動力電池行業：麒麟電池及快充技術投資機會分析-220701（59頁）.pdf

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1、麒麟電池及快充技術投資機會分析證券分析師 ：曾朵紅執業證書編號：S0600516080001聯系郵箱：聯系電話：021-601997982022年7月1日證券研究報告摘要：麒麟電池加速4C快充迭代，繼續強推寧德及電動車板塊 多功能彈性夾層+多模塊底層空間共享，麒麟電池性能超預期，實現4C快充。麒麟電池將橫縱梁、水冷板、隔熱墊集成為多功能彈性夾層，同時電芯倒置，采用多模塊底層空間共享，大幅提升了冷卻效果(+50%)、體積利用率(72%)和快充性能(4C)。麒麟預計23年實現量產，適配鐵鋰、中鎳、高鎳多體系電芯，預計首批搭載理想、哪吒新車型，未來隨著規模效應的釋放，降本提高性能優勢更顯著，車企意愿

2、度隨之進一步提高。鐵鋰+麒麟電池可與刀片電池競爭，高鎳三元+麒麟電池可與4680競爭，進一步強化寧德全球龍頭地位，同時提升了水冷板的價值量，加速4C快充技術的迭代。 高電壓快充是主流的快速補能方式，加速4C高倍率系統以及耐高壓功率器件更換。高電壓快充不僅提高充電速度，在電機輸出功率不變的情況下，顯著降低熱損耗，并帶來車內線束線徑的減小，減輕重量。目前采用800V高電壓的車型有保時捷Taycan、現代Ioniq5、極狐S HI 版、廣汽AION V Plus等，小鵬、廣汽埃安、嵐圖、理想等紛紛進軍800V的車載高壓平臺。在電池方面，電池數量增多意味著要求電池結構優化，集成程度進一步提高，有利于C

3、TC方案的進一步發展，400kW級快充需要將電池系統更換為4C高倍率系統；在零部件方面，800V高壓架構下，電機驅動、電控、車載電源的DCDC和OBC需要采用SiC功率器件以提高耐壓等級。 快充技術的升級帶來電池材料的升級需求，負極、電解液龍頭受益。負極在快充的過程中容易發生析鋰反應，為快充主要限制因素，可通過包覆、改性、加導電劑、摻硬碳軟碳等方式改善性能。龍頭廠商在高端負極生產的工藝上壁壘明顯，特別是二次造粒、包覆碳化等工序上的know-how積累短時間難以被超越。電解液材料中LiFSI、新型添加劑能改善析鋰反應，利于快充，電解液龍頭受益。 投資建議：1）三大技術創新，造就經典麒麟，進一步強

4、化寧德時代全球龍頭地位，繼續強推寧德時代，同時全面看好電動化加速，繼續強推動力電池和鋰電材料各環節龍頭。2）麒麟電池對電芯結構要求提升，對水冷板需求大幅增加，繼續強推結構件龍頭科達利，關注水冷板供應商包括銀輪股份、科創新源、銀邦股份等；3）麒麟電池有利于加速4C超級快充的迭代，可拉動快充鋰電材料需求，推薦高鎳單晶正極（容百科技）、快充負極（璞泰來、貝特瑞、杉杉股份）、電解液添加劑LiFSI（天賜材料）、導電劑（天奈科技），關注導熱球鋁（壹石通）等，同時電機電控也將受益（推薦英搏爾，關注欣銳科技）。 風險提示：價格競爭超市場預期，原材料價格不穩定，影響利潤空間，投資增速下滑及疫情影響。2qVbW

5、sUcVhZhZiXoYfWrQbRdN9PnPmMsQpNjMoOoRiNpPtPaQnMnMMYnRrRvPnOyR目錄目錄CTP 3.0CTP 3.0 麒麟電池麒麟電池快充：結構端升級快充：結構端升級快充：材料端升級快充：材料端升級投資建議與風險提示投資建議與風險提示CTP 3.0 麒麟電池4 核心創新為多功能彈性夾層+多模塊底層空間共享：麒麟電池取消橫縱梁、水冷板、隔熱墊原本各自獨立的設計，集成為多功能彈性夾層，內置微米橋連接裝置，同時具備支撐、水冷、隔熱、緩沖四大功能。此外麒麟電池電芯排列采取倒立排列，開創性的讓多個模塊共用底部空間，將結構防護、高壓連接、熱失控排氣等功能進行智能分布

6、。核心創新為多功能彈性夾層+多模塊底層空間共享5數據來源：寧德時代官網，東吳證券研究所圖：麒麟電池產品宣傳圖圖：2019年CTP產品宣傳圖結構CTP2.0CTP3.0水冷板水冷板放置在電芯下方一排電芯插入一排水冷板，每個電芯兩側均有水冷板橫縱梁、隔熱墊獨立設計和水冷板集成為多功能彈性夾層電芯擺放正放倒立排列功能模塊單獨放置共用底部空間、智能分布表：麒麟電池結構變化麒麟電池綜合性能優異，整體指標超市場預期 麒麟電池綜合性能優異，整體指標超市場預期：體積利用率超預期5%（原官網公布67%），來自電芯倒放+多模塊共用底部空間（6%）；系統能量密度超預期5Wh/kg（原公布250Wh/kg）；水冷板效

7、果超預期，水冷面積擴大四倍，水冷板用量擴大兩倍，原公布兩排電芯間插入一排水冷板，發布時為一排電芯插入一排水冷板，每個電芯兩側均有水冷板，因此水冷板數目/效果超預期（電芯間取消隔熱層，源于對水冷效果的信心）。6數據來源：寧德時代官網，東吳證券研究所表：麒麟電池參數參數數值電芯數量（個）198（33*6）多功能彈性夾層（個）34水冷面積/用量4倍/2倍導熱效率+50%電芯溫控時間減半體積利用率72%系統能量密度255Wh/kg續航1000km快充性能10分鐘10-80% SoC多功能彈性夾層：三效合一，化繁為簡 三效合一，化繁為簡。麒麟電池取消橫縱梁、水冷板、隔熱墊原本各自獨立的設計，集成為多功能

8、彈性夾層，內置微米橋連接裝置，配合電芯呼吸進行自由伸縮，提升電芯全生命周期可靠性。 提高電池包的比能量和循環壽命。1）提升循環壽命，電芯加緊后壽命會短一半，也就是放松一點的話，循環壽命能長一倍，水冷板附加緩沖作用；2）提高比能量：水冷、隔熱、緩沖功能三合一，空間得到大幅節省，磷酸鐵鋰可達160Wh/kg、290Wh/L，三元高鎳可達到250Wh/kg，450Wh/L，比4680多裝13%的電量。7數據來源：寧德時代官網，東吳證券研究所圖：多功能彈性夾層三效合一圖：多功能彈性夾層內置微米橋連接多功能彈性夾層：4倍冷量，急速控溫 4倍冷量，急速控溫。麒麟電池將傳統設在底部的水冷功能件功能件置于電芯

9、間，使換熱面積擴大四倍。這項首創的電芯大面積冷卻設計將電芯控溫時間縮短一半，支持5min快速熱啟動，及10min快充（10-80% SOC）,極端情況下，電芯可快速降溫，有效阻隔電芯間的異常熱量傳導。 水冷效果極大加強，提高了安全性和快充性能。1）大幅提高安全性，水冷板附加隔熱作用，可實現無熱擴散；2）提升快充性能，電芯雙面水冷，4C充電產品23年亮相；8數據來源：寧德時代官網，東吳證券研究所圖：大面積冷卻設計（冷卻面積X4）圖：電芯控溫時間縮短一半多模塊底層空間共享：進步提升6%的空間利用率 多模塊底層空間共享，進步提升空間利用率6%。麒麟電池電芯排列采取倒立排列，開創性的讓多個模塊共用底部

10、空間，將結構防護、高壓連接、熱失控排氣等功能進行智能分布，整塊CCS取代多塊模組CCS，進一步增加了6%的能量空間。同時電芯倒置，防爆閥朝下設計，熱失控時氣體向遠離乘客方向排出，安全性大幅提升，但倒置電芯對電池頂蓋設計要求更高。9數據來源：寧德時代官網，東吳證券研究所圖：麒麟電池排列方向圖：共用底部空間+模塊智能排布 第一代CTP到最新的第三代麒麟電池，電池包體積利用率從55%提升至72%。 CTP1.0：去掉模組的側板，轉而用綁帶來替代，代表車型北汽EU5。 CTP2.0：再去掉模組的兩個端板，利用箱體上的縱橫梁來代替端板，代表車型蔚來75度。 CTP3.0：進一步去掉箱體上的縱橫梁，采取倒

11、立排列，讓多個模塊共用底部空間，利用兩個電芯之間的夾板和電芯本體來實現結構上的需求，增加能量空間的同時也提升電池安全性。數據來源：寧德時代發布會，東吳證券研究所測算圖：寧德時代CTP技術迭代10麒麟電池：體積利用率從55%提升至72%CTP1.0CTP2.0CTP3.0續航里程（km）500+600+1000+能量密度（Wh/kg）180+200+250+表：寧德時代CTP系列性能對比數據來源：寧德時代官網，東吳證券研究所 11鐵鋰+麒麟主打刀片，高鎳三元+麒麟主打4680寧德CTP3.0特斯拉CTC比亞迪CTB電芯種類方形大圓柱長刀片冷卻效果高高低能量密度高高中結構強度低中高快充設計中高低成

12、組效率高低中空間利用率72%63%66%圖：寧德CTP3.0橫向對比麒麟電池 VS 4680電池 麒麟電池水冷效果略遜于4680，但空間利用率高。麒麟電池水冷板放置與特斯拉4680電池類似，都是在電芯間夾水冷板，但特斯拉水冷板無需起支撐作用。大圓柱間散熱空間更大，上方還有額外一層水冷板，因此特斯拉CTC散熱效果好于麒麟電池，疊加全極耳設計，非常利于快充設計，但空間利用率低于麒麟電池，麒麟電池空間利用率72%，而特斯拉4680空間利用率為63%。12數據來源：寧德發布會，特斯拉發布會，東吳證券研究所圖：麒麟電池 VS 4680電池圖：4680電池水冷板結構麒麟電池 VS 比亞迪CTB 麒麟電池散

13、熱效果大幅好于比亞迪CTB，空間利用率更高，但結構強度低。比亞迪CTB采用上層直冷板設計，且電芯間無冷卻設計，因此其冷卻效果劣于麒麟電池，不利于電池快充時散熱。比亞迪CTB仍保留提供強度/剛度的橫向鋼梁，結構強度好于麒麟電池，但體積利用率更低，麒麟電池空間利用率72%，而比亞迪CTB體積利用率為66%。13數據來源：寧德時代、比亞迪發布會，東吳證券研究所圖：比亞迪CTB展示圖麒麟電池 VS 上汽魔方電池 麒麟電池冷卻效果大幅好于魔方電池，且體積利用率更高。魔方電池是上汽和寧德合作產品，魔方電池采取雙電芯躺式布局，雙排電芯間穿插一列冷卻板，電池大面沒有得到冷卻，而麒麟電池采用單排電芯間穿插，冷卻

14、為電芯大面側，因此麒麟電池冷卻效果、控制熱擴散效果更好。魔方電池垂直方向厚度更薄，但其體積利用率低于麒麟電池。14數據來源： MG MULAN發布會，東吳證券研究所圖：魔方電池內部結構 官方發布的麒麟電池水冷板用量比較大，成本比較高，預計為高鎳三元版本，磷酸鐵鋰版本水冷板數量可能減少一半，根據海報及專利推測結構如下： 方殼電芯采取背對背側立方式排布于箱體內，而非原本直立方式，可放入更多單體電芯，更有利于快充，提高體積利用率； 冷卻板替代橫縱梁，使支撐、冷卻、隔熱、緩沖功能四合一，有效提升空間利用率。新冷卻板以加強體的方式插入電池排間，同時連接上蓋和下箱體，起到傳統橫縱梁支撐保護作用；兩排電芯共

15、享一個冷卻通道，相比一排電芯使用一個水冷板，減少冷卻板數量，降低BOM成本，有輕量化的效果，更有利于快充時散熱；立式冷卻板打造橫向相對隔離空間，縱向電芯間有膨脹補償片+絕熱氣凝膠，有效隔熱實現“零熱失控”；冷卻板采用內外兩層冷卻通道，可吸收電池充放電及老化時產生的膨脹，減少電池單體擠壓，提升電池循環壽命；此外新水冷板轉移至箱體內部，可避免因碰撞易出現破損而導致漏液風險。 下箱體有定位/限位槽，用于冷卻板的安裝及電芯組的固定，該設計可提高電芯組安裝穩定性，避免相互碰撞損壞，但仍需導熱結構膠保證強度及優化散熱。15麒麟電池衍生推測：寧德時代專利 CN216648494U圖：麒麟電池宣傳圖圖：麒麟電

16、池專利圖數據來源： 專利之星，東吳證券研究所 此外，麒麟水冷板可能進一步迭代升級，根據寧德時代專利“水冷板組件、水冷系統、電池及其箱體以及用電裝置”，申請公布號：CN114497826A，我們可發現寧德在研冷卻板結構細節，其主要創新如下： 水冷板具有內外兩層冷卻通道，采用口琴管方式，其中外層和內層冷卻通道中的一者為液冷通道，另一者為非液冷通道（如外層液冷，內層風冷），非液冷通道由于不填充冷卻液，通道壁可以適當朝內變形，吸收電池單體膨脹，避免電池單體擠壓損壞。16冷卻板衍生推測：寧德時代專利 CN114497826A圖：寧德冷卻板專利圖圖：寧德冷卻板專利圖數據來源： 專利之星，東吳證券研究所 寧

17、德時代預計23年量產符合無熱擴散要求，續航1000km高能量密度的麒麟電池，其大幅提高系統安全性能，降低高鎳三元電芯熱失控風險，有效解決行業目前的痛點，有助于加速全球電動化進程。同時麒麟電池可適配鐵鋰、中鎳、高鎳多體系電芯，對應水冷板等結構設計會跟隨需求變化。 麒麟電池綜合性能優異，設計支持4C快充，預計搭載800V高壓車型。理想汽車、哪吒汽車預計成為麒麟電池首批搭載車企之一，將裝配于23年純電新車型中，實現續航、快充、安全、壽命、效率、低溫性能的全面提升，未來隨著規模效應的釋放，降本提高性能優勢更顯著，車企意愿度隨之進一步提高。17應用：麒麟電池23年實現量產，將搭載理想等新車型圖：麒麟電池

18、綜合性能優異數據來源：寧德時代官網，東吳證券研究所強推寧德時代：技術全面領先，Q2盈利恢復 技術全面領先，2H22-23年新技術量產提速。麒麟電池是寧德在現有的方形電池技術路線下，進一步提升電池性能的重要方式，鐵鋰+麒麟電池可與刀片電池競爭，高鎳三元+麒麟電池可與4680競爭。預計2H22-23年孵化的新技術會逐漸量產，例如磷酸錳鐵鋰、超高鎳等，強化技術領先地位，提升在車企的話語權以及整車中的價值量。 盈利低點已過，預計Q2明顯恢復。公司已于3月底公司對車企提價，定價模式基本調整為與原材料聯動方式，我們預計價格上漲幅度30%-35%，考慮確認問題我們預計Q2均價上漲20%-25%，價格平均上漲

19、近0.2元/Wh，可覆蓋年初絕大部分年初以來成本上漲，我們預計Q2公司毛利率有望恢復至15%左右，鎳鈷價格回落，中游價格松動趨勢明顯，Q3我們預計毛利率提升至16.5%。 盈利預測：我們預計2022-2024歸母凈利潤243.4/400.7/565.8億元，同比增長53%/65%/41%，對應PE為54x/33x/23x（截至2022年6月30日股價，下同） ，維持“買入”評級。18數據來源：公司公告，東吳證券研究所測算匯總21Q121Q221Q321Q422Q122Q2E22Q3E1.動力電池實際毛利率24.00%22.12%21.81%21.34%11.66%擬合毛利率21.67%21.1

20、1%11.52%14.81%16.47%-三元523占比預測37%39%38%31%29%28%28%-三元811占比預測25%28%27%27%29%28%28%-鐵鋰占比預測38%32%35%42%43%45%45%-三元523毛利率預測18.3%16.8%6.2%10.5%11.7%-三元811毛利率預測22.0%20.0%12.8%16.2%17.7%-鐵鋰毛利率預測25.6%25.6%14.6%17.0%19.1%公司實際均價（元/Wh）0.920.870.870.890.92擬合均價（元/Wh）0.880.890.911.101.14合計pack均價預測0.990.991.011.

21、231.27三元523pack均價（元/Wh）1.031.041.071.331.38三元811pack均價（元/Wh）1.061.081.091.361.41鐵鋰pack均價（元/Wh）0.880.900.921.081.12公司實際均成本（元/Wh）0.620.600.600.620.72擬合均成本（元/Wh）0.610.620.710.830.84合計pack均成本預測0.680.690.790.920.94三元523pack均成本（元/Wh）0.740.770.891.051.08三元811pack均成本（元/Wh）0.730.760.841.001.03鐵鋰pack均成本（元/Wh）

22、0.580.590.690.800.80公司實際均毛利（元/Wh）0.200.170.170.170.09擬合均毛利（元/Wh）0.1680.1670.0930.1450.167合計pack均毛利預測0.190.190.100.160.19三元523pack均毛利（元/Wh）0.170.150.060.120.14三元811pack均毛利（元/Wh）0.210.190.120.190.22鐵鋰pack均毛利（元/Wh）0.200.200.120.160.19結構復雜程度及用量提升，麒麟液冷板價值量提升19數據來源：公司公告，東吳證券研究所我們預計占據市場70%-80%科創新源、飛榮達等科創新源

23、、飛榮達等我們預計其余占20%-30%圖：2021年國內水冷板市場格局企業進展科創新源子公司瑞泰克是寧德液冷板的主力供應商銀邦股份22年4月與寧德簽署合作協議，供貨水冷板的上游材料松芝股份為寧德供應電池熱管理系統中鼎股份為寧德供應電池包內冷卻系統減振類產品 結構復雜程度及用量提升，麒麟電池液冷板價值量提升：由于成組極簡化，對電芯本身安全性要求提高，對結構件的安全件（如防爆閥）等需求增加，因此電芯結構件價值小幅提升，供應商包括龍頭科達利。同時由于水冷板替代電池包橫縱梁，因此對水冷板需求大增，我們預計價值量從500-600元提升至800-1000元，相關供應商包括銀輪股份、科創新源、銀邦股份等。

24、水冷板競爭格局：我們預計銀輪、納百川、縱貫線占據7-8成，其余的占據2-3成，銀輪、納百川、縱貫線無論是市場份額還是技術方面都比較平衡。憑借熱管理技術的相通性，科創新源也切入冷卻板行業。表：寧德時代水冷板供應鏈梳理 麒麟電池水冷、隔熱技術支持4C快充。麒麟電池換熱面積擴大四倍。電芯控溫時間縮短至原來的一半，從而適應更大電流、更高壓的快充，支持5分鐘快速熱啟動及10分鐘快充。水冷板附加隔熱效果，降低電池熱失控風險，優異的冷卻+隔熱效果有利于高倍率快充的發展，預計2023年4C電池面市。 麒麟電池將加速4C快充技術的迭代：可拉動快充鋰電材料需求，如高鎳單晶正極（容百科技）、快充負極（璞泰來、杉杉股

25、份）、電解液添加劑LIFSI（天賜材料）、導電劑（天奈科技）、導熱球鋁（壹石通）等。20利于加速4C快充迭代：鋰電材料龍頭受益圖：麒麟電池冷卻板設計圖：有效阻隔電芯間的異常熱量傳導數據來源：寧德時代官網，東吳證券研究所快充：結構端升級21現狀：大多數電動車充電10min續航100km 充電慢是電動車行業的核心痛點。2021年支持快充的熱銷車型平均理論充電倍率約為 1C，即實現SOC30%-80%需要充電約 30 分鐘、續航約219km（NEDC 標準）。而在實踐中，大部分純電動車實現SOC30%-80%需要充電 40-50 分鐘、可行駛約 150-200km。若加上進出充電站的時間（約 10

26、分鐘），純電動車花費約1小時的充電時間僅能在高速路行駛約 1個多小時。 目前功率器件只能支持400V電壓，充電功率為100kw，100km需充電10min。根據國家推薦標準電動汽車傳導充電系統，直流充電輸出電流范圍優先選擇80A-250A；此外，受限于硅基IGBT功率器件的耐壓能力，目前已上市的大多數電動車搭載400V電壓平臺。按此標準，電動車峰值充電功率約為250A400V=100kW。100kW級功率充電10min大約補充16.7kWh的電量，對應可行駛100km。22數據來源：P3官網，中保研，東吳證券研究所圖：不同車型功率-SOC曲線0200400600800特斯拉Model 3蔚來E

27、C6比亞迪 漢EV小鵬P7寶馬iX3哪吒U Pro 500常溫續航里程（KM）圖：熱銷車型常溫續航里程快速補能方式：換電 VS 快充（大電流、高電壓） 換電：以蔚來為代表，通過集中型充電站對大量電池集中存儲、集中充電、統一配送，并在電池配送站內對電動汽車進行電池更換服務或者集電池的充電、物流調配、以及換電服務于一體。目前市面上的換電站，其最慢的換電時間也能控制在 5 分鐘左右。 快充：功率 = 電壓電流，因此提高充電功率（輸出功率）可以通過增大電流或提高電壓的方式。 大電流：在400V電壓平臺下，通過提升電流至500A+可實現200kW級快充，充電10min，續航200-300km。目前采用4

28、00V架構+大電流的車型有特斯拉Model 3、廣汽 AION V Plus、極氪001等，但大電流對散熱要求很高。 高電壓：電壓平臺從400V提升至800V，提升整車的動力性能及續航里程，但需要串聯更多數量的電池，并將相關高壓部件重新適配。目前采用800V高電壓的車型有保時捷Taycan、現代Ioniq5、極狐S HI 版、廣汽AION V Plus等，小鵬、比亞迪、嵐圖、理想、奧迪、通用等紛紛進軍800V車載高壓平臺。 目前高電壓快充是車企主要發展的方向。23數據來源：蔚來app，東吳證券研究所補能方式優點缺點換電1、速度快，目前市面上的換電站最慢的換電時間也能控制在 5 分鐘左右2、延長

29、電池使用壽命，將汽車動力電池儲存在充電倉儲內，能夠對汽車電池進行慢充1、換回來的電池性能不及原裝新品，車主不想將原裝電池包換成流通的公用品2、車型非標化，換電站適用于單一車企，且電池技術的迭代與服務現有車型之間存在矛盾大電流快充1、改造相對容易，僅需要改變電池載體即可。在電動車原有的 400V 架構基礎上，可通過提升充電電流，實現高功率充電1、高效充電并非全程覆蓋，僅能在10%-20%SOC進行最大功率充電2、發熱、熱損耗嚴重，對散熱要求高高電壓快充1、在整車電機輸出功率不變的情況下，能夠顯著減小電流，從而有效降低熱損耗，帶來續航里程的提升2、大幅降低的電流帶來車內線束線徑的減小，有利于車內空

30、間布局的優化，同時減輕整車重量1、全超充樁的超充站在現有的電力基礎設施條件下，需要配置儲能，價格昂貴2、超充站造成城市電容壓力大3、 800V 方案對于硬件要求增加，400V 平臺的車超充硬件必須要升級到碳化硅表：換電、快充對比大電流快充進展特斯拉V2、V3 大電流快充特斯拉最具代表：特斯拉是大電流直流快充方案的代表企業，早先由于高壓供應鏈尚不成熟，所以特斯拉選擇整車電壓平臺不變，用大電流直流技術實現快充，其V3超充樁最大輸出電流接近520A，最高充電功率250kW。從第一代超級快充進化到第三代超級快充，特斯拉超充樁的電流從250A提升至640A，超充功率也從100kW提升至250kW。充電效

31、率行業領先。 大電流方案發展受限。V3超充給長續航后驅Model 3補充410+ km的EPA續航只需要35分鐘。另外在充電區間20%-80%之間，V3只需要22分鐘，V2需要32分鐘。但大電流充電的缺點是僅可在1030%SOC條件下實現最大功率充電；而且大電流技術不能滿足4C充電需求，如果要實現4C充電，仍需采用高壓架構，且充電發熱量過大，對散熱要求高，成本相應增加。24數據來源：特斯拉官網，東吳證券研究所圖：特斯拉V2/V3充電功率對比表：特斯拉V2/V3充電樁效率對比0501001502002503006% 10%15%20%25%30%35%40%45%50%55%60%65%70%7

32、5%80%85%90%95%V2充電樁V3充電樁(kW)剩余電量V2充電功率 V3充電功率V2用時V3用時6%102kW130kW10%102kW242 kW2 min2 min20%102kW221 kW6 min4 min30%102kW205 kW11 min6 min40%103 kW178 kW15 min8 min50%102kW140 kW20 min11 min60%87 kW101 kW25 min15 min70%75 kW85 kW30 min20 min80%47 kW55 kW38 min26 min90%26 kW32 kW50 min37 min95%14 kW2

33、3 kW61 min45 min最大功率：102kW最大功率245 kWV2 10%-90%: 48 minV3 10%-90%: 35 min 高電壓快充助力續航升級，車企紛紛布局。800V級高電壓方案的實現，將會使充電功率突破400kW，預計會實現充電5min，續航200-300km，將大幅緩解充電焦慮。2019年車企開始關注800V高電壓方案，2021-2022年更多車企高端車型采用800V快充，2023-2024年將不斷有新平臺使用800V高電壓。高電壓是快充的更好路徑，22-23年車企紛紛布局25數據來源：公司官網及公眾號，東吳證券研究所表：全球部分高電壓平臺車型梳理企業平臺車型發布

34、時間充電電壓續航快充時間比亞迪e1.0唐2019613.25054min 140km保時捷J1Taycan20198005004min 100km特斯拉-Model 32019360最高67515min 279km比亞迪e2.0漢2020569.655010min 100km吉利SEA極氪00120218007125min 120km北汽極狐、華為閃充全棧動力域高壓阿爾法S Hi版202175070810min 197km現代E-GMPIONIQ 520218005005min 100km比亞迪e3.0海豚20218005505min 150kmLucid MotorsAirLucid Air

35、20219006431min 32km長城MDC沙龍-機甲龍202180080210min 401km通用ULTIUM凱迪拉克 LYRIQ202280065010min 160km寶馬-寶馬iX系列202290063010min 120km東風嵐圖高壓SiC平臺-2022800-10min 400km比亞迪e3.0ocean-x202280010005min 150km小鵬Edward小鵬G920228006505min 200km廣汽埃安GEP2.0AION V202288010005min 207km路特斯EPATYPE 132202288060020min 400km奧迪PPEA6 e-

36、tron202280070010min 300km理想Whale/Shark-2023800-5min 200km奔馳EVA平臺-2023800-15min 250km零跑-2024800-5min 200km蔚來-2024800-大眾-Project Trinity2026800-高電壓快充進展保時捷Taycan 保時捷800V快充：在高電壓平臺方面，第一個吃螃蟹的是2019年上市的保時捷Taycan。出于對充電速度和持續性能的追求，Taycan率先量產了800V電壓平臺。2019年4月保時捷Taycan Turbo S全球首發，800V全球首款純電動車型誕生。性能上，最大充電功率可達320

37、kW即一般120kW快充樁的23倍；高壓動力電池，前驅動電機，后驅動電機，車載充電機和PTC部件均采用了800V電壓平臺。保時捷Taycan采取了完整的800V電池架構，電池系統采用800V高壓，電動力總成，包括電驅動、電力電子、充電系統等也都采用800V的系統這個架構等于把所有的高壓系統800V升級了。26數據來源：汽車電子設計，東吳證券研究所圖：保時捷Taycan內部高壓總線（紅色為800V）圖：保時捷高電壓快充電壓系統高電壓快充進展華為AI閃充 華為AI閃充：華為也選擇高電壓快充路線，2021年落地750V200kW的FC1閃充充電方案，充電15min可實現30%-80% SOC；202

38、3年落地1000V400kW的FC2閃充方案，充電7.5min可實現30%-80% SOC；2025年落地1000V600kW的FC3閃充方案，充電5min可實現30%-80% SOC。 該方案包括高壓車載充電系統、高壓異步電驅動系統、高壓同步電驅動系統、高壓電池管理系統、直流快充模塊、三電云和高壓熱管理系統，全棧產品可幫助整車企業實現高壓平臺產品快速搭載落地。其中AI BMS技術，用高精度的BMS芯片和云端AI技術結合，解決電池安全問題，對于AI閃充的具體關鍵技術，定義了3A標準：AI+Fast、AI+Safety、AI+Reliability。 根據華為測算，高電壓僅小幅增加成本：與400

39、V產品相比，高壓架構下的熱管理、電驅動和電源以及線纜輔料的成本均持平，僅有電池系統成本增加（小于5%），整車成本增加僅2%，隨著未來超充樁的大量布局，整車成本可進一步降低。27數據來源：華為，2021金磚充電論壇，東吳證券研究所圖：大電壓快充成本優于大電流圖：華為AI閃充全棧高壓平臺解決方案高電壓快充進展比亞迪e3.0平臺 比亞迪e3.0平臺800V快充：國內比亞迪是較早布局相關技術的廠商。借助高壓IGBT方案，比亞迪將e平臺旗下車型的電壓提升至了600V以上，唐更是達到了700V。比亞迪全新 e 平臺 3.0的首款車型是海豹 ，搭載 800V 高壓充電技術，實現充電 5 分鐘，續航 150

40、公里。 高效優勢方面，e平臺 3.0的關鍵模塊，體積更小、重量更輕、性能更強、能耗更低。標配全新熱泵技術，電驅動系統升級為8合1模塊，綜合效率可超89%。搭載e平臺 3.0的電動車，零百加速可快至2.9s，綜合續航里程最大突破1000km。800V閃充技術，電動車充電5分鐘，行駛150km。百公里電耗比同級別車型降低10%，冬季續航里程至少提升10%。28數據來源：比亞迪發布會，東吳證券研究所圖：比亞迪e平臺標準化模塊設計高電壓快充進展廣汽超級快充 廣汽集團超級快充：廣汽集團在2021年4月發布其超級快充技術，通過3DG三維導電石墨烯+新型高功率電解液+陶瓷隔膜，提高導電性、倍率性能和熱穩定性

41、，整體電芯成本提高高5-8%，其快充方案分為兩個版本： 1. 3C超級快充電池系統：續航里程超過500公里，10分鐘可實現SOC 30%-80%充電，16分鐘可實現SOC0%-80%充電，目前已完成冬標驗證性能穩定，可匹配現有充電電壓平臺和快充站。 2. 6C超級快充電池系統：最大電壓可達900V，最大充電電流超過500A，5分鐘可實現SOC 30%-80%充電，8分鐘可實現SOC 0%-80%充電，開展量產搭載測試。 廣汽埃安超級快充技術于21年9月份量產上車并率先配備在AION V上，該車推出3C500KM和60C500KM兩個版本。29數據來源：廣汽埃安發布會，東吳證券研究所圖：廣汽埃安

42、超倍速電池技術高電壓快充進展小鵬Edward平臺 小鵬Edward平臺800V快充：小鵬將于2022年6月正式發布基于Edward平臺的小鵬G9，預計年底量產。G9具有領先的X-EEA 3.0電子電氣架構，也搭載了XPower 3.0動力系統，是國內首款基于800V高壓SiC平臺的量產車，將實現超充5min，補能超過200km的能力，且電驅系統最高效率可達95%以上，碳化硅元件助力，預計續航表現會比當前市面上的同級車型有10%左右的提升，其NEDC續航預計會在650km左右。 480kW充電樁行業翹楚：為了充分發揮800V平臺的超充技術優勢，小鵬汽車還將鋪設中國首批量產的480kW高壓超充樁，

43、讓補能效率充分釋放。其充電槍采用液冷散熱技術，通流能力可達670+A。較行業標桿特斯拉V3超充電樁支持最大充電功率的250kW，充電效率幾近兩倍。平臺+充電樁為小鵬帶來更大的算力和更高的電池使用效率。30數據來源：小鵬發布會，東吳證券研究所圖：小鵬800V高壓SiC平臺800V高電壓升級難點：零部件需重新適配 高壓架構下，電池包、電驅動、PTC、空調、車載充電機等零部件都需重新適配，從全產業鏈角度看，目前PTC和空調已實現量產，高壓OBC、DCDC等其他主要高壓零部件有望于2021年年底基本實現量產。 電驅動：包括電動機、電動機控制器及傳動機構。 PTC（Positive Temperatur

44、e Coefficient）：一種陶瓷加熱器，是電動車制熱系統的一部分。 OBC（On board charger）：車載充電器，一般是低功率充電機，為了方便用車載電源隨時隨地為數碼產品充電的配件，常規用于汽車電瓶(轎車12V，卡車24V)供電的車載充電器。 DCDC（DC-DCconverter)：即直流變換器，就是一個直流電壓變換成另外一個直流電壓的電能的裝置，如800V變為400V。31數據來源：華為數字能源產品線產業暨技術論壇，東吳證券研究所圖：車端零部件適配情況高電壓適配：800V高壓系統下五種架構設計方案 方案一：車載部件全系800V，電驅升壓兼容400V直流樁方案。其典型特征是：

45、直流快充、交流慢充、電驅動、動力電池、高壓部件均為800V；通過電驅動系統升壓，兼容400V 直流充電樁。 方案二：車載部件全系800V，新增DCDC兼容400V直流樁方案。其典型特征是：直流快充、交流慢充、電驅動、動力電池、高壓部件均為800V；通過新增400V-800V DCDC升壓，兼容400V 直流充電樁。 方案三：車載部件全系800V，動力電池靈活輸出400V和800V，兼容400V直流樁方案。其典型特征是：直流快充、交流慢充、電驅動、動力電池、高壓部件均為800V；2個400V動力電池串并聯，通過繼電器切換靈活輸出400V和800V，兼容400V直流充電樁。 方案四：僅直流快充相關

46、部件為800V，其余部件維持400V，新增DCDC部件進行電壓轉換器方案。其典型特征是：僅直流快充和動力電池為800V；交流慢充、電驅動、高壓部件均為400V；新增400V-800V DCDC，實現400V部件與800V動力電池之間的電壓轉換，兼容400V 直流充電樁。 方案五：僅直流快充相關部件為800V，其余部件維持400V，動力電池靈活輸出400V和800V方案。其典型特征是：僅直流快充為800V；交流慢充、電驅動、負載均為400V；2個400V動力電池串并聯，通過繼電器切換靈活輸出400V和800V，兼容400V和800V 直流充電樁。 以上方案在實際整車上都有一定適用性，方案一擁有綜

47、合優勢，預測短期內能夠快速推廣。32數據來源：聯合電子，東吳證券研究所表：不同方案比較方案一方案二方案三方案四方案五整車能耗低低低高高風險無風險無風險電池并聯環流潛在問題400V/800V DCDC安全要求高，防止800V和400V電網直通電池并聯環流潛在問題；安全要求高，防止800V和400V電網直通系統新增成本較高最高較高較高較低整車布置改造較難較難較難適中適中方案推廣難度較低，所有高壓部件都僅要求800V設計，供應商都在研較大，電池需要特殊改動和設計較大，僅需要新增一個DCDC大，電池需要特殊改動和設計高電壓適配：電池系統更換為4C高倍率系統 200kW級快充需要2C+電芯，400kW級

48、快充需要4C+電芯。400kW級快充還需在電池模組層面通過串聯實現800V電壓。高電壓方案需要結合BMS制定出非線性的充電方式，在安全范圍內充分利用電池特性，使電池短時間內充至較高的電量，對BMS提出了更高要求。 BMS優勢在于充電過程中會根據電池的實時狀態，來改變電池的充電方案。功能主要包括電量狀態監控、電池溫度監控、電池能量管理、故障和異常處理等。 800V電池包的BMS成本約等于400V的1.3倍。800V電池包需要兩倍數量的串聯電池，因此需要兩倍的BMS電壓傳感通道，但是電流傳感器、溫度傳感器的數量可能不會改變。根據Iman Aghabali等人的測算，400V電池包的BMS總成本約6

49、02美元，800V電池包約為818美元。33數據來源：英飛凌官網，IEEE，東吳證券研究所圖：英飛凌高壓BMS結構表：800V和400V電池包比較高電壓適配：電機驅動、電控換用SiC功率半導體 在電壓平臺從400V提升至800V時，直流母線上的浮動電壓偏差百分比不變（如10%），因此功率器件的耐壓要求迅速增大，800V平臺需要功率器件有1200V的耐壓值；電壓越高，對應輸出功率越大，要求功率器件的損耗越低。因此傳統的Si基功率器件無法滿足高電壓平臺的耐高壓、效率高的要求。 SiC功率器件具備高頻率、低損耗、小型化、耐高溫、耐高壓的性能優勢，可以完全滿足800V電壓平臺的需求，甚至可上拓至120

50、0V，是未來功率器件發展的主要方向。 電機驅動、電控使用SiC功率半導體替換Si基功率器件。800V高電壓下，使用SiC優勢在于提升控制器效率，提升開關頻率，減少開關損耗以及簡化電路散熱系統，從而降低成本、提高功率密度。SiC可以在1200V耐壓下選擇MOSFET封裝，大幅降低開關損耗。34數據來源：微矩電動，東吳證券研究所圖：SiC具有低損耗優勢表：SiC企業布局情況企業時間具體情況豐田2014發布SiC基MOSFET，將動力控制單元(PCU)的體積降至原來的1/5Tesla2018Model 3為全球首款采用全SiC基MOSFET逆變器的車型德爾福2019全球首發800V的SIC電機控制器

51、華為2019-2021入股2家SiC襯底企業（山東天岳、天科合達），2家SiC外延企業（東莞天域、瀚天天成）比亞迪2020比亞迪漢為國內首款采用SiC基MOSFET逆變器的車型高電壓適配：車載電源對功率器件、磁性元件需求提升 800V高電壓方案下，車載電源的DCDC和OBC需要采用SiC功率器件以提高耐壓等級。碳化硅功率器件替代硅器件對DCDC、OBC功率密度提升、損耗降低、重量降低有著顯著的效果。成本方面，相比硅系統，通常碳化硅能夠將OBC系統成本降低20%左右，其中采用SiC技術后，雙向OBC的散熱成本可降低三分之一。ODOD使用SiC器件可降低功率轉換損耗并實現散熱部件的小型化，從而減小

52、變壓器體積。 高電壓下車載電源對磁性元件的性能需求提升，磁性元件單車價值量有望提升。磁性元件主要用于OBC、DCDC、逆變器、電驅、電控等場景。OBC的作用是將交流電轉化為直流電，該轉換過程需要使用電磁轉換，是磁性元件的重要應用場景，高電壓下OBC對磁性元件的性能需求勢必會提升。35數據來源：碳化硅芯觀察，惠州仲愷，東吳證券研究所圖：SiC對成本的降低圖：磁性元件應用領域英搏爾：主流客戶持續突破，靜待盈利拐點36數據來源：公司公告，東吳證券研究所 新能源汽車電驅動新秀，主流客戶持續突破。公司為國內電驅動系統領先企業，貫徹單管并聯技術方案。早期主要配套A00級及以下車型，憑借單管并聯在成本端的優

53、勢、在小型車領域已成為龍頭。隨A+級市場擴容，公司在中高端車型拓展漸入佳境客戶涵蓋吉利、長城、上汽通用五菱、小鵬、威馬、哪吒、采埃孚等國內外主流車企及Tier1，2022H2有望持續突破比亞迪、蔚來、理想等主流客戶。此外，公司產品也廣泛應用于工程機械（如杭叉集團）、場地車等。 交付端有望邊際向上，下半年高于上半年。我們預計2022Q2收入端環比有望提升，下半年隨珠海工廠穩步擴產、器件國產化比例提升，訂單交付增長有望高于上半年，全年收入端有望超24億元。 利潤率有望持續改善。22Q1公司毛利率和歸母凈利率分別為16.17%和5.23%，隨下半年定點項目起量，及公司平臺化、模塊化能力提升，毛利率（

54、主要是驅動總成）有望向上修復，23年利潤彈性更大。 盈利預測：我們預計2022-24年歸母凈利潤為2.0億元/3.7億元/5.4億元，同比+ 323%/+88%/+45%。 風險提示：新能源車銷量不及預期、疫情&缺芯使得交付不及預期、競爭加劇等。表：英搏爾電驅動產品配套車型級別具體車型純電動乘用車A00級五菱宏光MINIEV、五菱寶駿、奇瑞、長安新能源等A0級長城好貓、哪吒、江淮思皓E10X、北汽新能源EC3等A級威馬E5、思皓IC5等B級小鵬P7、威馬APE-5等MPV/SUV吉利楓葉/楓盛、長安歐尚、吉利楓葉、思皓、小鵬E38等混動乘用車上汽通用五菱凱捷、一汽大眾/一汽紅旗等商用車采埃孚（

55、Tier1）、上汽大通、瑞馳新能源、重慶昌河等特種車/專用車杭叉集團、珠海億華等圖：英搏爾電驅動系統產品矩陣布局完備欣銳科技：市場高舉高打，碳化硅方案行業領先37數據來源：公司公告，東吳證券研究所 新能源汽車電源系統領先企業，深耕全碳化硅方案，扎根中高端市場。公司主要產品為車載充電機OBC、車載DC/DC變換器及電源集成產品CDU，綁定比亞迪、小鵬、吉利、長城、北汽、江淮、本田等主流車企，2021年OBC裝機量份額7.2%、位居第六。技術路線方面大規模采用碳化硅，早于2013年將Wolfspeed碳化硅器件正式應用于車載電源，多款產品業已實現量產。 22H2起，產品利潤率有望企穩回升：1）規模

56、效應：公司產品出貨量21年過20萬套“關口”，其中CDU集成產品約17萬套，開始初具規模效應。隨今年大客戶比亞迪DM-i、小鵬P7/G9、吉利極氪001等暢銷車型大幅放量，規模效應更加強勁，在保證交付前提下，利潤率下半年起有望明顯向上（上半年疫情影響車企銷量及產品交付）。2）原材料價格回落：半導體價格維持高位、但23年有望趨勢向下，若疊加國產化程度提高，成本端壓力將進一步減輕。 盈利預測（Wind一致預期）：2022-24年歸母凈利潤為1.2億元/3.1億元/5.8億元，同比+387%/+150%/+88%。 風險提示：新能源車銷量不及預期、疫情&缺芯使得交付不及預期、競爭加劇等。圖：欣銳科技

57、各主營業務毛利率圖：欣銳科技分產品出貨量（臺）圖：欣銳科技產品細分高電壓適配：充電樁零件重新選型，車企自主布局高功率樁 零件重選型部分較整車少：從充電樁端角度看，高壓零部件的成熟度比車端高，只有充電槍、線、直流接觸器和熔絲等需重新選型，目前均有成熟產品。 根據規劃，2022年將有90%的充電樁完成高電壓化改造，支持150kW及以上的充電功率，目前公共充電樁充電功率均不高，各家車企針對800V車型平臺，均配套推出自己的獨有快充充電樁。 車企提前布局高功率充電樁：高功率樁對散熱技術要求較高，通常需要采用液冷技術，相比低功率樁推廣成本更高，預計未來將以主機廠自建（或由第三方代工）的模式為主，目前特斯

58、拉、北汽極狐、廣汽等車企已提前布局200kW級快充樁。38數據來源：懂車帝，汽車之家，東吳證券研究所表：中國高功率充電樁進展車企電壓功率電流續航量產時間特斯拉800V250kW充電15分鐘，續航250km22下半年開始擴大V3超充樁的布局，爭取年底在國內實現新增4000個超充樁（包含V2和V3）比亞迪800V228KW充電5分鐘,續航150公里ocean-x預計2022年發布保時捷800V350KW5 分鐘充80%電Taycan已量產,Macan將于2023年發布現代800V220KW14 分鐘充80%電國內版2022年量產小鵬800V480KW670A充電5分鐘,續航200公里G9將于22Q

59、3交付理想800V2023年以后長城沙龍800V400KW600A充電10分鐘,續航800公里機甲龍限量版將于22年上半年陸續交付東風嵐圖800V360KW600A充電10分鐘,續航400公里廣汽埃安1000V480KW600A充電5分鐘,續航200公里率先在AION-V車型搭載吉利800V360KW充電5分鐘,續航120公里路特斯800V20 分鐘即可充滿80%電量Type132將在2022年發布,2023年全球交付北汽極狐800V充電10分鐘,續航196公里阿爾法S于2021年12月底小批量交付零跑800V400KW充電5分鐘,續航200+公里2024年Q4快充：材料端升級39材料端：快充

60、技術的升級帶來電池材料的升級需求 電池快充難點：平衡高能量密度和倍率性能，同時高倍率會帶來更為嚴重的析鋰副反應和產熱效應，造成電池的安全性降低。提高倍率和能量密度的原理相違背，高倍率要求正負極材料顆粒更小，高能量密度要求顆粒更大。通過改善負極活性材料、電解液及正極材料等方式可以提高鋰離子電池的常溫及高溫快充循環性能。 負極材料為快充主要限制因素。石墨由石墨烯片制成，鋰離子通過邊緣進入薄片，因此在快速充電的過程中負極很快達到吸收離子能力的極限，鋰離子開始在石墨顆粒頂部形成固體金屬鋰，即析鋰副反應。析鋰減少負極可供Li嵌入的有效面積，一方面降低電池容量、增加內阻、減少壽命，另一方面界面晶體生長，刺

61、破隔膜，影響安全性。 析鋰可通過改進負極材料、電解液添加劑、導電劑等改善，同時可通過使用工況的溫度、電池系統的設計改善。影響鋰沉積和沉積結構（析鋰）的因素包括：1）鋰離子在負極內的擴散速率（考慮石墨改性，通過加導電劑提升離子導電性）；2）負極界面處電解質的濃度梯度；3） 電極/電解質界面的副反應（改善電解液添加劑）。40數據來源：Journal of Power Sources，東吳證券研究所圖：(a,b) 宏觀；(c) 微觀；(d-g) 原子水平上的鋰沉積副反應負極：包覆碳化、造粒環節影響快充性能 造粒/二次造粒：造粒影響石墨顆粒的大小、分布和形貌，從而影響倍率性能等。小顆粒石油焦、針狀焦通

62、過二次造粒得到較大粒度產品，由于小顆粒和小顆粒之間存在凹孔，與同粒度產品相比，能有效提高材料保液性能和降低材料的膨脹系數，縮短鋰離子的擴散路徑，提高倍率性能，同時也能提高材料的高低溫性能和循環性能。特別是璞泰來、杉杉，二次造粒工藝業內領先。 通過包覆、碳化，實現表面改性：包覆碳化是以石墨類碳材料作為“核芯”，在其表面包覆一層均勻的無定形碳材料，形成類似“核殼”結構的顆粒，在石墨材料中形成孔，增加了鋰的擴散通道，提高傳送速度。無定形碳材料的層間距比石墨大，可改善鋰離子在其中的擴散性能，這相當于在石墨外表面形成緩沖層，從而提高石墨材料的大電流充放電性能。龍頭廠商碳化自供率逐漸提升，能夠更好地掌控產

63、品性能。41數據來源：公司公告，東吳證券研究所石墨原料瀝青焦上料氣流墨粉旋風分級吸塵濾芯除塵中間輔料1真空上料反應釜中間物料2預處理熱解（造粒）石墨化真空上料自動計量打包裝置球磨篩分球磨（造粒）中間物料3包覆碳化檢驗計量包裝入庫篩分外協圖：人造石墨生產工序負極：通過特殊材料包覆石墨，增加導電性 杉杉股份：新型包覆劑能夠在石墨表面進行均勻包覆，這種經過調控的石墨負極材料的表面包覆層結構使得其不僅具有優異的電解液潤濕特性和鋰離子快速嵌入、脫出能力，還具有優良的循環性能。根據杉杉股份發布的相關論文硬碳包覆人造石墨作為鋰離子電池負極材料的快充性能評價，鋰離子在包覆的石墨電極中比未包覆的石墨電極擴散速度

64、大一個數量級（SOC10)，可以推知包覆石墨材料在快速充電方面比未包覆材料更有優勢。 璞泰來：樹脂包覆在原料焦表面，石墨化后得到高倍率負極材料。樹脂和原料焦充分混合均勻得到混合原料，置于造粒爐中，設置第一升溫曲線，使樹脂呈熔融態，熔融的樹脂均勻地包覆在原料焦的表面，然后設置第二升溫曲線，使熔融的樹脂結焦固化，同時去除原料焦的揮發分，形成二次顆粒；將二次顆粒置于石墨化爐中進行石墨化，得到高倍率石墨負極材料。 寧德時代：發布相關負極包覆材料專利：在現有負極活性材料（碳材料或硅材料）的表面均勻包覆上一層小顆粒碳質材料，能夠在極片中形成有效、穩定的導電網絡，大幅提升了材料的動力學性能。42數據來源：杉

65、杉科技發布的有關論文，專利之星，東吳證券研究所表：杉杉科技包覆和未包覆石墨材料不同SOC的Li+擴散系數圖：璞泰來一種高倍率石墨負極材料的制備方法負極：摻硬碳、軟碳達到持續快充效果 性質：硬碳材料內部為較大的層間距和隨機排列的晶體結構，Li+在硬碳中的擴散系數顯著高于石墨材料，適合作為快充和功率型電池的負極材料。軟碳是在2000以下可石墨化的無定形碳材料，結晶度低，層間距大，可逆比容量高，與電解液兼容性好。硬碳和軟碳作為快充材料，電壓平臺更利于快速的嵌入，不容易析鋰。研究表明，表面硬碳包覆能夠降低充放電過程中的過電位，有利于提升材料的快充性能。 硬碳材料不適合單獨作為負極使用。硬碳材料存在密度

66、?。ㄕ婷芏葹?.6g/cm3，石墨為2.2g/cm3）、電壓曲線斜率大和庫倫效率低等問題，導致鋰離子電池在首次充電的過程中產生較大的不可逆容量，嚴重影響鋰離子電池能量密度的提升，此外硬碳材料較低的壓實密度低也不利于電池體積能量密度的提升，因此硬碳材料并不適合單獨作為負極材料使用。 應用：4C快充石墨要包覆無定形碳，并按一定比例摻硬碳軟碳，達到持續快充的效果。43數據來源：CNKI，東吳證券研究所表：硬碳、軟碳區別軟碳硬碳性質2500以上的高溫下能石墨化的無定型碳高分子聚合物的熱解碳，在 2500以上的高溫也難以石墨化常見品種石油焦、針狀焦、碳纖維、碳微球等樹脂碳、有機聚合物熱解碳、碳黑優點低而

67、平穩的充放電電位平臺，充放電容量大且效率高、循環性能好結構穩定且充放電循環壽命長，且碳鋰電位能夠高于0.2V，安全性能更好負極：石墨改性，提高鋰擴散速度 在石墨中形成孔提高鋰擴散速度。在液態電解液體系中，鋰在石墨內部的固相擴散系數相對較?。ㄍǔＧ闆r下只有約為10-10cm2.s-1），這限制了在快充中的應用。對石墨材料表面進行刻蝕孔隙，在石墨材料中形成孔，增加了鋰的擴散通道，鋰可以從基面嵌入，縮短了傳輸距離，提高了擴散速度，提高了鋰在石墨中的固相擴散，有效降低電池的極化與析鋰的風險，提升鋰離子電池的快充性能。 氧化改性增大層間距。表面氧化主要是利用氧化劑處理石墨，得到表面含O，H，N等元素的官

68、能化石墨或者是得到微擴層石墨，改變石墨的邊緣形態和增大層間距。44數據來源：CNKI，東吳證券研究所圖：KOH刻蝕石墨和刻蝕后石墨充放電曲線圖：空氣氧化后石墨的充放電曲線和循環性能負極：硅基材料是未來發展的方向 硅負極快充性能更優。鋰離子電池充電的時候，鋰離子向負極遷移，快充電芯實際上重要的技術難點為鋰離子在負極的嵌入問題。硅從各個方向提供鋰離子嵌入和脫出的通道，而石墨只能從層狀的端面方向提供鋰離子嵌入和脫出的通道，因此硅負極快充性能更優。 硅基負極還有相關技術問題阻礙商業化應用。Si材料在與Li進行合金化的過程中體積膨脹可達300%以上（石墨材料在12%），容易導致顆粒的粉化和破碎、SEI膜

69、的破壞，從而嚴重影響鋰離子電池的循環壽命，可以通過有機改性包覆緩解。23-24年硅基負極份額逐步提升，貝特瑞量產最快。45數據來源：GGII，東吳證券研究所表：負極材料性能系列類型比容量(mAh/g)首次效率循環壽命安全性快充特性性價比碳系負極天然石墨340-37090%500-1000一般一般極高人造石墨310-36093%部分可超過2000一般一般極高中間相炭微球300-34094%1000一般一般一般石墨烯400-60030%10一般差低非碳負極鈦酸鋰165-17099%30000最高最好低硅基80060%200差差低錫基60060%200差差低負極：導電劑碳納米管在石墨和硅負極上的應用

70、 碳納米管（CNT）的高電導率和大的長徑比有助于形成導電網絡，加速電池的動力學以及穩定SEI。充放電時石墨電極會產生膨脹和收縮, 長期循環后顆粒之間會減少甚至斷開連接, 形成“孤島”, 很大程度上降低電池性能。CNTs加入石墨中可以把顆?！敖墶痹谝黄? 避免形成“孤島”。CNTs特殊的中空式結構, 以及比石墨大的層間距, 可以為鋰離子的嵌入脫出提供了良好的通道，增強導電性。碳納米管還可以用來束縛硅的膨脹，改善硅基負極性能。 單壁碳管的導電性更好，未來快充需要單壁管。多壁碳管的導電性會呈數量級下降，寡壁管（天奈的單雙壁混合）能滿足目前的快充需求。隨著對快充時間要求越來越高，硅碳負極的應用逐漸增加

71、，就需要導電性更好的第四代單壁碳納米管，我們預計2023-2024年單壁管需求會快速提升。46數據來源：CNKI，東吳證券研究所圖：添加CNT的負極片表面粘結劑：硅基負極有望帶動PAA起量 PAA粘結劑優勢：1）電化學性能優異：PAA具有許多極性官能團大分子，具有很大的柔軟性，能夠減小懸浮液粘稠度，增強電池比容量；2）熱穩定性優異：熱性能測試表明PAA粘接劑具有更加良好的熱穩定性、較小的體積膨脹和較大的熱擴散率；3）粘結負極表現優異：PAA 是自締合能力很強的聚合物，可以溶解于水和NMP 中。且其側鏈中具有很多的羧基官能團，可在活性物質與集流體之間產生較強的氫鍵。賦予活性顆粒與集流體之間較強的

72、結合力，同時還具有緩解硅基材料體積膨脹的作用，能夠改善電池的循環性能，提高電池的壽命。 PAA適用于做硅基負極粘結劑。PAA作為硅基材料粘結劑時性能遠優于PVDF/CMM作粘結劑，PAA塑性較強，楊氏模量測算中彈性模量表現更優，完全可以適用于大體積變化的硅基材料，同時能夠增強極片的機械性能和剝離強度,減小了材料的體積膨脹帶來的容量衰減。47數據來源：第一電動網，東吳證券研究所圖：粘結劑材料特點粘結劑材料性質性能特點應用PVDF油溶性一種具有高介電常數的聚合物材料，具有良好的化學穩定性和溫度特性，具有優良的機械性能和加工性，對提高粘結性能有積極的用途多用于正極材料SBR水溶性具有很高的粘結強度，

73、極易溶于水和極性溶劑，具有良好的機械穩定性和可操作性SBR-CMC主流負極使用PAA水溶性具有許多極性官能團大分子，具有很大的柔軟性，能夠減小懸浮液粘稠度，增強電池比容量負極粘結劑表現優異璞泰來：工藝壁壘明顯，高端負極龍頭地位穩固 高端負極份額高，造粒、碳化工藝領先，加速推出高倍率負極產品。璞泰來通過對顆粒大小設計、整形、表面改性等新工藝開發實現了負極材料快充性能提升。首先應用包覆技術，其他主流負極廠也都有掌握，但略遜于璞泰來。在新產品研發方向上，公司將繼續加大高倍率快充負極的研發與推廣，加快SiO/C、Si/C、硬碳和軟碳等新型負極材料的產品研制與推廣，我們看好快充迭代對公司業績的拉動。 石

74、墨化漲價順利傳導，負極一體化帶動盈利穩健增長。我們預計公司2022Q1負極出貨2.6-2.7萬噸，同比增長30%左右。盈利能力方面，我們測算公司2022Q1負極（含石墨化）單噸凈利 1.2 -1.3萬元/噸左右，環比提升10%左右，主要系公司產品漲價10%+，順利傳導石墨化加工費上漲及原材料成本上漲，盈利水平環比提升，Q1預計貢獻利潤3-3.5億元，同增50%左右。全年看，公司Q2排產預計環比進一步提升，隨著新增產能釋放，我們預計公司2022年出貨量有望達到 15-16 萬噸，同比增長 50%+。 盈利預測：我們預計2022-2024歸母凈利潤31.1/45.1/63.6億元，同比增長78%/

75、45%/41%，對應PE為38x/26x/18x，維持“買入”評級。48數據來源：公司公告，東吳證券研究所測算利潤拆分1Q212Q213Q214Q211Q222Q22E3Q22E4Q22E負極（百萬）220293296307343377481625-出貨量（噸）20,00025,24625,50026,49627,00029,70040,09552,124-單噸利潤（萬/噸）1.151.161.161.161.271.271.201.20隔膜（百萬）6096118156.114172.2198.44225.5270.6-出貨量（萬平）32,00048,00059,00078,05782,000

76、90,200112,750135,300-單平利潤（元/平）0.200.200.200.200.210.220.200.20Pvdf30.0060.0070.0050.0050.00鋰電設備（百萬）1520202025303530石墨化（百萬）555510152025鋁塑膜（百萬）53333333經營性利潤合計（百萬）3054174425216136948151,004歸屬于母公司所有者的凈利潤3354404565186377148351,024-同比260%324%109%105%90%62%83%98%-環比33%32%4%14%23%12%17%23%扣非歸屬于母公司所有者的凈利潤313

77、4034405046136948151,004表：公司季度業績測算杉杉股份：主打快充產品，負極業務量利齊升 公司主打快充產品，配套麒麟電池快充負極，預計明年放量。公司突破高能量密度快充技術瓶頸，開發出新一代高能量密度兼顧快充的動力類產品，并已批量應用于下游終端車企產品，2021年公司快充類產品實現快速放量，出貨占比提高至約50%。公司積極擴產，配套麒麟電池，預計明年放量。 負極業務出貨10萬噸，量利齊升，2022年預計維持高增長。公司2021年出貨10.1萬噸，同比大增71%，我們預計2022Q1負極出貨2.6萬噸左右，同環比+40%/10%，排產接近3萬噸。2022年全年出貨目標16-18萬

78、噸，同比增長60%+。公司21全年單噸凈利0.6萬/噸，同增65%，盈利明顯改善，2022年Q1單噸利潤預計增至0.6-0.65萬/噸；公司2021年下半年開始陸續漲價，我們預計2022年隨著石墨化比例提升，公司單噸盈利有望進一步提升。 盈利預測與投資評級：我們預計2022-2024歸母凈利潤33.6/43.2/54.1億元，同比增長0.6%/28%/25%，對應PE為19x/15x/12x，維持“買入”評級。49數據來源：公司公告，東吳證券研究所測算利潤拆分4Q211Q222Q22E3Q22E4Q22E負極（百萬）160160211274342-出貨量（噸）28,00026,00035,10

79、045,63057,038-單噸利潤（萬元/噸）0.570.620.600.600.60偏光片（百萬）340350385424466電解液（百萬）3058303010正極（百萬）2059605040其他業務（百萬）26456經營性利潤合計（百萬）552633690782864減值損失其他經營收益180歸屬于母公司所有者的凈利潤566807690782864-同比-505%167%51%-61%53%-環比-72%43%-15%13%10%扣非歸屬于母公司所有者的凈利潤551615690782864表：公司季度業績測算天奈科技：碳納米管導電劑滲透加速，龍頭量利齊升 公司第四代碳納米管產品將大規模

80、量產，和二三線廠商有明顯代際差。公司加速技術升級，第四代產品去年年底中試，將要大規模量產，技術已經比較成熟。目前二三線廠商主要生產第一代產品，二代產品基本沒有大規模量產。公司與二三線廠商之間維持2-3代左右代際差，競爭優勢顯著，充分享受產品溢價。 我們預計2022全年出貨高增，布局提升價格空間。公司2021年出貨3.3萬噸，同比+125%，單噸毛利1.35萬元/噸，單噸扣費凈利0.8萬/噸，同比大幅增長50%+。我們預計公司2022Q1出貨1.2萬噸，同比翻番，環比增長15%左右，隨著新建產能釋放，我們預計2022年全年出貨有望達7萬噸。盈利方面，我們預計公司2022Q1單噸利潤0.8萬元/噸

81、左右，環比持平，未來仍有上升空間。 碳納米管龍頭企業，產能加速建設。公司2021年國內碳納米管漿料市占率43.4%，龍頭地位穩固。我們預計 2021年一代產品出貨量在 35%左右，二代產品占比 60%左右，三代產品接近 10%，且隨著高鎳放量，第三代產品份額快速提升。公司全球化擴產，我們預計2022年產能逐步釋放，年底產能超12萬噸，產量有望達7萬噸，連續翻番以上增長。 盈 利 預 測 ： 我 們 預 計 2022-2024歸 母 凈 利 潤 6.7/10.9/16.9 億 元 ， 同 比 增 長 127%/61%/55% ， 對 應 PE為58x/36x/23x，維持“買入”評級。50數據來

82、源：公司公告，東吳證券研究所測算利潤拆分1Q212Q213Q214Q211Q222Q22E3Q22E4Q22E碳納米管粉體（百萬）4558718696101145195-出貨量（噸）5,5007,8009,50010,36312,00012,60017,01022,964-單噸利潤（萬/噸）0.820.750.750.830.800.800.850.85減值損失其他經營收益1010101010歸屬于母公司所有者的凈利潤53678392100111155205-同比315%237%89%203%88%65%86%123%-環比75%26%24%11%8%11%40%33%扣非歸屬于母公司所有者的

83、凈利潤4558728695101145195表：公司季度業績測算電解液：新型鋰鹽LiFSI具有更高導電率，利于快充 在以酯類有機物為溶劑(碳酸乙烯酯/碳酸甲乙酯)(EC/EMC)的常規電解液中，含雙氟磺酰亞胺鋰鹽(LiFSI)的電解液具有比含其他鋰鹽(LiFSI LiPF6 LiTFSI LiClO4 LiBF4)電解液更高的電導率，且其含氟量較低，更為環保，因此LiFSI更利于快充。 LiFSI作為新型電解液溶質鋰鹽，具有更好的低溫放電和高溫性能保持能力，提高電池循環壽命、放電性能及安全性能。LiFSI能夠加速鋰離子從正極出來，需要的能量更少，并且比LiPF6解離更容易，提高電解液電導率?？?/p>

84、作為LiPF6的添加劑或直接替代LiPF6，目前高端電池中LiFSI添加比例已達到6%，替代LiPF6可達到12%。51數據來源：GGII，東吳證券研究所表：電解液材料性質性能具體指標LiFSILiPF6LiTFSI基礎物理分解溫度200C80C100C氧化電壓5V5V溶解度易溶易溶易溶電導率最高較高中等化學穩定性較穩定差穩定熱穩定性較好差好電池性能低溫性能好一般較好循環壽命高一般高耐高溫性能好差好工藝與成本合成工藝復雜簡單復雜成本高低高電解液：新型添加劑有效改善充放電性能 二氟草酸硼酸鋰（LiODFB）：與LiBOB相比，LiODFB在碳酸酯中的溶解性和溶劑的黏度有了明顯改善,從而使鋰離子電

85、池具有更好的低溫性能和倍率放電性能。并且與金屬鋰的化學穩定性好,在高電位下能夠很好地使鋁箔得到鈍化和提高鋰離子電池安全性能及抗過充的能力。 硫酸乙烯酯DTD：是一種SEI成膜添加劑，平均添加比例約在1%，其作用在于抑制電池初始容量下降、減少高溫放置后電池膨脹、提高電池充放電性能及循環次數等。提升石墨負極的穩定性，增強SEI膜抑制石墨剝離。天賜材料已規劃2000噸產能。52數據來源：天賜公告，東吳證券研究所圖：天賜材料公布的電解液添加劑種類作用成膜添加劑幫助在負極表面形成一層結構穩定的SEI膜，優良的SEI膜具有有機不溶性，允許鋰離子自由進出電極而溶劑分子無法通過，從而阻止溶劑分子共插對電極結構

86、的破壞，提高電池的循環效率和可逆容量；如VC阻燃添加劑主要是一些高沸點、高閃點和不易燃的物質，可提高電池的穩定性，改善電池的安全性高低溫添加劑通過添加劑使電池在高低溫下也具有優良的循環性能，如DTD控制水和HF含量的添加劑水和酸(HF)的含量過高會破壞SEI膜，而Al2O3、MgO、BaO和鋰或鈣的碳酸鹽等容易與水和氫氟酸發生反應，降低水和HF的含量能夠阻止HF對電極的破壞，提高電解液的穩定性，從而改善電池性能過充保護添加劑過充時，添加劑在正極氧化，擴散到負極上被還原，防止電池過充表：添加劑種類天賜材料：一體化布局+技術進步構建盈利護城河 公司LIFSI產能、成本領先行業，22-23年快速放量

87、。新型鋰鹽LIFSI較六氟性能優勢明顯，隨著與六氟價差縮小，行業內開始大規模應用，目前添加比例逐步提升至3-6%，天賜材料率先布局，目前已實現6000噸產能滿產滿銷，2萬噸產能在建，22年年底產能有望達3萬噸。隨著新增產能釋放，22年預計出貨0.8-1萬噸，23年有望出2萬噸+。LIFSI生產壁壘高，單噸盈利遠超六氟，且周期性較弱，隨著添加比例的進一步提升，利潤貢獻可觀，未來有望成為公司第二增長極。 六氟價格到達階段性低點，下半年需求旺盛有望小幅反彈，長期看電解液龍頭一體化+技術進步構成的護城河深厚，驅動龍頭獲得超額利潤。短期看，Q2六氟價格下跌系疫情影響需求所致，當前碳酸鋰成本托底六氟價格，

88、Q3起供需結構邊際向好，預計價格在25萬元/噸左右平臺企穩，且有望小幅反彈，六氟售價已到達階段性低點，電解液盈利確定性增強。長期看，公司充分完善上游一體化布局，實現六氟、添加劑、溶劑等主要原材料自供，此外行業新技術、新產品加速推出，公司新型鋰鹽、新型添加劑布局加速，自供比例逐步提升，疊加公司強大規模效應，成本護城河深厚，六氟價格下行周期下仍能獲得超額利潤。 盈利預測：我們預計2022-2024歸母凈利潤55.7/72.1/92.4億元，同比增長152%/29%/28%，對應PE為21x/17x/13x，維持“買入”評級。53數據來源：公司公告，東吳證券研究所測算利潤拆分2Q213Q214Q21

89、1Q222Q22E3Q22E4Q22E電解液（百萬）4356845881110111013051462.5-出貨量（噸）30,00038,00049,00060,00060,00090,000117,000-單噸利潤（萬/噸）1.451.801.201.851.851.451.25日化業務（百萬）48556060697691其他業務（百萬）0100100115150194經營性利潤合計（百萬）4837496481,2701,2941,5301,748減值損失1614616400150180其他經營收益200201010歸屬于母公司所有者的凈利潤4967716551,4981,3141,3901

90、,578-同比84%273%4416%422%165%80%141%-環比73%56%-15%129%-12%6%13%扣非歸屬于母公司所有者的凈利潤4837446591,4951,2941,5301,748表：公司季度業績測算正極：單晶正極不利于快充，多晶倍率性能優 高電壓快充強調倍率性能，主要考慮電池排布/數量，電池包能量是不變的，電池數目改變，例如800V是通過將電池單體數目翻倍實現的；高電壓正極強調能量密度，主要考慮電芯內部材料，單體電芯充入更多的能量，電池數目不變。 高電壓正極需要采用單晶三元正極材料。正極單晶化是通過提高電壓來提升電池能量密度的一種方式。高電壓單晶正極，并不是指把同

91、樣的正極材料從多晶做成單晶其充放電電壓平臺會自動變高，而是指單晶正極比多晶正極更耐高電壓，可以使用更高的電壓去充電，從而使更多的鋰離子脫嵌，有效轉化嵌入負極中，提高鋰離子的活性，從而提升能量密度。由于單晶材料顆粒變大，離子擴散路徑較長，離子擴散較慢，因此倍率性能較差，對快充不利。54數據來源：國際正極材料產業鏈技術與市場高峰論壇，東吳證券研究所圖：多/單晶正極材料多次循環變化表：單晶化優缺點及技術難點優點缺點難點循環性能好熱安全性能好能量密度高壓實密度高倍率性能差，制備成本高1）高電壓提高界面壓力，由此會引起表面缺氧（電解液發生副反應）、晶界缺陷（增大界面阻抗）、晶體結構不穩定2）會導致不同單

92、晶顆粒取向不一致，可能會使得累計三元材料的體積膨脹變化產生不可逆。投資建議與風險提示55投資建議：強推動力電池和鋰電材料各環節龍頭56 投資建議：1）三大技術創新，造就經典麒麟，進一步強化寧德時代全球龍頭地位，繼續強推寧德時代，同時全面看好電動化加速，繼續強推動力電池和鋰電材料各環節龍頭。2）麒麟電池對電芯結構要求提升，對水冷板需求大幅增加，繼續強推結構件龍頭科達利，關注水冷板供應商包括銀輪股份、科創新源、銀邦股份等；3）麒麟電池有利于加速4C超級快充的迭代，可拉動快充鋰電材料需求，推薦高鎳單晶正極（容百科技）、快充負極（璞泰來、貝特瑞、杉杉股份）、電解液添加劑LiFSI（天賜材料）、導電劑（

93、天奈科技），關注導熱球鋁（壹石通）等，同時電機電控也將受益（推薦英搏爾，關注欣銳科技）。表：相關公司估值表（截至2022年6月30日股價）數據來源：Wind，估值表預測值均源于東吳證券研究所板塊證券代碼名稱總市值（億元）歸母凈利潤（億元）PE評級2022E2023E2024E2022E2023E2024E電動車電池300750.SZ寧德時代12,447243.4 400.7 565.8 543323買入002594.SZ比亞迪9,70890.5 141.2 204.7 1076947買入300014.SZ億緯鋰能1,85132.1 60.3 90.3 583121買入002245.SZ蔚藍鋰芯

94、24010.0615.8720.70241512買入688063.SH派能科技4836.6 12.0 18.1 744027買入隔膜002812.SZ恩捷股份2,23550.1 71.4 96.8 453123買入300568.SZ星源材質3357.0 10.9 15.3 483122買入正極603799.SH華友鈷業1,51857.3 74.9 97.2 272016買入300919.SZ中偉股份75518.0 35.3 47.3 422116買入300769.SZ德方納米71020.2 25.6 33.3 352821買入688005.SH容百科技58018.1 28.2 40.2 322

95、114買入688707.SH振華新材33510.2813.4617.61332519買入300073.SZ當升科技45816.8 23.0 30.6 272015買入負極603659.SH璞泰來1,17431.1 45.1 63.6 382618買入600884.SH杉杉股份64233.6 43.2 54.1 191512買入835185.BJ貝特瑞60223.1 32.8 43.6 261814買入電解液002709.SZ天賜材料1,19455.7 72.1 92.4 211713買入300037.SZ新宙邦39019.9 26.4 37.4 201510買入結構件002850.SZ科達利3

96、7010.6 16.6 24.0 352215買入導電劑688116.SH天奈科技3946.7 10.9 16.9 583623買入銅箔688388.SH嘉元科技19910.5 15.9 21.0 19139買入600110.SH諾德股份2038.1 10.7 14.3 251914買入風險提示57價格競爭超市場預期：18年至今新能源汽車市場迅速發展，市場競爭日趨激烈。動力電池作為新能源汽車核心部件之一，吸引眾多投資者通過產業轉型、收購兼并等方式參與市場競爭，各大廠商產能擴大迅速，市場競爭十分激烈，市場平均價格逐年走低，壓縮了公司的盈利水平。原材料價格不穩定，影響利潤空間：原材料成本在整體成本

97、中占比較高，原材料價格波動將會直接影響各板塊的毛利水平。投資增速下滑：各板塊投資開始逐漸放緩，對行業發展和核心技術的突破有直接影響。疫情影響：疫情影響海外需求不穩定因素。免責聲明免責聲明東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司不對任何人因使用本報告中的內容所導致的損失負任何責任。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還

98、可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發、轉載，需征得東吳證券研究所同意，并注明出處為東吳證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。東吳證券投資評級標準：公司投資評級：買入：預期未來6個月個股漲跌幅相對大盤在15%以上；增持：預期未來6個月個股漲跌幅相對大盤介于5%與15%之間；中性：預期未來 6個月個股漲跌幅相對大盤介于-5%與5%之間；減持：預期未來 6個月個股漲跌幅相對大盤介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6個月個股漲跌幅相對大盤在-15%以下。行業投資評級：增持： 預期未來6個月內，行業指數相對強于大盤5%以上；中性： 預期未來6個月內，行業指數相對大盤-5%與5%；減持： 預期未來6個月內，行業指數相對弱于大盤5%以上。東吳證券研究所蘇州工業園區星陽街5號郵政編碼：215021傳真：（0512）62938527公司網址： http:/東吳證券 財富家園