【研報】新型肺炎疫情影響之二：疫情下的行業眾生相機會還是挑戰？-20200209[17頁].pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 宏觀研究宏觀研究 證券證券研究研究報告報告 宏觀專題報告宏觀專題報告 2020 年年 02 月月 09 日日 相關研究相關研究 Table_ReportInfo 遭遇黑天鵝，應對比預測重要 2020.02.08 面對疫情沖擊， 經濟影響多大？新 型肺炎疫情影響之一2020.02.02 以史為鑒， 理解新型肺炎的應對與影響 （更新版） 2020.02.01 Table_AuthorInfo 分析師:姜超 Tel:(021)23212042 Email: 證書:S0850513010002 分析師:陳興 Tel:(021)23154504 Email: 證

2、書:S0850519110001 聯系人:應鎵嫻 Tel:(021)23219394 Email: 疫情疫情下下的的行行業眾生相：業眾生相：機會機會還是挑戰？還是挑戰？ 新型肺炎疫情影響之二新型肺炎疫情影響之二 Table_Summary 投資要點：投資要點： 消費服務短期受創，醫療需求集中釋放消費服務短期受創，醫療需求集中釋放。從非典疫情的行業影響來看，一方一方 面面，在生產法下，疫情對于第三產業影響最強，交運、餐飲等行業受到不小 的沖擊，而批零、地產表現相對穩健，工業中的交運設備和工程機械行業同 樣有所走弱，但醫藥行業收入逆勢上行；另一方面另一方面，在支出法下，非典疫情 使得消費明顯走低，

3、其中服裝、珠寶類銷售遇冷，而食品需求相對穩定。 外出、裝扮消費受阻，工業生產復工延后外出、裝扮消費受阻，工業生產復工延后。具體看疫情的行業沖擊，主要體 現在三方面：一一是出行活動受阻給是出行活動受阻給交通運輸、旅游、住宿餐飲和影院等依賴交通運輸、旅游、住宿餐飲和影院等依賴 于外出消費的服務行業帶來很大于外出消費的服務行業帶來很大影響影響。 首先， 隔離限制帶來了交通流量下滑， 20 年春節過后春運旅客人次銳減；其次，03 年非典時期旅游、餐飲行業收 入顯著縮水，而本次疫情恰逢春節旺季，影響程度或將更大；最后，非典時 期并不突出的電影行業，本次疫情下春節檔的空缺也令票房收入深陷低迷。 此外，即便

4、疫情消退，這些行業需求的修復也要依賴于長假等時間窗口。二二 是是出行聚會減少帶來的出行聚會減少帶來的服裝、珠寶等裝扮型消費短期下降。服裝、珠寶等裝扮型消費短期下降。非典疫情時期， 紡織服裝和金銀珠寶銷售額增速就曾大幅下滑，而本次疫情爆發的春節期間 正值珠寶銷售旺季，零售情況或許更不樂觀，但這類需求疫情結束后修復較 快。 三是三是疫情疫情防控防控采取的隔離措施采取的隔離措施干擾干擾工業生產節奏。工業生產節奏。 03 年非典時期部分工 程機械銷量增速下滑，相關上市公司收入也現回落。但本次疫情爆發在生產 淡季，目前來看本次疫情只是延緩復工節奏，給生產帶來的短期壓力更大。 食品需求相對穩定，短看醫藥長

5、看汽車食品需求相對穩定，短看醫藥長看汽車。非典時期經驗表明，部分行業能夠 免疫于疫情而發展。食品行業需求穩定，警惕價格上漲風險。食品行業需求穩定，警惕價格上漲風險。農副食品行業 作為必需消費的代表，在疫情沖擊期間需求基本保持穩定，但由于此前豬肉 等存在供給制約，因此本次疫情期間需警惕價格上漲風險。醫療行業快速發醫療行業快速發 展，走勢明顯前高后低。展，走勢明顯前高后低。疫情事件給醫療行業提供了快速發展機會，但隨著 疫情由嚴峻轉為緩和，醫療行業的表現也呈現前高后低。并且，從非典時期 來看，中藥和醫療服務得到疫情更強的提振。汽車銷售短期承壓，長期或迎汽車銷售短期承壓，長期或迎 修復機會。修復機會。

6、短期來看新型肺炎疫情沖擊難免令汽車銷售承壓，但長期來看其 實會推動行業發展。疫病的傳染性使得私人交通更受追捧，疫情過后將是汽 車行業很好的修復機會，原本的修復態勢、疫情期間的延后需求和受疫情影 響新增購車需求的疊加，將支撐行業回暖。 疫情催化線上消費，到家服務廣受追捧疫情催化線上消費，到家服務廣受追捧。疫情“限足”也給新興產業提供了 發展機遇。傳統商品線上采買，到家服務廣受追捧。傳統商品線上采買，到家服務廣受追捧。一方面，傳統商品的網 購滲透率進一步加深。由于疫情“限足”帶來的出行不便，很多商品人們改 為通過線上渠道購買， 這使得能夠提供 “到家” 服務的企業業務量快速增長。 線上服務錦上添花

7、，疫情催化需求增長。線上服務錦上添花，疫情催化需求增長。另一方面，疫情也催化了部分能夠 轉移至線上的服務消費行業。比如早已火熱的手游、短視頻等領域，再比如 此前已有試水的在線教育等領域。此外，受到疫情沖擊的部分服務行業也嘗 試轉戰線上渠道。 沖擊行業關注修復， “免疫”沖擊行業關注修復， “免疫”行業把握節奏行業把握節奏。疫情對經濟增長屬于短期沖擊， 因此要辯證看待新型肺炎疫情對行業的影響：首先首先，對于受到明顯沖擊的行 業而言，要關注疫情結束之后的需求修復。其次其次，對于疫情“免疫”的行業 而言，要在清楚地區分短期和長期影響的基礎上把握節奏。最后最后，對于疫情 催化下的新興行業而言，其成長屬

8、性的判斷還是要回歸到行業自身。 宏觀研究宏觀專題報告 2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 目目 錄錄 1. 消費服務短期受創，醫療需求集中釋放. 4 2. 外出、裝扮消費受阻，工業生產復工延后 . 5 2.1 出行活動大幅減少，民航、旅游收入縮水 . 5 2.2 疫情限制出行聚會，裝扮需求短期下降 . 8 2.3 工業生產傳統淡季，疫情擾動復工延后 . 9 3. 食品需求相對穩定，短看醫藥長看汽車. 10 4. 疫情催化線上消費，到家服務廣受追捧. 12 5. 沖擊行業關注修復，“免疫”行業把握節奏 . 13 宏觀研究宏觀專題報告 3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖目錄圖目

9、錄 圖 1 三大產業實際 GDP 當季同比增速（%） . 4 圖 2 第三產業主要行業 GDP 當季同比增速（%） . 4 圖 3 03 年各季度主要工業行業主營業務收入同比增速（%） . 5 圖 4 03 年按季度各類消費品零售額同比增速（%） . 5 圖 5 交通運輸業旅客周轉量和貨物周轉量當月同比（%） . 6 圖 6 各類交通方式客運量當月同比增速（%） . 6 圖 7 97-07 年我國民航客運量同比增速（%） . 6 圖 8 2019 年和 2020 年春運期間全國旅客發送量（萬人次） . 7 圖 9 我國入境游人數當月同比（%） . 7 圖 10 昆明市 17-20 年春節黃金周

10、期間旅客接待量及增速 . 7 圖 11 星級飯店營業收入同比增速及客房出租率（%） . 8 圖 12 春節黃金周全國電影票房收入及增速 . 8 圖 13 布、紗線和襯衫產量同比增速（%） . 8 圖 14 紡織服裝、服飾業產成品存貨同比增速（%） . 8 圖 15 金銀珠寶類零售額同比增速（%） . 9 圖 16 2019 年各月金銀珠寶零售額占全年比重（%） . 9 圖 17 起重機和挖掘、鏟土運輸機械產量同比增速（%） . 9 圖 18 06-19 年歷年 1-2 月和 4-5 月工業用電量占全年比重（%） . 10 圖 19 小麥粉、方便面和罐頭產量同比增速（%） . 10 圖 20 中

11、西藥品零售同比增速（%） . 11 圖 21 CPI 中醫療保健各分項同比增速（%） . 11 圖 22 轎車及汽車銷量同比增速（%） . 11 圖 23 乘用車銷量同比增速及銷量占汽車比重（%） . 11 圖 24 汽車制造業營業收入同比增速（%） . 12 圖 25 中汽協、乘聯會汽車銷量增速和汽車類零售額增速（%）. 12 圖 26 20 年京東到家在蘋果商店應用總榜（免費）的排名（名） . 12 圖 27 京東到家 20 年除夕至初三銷售額同比增速（%） . 12 圖 28 春節期間各應用平均 DAU（百萬） . 13 圖 29 在線教育用戶規模（萬人） . 13 圖 30 我國 GD

12、P 當季同比增速（%） . 13 宏觀研究宏觀專題報告 4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 新型肺炎疫情防控態勢仍較嚴峻，在此前的專題研究報告中，我們以 03 年非典疫 情時期的沖擊為鑒， 從宏觀角度討論了新型肺炎疫情可能給經濟和資本市場帶來的影響。 那么， 從中觀視角來看， 新型肺炎疫情對于不同行業而言， 又意味著怎樣的機會和挑戰？ 本報告對此進行展開分析。 本篇報告我們仍然以非典疫情時期的行業表現作為分析起點。誠然，當下的經濟環 境已與 03 年有著明顯的不同，而比較分析的意義也絕非簡單的照搬照抄。一方面，不 可否認的是，本次新型肺炎疫情與非典疫情對于經濟的影響存在著諸多的共性，比

13、如同 樣采取了較為嚴格的隔離措施，因此帶來的人員和貨物流動阻礙，均在很大程度上影響 了正常的生產經營活動。 而另一方面， 在疫情沖擊之下， 經濟偏離了常態化的運行軌道， 如果再脫離開非典時期經驗作為比較的基礎，那么，這種分析將難免流于主觀化，成為 無源之水、無本之木。 1. 消費消費服務短期受創，服務短期受創，醫療醫療需求集中釋放需求集中釋放 03 年的非典疫情對于哪些行業帶來了比較明顯的沖擊？我們不妨先從經濟的供需 兩方面來尋找線索。 三產所受三產所受沖擊最強，沖擊最強，恢復恢復時間略有滯后。時間略有滯后。一方面，從生產（也即 GDP 核算的生產 法）的角度來看，我們在此前的報告中也提到，非

14、典疫情對于經濟增長的影響主要集中 在 03 年二季度，而三大產業均受到了一定的干擾。但是，第二產業在受沖擊后較快修 復，而第三產業恢復的時間略有滯后，這也對其當年增長形成拖累。03 年全年來看， 第二產業增加值增速較 02 年回升 2.8 個百分點， 而第三產業增加值增速較 02 年仍下滑 1 個百分點。 交運交運、 餐飲餐飲短期受創，短期受創，批零批零、 地產地產表現穩健。表現穩健。具體來看第三產業中主要行業的表現， 我們發現，交運倉儲、住宿餐飲業和金融行業受到疫情沖擊的影響較深，03 年 2 季度 增加值同比增速較 1 季度下滑均在 3.5 個百分點以上， 但其后 3 季度交運和住宿餐飲行

15、 業增加值又大幅反彈，基本回升到疫情影響前 1 季度的水平，但金融行業逐季回落。而 批發零售、地產行業表現相對穩健，2 季度增加值增速較 1 季度不降反升。 圖圖1 三大產業實際三大產業實際 GDP 當季同比當季同比增速增速（%） 0 2 4 6 8 6 8 10 12 14 02/0302/0903/0303/0904/0304/09 第二產業第三產業第一產業（右軸） 資料來源：WIND，海通證券研究所 圖圖2 第三第三產業主要行業產業主要行業 GDP 當季同比當季同比增速增速（%） 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 批零交運住宿餐飲金融地產 03Q103Q203Q303Q4

16、 資料來源：WIND，海通證券研究所 機械設備機械設備多數走弱多數走弱，醫藥醫藥收入收入逆勢上行逆勢上行。而從工業行業來看，交運設備和工程機械 行業在非典疫情時期受到了一定的沖擊，比如汽車制造業、鐵路船舶、通用設備和專用 設備制造業 03 年 2 季度主營業務收入增速較 1 季度下滑均在 5 個百分點以上，但隨后 又很快修復， 除專用設備制造業外， 其余多數行業在 3 季度主營收入增速就已見底回升。 鋼鐵和非金屬礦等原材料類行業表現穩健，03 年行業主營業務收入增速逐季走高。醫 藥制造業則是前高后低，非典疫情爆發的 03 年 2 季度主營收入增速逆勢上行，而在疫 情基本結束的 3 季度明顯回落

17、。 宏觀研究宏觀專題報告 5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖3 03 年各季度年各季度主要工業行業主營業務收入同比增速（主要工業行業主營業務收入同比增速（%） 0 10 20 30 40 50 60 70 汽 車 鐵 路 船 舶 鋼 鐵 專 用 設 備 通 用 設 備 金 屬 制 品 化 工 有 色 計 算 機 通 信 紡 織 農 副 食 品 電 氣 機 械 食 品 制 造 非 金 屬 礦 醫 藥 電 力 熱 力 03Q103Q203Q303Q4 資料來源：WIND，海通證券研究所 服裝服裝、珠寶銷售珠寶銷售遇冷，食品遇冷，食品需求需求相對相對穩定穩定。另一方面，從需求（也即 G

18、DP 核算中 的支出法）的角度來看，正如我們在此前報告中所闡明的，03 年非典疫情時期投資和 出口相對穩定，而消費明顯走低。03 年各季度分品類消費品零售情況表明，在非典疫 情時期，服裝和金銀珠寶類商品零售額增速下滑最為明顯，甚至 03 年 2 季度金銀珠寶 類零售增速由正轉負，而食品類零售表現穩健，季度零售額增速一直維持在 20%左右。 此外，藥品類零售額增速在非典疫情時期有大幅增長，03 年 2 季度升至超過 20%，但 3 季度疫情結束后很快下滑。 總結來看總結來看，一方面，一方面，非典非典疫情疫情對于對于交運交運、餐飲和餐飲和服裝等為代表的消費服務行業服裝等為代表的消費服務行業產生產生

19、 了了顯著顯著沖擊，沖擊，對于對于機械設備等機械設備等工業工業行業生產也有一定的行業生產也有一定的干擾干擾；但另一方面，疫情但另一方面，疫情事件事件在在 短期也給醫藥等行業帶來了短期也給醫藥等行業帶來了發展機會發展機會。接下來我們將結合非典時期的經驗，對本次新型 肺炎疫情給行業帶來的影響做以詳細討論。 圖圖4 03 年按季度年按季度各類消費品零售額同比增速（各類消費品零售額同比增速（%） -10 10 30 50 70 90 110 糧 油 食 品 服 裝 化 妝 品 金 銀 珠 寶 日 用 品 體 育 用 品 書 報 雜 志 家 電 音 像 藥 品 辦 公 用 品 家 具 通 訊 器 材 石

20、 油 制 品 建 筑 裝 潢 汽 車 03Q103Q203Q303Q4 資料來源：WIND，海通證券研究所 2. 外出外出、裝扮裝扮消費受阻消費受阻，工業工業生產生產復工復工延后延后 2.1 出行出行活動大幅減少，活動大幅減少，民航民航、旅游收入縮水旅游收入縮水 第一，疫情對于經濟的主要影響來自于其采取的隔離措施，這造成了人們出行活動 的大幅減少乃至停止，而由此給交通運輸交通運輸、旅游旅游、住宿住宿餐飲和餐飲和影院影院等依賴于等依賴于外出外出消費的消費的 服務服務行業行業帶來了很大沖擊。 客運跌幅顯超貨運，鐵路客運跌幅顯超貨運，鐵路航空航空影響影響最深最深。首先，從交通運輸行業來看，隔離限制帶

21、 來了交通運輸客流量的驟減，以非典時期為例，03 年 4 月起全國旅客周轉量增速開始 宏觀研究宏觀專題報告 6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 轉負，到 5 月同比增速跌幅超過 50%。而相比之下，貨運雖同樣受到沖擊，但跌幅相 對不深，5 月貨物周轉量增速回落至-0.3%。從恢復節奏上看，疫情結束后旅客周轉量 增速也并未迅速收復失地，同比增速直到 03 年 9 月才由負轉正，約滯后疫情結束一個 季度。從各類客運方式來看，民航和鐵路所受影響最深。 圖圖5 交通運輸業旅客周轉量和貨物周轉量當月同比（交通運輸業旅客周轉量和貨物周轉量當月同比（%） -60 -40 -20 0 20 40 03

22、/0203/0503/0803/1104/02 旅客周轉量貨物周轉量 資料來源：WIND，海通證券研究所 圖圖6 各類交通方式各類交通方式客運量當月同比客運量當月同比增速增速（%） -90 -70 -50 -30 -10 10 30 50 03/0103/0403/0703/1004/01 鐵路公路水運民航 資料來源：CEIC，海通證券研究所 民航客運民航客運增長放緩，增長放緩，上市上市公司盈利受挫。公司盈利受挫。受非典疫情沖擊的拖累，即便在 03 年下 半年民航客運量增長有所恢復，但 03 年全年來看增速僅有 1.6%，創下 98 年以來的增 速新低， 較 02 年增速下滑近 10 個百分點

23、。 客運量下滑也嚴重影響了航空行業上市公司 的盈利水平，東方航空、海航控股和南方航空在 03 年均出現了凈利潤的大幅虧損。 圖圖7 97-07 年年我國民航我國民航客運量客運量同比增速（同比增速（%） 0 5 10 15 20 25 30 35 40 19971998199920002001200220032004200520062007 資料來源：WIND，海通證券研究所 春運旅客春運旅客人次銳減，人次銳減，需求需求恢復恢復將有滯后將有滯后。根據非典時期的經驗來看，本次新型肺炎 疫情對于交運行業的沖擊并不令人意外， 而由于疫情期間還需要保障生活必需品和防疫 物資的供應，因此，我們預計，同非典

24、時期類似，本次新型肺炎疫情對于客運的影響將 會大于貨運。根據交通運輸部的數據，20 年春節過后全國旅客發送量相比于 19 年同期 銳減，當然，這有部分來自于春節假期延長和安排錯峰返程的影響，隨著假期結束逐漸 復工，這一局面或將有所改觀，但出行減少帶來行業需求的整體減弱已是不爭的事實， 并且，即便疫情得到有效控制之后，需求的恢復也尚需時日。 宏觀研究宏觀專題報告 7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖8 2019 年年和和 2020 年年春運期間春運期間全全國旅客發送量（國旅客發送量（萬人次萬人次） 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9

25、000 10000 -15-13-11-9-7-5-3-11357911 20202019 資料來源：交通運輸部，海通證券研究所，橫軸指 19 年和 20 年的春節前 15 日到春節后 12 日，0 為春節當日 03 年年旅游旅游人數縮水人數縮水，旅游收入明顯下滑，旅游收入明顯下滑。其次，從旅游行業來看，03 年非典疫情 時期，WHO 對中國大陸部分地區發出旅行警告，極大程度上限制了國際旅客的往來。 從 03 年 2 月開始，我國入境游人數同比增速就出現了明顯下行，而到 4 月進入疫情爆 發期，其增速更是由正轉負。隨著疫情的消退，游客增速逐步企穩，但入境游人數直到 04 年 3 月同比增速才重

26、新回歸正增長。在非典疫情結束后的 03 年十一黃金周，旅游業 接待游客數和旅游收入增速仍低于 02 年和 04 年同期水平， 指向疫情沖擊后行業需求恢 復較慢。03 年全年旅游人數不及 02 年水平，旅游收入也是明顯下滑。 本次本次疫情恰逢春節，旅游疫情恰逢春節，旅游行業行業壓力壓力陡增陡增。這次新型肺炎疫情時期，旅游業的情況與 非典時類似，而由于時值春節假期，疫情對其影響程度或許更大。僅以我國著名的旅游 城市昆明為例，17-19 年每年的春節黃金周期間，昆明市的旅客接待量和旅游總收入增 速均能維持在 30%左右， 而根據昆明市文化和旅游局的數據， 2020 年春節黃金周期間， 昆明市旅客接待

27、量不足 19 年黃金周期間的五分之一，同比下滑超過 80%，旅游總收入 不及 19 年黃金周時期的四分之一，同比下滑超過 75%。 圖圖9 我國入境游人數當月同比（我國入境游人數當月同比（%） -40 -20 0 20 40 60 80 02/0102/0602/1103/0403/0904/0204/0704/12 資料來源：文化旅游部，海通證券研究所 圖圖10 昆明昆明市市 17-20 年年春節黃金周期間旅春節黃金周期間旅客接待量及增速客接待量及增速 -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 0 200 400 600 800 1000 1200 2017201820

28、192020 旅客接待量（萬人次） 同比增速（%，右） 資料來源：昆明市文化和旅游局，海通證券研究所 住宿住宿餐飲打擊不小餐飲打擊不小，行業行業收入收入難免難免縮水縮水。再次，從住宿餐飲行業來看，外出的減少 使得行業受到了比較明顯的沖擊，非典疫情影響之下，03 年我國星級飯店的客房出租 率僅為 56%，較 02 年大幅下滑 4 個百分點，營業收入增速也隨之回落。餐飲行業也有 類似情況，03 年 4 月全社會餐飲業營業額收入增速降至 2.1%，5 月增速進一步轉負至 -15.5%，疫情消退后增速雖有所修復，03 年全年仍維持 10%以上的正增長，但不及 02 年和 04 年的水平。本次新型肺炎疫

29、情對住宿餐飲行業而言更是不小的打擊，一方面， 因疫情擴散引起客戶退訂頻頻，攜程、去哪兒網和飛豬等多個平臺推出了酒店訂單免費 取消政策，另一方面，非典疫情爆發正值 4-5 月，餐飲業該期間的收入遠比不上這次疫 情發生時的 1-2 月。 春節檔春節檔首度首度空缺空缺，電影電影票房陷低迷票房陷低迷。最后，在非典時期并不顯得突出的電影行業， 目前僅城市票房收入規模就已是當時的幾十倍， 而春節假期正逢電影市場旺季，囧媽 、 宏觀研究宏觀專題報告 8 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 姜子牙和唐人街探案 3等多部佳作集中排檔，但受疫情影響，不僅春節檔電影 紛紛撤檔， 而且疫情期間所有影視劇暫停拍攝，

30、 首度空缺的春節檔也使得行業陷入低迷， 根據中國電資辦的數據， 今年春節期間電影票房合計只有 1790 萬元， 同比下降 99.6%。 春節春節一去不再， 需求一去不再， 需求還還靠長假靠長假。整體來看，住宿、 旅游這些同外出消費相關的行業， 即便是在疫情消退之后， 需求的報復性反彈也不會一蹴而就， 而是要等待像 “五一” 、“十 一”這些密集的假期作為需求集中釋放的時間窗口。因為這些行業的消費，不僅依賴于 人們的收入水平，還同閑暇時間有關，需要“既有閑，又有錢” ，而平時零散的假期不 足以支持爆發式的需求增長。 圖圖11 星級星級飯店營業收入同比增速及飯店營業收入同比增速及客房出租率（客房出

31、租率（%） 52 54 56 58 60 62 0 5 10 15 20 25 30 000102030405060708 營業收入同比客房出租率（右） 資料來源：CEIC，海通證券研究所 圖圖12 春節春節黃金周全國電影票房收入及增速黃金周全國電影票房收入及增速 -150 -100 -50 0 50 100 150 0 10 20 30 40 50 60 70 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 x 10000 春節黃金周全國票房收入（億元，左） 票房收入同比增速（%，右） 資料來源：中國電資辦，WIND，海通證券研究所 2.2 疫情疫情

32、限制出行聚會，裝扮限制出行聚會，裝扮需求需求短期下降短期下降 第二第二，由于疫情期間，由于疫情期間人們人們出行出行和和聚會的減少，聚會的減少，服裝服裝、珠寶珠寶等等裝扮型消費短期裝扮型消費短期會有會有明明 顯下降。顯下降。 紡織服裝紡織服裝銷售遇冷，產量下滑庫存高企銷售遇冷，產量下滑庫存高企。受到非典疫情沖擊，03 年 5 月服裝類商 品零售額下滑轉負至-7.6%，創下 01 年以來的新低，布、紗線等紡織品和襯衫產量增速 在非典疫情嚴重的 4 月-5 月期間也紛紛創下 03 年內的最低值。由于銷售端遇冷，服裝 行業陷入庫存高企的困境，整體產成品存貨同比自 3 月起趨勢性上升，并于 6 月達到

33、10.1%的高位。 圖圖13 布布、紗線紗線和襯衫和襯衫產量產量同比增速（同比增速（%） -10 0 10 20 30 40 50 60 02/2 02/6 02/10 03/2 03/6 03/10 04/2 04/6 04/10 布紗襯衫 資料來源：WIND，海通證券研究所 圖圖14 紡織服裝、服飾業產成品存貨同比增速（紡織服裝、服飾業產成品存貨同比增速（%） 0 2 4 6 8 10 12 02/1103/0203/0503/0803/1104/02 資料來源：wind，海通證券研究所 珠寶珠寶零售短期零售短期回落回落，疫情結束恢復較快。，疫情結束恢復較快。而金銀珠寶類零售在非典疫情時期

34、同樣受 到了不小的沖擊，自 03 年 3 月金銀珠寶類零售額增速就已開始下滑，4 月增速進一步 由正轉負，5 月單月增速創下-15.8%的歷史新低。當然，在非典疫情結束之后，需求的 恢復也比較迅速，6 月銷售增速由負轉正、明顯回升，8 月以后增速更是屢創新高。 疫疫情情制約裝扮需求，銷售旺季制約裝扮需求，銷售旺季影響影響加深。加深。本次新型肺炎疫情對于裝扮類消費的影響 或將同非典時期類似，雖然當前零售渠道比 03 年時更為豐富，網上購物使得消費的便 宏觀研究宏觀專題報告 9 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 利性提升，但由于出行的減少，人們的裝扮需求短期下降。并且，像珠寶等商品，春節 是

35、其傳統的銷售旺季，19 年 1-2 月金銀珠寶類零售額占全年比重超過 19%，可以說是 全年銷售額最高的兩個月，因此，本次疫情對其影響程度或將超過非典時期。但隨著疫 情的消退，人們出行增加會帶來這些行業需求的較快修復。 圖圖15 金銀珠寶類金銀珠寶類零售額零售額同比增同比增速（速（%） -40 -20 0 20 40 60 80 02/2 02/6 02/10 03/2 03/6 03/10 04/2 04/6 04/10 資料來源：WIND，海通證券研究所 圖圖16 2019 年各月年各月金銀珠寶零售額占全年比重（金銀珠寶零售額占全年比重（%） 0 2 4 6 8 10 12 1234567

36、89101112 資料來源：WIND，海通證券研究所 2.3 工業工業生產生產傳統傳統淡季，疫情擾動復工延后淡季，疫情擾動復工延后 第三第三，防控防控疫情所采取的隔離措施，不僅疫情所采取的隔離措施，不僅干擾了銷售經營干擾了銷售經營活動，還活動，還打亂了打亂了工業生產工業生產 的的正常正常節奏。節奏。 工程工程機械機械減產減產，收入收入增速回落增速回落。即便 03 年經濟的增長動力很強，非典疫情對投資 的沖擊也較有限，但在非典疫情較為嚴重的時期，部分工程機械的產量同樣出現了明顯 的下滑。 03 年 4 月起重機產量增速開始回落， 6 月疫情基本結束后產量增速降至階段性 底部，挖掘、鏟土運輸機械產

37、量增速也在 5 月降至 03 年上半年的低點。而非典時期工 程機械相關的上市公司收入增速也由高位回落。 圖圖17 起重機起重機和挖掘和挖掘、鏟土鏟土運輸機械產量同比增速（運輸機械產量同比增速（%） 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 02/302/602/902/1203/303/603/903/1204/3 起重機挖掘、鏟土運輸機械 資料來源：WIND，海通證券研究所 工業工業生產淡季，疫情生產淡季，疫情短期短期擾動。擾動。但是，本次新型肺炎疫情爆發的 1-2 月，雖然屬于 傳統的銷售旺季， 卻是工業生產的淡季， 生產活動水平遠不及非典疫情嚴重時的 4-5 月，

38、 從工業用電量上來看， 06 年以來 1-2 月的工業用電量占比平均要比 4-5 月低 1.5-2 個百 分點左右。因此，新型肺炎疫情的影響，根據目前的情況來看只是延緩復工的節奏，并 不意味著工業生產活動的長期停止。而且，此前財政部提前下達 20 年新增專項債額度， 1 月發行規模明顯上升，這將逐漸轉化為實物工作量，疫情爆發前的 19 年底 20 年初生 產情況也尚屬穩健。另外，在疫情結束前后，中央和地方政府也或有更多的穩增長政策 出臺，這都意味著本次新型肺炎疫情對工業生產短期造成的壓力更大。 宏觀研究宏觀專題報告 10 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖圖18 06-19 年年歷年歷

39、年 1-2 月月和和 4-5 月月工業用電量占全年比重（工業用電量占全年比重（%） 12 13 14 15 16 17 18 0607080910111213141516171819 1-2月4-5月 資料來源：WIND，海通證券研究所 3. 食品食品需求相對穩定，需求相對穩定，短短看醫藥看醫藥長長看汽車看汽車 當然，也并非所有行業都在疫情沖擊下損失慘重，從非典時期的經驗來看，部分行 業能夠對疫情“免疫” ，甚至個別行業的發展還受到了疫情事件直接或間接地推動。 食品食品行業行業需求穩定， 警惕價格需求穩定， 警惕價格上漲上漲風險風險。 首先， 農副食品行業作為必需消費的代表， 在非典時期保持了

40、穩定的增長，即便是在隔離措施較為嚴格的態勢之下，居民日常的飲 食需求并不會隨之減少，甚至由于對疫情時期供應的擔憂，部分商品還會出現搶購囤積 等現象。在非典疫情較為嚴峻的 03 年 2 季度，小麥粉、方便面和罐頭等食品的產量增 速均保持著震蕩上行的態勢。 “民以食為天”決定了本次新型肺炎疫情期間也不會例外， 食品需求或將保持穩中有升的態勢，整體來看受到疫情的沖擊有限。但由于此前以豬肉 為代表的部分農副食品就存在著供給制約， 新型肺炎疫情期間需要格外警惕價格大幅上 漲的風險。 圖圖19 小麥粉小麥粉、方便方便面和罐頭產量同比增速（面和罐頭產量同比增速（%） -30 -20 -10 0 10 20

41、30 40 50 60 70 02/202/602/1003/203/603/1004/204/604/10 小麥粉方便面罐頭 資料來源：WIND，海通證券研究所 醫療醫療行業快速發展，走勢明顯前高后低行業快速發展，走勢明顯前高后低。其次，疫情事件毫無疑問給醫療行業帶來 了快速發展的機會。 在非典時期， 中西藥品零售增速一度由 10%左右的高增長水平進一 步突破至 20%的高位， 醫藥制造業主營業務收入增速也有明顯上行。 本次新型肺炎疫情 也不例外，像核酸檢測試劑一直供不應求。但還是有兩點需要引起注意：一是醫療行業 表現明顯“前高后低” ，在疫情嚴峻時期，醫療需求短期迅猛增長，但在疫情進入尾聲 乃至結束之后，又會出現大幅回落；二是從非典時期經驗來看，西藥價