萬華化學-系列深度之四：多線研發打造技術壁壘看好萬華后續技術專利儲備-220716（70頁）.pdf

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1、多線研發打造技術壁壘，看好萬華后續技術專利儲備國海證券研究所李永磊(證券分析師)董伯駿(證券分析師)湯永俊(聯系人)S0350521080004S0350521080009S評級：買入(維持)證券研究報告2022年07月16日化學制品1萬華化學(600309)系列深度之四：請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明2相對滬深300表現2022/07/15表現1M3M12M萬華化學-2.6%9.5%-28.4%滬深300-0.7%1.4%-17.5%最近一年走勢預測指標預測指標2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）145538161327

2、181103211637增長率(%)98111217歸母凈利潤（百萬元）24649221382901835393增長率(%)145-103122攤薄每股收益（元）7.857.059.2411.27ROE(%)36242423P/E12.8712.749.727.97P/B4.633.112.361.82P/S2.181.751.561.33EV/EBITDA9.068.957.095.54資料來源：Wind資訊、國海證券研究所相關報告萬華化學（600309）公司動態研究：萬華化學2022年6月月報：多項目環評獲批，下游汽車產銷好轉（買入）*化學制品*李永磊，董伯駿2022-07-06萬華化學（

3、600309）事件點評：MDI出口歐洲數量大增，看好景氣持續修復（買入）*化學制品*李永磊，董伯駿2022-06-22萬華化學系列深度報告之三：聚氨酯-板塊空間廣大，規模一體化優勢顯著（買入）*化學制品*董伯駿，李永磊2022-06-20-0.3964-0.3147-0.2329-0.1512-0.06940.0123萬華化學滬深300qVaXuWcVmWnXgVoYfWpO7NcM7NmOrRmOoMjMqQpQiNqRwObRnMmMvPtRnPxNqMnN請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明3核心提要核心提要萬華是國內少有的以技術創新驅動公司發

4、展的典型萬華是國內少有的以技術創新驅動公司發展的典型，公司以優良文化為基礎公司以優良文化為基礎，通過技術創新和卓越運營打造出高技術和低成本兩大護城河通過技術創新和卓越運營打造出高技術和低成本兩大護城河，通過橫通過橫向多跨品種的布局向多跨品種的布局，公司成長的天花板已經被打開公司成長的天花板已經被打開。聚氨酯板塊是萬華的立足之本聚氨酯板塊是萬華的立足之本，石化板塊是萬丈高樓的基石石化板塊是萬丈高樓的基石，新材料板塊打開成長的天花板新材料板塊打開成長的天花板，萬華化學正以成長股的步伐邁向全球化工巨頭之列萬華化學正以成長股的步伐邁向全球化工巨頭之列。本篇報告我們將從專利角度重點分析萬華化學研發能力和

5、質量如何本篇報告我們將從專利角度重點分析萬華化學研發能力和質量如何，主要產品是否都有專利保護主要產品是否都有專利保護，以及當前研發思路及未來可能的工業化產品以及當前研發思路及未來可能的工業化產品。研發投入持續增加研發投入持續增加，建立牢固技術護城河建立牢固技術護城河近年來，萬華化學持續提高研發投入。2021年研發費用達31.68億元，同比增長55.07%。同時，研發投入產出比提升，研發質量不斷提升。通過高薪吸引人才，設立全球研發中心增強研發能力。三大業務板塊專利全覆蓋三大業務板塊專利全覆蓋，助力企業可持續成長助力企業可持續成長萬華化學三大板塊產品均有專利覆蓋。聚氨酯板塊專利沿產業鏈全方位保護，

6、為企業成長提供源源不斷現金流。石化板塊通過專利不斷延伸，開發出SAP、特種PC、PMMA等產品，為企業成長奠定基石。精細化學品及新材料板塊新專利層出不窮，電池材料、尼龍12、香精香料、PDMS等打造企業成長未來之星。提升科技屬性提升科技屬性，多種產品有望工業化多種產品有望工業化推出多種3D打印材料打破行業瓶頸；高端聚烯烴等材料突破國外壟斷，意在搶占高端市場；切入鋰離子電池領域助力解決能源環境危機，萬華化學項目研發主要圍繞產業鏈延伸、功能化產品開發、高端產品突破以及進入低碳環保領域等思路進行。目的是為了提高產品差異性和附加值，打造牢固的技術壁壘，避開激烈紅海競爭從而獲取更多利潤。請務必閱讀報告附

7、注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明4圖表：聚氨酯板塊研發發力高端異氰酸酯及應用圖表：聚氨酯板塊研發發力高端異氰酸酯及應用資料來源：國家知識產權局，公司官網，公司公告，國海證券研究所整理目錄目錄多線研發打造技術壁壘，開創藍海市場多線研發打造技術壁壘，開創藍海市場改性MDITPU漿料聚氨酯硬泡指甲油眼線液美甲防溢膠頭發調理劑柔順劑面膜基質防曬化妝品拋光墊可降解TPU高阻尼TPU環保阻燃TPU有機硅彈性體聚合MDI純MDI聚氨酯軟泡水性聚氨酯分散體EO/PO（來自石化板塊）聚醚多元醇光氣苯粗MDITDI煤炭CO硝酸甲苯硝基苯二硝基甲苯原鹽氯氣氫氣苯胺甲苯二胺HMDAHM

8、DI丙酮IPDAMDAIPNIPDIHDI己二胺水性聚氨酯分散體水性聚氨酯分散體聚氨酯空心微球固化劑3D打印實驗研發已投產在建中試原料/中間體請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明5圖表：石化板塊研發以產品改性為重點圖表：石化板塊研發以產品改性為重點資料來源：國家知識產權局，公司官網，公司公告，國海證券研究所整理多線研發打造技術壁壘，開創藍海市場多線研發打造技術壁壘，開創藍海市場耐化學品HDPEPE中空纖維膜3D打印材料隔音阻燃材料透明材料無紡布材料環氧固化劑水性涂料膠粘劑高折射率PC硅氧烷共聚PCPC合金材料阻燃PC(改性)聚丙烯酸酯茂金屬催化劑改性

9、PPPP丙烯酸SAP丙烯酸酯丙烯乙烯POEPCPEPVCEOPOE改性PCPO乙烷丙烷苯乙烯環氧氯丙烷環氧樹脂丁烷聚氨酯丙烯酸酯聚醚多元醇高分子樹脂/乳液-烯烴-烯烴茂金屬催化劑雙酚A光氣聚氨酯（來自聚氨酯板塊）聚氨酯板塊實驗研發已投產在建中試原料/中間體請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明6圖表：精細化學品及新材料是公司研發重點方向圖表：精細化學品及新材料是公司研發重點方向資料來源：國家知識產權局，公司官網，公司公告，百川資訊，香協中香網，國海證券研究所整理多線研發打造技術壁壘，開創藍海市場多線研發打造技術壁壘，開創藍海市場實驗研發已投產在建中試原

10、料/中間體PLA/PBAT合金硅烷改性聚乳酸異丁烯混合C4（來自石化板塊）聚酰胺MMA正極材料負極材料電池回收分離材料乙炔BDOPBATPLAPDMS有機硅單體天然氣丙交酯尼龍12檸檬醛PMMAGBLNMP磷酸鐵鋰鋰離子電池乳酸玉米/秸稈硅丁二烯磷酸鐵三元材料納濾膜反滲透膜吸附樹脂PMMA/ABS組合物PMMA/丁二烯接枝聚合物?；撬崃u乙基磺酸鈉N-甲基?；撬徕c?；撬岚睊伖庖合憔懔暇S生素A維生素EL-薄荷醇香茅醇香葉醇橙花醇-胡蘿卜素角黃素蝦青素MQ硅樹脂3D打印硅溶膠單晶硅片苯乙烯（來自石化板塊）苯乙烯-二乙烯基苯聚合球體吸附樹脂均苯四甲酸二酐4,4-二胺基二苯醚聚酰亞胺氯化亞砜、DMF等

11、雙乙烯酮、氨基磺酸等三氯蔗糖安賽蜜請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明7盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：預計公司2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為221.38、290.18、353.93億元，EPS為7.05、9.24、11.27元/股，對應PE為13、10、8倍，維持“買入”評級。風險提示：風險提示：經濟下行風險、項目建設不及預期風險、市場大幅波動風險、新產品不及預期的風險、環保及安全生產風險、同行業競爭加劇風險。投資建議與盈利預測投資建議與盈利預測圖表：圖表：萬華化學萬華化學盈利預測盈利預測資料來源：Wind，國海證券研究所請

12、務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明8研發投入持續增加，建立牢固技術護城河研發投入持續增加，建立牢固技術護城河研發投入產出比提升，專利質量數目同步提高研發投入產出比提升，專利質量數目同步提高高薪吸引行業人才，提拔內部研發人員高薪吸引行業人才，提拔內部研發人員建立行業創新平臺，獲得國家資質認證建立行業創新平臺，獲得國家資質認證聚氨酯板塊聚氨酯板塊基本進入成熟階段，為企業貢獻最大的現金流現有產品專利全方位覆蓋，建立牢固護城河石化板塊石化板塊專利不斷延伸，為企業成長奠定基石布局茂金屬催化劑搶占高端聚烯烴市場精細化學品及新材料ADI、TPU等業務欣欣向榮，打造

13、企業成長未來之星建設香精香料、高端硅氧烷等項目，打破進口依賴布局可降解塑料、能源材料等，進入低碳環保領域投資建議風險提示目錄目錄目錄目錄請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明9圖表圖表:研發費用持續增加研發費用持續增加資料來源：wind，國海證券研究所 現如今，新一輪科技革命正在醞釀之中，知識創造和技術創新加速推進，產業轉型加速。在這樣一個大變革時代，企業只有通過科技創新，才能推動技術進步、產業升級、結構轉型，從而在競爭中立于不敗之地。盡管這兩年經濟形勢多變，但萬華化學不受經濟因素的影響，不斷提高研究開發經費的投入。2021年研發投入達31.68億元，

14、同比增長55.07%，2011-2021年復合增長率為20.82%。公司研發費用率2016年之后基本維持在2.5%左右，2021年由于營業收入大幅度增加，研發費用率有所下降。圖表圖表:2016年以來研發年以來研發費用率維持在費用率維持在2.5%左右左右資料來源：wind，國海證券研究所 研發費用（元）增 率 研發費用率（）研發投入持續增加，建立牢固技術護城河研發投入持續增加，建立牢固技術護城河請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明10圖表：研發產出比提高圖表：研發產出比提高資料來源：公司公告，wind，國海證券研究所圖表：申請專利數目不斷增加圖表：申請

15、專利數目不斷增加資料來源：公司公告，國海證券研究所 隨著研發投入的增加，萬華化學每年申請專利數目也不斷提升。根據公司公告，2019-2021年萬華化學申請專利數目均在500件以上。其中，萬華化學2021年申請了805件專利，同比增長6.3%。新專利的申請是企業持續創造價值的源泉，是未來持續增長的保障。從研發費用和申請專利數目比例來看，單位專利所耗費研發費用整體呈下降的趨勢，自2017年以來維持在較低水平，其中2021年單位專利對應的研發費用為393.55萬元。萬華化學不斷優化研發管理，提高研發產出比例。研發費用 申請專利數目（元 ）申請專利數目增 率（）研發投入產出比提升，專利質量數目同步提高

16、研發投入產出比提升，專利質量數目同步提高請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明11圖表：實用新型專利創新性更強，有效期更 圖表：實用新型專利創新性更強，有效期更 資料來源：國家知識產權局，中國專利文獻號體系，國海證券研究所圖表：有效專利占圖表：有效專利占比比44.10%資料來源：國家知識產權局，中國專利文獻號體系，國海證券研究所 截至2022年5月13日，在國家知識產權局網站公開的萬華化學的所有已申請專利中，有效專利占比44.1%，在審專利占比54.7%。隨著在審專利的不斷轉換，形成更多有效專利，萬華化學的技術實力將得到進一步提升。在萬華化學所申請的專

17、利類型中，發明專利占比最高，為97.7%，實用新型專利占比2.2%。在外觀設計、實用新型和發明專利三者中，發明專利具有創新型更強，有效期更長（發明專利權的期限為二十年，實用新型專利權和外觀設計專利權的期限為十年）的特點，能更有效地保護企業技術成果，形成企業核心競爭力。有效 中 效 發明專利 實用新型 研發投入產出比提升，專利質量數目同步提高研發投入產出比提升，專利質量數目同步提高請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明12圖表：華化學集團股份有限公司專利占圖表：華化學集團股份有限公司專利占比比62%資料來源：國家知識產權局，國海證券研究所 從專利申請人統

18、計來看，母公司萬華化學集團股份有限公司所參與占專利比例達62%，表明了公司對核心技術的充分把控。此外，位居前列的還包括萬華化學（寧波）有限公司，占比21%。萬華化學 萬華化學 萬華化學 萬華化學 萬華化學 萬華化學 料 研發投入產出比提升，專利質量數目同步提高研發投入產出比提升，專利質量數目同步提高請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明13圖表圖表:2012年以來研發年以來研發人員占比維持在人員占比維持在15%以上以上資料來源：wind，國海證券研究所圖表圖表:研發人員數量持續增加研發人員數量持續增加資料來源：wind，國海證券研究所 萬華的愿景是創建

19、受社會尊敬、讓員工自豪、國際一流的化工新材料公司，以優秀的企業文化感召、吸引和培養人才。2021年萬華化學研發人員人數達3126人，同比增長33.13%。2012年以來，萬華化學研發人員占比一直維持在15%以上，技術創新能力不斷加強。研發人員數目增 率（）研發人員占比（）研發團隊持續擴大，技術創新力不斷增強研發團隊持續擴大，技術創新力不斷增強請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明14圖表圖表:華單人申請專利數整體呈增 趨勢 華單人申請專利數整體呈增 趨勢資料來源：wind，國海證券研究所圖表圖表:單人研發費用持續單人研發費用持續增加增加資料來源：win

20、d，國海證券研究所 單人研發費用方面，近年整體呈增長趨勢，從2013年的48.83萬元/人增長至2021年的101.35萬元/人，年均復合增速達9.56%，可見萬華在研發團隊規模的擴張，以及單人研發投入兩個維度都采取積極動作。單人高研發投入下，單人專利申請數量也得以提升，近年萬華化學單人申請專利數量整體呈增長趨勢，從2013年的0.04項/人提升至2021年的0.26項/人。單人研發費用（元）增 率（）單人申請專利數（）單人研發投入持續提升，未來有望實現更多技術突破單人研發投入持續提升，未來有望實現更多技術突破請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明15

21、圖表：碩博學歷員工人數不斷增 圖表：碩博學歷員工人數不斷增 資料來源：wind，國海證券研究所 從員工學歷來看，萬華化學碩博員工人數不斷增長，2021年博士學歷員工為157人，碩士為2526人，本科人為4430人，本科及以上學歷員工占比超過35%。萬華微視界微信公眾號顯示，2021年校招博士待遇為45萬/年起，同比增長73.1%；碩士平均薪資為16.35萬元，同比增長40.6%；本科平均薪資為17.25萬元/年，同比增長17.7%。圖表：華化學校招薪資不斷提升圖表：華化學校招薪資不斷提升資料來源：華微視界，國海證券研究所 博 碩 碩博人數占比（）高薪吸引行業人才，提拔內部研發人員高薪吸引行業人

22、才，提拔內部研發人員請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明16 萬華化學重視優秀科研人才的吸收和保留，有能力者可以得到充分的提升。從專利發明人情況來看，參與專利數目最多的是黎源，現任萬華化學中央研究院副院長，入選全國石油和化工優秀科技工作者。其次是華衛琦，現就任萬華化學集團股份有限公司副總裁兼技術總監，長期從事聚氨酯領域新產品技術的研發和成果產業化工作。除了從社會上選拔人才外，萬華化學也從內部培養人才。2020年6月20日，萬華大學在磁山正式揭牌啟用。萬華大學要發展成為傳播文化、分享實踐、創新思想的學習平臺，成為人才評估和選拔的觀察平臺，源源不斷為公司

23、培養和輸送六有人才，為公司跨越式發展提供不竭動力。圖表：華化學專利發明人統（前十）圖表：華化學專利發明人統（前十）資料來源：國家知識產權局，國海證券研究所 專利數目高薪吸引行業人才，提拔內部研發人員高薪吸引行業人才，提拔內部研發人員請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明17圖表：建立多 行業創新平臺圖表：建立多 行業創新平臺資料來源：公司公告，國海證券研究所 萬華化學建立了“企業博士后科研工作站”、“國家聚氨酯工程技術研究中心”、“國家認定企業技術中心”、“聚合物表面材料制備技術國家工程實驗室”等行業創新平臺，同時承擔建設“國家技術標準創新基地（化工新

24、材料）”。從資質認證情況來看，萬華化學具備“高新技術企業”、“環境管理體系認證”、“質量管理體系認證”、“中國職業健康安全管理體系認證”等證書。其中，國家對高新技術企業認證給予稅收優惠，例如企業所得稅法第28條規定：“國家需要重點扶持的高新技術企業，減按15%的稅率征收企業所得稅”。圖表：具備“高新技術企業”等資質認證圖表：具備“高新技術企業”等資質認證資料來源：公司公告，天眼查，國海證券研究所證書類型證書類型證書編號證書編號高新技術企業GR202037000153環境管理體系認證U006619E0104R6L質量管理體系認證(ISO9000)FM727227中國職業健康安全管理體系認證021

25、19S10374R3L行業創新平臺行業創新平臺國家聚氨酯工程技術研究中心聚合物表面材料制備技術國家工程實驗室國家認定企業技術中心企業博 后科研工作站國家技術標準創新基地（化工新材料）建立行業創新平臺，獲得國家資質認證建立行業創新平臺，獲得國家資質認證請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明182013年10月18日萬華化學發布公告，在煙臺經濟技術開發區磁山投資建設萬華化學集團股份有限公司全球研發中心及總部基地(一期)項目，已經于2021年建成使用。作為萬華化學集團進軍全球化工市場的技術平臺和保障，在促進聚氨酯全產業鏈創新，將萬華煙臺工業園打造成世界技術最

26、先進、產業鏈一體化程度最高、品種最齊全的并最具有綜合競爭優勢的化工園區的同時，延長石化產業鏈，培育萬華具有核心競爭力的化工材料新業務，規避萬華MDI產品業務和盈利區域集中化的風險。項目研發中心研發內容主要包括ABS項目、PBAT項目、PMMA項目、基礎加氫催化劑項目、香蘭素項目、酯交換PC項目、異壬酸異壬酯項目、檸檬醛項目、BDO項目、PU合成項目、PA合成項目、工業漆項目、建筑材料項目、紡織合成革項目、膠粘劑項目、助劑開發項目等。萬華化學正按照高標準設計全球研發中心（煙臺磁山）二期項目，項目總投資62億元，建設全球領先的化工新材料研發基地，帶動煙臺建設中國一流的環磁山研發走廊。圖表：研發中心

27、全球化布局圖表：研發中心全球化布局資料來源：公司官網建立全球研發中心，開發多種化工項目建立全球研發中心，開發多種化工項目請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明19圖表：圖表：PC研發進程研發進程資料來源：華微視界微信公眾號，國海證券研究所201020152018中試裝置開車成功開始工業化一期7 噸/年開車成功2005PC 目實驗室研究啟動圖表：尼龍研發進程圖表：尼龍研發進程資料來源：齊魯網，公司公告，國海證券研究所2016201820192022 并建 各反應單元工業化試驗裝置小、中試試驗打通尼龍12全流程 華尼龍12技術達到國際領先水平預 工業化裝置

28、建成投產2013尼龍12小試 目啟動 萬華化學項目從開始研發到投產，依據技術難度不同，大約需要5-15年不等。2013年萬華化學啟動尼龍12項目，2019年尼龍12技術達到國際領先水平，預計2022年工業化裝置建成投產。PC項目2005年啟動，2018年一期7萬噸/年PC裝置開車成功，共歷時13年。SAP從2010年開始研發到2016年工業化裝置順利開車投產共歷時6年。2018年丙交酯生產項目開始研發，現已進入中試階段。項目從開始研發到投產，大約需要項目從開始研發到投產，大約需要5-15年不等年不等請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明20研發投入持續

29、增加，建立牢固技術護城河研發投入產出比提升，專利質量數目同步提高高薪吸引行業人才，提拔內部研發人員建立行業創新平臺，獲得國家資質認證聚氨酯板塊聚氨酯板塊聚氨酯板塊基本進入成熟階段，為企業貢獻最大的現金流聚氨酯板塊基本進入成熟階段，為企業貢獻最大的現金流現有產品專利全方位覆蓋，建立牢固護城河現有產品專利全方位覆蓋，建立牢固護城河石化板塊石化板塊專利不斷延伸，為企業成長奠定基石布局茂金屬催化劑搶占高端聚烯烴市場精細化學品及新材料ADI、TPU等業務欣欣向榮，打造企業成長未來之星建設香精香料、高端硅氧烷等項目，打破進口依賴布局可降解塑料、能源材料等，進入低碳環保領域投資建議風險提示目錄目錄目錄目錄請

30、務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明21圖表：三大業務板塊助力企業成 圖表：三大業務板塊助力企業成 資料來源：公司官網，國海證券研究所 聚氨酯業務包括異氰酸酯和聚醚多元醇兩部分，二者有極強的協同效應。石化業務目前主要發展C2、C3和C4烯烴衍生物。國內乙烯、丙烯需求巨大，萬華擁有乙烯產能100萬噸/年，丙烯產能75萬噸/年。依托技術創新優勢，在PP/丙烯酸/丁醇/環氧丙烷等丙烯一級衍生物的基礎上，向下發展具有獨特優勢的改性PP、高吸水樹脂SAP、新戊二醇NPG、聚醚多元醇、MIBK、異佛爾酮等更為精細、附加值更高的產品。精細化學品及新材料板塊包括TPU

31、、PC、PMMA、尼龍、可降解塑料、香精香料、高吸水性樹脂等材料。萬華是國際先進的TPU供應商，產品廣泛應用于鞋材、線纜、汽車、電子及醫療等應用領域，特種胺業務深耕環氧固化劑等領域，并逐步拓展到風電復合材料、美縫劑等新的應用領域。聚氨酯業務精細化學品及新材料石化業務三大業務板塊助力企業可持續成長三大業務板塊助力企業可持續成長請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明22圖表：圖表：聚氨酯聚氨酯板塊貢獻最大營業收入板塊貢獻最大營業收入資料來源：wind，國海證券研究所圖表：精細化學品及圖表：精細化學品及新材料板塊已申請專利新材料板塊已申請專利占比最高占比最高

32、資料來源：國家知識產權局，國海證券研究所在專利分布中，截至2022年5月13日，萬華在國家知識產權局網站公開的已申請專利總數達2909項，其中精細化學品及新材料業務板塊占比最高，占比達為51.9%；聚氨酯系列專利位居第二，占比22.1%；石化板塊系列專利最少，占比19.0%。從營業收入占比來看，2021年，聚氨酯系列營業收入達604.92億元，占比41.6%；石化系列營業收入達614.09億元，占比42.2%；精細化學品及新材料系列營業收入達154.64億元，占比10.6%。從上述分析可以看出，聚氨酯板塊基本進入成熟階段，為企業貢獻最大的現金流。石化板塊是企業基石，為其他板塊提供原材料保證。而

33、萬華化學目前的研發重點集中于新材料板塊，力圖通過研發，提高產品質量，發展更多明星業務，從而打造新的利潤增長點。聚氨酯業務板塊 石化業務板塊 精細化學品及新材料業務板塊 聚氨酯 石化 新材料（催化劑）裝置 備及通用工 三大業務板塊助力企業可持續成長三大業務板塊助力企業可持續成長請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明23圖表：聚氨酯產業鏈圖表：聚氨酯產業鏈資料來源：公司公告，公司官網，國海證券研究所 聚氨酯業務包括異氰酸酯和聚醚多元醇兩部分。大宗異氰酸酯分為MDI和TDI兩類。聚醚多元醇是聚氨酯產業另一關鍵原料，與異氰酸酯有極強的協同效應?？諝庠螸PG甲

34、苯苯氨氣飽和食鹽水水煤焦炭氯氣光氣HCIMDA多胺粗MDI純純MDI聚合聚合MDI氫氣燒堿苯胺硝酸硝基苯甲醇甲醛CO聚氨酯主要 售產品聚氨酯主要 售產品石化主要 售產品新材料主要 售產品ADI二硝基甲苯聚氨酯硬泡聚氨酯軟泡聚醚多元醇聚醚多元醇TDI甲苯二胺聚氯乙烯（PVC）環氧丙烷改性MDI、漿料、TPU聚氨酯板塊聚氨酯板塊-為企業成長提供現金流為企業成長提供現金流請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明24圖表：聚氨酯的合成及應用占比最高圖表：聚氨酯的合成及應用占比最高資料來源：國家知識產權局，國海證券研究所 萬華化學自1998年起申請一系列和聚氨酯相

35、關專利，截至2022年5月18日，已公開專利600余項，專利申請數逐年增長，表明了萬華化學更加重視專利保護。其中，2020年申請專利108項，2021年申請專利81項，2021年略下滑主要由于申請時間較晚，較多專利還未公開。從專利分布來看，聚氨酯的合成及應用占38.7%；其次是異氰酸酯相關專利，占比26.2%；多元醇相關專利占比14.8%；而最基礎的原料（氯氣、光氣等）占比20.3%。圖表：圖表：聚氨酯板塊申請專利聚氨酯板塊申請專利不斷增加不斷增加資料來源：國家知識產權局，國海證券研究所專利全方位覆蓋，建立牢固護城河專利全方位覆蓋，建立牢固護城河 專利數目 料 注：2021年略下滑主要因目前知

36、識產權局官網披露的為已公開專利，2021年的專利因申請時間較晚，尚未公開比例較高。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明25圖表：聚氨酯板塊專利橫向擴張圖表：聚氨酯板塊專利橫向擴張資料來源：國家知識產權局，國海證券研究所 從關鍵產品技術的專利申請時間分布看，公司聚氨酯板塊穩步擴張，1998年，公司申請“一種聚合多亞甲基多苯基多異氰酸酯的生產方法及專用裝置”；2012年，公司對“一種磷鹵協同阻燃聚醚多元醇的制備方法和用途”專利進行申請；而隨后的2013-2018年，公司相繼對TDI、HDI、HMDI、IPDI制備方法發起專利申請，聚氨酯關鍵產品范圍持續擴

37、大。專利全方位覆蓋，建立牢固護城河專利全方位覆蓋，建立牢固護城河1998一種磷鹵協同阻燃 醚 醚 的制備方法和 途一 種 TDITDI 脲 的制備方法一種 合 亞甲基 苯基 的生產方法及專 裝置一種制備顏色穩定的1 1,6 6-己二 己二 HDIHDI 的方法一種二環己基甲烷二環己基甲烷二 二 HMDIHMDI 的制備方法一種通過界面 化反 制備 的方法20102012201320142017一種制備 佛爾酮 佛爾酮二 二 IPDIIPDI 的方法2018請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明26圖表：圖表：聚氨酯相關已申請專利覆蓋聚氨酯相關已申請專利

38、覆蓋產業鏈全流程產業鏈全流程資料來源：國家知識產權局，國海證券研究所注：算合 時暫未包括TPU，TPU 入新材料板塊。從專利細分來看，萬華化學聚氨酯相關已申請研究專利全方位涵蓋從原料光氣、氯氣、苯胺等的制備，到中間產品異氰酸酯、多元醇的合成，以及下游聚氨酯的合成及應用。其中，不同類型聚氨酯合成及應用產品包括粘結劑、光學樹脂、合成革、鞋底以及作為硬泡或者軟泡應用于家電、家居、汽車、涂料等各個方面。專利全方位覆蓋，建立牢固護城河專利全方位覆蓋，建立牢固護城河基礎產品基礎產品專利申請數量專利申請數量中間產品中間產品專利申請數量專利申請數量應用產品應用產品專利申請數量專利申請數量一氧化碳1聚酯多元醇/

39、聚合物多元醇25光學樹脂17穩定劑/分散劑11光氣11固化劑13水煤漿7粘結劑26氯氣23聚醚多元醇70硬質泡沫31苯胺22軟質泡沫7MDA8 泡沫33HMDA16合成革/鞋底24IP/IPN/IPDA20異氰酸酯169TPU40聚氨酯添加劑23 彈性體（除TPU）13 聚氨酯材料74合 131合 264合 249請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明27圖表：圖表：MDI光氣光氣法制備相關已申請專利法制備相關已申請專利資料來源：國家知識產權局，國海證券研究所 異氰酸酯(MDI)可由光氣法和非光氣法生產。其中，光氣法已經發展成熟而非光氣法還需要進一步研

40、究突破。在光氣法中，液相直接光氣是主要生產技術。但光氣(COCl2)毒性大，同時反應副產物氯化氫嚴重腐蝕設備，生產過程控制比較困難。在2006年，萬華化學寧波16萬噸的MDI裝置創造性地摒棄了間歇工藝，縮合、光氣化和結晶分離裝置實現了全連續，同時通過能量集成和工藝優化使裝置公用工程消耗和原料消耗與國外處于同一水平?，F階段萬華化學具備MDI產能265萬噸/年，福建40萬噸/年MDI預計2022年底投產，待寧波MDI裝置60萬噸/年的技改項目投產后，萬華化學的全球MDI產能將達到365萬噸/年。技術不斷改良，降低生產成本技術不斷改良，降低生產成本申請人申請人題名題名公開號公開號公開日期公開日期 華

41、化學集團股份有限公司 華化學（寧波）有限公司一種成鹽-霧化光氣化法制備異氰酸酯的方法CN111825572A2020/10/27 華化學集團股份有限公司 華化學(寧波)有限公司一種基于成鹽光氣化制備低氯代雜質 量異氰酸酯的方法CN111718282A2020/9/29 華化學(寧波)有限公司 華化學集團股份有限公司一種用于脫除光氣中水分的催化劑,及異氰酸酯生產過程中光氣中水分脫除的方法CN111715286A2020/9/29 華化學(寧波)有限公司一種從光氣化反應得到的異氰酸酯產物中脫除溶劑的方法和裝置CN107652208B2020/6/2 華化學集團股份有限公司 華化學(寧波)有限公司一

42、種光氣化生產異氰酸酯裝置的除水系統CN210001801U2020/1/31 華化學集團股份有限公司 華化學(寧波)有限公司一種光氣化生產異氰酸酯裝置的除水系統和除水方法CN110003054A2019/7/12 華化學集團股份有限公司 華化學(寧波)有限公司一種光氣法制異氰酸酯的溶劑精制方法及所使用的裝置CN104974010B2016/10/26請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明28研發投入持續增加，建立牢固技術護城河研發投入產出比提升，專利質量數目同步提高高薪吸引行業人才，提拔內部研發人員建立行業創新平臺，獲得國家資質認證聚氨酯板塊聚氨酯板塊

43、基本進入成熟階段，為企業貢獻最大的現金流現有產品專利全方位覆蓋，建立牢固護城河石化板塊石化板塊石化板塊專利不斷延伸，為企業成長奠定基石石化板塊專利不斷延伸，為企業成長奠定基石布局茂金屬催化劑搶占高端聚烯烴市場布局茂金屬催化劑搶占高端聚烯烴市場精細化學品及新材料ADI、TPU等業務欣欣向榮，打造企業成長未來之星建設香精香料、高端硅氧烷等項目，打破進口依賴布局可降解塑料、能源材料等，進入低碳環保領域投資建議風險提示目錄目錄目錄目錄請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明29圖表：乙烯丙烯向下延伸出多種化學品專利圖表：乙烯丙烯向下延伸出多種化學品專利資料來源：

44、國家知識產權局，國海證券研究所 乙烯是世界上產量最大的化學產品之一，乙烯工業是石油化工產業的核心，占石化產品的75%以上，在國民經濟中占有重要的地位。世界上已將乙烯產量作為衡量一個國家石油化工發展水平的重要標志之一。丙烯為無色、無臭、稍帶有甜味的氣體，是三大合成材料的基本原料之一。萬華化學以乙烯和丙烯為基礎，不斷向下游延伸，相關基礎專利聚氯乙烯、苯乙烯、聚丙烯、環氧丙烷等。此外，通過對產業鏈的進一步延伸，還拓展出了丙烯酸系列產品等諸多高附加值產品。產品產品專利申請數量專利申請數量乙烯/丙烯7PP65PE19高端聚烯烴49PVC12苯乙烯4環氧系列產品105丙烯酸系列產品（不 丙烯）81 210

45、合 合 552552石化板塊石化板塊-為企業成長奠定基石為企業成長奠定基石請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明30圖表：圖表：華化學已申請多種 華化學已申請多種用途改性聚丙烯專利用途改性聚丙烯專利資料來源：國家知識產權局，國海證券研究所 丙烯下游用量最大的是生產聚丙烯。聚丙烯是密度最輕的塑料原料，其外觀呈無色半透明顆粒，具有較高的耐沖擊性，機械性質強韌，抗多種有機溶劑和酸堿腐蝕等特點，在工業界有廣泛的應用，是常見的高分子材料之一。萬華化學聚丙烯相關已申請專利共65項，主要是有關不同應用的聚丙烯材料開發，包括3D打印聚丙烯、隔音降噪、阻燃、透明聚丙烯、

46、增強聚丙烯以及無紡布聚丙烯，分別對應的應用場景包括3D打印、靜音排水管、醫用注射器、風扇葉片和服裝等。改性PP能有效提高產品附加值，形成差異化優勢。題名題名公開號公開號類型類型一種3D打印高性能聚丙烯復合材料及制備方法CN111073160A3D打印一種3D打印用聚丙烯線材及 制備方法CN108641197B3D打印一種隔音降噪、阻燃聚丙烯材料及 制備方法CN108467545B隔音降噪、阻燃一種自交聯的阻燃聚丙烯材料及 制備方法CN112625161A阻燃一種高光澤抗沖擊透明改性聚丙烯及 制備方法和應用CN111518357A透明材料一種高強、高剛且透明改性聚丙烯復合材料及 制備方法CN10

47、8467544B透明材料短切玻璃纖維增強聚丙烯復合材料及制備方法CN111320811A增強材料一種碳纖維增強聚丙烯復合材料及 制備方法CN110885493B增強材料一種低光澤度、軟觸感、無紡布型聚丙烯復合材料、制備方法及 應用CN112625358A無紡布合 65（未完全列出所有專利）改性改性PP形成差異化優勢形成差異化優勢請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明31圖表：環圖表：環氧相關已申請專利氧相關已申請專利分布分布資料來源：國家知識產權局，國海證券研究所 石化板塊向下延伸的第二大類是環氧丙烷。以環氧丙烷為原料，可以合成聚醚多元醇，為聚氨酯提供

48、原料，從而形成兩大板塊的協同效應。此外，環氧相關專利還包括環氧樹脂，環氧固化劑等，環氧樹脂固化劑主要和環氧樹脂配合使用。產品產品專利申請數量專利申請數量環氧丙烷31環氧化物4環氧樹脂27環氧固化劑43合 105多種環氧專利實現工業化多種環氧專利實現工業化請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明32圖表：丙烯酸相關產業鏈圖表：丙烯酸相關產業鏈資料來源：公司公告，公司官網，國海證券研究所圖表：圖表：丙烯酸相關已申請專利丙烯酸相關已申請專利沿產業鏈全覆蓋沿產業鏈全覆蓋資料來源：國家知識產權局，國海證券研究所注：在石化專利統 時，暫未包 SAP、涂料和膠粘劑，此

49、三 入新材料業務 丙烯除了合成聚丙烯和環氧丙烷外，還可以合成丙烯酸，而后進一步形成丙烯酸酯相關應用產品。從專利布局來看，和丙烯酸相關已申請專利81項，包括丙烯酸及酯、新戊二醇、三羥基丙烷等基礎產品，以及丙烯酸樹脂/乳液等應用產品專利。同時，丙烯酸系列向下還可用于SAP、涂料和膠粘劑等精細化學品及新材料方向應用。新戊二醇原料 售產品園區合成氣丙烯酸丙烯丁醇正丁醛三羥基丙烷異丁醛SAP衛生用品丙烯酸酯高分子乳液/樹脂涂料，皮革，紡織ADI水性涂料丙烯酸延伸多種高附加值應用產品丙烯酸延伸多種高附加值應用產品中間產品中間產品專利申請數量專利申請數量基礎產品基礎產品專利申請數量專利申請數量應用產品應用產

50、品專利申請數量專利申請數量丁醇8丙烯酸10丙烯酸樹脂/乳液19丙烯酸酯25SAP40丙烯5新戊二醇10涂料67異丁醛1三羥基丙烷8膠粘劑26請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明33圖表：丙烯酸系列可用圖表：丙烯酸系列可用于涂料、膠粘劑和吸水于涂料、膠粘劑和吸水樹脂樹脂資料來源：國家知識產權局，國海證券研究所 丙烯酸樹脂的應用之一是合成高吸水樹脂（SAP）。SAP是一種新型功能高分子材料，它具有吸收比自身重幾百到幾千倍水的高吸水功能，并且保水性能優良。目前約88%的SAP應用于紙尿褲。隨著未來二胎政策進一步放開以及人口老齡化趨勢加劇，SAP樹脂的需求將

51、繼續快速增長。此外，丙烯酸樹脂還可用于膠粘劑。丙烯酸乳液是由丙烯酸酯類單體共聚形成的為乳白色或近透明黏稠液體，丙烯酸乳液的應用主要是用作涂料，包括抗涂鴉涂料、防腐涂料、水性可輻射固化涂料以及具有減振降噪功能的阻尼涂料等。題名題名公開號公開號公開日期公開日期材料材料水性羥基聚氨酯-丙烯酸酯樹脂的制備方法及 在抗涂鴉涂料中的應用CN108219076B2020/7/28涂料高防腐性能丙烯酸乳液及 制備方法，水性丙烯酸防腐涂料CN106543333B2020/3/3涂料一種水性聚氨酯-丙烯酸酯樹脂的制備方法及 在印花粘合劑中的應用CN109160980B2020/9/8膠粘劑一種具有抗結塊性能的丙烯

52、酸吸水樹脂及 制備方法CN111004346A2020/4/14吸水樹脂一種具有低可萃取物 量的丙烯酸吸水樹脂制備方法CN110950993A2020/4/3吸水樹脂丙烯酸延伸多種高附加值應用產品丙烯酸延伸多種高附加值應用產品請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明34圖表：高端圖表：高端聚烯烴相關已申請專利聚烯烴相關已申請專利資料來源：國家知識產權局，國海證券研究所 從專利布局來看，萬華化學近年來加大對高端聚烯烴的研發投入，布局了乙烯齊聚制備高碳-烯烴專利以及茂金屬催化劑相關專利，目標為搶占高端聚烯烴市場。具有高技術含量、高附加值的聚烯烴被稱為高端聚烯

53、烴，主要包括大宗化學品的高端產品和特種聚烯烴樹脂。大宗化學品的高端產品是指乙烯或丙烯在茂金屬催化劑體系作用下制備的茂金屬牌號的聚烯烴(mPE和mPP)等以及高碳-烯烴共聚烯烴(聚烯烴彈性體POE)。茂金屬催化劑具有單活性中心、高反應活性等特點，所制得的茂金屬牌號的聚烯烴具有分子量分布窄、密封性好、拉伸強度高、光學性能好、易于加工等特點。POE彈性體可以用于改性增韌PP、PE和PA，同時POE膠膜是市場上常用的光伏組件的封裝材料。相對于EVA(乙烯-醋酸乙烯共聚物)膠膜，POE膠膜在抗PID性能方面更加出色。申請人申請人題名題名公開號公開號 華化學集團股份有限公司一種單茂金屬配合物、用途以及乙烯

54、的聚合方法CN111454300A 華化學集團股份有限公司一種負載型茂金屬催化劑及 制備方法和用途CN109894151B 華化學集團股份有限公司 華化學(寧波)有限公司一種雙核茂金屬催化劑及 制備方法和應用CN109851701B 華化學集團股份有限公司過渡金屬化合物及包 的烯烴聚合催化劑組合物、制備方法和應用CN110964049A 華化學集團股份有限公司一種萘氧基骨架的烯烴聚合催化劑、制備方法與應用CN114230702A布局茂金屬催化劑搶占高端聚烯烴市場布局茂金屬催化劑搶占高端聚烯烴市場請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明35圖表：高端圖表：

55、高端聚烯烴相關已申請專利聚烯烴相關已申請專利（續表）（續表）資料來源：國家知識產權局，國海證券研究所申請人申請人題名題名公開號公開號 華化學集團股份有限公司一種PCPN配體的制備、乙烯齊聚催化劑及 應用CN114315905A 華化學集團股份有限公司 華化學(寧波)有限公司一種三元催化劑體系及 在乙烯齊聚反應的應用CN112916046B 華化學集團股份有限公司一種離子液體負載的過渡金屬催化劑及 制備和在烯烴齊聚反應的應用CN110227543A 華化學集團股份有限公司一種硼鹽絡合催化劑、制備方法及 在乙烯齊聚中的應用CN111715299A 華化學集團股份有限公司 華化學(寧波)有限公司一種

56、雙吡啶結構配體和制備方法、一種基于雙吡啶結構的催化體系及 在乙烯齊聚中的應用CN111349116A 華化學集團股份有限公司一種烯烴齊聚催化劑及制備方法，以及 用于烯烴齊聚的方法CN108479853B 華化學集團股份有限公司一種采用背包式反應精餾裝置生產高純度-烯烴的方法CN113198519A 華化學集團股份有限公司 華化學（寧波）有限公司一種乙烯齊聚催化劑、制備方法及應用CN111841646A 華化學(寧波)有限公司 華化學集團股份有限公司一種乙烯齊聚催化劑體系及 應用CN111774097A 華化學集團股份有限公司一種乙烯齊聚催化劑體系及 制備方法與應用CN111774098B 華化

57、學集團股份有限公司 華化學(寧波)有限公司一種-烯烴共聚物的制備方法CN113773430A 華化學集團股份有限公司 華化學(寧波)有限公司乙烯選擇性齊聚制備1辛烯的裝置和方法CN110639459A合 49（未完全列出所有專利）布局茂金屬催化劑搶占高端聚烯烴市場布局茂金屬催化劑搶占高端聚烯烴市場請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明36研發投入持續增加，建立牢固技術護城河研發投入產出比提升，專利質量數目同步提高高薪吸引行業人才，提拔內部研發人員建立行業創新平臺，獲得國家資質認證聚氨酯板塊聚氨酯板塊基本進入成熟階段，為企業貢獻最大的現金流現有產品專利全

58、方位覆蓋，建立牢固護城河石化板塊石化板塊專利不斷延伸，為企業成長奠定基石布局茂金屬催化劑搶占高端聚烯烴市場精細化學品及新材料精細化學品及新材料ADIADI、TPUTPU等業務欣欣向榮，打造企業成長未來之星等業務欣欣向榮，打造企業成長未來之星建設香精香料、高端硅氧烷等項目，打破進口依賴建設香精香料、高端硅氧烷等項目，打破進口依賴布局可降解塑料、能源材料等，進入低碳環保領域布局可降解塑料、能源材料等，進入低碳環保領域投資建議風險提示目錄目錄目錄目錄請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明37圖表圖表:精細化學品及新材料營業收入不斷增加精細化學品及新材料營業收

59、入不斷增加資料來源：wind，國海證券研究所 精細化學品及新材料板塊是聚氨酯和石化產業鏈向下游的進一步延伸，包括ADI、SAP、PC、PMMA、TPU、水性樹脂、香精香料、特種尼龍、可降解塑料、電池和有機硅等。該類產品技術門檻高，是萬華化學未來明星業務的孕育基地，也是萬華化學多元化經營的長遠布局。除2020年外，萬華化學精細化學品及新材料板塊增長率均超過20%，其中2021年，精細化學品及新材料板塊實現營業收入154.64億元，同比增長94.57%。精細化學品及新材料營收（元）增 率（）圖表圖表:精細化學品及新材料板塊相關產品精細化學品及新材料板塊相關產品資料來源：公司公告，公司官網，國海證券

60、研究所TPUSAP香精香料特種尼龍可降解塑料電池材料PMMA分離膜PC水性樹脂ADI精細化學品及新材料精細化學品及新材料-企業成長的未來之星企業成長的未來之星請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明38圖表：圖表：TPUTPU相關已申請專利相關已申請專利用途廣泛用途廣泛資料來源：國家知識產權局，國海證券研究所 在聚氨酯應用產品專利中，熱塑性彈性體(TPU)已申請專利達40項。TPU分子鏈之間由許多氫鍵構成物理交聯，從而賦予了高模量、高強度、耐磨性、耐霉菌性等優異性能。通過專利細分可以看出，萬華化學所研發的TPU種類包括高透明快成型可降解TPU、高阻尼TP

61、U、無鹵環保阻燃TPU、生物基等。其中高阻尼TPU具有吸聲、隔熱、防振等功能；生物基TPU憑借資源節約、原料可再生等優勢，可最大程度上減少終端消費品的碳排放。申請人申請人題名題名公開號公開號公開日期公開日期 華化學集團股份有限公司一種熱塑性聚氨酯彈性體復合材料、制備方法及 用途CN107880531B2021/4/20 華化學集團股份有限公司一種高阻尼熱塑性聚氨酯彈性體組合物及 制備方法CN109836708B2021/12/10 華化學集團股份有限公司無鹵環保阻燃熱塑性聚氨酯彈性體組合物及 制備方法CN111363340B2022/2/15 華化學集團股份有限公司一種生物基 致變色熱塑性 彈

62、性體及 制備方法和 技術CN114292382A2022/4/8 華化學集團股份有限公司一種高透明快成型的可降解熱塑性聚氨酯彈性體及 制備方法CN112225873B2022/4/22合 40（未完全列出所有專利）高性能高性能TPU增加產品附加值增加產品附加值請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明39圖表：圖表：ADI相關已申請專利相關已申請專利資料來源：國家知識產權局，國海證券研究所 芳香族異氰酸酯分子容易氧化變色，導致產品泛黃、耐候性比較差，同時被氧化以后產品彈性較差，容易剝落粉化。而脂肪族異氰酸酯（ADI）中無苯環這種不穩定結構，后續應用的聚氨酯

63、涂料具有優秀的耐候性、不易黃變以及較高的硬度。脂肪族異氰酸酯包括H12MDI、HDI、HDI衍生物、IPDI等，主要下游包括聚氨酯涂料、聚氨酯彈性體、聚氨酯合成革等。2020年，ADI業務全球化布局、國內和海外業務輪動明顯，有效應對了疫情帶來的巨大挑戰。脂肪族異氰酸酯全球化布局脂肪族異氰酸酯全球化布局申請人申請人題名題名公開號公開號公開日期公開日期煙臺 華聚氨酯股份有限公司一種熱分解制備二異氰酸酯的方法CN101386585B2012/5/9寧波 華聚氨酯有限公司二環己基甲烷二異氰酸酯及 中間體的制備方法CN101429139B2012/11/14 華化學集團股份有限公司 華化學(寧波)有限公

64、司基于成鹽光氣化反應制備苯二亞甲基二異氰酸酯的方法CN102070491B2013/12/18 華化學集團股份有限公司 華化學(寧波)有限公司一種制備顏色穩定的1,6-己二異氰酸酯的方法CN103922969B2016/1/20 華化學集團股份有限公司一種制備異佛爾酮二異氰酸酯的方法CN109761855B2020/7/28合 22（未完全列出所有專利）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明40圖表：圖表：PMMA相關已申請專利相關已申請專利包括光學級及高光耐磨產品包括光學級及高光耐磨產品資料來源：國家知識產權局，國海證券研究所 叔丁醇也是異丁烷一體氧

65、化產物，為了進一步提高叔丁醇附加值，萬華化學設計異丁烯法路線進入MMA行業，延伸叔丁醇產品鏈。從萬華化學PMMA應用產品的專利來看，研究重點集中于高附加值，高端品種PMMA的開發。包括可以用于汽車部件、電子電氣外殼及戶外用品的高光耐刮PMMA以及可以用于透明結構件、醫療等領域的高韌性透明PMMA組合物。2019年，萬華超透光學級別8萬噸PMMA投產，打破了高端PMMA高度依賴進口的狀況。申請人申請人題名題名公開號公開號公開日期公開日期 華化學集團股份有限公司一種聚甲基丙烯酸甲酯樹脂組合物及 制備方法和用途CN111218077A2020/6/2 華化學集團股份有限公司一種耐熱聚甲基丙烯酸甲酯及

66、 制備方法CN107936170B2020/7/24 華化學集團股份有限公司 華化學（寧波）有限公司PMMA/ABS組合物的制備方法及該組合物的應用CN112194871A2021/1/8 華化學集團股份有限公司一種PMMA增韌劑及由 制備的高韌性PMMA組合物CN109735035B2021/2/2 華化學集團股份有限公司具有優美 和改進耐熱性能的聚甲基丙烯酸甲酯樹脂組合物及 制備方法和用途CN109810439B2021/7/23 華化學集團股份有限公司一種聚甲基丙烯酸甲酯樹脂/丁二烯接枝聚合物組合物及 制備方法CN109810457B2021/7/23合 27（未完全列出所有專利）光學級

67、光學級PMMA打破進口壟斷打破進口壟斷請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明41 尼龍作為五大工程塑料之一，應用領域廣泛，其中尼龍12吸水率較低，并且具有較高的尺寸穩定性、耐高溫、耐腐蝕、韌性好、易于加工等優點，廣泛應用于塑料合金、汽車制造、電子電氣、電線電纜及3D打印等領域，在中高端制造業中有著不可替代的應用。但尼龍12工藝路線長，長期被西方企業壟斷，全部依賴進口。2013年，萬華尼龍12小試項目正式啟動。小、中試試驗打通全流程的同時，公司投資1.6億元在2016年先后設計并建成各反應單元工業化試驗裝置。2019年1月，中國石化聯合會組織成果鑒定，萬

68、華尼龍12技術達到國際領先水平。隨著研發進程的不斷推進，萬華所申請的專利也不斷上升，目前公開的尼龍相關已申請專利有61項，其中主要與尼龍12相關，這也為萬華尼龍12產品發展鑄起護城墻。圖表圖表：尼龍相關已申請專利：尼龍相關已申請專利資料來源：國家知識產權局，國海證券研究所申請人申請人題名題名公開號公開號公開日期公開日期 華化學集團股份有限公司聚十二內酰胺及 改性樹脂的多級串聯聚合方法CN106866956B2020/7/28 華化學集團股份有限公司一種十二內酰胺的聚合方法CN107619476B2020/11/24 華化學集團股份有限公司一種十二內酰胺的生產方法CN109867616B2020

69、/11/24 華化學（寧波）有限公司 華化學集團股份有限公司一種無鹵阻燃耐溶劑的PA12材料及 制備方法CN113121992A2021/7/16 華化學（四川）有限公司 華化學集團股份有限公司一種透明增韌尼龍12合金材料及 制備方法CN113549319A2021/10/26 華化學（寧波）有限公司 華化學集團股份有限公司一種無鹵阻燃、吸音降噪PP/PA12復合材料及 制備方法CN110845798B2022/4/22合 61（未完全列出所有專利）尼龍尼龍12投產打破外資壟斷投產打破外資壟斷請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明42圖表：圖表：3D打

70、印材料包括尼龍、打印材料包括尼龍、PP和和PC等等資料來源：國家知識產權局，國海證券研究所題名題名公開號公開號公開日期公開日期材料材料一種新型尼龍材料、制備方法及 在3D打印上的應用CN111454458A2020/7/28尼龍窄粒徑分布的尼龍粉末及 制備和在3D打印中的應用CN110885456A2020/3/17尼龍一種3D打印高性能聚丙烯復合材料及制備方法CN111073160A2020/4/28PP一種3D打印用聚丙烯線材及 制備方法CN108641197B2020/7/28PP一種適用于3D打印的聚碳酸酯組合物、制備方法及 應用CN112500690A2021/3/16PC 3D打印

71、技術是一種顛覆性的生產模式，尋找合適的3D打印材料也成了制約3D打印技術發展的瓶頸。萬華化學在3D打印材料方面也儲備了相關專利，其中之一便是尼龍12。具備高流動性，低靜電和熔點適中特點的尼龍12是工程塑料3D打印的理想材料之一。此外，萬華化學研發的其他3D打印材料還包括聚丙烯，聚碳酸酯等。3D打印材料推動行業發展打印材料推動行業發展請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明43圖表：膜材料相關專利申請數逐年圖表：膜材料相關專利申請數逐年上升上升資料來源：國家知識產權局，國海證券研究所圖表：膜材料包括圖表：膜材料包括納濾膜、納濾膜、反滲透膜等反滲透膜等資料來

72、源：國家知識產權局，國海證券研究所 在全球水資源短缺的情況下，中國積極倡導節能減排，開展污染物治理和凈化以供二次使用。水處理技術就是利用一定的科技手段來處理污水，使其達到繼續使用的標準，在我國未來的發展中具有廣闊的發展前景。自2017年起，萬華化學有分離膜相關專利公開。依托其研發團隊，萬華化學以反滲透膜、納濾膜為主要研發方向，通過過濾及提純技術助力各行各業實現水資源的二次利用。2019年6月，萬華化學在萬華工業園區內投資設立膜工廠項目，該項目膜的總生產能力為619萬平方米/年，項目總投資5.1億元，采用萬華自主研發的過濾膜技術，可為污水處理及環境保護提供關鍵技術保障。產品產品專利申請數量專利申

73、請數量納濾膜12反滲透膜22 11合 45分離膜助力水資源二次利用分離膜助力水資源二次利用 專利申請數量請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明44圖表：華化學圖表：華化學聚碳酸酯專利申請數量聚碳酸酯專利申請數量資料來源：國家知識產權局，國海證券研究所圖表：圖表：PC合成以光氣法為主合成以光氣法為主資料來源：國家知識產權局，國海證券研究所 聚碳酸酯是分子鏈中含有碳酸酯基的高分子聚合物，根據酯基的結構可分為脂肪族、芳香族、脂肪族-芳香族等多種類型。其中芳香族聚碳酸酯獲得了工業化生產，已成為五大工程塑料中增長速度最快的通用工程塑料。從專利公布時間來看，萬華化

74、學聚碳酸酯研發超過10年，相關已申請專利達96項，具有完全知識產權。涉及原料光氣及雙酚A的生產及不同特性（光學、阻燃等）聚碳酸酯的合成及應用。中間產品中間產品專利申請數量專利申請數量應用產品應用產品專利申請數量專利申請數量光氣4通用23合金16光學/高折射率15雙酚A2阻燃8硅氧烷7 26合 6合 90聚碳酸酯研發超過聚碳酸酯研發超過10年年 專利申請數量請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明45圖表：光氣法界面縮聚圖表：光氣法界面縮聚法相關已申請專利法相關已申請專利資料來源：國家知識產權局，國海證券研究所 萬華化學所采用的聚碳酸酯生產技術主要為自主研

75、發的光氣法界面縮聚PC法，其生產的產品質量優異，可以作為高端材料的原料，滿足差異化產品的需要。申請人申請人題名題名公開號公開號公開日期公開日期寧波 華聚氨酯有限公司煙臺 華聚氨酯股份有限公司一種界面聚合法制備的粗聚碳酸酯有機相溶液的純化方法CN101508773B2010/12/8煙臺 華聚氨酯股份有限公司寧波 華聚氨酯有限公司一種連續兩相界面光氣法制備聚碳酸酯的方法CN102030895B2012/4/25煙臺 華聚氨酯股份有限公司寧波 華聚氨酯有限公司一種連續兩相界面法制備聚碳酸酯的方法CN101775128B2013/1/9 華化學集團股份有限公司 華化學(寧波)有限公司一種連續兩相界面

76、光氣法制備支化聚碳酸酯的方法CN104419000B2016/1/20 華化學集團股份有限公司 華化學(寧波)有限公司一種制備聚碳酸酯過程中雙酚(多酚)溶液的配制方法CN102964583B2014/9/17 華化學集團股份有限公司 華化學(寧波)有限公司一種雙酚化合物及 制備方法、以及該雙酚化合物制備的聚碳酸酯組合物CN104628543B2017/1/11自主研發核心光氣法專利自主研發核心光氣法專利請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明46圖表：圖表：PC專利包括高折射專利包括高折射PC、硅氧烷共聚、硅氧烷共聚PC等等資料來源：國家知識產權局，國海

77、證券研究所 從專利上來看，萬華化學除了通用級聚碳酸酯樹脂外，還具備生產滿足特定細分市場需求的特殊級聚碳酸酯，包括可以應用于光學透鏡的高折射率聚碳酸酯和用作5G天線罩的介電性能優異的硅氧烷共聚碳酸酯等。題名題名公開號公開號公開日期公開日期類型類型一種光學聚碳酸酯樹脂及 制造方法、應用CN112250851A2021/1/22光學高折射率一種具有穩定高折射率的聚碳酸酯樹脂及制備方法和應用CN112961336A2021/6/15光學高折射率一種硅氧烷共聚碳酸酯的制備方法CN111560117A2020/8/21硅氧烷共聚一種硅氧烷共聚碳酸酯及 制備方法CN111187403A2020/5/22硅氧

78、烷共聚一種聚碳酸酯合金材料及 制備方法CN110982238B2022/1/7合金/組合物一種擠出級聚碳酸酯合金材料及 制備方法和應用CN109777064A2021/7/23合金/組合物一種高耐熱薄壁阻燃聚碳酸酯合金及方法及應用CN112625417A2021/4/9阻燃一種無鹵阻燃聚碳酸酯合金及 制備方法CN108117732B2020/11/24阻燃PC專利涉及特種聚碳酸酯專利涉及特種聚碳酸酯請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明47圖表：華化學聚碳酸酯 目情況圖表：華化學聚碳酸酯 目情況資料來源：公司官網，環評報告，國海證券研究所 2018年1

79、月，萬華化學聚碳酸酯20萬噸/年一期項目（7萬噸/年）正式投產。2021年5月，二期項目完成驗收。2021年1月，萬華化學年產14萬噸聚碳酸酯（PC）項目環境影響報告書顯示，萬華化學集團將建設內容包括新建一套年產10萬噸普通PC生產裝置、一套年產4萬噸特種PC裝置，原料由在建的48萬噸/年雙酚A提供。目 目地點地點產能產能（預）投產時間（預）投產時間聚碳酸酯20 噸/年一期 目山東省煙臺經濟技術開發區煙臺化工產業園一期7 噸/年2018聚碳酸酯20 噸/年二期 目山東省煙臺經濟技術開發區煙臺化工產業園二期13 噸/年2021年5月驗收14 噸聚碳酸酯（PC）目山東省煙臺經濟技術開發區煙臺化工產

80、業園10 噸普通PC、4 噸特種PC2023年特種聚碳酸酯即將投產特種聚碳酸酯即將投產請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明48圖表：硅氧烷圖表：硅氧烷聚合物相關已申請專利聚合物相關已申請專利資料來源：國家知識產權局，國海證券研究所題名題名公開號公開號公開日期公開日期一種聚硅氧烷共聚物及 制備方法與應用CN111718489A2020/9/29一種硅氧烷助劑及 制備方法和應用CN111303200A2020/6/19一種硅烷改性聚醚樹脂及 在MS密封膠中的應用CN110776632A2020/2/11一種端基為酚基的聚硅氧烷及 制備方法CN111848

81、956B2022/3/11一種改性MQ硅樹脂及 制備方法和應用CN109824904B2021/9/3一種有機聚硅氧烷催化劑及 制備方法和應用CN109608639A2019/4/12合 26（未完全列出所有專利）隨著經濟快速發展，我國對高端硅氧烷聚合物的需求量越來越高，但高端產品長期依賴進口。萬華化學通過有機硅中間體技術的積累，自2019年以來公開了有關高品質特種硅氧烷聚合物的制備技術相關已申請專利26項，可滿足電子、汽車、醫療、保健等高端需求行業。2021年7月29日，萬華化學公布了9000噸/年PDMS項目環境影響報告書征求意見稿公示。PDMS在有機硅中適用范圍最廣的一類聚合物，可以應用

82、于日化、紡織、化工、機械加工、電子電氣、醫療等行業。高端硅氧烷產品突破高端硅氧烷產品突破請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明49圖表圖表:檸檬醛產業鏈檸檬醛產業鏈資料來源：香協中香網，百川資訊，環評報告，國海證券研究所 檸檬醛是一種高附加值精細化學品，用途廣泛，向下游可衍生出高附加值的多種香料產品和營養化學品，是合成紫羅蘭酮、甲基紫羅蘭酮、香茅醇、香葉醇、維生素A以及維生素E等的重要原料以及前體。2021年5月8日，由萬華化學集團股份有限公司和上海交通大學聯合完成的“高效綠色不對稱催化制備L-薄荷醇技術”項目通過中國石油和化學工業聯合會成果鑒定。萬華

83、化學建成投產了1000噸/年的工業化示范裝置，開創了中國人工合成薄荷醇產業化先河，成為世界上第四家掌握薄荷醇生產核心技術的企業。華產品 華產品下游應用上游原料檸檬醛檸檬醛 香精香料3-甲基-3-丁烯-1-醇異丁烯甲醛3-甲基-3-丁烯醛異戊烯醇丙酮乙炔脫氧芳樟醇新和成工 BASF工 維生素A紫羅蘭酮維生素E異植物醇L-薄荷醇技術開創了中國人工合成薄荷醇產業化先河薄荷醇技術開創了中國人工合成薄荷醇產業化先河請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明50圖表：香精香料維生素相關專利分布圖表：香精香料維生素相關專利分布資料來源：國家知識產權局，國海證券研究所 檸

84、檬醛生產具有高度寡頭壟斷的特點，全世界產能集中在巴斯夫、日本可樂麗、中國新和成三家。從專利公開時間來看，萬華化學自2014年開始申請香精香料維生素相關專利。專利申請數自2018年以來爆發式增長，其中在2021年申請專利86項（已公開）。從專利內容來看，所涉及產品包括檸檬醛、薄荷酮、香茅醛、佳樂麝香等香精香料以及維生素A、維生素E、胡蘿卜素、角黃素、蝦青素等。圖表：圖表：香精香料維生素相關香精香料維生素相關專利數量不斷增加專利數量不斷增加資料來源：國家知識產權局，國海證券研究所香精香料專利涉及多種產品香精香料專利涉及多種產品 專利申請數量中間產品中間產品專利申專利申請數量請數量基礎產品基礎產品專

85、利申專利申請數量請數量應用產品應用產品專利申專利申請數量請數量4-氧代異佛爾酮8維生素A7角黃素10-異佛爾酮5維生素A醋酸酯21佳樂麝香8-氨基丙酸4維生素A異構6蝦青素5甲基庚烯酮5維生素A棕櫚酸酯7香蘭素5三甲基氫醌5維生素E6愈創木酚41,1,4,4-四甲氧基-2-丁烯5香茅醇9肉桂醛22-甲基-4-乙酰氧基-2-丁烯醛10香茅醛19香葉酸2-紫羅蘭酮8香葉醇橙花醇14 41假性紫羅蘭酮9薄荷醇18芳樟醇6薄荷酮12檸檬醛16-苯乙醇13 中間體50-胡蘿卜素13合 合 353353請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明51圖表：華化學 人清潔

86、圖表：華化學 人清潔護理專利申請數量護理專利申請數量資料來源：國家知識產權局，國海證券研究所圖表：人清潔護理行業市場規模穩中有增圖表：人清潔護理行業市場規模穩中有增資料來源：前瞻產業研究院，國海證券研究所 萬華化學研發團隊經過多年研發，自2014年來陸續申請了個人清潔護理產品相關專利，主要包括面膜、指甲油、頭發護理等，致力于提供創新型解決方案，以滿足個人護理需求。2020年，個人清潔護理行業市場規模達到了104億元，同比增長9.5%。專利申請數量個人護理提升生活質量個人護理提升生活質量請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明52圖表：人圖表：人護理相關已

87、申請專利護理相關已申請專利資料來源：國家知識產權局，國海證券研究所個人護理提升生活質量個人護理提升生活質量專利名稱專利名稱 開號 開號 開日期 開日期一種基于水性 分散體的水性指甲油CN104758196B2017/8/11一種水性 包覆的防曬劑的水分散體及 制備方法和 途CN110169930A2019/8/27核殼結構柔珠 制備方法及包括 的個人護理 品CN110917071A2020/3/27 敏感 料/海藻 鈣核殼納米膠囊分散體及 制備方法CN111358711A2020/7/3 空心微球的制備方法和包含它的 防護化妝品組合物CN108175716B2020/12/15一種制備無 味

88、構十二烷的方法CN107954817B2021/2/2一種基于 巴胺包裹水性 分散體的水性指甲油CN112294695A2021/2/2一種基于水性 分散體的美甲防溢膠CN112336647A2021/2/9一種含 非離 型水性 的 功效柔順劑組合物及 制備方法CN112391842A2021/2/23一種水性 功能型面膜基質及 CN111135120B2021/4/20一種基于水性 分散體的可剝離眼線液及 制備方法CN112741778A2021/5/4一種水性改性 分散體及 途與 制備的頭發調理劑CN112778498A2021/5/11一種紫外 固化 變甲油及 制備方法CN1128072

89、46A2021/5/18一種含 水性非離 分散體的護發素CN112842937A2021/5/28非離 型含硅水性 分散體及 制備和在毛發清潔中的 CN110964168B2021/9/7一種含 非離 型含硅改性水性 分散體的BB霜CN113440436A2021/9/28一種對甲氧基肉桂 甲 的制備方法CN110143878B2021/10/22一種保濕劑及 制備方法CN113620845A2021/11/9一種固體超強 催化劑及 制備對甲氧基肉桂 辛 的方法CN114029072A2022/2/11一種制備 季銨鹽-10的方法CN114292340A2022/4/8一種水性 分散體及 制備

90、方法以及防曬化妝品組合物CN110613633B2022/4/19一種膠囊分散體的制備方法及 CN109966174B2022/4/22合計合計22請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明53圖表：可圖表：可降解塑料申請專利主要降解塑料申請專利主要為為PBAT和和PLA資料來源：國家知識產權局，國海證券研究所 可降解塑料是指一類其制品的各項性能可滿足使用要求，在保存期內性能不變，而使用后在自然環境條件下能降解成對環境無害物質的塑料。在綠色環保的大趨勢下，國家密集出臺相關“限塑”、“降塑”的法規、政策。在環保大趨勢下，萬華化學也積極布局可降解塑料領域。其按

91、原料分類可分為生物基可降解塑料和石油基可降解材料，生物基可降解塑料有PLA、PHA和PBS等，石油基可降解材料有PBAT和PCL等。從專利來看，萬華化學所布局的可降解塑料主要是PLA和PBAT。題名題名公開號公開號分類分類一種PBAT樹脂的制備方法CN113667103APBAT一種可降解PBAT復合薄膜及 制備方法CN113736226APBAT開環聚合法制備聚乳酸的生產方法及預聚物混合物和聚乳酸CN111499842APLA一種應用于食品接觸領域的低氣味生物可降解PLA合金及 制備方法CN113214616APLA一種基于氮丙啶增容劑的高韌性、高熔體強度PLA/PBAT合金及 制備方法CN

92、111087776BPBAT/PLA合金合 50（未完全列出所有專利）可降解塑料布局可降解塑料布局PBAT和和PLA請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明54圖表：可降解吸管圖表：可降解吸管資料來源：國際橡塑通訊微信公眾號，國海證券研究所 萬化化學在四川眉山投資建設年產6萬噸PBAT項目，總投資額3.6億元，已于2021年末投產。此外，萬華化學還規劃在四川眉州基地建設10萬噸BDO產能及配套的天然氣制乙炔和甲醛產業鏈，為PBAT項目做原料配套。據國際橡塑通訊報道，萬華化學已開發出一系列PLA等全生物降解塑料產品，可應用生物降解膜袋以及生物降解吸管等。萬

93、華化學從發酵制備乳酸開始，全產業鏈品控，為下游提供可靠的PLA原料及解決方案?？山到馑芰喜季挚山到馑芰喜季諴BAT和和PLA請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明55圖表：電池產業鏈圖圖表：電池產業鏈圖資料來源：百川資訊，高工鋰電，國海證券研究所圖表圖表：電池專利申請布局：電池專利申請布局包括正負極材料、電池回收回收等包括正負極材料、電池回收回收等資料來源：國家知識產權局，國海證券研究所 作為化工行業龍頭，萬華化學在鋰離子電池也進行了專利布局。專利涉及正極材料、負極材料、電池回收以及燃料電池等。未來隨著新能源產業不斷蓬勃發展，電池材料業務有望助力為公司

94、業績更上一層樓。2021年3月，萬華化學披露擬建設鋰離子電池研發中試項目，主要進行三元前驅體、正極材料、負極材料的小試開發以及軟包電芯、三元前驅體、正極材料的中試研發等。2021年9月，萬華化學（四川）有限公司年產5萬噸磷酸鐵鋰鋰電正極材料一體化項目環境影響評價進行第一次公示。該項目主要新建5萬噸/年磷酸鐵、5萬噸/年磷酸鐵鋰及配套裝置；2021年末，公司眉山基地1萬噸/年三元電池材料產能已建成投產。題名題名公開號公開號分類分類一種三元正極材料前驅體及 制備方法CN111170375A正極一種鋰離子電池高鎳正極材料的制備方法CN111834631B正極一種無鈷高鎳四元正極材料、制備方法及 應用

95、CN112582599A正極用于鋰離子電池的正極材料及 制備方法CN111682200B正極五元鋰離子電池正極材料、制備方法及用 制成的鋰電池CN111668475B正極一種高壓實高循環三元正極的制備方法及鋰二次電池CN114497524A正極一種硅-石墨復合負極材料、制備方法及 制成的鋰離子電池CN112582589A負極廢舊鋰電池正極材料的回收方法和球形氧化鎳材料及應用CN111403842B電池回收一種高效回收鋰離子電池正負極材料為超級電容器電極材料的方法CN111048862B電池回收合 31（未完全列出所有專利）萬華化學布局鋰離子電池材料萬華化學布局鋰離子電池材料正極材料負極材料電池

96、回收天然氣BDONMPLFP鋰離子電池磷酸鐵三元電解液請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明56圖表：華化學甜味劑相關已申請專利布局圖表：華化學甜味劑相關已申請專利布局資料來源：國家知識產權局，國海證券研究所圖表：國內無糖飲料市場規?？焖僭?圖表：國內無糖飲料市場規?？焖僭?資料來源：智研資訊，國海證券研究所 隨著居民生活水平的提高，高糖能量飲食的攝入，近年糖尿病患病率逐步增加。根據國際糖尿病聯盟統計數據，全球糖尿病患者數量從2000年的1.51億人增長至2019年的4.63億人；我國糖尿病患者數量從2000年的0.23億人，增長至2019年的1.16

97、億人。因此，消費者對健康也更加重視，逐步從生存型消費向健康型消費轉變，開始更多的關注無糖、低糖類食品。我國無糖飲料市場規模從2014年的16.6億元，快速增長至2020年的117.8億元，年均復合增速高達38.62%。而目前三氯蔗糖、安賽蜜、赤蘚糖醇是無糖飲料和其他代糖食品主要使用的甜味劑。萬華化學近年也增加在甜味劑領域的研究，2020-2021年相繼申請了三氯蔗糖和安賽蜜相關專利，為未來布局做好技術儲備。無 料 同 ，甜味劑帶來健康生活甜味劑帶來健康生活專利名稱專利名稱 開號 開號一種安賽蜜的制備方法CN112876427B一種蔗-6-乙 的制備方法CN111205340B一種制備三 蔗-6

98、-乙 的方法CN111548376B一種采 微通道反 器制備三 蔗-6-乙 的方法CN112175022B請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明57圖表：華化學單晶硅片相關已申請專利布局圖表：華化學單晶硅片相關已申請專利布局資料來源：國家知識產權局，國海證券研究所 單晶硅片是主要用于制造半導體硅器件如整流器、二極管等和利用太陽能光伏在空間和地面設施進行發電、供熱等。在單晶硅片生產方面，萬華化學具備多年有機硅開發合成經驗，同時布局了單晶硅片的磨削和拋光相關專利。硅片的超精密磨削、研磨和拋光是IC制造的關鍵技術。在該方面，萬華化學儲備有單晶硅片的磨削加工方

99、法以及化學機械拋光墊、制造方法等專利，同時萬華化學將建設研磨液產量1.5-2萬噸/年，CMP Pad研磨墊年產量60萬片/年。單晶硅片推動綠色發展單晶硅片推動綠色發展專利名稱專利名稱 開號 開號基于單晶硅片的可調式磨削裝置及 于單晶硅片的磨削加工方法CN112222989A一種基于固態 解質的氧離 源 離 注入機及 在制備 SOI晶片中的 CN112802728A一種半導體單晶硅片的除雜工藝及制造工藝CN113793800A一種硅片減薄裝置和 于單晶硅片的減薄加工工藝CN114161245A一種大直徑半導體硅單晶的生長方法及單晶爐CN114318499A請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明

100、請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明58圖表：華化學吸附樹脂相關已申請專利布局圖表：華化學吸附樹脂相關已申請專利布局資料來源：國家知識產權局，國海證券研究所 吸附樹脂廣泛地應用于水處理、有色金屬分離、合成化學、天然產物分離與提純等工業生產與科研領域，市場廣闊，其材料骨架多為由苯乙烯-二乙烯基苯、丙烯酸-二乙烯基苯等聚合而成的球體，同時將具有特定功能的官能團嵌在球體上發揮吸附作用。萬華化學自2016年開始布局相關專利，目前吸附樹脂有關專利申請數達28項，其中包括發揮吸附作用的各類吸附樹脂，同時也包括發揮固定化酶和酵母細胞微球作用的固定化載體。吸附樹脂應用領域廣泛吸附樹脂應用領域廣泛專利名稱專

101、利名稱 開號 開號一種利 螺桿擠出機制備均粒大孔吸附樹脂的裝置和方法CN111040053A一種高 表面積高分 吸附劑的制備方法CN107955093B一種環糊精修飾的大孔吸附樹脂及 制備方法CN111138668A一種負載型催化/阻 大孔樹脂小球制備方法和 途CN108855229B一種固定化酵母細胞微球及 制備方法與 CN112852797A一種游離酶的固定化方法CN113403298A一種螯合吸附填料的制備方法及 CN113856637A一種鹽湖鹵水的除磁方法CN113912089A一種制備均粒樹脂的裝置和方法CN114288949A一種吸附樹脂及 合成方法和 于處理廢水的方法CN111

102、072875B一種高 表面積吸附樹脂及 在去除呋蟲胺殘留中的 CN114437275A 于去除 烯烴中殘留金屬的吸附劑 制備方法與 CN114471471A請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明59圖表：高分子材料性能及價格比較圖表：高分子材料性能及價格比較資料來源：瑞華泰招股說明書，國海證券研究所圖表：圖表：PL、LCP性能比較性能比較資料來源：瑞華泰招股說明書，國海證券研究所 聚酰亞胺（PI）是指分子結構主鏈中含有酰胺結構的高分子聚合物。PI具有最高阻燃等級（UL-94）以及良好的電氣絕緣性能、機械性能、化學穩定性、耐老化性能、耐輻照性能和低介電損

103、耗性能，且這些性能在很寬的溫度范圍（-269-400）內不會發生顯著變化，被譽為“二十一世紀最有希望的工程塑料之一”，是微電子技術的基礎，性能居于高分子材料金字塔的頂端。萬華化學自2015年開始，就布局了聚酰亞胺相關專利，截至目前，公司PI相關材料專利申請數已達17項。PI材料性能優異，具備高附加值材料性能優異，具備高附加值性能性能/產品類型產品類型PIPILCPLCP絕緣和介 性能絕緣和介 性能介 常數可達介 常數可達 2.52.5介 常數常為介 常數常為 3.03.0左 左 耐高低溫耐高低溫使 溫度使 溫度-9 9-耐高溫耐高溫200200-300300機械性能機械性能拉伸性能拉伸性能10

104、0100MPaMPa以上，聯苯以上，聯苯型達型達350MPa350MPa拉伸強度拉伸強度135135MPaMPa以上以上高穩定性高穩定性對稀 穩定，回收率高對稀 穩定，回收率高耐 堿性強耐 堿性強耐輻照耐輻照輻照后強度保持率輻照后強度保持率90%90%耐輻照性良好耐輻照性良好自熄性自熄性發煙率低，可阻燃發煙率低，可阻燃無煙霧，可阻燃無煙霧，可阻燃請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明60圖表：聚酰亞胺相關已申請專利圖表：聚酰亞胺相關已申請專利資料來源：國家知識產權局，國海證券研究所題名題名公開號公開號公開日期公開日期 華化學集團股份有限公司一種制備聚酰

105、亞胺聚氯乙烯復合泡沫材料的組合料及聚酰亞胺聚氯乙烯復合泡沫材料CN104877260B 華化學集團股份有限公司一種混合異構雙醚四甲酸二酐的制備方法CN106279085B 華化學集團股份有限公司;一種聚酰胺酸的制備方法以及由該聚酰胺酸制備聚酰亞胺的方法CN108929438A 華化學集團股份有限公司一種聚酰亞胺的合成方法CN105968355B 華化學集團股份有限公司一種聚酰亞胺的制備方法CN106883408B 華化學集團股份有限公司N-烴基-N-烴基雙醚型雙鄰苯二甲酰亞胺的制備方法CN107987007B 華化學集團股份有限公司一種聚酰亞胺材料的制備方法CN107759787B 華化學集團

106、股份有限公司一種棒狀雙酚A型二醚二酞酰亞胺的制備方法CN110218173B 華化學集團股份有限公司一種二醚二酞酰亞胺的制備方法CN109734646B 華化學集團股份有限公司一種低黃色度二醚二酞酰亞胺的制備方法CN110128321B 華化學集團股份有限公司;華化學（寧波）有限公司;一種四烴基取代聯苯的制備方法CN109053359B 華化學集團股份有限公司;一種雙醚雙酞酰亞胺的制備方法CN108329251B 華化學集團股份有限公司;一種固相聚合制備聚酰亞胺模塑粉的方法CN109627763B 華化學集團股份有限公司;一種熱塑性聚酰亞胺樹脂及 制備方法CN114085380A 華化學集團股

107、份有限公司;一種催化劑的制備方法及 氯不飽和聚酯的制備方法CN114349948A 華化學集團股份有限公司;橄欖狀N-甲基-4-硝基鄰苯二甲酰亞胺晶體及 制備方法CN111303003B 華化學集團股份有限公司;華化學（寧波）有限公司;一種熱塑性聚酰亞胺及 制備方法CN110885443B專利專利布局之聚酰亞胺布局之聚酰亞胺請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明61圖表：?；撬嵯掠沃饕獮轱嬃虾褪称穲D表：?；撬嵯掠沃饕獮轱嬃虾褪称凤暳咸砑觿暳咸砑觿?019年）年）資料來源：產業信息網，國海證券研究所圖表：?；撬峄瘜W式圖表：?；撬峄瘜W式資料來源：蓋德

108、化工網，國海證券研究所 自2018年來，萬華化學陸續公布了?；撬嵯嚓P專利，主要涉及?；撬嶂苽浼凹兓?。?；撬崾且环N的含硫氨基酸，分子式為C2H7NO3S，主要應用于醫藥、食品添加劑和有機合成中間體等。作為藥品，?；撬嵊锌寡?、解熱、增強免疫功能等多種功效。同時，作為人和動物必需的一種氨基酸，美、日等國規定嬰幼兒乳制品中?；撬岬暮坎坏蒙儆?.16mg/100mL。我國于1990年開始允許?；撬嶙鳛闋I養食品添加劑使用。另外，?；撬嶙鳛轱暳咸砑觿┛煞乐蝿游锛膊?。目前?；撬嵯掠?5%用于飲料、30%用于寵物食品。?；撬岙a能集中在中國，主要供應商包括永安藥業、湖北富馳、江陰華昌、江蘇遠洋等。?；撬嶂】?/p>

109、生活?；撬嶂】瞪钫垊毡亻喿x報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明62圖表：圖表：?；撬嵯嚓P已申請專利?；撬嵯嚓P已申請專利資料來源：國家知識產權局，國海證券研究所題名題名公開號公開號公開日期公開日期 華化學集團股份有限公司一種?；撬岚钡闹苽浞椒–N109020842B 華化學集團股份有限公司 華化學（寧波）有限公司一種?；撬岬闹苽浞椒–N109608365B 華化學集團股份有限公司一種氨基功能化催化劑和制備方法以及一種?；撬崮敢褐忻摮叶技?衍生物雜質的方法CN112570001A 華化學集團股份有限公司一種?；撬崮敢好撋s的方法CN112574074A

110、 華化學集團股份有限公司一種由羥乙基磺酸鈉制備?；撬岬姆椒–N108329239B 華化學集團股份有限公司一種由羥乙基磺酸鈉制備?；撬岬姆椒–N111689880A 華化學集團股份有限公司一種制備?；撬岬姆椒–N111574412B 華化學集團股份有限公司一種?；撬岷铣煞椒–N111362845A 華化學集團股份有限公司 華化學(寧波)有限公司一種制備?；撬岬姆椒–N111302981B 華化學集團股份有限公司一種由羥乙基磺酸鈉制備?；撬岬姆椒–N111269151B 華化學集團股份有限公司一種?；撬徕c的制備方法CN111116430B 華化學集團股份有限公司一種N-甲基?；撬徕c的制備方法CN

111、111072525B 華化學集團股份有限公司一種甲基?；撬徕c的制備方法CN110963946B 華化學集團股份有限公司一種N-甲基?；撬徕c的制備方法CN110903222B 華化學集團股份有限公司一種菱形?；撬峋w及 制備方法CN109694336B 華化學集團股份有限公司一種堆密度、流動性提高且不聚結的?；撬峋w及 制備方法CN109574886A 華化學集團股份有限公司一種?；撬峤Y晶及母液除菌的方法CN113461575A 華化學集團股份有限公司 華化學（寧波）有限公司一種光催化制備?；撬徕}及?；撬岬姆椒–N113816879A 華化學集團股份有限公司一種二取代?；撬徕c的制備方法CN114

112、349667A專利布局之?；撬釋＠季种；撬嵴垊毡亻喿x報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明63研發投入持續增加，建立牢固技術護城河研發投入產出比提升，專利質量數目同步提高高薪吸引行業人才，提拔內部研發人員建立行業創新平臺，獲得國家資質認證聚氨酯板塊聚氨酯板塊基本進入成熟階段，為企業貢獻最大的現金流現有產品專利全方位覆蓋，建立牢固護城河石化板塊石化板塊專利不斷延伸，為企業成長奠定基石布局茂金屬催化劑搶占高端聚烯烴市場精細化學品及新材料ADI、TPU等業務欣欣向榮，打造企業成長未來之星建設香精香料、高端硅氧烷等項目，打破進口依賴布局可降解塑料、能源材料等，進入低

113、碳環保領域投資建議投資建議風險提示目錄目錄目錄目錄請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明64盈利預測與投資評級：盈利預測與投資評級：預計公司2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為221.38、290.18、353.93億元，EPS為7.05、9.24、11.27元/股，對應PE為13、10、8倍，維持“買入”評級。風險提示：風險提示：經濟下行風險、項目建設不及預期風險、市場大幅波動風險、新產品不及預期的風險、環保及安全生產風險、同行業競爭加劇風險。投資建議與盈利預測投資建議與盈利預測圖表：圖表：萬華化學萬華化學盈利預測盈利預測資料來源：Wind

114、，國海證券研究所請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明65研發投入持續增加，建立牢固技術護城河研發投入產出比提升，專利質量數目同步提高高薪吸引行業人才，提拔內部研發人員建立行業創新平臺，獲得國家資質認證聚氨酯板塊聚氨酯板塊基本進入成熟階段，為企業貢獻最大的現金流現有產品專利全方位覆蓋，建立牢固護城河石化板塊石化板塊專利不斷延伸，為企業成長奠定基石布局茂金屬催化劑搶占高端聚烯烴市場精細化學品及新材料ADI、TPU等業務欣欣向榮，打造企業成長未來之星建設香精香料、高端硅氧烷等項目，打破進口依賴布局可降解塑料、能源材料等，進入低碳環保領域投資建議風險風險提示

115、提示目錄目錄目錄目錄請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明66 經濟下行風險 項目建設不及預期風險 市場大幅波動風險 新產品不及預期的風險 環保及安全生產風險 同行業競爭加劇風險目錄目錄風險提示風險提示請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明67資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2021A2022E2023E2024E現金及現金等價物34216451515344274407應收款項8646117221195914677存貨凈額18282205882278626030其他流動資產111471409014508

116、17233流動資產合計流動資產合計7229191551102695132347固定資產65233755998334090943在建工程29352319953636439869無形資產及其他19504223502574228861長期股權投資3930553676479505資產總計資產總計190310227031255787301526短期借款53873538735387353873應付款項20390320063030737511預收帳款0000其他流動負債23739261222694729365流動負債合計流動負債合計98002112001111127120750長期借款及應付債券156441

117、56441564415644其他長期負債4968496849684968長期負債合計長期負債合計20612206122061220612負債合計負債合計118614132613131739141361股本3140314031403140股東權益7169694418124049160164負債和股東權益總計負債和股東權益總計190310227031255787301526利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A2022E2023E2024E營業收入營業收入145538161327181103211637營業成本107317126305136703157910營業稅金及附加88096810871

118、270銷售費用1052111310871270管理費用1892225923502746財務費用1479161015561514其他費用/（-收入）3168424354337196營業利潤營業利潤29425259113365740798營業外凈收支-274-90-100-100利潤總額利潤總額29151258213355740698所得稅費用4112309939264583凈利潤凈利潤25039227232963136116少數股東損益391585612722歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤24649221382901835393現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A2022E2

119、023E2024E經營活動現金流經營活動現金流27922388143646749097凈利潤24649221382901835393少數股東權益391585612722折舊攤銷81618562856910017公允價值變動-7000營運資金變動-73235673-3726936投資活動現金流投資活動現金流-28758-26099-26394-26351資本支出-26845-24802-24693-24755長期投資-1996-1756-2261-2008其他83460560413籌資活動現金流籌資活動現金流17587-1781-1781-1781債務融資24925000權益融資305000其它

120、-7643-1781-1781-1781現金凈增加額現金凈增加額1671110934829220965每股指標與估值每股指標與估值2021A2022E2023E2024E每股指標每股指標EPS7.857.059.2411.27BVPS21.8228.8738.1149.38估值估值P/E12.912.79.78.0P/B4.63.12.41.8P/S1.91.71.61.3財務指標財務指標2021A2022E2023E2024E盈利能力盈利能力ROE36%24%24%23%毛利率26%22%25%25%期間費率3%3%3%3%銷售凈利率17%14%16%17%成長能力成長能力收入增長率98%1

121、1%12%17%利潤增長率145%-10%31%22%營運能力營運能力總資產周轉率0.760.710.710.70應收賬款周轉率16.8313.7615.1414.42存貨周轉率7.967.847.958.13償債能力償債能力資產負債率62%58%52%47%流動比0.740.820.921.10速動比0.540.620.700.86萬華化學盈利預測表萬華化學盈利預測表證券代碼：證券代碼：600309股價：股價：89.81投資評級：投資評級：買入買入(維持維持)日期：日期：20220715請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明68研究小組介紹研究小組介

122、紹李永磊,董伯駿,本報告中的分析師均具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償。分析師承諾分析師承諾行業投資評級行業投資評級國海證券投資評級標準國海證券投資評級標準推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深300指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深300指數；回避：行業基本面向淡，行業指數落后滬深300指數。股票投資評級股票投資評級買入：相對滬深300 指數漲幅20%以上；增持：相對滬深30

123、0 指數漲幅介于10%20%之間；中性：相對滬深300 指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深300 指數跌幅10%以上?；ば〗M介紹化工小組介紹李永磊，天津大學應用化學碩士，化工行業首席分析師。7年化工實業工作經驗，7年化工行業研究經驗。董伯駿，清華大學化工系碩士、學士，化工聯席首席分析師。2年上市公司資本運作經驗，4年化工行業研究經驗。湯永俊，悉尼大學金融與會計碩士，應用化學本科，化工行業研究助理。劉學，美國賓夕法尼亞大學化工碩士，化工行業研究助理。5年化工期貨研究經驗。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明69免責聲明和風險提示免責聲明和

124、風險提示本報告的風險等級定級為R3，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報

125、告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務。免責聲明免責聲明市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷

126、。在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。風

127、險提示風險提示本報告版權歸國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。鄭重聲明鄭重聲明心懷家國國，洞悉四海海國海研究深圳國海研究深圳深圳市福田區竹子林四路光大銀行大廈28F郵編：518041電話：075583706353國海研究上海國海研究上海上海市黃浦區福佑路8號人保壽險大廈7F郵編：200010電話：021-60338252國海研究北京國海研究北京北京市海淀區西直門外大街168號騰達大廈25F郵編：100044電話：010-88576597國海證券國海證券研究所研究所化工化工研究研究團隊團隊70