虛擬電廠行業研究報告：數字化技術助力虛擬電廠構建電網信息化風口已至-220714（24頁）.pdf

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1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1/24 行業研究|電信服務 證券研究報告 電信服務行業研究報告電信服務行業研究報告 2022 年 07 月 14 日 數字化技術助力數字化技術助力虛擬電廠虛擬電廠構建構建，電網信電網信息化風口已至息化風口已至 虛擬電廠虛擬電廠行業研究行業研究報告報告 報告要點：報告要點：虛擬電廠是電網虛擬電廠是電網的的“智能管家”“智能管家”虛擬電廠(Virtual Power Plant，VPP)是通過信息通信技術和軟件系統管理分布式能源，作為一個特殊電廠參與電力市場和電網運行的沒有實體存在的電廠形式，相當于一個電力“智能管家”。從某種意義上講，虛擬發電廠可以看作是一種

2、先進的區域性電能集中管理模式，為配電網和輸電網提供管理和輔助服務。全球虛擬電廠市場規?？焖僭鲩L全球虛擬電廠市場規?？焖僭鲩L 全球虛擬電廠市場規?？焖僭鲩L。根據咨詢機構 P&S 預計，全球虛擬電廠市場將從 2017 年的 19.75 億美元增長至 2023 年的 55.10 億美元。據 GIR(Global Info Research)調研，按收入計，2021 年全球虛擬電廠收入大約621.1 百萬美元，預計 2028 年達到 2296.3 百萬美元，2022 至 2028 期間，年復合增長率 CAGR 為 20.5%。從全球看，供需潛力釋放將促進虛擬電廠市場規模持續高速增長。虛擬電廠利好政策頻

3、出，電力市場逐漸放開虛擬電廠利好政策頻出，電力市場逐漸放開 放開電力市場交易是國家政策大趨勢，2018 年 10 月國家發展改革委、國家能源局聯合發布關于積極推進電力市場化交易，進一步完善交易機制的通知，以促進清潔能源消納，支持電力用戶與水電、風電、太陽能發電、核電等清潔能源發電企業開展市場化交易。我國虛擬電廠建設處于向市場型轉型階段，我國虛擬電廠建設處于向市場型轉型階段，能源能源聚合商有望優先受益聚合商有望優先受益 虛擬電廠市場扮演能源聚合商、能源投資商、能源運營商，處于產業鏈核心位置。能源聚合商具備了打通電網公司、負荷側用戶、電源供應商之間的數據信息的通道及能源互濟能力，并且以新型電商的商

4、業模式和能源交易產品的開發和多能互補生態的建設聚合平臺，通過持續的營銷聚合形成綜合能源的供給能力和調節能力，形成價值的最大化。推薦標的：推薦標的：恒實科技、東方電子 建議關注標的：建議關注標的：特斯拉、國能日新、遠光軟件 風險提示：風險提示：虛擬電廠推進不及預期，電力市場交易進展不及預期，技術研發突破不及預期，疫情影響供應鏈運作 推薦推薦|首次首次 過去一年市場行情 資料來源：Wind 相關研究報告 通信行業每日動態 202207122022.07.12 通信行業每日動態 202207112022.07.11 報告作者 分析師 楊為敩 執業證書編號 S0020521060001 電話 021-

5、51097188 郵箱 附表：重點公司盈利預測附表：重點公司盈利預測（國能日新（國能日新和和遠光軟件采用遠光軟件采用 Wind 一致預期）一致預期）公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 投資評級投資評級 今收盤今收盤（元）（元）總市值總市值（億億元）元）EPS PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 300513 恒實科技 增持 13.39 42.00 0.45 0.55 0.67 23.82 19.41 15.97 000682 東方電子 增持 8.01 107.39 0.33 0.44 0.57 24.37 18.16 14.12 301162 國能日新

6、/79.51 56.37 1.11 1.47 1.94 71.8 54.19 41.01 002603 遠光軟件/7.00 111.13 0.24 0.29 0.33 29.78 24.43 21.05 數據來源：Wind，國元證券研究所，（收盤價日期為 2022/07/14，國能日新和遠光軟件采用 Wind 一致預期預測）-27%-18%-10%-2%6%7/1510/141/134/147/14電信服務滬深300 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2/24 目 錄 1.虛擬電廠是電網的“智能管家”，市場應用前景廣闊.4 1.1 虛擬電廠是電網的“智能管家”.4 1.2 產業鏈由上游基礎資源

7、、中游系統平臺、下游電力需求方構成.6 1.3 二十年技術迭代，我國進入向市場化轉型階段.7 1.4 虛擬電廠規模增長，我國市場前景廣闊.9 2.政策利好虛擬電廠建設，技術賦能迎變革.10 2.1 利好政策頻出，電力市場逐漸放開.10 2.2 數字技術賦能虛擬電廠發展.11 3.特斯拉掀起虛擬電廠浪潮，我國企業緊跟發展時機.12 3.1 特斯拉：打造全方位能源供應，引領虛擬電廠浪潮.12 3.2 恒實科技：虛擬電廠龍頭，產業鏈核心地位.14 3.3 國能日新：深耕新能源產業，開展虛擬電廠業務.17 3.4 東方電子：能源管理系統解決方案供應商，布局智能電網全產業鏈.19 3.5 遠光軟件：綜合

8、能源服務的優質企業，構建綜合能源服務平臺.21 4.風險提示.23 圖表目錄 圖 1：虛擬電廠是電網的“智能管家”.4 圖 2：虛擬電廠分為電源型虛擬電廠、負荷型虛擬電廠、儲能型虛擬電廠、混合型虛擬電廠.5 圖 3：虛擬電廠三大關鍵為智能計量技術、協調控制技術和信息通信技術.6 圖 4：虛擬電廠由上游基礎資源、中游系統平臺、下游電力需求方構成.7 圖 5：中國分布式光伏累計裝機容量持續增長.10 圖 6：國家電網分布式風電累計裝機容量快速上升.10 圖 7：中國全國跨省及跨區輸出電量不斷增加.10 圖 8：電力交易中心累計市場交易電量增速明顯上升.10 圖 9：Powerwall家用儲能電池.

9、13 圖 10：Solar Roof 太陽能屋頂.13 圖 11：公司業績增長明顯，2017-2021CAGR 為 46.27%.13 圖 12：公司四費波動較大，2022Q1 四費占總營收 15.79%.13 圖 13：汽車業務保持高增長，2017-2021CAGR 為 48.77%.14 圖 14：各項毛利率波動較大.14 圖 15：冀北虛擬電廠示范工程架構圖.15 圖 16：2021 公司同比由盈轉虧.15 圖 17：2022Q1 四費率占營收的比重上升較為顯著。.15 圖 18：通信行業業務收入占比不斷提升.16 圖 19：電力行業毛利率明顯增加.16 圖 20：公司已經開展虛擬電廠參

10、與輔助服務市場相關業務.18 圖 21：2022Q1 歸母凈利潤增長迅速，同比 199.36%.18 圖 22：銷售費用和研發費用顯著上升.18 rUbWsUdUlVhZiXuWeXmN6MaObRtRoOmOoMiNoOpQfQpOxPaQrQrRvPoPrQwMnPpN 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3/24 圖 23：單站功率預測產品為主要收入.19 圖 24：其他產品與服務毛利率長期保持 90%左右.19 圖 25：2022 年起受疫情等因素影響，業績增速放緩.20 圖 26：公司三費總體穩定.20 圖 27：多種業務總體呈上升趨勢.20 圖 28：信息管理系統業務毛利率上升.20

11、 圖 29：遠光軟件的智慧能源管理平臺.22 圖 30：營收持續增長，2017-2021 實現 CAGR12.89%.22 圖 31：費用比例依然較高,研發費用達到 31.08%.22 圖 32：2022Q1 智慧能源產業同比增速 31.08%，同期最快.23 圖 33：整體業務毛利率呈下降趨勢.23 表 1：虛擬電廠在歐美發達國家發展趨于成熟.8 表 2：虛擬電廠技術已經歷多次演變.8 表 3：利好政策頻出.11 表 4：恒實科技盈利預測.16 表 5：相對可比公司，恒實科技存在估值優勢.17 表 6：東方電子盈利預測.21 表 7：相對可比公司，東方電子存在估值優勢.21 請務必閱讀正文之

12、后的免責條款部分 4/24 1.虛擬電廠是虛擬電廠是電網電網的的“智能管家”“智能管家”，市場應用市場應用前景廣闊前景廣闊 1.1 虛擬電廠是電網虛擬電廠是電網的的“智能管家”“智能管家”虛擬電廠虛擬電廠(Virtual Power Plant，VPP)是是通過信息通信技術和軟件系統管理分布式能源，通過信息通信技術和軟件系統管理分布式能源，作為一個特殊電廠參與電力市場和電網運行的沒有實體存在的電廠形式，相當于一個電作為一個特殊電廠參與電力市場和電網運行的沒有實體存在的電廠形式，相當于一個電力“智能管家”。力“智能管家”。從某種意義上講，虛擬發電廠可以看作是一種先進的區域性電能集中管理模式，為配

13、電網和輸電網提供管理和輔助服務。對內，它將相對分散的電源、電網、荷載和儲能等進行聚合協調和優化控制，在局部實現“源網荷儲一體化”；對外，它則等效為一個可控的電源，既能作為“正電廠”向系統供電，也能作為“負電廠”消納系統的電力，靈活實現削峰填谷。虛擬電廠可以最大程度地調整新能源電力的強隨機波動性，提高新能源的利用率，打破了傳統電力系統中發電廠之間、發電側和用電側之間的物理界限。根據山西省能源局 虛擬電廠建設與運營管理實施方案，虛擬電廠分為負荷類虛擬電廠根據山西省能源局 虛擬電廠建設與運營管理實施方案，虛擬電廠分為負荷類虛擬電廠和一體化虛擬電廠和一體化虛擬電廠：1）“負荷類”虛擬電廠：指虛擬電廠運

14、營商聚合其綁定的具備負荷調節能力的市場化電力用戶（包括電動汽車、可調節負荷、可中斷負荷等），作為一個整 體（呈現為負荷狀態）組建成虛擬電廠，對外提供負荷側靈活響應調節服務；2）“源網荷儲一體化”虛擬電廠：指列入“源網荷儲一體化”試點項目，建成后新能源、用戶及配套儲能項目通過虛擬電廠一體化聚合，作為獨立市場主體參與電力市場，原則上不占用系統調峰能力，具備自主調峰、調節能力，并可以為公共電網提供調節服務。圖圖 1：虛擬電廠虛擬電廠是電網的“智能管家”是電網的“智能管家”資料來源：國網上海經研院，36 氪研究院，國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5/24 根據虛擬電廠對外特征，不同類

15、型特征的虛擬電廠具有不同的服務能力，可將虛擬電廠根據虛擬電廠對外特征，不同類型特征的虛擬電廠具有不同的服務能力，可將虛擬電廠分為電源型虛擬電廠、負荷型虛擬電廠、儲能型虛擬電廠、混合型虛擬電廠。分為電源型虛擬電廠、負荷型虛擬電廠、儲能型虛擬電廠、混合型虛擬電廠。1）電源型虛擬電廠：具有能量出售的能力，可以參與能量市場，并視實際情形參與輔助服務市場。2）負荷型虛擬電廠：具有功率調節能力，可以參與輔助服務市場，能量出售屬性不足。3）儲能型虛擬電廠：可參與輔助服務市場，也可以部分時段通過放電來出售電能。4）混合型虛擬電廠：全能型角色。虛擬電廠需要擁有三類核心能力：接入能力、控制能力、交易能力。虛擬電廠

16、需要擁有三類核心能力：接入能力、控制能力、交易能力。接入能力，是最基礎的能力，需要盡可能地接入優質的底層資產，包括分布式能源、儲能等優質可調設備以及有調節能力的優質負荷，在接入的基礎上，還需要有能力基于這些設備的機理、業主的用能需求進行可調性分析?？刂颇芰?，是虛擬電廠的核心能力，虛擬電廠需要有相應的控制能力能夠保證各類策略和指令可以被執行，這不僅僅需要技術上的保障，也和商業能力緊密相關。交易能力，是虛擬電廠的關鍵商業能力，因為市場交易是虛擬電廠初期的主要收入來源，虛擬電廠可以參與到電量交易、輔助服務、需求響應等等市場中獲得經濟收益。目前電力市場的改革還在推進的過程中，虛擬電廠需要基于對自己接入

17、資源的理解和對市場的判斷，尋找最優策略，獲得最大的交易回報。建設虛擬電廠需要三大關鍵信息化技術：建設虛擬電廠需要三大關鍵信息化技術：智能計量技術、協調控制技術和智能計量技術、協調控制技術和信息通信技術。信息通信技術。1）智能計量技術：精確地計量用戶側電、熱、氣、水等耗量，建立精準的能源網絡供需平衡，為虛擬電廠的調度、生產提供依據。2）協調控制技術：收集、處理、聚合多樣化的信息，根據收集的信息建立完善的數學模型及優化算法，實現對系統高要求的輸出。圖圖 2：虛擬電廠虛擬電廠分為電源型虛擬電廠、負荷型虛擬電廠、儲能型虛擬電廠、混合型虛擬電廠分為電源型虛擬電廠、負荷型虛擬電廠、儲能型虛擬電廠、混合型虛

18、擬電廠 資料來源：虛擬電廠基礎特征內涵與發展現狀概述，國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6/24 3）信息通信技術：通過互聯網、虛擬專用網、電力線路載波、無線通信等，接收各子系統的狀態信息、電力市場信息、用戶側信息等，并根據這些信息進行決策、調度、優化。1.2 產業鏈由上游基礎資源、中游系統平臺、下游電力需求方構成產業鏈由上游基礎資源、中游系統平臺、下游電力需求方構成 產業鏈結構：由上游基礎資源、中游系統平臺、下游電力需求方構成。產業鏈結構：由上游基礎資源、中游系統平臺、下游電力需求方構成。1）上游基礎資源上游基礎資源：主要包括可調負荷、分布式電源和儲能設備?？烧{負荷主要包括可

19、調負荷、分布式電源和儲能設備?？烧{負荷的重點應用領域主要包括工業、建筑和居民等，不同應用場景負荷可調潛力差異較大。分布式電源分布式電源指用戶現場及附近配置較小的發電機組，包括小型燃機、小型光伏和小型風電、水電、生物質、燃料電池等一種或幾種組合。儲能設備儲能設備可分為機械儲能、化學儲能、電磁儲能和相變儲能。2）中游資中游資源聚合商主要依靠互聯網、大數據等，整合、優化、調度、決策來自各層面的數據信息，源聚合商主要依靠互聯網、大數據等，整合、優化、調度、決策來自各層面的數據信息，增強虛擬電廠的統一協調控制能力，是虛擬電廠產業鏈的關鍵環節。增強虛擬電廠的統一協調控制能力，是虛擬電廠產業鏈的關鍵環節。3

20、）產業鏈下游為電產業鏈下游為電力需求方，由電網公司、售電公司和大用戶構成。力需求方，由電網公司、售電公司和大用戶構成。電網公司作為電網運營商，是電力市場的重要買方。售電公司包括獨立售電公司、擁有配網運營權的售電公司和電網領域的售電公司。大用戶主要指 B 端可直接參與電力批發市場交易的工商業電力大用戶，各省從用電量、電壓等級、產業類別等方面設計各自的大用戶標準。圖圖 3：虛擬電廠虛擬電廠三大關鍵為智能計量技術、協調控制技術和信息通信技術三大關鍵為智能計量技術、協調控制技術和信息通信技術 資料來源：36 氪研究院，國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7/24 資源聚合商有望成為虛擬電

21、廠主角。資源聚合商有望成為虛擬電廠主角。一方面，資源聚合商通過算法優化和業務模式創新有望促進電力系統效率提升。另一方面，資源聚合商規模將進一步擴大。隨著分布式能源種類和數量越來越多，分布空間越來越廣，部分聚合商最終將成為一種跨種類、廣域的源網荷儲集成商，在電力行業發揮舉足輕重的作用。1.3 二十年技術迭代，我國進入向市場化轉型階段二十年技術迭代，我國進入向市場化轉型階段 虛擬電廠主要虛擬電廠主要起源于起源于 21 世紀初期，世紀初期，于德國、英國、西班牙、法國、丹麥等歐洲國家興起，同期美國也推行與虛擬電廠意義類似的“電力需求響應（DR，Demand Response）”。全球首個虛擬電廠項目誕

22、生于 2000 年，德國、荷蘭、西班牙等 5 國 11 家公司共同啟動虛擬電廠項目 VFCPP，搭建了由 31 個分散且獨立的居民燃料電池熱電聯產(CHP)系統構成的虛擬電廠。發展至今，虛擬電廠概念及實踐在發達國家已經成熟，我國虛擬電廠建設也步入戰略發展階段。虛擬電廠在歐美發達國家發展虛擬電廠在歐美發達國家發展趨于趨于成熟。成熟。在歐美各國已有一些可供借鑒的小規模示范項目。自 2001 年起，歐洲各國就開始開展以集成中小型分布式發電單元為主要目標的虛擬發電廠研究項目，現已實施的虛擬電廠項目有德國卡塞爾大學太陽能供應技術研究所的試點項目、歐盟虛擬燃料電池電廠項目、歐盟 FENIX 項目等。美國虛

23、擬電廠是在需求響應（DR）的基礎上建立的，2016 年 Con Edison 公司啟動的 CEVPP 計劃是美國首個虛擬電廠計劃，斥資 1500 萬美元，參與輸配電延遲、調峰、頻率調節、容量市場和批發市場等應用，探索了通過虛擬電廠平臺支持能量存儲聚合的盈利能力。圖圖 4：虛擬電廠虛擬電廠由上游基礎資源、中游系統平臺、下游電力需求方構成由上游基礎資源、中游系統平臺、下游電力需求方構成 資料來源：閃迅邊緣云，華經產業研究院，國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8/24 表表 1：虛擬電廠在歐美發達國家發展趨于成熟虛擬電廠在歐美發達國家發展趨于成熟 工程名稱工程名稱 時間時間 參與國家

24、參與國家 用途用途 PMVPP 2007 荷蘭 提高電網調峰調頻能力 FENIX 2009 英國、西班牙、法國等歐盟 8 國 提高電網系統穩定性、安全性和可持續性 EDISON 2012 丹麥 平抑分布式能源接入后電力系統的大幅波動 WEB2ENERGY 2015 德國、波蘭等 驗證和實施智能配電三大技術 關西 VPP 2016 日本 提高能源的利用率和綜合能源效益 ConEdition 2016 美國 提高電網實時應用、調峰、調頻能力 光儲 VPP 2018 南澳大利亞州 降低用戶電費、提高多能源系統穩定性 資料來源：冀北電力交易中心，華經產業研究院，國元證券研究所 我國虛擬電廠起步“十三五

25、”，目前已有多個試點項目。我國虛擬電廠起步“十三五”，目前已有多個試點項目?！笆濉逼陂g，我國江蘇、上海、河北等地開展了電力需求響應和虛擬電廠的試點工作。其中，江蘇省率先出臺江蘇省電力需求響應的實施細則指導電力需求的調控。2019 年，建成國內首個虛擬電廠“國網冀北虛擬電廠”，實現了發電和用電的自我調節。2022 年 6 月，北京市“十四五”時期電力發展規劃首次將虛擬電廠的建設納入電力發展規劃中，虛擬電廠也隨基礎資源的快速發展而受到重視。虛擬電廠技術已經歷多次演變。虛擬電廠技術已經歷多次演變。虛擬電廠的技術演變可以從內部資源類型變化的角度進行總結歸納。1）虛擬電廠 1.0：最早出現的虛擬電廠

26、主要為負荷側虛擬電廠，主要針對閑散的用戶電器開展聚合管理。負荷側虛擬電廠可以通過智能樓宇群控、工業負荷用電管理等手段實現，主要實現調峰、深度調峰、填谷等業務。2）虛擬電廠 2.0：最為典型的是冀北虛擬電廠，實現了電采暖、智能家居、儲能、電動汽車充電站、分布式光伏等資源的智能調控。相比于虛擬電廠 1.0，由于資源的互補性、多樣性，虛擬電廠 2.0 在參與規模、資源種類、供電范圍、供電可靠性上有明顯的提高，初步參與了電力市場的調峰輔助服務市場，商業價值得到一定的展現。3）虛擬電廠 3.0：隨著市場機制的建立和完 善，海量的可調資源和綜合能源進入虛擬電廠的運行管理中，同時在市場的激勵下，虛擬電廠的服

27、務目標更加多樣化，有調頻、調峰、電能量虛擬電廠，也有中長期虛擬電廠、實時虛擬電廠，還有支撐系統電壓、慣性的虛擬電廠。相較于上一代，資源側面臨著參與何種虛擬電廠的問題，資源池更加動態化。表表 2：虛擬電廠技術：虛擬電廠技術已經歷多次演變已經歷多次演變 虛擬電廠虛擬電廠類型類型 虛擬電廠虛擬電廠 1.0 虛擬電廠虛擬電廠 2.0 虛擬電廠虛擬電廠 3.0 資源類型 負荷側虛擬電廠 源網荷儲一體化 自主靈活聚合虛擬電廠 設備類型 居民、工業負荷 新能源、負荷、儲能 新能源、負荷、儲能、氣、冷、熱 建設架構 電價激勵 固定聚合 動態資源池管理 市場應用 智能樓宇群控、深度調峰、填谷 能源聚合商、共享電

28、源 市場型虛擬電廠 交互過程 用戶相應 用戶響應、智能調控、電能交易 用戶響應、資源共享、智能調控、電能交易、合作競爭、市場博弈 資料來源：虛擬電廠參與電力市場與調度控制技術研究綜述，國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9/24 依據外圍條件的不同和市場發展規律，虛擬電廠的發展階段通?？煞譃檠s型階段、市依據外圍條件的不同和市場發展規律，虛擬電廠的發展階段通?？煞譃檠s型階段、市場化階段、自主調度型階段。場化階段、自主調度型階段。1）邀約型階段邀約型階段：在沒有電力市場的情況下，由政府部門或調度機構牽頭組織，通過政府部門或電力調度機構發出邀約信號，各個聚合商、虛擬電廠參與組織資源

29、以可控負荷為主進行響應，共同完成邀約、響應和激勵流程。2）市場化市場化階段階段：在電能量現貨市場、輔助服務市場和容量市場建成后或已建設成熟，虛擬電廠聚合商以類似于實體電廠的模式，基于自身商業模式分別參與這些市場獲得收益。在第 2階段也會同時存在邀約型模式，其邀約發出的主體是系統運行機構。3）自主調度型階段自主調度型階段：隨著可聚合的資源種類越來越多、數量越來越大、空間越來越廣，實際上可稱之為“虛擬綜合電力系統”，既包含分散各地的分布式能源、儲能系統、可控負荷等基礎資源，也囊括由這些基礎資源進一步組合而成的微網、主動配電網、多能互補多能源系統、局域能源互聯網等，實現發用電方案的持續優化。我國虛擬

30、電廠建設目前正處于向市場型轉型階段，資源聚合商有望優先受益。我國虛擬電廠建設目前正處于向市場型轉型階段，資源聚合商有望優先受益。我國目前主要屬于在邀約型階段中，市場參與度較低，進入市場型階段后，資源聚合商將成為主體，以類似于實體電廠的模式，分別參與這些市場獲得收益，增強虛擬電廠的統一協調控制能力。隨著我國逐步向市場型轉型過程逐步深化，資源聚合商重要性進一步加深。1.4 虛擬電廠規虛擬電廠規模模增長，我國市場前景廣闊增長，我國市場前景廣闊 全球全球虛擬電廠市場規?？焖僭鲩L。虛擬電廠市場規?？焖僭鲩L。根據咨詢機構 P&S 預計，全球虛擬電廠市場將從 2017年的 19.75 億美元增長至 2023

31、 年的 55.10 億美元。據 GIR(Global Info Research)調研，按收入計，2021 年全球虛擬電廠收入大約 621.1 百萬美元，預計 2028 年達到 2296.3 百萬美元，2022 至 2028 期間，年復合增長率 CAGR 為 20.5%。從全球看，供需潛力釋放將促進虛擬電廠市場規模持續高速增長。我國分布式發電裝機量大，虛擬電廠前景廣闊。我國分布式發電裝機量大，虛擬電廠前景廣闊。虛擬電廠可以降本增效，為電力行業未來主要發展方向，戰略意義重大。根據國家能源局公布數據顯示，從光伏發電領域來看，我國分布式光伏發電并網裝機容量逐年增長，增速加快。據中國光伏行業協會統計，

32、2021年我國分布式光伏發電并網裝機容量為 107.5GW，同比增長 37.56%。據國家電網數據，2030 年國家電網經營區下的分布式電源裝機將達到 290GW，占總裝機量 10%左右，其中：分布式光伏裝機達到 260GW、分散式風電裝機量達到 30GW。從區域電力輸送來看，據中電聯數據，我國跨省及跨區輸送電量持續提升。2021 年我國跨省輸送電量為1600GWH，跨區輸送電量為 690GWH。從電力交易市場來看，2022 年我國電力交易市場飛速發展。據中電聯數據，2021 年我國電力市場交易電量累計為 3778.7GWH，同比增長 19.34%。2022 年 1 月電力市場交易電量累計為

33、497.08GWH，同比增長 97.80%，實現飛速增長。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10/24 圖圖 5：中國分布式光伏累計裝機容量持續增長中國分布式光伏累計裝機容量持續增長 圖圖 6：國家電網分布式風電累計裝機容量快速上升國家電網分布式風電累計裝機容量快速上升 數據來源：中國光伏行業協會，華經產業研究院，國元證券研究所 數據來源：國家電網，華經產業研究院，國元證券研究所 圖圖 7：中國全國跨省及跨區輸出電量不斷增加中國全國跨省及跨區輸出電量不斷增加 圖圖 8：電力交易中心累計市場交易電量增速明顯上升電力交易中心累計市場交易電量增速明顯上升 數據來源：中電聯，華經產業研究院,國元證券研

34、究所 數據來源：中電聯，華經產業研究院，國元證券研究所 2.政策利好政策利好虛擬電廠建設虛擬電廠建設，技術賦能，技術賦能迎迎變革變革 2.1 利好政策頻出，電力市場逐漸放開利好政策頻出，電力市場逐漸放開 電力市場持續開放。電力市場持續開放。放開電力市場交易是國家政策大趨勢，2018 年 10 月國家發展改革委、國家能源局聯合發布 關于積極推進電力市場化交易，進一步完善交易機制的通知，以促進清潔能源消納，支持電力用戶與水電、風電、太陽能發電、核電等清潔能源發電企業開展市場化交易。2022 年關于加快建設全國統一電力市場體系的指導意見，明確了到 2030 年，全國統一電力市場體系基本建成，新能源全

35、面參與市場交易。2022 年6 月 23 日，山西省能源局發布虛擬電廠建設與運營管理實施方案，指出虛擬電廠的類型、技術要求、參與市場、建設及入市流程，并明確并網運營技術和管理運營規范。虛擬電廠利好政策頻出。虛擬電廠利好政策頻出?！笆奈濉爆F代能源體系規劃（發改能源2022210 號）等多個政策文件均提出，我國將完善新型電力系統建設和運行機制，完善適應可再生能源局域深度利用和廣域輸送的電網體系，健全適應新型電力系統的市場機制，完善靈活性電源建設和運行機制，并開展各類資源聚合的虛擬電廠示范。同時，浙江、上海、廣東等地也持續探索通過虛擬電廠項目積極響應削峰填谷需求，提高電力系統運營效率。國家0%20

36、%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0204060801001202015201620172018201920202021累計裝機容量（GW）增速1.215300510152025303520202025E2030E累計裝機容量（GW）02004006008001000120014001600180020172018201920202021跨省輸電量（GWH）跨區輸電量（GWH）0%20%40%60%80%100%120%05001000150020002500300035004000201720182019202020212022.1市場交易電量（GWH）增速

37、（%）請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11/24 與地方政策的陸續出臺落地，為虛擬電廠建設與發展提供了良好的政策環境。表表 3：利好政策頻出利好政策頻出 時間時間 頒布主體頒布主體 政策文件名稱政策文件名稱 2022.01 國家發改委 國家能源局“十四五”現代能源體系規劃（發改能源2022210 號）2022.01 國家發改委 國家能源局 關于完善能源綠色低碳轉型體質機制和政策措施意見（發改能源2022206 號）2022.01 國家發改委 國家能源局 關于加快建設全國統一電力市場體系的指導意見（發改體改2022118 號）2021.07 國家發改委 國家能源局 關于加快推動新型儲能發展的指

38、導意見（發改能源規20211051 號）2021.03 國家發改委 國家能源局 關于推進電力源網荷儲一體化和多能互補發展的指導意見（發改能源2021280 號）2015.07 國家發改委 國家能源局 關于促進智能電網發展的指導意見（發改運行20151518號）資料來源：政府文件，國元證券研究所 碳中和碳達峰推動碳中和碳達峰推動綜合能源服務綜合能源服務方式變革。方式變革。2020 年經濟工作會上指出：“做好碳達峰、碳中和工作；我國二氧化碳排放力爭 2030 年前達到峰值，力爭 2060 年前實現碳中和；要抓緊制定 2030 年前碳排放達峰行動方案，支持有條件的地方率先達峰；要加快調整優化產業結構

39、、能源結構，推動煤炭消費盡早達峰，大力發展新能源，加快建設全國用能權、碳排放權交易市場，完善能源消費雙控制度；要繼續打好污染防治攻堅戰，實現減污降碳協同效應；要開展大規模國土綠化行動，提升生態系統碳匯能力?！?021 年是“十四五”開局之年，以虛擬電廠為首的綜合能源服務有望實現跨越式發展。2.2 數字數字技術賦能技術賦能虛擬電廠發展虛擬電廠發展 數字化是提升電網消納能力的重要數字化是提升電網消納能力的重要基礎基礎?，F階段新能源并網的關鍵是電網消納能力，其中核心在于調度調節能力以及大規模超遠距離輸電能力，這兩點均離不開數字化手段的輔助。通過數字化技術，可以實現電網整體的協調優化控制。通過使用數字

40、化技術，虛擬電廠有望和儲能一起成為電力體系智能協調、效率提升的重要方式。儲能云網平臺可實現儲能及新能源電站的多方參與、聯合生產以及統一調度，達到資源儲能云網平臺可實現儲能及新能源電站的多方參與、聯合生產以及統一調度，達到資源最優調配。最優調配。儲能云網平臺實現儲能及新能源電站的多方參與、聯合生產以及統一調度，達到資源最優調配。通過儲能云網平臺將分布式儲能資源或零散分布、不可控的負荷資源轉化為隨需應變的“虛擬電廠”資源，利用虛擬電廠的聚合功能，形成規?；跋鞣逄罟取表憫?，實現儲能資源的最大化利用。區塊鏈技術助力虛擬電廠建設。區塊鏈技術助力虛擬電廠建設。從虛擬電廠的構建和運營來看：1）源端，區塊鏈

41、可對設備進行唯一性認證并進行出力核查。2）網端，可構建去中心化云平臺，實現各類數據信息“可信、可管、可控、可知”的傳輸，結合用戶側需求響應與發電側出力信息進行智能調度，提升供需兩端匹配效率。同時可利用賬本技術，采用可信交易積分等手段完善信用體系，提高交易效率。3）荷端，可對負荷進行唯一性認證，鼓勵負荷端節能減排或參 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12/24 與電力市場交易。儲能技術日臻完善儲能技術日臻完善，成本下降，成本下降。儲能技術逐漸朝多樣化發展，壓縮空氣儲能、儲氫技術、固碳制氨技術不斷問世；而組件及控制技術日漸成熟，使得成本快速下降，根據BloombergNEF 數據顯示，2021

42、年全球鋰離子電池組均價約為 132 美元/kWh，至 2024年，這一價格或會降至 100 美元/kWh，等于自 2010 年以來下降了 89%，從地區看，中國的鋰離子電池組均價最低，為 111 美元/kWh。儲能技術的成本下降為虛擬電廠的發展奠定了經濟基礎。全球能源數字化技術發展態勢顯著。全球能源數字化技術發展態勢顯著。目前，世界各國紛紛采取措施，推動數字化進程，將大數據分析及機器學習、區塊鏈、分布式能源管理和云計算等數字技術，應用到能源生產、輸送、交易、消費及監管等各個環節。能源和資源數字化后，將得以智能化分配，大幅提高利用效率，使碳捕獲和儲存等特定的清潔能源技術受益。3.特斯拉掀起虛擬電

43、廠浪潮，我國企業特斯拉掀起虛擬電廠浪潮，我國企業緊跟緊跟發展發展時機時機 3.1 特斯拉特斯拉：打造全方位能源供應，引領虛擬電廠浪潮打造全方位能源供應，引領虛擬電廠浪潮 特斯拉是美國最大的電動汽車及太陽能公司。特斯拉是美國最大的電動汽車及太陽能公司。公司 2003 年成立于美國硅谷，2004 年 2 月，埃隆馬斯克（Elon Musk）向特斯拉投資 630 萬美元后，正式成為特斯拉的聯合創始人。成立以來，特斯拉透過收購不同領域的公司提高自身生產能力及核心技術積累，業務范圍涉及模具沖壓、機器工程、自動化設備制造及電池包組裝等。目前，公司秉承著“加速世界向可持續能源的轉變”的使命，構建光伏發電-電

44、動車-清潔能源儲能產業鏈，能源業務與汽車業務并駕齊驅，目標是逐步培養出一個清潔能源的生態系統。公司主打全方位的能源供應。公司主打全方位的能源供應。在家庭能源方面，公司推出“太陽能發電+儲能”產品體系。2015 年 5 月，公司首先推出 Powerwall，一款家用儲能電池，能夠將電能存儲下來，用以應對傍晚用電高峰或電網斷電。2016 年 6 月特斯拉提議以 25 億到 30 億美元價格收購 SolarCity，10 月推出第一代 Solar Roof 產品，正式進入光伏屋頂市場，Solar Roof 利用全集成太陽能系統為家庭供電，可通過長期能源生產，抵消前期資金投入。以太陽能滿足家庭供電需求

45、，有效控制每月電費支出。Powerpack 和和 Megapack 則是商用能源產品，分別于 2017 年和 2019 年推出，力求通過大規模存儲和利用清潔能源，改變為世界提供能源的方式。公司著手布局虛擬電廠建設。公司著手布局虛擬電廠建設。公司依靠 Powerwall，使儲能系統得到分布化應用，與 2018年、2017 年和 2022 年分別與 Energy Locals，Green Mountain Power，PG&E 等公共事業公司和電力零售商先后開展了虛擬電廠項目，實現虛擬電廠的商業化擴張，加速新能源經濟轉型。2022 年 7 月 8 日，PG&E 公司與電力公司與特斯拉正式推出虛擬電

46、廠試點項目，特斯拉邀請 Powerwall 的家庭用戶參與其位于加州虛擬電廠項目的消息放出，自此 A 股市場虛擬電廠景氣度上升，預計虛擬電廠建設將進一步得到市場重視。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13/24 圖圖 9：Powerwall家用儲能電池家用儲能電池 圖圖 10：Solar Roof 太陽能屋頂太陽能屋頂 資料來源：公司官網,國元證券研究所 資料來源：公司官網,國元證券研究所 公司近年營收公司近年營收快速快速增長增長。公司 2017 年營業收入 117.59 億美元，于 2021 年增長到了538.23 億美元，年均復合增長近 46.27%，增長迅速。得益于產品結構調整，公司歸母

47、凈利潤近年增長更為迅速，已經從 2017 年虧損 19.61 億美元凈利潤增長到了 2021 年的55.19 億美元凈利潤，2021Q1 歸母凈利潤同比增長 657.53%。公司 2021 年四費總體占總營收的 33.13%，到了 2022Q1 四費總體只占總營收的 15.79%，波動較大。圖圖 11：公司：公司業績業績增長明顯，增長明顯，2017-2021CAGR 為為 46.27%圖圖 12：公司：公司四四費費波動較大，波動較大，2022Q1 四費占總營收四費占總營收 15.79%數據來源：同花順 Ifind,國元證券研究所 數據來源：同花順 Ifind,國元證券研究所 公司公司主營業務分

48、別為電動汽車銷售及租賃業務、能源及儲能業務、服務及其他業務主營業務分別為電動汽車銷售及租賃業務、能源及儲能業務、服務及其他業務。2017-2021年公司汽車業務從96.41億美元增長到了168.61億美元，年均復合增長約48.77%。同期蓄能發電業務營收從11.16億美元增長到了27.89億美元，年均復合增長約25.72%。同期服務和其他業務營收從 10.01 億美元增長到了 38.02 億美元，年均復合增長約39.60%。業務均保持較快的增長速度。公司的汽車業務毛利率較高，2022Q1約為 32.85%，蓄能發電業務受上游元器件材料價格上升影響，毛利率明顯下降，2021Q1 為-11.69%

49、。-400%-200%0%200%400%600%800%-1000100200300400500600201720182019202020212022Q1營收（億美元）歸母凈利潤（億美元）營收yoy歸母凈利潤yoy0%5%10%15%20%25%201720182019202020212022Q1市場、銷售和管理費用率研發費用率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14/24 圖圖 13：汽車業務保持高增長，汽車業務保持高增長，2017-2021CAGR 為為 48.77%圖圖 14：各項各項毛利率毛利率波動較大波動較大 數據來源：同花順 Ifind,國元證券研究所 數據來源：同花順 Ifin

50、d,國元證券研究所 3.2 恒實科技：虛擬電廠龍頭，產業鏈核心地位恒實科技：虛擬電廠龍頭，產業鏈核心地位 北京恒泰實達科技股份有限公司是國內領先的智能大數據綜合解決方案提供商和運營商。北京恒泰實達科技股份有限公司是國內領先的智能大數據綜合解決方案提供商和運營商。恒實科技成立于 2000 年 6 月 27 日，于 2016 年 5 月 30 日在深圳證券交易所掛牌上市，是國內領先的智慧能源及智能物聯應用解決方案供應商，民營通信規劃設計院龍頭企業。公司依托在電力、通信的雄厚積累，全面投身綜合能源服務、智慧物聯應用和通信規劃設計三大業務方向，為電網、運營商、交通、金融等行業客戶提供智能化綜合解決方案

51、。冀北虛擬電廠市場化交易具備示范作用。冀北虛擬電廠市場化交易具備示范作用。2019 年，被業界公認為標桿事件的國內首個虛擬電廠國網冀北泛在電力物聯網虛擬電廠示范工程投入運行，恒實科技全程參與了國網冀北電力公司虛擬電廠建設，在市場規則制定、用戶協議簽訂、VPP 智能終端安裝與調試和市場化運營等方面積累了豐富的經驗。市場化交易的主要流程如下：1）T-N：聚合能源，安裝采集設備接入管控平臺，試運行 360h，取得入網資質簽訂并網協議。2）T-2：進行交易申報，申報 T+1 日 96 點發電/負荷曲線+價格。3）T-1：完成交易出清，市場成員撮合交易邊際價格出清，進行安全校核，發布中標 96 點曲線。

52、4）T：執行發電計劃。5）T+N：按實際發電量和合同約定結算電費。冀北虛擬電廠市場化交易是華北電網現貨輔助服務市場的子市場，其通過“1 個平臺+2 張網 絡+多方應用”模式進行架構：1 個平臺：冀北虛擬電廠智能管控平臺，可實現設備數據和互動信息的計算、存儲，集成能源運行管理、交易、服務功能，整合優化各類可調資源與電力系統實時交互。2 張網絡：包括以冀北智能配電網為核心的多能流網絡與以“云管邊端”架構為核心的電力物聯網絡，發揮電能在冷/熱/氣等多能源匯集傳輸和轉換利用中的樞紐作用。多方應用：包括電網調度、電力交易、發電企業、電力用戶等。-100%0%100%200%300%400%500%600

53、%0100200300400500201720182019202020212022Q1汽車業務（億美元）蓄能發電業務（億美元）服務和其他業務（億美元）汽車業務yoy蓄能發業務yoy服務和其他業務yoy-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%201720182019202020212022Q1汽車業務毛利率蓄能發業務毛利率服務和其他業務毛利率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15/24 公司業績回升，虧損速度下降。公司業績回升，虧損速度下降。2021年公司實現營業收入12.25億元，同比減少13.54%；歸屬于上市公司股東的凈利潤-1.85 億元，上年同期 1.07 億元，

54、同比由盈轉虧。由于疫情影響，公司主要客戶在招標和結算上均存在一定程度的延遲；同時，由于設計咨詢業務競爭加劇，公司相關業務整體毛利率水平有一定程度的下滑且收入增速放緩。此外，由于公司年初確認收入較少，而費用具有部分剛性，因此 2022Q1 四費率占營收的比重上升較為顯著。圖圖 16：2021 公司公司同比由盈轉虧同比由盈轉虧 圖圖 17：2022Q1 四費率占營收的比重上升較為顯著。四費率占營收的比重上升較為顯著。數據來源：同花順 Ifind,國元證券研究所 數據來源：同花順 Ifind,國元證券研究所 公司主營業務主要分為綜合能源服務、通信設計業務和智慧物聯應用業務三類。公司主營業務主要分為綜

55、合能源服務、通信設計業務和智慧物聯應用業務三類。公司三大業務齊頭并進，其中通信行業業務在營業收入中占比逐漸增加，2021 年達到 50.77%，但毛利率呈現明顯的下降趨勢。電力行業業務和其他在營業收入中占比減少，2021 年占總營業收入比例分別為 21.92%和 27.31%，但 2021 年毛利率明顯上升，毛利增長。-300%-200%-100%0%100%200%300%-4-20246810121416201720182019202020212022Q1營收（億元）歸母凈利潤（億元）營收yoy歸母凈利潤yoy0%2%4%6%8%10%12%14%16%201720182019202020

56、212022Q1銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率圖圖 15：冀北虛擬電廠示范工程架構圖冀北虛擬電廠示范工程架構圖 資料來源：公司報告，國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16/24 圖圖 18：通信行業業務收入占比不斷提升通信行業業務收入占比不斷提升 圖圖 19：電力行業毛利率明顯增加電力行業毛利率明顯增加 數據來源：同花順 Ifind,國元證券研究所 數據來源：同花順 Ifind,國元證券研究所 公司目前是虛擬電廠龍頭企業，虛擬電廠市場扮演能源聚合商、能源投資商、能源運營商，處于產業鏈核心位置。以公司為首的能源聚合商，具備了打通電網公司、負荷側用戶、電源供應商之間的數據

57、信息的通道及能源互濟能力，并且以新型電商的商業模式和能源交易產品的開發和多能互補生態的建設聚合平臺，通過持續的營銷聚合形成綜合能源的供給能力和調節能力，形成價值的最大化。公司將繼續以助力企業數字化轉型和新型綜合能源利用為核心業務目標，不斷增強公司持續盈利空間增長的核心要素，保持自己在虛擬電廠領域的優勢地位。表表 4：恒實科技盈利預測：恒實科技盈利預測 財務數據及估值財務數據及估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)1417.03 1225.15 1619.65 1937.10 2262.54 收入同比（%）0.96 -13.54 32.20 19.60

58、16.80 歸母凈利潤(百萬元)107.03 -185.34 141.18 173.24 210.61 歸母凈利潤同比(%)-33.04 -273.16 176.17 22.71 21.57 ROE（%）4.20 -7.92 5.69 6.56 7.41 每股收益（元）0.34 -0.59 0.45 0.55 0.67 市盈率(P/E)39.36 -22.73 29.84 24.32 20.00 數據來源：同花順 ifind，國元證券研究所 公司是虛擬電廠行業的龍頭企業，近兩年業務擴展，短期利潤有所波動，但主要原因在于快速擴展背景下費用率的升高以及計提商譽減值損失，隨著引入國有股東對公司核心競

59、爭力的提升，電力市場化交易逐漸推行，虛擬電廠資源聚合商價值凸顯，公司盈利能力有望顯著提升，未來數年不存在商譽減值。以公司 2021 年 9 月 10 日的股權激勵考核作為參考，疊加公司各項服務的競爭力提升，我們預測公司 2022-2024 年通信行業收入同比增長 21.05%、13.58%、11.2%；電力行業收入同比增長 39.8%、17.98%、15.68%；其他收入同比增長 46.89%、30.00%、25%。預計 2022-2024 年公司收入分別為 16.20 億、19.37 億、22.63 億，凈利潤為 1.41 億、-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01

60、0000200003000040000500006000070000201920202021通信行業營收（萬元）電力行業營收（萬元）其他營收（萬元）通信行業營收yoy電力行業營收yoy其他營收yoy0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20172018201920202021通信行業毛利率電力行業毛利率其他毛利率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17/24 1.73 億、2.11 億，對應當前股價的 PE 為 29.84、24.32、20.00。相較可比公司，存在一定估值優勢。首次評級，給予“增持”評級。表表 5：相：相較較可比公司，恒實科技存在估值優勢可比公司，恒實科技存

61、在估值優勢 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 市值（億元）市值（億元）收盤價（元）收盤價（元）EPS(元元)PE（倍）（倍）2022E 2023E 2022E 2023E 002090.SZ 金智科技 66.3 16.4 0.16 0.25 102.00 65.64 002063.SZ 遠光軟件 111.13 7.0 0.24 0.29 29.78 24.43 600406.SH 國電南瑞 1979.6 29.57 1.01 1.18 29.39 25.00 平均值 53.72 38.36 300513.SZ 恒實科技 42.13 13.43 0.45 0.55 29.84 24.32 數據

62、來源：Wind、國元證券研究所（收盤價日期為 2022/07/14，除恒實科技外，其他公司均使用 Wind 一致預期預測）3.3 國能日新國能日新：深耕新能源產業，開展虛擬電廠業務深耕新能源產業，開展虛擬電廠業務 國能日新是服務于新能源行業的軟件和信息技術服務提供商。國能日新是服務于新能源行業的軟件和信息技術服務提供商。公司致力于成為行業內領先的清潔能源管理專家，主要向新能源電站、發電集團和電網公司等新能源電力市場主體提供以新能源發電功率預測產品（包括功率預測系統及功率預測服務）為核心，以新能源并網智能控制系統、新能源電站智能運營系統、電網新能源管理系統為拓展的新能源信息化產品及相關服務。作為

63、一家以創新驅動的高新技術企業，公司多年以來一直專注于新能源管理領域，通過不斷的自主創新和持續的研發投入，取得了一系列的科研成果，掌握了多項核心技術。公司是國家高新技術企業、國家“專精特新”小巨人企業、北京市軟件企業，截至目前已累計獲得發明專利 28 項，軟件著作權 73 項。公司已經開展虛擬電廠參與輔助服務市場公司已經開展虛擬電廠參與輔助服務市場相關業務相關業務。隨著碳達峰碳中和目標的提出，建設高比例新能源的電力系統已提上日程，伴隨著新能源占比的逐漸增高，風、光等清潔能源發電出力不穩定、消納難等問題也愈發凸顯，電力系統急需由“源隨荷動”向“源荷互動”轉變。國能日新的虛擬電廠智慧運營管理系統，可

64、聚合荷、儲資源，參與電力市場，向市場提供多種需求側響應服務，獲取收益，同時輔助穩定電力平衡，促進新能源健康穩定發展，助力雙碳目標達成。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18/24 公司近年營收穩健增長公司近年營收穩健增長。公司 2017 年營業收入 1.43 億元，于 2021 年增長到了 3.00 億元，年均復合增長近 20.34%。2022Q1 公司歸母凈利潤增長更為迅速，同比增長 199.36%。公司 2017 年四費總體占總營收的 47.70%，2022Q1 四費總體占總營收的 56.08%，屬于業務拓展期，銷售費用和研發費用明顯上升。圖圖 21：2022Q1 歸母凈利潤增長迅速，同比

65、歸母凈利潤增長迅速，同比 199.36%圖圖 22：銷售費用和研發費用顯著上升銷售費用和研發費用顯著上升 數據來源：同花順 Ifind,國元證券研究所 數據來源：同花順 Ifind,國元證券研究所 公司主營業務為公司主營業務為單站功率預測產品、新能源并網智能控制系統和其他產品與服務。單站功率預測產品、新能源并網智能控制系統和其他產品與服務。2017-2020 年公司單站功率預測產品業務從 0.85 億元增長到了 1.60 億元，年均復合增長約23.61%，是業績收入的主要來源。同期新能源并網智能控制系統業務營收從 0.27 億元增長到了 0.36 億元，年均復合增長約 10.24%,2020

66、年和 2021H1 同比增速明顯提高，分別為 113.72%和 167.27%，新能源并網智能控制系統業務將成為業績收入重要的組成部分。同期其他產品與服務營收從 0.16 億元增長到了 0.29 億元，毛利率長期保持 90%-50%0%50%100%150%200%250%0.00.51.01.52.02.53.03.5201720182019202020212022Q1營收（億元）歸母凈利潤（億元）營收yoy歸母凈利潤yoy-5%0%5%10%15%20%25%30%201720182019202020212022Q1銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率圖圖 20：公司已經開展虛擬電廠參

67、與輔助服務市場相關業務公司已經開展虛擬電廠參與輔助服務市場相關業務 資料來源：公司官網，國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19/24 左右，呈現穩步上升趨勢。圖圖 23：單站功率預測產品單站功率預測產品為主要收入為主要收入 圖圖 24：其他產品與服務毛利率長期保持其他產品與服務毛利率長期保持 90%左右左右 數據來源：同花順 Ifind,國元證券研究所 數據來源：同花順 Ifind,國元證券研究所 公司深耕新能源產業多年，通過持續的技術研發和升級，產品已經過多次迭代，成熟度較高，穩定性較好，能夠實現高度的故障容錯和不間斷穩定運行，作為新能源發電功率預測的領跑者，公司將利用自身技

68、術優勢，乘政策東風積極布局虛擬電廠等面向未來的新型業務，進一步提高公司市場份額。3.4 東方電子東方電子：能源管理系統解決方案供應商能源管理系統解決方案供應商，布局智能電網全產業鏈，布局智能電網全產業鏈 東方電子集團有限公司（以下簡稱東方電子集團）為中國能源管理系統解決方案的主要東方電子集團有限公司（以下簡稱東方電子集團）為中國能源管理系統解決方案的主要供應商之一，供應商之一，是一家集科研開發、生產經營、技術服務、系統集成于一體的高新技術企業集團，是國家和山東省重點扶持的高新技術企業。2007 年，公司開始轉型升級，在精進模式引領下，公司從單一的“電網”行業拓展到智能電網、物聯網、節能環保等三

69、大主業，再到當前以“自動化+IT+互聯網+節能環保+能源互聯”為系統解決方案，致力于在中國工業控制、工業軟件、工業 IT、工業互聯網等領域做強做大，經營業績連續十三年保持了兩位數增長。2017 年，公司引入戰略投資者啟動混合所有制改革，實現了“實業+資本”雙輪驅動。公司布局智能電網全產業鏈。公司布局智能電網全產業鏈。自上個世紀八十年代初進入電力自動化領域以來，公司歷經數十年的發展，培育出了涵蓋調度自動化、集控站、變電站保護及綜合自動化、變電站智能輔助監控系統、配電自動化、配電一二次融合、網絡安全裝置、虛擬電廠、云化彈性調控平臺、業務中臺、綜合能源、智能巡檢系統、電力電子設備、電能表及計量系統等

70、系列產品和全面解決方案，在電力行業源-網-荷-儲等各個環節形成了完整的產業鏈布局。公司營收公司營收穩定穩定增長增長。公司 2017 年營業收入 27.08 億元，于 2021 年增長到了 44.86 億元，年均復合增長近 13.44%。2022 年起受疫情等因素影響，業績增速放緩，2022Q1 實現營收 9.44 億元，同比增長 24.95%，歸母凈利潤 0.61 億元，同比增長 24.17%。公司2017 年四費總體占總營收的 24.51%，2022Q1 四費占總營收的 24.01%，總體較為穩定。-100%-50%0%50%100%150%200%012320172018201920202

71、021H1單站功率預測產品(億元）新能源并網智能控制系統（億元）其他產品與服務（億元）單站功率預測產品yoy新能源并網智能控制系統yoy其他產品與服務yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021H1單站功率預測產品毛利率新能源并網智能控制系統毛利率其他產品與服務毛利率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20/24 圖圖 25：2022 年起受疫情等因素影響，業績增速放緩年起受疫情等因素影響，業績增速放緩 圖圖 26：公司三費總體穩定：公司三費總體穩定 數據來源：同花順 Ifind,國元證券研究所 數據來源：同花順 Ifind,

72、國元證券研究所 公司主營業務為電網自動化系統、智能用電及電能信息管理系統、信息管理系統和其他公司主營業務為電網自動化系統、智能用電及電能信息管理系統、信息管理系統和其他業務。業務。2017-2021 年電網自動化系統業務從 12.23 億元增長到了 17.88 億元，年均復合增長約 20.94%。同期智能用電及電能信息管理系統業務營收從 10.37 億元增長到了13.84 億元，年均復合增長約 15.48%。同期信息管理系統業務營收從 5.00 億元增長到了 7.94 億元，年均復合增長約 25.98%。其他業務同期年均復合增長-0.26%。公司主要業務總體呈上升趨勢。公司增長較快的信息管理系

73、統業務毛利率較高，2021 年約為42.42%。圖圖 27：多種業務總體呈上升趨勢多種業務總體呈上升趨勢 圖圖 28：信息管理系統業務毛利率上升信息管理系統業務毛利率上升 數據來源：同花順 Ifind,國元證券研究所 數據來源：同花順 Ifind,國元證券研究所 公司將調整產業公司戰略，跟隨行業的發展趨勢，緊跟國網新一代調度控制系統研發和試點建設，在按照源-網-荷-儲的能源互聯網新架構，利用云大物移智鏈技術、自主可控產品技術的儲備及行業積累，進一步提升傳統輸變電領域和配用電領域的產品競爭力，夯實調度、變電、配電、用電等傳統核心產業的技術創新和產業提升，虛擬電廠產業等將成為公司新的支柱產業。公司

74、中國能源管理系統解決方案的主要供應商之一,在配網、調度、和智能電表領域居于行業前列。我們基于以下假設：1.虛擬電廠行業維持高景氣，公司憑借先發優勢有望持0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%05101520253035404550201720182019202020212022Q1營收（億元）歸母凈利潤（億元）營收yoy歸母凈利潤yoy-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%201720182019202020212022Q1銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率-50%0%50%01020201920202021電網自動化系統（億元）智能用電及電能信

75、息管理系統（億元）信息管理系統（億元）其他（億元）電網自動化系統yoy智能用電及電能信息管理系統yoy信息管理系統yoy其他yoy0%10%20%30%40%50%201920202021電網自動化系統毛利率智能用電及電能信息管理系統毛利率信息管理系統毛利率其他毛利率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21/24 續收益，業績穩健增長。2.毛利率基本維穩。3.收入的增長等比例的提升銷售、管理和財務費用。4.研發費用占比沒有顯著變化，預計 2022-2024 年公司收入分別為 53.25 億、64.48 億、78.65 億，凈利潤為 4.42 億、5.94 億、7.63 億，對應當前股價的 PE

76、 為 24.37、18.16、14.12。相較可比公司，存在一定估值優勢。首次評級，給予“增持”評級。表表 6：東方電子盈利預測：東方電子盈利預測 財務數據及估值財務數據及估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)3757.27 4485.56 5325.26 6448.35 7865.70 收入同比（%）9.91 19.38 18.72 21.09 21.98 歸母凈利潤(百萬元)282.47 347.78 442.25 593.61 763.35 歸母凈利潤同比(%)14.32 23.12 27.16 34.23 28.59 ROE（%）8.08 9.

77、13 10.61 12.60 14.21 每股收益（元）0.21 0.26 0.33 0.44 0.57 市盈率(P/E)38.16 30.99 24.37 18.16 14.12 數據來源：同花順 ifind，國元證券研究所 表表 7：相：相較較可比公司，東方電子存在估值優勢可比公司，東方電子存在估值優勢 公司代碼公司代碼 公司名稱公司名稱 市值（億元）市值（億元）收盤價（元）收盤價（元）EPS(元元)PE（倍）（倍）2022E 2023E 2022E 2023E 002090.SZ 金智科技 66.3 16.4 0.16 0.25 102.00 65.64 002063.SZ 遠光軟件 1

78、11.13 7.0 0.24 0.29 29.78 24.43 600406.SH 國電南瑞 1979.6 29.57 1.01 1.18 29.39 25.00 平均值 53.72 38.36 000682.SZ 東方電子 8.04 107.79 0.33 0.44 24.37 18.16 數據來源：Wind、國元證券研究所（收盤價日期為 2022/07/14，除東方電子外，其他公司均使用 Wind 一致預期預測）3.5 遠光軟件遠光軟件：綜合能源服務的優質企業綜合能源服務的優質企業，構建綜合能源服務平臺，構建綜合能源服務平臺 遠光軟件股份有限公司是國內主流的企業管理、能源互聯和社會服務信息

79、技術、產品和遠光軟件股份有限公司是國內主流的企業管理、能源互聯和社會服務信息技術、產品和服務提供商，公司控股股東為國家電網全資子公司國網數字科技控股有限公司。服務提供商，公司控股股東為國家電網全資子公司國網數字科技控股有限公司。公司專注大型集團企業管理信息化逾 30 年，主營產品與服務包括數字企業、智慧能源、信創平臺、社會互聯等。公司扎根能源電力行業，并在該行業企業管理軟件領域長期處于領先地位。2022 年公司聚焦“綜合能源服務、虛擬電廠、電力市場交易、能源運維、雙碳業務”等多個新興業態，形成服務各社會主體的套裝產品和解決方案、賦能各社會主體能源與數字化雙轉型。深入貫徹國家“構建以新能源為主體

80、的新型電力系統”戰略發展要求，與國網電商深度融合，在智慧能源業務領域共同開展平臺技術、解決方案、市場應用等方向的深度研究。公司構建綜合能源服務公司構建綜合能源服務平臺。平臺。綜合能源服務平臺聚合電網側及終端用戶 5 大智慧能源服務場景，采用云邊端協同架構的智慧能源管理平臺，貫通產能、供能、儲能、用能、節能等多維應用系統；依托數字化與智能化的手段實現清潔、低碳、安全、高效的智慧運營管理。公司研發的綜合能源管理云平臺聚合了分布式能源、儲能、用戶、工業園區等電力用戶，通過能量管理、數據分析、及時響應等功能提升電網消納水平，已經具備了虛擬電廠的功能。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22/24 公司近

81、年營收公司近年營收持續持續增長增長，增速波動較大。，增速波動較大。公司 2017 年營業收入 11.79 億元，于 2021 年增長到了19.15億元，年均復合增長近12.89%。2022Q1凈利潤同比增速下降，為2.76%，主要由于多種業務的毛利率下降，受到上游原材料價格的影響較大。2017 年四費總體占總營收的 53.97%，2022Q1 三費總體占總營收的 49.47%，費用比例依然較高，公司2022Q1 增加研發投入，達到 31.08%，公司重視自身技術發展。圖圖 30：營收持續增長，營收持續增長，2017-2021 實現實現 CAGR12.89%圖圖 31：費用比例依然較高費用比例依

82、然較高,研發費用達到研發費用達到 31.08%數據來源：同花順 Ifind,國元證券研究所 數據來源：同花順 Ifind,國元證券研究所 公司主營業務為集團管理業務、人工智能業務、智慧能源業務、數據服務、區塊鏈業務和其他。集團管理業務為主要收入來源，2017-2021 年從 11.05 億元增長到了 11.99 億0%5%10%15%20%25%30%35%0510152025201720182019202020212022Q1營收（億元）歸母凈利潤（億元）營收yoy歸母凈利潤yoy-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%201720182019202020212022Q1銷售

83、費用率管理費用率研發費用率圖圖 29：遠光軟件的智慧能源管理平臺遠光軟件的智慧能源管理平臺 資料來源：公司官網，國元證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23/24 元增速較慢。2022Q1 智慧能源產業實現同比增速 31.08%，為同期業務中增速最大，有望成為公司業績新的增長點。2019-2021 整體業務毛利率呈下降趨勢，尤其是人工智能業務，從 83.19%下降至 64.57%，毛利率的下降主要受到上游元器件價格的上升，下半年價格回落，毛利率有望提升。圖圖 32：2022Q1 智慧能源產業同比增速智慧能源產業同比增速 31.08%，同期最快，同期最快 圖圖 33：整體業務毛利率呈下

84、降趨勢整體業務毛利率呈下降趨勢 數據來源：同花順 Ifind,國元證券研究所 數據來源：同花順 Ifind,國元證券研究所 公司將緊抓企業數字化轉型、新型電力系統建設、關鍵領域軟件國產替代等發展機遇，深入貫徹“十四五”數字經濟發展規劃對軟件行業加快國產替代的信創要求，積極踐行國產替代，實現智慧生產、智慧傳輸、智慧存儲、智慧交易，智慧應用，最終實現能源產業鏈的智慧化協同，構建數字化、智能化的新型電力系統，抓住虛擬電廠行業的新機遇。4.風險提示風險提示 虛擬電廠推進不及預期，電力市場交易進展不及預期，技術研發突破不及預期，疫情影響供應鏈運作。-100%-50%0%50%100%150%02468101214201920202021集團管理業務（億元）人工智能業務（億元）智慧能源業務（億元）數據服務（億元）其他（億元）區塊鏈業務（億元）集團管理業務yoy人工智能業務yoy智慧能源業務yoy數據服務yoy其他yoy區塊鏈業務yoy0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%201920202021集團管理業務毛利率人工智能業務毛利率智慧能源業務毛利率其他毛利率區塊鏈業務毛利率 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24/24