電力設備行業策略：能源通脹周期促需求爆發把握新技術大年投資機遇-220721（86頁）.pdf

《電力設備行業策略：能源通脹周期促需求爆發把握新技術大年投資機遇-220721（86頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電力設備行業策略：能源通脹周期促需求爆發把握新技術大年投資機遇-220721（86頁）.pdf（86頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 證券研究報告|行業策略 2022 年 07 月 21 日 電力設備電力設備 能源通脹周期促需求爆發，把握新技術大年投資機遇能源通脹周期促需求爆發，把握新技術大年投資機遇 鋰電鋰電：疫情后期復蘇大超預期，下半年：疫情后期復蘇大超預期，下半年政策政策+供給雙發力；技術端，迎供給雙發力；技術端，迎來新技術迭代大年，關注產業鏈變革新機遇來新技術迭代大年，關注產業鏈變革新機遇。中國：疫情復蘇強于預期，下半年看好省市補貼刺激+年末補貼退坡前搶裝+新車供給驅動等疊加帶來的行業景氣機會，上修全年新能源車銷量預期至 600 萬輛以上。歐洲：俄烏戰爭等因素導致上

2、半年銷量略顯疲軟，隨著歐盟 2035 禁售協議落地，推動傳統車企電動化轉型加速，看好長周期確定性。美國：銷量穩健增長，看好美國接棒歐洲成為新能源車下一個爆發主場。預計2022 年全球新能源車銷量超 1000 萬輛。重點配置：1）電池環節：盈利迎來修復拐點，下半年產能放量迎接銷售旺季，技術層面迎接新技術爆發大年，重點推薦寧德時代、比亞迪、億緯鋰能寧德時代、比亞迪、億緯鋰能等；關注國軒高科、孚國軒高科、孚能科技能科技等。2）中游環節：負極和隔膜環節供需緊平衡延續、價格和盈利穩定，推薦璞泰來、恩捷股份、星源材質、中科電氣璞泰來、恩捷股份、星源材質、中科電氣；三元環節二季度盈利普遍超預期，技術層面高鎳

3、和中鎳高電壓兩開花，推薦長遠鋰科、長遠鋰科、廈鎢新能、容百科技、當升科技廈鎢新能、容百科技、當升科技；鐵鋰和電解液環節關注以量補價邏輯和磷酸錳鐵鋰和新型鋰鹽新技術變化，推薦德方納米、天賜材料德方納米、天賜材料。3）高成長型個股：自身基本面變化大，成長性高的個股，推薦豐元股份、豐元股份、萬順新材、君禾股份萬順新材、君禾股份。光伏：全球光伏裝機需求景氣度持續超預期，供應瓶頸環節迎來量利齊光伏：全球光伏裝機需求景氣度持續超預期，供應瓶頸環節迎來量利齊升，格局有望得到強化；升，格局有望得到強化；N 型技術加速推進，關注新技術導入帶來的效型技術加速推進，關注新技術導入帶來的效率率溢價。溢價。國內分布式高

4、景氣+集中式陸續開工，歐洲能源價格躍升加速能源轉型，美國東南亞關稅豁免帶動裝機需求修復，預期 2022 年光伏新增裝機為 240250GW，同比增長約 45%。硅料環節，預期 8 月檢修完成+新增產能釋放，供應緊張程度有所緩解；硅片環節，硅料+石英砂緊缺限制產出，產業鏈地位得到強化；電池片環節，盈利迎來修復，N 型TOPCon率先投入大規模量產，溢價約 1毛/w，HJT金屬化降本速度或將超預期，有望提前實現量產經濟性；組件環節，龍頭憑借一體化布局帶來的成本優勢，有望加速推動格局優化。重點配置：1）受益需求超預期及份額提升的一體化組件龍頭，推薦隆基綠能、天合光能、晶澳科技、隆基綠能、天合光能、晶

5、澳科技、晶科能源晶科能源。2）原料緊缺帶來格局優化的硅片環節，推薦 TCL 中環、雙中環、雙良節能良節能。3）受益歐洲戶用光伏/戶儲需求高增的固德威、錦浪科技、派固德威、錦浪科技、派能科技能科技。建議關注陽光電源、福斯特、賽伍技術、福萊特、亞瑪頓陽光電源、福斯特、賽伍技術、福萊特、亞瑪頓等。風電：陸風招標高增帶動長期成長性修復，海風地補落地，平價項目加風電：陸風招標高增帶動長期成長性修復，海風地補落地，平價項目加速啟動，未來需求高增可期。速啟動，未來需求高增可期。今年上半年風機招標近 40GW，再創歷史新高，成長確定性得到強化，全年預計裝機56GW，其中陸上50GW，同比增長超 60%。海風方

6、面，廣東、山東、浙江地補落地，支撐裝機需求，當前已啟動海風平價項目超 22GW，預期全年新增裝機 6GW，明年裝機規?；蛴?。主機方面，金風、遠景、明陽上半年中標份額約20%，CR3 超過 60%，行業集中度顯著提升。零部件方面，原材料價格下降帶來盈利改善，下半年裝機集中釋放帶來出貨提升。塔筒方面，充分受益明年海風裝機對塔筒需求的拉動。推薦關注主機降本趨勢和盈利確定性，明陽智能、運達股份、金風科技明陽智能、運達股份、金風科技，低估值且中長期成長性有支撐的天順風能、東方電纜、泰盛風能、大金重工、新強聯、海力風電天順風能、東方電纜、泰盛風能、大金重工、新強聯、海力風電，原材料價格回落帶來業績彈性

7、的金雷股份、日月股份、廣大特材金雷股份、日月股份、廣大特材，布局新產品/技術的恒潤股份、金盤科技恒潤股份、金盤科技。風險提示風險提示：新能源汽車下游需求不及預期。鋰電行業競爭加劇風險。各國政策變化超預期下行。光伏供給瓶頸環節產能釋放不及預期。風電主機競爭加劇，招標價格超預期下降，海上風電補貼政策不及預期。增持增持（維持維持）行業行業走勢走勢 作者作者 分析師分析師 王磊王磊 執業證書編號：S0680518030001 郵箱： 分析師分析師 楊潤思楊潤思 執業證書編號：S0680520030005 郵箱： 相關研究相關研究 1、電力設備：終端組件價格承壓，磷酸錳鐵鋰量產在即2022-07-17

8、2、電力設備：浙江海風地補落地，6月新能源車批發銷量 57 萬2022-07-10 3、電力設備：光伏產業鏈價格站上高位，6月新能源車零售量或創歷史新高2022-07-03 -48%-32%-16%0%16%32%2021-072021-112022-032022-07電力設備滬深300 2022 年 07 月 21 日 P.2 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 重點標的重點標的 股票股票 股票股票 投資投資 EPS（元）（元）P E 代碼代碼 名稱名稱 評級評級 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 300750.SZ

9、 寧德時代 買入 6.53 12.48 20.56 30.79 80.55 42.15 25.58 17.08 603659.SH 璞泰來 增持 2.52 4.11 6.10 7.75 31.37 19.24 12.96 10.20 300014.SZ 億緯鋰能 增持 1.53 1.70 2.94 4.01 65.43 58.89 34.05 24.97 300274.SZ 陽光電源 增持 1.07 2.03 2.76 3.20 112.80 59.46 43.73 37.72 601012.SH 隆基綠能 增持 1.68 2.60 3.16 3.89 35.61 23.01 18.93 15

10、.38 600438.SH 通威股份 增持 1.82 4.03 4.00 4.10 31.50 14.23 14.33 13.98 002459.SZ 晶澳科技 買入 1.27 2.63 3.51 4.08 55.49 26.79 20.08 17.27 資料來源：Wind，國盛證券研究所 rUcZoYeXnXmWjWsUfWpOaQbPaQsQoOpNtReRpPpQjMoMnM7NqRpQNZpPtOxNnMqQ 2022 年 07 月 21 日 P.3 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 一、新能源車：后疫情時代看好下半年銷量強勢回歸.7 1.1 優質新車

11、型釋放下，全球電動化進程加速啟動.7 1.1.1 中國：政策+產品雙輪驅動，消費浪潮下半年有望再現.7 1.1.2 歐洲：歐盟 2035 禁售協議落地，傳統車企電動化轉型加速.20 1.1.3 美國：政策扶持下，電動化進入發展快車道.24 1.1.4 預計 2022 年我國和全球新能源車銷量將超 600 萬和 1000 萬輛.26 1.2 電池材料降本趨勢下，各環節排產持續提升.29 1.2.1 電池：新技術百花齊放，議價機制下盈利能力迎修復.29 1.2.2 正極材料：三元和高鎳齊驅并駕，重點關注中鎳高電壓和磷酸鐵錳鋰技術.34 1.2.3 負極材料：適配 4680 和快充，硅基負極時代即將

12、來臨.43 1.2.4 隔膜：濕法隔膜產量持續高漲，干法價格小幅回落.46 1.2.5 電解液：Q2 產量增速放緩，電解液價格回調幅度達 40%.48 1.2.6 銅箔：頭部企業拉開距離，復合銅箔五大優勢有望替代傳統銅箔.50 1.2.7 鋁箔：Q2 產量增速放緩，龍頭地位加固.53 1.3 投資建議：行業基本面成長性確定，建議關注行業優質龍頭企業.54 二、光伏：需求持續超預期，N 型轉型或將加速.56 2.1 國內需求：能源轉型加速，分布式裝機迎來大發展.56 2.1.1 長期：政策頻出，為能源轉型保駕護航.56 2.1.2 2022 年：裝機需求高增，分布式占比快速提升.58 2.1.3

13、 招標數量超預期，N 型加速滲透.60 2.2 海外需求：減排目標逐步強化，光伏發展迎來全球共振.61 2.2.1 美國：東南亞關稅豁免，需求迎來顯著修復.62 2.2.2 歐洲：能源危機加深，貢獻光伏需求主要增量.63 2.2.3 其他地區：碳減排已成全球共識，光伏裝機有望迎來快速增長.65 2.2.4 出口接近翻倍增長，驗證海外需求高增.67 2.3 需求超預期，產業鏈供應持續緊張.68 2.3.1 原材料緊缺情況加劇，繼續推升全產業鏈價格.68 2.3.2 硅料：下游需求持續超預期，硅料供應緊張加劇.68 2.3.3 硅片：原料緊缺提升硅片議價權，N 型硅片快速降本，單瓦價格已低于 P

14、型.69 2.3.4 電池片：維持穩定盈利空間，N 型或將迎來放量.71 2.3.5 組件：價格重回 2 元/w 區間，市場集中度或迎提升.74 2.4 投資建議：長期趨勢不斷強化，關注短期高景氣環節.74 三、風電：大型化推動行業降本，海風需求迎來高增.75 3.1 需求：風光大基地+風電下鄉陸續啟動，打開風電長期成長空間.75 3.2 海上風電加速降本，裝機需求迎來釋放.77 3.2.1 國內：地補落地+建設成本大幅下降，預期海風發展迎來加速.77 3.2.2 海外：加速能源轉型，海風裝機迎來高增.79 3.3 主機加速大型化降本，零部件或迎盈利修復.81 3.3.1 主機：大型化降本加速

15、，風電經濟性逐步優化.81 3.3.2 零部件：原材料價格回落，盈利有望迎來修復.83 3.3.3 塔筒：充分受益項目啟動+海風需求釋放.84 3.4 投資建議：從盈利修復和成長性兩維度出發選股.84 風險提示.85 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：我國新能源車銷量及滲透率.7 圖表 2：我國新能源車月度銷量情況（萬輛）.7 圖表 3：我國新能源乘用車車中純電和插混占比.8 圖表 4：2018 至 2022 年 1-6 月我國新能源車分級情況.8 圖表 5：2018 至 2022 年 1-5 月我國新能源車價格分層占比.8 2022 年 07 月 21 日 P.4 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱

16、讀本報告末頁聲明 圖表 6：我國銷量前 15 城市銷量及占比情況（萬輛）.9 圖表 7：2021 年 6 月和 2022 年 5 月銷量前 15 城市情況（輛）.9 圖表 8：2022 年 1-5 月新能源車在國內各線城市占比.10 圖表 9：2021 年新能源車在國內各線城市占比.10 圖表 10：2021-2022 年國內各線城市滲透率.10 圖表 11：上海近一年來新能源車銷量情況.11 圖表 12：2022 年 1-6 月國內新能源乘用車企銷量排名.11 圖表 13：比亞迪車在前 15 車型中銷量占比提升.11 圖表 14：國內新能源乘用車熱銷車型.12 圖表 15：6 月 22 日國

17、務院常務會議提及新能源汽車購置稅政策免征延期問題.12 圖表 16：國內三輪購置稅免征優惠情況.13 圖表 17：2013-2022 年國內純電動乘用車補貼標準（萬元/輛）.13 圖表 18：2013-2022 年國內純電動乘用車補貼技術要求.13 圖表 19：2022 年各省份城市政府新能源車消費補貼政策.15 圖表 20：2022 年新能源車下鄉車型.16 圖表 21：月銷量在 1000 至 5000 輛新能源車城市的數量在增加.17 圖表 22：2022 年已上市/待上市新能源車型（截至 2022 年 7 月 10 日）.18 圖表 23：比亞迪海豹.19 圖表 24：騰勢 D9.19

18、圖表 25：7 月 13 日我國油價情況（元/L）.19 圖表 26：2022 年國內成品油價格調整情況（截至 2022.7.15）.20 圖表 27：50L 油缸加油成本測算.20 圖表 28：歐洲新能源車銷量及滲透率（萬輛）.20 圖表 29：歐洲新能源車月度銷量情況（萬輛）.20 圖表 30：歐洲新能源乘用車熱銷車型.21 圖表 31：今年 2 月以來布倫特原油價格上漲顯著.22 圖表 32：今年 2 月以來天然氣和焦煤經歷一輪上漲.22 圖表 33：歐洲主要國家近年新能源車相關政策.23 圖表 34：2022 年 1-5 月歐洲主要國家新能源車銷售占比.24 圖表 35：2022 年

19、1-5 月歐洲主要國家新能源車滲透率.24 圖表 36：歐洲國家新能源車及充電設施目標規模.24 圖表 37：歐洲各國燃油車禁售規劃.24 圖表 38：美國新能源車銷量及滲透率.25 圖表 39：美國新能源車月度銷量情況（萬輛）.25 圖表 40：美國新能源車購車稅收抵免政策.25 圖表 41：聯邦和各州新能源車情況.26 圖表 42：全球新能源車銷量及滲透率.26 圖表 43：全球新能源車月度銷量情況（萬輛）.26 圖表 44：2015-2022 年 1-5 月全球新能源車銷量占比.27 圖表 45：2022 年 1-5 月全球主要國家新能源車銷售占比.27 圖表 46：全球 2022 年

20、1-5 月新能源乘用車車中純電和插混占比.27 圖表 47：全球新能源乘用車熱銷車型.28 圖表 48：全球新能源汽車銷量及動力電池裝機量預測.29 圖表 49：全球動力電池裝機量.29 圖表 50：全球頭部動力電池企業裝機量（GWh）.29 圖表 51：2021 年 1-5 月全球動力電池行業格局.30 圖表 52：2022 年 1-5 月全球動力電池行業格局.30 圖表 53：2021 年國內動力電池行業格局.30 圖表 54：2022 年 1-5 月國內動力電池行業格局.30 圖表 55：2022 年鋰電材料價格變動情況.31 圖表 56：特斯拉 4680 大圓柱電池.32 圖表 57：

21、全球企業 4680 電池擴產計劃.32 圖表 58：寧德時代麒麟電池.33 圖表 59：4680 電池 VS 麒麟電池.33 圖表 60：CTP、CTB 及 CTC 技術情況.33 圖表 61：CTB 技術方案.34 2022 年 07 月 21 日 P.5 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 62：CTP 技術方案.34 圖表 63：鈉離子電池 VS 鋰離子電池.34 圖表 64：三元正極材料國內產量結構.35 圖表 65：2021 年國內正極材料市場格局.36 圖表 66：2021 年國內高鎳三元正極材料市場格局.36 圖表 67：各類 NCM 材料的比容量及其對電芯能

22、量密度的影響.36 圖表 68：2021-2023 年集中上市高鎳車型.37 圖表 69：超高鎳三元材料行業布局情況.38 圖表 70：行業內 Ni5 系及以上 NCM 三元材料典型產品對比.39 圖表 71：中鎳高電壓行業布局情況.39 圖表 72：2021 年 1 月至今磷酸鐵鋰產量情況（噸）.40 圖表 73：三元正極與磷酸鐵鋰市場份額.40 圖表 74：2021 年國內磷酸鐵鋰正極材料市場格局.41 圖表 75：2022Q1 年國內磷酸鐵鋰正極材料市場格局.41 圖表 76：LMFP 較 LFP 擁有更高的電壓平臺.41 圖表 77：磷酸鐵鋰/三元材料/磷酸錳鐵鋰材料結構圖.42 圖表

23、 78：磷酸錳鐵鋰與磷酸鐵鋰和三元正極性能對比.42 圖表 79：LFMP 行業布局情況.43 圖表 80：石墨化加工費用（萬元/噸）.43 圖表 81：人造石墨價格走勢（萬元/噸）.43 圖表 82：天然石墨價格走勢（萬元/噸）.43 圖表 83：2020 年中國負極材料競爭格局.44 圖表 84：2021 年中國負極材料競爭格局.44 圖表 85：2021 年中國人造石墨競爭格局.44 圖表 86：2021 年中國天然石墨競爭格局.44 圖表 87：2020-2025E 硅基負極出貨量及預測.45 圖表 88：特斯拉公布不同硅基負極工藝成本對比.45 圖表 89：國內硅基負極布局情況.46

24、 圖表 90：2021 年 1 月至今濕法/干法隔膜產量情況（億平）.46 圖表 91：2021 年 1 月至今濕法/干法隔膜價格走勢（元/平方米）.47 圖表 92：2021 年 1 月至今 PVDF 價格走勢（萬元/噸）.47 圖表 93：2021 年中國鋰電隔膜競爭格局.48 圖表 94：2021 年中國濕法隔膜競爭格局.48 圖表 95：2021 年中國干法隔膜競爭格局.48 圖表 96：電解液及六氟磷酸鋰產量情況（萬噸）.49 圖表 97：六氟磷酸鋰價格走勢（萬元/噸）.49 圖表 98：電解液價格走勢（萬元/噸）.49 圖表 99：2021 年全球六氟磷酸鋰競爭格局.50 圖表 1

25、00：2021 年全球電解液競爭格局.50 圖表 101：2021 年 1 月至今鋰電銅箔產量情況（噸）.50 圖表 102：鋰電銅箔加工費情況（萬元/噸）.51 圖表 103：電解銅價格情況（萬元/噸）.51 圖表 104：2021 年中國鋰電銅箔競爭格局.51 圖表 105：復合鋁箔制備過程，X 為 AlOx 或 SiOx，.52 圖表 106：國內復合銅箔布局情況.52 圖表 107：國內 3.5m 銅箔布局情況.53 圖表 108：鋰電鋁箔產量情況（萬噸）.53 圖表 109：鋰電銅箔加工費情況（萬元/噸）.54 圖表 110：2021 年中國鋰電鋁箔競爭格局.54 圖表 111：“十

26、四五”國內新能源裝機需求測算.56 圖表 112：2022 年國內新能源重要政策梳理.57 圖表 113：各省十四五規劃對應新能源裝機目標（GW）.58 圖表 114：當年光伏累計裝機規模（萬千瓦）.59 圖表 115：單月光伏裝機規模（萬千瓦）.59 圖表 116：光伏電站并網結構（萬千瓦）.59 圖表 117：2021-2022 年國內月度中標量（GW）.61 2022 年 07 月 21 日 P.6 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 118：2022 年上半年 N 型招標情況（MW）.61 圖表 119：全球 2022E-2026E 光伏裝機容量預測（GW）.62

27、圖表 120：美國 2022E-2032E 光伏裝機容量預測（CVD 調查，GW）.63 圖表 121：歐盟光伏裝機需求預測（GW）.64 圖表 122：德國 2022E-2026E 光伏裝機量預測（GW）.64 圖表 123：荷蘭 2022E-2025E 光伏裝機量預測（GW）.65 圖表 124：巴西 2022E-2026E 累計光伏裝機量預測（GW）.65 圖表 125：印度新增光伏裝機需求預測（GW）.66 圖表 126：日本 2021E-2030E 光伏裝機量預測（GW）.66 圖表 127：韓國 2022E-2026E 光伏裝機量預測（MW）.67 圖表 128：中國 1-5 月光

28、伏組件出口情況（GW）.67 圖表 129：2022 年以來光伏各環節產品價格變化幅度.68 圖表 130：光伏產業鏈各環節單瓦毛利潤推算（元/w）.68 圖表 131：國內多晶硅產量（萬噸）.69 圖表 132：2020 年底至今布局擴產單晶項目（GW）.70 圖表 133：各尺寸硅片單瓦售價情況.71 圖表 134：PERC 與 TOPCon 生產流程對比.72 圖表 135：晶科能源再次打破 topcon 電池效率記錄.72 圖表 136：N 型 TOPCon 電池溢價（元/w）.73 圖表 137：異質結擴產項目梳理（不含歐洲擴產需求）.73 圖表 138：異質結電池片非硅 BOM 成

29、本下降路徑（元/w）.74 圖表 139：異質結電池片銀耗情況預測（mg/片）.74 圖表 140：光伏板塊 PE-ttm 走勢圖.75 圖表 141：九大清潔能源基地布局.76 圖表 142：我國風電當年新增裝機數據（GW）.76 圖表 143：我國海上風電累計裝機量（GW）.76 圖表 144：沿海各省“十四五”海上風電裝機規劃（GW）.77 圖表 145：浙江、山東、廣東海風地補補貼標準.78 圖表 146：陽江青洲五、六、七海上風電場中標情況.78 圖表 147：山東海上風電場中標情況.78 圖表 148：2022 年國內已啟動海風平價項目分布（MW）.79 圖表 149：2022-2

30、026 年風電新增裝機預測（GW）.79 圖表 150：美國海上風電預期新增裝機量（GW）.80 圖表 151：海風裝機需求預測（GW）.80 圖表 152：2021 年上半年中標結果（GW）.81 圖表 153：2022 年上半年中標結果（GW）.81 圖表 154：全球（不含中國）海上風機大型化趨勢（MW）.82 圖表 155：國內海上風機大型化趨勢（MW）.82 圖表 156：2022 年上半年海風風機中標結果（GW）.83 圖表 157：風電零部件企業毛利率走勢.83 圖表 158：廢鋼價格走勢（元/噸）.84 圖表 159：風電板塊 PE-ttm 走勢圖.84 2022 年 07 月

31、 21 日 P.7 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 一一、新能源車：、新能源車：后疫情時代看好下半年銷量強勢回歸后疫情時代看好下半年銷量強勢回歸 1.1 優質優質新車型釋放新車型釋放下下，全球電動化進程加速啟動，全球電動化進程加速啟動 1.1.1 中國中國：政策：政策+產品雙輪驅動，消費浪潮下半年有望再現產品雙輪驅動，消費浪潮下半年有望再現 新能源車保有量超千萬輛，新能源車保有量超千萬輛，滲透率創歷史新高滲透率創歷史新高。根據中汽協數據，2022 年 1-6 月，我國新能源車批發銷量為 260.0萬輛，同比增長 115.0%。截至 2022年 6月末，我國新能源汽車保有量為

32、1001 萬輛。自 2011 年以來，我國新能源車滲透率呈現逐年提升的趨勢，從 2011 年的 0.04%提升到了 2022 年 1-6 月的 21.51%。疫情干擾減退，疫情干擾減退，6 月新能源車銷量創新高月新能源車銷量創新高。今年 3 月以來，由于疫情的反復使得上海地區多數企業出現停工停產現象，在受影響最大的四月新能源車銷量環比降低38.2%，同比增速放緩。然而隨著疫情緩解，6 月新能源車訂單交付量創歷史新高，批發銷量為59.6 萬輛，環比增長 33.4%，同比增長 129.2%。圖表 1：我國新能源車銷量及滲透率 圖表 2：我國新能源車月度銷量情況（萬輛）資料來源：中汽協，國盛證券研究

33、所 資料來源：中汽協，國盛證券研究所 2022 年上半年年上半年我國新能源車市場我國新能源車市場中中純電動車純電動車占比達占比達 79.0%。新能源乘用車按技術路線分可以分為純電動 EV 和插電混動 PHEV。從 2016 年至今，純電動乘用車的比例始終保持在 75%以上，2022 年 1-6 月，我國新能源乘用車中純電和插混銷量分別為 194.4和 51.8 萬輛，占比為 79.0%和 21.0%。隨著電池性能、續航里程的提高，消費者對于純電車的接受程度逐漸提高。如今純電動乘用車已經成為國內新能源車銷量的主流。0%5%10%15%20%25%050100150200250300350400新

34、能源車銷量(萬輛)滲透率0%50%100%150%200%250%0102030405060702021年2022年22年同比增長 2022 年 07 月 21 日 P.8 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 3：我國新能源乘用車車中純電和插混占比 資料來源：乘聯會，國盛證券研究所 今年今年 A 級車以及價格區間在級車以及價格區間在 10-20 萬區間的車占比提升明顯。萬區間的車占比提升明顯。今年上半年，A00、A0、A、B、C 級車占新能源車比重為 23.3%、9.6%、33.5%、23.4%、10.4%，相比 2021年全年提升-6.8%、2.3%、4.0%、-0.6%

35、、1.3%；2022 年 1-5 月，價格小于 10 萬、10-20 萬、20-30 萬以及大于 30 萬的車占比分別為 40.9%、31.5%、14.2%、13.8%，相比 2021 年提升 0.4%、3.7%、-1.5%、-2.2%。A0 和 A 級車以及 10-20 萬價格區間的車占比有所提升，而 A00 車和 B 級車以及價格區間在 20 萬以上的車份額有所下降。疫情影響新勢力車銷量，疫情影響新勢力車銷量，B 級及級及 20 萬以上車型份額萬以上車型份額略有下降略有下降。今年上半年，在疫情影響下，特斯拉上海工廠供應情況受到明顯影響，4 月其在中國區銷量僅 1500 臺。與此同時，以蔚小

36、理為代表的新勢力車企銷量也遭到一定程度的干擾。特斯拉與蔚小理車型價位普遍高于 20 萬元，其銷量的下滑使得 B級以及售價在 20萬元以上的電車份額有所降低。但從長期的視角來看，隨著傳統燃油車企以及造車新勢力逐步推出高端新能源車，B/C 級別車份額提升明顯，B 級車占比也從 2018 年的 5.7%提升到了今年上半年的23.4%，C 級車從 1.6%提升到了 10.4%。圖表 4：2018 至 2022 年 1-6 月我國新能源車分級情況 圖表 5：2018 至 2022 年 1-5 月我國新能源車價格分層占比 資料來源：乘聯會，國盛證券研究所 資料來源：乘聯會，國盛證券研究所 中小城市新能源車

37、份額占比持續提升，市場呈現多點開花的勢頭。中小城市新能源車份額占比持續提升，市場呈現多點開花的勢頭。從 2021 年 6 月至2022 年 3 月，我國新能源車銷量前 15 城市月銷數量提升，而今年 4、5 月由于受疫情影響銷量有所下降。從占比來看，前 15 城市占比從去年 6 月的 51%逐漸下降，在今年5 月到了 32%，其中一方面在于上海銷量的降低，另一方面則來源于中小型城市電車的持續發力。未來隨著中小城市銷量的提升，我國新能源車市場將呈現多點開花的態勢。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014201520162017201820192020202120

38、22年1-6月PHEV乘用車EV乘用車0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022年1-6月CBAA0A000%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20182019202020212022年1-5月30萬20-30萬10-20萬8000(5000,8000(1000,5000 2022 年 07 月 21 日 P.18 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 22：2022 年已上市/待上市新能源車型（截至 2022 年 7 月 10 日）車企車企 車型車型 類型類型 動力動力 上市時間上市

39、時間 已上市已上市 比亞迪 元 PLUS SUV 純電 2022.2.19 驅逐艦 05 SUV 插混 2022.3.17 寶馬 i4 轎車 純電 2022.2.22 賽力斯 問界 M5 SUV 增程式 2022.2.25 問界 M7 SUV 增程式 2022.7.4 奔馳 EQB 260 SUV 純電 2022.4.17 智己汽車 智己 L7 轎車 純電 2022.4.17 東風汽車 本田 e:NS1 SUV 純電 2022.4.26 嵐圖夢想家 MPV 純電/插混 2022.5.7 保時捷 Taycan Cross Turismo 轎車 純電 2022.4.27 奧迪 Q5 e-tron

40、SUV 純電 2022.5.18 Smart Smart 精靈#1 SUV 純電 2022.6.6 蔚來 ES7 SUV 純電 2022.6.15 理想汽車 理想 L9 SUV 增程式 2022.6.21 沃爾沃 C40 SUV 純電 2022.7.5 待上市待上市 比亞迪 海豹 轎車 純電 2022.7 月 巡洋艦 05 SUV 2022 中旬 海鷗 轎車 純電 2022.7 月 海獅 SUV 純電 2022.Q3 驅逐艦 07 轎車 插混 2022.11 月 巡洋艦 07 SUV 2022 下半年 護衛艦 07 SUV 插混 2022 年底 騰勢 D9 MPV 純電/插混 2022.7 月

41、 SUV 2022 年下半年 SUV 2022 年下半年 長城汽車 芭蕾貓 轎車 純電 2022.7.12 閃電貓 轎車 純電 2022.Q3 朋克貓 轎車 純電 2022.Q3 合眾汽車 哪吒 S 轎車 純電 2022.11.12 長安汽車 SL03 轎車 純電 2022.7 月 阿維塔 11 SUV 純電 2022.8.8 零跑科技 零跑 C01 轎車 純電 2022.8 月 奇瑞汽車 艾澤瑞 8 轎車 純電 2022.9.25 捷途大圣 SUV 2022.Q3 小鵬汽車 小鵬 G9 SUV 純電 2022.9 月 智己汽車 智己 LS7 SUV 純電 2022 下半年 飛凡汽車 飛凡 R

42、7 SUV 純電 2022 下半年 自游家汽車 自游家 NV SUV 電動/增程式 2022 中旬 資料來源：汽車之家，各公司官網，國盛證券研究所 2022 年比亞迪已上市年比亞迪已上市 2 款新車，款新車，下半年下半年將發布將發布包括騰勢在內包括騰勢在內的的 10 款新車?？钚萝?。今年上半年，比亞迪發布了元 PLUS 和驅逐艦 05 這兩款新車，1-5 月分別實現銷量 3.8 和 0.8 萬輛。今年下半年，比亞迪將發布包括騰勢在內的 10 款新車。作為比亞迪與奔馳合資創 2022 年 07 月 21 日 P.19 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 立的品牌，騰勢在 5 月 1

43、6日發布其首款新能源 MPV產品D9，其將在 7 月開啟大定及上市。騰勢計劃今年投放三款車型。多款新車的逐步上市，有望持續鞏固比亞迪在整車行業的競爭優勢，同時擴大其電池裝機量市場份額。圖表 23：比亞迪海豹 圖表 24：騰勢 D9 資料來源：汽車之家，國盛證券研究所 資料來源：汽車之家，國盛證券研究所 3、油價高位下，新能源車性價比凸顯油價高位下，新能源車性價比凸顯 國內油價今年國內油價今年已進行已進行 10 次上調，次上調，年內汽油合計上漲年內汽油合計上漲 2040 元元/噸噸。截至 7 月 13 日，我國成品油市場已進行 13 次調價，其中 10 次均為上調，2022 年我國汽油和柴油市場

44、年內合計上漲 2040 元/噸和 1965 元/噸。7 月 13 日，我國 26 個省份地區 92、95 汽油平均油價為 8.85 和 9.44 元/升。年內油價的頻繁上調，盡顯新能源車成本優勢。圖表 25：7 月 13 日我國油價情況（元/L）地區地區 89#汽油汽油 92#汽油汽油 95#汽油汽油 0#汽油汽油 地區地區 89#汽油汽油 92#汽油汽油 95#汽油汽油 0#汽油汽油 北京 8.22 8.78 9.35 8.53 海南 9.11 9.89 10.51 8.56 上海 8.15 8.74 9.3 8.46 江蘇 8.19 8.74 9.3 8.43 天津 8.14 8.78 9

45、.27 8.48 江西 8.12 8.73 9.37 8.53 安徽 8.18 8.72 9.32 8.52 寧夏 8.18 8.67 9.16 8.35 重慶 8.35 8.83 9.33 8.53 青海 8.2 8.74 9.37 8.39 福建 8.13 8.73 9.33 8.46 四川 8.23 8.87 9.48 8.51 甘肅 8.12 8.78 9.38 8.37 陜西 8.16 8.65 9.14 8.36 廣東 8.17 8.8 9.53 8.48 山東 8.14 8.76 9.4 8.47 廣西 8.23 8.83 9.54 8.53 山西 8.16 8.72 9.41

46、8.55 貴州 8.41 8.91 9.42 8.57 西藏 9.1 9.65 10.2 9 湖南 8.17 8.72 9.27 8.55 云南 8.18 8.93 9.58 8.54 河北 8.14 8.78 9.27 8.48 浙江 8.11 8.74 9.3 8.45 河南-8.79 9.39 8.46 平均平均 8.26 8.85 9.44 8.50 湖北-8.79 9.41 8.47 資料來源：東方財富網數據中心，國盛證券研究所 在在 500 公里里程中，純電動車補能成本僅為公里里程中，純電動車補能成本僅為 2.0T 排量燃油車的排量燃油車的 30%。在 92 和 95 號汽油密度

47、0.725g/mL 和 0.737g/mL 情況下，全年 2040 元/噸的漲價，則對應 50L 油缸加滿 92 和 95 號汽油成本提升 74.0 和 75.2 元。7 月 13 日，92 和 95 號汽油國內各省份平均售價為 8.85 和 9.44 元/L，則加滿 50L 油缸的油費為 442.5 和 472.0 元。對于 2.0T排量的燃油車而言，其 1L汽油可對應約 10公里里程，則 50L 油缸加滿油可對應 500 公里里程。同樣對于續航 500 公里的純電動車而言，其單車帶電量約 70kWh，則按照公用充電樁 2 元/度電成本計算，從 0 到充滿電需要電費 140 元。純電動車補能

48、成本僅為 2022 年 07 月 21 日 P.20 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 燃油車的 29.7%-31.6%，油價的上漲有助于凸顯新能源車的性價比優勢。圖表 26：2022 年國內成品油價格調整情況（截至 2022.7.15）圖表 27：50L 油缸加油成本測算 資料來源：國家發改委，中新財經，國盛證券研究所 資料來源：東方財富網數據中心，國盛證券研究所 1.1.2 歐洲歐洲：歐盟歐盟 2035 禁售協議禁售協議落地落地，傳統車企電動化轉型加速傳統車企電動化轉型加速 2022 年年 1-5 月，月，歐洲歐洲新能源車銷量新能源車銷量為為 90.7 萬輛，滲透率達萬輛，

49、滲透率達 20.1%。今年 1-5 月，歐洲新能源車銷量達 90.7 萬輛，同比增長 13.7%，相比于 2020 全年 151.6%的增速和2021 全年 65.8%的增速，今年銷量增速有所放緩。然而，由于歐洲國家及民眾一向推崇環保理念，因此相比今年 1-5月全球 10.7%的新能源車滲透率，歐洲已達20.1%，與2021 年 19.2%相比，提升了 0.9pcts.圖表 28：歐洲新能源車銷量及滲透率（萬輛）圖表 29：歐洲新能源車月度銷量情況（萬輛）資料來源：EV-Sales，Car Sales Statistics，國盛證券研究所 資料來源：EV-Sales，國盛證券研究所 缺芯、俄烏

50、戰爭及疫情缺芯、俄烏戰爭及疫情導致導致歐洲新能源車的交付能力受到較大打擊，從而影響歐洲新能源車的交付能力受到較大打擊，從而影響終端終端銷銷量量情況情況。自今年三月以來，歐洲銷量增速放緩，甚至在 4 月增速為負，其中的原因為供給和需求的減弱。其中對于供給端而言，主要有三點原因：一方面，全球車載芯片的短缺問題限制了新能源車產能的擴張；另一方面，俄烏戰爭的爆發使得全球最大車用線束廠商德國LEONI在烏克蘭與俄羅斯的4家工廠停工，從而影響了線束供給；此外，其他0%5%10%15%20%25%050100150200250新能源車銷量滲透率-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0

51、510152025302021年2022年22年同比增長 2022 年 07 月 21 日 P.21 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 地區汽車因疫情無法供向歐洲供貨。中國是全球最大的新能源車市場，然而 4、5 月份爆發的疫情就使得多數車企無法出口。例如上海特斯拉工廠因疫情停工 22 天，直到五月份才恢復出口。而特斯拉為歐洲 1-5 月新能源車銷冠，因此其出口不暢直接影響了歐洲整體電車銷售情況。圖表 30：歐洲新能源乘用車熱銷車型 排名排名 2022 年年 5 月月 2022 年年 1-5 月月 車型車型 銷量（輛）銷量（輛）市占率市占率 車型車型 銷量（輛）銷量（輛）市占率市

52、占率 1 菲亞特 500e 6454 3.5%特斯拉 Model 3 33991 3.7%2 福特 Kuga PHEV 4668 2.5%特斯拉 Model Y 28487 3.1%3 大眾 ID.4 4652 2.5%菲亞特 500e 25857 2.8%4 標致 e-208 4619 2.5%起亞 極睿 19319 2.1%5 Dacia Spring 3857 2.1%大眾 ID.4 18740 2.1%6 斯柯達 Enyaq 3842 2.1%福特 Kuga PHEV 18544 2.0%7 歐寶 Corsa 3603 2.0%標致 e-208 17474 1.9%8 雷諾 Zoe 3

53、565 1.9%雷諾 Zoe 17171 1.9%9 大眾 ID.3 3488 1.9%現代 Kona 16865 1.9%10 現代 Kona 3226 1.8%斯柯達 Enyaq 16559 1.8%11 奧迪 Q4 e-tron 3104 1.7%Dacia Spring 16411 1.8%12 Mini Cooper EV 3035 1.7%標致 3008 PHEV 16365 1.8%13 起亞 極睿 2994 1.6%奧迪 Q4 e-tron 15685 1.7%14 雷諾 Twingo 2935 1.6%現代 loniq 5 15478 1.7%15 奧迪 e-tron 289

54、2 1.6%寶馬 330e 14235 1.6%16 寶馬 330e 3845 2.1%沃爾沃 XC40 PHEV 14006 1.5%17 吉普 Compass PHEV 2915 1.6%起亞 EV6 13736 1.5%18 現代 loniq 5 2822 1.5%大眾 ID.3 13685 1.5%19 標致 3008 PHEV 2812 1.5%Mini Cooper EV 12748 1.4%20 雪鐵龍 e-C4 2621 1.4%奔馳 GLC300e/de 12574 1.4%合計合計 71949 39.1%357930 39.5%其他 111965 60.9%549364 6

55、0.5%總計總計 183914 100.0%907294 100.0%資料來源：EV-Sales，國盛證券研究所 能源價格的上漲及補貼的退坡影響歐洲居民的購買需求。能源價格的上漲及補貼的退坡影響歐洲居民的購買需求。對于需求端而言，一方面，歐盟能源大多依賴進口，其中俄羅斯占歐盟進口石油/天然氣/煤炭的 27%/45%/46%。而 2 月俄烏沖突使得全球能源價格飛漲，從而導致通貨膨脹率提升迅速，居民實際收入水平減少。然而原材料價格的上漲，以及補貼的逐步退坡使得電車售價提升，在收入和支出一降一升間，居民消費需求受到了抑制。預計預計未來歐洲新能源車供需水平將恢復正常。未來歐洲新能源車供需水平將恢復正常

56、。今年 5 月，LEONI 在烏克蘭西部恢復了線束的生產，且產量幾乎回到了正常水平。且 6 月以來全球能源價格有所下降，歐洲居民實際購買力將逐步提升。預計未來歐洲新能源車供需情況將恢復正常水平。2022 年 07 月 21 日 P.22 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 31：今年 2 月以來布倫特原油價格上漲顯著 圖表 32：今年 2 月以來天然氣和焦煤經歷一輪上漲 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 碳減排目標推動各國政策向純電車傾斜，長期趨勢明確。碳減排目標推動各國政策向純電車傾斜，長期趨勢明確。法國：法國：2021年7月以來，新

57、能源車補貼退坡1000歐元，該補貼持續至今年12月。但對高排放量燃油車的懲罰力度急劇收緊，減排技術門檻、懲罰金額上限逐年嚴格。德國：德國：德國是歐洲新能源車銷量最多的國家，也是新能源車購車補貼力度最大的國家。補貼金額由德國政府和車企各承擔一部分，2020 年 6 月起德國政府追加額外補貼直至 22 年年底，消費者可享受到純電車最高 9000 歐元的補貼，插混車最高6750 歐元的補貼。瑞典：瑞典：補貼緩慢退坡。限制過高的 EV 消費，提高 PHEV 補貼的技術門檻。但補貼總額仍較大。且對燃油車的懲罰也在逐年嚴苛。意大利：意大利：以舊換新享受高補貼，支持報廢燃油車換購新能源車，加速對老舊高排放量

58、燃油車的淘汰速度。挪威：挪威：2023 年開始取消新能源車的稅收優惠，同時也對售價超過 50 萬克朗的純電車征稅。挪威延續一貫的高懲罰政策，通過對燃油車型征收二氧化碳稅、氮氧化物稅、重量稅、25%增值稅等系列稅收，從購車經濟性上倒逼消費者選擇新能源車。0204060801001201402020-01-032021-01-032022-01-03期貨結算價(連續):布倫特原油（美元/桶）期貨結算價(連續):布倫特原油（美元/桶）05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5000123456789102020年1月2021年1月2022年1月期貨收盤價(連

59、續):NYMEX天然氣（美元/百萬英熱）期貨結算價(連續):焦煤（元/噸，右軸）2022 年 07 月 21 日 P.23 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 33：歐洲主要國家近年新能源車相關政策 資料來源：各國財政部，國盛證券研究所（注：紅色字體為政策時效已過期）歐洲歐洲國家國家新能源車銷量新能源車銷量 CR3 為為 55.7%，挪威滲透率已達，挪威滲透率已達 88.0%。2022年 1-5月，德國、英國和法國分別銷售 24.8 萬、13.6 萬和 12.2 萬輛新能源車，占歐洲總銷量的27.3%、15.0%和 13.5%，CR3 為 55.7%。對于全球新能源車普及率

60、而言，歐洲國家挪威、瑞典、荷蘭新能源車位居全球前列，其中挪威的滲透率已達88.0%。然而，由于德國和意大利是能源進口大國，受俄烏危機的沖擊比其他國家更大，因此其今年新能源車滲透率相比去年略有下滑。國家國家政策類型政策類型車型車型時間時間價格區間價格區間（萬歐元萬歐元）/限制條件限制條件補貼補貼（歐元歐元）/政策政策4.5個人：7000/企業：50004.5630004.5個人：7000/企業：50004.5630004.5個人：6000/企業：40004.5620002021H1520002021.7-2022.12510002020H25000202130002020WLTP-CO2 138

61、g/km最高200002021WLTP-CO2 131g/km最高400002022WLTP-CO2 122g/km最高500004600046.550004300046.525002023（聯邦份額）/40002023（制造商份額）/20002024（聯邦份額）/30002024（制造商份額）/15004450046.537504225046.51875懲罰燃油車2021 起WLTP-CO2 95g/km階梯上升2020.3-2021.35 萬英鎊35%，最高 3000 英鎊2021.3 起3.5 萬英鎊35%，最高 2500 英鎊2021.123.2 萬英鎊最高1500英鎊PHEV2022

62、.6/取消2020.1-2021.3/60000 瑞典克朗，不超過 25%2021.4-2022.12/70000 瑞典克朗，不超過 25%2023.1 起700000瑞典克朗50000瑞典克朗2020.1-2021.3WLTP-CO270g/km60000-714*CO2 排放量2021.4-2022.7WLTP-CO260g/km45000-583*CO2 排放量2022.7-2022.12WLTP-CO250g/km20000-300*CO2 排放量2023.1 起WLTP-CO295g/km82*CO2 排放量*3 年WLTP-CO2140g/km107*CO2 排放量*3 年WLTP

63、-CO290g/km107*CO2 排放量*3 年WLTP-CO2130g/km132*CO2 排放量*3 年CO220g/km4000/6000（以舊換新）20g/kmCO240g/km1500/2500（以舊換新）CO220g/km20g/kmCO240g/kmCO220g/km20g/kmCO240g/km2022-2024EV3.5 萬歐元（CO220g/km）3000/2000（以舊換新）2022-2024PHEV4.5 萬歐元（20g/kmCO2陸風）和標的，首推天順風能、其次是東方電纜、泰勝風能、大金重工、新強聯、海力風電等。鋼材價格回落帶來短期業績彈性鋼材價格回落帶來短期業績彈

64、性，邊際利好程度最大的屬于年初鎖量鎖價的風機零部件環節（鑄件、鍛件為主），首推金雷股份、日月股份、廣大特材。關注新技術演進以及新增替代的產品關注新技術演進以及新增替代的產品，建議關注正在做軸承產品拓展的恒潤股份，以及做干式變壓器的金盤科技。風機招標價格企穩疊加原材料價格回落對整機毛利率的中長期確定性帶來支撐風機招標價格企穩疊加原材料價格回落對整機毛利率的中長期確定性帶來支撐，重視主機環節的降本趨勢和全年的盈利確定性，首推明陽智能、運達股份、金風科技。風險提示風險提示 新能源汽車下游需求不及預期。新能源汽車下游需求不及預期。若全球新能源需求不及預期，將影響企業的盈利能力，對產業鏈需求等造成不利影

65、響。鋰電行業競爭加劇風險。鋰電行業競爭加劇風險。隨著大量新入局者的加入，鋰電部分材料環節的競爭格局可能受到一定沖擊。各國政策變化超預期下行。各國政策變化超預期下行。若全球主要新能源消費國家產業政策、補貼政策發生改變，則產業鏈上公司盈利能力或產生變化。光伏光伏供給瓶頸環節產能釋放不及預期。供給瓶頸環節產能釋放不及預期。若光伏供應瓶頸環節產能釋放延期，或將加劇產業鏈價格博弈，導致光伏板塊盈利不及預期。風電主機競爭加劇，招標價格超預期下降。風電主機競爭加劇，招標價格超預期下降。海上風電補貼政策不及預期。海上風電補貼政策不及預期。若因競爭格局變化帶來風電主機招標價格超預期下降，或將對各環節盈利能力造成

66、沖擊。海風平價初期，建設經濟性仍然部分依賴于補貼政策，若補貼落地不及預期，將影響海風項目建設節奏。2022 年 07 月 21 日 P.86 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報

67、告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議,本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應注意

68、，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本報告版權歸“國盛證券有限責任公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本報告，需注明出處為“國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法，結論不受任

69、何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 評級標準為報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 相對同期基準指數漲幅在 5%15

70、%之間 持有 相對同期基準指數漲幅在-5%+5%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 5%以上 行業評級 增持 相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 相對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 10%以上 國盛證券研究所國盛證券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市西城區平安里西大街 26 號樓 3 層 郵編：100032 傳真：010-57671718 郵箱： 地址：上海市浦明路 868 號保利 One56 1 號樓 10 層 郵編：200120 電話：021-38124100 郵箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市紅谷灘新區鳳凰中大道 1115 號北京銀行大廈 郵編：330038 傳真：0791-86281485 郵箱： 地址：深圳市福田區福華三路 100 號鼎和大廈 24 樓 郵編：518033 郵箱：