化妝品行業深度報告：國貨崛起防曬劑市場景氣-220721（25頁）.pdf

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1、證券研究報告行業深度報告化妝品 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/25 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 顏值經濟系列深度報告之六 防曬劑黃金賽道防曬劑黃金賽道，景氣持續向上，國貨崛起，景氣持續向上，國貨崛起新陣地新陣地 2022 年年 07 月月 21 日日 證券分析師證券分析師 吳勁草吳勁草 執業證書：S0600520090006 證券分析師證券分析師 張家璇張家璇 執業證書：S0600520120002 行業走勢行業走勢 相關研究相關研究 科思股份（300856）深度報告：全球防曬劑龍頭，成就原料國貨崛起之路 2022-05-27 增持（維持）Table_

2、Summary 投資要點投資要點 防曬劑是化妝品原料中的黃金賽道，類型豐富、添加量較大防曬劑是化妝品原料中的黃金賽道，類型豐富、添加量較大?；瘖y品成分可分為基質、一般添加劑和活性成分。防曬劑是一類添加量較大的活性成分（在防曬產品中合計添加量可達 20%+），且多種防曬劑往往搭配使用，因此防曬劑的龍頭廠商容易形成一定的規模效應和客戶壁壘。目前主要防曬劑達 30 種左右，按作用原理可分為物理防曬劑和化學防曬劑，按吸收波段可分為 UVA 防曬劑、UVB 防曬劑和廣譜防曬劑。20 世紀世紀 30 年代以來，防曬劑歷經認知提升和技術突破，未來趨勢包括年代以來，防曬劑歷經認知提升和技術突破，未來趨勢包括高

3、效、安全以及覆蓋更廣波段高效、安全以及覆蓋更廣波段。防曬劑最初誕生于歐美用于防止美黑過程中的曬傷，隨著對于防 UVA 意識的逐步提升以及技術的進步，防曬劑的類型不斷豐富、防曬產品在歐美地區也得到一定普及。未來防曬劑的發展趨勢包括：（1）通過物化結合覆蓋更長波段、實現優勢互補；（2）追求更高效、更安全的防曬劑。防曬劑監管：監管較為嚴格，門檻較高防曬劑監管：監管較為嚴格，門檻較高。各國對于防曬劑添加管理均較為嚴格，采用白名單管理，截至 2022 年 7 月，美國/加拿大/中國/歐盟/澳大利亞獲批防曬劑數量分別為 16/20/27/29/31 個，其中美國、加拿大獲批使用的防曬劑數量最少，且濃度限制

4、較為嚴格。防曬行業：上游防曬劑格局集中，下游產品需求景氣向好防曬行業：上游防曬劑格局集中，下游產品需求景氣向好。（1）需求端：）需求端：下游景氣度趨于提升，亞太市場是防曬劑增長主要驅動。下游景氣度趨于提升，亞太市場是防曬劑增長主要驅動。從防曬劑原料看，歐睿統計 2021 年全球防曬劑規模達 52000 噸，其中亞太市場增速領先。從防曬品終端看，2021 年我國防曬品市場規模為 167 億元，處于成長期前期階段，增速快、滲透率較低。由于我國消費者一向重視美白和抗老，我們看好未來我國防曬滲透率不斷提升，并帶動全球防曬市場步入下一增長階段。（2）供給端：行業格局較為集中，主要廠商位于中）供給端：行業

5、格局較為集中，主要廠商位于中國和歐洲。國和歐洲。防曬劑主要廠商包括巴斯夫、德之馨、帝斯曼、科思股份和美峰化工，其中科思股份 2019 年銷量市占率為 27.88%，行業格局較為集中。其中，國內龍頭正處于代工向品牌化轉變階段。投資建議：投資建議：防曬劑是化妝品原料中的黃金賽道。從需求端看從需求端看，下游防曬品景氣度較高，國內防曬品屬于成長期前期，滲透率趨于提升，有望帶動上游防曬劑在全球迎來新一輪增長階段。從供給端看從供給端看，龍頭份額較為集中，議價權和成本傳導能力強。此外，防曬劑由于類型豐富且添加量較大，具有一定的規模和客戶壁壘規模和客戶壁壘?？傮w來看，我們看好防曬劑較強的成長性、較好的行業格局

6、以及一定的進入壁壘。推薦全球防曬劑龍頭科科思股份。思股份。風險提示：風險提示：原材料價格波動，疫情反復，客戶流失風險。表 1：重點公司估值 代碼代碼 公司公司 總市值總市值（億元）（億元）收盤價收盤價（元）（元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE 投資評級投資評級 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 300856 科思股份 70.23 41.48 1.33 2.13 2.76 35.24 21.95 16.93 買入 數據來源：Wind，東吳證券研究所（注：估值日期為 2022.7.20）-30%-27%-24%-21%-18%-15%-12%-9%-

7、6%-3%0%2021/7/202021/11/182022/3/192022/7/18化妝品滬深300 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 2/25 內容目錄內容目錄 1.防曬劑是化妝品原料中的黃金賽道，類型豐富、添加量較大防曬劑是化妝品原料中的黃金賽道，類型豐富、添加量較大.4 1.1.化妝品成分可分為基質和各類化妝品添加劑，防曬劑是一種特殊用途的化妝品活性成分 4 1.2.防曬劑添加量較大且常搭配使用，利于龍頭形成規模優勢和客戶壁壘.5 1.3.中波和長波紫外線可導致皮膚曬傷、曬黑和光老化.5 1.4.UVA、UV

8、B 防護能力衡量標準.6 1.5.主要防曬劑介紹.6 2.防曬劑應用趨勢：物化結合覆蓋更長波段、高效安全防曬劑應用趨勢：物化結合覆蓋更長波段、高效安全.9 2.1.防曬劑發展歷程：龍頭原料商引領認知提升和技術突破.9 2.2.物理防曬劑 or 化學防曬劑？.10 2.3.UVB or UVA？.10 2.4.防曬劑未來趨勢如何？.11 2.4.1.趨勢一：物化結合覆蓋更長波段、實現優勢互補.11 2.4.2.趨勢二：追求更高效、更安全的防曬劑.14 3.防曬劑監管：監管較為嚴格，門檻較高防曬劑監管：監管較為嚴格，門檻較高.15 3.1.各國對防曬劑添加管理均較嚴格，中國防曬品按特殊用途化妝品管

9、理.15 3.2.中國獲批可使用的防曬劑有 27 種，美國、加拿大監管最為嚴格.16 4.防曬行業：上游防曬劑格局集中，下游產品需求景氣向好防曬行業：上游防曬劑格局集中，下游產品需求景氣向好.17 4.1.需求端：下游景氣度趨于提升，亞太市場是防曬劑增長主要驅動.17 4.2.供給端：行業格局較為集中，國內龍頭品牌化趨勢明顯.21 5.投資建議投資建議.24 6.風險提示風險提示.24 qVdYsUfWhZkUiXuWeXmN8O8QbRpNrRmOpNeRqQsNkPsQoPbRqRoRvPpPqRxNrMzQ 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告

10、東吳證券研究所東吳證券研究所 3/25 圖表目錄圖表目錄 圖 1：化妝品中活性成分一般添加量占比情況.5 圖 2：不同波長紫外線對皮膚的不同程度傷害.6 圖 3：防曬劑發展歷程.9 圖 4：UVA 防曬劑 DHHB 相較于阿伏苯宗光穩定性更強.11 圖 5：防曬劑消費群體的主要產品需求分類.11 圖 6：Mexoryl 400 的波長范圍和應用產品.12 圖 7：TriAsorB 的波長范圍和應用產品.12 圖 8：部分防曬產品涉及抗藍光領域.12 圖 9：2014-2021 年備案數 TOP10 化學/物理防曬劑成分.14 圖 10：2014-2021 年我國部分化學/物理防曬劑成分備案數.

11、14 圖 11：大部分防曬劑是500Da 的小分子防曬劑.15 圖 12：玉澤防曬新品添加三種大分子防曬劑.15 圖 13：主要國家和地區獲批防曬劑種數.16 圖 14：2016 年和 2021 年全球防曬劑市場規模.17 圖 15：2016-2021 全球防曬劑市場規模 CAGR 為 4%.17 圖 16：2019 年各國防曬品滲透率對比.18 圖 18：3-7 月為國內防曬品銷售高峰.19 圖 19：2021 年淘系防曬品量價齊升.19 圖 20：2019 年我國防曬市場體量增長來源.19 圖 21：防曬主要需求增長驅動圖解.20 圖 22：我國處于防曬品的成長期前期.21 圖 23：20

12、22 年推出的部分防曬新品大單品.21 圖 24：2017-2019 全球防曬劑消耗量（萬噸）.22 圖 25：2017-2019 科思防曬劑銷量及市場規模.22 圖 26：歐美系、日系、韓系、國產防曬特征對比.23 圖 27：2021 年天貓淘寶防曬品牌按國別分布.23 圖 28：2021 年中國防曬品牌市占率.23 表 1：物理防曬劑與化學防曬劑對比.4 表 2：衡量 UVA 防護能力的標準.6 表 3：衡量 UVB 防護能力的標準.6 表 4：主要防曬劑介紹.7 表 5：物理防曬劑與化學防曬劑對比.10 表 6：部分熱門防曬產品的核心防曬成分.13 表 7：各國對防曬劑的監管情況.15

13、表 8：部分在主要國家獲批的防曬劑最大允許使用濃度對比（w/%）.16 表 9：主要防曬劑生產廠商介紹.22 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 4/25 1.防曬劑是化妝品原料中的黃金賽道防曬劑是化妝品原料中的黃金賽道，類型豐富、添加量較大，類型豐富、添加量較大 1.1.化妝品成分可分為基質和各類化妝品添加劑，防曬劑化妝品成分可分為基質和各類化妝品添加劑，防曬劑是一種特殊用途的是一種特殊用途的化妝品活性成分化妝品活性成分 化妝品中基質占比最高，活性成分占比不高但決定了化妝品的差異化?；瘖y品中基質占比最高，活性成分占比不

14、高但決定了化妝品的差異化?；瘖y品成分可分為基質和各類化妝品添加劑，其中化妝品添加劑又可分為一般添加劑和活性成分。在各類成分當中，基質占比最高，活性成分雖然占比較低但是決定了產品的功效作用，是原料廠商研發的重點。表表1：物理防曬劑與化學防曬劑對比物理防曬劑與化學防曬劑對比 化妝品原料種類化妝品原料種類 細分類別細分類別 成分成分 作用作用 基質原料（基質原料（60%-95%）油性原料 油脂、蠟類、酯類等 在皮膚表面形成疏水性薄膜，防止皮膚角質層水分過快蒸發，起到保護皮膚及增加皮膚柔滑度的作用。另外，油脂通過溶解皮膚表面油溶性污垢起到清潔作用 粉質原料 無機粉質原料（碳酸鈣等）有機粉質原料（硬脂酸

15、鋅等）其他粉質原料（混合細粉等）在化妝品中起遮蓋、吸收、延展、調色等作用，可遮蓋皮膚瑕疵、吸收油脂和汗液、賦予皮膚色彩，也可以做香料載體 溶劑類原料 水、醇、酮、醚、酯類有機化合物 在制品中主要起溶解作用，通常有揮發、潤濕、潤滑、增塑、保香、防凍及收斂等多方面作用 表面活性劑 氨基酸、磷脂、蛋白質等 促使乳化體穩定并控制乳化類型，還具有潤濕、分散、去污、調理、等功能，可在多種化妝品中用作去污劑、調理劑、乳化劑、增溶劑等 一般添加劑（一般添加劑（1%-10%）香精和香料 水溶性香精、油溶性香精和乳化香精 掩蓋產品中原料的不良氣味 顏料和色素 合成色素、無機色素、天然色素 賦予化妝品悅目的顏色，主

16、要用于美容化妝品中，如口紅、胭脂、眼影等 防腐劑、抗氧劑 苯氧乙醇，羥苯乙酯等 防止微生物在化妝品中大量生長導致化妝品劣化變質 活性成分（活性成分（0.01%-30%）舒緩類 北美金縷梅、洋甘菊等 舒緩修護 保濕類 二裂酵母發酵產物提取物、透明質酸鈉等 補水保濕 美白類 煙酰胺、維 C 衍生物、熊果苷等 美白 抗衰類 多肽、視黃醇、玻色因等 抗老抗衰 防曬類防曬類 物理防曬劑包含二氧化鈦、氧化鋅等 化學防曬劑包含阿伏苯宗、奧克立林等 防曬 數據來源：科思股份招股書，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 5/

17、25 1.2.防曬劑添加量較大且常搭配使用，利于龍頭形成規模優勢和客戶壁壘防曬劑添加量較大且常搭配使用，利于龍頭形成規模優勢和客戶壁壘 防曬產品中合計添加量可達防曬產品中合計添加量可達 20%+，高于普通化妝品中活性成分一般添加量，需求，高于普通化妝品中活性成分一般添加量，需求量大量大&搭配使用利于核心廠商形成規模優勢搭配使用利于核心廠商形成規模優勢。大部分化妝品活性成分的一般添加量在 1%以內，而主要防曬劑的添加量可達 2%-5%。防曬產品中多種防曬劑合計添加量占比按SPF30 可達 10%+、按 SPF50 可達 20%+。由于防曬劑需求量較大且常搭配使用，生產多種防曬劑的核心廠商具有形成

18、規模優勢的基礎。圖圖1：化妝品中活性成分一般添加量占比情況化妝品中活性成分一般添加量占比情況 數據來源：NMPA，東吳證券研究所 1.3.中波和長波紫外線可導致皮膚曬傷、曬黑和光老化中波和長波紫外線可導致皮膚曬傷、曬黑和光老化 UVB 到達皮膚表層可造成皮膚曬傷，到達皮膚表層可造成皮膚曬傷，UVA 可達到皮膚真皮層造成皮膚曬黑和可達到皮膚真皮層造成皮膚曬黑和光光老化。老化。中波紫外線 UVB 是造成皮膚曬傷的主要原因，而長波紫外線 UVA 是引起皮膚曬黑、損傷膠原蛋白造成皮膚老化并可能引發皮膚癌的主要原因。UVB 波長一般為280nm320nm，UVA 波長一般為 320nm400nm。UVA

19、 由于波長范圍大，通常分為 UVA-1 和 UVA-2，UVA-1 是地表紫外線主要來源，UVA-2 在物理和生物學效應上與 UVB 相近。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 6/25 圖圖2：不同波長紫外線對皮膚的不同程度傷害不同波長紫外線對皮膚的不同程度傷害 數據來源：CBNData，東吳證券研究所 1.4.UVA、UVB 防護防護能力衡量標準能力衡量標準 一般而言，以一般而言，以 SPF 值衡量值衡量 UVB 的防護能力，以的防護能力，以 PA 等級衡量等級衡量 UVA 的防護能力。的防護能力。以 SPF 值衡量

20、UVB 的防護能力，即太陽輻射使皮膚變紅所需要的時間，體現了產品的防曬傷能力。以 PA 等級衡量 UVA 的防護能力，體現產品防曬黑、防老化能力。各國對各國對 PA 等級的測定標準有所不同。等級的測定標準有所不同。在 UVA 防護能力的測定標準上，中國和日本采用 PFA 值來測定 PA 等級，歐美采用 PPD 值（PPD 的衡量標準與 PFA 相似），美國和加拿大則采用“廣譜防護”來表示（若臨界波長370nm，則產品可宣稱提供“廣譜防護”，可產品上可標注“Broad Spectrum”）。表表2：衡量衡量 UVA 防護能力的標準防護能力的標準 表表3：衡量衡量 UVB 防護能力的標準防護能力的

21、標準 PFA 值值 標識標識 PA 等級等級 理論理論 UVA 吸吸收量收量 375 SPF50+750 數據來源：NMPA，東吳證券研究所 數據來源：NMPA，東吳證券研究所 1.5.主要防曬劑介紹主要防曬劑介紹 防曬劑可根據作用原理以及吸收波段進行分類。防曬劑可根據作用原理以及吸收波段進行分類。（1）根據作用原理：防曬劑可分為物理防曬劑和化學防曬劑，其中大部分防曬劑屬于化學防曬劑，物理防曬劑為二氧化鈦和氧化鋅。（2）根據吸收波段：防曬劑可分為 UVA 防曬劑、UVB 防曬劑和廣譜防曬劑。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研

22、究所 7/25 表表4：主要防曬劑介紹主要防曬劑介紹 類別類別 名稱名稱 英文名稱英文名稱 吸收波段吸收波段（納米）（納米）國內最大國內最大添加量添加量 備注備注 UVA 防曬劑 阿伏苯宗/丁基甲氧基二苯甲?；淄椋ˋVB/BMDBM）Avobenzone 320 400 5%防護能力靠譜但光穩定性不高 二乙氨羥苯甲?；郊姿峒乎ィ―HHB/UVA-Plus）Benzoate 320-400 10%是 AVB 的良好替代品 亞甲基雙-苯并三唑基四甲基丁基酚（MBBT/P-M）Tinosorb M 280-400 10%唯一一種白色的 UVA 防曬劑，能幫助修正配方的顏色 苯基二苯并咪唑四磺酸酯

23、二鈉（DPDT）Disodium Phenyl Dibenzylimidazole Tetrasulfonate 280-370 10%與 AVB 復配可制得非常高效廣譜的 UVA 防護產品 廣譜防曬劑 雙-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪(P-S)Tinosorb S 290-370 10%最高效的油溶性廣譜防曬劑 甲酚曲唑三硅氧烷/麥素寧濾光環（DTS）Mexoryl XL 290-389 15%/對苯二亞甲基二樟腦磺酸/麥素寧濾光環（TDSA）Mexoryl SX/10%與其他常用的防曬劑相比，光穩定性和防水性能都更為優異 麥色濾 400（MCE/Mexoryl 400）ANTHELIOS UV

24、MUNE 400/波段峰值能達到 385nm 二苯酮-5（BP5）BENZOPHENONE-5/5%有一定毒性和刺激性，需少量添加 亞苯基雙-二苯基三嗪 TriAsorB/5%（歐盟）新型防曬劑 3-亞芐基樟腦（3-BC）3-Benzylidene camphor/2%老式防曬劑；進入了 2021年 1 月關于征集化妝品禁用原料目錄等意見的通知 二乙基己基丁酰胺基三嗪酮（DBT）Diethylhexyl butamido triazone/8%新型 UVB 吸收劑 二甲基 PABA 乙基己酯 4-Dimethyl amino benzoate of ethyl-2-hexyl/10%/請務必閱

25、讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 8/25 聚硅氧烷-15 Dimethicodiethylbenzalmalonate/8%可用作阿伏苯宗的光穩定劑 PEG-25 對氨基苯甲酸（PEG-25 PABA）Aminobenzoic acid/10%/4-甲基芐亞基樟腦（4-MBC）4-Methylbenzylidene/4%可以穩定阿伏苯宗 二氧化鈦（TDO）Titanium dioxide 280-360 25%/氧化鋅（ZNO）Zinc oxide 280-390 25%/UVB 防曬劑 二苯酮-4（BP4）Diphenyl

26、 ketone-4/5%有助于防止香精和活性成分氧化 二苯酮-3(BP5）Oxybenzone/10%風險系數較高的防曬劑 甲氧基肉桂酸辛酯/甲氧基肉桂酸乙基己酯/對甲氧基肉桂酸異辛酯（OMC）Octinoxate 280-310 10%是其他防曬劑的優良溶劑，降低產品的油膩感和粘性 水楊酸異辛酯（OS）Octyl Salicylate 280-300/苯基苯并咪唑磺酸（PBSA）Phenylbenzimidazole sulfonic acid 290-340 4%/奧克立林（OCT）Octocrylene 290-340 10%性質穩定，能作為阿伏苯宗的有效光穩定劑，兩者一起使用可實現最佳

27、防曬效果。能吸收少量短波 UVA；能用作防水防曬劑 對甲氧基肉桂酸異戊酯（IMC）Methoxycinnamate 290-330 10%與 OMC 復配使用、可提高SPF 值 原膜散酯/胡莫柳酯（HMS）Homosalate 295-315 10%用于高 SPF 配方的輔助UVB 吸收劑 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 9/25 乙基己基三嗪酮/辛基三嗪酮（EHT/Uvinul T150）Ethyl hexyl triazone 290-320 5%/水楊酸乙基己酯（EHS）Ethylhexyl salicylat

28、e 290-330 5%用于高 SPF 配方的輔助UVB 吸收劑 樟腦苯扎銨甲基硫酸鹽（CBM）Camphor Benzalkonium Methosulfate 6%/聚丙烯酰胺甲基亞芐基樟腦（PBC）Polyacrylamidomethylbenzylidene camphor 6%/數據來源：科思股份公告，藥監局，東吳證券研究所（注：紅色字體為國內允許使用防曬劑）2.防曬劑應用趨勢：物化結合覆蓋更長波段、高效安防曬劑應用趨勢：物化結合覆蓋更長波段、高效安全全 2.1.防曬劑發展歷程：龍頭原料商引領防曬劑發展歷程：龍頭原料商引領認知提升和技術突破認知提升和技術突破 20 世紀世紀 30 年

29、代以來防曬劑快速發展，龍頭原料商引領年代以來防曬劑快速發展，龍頭原料商引領認知提升和技術突破認知提升和技術突破。世界防曬劑自 20 世紀 30 年代以來快速發展，由于歐美對于美黑的熱潮，最初的防曬劑主要是防 UVB，用于在美黑的同時防曬傷。隨著對于防 UVA 和物理防曬劑認識的提升，各類防曬劑類型不斷豐富。20 世紀 80 年代以來，多款具有更高效能的防曬劑（例如更高防護能力、覆蓋波段更廣、更強穩定性、更強相容性、更大分子量）相繼面世。在巴斯夫、帝斯曼、歐萊雅等龍頭原料商引領下，防曬劑技術得到不斷突破。圖圖3：防曬劑發展歷程防曬劑發展歷程 數據來源：現代防曬產品發明史：由人體臨床功效驗證誕生的

30、百億企業，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 10/25 2.2.物理防曬劑物理防曬劑 or 化學防曬劑？化學防曬劑？根據防曬原理，防曬劑可分為物理防曬劑和化學防曬劑。根據防曬原理，防曬劑可分為物理防曬劑和化學防曬劑。物理防曬劑主要通過反射或折射紫外線從而達到物理性屏蔽作用，化學防曬劑通過吸收紫外線達到化學性防曬作用。物理防曬劑和化學防曬劑各有優劣，物化結合可達到更好的功效和使用感。物理防曬劑和化學防曬劑各有優劣，物化結合可達到更好的功效和使用感。物理防曬劑刺激性低，不易致敏，安全性較高，但僅添加物理防曬

31、劑容易太厚重、泛白、干燥?；瘜W防曬劑品種更多元，使用膚感較好，但是光穩定性不足、長期使用容易敏感刺激。物化結合的防曬霜好處是減少了刺激性的同時使用感更舒適，面部更自然。表表5：物理物理防曬劑與化學防曬劑對比防曬劑與化學防曬劑對比 項目項目 物理防曬劑物理防曬劑 化學防曬劑化學防曬劑 作用原理作用原理 通過反射或折射紫外線從而達到物理性屏蔽作用 通過吸收紫外線達到化學性防曬作用 主要成分主要成分 我國允許使用的物理防曬劑只有二氧化鈦、氧化鋅兩種，其中氧化鋅雖然是全波段防曬劑，但效率不夠高，而二氧化鈦在 UVA 波段反射不足，一般兩種物理防曬劑搭配使用以達到更好效果 目前我國批準 25 種化學防曬

32、劑產品，除了兩種物理防曬劑，均為化學防曬劑，包括阿伏苯宗、奧克立林、胡莫柳酯等 安全性安全性 機理是反射紫外線，不會光降解；本身是惰性的，也不存在皮膚吸收的問題，安全級別較高 化學防曬劑在紫外線作用下會分解、裂變，光穩定性不足，強烈日曬下需反復補涂；長期使用容易在皮膚留下分解殘余物，造成皮膚敏感刺激 使用感使用感 泛白、厚重、容易干燥 由于化學防曬劑是溶于油相的，即使在添加量大的情況下，使用感仍然相對輕薄不粘膩 作用時間作用時間 在涂抹后立刻產生防曬效果，且不會隨著時間的推移而下降 一般在涂抹后 20 分鐘左右起效，且防曬劑在紫外線照射下逐漸分解,防曬效果慢慢下降,直至失效 數據來源：科學認知

33、防曬劑的安全性，東吳證券研究所 2.3.UVB or UVA？對防曬的研究由對防曬的研究由 UVB 到到 UVA，再到廣譜層層遞進。，再到廣譜層層遞進。1928 年，全世界第一支含化學防曬劑的防曬霜由 Lehn&Fink 公司開發，其中所含的化學防曬劑主要是水楊酸鹽和肉桂酸鹽。其旨在防止 UVB 引起的曬傷，但對 UVA 的防護沒那么重視。隨著防曬產品市場發展以對紫外線防護方面研究不斷深入，研究發現紫外線不僅會對皮膚造成曬傷，還會造成細胞損壞、DNA 損傷、光老化等傷害，人們對 UVA 的防護重要性與必要性不斷地提高。要形成對 UVA 的防護，可添加 UVA 防曬劑或覆蓋波長范圍更廣的廣譜防曬

34、劑。廣譜防曬劑不斷豐富，同時廣譜防曬劑不斷豐富，同時 UVB 和和 UVA 防曬劑也在不斷迭代。防曬劑也在不斷迭代。在我國允許添加的25 種防曬劑中，共有 4 個廣譜防曬劑，其中例如 P-S 由于高效且油溶性好的特質，受到市場的歡迎。同時，針對 UVB 或 UVA 的防曬劑也在不斷迭代。例如，UVB 中具有高吸收率低添加量特點的新型防曬劑辛基三嗪酮，以及 UVA 中克服第一代阿伏苯宗光穩 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 11/25 定性較差問題的新型防曬劑 DHHB。圖圖4：UVA 防曬劑防曬劑 DHHB 相較于阿伏

35、苯宗光穩定性更強相較于阿伏苯宗光穩定性更強 數據來源：美麗修行，東吳證券研究所 2.4.防曬劑未來趨勢如何？防曬劑未來趨勢如何？2.4.1.趨勢一：趨勢一：物化結合覆蓋更長波段、實現優勢互補物化結合覆蓋更長波段、實現優勢互補 在在防曬產品中，可僅使用物理防曬劑或者化學防曬劑，通過物化結合以覆蓋更長波防曬產品中，可僅使用物理防曬劑或者化學防曬劑，通過物化結合以覆蓋更長波段和達到最好功效。段和達到最好功效。物理防曬劑和化學防曬劑互有優劣，可僅使用物理防曬劑或化學防曬劑以滿足特定需求的消費者。物化結合使用可達到更優的效果，在膚感、穩定性、防護范圍、安全性等方面實現更好的協同，大部分消費群體的需求均可

36、通過物化結合解決。圖圖5：防曬劑消費群體的主要產品需求分類防曬劑消費群體的主要產品需求分類 數據來源：東吳證券研究所整理 歐萊雅、皮爾法伯推出超長波防曬劑。（歐萊雅、皮爾法伯推出超長波防曬劑。（1）歐萊雅）歐萊雅 Mexoryl 400：歐萊雅和巴斯夫于 2022 年聯合推出新型原料 Mexoryl 400，其在 380nm-400nm 的超長波 UVA 波段防護力仍然堅挺，彌補了此前防曬劑在此波段的不足，目前歐萊雅已率先將其應用于理膚泉ANTHELIOS 產品線的 2022 年版大哥大防曬。（2）皮爾法伯）皮爾法伯 TriAsorB：皮爾法伯的最新防曬劑 TriAsorB 不僅可用于對紫外線

37、的防護，還可吸收和反射可見光，尤其對于防護400-450nm 的藍紫光可見光表現強勁。皮爾法伯的 TriAsorB 新型原料已首先試水于雅漾的 Intense protect50+。防曬劑消費群體產品需求健康膚質通勤需求物理防曬劑/化學防曬劑/物化結合敏感膚質/母嬰人群物理防曬劑/物化結合（尤其大分子）膚感要求高化學防曬劑/物化結合戶外場景需求化學防曬劑/物化結合 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 12/25 圖圖6：Mexoryl 400 的波長范圍和應用產品的波長范圍和應用產品 圖圖7：TriAsorB 的波長范圍

38、和應用產品的波長范圍和應用產品 數據來源：JID Inovations，凱度咨詢，東吳證券研究所 數據來源：Photochemical&Photobiological Sciences，東吳證券研究所 圖圖8：部分防曬產品涉及抗藍光領域部分防曬產品涉及抗藍光領域 數據來源：凱度咨詢，東吳證券研究所 Mexoryl 400 的波長覆蓋范圍 理膚泉 2022 年版 大哥大防曬 TriAsorB 的波長覆蓋范圍 雅漾 Intense Protect 50+請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 13/25 表表6：部分熱門防曬產品

39、的核心防曬成分部分熱門防曬產品的核心防曬成分 產品產品 防曬力度防曬力度 防曬途徑防曬途徑 物理防曬劑物理防曬劑 化學防曬劑化學防曬劑 珂潤溫和防曬霜珂潤溫和防曬霜 SPF15;PA+物理防曬 1 種：氧化鋅（UVA、UVB）-茵芙莎茵芙莎 舒緩防曬乳舒緩防曬乳 SPF30;PA+物理防曬 2 種：氧化鋅（UVA、UVB）二氧化鈦（UVA、UVB）-歐萊雅歐萊雅 小金管小金管 SPF50+;PA+化學防曬-6 種：二乙氨羥苯甲?；郊姿峒乎ィ║VA）甲氧基肉桂酸乙基己酯（UVB）、乙基己基三嗪酮（UVB）雙-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪（UVA、UVB）、甲酚曲唑三硅氧烷（UVA、UVB）、亞甲基

40、雙-苯并三唑基四甲基丁基酚（UVA、UVB）資生堂資生堂 藍胖子藍胖子 SPF50+;PA+物化結合 2 種：氧化鋅（UVA、UVB）二氧化鈦（UVA、UVB）6 種：二乙氨羥苯甲?；郊姿峒乎ィ║VA）甲氧基肉桂酸乙基己酯（UVB）、奧克立林（UVB）、水楊酸乙基己酯（UVB）、苯基苯并咪唑磺酸（UVB）雙-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪（UVA、UVB）資生堂資生堂 安耐曬安耐曬 SPF50+;PA+物化結合 2 種：氧化鋅（UVA、UVB）二氧化鈦（UVA、UVB）6 種：二乙氨羥苯甲?；郊姿峒乎ィ║VA）甲氧基肉桂酸乙基己酯（UVB）、奧克立林（UVB）、水楊酸乙基己酯（UVB）、聚硅氧烷

41、-15（UVB）雙-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪（UVA、UVB）薇諾娜薇諾娜 輕透防曬乳輕透防曬乳 SPF48;PA+化學防曬-4 種：甲氧基肉桂酸乙基己酯（UVB）、乙基己基三嗪酮（UVB)雙-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪（UVA、UVB）、亞甲基雙-苯并三唑基四甲基丁基酚（UVA、UVB）珀萊雅珀萊雅 羽感防曬羽感防曬 SPF50+;PA+物化結合 2 種：氧化鋅（UVA、UVB）二氧化鈦（UVA、UVB）7 種：二乙氨羥苯甲?；郊姿峒乎ィ║VA）胡莫柳酯（UVB）、奧克立林（UVB）、水楊酸乙基己酯（UVB）、聚硅氧烷-15（UVB）、乙基己基三嗪酮（UVB）、雙-乙基己氧苯酚甲氧苯基三嗪（

42、UVA、UVB）數據來源：美麗修行，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 14/25 2.4.2.趨勢二：追求更高效、更安全的防曬劑趨勢二：追求更高效、更安全的防曬劑 新型防曬劑防護更加高效，新型防曬劑防護更加高效，一般來說，防曬劑添加量越少，其對皮膚的負擔越小、風險越低、膚感越輕薄。因此，好的防曬配方能夠以較少的防曬劑用量實現較高的防曬能力。根據巴斯夫的研究，對于同樣能夠達到 SPF18、PA+的三個配方，使用新型防曬劑 UVA Plus 和 Tinosorb M 的兩個防曬組合的防曬劑添加量僅 9%，添

43、加量小于使用傳統防曬劑 BMDBM 的防曬組合。圖圖9：2014-2021 年備案數年備案數 TOP10 化學化學/物理防曬劑成分物理防曬劑成分 數據來源：巴斯夫護理化學品，東吳證券研究所 風險系數較高的防曬劑成分或逐步被市場淘汰。風險系數較高的防曬劑成分或逐步被市場淘汰。通過對 2014-2021 年我國部分化學/物理防曬劑成分備案數進行分析，我們發現容易被皮膚吸收、誘發光過敏的二苯酮-3 不僅被各國嚴格規范使用（例如中國規定含量不能超過 10%，且須在產品上注明含二苯酮-3），其備案數也一直遠小于阿伏苯宗、奧克立林等使用較廣的防曬劑和 P-S、DHHB 等新型防曬劑。由此，我們認為消費者對

44、防曬劑的安全性重視在提升，風險系數、致敏性較高的成分或逐步被市場淘汰。圖圖10：2014-2021 年我國部分化學年我國部分化學/物理防曬劑成分備案數物理防曬劑成分備案數 數據來源：美業顏究院，美麗修行，東吳證券研究所 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 15/25 玉澤推出大分子防曬產品，主打不易滲透、更安全。玉澤推出大分子防曬產品，主打不易滲透、更安全。2022 年 3 月，主打皮膚屏障修護品牌的玉澤推出大分子防曬新品，其防曬劑配方為三種新型大分子防曬劑（Tinosorb M、EHT、Tinosorb S）。大分子防

45、曬劑的使用可盡可能防止防曬劑滲透進皮膚，因此安全性也更高。圖圖11：大部分防曬劑是大部分防曬劑是500Da 的小分子防曬劑的小分子防曬劑 圖圖12：玉澤防曬新品添加三種大分子防曬劑玉澤防曬新品添加三種大分子防曬劑 數據來源：chemBlink，東吳證券研究所 數據來源：美麗修行，東吳證券研究所 3.防曬劑監管：監管較為嚴格，門檻較高防曬劑監管：監管較為嚴格，門檻較高 3.1.各國對防曬劑添加管理均較嚴格，各國對防曬劑添加管理均較嚴格，中國防曬品按特殊用途化妝品管理中國防曬品按特殊用途化妝品管理 世界各國對于防曬劑添加管理均較為嚴格，采用白名單管理。世界各國對于防曬劑添加管理均較為嚴格，采用白名

46、單管理。由于防曬劑若添加不規范可能對皮膚健康造成影響，因此各國對于防曬劑的添加管理均有嚴格要求：在美國防曬產品按照非處方藥管理，在加拿大按照天然健康產品管理，在我國按照特殊用途化妝品管理，管理要求均高于普通化妝品。各國的防曬產品僅可添加允許使用的防曬劑。表表7：各國對防曬劑的監管情況各國對防曬劑的監管情況 國家或地區國家或地區 防曬劑歸屬品類防曬劑歸屬品類 監管機構監管機構 相關法規相關法規 歐盟歐盟 化妝品 歐盟委員會 歐盟化妝品法規(EC)No 1223/2009（2009 年版）美國美國 非處方藥 美國食品藥品管理局（FDA）21CFR聯邦食品、藥品和化妝品法案（1999 年版）加拿大加

47、拿大 天然健康產品或藥品 加拿大衛生部 防曬專論 2.0（2013 年）澳大利亞澳大利亞 化妝品或藥品 澳大利亞藥品管理局（TGA）澳大利亞防曬產品監管指南（2021 年版）中國中國 特殊用途化妝品 國家食品藥品監督管理總局（NMPA）化妝品安全技術規范（2015 版）數據來源：NMPA，歐盟委員會官網，加拿大衛生部官網，澳大利亞藥品管理局官網，東吳證券研究所 2502752903103616286588230100200300400500600700800900分子量（Da）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 16/2

48、5 3.2.中國獲批可使用的防曬劑有中國獲批可使用的防曬劑有 27 種，美國、加拿大監管最為嚴格種，美國、加拿大監管最為嚴格 美國、加拿大獲批使用的防曬劑數量最少，且濃度限制較為嚴格。美國、加拿大獲批使用的防曬劑數量最少，且濃度限制較為嚴格。（1）從防曬劑獲批數量看，美國和加拿大獲批數量最少，截至 2022 年 7 月分別為 16 個和 20 個。美國獲批的防曬劑不僅考量防曬劑的安全性和有效性，也考核其環保性。例如，被質疑有可能造成環境污染的 4-甲基芐亞基樟腦至今未在美國獲批。（2）從允許使用濃度看，我們發現不少防曬劑在美國、加拿大允許使用的濃度要低于在中國、歐盟和澳大利亞允許使用的濃度。例

49、如，阿伏苯宗在美國、加拿大允許使用的最大濃度為 3%、在中國、歐盟和澳大利亞允許使用的最大濃度為 5%。圖圖13：主要國家和地區獲批防曬劑種數主要國家和地區獲批防曬劑種數 數據來源：NMPA，歐盟委員會官網，加拿大衛生部官網，澳大利亞藥品管理局官網，東吳證券研究所（注：截至 2022 年 7 月）表表8：部分在主要國家獲批的防曬劑最大允許使用濃度對比（部分在主要國家獲批的防曬劑最大允許使用濃度對比（w/%）防曬劑防曬劑 氧化鋅氧化鋅 二苯酮二苯酮-3 二苯酮二苯酮-4/二苯酮二苯酮-5 阿伏苯宗阿伏苯宗 OMC 胡莫柳酯胡莫柳酯 PBSA 4-甲基芐甲基芐亞基樟腦亞基樟腦 CBM DTS 乙基

50、己基乙基己基三嗪酮三嗪酮 美國 25 6 10 3 7.5 15 4 未獲批 未獲批 未獲批 未獲批 加拿大 25 6 10 3 7.5 15 4 4 未獲批 15 未獲批 中國 25 10 5 5 10 10 8 4 6 15 5 歐盟 25 6 5 5 10 10 8 4 6 15 5 澳大利亞 N/A 10 10 5 10 15 4 4 6 10 5 數據來源：NMPA，歐盟委員會官網，加拿大衛生部官網，澳大利亞藥品管理局官網，東吳證券研究所 162027293105101520253035美國加拿大中國歐盟澳大利亞各國獲批防曬劑數量（個）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之

51、后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 17/25 4.防曬行業：上游防曬劑格局集中，下游產品需求景氣防曬行業：上游防曬劑格局集中，下游產品需求景氣向好向好 4.1.需求端：需求端：下游景氣度趨于提升下游景氣度趨于提升，亞太市場是防曬劑增長主要驅動，亞太市場是防曬劑增長主要驅動 根據根據 Euromonitor 統計統計，2021 年全球防曬劑規模達年全球防曬劑規模達 52000 噸，其中亞太市場增速噸，其中亞太市場增速領先。領先。根據 Euromonitor 統計，2016 年至 2021 年，全球防曬劑消耗量由約 44,000 噸增長至約 52,000 噸，年均復合增

52、長率約 4%。其中，亞太區域市場為防曬劑消耗量增長的主要驅動力，其增速將遠超過其他區域。圖圖14：2016 年和年和 2021 年全球防曬劑市場規模年全球防曬劑市場規模 數據來源：Euromonitor，東吳證券研究所 圖圖15：2016-2021 全球防曬劑市場規模全球防曬劑市場規模 CAGR 為為 4%數據來源：Euromonitor，東吳證券研究所 中國防曬品規模增速遠超全球，終端防曬品需求景氣度較高。中國防曬品規模增速遠超全球，終端防曬品需求景氣度較高。根據歐睿統計，2021年全球和中國防曬品規模分別為 794 億元和 167 億元，2012-2021 年全球和中國防曬品4400052

53、000400004200044000460004800050000520005400020162021全球防曬劑市場規模（噸）CAGR=4%請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 18/25 規模增速 CAGR 分別為 0.9%/10.5%，中國防曬品規模增速遠超全球，防曬品需求景氣度較高。與英美韓相比，我國防曬品滲透率提升空間較大，仍處于發展初期。與英美韓相比，我國防曬品滲透率提升空間較大，仍處于發展初期。根據凱度咨詢統計，2019 年我國防曬品滲透率僅為 16%，低于英美韓。我國防曬品滲透率也遠小于美妝整體，2019 年

54、我國美妝整體滲透率達 76%。圖圖16：2019 年各國防曬品滲透率對比年各國防曬品滲透率對比 數據來源：凱度咨詢，東吳證券研究所 圖圖17：2012-2021 年中國防曬品規模增速高于全球防曬品規模增速年中國防曬品規模增速高于全球防曬品規模增速 數據來源：Euromonitor，東吳證券研究所 3-7 月為國內防曬品銷售高峰。月為國內防曬品銷售高峰。從月度分布看，3-7 月為國內防曬品銷售高峰。2021年 3-7 月防曬品淘系 GMV 為 68.8 億元，2021 年全年防曬品淘系 GMV 為 101.8 億元，3-7 月銷售占比達 67.6%。16%28%31%57%76%0%10%20%

55、30%40%50%60%70%80%中國法國英國韓國2019年各國防曬品滲透率2019年中國美妝整體滲透率73175575168869472876177268979468727885931021141351441673.4%-0.5%-8.5%0.9%4.9%4.5%1.5%-10.8%15.2%6.0%8.3%8.7%9.3%9.4%12.4%18.4%6.6%15.8%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%01002003004005006007008009002012201320142015201620172018201920202021全球防曬品規模（億元人民幣）中國防曬品規

56、模（億元人民幣）全球防曬品規模yoy（右軸）中國防曬品規模yoy（右軸）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 19/25 圖圖18：3-7 月為國內防曬品銷售高峰月為國內防曬品銷售高峰 數據來源：魔鏡，東吳證券研究所 從淘系平臺看，防曬增速較護膚整體更快，防曬品呈現量價齊升趨勢。從淘系平臺看，防曬增速較護膚整體更快，防曬品呈現量價齊升趨勢。根據第三方平臺魔鏡的數據，2021 年淘系平臺中防曬、護膚 GMV 分別同增 21.2%/8.7%，防曬增速較護膚整體更快。其中，防曬品類銷量、均價分別同增 13.1%/7.2%，呈現量

57、價齊升趨勢。2019年我國防曬市場體量增長來源包括購買人數增加、客單提升和購買件數增加。年我國防曬市場體量增長來源包括購買人數增加、客單提升和購買件數增加。根據凱度咨詢統計，2019 年我國防曬市場的體量增長來源包括量增和價增。（1）量增：購買人數增加和購買件數增加分別貢獻 51%和 20%的體量增長來源；（2）價增：客單價提升貢獻 29%的體量增長來源。圖圖19：2021 年淘系防曬品量價齊升年淘系防曬品量價齊升 圖圖20：2019 年我國防曬市場體量增長來源年我國防曬市場體量增長來源 數據來源：魔鏡，東吳證券研究所 數據來源：凱度咨詢，東吳證券研究所 0510152025淘系防曬銷售額（億

58、元）3-7 月為國內防月為國內防曬銷售高峰，占曬銷售高峰，占比比 65%-70%21.2%8.7%13.1%-3.5%7.2%12.7%-5%0%5%10%15%20%25%防曬護膚銷售額yoy銷量yoy均價yoy防曬防曬 量價齊升量價齊升 51%29%20%0%10%20%30%40%50%60%購買人數增加客單價提高購買件數增加2019年我國防曬市場體量增長來源 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 20/25 圖圖21：防曬主要需求增長驅動圖解防曬主要需求增長驅動圖解 數據來源：凱度咨詢，美業顏究院，東吳證券研究所（

59、注：消費頻次和購買件數統計時間為 2019 年）我國防曬品我國防曬品處于處于成長期前期，由于消費者重視美白和抗老，對防曬長期需求成長期前期，由于消費者重視美白和抗老，對防曬長期需求增長增長空空間廣闊。間廣闊。我國和歐美消費者處于防曬消費的不同階段，其中歐美消費者對于防曬的認知始于 20 世紀 30 年代，從純防曬傷需求升級到抗光老化，目前已基本步入成熟期。我國消費者對于防曬認知還處于較早階段，僅部分消費者具有防曬意識和習慣，且對于防曬認知不足，大部分消費者認為防曬即防曬黑，很少有消費者人知道防曬的抗光老化作用。隨著廠商相繼發布防曬大單品，國人對于防曬認知開始提升。由于我國消費者一向由于我國消費

60、者一向重視美白和抗老，長期來看重視美白和抗老，長期來看我國我國防曬市場空間也十分廣闊。防曬市場空間也十分廣闊。2021 年以中國為主的亞太市場全球規模占比約 1/4，我們認為隨著國內滲透率的提升，全球防曬市場也有望步入下我們認為隨著國內滲透率的提升，全球防曬市場也有望步入下一增長階段。一增長階段。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 21/25 圖圖22：我國處于防曬品的成長期前期我國處于防曬品的成長期前期 數據來源：東吳證券研究所整理 圖圖23：2022 年推出的部分防曬新品大單品年推出的部分防曬新品大單品 數據來源：各

61、品牌天貓旗艦店，東吳證券研究所 4.2.供給供給端：端：行業格局較為集中，行業格局較為集中，國內龍頭品牌化趨勢明顯國內龍頭品牌化趨勢明顯 防曬劑主要廠商包括巴斯夫、德之馨、帝斯曼防曬劑主要廠商包括巴斯夫、德之馨、帝斯曼、科思股份科思股份和美峰化工和美峰化工，國內龍頭正，國內龍頭正處于由代工向品牌化轉變階段處于由代工向品牌化轉變階段。巴斯夫是老牌德國化工企業，是世界上工廠面積最大的化學產品基地。集團在歐洲、亞洲、南北美洲的 41 個國家擁有超過 160 家全資子公司或者合資公司?？扑脊煞莺兔婪寤ぞ鶠閲鴥确罆駝┰掀髽I，其中科思股份全球份額領先，美峰化工憑借相對低廉的價格在亞太地區有不錯的市占率

62、。國內防曬劑龍頭起初是為國際大廠做代工起家，隨著規模提升和類型的豐富，近年來也逐步吸引部分優質品牌客戶，正在處于由原料代工向原料品牌化轉變的階段。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 22/25 表表9：主要防曬劑生產廠商介紹主要防曬劑生產廠商介紹 廠商廠商 國家國家 成立時間成立時間 業務板塊業務板塊 巴斯夫巴斯夫 德國德國 成立于 1865 年 化學品、功能性產品、功能性原材料和方案、農業解決方案、石油和天然氣、其他 德之馨德之馨 德國德國 于 2003 年 Haarmann&Reimer 和 Dragoco 兩家公司

63、合并而來，歷史最早可追溯至1874 年 香料香精、營養品、個人護理三大板塊 帝斯曼帝斯曼 荷蘭荷蘭 成立于 1902 年，源自荷蘭國有煤礦公司（Dutch State Mines）涉足食品和保健品、個人護理產品、醫藥及醫療設備、飼料、汽車和運輸、涂料及油漆、建筑、電子電氣、生命防護、替代能源以及生物基材料等終端市場 科思股份科思股份 中國中國 成立于 2000 年 產品包括防曬劑等化妝品活性成分、合成香料等 美峰化工美峰化工 中國中國 成立于 2003 年（前身為鐵山區赤東化工廠，創建于 1993年）專業生產紫外線吸收劑系列產品及藥物中間體，集防曬劑類添加劑、塑料和涂料添加劑、醫藥中間體等領域

64、研究、開發、生產、銷售及服務于一體 數據來源：美顏研究院，各公司官網，東吳證券研究所 2017-2019 年科思防曬劑全球占比規模不斷上升，從年科思防曬劑全球占比規模不斷上升，從 20.65%增長至增長至 27.88%。據 Euromonitor 預計，2016 年至 2021 年，全球防曬劑消耗量將由約 44,000 噸增長至約52,000 噸，年均復合增長率約 4%。按 Euromonitor 假設的 2017 年、2018 年、2019 年全球防曬劑消耗量均較上年復合增長 4%，則科思股份 2017-2019 年防曬劑市場銷量占全球市場份額比例分別為 20.65%、25.67%和 27.

65、88%。防曬劑產品的總銷售量位居同行業前列，市場份額保持較快增長。圖圖24：2017-2019 全球防曬劑消耗量（萬噸）全球防曬劑消耗量（萬噸）圖圖25：2017-2019 科思防曬劑銷量及市場規?？扑挤罆駝╀N量及市場規模 數據來源：Euromonitor，東吳證券研究所 數據來源：Euromonitor，東吳證券研究所 日系、國貨防曬備受青睞，適應國人日系、國貨防曬備受青睞，適應國人青睞輕薄膚感青睞輕薄膚感的需求。的需求。2021 年 2 月到 2022年 1 月，天貓淘寶防曬品牌中，日本品牌占比 29.5%，中國品牌占比 26.9%，遠高于其他地區的市場份額。從產品特點來看，日系品牌和國貨

66、品牌注重舒適膚感，更加迎4.58 4.76 4.95 4.34.44.54.64.74.84.95.0201720182019全球防曬劑消耗量（萬噸）0.94 1.22 1.38 20.65%25.67%27.88%0%5%10%15%20%25%30%0.00.20.40.60.81.01.21.41.6201720182019科思防曬劑銷售量（萬噸）市場份額（%，右軸）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 23/25 合中國消費者的需求。定位“防曬定位“防曬+養膚”的薇諾娜市占率在養膚”的薇諾娜市占率在國貨中領先，快速

67、起量。國貨中領先，快速起量。根據 Euromonitor，2021 年中國防曬市場中，薇諾娜表現良好，市占率從 2020 年的 1.9%躍升至 3.3%，首次進入市占率前十，快速起量。薇諾娜主打“防曬+養膚”，不添加酒精、適合所有膚質，因“安全溫和”的特性成為了敏感肌群體的優先選擇。圖圖26：歐美系、日系、韓系、國產防曬特征對比歐美系、日系、韓系、國產防曬特征對比 數據來源：美顏研究院，東吳證券研究所 圖圖27：2021 年天貓淘寶防曬品牌按國別分布年天貓淘寶防曬品牌按國別分布 圖圖28：2021 年中國防曬品牌市占率年中國防曬品牌市占率 數據來源：魔鏡，美顏研究院，東吳證券研究所（注：統計時

68、間為 2021.22022.1）數據來源：魔鏡，美顏研究院，東吳證券研究所（注：統計時間為 2021.22022.1）26.9%29.5%11.9%20.3%11.5%中國日本韓國歐美其他安耐曬，9.9%曼秀雷敦，8.1%碧柔，4.5%mistine，4.4%資生堂，3.9%歐萊雅，3.6%薇諾娜，3.3%美膚寶，3.2%怡思丁，3.0%蘭蔻，2.90%其他，53.20%安耐曬曼秀雷敦碧柔Mistine資生堂歐萊雅薇諾娜美膚寶怡思丁蘭蔻其他 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 行業深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 24/25 5.投資建議投資建議 防曬劑是化

69、妝品原料中的黃金賽道。從需求端看從需求端看，下游防曬品景氣度較高，國內防曬品屬于成長期前期，滲透率趨于提升，有望帶動上游防曬劑在全球迎來新一輪增長階段。從供給端看從供給端看，龍頭份額較為集中，議價權和成本傳導能力強。此外，防曬劑由于類型豐富且添加量較大，具有一定的規模和客戶壁壘規模和客戶壁壘?？傮w來看，我們看好防曬劑較強的成長性、較好的行業格局以及一定的進入壁壘。推薦全球防曬劑龍頭科思股科思股份份。6.風險提示風險提示 原材料價格波動。原材料價格波動?；ぴ牧蟽r格受國際形勢、國內宏觀經濟變化和供求關系等多種因素的影響，價格變動存在一定不確定性，會對行業企業盈利情況造成一定擾動。疫情反復。疫情

70、反復。國內外疫情的持續發展會對下游產品消費市場產生影響，進而影響行業企業產品銷售?？蛻袅魇эL險?？蛻袅魇эL險。若核心大客戶流失，則可能對行業企業營收增長造成一定影響。免責及評級說明部分 免責聲明免責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司不對任何人因使用本報告中的內容所導致的損失負任何責任。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的

71、證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。如引用、刊發、轉載，需征得東吳證券研究所同意，并注明出處為東吳證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。東吳證券投資評級標準：公司投資評級：買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤在 15%以上；增持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤介于 5%與 15%之間；中性：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤介于-5%與 5%之間；減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對大盤在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來 6 個月內，行業指數相對強于大盤 5%以上；中性：預期未來 6 個月內，行業指數相對大盤-5%與 5%；減持：預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于大盤 5%以上。東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街 5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527 公司網址：http:/