通信設備行業研究框架：“通信+汽車”篇-220726（28頁）.pdf

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1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容證券研究報告證券研究報告|2022022 2年年0 07 7月月2626日日行業研究行業研究 專題專題報告報告 通信通信 通信設備通信設備投資評級：超配（維持評級）投資評級：超配（維持評級）【國信通信國信通信研究框架研究框架】“通信通信+汽車汽車”篇篇證券分析師：馬成龍021-S0980518100002 聯系人：袁文翀021-60375411 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容摘要摘要1、汽車智能化和網聯化推動汽車內外通信流量的快速增長，促使汽車變為移動終端或是移動基站，成為通信產業跨界賦能的天然結合點。并且無線通信相關產業鏈（如通信基站

2、、物聯網產業鏈）一方面在技術具有延伸性乃至實現降維配套，另一方面具備領先的產能與服務優勢，具備跨界賦能的可行性。具體來說，“通信+汽車”涉及的產業鏈環節主要包括連接器、智能控制器、SoC、PCB、高精度定位、激光雷達、車載模組、OBU/RSU及車載網關等。2、“通信+汽車”投資具有以下特點：（1）卯定汽車產業節奏和細分領域空間；（2）汽車新三化滲透率是周期投資基礎；（3）單車價值量決定投資賽道；（4）產業早期重點關注：重點車型與關鍵功能；（5）產業中后期重點關注：競爭格局變動與盈利能力。3、“通信+汽車”公司的一般成長邏輯包括：（1）原有元器件的升級：1到N，量價齊升，低彈性賽道；（2）創新的

3、功能與部件：0到1，新增供應鏈，高彈性賽道；（3）從國產替代到突破海外客戶；（4）汽車業務占比影響企業受益程度與估值。4、結合當前產業發展階段、行業成長確定性、估值水平及公司競爭力，我們建議關注：連接器如瑞可達、鼎通科技、永貴電器；激光雷達產業鏈如天孚通信、光庫科技、中際旭創；衛慣組合導航系統如華測導航；車載模組如移遠通信、廣和通；汽車網關如映翰通等。風險提示：風險提示：供應鏈情況惡化的風險；汽車新三化應用不及預期的風險；市場競爭加劇的風險；國產廠商技術突破、客戶突破不及預期；政策紅利消退、疫情反復、地緣政治風險等外部環境風險。MAnW8VnV7UpPrRoR6M8Q8OsQpPpNtRlOq

4、QpQeRtRtMbRrRzRNZmOyRwMpOsP請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容一、一、“通信通信+汽車汽車”研究范圍與標的研究范圍與標的請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 1 1：車聯網顯著增強汽車對外通信能力：車聯網顯著增強汽車對外通信能力資料來源：億歐智庫，國信證券經濟研究所整理u 通信與汽車產業的結合點，核心是智能化和網聯化推動汽車內外通信流量的快速增長，促使汽車成為移動終端或是移動基站：通信與汽車產業的結合點，核心是智能化和網聯化推動汽車內外通信流量的快速增長，促使汽車成為移動終端或是移動基站：汽車智能化推動車內數據流量迅速增加，要求現有車載網絡升級。

5、汽車智能化推動車內數據流量迅速增加，要求現有車載網絡升級。隨著單車傳感器用量增加、車載娛樂信息系統越來越豐富，智能汽車的數據流量迅速增加據英特爾統計，一輛智能網聯汽車每天的數據量將高達3.9TB，相當于2666名網民每日的數據使用量。因此汽車內部的信息傳輸日益要求高頻高速化，推動相關器件的升級。網聯化推動汽車對外通信能力增強，通信協議復雜化，要求汽車網絡架構的革新與升級。網聯化推動汽車對外通信能力增強，通信協議復雜化，要求汽車網絡架構的革新與升級。網聯化時代，汽車對外通信速率提升（4G-5G）、新增了通信功能和通信協議（車聯網、UWB等），對汽車網絡架構提出更高要求。通信通信+汽車：智能化與網

6、聯化推動汽車流量變革汽車：智能化與網聯化推動汽車流量變革表表 1 1：車內流量迅速增加，千兆以太網開始應用：車內流量迅速增加，千兆以太網開始應用名稱名稱標準標準發布時間發布時間速度（速度（Mb/sMb/s）線束對線束對最大距離（最大距離（m m）100BASE-T1802.3bw20161001151000BASE-T1802.3bp2016100011510BASE-T1S802.3cg2020101152.5GBASE-T1802.3ch202025001155GBASE-T1802.3ch2020500011510GBASE-T1802.3ch202010000115資料來源：IEEE，

7、線束世界，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 2 2：基站與物聯網技術是通信產業賦能汽車新三化的主要角度：基站與物聯網技術是通信產業賦能汽車新三化的主要角度資料來源：騰景科技、深南電路等公司招股說明書，華測導航、移遠通信、NOK等公司官網，國信證券經濟研究所整理無線通信產業鏈賦能汽車無線通信產業鏈賦能汽車高速連接器高速連接器PCBPCB光模塊光模塊射頻連接器射頻連接器PCBPCB光學元器件光學元器件基站基站汽車汽車物聯網物聯網激光雷達激光雷達激光雷達光學器件激光雷達光學器件高頻板高頻板多層板多層板HDIHDIFPCFPC汽車汽車PCBPCB高速連接器高速連接

8、器FAKRAFAKRA、HSDHSD等等高壓連接器高壓連接器OBUOBU車載模組車載模組車載衛慣組合導航系統車載衛慣組合導航系統機器人、機器人、PDAPDA、POSPOS、智能家電等、智能家電等各類物聯網終端各類物聯網終端物聯網模組物聯網模組組合導航系統組合導航系統ECUECU智能控制器智能控制器u 從產業鏈和技術角度來看，賦能汽車的通信產業鏈環節主要來自無線通信產業鏈（如通信基站、物聯網產業鏈）。從產業鏈和技術角度來看，賦能汽車的通信產業鏈環節主要來自無線通信產業鏈（如通信基站、物聯網產業鏈）。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容通信產業鏈賦能汽車新三化一覽通信產業鏈賦能汽車新三化一

9、覽表表 2 2：通信產業鏈賦能汽車新三化一覽：通信產業鏈賦能汽車新三化一覽板塊板塊證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱通信業務及通信業務及功能功能汽車業務及汽車業務及功能功能板塊板塊證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱通信業務及通信業務及功能功能汽車業務及汽車業務及功能功能板塊板塊證券代碼證券代碼證券簡稱證券簡稱通信業務及通信業務及功能功能汽車業務及汽車業務及功能功能連接器688800.SH瑞可達射頻連接器：射頻連接器：用于通信基站天饋系統中射頻信號傳輸高速連接器：高速連接器：用于通信基站、服務器、交換機等設備的高速背板連接器、高速I/O連接器等。高壓連接器：高壓連接器：普遍應用于新能源汽車高壓單元高

10、速連接器高速連接器：分為射頻連接器和差分連接器，主要用于如車載傳感器、天線、車載娛樂系統等連接PCB603328.SH依頓電子通信板：通信板：用于基站、服務器、路由器、交換機等通信設備，包括背板、高速多層板、高頻微波板等，實現功能板連接和信號傳輸等功能汽車板：汽車板：廣泛用于汽車電子系統如車身控制、動力控制、信息系統、導航系統、娛樂系統等高精度定位300627.SZ華測導航北斗高精度定位芯片、應用、服務等衛慣組合導航系統、高精度天線等688668.SH鼎通科技603920.SH世運電路002151.SZ北斗星通300351.SZ永貴電器002463.SZ滬電股份300177.SZ中海達0021

11、79.SZ中航光電603228.SH景旺電子激光雷達300308.SZ中際旭創光模塊激光雷達代工002025.SZ航天電器002815.SZ崇達技術300394.SZ天孚通信光通信元器件激光雷達光學元器件002475.SZ立訊精密603936.SH博敏電子300620.SZ光庫科技603111.SH康尼機電000823.SZ超聲電子688195.SH騰景科技002130.SZ沃爾核材605258.SH協和電子688167.SH炬光科技激光元器件/模塊激光雷達光學元器件/模塊300843.SZ勝藍股份300852.SZ四會富仕688048.SH長光華芯激光芯片、光通信芯片VCSEL芯片30067

12、9.SZ電連技術300903.SZ科翔股份車載模組603236.SH移遠通信物聯網模組車載模組002897.SZ意華股份002913.SZ奧士康300638.SZ廣和通603633.SH徠木股份688183.SH生益電子002881.SZ美格智能605005.SH合興股份300476.SZ勝宏科技002313.SZ日海智能002055.SZ得潤電子002916.SZ深南電路688159.SH有方科技智能控制器002402.SZ和而泰家電、工具、工控等智能控制器汽車智能控制器603386.SH廣東駿亞OBU/RSU300098.SZ高新興物聯網終端車聯網車載終端/路側設備等603786.SH科博

13、達002384.SZ東山精密002813.SZ路暢科技002139.SZ拓邦股份002938.SZ鵬鼎控股002373.SZ千方科技300916.SZ朗特智能002579.SZ中京電子002869.SZ金溢科技002925.SZ贏趣科技300499.SZ高瀾股份300552.SZ萬集科技603303.SH得邦照明301123.SZ奕東電子688288.SH鴻泉物聯SoC300458.SZ全志科技音視頻SoC座艙SoC300657.SZ弘信電子002970.SZ銳明技術002217.SZ合力泰000851.SZ高鴻股份車載網關688080.SH映翰通工業通信網關 車載網關資料來源：Wind，國信

14、證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 3 3：通信板：通信板vsvs汽車板汽車板高多層板應用較多，技術實現降維配套高多層板應用較多，技術實現降維配套資料來源：深南電路，Prismark，國信證券經濟研究所整理u 通信通信+汽車的可行性分析：（汽車的可行性分析：（1 1）技術具有延伸性乃至實現降維配套；（）技術具有延伸性乃至實現降維配套；（2 2）具備領先的產能與服務優勢：）具備領先的產能與服務優勢：從技術來說，從技術來說，PCBPCB、光通信等通信技術上車具有降維配套的特征。、光通信等通信技術上車具有降維配套的特征。以PCB為例，汽車PCB以6層板及以下為主，而5

15、G用的高速板很多都是高多層板，尤其是核心網的背板甚至高達20層以上，當PCB在高頻高速升級下向高多層板、HDI等升級時，通信PCB廠商具有技術能力。又以激光雷達為例，激光雷達采用的光學器件所需的底層工藝和原理與光收發模塊類似，光通信廠商切入具有技術延續性；并且1550nm是光通信最常用的波長之一，光通信器件廠商切入激光雷達契合1550nm波長的發展趨勢。通信通信+汽車的可行性汽車的可行性深南電路用于骨干傳送網的深南電路用于骨干傳送網的100100層背板產品層背板產品26.9%25.7%17.4%3.5%0.0%9.6%14.6%2.4%0%5%10%15%20%25%30%單/雙層板6層18層

16、以上撓性板汽車汽車PCBPCB板以板以6 6層板以下為主層板以下為主圖圖 4 4：光通信：光通信vsvs激光雷達激光雷達1550nm1550nm應用成熟，契合發展趨勢應用成熟，契合發展趨勢資料來源：Ofweek，各公司官網，國信證券經濟研究所整理850/1300/1550nm850/1300/1550nm是光通信中最常用的波長是光通信中最常用的波長品牌品牌產品產品類型類型激光波長禾賽科技Pandar 128機械式905nmAT128半固態-轉鏡905nm速騰聚創第一代RS-LiDAR-M1半固態-轉鏡905nm第二代RS-LiDAR-M1半固態-MEMS905nmInnovusion獵鷹半固態

17、-多邊形棱鏡+MEMS1550nmLivoxHAP半固態-棱鏡905nm華為96線車規級雷達半固態-轉鏡905nm鐳神智能LS21G半固態-雙軸振鏡1550nmVelodyneVelarray H800半固態-MEMS905nm法雷奧SCALA Gen2半固態-轉鏡905nmLuminarIris半固態-多邊形棱鏡+MEMS1550nm激光雷達主要應用激光雷達主要應用905/1550nm905/1550nm波長波長請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 6 6：工程師紅利、產能布局等生產制造優勢是國內控制器廠商的競爭優勢：工程師紅利、產能布局等生產制造優勢是國內控制器廠商的競爭優勢資

18、料來源：各公司年報，Wind，國信證券經濟研究所整理圖圖 5 5：2016-20202016-2020年主要國際年主要國際Tier 1Tier 1毛利率、研發投入占比及人均創收情況毛利率、研發投入占比及人均創收情況資料來源：各公司年報，Wind，國信證券經濟研究所整理；注：主要國際Tier 1選取博世、大陸、采埃孚、法雷奧、麥格納、安波福及電裝，匯率采用歷史匯率（2 2）對于部分通信產業鏈公司，以產能和服務優勢為抓手，切入已有供應鏈成為）對于部分通信產業鏈公司，以產能和服務優勢為抓手，切入已有供應鏈成為Tier 2Tier 2，同步受益汽車新三化紅利，例如和而泰、，同步受益汽車新三化紅利，例如

19、和而泰、鼎通科技等。鼎通科技等。以和而泰為例，控制器一般主要由傳統Tier 1制造，基于降本增效考慮，Tier 1有望復刻家電廠商路徑，將汽車控制器環節外包。而和而泰等國產智能控制器廠商的競爭優勢就在于產業集群、工程師紅利、專業化生產等成本及生產制造優勢。受益于此，和而泰與博格華納、尼得科等Tier 1形成了戰略合作伙伴關系，獲取了多個平臺級項目，終端品牌包括寶馬、奔馳、奧迪、吉利、大眾等整車廠，產品主要涉及汽車散熱器、冷卻液加熱器、加熱線圈、引擎風扇、門控制馬達、汽車逆變器等方向的智能控制器；此外，公司還與海拉、斯坦雷、馬瑞利和法雷奧等其他全球Tier 1建立了項目合作，在車燈控制器和車身控

20、制器領域進行積極的業務開拓。通信通信+汽車的可行性汽車的可行性20.422.322.021.820.523.8%24.5%23.1%21.6%20.9%6.9%7.2%7.2%7.5%8.4%0.05.010.015.020.025.00%5%10%15%20%25%30%20162017201820192020人均創收（萬美元）毛利率（%）研發投入占比（%）0510152025303540拓邦股份和而泰和晶科技振邦智能貝仕達克朗科智能朗特智能代傲人均薪酬（萬元人均薪酬（萬元/人）人）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容二、二、“通信通信+汽車汽車”的產業特點的產業特點請務必閱讀正文之

21、后的免責聲明及其項下所有內容1 1、卯定汽車產業節奏和細分領域空間、卯定汽車產業節奏和細分領域空間u 基站等傳統通信產業主要受傳統運營商投資驅動，跨界賦能汽車使產業的周期和成長性與汽車產業建立聯系?；镜葌鹘y通信產業主要受傳統運營商投資驅動，跨界賦能汽車使產業的周期和成長性與汽車產業建立聯系?；镜犬a業鏈環節過去主要受傳統運營商資本開支影響，具有較為顯著的周期性特征。而汽車市場為通信產業鏈帶來廣闊增量市場以國內為例，三大運營商年資本開支不超過4500億元，而我國汽車工業總產值已突破3.5萬億元。因此，通信產業鏈跨界賦能汽車成為突破周期、獲取長期成長的可行路徑，也使相關產業鏈環節與汽車產業逐漸建

22、立起較為緊密的聯系。u 汽車產業影響相關通信跨界賦能產業鏈的特點包括：（汽車產業影響相關通信跨界賦能產業鏈的特點包括：（1 1）汽車新三化的發展與滲透節奏影響估值變化；（）汽車新三化的發展與滲透節奏影響估值變化；（2 2）單車價值量的變動實）單車價值量的變動實質代表不同產業鏈環節的彈性和市場空間；（質代表不同產業鏈環節的彈性和市場空間；（3 3）重點車型的發布和關鍵硬件）重點車型的發布和關鍵硬件/功能的應用。功能的應用。圖圖 7 7：汽車產業的高產值：汽車產業的高產值為相關通信產業提供了充足的增量空間為相關通信產業提供了充足的增量空間資料來源：三大運營商官網，中國汽車工業年鑒，中汽協，國信證券

23、經濟研究所整理05001000150020002500300035004000450050002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E中國聯通中國電信中國移動05000100001500020000250003000035000400002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021中國汽車工業總產值(億元)中國運營商資本開支中國運營商資本開支vsvs中國汽車工業總產值（億元）中國汽車工業總產值（億元）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 8 8：汽車新三化處于不同發展節點：汽車新三化處于不

24、同發展節點資料來源：創新的擴散 E.M.Rogers，中汽協，國信證券經濟研究所整理2 2、汽車新三化滲透率是周期投資基礎、汽車新三化滲透率是周期投資基礎u 汽車新三化滲透率的變動將影響估值水平，汽車新三化滲透率的變動將影響估值水平，10%-30%10%-30%的滲透初期是黃金周期。的滲透初期是黃金周期?？傮w來說，參考4G/5G等移動通信技術迭代的周期波動和投資節奏，新技術從驗證、應用到業績落地將經歷估值由拉升，再由高到低的轉變，每一輪建設周期初期是行業表現最好的時候。而對汽車新三化來說，20%-30%的滲透率將成為新技術從技術驗證、初步量產的早期使用者向加速普及的大眾應用階段轉變的分水嶺，意

25、味著成長彈性的釋放落地。因此以20%-30%的滲透率為界，由于增長速率的下降，估值將經歷從高到低的回落；而考慮到初期新技術應用的風險，10%-30%的滲透率將成為黃金周期。50%100%電動化智能化網聯化滲透率滲透率采納新技術采納新技術的消費者的消費者創新者早期使用者早期大眾晚期大眾落伍者10%累計擴散曲線（滲透率）擴散速率（消費者采納新技術）10-30%的滲透率為黃金周期的滲透率為黃金周期-40%-20%0%20%40%60%80%100%0500100015002000250030003500400045002018201920202021電動化-營收（億元）智能化-營收(億元)網聯化-營

26、收(億元)電動化-增速(%)智能化-增速(%)網聯化-增速(%)-100%0%100%200%300%400%500%600%19/0120/0121/0122/01電動化智能化2018-20212018-2021年營收情況年營收情況(億元億元)及同比增速及同比增速20192019年至年至20212021年平均年平均PEPE相對變動情況相對變動情況(LYR)(LYR)圖圖 9 9：新三化相關公司業績和估值變動情況：新三化相關公司業績和估值變動情況資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理；注：電動化主要選取動力電池廠商，包括寧德時代、比亞迪、欣旺達、億緯鋰能；智能化選取智能座艙及智能駕駛相關廠

27、商，包括均勝電子、德賽西威、華陽集團、中科創達；網聯化選取路側基礎設施相關廠商，包括高新興、路暢科技、千方科技、萬集科技、金溢科技請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 1010：新能源汽車滲透率與動力電池指數走勢（：新能源汽車滲透率與動力電池指數走勢（20202020至今）至今）資料來源：Wind，中汽協，國信證券經濟研究所整理回顧：新能源汽車滲透率的提升回顧：新能源汽車滲透率的提升020004000600080001000012000140001600020/0120/02 20/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/

28、0121/02 21/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/02 22/0322/0422/0522/0622/07動力電池指數（884963.WI）滬深300新能源汽車新能源汽車滲透率達滲透率達5%新能源汽車新能源汽車滲透率達滲透率達10%新能源汽車新能源汽車滲透率達滲透率達20%請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 1111：通信：通信+汽車主要產業環節單車價值量對比汽車主要產業環節單車價值量對比資料來源：中汽協，淘寶，阿里巴巴，國信證券經濟研究所整理3 3、單車價值量決定投資賽道、單車價值量決定投資賽道u

29、 首先，不同產業鏈單車價值量的邊際變化不同，對應賽道成長彈性的差異。首先，不同產業鏈單車價值量的邊際變化不同，對應賽道成長彈性的差異。例如智能控制器在燃油車時代的單車價值量約2000-3000元，短期來看，汽車新三化增加了智能控制器數量，單車價值量提升1.5-2倍左右至4000-5000元，中長期來看域控制器的應用還將減少單車價值量；而智能網聯汽車PCB單車價值量較燃油車增長6-8倍。u 而單車價值量絕對值的多寡決定了賽道空間。而單車價值量絕對值的多寡決定了賽道空間。高彈性推動估值的提升，但成長持續性和市值天花板則主要由賽道的空間影響。而賽道成長空間主要由單車價值量的多少所決定?！巴ㄐ?汽車”

30、相關產業鏈環節的單車價值量多在2000元以下，也有如激光雷達等單車價值量較高的產業環節。01000200030004000500060007000高壓連接器高速連接器智能控制器PCB激光雷達SoC衛慣組合導航系統車載模組單車價值量（元）表表 3 3：不同產業鏈環節單車價值量的邊際變化不同：不同產業鏈環節單車價值量的邊際變化不同產業鏈環節產業鏈環節單車價值量邊際變化單車價值量邊際變化原有元器件升級高速連接器5倍智能控制器1.5-2倍；中長期減少車載模組4-5倍PCB6-8倍創新功能與器件激光雷達新增衛慣組合導航系統新增高壓連接器新增SoC新增資料來源：中汽協，淘寶，阿里巴巴，國信證券經濟研究所整

31、理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 1212：通信：通信+汽車主要環節彈性與空間象限分布汽車主要環節彈性與空間象限分布資料來源：中汽協，淘寶，阿里巴巴，國信證券經濟研究所整理單車價值量：單車價值量：空間與彈性分布一覽空間與彈性分布一覽衛慣組合導航系統高速連接器PCB激光雷達高壓連接器SoC車載模組智能控制器01000200030004000500060007000024681012空間空間彈性彈性高彈性、市場空間廣闊高彈性、市場空間廣闊高彈性、空間相對較小高彈性、空間相對較小彈性相對較低、市場空間廣闊彈性相對較低、市場空間廣闊彈性相對較低、空間相對較小彈性相對較低、空間相對較小

32、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容4 4、產業早期重點關注：重點車型與關鍵功能、產業早期重點關注：重點車型與關鍵功能u 重點車型的落地是相關技術應用和滲透率提升的重要體現。重點車型的落地是相關技術應用和滲透率提升的重要體現。例如22H2有望成為高階自動駕駛落地元年，集中體現為搭載激光雷達等關鍵傳感器的智能車型密集發布。因此結合前述滲透率與估值提升的周期波動，重點車型的落地和關鍵硬件/功能的搭載往往成為估值提升的起點。u 同時，重點車型有望成為爆品，帶動相關供應鏈受益同時，重點車型有望成為爆品，帶動相關供應鏈受益。重點車型往往成為爆款產品，例如理想L9公布售價后72小時累計支付5000

33、元的預訂用戶超3萬名，而相關車型的上游供應商有望受益于爆款車型發布。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%4/19/2022 4/26/2022 5/3/2022 5/10/2022 5/17/2022 5/24/2022 5/31/2022 6/7/2022 6/14/2022 6/21/2022 6/28/2022 7/5/2022長光華芯經緯恒潤中科創達德賽西威蔚來蔚來ES7理想理想L9阿維塔阿維塔11小鵬小鵬G9圖圖 1313：6 6月相關智能化車型陸續發布，汽車智能化相關產業鏈環節持續受益月相關智能化車型陸續發布，汽車智能化相關產業鏈環節持續受益資料來源

34、：各公司官網，Wind，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 1515：產業鏈公司多出現通信業務毛利率高于汽車業務毛利率（：產業鏈公司多出現通信業務毛利率高于汽車業務毛利率（20212021）資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理圖圖 1414：以傳統汽車連接器為例，供應格局穩定，產業中期需要關注：以傳統汽車連接器為例，供應格局穩定，產業中期需要關注競爭格局的變動與穩定競爭格局的變動與穩定資料來源：Prismark，國信證券經濟研究所整理5 5、產業中后期重點關注：競爭格局變動與盈利能力、產業中后期重點關注：競爭格局變動與盈利能力u 由于車規認證等因素，汽

35、車供應格局形成后相對難以變動，需要關注產業發展中期競爭格局的變動。由于車規認證等因素，汽車供應格局形成后相對難以變動，需要關注產業發展中期競爭格局的變動。從傳統汽車汽車供應鏈來看，PCB、連接器、熱管理系統等都呈現出較為穩定的供應格局。因此在產業發展中期需要關注不同賽道競爭格局的變動與穩定，而主要的影主要的影響因素包括：（響因素包括：（1 1）所配套的下游車廠的競爭格局；（）所配套的下游車廠的競爭格局；（2 2）賽道內公司拓展不同車廠客戶的能力。）賽道內公司拓展不同車廠客戶的能力。u 考慮到汽車產業鏈的毛利率水平相對較低，盈利能力是產業中后期另一重點關注?？紤]到汽車產業鏈的毛利率水平相對較低，

36、盈利能力是產業中后期另一重點關注。由于汽車產業鏈下游車廠的盈利能力及降本要求以及相關細分賽道的競爭較為激烈，目前通信+汽車產業鏈公司多出現汽車業務毛利率低于原有通信業務的情況。因此至產業中后期，需要關注產業鏈公司的盈利能力水平。泰科,39.1%矢歧,15.3%安波福,12.4%JAE,4.0%羅森伯格,3.6%JST,3.6%住友,2.5%意力速,2.1%京瓷,2.0%安費諾,1.9%其他,13.5%0%10%20%30%40%50%60%鼎通科技滬電股份和而泰華測導航廣和通通信業務毛利率汽車業務毛利率請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容三三、“通信通信+汽車汽車”的個股成長邏輯的個股

37、成長邏輯請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 1616：通信產業鏈賦能汽車的兩條路徑與各自特點：通信產業鏈賦能汽車的兩條路徑與各自特點資料來源：電子發燒友，羅蘭貝格，地平線，國信證券經濟研究所整理u 從通信產業賦能汽車的具體產業鏈環節來說，可歸納為兩條賦能路徑從通信產業賦能汽車的具體產業鏈環節來說，可歸納為兩條賦能路徑（1 1）必備的底層元器件升級迭代；（）必備的底層元器件升級迭代；（2 2）創新的功能與部）創新的功能與部件的增加，不同路徑的增長邏輯有所差異：件的增加，不同路徑的增長邏輯有所差異：（1 1）必備的底層元器件升級迭代：）必備的底層元器件升級迭代：1-N1-N的量價齊升

38、特征。的量價齊升特征。相關底層元器件在相關汽車新三化的驅動下，量上受益于滲透率的提升和單位用量的提升，價值量上則由于技術迭代升級而提升，呈現量價齊升的產業鏈特征。相關產業鏈環節具體包括：連接器、PCB、智能控制器、車載模組等；（2 2）創新的功能與部件的增加：）創新的功能與部件的增加：0-10-1的突破釋放高彈性，并創造全新供應體系。的突破釋放高彈性，并創造全新供應體系。一方面，創新的技術代表了高彈性；另一方面，汽車產業鏈發展較為成熟，成熟供應鏈的先發優勢形成了穩固的競爭壁壘。而創新的功能與部件往往需要從汽車產業鏈之外尋找新的供應商，意味著全新供應體系的建立。相關產業鏈環節包括衛慣組合導航系統

39、、激光雷達、SoC等。通信產業賦能汽車新三化有兩條路徑通信產業賦能汽車新三化有兩條路徑通信+汽車必備的底層元器件升級迭代創新的功能與部件連接器、PCB、智能控制器、車載模組等衛慣組合導航系統、激光雷達、SoC等量價齊升量價齊升高彈性與供應格高彈性與供應格局重塑局重塑請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容u 原有的元器件在汽車新三化趨勢下，往往迎來量價齊升的發展周期：原有的元器件在汽車新三化趨勢下，往往迎來量價齊升的發展周期：量：流量爆發下，滲透率的提升與單車用量增加。量：流量爆發下，滲透率的提升與單車用量增加。量級的提升一方面來源于總體滲透率提升背景下出貨量的增長，另一方面，流量爆發下器

40、件變革升級也提升了單車用量水平，例如車載激光雷達、車載攝像頭、智能座艙等設備增加，使車載高速連接器用量提升，也推動單車PCB面積增加。價：流量爆發驅動高頻高速等升級。價：流量爆發驅動高頻高速等升級。價的提升主要來自于技術和工藝的升級，典型為高頻高速升級趨勢。以PCB為例，新能源汽車電壓的升高、自動駕駛傳感器對高頻信號傳輸的要求等對PCB的制造工藝、材料選擇提出了更高要求；車載模組方面，過去3G/4G模組向5G模組的升級。1 1、原有元器件的升級：、原有元器件的升級：1 1到到N N，量價齊升，低彈性賽道，量價齊升，低彈性賽道圖圖 1717：以：以PCBPCB為例，汽車新三化驅動原有元器件的量價

41、齊升為例，汽車新三化驅動原有元器件的量價齊升資料來源：中汽協，N.T.Information，電子發燒友，國信證券經濟研究所整理0%5%10%15%20%25%30%20/0120/0520/0921/0121/0521/0922/0122/05量量=應用領域應用領域PCBPCB用量用量電控系統VCU控制電路使用 PCB，用量約0.03 MCU控制電路使用 PCB,用量約 0.15 BMS主控電路使用 PCB,用量約 0.15 ，單體管理單元使用 PCB，用量約 3-5 動力電池主流車型約7-12個FPC模組智能化傳感器ADAS系統如傳感器、控制器、安全系統等廣泛使用PCB價價=滲透率提升滲透

42、率提升請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 1818：以智能座艙為例，產業邊界模糊，產業格局重塑：以智能座艙為例，產業邊界模糊，產業格局重塑資料來源：羅蘭貝格，地平線，國信證券經濟研究所整理u 創新的功能與部件代表著一個全新的供應鏈，為國產廠商帶來新的供應機會。創新的功能與部件代表著一個全新的供應鏈，為國產廠商帶來新的供應機會。汽車新三化新增的零部件將釋放新的供應機會，海外原有供應商的先發優勢顯著性減弱，國產供應鏈有切入窗口期。進一步疊加當前新能源汽車自主品牌的不斷崛起其出于供應鏈安全等考慮，具有推動供應鏈本土化的動力，加速實現汽車供應鏈的格局重塑。2 2、創新的功能與部件：、創新

43、的功能與部件：0 0到到1 1，新增供應鏈，高彈性賽道，新增供應鏈，高彈性賽道表表 4 4：國內廠商作為：國內廠商作為Tier 1Tier 1切入衛慣組合導航系統供應鏈切入衛慣組合導航系統供應鏈傳統供應商傳統供應商新興供應商新興供應商優勢優勢與車廠、Tier 1合作時間較久，供應關系相對穩定;芯片能力強（1）作為Tier1直接面對車廠需求，能及時滿足車廠的定制化需要；（2）算法能力如整體協同性、算法迭代速度、國內環境適應性等方面具有一定優勢劣勢劣勢（1）在快速迭代以適配車廠要求等方面存在一定不足，難以及時滿足車廠需要；（2）算法在精度、協同性等性能方面有一定局限芯片能力上總體來說較海外廠商仍有

44、一定差距；需要做較長時間的車廠認證廠商廠商u-blox、ST、高通等華測導航、導遠電子等資料來源：U-BLOX、華測導航等，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容3 3、從國產替代到突破海外客戶、從國產替代到突破海外客戶u 國產替代是國產汽車相關供應鏈的大背景，自主品牌崛起正加速培育國產供應鏈。國產替代是國產汽車相關供應鏈的大背景，自主品牌崛起正加速培育國產供應鏈。由于汽車新三化新增的零部件釋放新的供應機會，國產供應鏈有切入窗口期。而自主品牌，尤其是新能源汽車自主品牌不斷崛起，出于供應鏈安全等考慮，具有推動供應鏈本土化的動力，從而實現汽車供應鏈的格局重塑。并且，國產

45、廠商具備產能交付和本地化服務優勢，在當前新能源車型的開發節奏較燃油車時代有顯著提升的背景下，響應速度和服務能力上的優勢有望贏得更多市場份額。u 不過，當前由于傳統海外廠商在汽車供應鏈的先發優勢顯著，且海外車廠的技術認證等相關要求較高、周期較長，自主品牌仍是目前通信+汽車產業鏈的主要客戶。隨著后續技術能力等逐漸成熟，突破海外客戶有望提升產業鏈相關公司的業績和估值。隨著后續技術能力等逐漸成熟，突破海外客戶有望提升產業鏈相關公司的業績和估值。圖圖 1919：自主品牌崛起培育本土供應鏈：自主品牌崛起培育本土供應鏈資料來源：中汽協，交強險，國信證券經濟研究所整理0%10%20%30%40%50%60%7

46、0%010203040506070201620172018201920202021*自主-新能源自主-傳統自主-新能源占比自主-傳統占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20112012201320142015201620172018201920202021其他法系韓系美系德系日系自主品牌請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容圖圖 2020：20212021年通信年通信+汽車產業鏈部分公司汽車業務占比對比汽車產業鏈部分公司汽車業務占比對比資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理表表 5 5：連接器產業鏈：連接器產業鏈20212021年汽車連接器相關業務收

47、入占比及收入增速、估值對比年汽車連接器相關業務收入占比及收入增速、估值對比資料來源：Wind，各公司公告，國信證券經濟研究所整理；注：合興股份占比為20H1數據；截至2022年7月7日4 4、汽車業務占比影響企業受益程度與估值、汽車業務占比影響企業受益程度與估值u 對于賽道內企業來說，汽車業務的占比影響公司的受益程度與估值水平。對于賽道內企業來說，汽車業務的占比影響公司的受益程度與估值水平。汽車業務占比的高低對企業業績受相關產業鏈彈性釋放的影響節奏有較大影響。橫向對比來看，選取主要“通信+汽車”產業鏈的相關公司2021年汽車業務占比對比如下。進一步選取同一行業來看，以連接器為例，汽車收入占比較

48、高的如瑞可達、鼎通科技等2021-22Q1營收增速均維持較高水平，估值水平較高，顯著受益于高壓連接器的彈性釋放。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%瑞可達和而泰滬電股份華測導航長光華芯移遠通信汽車業務占比（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容四四、數據庫與資料來源、數據庫與資料來源請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容數據庫與資料來源數據庫與資料來源u 汽車產銷情況：汽車產銷情況：中汽協、乘聯會、交強險等u 充電樁情況：充電樁情況：EVCIPAu PCBPCB、連接器等行業數據：、連接器等行業數據：Prismark、Bishop&associates、F

49、rost&Sullivan、Yole等u 重點車型及相關配置：重點車型及相關配置：車企官網u 相關資訊：相關資訊：蓋世汽車等請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容u 結合當前產業發展階段、行業成長確定性、估值水平及公司競爭力，我們建議關注：結合當前產業發展階段、行業成長確定性、估值水平及公司競爭力，我們建議關注：連接器：連接器：瑞可達、鼎通科技、永貴電器瑞可達、鼎通科技、永貴電器激光雷達：激光雷達：天孚通信、光庫科技、中際旭創天孚通信、光庫科技、中際旭創衛慣組合系統：衛慣組合系統：華測導航華測導航車載模組：車載模組：移遠通信、廣和通移遠通信、廣和通汽車網關：汽車網關：映翰通映翰通投資建議

50、投資建議表 6：重點公司盈利預測及估值代碼代碼簡稱簡稱股價股價（7 7月月2222日）日）EPSEPS（元）（元）PEPEPBPB總市值總市值（億元）（億元）202120212022E2022E2023E2023E202120212022E2022E2023E2023E688800.SH瑞可達127.00 1.05 1.68 2.67 121.0 75.6 47.6 13.8 150 688668.SH鼎通科技90.15 2.18 1.96 2.64 41.4 46.0 34.1 9.5 65 300351.SZ永貴電器16.96 0.32 0.46 0.66 53.0 36.9 25.7 3

51、.1 300308.SZ中際旭創33.36 1.10 1.38 1.63 30.3 24.2 20.5 2.3 300394.SZ天孚通信30.08 0.78 1.11 1.39 38.6 27.1 21.6 5.0 95 300620.SZ光庫科技35.04 0.80 0.94 1.30 43.8 37.3 27.0 3.7 63 300627.SZ華測導航33.66 0.78 0.71 1.03 43.2 47.4 32.7 5.8 191 603236.SH移遠通信153.00 2.46 3.39 5.76 62.2 45.1 26.6 6.9 259 300638.SZ廣和通24.60

52、 0.97 0.81 0.99 25.4 30.4 24.8 5.2 155 688080.SH映翰通43.89 2.00 2.68 3.78 21.9 16.4 11.6 3.1 20 資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理和預測請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容風險提示風險提示一、供應鏈情況惡化的風險。二、汽車新三化應用不及預期的風險。三、市場競爭加劇的風險。四、國產廠商技術突破、客戶突破不及預期。五、政策紅利消退、疫情反復、地緣政治風險等外部環境風險。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容免責聲明免責聲明分析師承諾分析師承諾作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析

53、邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。本報告僅供我公司客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公

54、開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用

55、，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資

56、人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。國信證券投資評級國信證券投資評級類別類別級別級別定義定義股票投資評級股票投資評級買入預計6個月內，股價表現優于市

57、場指數20%以上增持預計6個月內，股價表現優于市場指數10%-20%之間中性預計6個月內，股價表現介于市場指數10%之間賣出預計6個月內，股價表現弱于市場指數10%以上行業投資評級行業投資評級超配預計6個月內，行業指數表現優于市場指數10%以上中性預計6個月內，行業指數表現介于市場指數10%之間低配預計6個月內，行業指數表現弱于市場指數10%以上請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路125號國信金融大廈36層郵編：518046 總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路1199弄證大五道口廣場1號樓12樓郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街6號國信證券9層郵編：100032