【研報】電子行業2020年中期策略：把握長期確定趨勢科技創新多點開花-20200621[59頁].pdf

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1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1 / 5959 Table_Page 投資策略報告|電子 證券研究報告 電子行業電子行業 2020 年中期策略年中期策略 把握長期確定趨勢，科技創新多點開花把握長期確定趨勢，科技創新多點開花 核心觀點核心觀點： 行業整體：外部環境存在不確定性，但產業內在長期趨勢明確行業整體：外部環境存在不確定性，但產業內在長期趨勢明確：從行 業整體視角來看，當前時點一方面受到外部環境的制約，主要是中美 貿易摩擦以及疫情導致下游終端需求下滑，電子行業細分領域面臨經 營環境上的不確定性；但另一方面，消費電子 5G 升級，MLCC、半導 體國產替代，面板海外廠商

2、清退趨勢明確且持續落地，相關領域龍頭 企業具備明確的成長動能。 消費電子：疫情不改消費電子：疫情不改 5G 換機邏輯，可穿戴設備成長空間廣闊換機邏輯，可穿戴設備成長空間廣闊：5G 時 代的到來是未來 2-3 年最重要的產業背景， 一方面 5G 已經滲透至中低 端機型且重要終端廠商新機型均標配 5G 通信制式，帶動行業景氣修 復，預計 2020 年 5G 手機出貨有望超 2 億部，消費電子產業鏈公司迎 來向上業績彈性； 另一方面 5G 時代到來有望推動智能硬件生態多元化 趨勢，重點看好未來 2-3 年 TWS 無線耳機市場的成長空間。 半導體：產業國產替代邊際提速，迎來穿半導體：產業國產替代邊際

3、提速，迎來穿越周期的成長新機越周期的成長新機：大陸半 導體行業經過 2019 年政策、 資金扶持以及華為事件催化后積極尋求國 產替代廠商，IC 設計板塊國產替代已步入開花結果階段，同時伴隨華 為事件二次催化，國產設備、材料在下游產線驗證進度呈現邊際加速 趨勢。我們認為半導體產業鏈投資可以把握兩條主線：一是關注下游 市場需求旺盛帶來的相關領域芯片投資機會，二是關注國產替代背景 下，國內上游環節龍頭的投資機會。 面板：短期價格反彈確定性強，中長期供需情況好轉面板：短期價格反彈確定性強，中長期供需情況好轉：短期來看，當 前 LCD TV 面板的價格已經接近或低于海外廠商的現金成本，價格下 跌空間與概

4、率較??；中期維度，需求好轉、供給增長有限，供需關系 明顯好轉；長期來看，面板行業有望形成“2+N”的穩定競爭格局，即 京東方和華星光電占主導，幾家其他國內廠商跟隨的競爭格局，價格 競爭壓力有望緩解，價格波動變小、價格中樞提升。 MLCC：下游高景氣驅動成長，華為事件加速被動元件國產替代：下游高景氣驅動成長，華為事件加速被動元件國產替代：5G、 新能源汽車等驅動 MLCC 規模成長，5G 手機 MLCC 用量高于 4G 手 機， 新能源車的用量也顯著高于傳統車型， 同時 5G 基站持續建設以及 服務器增長也將帶來 MLCC 的成長機遇，在中美貿易摩擦下開啟的國 產化替代進程將有望持續至上游被動元

5、件領域，國內企業將迎來國產 替代機遇。 風險提示風險提示。行業景氣度下降風險；行業競爭加劇風險。 行業評級行業評級 買入買入 前次評級 買入 報告日期 2020-06-21 相對市場表現相對市場表現 分析師：分析師： 許興軍 SAC 執證號：S0260514050002 021-60750532 分析師：分析師： 王亮 SAC 執證號：S0260519060001 SFC CE No. BFS478 021-60750632 請注意，許興軍并非香港證券及期貨事務監察委員會的注 冊持牌人，不可在香港從事受監管活動。 相關研究：相關研究： 電子行業:2020 年投資策略： 5G 風來，終端花開，產

6、業鏈 有望全面復蘇 2019-12-15 電子行業2019中期投資策略: 布局硬科技， 尋找確定性產業 趨勢 2019-06-22 -8% 12% 32% 52% 73% 93% 06/1908/1910/1912/1902/2004/20 電子滬深300 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2 / 5959 Table_PageText 投資策略報告|電子 重點公司估值和財務分析表重點公司估值和財務分析表 股票簡稱股票簡稱 股票代碼股票代碼 貨幣貨幣 最新最新 最近最近 評級評級 合理價值合理價值 EPS(元元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盤價收盤價

7、 報告日期報告日期 （元（元/股）股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 立訊精密 002475 CNY 45.60 2020/04/28 買入 58.72 1.30 1.69 35.08 26.98 31.01 24.19 25.70 25.89 歌爾股份 002241 CNY 26.60 2020/04/22 買入 27.63 0.69 0.87 38.55 30.57 26.89 22.25 11.15 13.39 信維通信 300

8、136 CNY 48.55 2020/04/17 買入 52.07 1.49 2.02 32.58 24.03 24.02 17.64 23.65 24.35 東山精密 002384 CNY 29.14 2020/04/23 買入 33.20 1.11 1.47 26.25 19.82 16.32 12.94 15.73 17.32 鵬鼎控股 002938 CNY 48.58 2020/04/14 買入 39.63 1.32 1.93 36.80 25.17 18.04 19.98 13.76 14.76 長盈精密 300115 CNY 21.76 2020/04/29 買入 31.41 0.

9、70 1.25 31.09 17.41 14.35 11.06 12.58 15.45 大族激光 002008 CNY 34.17 2020/04/30 買入 42.68 1.52 1.83 22.48 18.67 18.51 16.13 13.06 15.12 領益智造 002600 CNY 10.78 2020/05/07 買入 13.25 0.44 0.54 24.50 19.96 14.91 12.44 16.79 18.28 水晶光電 002273 CNY 16.91 2020/05/11 買入 16.71 0.51 0.66 33.16 25.62 26.13 19.52 11.4

10、2 12.81 長信科技 300088 CNY 10.92 2019/11/01 買入 10.17 0.54 0.66 20.22 16.55 12.80 10.54 16.57 1818 卓勝微 300782 CNY 624.00 2020/06/01 買入 820.00 8.20 13.02 76.10 47.93 123.84 78.49 35.05 33.78 瀾起科技 688008 CNY 89.22 2020/04/26 買入 103.78 0.96 1.54 92.94 57.94 119.01 66.62 15.14 17.05 韋爾股份 603501 CNY 197.80 2

11、020/04/23 買入 188.85 2.82 4.04 70.14 48.96 50.05 37.05 23.89 25.64 斯達半導 603290 CNY 176.60 2020/06/05 買入 160.31 1.06 1.60 166.60 110.37 137.83 94.50 19.26 20.85 華潤微 688396 CNY 39.46 2020/06/04 買入 51.73 0.45 0.65 87.69 60.71 41.15 35.25 7.08 8.13 兆易創新 603986 CNY 226.30 2020/04/29 買入 304.84 3.81 5.23 59

12、.40 43.27 81.76 60.40 18.42 19.66 北方華創 002371 CNY 156.01 2020/04/26 買入 167.96 1.01 1.40 154.47 111.44 143.31 106.98 8.08 10.62 中微公司 688012 CNY 212.91 2020/04/29 買入 185.28 0.52 0.80 409.44 266.14 544.87 366.17 6.60 8.86 聞泰科技 600745 CNY 116.17 2020/06/19 買入 150.58 2.51 3.71 42.58 28.84 27.12 20.73 11.

13、70 14.80 長電科技 600584 CNY 28.52 2020/05/06 買入 37.73 0.41 0.71 69.56 40.17 10.78 9.61 5.00 8.48 華天科技 002185 CNY 13.46 2020/05/07 買入 16.23 0.30 0.39 44.87 34.51 18.44 16.07 7.47 9.11 晶方科技 603005 CNY 68.71 2020/04/28 買入 120.79 1.73 2.30 39.72 29.87 46.32 35.52 15.64 18.37 萬業企業 600641 CNY 21.59 2020/06/0

14、9 買入 24.30 0.68 0.60 31.75 35.98 29.45 34.53 8.09 7.37 數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心 備注：表中估值指標按照最新收盤價計算 mNqPoQzRrRsNnNqPoQtNnObRaO7NsQnNpNmMeRqQtNeRnPtQbRnNxOuOsRnRxNoNrM 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3 / 5959 Table_PageText 投資策略報告|電子 目錄索引目錄索引 觀點綜述 . 8 一、消費電子：疫情不改 5G 換機邏輯，可穿戴設備成長空間廣闊 . 9 （一）手機端：疫情不改 5G 換機邏輯，關注相關重

15、要升級環節 . 9 （二）非手機終端：5G 推動智能硬件生態多元化，可穿戴設備成長空間廣闊 . 12 （三）投資建議 . 18 （四）風險提示 . 19 二、半導體：大陸半導體產業國產替代大風起，迎來穿越周期的成長機遇 . 20 （一）IC 設計：把握國產替代主旋律，擁抱行業新趨勢 . 21 （二）半導體設備：下游需求高速放量，國產設備成長山雨欲來 . 34 （三）半導體材料：多領域以日美廠商為主，但本土企業下游晶圓產線驗證邊際提速 . 37 （四）半導體封測：國內廠商實力不遑多讓，受益先進封裝變革與行業東移趨勢 . 43 （五）投資建議 . 46 （六）風險提示 . 48 三、面板行業：短期

16、價格反彈確定性強，中長期供需情況好轉 . 49 （一）短期價格反彈確定性強，中長期供需情況好轉 . 49 （二）投資建議 . 50 （三）風險提示 . 50 四、MLCC：需求持續向好，國產替代加速，建議關注積極擴產的國內領先 MLCC 企業51 （一）5G、新能源汽車、數通市場驅動，MLCC 需求持續向好 . 51 （二） 長期看，華為事件助推 MLCC 國產化進程加快推進 . 54 （三） 投資建議 . 57 （四）風險提示 . 57 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4 / 5959 Table_PageText 投資策略報告|電子 圖表索引圖表索引 圖 1：全球智能手機

17、出貨量（年度，百萬部） . 9 圖 2：全球智能手機出貨量（季度，百萬部） . 9 圖 3：國內智能手機出貨量（月度） . 10 圖 4：國內智能手機上市新機型數量 . 10 圖 5：中國智能手機出貨量（分品牌） . 10 圖 6：國內五大手機廠商智能手機出貨量占比 . 10 圖 7：歷年 iphone 主流機型 LCP 天線數量變化（單位：個）. 11 圖 8：國內智能手機出貨量（月度） . 12 圖 10：歷年 iphone 主流機型 LCP 天線數量變化（單位：個） . 12 圖 11：A 客戶的硬件生態日益多元化 . 13 圖 12：Airpods Pro 與 iOS 無縫配對 . 1

18、4 圖 13：2019 年單季度 TWS 耳機出貨量（萬部） . 14 圖 14：2019 年單季度 TWS 耳機市場規模和 ASP . 14 圖 15：4Q2019TWS 耳機市占率分布（按出貨量） . 14 圖 16：4Q2019TWS 耳機市占率分布（按銷售額） . 14 圖 17：AirPods 銷量持續超預期（百萬套） . 15 圖 18：AirPods 及 AirPods Pro 出貨量預測 . 15 圖 19：Airpods 產品系列 . 15 圖 20：Airpods 多維度用戶體驗高 . 15 圖 21：AirPods 拆解圖 . 16 圖 21：安卓 TWS 出貨量（百萬臺

19、）有望持續增加. 16 圖 23：全球 TWS 耳機出貨量（萬臺） . 16 圖 24：歷年 Apple Watch 全球出貨量（百萬部） . 18 圖 25：全球半導體銷售額&三月移動平均值增速（億美元） . 20 圖 26：全球半導體產業區域性分布情況 . 21 圖 27：大陸集成電路設計行業高速增長 . 21 圖 28：大陸集成電路進口金額遠大于出口金額 . 21 圖 29：預計集成電路設計各領域替代進程 . 23 圖 30：重要領域全球市場規模和國產替代受益者 . 23 圖 31：全球功率半導體市場規模及增速 . 23 圖 32：中國功率半導體市場規模及增速 . 23 圖 33：201

20、7 年全球功率半導體市場產品結構 . 24 圖 34：2018 年中國功率半導體市場產品結構 . 24 圖 35：2018 年全球功率半導體市場份額情況 . 24 圖 36：2018 年中國功率半導體市場格局 . 24 圖 37：DRAM 產值增速變化情況 . 26 圖 38：NAND Flash 產值增速變化情況 . 26 圖 39：Micron 單季營收同比增速變化情況 . 26 圖 40：Micron 單季毛利率變化情況 . 26 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5 / 5959 Table_PageText 投資策略報告|電子 圖 41：代表性 DRAM 價格變化情況

21、 . 27 圖 42：代表性 NAND Flash 價格變化情況 . 27 圖 43：Micron 單季存貨天數變化情況 . 27 圖 44：Micron 單季資本開支情況 . 27 圖 45：全球模擬芯片市場規模 . 28 圖 46：中國模擬芯片市場規模 . 28 圖 47：不同集成電路品類 2019-2024F 年復合增速預測 . 28 圖 48：不同應用場景所需模擬芯片占比 . 28 圖 49：射頻前端芯片市場規模 . 30 圖 50：射頻前端模塊不同類型成本占比 . 30 圖 51：圖像傳感器市場規模預測 . 32 圖 52：圖像傳感器出貨量預測 . 32 圖 53：手機攝像頭主攝不同

22、像素出貨量占比情況預測 . 32 圖 54：2018 年圖像傳感器 CIS 市場競爭格局 . 33 圖 55：2018 年 5MP 及以上 CIS 出貨量格局 . 33 圖 56：設備投資占晶圓建設投資 80%，晶圓加工環節占比最高 . 34 圖 57：國內資金扶持半導體行業 . 35 圖 58：半導體材料細分領域全球競爭格局（標紅百分數為細分產品在全球晶圓制 造材料市場結構占比）. 38 圖 59：全球半導體硅片市場規模（億美元） . 39 圖 60：中國大陸半導體硅片市場規模（億美元） . 39 圖 61：全球光刻膠競爭格局（所有品類） . 40 圖 62：ArF 與 ArFi 光刻膠競爭

23、格局 . 40 圖 63：KrF 光刻膠全球競爭格局 . 40 圖 64：G/I-line 光刻膠全球競爭格局 . 40 圖 65：2017 年國產光刻膠下游應用分布格局 . 41 圖 66：2017 年半導體光刻膠地區需求占比 . 41 圖 67：晶圓加工流程對應半導體材料使用狀況 . 42 圖 68：全球半導體制造材料市場規模（億美元） . 43 圖 69：材料與下游晶圓廠資本開支具有高度同步性. 43 圖 70：智能手機輕薄化需求拉動 WLCSP、SiP 等封裝需求 . 44 圖 71：半導體封裝發展的四個階段 . 45 圖 72：全球先進封裝市場規模（十億美元） . 45 圖 73：不

24、同廠商先進封裝出片量情況 . 45 圖 74：中國大陸封測市場規模以及增速（億元） . 46 圖 75：全球封測重要廠商營收占比變化 . 46 圖 76：國產材料、設備、制造成長空間和市占率（十億美元） . 47 圖 77：國產 EDA 工具、IC 設計、封裝成長空間和市占率（十億美元） . 47 圖 78：未來：中國大陸半導體自給率（供給 / 需求） . 48 圖 79：大尺寸面板供需情況 . 50 圖 80：大尺寸面板價格趨勢預測（2020 年 6 月起為預測數據） . 50 圖 80：5G 手機占比不斷提升 . 51 圖 82：iPhone 手機中 MLCC 用量不斷提升 . 52 識別

25、風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6 / 5959 Table_PageText 投資策略報告|電子 圖 83：從 4G 基站數到 5G 基站建設推演 . 52 圖 84：5G 建設驅動 MLCC 需求（縱軸概念為：相較于 2019 年用量的倍數） . 53 圖 85：全球新能源汽車銷量預測 . 53 圖 86：我國新能源汽車產量高速增長 . 53 圖 87：車用 MLCC 用量隨汽車電子化程度增加上升 . 54 圖 88：全球服務器出貨量 . 54 圖 89：全球超大規模數據中心個數持續增長 . 54 圖 90：2018 年全球 MLCC 行業競爭格局 . 55 圖 91：2017 年全球 MLCC 按地區分布 . 55 圖 92：華為是全球第三大芯片采購商（總采購額）. 56 圖 93：華為上游供應商地區分布（按公司數量） . 56 圖 94：中國集成電路產業銷售額及同比增速 . 56 圖 95：設計、制造、封測環節銷售額的同比增速 . 56 表 1：PI、MPI、LCP 性能成本對比 . 11 表 2：傳統 FPC 以 PI 為主要基材 . 11 表 3：國內智能手機上市新機型數量 . 12 表 3：藍牙 5.0 與藍牙 4.0 和 WIFI 對比 . 14 表 4：獨立電聲品牌部分主流 TWS 耳機 .