【研報】光伏行業2020年中期策略：需求強勢復蘇HJT產業化提速-20200714[59頁].pdf

《【研報】光伏行業2020年中期策略：需求強勢復蘇HJT產業化提速-20200714[59頁].pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《【研報】光伏行業2020年中期策略：需求強勢復蘇HJT產業化提速-20200714[59頁].pdf（59頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 電氣設備電氣設備|證券研究報告證券研究報告行業深度行業深度 2020 年年 7 月月 14 日日 強于大市強于大市 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 股價股價(人民幣人民幣) 評級評級 隆基股份 601012.SH 47.60 買入 通威股份 600438.SH 20.47 買入 東方日升 300118.SZ 17.57 買入 林洋能源 601222.SH 6.67 買入 陽光電源 300274.SZ 18.25 買入 正泰電器 601877.SH 27.70 買入 邁為股份 300751.SZ 321.35 買入 捷佳偉創 300724.SZ 98.50 買入 山煤國際 600546.S

2、H 13.40 買入 晶澳科技 002459.SZ 21.26 增持 愛旭股份 600732.SH 12.50 增持 福斯特 603806.SH 55.89 增持 錦浪科技 300763.SZ 77.68 增持 福萊特 601865.SH 22.81 未有評級 金辰股份 603396.SH 27.70 未有評級 蘇州固锝 002079.SZ 14.67 未有評級 資料來源：萬得，中銀證券 以2020年7月13日當地貨幣收市價為標準 相關研究報告相關研究報告 電新行業電新行業 2020年度策略： 全球電動化風起云年度策略： 全球電動化風起云 涌，光伏異質結初露頭角涌，光伏異質結初露頭角2019.

3、12.18 中銀國際證券股份有限公司中銀國際證券股份有限公司 具備證券投資咨詢業務資格具備證券投資咨詢業務資格 電氣設備電氣設備 證券分析師：證券分析師：沈成沈成 (8621)20328319 證券投資咨詢業務證書編號：S1300517030001 證券分析師：證券分析師：李可倫李可倫 (8621)20328524 證券投資咨詢業務證書編號：S1300518070001 證券分析師：證券分析師：楊紹輝楊紹輝 (8621)20328569 證券投資咨詢業務證書編號：S1300514080001 光伏行業光伏行業 2020 年中期策略年中期策略 需求強勢復蘇，HJT產業化提速 Table_Summ

4、ary 下半年光伏需求有望強勢復蘇，產業鏈各環節供需格局迎來邊際改善；下半年光伏需求有望強勢復蘇，產業鏈各環節供需格局迎來邊際改善；HJT 設備國產化有望加速產業化進度設備國產化有望加速產業化進度。維持行業。維持行業強于大市強于大市評級。評級。 支撐評級的要點支撐評級的要點 需求：疫情影響漸弱，強勢復蘇在即：需求：疫情影響漸弱，強勢復蘇在即：目前國內疫情整體受控，海外部 分主流光伏裝機市場疫情高峰已過?？紤]國內 2019-2020年競價項目、平 價項目的建設進度，同時結合戶用光伏、特高壓基地等光伏需求的釋放 節奏，我們預計下半年國內需求有望強勢復蘇，全年國內光伏裝機量有 望達到 45GW，且景

5、氣度有望持續至 2021年。其中 2020Q4有望實現超過 20GW 裝機，形成階段性裝機高峰。綜合考慮全球各區域疫情發展情況 及疫情對光伏電站建設的影響情況，我們預測 2020 年全球光伏裝機約 120GW，季節層面有望連續環比上升，2020Q4全球需求有望接近 45GW。 2021-2022年需求有望分別達到 150GW、170GW?？紤]容配比因素，我們 預計 2020-2022年全球光伏組件需求有望達到 132GW、169GW、192GW。 供給：擴產節奏各異，尺寸之爭或將緩解：供給：擴產節奏各異，尺寸之爭或將緩解：產業鏈各環節當前處于產能 周期的不同階段，在需求強復蘇的預期下呈現出各自

6、不同的供需格局。 硅料環節下半年供需顯著優化，價格漲勢有望延續，高峰期價格有望回 升至 70 元/kg 左右。硅片環節下半年新產能繼續投放，供需漸寬的整體 態勢仍將保持，價格或仍有下降空間，但空間有望縮??；在大尺寸化的 趨勢下，182mm 規格或能緩解行業的尺寸之爭。單晶 PERC 電池供需格 局下半年有望小幅優化，單晶 PERC 電池盈利能力有望走出底部，保持 回升態勢。 組件環節價格與盈利能力短期仍存在壓力， 但一線企業品牌、 渠道價值開始顯現，有望進一步擴大市占率，行業集中度有望提升。 技術：技術：HJT產業化提速，設備迎增量空間：產業化提速，設備迎增量空間：HJT電池相對于現有主流光伏

7、 電池具備轉換效率高、提效空間大、發電能力強、工藝流程短等多重優 勢，是電池片環節的平臺級技術，目前產業投資熱情正逐步提升。HJT 電池替代 PERC 電池的非硅成本臨界范圍約 0.4-0.5 元/W，且降本路徑清 晰可實現。同時，在設備國產化的基礎上，HJT設備初始投資額在降至 5 億元/GW 以下的過程中有望推動 HJT 產線投資回收期快速下降，進而加 速 HJT電池的產業化進度。 我們測算 2020-2025年新增設備需求空間有望 超過 600億元，產能投放高峰年份空間有望超過 200億元。 投資建議投資建議 預計下半年光伏需求有望強勢復蘇，2020-2022年全球光伏裝機有望分別 達到

8、 120GW、150GW、170GW。硅料、電池片環節供需格局有望優化， 硅片環節降價空間有望縮小，組件環節集中度有望提升，玻璃等關鍵輔 材或于裝機高峰期出現漲價。推薦隆基股份、通威股份、東方日升、晶 澳科技、愛旭股份、福斯特、錦浪科技、林洋能源、陽光電源、正泰電 器等，建議關注福萊特。HJT 設備國產化有望推動產線投資回收期快速 下降，加速產業化進度，2020-2025年新增設備需求空間有望超過 600億 元。推薦邁為股份、捷佳偉創、山煤國際、東方日升、通威股份等，建 議關注金辰股份、蘇州固锝等。 評級面臨的主要風險評級面臨的主要風險 光伏政策風險；疫情影響超預期；價格競爭超預期；消納風險；

9、HJT 電 池效率進步與降本速度不達預期；單晶 PERC電池效率競爭力超預期。 光伏行業 2020年中期策略 2 目錄目錄 需求：疫情影響漸弱，強勢復蘇在即需求：疫情影響漸弱，強勢復蘇在即 . 6 回顧：新冠疫情對光伏需求造成短期沖擊 . 6 國內需求：2020H2 強復蘇，Q4 將迎裝機高峰 . 7 海外需求：需求逐季轉旺，景氣有望持續 . 9 供給：擴產節奏各異，尺寸之爭或將緩解供給：擴產節奏各異，尺寸之爭或將緩解 . 12 硅料：供需格局優化，價格回升有望延續 . 12 硅片：產能持續投放，大尺寸趨勢確立 . 13 電池片：單晶 PERC 電池盈利能力回升 . 14 組件：渠道價值顯現，

10、格局有望優化 . 15 技術：技術：HJT 產業化提速，設備迎增量空間產業化提速，設備迎增量空間 . 17 HJT 是平臺級技術，高轉換效率與強發電能力支撐組件溢價 . 17 HJT 電池降本路徑明確 . 19 近期產業化佳音頻傳 . 20 國產設備降本加速產業化，設備市場空間或超過 600 億元 . 21 投資建議投資建議 . 24 風險提示風險提示 . 25 愛旭股份 . 27 晶澳科技 . 35 錦浪科技 . 43 福斯特 . 50 qRqPqQtMrOmOzRrOtPrOsR8OaObRpNqQpNpPlOoOtMeRpOtN7NrRyRvPoPvMMYnPrQ 光伏行業 2020年中

11、期策略 3 圖表圖表目錄目錄 圖表圖表 1. 國內光伏月度裝機數據國內光伏月度裝機數據 . 6 圖表圖表 2. 我國光伏組件出口數據我國光伏組件出口數據 . 6 圖表圖表 3. 2020年國內光伏競價項目省區分布年國內光伏競價項目省區分布 . 7 圖表圖表 4. 青海海青海海南州特高壓項目中標情況南州特高壓項目中標情況 . 8 圖表圖表 5. 部分省區部分省區 2020年平價項目統計年平價項目統計 . 8 圖表圖表 6. 國內光伏裝機需求拆分國內光伏裝機需求拆分 . 9 圖表圖表 7. 歐洲部分國家每日新增歐洲部分國家每日新增確診病例確診病例 . 9 圖表圖表 8. 日本、韓國每日新增確診病例

12、日本、韓國每日新增確診病例 . 9 圖表圖表 9. 美國、印度、巴西每日新增確診病例美國、印度、巴西每日新增確診病例 . 10 圖表圖表 10. 全球光伏新增裝機全球光伏新增裝機 . 10 圖表圖表 11. 全球光伏季度裝機拆分全球光伏季度裝機拆分 . 10 圖表圖表 12. 全球光伏組件需求季度拆分全球光伏組件需求季度拆分 . 11 圖表圖表 13. 多晶硅料價格走勢多晶硅料價格走勢 . 12 圖表圖表 14. 2020-2021年硅料供需對比（價格年硅料供需對比（價格 65元元/kg）. 12 圖表圖表 15. 2020-2021年硅料供需對比（價格年硅料供需對比（價格 75元元/kg）.

13、 12 圖表圖表 16. 2020年硅料（單晶料）產能與現金成本分布預測年硅料（單晶料）產能與現金成本分布預測 . 13 圖表圖表 17. 單晶硅片價格走勢單晶硅片價格走勢 . 13 圖表圖表 18. 2019-2021年單晶硅片供需對比年單晶硅片供需對比 . 14 圖表圖表 19. 電池片價格走勢電池片價格走勢 . 14 圖表圖表 20. 2020-2021年單晶年單晶 PERC 電池供需對比電池供需對比 . 15 圖表圖表 21. 組件價格走勢組件價格走勢 . 15 圖表圖表 22. 異質結電池的基本結構異質結電池的基本結構 . 17 圖表圖表 23. 異質結電池實驗室最高轉換效率異質結電

14、池實驗室最高轉換效率 . 17 圖表圖表 24. 異質結電池生產工藝流程異質結電池生產工藝流程 . 18 圖表圖表 25. HJT組件合理溢價測算結果 （假設組件合理溢價測算結果 （假設 HJT電池轉換效率電池轉換效率 23.5%、發電增益、發電增益 4%） . 18 圖表圖表 26. HJT電池非硅成本拆分及其目標電池非硅成本拆分及其目標 . 19 圖表圖表 27. CPIA對于硅片厚度的預測（對于硅片厚度的預測（m） . 20 圖表圖表 28. 東方日升東方日升 HJT組件電性能參數組件電性能參數 . 20 圖表圖表 29. 部分國內企業部分國內企業 HJT 投入計劃投入計劃/進度進度 .

15、 21 圖表圖表 30. 單晶單晶 PERC電池產能擴張歷程電池產能擴張歷程 . 21 圖表圖表 31. 單晶單晶 PERC電池與多晶電池價格走勢電池與多晶電池價格走勢 . 22 圖表圖表 32. HJT電池產能投資回收期測算電池產能投資回收期測算 . 22 光伏行業 2020年中期策略 4 圖表圖表 33. 部分國內部分國內 HJT設備企業進展設備企業進展. 23 圖表圖表 34. HJT產能規模與設備市場空間預測產能規模與設備市場空間預測 . 23 圖表圖表 35. 光伏指數（光伏指數（884045.WI）PE- Band . 24 圖表圖表 36. 光伏指數（光伏指數（884045.WI

16、）PB- Band . 24 附錄圖表附錄圖表 37. 報告中提及上市公司估值表報告中提及上市公司估值表 . 26 圖表圖表 38. 愛旭股份主營業務在光伏產業鏈中的位置愛旭股份主營業務在光伏產業鏈中的位置 . 28 圖表圖表 39. 愛旭股份技術發展與市場拓展情況愛旭股份技術發展與市場拓展情況 . 28 圖表圖表 40. 全球光伏新增裝機全球光伏新增裝機 . 29 圖表圖表 41. 全球光伏季度裝機拆分全球光伏季度裝機拆分 . 29 圖表圖表 42. 全球光伏組件需求季度拆分全球光伏組件需求季度拆分 . 30 圖表圖表 43. 2020-2021年單晶年單晶 PERC 電池供需對比電池供需對

17、比 . 30 圖表圖表 44. 愛旭股份月度出貨結構愛旭股份月度出貨結構 . 31 圖表圖表 45. 愛旭股份大尺寸產能分布愛旭股份大尺寸產能分布 . 31 圖表圖表 46. 愛旭股份營業收入與毛利率預測愛旭股份營業收入與毛利率預測 . 32 圖表圖表 47. 愛旭股份可比上市公司估值比較愛旭股份可比上市公司估值比較 . 32 圖表圖表 48. 晶澳科技業務范圍晶澳科技業務范圍 . 36 圖表圖表 49. 晶澳科技光伏組件銷量與營業收入晶澳科技光伏組件銷量與營業收入 . 36 圖表圖表 50. 全球光伏新增裝機全球光伏新增裝機 . 37 圖表圖表 51. 全球光伏季度裝機拆分全球光伏季度裝機拆

18、分 . 37 圖表圖表 52. 全球光伏組件需求季度拆分全球光伏組件需求季度拆分 . 37 圖表圖表 53. 近期光伏組件價格走勢近期光伏組件價格走勢 . 38 圖表圖表 54. 晶澳科技海外收入及占比情況晶澳科技海外收入及占比情況 . 38 圖表圖表 55. 晶澳科技近年組件產能利用率與產銷情況晶澳科技近年組件產能利用率與產銷情況 . 39 圖表圖表 56. 全球組件企業市場占有率情況全球組件企業市場占有率情況 . 39 圖表圖表 57. 晶澳科技營業收入與毛利率預測晶澳科技營業收入與毛利率預測 . 40 圖表圖表 58. 晶澳科技可比上市公司估值比較晶澳科技可比上市公司估值比較 . 40

19、圖表圖表 59. 錦浪科技部分產品錦浪科技部分產品 . 44 圖表圖表 60. 錦浪科技海外收入與占比情況錦浪科技海外收入與占比情況 . 44 圖表圖表 61. 錦浪科技部分市場毛利率情況錦浪科技部分市場毛利率情況 . 45 圖表圖表 62. 全球光伏新增裝機全球光伏新增裝機 . 45 圖表圖表 63. 全球光伏季度裝機拆分全球光伏季度裝機拆分 . 45 圖表圖表 64. 全球光伏組件需求季度拆分全球光伏組件需求季度拆分 . 46 圖表圖表 65. 各類逆變器市場份額變化情況各類逆變器市場份額變化情況 . 46 圖表圖表 66. 錦浪科技營業收入與毛利率預測錦浪科技營業收入與毛利率預測 . 4

20、7 圖表圖表 67. 錦浪科技可比上市公司估值比較錦浪科技可比上市公司估值比較 . 48 光伏行業 2020年中期策略 5 圖表圖表 68. 光伏膠膜在光伏組件中的應用光伏膠膜在光伏組件中的應用 . 51 圖表圖表 69. 福斯特光伏膠膜產能概況福斯特光伏膠膜產能概況 . 51 圖表圖表 70. 福斯特光伏膠膜銷量情況福斯特光伏膠膜銷量情況 . 51 圖表圖表 71. 全球光伏新增裝機全球光伏新增裝機 . 52 圖表圖表 72. 全球光伏季度裝機拆分全球光伏季度裝機拆分 . 52 圖表圖表 73. 不同光伏組件封裝材料的市場占比不同光伏組件封裝材料的市場占比 . 53 圖表圖表 74. 201

21、8年福斯特白色年福斯特白色 EVA膠膜銷售價格膠膜銷售價格 . 53 圖表圖表 75. 2018年福斯特年福斯特 POE膠膜銷售價格膠膜銷售價格 . 54 圖表圖表 76. 福斯特營業收入與毛利率預測福斯特營業收入與毛利率預測 . 55 圖表圖表 77. 福斯特可比上市公司估值比較福斯特可比上市公司估值比較 . 55 光伏行業 2020年中期策略 6 需求：疫情影響漸弱，強勢復蘇在即需求：疫情影響漸弱，強勢復蘇在即 回顧：新冠疫情對光伏需求造成短期沖擊回顧：新冠疫情對光伏需求造成短期沖擊 2020 年年 1-5 月光伏裝機同比下降：月光伏裝機同比下降：根據中電聯數據，2020 年 1-5 月國

22、內新增并網光伏發電裝機容量 6.15GW，同比下降約 23%。其中 1-2 月裝機量同比下降 69%，3-4 月裝機量實現同比增長，與疫情對 電站開工情況的影響基本匹配。預計隨著部分 2019年遺留競價項目與領跑者獎勵項目集中于 6月 30 日前并網，6月光伏裝機量有望實現同比、環比顯著增長。 圖表圖表 1. 國內光伏月度裝機數據國內光伏月度裝機數據 0 2 4 6 8 10 12 14 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020 （GW） 資料來源：中電聯，中銀證券 組件出口量同比持平：組件出口量同比持平：2020 年 1-5 月我國對外出口光伏組件總量

23、 26.19GW，同比基本持平。其中 1-2 月出口量分別同比下降 11.3%、21.4%，3月同比增長 19.5%，4月同比下降 4.3%，5月同比增長 5.5%， 與疫情先國內、后國外的影響節奏基本一致。組件出口情況受到疫情擴散的波及，但整體而言好于 市場在疫情開始全球蔓延時的較悲觀預期。 圖表圖表 2. 我國光伏組件出口數據我國光伏組件出口數據 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020 （GW） 資料來源：Solarzoom，萬得，中銀證券 光伏行業 2020年中期策略 7 國內需求：國內需求：2020H2 強復蘇，強復蘇，Q4 將迎裝機高峰將迎裝機高峰 2020 年年競價項目總量競價項目總量 25.97GW，超市場預期：超市場預期：2020 年 6 月 28 日，國家能源局發布