【研報】電子行業：銅箔行業供需優化漲價助力發展-20200107[20頁].pdf

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1、 證券研究報告 | 行業深度 2020 年 01月 07日 電子電子 銅箔銅箔行業行業供需供需優化，漲價助力優化，漲價助力發展發展 銅箔作為銅箔作為 CCL、PCB 以及鋰電池最重要的原材料，受益于以及鋰電池最重要的原材料，受益于 5G對于下游終對于下游終 端的復蘇拉動，端的復蘇拉動， 未來未來需求需求將會持續高增長將會持續高增長。 根據 Persistence Market Research 對全球電解銅箔市場的規模測算來看，至 2018 年年底約有 80 億美元的規 模，而至 2023 年，電解銅箔的規?；驅⒃鲩L至 112 億美元，至 2026 年市 場規模則將會增長至 175 億美元，C

2、AGR 也將會達到 10.39%。 中國現狀“低端有余，高端不足”中國現狀“低端有余，高端不足”。根據 CCFA 的統計，在 2018 年初，我 國 PCB 用高端銅箔自供率很低例如用于半導體封裝基板用的銅箔，中 國目前無一廠商可實現國產化；而對于 HDI 板而言，海外企業占據了中國 超過 70%的市場。從中國對于電子銅箔的進出口情況看，2019 年 1 月至 4 月中國出口電子銅箔的單價約在不到 5 萬元/噸，而進口電子銅箔的單價約 在 10 萬元/噸。 銅箔供需邊際改善，漲價已現，行業格局逐步優化：銅箔供需邊際改善，漲價已現，行業格局逐步優化： 1. 受需求推動，受需求推動，供需格局逐步優

3、化。供需格局逐步優化。雖然中國目前處于“低端有余”的階 段，但是拆分中國銅箔產能看，PCB用銅箔需求增速較低，但近年 PCB 企業平均單家 Capex 從 2013 年的 2 億元/年提高至 2018 年的 5.4 億元/ 年，資本支出的有效擴張有望改善 PCB用銅箔的需求格局；再到鋰電銅 箔，雖然過往產能擴張較為激進且大量，但隨著 5G 逐步落地，將會帶 來更多需求，從而消化鋰電銅箔過往存在的一定產能過剩的格局。 2. 受行業近況及銅價影響， 銅箔已漲價，且有望實現漲價傳導。受行業近況及銅價影響， 銅箔已漲價，且有望實現漲價傳導。隨著 2019 年 10 月日本臺風對當地電子廠商的影響，中國

4、以建滔為首的電子廠商 從中享受到訂單外溢以及因此帶來的產能緊張而漲價的紅利。另外自 2019 年 12 月銅價的上漲也進一步傳導至銅箔，銅箔廠商受益于定價模 式和供需格局，有望將原材料漲價情況向下游至 CCL及 PCB環節傳導。 3. 銅箔產能銅箔產能向高端轉移，未來有望以低之“余”補高之“缺”。向高端轉移，未來有望以低之“余”補高之“缺”。隨著國內 廠商不斷對銅箔高制程領域的突破， 我們已經看到嘉元科技、 超華科技、 諾德股份實現了 6um 制程的突破。根據嘉元科技的招股說明書數據所 示，高制程銅箔的毛利率以及加工費遠高于傳統標準銅箔或者低制程鋰 電銅箔。技術的突破疊加高制程領域的高盈利能力

5、，我們認為未來銅箔 產業的部分產能將會逐步向高端領域轉換，用“余”補“缺”，緩解供 給過剩之局，提高整體盈利能力。 投資建議：投資建議：我們認為銅箔行業的供需格局將會逐步產生邊際改善，同時再受 益于行業漲價的趨勢，個股的盈利能力及行業格局將會逐步優化，推薦重點 關注【銅箔銅箔】：嘉元科技、超華科技、諾德股份。 風險提示風險提示：1）銅箔下游及終端產品復蘇不及預期銅箔下游及終端產品復蘇不及預期；2）國內廠商在銅箔領國內廠商在銅箔領 域的技術不及預期域的技術不及預期；3）漲價情況不及預期。漲價情況不及預期。 增持增持（維持維持） 行業行業走勢走勢 作者作者 分析師分析師 鄭震湘鄭震湘 執業證書編號

6、：S0680518120002 郵箱： 相關研究相關研究 1、 電子：特斯拉產業鏈升級重構，5G 引領科技新紀 元2020-01-05 2、 電子：堅定看好科技硬件全面景氣2019-12-29 3、 電子：全球周期強勢復蘇，國產化全力推進 2019-12-22 2020 年 01 月 07 日 內容目錄內容目錄 一、銅箔：電子產業原材料 .4 1.1 5G間接拉動銅箔高增長 .5 1.2 中國現狀：低端有余，高端不足.6 二、銅箔供需邊際改善，價格已現上漲. 10 2.1 產能過剩得以緩解，供需差邊際收窄 . 10 2.2 銅箔、銅價雙雙漲價，成本有望層層傳遞 . 12 2.2.1 銅箔廠商集

7、體漲價 . 12 2.2.2 銅價齊動，助力漲價之勢 . 13 2.3 銅箔產能升級，“低余高缺”將得以緩解 . 16 三、投資建議及標的簡述. 17 3.1 投資建議 . 17 3.2 標的簡述 . 17 四、風險提示 . 18 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：以銅箔為中心的電子產業鏈.4 圖表 2：銅箔按三類區別分類.4 圖表 3：銅箔按產品分類 .4 圖表 4：2017 年中國銅箔下游占比情況 .5 圖表 5：2018 年中國銅箔下游占比情況 .5 圖表 6：全球電解銅箔市場規模 .5 圖表 7：全球電解銅箔市場在 2019 年初的地區分布 .6 圖表 8：2018 年電解銅箔在亞太地區下游

8、規模情況（億美元）.6 圖表 9：2019-2024 年高端銅箔市場增長率分布（綠為高，黃為中，紅為低）.6 圖表 10：2018 年初國外企業產品在我國高檔高性能特殊性銅箔市場占有率 .7 圖表 11：2014 年-2017 年國內不同規格電子電路銅箔的產量統計（噸/年） .7 圖表 12：中國 2019 年前四個月電子銅箔進出口單價情況（萬/噸） .7 圖表 13：中國 2017 年不同規格的銅箔產量占比 .8 圖表 14：中國近年銅箔產能、產量、稼動率情況（年/萬噸,%） .8 圖表 15：2018 年國內完成投建、擴產的國內銅箔項目新增統計（截止至 2018 年年中） .8 圖表 16

9、：18 年國內已進入開工投建、擴建的銅箔項目預計在 19 年間投產的新產能統計（截止至 2018 年中） .9 圖表 17：近年國內電解銅箔產能統計及預測（萬噸/年） . 10 圖表 18：中國銅箔分類及產能大致情況（萬噸） . 10 圖表 19：A 股 PCB上市公司資本開支情況（基于該年存在數據）. 11 圖表 20：A 股 PCB上市公司平均資本開支（基于該年所統計公司數量）. 11 圖表 21：鋰電銅箔在電池產業鏈中的情況 . 11 圖表 22：中國鋰離子電池細分市場產量分析（GWh） . 11 圖表 23：中國新能源汽車產量及增速 . 12 圖表 24：中國動力電池產量及增速（GWh

10、） . 12 圖表 25：建滔集團對銅箔漲價的漲價函（2019/11/20） . 13 圖表 26：中國銅平均價格統計（截止至 2019/12/30） . 13 2020 年 01 月 07 日 圖表 27：Comex 銅期貨結算價 . 14 圖表 28：建濤對覆銅板業務的漲價函（2019/12/11） . 14 圖表 29：CCL及 PCB上游原材料：銅的近期價格變化情況 . 14 圖表 30：覆銅板行業上下游關系. 15 圖表 31：PCB成本構成 . 15 圖表 32：PCB材料構成 . 15 圖表 33：覆銅板（厚板）成本構成 . 16 圖表 34：嘉元科技產品毛利率及加工費情況（%、

11、萬元/噸） . 16 圖表 35：三家銅箔廠商簡述（截止至 2019 年 1 月 3 日）. 18 2020 年 01 月 07 日 一、一、銅箔銅箔：電子產業原材料：電子產業原材料 可以說整個電子產業鏈都是建立在 PCB 之上，PCB 是作為承載整個電子世界的一塊“平 臺” 。但是向產業鏈上游看，在生產 PCB 的環節中，電子銅箔是最重要的原材料。無論 是在原材料覆銅板或者 PCB 的生產環節，都會應用到銅箔。 銅箔，是覆銅板、PCB、以及鋰電池制造中最重要的原材料。在目前的電子產業中，銅 箔被稱為電子產品信號與電力傳輸、溝通的“神經網絡” 。 圖表 1：以銅箔為中心的電子產業鏈 資料來源：

12、銅博科技，國盛證券研究所 銅箔的分類非常多，對應到應用領域方面主要分為鋰電銅箔和標準銅箔。鋰電銅箔主要 用于鋰電池的生產，而標準銅箔則主要用于 PCB 以及 CCL 的生產。 圖表 2：銅箔按三類區別分類 圖表 3：銅箔按產品分類 資料來源：中國產業研究院，國盛證券研究所 資料來源：銅博科技，國盛證券研究所 2020 年 01 月 07 日 圖表 4：2017年中國銅箔下游占比情況 圖表 5：2018年中國銅箔下游占比情況 資料來源：銅博科技，國盛證券研究所 資料來源：銅博科技，國盛證券研究所 1.1 5G 間接拉動銅箔高增長間接拉動銅箔高增長 根據 Persistence Market Re

13、search 對全球電解銅箔市場的規模測算來看，至 2018 年年 底約有 80 億美元的規模，而至 2023 年，電解銅箔的規?；驅⒃鲩L至 112 億美元，至 2026 年市場規模則將會增長至 175 億美元。 CAGR 10.39%的高增長率主要源自于的高增長率主要源自于 5G時代對于現存電子產品市場的更新換代時代對于現存電子產品市場的更新換代需求需求 對對 PCB 的拉動的拉動，以及，以及 5G級別產品級別產品發展發展對于電池的更大需求。對于電池的更大需求。隨著 5G 對于高頻高速的 需求而逐步升級， 對于PCB中銅箔的價值量的需求也越來越高； 而無論是消費電子也好， 還是新能源汽車，對

14、于電池的大容量訴求是一個勢不可擋的大趨勢，提高了對鋰電銅箔 的需求；另外還有 FPC 隨著穿戴設備以及物聯網市場的發展，拉動電解銅箔的需求 根據 Prismark 的統計，我國內資銅箔企業 FPC 用銅箔年產量從 2017 年的 1919 噸增長 至 2018 年的 3547 噸，增速高達 85%。 圖表 6：全球電解銅箔市場規模 資料來源：Persistence Market Research，國盛證券研究所 CCL用銅箔, 61.50% 鋰電池銅箔, 19.50% 剛性多層 PCB用銅箔, 12.50% 撓性版用銅 箔, 6.50% CCL用銅箔, 59.52% 鋰電池銅箔, 28.95%

15、 剛性多層 PCB用銅箔, 7.75% 撓性版用銅 箔, 3.78% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 2018 2023E 2026E 市場規模（億美元） 2020 年 01 月 07 日 對于電解銅箔市場的區域分布而言，亞太地區占比約在 85%90%。PCB 和電池占據了 亞太地區銅箔使用量的超過 90%。 圖表 7：全球電解銅箔市場在2019年初的地區分布 圖表 8：2018年電解銅箔在亞太地區下游規模情況（億美元） 資料來源：Persistence Market Research，國盛證券研究所 資料來源：Persistence Market

16、Research，國盛證券研究所 根據 Mordor Intelligence 的預測，2019 年至 2024 年亞太地區的銅箔產業將會實現超越 北美、歐洲等地區的增長。 圖表 9：2019-2024年高端銅箔市場增長率分布（綠為高，黃為中，紅為低） 資料來源：Mordor Intelligence，國盛證券研究所 1.2 中國現狀：中國現狀：低端有余，高端不足低端有余，高端不足 目前亞太地區是全球最大的銅箔生產地區，而中國則是亞太地區第一大生產國家。雖然 中國占據了最大的產量，但是用一句話來概括目前中國的產能情況的話，則是：低端有低端有 余，高端不足。余，高端不足。 根據 CCFA 的統計

17、，在 2018 年初，我國 PCB 用高端銅箔的自供率很低。例如用于半導 體封裝基板用的銅箔，中國目前無一廠商可實現國產化；對于 HDI 板而言，海外企業占 據了中國超過 70%的市場。 亞太 北美 歐洲 拉丁美洲 0 10 20 30 40 50 60 PCBBatterySwitchgearOthersEMI Shelling 銅箔在亞太地區下游情況 2020 年 01 月 07 日 圖表 10：2018年初國外企業產品在我國高檔高性能特殊性銅箔市場占有率 PCB用銅箔用銅箔 國外國外企業企業在國內市占率在國內市占率 應用領域應用領域 高頻高速用電解銅箔 90% 5G通信、汽車電子等 9u

18、m 及以下附載體銅箔 100% 半導體封裝基板 厚銅箔 2oz 規格 50% 大功率、大電流基板；用于汽車等厚銅基板； 高散熱性 PCB等 厚銅箔 2oz-6oz 規格 80% 同上 二層法撓性覆銅板用電解銅箔 90% 終端產品主要為手機等 HDI板用高檔高性能電解銅箔 70% 高工藝水平 HDI多層板等 資料來源：CCFA，國盛證券研究所 從 2014 年至 2017 年中國銅箔的產量情況來看，銅箔的高端產能占比有限。小于等于 12um 規格的銅箔僅占據中國 2017 年全年的 8.6%， 而 12um70um 規格銅箔的產量則 占據了約為 90%。對應中國對于電子銅箔的進出口情況來看，20

19、19 年前四個月中國出 口電子銅箔的單價約在不到 5 萬元/噸，而進口的電子銅箔單價約在 10 萬元/噸， 這也直這也直 接體現了目前中國接體現了目前中國高端不足高端不足的情況。的情況。 圖表 11：2014年-2017年國內不同規格電子電路銅箔的產量統計（噸/年） 12um 18um 35um 70um 105um 105um 其他其他 合計合計 2014 40848 61604 90976 16648 5614 152 0 215842 2015 54144 65116 94692 20036 4293 238 0 238519 2016 18309 77405 108092 21799

20、4191 672 1550 232018 2017 產量產量 22796.6 85821 122053 29279 3233 522 1706 265411 YoY 24.5% 10.9% 12.9% 34.3% -22.9% -22.3% 10.1% 14.4% 占比占比 8.6% 32.3% 46.0% 11.0% 1.2% 0.2% 0.6% 100.0% 資料來源：2019年中國銅加工產業年度大會暨中國(紹興)銅產業發展高峰論壇，CCFA，國盛證券研究所 圖表 12：中國2019年前四個月電子銅箔進出口單價情況（萬/噸） 資料來源：中國海關總署，中國報告網，國盛證券研究所 0 2 4

21、6 8 10 12 2019年1月 2019年2月 2019年3月 2019年4月 出口單價 進口單價 2020 年 01 月 07 日 就低端有余低端有余而言， 2016H2銅箔進入漲價周期， 并延續至2017年新能源車產業快速發展。 鋰電銅箔的加工費相較標準銅箔而言更高，盈利能力更強，中國本土廠商進入了批量擴 產、轉產的時代。 根據 CCFA、覆銅板資訊、以及我們所收集的信息整理來看，2017 年中國銅箔產能約在 不到 40 萬噸/年， 而至 2018 年， 中國銅箔產能已經提高至約 60 萬噸/年， 增速高達 52%， 但產能擴張集中在低端領域，高端產能的匱乏致使了低端有余的情況。從行業

22、的稼動率 情況來看，2017 年中國的銅箔行業平均稼動率為 88%，至 2018 年，擴產帶來稼動率下 降，銅箔以及銅箔加工費也在 2018 年呈現一定的回落。 圖表 13：中國2017年不同規格的銅箔產量占比 圖表 14：中國近年銅箔產能、產量、稼動率情況（年/萬噸,%） 資料來源：CCFA，國盛證券研究所 資料來源：CCFA，覆銅板資訊，國盛電子測算，國盛證券研究所 圖表 15：2018年國內完成投建、擴產的國內銅箔項目新增統計（截止至 2018年年中） 新建企業名稱新建企業名稱 投產時間投產時間 年產能規模年產能規模 類別類別 貴州中鼎高精銅箔制造 2018 年初投產 一期 0.3 萬噸

23、（投產），二期建設產能 2 萬噸 鋰電銅箔 江西銅博科技 2018 年底投產 一期年產 2 萬產能 含 50%的 PCB銅箔 青海諾德新材料 2018 年 8 月投產 一期 10000 噸。 鋰電銅箔 靈寶寶鑫電子科技 2018 年底投產 共 4 萬噸，二期 1 萬噸投產運行。 鋰電銅箔 安徽銅冠銅箔 2018 年 7 月投產 17 年銅陵廠投產 5000 噸產能后，18 年又投產 鋰電銅箔 新疆億日銅箔科技 2018 年初投產 一期 5000 噸產能投產，總共 1.2 萬噸投建 鋰電銅箔 江東電子材料 2018 年 7 月投產 一期 5000 噸產能 鋰電銅箔 九江德?？萍脊煞?2018 年

24、 Q2 投產 一期改造年產能 5000 噸 鋰電銅箔 廣東超華科技肢份 2020 上半年投產 新增 8000 噸產能 鋰電銅箔 湖北中一科技 2018 下半年投產 新增 5000 噸產能 在平信力源科技 2018 年 9 月投產 一期 5000 噸產能 鋰電銅箔 資料來源：覆銅板資訊，國盛證券研究所 9% 32% 46% 11% 1% 0% 1% 12um 18um 35um 70um 105um 105um 其他 87.9% 85.9% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0 10 20 30 40 50 60 70 2010 2011 2

25、012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 產能 產量 稼動率 2020 年 01 月 07 日 圖表 16：18年國內已進入開工投建、擴建的銅箔項目預計在 19年間投產的新產能統計（截止至 2018年中） 企業名稱企業名稱 開工建設時間開工建設時間 項目說明項目說明 長春化工（盤錦） 2018 年 1 月 一期 3 億美元，1.8 萬噸鋰電箔產能，2019 年 10 月投產。 浙江花園新能源 2018 年 1 月 投資 45 億元 3 萬噸），一期 1.2 萬噸（鋰電箔與 PCB銅箔），19Q1 投產。 中條山有色金屬集團 2018 年 4 月 投建 5000 噸/年

26、壓延銅箔，2020 年底計劃投產。 湖南龍智新材料 2018 年 4 月簽約 35 億元分三期，一期 5 億，產能 1.2 萬噸（PCB），預計 2019 年投建完成 禹象銅笛（浙江） 2019 年 8 月 投建年產 4 萬噸鋰電箔。一期建設 2 萬噸，預計 2020 年陸續投建完成。 中天科技集團 2018 年上半年 一期建設的 1.5 萬噸鋰電銅箔項目工程，計劃 2019 年年底全線投產。 二期建設 1.5 萬噸，計劃 2019 年下半年啟動，2021 年年底投產。 江東電子材料 2018 年下半年 二期設計產能 3 萬噸鋰電池，預計 2019 年底投產 靈寶金源朝輝銅業 2018 年 6

27、 月底 投資 9.08 億元，年產 8000 噸的高精度壓延銅箔生產能力 九江德?？萍脊煞?2018 年 9 月 二期項目（鋰電箔，5000 噸），2019 年上半年完成。 三期（含 PCB銅箔的 10000 噸產能）將陸續在 2021 年底完成。 甘肅德福新材料 2018 年 9 月 第一期 10000 噸電解銅箔項目（PCB銅箔與鋰電箔），2019 年底投產。 甘肅金耀銅箔股份 2019 年初 期 2 萬噸， 預計在 2020 年先投產 7000 噸產能規模 （鋰電箔和 PCB各半） 。 安徽華威銅箔科技 2018 年 8 月 22 億元 5 萬噸鋰電箔和 3 萬噸覆銅板標準銅箔，一期 8

28、000 噸，19 年投產。 靈寶寶鑫電子科技 2016 年年底 4 萬噸的第 3 期工程（1 萬噸產能噸鋰電箔）將于 2019 年間全部完成。 安徽銅冠銅箔 2018 年 7 月底 1.5 萬噸銅箔擴建項目（二期 II段 5000 噸）預計 2019 年年底投產：產品品 種：主要是 PCB用 RTF、VLP 銅箔。 新疆億日銅箔科技 2017 年 一期投資 15 億元，年產量達 1.2 萬噸產能，一期 5000 噸鋰電箔已投產，剩 余產能（約 5000 噸）將于 2019 年釋放 云南惠銅新材料科技 2017 年 24 億元，年產能 4 萬噸（PCB銅箔，鋰電箔），一期 10000 噸銅箔已投

29、產。 中鋁華中銅業 2017 年 7 月 投資 11.28 億元的高精度鋼板帶箔，包含從原中鋁上海銅業數年前投建的 3000 噸壓延銅箔全套設備的搬遷、改造。壓延銅箔線 2019 年可投入生產。 資料來源：覆銅板資訊，國盛證券研究所 2020 年 01 月 07 日 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 二、二、銅箔供需邊際銅箔供需邊際改善改善，價格價格已現上漲已現上漲 2.1 產能過剩產能過剩得以緩解，得以緩解，供需差邊際收窄供需差邊際收窄 雖然中國整體銅箔產能在 2017 年后進入了高增長期， 也引起了銅箔產業稼動率的下降， 但在此處我們將銅箔產能更深入的拆分，可以看到真正的增

30、長來自于哪里。 單獨將 PCB 用銅箔和鋰電銅箔拿出來看，可以看到自 2016 年起，PCB 用銅箔的總產量 并未有太大的變化，產能增速在 2017 和 2018 年均低于 5%；而鋰電銅箔的產能增速在 2017 年和 2018 年則在約 60%和 50%左右， 意味著在 2017 年期間新能源產業鏈發展以 及鋰電銅箔的更高盈利能力使得鋰電銅箔產能迎來了增長。而至 2019 年，根據電子銅 箔協會的統計，PCB 和鋰電銅箔的產能增速將會達到 53%和 12%，分別均達到約 30 萬 噸的年產能。 圖表 17：近年國內電解銅箔產能統計及預測（萬噸/年） 年份年份 總產能總產能 PCB銅箔銅箔 鋰

31、電池銅箔鋰電池銅箔 產能產能 占比占比 產能產能 占比占比 2016 33.2 25.32 76% 7.88 24% 2017 38.34 25.91 68% 12.43 32% 2018 45.34 （新增 7 萬噸） 26.91 （新增 1 萬噸） 59% 18.43 （新增 6 萬噸） 41% 2019E 約 58.24 （新增 12.9 萬噸） 約 30.03 （新增 3.1 萬噸） 59% 約 28.23 （新增 9.8 萬噸） 41% 資料來源：覆銅板資訊，國盛證券研究所 我們認為 2017、 2018 年銅箔產業的過剩情況將會在 2019 年得到較大的緩解， 并逐步進 入供需邊際

32、過剩的缺口逐步收窄的過程，從而幫助銅箔行業進入健康發展的階段。 圖表 18：中國銅箔分類及產能大致情況（萬噸） 資料來源：電子銅箔協會，國盛證券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 5 10 15 20 25 30 35 20152016201720182019E PCB銅箔產能 鋰電銅箔產能 PCB銅箔產能增速 鋰電銅箔產能增速 2020 年 01 月 07 日 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 電解銅箔中占比最大的產能是 PCB 用銅箔，通過統計 A 股標的收錄的資本開支情況，以 及平均單個PCB企業的資本開支情況 （從2008年至2013年每年統計的企業數量不一） ， 看到 PCB 上市企業每年的資本開支情況都處于高增速的通道之中。由于過往存在統計數 量的變化，參考 2014 年后，以統一統計口徑 23 家進行比較，A股 PCB 上市公司的資本