2022年中國消費建材細分市場規模需求及銷售渠道研究報告（32頁）.pdf

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1、2022 年深度行業分析研究報告 目錄目錄1消費建材主要品種和特點消費建材主要品種和特點2消費建材細分賽道消費建材細分賽道3投資建議投資建議1 1.1 1 消費建材主要消費建材主要業務類型業務類型和特點和特點資料來源：各公司官網，華安證券研究所整理 消費建材消費建材主要分為塑料管道、建筑防水（防水卷材、防水涂料）、保溫材料、建筑五金、墻面涂料、石膏板、建筑陶瓷、裝飾板材、吊頂等板塊。前周期前周期-施工階段施工階段塑料管道建筑防水保溫材料建筑五金1 1.1 1 消費建材主要消費建材主要業務類型業務類型和特點和特點資料來源：各公司官網，華安證券研究所整理 消費建材消費建材主要分為塑料管材、建筑防水

2、（防水卷材、防水涂料）、保溫材料、建筑五金、墻面涂料、石膏板、建筑陶瓷、裝飾板材、吊頂等板塊。后周期后周期-裝修階段裝修階段墻面涂料石膏板建筑陶瓷板材/吊頂1 1.1 1 消費建材主要消費建材主要業務類型業務類型和特點和特點資料來源：蒙娜麗莎、偉星新材招股說明書，華安證券研究所 消費建材的銷售渠道主要分為經銷模式與工程模式兩大類，其中經銷業務面向零售市場（C端），消費建材生產企業與經銷商買斷式經銷，終端多為普通家裝；工程業務主要面向房地產開發商（大B端）、整裝/家裝公司（小B端）等工程客戶（B端）進行批量供貨銷售。典型的經銷和工程模式特點對比典型的經銷和工程模式特點對比2 2種典型的經銷模式種

3、典型的經銷模式經銷業務經銷業務工程業務工程業務銷售銷售政策政策公司與經銷商簽訂年度經銷框架合同，由經銷商在雙方經銷合同約定的框架內，根據銷售需求給公司下達訂單，并負責完成后續提貨、運輸、倉儲、加工、銷售、結算、售后服務等相宜，經銷商和公司定期完成對賬結算后確認形成買斷式經銷。公司與工程方簽訂產品銷售協議，公司與服務商/代理商簽訂工程項目業務服務協議/銷售代理業務協議，由服務商/代理商為公司向工程方提供發貨、運輸、倉儲、加工、供貨、對賬結算、售后服務等相關服務事宜，公司按照約定給服務商/代理商結算運營服務費用。信用信用政策政策經銷商按公司制定的單價支付發貨保證金或辦理同等金額的授信手續后發貨。根

4、據對賬結算結果應當支付的當期貨款，以6個月期限商業承兌匯票支付。定價定價政策政策公司在統一經銷開單價的原則上，制訂年度產品區域價格體系，并有權在年度內據市場情況對價格體系進行適當調整。貨物價格按合同約定的單價結算，為到工地價格。收入收入確認確認在貨物發出、取得經銷結算單據時確認收入。在完成交貨、貨物經驗收合格并取得結算權利時確認收入。企業企業直銷直銷區域總代理經銷商經銷商2 2-3 3級經銷商級經銷商終端消費者銷售分公司一級經銷商終端消費者1 1.1 1 消費建材主要業務類型和特點消費建材主要業務類型和特點渠道壁壘C端B端差異化性價比品類綜合服務產品品牌效應口碑根據需求和反饋根據需求和反饋進行

5、更新優化進行更新優化通過質量和規模通過質量和規模拓展渠道拓展渠道有效傳遞產品有效傳遞產品差異化和優勢差異化和優勢形成品牌效應和形成品牌效應和后續服務的基礎后續服務的基礎消費建材產品、渠道、品牌特點消費建材產品、渠道、品牌特點資料來源：華安證券研究所整理1 1.1 1 消費建材主要業務類型和特點消費建材主要業務類型和特點 以產品分類：差異化可感知以產品分類：差異化可感知，如吊頂如吊頂、瓷磚等瓷磚等1）產品的外在屬性可以被消費者感官認知，如吊頂、瓷磚的美觀程度，板材、涂料通過味道判斷是否環保等；2）此類建材的產品質量和差異化尤為關鍵，在消費升級趨勢下也開始具備更強的炫耀性消費屬性。品牌效應可以更強

6、地傳遞和強化產品在客戶心中的印象。以產品分類：差異化不可感知以產品分類：差異化不可感知，如管材如管材、防水等防水等1）屬于隱蔽工程材料，功能屬性強于外觀屬性；2）產品質量難以在短期內感知，培養客戶粘性的時間更長。服務和商業模式的差異化是重要的競爭力，如偉星新材的“星管家”、東方雨虹的防水修繕和長質保等。資料來源：偉星新材官網，東方雨虹建筑修繕官網，華安證券研究所偉星新材“星管家”服務偉星新材“星管家”服務東方雨虹建筑修繕業務范疇東方雨虹建筑修繕業務范疇1 1.2 2 房地產政策端放松成效已現房地產政策端放松成效已現，基本面筑底改善可期基本面筑底改善可期資料來源：wind，華安證券研究所 202

7、2年1-5月，房地產市場整體仍處于深度調整階段；全國房地產開發投資額累計同比下降4%，全國商品房銷售/房屋新開工/竣工面積累計同比下降23.6%/30.6%/15.3%。2022年5月15日央行發布通知，對于貸款購買普通自住房的居民家庭，首套住房商業性個人住房貸款利率下限調整為不低于相應期限貸款市場報價利率-20bp。在政策端持續放松推動下，房地產基本面筑底企穩進度或將加快；在“保交樓”的推動下，竣工端將有望率先回暖。-20%-10%0%10%20%30%40%024681012142016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-11

8、2018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05房地產開發投資完成額（萬億元）累計同比增速（%）-45%-30%-15%0%15%30%45%60%75%90%105%2016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-1120

9、20-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-05商品房銷售面積房屋新開工面積房屋竣工面積全國房地產開發投資完成額累計同比增速（萬億元，全國房地產開發投資完成額累計同比增速（萬億元，%）全國商品房銷售全國商品房銷售/房屋新開工房屋新開工/竣工面積累計同比增速（竣工面積累計同比增速（%）1 1.2 2 房地產政策端放松成效已現房地產政策端放松成效已現，基本面筑底改善可期基本面筑底改善可期資料來源：wind，政府官網，華安證券研究所 2022年6月19日-6月26日，30大中國城市商品房成交面積444.84萬平方

10、米，環比上周增長0.92%，較上一月份同期相比增長83.87%。房地產銷售端的邊際回暖體現前期一系列政策放松的成效初步顯現。20222022年年5 5月以來房地產一系列寬松政策月以來房地產一系列寬松政策時間時間機構機構政策內容政策內容2022/5/4央行優化房地產信貸政策2022/5/4證監會拓寬基礎設施REITs試點范圍；積極支持房地產企業債券融資2022/5/6國務院推進以縣城為重要載體的城鎮化建設2022/5/10 發改委完善民營企業債券融資支持機制2022/5/11 證監會民企債券融資專項支持計劃2022/5/12住建部、財政部2022年中央財政將補助224.1億元用于租賃住房保障、3

11、07億元用于老舊小區改造、100億元用于棚戶區改造2022/5/13 銀保監遏制新增地方政府隱性債務；堅持“房住不炒”定位；堅持租購并舉；加快發展長租房市場2022/5/15央行、銀保監下調首套個人住房貸款利率下限2022/5/20 央行下調5年期LPR貸款利率2022/5/24住建部、財政部受疫情影響可緩繳公積金到期后補繳；受疫情影響無法償還公積金貸款不做逾期處理；各地根據情況提高公積金貸款額度2022/5/24央行、銀保監保持房地產信貸平穩增長2022/5/26證監會、發改委推進保障性租賃住房發行基礎設施REITs2022/6/10 銀保監加大保障性住房建設的金融支持力度支持住房租賃市場健

12、康發展；為新市民合理購房需求提供信貸支持3030大中城市商品房周成交面積及同比增速（萬平方米，大中城市商品房周成交面積及同比增速（萬平方米，%）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%0501001502002503003504004505002020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-11202

13、1-122022-012022-022022-032022-042022-052022-0630大中城市商品房周成交面積（萬平方米）同比增速（%）1 1.3 3 需求需求回暖回暖、業績修復業績修復，消費建材龍頭消費建材龍頭布局正當時布局正當時 成本端來看，2022 Q1瀝青等消費建材主要原材料及電力、天然氣等燃料價格持續走高，導致消費建材企業毛利率普遍承壓。資料來源：wind，華安證券研究所500060007000800090001000011000120001300014000150002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021

14、-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05華東重交瀝青市場價（元華東重交瀝青市場價（元/噸）噸）PVCPVC（乙烯法）市場中間價（元（乙烯法）市場中間價（元/噸）噸）硬泡聚醚參考價（元硬泡聚醚參考價（元/噸）噸）防水防水涂料涂料瓷磚瓷磚/衛浴衛浴五金五金石膏板石膏板 木地板木地板管材管材吊頂吊頂板材板材pvcpvc地板地板公司公司東方雨虹科順股份凱倫股份三棵樹亞士創能蒙娜麗莎東鵬控股帝歐家居悅心健康惠達衛浴堅朗五金北新建材大亞圣象偉星新材公元股份東宏股份雄塑科技友邦吊頂兔寶寶海象新材毛利率毛利率28.28%25.74%20.54%2

15、6.33%32.82%19.11%23.45%18.59%25.25%22.05%28.80%28.39%22.96%36.56%15.91%19.92%12.74%28.38%18.51%15.33%同比變動同比變動-4.58%-6.39%-12.34%-0.22%4.10%-10.83%-3.00%-11.92%-2.80%-5.54%-7.43%-2.46%-6.38%-2.29%-4.10%-4.13%-9.39%0.93%2.08%-5.90%2022 Q12022 Q1消費建材企業毛利率及同比變動情況消費建材企業毛利率及同比變動情況7000800090001000011000120

16、00130001400015000160002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-051500200025003000350040004500500055002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-051 1.3 3 需求需求回暖回暖、業績修復業績修復，消費建材龍頭

17、消費建材龍頭布局正當時布局正當時 2021年及2022 Q1消費建材板塊在營收、凈利潤、減值等方面分化加劇，背后亦體現出業務及客戶結構的分化。行業龍頭持續的高質量成長驗證其在客戶結構或商業模式等具備優勢。20212021年及年及2022 Q12022 Q1消費建材板塊營收和歸母凈利潤情況消費建材板塊營收和歸母凈利潤情況資料來源：wind，華安證券研究所-17%-15%-13%-11%-9%-7%-5%-3%-1%1%3%5%東方雨虹北新建材三棵樹偉星新材堅朗五金科順股份東鵬控股兔寶寶公元股份蒙娜麗莎大亞圣象凱倫股份悅心健康亞士創能帝歐家居東宏股份雄塑科技惠達衛浴海象新材友邦吊頂20202021

18、22Q12020/2021/2022 Q12020/2021/2022 Q1消費建材信用減值損失消費建材信用減值損失/營業收入（營業收入（%）分類分類證券簡稱證券簡稱營業收入（億元）營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）2021A2021AYoYYoY22Q122Q1YoYYoY2021A2021AYoYYoY22Q122Q1YoYYoY防水東方雨虹319.3446.96%63.0917.31%42.0524.07%3.177.1%科順股份77.7124.57%17.3518.71%6.73-24.45%0.99-40.8%凱倫股份25.8628.80%3.26-26.85%0.

19、72-74.20%0.09-84.1%涂料三棵樹114.2939.37%16.9814.49%-4.17-183.1%-0.39-580.2%亞士創能47.1534.46%4.88-18.77%-5.44-267.5%-0.38-870.6%瓷磚/衛浴蒙娜麗莎69.8743.64%10.646.74%3.15-44.41%-0.74-256.8%東鵬控股79.7911.46%9.66-14.73%1.54-81.97%-0.77-248.2%帝歐家居12.615.54%1.87-10.67%0.46-19.27%-0.1532.6%悅心健康61.479.05%7.65-33.99%0.69-8

20、7.80%-0.91-220.0%惠達衛浴38.9320.98%6.8-4.20%2.35-23.44%-0.01-103.4%五金堅朗五金88.0730.72%12.923.93%8.898.83%-0.89-309.6%石膏板北新建材210.8625.15%46.110.47%35.122.67%5.67.3%木地板大亞圣象87.5120.46%13.23-6.16%5.95-4.90%-0.22-130.9%管材偉星新材63.8825.13%10.0612.21%12.232.58%1.173.9%公元股份88.8126.22%17.098.11%5.77-25.04%0.32-57.0

21、9%東宏股份22.09-7.67%5.0927.78%1.33-58.23%0.432.60%雄塑科技23.5813.96%4.781.33%1.11-47.74%0.07-83.18%吊頂友邦吊頂9.7728.92%2.0212.18%-3.33-498.6%0.21115.1%板材兔寶寶94.2645.78%16.2718.97%7.1276.70%0.95-7.71%pvc地板海象新材17.98 46.87%4.04 11.46%0.97-48.50%0.17-32.7%目錄目錄1消費建材主要品種和特點消費建材主要品種和特點2消費建材細分賽道消費建材細分賽道3投資建議投資建議2 2.1

22、1 塑料管道塑料管道 由于塑料管道具有節能環保、安全可靠、施工方便、維護成本低、運行壽命長等特點，在我國建筑工程及市政工程領域得到廣泛應用。塑料管材主要包括聚氯乙烯（PVC）、聚乙烯（PE）、無規共聚聚丙烯（PPR）等系列管材管件；其中，PPR系列管材管件主要應用于建筑內冷熱給水；PE系列管材管件主要應用于市政供水、采暖、燃氣、排水排污等領域；PVC系列管材管件，主要應用于排水排污以及電力護套等領域。2021年塑料管道行業年產量約為1677萬噸，同比增長2.5%。資料來源：中國塑料加工工業協會塑料管道專業委員會，雄塑科技招股說明書，華安證券研究所0%1%2%3%4%5%6%7%8%020040

23、06008001000120014001600180020142015201620172018201920202021產量（萬噸）同比增速（%）類別產品主要應用領域PVC管道PVC-U排水/給水管材、管件建筑排水、農業灌排、飲水PVC-U雙壁波紋管市政排水、排污PVC-U電工套管建筑電線護套PVC-U地下通信用管通信電纜管PVC-C電纜護套高壓電纜護套PE管道PE建筑排水用管材、管件建筑同層、虹吸排水系統PE給水管材、管件建筑給水、市政給水HDPE增強中空壁纏繞管市政排水、排污、農業灌排HDPE增強雙壁波紋管市政排水、排污、農業灌排鋼帶增強PE螺旋波紋管市政排水、排污、農業灌排PE護套管電力、

24、光纖護套PE-RT管材、管件建筑熱水輸送、輻射采暖PPR管道PPR管材、管件建筑內冷熱水管、采暖全國塑料管道產量及同比全國塑料管道產量及同比增速增速塑料管道主要產品類別和應用領域塑料管道主要產品類別和應用領域2 2.1 1 塑料管道塑料管道注：市占率為各公司塑料管道產量占全國塑料管道總產量的比例；資料來源：中國塑料加工工業協會塑料管道專業委員會，wind，華安證券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%16H116H217H117H218H118H219H119H220H120H221H121H2PPR管材管件PE管材管件PVC管材管件其他01020304050

25、60708020142015201620172018201920202021偉星新材公元股份雄塑科技0%1%2%3%4%5%6%7%8%20142015201620172018201920202021偉星新材公元股份雄塑科技10%15%20%25%30%35%40%45%50%55%60%16H116H217H117H218H118H219H119H220H120H221H121H2PPR管材管件PE管材管件PVC管材管件偉星新材偉星新材PPR/PVC/PEPPR/PVC/PE管材管件毛利率（管材管件毛利率（%）公元股份各項業務收入占比（公元股份各項業務收入占比（%）公元股份公元股份PPR/P

26、VC/PEPPR/PVC/PE管材管件毛利率（管材管件毛利率（%）偉星新材偉星新材/公元股份公元股份/雄塑科技塑料管道產量（萬噸）雄塑科技塑料管道產量（萬噸）偉星新材偉星新材/公元股份公元股份/雄塑科技市占率（雄塑科技市占率（%）偉星新材各項業務收入占比（偉星新材各項業務收入占比（%）10%15%20%25%30%35%40%45%20142015201620172018201920202021PVC管材管件PE管材管件PPR管材管件0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20142015201620172018201920202021PVC管材管件PE管材管件PPR

27、管材管件其他2 2.2 2 建筑防水建筑防水 防水材料是建筑功能材料的重要組成部分，在建筑施工中，防水材料在建筑物的表面形成整體防水層，以達到防水或增強抗滲漏的能力，因此，其質量和應用效果直接關系到建筑工程的結構效果和使用壽命。防水材料的應用領域十分廣泛，包括房屋建筑的屋面、地下、外墻和室內；高速公路和高速鐵路的橋梁、隧道；城市道路橋梁、地下管廊和地下空間等市政工程；地下鐵道等交通工程；引水渠、水庫、壩體、水利發電站及水處理等水利工程等。防水行業上下游圖示防水行業上下游圖示建筑防水材料的主要產品建筑防水材料的主要產品資料來源：東方雨虹官網，三棵樹官網，科順股份官網，凱倫股份官網，華安證券研究所

28、防水卷材防水卷材彈性體SBS/塑性體APP改性瀝青防水卷材高聚物耐根穿刺瀝青防水卷材熱塑性聚烯烴（TPO）防水卷材非瀝青基高分子（HDPE）自粘膠膜防水卷材聚氯乙烯（PVC）防水卷材無胎自粘聚合物改性瀝青防水卷材防水涂料防水涂料雙組份聚氨酯防水涂料丙烯酸酯防水涂料非固化橡膠瀝青防水涂料噴涂橡膠瀝青防水涂料聚合物水泥防水涂料剛性防水剛性防水水泥基滲透結晶型防水涂料聚合物改性水泥基防水灰漿2 2.2 2 建筑防水建筑防水 防水材料在建筑工程的開工和竣工端均有所應用，防水卷材應用于建筑施工周期前端，防水涂料于工程即將竣工驗收使用。從整體上來看，其需求增速與建筑新開工面積增速具備較高的相關性。以東方雨

29、虹為例，公司營業總收入增速與新開工面積增速的變動情況具備較高的一致性；而分業務類型來看，公司防水卷材業務與新開工增速具備較強的相關性；防水涂料需求增速則與竣工面積增速的相關性更強。東方雨虹營業總收入增速與建筑新開工面積東方雨虹營業總收入增速與建筑新開工面積增速（增速（%）東方雨虹防水卷材業務收入增速與房屋新東方雨虹防水卷材業務收入增速與房屋新開工面積開工面積增速（增速（%）東方雨虹防水涂料業務收入增速與房屋竣東方雨虹防水涂料業務收入增速與房屋竣工面積工面積增速（增速（%）資料來源：wind，華安證券研究所-25%-15%-5%5%15%25%35%-10%10%30%50%70%90%110%

30、130%150%170%190%210%2008Q32009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q1東方雨虹（左軸）建筑業新開工（右軸）-20%0%20%40%60%80%100%2007A2009H12010H12011H12012H12013H12014H12015H12016H12017H12018H12019H12

31、020H12021H1防水卷材業務收入增速（%）房屋新開工增速（%）-20%10%40%70%100%130%160%190%220%250%2007A2009H12010H12011H12012H12013H12014H12015H12016H12017H12018H12019H12020H12021H1防水涂料業務收入增速（%）房屋竣工面積增速（%）2 2.2 2 建筑防水建筑防水 2021年，防水行業承壓前行，實現逆勢增長。根據中國建筑防水協會的統計，2021年，全國規模以上（主營業務收入2000萬元以上）防水企業實現營收合計為1261.59億元，同比增長13.20%；實現利潤總額75.

32、64億元，同比增長2.04%。2021年規模以上防水企業的數量為839家，相比2020年增加116家。在2021年，部分房企風險暴露、資金緊張、房地產基本面持續下行的情況之下，防水行業仍實現了營收和利潤總額的正增長，彰顯防水行業的韌性。注：主營業務收入2000萬元以上的企業為規模以上企業；資料來源：中國建筑防水協會，華安證券研究所規模以上防水企業主營收入及同比增速規模以上防水企業主營收入及同比增速規模以上防水企業利潤總額及同比增速規模以上防水企業利潤總額及同比增速規模以上防水企業數量規模以上防水企業數量0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%020040060080010001200

33、2015201620172018201920202021規模以上防水企業主營業務收入（億元）同比增速（%）0%5%10%15%20%25%30%01020304050607080902015201620172018201920202021規模以上防水企業的利潤總額（億元）同比增速（%）010020030040050060070080090020152016201720182019202020212 2.2 2 建筑防水建筑防水 2021年，防水行業CR5約為37.56%，其中，東方雨虹占25.28%。我們認為未來以規模以下企業為代表的行業落后產能會加速出清，規模以上企業將搶占市場份額，其營收占

34、比預計不斷提升，呈現強者恒強的發展格局。以防水行業主要上市公司的營業收入（北新建材、三棵樹為防水業務）與規模以上防水企業主營業務收入之比來看，2021年，防水行業CR3（東方雨虹、科順股份、凱倫股份）為33.49%，同比提高5.91 pct；加上北新防水與三棵樹防水，防水行業CR5為37.56%，同比提高6.07 pct。資料來源：中國建筑防水協會，wind，新浪地產，優采大數據，華安證券研究所7.28%8.85%12.01%15.48%24.83%31.50%37.56%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2015201620172018201920202021東方雨虹科順股份

35、凱倫股份北新防水三棵樹防水CR5防水行業主要上市公司的市占率情況防水行業主要上市公司的市占率情況房地產開發企業房地產開發企業500500強首選防水材料供應商品牌首選率強首選防水材料供應商品牌首選率公司公司首選率首選率公司公司首選率首選率公司公司首選率首選率公司公司首選率首選率公司公司首選率首選率公司公司首選率首選率東方雨虹32%東方雨虹25%東方雨虹36%東方雨虹36%東方雨虹36%東方雨虹30%科順20%科順19%科順20%科順20%科順21%科順18%宏源14%宏源19%宏源8%北新防水7%北新防水7%北新防水10%卓寶11%藍盾9%藍盾8%凱倫7%凱倫7%卓寶10%藍盾5%卓寶9%卓寶8

36、%卓寶6%三棵樹6%雨中情8%大禹4%大禹7%凱倫6%大禹6%大禹6%三棵樹7%德生3%德生4%大禹6%雨中情5%藍盾5%凱倫6%禹王3%凱倫2%雨中情2%藍盾5%遠大洪雨5%大禹4%宇虹2%蜀羊2%金拇指2%三棵樹3%宏源1%遠大洪雨3%蜀羊2%禹王1%蜀羊2%宏源2%宇虹1%宏源1%2017201720182018201920192020202020212021202220222 2.2 2 建筑防水建筑防水20%24%28%32%36%40%44%48%52%1400190024002900340039004400490054002013-122014-032014-062014-092

37、014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03山東地區重交瀝青主流市場價（元/噸）華南地區重交瀝青主流市場價（元/噸）華北地區重交瀝青主流市場價（元/噸）東方雨虹科順股份凱倫股份 原材料在防水材料的生產成本中占比在80%以上，而

38、瀝青占瀝青防水卷材原材料成本50%-70%，乳液占水性防水涂料原材料成本的50%-90%；異氰酸酯占聚氨酯防水涂料原材料成本的30%-50%。因此，原材料的價格變動對防水材料的生產成本產生較大的影響，對于防水企業而言，原材料采購價格直接影響毛利水平。2022年以來，在原材料持續上漲情形下，科順股份、三棵樹防水、東方雨虹、北新防水等防水企業在2022年3月、6月已經發布兩輪調價通知，每輪價格漲幅均在10%-25%左右。資料來源：wind，華安證券研究所山東山東/華南華南/華北重交瀝青主流市場價與防水行業主要上市公司的銷售毛利率情況華北重交瀝青主流市場價與防水行業主要上市公司的銷售毛利率情況93%

39、92%92%92%92%86%87%90%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20142015201620172018201920202021直接材料直接人工燃料動力制造費用運費93%90%90%90%91%86%86%89%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20142015201620172018201920202021直接材料直接人工燃料動力制造費用運費東方雨虹防水卷材業務成本構成（東方雨虹防水卷材業務成本構成（%）東方雨虹防水涂料業務成本構成（東方雨虹防水涂料業務成本構成（%）2 2.3 3 建筑陶瓷建筑陶瓷 建筑陶瓷主要應用

40、于住宅和公共建筑裝修裝飾領域的地面或墻面的鋪裝，是地產后周期的建材產品，其市場需求的變動與竣工增速變動相關性較強。資料來源：中國建筑衛生陶瓷行業協會，蒙娜麗莎招股說明書，wind，華安證券研究所建筑陶瓷行業上下游圖示建筑陶瓷行業上下游圖示建筑陶瓷主要產品特點及應用示意建筑陶瓷主要產品特點及應用示意2 2.3 3 建筑陶瓷建筑陶瓷 2001-2011年，受益于房地產竣工端的高增速，陶瓷磚的市場需求不斷擴大，建筑陶瓷行業處于成長期。2012年以來，房屋竣工面積增速放緩，建筑陶瓷的市場需求也趨于穩定，建筑陶瓷的產量增速有所下降。2021年，全國陶瓷磚產量為81.74億平方米，同比下降3.54%。從銷

41、售規模的角度來看，2019-2021年，建筑陶瓷行業規模以上企業的營業收入穩定在3000億元上下小幅波動，分別為3079.91/3111.24/3457.84億元，同比變動+2.90%/+1.02%/+11.14%。-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05001000150020002500300035004000450050002012201320142015201620172018201920202021規模以上建筑陶瓷工業主營業務收入（億元）同比增速（%）房屋竣工面積同比增速（%）全國建筑陶瓷產量及同比增速與房屋竣工面積增速全國建筑陶瓷產量及同比增速與房屋竣工面積

42、增速建筑陶瓷行業規模以上企業主營業務收入及同比增速建筑陶瓷行業規模以上企業主營業務收入及同比增速資料來源：中國建筑衛生陶瓷行業協會，wind，華安證券研究所-20%0%20%40%60%80%100%0102030405060708090100199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021全國陶瓷磚產量（億平方米）全國陶瓷磚產量同比增速（%）房屋竣工面積同比增速（%）（滯后一年）2 2.3 3 建筑陶瓷

43、建筑陶瓷 建筑陶瓷行業市場集中度低，頭部企業的市占率僅約5%；近年來，受市場需求增加有限及“煤改氣”等環保政策趨嚴的影響，部分產能和技術落后的中小建筑陶瓷行業企業逐漸在市場中退出，頭部企業的市占率有較大的提升空間。據中國建筑衛生陶瓷行業協會的統計，2019-2021年，建筑陶瓷行業規模以上企業的數量為1160/1093/1048家，企業數量逐年減少。2017-2020年，我國陶瓷磚年產能由136億m2降至123億m2，建筑陶瓷生產線由3264條降至2760條。02004006008001000120014002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 202

44、0 2021資料來源：中國建筑衛生陶瓷行業協會，陶瓷信息網，wind，華安證券研究所年產能年產能（億億m2）2011201420172020廣東廣東34.6641.1938.6231.39福建福建13.5317.3416.0013.41山東山東15.5516.189.717.68江西江西10.2814.2916.9317.33四川四川7.788.278.347.66河南河南3.776.888.557.72其他產區其他產區21.1930.0738.1237.81總計總計108.06139.61136.28123生產線數量（條）生產線數量（條）3275362132642760產能利用率（產能利用率

45、（%）80.52%73.27%74.45%68.89%0.32%0.35%0.51%0.68%1.06%1.22%1.52%1.98%0.76%0.78%0.97%1.31%1.79%1.80%1.95%1.93%0.36%0.35%0.40%0.58%1.22%1.61%1.60%1.48%1.62%1.61%2.03%2.61%4.36%4.96%5.39%5.70%0%1%2%3%4%5%6%20142015201620172018201920202021蒙娜麗莎東鵬控股帝歐家居悅心健康CR4規模以上建筑陶瓷企業數量規模以上建筑陶瓷企業數量陶瓷陶瓷磚全國主要產區年產能磚全國主要產區年產能

46、行業主要上市公司瓷磚業務占規上企業收入比行業主要上市公司瓷磚業務占規上企業收入比2 2.3 3 建筑陶瓷建筑陶瓷 建筑陶瓷行業主要上市公司蒙娜麗莎、東鵬控股和帝歐家居在銷售渠道的發展上略有不同。東鵬控股將銷售渠道分為直銷和經銷兩類，其中，直銷渠道主要面向工程客戶、家裝客戶等。東鵬控股深耕C端零售，經銷業務收入占比較高，長期保持在50%以上。帝歐家居的工程業務占比明顯高于經銷業務占比；蒙娜麗莎在工程和經銷兩個渠道上的銷售收入規模較為接近，分布較均衡。注：蒙娜麗莎2017年占比數據為2017H1相應數據；資料來源：wind，華安證券研究所蒙娜麗莎各銷售渠道銷售收入占比（蒙娜麗莎各銷售渠道銷售收入占

47、比（%）東鵬控股各銷售渠道銷售收入占比（東鵬控股各銷售渠道銷售收入占比（%）帝歐家居各銷售渠道銷售收入占比（帝歐家居各銷售渠道銷售收入占比（%）60.7%50.4%47.4%48.3%62.3%59.3%55.7%51.1%39.3%49.6%52.6%51.7%37.7%40.7%44.3%48.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20142015201620172018201920202021經銷工程81.0%78.1%81.0%72.2%65.8%59.2%58.4%59.0%19.0%22.0%19.0%27.8%34.2%40.8%41.6%39.5%0%1

48、0%20%30%40%50%60%70%80%90%20142015201620172018201920202021經銷直銷10.3%34.0%30.1%34.0%42.9%83.1%65.0%69.0%65.0%57.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20172018201920202021經銷工程新零售和出口2 2.4 4 石膏板石膏板 石膏板需求與房地產竣工端相關性強，行業市場規模近200億元。石膏板作為裝修材料屬于地產后周期產業，其需求與房地產竣工端相關性較強。根據拿地-開工-預售-竣工-裝修的產業順序，一般竣工結束3-6個月開始做石膏板吊頂、隔墻等的基礎裝

49、修。因此，使用竣工數據觀察石膏板需求是行業之慣例。根據中國建筑材料聯合會石膏建材分會的統計，2021年全國石膏板產銷量為35.1億平方米，以石膏板市場價格約為5.5元/平方米粗略估算，則石膏板行業的市場規模為193億元。-20%-10%0%10%20%30%40%50%05101520253035402000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021全國石膏板產量（億平方米）同比增速（%）竣工面積同比增速（%）石膏板行業上下游圖示石膏板行業上下游圖示全國石膏板產量及同比

50、增速與房屋竣工全國石膏板產量及同比增速與房屋竣工面積同比增速面積同比增速資料來源：中國建筑材料聯合會石膏建材分會，wind，泰山石膏超短期融資券募集說明書，華安證券研究所2 2.4 4 石膏板石膏板 石膏板行業市場集中度較高，企業梯隊呈三層分化。從行業市占率規模來看，行業第一梯隊企業即為北新建材，其旗下“龍牌”、“泰山”、“夢牌”等系列產品分別覆蓋不同檔次的客戶群體。以石膏板產能計，2021年，北新建材的市場占有率約為68.53%。行業第二梯隊企業為三家外資廠商Saint-Gobain（圣戈班）、Knauf（可耐福）、USG Boral（優時吉博羅），三家外資企業在中國境內的產能總和約為3.4

51、4億平米，約占中國境內石膏板總產能的7.02%；剩下約300家其他廠商，占據市場份額的24.45%。石膏板企業的三個梯隊石膏板企業的三個梯隊房地產開發企業房地產開發企業500500強首選石膏板供應商品牌首選強首選石膏板供應商品牌首選率率資料來源：中國建筑材料聯合會石膏建材分會，優采大數據，wind，華安證券研究所第一梯隊,68.5%第二梯隊,7.0%第三梯隊,24.4%北新建材Saint-Gobain（圣戈班）、Knauf（可耐福）、USG Boral（優時吉博羅）其他公司公司首選率首選率公司公司首選率首選率公司公司首選率首選率公司公司首選率首選率公司公司首選率首選率龍牌29%龍牌29%龍牌2

52、9%龍牌29%龍牌27%泰山石膏15%泰山石膏16%圣戈班16%圣戈班16%泰山石膏18%可耐福12%可耐福12%可耐福12%可耐福12%杰科15%兔寶寶9%兔寶寶9%泰山石膏10%泰山石膏10%可耐福8%圣戈班8%圣戈班8%兔寶寶8%兔寶寶8%兔寶寶7%優時吉博羅7%優時吉博羅7%洛斐爾8%洛斐爾7%洛斐爾6%洛斐爾6%洛斐爾6%優時吉博羅6%優時吉博羅6%優時吉博羅6%千年舟4%千年舟4%千年舟4%千年舟4%千年舟4%杰森3%杰森3%杰森3%杰森3%莫干山3%拜爾2%拜爾2%拜爾2%拜爾2%杰森2%20212021202220222018201820192019202020202 2.4

53、4 石膏板石膏板 從產銷量來看，2021年北新建材石膏板銷量為23.78億平方米，占全國石膏板總銷量的67.75%。根據我們的測算，2021年北新建材石膏板平均銷售單價為5.79元/平方米，同比提高0.36元/平方米；成本2.57元/平方米，同比提高0.12元/平方米，價格提高幅度高于成本上漲幅度。在2021年行業需求暗淡時期，北新建材石膏板價格依然保持順利上漲且單平方米毛利增加，體現其在石膏板行業已具備較強的定價能力。資料來源：中國建筑材料聯合會石膏建材分會，wind，華安證券研究所46.0 47.8 49.0 27.5 28.2 33.6 59.83%59.08%68.53%0%10%20

54、%30%40%50%60%70%80%0102030405060201920202021全國石膏板產能（億平方米）北新建材石膏板產能（億平方米）產能占比全國全國/北新建材石膏板產能情況北新建材石膏板產能情況北新建材石膏板銷量占全國銷量比北新建材石膏板銷量占全國銷量比北新建材石膏板單平方米售價北新建材石膏板單平方米售價/成本成本/毛利毛利41.72%59.04%55.61%57.05%58.41%63.01%60.15%67.75%0%10%20%30%40%50%60%70%201420152016201720182019202020210123456201420152016201720182

55、01920202021平均銷售單價（元/平方米）單平方米成本（元/平方米）單平方米毛利（元/平方米）目錄目錄1消費建材主要品種和特點消費建材主要品種和特點2消費建材細分賽道消費建材細分賽道3投資建議投資建議聚焦消費建材優質龍頭聚焦消費建材優質龍頭，擁抱高質量成長擁抱高質量成長 2019-2020年以B端邏輯為主的消費建材龍頭估值抬升明顯，很大程度上得益于市場對其業績高增速的預期，屬于以“量”驅動的行情；而當前來看，我們認為業績持續性是支撐消費建材龍頭估值溢價的核心因素之一，由于宏觀環境和行業基本面的變化，消費建材企業在增長的同時“質”的提升將更為關鍵，反映了下一階段公司業績持續性和其市場份額天

56、花板。2021年的房地產資金風險頻發、房地產下行壓力增加，部分地產企業的出清可能對與其綁定的建材供應商造成嚴重打擊；重視客戶質量、重視回款、重視渠道廣度的消費建材企業方能在新階段保障穩健增長。2022年，上半年疫情反復疊加原材料價格大幅上漲，消費建材企業面臨環境依然嚴峻；在盈利質量和經營效率上具備優勢的企業將能夠穿越周期，更好地面對存量市場博弈。裝修建材（申萬）行業指數裝修建材（申萬）行業指數 PEPE-BandBand裝修建材（申萬）行業指數裝修建材（申萬）行業指數 PSPS-BandBand00.511.522.533.54300040005000600070008000900010000

57、1100012000130002019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05收盤價1.61X1.97X2.32X2.68X3.04XPS（右軸）0102030405060300040005000600070008000900010000110001200013000140002019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-09202

58、0-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05收盤價20.66X25.26X29.85X34.44X39.03XPE-TTM（右軸）資料來源：wind，華安證券研究所東方雨虹東方雨虹 公司公司是防水行業絕對龍頭是防水行業絕對龍頭，成長空間遠未成長空間遠未見頂見頂。防水行業受多因素驅動，龍頭份額加速上升，根據我們測算，未來三年公司市場份額將再次翻倍。防水修繕服務帶來的存量市場預計每年也達千億規模，公司是該市場最早切入和實力最強的專業防水企業。從新品類來看，公司培育的幾類重點新產品建筑涂料、保溫材料、砂漿各自都

59、擁有百億乃至千億級別的大市場，公司通過自身的渠道優勢和綜合服務實力有望迅速打開成長空間。防水是消費建材板塊中的優質賽道防水是消費建材板塊中的優質賽道。在消費建材各細分賽道中，我們認為貫穿地產施工周期的防水行業的發展階段更領先、競爭格局更優，且行業新標催化有望帶來市場規模翻倍。當前，房地產基本面觸底企穩預期強化，消費建材板塊在經歷前期的估值調整后已位于低點，我們認為高質量成長的消費建材龍頭正值底部布局期。渠道變革與品類擴充驅動發展渠道變革與品類擴充驅動發展，非房非房、非防業務貢獻高成長非防業務貢獻高成長。我們認為在行業需求下行的壓力期，公司依然保持高速增長的主要驅動因素為1）新品類擴充：依托于防

60、水主業多年積累的客戶資源及銷售渠道的協同性，以建筑涂料、砂漿粉料、保溫節能等為代表的非防水業務板塊實現快速增長；2）零售成為渠道建設重點方向：公司民建集團加大終端消費者的拉力和引導，通過發展經銷商、增加專賣店及持續開拓分銷網點擴大渠道覆蓋率，有效覆蓋空白市場和薄弱市場。截至2021年底，公司經銷商數量已達近4000家，分銷網點、門頭（含形象店）合計超過12萬家。2021年，公司民建集團營業收入約37.9億元，同比增長93%；防水涂料實現50%增長，防水卷材、瓷磚膠、美縫劑等多品類實現倍增。投資建議：投資建議：我們預計公司2022-2023年歸母凈利潤53.24/67.43 億元，對應EPS 2

61、.11/2.68 元，“買入”評級。風險風險提示提示：宏觀經濟下行、基建與房地產投資增速大幅下降風險；原材料價格持續上漲風險；工程業務回款情況不及預期；新品類擴充、多元化發展不及預期。偉星新材偉星新材 公司消費屬性強且公司消費屬性強且報表報表優秀優秀，享有估值溢價空間享有估值溢價空間。公司核心業績指標上市以來均持續增長，且在行業整體增速出現大幅下降時，顯示出優秀的穿越周期能力。公司的“星管家”增值服務和扁平化經銷模式建立起了牢固的品牌壁壘，特色商業模式賦予其消費股屬性，可以長期維持較高的產品溢價，有力支撐高利潤水平。管材主業管材主業B B端端、C C端持續雙輪驅動端持續雙輪驅動，受益穩增長帶來

62、的管材需求增長受益穩增長帶來的管材需求增長?！胺€增長”預期持續強化背景下，我們看好公司管材主業B端與C端雙輪驅動，C端“星管家”增值服務品牌壁壘牢固，B端市政工程與建筑工程業務，公司持續優化客戶結構和產品結構，積極探索新領域，不斷構建技術競爭壁壘，積極把握舊改、保障房等市場機會?！巴膱A同心圓”戰略強化戰略強化，防水防水、凈水新品類穩定高增凈水新品類穩定高增。公司以防水、凈水為代表的新品類依托星管家等平臺實現營收的穩定轉化，成長確定性強，將實現比管材主業更高的營收增速。并且，公司于2021年收購新加坡捷流公司100%股權，于2022年1月完成股權交割；捷流公司的技術實力與公司的渠道優勢互補，將

63、有望促進公司給排水業務的快速發展。我們認為公司以防水、凈水為代表的新品類依托星管家等平臺實現營收的穩定轉化，成長確定性強，2022年有望延續高速增長。投資投資建議：建議：我們預計公司2022-2023年歸母凈利潤 15.37/18.22 億元，對應EPS 0.97/1.14 元，“買入”評級。風險風險提示：提示：宏觀經濟下行、基建與房地產投資增速大幅下降風險；原材料價格持續上漲風險；防水、凈水等新品類拓展不及預期；工程渠道開拓不及預期。北新建材北新建材 石膏板主業以高市占率筑高壁壘石膏板主業以高市占率筑高壁壘，以強定價能力搶占制高點以強定價能力搶占制高點。截至2021年末，公司石膏板投產、擴建

64、和簽約的產能規模合計為38.38億平方米，已形成投放市場的有效產能合計為33.58億平方米，占全國石膏板總產能的68.53%。2021年公司石膏板銷量為23.78億平方米，同比增長18.01%；以銷量占全國之比計，2021年公司市占率為67.75%，同比提高7.60 pct，市占率再上新臺階。2021年公司石膏板平均銷售單價為5.79元/平方米，同比提高0.36元/平方米，石膏板成本為2.57元/平方米，同比提高0.12元/平方米，價格提高幅度高于成本上漲幅度。在2021年行業需求暗淡時期，公司石膏板價格依然保持順利上漲且單平方米毛利增加，體現公司在行業內已具備較強的定價能力?！耙惑w兩翼一體兩

65、翼，全球布局全球布局”戰略穩步推進戰略穩步推進。公司2019年起布局防水行業，2021年公司防水業務收入38.71億元，市占率3.07%，2022防水材料類房地產供應商首選品牌測評中北新防水首選率升至10%，躋身行業前三名。2022年4月公司收購華北防水頭部企業遠大洪雨70%股權，防水業務布局進一步完善。布局防水業務拓寬公司成長邊界，為公司業績提供新的增長點。業績穩健增長業績穩健增長，高質量發展標桿高質量發展標桿。2022 Q1公司實現營業收入為46.10億元，同比增長10.47%；歸母凈利潤5.60億元，同比增長7.28%。受瀝青等原材料價格漲幅較大影響，Q1公司毛利率下降2.5 pct至2

66、8.39%。為緩解成本壓力，公司于2022年3月、6月2次上調防水產品價格，預計隨著調價順利執行，公司毛利率將得以修復。投資建議：投資建議：我們預計公司2022-2023年歸母凈利潤 41.05/48.59 億元，對應EPS 2.43/2.88 元，“買入”評級。風險提示風險提示：房地產投資增速大幅下降風險；原材料價格持續上漲風險；防水/涂料業務發展不及預期。蒙娜麗莎蒙娜麗莎 快速成長的建筑陶瓷頭部快速成長的建筑陶瓷頭部企業企業，20222022H H2 2彈性可期彈性可期。公司自1992年成立以來始終專注于建筑陶瓷產品的研發、生產和銷售；堅持創新為先、把握消費趨勢。公司旗下蒙娜麗莎等品牌均擁

67、有較強品牌實力。2021年，公司實現營業收入69.87億元，同比增長43.64%；歸母凈利潤3.15億元，同比下降44.41%，受下游房地產資金壓力及燃料價格大幅上漲，公司業績短期承壓，當前房地產基本面筑底企穩已經顯現，燃料價格高位呈現同環比改善，2022下半年公司業績彈性可期。成熟市場超千億成熟市場超千億，集中趨勢加速演繹集中趨勢加速演繹。我國建筑陶瓷行業發展已進入成熟期，房地產竣工韌性將支撐瓷磚需求端，瓷磚市場規模在3000億元左右；行業市場集中度低、高度分散化；在環保政策趨嚴推動落后企業出清、下游房地產行業集中度提升等多重因素的催化之下，建筑陶瓷行業的集中度有望加速提升。品牌實力強，產品

68、品質與產能規模兼備的頭部企業將有望充分受益。核心競爭力：品牌實力核心競爭力：品牌實力、產能規模產能規模、銷售渠道兼優銷售渠道兼優。1）品牌實力：公司的建筑陶瓷薄型化、大型化技術行業領先；公司創新研發多種高附加值的建筑陶瓷產品，在市場中樹立良好口碑，構筑雄厚的品牌實力。2）產能優勢：2021年底，公司瓷磚產能達19055萬平方米，產能規模業內領先。預計隨著廣西基地生產線的全部建成投產，公司的規模效應有望進一步凸顯。3）銷售渠道：順勢而為，積極調整客戶結構，C端進入全面發力期，推出“包鋪貼”等增值服務，提升客戶粘性。投資建議：投資建議：我們預計公司2022-2023年歸母凈利潤分別為8.63/10.66 億元；對應EPS分別為1.61/2.08 元，“買入”評級。風險提示：風險提示：原材料及大宗商品價格持續上漲風險；應收賬款逾期風險；行業競爭加劇，市場集中度提升不及預期。