2022年國內熔斷器市場供給需求趨勢及好利科技競爭分析報告（29頁）.pdf

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1、2022 年深度行業分析研究報告 2/35 目目 錄錄 1.三十年精耕細作，造就國內熔斷器領先企業三十年精耕細作，造就國內熔斷器領先企業.4 1.1.三十年耕耘專注熔斷器市場.4 1.2.職業經理人取代家族企業，老企煥發第二春.7 1.3.運營能力日益優化，盈利拐點向上.8 1.4.技術優勢疊加品牌效應，競爭優勢明顯.11 2.需求端：新能源推動電力熔斷器市場快速增長需求端：新能源推動電力熔斷器市場快速增長.13 2.1.傳統熔斷器市場體量大，規模較為穩定.13 2.2.新能源有望再造不亞于傳統熔斷器體量的市場.17 3.供給端：外資主導傳統市場，國內在新能源領域有先發優勢供給端：外資主導傳統

2、市場，國內在新能源領域有先發優勢.23 3.1.外資在傳統熔斷器市場占據主導地位.23 3.2.國內在新能源熔斷器市場有先發優勢.23 4.增長邏輯：增長邏輯：XYZ 戰略推動公司快速擴張戰略推動公司快速擴張.25 4.1.X：夯實傳統市場，降本增效，全力進軍新能源市場，助力增長提速和毛利率改善.25 4.2.Y：發掘市場機會，向電路保護系統解決方案提供商轉型.28 4.3.Z：多管齊下投資布局新產業，關注合肥曲速 GPU 業務并表進度.28 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：公司發展歷程：公司發展歷程.4 圖圖 2：熔斷器結構圖：熔斷器結構圖.5 圖圖 3：PTC 的電阻的電阻溫度特性曲線溫度特性

3、曲線.5 圖圖 4：熔斷器產業鏈：熔斷器產業鏈.7 圖圖 5：公司股權結構：公司股權結構.7 圖圖 6：2011-2021 年公司營收及增速（百萬元）年公司營收及增速（百萬元）.9 圖圖 7：2011-2021 年公司歸母凈利潤及增速（百萬元）年公司歸母凈利潤及增速（百萬元）.9 圖圖 8：2014-2021 年公司各板塊營收（百萬元）年公司各板塊營收（百萬元）.10 圖圖 9：2018-2021 年公司毛利率及凈利率年公司毛利率及凈利率.11 圖圖 10：2018-2021 年公司主要費用率年公司主要費用率.11 圖圖 11：2017-2021 H1 公司熔斷器和管夾管座產品毛利率公司熔斷器

4、和管夾管座產品毛利率.11 圖圖 12：2018-2021 年公司研發投入及營收占比（百萬元）年公司研發投入及營收占比（百萬元）.12 圖圖 13：2008-2019 年全球熔斷器市場規模年全球熔斷器市場規模.13 圖圖 14：2019 年全球熔斷器終端分布年全球熔斷器終端分布.14 vYbWtVcVmWlViXoY8ZpO7NbPaQnPmMpNoMfQrRqOkPmOuN8OpPuNNZoNsMuOsPvM 3/35 圖圖 15：2010-2021 中國電冰箱產量及增速（萬臺）中國電冰箱產量及增速（萬臺）.14 圖圖 16：2010-2021 中國空調產量及增速（萬臺）中國空調產量及增速（

5、萬臺）.15 圖圖 17：2010-2021 中國移動手機產量及增速（萬臺）中國移動手機產量及增速（萬臺）.15 圖圖 18：2010-2021 中國汽車產量及增速中國汽車產量及增速（萬輛）（萬輛）.16 圖圖 19：2019 年各地區熔斷器市場分布年各地區熔斷器市場分布.16 圖圖 20：2024 年各地區熔斷器市場分布年各地區熔斷器市場分布.17 圖圖 21：中國新能源汽車產量（萬輛）：中國新能源汽車產量（萬輛）.17 圖圖 22：中國公共充電樁投資規模（億元）：中國公共充電樁投資規模（億元）.18 圖圖 23：產品應用領域產品應用領域.18 圖圖 24：中國風電發電量（億千瓦時）：中國風

6、電發電量（億千瓦時）.20 圖圖 25：中國太陽能發電量（億千瓦時）：中國太陽能發電量（億千瓦時）.20 圖圖 26：2019 年全球熔斷器企業市場占有率年全球熔斷器企業市場占有率.23 圖圖 27：2019 年中熔電氣在新能源車和風光儲熔斷器市場占有率年中熔電氣在新能源車和風光儲熔斷器市場占有率.24 圖圖 28：2018-2020 中熔電氣中熔電氣電力熔斷器銷量及單價電力熔斷器銷量及單價.26 圖圖 29：2018-2020 中熔電氣中熔電氣電子熔斷器銷量及單價電子熔斷器銷量及單價.26 圖圖 30：2018-2020 好利科技熔斷器銷量及單價好利科技熔斷器銷量及單價.26 圖圖 31：2

7、018-2021H1 毛利率對比毛利率對比.27 表表 1：UL 標準標準 6 玻璃管狀熔斷器熔斷特性玻璃管狀熔斷器熔斷特性.5 表表 2：公司主要產品：公司主要產品.6 表表 3：公司管理層介紹：公司管理層介紹.8 表表 4：新能源汽車單車熔斷器價格估算：新能源汽車單車熔斷器價格估算.19 表表 5：新能源汽車領域熔斷器市場空間：新能源汽車領域熔斷器市場空間.19 表表 6：風光儲單：風光儲單 MW 熔斷器價格估算熔斷器價格估算.21 表表 7：風光儲領域熔斷器市場空間：風光儲領域熔斷器市場空間.21 表表 8：熔斷器市場長期規模測算：熔斷器市場長期規模測算.22 表表 9：好利科技新能源汽

8、：好利科技新能源汽車熔斷器產品車熔斷器產品.28 表表 10：好利科技光伏熔斷器產品（：好利科技光伏熔斷器產品（1500V）.28 表表 11：公司業績預測：公司業績預測.30 表表 12：主要可比公司：主要可比公司 PEG.31 4/35 2.三十年精耕細作，造就國內熔斷器領先企業三十年精耕細作，造就國內熔斷器領先企業 2.1.三十年耕耘專注熔斷器市場 公司于 1992 年成立，并在 2014 年成功上市，主營業務為熔斷器、自復保險絲等過電流、過熱電路保護元器件的研發、生產和銷售。公司的主要產品包括熔斷器、自復保險絲（PTC）、管座/管夾等。公司在 2002 年完成質量管理體系國際認證，20

9、11年通過汽車供應鏈管理體系認證，是國內最早完成認證企業之一。圖圖 1：公司發展歷程：公司發展歷程 數據來源：公司招股說明書、年報，東北證券 電路保護元器件是指安裝在電路中，當電路出現過電流、過電壓或過熱等非正常運作情形時，自動觸發相關功能部位的熔斷、電阻突變或其他物理變化，從而切斷電路或抑制電流、電壓的突變，起到保護電路和用電設備安全的一類器件。公司主要經營熔斷器和自復保險絲。公司主要經營熔斷器和自復保險絲。電路保護元器件按照保護類型分類可以分為過電流、過電壓、過熱保護三大類，過電流保護元器件按照保護原理不同分為熔斷器、自復保險絲和其他過電流保護元器件三大類。公司熔斷器分為管狀熔斷器、徑向引

10、線式熔斷器、SMD 熔斷器和電力熔斷器，其中管狀熔斷器、徑向引線式熔斷器、SMD 熔斷器主要運用于電子產品和傳統汽車電子領域，電力熔斷器則運用于工業電子領域。熔斷器工作原理是電流超過額定值產生熱量熔斷熔體使電路斷開。熔斷器工作原理是電流超過額定值產生熱量熔斷熔體使電路斷開。熔斷器主要由主體、可熔體、端電極、滅弧材料等組成，以管狀熔斷器為例結構圖如下：5/35 圖圖 2：熔斷器結構圖：熔斷器結構圖 數據來源：招股說明書，東北證券 熔斷器必須具備熔斷能力和分斷能力。熔斷器必須具備熔斷能力和分斷能力。熔斷指電路保護的電器性能，當發生電流過載時需要在規定時間內熔斷電路（精密元器件等需要速斷，容性和感性

11、電路等需要慢斷）。分斷指熔斷器發生熔斷行為時不會出現持續的飛弧、燃燒、管體爆炸連同接觸件一起熔融等現象，代表熔斷器的安全等級。表表 1：UL 標準標準6 玻璃管狀熔斷器熔斷特性玻璃管狀熔斷器熔斷特性 額定電流的額定電流的%速斷型速斷型 中等慢斷型中等慢斷型 慢斷型慢斷型 100%最快 4 小時 最快 4 小時 最快 4 小時 135%最慢 1 小時 最慢 1 小時 最慢 1 小時 200%最慢 5 秒 最慢 20 秒 最慢 120 秒 數據來源：公司招股書，東北證券 自復保險絲工作原理是利用自復保險絲工作原理是利用 PTC 材料溫度變化改變電阻從而改變電流。材料溫度變化改變電阻從而改變電流。P

12、TC 材料指電阻率變化呈正溫度系數變化的熱敏材料，即電阻隨本身溫度升高而增加，電流過大產生的熱效應可以使得 PTC 材料升溫從而增大電阻降低電流，從而起到電流過載時保護電流的目的。圖圖 3：PTC 的電阻的電阻溫度特性曲線溫度特性曲線 數據來源：招股說明書，東北證券 6/35 自復保險絲可多次使用，熔斷器的安全性和斷路時間控制能力更強。自復保險絲可多次使用，熔斷器的安全性和斷路時間控制能力更強。作為過電流保護元器件兩者各有優劣，熔斷器不具備自復保險絲自復性、可多次使用特點，但是在高電壓、大電流或者時間響應要求更高的領域適用性更強，兩者相互補充達到更好的電路保護效果。表表 2：公司主要產品：公司

13、主要產品 類別類別 圖例圖例 產品結構及特性產品結構及特性 用途用途 管狀熔斷器管狀熔斷器 金屬熔體加管狀外殼組成，有帶引線和不帶引線兩種結構，不帶引線需要熔斷器夾/座/盒/套等連接到電路中 空調、電視、冰箱、洗衣機等家電，音響、游戲機等電子產品，控制器、UPS、電子鎮流器、PC 電源等電器配套產品等 徑向引線式熔斷器徑向引線式熔斷器 塑料殼和金屬熔體為主體，徑向引線作為導出連接端，可自動或手動插到PCB 板上 插件式易于安裝，運用于電源、充電器、電源變化器等，特別是消費電子類的電源適配器上 SMD 熔斷器熔斷器 陶瓷、樹脂和超微型方形管狀兩種結構，表面貼裝熔斷器可直接通過回流焊接到 PCB

14、板上 輕、薄、小的新型元器件，適用于體積微小的各類精細型電子產品 電力熔斷器電力熔斷器 金屬熔體加外殼組成，適用于高電壓、大電流 光伏發電、輸配電、逆變器、變頻器、UPS、通信設備、新能源汽車等 自復保險絲自復保險絲 采用電阻率隨溫度升高而增大的 PPTC材料，具有可多次使用特點 各類電子產品，如家用電器、汽車電子、電動玩具等 數據來源：招股說明書，東北證券 熔斷器屬于產業鏈中游，上游為原材料，下游為終端應用廠商。熔斷器屬于產業鏈中游，上游為原材料，下游為終端應用廠商。上游原材料分為熔體材料、絕緣材料、滅弧材料、其他材料四塊；中游主要為原材料加工制作形成熔斷器，具體分為電子熔斷器（低壓熔斷器）

15、和電力熔斷器（高壓熔斷器）；下游主要為具體應用場景，其中好利科技主要營收來源于低壓的電子熔斷器領域，但目前開始在高壓的電力熔斷器領域發力。7/35 圖圖 4：熔斷器產業鏈：熔斷器產業鏈 數據來源：中熔電氣招股說明書，東北證券 2.2.職業經理人取代家族企業，老企煥發第二春 湯奇青直接和間接持有好利科技湯奇青直接和間接持有好利科技 29.99%，為公司實控人。，為公司實控人。公司上市之初實控人為黃氏家族，董事長黃漢僑持有股份 44.1%，其妻鄭倩齡持有股份 18.9%，其女黃舒婷持有股份 35%，三人合計持股 98%。2015 年黃漢僑因病去世，其持有股份轉移給家人，兩人簽訂一致行動人協議后對公

16、司擁有絕對控制權。隨后二人開始對公司進行減持，并且不再掌管公司實際業務：黃舒婷 2015 年接任好利來董事長，2017 年9 月辭職后不在公司擔任任何職務；鄭倩齡在 2019 年辭去公司董事后也不再擔任任何職務。2021 年 5 月，湯奇青通過收購黃舒婷持有的旭昇投資全部股權后合計持有公司 29.99%的股權，為公司的實際控制人。圖圖 5：公司股權結構：公司股權結構 數據來源：截止 2022.6.6，東北證券 公司管理層產業經歷豐富，技術、投資、戰略各有所長，互為補充。公司管理層產業經歷豐富，技術、投資、戰略各有所長，互為補充。董事長陳修投資出身，曾任多家投資公司董事、總經理；總經理芮斌戰略發

17、展出身，曾任英特爾、華為等多家知名企業戰略發展負責人；副總經理兼董秘劉昊德金融出身，曾就職于 8/35 西南證券等金融機構；副總經理趙斌技術出身，曾任多家企業工程師、技術經理。表表 3：公司管理層介紹：公司管理層介紹 姓名姓名 職務職務 履歷履歷 陳修陳修 董事長 曾任浙江省經濟建設投資公司部門經理;浙江省發展化工有限公司副總經理;浙江省創業投資有限公司投資顧問;杭州誠和創業投資有限公司執行董事兼總經理;杭州聯創投資管理有限公司監事;杭州樂豐投資管理有限公司執行董事兼總經理;現任杭州樂豐投資管理有限公司執行董事。芮斌芮斌 總經理 曾任英特爾亞太研發有限公司戰略發展總監;上海文廣 SMG 上海東

18、方寬頻傳播有限公司總經理;百視通新媒體股份有限公司高級副總裁;華為技術有限公司華為終端首席戰略官消費者 BG 副總裁;現任深圳市前海芮邦企業管理咨詢股份有限公司董事長、合鯨資本合伙人。劉昊德劉昊德 副總經理 董秘 曾就職于海航地產、中海地產、遠洋地產,西證股權投資有限公司、西南證券股份有限公司。趙斌趙斌 副總經理 曾任浦東軟件園系統工程師;申銀萬國證券股份有限公司系統工程師、IT 行業研究員;聯合證券股份有限公司上海分公司高級工程師;中?？德撊藟郾ｋU有限公司信息科技部技術經理;交銀人壽保險有限公司信息科技部高級技術經理。數據來源：公司公告，東北證券 2.3.運營能力日益優化，盈利拐點向上 新能

19、源助力公司營業收入及利潤迎來爆發。新能源助力公司營業收入及利潤迎來爆發。公司上市以來收入基本平穩，2014-2016出現短暫下滑，主要由于自復保險絲收入下滑所致；2017 年開始有所回升，主要系熔斷器業務的高速增長。2021 年公司實現收入 2.23 億元，同比增長 31.6%，歸母凈利潤 2400 萬元，同比增長 123.9%。在國家“碳達峰、碳中和”戰略目標的指引下，新能源行業迎來了前所未有的機遇，公司在新能源領域布局擴張，探索出一條優質高效的發展道路。公司一方面與陽光電源、禾望電氣等光伏、儲能行業的龍頭客戶不斷加深合作，另一方面快速推進與寧德時代、比亞迪等 EV 行業的標桿企業建立合作。

20、公司業務轉型已經初現成效，截至 2022 年 2 月 28 日，公司電力領域訂單金額 1844 萬元，同比增長接近 7 倍。9/35 圖圖 6：2011-2021 年公司營收及增速（百萬元）年公司營收及增速（百萬元）數據來源：Wind，東北證券 圖圖 7：2011-2021 年公司歸母凈利潤及增速（百萬元）年公司歸母凈利潤及增速（百萬元）數據來源：Wind，東北證券 熔斷器貢獻公司主要營收。熔斷器貢獻公司主要營收。2014-2020 年熔斷器業務保持穩定，營收穩定在 1.5 億元左右，占比維持在 80%以上。2021 年熔斷器板塊有大幅上漲，未來公司將進一步在電力熔斷器領域發力，熔斷器營收占比

21、有望進一步提升。管夾管座業務保持穩定，營收穩定在 1000 萬元左右，占比維持在 10%以內。自復保險絲業務 2013 年開始下滑，目前營收不到 50 萬，占比不足 0.5%。-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%-50 100 150 200 25020112012201320142015201620172018201920202021營業收入yoy-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%-5 10 15 20 25 30 35 40 45201120122013201420152016201720182019202020

22、21歸母凈利潤yoy 10/35 圖圖 8：2014-2021 年公司年公司各板塊營收（各板塊營收（百萬百萬元）元）數據來源：Wind，東北證券 原材料價格波動影響毛利率和凈利率，主要費用率穩步改善：原材料價格波動影響毛利率和凈利率，主要費用率穩步改善：毛利率邊際變化分析：毛利率邊際變化分析：公司 2021 年毛利率出現較大幅度下滑，從 2020 年的 41%到2021 年的 34%，主要系原材料價格的上漲，公司主要原材料為銅帽、焊錫、徑向引線式熔斷器的蓋及座，金屬銅和錫的價格受國際金屬市場價格波動影響，徑向引線式熔斷器的蓋及座的原材料為工程塑料，其價格主要受國際原油價格波動影響。2021 年

23、銅價經歷大幅拉伸后維持在歷史高點，錫價受供給影響持續創歷史新高，原油價格也受 OPEC 減產影響持續上漲。從今年 Q1 情況來看，公司毛利率維持在 34%與去年持平，但我們觀察到：1）隨著錫的供給增加，錫價已經開始大幅度回調，從39 萬/噸的高點回調到目前不足 24 萬/噸，且國內外庫存仍在增加，主要錫廠不得不通過停產來挺價，對公司毛利率邊際利好；2）美聯儲 6 月超預期加息后，伴隨著流動性收緊，銅價也開始大幅度下跌，進入加速加息通道后國際銅價有望進一步下降；3）目前存在較大不確定的原油，俄烏沖突及歐美禁俄油推動國際油價續創新高，不過由于受高通脹困擾，美聯儲開始超預期加息、下調經濟增長目標，疊

24、加拜登訪問中東（主要是沙特阿拉伯）謀求 OPEC 超預期增產，油價近期已經出現下跌趨勢（6.17布油單日下跌 7%）。以上事件我們認為都對公司毛利率邊際利好。主要費用率主要費用率呈下降趨勢：呈下降趨勢：公司管理和銷售費用率呈現下降趨勢，銷售費用率從 2018年的 5.5%下降至 2021 年的 2.7%，管理費用率從 2018 年的 14.9%下降至 2021 年的11.8%。與此同時，公司研發費用除 2020 年受疫情影響外，其余時間逐年增長，主要系隨著業務的不斷發展，為了提升核心競爭能力、滿足客戶需求，公司加強高附加值產品的開發，不斷加大對產品和工藝設計的研發投入。050100150200

25、25020142015201620172018201920202021熔斷器管夾管座其他業務自復保險絲其他業務收入 11/35 圖圖 9：2018-2021 年年公司公司毛利率毛利率及及凈凈利率利率 圖圖 10：2018-2021 年年公司公司主要主要費用率費用率 數據來源：公司年報，東北證券 數據來源：公司年報，東北證券 圖圖 11：2017-2021 H1 公司公司熔斷器和管夾管座熔斷器和管夾管座產品產品毛利率毛利率 數據來源：公司年報，東北證券 2.4.技術優勢疊加品牌效應，競爭優勢明顯 持續不斷的研發投入造就技術領先企業。持續不斷的研發投入造就技術領先企業。公司十分重視產品研發，201

26、9-2021 年研發投入分別為 1,045、785 和 1000 萬元，占營業收入比重分別為 5.9%、4.6%和 4.5%，構建產品護城河。截至 2021 年末，公司先后取得的仍有專利權的專利共 47 項，覆蓋了生產熔斷器特殊的焊錫材料、管體結構、端帽結構、輔助滅電弧的材料結構等一系列專利，公司產品體系包括 221 個系列、6,000 多種規格型號的產品，滿足了下游客戶各運用領域的多樣化需求。公司是國內同行業中管狀熔斷器和徑向引線式熔斷器安全認證最齊全的企業之一，產品能夠通行全球。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2018201920202021毛利率凈利率0%2%4%

27、6%8%10%12%14%16%18%20%2018201920202021銷售費率管理費率研發費率0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%20172018201920202021H1熔斷器管夾管座 12/35 圖圖 12：2018-2021 年年公司研發投入及營收占比（公司研發投入及營收占比（百萬元百萬元）數據來源：公司年報，東北證券 客戶資源豐富且粘性強?？蛻糍Y源豐富且粘性強。公司在經營過程中不斷積累，擁有豐富的高端客戶資源，與國內外眾多知名下游客戶建立了長期、穩定的合作關系。公司客戶資源分布于多個下游行業，且多為

28、行業中的國際品牌企業，這些企業具有很強的品質意識，對供應商認證程序較為嚴格，認證后和供應商保持著穩定的長期合作關系。這些企業本身發展迅速，業務量保持穩定增長，從而促使本公司業務的穩定。公司熔斷器產品為電子電器的關鍵元器件，電子電器設備相關的安規標準通常規定整機安規認證后不能隨意變換，客戶對于公司產品需求的穩定性相對提高，該特點一定程度有利于公司客戶的穩定。根據公司 2021 年年報，公司正積極推進與寧德時代、比亞迪、北汽、長城等國內領先新能源汽車生產商的合作。0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%-2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.02018201920

29、202021研發費用占營收比重 13/35 3.需求端：新能源推動電力熔斷器市場快速增長需求端：新能源推動電力熔斷器市場快速增長 3.1.傳統熔斷器市場體量大，規模較為穩定 全球熔斷器市場過去全球熔斷器市場過去 10 年整體增速穩定。年整體增速穩定。根據市場調研機構 Paumanok Publications Inc.的報告，2019 年全球電路保護器件市場規模為 69.8 億美元，其中熔斷器銷售金額為 22.04 億美元，占比為 31.6%，2008-2019 年全球熔斷器市場規模和銷售數量總體保持著上升趨勢，11 年 CAGR 約為 3.54%。圖圖 13：2008-2019 年全球熔斷器

30、市場規模年全球熔斷器市場規模 數據來源：Paumanok Publications Inc，東北證券 熔斷器終端應用主要分布在電子器件、工業、汽車、住宅四大領域。熔斷器終端應用主要分布在電子器件、工業、汽車、住宅四大領域。根據 Paumanok Publications Inc.統計數據，2019 年全球熔斷器終端應用分布在電子器件、工業、汽車、住宅四大領域。其中，電子器件應用領域包括各類電子產品及器件、家用電器等；工業應用領域包括傳統發電、輸配電、冶金、采礦、電化工、通信、新能源汽車、新能源風光發電及儲能、軌道交通、船舶、航空航天等;住宅應用領域主要指住宅配電箱保護的熔斷器；汽車應用領域主要

31、指車用低壓電路使用的汽車保險絲。050100150200250051015202530200820092010201120122013201420152016201720182019市場規模（億美元）數量（億只）14/35 圖圖 14：2019 年全球熔斷器終端分布年全球熔斷器終端分布 數據來源：Paumanok Publications Inc，東北證券 手機、家電、傳統發手機、家電、傳統發/輸輸/配電、低壓車用等傳統熔斷器市場增速緩慢。配電、低壓車用等傳統熔斷器市場增速緩慢。根據國家統計局數據，中國電冰箱、空調、移動手機、汽車產量 2010-2021 年 CAGR 分別為 1.61%、6.

32、24%、4.47%和 3.45%，增速緩慢。特別是近年來增速進一步降低，下游市場已經成熟，未來爆發性增長概率較低。以手機、家電為代表的傳統熔斷器市場占據熔斷器市場主體，預計在 90%左右，根據調研機構 Paumanok 的數據，2019 年整體熔斷器市場為 22.04 億美元，則傳統熔斷器市場 2019 年規模約為 128.9 億人民幣（22.046.590%=128.9 億）。圖圖 15：2010-2021 中國電冰箱產量及增速中國電冰箱產量及增速（萬臺）（萬臺）數據來源：國家統計局，東北證券 電子器件工業汽車住宅-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.

33、00%20.00%0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.008,000.009,000.0010,000.002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 15/35 圖圖 16：2010-2021 中國空調產量及增速中國空調產量及增速（萬臺）（萬臺）數據來源：國家統計局，東北證券 圖圖 17：2010-2021 中國移動手機產量及增速中國移動手機產量及增速（萬臺）（萬臺）數據來源：國家統計局，東北證券 -10.00%-5.00%0.00%5.

34、00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.00180,000

35、.00200,000.002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 16/35 圖圖 18：2010-2021 中國汽車產量及增速中國汽車產量及增速（萬（萬輛輛）數據來源：國家統計局，東北證券 全球電路保護器市場逐步向亞太地區傾斜。全球電路保護器市場逐步向亞太地區傾斜。隨著亞洲成為熔斷器行業的主要銷售市場，伊頓、美爾森、Littelfuse 等國際領先的電路保護器件生產商均在中國、印度等國家設立生產基地，將生產重心轉移到亞洲。外資廠商的進入將先進的技術和管理方式帶入中國，迅速提高了我國熔斷器行業的整體水平，帶動行業快

36、速發展。根據Paumanok Publications Inc 發布的Circuit Protection Components:World Markets,Technologies&Opportunities:2019-2024報告顯示，亞太地區熔斷器市場占比將從2019 年的 53%上升為 56%。圖圖 19：2019 年各地區熔斷器市場分布年各地區熔斷器市場分布 數據來源：Paumanok Publications Inc，東北證券-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,50

37、0.003,000.003,500.002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 202153%26%21%亞太地區美洲地區歐洲地區 17/35 圖圖 20：2024 年各地區熔斷器市場分布年各地區熔斷器市場分布 數據來源：Paumanok Publications Inc，東北證券 3.2.新能源有望再造不亞于傳統熔斷器體量的市場 新能源汽車為熔斷器最大增長動力源。新能源汽車為熔斷器最大增長動力源。2021 年新能源汽車迎來爆發增長，國內全年新能源汽車銷量將達到 350.7 萬輛，同比增長約 165%；全球新能源車型累計銷量

38、近650 萬輛，較去年同期增長 108%。同時隨著新基建提出充電樁建設速度有望加快，整個市場呈現周期向上的特點。同屬于新基建的 5G、大數據、人工智能等應用都能有效推動新能源汽車推廣從而帶動充電樁的發展。單個交流充電樁會用到 3 個熔斷器，每個 30 元；單個直流充電樁用 1 個熔斷器，每個 80 元。圖圖 21：中國新能源汽車產量（萬輛）：中國新能源汽車產量（萬輛）數據來源：國家統計局，東北證券 56%24%20%亞太地區美洲地區歐洲地區0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002016-032016-062016-092016-122017-032017-0620

39、17-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03 18/35 圖圖 22：中國公共充電樁投資規模（億元）：中國公共充電樁投資規模（億元）數據來源：艾瑞咨詢，東北證券 新能源乘用車一般使用新能源乘用車一般使用 4-8 個熔斷器，價格在個熔斷器，價格在 200 元左右。元左右。根據中熔電氣招股書，乘用車主回路電力熔斷器額定電流一般在 300-700A，每輛車至少應用 1 只，少數應用 2

40、-3 只（一般在 BDU 中，少數在 MSD）。輔助回路電力熔斷器額定電流一般小于 100A，根據車輛設計不同一般應用 3-5 只，主要應用于空調、PTC、DC/DC、OBC 等用電負載的回路保護，單價在 35 元左右，算出單車價格大概在 140-280 元。新能源商用車一般使用新能源商用車一般使用 8-16 個熔斷器，價格在個熔斷器，價格在 600 元左右。元左右。根據中熔電氣招股書，客車主回路電力熔斷器額定電流一般大于 500A，并且客車驅動功率高，有多個電池包，一般應用 3-8 只電力熔斷器（一般在 MSD 中，少數在 PDU）。輔助回路電力熔斷器額定電流一般小于 150A，根據車輛設計

41、不同一般應用 5-8 只，如：空調、DC/DC、OBC、PTC、氣泵、油泵等。由于商用車對熔斷器要求高于乘用車所以產品單價略高于 35 元，算出單車價格大概在 400-1000 元。圖圖 23：產品應用領域：產品應用領域 數據來源：中熔電氣招股說明書，東北證券 0%5%10%15%20%25%30%35%40%02040608010012014016018020020192020E2021E2022E2023E2024E2025E 19/35 表表 4：新能源汽車單車熔斷器價格估算：新能源汽車單車熔斷器價格估算 車輛類型車輛類型 應用部位應用部位 額定電流額定電流 配置數量配置數量 單價（元單

42、價（元/個）個）單車價格（元）單車價格（元）乘用車 主回路 300-700A 1-3 70 180-200 輔助回路 500A 3-8 100 600 輔助回路 500A 2-8 100 600 輔助回路 150A 4-10 60 數據來源：中熔電氣招股書，東北證券 新能源戰略為突破口，市場規模急劇膨脹。新能源戰略為突破口，市場規模急劇膨脹。新能源車熔斷器量價齊升：新能源汽車銷量方面，2021 年中國汽車銷量為 2627.5 萬輛，我們假定汽車總銷量未來維持在2500 萬輛左右的水平，2021 年中國新能源車銷量為 351 萬輛，2022-2025 年我們分別給予 49%、40%、35%、35

43、%的增速，則 2025 年中國新能源車銷量為 1333 萬輛，假定 2025 年汽車銷量為 2500 萬輛，則新能源車滲透率為 53.32%；熔斷器單車價值量方面，高壓用激勵式熔斷器滲透率在持續提升，2020 年估算為 1%，則單車總價值量為普通電力熔斷器 205 元+激勵式熔斷器 88 元滲透率 1%約等于 206 元，普通新能源車電力熔斷器和激勵式熔斷 2021-2025 年年化增速分別給予 5%和 8%，2025 年預計激勵式熔斷器滲透率為 50%，則相同的方式計算得出熔斷器單車總價值可以達到 327 元；同時考慮到海外市場增長，預計熔斷器新能源汽車板塊熔斷器市場規模為 2025 年為

44、82 億元，相比 2020 年的 6.3 億元，5 年 CAGR 高達 67%。表表 5：新能源汽車領域熔斷器市場空間：新能源汽車領域熔斷器市場空間 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 新能源汽車新能源汽車 電力熔斷器價值（元）205 215 226 237 249 262 YoY 5%5%5%5%5%激勵熔斷器價值（元）88 95 103 111 120 129 YoY 8%8%8%8%8%激勵熔斷器滲透率 1%5%15%25%40%50%單車總價值（元）206 220 241 265 297 327 國內新能源汽車銷量（萬輛）132 351 523 732

45、988 1333 yoy 165%49%40%35%35%國內市場規模（億元）2.7 7.7 12.6 19.4 29.3 43.5 海外新能源汽車銷量（萬輛）176 299 415 589 825 1183 yoy 70%39%42%40%43%海外市場規模（億元）3.6 6.6 10.0 15.6 24.5 38.6 新能源汽車市場規?？傆嫞▋|元）6.3 14.3 22.6 35.0 53.8 82.0 數據來源：中熔電氣招股書，中國汽車工業協會，CleanTechnica，東北證券 注：單車價值量 2020 年數據根據中熔電氣招股書 2019 年數據微調 風光等清潔能源未來將成為主線。風

46、光等清潔能源未來將成為主線。國家能源局綜合司發布 關于 2021 年風電、光伏發電開發建設有關事項的通知(征求意見稿)提出，2021 年全國風電、光伏發電發電量占全社會用電量的比重達到 11%左右，后續逐年提高，到 2025 年達到 16.5%左右。20/35 圖圖 24：中國風電發電量（億千瓦時）：中國風電發電量（億千瓦時）數據來源：國家統計局，東北證券 圖圖 25：中國太陽能發電量（億千瓦時）：中國太陽能發電量（億千瓦時）數據來源：國家統計局，東北證券 風光儲對熔斷器需求量大。風光儲對熔斷器需求量大。根據中熔電氣招股說明書測算，單 MW 用量光伏為 3800-5700 元，風能為 2700

47、-3000 元，儲能為 10000-14000 元。未來隨著碳中和戰略發展，風光儲等清潔能源行業空間巨大。0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.002016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021

48、-012021-032021-052021-072021-092021-110.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.002016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-

49、032021-052021-072021-092021-11 21/35 表表 6：風光儲單：風光儲單 MW 熔斷器價格估算熔斷器價格估算 市場市場 應用部位應用部位 具體說明具體說明 用量（套）用量（套）單價（元單價（元/套）套）價格（元）價格（元）光伏光伏 1500VDC 匯流側 對太陽能電池板及各支路的保護 150-180 20 4000-5600 1500VDC 逆變側 對逆變器直流側和交流側的保護 4-8 250 1000VDC 匯流側 對太陽能電池板及各支路的保護 320-400 10-12 3800-5700 1000VDC 逆變側 對逆變器直流側和交流側的保護 大電流熔斷器，部

50、分斷路器代替 風能風能 控制系統 對控制、測量等回路進行保護 每 1.5-2MW 用熔斷器 25 個左右 2700-3000 整流-逆變系統 對整流器、逆變器直流側和交流側電路保護 儲能儲能 儲能系統 對電池系統、充放電回路的保護 每 1GW 用 6000-10000 只主熔斷器，30000-50000 只內部熔斷器 10000-14000 逆變系統 對逆變器直流側和交流側的保護 數據來源：中熔電氣招股說明書，東北證券 注：單車價值量 2020 年數據根據中熔電氣招股書 2019 年數據微調 碳中和背景下風光儲已成為未來幾十年主旋律，未來業績增長確定性高。碳中和背景下風光儲已成為未來幾十年主旋

51、律，未來業績增長確定性高。全球低碳和綠色經濟發展要求強烈，國家“力爭 2030 年前實現碳達峰，2060 年前實現碳中和”的目標將助力碳減排和可再生能源發展，未來幾十年風光儲增長勢態明確。我們估算 2020 年風光儲板塊熔斷器市場規模為 12.05 億元，2025 年為 80.69 億元，CAGR為 46.3%。表表 7：風光儲領域熔斷器市場空間：風光儲領域熔斷器市場空間 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 光伏光伏 全球裝機（GW）130 155 230 288 359 449 yoy 19%48%25%25%25%單 GW 熔斷器金額（萬元）500 500

52、 500 500 500 500 市場規模（億元）6.5 7.8 11.5 14.4 18.0 22.5 風電風電 全球裝機（GW）93 88 102 126 146 163 yoy -5%16%24%16%12%單 GW 熔斷器金額（萬元）300 300 300 300 300 300 市場規模（億元）2.8 2.6 3.1 3.8 4.4 4.9 儲能儲能 全球裝機（GW）23 32 84 152 254 444 yoy 39%164%81%67%75%單 GW 熔斷器金額（萬元）1200 1200 1200 1200 1200 1200 市場規模（億元）2.8 3.8 10.1 18.3

53、 30.5 53.3 合計合計 風光儲市場規?？傆嫞▋|元）12.05 14.23 24.68 36.44 52.86 80.69 數據來源：中熔電氣招股說明書，東北證券 注：單車價值量 2020 年數據根據中熔電氣招股書 2019 年數據微調 綜上，綜上，新能源再造新市場，預計新能源再造新市場，預計 5 年年 CAGR 達到達到 54.6%。傳統熔斷器市場 2019 年為 128.9 億元，2020 年我們預估傳統市場在 135 億人民幣左右，相比 2019 年增速為 4.73%，2020 年作為基數，由于傳統熔斷器市場增速低，2021-2025 年給予 3.5%的 5 年 CAGR，與過去

54、10 年基本持平，到 2025 年規?？蛇_到 160.3 億；新能源熔斷器市場（新能源車市場+風光儲市場）經過上文測算，2020 年市場規模為 18.4 億 22/35 元，上文測算中我們分別給予風光儲裝機量及熔斷器單價、新能源車銷量及單價2021-2025 年的增速，經測算 2025 年風光儲+新能源車市場合計 162.7 億元，據此反算 2021-2025 年新能源熔斷器市場 5 年 CAGR 達到 54.6%，到 2025 年，新能源熔斷器市場規模有望超過傳統熔斷器市場。綜上，熔斷器市場整體規模 2020 年為 153.4億元，2025 年我們測算有望達到 323 億元，2021-202

55、5 年 5 年 CAGR 為 16.1%。表表 8：熔斷器市場長期規模測算熔斷器市場長期規模測算 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 傳統市場傳統市場 市場規模（億元）135 139.7 144.6 149.7 154.9 160.3 YoY 3.5%3.5%3.5%3.5%3.5%新能源市場新能源市場 新能源汽車（億元）6.3 14.3 22.6 35.0 53.8 82.0 YoY 125%58%55%54%52%風光儲（億元）12.05 14.23 24.68 36.44 52.86 80.69 YoY 18%73%48%45%53%小計 18.40 28

56、.5 47.3 71.4 106.7 162.7 YoY 55%66%51%49%53%合計合計 153.4 168.3 191.9 221.1 261.6 323.0 YoY 10%14%15%18%23%數據來源：中熔電氣招股說明書，東北證券 23/35 4.供給端：外資主導傳統市場，國內在新能源領域有先發優勢供給端：外資主導傳統市場，國內在新能源領域有先發優勢 4.1.外資在傳統熔斷器市場占據主導地位 傳統工業用熔斷器外資占壟斷地位，國產替代勢在必行傳統工業用熔斷器外資占壟斷地位，國產替代勢在必行。傳統工業用熔斷器整體發展較為成熟，屬于標準化產品。外資企業在高端市場占有較大市場份額，國內

57、企業主要在中低端市場競爭，參與供應的廠商眾多，市場呈現充分競爭態勢，價格成為競爭的主要影響因素。目前國內僅有好利科技一家企業參與競爭，2019 年市占率約為 1.2%，在全球市場中影響力較小。目前在供應鏈安全的考量下，國內下游客戶越發傾向于與本國企業合作，未來公司市占率有望提升。圖圖 26：2019 年全球熔斷器企業市場占有率年全球熔斷器企業市場占有率 數據來源：中熔電氣招股說明書，東北證券 4.2.國內在新能源熔斷器市場有先發優勢 中熔電氣在新能源熔斷器市場擁有技術和服務優勢。中熔電氣在新能源熔斷器市場擁有技術和服務優勢。跟國內廠商比中熔電氣在新興應用下游擁有技術和產品先發優勢。例如電動車方

58、面，2011 年進入充電樁領域，2015年進入新能源商用車領域，2016 年進入新能源乘用車領域。跟國際廠商相比，快速研發服務響應優勢。公司在電動車、新能源等領域可達到 3-6 個月開發新品、6-12個月批量交付，對比外資品牌廠商新品開發周期大幅領先。中熔電氣在市場規模方面處于全球領先地位。中熔電氣在市場規模方面處于全球領先地位。根據中熔電氣招股說明書，2019 年新能源汽車熔斷器全球規模 4.5-5.3 億元，國內規模 2.4-2.8 億元，公司銷售額 1.02 億元，全球市占率超過 20%，國內市占率約 40%；2019 年新能源風光發電及儲能熔斷器全球規模 7.5 億元，國內規模 2.3

59、 億元，公司銷售額 0.35 億元，全球市占率約 5%，國內市占率超過 15%。0%5%10%15%20%25%30%35%24/35 圖圖 27：2019 年中熔電氣年中熔電氣在新能源車和風光儲熔斷器市場占有率在新能源車和風光儲熔斷器市場占有率 數據來源：中熔電氣招股說明書，東北證券 好利科技已經切入光伏、儲能市場，加速推進新能源汽車市場。好利科技已經切入光伏、儲能市場，加速推進新能源汽車市場。好利科技已經與陽光電源、禾望電氣等光伏、儲能行業的龍頭客戶進行合作，截至 2022 年 2 月 28 日，公司電力領域訂單金額 1844 萬元，同比增長接近 7 倍。0%5%10%15%20%25%3

60、0%35%40%45%新能源汽車風光儲全球市占率國內市占率 25/35 5.增長邏輯：增長邏輯：XYZ 戰略推動公司快速擴張戰略推動公司快速擴張 5.1.X：夯實傳統市場，降本增效，全力進軍新能源市場，助力增長提速和毛利率改善 公司圍繞降本增效工作進行全面部署，主要從以下四個方面進行著手：1）推進產品自動化進程。）推進產品自動化進程。針對精密工藝研究投入，推動工藝流程革新，使新產品的開發能力、品質控制和制造技術得到持續提高。推進產品自動化進程，提升生產管控水平，提高生產效率，降低生產制造成本，提升產品的精確度、一致性、可靠性和耐久性。2）提升設備開發自研和升級迭代能力。）提升設備開發自研和升級

61、迭代能力。組建專業團隊自研自動化設備開發與對原生產線自動化進行升級改造，追求與超越國際知名同業公司制造能力與水準。提升并擴充設備的生產在線檢測功能，進一步提高生產自動化與確保產品品質可靠穩定。3）優化產品結構。）優化產品結構。精簡 SKU，加大高毛利率產品的投入，減少毛利率較低產品的投入，促進產品的更新換代，擴寬產品的應用場景，提升產品層次以及多樣性，增強公司核心競爭力。4）調整優化產能計劃。結合業務營銷計劃調整不同產品的產能，為提升公司產品的生產能力及進一步開拓國內外市場奠定基礎。好利科技在傳統電子熔斷器領域有著絕對的優勢地位。好利科技在傳統電子熔斷器領域有著絕對的優勢地位。憑借雄厚的技術積

62、累和過硬的產品質量，公司成為家電領域主流廠商美的、格力、TCL、海信、奧克斯等最重要的保護電路元件供應商，而中熔電氣主要下游在新能源汽車、新能源風光發電及儲能、通信、軌道交通等新興市場，主要客戶為寧德時代、國軒高科、普萊德、比亞迪供應鏈、捷普電子、匯川技術等主流動力電池、電控系統及其配套廠商進入新能源汽車供應鏈，主要終端用戶有特斯拉、戴姆勒、比亞迪汽車、上汽乘用車等國內外主流新能源整車廠商，同時公司與上汽大眾已展開前期合作。做新能源業務能顯著拉升熔斷器的做新能源業務能顯著拉升熔斷器的 ASP。做新能源業務顯著提升產品單價，中熔電氣 2018-2020 年電力熔斷器單價分別為 36.14/48.

63、19/37.90 元，電子熔斷器單價分別為 1.51/1.50/1.50 元，均高于好利科技同期 ASP。我們認為隨著好利科技新能源領域業務的開展，公司 ASP 將顯著提升，帶動收入快速增長。26/35 圖圖 28：2018-2020 中熔電氣中熔電氣電力熔斷器銷量及單價電力熔斷器銷量及單價 圖圖 29：2018-2020 中熔電氣中熔電氣電子熔斷器銷量及單價電子熔斷器銷量及單價 數據來源：公司招股說明書，東北證券 數據來源：公司招股說明書，東北證券 圖圖 30：2018-2020 好利科技熔斷器銷量及單價好利科技熔斷器銷量及單價 數據來源：公司年報，東北證券 做新能源業務能顯著提升自身毛利率

64、。做新能源業務能顯著提升自身毛利率。得益于新能源領域近年來增長，中熔電氣營業收入增速比身處傳統工業領域的好利科技要高，同時由于新能源領域更多使用技術含量更高的電力熔斷器，相較于傳統工業領域的電子熔斷器而言享有更高的毛利率。我們認為隨著好利科技新能源領域業務的開展，公司增長提速、毛利拉升可期。0102030405060051015202530354045201820192020銷量（萬只）單價（元/只）1.491.51.511.52050100150200250300350400201820192020銷量（萬只）單價（元/只）0.250.250.260.260.270.270.280.280.

65、290.290.300.30 44,000 46,000 48,000 50,000 52,000 54,000 56,000 58,000 60,000201820192020銷量（萬只）單價（元/只）27/35 圖圖 31：2018-2021H1 毛利率對比毛利率對比 數據來源：公司年報、半年報，東北證券 新能源汽車用熔斷器產品定制化程度較高，客戶粘性強。新能源汽車用熔斷器產品定制化程度較高，客戶粘性強。定制化特性對于熔斷器廠商的開發能力、檢測能力等有較高要求，產品和產線開發費用較大。車輛對于安全質量的要求高，熔斷器作為新能源汽車高壓直流電路保護的核心部件，通常需要由整車廠商和電池、電控系

66、統一級供應商共同對公司質量管控體系和產品性能進行長時間的測試、驗證和篩選，時間周期一般持續 2 年左右,準入測試周期較長，前期投入試驗驗證等費用較高。因此客戶粘性較強，熔斷器產品定點應用具體車型后一般不會輕易更換規格，隨車型銷售在 5-8 年內批量供應，期間供應價格相對保持穩定。風光儲系統電壓平臺升級對熔斷器分斷能力提出更高要風光儲系統電壓平臺升級對熔斷器分斷能力提出更高要求。求。1000VDC 相對重要性較低，所需數量大，產品技術較為成熟，標準化程度較高；1,500VDC 熔斷器屬于較新產品，目前除中熔電氣外無較為成熟穩定的批量國產廠商，主要競爭對手為外資品牌 Bussmann。據中熔電氣招

67、股說明書顯示，1000VDC 產品近年來毛利率 5%左右，而 1500VDC 產品近年來毛利率則接近 50%，大幅高于 1000VDC 產品。好利科技已經切入光伏、儲能市場，加速推進新能源汽車市場。好利科技已經切入光伏、儲能市場，加速推進新能源汽車市場。好利科技作為后來者正在快速推進與寧德時代、比亞迪等 EV 行業的標桿企業建立合作，未來在新能源車領域有望實現業績突破。另外，好利科技已經具備生產高端 1500V 熔斷器的能力，作為國內領先企業，已經與陽光電源、禾望電氣等光伏、儲能行業的龍頭客戶進行合作，截至 2022 年 2 月 28 日，公司電力領域訂單金額 1844 萬元，同比增長接近 7

68、 倍。0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%2018201920202021H1好利科技中熔電氣 28/35 表表 9：好利科技新能源汽車熔斷器產品：好利科技新能源汽車熔斷器產品 名稱名稱 安全認證安全認證 額定電流額定電流 額定電壓額定電壓 HC105EV UR（美國零件認證）10-50 500 HB5EV TUV（德國零件認證）50-400 500 HB7EV TUV 50-400 750 HBC cURus（加拿大、美國電子元器件認證）35-1200 500 HBD 35-600 700 HBE c

69、URus 35-800 750-1000 HEA CCC(中國強制認證)/cURus 6-400 500-690 HBA 70-400 150 數據來源：公司官網，東北證券 表表 10：好利科技光伏熔斷器產品（：好利科技光伏熔斷器產品（1500V）名稱名稱 安全認證安全認證 額定電流額定電流 額定電壓額定電壓 HC10LgPV 1-30 1000-1500 HC14LgPV TUV/cUL（加拿大認證）10-15 1500 NH1XLgPV TUV 63-200 1500 NH2XLPV cUL 63-400 1500 數據來源：好利科技官網，東北證券 5.2.Y：發掘市場機會，向電路保護系統

70、解決方案提供商轉型 公司圍繞電路保護拓展新的產品和品類，拓寬業務領域，積極探索新能源、傳感器、MCU 處理器等關聯行業健康生態布局，憑借熔斷器的市場優勢向電路保護整體解決方案供應商轉型，為客戶提供多維度的產品及服務，延伸產業鏈結構，實現差異化競爭，構建新的核心競爭力。5.3.Z：多管齊下投資布局新產業，關注合肥曲速 GPU 業務并表進度 設立私募基金為投資并購提供平臺。設立私募基金為投資并購提供平臺。2021 年 8 月，公司投資設立全資子公司杭州好利潤匯私募基金管理有限公司，并于 2022 年 1 月 14 日完成基金管理人登記，開展募資投資等工作，為投資布局主營產業上下游提供了良好的平臺，

71、為獲得資金托管和投資回報等各項收益進行有效準備。2021 年 12 月，好利潤匯作為普通合伙人參與發起設立私募投資基金合肥芯硅股權投資合伙企業，該基金總規模為人民幣8.02 億元，專項用于投資上海超硅半導體股份有限公司。投資合肥曲速，投資合肥曲速，GPU 業務開啟全新增長曲線。業務開啟全新增長曲線。2021 年 8 月，公司擬與戴斌、北京錦遠科技有限公司、浙江曲速科技有限公司（下稱“曲速科技”）簽署合作意向，公司先行支付 5000 萬元合作意向金，簽訂正式投資協議時轉為增資款，2021 年 9 月，各方上述合作意向書；2022 年 5 月，基于后續業務發展及資本運作考慮，公司擬對具體方案進行調

72、整變更，并與曲速科技及其實際控制人戴斌簽訂投資意向協議，由曲速科技設立全資子公司合肥曲速超維集成電路有限公司（下稱“合肥曲速”），將其視頻加速卡商用市場以及類 GPU 芯片商用市場、GPU 芯片、ADAS 芯片等核心業務、知識產權全部注入合肥曲速，并將其核心領域及業務所涉核心業務 29/35 人員的勞動關系全部轉移至合肥曲速。前期的 5000 萬元合作意向金轉為公司對曲速科技支付的股權轉讓款，受讓其持有的目標公司 333.3333 萬股，本次股權轉讓完成后，公司將持有合肥曲速 33.33%股權，前述股權轉讓完成后，公司將以現金方式以 15 元/股的價格向目標公司增資 5020 萬元，其中 334.6667 萬元計入目標公司新增注冊資本，上述股權轉讓及增資完成后，公司將合計持有目標公司 668 萬股，占目標公司注冊資本的 50.05%，目標公司將成為公司控股子公司。