龍芯中科-公司深度報告：國產自主通用CPU核心供應商步入發展黃金期-220728（15頁）.pdf

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1、電子電子/半導體半導體 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/15 龍芯中科龍芯中科（688047.SH）2022 年 07 月 28 日 投資評級：投資評級：買入買入（維持維持）日期 2022/7/27 當前股價(元)83.53 一年最高最低(元)106.63/78.85 總市值(億元)334.96 流通市值(億元)26.07 總股本(億股)4.01 流通股本(億股)0.31 近 3 個月換手率(%)456.83 股價走勢圖股價走勢圖 數據來源：聚源 領先國產 CPU 廠商，全面打造自主生態公司首次覆蓋報告-2022.6.29 國產國產自主自主通用通用 CPU 核心供應商，步入發展黃金

2、期核心供應商，步入發展黃金期 公司深度報告公司深度報告 劉翔（分析師）劉翔（分析師）傅盛盛（分析師）傅盛盛（分析師） 證書編號：S0790520070002 證書編號：S0790520070007 國內領先的自主通用國內領先的自主通用 CPU 供應商，維持“買入”評級供應商，維持“買入”評級 公司是國內領先的通用 CPU 生產商，公司堅持自主創新，全面掌握 CPU 指令系統、處理器 IP 核、操作系統等計算機核心技術。我們維持之前盈利預測，預計20222024 年歸母凈利潤為 3.19/4.31/5.79 億元，當前股價對應 20222024 年 PE為 104.9/77.7/57.9 倍。在

3、各地推進信創工程、核心零部件自主可控背景下，作為國內自主通用 CPU 領先企業，未來幾年，公司將步入發展黃金期，維持龍芯中科“買入”評級。堅持自主研發指令系統、堅持自主研發指令系統、IP 核等核心技術核等核心技術 公司堅持基于自主指令系統 LoongArch 構建獨立于 Wintel 體系和 AA 體系的開放性信息技術體系和產業生態的CPU企業。與國內多數CPU企業主要基于ARM或者 X86 指令系統融入已有的國外信息技術體系不同，龍芯中科推出了自主指令系統 LoongArch，并基于 LoongArch 遷移或研發了操作系統的核心模塊，包括內核、三大編譯器（GCC、LLVM、GoLang）、

4、三大虛擬機（Java、JavaScript、.NET）、瀏覽器、媒體播放器、KVM 虛擬機等。與國內多數集成電路設計企業購買商業IP 進行芯片設計不同，龍芯中科堅持自主研發核心 IP，形成了包括系列化 CPU IP核、GPU IP 核、內存控制器及 PHY、高速總線控制器及 PHY 等上百種 IP 核。桌面桌面 CPU 和海外龍頭技術差距大幅縮短和海外龍頭技術差距大幅縮短 公司桌面 CPU 和海外龍頭技術差距大幅縮短。根據中關村在線測評顯示，龍芯3A5000（2021 年 7 月發布）在 UnixBench 性能、SPEC 2006、辦公軟件 WPS 打開等性能測試上，CPU 性能基本接近 i

5、ntel i5 9500 六核（2019 年 8 月上架售賣）水平。其中，UnixBench 性能測試中，龍芯 3A5000 單核性能達到了 1685 分，逼近 intel i5 9500 六核 14nm 的 1889 分。辦公軟件 WPS 打開速度上，龍芯 3A5000打開 10MB（文本+圖片）文檔速度為 1.54 秒，快于 intel i5 9500 六核的 1.86 秒。風險提示：風險提示：公司技術迭代進度低于預期；行業競爭加劇風險；CPU 國產化進度低于預期；人才流失風險；原材料成本上漲等風險。財務摘要和估值指標財務摘要和估值指標 指標指標 2020A 2021A 2022E 202

6、3E 2024E 營業收入(百萬元)1,082 1,201 1,505 2,034 2,740 YOY(%)122.9 11.0 25.3 35.1 34.7 凈利潤(百萬元)72 237 319 431 579 YOY(%)-62.8 229.8 34.9 34.9 34.3 毛利率(%)48.7 53.7 52.0 51.8 51.4 凈利率(%)6.7 19.7 21.1 21.2 21.1 ROE(%)6.4 17.0 18.6 20.1 21.3 EPS(攤薄/元)0.18 0.59 0.80 1.07 1.44 P/E(倍)466.5 141.4 104.9 77.7 57.9 P

7、/B(倍)29.7 24.1 19.6 15.6 12.3 數據來源：聚源、開源證券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%2021-072021-112022-03龍芯中科滬深300相關研究報告相關研究報告 開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 公司深度報告公司深度報告 公司研究公司研究 公司深度報告公司深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/15 目目 錄錄 1、公司概況：國內 CPU 領先企業.3 2、國內 CPU 市場擁有廣闊的進口替代空間.5 2.1、中央處理器是計算機的運算和控制核心.5 2.2、國內 CPU 市場空間廣闊.6 2.3、intel 和 A

8、MD 壟斷全球服務器和 PC 用 CPU 市場，國產替代空間大.8 3、堅持自主創新，打造國產 CPU 引領者.9 3.1、多年研發獲回報，推出自主架構高性能通用 CPU.9 3.2、堅持自主研發指令系統、IP 核等核心技術.9 3.3、桌面 CPU 和海外龍頭技術差距大幅縮短.10 4、盈利預測與投資建議.11 4.1、盈利預測.11 4.2、投資建議.11 5、風險提示.12 附：財務預測摘要.13 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司控股股東為天童芯源科技，實際控制人為胡偉武、晉紅，2022/6/24.4 圖 2：20182021 年，公司收入穩步增長，百萬元.4 圖 3：2018-2021

9、年，扣非凈利潤增長明顯，百萬元.4 圖 4：20192021 年信息化類芯片是最大的收入來源.4 圖 5：信息化類和工控類芯片毛利占比超過八成.4 圖 6：2021 年，公司毛利率、凈利率有所提升.5 圖 7：2021 年，公司 ROIC、ROE 有所回升.5 圖 8：CPU 是計算機系統的運算和控制核心.5 圖 9：CPU 主要負責讀取計算機指令和處理數據.5 圖 10：2021 年國內服務器出貨量接近 400 萬臺，萬臺.7 圖 11：國內服務器 CPU 市場空間廣闊，萬顆.7 圖 12：每臺 PC 主板都需要一個 CPU.8 圖 13：2021 年國內 PC 市場 CPU 需求約 570

10、0 萬顆.8 圖 14：x86 架構壟斷 PC 和服務器市場.8 圖 15：intel 和 AMD 寡頭壟斷服務器和 PC 用 CPU 市場.8 圖 16：多年研發獲回報，推出自主架構高性能通用 CPU.9 圖 17：龍芯 3A5000 性能接近 intel i5 9500（UnixBench）.11 圖 18：龍芯 3A5000WPS 打開速度跟 intel i5 9500 相當.11 表 1：龍芯中科擁有三大產品線，覆蓋工控、信息化兩大產業領域.3 表 2：CPU 指令集可以分為復雜指令集和精簡指令集.6 表 3：CPU 主要應用于服務器、PC、移動終端、嵌入式設備等領域.7 表 4：公司

11、堅持自主研發指令系統.10 表 5：2022 年龍芯中科 PE 低于可比公司平均估值.12 表 6：公司收入拆分，百萬元.12 3XEYSVEZ5ZSZFZ4Y7N9RaQnPpPsQoMiNoOtMjMnPyQ9PpOsNuOtQqQxNpPsM公司深度報告公司深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/15 1、公司概況：國內、公司概況：國內 CPU 領先企業領先企業 公司主要從事處理器（CPU）及配套芯片的研制、銷售及服務，主要產品包括龍芯 1 號、龍芯 2 號、龍芯 3 號三大系列處理器芯片及橋片等配套芯片，系列產品在電子政務、能源、交通、金融、電信、教育等行業領域已獲得廣泛

12、運用。公司成立于 2008 年，2022 年在上交所上市，是國內領先的 CPU 生產商。表表1：龍芯中科擁有三大產品線，覆蓋工控、信息化兩大產業領域龍芯中科擁有三大產品線，覆蓋工控、信息化兩大產業領域 產業領域產業領域 系列系列 型號型號 推出時間推出時間 主要應用場景主要應用場景 工控類 龍芯 1 號 龍芯 1A 2012 加密卡、工業手持機等 龍芯 1B 2012 遠程數據采集、以太網交換機、小型通信終端機、電表集中器等 龍芯 1C300 2014 打印機、地理信息探測儀等 龍芯 1C101 2018 門鎖應用等 龍芯 2 號 龍芯 2H 2014 交換機、專用平板、工業控制計算機等 龍芯

13、 2K 1000 2018 交換機、邊緣網關、工業防火墻、工業平板、智能變電站、掛號自助機等 信息化類 龍芯 3 號 龍芯 3A 1000 2012 桌面、服務器、工業控制 龍芯 3A2000/3B2000 2016 桌面、服務器類應用 龍芯 3A3000/3B3000 2017 桌面、服務器類應用 龍芯 3A4000/3B4000 2019 桌面、服務器類應用 龍芯 3A5000/3B5000 2021 桌面、服務器類應用 龍芯 3C5000L 2021 服務器類應用 配套芯片 龍芯 7A1000 2018 桌面、服務器類應用 資料來源：公司公告、開源證券研究所 公司控股股東為天童芯源科技，

14、實際控制人為胡偉武、晉紅。公司控股股東為天童芯源科技，實際控制人為胡偉武、晉紅。天童芯源科技持有公司 21.53%股份，是公司控股股東。胡偉武持有天童芯源 47.67%的股權，為第一大股東，晉紅持有芯源投資 15.02%的合伙份額。胡偉武和晉紅（兩者為夫妻關系）通過天童芯源及芯源投資、天童芯正、天童芯國合計控制公司 30.18%的表決權，是公司實際控制人。公司深度報告公司深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/15 圖圖1：公司控股股東為天童芯源科技，實際控制人為胡偉武、晉紅公司控股股東為天童芯源科技，實際控制人為胡偉武、晉紅，2022/6/24 資料來源：公司公告、開源證券研究

15、所 收入穩步增長。收入穩步增長。20182021 年，公司營業收入穩步增長，復合增速 83.9%。歸母凈利潤從 2018 年的 790 萬元增長到了 2021 年的 2.37 億元；扣非歸母凈利潤從 2018的 207 萬元增長到了 2021 年的 1.7 億元，復合增長率 334.7%。圖圖2：20182021 年，公司收入穩步增長，百萬元年，公司收入穩步增長，百萬元 圖圖3：2018-2021 年，年，扣非扣非凈利潤凈利潤增長明顯增長明顯，百萬元，百萬元 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 信息化類收入占比最大。信息化類收入占比最大。2021 年，信息化

16、類芯片收入占比 54.7%，是公司最大的收入來源。圖圖4：20192021 年年信息化類芯片是最大的收入來源信息化類芯片是最大的收入來源 圖圖5：信息化類和工控類芯片毛利占比超過八成信息化類和工控類芯片毛利占比超過八成 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 0%20%40%60%80%100%120%140%160%02004006008001000120014002018201920202021營業收入YOY-1000%0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%0501001502002502018201920202021扣非凈利潤yo

17、y25.9%52.3%73.1%54.7%54.1%27.9%15.6%24.6%19.7%19.6%11.2%20.7%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2018201920202021信息化類芯片工控芯片解決方案其他業務18.6%45.7%66.2%45.4%68.3%38.1%24.0%34.8%12.6%15.7%9.6%19.8%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%2018201920202021信息化類芯片工控芯片解決方案其他業務公司深度報告公司深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露

18、和法律聲明 5/15 毛利率、凈利率有所提升，毛利率、凈利率有所提升，ROIC、ROE 觸底回升。觸底回升。2021 年，公司毛利率 53.7%，較 2020 年的 48.7%，上升 5.0 個百分點，主要因為高毛利率的工業控制和儀表芯片占比上升。2021 年凈利率 19.7%，同比提高 13pcts。得益于凈利率的提高，公司 2021年 ROIC 比 2020 年抬升 11.8 個百分點，達到 18.2%。ROE 從 2020 年的 6.4%上升到了 2021 年的 17.0%。圖圖6：2021 年，公司毛利率、凈利率有所提升年，公司毛利率、凈利率有所提升 圖圖7：2021 年，公司年，公司

19、 ROIC、ROE 有所回升有所回升 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 2、國內國內 CPU 市場市場擁有擁有廣闊廣闊的進口替代空間的進口替代空間 2.1、中央處理器是計算機的運算和控制核心、中央處理器是計算機的運算和控制核心 中央處理器（中央處理器（central processing unit，簡稱，簡稱 CPU）是計算機的運算和控制核心，）是計算機的運算和控制核心，是信息處理、程序運行的最終執行單元，是計算機的核心組成部件。是信息處理、程序運行的最終執行單元，是計算機的核心組成部件。CPU 的本質是超大規模集成電路，用于解釋計算機指令和處理計算機軟件

20、中的數據，并負責控制、調配計算機的所有軟硬件資源。CPU 從邏輯上可以劃分為控制單元和運算單元等?？刂茊卧?，從存儲單元中獲取可執行的代碼，通過指令譯碼將其轉換為可執行的指令。運算單元，基于獲取的指令對存儲單元中的數據進行運算。圖圖8：CPU 是計算機系統的運算和控制核心是計算機系統的運算和控制核心 圖圖9：CPU 主要主要負責讀取負責讀取計算機計算機指令指令和處理數據和處理數據 資料來源：中央處理器集中處理與控制技術分析、開源證券研究所 資料來源：CSDN 計算機的程序最終需要轉化為“指令”才能在計算機的程序最終需要轉化為“指令”才能在 CPU 上運行，所以采用的指令集上運行，所以采用的指令集

21、0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%2018201920202021毛利率凈利率0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%2018201920202021ROEROIC公司深度報告公司深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/15 對于對于 CPU 的設計尤為重要。的設計尤為重要。按照采用的指令集，CPU 可以分為復雜指令集（CISC）和精簡指令集（RISC）兩大類，兩者各自有不同的特點。復雜指令集，指令豐富、尋址方式靈活，以微程序控制器為核心，指令長度可變，功能強大，復雜程序執行效率高；精簡指令集，指令結構簡單、易于設計，

22、具有較高的執行能效比。其中，x86 架構是復雜指令集的代表，而 ARM 架構、MIPS 架構和 Alpha 架構等是精簡指令集的代表。表表2：CPU 指令集可以分為復雜指令集和精簡指令集指令集可以分為復雜指令集和精簡指令集 項目項目 復雜指令集（復雜指令集（CISCCISC）精簡指令集（精簡指令集（RISCRISC）主要架構 x86 ARM MIPS Alpha 架構特征 1、指令系統龐大，功能復雜，尋址方式多，且長度可變，有多種格式。2、各種指令均可訪問內存數據。3、一部分指令需多個機器周期完成。4、復雜指令采用微程序實現。5、系統兼容能力較強。1、指令長度固定，易于譯碼執行。2、大部分指令

23、可以條件式地執行，降低在分支時產生的開銷，彌補分支預測器的不足。3、算數指令只會在要求時更改條件編碼。1、采用 32 位寄存器。2、大多數指令在一個周期內執行。3、所有指令都是 32 位，采用定長編碼的指令集和流水線模式執行指令。4、具有高性能高速緩存能力，內存管理方案相對靈活。1、采用 32 位定長指令集，使用低字節寄存器占用低內存地址線。2、分支指令無延遲槽，使用無條件分支碼寄存器。架構優勢 x86 架構兼容性強，配套軟件及開發工具相對成熟，且 x86 架構功能強大，高效使用主存儲器，因此在處理復雜指令和商業計算的運用方面有較大優勢。ARM 結構具有低功耗、小體積的特點，聚焦移動端市場，在

24、消費類電子產品中具有優勢。MIPS 結構設計簡單、功耗較低，在嵌入式應用場景具有優勢。Alpha 結構簡單，易于實現超標量和高主頻計算。主要應用領域或使用場景 服務器、工作站和個人計算機等。智能手機、平板電腦、工業控制、網絡應用、消費類電子產品等。桌面終端、工業、汽車、消費電子系統和無線電通信等專用設備等。嵌入式設備、服務器等。資料來源：海光信息招股書、開源證券研究所 2.2、國內、國內 CPU 市場空間廣闊市場空間廣闊 CPU 主要應用在服務器、工作站、個人計算機（臺式機、筆記本電腦）、移動主要應用在服務器、工作站、個人計算機（臺式機、筆記本電腦）、移動終端和嵌入式設備等不同設備上。終端和嵌

25、入式設備等不同設備上。服務器具有高速的數據處理能力、強大的 I/O 數據吞吐能力、良好的可擴展性，并需要長時間可靠運行，其 CPU 芯片在性能、可靠性、可擴展性和可維護性等方面要求較為苛刻。工作站是一種高端微型計算機，主要為單用戶提供比個人計算機更強大的性能，尤其是在數據并行處理能力和圖形處理能力等方面。個人計算機包括臺式機和筆記本電腦兩大類，主要用于滿足個人的工作、學習、娛樂需求，以及企業員工的辦公需求。個人計算機處理器核心數量較少，具有較少I/O。移動終端包括手機、筆記本、平板電腦、POS 機等。隨著集成電路技術的進步和移動網絡向寬帶化發展，移動終端正從簡單通話工具逐步轉變為綜合信息處理平

26、臺。移動終端處理器具有低功耗、輕量化等特點，關注對多媒體功能的增強，具有較少 I/O。公司深度報告公司深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/15 嵌入式設備需要具有高穩定性和低功耗，其處理器對環境（如溫度、濕度、電磁場、振動等）的適應能力強，體積小，且集成度高，適用于工業控制、移動便攜設備、物聯網終端等場合。表表3：CPU 主要應用于服務器、主要應用于服務器、PC、移動終端、嵌入式設備等領域、移動終端、嵌入式設備等領域 類型類型 主要性能指標主要性能指標 典型應用場景典型應用場景 技術特點技術特點 服務器 1、單顆處理器核心數一般在 8 核64 核，20核以上居多。2、支持多路

27、互連，兩路、四路、八路等。3、可靠性、穩定性要求高，常年無故障運行。4、高端 內存，支持 ECC 等可靠性要求。5、功耗比較高，一般 100W 以上。1、行業關鍵應用（電信、金融、教育、互聯網等）。2、政府國計民生關鍵應用（稅務、電力、公安、社保等）1、微結構復雜、先進 制造工藝先進 核心數多 單核及多核性能皆優異 個人計算機 1、單顆處理器核心數一般在 10 核以下 4 核、8 核居多。2、主要是單路形式。3、可靠性、穩定性要求低。4、低成本內存，可靠性要求相對較低，內存容量要求低。5、功耗一般在 100W 以下。1、臺式機 2、筆記本電腦 1、微結構復雜、先進 制造工藝先進。2、性能與功耗

28、較平衡。3、指令集功能較齊全。4、I/O 接口功能齊全。5、內存通道數為 12個。移動終端 1、單顆處理器核心數一般在 10 核以下 4 核、8 核居多。2、主要是單路形式。3、可靠性、穩定性要求 相對較低。4、內存成本低，可靠性要求低，內存容量要求低。5、功耗 要求嚴格，關注低功耗設計。1、手機 2、平板電腦 3、智能電視 4、POS 機 1、微結構較復雜制造工藝先進。2、性能功耗比優異。3、指令功能較齊全。嵌入式設備 1、處理器一般采用 SoC 方案，CPU 內部集成 豐富的外圍設備。2、功耗要求苛刻，功耗一般很低。1、智能汽車 2、網絡設備 3、物聯網 設備 4、工業控制系統 應用領域非

29、常廣泛，針對不同 應用領域有不同規格 資料來源：海光信息招股書、開源證券研究所 國內服務器國內服務器 CPU 市場空間廣闊。市場空間廣闊。IDC 數據顯示，2021 年國內服務器出貨量 391.1萬臺，其中 X86 服務器 375.1 萬臺，占比 95.9%。按照 X86 服務器中 1 路、2 路、4路、8 路分別占比 6.6%、88.8%、4.5%、0.1%（2020 年，IDC 數據）的假設，我們估算 2021 年國內服務器 CPU 需求約為 794 萬顆，市場空間廣闊。圖圖10：2021 年國內服務器出貨量接近年國內服務器出貨量接近 400 萬臺，萬臺萬臺，萬臺 圖圖11：國內服務器國內

30、服務器 CPU 市場空間廣闊，萬顆市場空間廣闊，萬顆 數據來源：IDC、開源證券研究所 數據來源：IDC、開源證券研究所 桌面桌面 PC 也是重要的也是重要的 CPU 市場。市場。除了服務器，桌面 PC 也是 CPU 的重要應用領域。IDC 數據顯示，2021 年國內 PC 出貨量 5700 萬臺，每臺桌面 PC 通常需要一個93%94%95%96%97%98%99%100%101%01002003004005002018201920202021中國服務器出貨量X86服務器出貨量X86服務器占比-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%0100200300400500600700

31、8009002018201920202021國內服務器CPU需求YoY公司深度報告公司深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/15 CPU，因此 2021 年國內 PC 市場 CPU 需求約為 5700 萬顆。圖圖12：每臺每臺 PC 主板都需要一個主板都需要一個 CPU 圖圖13：2021 年國內年國內 PC 市場市場 CPU 需求需求約約 5700 萬萬顆顆 資料來源：中關村在線 數據來源：IDC、開源證券研究所 2.3、intel 和和 AMD 壟斷全球服務器和壟斷全球服務器和 PC 用用 CPU 市場市場，國產替代空間大，國產替代空間大 目前目前 CPU 行業由兩大生態體

32、系主導：行業由兩大生態體系主導：一是基于 X86 指令系統和 Windows 操作系統的 Wintel 體系；二是基于 ARM 指令系統和 Android 操作系統的 AA 體系。PC和服務器市場主要采用 Wintel 體系，ARM 主要立足移動市場。intel 和和 AMD 寡頭壟斷全球服務器和寡頭壟斷全球服務器和 PC 用用 CPU 市場，國產替代空間較大。市場，國產替代空間較大。調研機構 Mercury Research 數據顯示，2021 年，X86 架構芯片在 PC 市場和服務器領域分別占據 90.5%和 97%市場份額。在服務器和 PC 用 CPU 市場中，Intel 和 AMD

33、兩者合計份額達到了 93.8%，國產替代空間較大。圖圖14：x86 架構壟斷架構壟斷 PC 和服務器市場和服務器市場 圖圖15：intel 和和 AMD 寡頭壟斷服務器和寡頭壟斷服務器和 PC 用用 CPU 市場市場 數據來源：Mercury Research、開源證券研究所 數據來源：Mercury Research、開源證券研究所 國產國產 CPU 企業目前主要有企業目前主要有 6 家，分別是龍芯中科、電科申泰、華為海思、飛騰家，分別是龍芯中科、電科申泰、華為海思、飛騰信息、海光信息、上海兆芯。信息、海光信息、上海兆芯。按采用的指令系統類型可大致分為三類：第一類，是龍芯中科和電科申泰，早期

34、曾分別采用 MIPS 兼容的指令系統和類 Alpha 指令系統，現已分別自主研發指令系統；第二類，是華為海思和飛騰信息，采用 ARM 指令系統；第三類，是海光信息和上海兆芯，采用 X86 指令系統。0%2%4%6%8%10%12%01000200030004000500060002018201920202021國內PC出貨量YoY90.5%97.0%9.5%3.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%PC市場服務器市場X86架構非X86架構69.8%24.0%6.2%intelAMD其他公司深度報告公司深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/15 3、堅持

35、自主創新，、堅持自主創新，打造打造國產國產 CPU 引領者引領者 3.1、多年研發獲回報多年研發獲回報，推出自主架構高性能通用，推出自主架構高性能通用 CPU 2001 年 5 月，在中科院計算所知識創新工程的支持下，龍芯課題組成立。2002 年 8 月，龍芯 1 號正式問世，含有 600 多萬個晶體管，可執行 250 多條指令，是我國首枚擁有自主知識產權的通用高性能 CPU。2003 年 12 月，龍芯 2 號在中科院計算所正式亮相，進入國家 863 計劃、核高基項目。2008 年，4 核龍芯 3 號流片成功，采用 65nm 制程，主頻為 1GHz-1.2GHz，擁有 4.25 億晶體管，國

36、產 CPU 芯片正式進入了多核時代。2010 年，在中國科學院和北京市政府共同牽頭出資支持下，龍芯中科開始市場化運作，對龍芯處理器研發成果進行產業化。2015 年，龍芯銷售收入首次破億元，并首次實現盈虧平衡。2021 年 7 月，龍芯 3A5000 發布，是首款基于自主指令系統 LoongArch 的處理器芯片，其主頻 2.3GHz-2.5GHz，包含 4 個處理器核心，采用 12nm 工藝。2022 年 6 月，公司在科創板上市。圖圖16：多年研發獲回報多年研發獲回報，推出推出自主架構高性能通用自主架構高性能通用 CPU 資料來源：公司招股書、公司官網、全景財經、開源證券研究所 3.2、堅持

37、自主研發指令系統、堅持自主研發指令系統、IP 核等核心技術核等核心技術 公司堅持基于自主指令系統公司堅持基于自主指令系統LoongArch構建獨立于構建獨立于Wintel體系和體系和AA體系的開體系的開放性信息技術體系和產業生態的放性信息技術體系和產業生態的 CPU 企業。企業。與國內多數 CPU 企業主要基于 ARM 或者 X86 指令系統融入已有的國外信息技術體系不同，龍芯中科推出了自主指令系統LoongArch，并基于 LoongArch 遷移或研發了操作系統的核心模塊，包括內核、三大編譯器（GCC、LLVM、GoLang）、三大虛擬機（Java、JavaScript、.NET）、瀏覽器

38、、媒體播放器、KVM 虛擬機等。先進性方面，先進性方面，LoongArch 吸納了現代指令系統演進的最新成果，運行效率公司深度報告公司深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/15 更高，相同的源代碼編譯成 LoongArch 比編譯成龍芯此前支持的 MIPS，動態執行指令數平均可以減少 10%-20%。擴展性方面，擴展性方面，LoongArch 指令系統采用基礎集加擴展集的架構，目前已完成向量、虛擬化和二進制翻譯擴展。目前 LoongArch 指令系統仍留有一半的指令編碼空間，可用于進一步擴展。兼容性方面，兼容性方面，LoongArch 指令系統充分考慮兼容生態的需求，融合 X

39、86、ARM 等國際主流指令系統的主要功能特性，并依托龍芯研發團隊在二進制翻譯方面十余年的技術積累創新，可實現跨指令平臺應用兼容，從而達到融合生態的目的。表表4：公司公司堅持自主研發指令系統堅持自主研發指令系統 公司公司 指令系統指令系統 授權方式授權方式 主要股東主要股東 合作方合作方 龍芯中科 LoongArch 自研 中科院計算所 中科院計算所 電科申泰 申威指令集 自研 中國電子科技集團 江南計算所 華為海思 ARM 指令集架構授權 華為 華為 飛騰信息 ARM 指令集架構授權 中國電子信息產業集團 國防科大超級計算機 海光信息 x86 IP 和授權 中科曙光 AMD 上海兆芯 x86

40、 IP 和授權 上海國資委 中國臺灣威盛 資料來源：公司公告、開源證券研究所 自主研發核心自主研發核心IP。與國內多數集成電路設計企業購買商業IP進行芯片設計不同，龍芯中科堅持自主研發核心 IP，形成了包括系列化 CPU IP 核、GPU IP 核、內存控制器及 PHY、高速總線控制器及 PHY 等上百種 IP 核。龍芯中科通過設計優化提升性能，擺脫對最先進工藝的依賴，同時通過自主設計IP核克服境內IP核不足的短板。在長期自主研發和產業化過程中形成的核心技術和能力積累使得龍芯中科可以在現有技術基礎上形成快速升級迭代，更好滿足客戶定制化基礎軟硬件需求，更好地建設自主信息產業生態。3.3、桌面桌面

41、 CPU 和海外龍頭技術差距大幅縮短和海外龍頭技術差距大幅縮短 龍芯中科市場化進程可以分三個階段：龍芯中科市場化進程可以分三個階段：第一階段從 2011 年到 2015 年，在嵌入式設備中試點應用，到2015年每年銷售CPU達到幾萬片；第二階段從2016年到2019年，在電子政務領域試點應用，到 2019 年每年銷售 CPU 達到幾十萬片；第三階段從 2020 年到 2022 年，在電子政務領域推廣，在關鍵行業應用試點，2020 年起每年銷售 CPU 達到上百萬片。公司桌面公司桌面 CPU 和海外龍頭技術差距大幅縮短。和海外龍頭技術差距大幅縮短。根據中關村在線測評顯示，龍芯3A5000（202

42、1 年 7 月發布）在 UnixBench 性能、SPEC 2006、辦公軟件 WPS 打開等性能測試上，CPU 性能基本接近 intel i5 9500 六核（2019 年 8 月上架售賣）水平。其中，UnixBench性能測試中，龍芯3A5000單核性能達到了1685分，逼近intel i5 9500六核 14nm 的 1889 分。辦公軟件 WPS 打開速度上，龍芯 3A5000 打開 10MB（文本+圖片）文檔速度為 1.54 秒，快于 intel i5 9500 六核的 1.86 秒。公司深度報告公司深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/15 圖圖17：龍芯龍芯 3

43、A5000 性能接近性能接近 intel i5 9500（UnixBench）圖圖18：龍芯龍芯 3A5000WPS 打開速度跟打開速度跟 intel i5 9500 相當相當 數據來源：ZOL、開源證券研究所 數據來源：ZOL、開源證券研究所 4、盈利預測與投資建議、盈利預測與投資建議 4.1、盈利預測、盈利預測 假設假設 1：20222024 年，信息化類芯片收入增速分別為 20.0%、30.5%、30.0%；工業控制類芯片收入增速為 20.0%、30.0%、28.0%；解決方案業務收入增速為 45.0%、50.0%、50.0%。假設假設 2：20222024 年，信息化類芯片毛利率維持在

44、 45%；工業控制類芯片毛利率維持在 75%；解決方案業務毛利率維持在 45%。假設假設 3：20222024 年，公司銷售費用率分別為 7.5%、7.0%、6.5%；管理費用率為 10.7%、9.8%和 8.78%；研發費率維持在 15%?；谝陨霞僭O，基于以上假設，我們預計公司我們預計公司 20222024 年的收入分別為年的收入分別為 15.05、20.34 和和 27.40億元；歸母凈利潤分別為億元；歸母凈利潤分別為 3.19/4.31/5.79 億元。億元。4.2、投資建議、投資建議 維持龍芯中科“買入”評級。維持龍芯中科“買入”評級。公司是國內領先的通用 CPU 生產商，公司堅持自

45、主創新，全面掌握 CPU 指令系統、處理器 IP 核、操作系統等計算機核心技術。我們預計公司 20222024 年的歸母凈利潤分別為 3.19/4.31/5.79 億元，當前股價對應20222024 年 PE 為 104.9/77.7/57.9 倍。雖然公司 2023、2024 年 PE 略高于行業平均估值，但作為國內自主通用 CPU 領先企業，具備稀缺性，同時在各地推進信創工程、核心零部件自主可控背景下，未來幾年，公司將迎來發展黃金期，維持龍芯中科“買入”評級。1889174616851025639443874314375001000200030004000500060007000intel

46、 i5 9500六核龍芯3A5000 國產ARM V8 四核7nm國產ARM V8 八核14nm單核多核1.861.541.471.722.222.151.523.012.233.274.243.2800.511.522.533.544.5intel i5 9500六核龍芯3A5000國產ARM V8 四核7nm國產ARM V8 八核14nm10M(文本+圖片)50M(文本+圖片)50M(文本+圖片+視頻)公司深度報告公司深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/15 表表5：2022 年龍芯中科年龍芯中科 PE 低于可比公司平均估值低于可比公司平均估值 公司代碼公司代碼 公司簡

47、稱公司簡稱 當日股價當日股價 EPSEPS（元）（元）PE(PE(倍倍)2022/7/22022/7/27 7 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 688052.SH 納芯微 421.0-0.08 4.54 7.00 9.65 92.7 60.1 43.6 688521.SH 芯原股份 45.8 0.03 0.27 0.49 0.79 170.7 93.2 58.1 300474.SZ 景嘉微 61.8 0.97 0.99 1.42 1.91 62.3 43.4 32.3 平均

48、 108.6 65.6 44.7 688047.SH 龍芯中科 83.53 0.66 0.80 1.07 1.44 104.9 77.7 57.9 數據來源：Wind、開源證券研究所（芯原股份、景嘉微盈利預測來源于 Wind 一致預期）表表6：公司收入拆分，百萬元公司收入拆分，百萬元 分類分類 項目項目 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 合計合計 營業收入 1082 1201 1505 2034 2740 YOY 122.9%11.0%25.3%35.1%34.7%營業成本 555 556 722 981 1331 毛

49、利 527 646 783 1053 1409 毛利率 48.7%53.7%52.0%51.8%51.4%信息化類芯片信息化類芯片 （桌面和服務器）（桌面和服務器）營業收入 791 657 788 1028 1337 YOY 211.4%-16.9%20.0%30.5%30.0%毛利 349 293 355 463 602 毛利率 44.2%44.6%45.0%45.0%45.0%工業控制及儀表芯片工業控制及儀表芯片 營業收入 169 295 354 461 590 YOY 25.2%74.4%20.0%30.0%28.0%毛利 126 225 266 346 442 毛利率 74.6%76.

50、1%75.0%75.0%75.0%解決方案解決方案 營業收入 121 248 360 540 810 YOY 27.7%104.7%45.0%50.0%50.0%毛利 51 128 162 243 364 毛利率 41.8%51.4%45.0%45.0%45.0%數據來源：Wind、開源證券研究所 5、風險提示、風險提示 公司技術迭代進度低于預期；行業競爭加劇風險；CPU 國產化進度低于預期；人才流失風險；原材料成本上漲等風險。公司深度報告公司深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 13/15 附：財務預測摘要附：財務預測摘要 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2020A 2021

51、A 2022E 2023E 2024E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 1248 1365 1511 1864 2456 營業收入營業收入 1082 1201 1505 2034 2740 現金 545 306 873 886 1267 營業成本 555 556 722 981 1331 應收票據及應收賬款 326 489 0 0 0 營業稅金及附加 7 6 10 13 17 其他應收款 3 18 8 26 20 營業費用 54 91 113 142 178 預付賬款 4 81 26 119 76 管理費用 235 10

52、0 161 199 241 存貨 339 437 572 800 1061 研發費用 164 281 226 305 411 其他流動資產 31 33 33 33 33 財務費用-9-10-18-8-5 非流動資產非流動資產 408 625 597 641 691 資產減值損失-2-1 0 0 0 長期投資 0 0-0-0-0 其他收益 7 41 29 35 28 固定資產 204 328 295 332 385 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 無形資產 110 146 157 171 177 投資凈收益 1 0 0 0 0 其他非流動資產 94 150 144 138 129 資產處置

53、收益-0 0-0-0-0 資產總計資產總計 1656 1989 2108 2505 3147 營業利潤營業利潤 79 215 320 436 596 流動負債流動負債 346 365 166 132 196 營業外收入 22 41 23 29 29 短期借款 0 0 0 0 0 營業外支出 4 1 1 2 2 應付票據及應付賬款 186 248 0 0 0 利潤總額利潤總額 97 255 342 463 622 其他流動負債 160 117 166 132 196 所得稅 25 18 24 32 44 非流動負債非流動負債 181 232 232 232 232 凈利潤凈利潤 72 237 3

54、18 431 579 長期借款 0 0 0 0 0 少數股東損益 0 0-1-0 0 其他非流動負債 181 232 232 232 232 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 72 237 319 431 579 負債合計負債合計 527 597 398 364 428 EBITDA 126 318 398 522 692 少數股東權益 0 0-1-2-2 EPS(元)0.18 0.59 0.80 1.07 1.44 股本 360 360 360 360 360 資本公積 668 692 692 692 692 主要財務比率主要財務比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024

55、E 留存收益 103 339 657 1087 1666 成長能力成長能力 歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 1129 1392 1712 2143 2721 營業收入(%)122.9 11.0 25.3 35.1 34.7 負債和股東權益負債和股東權益 1656 1989 2108 2505 3147 營業利潤(%)-55.1 173.1 48.9 36.1 36.7 歸屬于母公司凈利潤(%)-62.8 229.8 34.9 34.9 34.3 獲利能力獲利能力 毛利率(%)48.7 53.7 52.0 51.8 51.4 凈利率(%)6.7 19.7 21.1 21.2 21.1 現金

56、流量表現金流量表(百萬元百萬元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%)6.4 17.0 18.6 20.1 21.3 經營活動現金流經營活動現金流 117 4 601 135 528 ROIC(%)8.0 17.7 29.1 27.9 33.2 凈利潤 72 237 318 431 579 償債能力償債能力 折舊攤銷 45 72 74 86 102 資產負債率(%)31.8 30.0 18.9 14.5 13.6 財務費用-9-10-18-8-5 凈負債比率(%)-33.3-6.9-39.2-31.9-39.1 投資損失-1-0-0-0-0 流動比率 3.6

57、3.7 9.1 14.1 12.5 營運資金變動-137-314 228-373-148 速動比率 2.5 2.2 5.3 6.9 6.6 其他經營現金流 147 21 0 0 0 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-272-225-45-130-151 總資產周轉率 0.8 0.7 0.7 0.9 1.0 資本支出 249 227 46 131 152 應收賬款周轉率 5.4 3.1 0.0 0.0 0.0 長期投資 0 1 0 0 0 應付賬款周轉率 4.5 2.9 6.6 0.0 0.0 其他投資現金流-23 1 0 0 0 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動

58、現金流 2-13 11 8 5 每股收益(最新攤薄)0.18 0.59 0.80 1.07 1.44 短期借款 0 0 0 0 0 每股經營現金流(最新攤薄)0.29 0.01 1.50 0.34 1.32 長期借款 0 0 0 0 0 每股凈資產(最新攤薄)2.82 3.47 4.27 5.34 6.79 普通股增加 67 0 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 101 24 0 0 0 P/E 466.5 141.4 104.9 77.7 57.9 其他籌資現金流-166-37 11 8 5 P/B 29.7 24.1 19.6 15.6 12.3 現金凈增加額現金凈增加額-152

59、-234 567 12 382 EV/EBITDA 236.2 94.4 73.9 56.3 41.9 數據來源：聚源、開源證券研究所 公司深度報告公司深度報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/15 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報

60、中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現

61、20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓

62、標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。公司深度報告公司深度報告 請務必參閱正文后面的信

63、息披露和法律聲明 15/15 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于機密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告

64、所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本

65、公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間

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