光洋股份：軸承龍頭積極卡位新能源優質收購進軍FPC-220729（51頁）.pdf

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1、證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明01證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明光洋股份（002708.SZ）首次覆蓋報告2022年7月29日軸承龍頭積極卡位新能源，優質收購進軍FPC呂偉、邵將 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明投資摘要 深耕汽車軸承十余載，發力新能源車和FPC。光洋傳統業務主要是軸承產品，公司主要產品為滾針軸承、滾子軸承、離合器分離軸承與輪轂軸承單元、同步器中間環及工程機械軸承等，產品主要運用于汽車變速器、離合器、重卡車橋和輪轂等重要總成。憑借多年軸承領域的實戰經驗，公司產品技術已具備市場核心競爭力。公司具備下游客戶資源優勢，當前客戶主要包括大眾、通用、奔馳、日產

2、等眾多優質外資品牌以及上汽、吉利、比亞迪、小鵬等眾多優質自主品牌，2021年公司實現營業收入16.2億元，較上年同期增長13.11%，營收持續保持高增長。以新能源相關產品為核心抓手，加速國產替代，傳統業務“老樹開新花”據前瞻產業研究院測算，2021年汽車軸承規模約為852億元，國內汽車軸承市場廣闊。盡管整體市場外資主導，但內資國產替代加速進行，從2016-2020年全球軸承市場規模占比變化來看，國產品牌占有率從10%上升至20%，國產替代進度提速，公司憑借過硬的產品質量、較高的性價比，有望搶占國產替代紅利。同時，受益于國內新能源汽車市場加速滲透，新能源車用軸承需求量加速上行，公司當前驅動電機軸

3、承產品已落地，相繼收到比亞迪、一汽大眾、理想、小鵬、零跑科技等產品開發通知書，伴隨著新能源汽車需求放量，公司新能源板塊的營收有望帶動公司業績持續高速上行。收購威海世一，劍指電路板核心賽道，布局汽車電子業務據Prismark測算，2021年全球FPC年產值超過125億美元，市場空間廣闊。公司于2020年12月成功收購威海世一100%股權，威海世一主要終端客戶為手機、無線藍牙耳機等消費類電子廠商，目前也已向部分汽車行業客戶的攝像頭模組供應PCB板。主營業務擴展至FPCB產品，助力光洋營收再上一個臺階，憑借威海世一FPCB領域長期積累的經驗及優質的下游客戶資源，疊加公司現有汽車領域優勢的客戶資源，有

4、望助力公司開啟第二成長曲線。盈利預測與投資建議：我們預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為0.09/1.39/2.67億元，當前市值對應的PE倍數分別為446x/30 x/16x，看好公司軸承板塊的龍頭地位及FPCB領域的強勁布局，首次覆蓋，給予“推薦”評級。風險提示：新能源汽車銷量不及預期；疫情不可控導致海運成本加??；原材料成本超預期上行導致公司毛利率低預期；新產品落地不及預期；并購后的整合風險。2 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明擁抱新能源、國產替代新機遇，傳統業務二次騰飛02深耕汽車軸承十余載，并購整合拓展主業01投資建議04風險提示0533布局汽車電子，進入印刷電路板領域

5、03 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明深耕汽車軸承十余載，并購整合拓展主業01.4 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明公司創立于1994年，經過二十多年的發展，公司已成為集研發、制造、銷售、服務為一體的專業化研發和制造基地。公司主要產品為汽車用軸承、同步器和空心軸等，其主要技術經濟指標、市場占有率在國內同行名列前茅。01資料來源：公司官網，民生證券研究院 圖1：公司發展歷程并購驅動主業拓展深耕汽車軸承十余載，并購整合拓展主業公司成立1994年公司開發輪轂軸承并推向市場2005年并購天津天海，成立全資子公司光洋（上海）投資有限公司2016年與

6、斯凱孚（SKF）開展戰略合作2017年為一汽大眾批量配套輪轂軸承產品2019年深交所上市2014年公司圓柱子軸承通過鑒定，開始批量供貨1995年公司開發離合器分離軸承并推向市場1997年5收購世海世一電子和威海高亞泰電子100%股份2020年2021年相繼收到比亞迪、一汽大眾、理想、小鵬、零跑科技等產品開發通知書 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明01資料來源：公司公告，民生證券研究院 以常州為核心，南北輻射布局國內汽車市場深耕汽車軸承十余載，并購整合拓展主業常州光洋軸承股份有限公司常州光洋軸承股份有限公司圖2：公司布局6總部、漢江工場威海世一電子上海投資公司天海同步科技天海精密鍛造地點

7、地點:常州常州占地占地:126,000m m2 2職能：管理職能：管理、研、研發、軸承制造發、軸承制造地點地點:天津天津占地占地:276,000m m2 2職能：同步器職能：同步器、行星排行星排、精鍛制精鍛制造造地點地點:天津天津占地占地:64,000m0m2 2職能：軸類職能：軸類、精精鍛制造零件鍛制造零件地點地點:威海威海占地占地:38,000m m2 2職能：管理職能：管理、研研發發、FPCB制造制造地點地點:上海上海占地占地:1,200m m2 2職能：銷售職能：銷售、應應用研發用研發、投資投資 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明01資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院

8、圖3：公司產品布局產品主要運用于汽車變速器、離合器、重卡車橋和輪轂等重要總成深耕汽車軸承十余載，并購整合拓展主業汽車軸承業務新能源汽車零部件業務軟件電子電路板業務業務主要產品滾子軸承同步器產品空心電機軸滾針軸承行星排產品深溝球軸承限滑差速器輪轂軸承圖4：公司軸承業務營收占比較高資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院 7汽車FPCB手機FPCB可穿戴產品FPCB公司主要產品為滾針軸承、滾子軸承、離合器分離軸承與輪轂軸承單元、同步器中間環及工程機械軸承等，產品主要運用于汽車變速器、離合器、重卡車橋和輪轂等重要總成。同步器行星排業務高壓共軌軸精密成形驅動半軸 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免

9、責聲明01 深耕汽車軸承十余載，并購整合拓展主業2021年3月公司收到比亞迪的開發定點通知書，公司成為比亞迪【漢&宋&秦平臺】車型后輪轂軸承單元總成產品的供應商；收到一汽-大眾的一汽-大眾供應商提名信，公司成為一汽-大眾Magotan車型輪轂軸承的批量供應商；2021年11月公司收到重慶理想汽車有限公司的供應商定點意向書，公司成為理想汽車X項目中的輪轂軸承B點的供應商，新能源客戶加速拓展。8圖5：公司客戶資源豐富，新能源客戶加速拓展資料來源：公司公告，民生證券研究院整理燃油車客戶燃油車客戶新能源客戶新能源客戶工程工程&工業客戶工業客戶客戶資源豐富，切入比亞迪軸承供應商，頻獲定點 證券研究報告*

10、請務必閱讀最后一頁免責聲明01 資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院 資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院 圖7：分業務毛利率圖6：毛利率與凈利率情況營收及利潤：戰略轉型進行時，持續加大硬件研發投入，短期業績陣痛，長期蓄勢待發深耕汽車軸承十余載，并購整合拓展主業戰略轉型進行時，公司產業鏈持續升級，帶來單車價值量持續上行。受疫情管控政策和原材料價格上漲影響，2021年公司軸承和同步器行星排的毛利率分別較去年同期下降1.95pct和3.39pct。未來國際市場的拓寬將為公司帶來新的利潤增長點，與此同時，公司目前正在大力發展車載電路板業務，高價值量產品放量有望帶動公司毛利率進一步提升

11、。9 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明01 資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院 資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院 表1：研發項目圖8：研發費用營收及利潤：戰略轉型進行時，持續加大硬件研發投入，短期業績陣痛，長期蓄勢待發深耕汽車軸承十余載，并購整合拓展主業公司研發投入持續增加，2021年累計研發投入6,289.78萬元，同比增長12.21%。研發人員389人，占公司總人數的14.94%。截至2021年12月31日，試驗中心擁有主要大型儀器設備90余臺，試驗中心整體的試驗能力持續提升。主要研發項目名稱項目目的項目進展乘用車新能源變速箱軸承的研發研究沖壓外圈薄壁件強韌化

12、熱處理技術，優化產品在高強度、高耐磨性和韌性等方面的綜合機械性能制造設備調試階段變速器滾針軸承NVH 技術研究自動變速器及混合動力變速器用滾針軸承NVH技術和精度裝配技術研究樣品試制階段新能源汽車用輪轂軸承單元關鍵技術的研發新能源汽車用輪轂軸承的減摩技術以及相應的潤滑脂、密封件的應用技術研發樣品驗證階段沖壓角接觸球軸承的高轉速低扭矩技術的研究1）沖壓角接觸球軸承設結構設計技術研發 2）優化穩定性異形沖壓技術3）薄壁件高效磨削技術研發 4）沖壓角接觸球軸承試驗驗證技術研發深溝球軸承的低摩擦力矩的密封技術手段1）低摩擦力矩橡膠材料的應用技術研發 2）密封唇口結構技術 3）異形密封圈骨架結構技術研發

13、已結題自動變速器球軸承噪聲、振動與聲振粗糙度技術研究自動變速器球軸承噪聲、振動與聲振粗糙度技術和高精度裝配技術研發專用設備改造、工裝制造與設備調試新能源汽車高速傳動系統關鍵零部件模擬制造技術及應用研究研究軸承零件表面涂層及表面改性技術，降低軸承摩擦系數，提高軸承疲勞壽命臺架試驗驗證階段（內部&客戶）10 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明01資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院 資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院 圖10：營業收入拆分圖9：營業收入及增速營收及利潤：行業修復疊加戰略轉型，業績有望觸底反彈深耕汽車軸承十余載，并購整合拓展主業2021年度公司實現營業收入16

14、.22億元，較上年同期增長13.11%，實現歸屬于上市公司股東的凈利潤-0.81億元。其中，軸承產品及同步器產品收入漲幅明顯，較上年同期分別增長11.96%和19.08%，主要原因為新項目批產增量貢獻。資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院 圖11：歸母凈利潤及增速11 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明01公司股權結構穩定，常州光洋控股是第一大股東，持股比例28.22%深耕汽車軸承十余載，并購整合拓展主業資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院 圖12：股權結構（截至2022.7.28）常州光洋軸承股份有限公司常州光洋軸承股份有限公司常州光洋控股光洋（上海）投資28.22%程

15、上楠9.32%天海同步集團5.21%朱雪英5.1%當代科技2.54%呂超2.22%CHENG JOAY1.96%信德投資1.58%邵偉0.91%100%常州天宏機械制造100%光洋機械100%光洋世一智能科技100%光洋供應鏈管理100%5.96%天海同步科技天海同步科技12100%威海世一電子世一智能科技天海精密鍛造88.93%證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明01 資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院 實施股權激勵，健全長效激勵機制深耕汽車軸承十余載，并購整合拓展主業為進一步完善公司法人治理結構，建立、健全公司長效激勵約束機制，吸引和留住優秀人才，充分調動公司核心員工的積極性

16、和創造性，有效提升核心團隊凝聚力和企業核心競爭力。2021年公司完成了限制性股票激勵計劃的授予登記工作，本次限制性股票授予的數量總數為2,315萬股，激勵對象為86人，本次限制性股票激勵計劃有效地激發了核心骨干員工的工作活力和熱情，助力公司持續穩定發展。13姓名職務報告期新給予限制性股票數量（股）限制性股票的授予價格（元/股）期末持有限制性股票數量（股）李樹華董事長3,800,0003.233,800,000吳朝陽董事、總經理2,550,0003.232,550,000鄭偉強董事、財務總監、董事會秘書1,900,0003.231,900,000張建鋼副總經理1,700,0003.231,700

17、,000翁鈞副總經理2,300,0003.232,300,000沈亞軍副總經理1,550,0003.231,550,000黃興華副總經理950,0003.23950,000合計-14,750,000-14,750,000表2：公司董事、高級管理人員獲得的股權激勵情況 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明擁抱新能源、國產替代新機遇，傳統業務二次騰飛02.14 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明擁抱新能源、國產替代新機遇，傳統業務二次騰飛公司傳統業務主要是傳統機械加工汽車零部件，包括軸承、齒輪和軸類件，具體包括研發制造汽車用滾針軸承、圓柱/圓錐滾子

18、軸承、高速球軸承/低摩擦錐軸承等汽車精密軸承及相關零部件。公司齒軸類和軸承類業務集中于汽車行駛系統、傳動系統和驅動系統，主要是變速箱和離合器傳動系統上。02公司軸承廣泛用于變速箱和離合器傳動系統AP自動泊車系統15資料來源：民生證券研究院整理圖13：公司產品及應用場景圖14：變速器和同步器圖解資料來源：太平洋汽車，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明02擁抱新能源、國產替代新機遇，傳統業務二次騰飛軸承市場空間持續擴張，進出口逆差帶來的內資空間提升根據中國軸承工業協會統計分析，公司所處軸承行業2021年市場規模為2278億元，同比增長8%；產量方面，2021年我國軸承產量23

19、3億套，同比增長17.7%。2021年我國軸承出口量78.04億套，同比增長32.7%；進口軸承29.64億套，同比增長17.7%，創歷史新高。根據前瞻產業研究院的數據，汽車軸承占軸承行業總銷量的37.4%，以此推算2021年汽車軸承規模約為852億元。16圖15：軸承行業市場規模及增速資料來源：華經產業研究院，民生證券研究院圖16：中國軸承進出口數量資料來源：華經產業研究院，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明02擁抱新能源、國產替代新機遇，傳統業務二次騰飛外資主導市場，國產替代進行時全球軸承市場多頭壟斷：目前，全球軸承市場70%左右的份額被斯凱孚（SKF）、舍弗勒（Sc

20、haeffler）、恩斯克（NSK）、捷太格特（JTEKT）、恩梯恩（NTN）、鐵姆肯（TIMKEN）、美蓓亞（NMB）、不二越（NACHI）等八大跨國軸承公司所占有，高端市場更是為其所壟斷。根據2016-2020年全球軸承市場規模占比變化，國產品牌占有率從10%上升到20%，國產替代進度提速。17圖17：2016年全球軸承市場規模占比資料來源：產業信息網，民生證券研究院圖18：2020年全球軸承市場規模占比資料來源：立鼎產業研究中心，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明擁抱新能源、國產替代新機遇，傳統業務二次騰飛中國軸承行業市場集中度較低：中國軸承行業參與者眾多，同質化現

21、象嚴重，且中國軸承企業由于缺乏資金支持、研發投入以及相關人才等因素，其整體規模較小。軸承行業中低端市場主要集中于中國國內，中國規模最大的前六家軸承企業僅占24.1%的市場份額。2020年人本集團、萬向錢潮和洛陽軸承等國內軸承廠套圈采購規模均超10億元。光洋股份、蘇軸股份等上市軸承企業近年來產品質量穩定上升，營收規模逐年增長。02中國軸承市場集中度低，分散中蘊藏機遇圖19：2021年中國軸承市場競爭格局資料來源：共研網，民生證券研究院圖20：2020年中國軸承市場競爭層次資料來源：前瞻產業研究院，民生證券研究院18 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明02 國產化替代性價比高，公司產品細分領

22、域市占率保持領先擁抱新能源、國產替代新機遇，傳統業務二次騰飛相比外資企業的軸承產品，光洋的產品由于國產化價格更低、生產效率更高，同時，質量穩定可靠，因此相對性價比更高，原材料、生產等方面國產化將是大趨勢。公司輪轂軸承年出貨量保持穩步增長，各類軸承產品在細分賽道內的市場占有率均出于領先位置，總體公司軸承類產品具有較強的核心競爭力。19 圖21：公司輪轂軸承出貨量穩步增長資料來源：公司公告，wind，民生證券研究院圖22：各類產品銷售占比及市占率資料來源：公司公告，民生證券研究院2020年產品市場占有率滾針軸承21.20%圓柱滾子軸承19.90%中間環8.80%球軸承6.80%圓錐滾子軸承2.60

23、%2020 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明02 國產化性價比高，市場可替代規模龐大擁抱新能源、國產替代新機遇，傳統業務二次騰飛20相對于國際巨頭，光洋股份的核心優勢是具有更高的性價比，過關的產品質量，更高的生產效率和更高的投入產出比。國產化可以替代的項目規模是非常大的，因為汽車軸承的競爭格局以國際巨頭為主，公司搶占一小部分的市場對于后期整個業績的增長都有非常大的促進作用。產品軸承產品特點斯凱孚軸承及軸承單元、密封件、潤滑系統、機電一體化和服務軸承性能佳、壽命長在設計和使用上表現過人舍弗勒滾動軸承、關節軸承、滑動軸承等高可靠性、壽命長、尺寸小高承載能力、高精度引導等恩斯克自動變速箱、輪

24、轂軸承、新能源汽車部件等高性能、高可靠度節約能源和資源光洋股份滾針軸承、滾子軸承、同步器中間環等高承載能力、長壽命小型輕量化人本集團輪轂軸承、發電機軸承、變速箱全系列軸承等精度高、低摩擦離心力小萬向錢潮萬向節、傳動軸、制動器、燃油箱等長壽命、免維護表3：同業競爭對手主營業務及產品特點資料來源：公司官網，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明2102 擁抱新能源、國產替代新機遇，傳統業務二次騰飛近年來公司的定點新項目主要是輪轂、軸承和變速箱應用的各類項目。公司成功地為大眾、斯堪尼亞、戴姆勒、北京奔馳、一汽、東風、重汽、長城、吉利、廣汽、長安、麥格納、愛信、博格華納、ZF、伊頓、

25、納鐵福等國內外知名汽車及零部件制造商開發出高精密、高可靠性、輕量化的軸承、同步器、空心軸/高壓共軌軸、行星排和駐車齒輪等產品，成功地替代進口并實現國產化批量生產。軸承類產品軸承類產品汽車軸承汽車軸承液壓離合器分離軸承發動機搖臂用滾針軸承傳動軸承傳動軸承滾針軸承單雙列圓柱軸承滾子深溝球軸承工業工程工業工程機器人用角接觸球軸承機器人用組合軸承四點接觸球軸承同步器等產品同步器等產品同步器雙錐同步器總成高檔錐總成齒套齒轂結合齒行星排混合動力行星排齒輪齒輪焊接組件外轂太陽輪差速器限滑差速器摩擦片式限滑差速器圓柱齒輪式限滑差速器齒轂圖23：傳統業務產品資料來源：公司官網，民生證券研究院21 證券研究報告*

26、請務必閱讀最后一頁免責聲明02 海外客戶開拓，配套項目持續落地擁抱新能源、國產替代新機遇，傳統業務二次騰飛22公司名稱項目進度描述大眾集團DQ200 LC9項目已于年內通過VFA+PVS交樣，2022年1月已進入SOP，2月已正常量產交付DQ200-LC9.5項目歐洲DQ200 EU項目預計2022年7月份交付OTS(BMG)樣件，2023年11月SOP美國AMT離合器轂產品已于2021年11月進入SOP。戴格勒集團傳動軸承延續的M254項目于年內通過客戶端DPA3審核，并在2021年9月順利進入SOP新增的FUSO eCanter項目預計2022年5月份進入PPAP，7月份進入SOP。博格華

27、納新增SAIC280 DM22分離軸承產品已于2021年12月定點，預計2022年7月進入SOP離合器轂的延續項目7520（CA P2）和7085（GW P2）分別于2021年11月/12月進入SOP新增項目GW DCT450和7711（GAC-T2G）已完成樣品開發，預計在2022年6月進入SOPSAIC280 DM22于2022年1月進入SOPCCF項目部分產品已進入SOP，剩余產品將于2022年6月全部進入SOP。麥格納傳動軸承項目新增DCT ECO產品于2022年1月定點，預計2023年9月進入SOP同步器齒環類項目瑞邁產品于2021年5月首輪樣件交付，已進入客戶試驗驗證環節。預計20

28、22年9月進入PPAP，12月進入SOP耐世特軸類項目新增的奔馳V206于2021年5月正式定點，6月進入SOP，目前交付、質量穩定表4：公司重點配套海外項目資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明02 自主品牌合作加強，打開國內市場空間擁抱新能源、國產替代新機遇，傳統業務二次騰飛23公司名稱項目進度描述一汽-紅旗新增2個輪轂軸承項目均已完成OTS交樣，預計分別于2022年5月/6月進入SOP新增2個電機軸項目分別于7月/11月定點，目前已完成A樣交付，預計在2023年均可進入SOP理想汽車輪轂軸承項目新增X平臺四驅產品于2021年11月定點，20

29、22年4月已完成首批路試樣件的交付，預計2022年10月進入SOP比亞迪汽車新增2個輪轂軸承項目其中SA2H項目已于2022年1月進入量產,HADF項目預計2022年4月底獲得客戶的批量認可并進入SOPHADF項目預計2022年4月底獲得客戶的批量認可并進入SOP長城汽車傳動軸承延續的7DCT300S和DCM項目分別于2021年3月/12月進入SOP新增的2個項目（9DCT和DHT）分別于6月/12月完成定點，預計分別在2022年7月/5月進入SOP離合器轂項目DHT-A30已在 2021年3月進入SOP；DHT-B30的OTS樣件已交付，預計在2022年6月進入SOP減速機項目于2021年1

30、2月提交A樣機，預計2022年6月提交B樣機吉利汽車傳動軸承項目延續的7DCT EVO 380于2021年7月完成TT審核，并已于12月進入SOP新增的3DHT項目2021年12月完成定點，2022年1月完成了A樣交付，預計2022年11月完成交樣和TT審核，2023年5月進入SOP同步器總成項目延續的DCT300和DCT380 已分別完成樣件試制和PP審核，目前均已進入SOP延續的DHT項目已于7月/9月分別完成TT和PP審核，并已于12月進入SOP零跑汽車電機軸類項目新增的C11項目于2021年10月完成PPAP并于12月正式定點，目前已批量生產增程器軸項目于2021年12月定點，預計 2

31、022年11月進入SOP。長城蜂巢DHT離合器轂項目已于2021年12月完成定點，2022年3月完成樣品交付，客戶正在進行臺架實驗，預計2022年6月進行PPAP，2022年7月進入SOP。長城精工同軸電橋行星架總成項目已于2021年8月完成定點，11月完成樣品交付，客戶正在臺架及整車試驗，預計2022年8月展開B樣機交付。表5：公司重點配套國產項目（不完全統計）資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明02擁抱新能源、國產替代新機遇，傳統業務二次騰飛新能源產業鏈迎重磅利好，光洋股份或長期受益2021年新能源乘用車高增長，滲透率突破10%關鍵位置。2

32、021年新能源乘用高增長，累積銷售333.4萬輛，同比+167.5%，滲透率達到15.6%，突破10%的關鍵位置，預計進入加速普及期。12月新能源乘用車以49.8萬輛再創單月銷量新高，同比+120.6%/環比+10.3%。24圖24：新能源乘用車銷量圖25：新能源車乘用車滲透率資料來源：中汽協，民生證券研究院資料來源：中汽協，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明02 新能源產業鏈迎重磅利好，光洋股份或長期受益擁抱新能源、國產替代新機遇，傳統業務二次騰飛2020年國內汽車軸承銷量大約有25億套，增長率保持在5%以上。隨著新能源汽車銷量高速增長，軸承銷量有望繼續保持增長。新能源

33、汽車軸承數量變少（只有15個左右），但新能源汽車對軸承有著更高的要求，比如電機要求很高的極限轉速、更廣泛的溫度要求等。所以產品溢價增加，單車的軸承價值沒有發生顯著的變化，據我們測算至2025年前裝市場規模約為140億元左右，復合增速高達48.9%。圖26：傳統能源汽車軸承單車價值量資料來源：立鼎產業研究網，民生證券研究院整理乘用車輪轂軸承1204480乘用車非輪轂類軸承2832896價量單車價值(元）圖27：新能源汽車和傳統能源汽車對應軸承前裝市場空間測算資料來源：中汽協，太平洋汽車網，民生證券研究院25CAGR 48.9%證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明02 新能源產業鏈迎重磅利好，

34、光洋股份或長期受益擁抱新能源、國產替代新機遇，傳統業務二次騰飛從實際的收入體量來看，2021年受新能源汽車走量不高的因素影響，公司在新能源汽車上的配套金額不是很高。但從今年的增長數據結合目前拿到的定點業務份額看，預計會有大幅提升，明年的配套增長將會更快。整個集團的轉型策略得到了非常有力的執行，公司的定點業務和實際配套數量達到預期效果。公司2021年營業收入（億）主營業務新能源汽車業務布局新能源客戶萬向錢潮143.22萬向節、軸承等汽車零部件新能源汽車線控電液制動系統（占有率較?。┍葋喌?、廣汽、北汽、小鵬、理想五洲新春24.23軸承產品、風電滾子及汽車配件等新能源汽車安全件、新能源汽車熱管理系統

35、-瓦軸集團23.19軸承產品等-光洋股份16.22軸承、同步器等新能源汽車軸承、電機軸、驅動半軸一汽大眾、上汽大眾、長城、吉利、博格華納、戴姆斯襄陽軸承13.18軸承、萬向節等部分產品可用于新能源奇瑞、易捷特、東風股份、神龍汽車兆豐股份7.18汽車輪轂軸承等新能源汽車電動車橋奇瑞、瑞馳南方軸承5.96軸承、SOC研發研發和認證過程-雷迪克5.91汽車軸承新能源汽車軸承產品長城蘇軸股份5.32軸承產品等新能源汽車軸承產品博世、博格華納、上汽、華域汽車表6：同業新能源產業鏈布局資料來源：公司公告，wind，民生證券研究院26 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明02 新能源產業鏈迎重磅利好，光

36、洋股份或長期受益擁抱新能源、國產替代新機遇，傳統業務二次騰飛2021年新能源乘用車滲透率突破10%關鍵位置，光洋股份在做好傳統機械加工板塊業務的同時，積極開拓新能源汽車市場，主要布局新能源乘用車電機軸承、薄壁離合器、駐車總成、新能源減速器、空心軸、驅動半軸、空心電機軸、高壓共軌軸零部件等以及智能機器人、工業減速機相關零部件。目前，公司新能源汽車用輪轂軸承單元關鍵技術的研發已經進入樣品試制階段，輪轂上的輪轂軸、減速器上的球類和錐類軸承目前均已完成定點，是目前在新能源汽車上軸承業務量較大的部分。27細分產品新能源車應用優點深溝球軸承高速部位：高速電機支撐、減速機輸入軸支撐電機軸內徑非高速部位：減速

37、機中間軸支撐、差速器支撐高速、低摩擦圓柱滾子軸承高速部位：輸入減速機、輸入軸支撐;非高速部位:減速機中間軸支撐高精度、長壽命、低摩擦圓錐滾子軸承差速器支撐高承載、低摩擦輪轂軸承車輪高剛性、高強度、低摩擦滾針軸承平行軸系統：兩檔減速機齒輪部位；行星減速機;行星齒輪部位輕量化、高承載圖28：電機三合一結構表7：公司新能源軸承類產品資料來源：電機視界，民生證券研究院資料來源：公司官網，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明輕量化產品輕量化產品軸承類軸承類空心電機軸驅動半軸及其他空心軸類輪轂軸承其它其它高壓半軌導油圈02 輕量化業務快速落地，助力客戶矩陣持續拓寬擁抱新能源、國產替代新

38、機遇，傳統業務二次騰飛光洋股份旗下孫公司天海精鍛在汽車零部件輕量化上進行了5年以上的布局工作，在空心軸的鍛造方面已經積累了豐富的經驗，目前技術非常成熟。零跑汽車使用的所有電機軸和其他的一些明星企業的電機軸中均來自于天海精鍛。天?；卣谕七M的用于電機和傳動系統上的軸類件，包括傳統半軸和空心電機軸，目前正與主流新能源汽車整車客戶和一級供應商進行業務洽談，并已實現部分業務量產。憑借較強的成本優化能力和快速響應能力，公司有望獲得更多的配套機會和份額。表8：主要輕量化產品梳理資料來源：民生證券研究院整理產品優勢新能源汽車輪轂軸承輕量化高剛度超低摩擦力矩高速球軸承低噪音技術長壽命技術高速運轉低摩擦表9：

39、產品優勢資料來源：民生證券研究院整理28 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明02 輕量化業務快速落地，助力客戶矩陣持續拓寬擁抱新能源、國產替代新機遇，傳統業務二次騰飛公司緊抓新能源汽車發展機遇，積極拓展新能源汽車項目，利用切入大眾、比亞迪、蔚來、理想、戴姆勒、零跑等新能源市場的機遇與優勢，順應“碳達峰、碳中和”的總體目標要求，在新能源汽車傳動系軸承、輪轂軸承單元、同步器、行星排、空心軸、高壓共軌軸等高精度、高性能產品方面取得較大突破與進展，與頭部新能源汽車廠商、自動變速箱主機廠等建立了更緊密的業務合作關系。29產品重點客戶驅動電機軸承比亞迪汽車：光洋目前是比亞迪主流車型傳動系統的主要軸承

40、供應商，在高速軸承、滾針軸承和圓柱滾子軸承方面都有比較深入的合作小鵬汽車：光洋成為小鵬汽車F30車型軸承隔套及相關零部件產品的供應商高效率行星排吉利汽車：3DHT混動項目采用高效行星排布置方案東安：DHR40混動項目采用多排行星排布置方案，供貨齒圈薄壁離合器長安：檸檬混動DHT項目，供貨離合器內外殼組件，項目2021年已批產低噪音齒輪長城：檸檬混動DHT項目，爭取齒輪組件開發空心電機軸零跑汽車：天海精鍛成為零跑科技增程器項目電機軸及油冷電驅項目電機軸的開發合作供應商驅動半軸及其他空心軸奔馳、保時捷、奧迪等車型驅動半軸項目一汽解放汽車：正開展商用車的輕量化軸應用開發高壓共軌博格華納汽油系統（煙臺

41、）有限公司表10：光洋新能源汽車服務客戶資料來源：公司公告，民生證券研究院表11：公司新能源重點配套項目公司名稱 項目進度描述比亞迪汽車新增2個輪轂軸承項目其中SA2H項目已于2022年1月進入量產,HADF項目預計2022年4月底獲得客戶的批量認可并進入SOPHADF項目預計2022年4月底獲得客戶的批量認可并進入SOP理想汽車輪轂軸承項目新增X平臺四驅產品于2021年11月定點，2022年4月已完成首批路試樣件的交付，預計2022年10月進入SOP零跑汽車電機軸類項目新增的C11項目于2021年10月完成PPAP并于12月正式定點，目前已批量生產增程器軸項目于2021年12月定點，預計 2

42、022年11月進入SOP。資料來源：公司公告，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明產品在建產能(萬件套/年）項目描述階段備注軸承4,456博格華納、長城項目設備;長城7DCT300S項目設備微、小型球軸承項目設備交付使用大眾DQ200LC9.5項目一期生產線設備安裝調試大眾DQ200LC9.5項目二期生產線設備8月份交付上汽大眾Entry NB前輪轂軸承項目生產線設備生產使用大眾B9+紅旗C100前輪輪轂軸承項目生產線設備安裝調試新能源輪轂軸承項目生產線設備已訂購同步器行星排138.4德國采埃孚項目產線已完成吉利7DCT330項目5月份和12月份分別建成世特科前排行星架項目

43、4月底完成GROB項目能力補充沖孔設備5月中旬到位毛坯加工7信質電機軸，零跑電機軸產能補充線路板3,439新增CNC數控鉆孔機 4臺;新增500mm寬幅大尺寸雙臺面防焊和字符印刷機6臺;新增線路激光直接成像設備1臺;新增線路板自動導通測試設備安裝完成使用中新增線路板外觀自動檢查檢查機 FAVI3臺+VRS7臺;設備供應商評估中02擁抱新能源、國產替代新機遇，傳統業務二次騰飛公司產能逐步釋放，支撐收入大幅增長30表12：公司主要工廠產能狀況資料來源：公司公告，民生證券研究院 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明02 公司產能逐步釋放，支撐收入大幅增長擁抱新能源、國產替代新機遇，傳統業務二次騰

44、飛受益于客戶產品銷量快速增長，光洋股份配套新能源軸承、同步器行星排產量同比增長約10倍，毛坯加工產品產量同比增長遠超10倍，2021年銷售收入達1.13億元。31圖29：主要新能源客戶乘用車銷量表13：公司新能源汽車整車及零部件配套產品產銷情況資料來源：中汽協，民生證券研究院資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院軸承同步器行星排毛坯加工20202021yoy20202021yoy20202021yoy產能狀況/萬件套134.43 266.29 98%127.79 230.00 80%9.76 367.00 3660%產量/萬件套15.14 186.40 1131%16.19 177.21

45、 995%1.10 50.87 4525%銷量/萬件套13.79 149.12 981%14.86 176.30 1086%1.00 50.50 4950%銷售收入/百萬元5.02 25.96 417%6.07 79.72 1213%5.72 7.12 24%證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明布局汽車電子，進入印刷電路板領域03.32 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明03 FPC體積小、重量輕，單車價值高，技術難度較大布局汽車電子，進入印刷電路板領域PCB（Printed Circuit Board）是承載電子元器件并連接電路的橋梁，FPC

46、（Flex Printed Circuit Board）即柔性電路板、撓(no)性電路板或者軟板，指的是用柔性的絕緣基材制成的印刷電路板，是PCB的一種。隨著汽車電動化、智能化發展，FPC 在彎折性、減重、自動化程度高等優勢進一步體現，FPC 在車載領域的用量不斷提升，應用涵蓋攝像頭、車燈、顯示模組、BMS/VCU/MCU 三大動力控制系統、傳感器、高級輔助系統等相關場景。戰新 PCB 產業研究所預計單車 FPC用量將超過 100 片，單車PCB價格超過1200元。尤其新能源汽車的大發展帶動車載動力電池用 FPC 需求大幅增長。資料來源：百度文庫，民生證券研究院 資料來源：民生證券研究院整理

47、圖31：單車價值量表14：PCB類型與特性單車價值量單車價值量(元元)600700500400300200100傳統傳統PCB新能源新能源FCB800FCB9001000資料來源：搜狐汽車，民生證券研究院 圖30：PCB類型與特性產品類型圖示基材材質與特性剛性板剛性印制電路板由不易彎曲、具有一定強韌度的剛性基材制成，其優點是可以為附著在其上的電子元件提供一定的支撐柔性板柔性板由柔性基材制成，其優點是輕薄、可彎曲、可立體組裝、適合具有小型化、輕量化移動要求的各類電子設備剛撓結合板將不同的柔性與剛性板層壓在一起，柔性板部分可以彎曲，剛性板部分可以載重，形成三維的電路板33 證券研究報告*請務必閱讀

48、最后一頁免責聲明03 新能源汽車PCB高單車價值量，催化PCB市場規模新增長布局汽車電子，進入印刷電路板領域不同于傳統的燃油車驅動系統，新能源汽車采用電驅動，電控系統（微控制單元MCU、整車控制器VCU、電池管理系統BMS）將產生PCB替代增量（單車價值量超2000元）。隨著汽車進一步向智能化、輕量化等方向發展，車用PCB會新增攝像頭及FPC（柔性電路板）等單元（新增價值量超1000元）。隨著汽車智能化的發展，更多的傳統的機械驅動部件將升級換代為電驅動，加上汽車多媒體系統的持續豐富，都將進一步推升汽車電子的市場規模，帶來PCB市場規模新增長。資料來源：電子發燒友，民生證券研究院整理 圖32：P

49、CB單車價值量變動表15：傳統汽車與新能源汽車PCB資料來源：民生證券研究院整理 增量部位用量單車價值量（元）普通汽車1-1.5m2400豪華汽車2.5-3m2800新能源汽車電子化BMS0.15m2&3-5m25-8m2+2000MCU0.15m2VCU0.03m2智能化攝像頭、雷達+550輕量化FPC+50034元 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明03 FPC市場空間廣闊，外資為主布局汽車電子，進入印刷電路板領域據 Prismark預計，2021年全球FPC年產值超過125億美元。據華經情報網統計，2019年FPC產品主要應用在消費電子類和汽車電子類等。其中占比最高的是智能手機，約

50、為44.9%，其次是PC，占比約為18.5%。近年來，隨著汽車新四化使得車載FPC的需求增速較快，應用占比達到6.6%。目前全球 FPC 生產企業以日本、韓國、中國臺灣為主，大陸FPC 企業規模較小，但大陸FPC 產值位于全球領先地位（FPC 產業逐漸向中國轉移，國際大型 FPC 廠商紛紛在國內投資設廠），2019年占比達到全球 FPC 產值的54.13%。資料來源：Buysingoo，民生證券研究院 圖34：大陸FPC廠商2021年總收入情況圖33：全球汽車用FPC市場規模資料來源：公司公告，Wind，民生證券研究院 35 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明03 公司收購威海世一，進入

51、印刷電路板領域布局汽車電子，進入印刷電路板領域2020年12月，公司收購威海世一及威海高亞泰，在汽車電子業務上邁出重要一步。威海世一主要終端客戶為手機、無線藍牙耳機等消費類電子廠商，目前也已向部分汽車行業客戶的攝像頭模組供應PCB板。威海世一配套的客戶中包括面板類客戶和VR/AR客戶，目前威海世一已經對很多產品進行打樣，進入正在轉量產的階段。以智能駕駛的感應模組為例，汽車的標準配置從前后兩個攝像頭轉為激光雷達+毫米波雷達+攝像頭和一些其他的感應模組，帶來大量的電子化需求，電路板配套需求激增。內容主營業務柔性線路板業務（FPCB），電子元器件配套產品手機攝像頭模組、3D 結構光，TWS 真無線藍

52、牙耳機，可穿戴智能B3手環等終端客戶三星、H廠商及小鵬、奔馳等財務表現2021年度威海世一實現營業收入6,253.65萬元，歸屬于母公司的凈利潤-7,888.70萬元表16：威海世一概況資料來源：公司公告，民生證券研究院 圖35：公司的產品在VR、攝像頭中應用資料來源：民生證券研究院整理 36 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明03 研發團隊撐起公司核心產品競爭優勢，多產品矩陣贏得客戶認可布局汽車電子，進入印刷電路板領域優勢立足韓系技術/團隊及母公司汽車行業資源兩大優勢和六大核心競爭力全力開拓國內、國際市場，瞄準手機攝像頭模組、車載電路板、MINI/OLED等面板及VR/AR等智能穿戴四

53、個戰略方向。圖36：公司核心競爭優勢資料來源：民生證券研究院整理 37 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明早期主要為日韓國際著名電子品牌配套電腦及消費類數碼電子產品使用的軟板，智能手機時代主要為三星全系列手機配套生產軟板和多層軟硬結合板。2014年開始開發國內市場，主要為VIVO、小米、三星智能手機配套高端攝像頭用軟硬結合板。03 布局汽車電子，進入印刷電路板領域圖37：公司海外主要客戶資料來源：民生證券研究院整理 資料來源：民生證券研究院整理 圖38：公司國內主要客戶客戶資源優質，遍布海內外38 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明03 卡位線路板未來趨勢，公司有望憑借先發優勢搶占

54、市場份額布局汽車電子，進入印刷電路板領域線路板行業朝著：高密度，高精度，高集成度，小孔徑，細導線，小間距，高多層，高頻高速，高可靠性，輕薄方向演進。公司積極布局，具備先發優勢。圖39：線路板技術趨勢資料來源：民生證券研究院整理 資料來源：公司官網，民生證券研究院整理 圖40：公司產品布局39 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明盈利預測與投資建議04.40 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明04表17：營業收入拆分及預測資料來源：Wind，民生證券研究院預測 營收假設：1）公司傳統軸承類業務：現有客戶結構穩定，后續有望以新能源汽車類軸承產品為切

55、入點快速布局新能源汽車市場，帶動公司營收上行。當前新能源類軸承陸續獲得定點，將于明年集中放量，今年營收貢獻主要還是基于傳統業務帶動，因此2022年延續2021年增速9%，考慮今年疫情影響，今年傳統業務增速為7%，2023-2024年增速在新能源類產品的帶動下有望保持高增長，預計為35%/20%；2）線路板系列產品：產能當前設計產能7500/月，21年產能利用率為54%，后續隨著產能加速釋放，改業務營收保持高速增長，預計2022-2024年增速為72%/56%/29%；3）其他業務：維持歷史增速情況，預計2022-2024年增速為20%/30%/20%。盈利預測與投資建議盈利預測之營收拆分項目/

56、年度 單位：百萬元2021A2022E2023E2024E同步器 464.25 524.61 587.56 616.94 YOY19%13%12%5%毛坯 181.40 145.12 101.58 71.11 YOY-19%-20%-30%-30%線路板系列產品 49.50 85.12 130.23 193.05 YOY72%53%48%軸承產品 809.94 888.34 1,414.77 1,829.28 YOY12%10%59%29%其他業務 117.25 140.70 182.91 219.49 YOY22%20%30%20%總營收 1,622.34 1,783.88 2,417.05

57、 2,929.86 YOY13%10%35%21%41 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明04表18：分業務毛利率預測資料來源：Wind，民生證券研究院預測 假設：1）同步器毛利率歷史均值水平為18%，近年來受疫情及原材料的影響，毛利率承壓，后續逐步回歸歷史均值水平；2、毛坯毛利率保持穩定毛利率；3、線路板屬于電子領域產品，電子領域毛利率中樞值穩定在30%左右，因此我們預計公司該板塊毛利率有望往中樞回歸；4、軸承類業務，因新能源類軸承產品相對于傳統能源汽車軸承產品單價高，所以我們預計公司軸承類產品毛利率有望呈現小幅上行趨勢。盈利預測與投資建議盈利預測之毛利率假設項目/年度2021A202

58、2E2023E2024E同步器6%8%15%18%毛坯18%22%22%22%線路板系列產品-101%8%25%30%軸承產品20%21%23%25%其他業務39%30%36%42%綜合毛利率13%17%22%25%42 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明04表19：盈利預測與財務指標資料來源：Wind，民生證券研究院預測（注：股價為2022年7月28日收盤價）我們預計公司2022-2024年營業收入分別為17.84/24.17/29.30億元，2022-2024年歸母凈利潤分別為0.09/1.39/2.67億元，當前市值對應的PE倍數分別為446x/30 x/16x。盈利預測與投資建議

59、盈利預測項目/年度2021A2022E2023E2024E營業收入（百萬元）1,622 1,784 2,417 2,930 增長率（%）13.1 10.0 35.5 21.2 歸屬母公司股東凈利潤（百萬元）-81 9 139 267 增長率（%）-261.3 111.6 1376.7 91.7 每股收益（元）-0.17 0.02 0.28 0.54 PE-446 30 16 PB2.9 2.9 2.7 2.3 43 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明04 公司傳統業務為汽車軸承類業務，近年來公司橫向拓展產品矩陣，通過收購威海世一布局電子領域。因傳統業務和汽車電子業務屬于不同業務方向，因此

60、我們采用分部估值法估值：1）傳統業務（軸承、同步器、毛坯等）采用PE估值。根據我們預測，2022年公司總體利潤為0.09億元，剔除電子領域后，公司傳統業務利潤為1.09億元（電子領域因還處于起步階段，屬于重研發投入的業務，21年虧損0.9億元，短期改善不明顯，預計今年業績維持-1億元左右）。傳統業務我們參考同賽道公司雙環傳動（新能源減速器齒輪優勢明顯）、五洲新春（主營成品軸承、軸承零件等）2022年期間一致預期估值水平均值（42倍PE），給予公司2022年40倍PE，則對應估值為44億元。2）電子領域業務采用PS估值。當前電子領域業務處于整合階段，預計2022年電子領域營收為0.85億元。我們

61、參考擁有相似業務的深南電路（PCB占公司營業收入70%以上）和景旺電子（全球領先的印制電路板制造商）的一致預期估值水平，可比公司2022年PS均值為2.3倍，給予公司2022年2倍PS，則對應2022年估值為1.7億元。綜上，我們認為公司2022年合理估值約為46億元，公司現有業務中長期具備更強的向上彈性，首次覆蓋，給予“推薦”評級。盈利預測與投資建議估值分析及投資建議44 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明04盈利預測與投資建議估值分析及投資建議45表20：基礎業務可比公司PE估值表21：線路板業務可比公司PS估值資料來源：Wind，民生證券研究院預測（注：市值為2022年7月28日數

62、據，業績采用wind一致預期）資料來源：Wind，民生證券研究院預測（注：市值為2022年7月28日數據，業績采用wind一致預期）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明04盈利預測與投資建議估值分析及投資建議46表22：公司估值分析資料來源：Wind，民生證券研究院預測（注：股價為2022年7月28日收盤價）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明風險提示05.47 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明風險提示3051）新能源汽車銷量不及預期：新能源汽車銷售受到宏觀經濟環節、行業持政策、消費者購買意愿等的影響，存在不確定性；2）疫情不可控導致海運

63、成本加?。汉Ｍ庖咔橛绊懞＿\價格，影響公司利潤；3）原材料成本超預期上行導致公司毛利率低預期：原材料持續上漲導致公司毛利承壓，影響利潤；4）新產品落地不及預期：公司加快產品橫向拓展，新產品落地不及預期影響整體產品銷量；5）并購后的整合風險：收購威海世一后能否進行有效整合的風險。48 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明49資料來源：Wind，民生證券研究院預測（注：股價為2022年7月28日收盤價）財務報表 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明THANKS 致謝民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路8號財富金融廣場1幢5F；200120北京：北

64、京市東城區建國門內大街28號民生金融中心A座19層；100005深圳：廣東省深圳市福田區益田路 6001 號太平金融大廈 32 層 05 單元；518026民“新”汽車團隊：分析師邵將執業證號：S0100521100005電話：18610589797郵件： 分析師呂偉執業證號：S0100521110003電話：021-80508288郵箱：lvwei_50 證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。

65、本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本

66、報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為

67、投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。免責聲明：評級說明：分析師聲明：投資建議評級標準 評級說明以報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A股以滬深300指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準。公司評級推薦相對基準指數漲幅15%以上謹慎推薦相對基準指數漲幅5%15%之間中性相對基準指數漲幅-5%5%之間回避相對基準指數跌幅5%以上行業評級推薦相對基準指數漲幅5%以上中性相對基準指數漲幅-5%5%之間回避相對基準指數跌幅5%以上*請務必閱讀最后一頁免責聲明51