利爾達：集物聯網模塊和IC增值分銷業務于一體的高科技公司深耕細作厚積薄發-220808（26頁）.pdf

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1、 1 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。xml 公司情況：物聯網系統和解決方案供應商，公司情況：物聯網系統和解決方案供應商，20212021 年營利年營利快速增長?？焖僭鲩L。公司成立于 2001年，是一家提供物聯網系統、智能產品解決方案的高科技企業。公司主營業務為物聯網模塊及物聯網系統解決方案的研發、生產和銷售以及 IC 增值分銷業務。集成電路增值分銷業務為主要業務，收入占主營業務收入比例達 70%以上，其次是物聯網模塊業務，收入占比近年來均處于 20%以上。公司物聯網模塊業務采取定制化采購+彈性制造+直接銷

2、售的商業模式；IC 增值分銷業務采取“以銷定采+需求預測”+多層次增值分銷技術服務商業模式。公司深耕物聯網產業，具有強大的自主研發和創新能力。2021 年公司營業收入達 22 億元（+60%），歸母凈利潤超 1.8 億元（+252%），毛利率、凈利率分別為 22.59%、8.29%。本次募集資金扣除發行費用后的凈額，將用于“先芯三期物聯網模塊擴產項目”、“研發中心建設項目”和“補充流動資金”，擬用本次募集資金投入金額總計 2.99 億元。先芯三期擴產項目建設完成后，將新增 2000余萬 PCS 物聯網模塊產品產能，研發中心建設項目可以促進公司的研發能力與產品技術的提升。行業情況：下游應用層前景

3、好，新的業務變革勢在必行行業情況：下游應用層前景好，新的業務變革勢在必行。物聯網自上而下分為四個層次，應用層和平臺層貢獻附加值占比近 70%；IC 增值分銷行業是連接 IC 設計制造商和產品制造商的紐帶，不可或缺。我國物聯網行業發展迅速，中國物聯網設備連接數由 2016 年的 9 億臺增長至 2021 年的 88 億臺，年均復合增長率為 57.8%，呈現高速增長態勢。2021年我國物聯網行業相關企業注冊量為31.24萬家，同比增長72.7%。2021 年，中國集成電路產業銷售額為 10,458.30 億元，同比增長 18.20%，保持較高增速。伴隨著中國集成電路產業的發展，IC 增值分銷規模也

4、將不斷擴大。未來，物聯網行業發展趨勢將朝著“生態融合+技術融合+應用場景擴展”方向發展。IC 增值分銷行業將展開新的業務變革，掌握多層次技術支持服務，提升數字化管理水平。橫縱對比：移遠通信、力源信息為行業龍頭，公司成長性表現出色橫縱對比：移遠通信、力源信息為行業龍頭，公司成長性表現出色。我們從物聯網行業和 IC 增值分銷行業出發，分別選擇可比公司。公司從物聯網行業中選取了廣和通（300638）、移遠通信（603236）、有方科技（688159）作為可比公司；從 IC 增值分銷行業中選取了力源信息（300184）、雅創電子（301099）、潤欣科技（300493）、睿能科技（603933）作為可

5、比公司。1 1）體量）體量：物聯網行業中，移遠通信為行業龍頭，營收和利潤規模居于首位，公司的營利規模較??；IC 增值分銷行業中，力源信息為行業龍頭。除力源信息、移遠通信之外，公司營利均高于其他可比公司。2 2）成長）成長：在物聯網行業，公司的營收成長性低于行業平均，但高于有方科技。在 IC 增值與分銷行業，公司的營收成長性最為出色。3 3）盈利）盈利：公司毛利率高于物聯網行業毛利率平均水平，公司 IC 增值分銷業務的毛利率高于行業平均，且整體呈現上升趨勢。4 4）費用：費用：公司整體費用率水平偏高。投資建議：投資建議：自成立以來，利爾達迅速便捷地為客戶提供行業咨詢、應用支持、嵌入式軟件定制、供

6、應鏈、ODM、OEM 等全方位服務。隨著物聯網行業的迅速發展，以及中國集成電路產業的迅猛擴張，未來有望隨著產能擴充以及研發技術的推陳出新，持續提供業績增長動力?？杀裙咀钚率杏?TTM 中值達 57X，公司本次方案中發行底價在 8 元/股16 元/股之間，按 2021 年的歸母凈利潤計算，對應的攤薄市盈率上限為 19X39X，低于當下行業平均估值。盡管公司的規模低于業內龍頭，但是考慮到公司毛利率存在優勢，并且加大力度開發客戶，未來有望得益于擴產項目的推進持續推動業績增長，建議關注。風險提示：國際貿易紛爭風險提示：國際貿易紛爭與與宏觀經濟波動風險；市場競爭風險；技術創新風險宏觀經濟波動風險；市

7、場競爭風險；技術創新風險 Tabl e_Ti t l e 2022 年年 08 月月 08 日日 利爾達：集物聯網模塊和利爾達：集物聯網模塊和 IC 增值分銷業務于一體的高科技公司，深耕細作厚積薄發增值分銷業務于一體的高科技公司，深耕細作厚積薄發 Tabl e_BaseI nf o 主題報告主題報告 證券研究報告 諸海濱諸海濱 分析師 SAC 執業證書編號：S1450511020005 021-35082086 相關報告相關報告 曙光數創：數據中心浸沒液冷專精特新“小巨人”，2021年營收和利潤雙創新高 2022-08-05 天馬新材：精細氧化鋁粉材“小巨人”，助力下游國產替代 2022-08

8、-05 新松醫療：制氧機和呼吸機醫療器械專精特新小巨人企業，業務起量快增長 2022-08-05 惠豐鉆石：2022H1 業績預計增長超 50%，培育鉆石產品取得階段性成果 2022-08-04 硅烷科技：硅烷+氫氣量價雙增帶來業績高增長，半導體硅材料項目開始安裝設備 2022-08-03 2 主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。內容目錄內容目錄 1.公司情況：物聯網系統和解決方案供應商，公司情況：物聯網系統和解決方案供應商，2021 年營利快速增長年營利快速增長.4 1.1.發展歷程：始于 2001

9、 年，提供物聯網系統和智能產品解決方案.4 1.2.業務情況：IC 增值分銷業務收入占比 70%，物聯網模塊業務毛利率達 28%.5 1.3.商業模式：按照業務模塊不同，采用定制化商業模式.7 1.3.1.物聯網模塊業務：定制化采購+彈性制造+直接銷售.7 1.3.2.IC 增值分銷業務：“以銷定采+需求預測”+多層次增值分銷技術服務.8 1.4.競爭優勢：深耕物聯網產業，自主研發和創新能力較強.10 1.5.財務情況：2021 年營收達 22 億元（+60%），利潤超 1.8 億元（+252%）.12 1.6.募投項目：先芯三期擴產項目擬新增 2000 余萬 PCS 物聯網模塊產品產能.13

10、 2.行業情況：下游應用層前景好，新的業務變革勢在必行行業情況：下游應用層前景好，新的業務變革勢在必行.15 2.1.產業鏈：下游智能家居穩定增長，近四年 CAGR 為 15.5%.15 2.1.1.物聯網：自上而下分為四個層次，應用層和平臺層貢獻附加值占比近 70%.15 2.1.2.IC 增值分銷行業：連接 IC 設計制造商和產品制造商的紐帶，不可或缺.16 2.2.行業發展情況：物聯網行業快速發展，IC 增值分銷業務規模擴大.17 2.2.1.物聯網行業：2021 年中國物聯網設備連接數達 88 億臺，5 年 CAGR 達 58%17 2.2.2.IC 增值分銷行業：中國集成電路產業穩健

11、發展，IC 增值分銷規模將不斷擴大.18 2.3.發展趨勢：物聯網行業迎來新的變革，IC 增值分銷行業技術水平提升.19 2.3.1.物聯網行業發展趨勢：生態融合+技術融合+應用場景擴展.19 2.3.2.IC 增值分銷行業：掌握多層次技術支持服務，提升數字化管理水平.20 3.橫縱對比：移遠通信、力源信息為行業龍頭，公司成長性表現出色橫縱對比：移遠通信、力源信息為行業龍頭，公司成長性表現出色.21 3.1.業務對比：公司成立較早，選取公司業務具有相似性和可比性.21 3.2.財務對比：移遠通信、力源信息體量優勢明顯，公司成長性表現出色.22 3.3.估值情況：可比公司最新 PE TTM 中值

12、為 57X，公司發行 PE 上限為 19X-39X.24 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程.4 圖 2：公司股權架構圖.5 圖 3：物聯網模塊及物聯網系統解決方案.5 圖 4：IC 增值分銷行業.6 圖 5：公司業務收入拆分（萬元）.7 圖 6：公司業務收入占主營業務收入比例.7 圖 7：公司細分業務毛利率情況.7 圖 8：公司 IC 增值分銷業務采購模式.9 圖 9：多層次增值分銷技術服務.9 圖 10：公司研發費用情況（萬元）.10 圖 11：公司研發人員及專利情況（單位：人；個；個）.10 圖 12：公司信息系統架構圖.11 圖 13：公司歷年營收規模（萬元）.12 圖 14：公司

13、歷年利潤規模（萬元）.12 圖 15：公司歷年毛利率（%）、凈利率（%）.12 圖 16：公司歷年期間費用率情況（%）.13 圖 17：物聯網產業鏈示意圖.15 圖 18：物聯網產業鏈價值分布.15 MAlUdYmUKXqQqQpQ8O9R6MnPqQsQsQkPrRwOiNpPwP7NpOmMNZqQoRxNqNmR 3 主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。圖 19：全球物聯網行業下游占比.16 圖 20：2016-2022 年中國智慧交通市場規模統計.16 圖 21：2017-2022 年中國智能

14、家居市場規模統計.16 圖 22：全球物聯網連接數（單位：十億）.17 圖 23：2016-2021 年中國物聯網設備連接數增長趨勢.17 圖 24：2016-2021 年中國物聯網行業相關企業注冊量情況.17 圖 25：2011-2022 年全球集成電路行業規模.18 圖 26：2012-2021 年中國集成電路行業銷售額.18 圖 27：物聯網產業生態構建模式.19 圖 28：“隱私計算+區塊鏈”在物聯網的應用.20 圖 29：物聯網行業可比公司.21 圖 30：IC 增值分銷行業可比公司.21 圖 31：營收規模對比（億元）.22 圖 32：歸母凈利潤對比（億元）.22 圖 33：營收增

15、速對比.22 圖 34：歸母凈利潤增速對比.22 圖 35：毛利率（物聯網模塊）對比.23 圖 36：毛利率（IC 增值分銷行業）對比.23 圖 37：業內公司管理費用率對比.23 圖 38：業內公司財務費用率對比.23 圖 39：業內公司研發費用率對比（物聯網模塊）.23 圖 40：業內公司研發費用率對比（IC 增值分銷行業）.23 圖 41：業內公司銷售費用率對比.24 表 1：主要供應商情況.10 表 2：2021 年公司前五大客戶情況.10 表 3：公司募投項目情況（萬元）.13 表 4：可比公司估值對比.24 4 主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股

16、份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。1.公司情況：物聯網系統和解決方案供應商，公司情況：物聯網系統和解決方案供應商，2021 年營利快速增長年營利快速增長 1.1.發展歷程發展歷程：始于始于 2001 年，提供物聯網系統和智能產品解決方案年，提供物聯網系統和智能產品解決方案 利爾達科技集團股份有限公司成立于 2001 年，是一家提供物聯網系統、智能產品解決方案的高科技企業。公司總部位于杭州，注冊資金 39886 萬元，2015 年 3 月已在新三板成功掛牌。利爾達產品線覆蓋無線領域，為客戶提供云管端的完整解決方案，自主研發了 5G、RF、LoRa、NB-IoT、Cat.

17、1、Wi-SUN、Wi-Fi、BLE、ZigBee 等成熟而全面的無線技術方案，推出智慧照明、四表集抄、智慧出行、智慧醫療、汽車電子、光伏逆變、物流追蹤定位、AI 識別、IoT 基礎服務云平臺等行業解決方案，應用到諸多領域。公司自成立來在全國各地設立20 余家服務網點，可迅速便捷地為客戶提供行業咨詢、應用支持、嵌入式軟件定制、供應鏈、ODM、OEM 等全方位服務，榮獲“中國優質名牌產品”、“浙江省著名商標”、“浙江省專利示范企業”等稱號。作為國家重點領域高新技術企業、國家火炬重點高新技術企業和國家電子信息產業基地實訓中心，利爾達參與了多項國家及行業標準的起草，是國家物聯網基礎標準工作組重要成員

18、之一。圖圖 1：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網，安信證券研究中心制圖 根據公司招股說明書，陳凱、葉文光、陳云為公司實際控制人，陳凱直接持有公司 12.12%的股份，持有公司控股股東利爾達控股 37.098%的股權，為利爾達控股的第一大股東，另通過員工持股平臺牛勢沖沖間接持有公司 0.68%的股份，并擔任公司的董事、總經理。葉文光直接持有公司 4.52%的股份，持有利爾達控股 17.268%的股權，另通過員工持股平臺氣壯似牛間接持有公司 0.76%的股份，并擔任公司的董事長。陳云直接持有公司 1.98%的股份，持有利爾達控股 9.812%的股權，并擔任公司的董事。以上三人合計直接持

19、有公司 18.61%的股份，并通過控制利爾達控股 64.178%的股權間接控制公司 44.94%的股份。截至本招股說明書簽署日，除控股股東利爾達控股、實際控制人陳凱、葉文光、陳云、一致行動人陳麗云、陳靜靜以外，不存在其他直接或間接持有公司 5%以上股份的股東。5 主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。圖圖 2：公司股權架構圖公司股權架構圖 資料來源：公司招股說明書，安信證券研究中心 1.2.業務情況業務情況：IC 增值分銷業務增值分銷業務收入占比收入占比 70%，物聯網模塊業務毛利率達，物聯網模塊業務毛

20、利率達 28%公司主營業務為物聯網模塊及物聯網系統解決方案的研發、生產和銷售以及 IC 增值分銷業務。公司物聯網模塊及物聯網系統解決方案可以進一步分為物聯網通信模塊、物聯網應用模塊以及物聯網系統解決方案。物聯網通信模塊主要為 NB-IoT 模塊、LoRa 模塊、WiFi 模塊、藍牙模塊和 5G 模塊等產品；物聯網應用模塊包括智能儀表模塊、電機控制模塊、工業控制板等產品，主要應用于表類產品（水表、氣表、熱計量表等）、電機控制器產品、遙控觸摸產品等。物聯網系統解決方案基于客戶需求，為客戶提供物聯網模塊、物聯網終端產品及軟件系統等一系列產品及技術服務，目前主要應用于酒店管理、教室管理、智能家居、智能

21、電動車等領域。圖圖 3：物聯網模塊及物聯網系統解決方案物聯網模塊及物聯網系統解決方案 資料來源：公司招股說明書，安信證券研究中心 公司的公司的 IC 增值分銷業務增值分銷業務涵蓋了微控制器芯片、分立器件、傳感器、射頻芯片、模擬芯片、電源芯片等電子元器件以及部分物聯網模塊產品。公司基于客戶需求，為各行業客戶的產品開發提供芯片應用技術增值服務，具體包括：為客戶提供軟硬件參考設計、元器件選型評估 6 主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。方案；為客戶提供軟硬件開發指導、審核及調試支持；承接客戶產品整體開發設計

22、；協助客戶完成產測方案設計、優化生產工藝以及提供軟件程序燒錄等一系列服務，幫助客戶縮短研發周期并降低開發成本。公司分銷的產品被廣泛應用于智能儀表、智能安防、新能源、消費電子等領域。圖圖 4：IC 增值分銷行業增值分銷行業 資料來源：公司招股說明書，安信證券研究中心 收入拆分：收入拆分：集成電路增值分銷集成電路增值分銷業務為主要業務，收入占業務為主要業務，收入占主營業務收入比例達主營業務收入比例達 70%以上以上，其次，其次是是物聯網模塊物聯網模塊業務，收入占比近年來業務，收入占比近年來均處于均處于 20%以上。以上。2019 年-2021 年，集成電路增值分銷業務分別創收 73241.35 萬

23、元、90328.48 萬元、158602.66 萬元；物聯網模塊業務收入分別創收 38931.89 萬元、39694.23 萬元、51203 萬元。物聯網模塊業務收入逐年上漲，占主營業務收入比例逐年下降，但均處于 20%以上；集成電路增值分銷業務收入上漲幅度明顯，占主營業務收入比例穩定上升。2021 年，集成電路增值分銷營業收入較上年增長 75.58%，主要原因系公司加大力度開發客戶引發集成電路中的嵌入式微控制器、電源芯片、射頻等產品業績大幅度增長；物聯網模塊營業收入較上年增長 28.99%，主要原因為公司多年深耕物聯網產業引發無線通訊模塊和物聯網應用模塊產品業績大幅增長。7 主題報告 本報告

24、版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。圖圖 5：公司業務收入拆分（萬元）公司業務收入拆分（萬元）圖圖 6：公司業務收入占主營業務收入比例公司業務收入占主營業務收入比例 資料來源：公司招股說明書，安信證券研究中心 資料來源：公司招股說明書，安信證券研究中心 毛利率拆分：2019-2021 年，公司集成電路增值分銷業務毛利率呈上升趨勢，由 11.73%上漲至 20.22%。其中 2021 年公司集成電路增值分銷的毛利率較 2020 年度增加 7.87 個百分點，主要系本年電子元器件短缺的情況下，公司對部分產品銷售提價所致。

25、物聯網模塊業務毛利率維持在 28%左右，保持相對穩定?？傮w來看，物聯網模塊業務毛利率高于集成電路增值分銷業務毛利率。圖圖 7：公司細分業務毛利率情況公司細分業務毛利率情況 資料來源：公司招股說明書，安信證券研究中心 1.3.商業模式商業模式：按照業務模塊不同，采用定制化商業模式：按照業務模塊不同，采用定制化商業模式 1.3.1.物聯網模塊業務：定制化采購物聯網模塊業務：定制化采購+彈性制造彈性制造+直接銷售直接銷售 采購模式：標準件采用“需求預測+安全庫存”，定制件采用“以銷定產，以產訂購”公司物聯網模塊及物聯網系統解決方案業務所需原材料由公司集采中心負責采購，具體包括各類 IC 產品、PCB

26、 板、連接件、結構件等。此類原材料上游供應商主要為國內外 IC 產品設計制造商、IC 分銷商以及 PCB 廠商等原材料制造商。由于公司自身從事 IC 增值分銷業務，具有部分 IC 產品的代理權，為節約采購成本、提升供應鏈響應速度，當集采中心需采購的原材料在公司 IC 增值分銷業務范圍內時，集采中心將相應采購需求提交給 IC 增值分銷部門，由其負責采購。除此之外，公司物聯網模塊及物聯網系統解決方案業務所需的原材料主要向上游供應商直接采購。根據原材料的定制化程度，公司集采中心采購的原材料可分為標準件與定制件。標準件主要為芯片、二三極管、電阻、電容等 IC 產品，定制件主要為 PCB 板、結構件、連

27、接件等需要根據產品外形進行定制的原材料。對于標準件，公司采用“需求預測+安全庫存”的模式進行采51203 158602.66 020000400006000080000100000120000140000160000180000物聯網模塊 集成電路增值分銷 20192020202131.34%28.85%23.25%58.95%65.66%72.01%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021集成電路增值分銷 物聯網模塊 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%201920202021物聯網模塊 集成電路增值分

28、銷 主營業務毛利率 8 主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。購備貨；對于定制件，公司主要采取“以銷定產、以產定購”的采購模式，即根據客戶的訂單進行采購。生產模式：“以銷定產，彈性制造”，保證庫存并適度平滑產能 公司物聯網模塊及物聯網系統解決方案相關產品廣泛應用于智能儀表、智能家居、智慧醫療、消費電子、安防監控等領域，不同客戶對產品的工藝、技術參數、質量標準等方面均存在差異，因此公司產品生產存在多品種、小批量的特點。對此公司生產主要實行“以銷定產、彈性制造”的生產模式，同時對于公司的部分常規或持續性訂單

29、，公司根據實際生產安排進行合理調配，保證一定量的庫存，并適度平滑產能。公司產品的核心環節主要由公司自主完成，同時為滿足客戶的交期需求，公司基于成本考慮將部分小批量產品以及難度較低的外殼組裝等工序通過委外加工方式進行生產。公司所有的委外加工均按公司提供的材料、生產要求、標準操作程序等進行加工，并由公司派遣的工藝工程師對新品導入跟線管理、質量控制人員進行產品制程過程管控，確保外協加工產品的品質。委外加工廠商按照公司要求提供合格的生產場地、生產設備及必要的生產人員，產品加工完成且經公司檢驗合格后支付貨款。銷售模式：直接銷售，與客戶簽訂長期框架協議 公司物聯網產品事業群下設的銷售部，負責公司物聯網模塊

30、及物聯網系統解決方案業務的產品銷售。公司物聯網模塊及物聯網系統解決方案業務主要采用直接銷售模式，下游客戶主要為智能儀表、智能家居、智慧醫療、消費電子、智能安防等領域的終端設備制造商，產品銷售集中在境內。公司通常與主要客戶簽訂長期框架協議，約定產品類型、質量標準、供貨要求、結算模式等，但不涉及具體采購數量及價格；具體采購通常以訂單形式進行，即客戶通過自身供應商管理系統平臺或傳真、郵件的方式向公司下達訂單，公司根據訂單要求組織采購、生產，并按約定方式進行交付、結算。1.3.2.IC 增值分銷業務：增值分銷業務：“以銷定采以銷定采+需求預測需求預測”+多層次增值分銷技術服務多層次增值分銷技術服務 采

31、購模式：“以銷定采+需求預測”，可分為境內采購和境外采購 公司 IC 增值分銷業務主要向國內外 IC 設計制造商及其代理商采購 IC 產品。日常業務中，公司 IC 增值分銷業務的采購采用“以銷定采+需求預測”的采購模式。具體而言，公司根據下訂單時公司各型號產品的庫存量、在途量、供應商前期計劃出貨量、客戶采購訂單量以及市場需求預測量等因素和供應商確定采購數量和交貨日期并下達采購訂單。根據供應商所在地不同，可分為境內采購與境外采購。境內采購主要采用向境內 IC 設計制造商直接進行采購；境外采購主要向境外 IC 設計制造商或其分銷商采購。目前，公司 IC 增值分銷的主要為境外IC 設計制造商生產的產

32、品。其中，公司境外采購芯片主要由子公司利爾達香港完成。利爾達香港在收到貨物后，根據公司運營部的指令，按照客戶訂單對貨物進行分類整理，一部分貨物直接由利爾達香港銷售，一部分貨物則由利爾達香港通過供應鏈公司報關或自主報關銷售給公司及其大陸子公司。9 主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。圖圖 8：公司公司 IC 增值分銷業務采購模式增值分銷業務采購模式 資料來源：公司招股說明書，安信證券研究中心制圖 銷售及服務模式：貫穿整個銷售流程，多層次增值分銷技術服務 公司 IC 增值分銷業務的銷售實施主體主要為展芯科

33、技和利爾達香港。當客戶選擇在境內交貨時主要由展芯科技實施，當客戶選擇在境外交貨時主要由利爾達香港實施，即由利爾達香港在境外采購后直接銷售給客戶，由客戶自行報關。公司 IC 增值分銷業務主要是向智能儀表、智能安防、新能源、消費電子等應用領域的電子產品制造商銷售電子元器件。由于 IC 產業屬于技術密集型產業，下游客戶需要根據原廠的產品進一步進行軟硬件的開發才能匹配下游應用。公司提供的 IC 增值服務貫穿于整個銷售流程，從前期的市場開發策略和技術支持策略的制定到業務推進過程中為客戶提供軟硬件參考設計；為客戶提供軟硬件開發指導、審核及調試支持；協助客戶完成產測方案設計等一系列服務，幫助客戶實現 IC

34、產品應用的快速落地。具體而言，公司設立了現場技術支持工程師（FAE）等團隊，配合公司的研發團隊，在客戶的產品定義、產品立項、產品開發、產品試產、產品上市、售后反饋等各個階段為客戶提供嵌入式軟硬件開發、器件選型、測試驗證等多層次增值分銷技術服務，協助客戶縮短產品開發周期并降低開發成本，促進客戶的產品順利上市。圖圖 9：多層次增值分銷技術服務多層次增值分銷技術服務 資料來源：公司招股說明書，安信證券研究中心制圖 10 主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。主要主要供應商供應商/客戶客戶情況情況 表表 1：主

35、要供應商情況：主要供應商情況 序號序號 供應商供應商 采購金額（萬元）采購金額（萬元）年度采購占比年度采購占比 是否存在關聯關系是否存在關聯關系 1 STMicroelectronics 72107.07 36.34%否 2 Cypress Semiconductor Corporation 8512.17 4.29%否 3 圣邦微電子（北京）股份有限公司 7965.84 4.01%否 4 高新興物聯科技有限公司 7361.55 3.71%否 5 深圳中電港技術股份有限公司 6299.48 3.17%否 合計 102246.11 51.52%-資料來源：公司招股說明書，安信證券研究中心 表表

36、2：2021 年公司前五大客戶情況年公司前五大客戶情況 序號序號 客戶客戶 銷售金額（萬元）銷售金額（萬元）年度銷售占比年度銷售占比 是否存在關聯關系是否存在關聯關系 1 OPPO 廣東移動通信有限公司 10193.79 4.62%否 2 真諾測量儀表（上海）有限公司 4887.16 2.22%否 3 奧克斯集團有限公司 4389.31 1.99%否 4 杭州?？低晹底旨夹g股份有限公司 4353.21 1.97%否 5 南京蘇逸實業有限公司 3761.73 1.71%否 合計 27585.20 12.51%-資料來源：公司招股說明書，安信證券研究中心 1.4.競爭優勢：競爭優勢：深耕物聯網產

37、業深耕物聯網產業，自主研發和創新能力較強，自主研發和創新能力較強 技術優勢技術優勢：擁有強大技術研發團隊，站在行業研發前沿：擁有強大技術研發團隊，站在行業研發前沿 公司核心團隊擁有多年嵌入式微控制技術、蜂窩和非蜂窩無線技術、自組網技術、Wi-SUN核心技術、物聯網連接云平臺核心技術、儀器儀表、鋰電池管理的深厚背景與豐富實踐經驗，具有物聯網、無線射頻方面的多項知識產權。公司為廣大行業客戶提供各類性能優異的產品和系統解決方案，產品滿足差異化需求，并為有特殊需求的客戶提供定制產品，加快了客戶產品上市。為保障研發工作的開展，公司還建立了專業的無線射頻實驗室、屏蔽房、新能源實驗室、三表實驗室、EMC 實

38、驗室、可靠性實驗室等，配備了頻譜分析儀、信號發生器、網絡分析儀、5G 與藍牙等各類無線綜測儀等專業實驗設備，確保了公司新研發產品的品質。圖圖 10：公司研發費用情況（萬元）公司研發費用情況（萬元）圖圖 11：公司研發人員及專利情況（單位：人；個；個）公司研發人員及專利情況（單位：人；個；個）資料來源：公司年度報告，安信證券研究中心 資料來源：公司年度報告，安信證券研究中心 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%010002000300040005000600070008000900010000201920202021研發費用 研發費用率 229 322 43 3

39、23 329 45 05010015020025030035020202021 11 主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。產品結構優勢產品結構優勢：產品線結構清晰，搭建了：產品線結構清晰，搭建了物聯網嵌入式產品的研發及生產平臺物聯網嵌入式產品的研發及生產平臺 公司擁有多個獨立的產品事業部，形成了完善的產品結構，且每個事業部都具有獨立的研發能力和產品設計能力。公司的產品線結構清晰，產品應用范圍廣泛。通過多年來公司在產品研發和技術研發上的大力投入，公司已經初步搭建了一定規模的物聯網嵌入式產品的研發及生產平

40、臺?；谠撈脚_，公司的產品不再局限于某一單一的產品類型，而是能夠涵蓋智慧城市、智能電網、智能工業、智能交通、智慧家居、智能安防等各大物聯網應用領域，能夠根據客戶的實際需求高效地開發新產品并快速量產。產業鏈整合優勢：產業鏈整合優勢：建立完整物聯網產業鏈建立完整物聯網產業鏈，為客戶提供一站式供應鏈服務為客戶提供一站式供應鏈服務 隨著我國經濟持續穩定發展，物聯網應用產品在各行業的市場需求保持穩步增長。國內行業市場由單純的產品銷售轉向整體解決方案的趨勢愈來愈明顯，產業鏈上下游整合也大勢所趨。利爾達在物聯網行業的長期沉淀，建立了豐富且優質的行業上下游資源，具備研發、采購、生產、銷售的完整物聯網產業鏈，加

41、之多年技術標準化及知識產權的積累和技術研發上的大力投入，能夠提供適用于物聯網相關的芯片、傳感器、通訊模塊、云應用服務等端到端的整體解決方案，為物聯網客戶提供一站式供應鏈服務。信息化優勢信息化優勢：搭建了特色信息化系統搭建了特色信息化系統，提升協同辦公效率提升協同辦公效率 公司一直致力于通過信息技術賦能業務，規范業務流程，提升企業管理水平，提高業務效率，實現智慧辦公。公司以平臺化建設為基礎，配合多元化建設方式，通過多年的努力，已打造完成具有利爾達特色的信息化系統，可以實現數據在線、業務在線、組織在線。圖圖 12：公司信息系統架構圖公司信息系統架構圖 資料來源：公司招股說明書，安信證券研究中心制圖

42、 公司業務系統以 ERP 系統為核心，自主開發了進銷存的分貨系統、價格管理體系等功能模 塊，實現從銷售預測到采購訂單管理、實時物料在途分貨、入庫鎖庫、銷售發貨等全過程物料跟蹤管理，實時監控庫存情況，快速響應客戶訂單需求。同時，公司生產管理系統中自研MRP 系統、生產排產系統以及對 MES 系統二開集成，實現成品訂單到原材料采購、生產計劃到生產在線制程全生產周期管理，能實時查詢每個成品訂單的制程狀態，具有較高的敏捷性，可以滿足公司高速度發展的業務需求。公司領域系統通過直接采購業界成熟 PLM、CRM、SRM 等系統，實現系統的更新迭代，打通了研發，銷售和采購等各業務線的數據信息；公司的協同平臺整

43、合了各項信息數據，實現了統一消息、統一流程、統一待辦等管理，大幅提升了協同辦公效率。公司從內部管理、生產運營多環節的高效的信息系統布局，為公司信息化升級提供充分的系統保障。12 主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。業務布局優勢業務布局優勢：業務之間相輔相成業務之間相輔相成，實現資源互補實現資源互補 公司主營業務主要包括物聯網模塊及物聯網解決方案業務和 IC 增值分銷業務，各項業務之間相輔相成，相互促進。IC 增值分銷業務可以為物聯網模塊業務提供更為豐富便捷的采購渠道，同時有助于了解下游行業的最新動態；

44、物聯網模塊及物聯網解決方案業務使得公司對于行業的理解、行業的技術發展了解得更為深刻，有助于 IC 增值分銷業務下游客戶的開拓。公司的業務布局有助于公司充分利用各方資源，能夠快速高效地應對各類客戶的需求，實現各業務采購資源、技術資源、客戶資源的互補，有利于提升公司各業務競爭力。1.5.財務情況財務情況：2021 年營收達年營收達 22 億元（億元（+60%），利潤超），利潤超 1.8 億元（億元（+252%）營收情況：營收情況：2017-2021 年，公司實現營業收入分別為：151,797.64 萬元、118,939.67 萬元、125,601.53 萬元、137,705.75 萬元、220,5

45、52.00 萬元。2017 年由于投資性房地產處臵，影響其他業務收入 3760.28 萬元，導致 2018 年營業收入同期減少 21.43%。2021 年營業收入較上年同期增長 60.16%，主要原因系公司加大銷售投入，增加客戶的開發和深入合作，使得公司的收入規模不斷增長?？偟膩碚f，公司營業收入呈上漲趨勢，規模持續擴張。利潤情況：利潤情況：2017-2021 年，公司實現歸母凈利潤分別為 4,513.58 萬元、3,338.06 萬元（-26.04%）、7,117.00 萬元（+113.21%）、5,127.76 萬元（-27.95%）、18,056.42 萬元（+252.13%）。2021

46、年公司業績增長顯著，主要原因系營業收入和毛利率較上年同期較大增長。盡管公司利潤增長率起伏較大，但整體向好。圖圖 13：公司歷年營收規模（萬元）公司歷年營收規模（萬元）圖圖 14：公司歷年利潤規模（萬元）公司歷年利潤規模（萬元）資料來源：公司年報，安信證券研究中心 資料來源：公司年報，安信證券研究中心 盈利情況盈利情況：2017-2021 年，公司毛利率分別為 19.23%、23.87%、21.28%、18.2%、22.59%，凈利率分別為 2.88%、2.99%、5.66%、3.7%、8.29%?？傮w來說，公司毛利率波動較小，凈利率穩步爬升，運營穩定。2021 年，公司銷售擴大，毛利率與凈利率

47、增長明顯。圖圖 15：公司歷年毛利率（公司歷年毛利率（%）、凈利率（）、凈利率（%）資料來源：公司年報，安信證券研究中心-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%05000010000015000020000025000020172018201920202021營業收入 yoy-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%300.0%0200040006000800010000120001400016000180002000020172018201920202021歸母凈利潤 yoy19.2

48、3 23.87 21.28 18.2 22.59 2.88 2.99 5.66 3.7 8.29 05101520253020172018201920202021毛利率 凈利率 13 主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。費用：費用：2017-2021 年公司期間費用率分別為：14.1%、20.93%、18.12%、14.54%、12.65%，銷售費用率分別為 3.68%、4.89%、3.46%、3.56%、3.6%，管理費用率分別為 9.99%、7.72%、7.66%、6.49%、5.04%。2018

49、-2021 年費用率整體呈下降趨勢，說明公司成本控制能力提高。圖圖 16：公司歷年期間費用率情況（公司歷年期間費用率情況（%）資料來源：公司年報，安信證券研究中心 1.6.募投項目募投項目：先芯三期擴產項目先芯三期擴產項目擬擬新增新增 2000 余余萬萬 PCS 物聯網模塊產品產能物聯網模塊產品產能 本次募集資金扣除發行費用后的凈額，將用于“先芯三期物聯網模塊擴產項目”、“研發中心先芯三期物聯網模塊擴產項目”、“研發中心建設項目”和“補充流動資金”建設項目”和“補充流動資金”，擬用本次募集資金投入金額總計 2.99 億元。表表 3：公司募投項目情況（萬元）：公司募投項目情況（萬元）序號序號 項

50、目名稱項目名稱 項目總投入項目總投入 擬投入募集資金擬投入募集資金 項目備案號項目備案號 1 先芯三期物聯網模塊擴產項目 12,000.00 11,900.00 2108-330127-04-01-761868 2 研發中心建設項目 6,000.00 6,000.00 2204-330110-07-02-984105 3 補充流動資金 12,000.00 12,000.00-合計 30,000.00 29,900.00-資料來源：公司招股說明書，安信證券研究中心 先芯三期物聯網模塊擴產項目先芯三期物聯網模塊擴產項目 項目投資總額為 12,000 萬元，項目內容包括引進全新的高速生產線及一系列配

51、套設備，對 NB-IoT 模組、CAT.1 模組、5G 模組產品進行擴產。項目設計產能為年產 NB-IoT 模組產品1,500 萬 PCS，年產 CAT.1 模組 1,000 萬 PCS，年產 5G 模組產品 50 萬 PCS。項目的實施有利于增強公司核心產品的的生產能力，為公司拓展業務規模提供保障。研發中心建設項目研發中心建設項目 項目投資總額為 6,000 萬元。項目內容包括引進一系列國內外先進研發及測試設備及技術研發人才，提升公司物聯網通信技術的研發能力及相應產品的開發能力，從而促進公司的研發能力與產品技術的提升，將成為公司新技術的儲備基地與產品測試基地，將具備國內先進的物聯網技術與產品

52、研發和測試水平。項目建成后將具有國內先進的研發和測試水平，不僅設立射頻通信實驗室、藍牙通信實驗室、NB-IoT 通信實驗室，為現有物聯網通信模塊產品研發及技術升級提供必要條件；同時在 5G R16 模組、5G 數據終端、5G 車聯網終端等應024681012051015202520172018201920202021期間費用率 銷售費用率 管理費用率 14 主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。用技術方面設立相應研發課題，使現有產品的技術得以不斷優化創新，保持產品的技術領先性，從而使客戶的認同度更高，有

53、效提升企業的綜合競爭力。補充流動資金補充流動資金 項目投資總額為 12,000 萬元，該部分資金將全部用于公司主營業務新增的流動資金需求。通過本次發行募集資金補充流動資金將在一定程度上降低公司的流動資金壓力，提高公司的償債能力，增強公司的盈利能力。15 主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。2.行業情況行業情況：下游應用層前景好，：下游應用層前景好，新的業務變革勢在必行新的業務變革勢在必行 2.1.產業鏈產業鏈：下游智能家居穩定增長，近四年：下游智能家居穩定增長，近四年 CAGR 為為 15.5%2.1

54、.1.物聯網：自上而下分為四個層次，應用層和平臺層貢獻附加值占比近物聯網：自上而下分為四個層次，應用層和平臺層貢獻附加值占比近70%所謂“物聯網”(Internet of Things，IOT)，又稱傳感網，指的是將各種信息傳感設備，如射頻識別(RFID)裝臵、紅外感應器、全球定位系統、激光掃描器等種種裝臵與互聯網連接起來并形成一個可以實現智能化識別和可管理的網絡。物聯網自上而下分為四個層次，感知層實現數據搜集，傳輸層實現數據傳輸，平臺層實現對終端狀態數據的計算、存儲，應用層主要指各類應用終端，以及包含應用軟件的整體解決方案。感知層主要涉及硬件與技術，屬于物聯網產業鏈上游，網絡通信模塊上游承接

55、通信芯片等硬件設備，下游嵌入物聯網設備，屬于產業鏈不可或缺的關鍵環節。平臺層屬于產業鏈中游環節，應用層屬于產業鏈下游環節，可細分為 To B、To C 和 To G 應用。圖圖 17：物聯網產業鏈示意圖物聯網產業鏈示意圖 資料來源：前瞻產業研究院，安信證券研究中心 具體從產業鏈價值分布看，應用層和平臺層占比均處于 35%左右，貢獻附加值較大；位于底層的感知層擁有種類眾多的元器件，產業價值占 20%左右。圖圖 18：物聯網產業鏈價值分布物聯網產業鏈價值分布 資料來源：McKinney，安信證券研究中心 35%34%10%21%應用層 平臺層 傳輸層 感知層 16 主題報告 本報告版權屬于安信證券

56、股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。下游行業發展情況：下游行業發展情況：制造業制造業/工業占比居于首位，智能家居前景向好工業占比居于首位，智能家居前景向好 從下游領域來看，根據 IoT Analytics 的數據，2020 年全球物聯網行業下游占比中，制造業/工業占比 22%排在首位，其次是交通/車聯網，占比 15%。智慧能源、智慧零售、智慧城市、智慧醫療和智能物流分別占比 14%、12%、12%、9%和 7%，排在第 3 至 7 位。圖圖 19：全球物聯網：全球物聯網行業下游占比行業下游占比 資料來源：IoT Analytics，

57、安信證券研究中心 智慧交通 近年來，交通行業不斷朝著智能化、智慧化方向發展，市場規模呈上升趨勢。2016-2021 年，我國智慧交通市場總規模由 973 億元增長至 1917 億元。隨著我國交通智能化應用的不斷推進，智慧交通的市場規模增長將繼續保持較快速度。預計 2022 年我國智慧交通市場規模將達 2133 億元，未來仍將繼續增長 智能家居 我國是全球最大的智能家居市場消費國，占據全球 50%-60%的智能家居市場消費份額，利潤占據全球 20%-30%的市場份額。數據顯示，2017-2021 年我國智能家居市場規模由 3254.7億元增至 5800.5 億元，年均復合增長率為 15.5%。中

58、商產業研究院預測，2022 年我國智能家居市場規?？蛇_ 6515.6 億元，同比增長 12.3%。圖圖 20：2016-2022 年中國智慧交通市場規模統計年中國智慧交通市場規模統計 圖圖 21：2017-2022 年中國智能家居市場規模統計年中國智能家居市場規模統計 資料來源：中商產業研究院，安信證券研究中心 資料來源：中商產業研究院，安信證券研究中心 2.1.2.IC 增值分銷行業增值分銷行業：連接：連接 IC 設計制造商和產品制造商的紐帶，不可或缺設計制造商和產品制造商的紐帶，不可或缺 IC 分銷商是上游 IC 設計制造商和下游電子產品制造商之間的紐帶，是電子元器件產業鏈上的重要一環。I

59、C 分銷商為上下游提供產品推廣、技術支持、軟件開發、選型評估等增值服務等，在產業鏈中起到了不可或缺的作用。22%15%14%12%12%9%7%4%3%2%制造業/工業，22%交通/車聯網，15%智慧能源，14%智慧零售，12%智慧城市，12%智慧醫療，9%智能物流，7%農業，4%智能家居，3%其他，2%050010001500200025002016201720182019202020212022E市場規模（億元）01000200030004000500060007000201720182019202020212022E市場規模（億元）17 主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報

60、告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。2.2.行業發展情況：物聯網行業快速發展，行業發展情況：物聯網行業快速發展，IC 增值分銷業務規模擴大增值分銷業務規模擴大 2.2.1.物聯網行業：物聯網行業：2021 年中國物聯網設備連接數達年中國物聯網設備連接數達 88 億臺，億臺，5 年年 CAGR 達達 58%在全球范圍內，物聯網行業正呈現快速發展的態勢，物聯網行業迎來了跨界融合、集成創新和規?；l展的新階段。在全球物聯網市場規模方面，由于行業滲透率的提高，未來幾年內全球物聯網市場規模都將持續快速增長。設備連接數是衡量物聯網目前發展狀態的核心指標，2010

61、 年物聯網連接數為 8 億，非物聯網設備為 80 億。但在 2010 年-2020 年間，物聯網連接數高速增長，而非物聯網連接數增長幅度較小。2020 年物聯網連接數達到 117 億，非物聯網連接數保持在 100 億左右，此時物聯網連接數首次超越非物聯網連接數。預計到 2025年，物聯網連接數將增長到 309 億，而非物聯網連接數仍在原地踏步。圖圖 22：全球全球物聯網連接數（單位：十億）物聯網連接數（單位：十億）資料來源：IoT Analytics，安信證券研究中心 在我國，物聯網是實現智慧社會、工業互聯網、軍民融合等一系列國家重大戰略部署的重要舉措。我國物聯網發展正在經歷單點發力向生態體系

62、轉變、簡單應用向高端應用轉變、政府投入向市場主導轉變的關鍵時期。物聯網產業規模保持高速增長，數據顯示，中國物聯網設備連接數由 2016 年的 9 億臺增長至 2021 年的 88 億臺，年均復合增長率為 57.8%，呈現高速增長態勢。從物聯網行業企業情況來看，隨著近年來我國物聯網的迅速發展，不斷有新企業的入局，我國物聯網行業相關企業注冊量也隨之逐年遞增。據華經產業研究院顯示，2021年我國物聯網行業相關企業注冊量為 31.24 萬家，同比增長 72.7%。圖圖 23：2016-2021 年中國物聯網設備連接數增長年中國物聯網設備連接數增長趨勢趨勢 圖圖 24：2016-2021 年中國物聯網行

63、業相關企業注冊量情況年中國物聯網行業相關企業注冊量情況 資料來源：中商產業研究院，安信證券研究中心 資料來源：華經產業研究院，安信證券研究中心 -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%0510152025303540452010201220142016201820202022E2022E非物聯網 物聯網 物聯網連接數同比 非物聯網連接數同比 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%0102030405060708090100201620172018201920202021連接數（億

64、臺）增速 05101520253035201620172018201920202021企業注冊量（萬家）企業注冊量（萬家）18 主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。2.2.2.IC 增值分銷行業：中國集成電路產業穩健發展，增值分銷行業：中國集成電路產業穩健發展，IC 增值分銷規模增值分銷規模將不斷擴大將不斷擴大 根據世界半導體貿易統計協會（WSTS）的統計，2012 年以來，全球集成電路市場穩健發展，2012 年至 2021 年市場規模的年均復合增長率達到 7.66%。集成電路行業在 2017 年至

65、2018年迎來高速增長，2019 年受全球宏觀經濟和下游應用行業的增速放緩、國際貿易摩擦沖擊等因素的影響，行業景氣度有所下降。但隨著短期影響因素的消退，2020 年行業市場重回增長。根據 WSTS 的統計，2021 年的全球集成電路市場規模為 4,630.02 億美元，預計 2022年行業市場規模將延續增長的趨勢。圖圖 25：2011-2022 年全球集成電路行業規模年全球集成電路行業規模 資料來源：WSTS，安信證券研究中心 根據中國半導體行業協會統計，2012 年至今，我國集成電路產業銷售額始終保持遠超全球平均水平的增速。2012 年至 2020 年，我國集成電路產業銷售額從 2,158.

66、50 億元增加至8,848.00 億元，年復合增長率高達 19.29%。2021 年，中國集成電路產業銷售額為 10,458.30億元，同比增長 18.20%，繼續保持較高增速。IC 產業鏈由上游的原廠、中游的 IC 分銷商及下游電子產品制造商三個環節構成。IC 產品的整體銷售規模直接決定了 IC 增值分銷行業的銷售規模，伴隨著中國集成電路產業的發展，IC 增值分銷規模也將不斷擴大。圖圖 26：2012-2021 年中國集成電路行業銷售額年中國集成電路行業銷售額 資料來源：CSIA、WSTS，安信證券研究中心 -20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%010002

67、0003000400050006000201120122013201420152016201720182019202020212022全球市場規模（億美元）同比增長率-20%-10%0%10%20%30%40%0200040006000800010000120002012201320142015201620172018201920202021行業銷售額（億元）中國同比增長率 全球同比增長率 19 主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。2.3.發展趨勢發展趨勢：物聯網行業迎來新的變革，：物聯網行業迎來新的

68、變革，IC 增值分銷行業技術水平提升增值分銷行業技術水平提升 2.3.1.物聯網行業發展趨勢：生態融合物聯網行業發展趨勢：生態融合+技術融合技術融合+應用場景擴展應用場景擴展 產業生態產業生態：由企業級生態跨向產業級生態由企業級生態跨向產業級生態，智能家居產業率先落地智能家居產業率先落地 受基礎設施建設、基礎性行業轉型和消費升級三大周期性發展動能的驅動，處于不同發展水平的領域和行業成波次地動態推進物聯網的發展。外部周期性驅動力持續作用，物聯網進入由基礎性、規?；袠I 需求推動的新階段。同時，受技術創新和產業成熟度的綜合驅動，物聯網將呈現“邊緣的智能化、連接的泛在化、服務的平臺化、數據的延伸化”

69、的新特征。從政策引導和供需層面的原生驅動力來看，物聯網企業將從“企業級生態”向“產業級生態”過渡，企業之間未來將呈現“大雜居，小聚居，共聯盟”的群體智能生態融合態勢。2020年 12 月 1 日，開放智聯聯盟（Open LinkAssociation，簡稱 OLA 聯盟）正式成立，這是符合中國物聯網產業特點的生態聯盟，是物聯網產業生態構建的首個里程碑。行業內開始出現多種生態抱團模式，其中最具代表性的屬于智能家居產業的生態融合，未來這一趨勢將逐步向制造業及工業等場景滲透。圖圖 27：物聯網產業生態構建模式物聯網產業生態構建模式 資料來源：艾瑞咨詢，安信證券研究中心 技術層面技術層面：物聯網與多樣

70、化技術融合物聯網與多樣化技術融合，隱私計算隱私計算+區塊鏈技術融合將向各行業滲透區塊鏈技術融合將向各行業滲透 物聯網與新技術的融合創新，使得物聯網具備了更加智能、開放、安全、高效的“智聯網”內涵。人工智能從消費物聯網延伸至行業物聯網，多個層面完善 物聯網落地方案；邊緣計算助力物聯網邊緣側賦能，應用探索開始啟動；區塊鏈幫助拓展分布式物聯網，保障物聯網數據跨環節、跨行業流動。2021 年是隱私計算的元年，隨著數據價值挖掘、數據安全流通的市場需求增加，隱私計算融合區塊鏈技術能夠為數據在不同主體之間流通提供安全保障。在產業鏈協同發展、數據交易和開放共享需求的持續牽引下，物聯網+隱私計算+區塊鏈的技術融

71、合將向各行業加速滲透。20 主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。圖圖 28：“隱私計算“隱私計算+區塊鏈”在物聯網的應用區塊鏈”在物聯網的應用 資料來源：艾瑞咨詢，安信證券研究中心 應用場景應用場景：物聯網應用場景持續拓展物聯網應用場景持續拓展，巨頭入局帶來更多可能巨頭入局帶來更多可能 物聯網在各行業的新一輪應用已經開啟，包括開拓新的應用范疇、逐步形成新的技術演進、促進新的業務變革。物聯網應用場景迎來大范圍拓展，各行業滲透率不斷加速；新技術向更低成本和更成熟的方向演進，對傳統技術方案形成補充完善，未來

72、能促進物聯網在垂直領域的大規模應用；促進新的業務變革是新一輪行業應用最典型的特征，企業數字化程度的加深將為企業創造新的業務內容、新的商業模式，推動數據驅動的決策實現。物聯網平臺是巨頭構建產業生態的核心與重要抓手，其產業價值被普遍看好。目前設備制造商、網絡服務商、行業解決方案提供商、系統集成商都對物聯網平臺有所涉足，未來該領域將進入調整洗牌期。同時，邊緣計算的受重視程度也日益加深，通信、工業、互聯網巨頭紛紛入局，立足自身優勢拓展云邊協同生態。2.3.2.IC 增值分銷行業：掌握多層次技術支持服務，提升數字化管理水平增值分銷行業：掌握多層次技術支持服務，提升數字化管理水平 技術層面：上下游對技術層

73、面：上下游對 IC 分銷商分銷商技術需求提升，多層次技術支持服務為大勢所趨技術需求提升，多層次技術支持服務為大勢所趨 隨著我國制造業由“中國制造”向“中國創造”轉變，國內制造業轉型升級，本土電子產品制造商對技術支持服務的需求不斷提升，會更加傾向與具有技術支持服務能力的本土分銷商進行緊密合作。針對我國電子制造業的行業情況，本土 IC 分銷商需要提高自身的專業技能，熟練掌握上游原廠的產品應用技術，并在此基礎上為客戶提供應用解決方案和現場技術支持等多層次技術支持服務。信息化：信息化：IC 分銷商信息化水平將不斷優化，提高數字化管理水平分銷商信息化水平將不斷優化，提高數字化管理水平 IC 行業銷售規模

74、一般較大且交易模式呈現出多樣化的特點。規模較大的 IC 分銷商銷售的料號、服務客戶數量、合作供應商數量一般較多，且交易頻次高，交易數據量大，日常交易涉及的大批量數據處理對 IC 分銷商的信息系統提出了較高要求。隨著 IC 分銷行業集中度上升，頭部 IC 分銷商規模進一步擴大，IC 分銷商將進一步提升自身的信息化程度，以提高詢價、報價、發貨、交付、驗收、對賬、付款、開具發票等日常業務的數字化管理水平。21 主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。3.橫縱對比橫縱對比：移遠通信、力源信息為行業龍頭，公司成長性

75、表現出色移遠通信、力源信息為行業龍頭，公司成長性表現出色 公司主營業務為 IC 增值分銷業務和物聯網模塊及物聯網系統解決方案的研發、生產和銷售業務。目前 A 股上市公司中，不存在與公司業務完全相同的上市公司。因此分別從物聯網行業和 IC 增值分銷行業出發，分別選擇可比公司。公司從物聯網行業中選取了深圳市廣和通無線股份有限公司（股票代碼：300638.SZ）、上海移遠通信技術股份有限公司（股票代碼：603236.SH）、深圳市有方科技股份有限公司（股票代碼：688159.SH）作為可比公司。從 IC 增值分銷行業中選取了武漢力源信息技術股份有限公司（股票代碼：300184.SZ）、上海雅創電子集

76、團股份有限公司（股票代碼：301099.SZ）、上海潤欣科技股份有限公司（300493.SZ）、福建睿能科技股份有限公司（股票代碼：603933.SH）作為可比公司。3.1.業務對比業務對比：公司成立較早，選取公司業務具有相似性和可比性：公司成立較早，選取公司業務具有相似性和可比性 從物聯網行業來看，廣和通廣和通是全球領先的物聯網無線通信解決方案和無線模組供應商，也是中國首家 A 股上市的無線模組企業，主要為電信運營商、物聯網設備廠商、物聯網系統集成商提供端到端物聯網無線通信解決方案；移遠通信移遠通信是專業的物聯網技術的研發者和無線通信模組的供應商，可提供包括蜂窩通信模組、物聯網應用解決方案及

77、云平臺管理在內的一站式服務；有方科技有方科技專注于為物聯網運營商和智能互聯產品制造商等客戶提供物聯網接入通信產品和服務。產品涵蓋接入云、管道云、2G/3G/4G/5G/NB-IoT/eMTC 等蜂窩無線通信模組和整機。從 IC 增值分銷行業來看，力源科技力源科技是中國電子元器件行業的企業之一，公司主要服務于中國中小客戶市場和行業研發市場，已在廣大電子企業和電子應用工程師心目中樹立了良好的企業品牌形象，行業地位也得到世界各電子元器件廠商的一致認可；雅創電子雅創電子是一家具有專業開發、設計、制造、銷售于一體的各種連接器、數據線解決方安案生產廠家，深耕汽車、工業及電力領域,是國內知名的主被動元器件代

78、理商與車載娛樂導航方案提供商；潤欣科技潤欣科技是國內領先的 IC 產品 和 IC 解決方案提供商，主要通過向客戶提供包含 IC 定制設計、IC應用方案設計、IC 分銷在內的技術服務，形成 IC 產品的銷售；睿能科技睿能科技是專業從事工業自動化產品研發、生產、銷售和服務的高科技企業，作為國內技術領先的工業自動控制產品供應商，專注于控制與驅動技術的研究，經過多年的產品和技術培育，已完成從行業專用電控系統向通用自動化產品全面擴展。圖圖 29：物聯網行業可比公司物聯網行業可比公司 圖圖 30：IC 增值分銷行業可比公司增值分銷行業可比公司 資料來源：公司招股說明書，安信證券研究中心 資料來源：公司招股

79、說明書，安信證券研究中心 22 主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。3.2.財務對比財務對比：移遠通信、力源信息：移遠通信、力源信息體量優勢明顯，公司成長性表現出色體量優勢明顯，公司成長性表現出色 營收營收：2021 年利爾達、睿能科技、潤欣科技、雅創電子、力源信息、有方科技、廣和通、移遠通信實現營業收入分別 22.06 億元、20.85 億元、18.58 億元、14.18 億元、104.42 億元、10.25 億元、41.09 億元、112.62 億元；實現歸母凈利潤分別為 1.81 億元、0.86

80、 億元、0.58 億元、0.92 億元、3.06 億元、-0.13 億元、4.01 億元、3.58 億元。對比總結：物聯網行業中，移遠通信營收和利潤規模居于首位，公司的營利規模較??；對比總結：物聯網行業中，移遠通信營收和利潤規模居于首位，公司的營利規模較??；2021年年 IC 增值分銷行業中，力源信息的營收和利潤規模遠超行業平均。除力源信息增值分銷行業中，力源信息的營收和利潤規模遠超行業平均。除力源信息、移遠通信移遠通信之外，公司營利均高于其他可比公司。之外，公司營利均高于其他可比公司。圖圖 31：營收規模對比（億元）：營收規模對比（億元）圖圖 32：歸母凈利潤對比（億元）：歸母凈利潤對比（億

81、元）資料來源：Choice，安信證券研究中心 資料來源：Choice，安信證券研究中心 營收增速：2019-2021 年利爾達、睿能科技、潤欣科技、雅創電子、力源信息、有方科技、廣和通、移遠通信兩年營收 CAGR 分別為 32.53%、18.77%、13.2%、12.67%、-10.83%、14.49%、46.48%、65.13%；歸母凈利潤三年平均增速為 112.46%、50.17%、56.27%、32.26%、-310.14%、-43.14%、68.07%、33.05%。對比總結對比總結：2019-2021 年，在物聯網行業，公司的營收成長性低于行業平均，但高于有方科年，在物聯網行業，公司

82、的營收成長性低于行業平均，但高于有方科技。在技。在 IC 增值與分銷行業，公司的營收成長性最為出色；從利潤成長性來看，公司近兩年增值與分銷行業，公司的營收成長性最為出色；從利潤成長性來看，公司近兩年營利增速明顯，無論在物聯網行業還是營利增速明顯，無論在物聯網行業還是 IC 增值與分增值與分銷行業，都表現優異。銷行業，都表現優異。圖圖 33：營收增速對比：營收增速對比 圖圖 34：歸母凈利潤增速對比：歸母凈利潤增速對比 資料來源：Choice，安信證券研究中心 資料來源：Choice，安信證券研究中心 盈利：2021 年，IC 增值分銷業務利爾達、睿能科技、潤欣科技、雅創電子、力源信息毛利率分別

83、為 20.22%、12.27%、11.82%、16.82%、7.58%；物聯網模塊，利爾達、有方科技、廣和通、移遠通信毛利率分別為 28.99%、14.60%、24.51%、17.56%。050100150202120202019-20-15-10-505202120202019-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%201920202021移遠通信 廣和通 有方科技 力源信息 雅創電子 潤欣科技 睿能科技 利爾達-1200.0%-1000.0%-800.0%-600.0%-400.0%-200.0%0.0%200.0%400.0%201920202021移遠通信 廣和通 有方科

84、技 力源信息 雅創電子 潤欣科技 睿能科技 利爾達 23 主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。對比總結：對比總結：公司毛利率高于物聯網行業毛利率平均水平公司毛利率高于物聯網行業毛利率平均水平，公司公司 IC 增值分銷業務的毛利率高增值分銷業務的毛利率高于行業平均于行業平均，且整體呈現上升趨勢，與可比公司整體趨勢一致，不存在重大差異。且整體呈現上升趨勢，與可比公司整體趨勢一致，不存在重大差異。圖圖 35：毛利率（物聯網模塊）：毛利率（物聯網模塊）對比對比 圖圖 36：毛利率（：毛利率（IC 增值分銷行業

85、）增值分銷行業）對比對比 資料來源：Choice，安信證券研究中心 資料來源：Choice，安信證券研究中心 費用率：費用率：2021 年，公司銷售費用率、管理費用率、研發費用率和財務費用率分別為 3.60%、5.04%、3.91%、0.09%，同行業平均銷售費用率、管理費用率、研發費用率和財務費用率分別為 3.46%、2.70%、5.24%、0.39%。對比總結：對比總結：公司整體費用率水平偏高，在銷售費用公司整體費用率水平偏高，在銷售費用率率和管理費用和管理費用率率上表現顯著。上表現顯著。公司業務既公司業務既有物聯網模塊又有集成電路增值分銷業務有物聯網模塊又有集成電路增值分銷業務，整體研發

86、費用率介于上述兩類業務同行業的平均整體研發費用率介于上述兩類業務同行業的平均研發費用率之間研發費用率之間，不存在明顯異常情況。，不存在明顯異常情況。圖圖 37：業內公司管理費用業內公司管理費用率率對比對比 圖圖 38：業內公司財務費用業內公司財務費用率率對比對比 資料來源：Choice，安信證券研究中心 資料來源：Choice，安信證券研究中心 圖圖 39：業內公司業內公司研發費用研發費用率率對比（物聯網模塊）對比（物聯網模塊）圖圖 40：業內公司業內公司研發費用研發費用率率對比（對比（IC 增值分銷行業）增值分銷行業）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0

87、%201920202021移遠通信 廣和通 有方科技 利爾達 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%201920202021力源信息 雅創電子 潤欣科技 睿能科技 利爾達 0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%201920202021移遠通信 廣和通 有方科技 力源信息 雅創電子 潤欣科技 睿能科技 利爾達-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%201920202021移遠通信 廣和通 有方科技 力源信息 雅創電子 潤欣科技 睿能科技 利爾達 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%201920202021移遠通信 廣和通

88、有方科技 利爾達 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%201920202021力源信息 雅創電子 潤欣科技 睿能科技 利爾達 24 主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。資料來源：Choice，安信證券研究中心 資料來源：Choice，安信證券研究中心 圖圖 41：業內公司銷售費用業內公司銷售費用率率對比對比 資料來源：Choice，安信證券研究中心 3.3.估值情況估值情況：可比公司最新可比公司最新 PE TTM中值為中值為 57X，公司發行，公司發行 PE 上限為上限為 19X-

89、39X 從估值來看，截至最新，可比公司市值中值達 65 億元，市盈率 TTM 中值達 57X。公司停牌前市值為 36 億元，對應市盈率 TTM 為 19X。本次方案中發行底價在 8 元/股16 元/股之間，公司當前總股本為 39,886 萬股，預計發行股數不超過 4000 萬股，按 2021 年的歸母凈利潤計算，對應的攤薄市盈率上限為 19X39X，低于當下行業平均估值。盡管公司的規模低于業內龍頭，但是考慮到公司毛利率存在優勢，并且加大力度開發客戶，未來有望得益于擴產項目的推進持續推動業績增長，建議關注。表表 4：可比公司估值對比：可比公司估值對比 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 市值（億

90、元）市值（億元）PE（TTM）2021 年營收年營收（億元）（億元）2021 年歸母凈利年歸母凈利潤（萬元）潤（萬元）三年營收三年營收CAGR 三年歸母三年歸母凈利潤凈利潤CAGR 2021 年毛年毛利率（利率（%）2021 年年研發費用研發費用率率(%)移遠通信移遠通信 603236.SH 311.31 73.92 112.62 35806.02 60.94 25.65 17.56 9.08 廣和通廣和通 300638.SZ 175.93 41.34 41.09 40134.54 48.73 66.60 24.10 10.44 有方科技有方科技 688159.SH 21.54 463.99

91、10.25-1296.40 22.52-166.80 15.33 7.67 力源信息力源信息 300184.SZ 65.34 19.34 104.42 30640.88-1.11-5.00 8.10 0.60 雅創電子雅創電子 301099.SZ 77.74 56.81 14.18 9240.66 8.43 27.82 18.14 2.59 潤欣科技潤欣科技 300493.SZ 37.01 61.78 18.58 5824.73 3.14 54.56 11.82 2.07 睿能科技睿能科技 603933.SH 25.64 31.80 20.85 8568.43 4.02-8.95 18.74

92、4.23 均值均值 102.07 107.00 46.00 18416.98 20.95-0.88 16.26 5.24 中值中值 65.34 56.81 20.85 9240.66 8.43 25.65 17.56 4.23 利爾達利爾達 832149.NQ 35.82 18.78 22.06 18056.42 22.86 75.54 22.59 3.91 資料來源：Choice，安信證券研究中心 注：數據截至20220805 0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%201920202021移遠通信 廣和通 有方科技 力源信息 雅創電子 潤欣科技 睿能科技 利

93、爾達 25 主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，勤勉盡責、誠實守信。本人對本報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規、研究方法專業審慎、研究觀點獨立公正、分析結論具有合理依據，特此聲明。本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明本公司具備證券投資咨詢業務資格的說明 安信證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）經中國證券監督管理委員會核準，取得證券投資咨詢業務許可。本公司及其投資咨詢人員可以為證券投資人或客戶提供證券

94、投資分析、預測或者建議等直接或間接的有償咨詢服務。發布證券研究報告，是證券投資咨詢業務的一種基本形式，本公司可以對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向本公司的客戶發布。26 主題報告 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。免責聲明免責聲明 。本公司不會因為任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該等信息及資料的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映本公司

95、于本報告發布當日的判斷，本報告中的證券或投資標的價格、價值及投資帶來的收入可能會波動。在不同時期，本公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，本公司將隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，但不保證及時公開發布。同時，本公司有權對本報告所含信息在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準，如有需要，客戶可以向本公司投資顧問進一步咨詢。在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或

96、期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務，提請客戶充分注意?？蛻舨粦獙⒈緢蟾鏋樽鞒銎渫顿Y決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代客戶自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，無論是否已經明示或暗示，本報告不能作為道義的、責任的和法律的依據或者憑證。在任何情況下，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告版權僅為本公司所有，未經事先書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表、轉發或引用本報告的任何部分。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在

97、允許的范圍內使用，并注明出處為“安信證券股份有限公司研究中心”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本報告的估值結果和分析結論是基于所預定的假設，并采用適當的估值方法和模型得出的，由于假設、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值結果和分析結論也存在局限性，請謹慎使用。安信證券股份有限公司對本聲明條款具有惟一修改權和最終解釋權。Tabl e_Address 安信證券研究中心安信證券研究中心 深圳市深圳市 地地 址：址：深圳市福田區深圳市福田區福田街道福華一路福田街道福華一路 119 號安信金融大廈號安信金融大廈 33 樓樓 郵郵 編：編：518026 上海市上海市 地地 址：址：上海市虹口區東大名路上海市虹口區東大名路638號國投大廈號國投大廈3層層 郵郵 編：編：200080 北京市北京市 地地 址：址：北京市西城區阜成門北大街北京市西城區阜成門北大街 2 號樓國投金融大廈號樓國投金融大廈 15 層層 郵郵 編：編：100034