【研報】區塊鏈行業：三探央行數字貨幣透過專利看“超級貨幣”藍圖-20200407[26頁].pdf

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1、 證券研究報告 | 行業專題研究 2020 年 04 月 07 日 區塊鏈區塊鏈 三探央行數字貨幣三探央行數字貨幣：透過透過專利專利看看“超級貨幣”“超級貨幣”藍圖藍圖 央行研究法定數字貨幣已久央行研究法定數字貨幣已久，推出在即推出在即。中國人民銀行（以下簡稱“央行”） 自 2014 年起開始研究法定數字貨幣，2019 年底，財經稱，中國央行數 字貨幣（Digital Currency Electronic Payment,DCEP）正在深圳試點，即將 步入生活應用場景。2020 年 1 月，央行稱已基本完成法定數字貨幣頂層設 計、標準制定、功能研發、聯調測試等工作，4 月更表態稱要堅定推薦

2、DCEP 研發。我們在前兩篇 DCEP 專題報告中分析了 DCEP 的定位和對電子支付產 業的影響，本篇聚焦于央行專利。根據我們的統計，自 2016 年，央行旗下 的 3 家機構已為數字貨幣申請 97 項專利，從中可以發現： 有支付經驗和牌照的服務商有望成為有支付經驗和牌照的服務商有望成為 DCEP 錢包運營商錢包運營商。市場認為，DCEP 采用“央行-商業銀行”的雙層運營體系，商業銀行之外的機構無法參與。 根據央行專利，我們發現，存放 DCEP 的“錢包”或可不直接依賴銀行賬戶 而實現轉賬、支付等功能。我們認為，有支付經驗和牌照的服務商有望介入 DCEP 產業鏈，有望收取支付服務手續費。 D

3、CEP 可能加載智能合約功能可能加載智能合約功能，以實現定向發行與監測以實現定向發行與監測。市場認為，DCEP 只是數字化的法幣。 我們認為， 市場低估了 DCEP 的愿景與可能的落地效果。 央行數字貨幣的定位是數字現金， 其發行的目的之一是解決實物現金難以被 監測的問題，根據央行提交的專利，為了實現該目的，DCEP 可能加載智能 合約功能，使 DCEP 只有在滿足特定條件（例如特定的經濟狀態、時點、利 率、流向主體）的情形下才生效。 DCEP 的載體可能包括芯片智能卡的載體可能包括芯片智能卡。市場認為，DCEP 的載體只是 App。根 據央行專利，我們認為，央行也可能考慮芯片智能卡等載體，尤

4、其是在央行 印制科技研究所提交的方案中。果真如此，含有安全存儲的芯片廠商也會受 益。 DCEP 在交易安全在交易安全、應用開發等方面的機會不容忽視應用開發等方面的機會不容忽視。市場認為，DCEP 產 業鏈的投資機會只在身份認證、支付服務等領域。我們認為，交易安全、應 用開發等方面的機會同樣不容忽視。例如，由于 DCEP 比商業銀行存款安全 性更高，但面值相同，坊間可能形成有關 DCEP 的場外市場，這一風險值得 重視。另外，根據央行數字貨幣研究所所長姚前等領導的論述和央行有關專 利， DCEP 或將參與撮合投融資或其他應用場景， 廠商需高度關注此類機會。 投資建議投資建議：緊扣產業鏈，把握“銀

5、行 IT”“身份認證”與“支付服務”三 大主線：1）銀行銀行 IT。不管是為央行還是商業銀行開發數字貨幣系統，不管 是為數字貨幣添加特定字段還是開發用戶訪問、應用系統，DCEP 都無法離 開銀行 IT 服務商。例如，科藍軟件、長亮科技、四方精創等。2）身份認證身份認證。 在人民銀行申請的與數字貨幣有關的專利中，身份認證是不可缺失的一環， 與之相關的技術是加密技術與身份認證（CA）資質。我們看好擁有相關儲備 的公司，例如，衛士通、數字認證、格爾軟件等。3）支付服務支付服務。盡管 DCEP 采用“中央銀行-商業銀行”雙層運營體系，但從專利中，我們發現，商業 銀行以外的“錢包服務商”或許也會扮演重要

6、角色，而擁有電子支付經驗或 牌照的廠商有望入圍試點。例如，新大陸、海聯金匯、恒寶股份等。 風險提示風險提示：央行數字貨幣研發放緩，央行數字貨幣落地進度不達預期。 增持增持（維持維持） 行業行業走勢走勢 作者作者 分析師分析師 宋嘉吉宋嘉吉 執業證書編號：S0680519010002 郵箱： 研究助理研究助理 孫爽孫爽 郵箱： 相關研究相關研究 1、 區塊鏈：美議員提議補助金用“數字美元” ，幣安 收購區塊鏈數據網站 CMC2020-04-06 2、 通信：5G 集采、建設提速，短期分歧不改長期景 氣2020-04-05 3、 區塊鏈：區塊鏈助力城市治理，推動社會管理智能 化2020-04-01

7、 2020 年 04 月 07 日 內容目錄內容目錄 1 投資要件 . 4 1.1 背景 . 4 1.2 不同于市場的觀點 . 4 1.3 投資建議 . 5 1.4 風險提示 . 5 2 專利概述：3 年 3 家機構共提交 97 項專利，風格各異 . 5 3 理解央行數字貨幣專利，把握兩條關鍵線索 . 7 3.1 數字化智能化，可定向流通、可追蹤 . 7 3.2 央行負債比銀行存款安全；只有央行能確權 . 9 4 專利詳解：央行視角 . 9 4.1 DCEP 如何發行與回籠？動用準備金 . 9 4.2 DCEP 如何流通？可定向，可追溯，更精準 . 10 5 專利詳解：用戶視角 . 10 5.

8、1 如何開通、登陸、查詢錢包并支付？錢包由銀行或其他機構創建 . 10 5.1.1 賬戶行模式：數字貨幣錢包由商業銀行創建 . 11 5.1.2 錢包服務商模式：數字貨幣錢包與銀行賬戶不直接相關 . 12 5.2 DCEP 和實物現金與銀行存款如何兌換？需前往商業銀行網點 . 14 5.3 DCEP 允許付款方追蹤資金流向可用于賑災、扶貧等場景 . 15 5.4 如何使用 DCEP 投資、融資？可對接投、融資雙方 . 15 6 專利詳解：技術視角 . 15 6.1 哪些環節用到了區塊鏈？UTXO、智能合約、非對稱加密等 . 15 6.1.1 UTXO（未花費交易輸出）模式 . 16 6.1.2

9、 智能合約 . 16 6.1.3 非對稱加密 . 16 6.1.4 其他場景舉例 . 16 6.2 DCEP 如何實現離線支付？暫時可實現用戶端離線 . 17 7 投資建議：把握“銀行 IT、身份認證、支付服務”三條投資主線 . 18 8 風險提示 . 20 附錄：中國人民銀行數字貨幣相關專利列表 . 20 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：三家專利研發機構 2016-2019 年專利申請概況 . 6 圖表 2：中國人民銀行數字貨幣研究所申請專利功能分類情況 . 6 圖表 3：中國人民銀行印制科學技術研究所專利功能分類 . 7 圖表 4：中鈔信用卡產業發展有限公司 . 7 圖表 5：中國央行數字貨幣

10、相關專利欲解決的痛點分類 . 7 圖表 6：中國央行數字貨幣表達式結構 . 8 圖表 7：央行數字貨幣系統可能的付款策略 . 8 圖表 8：央行數字貨幣的發行與回籠 . 10 圖表 9：一種可能的中國央行數字貨幣與銀行賬戶基本體系 . 12 圖表 10：數字貨幣錢包開通的可能路徑（賬戶行模式） . 12 圖表 11：數字貨幣錢包與銀行賬戶的綁定（賬戶行模式） . 12 圖表 12：數字貨幣錢包開通的可能路徑（錢包服務商模式） . 13 pOoRmMsOqNsMsQqRtMzQoN7N8QbRnPmMtRoOjMoOqMjMnNuNbRqQxPMYrMoMMYqQqQ 2020 年 04 月 0

11、7 日 圖表 13：DCEP 可能采用的支付方式 . 13 圖表 14：現金兌換為 DCEP 的流程 . 14 圖表 15：DCEP 兌換為現金的流程 . 14 圖表 16：數字貨幣兌換存款的流程 . 15 圖表 17：使用數字貨幣芯片卡進行離線支付的方法及系統 . 18 圖表 18：一種可能的央行數字貨幣產業鏈 . 18 圖表 19：與央行數字貨幣可能相關的標的 . 19 圖表 20：中國人民銀行數字貨幣研究所專利 . 20 圖表 21：中國人民銀行印制科學技術研究所專利 . 23 圖表 22：中鈔信用卡產業發展有限公司數字貨幣專利統計 . 25 2020 年 04 月 07 日 1 投資要

12、件投資要件 1.1 背景背景 央行研究央行研究法定數字貨幣法定數字貨幣已久已久，推出在即推出在即。中國人民銀行（以下簡稱“央行” ）自 2014 年 起組織專家成立專門的法定數字貨幣研究團隊。2019 年底， 財經稱，中國央行數字 貨幣（Digital Currency Electronic Payment,DCEP）正在深圳試點，已處于“誕生前夜” ， 即將步入生活應用場景。2020 年 1 月，央行稱已基本完成法定數字貨幣頂層設計、標準 制定、功能研發、聯調測試等工作。2020 年 4 月，央行在 2020 年全國貨幣金銀和安全 保衛工作電視電話會議中提出， 要加強頂層設計， 堅定不移推進

13、法定數字貨幣研發工作， 系統推進現金發行和回籠體系改革，加快推進鈔票處理業務、發行庫守衛和發行基金押 運轉型。 DCEP 或或正正測試中測試中。在財經報道的 DCEP 試點計劃中，DCEP 監管機構與試點計劃已 經明確：1）監管機構：DCEP 由央行貨幣金銀局牽頭，央行數字貨幣研究所具體落實。 央行貨幣金銀局旗下的數字貨幣與防偽管理處是與 DCEP 相關的唯一官方處室。2）試點 機構：包括工、農、中、建四大國有商業銀行和移動、電信、聯通三大運營商。3）試點 場景：包括交通、教育、醫療、消費等，將觸達 C 端用戶，試點銀行可根據自身優勢選 擇試點場景。4）試點地點：DCEP 正在深圳試點，還有望

14、在蘇州落地，日前央行旗下長 三角金融科技有限公司正在急招區塊鏈相關人才。四大行均在北京設立了 DCEP 封閉開 發項目組。5）試點計劃：分為兩階段，2019 年年底小范圍場景封閉試點，2020 年在深 圳大范圍推廣。5）試點進度：DCEP 相關標準與支付系統接入等測試工作在同步推進。 推出推出 DCEP 有多重原因有多重原因。根據央行官員的公開發言，可以發現，推出 DCEP 的主要原因 包括：1、順應數字經濟浪潮，助推數字經濟發展。2、現有紙鈔體系有若干問題。例如， （1）發行、印制、回籠和貯藏等環節成本較高，流通體系層級多； （2）攜帶不便； （3） 易被偽造、匿名不可控，存在被用于洗錢等違

15、法犯罪活動的風險。3、有利于抑制公眾對 私有加密數字貨幣的需求，捍衛國家數字貨幣主權。4、為負利率創造空間，將從機制上 解決居民提取現金對負利率政策的制約問題。 1.2 不同于市場的觀點不同于市場的觀點 有支付經驗和牌照的服務商有望成為有支付經驗和牌照的服務商有望成為 DCEP 錢包運營商錢包運營商。市場認為，DCEP 采用“央行- 商業銀行” 的雙層運營體系， 商業銀行之外的機構無法參與。 根據央行專利， 我們發現， 存放 DCEP 的“錢包”或可不直接依賴銀行賬戶而實現轉賬、支付等功能。我們認為， 有支付經驗和牌照的服務商有望介入 DCEP 產業鏈，有望收取支付服務手續費。 DCEP 可能

16、加載智能合約功能可能加載智能合約功能，以實現定向發行與監測以實現定向發行與監測。市場認為，DCEP 只是數字化 的法幣。我們認為，市場低估了 DCEP 的愿景與可能的落地效果。央行數字貨幣的定位 是數字現金，其發行的目的之一是解決實物現金難以被監測的問題，根據央行提交的專 利，為了實現該目的，DCEP 可能加載智能合約功能，使 DCEP 只有在滿足特定條件（例 如特定的經濟狀態、時點、利率、流向主體）的情形下才生效。 DCEP 的載體可能包括芯片智能卡的載體可能包括芯片智能卡。市場認為，DCEP 的載體只是 App。根據央行專利， 我們認為，央行也可能考慮芯片智能卡等載體，尤其是在央行印制科技

17、研究所提交的方 案中。果真如此，含有安全存儲的芯片廠商也會受益。 DCEP 在交易安全在交易安全、應用開發等方面的機會不容忽視應用開發等方面的機會不容忽視。市場認為，DCEP 產業鏈的投資 機會只在身份認證、支付服務等領域。我們認為，交易安全、應用開發等方面的機會同 2020 年 04 月 07 日 樣不容忽視。例如，由于 DCEP 比商業銀行存款安全性更高，但面值相同，坊間可能形 成有關 DCEP 的場外市場，這一風險值得重視。另外，根據央行數字貨幣研究所所長姚 前等領導的論述和央行有關專利，DCEP 或將參與撮合投融資或其他應用場景，廠商需 高度關注此類機會。 1.3 投資建議投資建議 我

18、們建議緊扣產業鏈，把握“銀行 IT” “身份認證”與“支付服務”三大主線：1）銀行銀行 IT。不管是為央行還是商業銀行開發數字貨幣系統，不管是為數字貨幣添加特定字段還 是開發用戶訪問、應用系統，DCEP 都無法離開銀行 IT 服務商。例如，科藍軟件、長亮 科技、四方精創等。2）身份認證身份認證。在人民銀行申請的與數字貨幣有關的專利中，身份認 證是不可缺失的一環，與之相關的技術是加密技術與身份認證（CA）資質。我們看好擁 有相關儲備的公司，例如，衛士通、數字認證、格爾軟件等。3）支付服務支付服務。盡管 DCEP 采用 “中央銀行-商業銀行” 雙層運營體系， 但從專利中， 我們發現， 商業銀行以外

19、的 “錢 包服務商”或許也會扮演重要角色，而擁有電子支付經驗或牌照的廠商有望入圍試點。 例如，海聯金匯、新大陸等。 另外， 工農中建四大商業銀行承擔向公眾提供數字貨幣的責任， 而中國移動、 中國電信、 中國聯通三大電信運營商或將參與銀行 IT 系統的改造升級工作， 服務于前述大型銀行和 運營商的機構在 DCEP 的發展中也有潛力一展宏圖。 1.4 風險提示風險提示 央行數字貨幣研發放緩，央行數字貨幣落地進度不達預期。 2 專利概述：專利概述：3 年年 3 家機構共提交家機構共提交 97 項專利項專利，風格各異風格各異 提出與數字貨幣相關的專利的央行系研發機構主要有三家：中國人民銀行數字貨幣研究

20、 所、中國人民銀行印制科學技術研究所以及中鈔信用卡產業發展有限公司（在杭州和北 京均設有研究所） ，它們在 2016-2019 年間共提交了 97 項專利。其中，中國人民銀行數 字貨幣研究所是三家機構中專利數量最多的，從 2017 年到 2019 年間共申請了 65 項專 利（占總數的 67%） ，主要集中在 2017 年，共申請了 48 項專利，兩個重要的是時間節 點是 6 月 26 日（35 項）和 12 月 28 日（13 項） ，2018、2019 年分別申請了 4 項和 13 項專利，時間跨度較長；中國人民銀行印制科學研究所申請的 22 項專利（占 23%）都 集中在 2016 年

21、3 月 25 日，非常集中；中鈔信用卡產業發展有限公司的兩家研究所申請 的與 DCEP 相關的專利最少，共有 10 項（占 10%） ，但是時間跨度較大，在 2016-2018 年間都有覆蓋。 2020 年 04 月 07 日 圖表 1：三家專利研發機構 2016-2019 年專利申請概況（數字單位：個） 資料來源：中國人民銀行，國盛證券研究所 從功能分類來看，中國人民銀行數字貨幣研究所的專利多集中在頂層設計（11 項） 、用 戶層面上（34 項） ，其中交易兌換 15 項、錢包設計 19 項，占到了總專利數量的 69%， 還分別有兩項設計和銀行間結算、區塊鏈相關，還有一些專利與身份管理等技術

22、相關。 圖表 2：中國人民銀行數字貨幣研究所申請專利功能分類情況 資料來源：中國人民銀行，國盛證券研究所 中國人民銀行印制科學技術研究所的專利主要集中在用戶層面（19 項） ，其中與兌換和 支付相關的 7 項，數字貨幣芯片卡相關的 12 項，是三家機構中唯一研發數字貨幣芯片 卡的機構。其他的專利與數字貨幣系統以及產生數字貨幣相關。中鈔的兩家研究所分別 是杭州研究所（6 項）和北京研究所（4 項） ，其功能定位主要與區塊鏈應用于 DCEP 管 理相關（6 項） ，其他專利的功能還包括使用技術管理錢包、以及基于錢包和金融 IC 卡 的交易。 0 48 4 13 22 0 0 0 1 4 4 0 0

23、 10 20 30 40 50 60 2016年 2017年 2018年 2019年 中國人民銀行數字貨幣研究所 中國人民銀行印制科學技術研究所 中鈔信用卡產業發展有限公司 11, 17% 19, 29% 2, 3% 2, 3% 15, 23% 16, 25% 頂層設計 錢包設計 銀行間結算 區塊鏈 交易和兌換 其他功能 2020 年 04 月 07 日 圖表 3：中國人民銀行印制科學技術研究所專利功能分類 圖表 4：中鈔信用卡產業發展有限公司 資料來源：中國人民銀行，國盛證券研究所 資料來源：中國人民銀行，國盛證券研究所 央行數字貨幣主要是為了解決現有法幣央行數字貨幣主要是為了解決現有法幣體

24、系體系的痛點的痛點。從發行想要解決的問題看，央行與 數字貨幣有關的 97 項專利主要是為了解決比特幣、以太坊等加密數字貨幣以及現有法 幣體系中存在的各種問題（詳見附錄） ，其中，后者占 51%。央行在專利中指出，數字 貨幣的出現是大勢所趨，當前的私人部門數字貨幣（如比特幣、以太坊）存在洗錢風險 高、價格波動大等問題，并且與現有的傳統金融體系難以兼容，而已有的法幣數字錢包 對銀行賬戶的依賴程度較高，獨立性、本地安全性不足，并且不支持央行數字貨幣，需 做若干改造。 圖表 5：中國央行數字貨幣相關專利欲解決的痛點分類 資料來源：中國人民銀行專利，國盛證券研究所 需要注意的是， 央行數字貨幣專利中并未

25、使用DCEP或DC/EP （Digital Currency Electronic Payment）的說法，而是運用的“數字貨幣”統稱或 D-RMB 等名稱，DC/EP 這一稱謂散 見于央行數研所領導發言與撰文，為了表達的統一性，下文將其統稱為 DCEP。 3 理解央行數字貨幣理解央行數字貨幣專利專利，把握，把握兩條關鍵線索兩條關鍵線索 3.1 數字化數字化智能化，可定向流通、可追蹤智能化，可定向流通、可追蹤 中國央行數字貨幣不是簡單的人民幣的電子化中國央行數字貨幣不是簡單的人民幣的電子化，還是智能化貨幣還是智能化貨幣，可加載智能合約可加載智能合約，可可 定向流通定向流通，可追蹤可追蹤，是是“

26、超級貨幣” ?！俺壺泿拧?。DCEP 是由中央銀行擔保并簽名發行的代表具體是由中央銀行擔保并簽名發行的代表具體 金額的加密數字串金額的加密數字串，根據央行數字貨幣研究所提交的專利，其本質是對貨幣主要屬性及 12, 55% 7, 32% 1, 4% 2, 9% 數字貨幣芯片 卡 兌換和支付 頂層設計 數字貨幣系統 6, 60% 3, 30% 1, 10% 區塊鏈 錢包管理 金融IC卡端交 易 2020 年 04 月 07 日 權屬的加密處理，由多個可擴展的可變長字段組成，這些字段包括以下的一種或多種： 貨幣金額 （最小金額為 1 分， 無上限） 、 編號、 發行者標識、 所有者標識、 貨幣管理

27、屬性、 貨幣安全屬性、貨幣應用屬性。不同權限方僅可以在權限范圍內解密相應內容。無權方 無法查看數字貨幣屬性。數字貨幣表達式本質上是對貨幣主要屬性及權屬的加密處理， 在具體交易的時候，可以做到“一次一密” ，是數字貨幣系統安全運轉的基礎。 DCEP 可能加載智能合約可能加載智能合約。DCEP 的字段中，編號唯一；所有者標識可以匿名，但對數 字貨幣系統后臺實名，可以通過系統后臺與真實用戶對應，其可以基于賬戶，也可以基 于類似于比特幣的未花費的交易輸出（UTXO，Unspend Transaction Output）來記錄貨 幣轉移過程；貨幣管理屬性為支持貨幣當局對貨幣發行、流通進行管理的字段；貨幣

28、安 全屬性是與數字貨幣安全加密相關的一組字段， 能夠實現數字貨幣不可偽造、 不可篡改、 不可抵賴、保護隱私、保護交易安全等功能；貨幣應用屬性是數字貨幣滿足應用場景和 增值服務需要的一組字段，能夠實現對資金流的控制、智能合約（達到預設條件可自動 執行的腳本）的執行等功能。為了便于管理生產出的數字貨幣，央行數字貨幣系統預先 在數據庫中設臵了數字貨幣的登記狀態屬性字段，并設臵了登記狀態屬性的可選取值， 比如：生產中、鎖定、可用、銷毀和回籠狀態。 圖表 6：中國央行數字貨幣表達式結構 資料來源：中央銀行數字貨幣原型系統實驗研究（姚前，2018），國盛證券研究所 DCEP 交易交易的具體方式取決于字符串

29、預設匹配規則的具體方式取決于字符串預設匹配規則，預設匹配規則可以是預設匹配規則可以是最多數字貨幣最多數字貨幣 策略策略，也可以是最少數字貨幣策略也可以是最少數字貨幣策略，或者是最少差額策略或者是最少差額策略，最少差額策略還可以與另外最少差額策略還可以與另外 兩種組合兩種組合。 圖表 7：央行數字貨幣系統可能的付款策略 匹配策略匹配策略 詳情詳情：數字貨幣系統按照紙鈔金額單 位（如 100、50、20、10、5、1 元 等）作廢付款端數字貨幣的順序 舉例舉例（假設付款方的數字貨幣保管箱中有金額分別為 100、50、 20、20、10、5 以及 5 的數字貨幣字串，付款金額為 47 元， 來源幣為

30、） 最少數字貨幣 從大到小 金額為 100 的數字貨幣字串 最多數字貨幣 從小到大 金額分別為 20、20、10、5 以及 5 的數字貨幣字串 最少差額 接近需付款金額 金額為 50 的數字貨幣字串 資料來源：央行數字貨幣研究所專利“一種銀行間數字貨幣結算的方法和系統”和“數字貨幣的流通方法和裝臵”，國盛證券研究所 2020 年 04 月 07 日 3.2 央行負債央行負債比銀行存款比銀行存款安全安全；只有央行能確權；只有央行能確權 不同于使用現金交易無需央行確認不同于使用現金交易無需央行確認，數字化后的央行負債數字化后的央行負債央行數字貨幣的交易必須央行數字貨幣的交易必須 經由央行確權經由央

31、行確權。也正因此也正因此，央行數字貨幣的分發機構是商業銀行還是其他機構并不那么，央行數字貨幣的分發機構是商業銀行還是其他機構并不那么 重要，也就是說，兩種途徑都可以存在。重要，也就是說，兩種途徑都可以存在。 現有紙幣的發行與回籠為“央行商業銀行”雙層體系，其發行是從發行基金調撥入央 行發行庫，再從央行發行庫出庫轉入銀行機構業務庫，然后從銀行機構業務庫進入流通 領域。DCEP 也也采用采用“中央銀行“中央銀行-商業銀行”雙層運營體系商業銀行”雙層運營體系。這沿用了現行的紙幣發行流 通模式，即：1）中央銀行將數字貨幣發行至商業銀行；2）商業銀行向公眾提供數字貨 幣存取等服務。和中央銀行直接向公眾發行數字貨幣的模式相比，雙層運營體系的好處 是：1）更容易在現有貨幣運行框架下讓法定數字貨幣逐步取代紙幣，而不顛覆現有貨幣 發行流通體系；2）可以