東方集團-轉型進程提速公司業績高成長可期-201125（10頁）.pdf

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1、 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 1.1.轉型進程提速，公司業績高成長可期 東方集團(600811)分析判斷分析判斷:公司是全國農產品購銷、加工龍頭公司是全國農產品購銷、加工龍頭 東方集團創建于中國改革開放元年1978 年，是一家大型投資控股型企業集團，集團公司全稱為東方集團有限公司。目前，公司的主營業務包括大米加工銷售、油脂加工銷售、其他農產品銷售、土地及房地產開發等。2016-2019 年，公司營業收入從63.43 億元增長至 131.79 億元，CAGR+27.60%；歸母凈利潤從7.62 億元小幅下滑至 5.84 億元，CAGR-8.52%。2020 年前三季度，公司實現營業收入

2、 111.37 億元，yoy+18.95%；實現歸母凈利潤 4.78 億元，yoy+0.81%。農產品銷售和油脂加工銷售是公司主要的收入和利潤來源。從收入占比上看，2019 年，公司其他農產品銷售和油脂加工銷售分別實現收入 74.67/35.76 億元，收入占比分別為 56.66%/27.13%，是公司主要的收入來源。從毛利占比上看，2019 年，公司其他農產品銷售和油脂加工銷售分別實現毛利 1.19/1.51 億元，毛利占比分別為 40.58%/51.57%，是公司主要的利潤來源。玉米價格上行動力強勁，農產品購銷業務高增長可玉米價格上行動力強勁，農產品購銷業務高增長可期期 2016 年，我國

3、玉米臨儲收購制度取消之后，我國玉米庫存開始進入去化階段。進入 2020 年，隨著生豬產能的快速恢復，市場對玉米價格看漲情緒較強，臨儲拍賣積極性大幅提升，我國玉米庫存已經見底。而隨著下游生豬產能向生豬存欄的快速傳導，玉米需求持續趨旺。我們認為，玉米供需矛盾加劇將支撐玉米價格上行，有望帶動公司購銷業務迎來高速增長。同時，2019 年 7 月，東方糧倉全資子公司東方糧倉貿易有限公司完成收購玉米網供應鏈（大連）有限公司 80%股權，控股玉米領域最大的信息集成平臺中國玉米網，此舉有望加速公司從傳統農業貿易商向大宗交易平臺服務商的升級。農產品加工優勢逐步顯現，農產品加工優勢逐步顯現，人造肉打開想象空間人造

4、肉打開想象空間 大米方面，大米方面，公司由原先單一的東北米擴展至多品類大米，在渠道拓展上，公司線上線下同時發力，線下渠道進入物美、家樂福、永輝的連鎖超市，快速提升品牌認知度；線上積極聯手京東、天貓、蘇寧等主流電商平臺。豆制品方面，豆制品方面，東方優品控股子公司銀祥豆制品腐皮卷項目順利穩定投產并實現滿負荷生產，制漿系統全面升級，百頁產線產能翻倍，為冷凍豆制品擴大銷路提供基礎保障，2017-2019 年，銀祥豆制品凈利潤年復合增速達到 41.3%。人造肉方面，人造肉方面，公司子公司東方糧倉有限公司與沈陽師范大學、沈陽農業大學兩所高校簽訂聯合研發協議，就高水分植物基人造肉相關產品的研發達成合作意愿，

5、并 評級及分析師信息 評級：評級：增持 上次評級：首次覆蓋 目標價格：目標價格：5.06 最新收盤價：3.98 Table_Basedata 股票代碼股票代碼：600811 52 周最高價/最低價：5.5/2.8 總市值總市值(億億)147.84 自由流通市值(億)147.84 自由流通股數(百萬)3,714.58 Table_Pic 分析師：周莎分析師：周莎 郵箱： SAC NO：S1120519110005 聯系電話：0755-23947349 研究助理：施騰研究助理：施騰 郵箱： SAC NO：聯系電話：-12%4%20%36%51%67%2019/112020/022020/05202

6、0/08相對股價%東方集團滬深300證券研究報告|公司動態報告 僅供機構投資者使用 Table_Date 2020 年 11 月 25 日 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 2 協議受讓沈陽師范大學持有的擠壓/超聲聯用制備糖基化玉米醇溶蛋白的方法、產品及應用等 3 項專利。我們認為，人造肉成長空間廣闊，公司積極探索人造肉相關研發合作，有望充分發揮公司農產品加工銷售全產業鏈優勢，成為公司未來利潤穩步釋放的重要支撐力量。投資建議投資建議 我 們 預 計，2020-2022年，公 司 營 業 收 入 分 別 為159.46/191.57/231.89億 元，歸 母 凈

7、 利 潤 分 別 為5.84/6.81/8.25 億元，EPS 分別為 0.16/0.18/0.22 元，參考可比公司 2022 年 20XPE，考慮到公司業績增長確定性強，給予公司 2022 年 23XPE，對應目標價 5.06 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示風險提示 農產品價格波動風險，政策擾動風險，渠道假設不及預期風險。盈利預測與估值盈利預測與估值 資料來源：Wind，華西證券研究所 Table_profit 財務摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 營業收入(百萬元)14,506 13,179 15

8、,946 19,157 23,189 YoY（%）82.2%-9.1%21.0%20.1%21.1%歸母凈利潤(百萬元)656 584 584 681 825 YoY（%）-14.7%-11.0%0.1%16.6%21.1%毛利率（%）7.0%2.4%3.0%3.3%3.7%每股收益（元）0.18 0.16 0.16 0.18 0.22 ROE 3.2%2.8%2.7%3.1%3.6%市盈率 22.26 25.01 24.99 21.43 17.70 WYFZVW5W5ZQX4W4YaQbP8OpNpPoMtReRmMwOjMoPtR6MnMtMuOrNnNxNpPsP 證券研究報告|公司動態

9、報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 3 正文目錄 1.公司是全國農產品購銷、加工龍頭.4 2.玉米價格上行動力強勁，農產品購銷業務高增長可期.5 3.農產品加工優勢逐步顯現，人造肉打開想象空間.6 4.盈利預測.6 5.風險提示.7 圖表目錄 圖 1 2016-2020年，公司營業收入情況.4 圖 2 2016-2020年，公司歸母凈利潤情況.4 圖 3 2019 年，公司收入占比情況.5 圖 4 2019 年，公司毛利占比情況.5 圖 5 2015-2020年，玉米價格走勢圖.6 表 1 可比公司盈利預測.7 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 4 2.

10、2.公司是全國農產品購銷、加工龍頭公司是全國農產品購銷、加工龍頭 東方集團創建于中國改革開放元年1978 年，是一家大型投資控股型企業集團，集團公司全稱為東方集團有限公司。東方集團成員企業東方集團股份有限公司是黑龍江省第一家股票公開發行并上市的民營企業，也是中國最早實行股份制改造并獲準上市的民營企業之一。目前，公司的主營業務包括大米加工銷售、油脂加工銷售、其他農產品銷售、土地及房地產開發等。營收規模持續擴大，凈利逐步改善。2016-2019 年，公司營業收入從 63.43 億元增長至 131.79 億元，CAGR+27.60%；歸母凈利潤從 7.62 億元小幅下滑至 5.84 億元，CAGR-

11、8.52%。2020 年前三季度，公司實現營業收入 111.37 億元，yoy+18.95%；實現歸母凈利潤 4.78 億元，yoy+0.81%。圖 1 2016-2020 年，公司營業收入情況 圖 2 2016-2020 年，公司歸母凈利潤情況 資料來源：公司公告，華西證券研究所 資料來源：公司公告，華西證券研究所 農產品銷售和油脂加工銷售是公司主要的收入和利潤來源。從收入占比上看，2019 年，公司其他農產品銷售和油脂加工銷售分別實現收入 74.67/35.76 億元，收入占比分別為 56.66%/27.13%，是公司主要的收入來源。從毛利占比上看，2019 年，公司其他農產品銷售和油脂加

12、工銷售分別實現毛利 1.19/1.51 億元，毛利占比分別為40.58%/51.57%，是公司主要的利潤來源。-20%0%20%40%60%80%100%0500010000150002000020162017201820192020前三季度營業收入（百萬元）yoy（右軸）-20%-10%0%10%20%30%0200400600800100020162017201820192020前三季度歸母凈利潤（百萬元）yoy（右軸）證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 5 圖 3 2019 年，公司收入占比情況 圖 4 2019 年，公司毛利占比情況 資料來源：公司公告，華

13、西證券研究所 資料來源：公司公告，華西證券研究所 3.3.玉米價格上行動力強勁，農產品購銷業務高增長可期玉米價格上行動力強勁，農產品購銷業務高增長可期 從供給端來看，種植面積方面，2016 年，我國臨儲玉米收購制度取消之后，玉米價格隨之下滑，農民種植積極性受挫，玉米播種面積連年下滑，2020 年，受大豆振興計劃影響，玉米播種面積再度下滑 1000 萬畝左右；庫存方面，2020 年臨儲玉米拍賣行情火熱，截至 2020 年 9 月 3 日，國家共計進行 15 次拍賣，共計拍賣玉米5684.41 萬噸，高成交高溢價特征明顯，我國玉米庫存已經見底；此外，草地貪夜蛾對玉米減產的威脅仍在，玉米供給端承壓。

14、從需求端來看，在養殖高盈利刺激下，大型養殖集團和規模養殖戶補欄積極性大幅提升，全國能繁母豬存欄于 2019 年 10 月首次環比轉正，2020 年 6 月首次實現同比正增長，10 月同比增長 27%。隨著能繁母豬產能的快速釋放，飼料進而玉米的需求將逐步趨旺。我們認為，玉米供需矛盾加劇將支撐玉米價格上行，有望帶動公司購銷業務迎來高速增長。同時，2019 年 7 月，東方糧倉全資子公司東方糧倉貿易有限公司完成收購玉米網供應鏈（大連）有限公司80%股權，控股玉米領域最大的信息集成平臺中國玉米網，此舉有望加速公司從傳統農業貿易商向大宗交易平臺服務商的升級。大米加工銷售油脂加工銷售其他農產品銷售土地及房

15、地產開發其他大米加工銷售油脂加工銷售其他農產品銷售土地及房地產開發其他 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 6 圖 5 2015-2020 年，玉米價格走勢圖 資料來源：Wind，華西證券研究所 4.4.農產品加工優勢逐步顯現，人造肉打開想象空間農產品加工優勢逐步顯現，人造肉打開想象空間 大米方面，大米方面，公司由原先單一的東北米擴展至多品類大米，新增了包括蘇北米、香軟米、絲苗米、油粘米、金香粘米、玉香粘米在內的多款貼合華東、華南地區居民飲食習慣的大米品類，同時還引進了包括泰國茉莉香米、柬埔寨茉莉香米等在內的進口高端米種。渠道拓展方面，公司線上線下同時發力，線下渠

16、道進入物美、家樂福、永輝的連鎖超市，快速提升品牌認知度；線上積極聯手京東、天貓、蘇寧等主流電商平臺。同時，公司在供應鏈建設方面 B、C 兩端同時發力，在中心城市配套現代化倉儲物流基地，保障全國供應。豆制豆制品方面，品方面，東方優品控股子公司銀祥豆制品腐皮卷項目順利穩定投產并實現滿負荷生產，制漿系統全面升級，百頁產線產能翻倍，凍豆腐產線投產和凍庫投入使用，解決制約冷凍豆制品自動化生產和整線完整配套瓶頸，為冷凍豆制品擴大銷路提供基礎保障，2017-2019 年，銀祥豆制品凈利潤年復合增速達到 41.3%，成長速度非?？?。我們認為，公司深耕農產品加工領域多年，優勢逐步顯現，將成為公司未來利潤穩步釋放

17、的重要支撐力量。5.5.盈利預測盈利預測 我們預計，2020-2022 年，公司營業收入分別為 159.46/191.57/231.89 億元，歸母凈利潤分別為 5.84/6.81/8.48 億元，EPS 分別為 0.16/0.18/0.22 元，參考可比公司 2022 年 19XPE，考慮到公司業績增長確定性強，給予公司 2022 年 23XPE，對應目標價 5.06 元，首次覆蓋，給予“增持”評級。1500180021002400270030002015/11/212016/11/212017/11/212018/11/212019/11/212020/11/21現貨價:玉米:平均價 元/

18、噸 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 7 表 1 可比公司盈利預測 可比公司 股票股票 股票股票 收盤價收盤價 （元）（元）E EPS(PS(元元)P P/E/E 代碼代碼 名稱名稱 2012019 9A A 20202020E E 2022021 1E E 2022022 2E E 2012019 9A A 20202020E E 2022021 1E E 2022022 2E E 002661.SZ 克明面業 19.7 0.63 0.95 1.12 1.33 31.27 20.74 17.59 14.81 002852.SZ 道道全 16.91 0.45 0

19、.51 0.99 1.26 37.58 33.16 17.08 13.42 002481.SZ 雙塔食品 16.07 0.15 0.26 0.4 0.56 107.13 61.81 40.18 28.70 平均 58.66 38.57 24.95 18.98 資料來源：Wind，華西證券研究所；采用 Wind 一致預期，股價截至 2020 年 11 月 23 日收盤價 6.6.風險提示風險提示 農產品價格波動風險，政策擾動風險，渠道假設不及預期風險。證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 8 財務報表和主要財務比率 Table_Finance 利潤表（百萬元）利潤表（

20、百萬元）2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 營業總收入 13,179 15,946 19,157 23,189 凈利潤 506 536 620 747 YoY(%)-9.1%21.0%20.1%21.1%折舊和攤銷 94 72 52 55 營業成本 12,869 15,476 18,528 22,331 營運資金變動 3,464-1,461-79 171 營業稅金及附加 34 153 167 185 經營活動現金流

21、3,323-1,740-372-79 銷售費用 143 174 208 252 資本開支-227 38 42 31 管理費用 379 459 551 667 投資 840 0 0 0 財務費用 905 617 541 455 投資活動現金流 1,183 1,538 1,542 1,531 資產減值損失-221 0 0 0 股權募資 54 0 0 0 投資收益 1,835 1,500 1,500 1,500 債務募資 11,937-1,200-1,326-1,528 營業利潤 598 579 674 815 籌資活動現金流-5,693-1,817-1,867-1,984 營業外收支-29 0 0

22、 0 現金凈流量-1,187-2,019-697-532 利潤總額 569 579 674 815 主要財務指標主要財務指標 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 所得稅 64 42 54 68 成長能力成長能力 凈利潤 506 536 620 747 營業收入增長率-9.1%21.0%20.1%21.1%歸屬于母公司凈利潤 584 584 681 825 凈利潤增長率-11.0%0.1%16.6%21.1%YoY(%)-11.0%0.1%16.6%21.1%盈利能力盈利能力 每股收益 0.16 0.16 0.18 0.22 毛利率 2.4%3

23、.0%3.3%3.7%資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 凈利潤率 3.8%3.4%3.2%3.2%貨幣資金 4,486 2,467 1,771 1,239 總資產收益率 ROA 1.3%1.2%1.5%1.8%預付款項 389 392 472 585 凈資產收益率 ROE 2.8%2.7%3.1%3.6%存貨 9,605 8,480 7,614 6,118 償債能力償債能力 其他流動資產 8,304 11,692 13,138 15,442 流動比率 1.341.34 1.391.39 1.451.4

24、5 1.521.52 流動資產合計 22,784 23,031 22,995 23,384 速動比率 0.75 0.86 0.94 1.08 長期股權投資 15,753 15,753 15,753 15,753 現金比率 0.26 0.15 0.11 0.08 固定資產 841 874 977 1,047 資產負債率 54.3%53.3%51.8%50.5%無形資產 253 220 186 152 經營效率經營效率 非流動資產合計 23,836 23,730 23,641 23,562 總資產周轉率 0.28 0.34 0.41 0.49 資產合計 46,620 46,761 46,636 4

25、6,946 每股指標（元）每股指標（元）短期借款 7,586 6,386 5,060 3,531 每股收益 0.16 0.16 0.18 0.22 應付賬款及票據 1,293 1,428 1,771 2,128 每股凈資產 5.66 5.82 6.00 6.22 其他流動負債 8,077 8,747 8,985 9,719 每股經營現金流 0.89-0.47-0.10-0.02 流動負債合計 16,956 16,561 15,816 15,379 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 長期借款 4,462 4,462 4,462 4,462 估值分析估值分析 其他長期負債 3,87

26、8 3,878 3,878 3,878 PE 25.01 24.99 21.43 17.70 非流動負債合計 8,341 8,341 8,341 8,341 PB 0.59 0.68 0.66 0.63 負債合計 25,297 24,902 24,157 23,720 股本 3,715 3,715 3,715 3,715 少數股東權益 307 259 198 119 股東權益合計 21,323 21,859 22,479 23,226 負債和股東權益合計 46,620 46,761 46,636 46,946 資料來源：公司公告，華西證券研究所 證券研究報告|公司動態報告 請仔細閱讀在本報告尾

27、部的重要法律聲明 9 Table_AuthorTable_AuthorInfoInfo 分析師承諾分析師承諾 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求客觀、公正，結論不受任何第三方的授意、影響，特此聲明。評級說明評級說明 公司評級標準公司評級標準 投資投資評級評級 說明說明 以報告發布日后的 6 個月內公司股價相對上證指數的漲跌幅為基準。買入 分析師預測在此期間股價相對強于上證指數達到或超過 15%增持 分析師預測在此期間股價相對強于上證指數在 5%15%之間 中性 分析師

28、預測在此期間股價相對上證指數在-5%5%之間 減持 分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數 5%15%之間 賣出 分析師預測在此期間股價相對弱于上證指數達到或超過 15%行業評級標準行業評級標準 以報告發布日后的 6 個月內行業指數的漲跌幅為基準。推薦 分析師預測在此期間行業指數相對強于上證指數達到或超過 10%中性 分析師預測在此期間行業指數相對上證指數在-10%10%之間 回避 分析師預測在此期間行業指數相對弱于上證指數達到或超過 10%華西華西證券研究證券研究所所：地址：北京市西城區太平橋大街豐匯園 11 號豐匯時代大廈南座 5 層 網址：http:/ 證券研究報告|公司動態報告 請仔細

29、閱讀在本報告尾部的重要法律聲明 10 華西證券免責聲明華西證券免責聲明 華西證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司簽約客戶使用。本公司不會因接收人收到或者經由其他渠道轉發收到本報告而直接視其為本公司客戶。本報告基于本公司研究所及其研究人員認為的已經公開的資料或者研究人員的實地調研資料，但本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載資料、意見以及推測僅于本報告發布當日的判斷，且這種判斷受到研究方法、研究依據等多方面的制約。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及預測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息始終保持在最新狀態。同

30、時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者需自行關注相應更新或修改。在任何情況下，本報告僅提供給簽約客戶參考使用，任何信息或所表述的意見絕不構成對任何人的投資建議。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告視為做出投資決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在任何情況下，本報告均未考慮到個別客戶的特殊投資目標、財務狀況或需求，不能作為客戶進行客戶買賣、認購證券或者其他金融工具的保證或邀請。在任何情況下，本公司、本公司員工或者其他關聯方均不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告而導致的任何可能損失負有任何責任。投資者因使用本公司

31、研究報告做出的任何投資決策均是獨立行為，與本公司、本公司員工及其他關聯方無關。本公司建立起信息隔離墻制度、跨墻制度來規范管理跨部門、跨關聯機構之間的信息流動。務請投資者注意，在法律許可的前提下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的前提下，本公司的董事、高級職員或員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。本公司及其所屬關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容，如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處為華西證券研究所，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。