電子行業Pico & Quest VR拆機：Pancake化& MR化-220821（44頁）.pdf

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1、Pico&Quest VR拆機：Pancake 化&MR 化分析師：楊曉峰 登記編號：S1220522040001分析師：陳 杭 登記編號：S1220519110008聯系人：楊 昊 證 券 研 究 報 告2022年 08月 21日摘要摘要1.1.整體外觀：電池后置成趨勢，關注整體外觀：電池后置成趨勢，關注“手勢識別化手勢識別化”。1 1）Pico&QuestPico&Quest對比：對比：組成基本一致，Pico使用電池后置方案，面罩設計寬大支持直接佩戴眼鏡；2 2）未來趨勢：）未來趨勢：后置電池方案成為主流設計方案：“手勢識別”的升級或迎來“無手柄”VR一體機方案，目前部分應用已經支持該方案

2、。2.2.光學結構：決定頭盔厚度，關注光學結構：決定頭盔厚度，關注“PancakePancake化化”。1 1）光學方案：）光學方案：三種光學方案中，Pancake方案可有效縮小VR設備體積，但光線損耗嚴重；2 2）顯示屏：）顯示屏：Pancake方案成為主流方案，屏幕亮度要求提升，屏幕材質或將升級；3 3）瞳距調節：）瞳距調節：方案較多，Pico和Quest采用三檔調節；創維和arpara采用無極調節；4 4）近視適配：近視適配：Pico可支持戴鏡佩戴，Quest磁吸鏡片生態較好；arpara與創維采用鏡片的屈光度調節方案；5 5）聲音設備：）聲音設備：Pico&Quest均采用頭顯兩側雙揚

3、聲器設計，外設耳機方案可提高音質；6 6）未來趨勢：）未來趨勢：關注VR一體機屏幕分辨率的提升。3.3.核心零件：核心零件：“芯片芯片&攝像頭攝像頭”決定決定ARAR性能，關注性能，關注“MRMR化化”。1 1）整體對比：）整體對比：Pico&Quest差別主要在緊湊度，Pico電池后置方案減小主機散熱壓力；2 2）主板對比：）主板對比：均采用主流高端VR芯片驍龍XR2，Pico主板面積略大；3 3）攝像頭：）攝像頭：Pico&Quest均采用四黑白攝像頭，行業未來可升級為彩色攝像頭或增加數量；4 4）未來趨勢：未來趨勢：彩色攝像頭支持設備AR功能的實現；關注全身追蹤方案的進展。4.4.帶寬測

4、速：帶寬測速：VRVR直播帶寬充足，關注直播帶寬充足，關注“用戶觸達用戶觸達”。1 1）Pico VRPico VR才藝直播開啟：才藝直播開啟：才藝直播與抖音發展邏輯一致，處于加速迭代階段；2）帶寬現狀：帶寬現狀：根據測試，Pico VR直播已能在25Mbs下流暢播放。5.5.投資觀點：投資觀點：Pico VR Pico VR 產業鏈產業鏈“硬件硬件&軟件軟件”。1 1）硬件版塊，關注硬件版塊，關注VRVR產業鏈公司，如三利譜、紫建電子等產業鏈公司，如三利譜、紫建電子等，同時關注，同時關注VRVR新品牌創維數字等；新品牌創維數字等；2 2）內容版塊，關注）內容版塊，關注VRVR游戲公司，如愷英

5、網絡和寶通科技等；關注頭游戲公司，如愷英網絡和寶通科技等；關注頭部游戲公司估值提升，如三七互娛等。部游戲公司估值提升，如三七互娛等。6.6.風險提示：風險提示：VR銷量不及預期、VR競爭格局變化較快、VR內容研發進度不及預期、用戶接受程度不及預期 目錄目錄一一整體外觀：電池后置成趨勢，關注整體外觀：電池后置成趨勢，關注“手勢識別化手勢識別化”二二光學結構：決定頭盔厚度，關注光學結構：決定頭盔厚度，關注“PancakePancake化化”三三核心零件：核心零件：“芯片芯片&攝像頭攝像頭”決定決定ARAR性能，關注性能，關注“MRMR化化”四四帶寬測速：帶寬測速：VRVR直播帶寬充足，關注直播帶寬

6、充足，關注“用戶觸達用戶觸達”五五投資觀點：投資觀點：Pico VR Pico VR 產業鏈產業鏈“硬件硬件&軟件軟件”1.1 Pico&Quest1.1 Pico&Quest整體外觀：主要差異在整體外觀：主要差異在“電池位置電池位置”資料來源：方正證券研究所實拍圖表：Quest2（右）&Pico Neo3（左）外觀對比散熱口散熱口電池后置電池后置 主體部分和定位方案一致：主體部分和定位方案一致：Oculus Quest2和Pico Neo3同樣由頭戴主機和兩只手柄組成，定位方案也是攝像頭捕捉手柄的追蹤光環。整體構成：整體構成：頭戴主機+左右手柄 頭戴主機：頭戴主機：包括輸入設備（攝像頭、麥克

7、風）、輸出設備（屏幕、鏡片、麥克風）、內部運算、蓄電鋰電池等。手柄：手柄：Pico Neo3Pico Neo3單手柄單手柄2 2節五號電池，節五號電池，Quest2Quest2單手柄單手柄1 1節五號電池。節五號電池。手柄包括追蹤光環、遙桿（方向）、按鍵（功能）、扳機（確認）、側按鍵（抓?。?，手柄內有干電池倉。增加散熱口，電池后置：增加散熱口，電池后置：Pico Neo3前蓋相比Quest2額外增加了一個散熱口幫助散熱，同時電池后置也是兩者在外觀上的明顯差異。1.21.2 Pico&QuestPico&Quest面罩：面罩：PicoPico相對更加寬大，可戴眼鏡佩戴相對更加寬大，可戴眼鏡佩戴資

8、料來源：方正證券研究所實拍圖表：Pico Neo3（上）與Quest2（下）面罩外觀對比圖表：Pico Neo3（上）與Quest2（下）面罩外觀對比 Pico Pico Neo 3Neo 3的面罩設計更加寬大，配搭舒適度的面罩設計更加寬大，配搭舒適度更高。更高。和Quest 2相比上端凹口更寬、更淺（弧度更?。┙曈脩魧嶋H使用時可以正常佩戴眼鏡。近視用戶實際使用時可以正常佩戴眼鏡。Neo 3深度7.5cm，長度17.7cm，面罩兩側也為鏡腿預留了專門的空間，保證佩戴的舒適性。近視用戶同時還可以采用其它的方案使用VR一體機，這部分將在下一章具體展開1.3 1.3 Pico&QuestPico&

9、Quest電池：電池：PicoPico后置方案前部更輕，整體平衡后置方案前部更輕，整體平衡資料來源：方正證券研究所實拍圖表：Pico Neo3重量情況 主機更輕主機更輕：Pico Neo3將電池移出主機，通過連接線置于腦后位置，因此雖然整體重量與Quest2接近，但正面主機重量只有440g（官方395g），后部220g，腦后重量的平衡，能顯著降低面部和鼻部壓力。電池容量更大電池容量更大：外移后的電池包減重需求弱，Pico Neo3配備5300mAh電池，相比Quest2的3640mAh多出近50%。資料來源：方正證券研究所實拍 手柄主體部分：手柄主體部分：由面板上的搖桿、兩個功能按鍵，側按鍵和

10、正面板機組成 手柄追蹤光環：環繞手柄換裝部分外側，使用時可發出難以觀測的手柄追蹤光環：環繞手柄換裝部分外側，使用時可發出難以觀測的弱光，暫時是一種通用的識別方案。弱光，暫時是一種通用的識別方案。手柄內部具有陀螺儀傳感器，輔助視覺定位方案。圖表：Pico Neo3手柄拆解俯視、右側、左側、正面視圖電池蓋電池蓋正面扳正面扳機機搖桿搖桿側按鍵側按鍵追蹤光環追蹤光環1.4 Pico1.4 Pico手柄：行業暫時采用手柄：行業暫時采用“追蹤光環配合頭顯攝像頭追蹤光環配合頭顯攝像頭”1.1.5.15.1 未來趨勢：未來趨勢：“后置電池后置電池”獲得更多獲得更多VRVR頭顯采用頭顯采用資料來源：新浪VR、扎

11、克伯格個人臉書、方正證券研究所整理后置電池后置電池方案顯著提高佩戴舒適度方案顯著提高佩戴舒適度，實際佩戴時，Quest2所采用的前置電池的方案導致主機有明顯的下墜，產生視覺效果不清晰，眼部、額頭承受壓力的不良體驗。同時減少一體機的減重要求，為更大同時減少一體機的減重要求，為更大的電池容量提供設計上的基礎。的電池容量提供設計上的基礎。后置電池方案成為主流設計方案。后置電池方案成為主流設計方案。22年后上市的一體機中后置電池的設計方案成為主流的選擇。電池后置電池后置電池前置電池前置名稱名稱上市時間上市時間電池容量電池容量名稱名稱上市時間上市時間電池容量電池容量Neo 3 2021/5/115300

12、mAhQuest 22020/10/133640mAh奇遇Dream Pro2022/5/165500mAhNolo Sonic2021/5/244500mAhYVR22022/7/155300mAhPico4預計22年9月5300mAhProject Cambria預計22年底暫無數據圖表：部分VR一體機電池容量對比1.1.5.25.2 未來趨勢：未來趨勢：“手勢識別手勢識別”或迎來或迎來“無手柄無手柄”方案方案資料來源：扎克伯格個人臉書、新浪VR、方正證券研究所 手勢識別方案可能進一步減小手勢識別方案可能進一步減小VRVR使用裝置上的束縛，增強使用沉浸感使用裝置上的束縛，增強使用沉浸感Me

13、ta在2019年底首次在初代Quest的V12測試版本中推出無手柄的手勢追蹤技術，隨后開放了開發者SDK。2020年5月19日，Oculus Quest正式發布了手動跟蹤更新，更新版本為v17，去掉了特性和SDK中的預覽標簽。2022年4月，Meta升級Quest 2的手部追蹤能力，涵蓋追蹤連續性、手勢支持和性能的優化，實現遮擋、高移動速度、手遮手場景下的手勢識別。圖表：扎克伯格分享的手勢識別實際畫面1.1.5.35.3 未來趨勢：手勢識別教學未來趨勢：手勢識別教學“Hand Physics LabHand Physics Lab”資料來源：B站up主卦者那啥子靈江、方正證券研究所圖：Hand

14、 Physics Lab手勢識別應用場景Hand Physics Lab在游戲中提供了多個允許你用雙手進行交互實驗的場景體驗，通過VR設備支持的手勢識別功能，可以直接通過手部控制，與游戲中不同的對象進行交互，享受無手柄的VR體驗。1.1.5.45.4 未來趨勢：部分應用已采用未來趨勢：部分應用已采用“手勢識別手勢識別”資料來源：B站up主VR城、程小羊、doctororor、于下沒有煙火、方正證券研究所應用名稱應用名稱應用類型應用類型應用畫面應用畫面Unplugged音樂節奏游戲Richies Plank Experience高空墜樓體驗游戲The Line交互影片Tea For Godrog

15、uelite 射擊游戲 目錄目錄一一整體外觀：電池后置成趨勢，關注整體外觀：電池后置成趨勢，關注“手勢識別化手勢識別化”二二光學結構：決定頭盔厚度，關注光學結構：決定頭盔厚度，關注“PancakePancake化化”三三核心零件：核心零件：“芯片芯片&攝像頭攝像頭”決定決定ARAR性能，關注性能，關注“MRMR化化”四四帶寬測速：帶寬測速：VRVR直播帶寬充足，關注直播帶寬充足，關注“用戶觸達用戶觸達”五五投資觀點：投資觀點：Pico VR Pico VR 產業鏈產業鏈“硬件硬件&軟件軟件”2.1.1 2.1.1 影響頭盔厚度的因素：影響頭盔厚度的因素：“光學方案光學方案”決定厚度決定厚度資料

16、來源：Optics Express論文、方正證券研究所實拍24mm目前在目前在VRVR一體機上使用的光學成像方案主要有三種，分別一體機上使用的光學成像方案主要有三種，分別是非球面透鏡、菲涅爾透鏡和反射折射透鏡（是非球面透鏡、菲涅爾透鏡和反射折射透鏡（PankcakePankcake方案）。方案）。1 1）非球面透鏡：）非球面透鏡：其特點是低散光，但需要使用更大的顯示屏幕和更厚的光學元件，導致設備非常笨重；2 2）菲涅爾透鏡：）菲涅爾透鏡：在反射折射透鏡與非球面透鏡之間的這種解決方案，散光的問題可能會導致低對比度和分辨率的降低；成像距離在成像距離在40mm40mm左右；左右；3 3）反射折射透鏡

17、（）反射折射透鏡（PancakePancake方案）：方案）：PancakePancake方案的成方案的成像距離極大的縮短，使得像距離極大的縮短，使得VRVR設備變得更加輕巧，但同時其設備變得更加輕巧，但同時其光效顯著的受到影響，對屏幕亮度有更高的要求（需要采光效顯著的受到影響，對屏幕亮度有更高的要求（需要采用發光能力更強的屏幕方案），成像距離縮短到用發光能力更強的屏幕方案），成像距離縮短到24mm24mm。圖表：VR一體機成像方案光學示意圖圖表：Pico Neo3透鏡部分數據實測多次折射導致光線損耗2.1.2 2.1.2 成像方案：成像方案：Pancake Pancake方案成為主流選擇方案

18、成為主流選擇資料來源：Wellsenn XR、新浪VR、方正證券研究所整理、實拍VR廠家廠家產品產品發布會時間發布會時間透鏡光學方案透鏡光學方案國內字節跳動（Pico）Pico4預計2022Q3PancakePimaxPimax Crystal QLED2022/6/1非球面透鏡支持透鏡替換功能Reality 12K VR2021/10/26Bionic Lens System 仿生復合透鏡arparaarpara AIO 5K2021/12/14Pancake創維數字PANCAKE 12022/7/25Pancake玩出夢想集團YVR22022/7/12Pancake國外MetaProjec

19、t Cambria預計2022年底Pancake蘋果AR/MR設備預計2023H1待定圖表：近期已發布與將要發布的VR一體機光學方案Pancake光學方案通過折疊光路，壓縮成像距離可達壓縮成像距離可達40%-60%40%-60%，鏡片也更加輕薄。PancakePancake技術所面臨的制約因素正在減弱技術所面臨的制約因素正在減弱：之前Pancake并未大量在一體機采用，是因為1）光線利用率低，需要屏幕有較高亮度；2）需要更高的光路精準度。從近期已發布及將要發布的主流從近期已發布及將要發布的主流VRVR產品來看，產品來看，PancakPancake e方案的使用將成為未來方案的使用將成為未來VR

20、VR一體機的主流透鏡方一體機的主流透鏡方案。案。Pico Neo3（菲涅爾）Arpara（Pancake）圖表：Pancake一體機與菲涅爾一體機厚度對比2.2.2.2.1 1 顯示屏幕：顯示屏幕：PancakePancake方案下方案下“顯示屏發光亮度將提升顯示屏發光亮度將提升“資料來源：Wellsenn XR、電子產品世界論文、VR陀螺、方正證券研究所圖表：Pancake光學方案產品的顯示屏材質PancakePancake方案下屏幕需要更強亮度：方案下屏幕需要更強亮度：目前市面上大多數VR眼鏡多使用LCD屏幕，依靠背光源照亮像素，尤其在高環境光的環境下，所以其亮度較低，通常只有500nit

21、左右；由于Pancake光學方案，光線需要經過多次折射才能實現顯示屏和鏡頭距離更低情況下，達到同樣的進入人眼的面積。因此光利用率通常較低，僅為10-20%，LCD屏幕亮度可能無法滿足該方案。采用采用PancakePancake光學方案需要更強發光亮度的光學方案需要更強發光亮度的屏幕如屏幕如Micro OLEDMicro OLED、Mini-LEDMini-LED等。等。圖表：不同屏幕材質方案對比VR廠家廠家產品產品發布會時間發布會時間顯示屏材質顯示屏材質國內arparaarpara AIO 5K2021/12/14Micro OLED創維數字PANCAKE 12022/7/25Fast-LCD

22、玩出夢想集團YVR22022/7/12Fast-LCD國外MetaProject Cambria預計2022年底Mini-LEDLCDOLEDMicro-LEDMini-LEDMini-LED RGBMini-LED+LCD亮度（nit）500100010,000,00030001000發光效率低中高高低能耗中中低低中適應尺寸小中大小中無限制大、超大小中大解析度8K4K8K8K8K2.2.2.2.2 2 顯示屏幕：偏光片在顯示屏幕：偏光片在PancakePancake方案下需求提升方案下需求提升資料來源：2022年ARVR產業鏈高峰論壇、方正證券研究所實拍偏光片是半導體顯示設備的核心部件偏光片

23、是半導體顯示設備的核心部件，在液晶顯示屏中是直接參與顯示的關鍵器件，在有機發光二極管顯示屏中則作為防止發光電極反光的功能器件。Pancake折疊光路系統通過折疊光路來減少光路系統空間的物理距離，所以要求線偏振光要有比較高的偏振態以及透過率。更輕薄的方案需要更低的雙折射、更穩定的偏振態傳輸。目前有兩類方案，目前有兩類方案，一類是一類是偏光片在偏光片在PancakePancake模組顯示端的應用，一類是在近眼端的線偏側貼合和模組顯示端的應用，一類是在近眼端的線偏側貼合和QWPQWP側貼合。在偏光片的加工側貼合。在偏光片的加工上有兩種方式，激光切割和上有兩種方式，激光切割和CNCCNC切割。切割。圖

24、表：Quest2的屏幕模塊圖表：三利譜Pancake的解決方案近眼端近眼端SLP產品型號產品型號結構堆疊結構堆疊主要技術外觀規格主要技術外觀規格近眼端方案一線偏側貼合SLP-VR-PSAR3RD06-Z04N保護膜AR3PSAQWP-45PSAIQPSPOLPSA離型膜低反射低反射：AR99.9%IQPS:3MIQPS:3M反射偏振膜光軸反射偏振膜光軸：膜層間夾角公差0.5裁切小粒角度公差1外觀外觀：點狀缺陷：D=0.15mm,n=3線狀缺陷：L=1.8mm,W=0.03mm近眼端方案二QWP側貼合SLP-VR-AR3PSRD06-08離型膜PSAQWP-45PSAIQPSPOLAR3保護膜2

25、.3.1 2.3.1 Pico&QuestPico&Quest瞳距調節：齒輪上下嚙合的三檔調節瞳距調節：齒輪上下嚙合的三檔調節圖表：Pico Neo3（下）&Quest2（上）的瞳距調節方案資料來源：方正證券研究所實拍Pico Pico Neo 3Neo 3和和Quest 2Quest 2在瞳距上都采用了在瞳距上都采用了3 3檔的齒輪嚙合的手動調節方案檔的齒輪嚙合的手動調節方案。Neo 3的瞳距分別為58mm、63.5mm、69mm，Quest 2的瞳距分別為58mm、63mm、68mm。市面上還有無極調節的瞳距調節方案市面上還有無極調節的瞳距調節方案，即在規定范圍內的任意大小均可使用，其中創

26、維數字PANCAKE1支持59-68mm的無極調節，arpara AIO 5k支持56-72mm的無極調節。2.3.2 2.3.2 蘋果：曾公開自動瞳距調節專利蘋果：曾公開自動瞳距調節專利資料來源：美國專利商標局、方正證券研究所美國專利商標局于2020年8月27日公開的一項專利顯示，蘋果具備透鏡模組自適應調節的專利。該專利基于測量用戶眼部的相關數據（例如瞳距和視線方向）來控制可調節鏡片?？刂齐娐房梢詫⒖烧{節鏡片的中心之間的距離與測量得到的瞳距相匹配，并且可以將鏡片中心與測量的觀察方向對齊。圖表：蘋果MR的瞳距調節方案2.2.4.14.1 近視適配：近視適配：PicoPico可戴鏡佩戴，可戴鏡佩

27、戴，QuestQuest鏡片生態豐富鏡片生態豐富資料來源：淘寶、方正證券研究所實拍圖表：Quest2 鏡片拆解Quest 2可購買磁吸鏡片輔助使用，第三方商家支持豐富。Neo 3的面罩設計支持用戶直接佩戴眼鏡進行使用，也可以購買磁吸鏡片。圖表：Pico Neo3放置鏡腿的側面凹槽設計兩側凹槽設計兩側凹槽設計圖表：淘寶Quest2 鏡片銷售情況2.2.4.24.2 近視適配：近視適配：arpataarpata和創維采用屈光度調節方案和創維采用屈光度調節方案資料來源：arpara官網、創維VR微信公眾號、方正證券研究所圖表：arpara AIO 5K鏡片屈光度調節除了佩戴鏡片和眼鏡外，同樣也有部分

28、一體機通過屈光度調節的方式支持用戶使用除了佩戴鏡片和眼鏡外，同樣也有部分一體機通過屈光度調節的方式支持用戶使用。創維數字PANCAKE1可進行0-500度范圍的近視屈光度調節，arpara AIO 5K VR可支持遠視眼100度到近視眼500度范圍的屈光度調節。圖表：創維數字PANCAKE1 鏡片屈光度調節圖表：Quest2（右）&Pico Neo3（左）電池、揚聲器位置對比2.2.5.1 Pico&Quest5.1 Pico&Quest聲音設備：揚聲器分布于頭顯兩側聲音設備：揚聲器分布于頭顯兩側資料來源：方正證券研究所實拍圖表：羅技用于Quest2的耳機Chorus示意圖2.2.5.2 5.

29、2 聲音設備：外設耳機可提高聲音體驗聲音設備：外設耳機可提高聲音體驗資料來源：新浪VR、方正證券研究所外設耳機方案可滿足對聲音要求更高的用戶的需求外設耳機方案可滿足對聲音要求更高的用戶的需求。Quest 2和Neo 3目前揚聲器音質、響度上仍有提高空間。羅技推出一款價值 99 美元的音頻配件“Chorus”，旨在為 Quest 2 提供離耳式揚聲器，提高 Quest 2 的音頻質量，離耳式耳機設計在支持VR設備聲音輸出的同時接受周遭環境音，避免出現意外傷害。2.6.1 2.6.1 未來趨勢：頭顯的清晰度分辨率仍需提高未來趨勢：頭顯的清晰度分辨率仍需提高資料來源：Pico，方正證券研究所圖表：P

30、ico Neo 3部分參數指標 如何計算如何計算VRVR頭顯清晰度？頭顯頭顯清晰度？頭顯PPD=PPD=單眼分辨率單眼分辨率/視視場角。場角。頭顯清晰度原理與VR視頻清晰度計算原理相同，均為衡量單位面積所具有的像素量。以以Pico Neo 3Pico Neo 3為例：為例：Pico Neo 3屏幕雙眼分辨率為3664*1920，單眼分辨率為1832*1832，視場角為98。根據前文所述的原理計算，Pico Neo 3的PPD=1832/98=19，其1單位視線范圍內的像素量=*（PPD/2）2=274。Oculus Quest 2雙眼分辨率與Pico Neo 3相同，視場角為101，PPD=1

31、832/101=18，略低于Pico Neo 3。此外，此外，VRVR處理器性能決定了處理器性能決定了VRVR頭顯能顯示的分辨率頭顯能顯示的分辨率上限。上限。VR視頻從采集端到云端到頭顯終端，需經過編碼再到終端解碼的過程，而處理器則是負責終端解碼的部分。目前目前PicoPico搭載的驍龍搭載的驍龍XR2XR2最高支持最高支持8K60fps8K60fps與與4K120fps4K120fps的視頻解碼的視頻解碼，若視頻為更高的分辨率，則超出處理器能夠處理的性能，無法進行播放。圖表：VR頭顯視野內范圍像素量示意2.2.6.2 6.2 未來趨勢：未來趨勢：一種簡單的衡量清晰度方法一種簡單的衡量清晰度方

32、法資料來源：方正證券研究所VRVR一體機的分辨率的簡單算法：一體機的分辨率的簡單算法：我們有時候在衡量VR一體機清晰度時，描述其雙眼分辨率的時候采用單眼4K即雙眼8K、單眼6K即雙眼12K方式進行描述，但實際上雙眼8K的分辨率無法達到8K標準，我們以總像素數為指標進行比對，方便理解VR一體機的實際清晰度率情況。我們以單眼4K雙眼8K屏幕為例，用于VR一體機其單眼總像素數為829.44萬，雙眼總像素數為單眼兩倍即為1658.88萬，但8K清晰度的總像素數則需要達到3317.76萬。單眼分辨率單眼分辨率雙眼總像素數雙眼總像素數實際清晰度實際清晰度2880 x2880165888004K6K之間56

33、20 x272030572800接近8K2560 x2560131072004K6K之間2280 x228010396800略高于4K3840 x2160165888004K6K之間清晰度清晰度分辨率分辨率總像素數總像素數2K2560 x144036864003K3200 x180057600004K3840 x216082944006K6400 x3600230400008K7680 x432033177600圖表：不同分辨率的總像素數量圖表：不同單眼分辨率下的實際清晰度水平 目錄目錄一一整體外觀：電池后置成趨勢，關注整體外觀：電池后置成趨勢，關注“手勢識別化手勢識別化”二二光學結構：決定頭

34、盔厚度，關注光學結構：決定頭盔厚度，關注“PancakePancake化化”三三核心零件：核心零件：“芯片芯片&攝像頭攝像頭”決定決定ARAR性能，關注性能，關注“MRMR化化”四四帶寬測速：帶寬測速：VRVR直播帶寬充足，關注直播帶寬充足，關注“用戶觸達用戶觸達”五五投資觀點：投資觀點：Pico VR Pico VR 產業鏈產業鏈“硬件硬件&軟件軟件”3.1 3.1 Pico&QuestPico&Quest整體對比：主要差異在緊湊程度整體對比：主要差異在緊湊程度資料來源：方正證券研究所實拍固定件固定件金屬材質金屬材質前面板前面板電池在外電池在外殼上方殼上方電池后置電池后置塑料材質塑料材質前面

35、板前面板無固定件無固定件拆機后觀察到的主機內部來看，Neo 3和Quest 2在布局上非常類似。中部是一個風扇散熱器；散熱器下方是一體機的主板；攝像頭分布在四個角落。相比較而言，相比較而言，Quest2 Quest2 多了保護杠，且擁有一塊銀色金多了保護杠，且擁有一塊銀色金屬材料固定件，更加緊湊，但是重量也相應提升。屬材料固定件，更加緊湊，但是重量也相應提升。圖表：Quest2（左）&Pico Neo3（右）主機內部對比圖3.1 3.1 整體對比：整體對比：PicoPico電池后置方案有效減小設備散熱負擔電池后置方案有效減小設備散熱負擔資料來源：方正證券研究所實拍圖表：Quest2（左）&Pi

36、co Neo3（右）散熱風扇正反面對比圖Quest 2Quest 2的在散熱上有更多準備。的在散熱上有更多準備。由于Quest 2的電池放置于頭顯外殼內側，與主機距離較近，散熱負擔重。因此其采用導熱性更好的金屬片面板提高散熱性能，同時散熱風扇中Quest2的散射器采用扇形結構，更有利于散熱。3.2.2 3.2.2 主板對比：均采用主流高端主板對比：均采用主流高端VRVR芯片驍龍芯片驍龍XR2XR2圖表：Pico Neo3（上）&Oculus Quest2（下）主板對比圖資料來源：方正證券研究所實拍電解電容電解電容XR2XR2厚度對比厚度對比尺寸數據：尺寸數據：Pico Neo3主板長度為98m

37、m，寬度為44mm；Quest2主板長度為96mm，寬度為36mm。閃存模塊閃存模塊藍牙模塊藍牙模塊WiFiWiFi模塊模塊射頻模塊射頻模塊3.2.2 3.2.2 主板對比：均采用主流高端主板對比：均采用主流高端VRVR芯片驍龍芯片驍龍XR2XR2資料來源：方正證券研究所主控芯片方案：主控芯片方案：高通于2019年12月推出的驍龍XR2是目前主流VR一體機芯片。從視頻解碼看其性能：從視頻解碼看其性能：驍龍XR2最高支持8K60fps與4K120fps的視頻解碼。圖表：歷代高通驍龍芯片與支持的視頻格式資料來源：方正證券研究所實拍圖表：Quest2（上）&Pico Neo3（下）主板及周邊3.3

38、3.3 攝像頭：采用四黑白攝像頭，有望提升攝像頭：采用四黑白攝像頭，有望提升“數量和色彩數量和色彩”Neo 3和Quest 2頭戴主機上均裝有四個追蹤攝像頭，但均為黑白攝像頭，未來有望升級更新為彩色攝像未來有望升級更新為彩色攝像頭或者更多攝像頭。頭或者更多攝像頭。圖表：Pico Neo3黑白攝像頭資料來源：Meta官方推特、方正證券研究所4.1 4.1 未來趨勢：彩色攝像頭支持一體機未來趨勢：彩色攝像頭支持一體機ARAR化的進一步發展化的進一步發展預計未來上市產品將支持彩色透視功能，即配備彩色攝像頭支持配備彩色攝像頭支持ARAR功能。功能。未來的未來的MRMR產品將真實世界和虛擬世界融合在一起

39、，需要通過攝像頭將真實世界捕捉進去，這就需要采產品將真實世界和虛擬世界融合在一起，需要通過攝像頭將真實世界捕捉進去，這就需要采用彩色攝像頭，進而與虛擬世界用類似的色彩融合在一起。用彩色攝像頭，進而與虛擬世界用類似的色彩融合在一起。圖表：Cambria彩色透視功能演示視頻截圖4.24.2 未來趨勢：全身未來趨勢：全身追蹤追蹤方案的技術正在研究中方案的技術正在研究中無手柄全身追蹤方案：無手柄全身追蹤方案：目前攝像頭布置僅能實現前方的肢體動作捕捉，即手勢識別方案。通過攝像頭對手部空間位置信息進行捕捉，在獲取其位置、形狀等信息后對其進行建模，處理后從一體機屏幕中顯示具體位置。未來在攝像頭能夠實現身體下

40、方包括腳部、腿部視覺信息獲取的情況下，即可通過相同的技術手段實現無手柄的全身追蹤方案。圖表：動作捕捉方案示意圖資料來源：臉書（現Meta）團隊ACM TRANSACTIONS ON GRAPHICS論文、方正證券研究所 目錄目錄一一整體外觀：電池后置成趨勢，關注整體外觀：電池后置成趨勢，關注“手勢識別化手勢識別化”二二光學結構：決定頭盔厚度，關注光學結構：決定頭盔厚度，關注“PancakePancake化化”三三核心零件：核心零件：“芯片芯片&攝像頭攝像頭”決定決定ARAR性能，關注性能，關注“MRMR化化”四四帶寬測速：帶寬測速：VRVR直播直播興起，帶寬充足興起，帶寬充足五五投資觀點：投資

41、觀點：Pico VR Pico VR 產業鏈產業鏈“硬件硬件&軟件軟件”資料來源：方正證券研究所 VRVR內容體驗網絡傳輸速率的需求主要受視頻清晰度、可視角度、幀率、內容體驗網絡傳輸速率的需求主要受視頻清晰度、可視角度、幀率、2D/3D2D/3D以及碼率等因素的影以及碼率等因素的影響。響。清晰度：清晰度：視頻清晰度越高，每幀總像素數也就越高，對帶寬的需求也就越高。視場角：視場角：在同清晰度條件下，高視場角視頻相較低視場角視頻畫面更多，其文件大小也更多，對帶寬的需求提高。幀率：幀率：幀率則是指一個視頻播放時，每秒鐘播放的畫面數，主要影響視頻的流暢度。fps（frame per second）為其

42、單位，30fps、60fps為各類視頻常用幀率格式。根據定義，60fps的視頻相較于30fps的視頻每秒顯示的圖像數多出一倍，因此60fps的視頻相較于30fps的視頻文件大小也約為兩倍的關系，對帶寬的要求也約為兩倍。2D/3D2D/3D：VR視頻存在2D/3D視頻的區別。在現實中，人的雙眼因存在間距，左右眼所捕捉的畫面并不相同，存在視差。在觀看2D視頻時，雙眼看到的都是同一畫面，畫面立體感弱，而3D 成像則更具立體感。3D VR相機需模擬雙眼間距，分配不同的攝像頭分別記錄兩眼所看到的不同內容。因此其形成的視頻文件大小也較2D視頻約為兩倍，對帶寬的需求也約為兩倍。碼率：碼率：視頻碼率即數據傳輸

43、時單位時間傳送的數據位數，一般單位是kbps。碼率主要受視頻源文件大小與后期編碼技術影響，碼率越大，對帶寬的需求也就越高。其他：其他：此外，VR對帶寬的需求也受色深等因素的影響。圖表：不同視頻格式下的典型帶寬需求示意4.1 VR4.1 VR內容的帶寬需求分析框架內容的帶寬需求分析框架4.2.1VR4.2.1VR演唱之后，開啟演唱之后，開啟VRVR才藝直播才藝直播 Pico VRPico VR直播發直播發展現狀：處于加速迭代階段。展現狀：處于加速迭代階段。2022年4月4日，Pico專屬應用“Pico視頻”上線，但其功能與內容均較為局限，頁面較簡單，相較現今發展成熟的視頻軟件，Pico視頻仍有極

44、大提升空間。圖表：Pico VR直播發展時間軸圖表：Pico上線VR才藝直播資料來源：Pico、方正證券研究所圖表：Pico視頻主界面功能較為簡單4.2.24.2.2“抖音時刻抖音時刻”：VRVR才藝直播與抖音早期發展邏輯一致才藝直播與抖音早期發展邏輯一致資料來源：Pico、方正證券研究所整理 抖音早期直播同樣依靠才藝直播起家。抖音早期直播同樣依靠才藝直播起家。2017年11月，抖音上線直播功能；2018年2月，抖音與公會合作，開啟首批主播招募計劃，招募主播類型包括才藝主播等。根據抖音平臺的網紅粉絲數量排名，用戶對才藝類網紅偏好明顯。截止2018年5月數據，抖音粉絲排名前6的網紅中，有5名是才

45、藝類網紅/主播，粉絲量均在千萬級以上。PicoPico個人才藝直播處于加速迭代階段。個人才藝直播處于加速迭代階段。2022年6月8日，Pico VR才藝直播上線，并于固定時段19：30-01:30進行直播，其主播資源均來源于抖音，才藝類型涵蓋唱歌、跳舞、聊天等。根據我們的統計，根據我們的統計，7 7月月2222日晚日晚8 8：3030左右，個人才藝直播間共左右，個人才藝直播間共9 9名主播在播，觀眾人數在名主播在播，觀眾人數在20-20-3030人人/每間左右，個人直播仍處于加速迭代階段。每間左右，個人直播仍處于加速迭代階段。圖表：2018年2月抖音粉絲數量Top6網紅圖表：2018年5月抖音

46、粉絲數量Top6網紅圖表：Pico才藝主播均來源于抖音圖表：Pico才藝直播畫面展示資料來源：中國信通院、方正證券研究所 經過測算，經過測算，PicoPico視頻直播以及視頻直播以及Go NowGo Now視頻直播的帶寬占用分別在視頻直播的帶寬占用分別在20Mbps20Mbps、35Mbps35Mbps左右。左右。我國移動網絡的服務能力已經能夠較好滿足VR視頻和直播的帶寬要求：根據中國信通院數據，2022年第一季度，我國5G網絡的平均下載速率已達304.8Mbps，Wi-Fi的平均下載速率已達179.7Mbps,4G網絡平均的下載速率已達27.8Mbps,均達到了VR視頻和直播的基本要求。4.

47、3 4.3 實測實測：25Mbs25Mbs帶寬已滿足帶寬已滿足Pico VRPico VR直播直播圖表：Pico(左)、Go Now(右)直播帶寬占用20Mbps20Mbps測線測線35Mbps35Mbps測線測線4.4 Pico VR 4.4 Pico VR 直播對帶寬的優化基礎：火山引擎直播對帶寬的優化基礎：火山引擎 VRVR直播關鍵業務流程主要分為直播關鍵業務流程主要分為5 5步：內容采集、視步：內容采集、視頻拼接、編碼推流、內容分發、視頻傳輸。頻拼接、編碼推流、內容分發、視頻傳輸。內容采集：使用VR相機拍攝VR直播內容素材 視頻拼接：將每個鏡頭拍攝的局部畫面拼接合成為完整畫面 編碼推流

48、：將拼接后內容經過編碼壓縮、協議封裝后，方可實時推送至網絡進行傳輸 內容分發：將視頻上傳至CDN內容分發網絡，將源站資源緩存到全國各地的邊緣服務器，供用戶就近獲取 視頻傳輸：將VR直播畫面從云端傳輸至VR頭顯終端，終端解碼后即可顯示直播內容 編碼推流這一步驟則是影響碼率和帶寬需求的關鍵。編碼推流這一步驟則是影響碼率和帶寬需求的關鍵。圖表：VR直播關鍵業務流程圖表：火山引擎即將推出完整的H.266視頻解決方案 云技術商可通過視頻處理與編解碼等技術，壓縮視頻文云技術商可通過視頻處理與編解碼等技術，壓縮視頻文件，降低視頻所需碼率，以節省件，降低視頻所需碼率，以節省VRVR傳輸帶寬。傳輸帶寬。編解碼技

49、術旨在在有限的帶寬條件下傳輸更高質量的視頻，H.265是目前主流的視頻編碼技術?；鹕揭鏋榛鹕揭鏋镻icoPico提供技術支持，近期將推出完整的提供技術支持，近期將推出完整的H.266H.266的視頻解決方案。的視頻解決方案。2022年2月，字節跳動火山引擎首次公開其視頻云服務產品矩陣，覆蓋視頻直播、點播、實時音視頻、云游戲和云渲染等全鏈路產品。此外，火山引擎也針對VR應用場景做出了專門的優化。H.266相較于H.265有30%-50%的碼率優化，部分場景下可達70%。H.266的使用將大幅降低超高清視頻應用上的門檻，在受限的網絡條件下提升用戶視頻體驗。資料來源：VR陀螺，火山引擎，方正證券

50、研究所 目錄目錄一一整體外觀：電池后置成趨勢，關注整體外觀：電池后置成趨勢，關注“手勢識別化手勢識別化”二二光學結構：決定頭盔厚度，關注光學結構：決定頭盔厚度，關注“PancakePancake化化”三三核心零件：核心零件：“芯片芯片&攝像頭攝像頭”決定決定ARAR性能，關注性能，關注“MRMR化化”四四帶寬測速：帶寬測速：VRVR直播帶寬充足，關注直播帶寬充足，關注“用戶觸達用戶觸達”五五投資觀點：投資觀點：Pico VR Pico VR 產業鏈產業鏈“硬件硬件&軟件軟件”投資觀點投資觀點資料來源：方正證券研究所 隨著整體電池后置平衡重量、隨著整體電池后置平衡重量、PancakePancak

51、e光學方案光學方案VRVR輕薄化、面罩人性化設計所輕薄化、面罩人性化設計所帶來的舒適度提升，高自由度控制、高精度識別，帶來的舒適度提升，高自由度控制、高精度識別，VRVR有望進一步輕便化。有望進一步輕便化。我們認為我們認為VRVR在輕便化背景下，有望進一步滿足用戶的娛樂需求（如在輕便化背景下，有望進一步滿足用戶的娛樂需求（如VRVR直播），直播），這將進一步打開用戶規模，而不只是游戲用戶。這將進一步打開用戶規模，而不只是游戲用戶。1 1、硬件版塊，關注、硬件版塊，關注VRVR產業鏈公司，如三利譜、紫建電子等產業鏈公司，如三利譜、紫建電子等：三利譜是國內少數擁有自主研發TFT-LCD(電子終端用

52、)偏光片能力的公司，近期也公布了Pancake偏光片的解決方案。紫建電子自主研發可充電離子電池，其應用場景覆蓋了VR/AR眼鏡。同時關注同時關注VRVR新品牌創維數字等，新品牌創維數字等，其于7月發布自研的全球首款消費級6DoF短焦VR一體機Pancakexr。2 2、內容版塊，關注、內容版塊，關注VRVR游戲公司，如愷英網絡和游戲公司，如愷英網絡和寶通科技寶通科技等等：愷英網絡公告稱，于年初成立VR游戲團隊，有一款動作競技類VR游戲處于開發中，寶通科技投資的哈視奇曾推出優質VR游戲奇幻滑雪；同時關注頭部游戲公司估值提升，如同時關注頭部游戲公司估值提升，如三七互娛等。三七互娛等。風險提示風險提

53、示資料來源：方正證券研究所1、VR銷量不及預期2、VR競爭格局變化較快3、VR內容研發進度不及預期4、用戶接受程度不及預期分析師聲明分析師聲明作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，保證報告所采用的數據和信息均來自公開合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。研究報告對所涉及的證券或發行人的評價是分析師本人通過財務分析預測、數量化方法、或行業比較分析所得出的結論，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此聲明。免責聲明免責聲明本研究報告由方正證券制作及在中國（香港和澳門特別行政區、臺灣省除外）發布。

54、根據證券期貨投資者適當性管理辦法，本報告內容僅供我公司適當性評級為C3及以上等級的投資者使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。若您并非前述等級的投資者，為保證服務質量、控制風險，請勿訂閱本報告中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，敬請諒解。在任何情況下，本報告的內容不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求，方正證券不對任何人因使用本報告所載任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。本報告版權僅為方正證券所有，本公司對本報告保留一切法律權利。未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳

55、播本報告的全部或部分內容，不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。如需引用、刊發或轉載本報告，需注明出處且不得進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。公司投資評級的說明公司投資評級的說明強烈推薦：分析師預測未來半年公司股價有20%以上的漲幅；推薦：分析師預測未來半年公司股價有10%以上的漲幅；中性：分析師預測未來半年公司股價在-10%和10%之間波動；減持：分析師預測未來半年公司股價有10%以上的跌幅。行業投資評級的說明行業投資評級的說明推薦：分析師預測未來半年行業表現強于滬深300指數；中性：分析師預測未來半年行業表現與滬深300指數持平；減持：分析師預測未來半年行業表現弱于滬深300指數。THANKS歡迎聯系方正互聯網傳媒團隊：楊曉峰、楊昊、馬梓燕方正證券研究所方正證券研究所北京市 西城區展覽路48號新聯寫字樓6層上海市 靜安區延平路71號延平大廈2樓上海市 浦東新區世紀大道1168號東方金融廣場A棟1001室深圳市 福田區竹子林紫竹七道光大銀行大廈31層廣州市 天河區興盛路12號樓 雋峰苑2期3層方正證券長沙市 天心區湘江中路二段36號華遠國際中心37層