長安汽車-公司深度報告：深藍+阿維塔+LUMIN開啟長安智能電動元年-220825（38頁）.pdf

《長安汽車-公司深度報告：深藍+阿維塔+LUMIN開啟長安智能電動元年-220825（38頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《長安汽車-公司深度報告：深藍+阿維塔+LUMIN開啟長安智能電動元年-220825（38頁）.pdf（38頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 長安汽車：深藍+阿維塔+LUMIN，開啟長安智能電動元年 Table_CoverStock 長安汽車(000625)公司深度報告 Table_ReportDate2022 年 08 月 09 日 陸嘉敏 汽車行業首席分析師 曹子杰 汽車行業研究助理 S1500522060001 S1500122070013 13816900611 13522702936 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 2 證券研究報告 公司研究 公司深度報告 長安汽車長安汽車(000625)(000625)投資評級投資評級 買入買入 上次評級上次評級 資料來源：萬得，信達證券研發中心 公司主要數據 收盤價（

2、元）15.17 52 周內股價波動區間(元)22.35-9.05 最近一月漲跌幅()-17.28 總股本(億股)99.22 流通 A 股比例()76.63 總市值(億元)1505 資料來源：信達證券研發中心 資料來源：信達證券研發中心 信達證券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 區 鬧 市 口 大 街9號 院1號 樓 郵編：100031 長安汽車長安汽車:深藍深藍+阿維塔阿維塔+LUMIN+LUMIN，開啟長安智能，開啟長安智能電動元年電動元年 2022 年 08 月 25 日 報告內容摘要報告內容摘要:第三次創業擁抱電動智能化，業績迎來第三次創

3、業擁抱電動智能化，業績迎來向上拐點向上拐點。長安于 2017 年起陸續發布“香格里拉計劃”、“北斗天樞計劃”、藍鯨動力開啟電動智能化轉型。受汽車行業下行、自主品牌轉型投入、合資品牌銷量下滑拖累，2019年公司業績觸底，2020-2021 年公司業績企穩回升，伴隨長安自主品牌持續發力+銅鋁等大宗商品價格顯著回落，公司業績預告披露 2022H1 凈利潤同比增長 189%-259%，我們認為公司業績低點已過，將持續迎來反轉我們認為公司業績低點已過，將持續迎來反轉?！跋愀窭锢媱潯薄跋愀窭锢媱潯?“+“北斗天樞計劃北斗天樞計劃”+”+藍鯨動力，共筑科技護城河藍鯨動力，共筑科技護城河。公司于 2017

4、 年實施“香格里拉計劃”，計劃投入 1000 億+萬名研發人員全面轉型電動化，至 2025 年分三個階段向全市場推出 24 款新產品，累計銷量突破 400 萬輛；2018 年實施“北斗天樞計劃”，全面轉型汽車智能化，計劃打造 5000 人的開發團隊；2022 年 3 月搭載藍鯨動力系統的首款車型UNI-K iDD 上市，具備全溫域、全速域、全場域、全時域的特點，藍鯨動力系統相關車型性價比高，產品性能亦不亞于其他廠商的動力系統。長安深藍長安深藍+阿維塔阿維塔+LUMINLUMIN，開啟電動品牌元年，開啟電動品牌元年。1 1）深藍）深藍 S SL03L03：7 月 25 日深藍 SL03 正式發布

5、四個版本車型，分別是 1200 增程版、515 純電版、705純電版、730 氫電版，純電及增程版售價 16.7 至 21.6 萬元，氫電版售價70 萬元，憑借著炫酷科技外形+極致性價比配置+增程式緩解里程焦慮，深藍 SL03 贏得了廣大消費者的喜愛，8 月起正式交付，我們預計穩態年銷量有望達到 15-20 萬臺。長安深藍目前規劃 5 款產品，計劃每年推出1-2 款新車，公司預計到 2025 年深藍品牌銷量達 60 萬輛。2 2）阿維塔）阿維塔 1 11 1：8 月 8 日阿維塔 11 正式發布了三款純電車型，售價分別為 35、37、41 萬元，阿維塔 11 作為長安、華為、寧德時代共同打造的

6、 CHN 平臺旗下首款轎跑，智能化配置豐富，能讓消費者感受到獨特的情感化體驗，此外阿維塔 11 將通過自建高端獨立門店+華為智選銷售，截止至 8 月 25 日訂單突破 2 萬輛，我們預計 12 月正式開始交付，長安新能源有望憑借阿維塔實現品牌向上。阿維塔在重慶長安魚嘴基地的智能柔性生產線最高能實現35 萬輛的年產能，公司規劃至 2025 年前推出 4 款全新車型，并且力爭每款車型市占率均達到細分市場前三。3 3）LUMINLUMIN：作為國民級精品純電微車，上市伊始就受到強烈追捧，根據車主之家數據，5-7 月 LUMIN 的銷量分別為 160、1707、7412 臺，隨著產量逐漸增加，對標五菱

7、宏光 MINI，銷量有望持續爬坡?？傮w看，長安規劃到長安規劃到 20252025 年新能源銷量年新能源銷量為為 105105 萬輛，占萬輛，占比達到比達到 35%35%；20302030 年新能源銷量年新能源銷量為為 270270 萬輛，占比達到萬輛，占比達到 60%60%。品牌向上，自主與合資漸入佳境品牌向上，自主與合資漸入佳境。2022 年 H1 長安自主品牌市占率達到6.0%，居行業第三位，歐尚系列、UNI 系列、CS 系列受到消費者喜愛，隨著更多車型上市，我們看好自主品牌向上趨勢下銷量的提高；此外，合資品牌低點已過，未來將受益于高端化、電動化系列產品帶來的業績增量。盈利預測與投資評級：

8、盈利預測與投資評級：我們預計公司我們預計公司 20222022-2024 2024 年歸母凈利潤為年歸母凈利潤為 9393、9696、117117 億元，對應億元，對應 PE PE 分別為分別為 16.2/15.6/12.916.2/15.6/12.9 倍。參考可比公司估值水平，倍。參考可比公司估值水平，給予公司給予公司 2023 2023 年年 2525 倍目標倍目標 PEPE，對應市值，對應市值 24102410 億元，首次覆蓋給予億元，首次覆蓋給予“買買入入”評級。評級。風險因素：風險因素：汽車銷量不及預期風險、行業競爭加劇風險、原材料價格波動風險。-80%-60%-40%-20%0%2

9、0%21/0821/1222/04長安汽車滬深300XZUX2XYZ1XpNoM9PcM9PsQqQnPpNiNnNyQkPoMvM8OnMoONZqRnRwMnQqM 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 3 重要財務指標重要財務指標 2020A2020A 2021A2021A 20222022E E 2023E2023E 20202 24E4E 營業總收入(百萬元)84,566 105,142 138,787 154,387 170,212 增長率 YoY%19.8%24.3%32.0%11.2%10.3%歸屬母公司凈利潤(百萬元)3,324 3,552 9,321 9,638

10、11,682 增長率 YoY%225.6%6.9%162.4%3.4%21.2%毛利率%14.7%16.6%18.5%19.0%19.6%凈 資 產 收 益 率ROE%6.2%6.4%13.8%12.5%13.2%EPS(攤薄)(元)0.34 0.36 0.94 0.97 1.18 市盈率 P/E(倍)65.30 42.42 16.15 15.62 12.88 市凈率 P/B(倍)4.06 2.70 2.24 1.96 1.70 資料來源：萬得，信達證券研發中心預測;股價為 2022 年 08 月 24 日收盤價 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 4 目 錄 投資邏輯.6 一、三

11、次創業，全面擁抱汽車電氣化、智能化時代.7 1.1 三次創業，全面擁抱汽車電氣化、智能化時代.7 1.2 低點已過，業績觸底回升.9 二、深藍+阿維塔+LUMIN，電動化品牌矩陣初具雛形.11 2.1“香格里拉計劃”+“北斗天樞計劃”+藍鯨動力，共筑科技護城河.11 2.1.1 實施“香格里拉計劃”+“北斗天樞計劃”，全面推進汽車電動智能化.11 2.1.2 藍鯨動力“中國芯”賦能長安車.14 2.2 深藍：EPA1 平臺打造的中高端純電數字出行科技品牌.17 2.3 阿維塔：基于 CHN 平臺的高端純電情感智能品牌.21 2.4 LUMIN：國民級純電微車品牌.25 三、品牌向上，自主與合資

12、漸入佳境.27 3.1 自主品牌：品牌向上，市占率提升至 6.0%.27 3.2 合資品牌：高端化、電動化趨勢下有望持續改善.30 四、銷量預測、估值與投資評級.34 4.1 銷量預測及假設.34 4.2 估值與投資評級.34 五、風險因素.35 表 目 錄 表 1：搭載混動技術的車型對比.16 表 2：SL03 純電、增程式、氫電三個版本性能.19 表 3：長安深藍 SL03 競品性能對比.20 表 4：阿維塔 11 競品性能對比.23 表 5：長安 LUMIN 與宏光 MINI EV 性能對比.26 表 6：長安自主品牌 2016-2021 年銷量（萬輛）與價格（萬元）.28 表 7：長安

13、合資品牌 2016-2021 年銷量（萬輛）與價格（萬元）.30 表 8：長安福特 1-6 月銷售數據（輛）.31 表 9：長安汽車銷量預測（萬輛）.34 表 10：可比公司估值.35 圖 目 錄 圖 1：長安汽車前身及第一次創業歷程.7 圖 2：長安汽車第二次創業.7 圖 3：長安汽車第三次創業.8 圖 4：長安汽車股權結構.8 圖 5：2008-2021 年各子公司汽車銷售量（輛）.8 圖 6：長安全球產業布局.9 圖 7：長安全球研發中心.9 圖 8：2012-2021 年營收（億元）及增速.10 圖 9：2012-2021 年歸母凈利潤（億元）及增速.10 圖 10：2012-2021

14、 年營收（億元）構成.10 圖 11：2015-2021 年營收（億元）地區分布.10 圖 12：2012-2021 年費用率.11 圖 13：2015-2021 年毛利率與凈利率.11 圖 14：2012-2021 年國有四大車企研發支出（億元）.11 圖 15：2012-2021 年國有四大車企研發支出占營收比例.11 圖 16：長安汽車香格里拉計劃.12 圖 17：長安汽車香格里拉計劃實施進展.12 圖 18：長安汽車北斗天樞計劃.13 圖 19：長安汽車架構.14 圖 20：藍鯨動力總成系統.14 圖 21：藍鯨 NE 平臺.14 圖 22：首款搭載長安藍鯨 iDD 混動系統的車型長安

15、 UNI-K iDD.15 圖 23：UNI-V iDD.17 圖 24：歐尚 Z6 iDD.17 圖 25：EPA1 平臺搭載車型底盤.18 圖 26：長安深藍 SL03.18 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 5 圖 27：特斯拉中國 MODEL 3 月度銷售情況（輛）.21 圖 28：深藍 SL03 銷量預測（萬輛）.21 圖 29：長安、華為與寧德時代共同打造阿維塔.21 圖 30：CHN 技術平臺.22 圖 31：阿維塔科技首款車型阿維塔 11.23 圖 32：特斯拉中國 MODEL Y、蔚來 ES6 月度銷售情況（輛）.24 圖 33：阿維塔 11 銷量預測（萬輛）.

16、24 圖 34：長安 lumin.25 圖 35：微車競品公司銷售情況（輛）.27 圖 36：長安 lumin 銷量預測（萬輛）.27 圖 37：2018-2021 年部分車企廣義乘用車市占率.27 圖 38：2020 年 1 月-2022 年 6 月部分車企廣義乘用車市占率.27 圖 39：CS 系列 SUV 月銷量（輛）.29 圖 40：UNI 與歐尚系列 SUV 銷量（輛）.29 圖 41：長安轎車系列銷量（輛）.30 圖 42：長安 MPV 系列銷量（輛）.30 圖 43：福特新能源車型銷量占比.32 圖 44：長安馬自達系列銷量（輛）.32 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http

17、:/ 6 投資邏輯投資邏輯 高研發投入高研發投入+積極部署電動智能化，長安深藍積極部署電動智能化，長安深藍+阿維塔阿維塔+LUMIN+LUMIN 獲得消費者高度認可，轉型新獲得消費者高度認可，轉型新能源車企初見成效。能源車企初見成效。1 1）高研發投入）高研發投入，公司過去以來一直保持 5%左右的研發投入，2021 年高于四大國有車企，2021 年絕對投入近 50 億元，有助于提升公司新能源領域的競爭力。2 2）積極部署轉型計劃積極部署轉型計劃，2017、2018 年即提出香格里拉計劃和北斗天樞計劃，布局汽車電動智能化，計劃于 2025 年全面禁售傳統燃油車。3 3）市場認可度高）市場認可度高

18、，2022 年陸續發布 LUMIN、深藍 SL03、阿維塔 11 三款車型，低中高端全覆蓋，并且獲得了強烈的市場反響，消費者認可度極高。新能源：新能源：長安深藍長安深藍+阿維塔阿維塔+LUMIN+LUMIN，開啟電動品牌元年。，開啟電動品牌元年。1 1）深藍）深藍 SL03SL03：7 月 25 日深藍 SL03正式發布四個版本車型，分別是 1200 增程版、515 純電版、705 純電版、730 氫電版，純電及增程版售價 16.7 至 21.6 萬元，氫電版售價 70 萬元售價從 16.89 到 69.99 萬元，憑借著炫酷科技外形+極致性價比配置+增程式緩解里程焦慮，深藍 SL03 贏得了

19、廣大消費者的喜愛，我們預計 8 月起正式開始交付，我們預計穩態年銷量在有望達到 15-20 萬臺。長安深藍目前共規劃 5 款產品，計劃每年推出 1-2 款新車，公司預計到 2025 年深藍品牌銷量達 60 萬輛。2 2）阿維塔）阿維塔 1111：8 月 8 日阿維塔 11 正式發布了三款純電車型，售價分別為 35、37、41 萬元，阿維塔 11 作為長安、華為、寧德時代共同打造的 CHN 平臺旗下首款轎跑，智能化配置豐富，能讓消費者感受到獨特的情感化體驗，此外阿維塔 11 將通過自建高端獨立門店+華為智選銷售，截止至 8 月 25 日訂單突破 2 萬輛，我們預計 12 月正式開始交付，長安新能

20、源有望憑借阿維塔實現品牌向上。阿維塔在重慶長安魚嘴基地的智能柔性生產線最高能實現 35 萬輛的年產能，公司規劃至 2025 年前推出 4 款全新車型，并且力爭每款車型市占率均達到細分市場前三。3 3）LUMINLUMIN：作為國民級精品純電微車，上市伊始就受到強烈追捧，根據車主之家數據，5-7 月 LUMIN 的銷量分別為 160、1707、7412 臺，隨著產量逐漸增加，對標五菱宏光 MINI，銷量有望持續爬坡?？傮w看，長安規劃到總體看，長安規劃到 20252025 年新能源銷量為年新能源銷量為 105105 萬輛，占比達到萬輛，占比達到 35%35%；20302030 年新能源銷量為年新能

21、源銷量為 270270 萬輛，占比達到萬輛，占比達到 60%60%。自主品牌自主品牌持續持續向上向上，合資品牌有望在電動化高端化趨勢下持續改善合資品牌有望在電動化高端化趨勢下持續改善。2022 年 H1 長安自主品牌市占率達到 6.0%，居行業第三位，歐尚系列、UNI 系列、CS 系列受到消費者喜愛，隨著更多車型上市，我們看好自主品牌向上趨勢下銷量的提高；合資品牌低點已過，未來將受益于高端化、電動化系列產品帶來的業績增量。傳統車企傳統車企轉型至轉型至新能源車企，有望取得業績新能源車企，有望取得業績+估值的戴維斯雙擊。估值的戴維斯雙擊。新能源車企的估值普遍高于傳統車企，我們認為有以下兩個因素：1

22、）收入結構不同，傳統車企收入來源于銷售汽車，但經銷商分走了相當比例的收入，新能源車企例如特斯拉主要通過線上訂購線下提車的方式銷售，減少了中間環節；傳統汽車幾乎沒有服務收入，而新能源車企能夠通過智能駕駛（例如特斯拉 MODEL 3 基礎款售價 28 萬，如果訂購增強自動駕駛需額外付 3.2 萬元，訂購完全自動駕駛需額外付 6.4 萬元，未來隨著自動駕駛技術的提升這一費用會逐漸提高）、智能座艙（類似于蘋果公司對軟件廠商收取 30%左右的通道費，安卓廠商對應用商店內游戲廠商收取 50%收入，汽車廠商未來也能夠對汽車軟件廠商收費，軟件越多、功能越豐富汽車廠商的收入越高）、充電網絡等方式為消費者提供服務

23、并收入費用，從而獲得穩定的現金流。2）市場空間不同，傳統燃油車的市場規模增速緩慢，截止至 2021 年全球新能源車的滲透率僅為10.2%，新能源汽車市場空間廣闊且滲透率正在快速提高。我們認為在長安汽車從傳統車企我們認為在長安汽車從傳統車企轉型為新能源車企的過程中，轉型為新能源車企的過程中，將會將會逐步切換至新能源車企的高估值，疊加業績增長，逐步切換至新能源車企的高估值，疊加業績增長，有望有望取得業績取得業績+估值估值的戴維斯雙擊。的戴維斯雙擊。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 7 一、三次創業，一、三次創業，全面擁抱汽車電氣化、智能化時代全面擁抱汽車電氣化、智能化時代 1.1.1

24、 1 三次創業，三次創業，全面擁抱汽車電氣化、智能化時代全面擁抱汽車電氣化、智能化時代 長安汽車的前身是 1862 年成立的上海洋炮局，1865 年更名為金陵制造局，生產各種槍炮，1958 年試制出中國第一輛越野車長江牌 46 型越野車，1963 年停產，累計生產 1390 輛。第一次創業（第一次創業（1 1998998-20052005 年）：年）：軍轉民，聯外資，軍轉民，聯外資，微車市占率行業第一微車市占率行業第一 70 年代后期，長安在中央提出的“軍民結合，平戰結合，軍品優先，以民養軍”方針下進入民用領域，80 年代初進入汽車領域試制微型汽車；1983 年第一輛樣車試裝完畢；1984 年

25、長安與日本鈴木公司簽訂技術貿易合作協定，進行微型汽車和發動機的合作項目，同年 11月長安牌 SC112 微型廂式貨車和 SC110 微型載貨車正式下線，標志著長安正式從軍工企業轉型為民用車生產企業；1989 年長安推出基于 SC110 打造的雙排座微型載貨車；1993 年與鈴木合資成立長安鈴木；1994 年長安機械制造廠與江陵機械制造廠合并為長安汽車有限公司；1996 年深交所上市；2001 年與福特合資成立長安福特；2005 年與馬自達合資成立長安馬自達，同年長安銷量突破 30 萬輛，微車市場占有率達到 38%左右，穩居行業第一。圖圖 1 1：長安汽車前身及第一次創業歷程長安汽車前身及第一次

26、創業歷程 資料來源：長安汽車河間潤元 4S 店，miyiweilaiqiche 等，信達證券研發中心 第二次創業（第二次創業（20062006-2012016 6 年）：年）：進軍轎車領域，躋身中國四大汽車集團行列進軍轎車領域，躋身中國四大汽車集團行列 2006 年長安公布自主品牌轎車發展戰略，宣告正式進軍轎車領域，同年長安首款自主研發轎車奔奔上市，瑞典沃爾沃以技術轉讓的形式授權長安福特馬自達公司以?？怂股a線生產沃爾沃 S40、S60、S80 車型；2007 年長安首款 MPV 車型長安杰勛上市；2008 年自主研發的緊湊型轎車志翔上市；2009 年國務院汽車產業發展和振興規劃中將長安、一汽

27、、東風、上汽并列為四大汽車集團，同年中航汽車并入長安，小型家用轎車悅翔上市；2010 年與標致雪鐵龍成立合資公司長安標致雪鐵龍；2011 年長安碰撞實驗室正式建成并投入使用；2016年兩輛長安無人測試車從重慶行駛到北京。圖圖 2 2：長安汽車第二次創業長安汽車第二次創業 資料來源：汽車測試網，miyiweilaiqiche 等，信達證券研發中心 第三次創業（第三次創業（2012017 7 年年-至今）：全面擁抱汽車電氣化、智能化至今）：全面擁抱汽車電氣化、智能化時代時代 2017 年長安發布“香格里拉計劃”，計劃在 2025 年之前向新能源車全產業鏈投入 1000 億元，調動萬人的研發資源，并

28、于 2025 年停止銷售燃油車；2018 年長安發布“北斗天樞計劃”，2020 年打造 1000 人的開發團隊，2025 年增加至 5000 人，到 2020 年實現新產品 100%聯網 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 8 和 100%搭載駕駛輔助系統，2025 年產品實現 100%語音控制，L4 智能駕駛產品上市；2019年長安汽車發布全新動力品牌藍鯨動力；2021 年發布高端純電品牌阿維塔，由長安、華為、寧德時代共同打造；2022 年發布全新數字純電品牌長安深藍及首款車型深藍 SL03，發布微型電動品牌 LUMIN 及首款車型糯玉米，發布阿維塔品牌首款車型阿維塔 11。圖圖

29、 3 3：長安汽車第長安汽車第三三次創業次創業 資料來源：網通社，新出行等，信達證券研發中心 股權結構股權結構清晰，實控人為兵器裝備集團。清晰，實控人為兵器裝備集團。兵器裝備集團直接和間接控制公司 37.29%的股份，為實際控制人。子公司股權方面，經過多輪融資，純電品牌阿維塔科技、長安新能源科技（旗下有長安深藍）的占比約為 40%；自主品牌重慶鈴耀、合肥長安、南京長安的占比在 90%以上；合資品牌長安福特、長安馬自達的占比則為 50%左右。圖圖 4 4：長安汽車股權結構長安汽車股權結構 資料來源：Wind，澎湃，汽車頭條，中國證券報，信達證券研發中心（截止至 2022 年 8 月 3 日）聚焦

30、汽車聚焦汽車領域領域近四十年，累計銷售自主品牌汽車超近四十年，累計銷售自主品牌汽車超 2 2000000 萬輛。萬輛。公司主營業務為整車的研發、制造及銷售，1958 試制出中國第一輛越野車長江牌 46 型越野車，1984 年“軍轉民”正式進入汽車領域，同年第一批長安牌 SC112 微型廂式貨車和 SC110 微型廂式汽車正式下線，1986年長安微型汽車產量突破1萬輛，1991年開啟海外業務，1993年第10萬輛長安牌汽車下線，2001 年第 100 萬輛汽車下線，2009 年第 600 萬輛汽車交付用戶，2010 年長安系中國品牌汽車累計銷量突破 500 萬輛，2014 年長安系中國汽車產銷累

31、計突破 1000 萬輛，2021 年長安系中國品牌汽車第 2000 萬輛下線。圖圖 5 5：2 2008008-2022021 1 年年各子公司汽車各子公司汽車銷售量銷售量（輛）（輛）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 9 資料來源：Wind，信達證券研發中心 產業與研發遍布全球各地，世界級企業即將啟航。產業與研發遍布全球各地，世界級企業即將啟航。產業布局上，公司在全球共擁有 88 家分子公司，14 個全球生產基地，33 個工廠，8700 余家銷售服務網點，近 12 萬名專業服務人員，產品銷往海外 50 余個國家和地區；研發布局上，自 2003 年長安在意大利都靈成立中國第一個海外

32、汽車設計中心以來，陸續設立了長安日本、長安英國、長安德國等設計中心，擁有來自全球 24 個國家，14000 余人的工程技術團隊，其中研發人員 1.1 萬余人，高級專家700 人，在 2021 年國家企業技術中心評價中，長安汽車以 97.1 分名列行業第一、全國第二，研發實力六屆 12 年排名中國汽車行業第一。圖圖 6 6：長安全球產業布局長安全球產業布局 圖圖 7 7：長安全球研發中心長安全球研發中心 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 1.1.2 2 低點已過，業績觸底回升低點已過，業績觸底回升 營業收入持續增加，歸母凈利潤營業收入持續增加，歸母凈利潤

33、迎來反轉。迎來反轉。2012-2021年公司營業收入由295億元增長至1051億元，年復合增速為 15%,營收變化情況與汽車銷量情況基本同步，2018 年下滑系行業下行、自主品牌轉型、合資品牌產品更新緩慢所致；2012-2016 年公司歸母凈利潤由 14 億元增長至 103 億元，年復合增速為 63%，受汽車行業下行、自主品牌轉型投入、合資品牌銷量下滑拖累，2019 年公司業績觸底，2020-2021 年公司業績企穩回升，伴隨長安自主品牌持續發力0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0002008200920102011201220132014201

34、52016201720182019202020212022H1重慶長安合肥長安河北長安長安福特長安馬自達汽車 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 10+銅鋁等大宗商品價格顯著回落，公司業績預告披露 2022H1 凈利潤同比增長 189%-259%，我我們認為公司業績低點已過，將持續迎來反轉們認為公司業績低點已過，將持續迎來反轉。圖圖 8 8：2 2012012-20212021 年年營收營收（億元）（億元）及增速及增速 圖圖 9 9：2 2012012-20212021 年年歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）及增速及增速 資料來源：Wind，信達證券研發中心 資料來源：Wind，

35、信達證券研發中心 全球化戰略加速，海外收入保持高增。全球化戰略加速，海外收入保持高增。公司為提高工廠產能利用率、增厚利潤水平開展外協加工業務，2021 年外協加工收入為 37 億元，較 2020 年增加 27 億元，占公司總收入的比重為 4.27%，外協加工的車型主要有 CS85 COUPE、逸動純電動版。公司海外業務主要是向中東、巴基斯坦、南非和南美等地區銷售燃油車整車，2015-2021 年海外收入由 6 億元增加至 78億元，年復合增速為 55%,收入占比也從 0.84%增加至 7.42%，長安規劃到 2025 年將建成 2-3個海外制造基地，2030 年長安品牌銷量為 450 萬輛，其

36、中海外銷量占比達到 30%。我們認為我們認為隨著自主品牌向上隨著自主品牌向上+海外銷售網絡的逐步鋪開，海外收入有望繼續保持高增。海外銷售網絡的逐步鋪開，海外收入有望繼續保持高增。圖圖 1010：2 2012012-20212021 年營收（億元）構成年營收（億元）構成 圖圖 1111：2 201015 5-20212021 年年營收營收（億元）（億元）地區分布地區分布 資料來源：Wind，信達證券研發中心 資料來源：Wind，信達證券研發中心 費用管控良好，凈利率觸底回升。費用管控良好，凈利率觸底回升。2012-2021 年公司三費合計由 18%降低至 10%，其中銷售費用率由 9%降低至 4

37、%，管理費用率由 9%降低至 7%，財務費用率穩定在低位。2012-2015 年公司毛利率、凈利率持續提升，2018 合資品牌銷量下滑影響投資收益從而大幅降低凈利率，2020-2021 年凈利率企穩回升，毛利率有所提高。-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%-400-20002004006008001,0001,2002012201320142015201620172018201920202021營業總收入增長率-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%-40-200204060801001202012201320142015201620172018

38、201920202021歸屬母公司股東的凈利潤增長率010020030040050060070080090010002012201320142015201620172018201920202021整車外協加工0200400600800100012002015201620172018201920202021中國大陸國外 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 11 圖圖 1212：2 2012012-20212021 年費用率年費用率 圖圖 1313：2 2015015-20212021 年毛利率與凈利率年毛利率與凈利率 資料來源：Wind，信達證券研發中心 資料來源：Wind，信達證券

39、研發中心 保持大規模研發投入，助力電氣智能化轉型。保持大規模研發投入，助力電氣智能化轉型。2012-2021 年，公司研發投入由 17 億元增加至 48 億元，年復合增速為 12%，2021 年絕對投入保持在四大國有車企中第二位，研發費用率保持在 5%左右，2021 年位列四大國有車企之首，截止至 2021 年公司共有研發人員 7269人，占總人數的 17.13%，隨著“香格里拉計劃”和“北斗天樞計劃”的推進，我們預計公司將投入更多的資源以實現電氣智能化轉型。圖圖 1414：2 2012012-20212021 年國有四大車企研發支出年國有四大車企研發支出（億元）（億元）圖圖 1515：2 2

40、01012 2-20212021 年年國有四大車企研發支出占營收比例國有四大車企研發支出占營收比例 資料來源：Wind，信達證券研發中心 資料來源：Wind，信達證券研發中心 二、二、深藍深藍+阿維塔阿維塔+LUMINLUMIN，電動化品牌矩陣初具雛形，電動化品牌矩陣初具雛形 2 2.1 1 “香格里拉計劃香格里拉計劃”+“北斗天樞計劃北斗天樞計劃”+藍鯨動力藍鯨動力，共筑科技護城河，共筑科技護城河 2 2.1.1.1.1 實施實施“香格里拉計劃“香格里拉計劃”+“北斗天樞計劃“北斗天樞計劃”，全面，全面推進推進汽車電動智能化汽車電動智能化 -5%0%5%10%15%20%2012 2013

41、2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021銷售費用率管理費用率財務費用率合計-5%0%5%10%15%20%25%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021銷售凈利率銷售毛利率0501001502002502012201320142015201620172018201920202021上汽集團長安汽車廣汽集團東風汽車0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021上汽集團長安汽車廣汽集團東風汽車 請閱讀最后一

42、頁免責聲明及信息披露 http:/ 12 實施“香格里拉計劃”，投入實施“香格里拉計劃”，投入 1 1000000 億億+萬名研發人員萬名研發人員全面全面轉型電動化轉型電動化。2017 年 10 月在中國國際節能與新能源汽車展覽會長安汽車推出“香格里拉計劃”，計劃 2020 年將建成三大新能源專用平臺，2025 年全球停售傳統燃油車，實現全譜系產品的電氣化；投資方面，投資方面，長安計劃 2025 年前在整個新能源汽車領域投資 1000 億元，其中動力電池 300 億元，共享、充電設施與服務領域投資200億元，新能源專用平臺投資100億元，新能源產品研發投入400億元，此外，長安還將設立“長安新

43、能源產業基金”，未來將攜手寧德時代、博世、蔚來、滴滴出行和百度共同打造新能源汽車生態圈，并向整個新能源產業進行布局和投資；技術研發方面，技術研發方面，長安計劃在全球 1.1 萬名研發人員，16 個國籍的 400 余名專家和 10 余名“千人計劃”專家的幫助下，構建“世界領先，中國最強大的新能源研發能力”；產品方面，產品方面，長安計劃至 2025年分三個階段向全市場推出 24 款新產品，累計銷量突破 400 萬輛。圖圖 1616：長安汽車香格里拉計劃長安汽車香格里拉計劃 資料來源：汽車通訊社，信達證券研發中心“香格里拉計劃香格里拉計劃”初見成效，初見成效，2 2022022 年年 H H1 1

44、銷售新能源汽車逾銷售新能源汽車逾 8 8 萬臺。萬臺。長安推出“香格里拉計劃”以來，新能源汽車銷量上，由 2017 年的逾 6 萬臺增加至 2021 年的 10.6 萬臺，2022 年H1 更是達到 8.5 萬臺；技術上，掌握“大三電”等核心技術 384 項，推出 34 款新能源產品，開發 EPA0、EPA1、EPA2 三個純電專屬平臺，國內首發七合一整車域控制器（長安智慧芯）與七合一電驅總成，自主研發電池管家系統，電池壽命延長 20%以上。圖圖 1717：長安汽車香格里拉計劃長安汽車香格里拉計劃實施進展實施進展 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 13 資料來源：汽車之家，網易汽

45、車，信達證券研發中心 實施實施“北斗天樞計劃北斗天樞計劃”，全面轉型汽車智能化。，全面轉型汽車智能化。2016 年長安首度實現 2000 公里無人駕駛長距離測試，2017 年獲得美國加州無人駕駛測試牌，2018 年 3 月成為中國首家量產自動駕駛二級核心技術的企業，同年 8 月長安推出“北斗天樞計劃”，計劃至 2020 年所有新車 100%聯網并搭載駕駛輔助系統，并且計劃于2025年實現100%語音控制、L4級智能駕駛產品上市。研發方面，公司計劃于2020年打造1000人規模的開發團隊，到2025年增加至5000人規模，布局智慧出行、人工智能、芯片、高精地圖、語音交互、全息技術等重點領域。圖圖

46、 1818：長安汽車長安汽車北斗天樞計劃北斗天樞計劃 資料來源：汽車之家，網易汽車，信達證券研發中心 架構方面，架構方面，M MPAPA、E EPAPA、C CHNHN、S SDADA 架構共同打造長安產品矩陣。架構共同打造長安產品矩陣。MPAMPA 方舟架構方舟架構：可覆蓋 A0 級C 級的所有車型，為了更好地應對未來智能化、自動化的需求，長安還給這個架構加入了高階自動駕駛、智慧成長型電子電氣設計、前瞻的動力搭載；下一代方舟架構的產品可做到起步就有 L3 級自動駕駛，并且可兼容 8 種發動機狀態，排量覆蓋1220L，兼容 48V 低壓混動（LVHEV）、高壓混動（HVHEV）、插電混動（PH

47、EV）3種電氣化動力，匹配 8 種變速器模塊，具備 16 種動力組合模式。搭載車型有搭載車型有 U UNINI-T T、U UNINI-K K。E EPAPA 架構：架構：1）EPA0：覆蓋微型到小型車市場，滿足用戶的基本出行需求，定位雙座兩廂轎車、小型兩廂轎車。搭載車型有搭載車型有 L LUMINUMIN。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 14 2）EPA1：覆蓋緊湊型車市場，兼顧性能、價格與體驗的平衡，定位緊湊型跨界轎車、緊湊型跨界 SUV、緊湊型 SUV、緊湊型 MPV。搭載車型有深藍搭載車型有深藍 S SL03L03。3）EPA2：覆蓋中型及以上級別車型市場，更注重品質、

48、個性化體驗，樹立品牌形象，定位中型跨級風格轎車、中型轎車、高性能跨界 SUV、中型 MPV。CHNCHN 架構架構：CHN 架構長安汽車、華為和寧德時代共同開發的架構，長安負責汽車設計，華為負責智能化方案，寧德時代負責動力電池部分。搭載車型有阿維塔搭載車型有阿維塔 1 11 1。SDASDA 架構架構：SDA 架構建立在智能電動網聯汽車平臺（CHN）的基礎上，可通過平臺進一步升級EPA0、EPA1 和 EPA2，形成 SDA 平臺架構。該架構將具備四大特征：一是硬件即插即用，資源靈活可調度；二是全域遠程管理，逐步實現開放全車場景可編排；三是數字生態開放，根據用戶需求，開放軟件功能可訂閱；四是在

49、安全情況下，實現數據閉環自進化，智慧學習可成長。圖圖 1919：長安汽車架構長安汽車架構 資料來源：信達證券研發中心 2 2.1.1.2 2 藍鯨動力藍鯨動力“中國芯”“中國芯”賦能賦能長安車長安車 發布藍鯨動力，打造“中國芯”。發布藍鯨動力，打造“中國芯”。2019 年 6 月長安發布藍鯨動力品牌，開啟中國汽車動力技術平臺元年，長安汽車也邁入動力 3.0 時代，同時發布藍鯨 NE 動力平臺，包含由中排量高性能發動機、中小排量高效能發動機平臺組成的藍鯨發動機，6 速混動變速器、7 速濕式 DCT變速器組成的變速器，共同構成了藍鯨油電混驅動力計程方案；作為中國品牌首創的模塊化技術平臺，藍鯨發布了

50、 1.5T 和 1.4T 兩款發動機，其中 1.5T 發動機主打動力，1.4T 主打燃油經濟性。圖圖 2020：藍鯨動力總成藍鯨動力總成系統系統 圖圖 2121：藍鯨藍鯨 N NE E 平臺平臺 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 15 資料來源：蜀錦傳媒，信達證券研發中心 資料來源：蜀錦傳媒，信達證券研發中心 長安藍鯨長安藍鯨 i iDDDD 混動系統定位全域高效的電氣平臺，混動系統定位全域高效的電氣平臺，20222022 年年 3 3 月，月，首款首款搭載長安藍鯨搭載長安藍鯨 i iDDDD 混混動系統的車型長安動系統的車型長安 U UNINI-K K i iDDDD 正式上市

51、正式上市,具備全溫域、全速域、全場域、全時域的特點，具備全溫域、全速域、全場域、全時域的特點，搭搭載的藍鯨載的藍鯨 N NE E 發動機與變速器具有較高的性能優勢。發動機與變速器具有較高的性能優勢。1 1）UNIUNI-K iDDK iDD 具有具有全溫域、全速域、全場域、全時域四大特點全溫域、全速域、全場域、全時域四大特點。全溫域是指電池能夠適應極寒和極熱的環境，適應-35至 55的環境溫度區間；全場域指 UNI-K iDD 搭載 30.74kWh大容量PHEV電池，NEDC工況下純電續航里程為130km，油電綜合續航1100km；全速域指UNI-K iDD 采用了米勒循環技術的藍鯨 NE1

52、.5T 專用發動機，通過優化發動機前端輪系減輕重量，實際最大功率為 122kW，最大扭矩為 255 Nm，使得該車的最高車速可達 200km/h；全時域指系統可實現 24 小時全天候電池安全監控以及智能、遠程全動力 OTA 升級。2 2）藍鯨）藍鯨 NENE 發動機：實現發動機：實現 45%45%的熱效率的熱效率。藍鯨 NE 發動機采用了 AGILE 敏捷高效燃燒系統（高壓直噴技術）、智能熱管理系統、米勒循環、智能潤滑系統等一系列技術，在未來的 5 年內會將可變氣門升程、可變截面電子渦輪增壓等一系列技術加入到新款的藍鯨 NE 發動機中，實現 45熱效率。3 3）藍鯨電驅變速器：最高傳遞效率達到

53、）藍鯨電驅變速器：最高傳遞效率達到 97%97%。藍鯨電驅變速器將擁有高壓液壓系統、電子雙泵技術、S-winding 繞組技術和三離合器集成技術 4 項核心技術。整套變速器可實現電驅動綜合效率 90%、電機控制器最高效率超過 98.5%、電機功率密度達到 10kW/kg、液壓系統壓力 60bar。整套藍鯨 iDD 混動系統最高傳遞效率達到 97%，系統綜合扭矩最大可達590Nm，實現 0-100km/h 加速 6s，極速 200km/h。圖圖 2222：首款搭載長安藍鯨首款搭載長安藍鯨 iDDiDD 混動系統的車型混動系統的車型長安長安 U UNINI-K K i iDDDD 資料來源：電動邦

54、，信達證券研發中心 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 16 搭載藍鯨搭載藍鯨 i iDDDD 動力系統的動力系統的 UNIUNI-K K、UNIUNI-V V、歐尚、歐尚 Z6 iDDZ6 iDD 車型車型相對于相對于比亞迪比亞迪 D DM M-i i/DM/DM-p p、長城、長城檸檬混動檸檬混動 D DHTHT、奇瑞鯤鵬、奇瑞鯤鵬 D DHTHT、吉利雷神智擎、吉利雷神智擎 HiHi-X X、本田、本田 i i-MMDMMD、大眾、大眾 G GTETE 的相關車型來說的相關車型來說具有高性價比，具有高性價比，1 100+00+kmkm 的純電續航里程在同類車型中較為優越，百公

55、里加速度、油耗、發的純電續航里程在同類車型中較為優越，百公里加速度、油耗、發動機扭矩動機扭矩等等性能均性能均有不錯表現有不錯表現。1 1）價格對比）價格對比：UNI-K、UNI-V、歐尚 Z6 iDD 車型整體價格區間在 10.89-19.89 萬元，低于比亞迪、本田、大眾相關車型，最低價 10.89 萬元也低于長城、奇瑞、吉利相關車型，總體來說價格優勢明顯。2 2）純電續航對比：）純電續航對比：UNI-K、UNI-V、歐尚 Z6 iDD 車型純電續航歷程分別為 100、130、150km，低于比亞迪相關車型，高于長城、奇瑞、吉利、本田、大眾的相關車型。3 3）加速度與油耗）加速度與油耗對比對

56、比：UNI-K、UNI-V、歐尚 Z6 iDD 車型百公里加速度與其他廠商車型基本相當，綜合油耗和最低電荷油耗略高。4 4）動力性能：）動力性能：UNI-K、UNI-V、歐尚 Z6 iDD 車型發動機最大扭矩在 260、255、255 NM，高于大部分廠商的車型，電動機最大扭矩在 300 NM，處于行業平均水平。表表 1 1：搭載搭載混動技術混動技術的的車型對比車型對比 車廠車廠 混動混動 技術技術 車型車型 售價售價 （萬元）（萬元）純電續航純電續航（kmkm）百公里百公里加速度加速度（秒）（秒）綜合油耗綜合油耗（L/100kmL/100km）最低電荷油耗最低電荷油耗（L/100kmL/10

57、0km）發動機發動機 發動機最大發動機最大扭矩（扭矩（N N M M）電動機最大電動機最大扭矩（扭矩（N N M M）長安汽車 藍鯨 iDD UNI-V iDD 10.89-13.99 100 6 1.59 4.95 1.5T 260 330 UNI-K iDD 18.29-19.89 130 8.1 0.8 5 1.5T 255 330 歐尚 Z6 iDD 15.58-17.58 150 7.81 1.3 5.7 1.5T 255 330 比亞迪 DMI 唐 DM-i 19.58-22.28 252 4.3-8.7 1.2 5.5 1.5T 231 325 DM-p 唐 DM-p 29.28

58、-33.28 215 4.3 6.5 1.5T 231 675 DMI 秦 PLUS DM-i 11.18-16.58 120 7.3 0.7-1.2 3.8 1.5L 240 250 DMI 宋 PLUS DM-i 15.28-21.68 110 7.9 0.9-1.5 4.4-4.5 1.5L 135 316 長城 檸檬混動DHT 瑪奇朵 15.58-16.98 110 8.5 0.8 4.4 1.5L 125 250 哈弗 H6S 13.89-16.49 155-184 4.9 1.5T 230 530 哈弗神獸 15.38-16.58 7.7 5.5 1.5L 530 哈弗赤兔 13.

59、88 7.7 5.15 1.5L 370 奇瑞 鯤鵬 DHT 瑞虎 8 PLUS鯤鵬 e+15.58-17.18 100 7 1 5 1.5T 230 565 吉利 雷神智擎HiX 繽越新能源 11.98-13.58 85 2.56 4.5 1.5T 255 415 博瑞新能源 15.58-16.98 84 7.4 2.8 5 1.5T 265 160 帝豪 GL 新能源 16.88 66 1.4 4.6 1.5T 255 160 嘉際混動 1.5T 177 星越新能源 15.58-19.68 56-80 7.5 3.15-2.66 5 1.5T 255 320 本田 i-MMD 奧德賽銳混動

60、 23.58-35.48 10 5.88 2.0L 175 315 INSPIRE 19.99 4.2 2.0L 175 315 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 17 雅閣銳混動 18.98 4.2 2.0L 175 315 CRV 銳混動 19.48 82 9 4.9 2.0L 175 315 思域混動 2.0L 大眾 GTE 帕薩特新能源 23.32-24.22 63 7.7 2.23 5.5 1.4T 150 330 途觀L 新能源 26.11-27.21 55 8.2 1.8 5.8 1.4T 250 330 高爾夫混動 80 7.4 1.4T 蔚攬混動 100 1.5

61、T 資料來源：汽車之家，新浪汽車，太平洋汽車，信達證券研發中心 UNIUNI-K K、UNIUNI-V V、歐尚、歐尚 Z6 iDDZ6 iDD 車型陸續上市，藍鯨動力助力混動車型打開新局面。車型陸續上市，藍鯨動力助力混動車型打開新局面。3 月上市以來 UNI-K iDD 銷量表現良好，3-7 月的銷量分別為 1185、1215、1699、2237、2393 輛，我們預計后續穩態銷量有望在 2500 輛以上。6 月 25 日重慶車展上 UNI-V iDD 與歐尚 Z6 iDD正式上市，2022 年 6 月 UNI-V、歐尚 Z6 燃油版的銷量分別為 11460、3849 輛，搭載藍鯨動力的 U

62、NI-V、歐尚 Z6 iDD 車型銷量表現有望超 UNI-K iDD，我們預計 UNI-V iDD 的穩態銷量在 5000 輛以上。圖圖 2323：U UNINI-V V i iDDDD 圖圖 2424：歐尚歐尚 Z Z6 6 i iDDDD 資料來源：汽車之家，信達證券研發中心 資料來源：汽車之家，信達證券研發中心 2.2 2.2 深藍：深藍：E EPA1PA1 平臺打造的中高端純電數字出行科技品牌平臺打造的中高端純電數字出行科技品牌 2 2022022 年年 4 4 月，長安發布全電數字平臺月，長安發布全電數字平臺 E EPA1PA1，具有高效率、高性能、高智能、高安全四大特，具有高效率、

63、高性能、高智能、高安全四大特性。性。1 1）高效率：極致的動力系統驅動電效率。）高效率：極致的動力系統驅動電效率。據長安汽車發布的數據，EPA1 平臺其包含充電系統、電池系統充放電、點去系統、能量回收系統的綜合電效率可以達到 78%，而目前行業主流的電效率約為 70%-75%；設計了深度集成超集電驅，最高效率可達 95%；全球首創的微核高頻脈沖加熱技術，在-30環境下，電池加熱速度可達到 4/分鐘，低溫動力性提升 50%以上，低溫充電性能縮短 15%以上;自主轎車增程和氫燃料電池系統，1L 油可發電約 3.3度,1kg 氫氣發電 20.5 度。2 2）高性能：后驅為基因，兼顧四驅。）高性能：后

64、驅為基因，兼顧四驅。EAP1 平臺單電機最高輸出功率 190kW，搭載首車 C385實測百公里加速 5.9s；搭載了國際最先進的制動雙冗余系統，制動距離有效縮短，自動緊急制動功能的精準性大大提升；搭載了 H 臂多連桿獨立懸架系統，后懸跟隨性、高速穩定性、乘坐舒適性大幅提升。3 3）高智能：）高智能：三大域控架構，支持三大域控架構，支持 SOASOA 服務拓展服務拓展。EPA1 平臺采用了最新一代的域控電子電氣架構，具有車控域、座艙域和自駕域三大域控功能，支持 SOA 服務拓展;支持全域極速 OTA，請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 18 可實現全車所有節點控制器的 OTA 升級，

65、芯片直連大幅提升傳輸效率，降低 OTA 時間;國內首發的智能整車域控制器“長安智慧芯”,集成了 VCU、網關、以太網網關、T-BOX 等七個控制模塊，是長安第一個智能整車域控制器；采用了座艙領域最領先的高通 8155 芯片平臺，具有 105K DMIPS（低-米普斯）算力。4 4）高安全：芯車云）高安全：芯車云 3 3 層安全架構，層安全架構，360360 度安全保障度安全保障。EPA1 平臺采用五橫九縱環抱式車身設計，有著超過 45的高強鋼占比；開發了 iBC 數字電池管家，有效避免電池熱失控，實現了主動觸發電芯熱失控后 1 小時整包不熱失控的目標。圖圖 2525：E EPA1PA1 平臺搭

66、載車型底盤平臺搭載車型底盤 資料來源：車市裴聊，信達證券研發中心 基于長安基于長安 EPA1EPA1 平臺的首款車型深藍平臺的首款車型深藍 SLSL0303 將上攻中高端市場。將上攻中高端市場。1 1）運動轎跑型設計，青春時尚：）運動轎跑型設計，青春時尚：無框車門、隱藏式門把手、電動掀背門與懸浮蓄能尾翼，既簡約又時尚；貫穿式尾燈和立體的燈組設計彰顯轎跑的力量感；后輪驅動與后 H 臂型多連桿獨立懸架系統，彰顯寬體轎跑的運動特質。2 2）智能座艙：）智能座艙：SL03 應用長安首款域控制器長安智慧“芯”、高算力座艙域控制器、全域極速 OTA、滿足 2021 版 C-NCAP 五星安全標準的平臺設計

67、、iBC 數字電池管家、5+1 信息安全及隱私保護等多項重磅科技，車內使用了可智能轉向的 14.6 英寸向日葵屏。3 3）自動駕駛：）自動駕駛：采用 27 個感知部件，最高實現 L4 級智能駕駛，支持基于高精地圖導航路徑下 A 點到 B 點的智能輔助駕駛，覆蓋場景包含自動換道，上下匝道等，還支持“最后 1km的自動泊車”功能，以使得智能駕駛具有更強的延續性，并且系統可不斷通過 OTA 獲得成長。圖圖 2626：長安深藍長安深藍 S SL03L03 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 19 資料來源：長安深藍官網，信達證券研發中心 長安深藍長安深藍 S SL03L03 具有率先量產的

68、自主轎車增程系統具有率先量產的自主轎車增程系統/氫燃料電池系統氫燃料電池系統，加速新能源汽車市場加速新能源汽車市場進程進程。在純電動方面，在純電動方面，在 CLTC 工況下，SL03 純電動以續航為主的版本綜合工況續航里程可達 700公里以上，以性能為主的版本最高功率可達 190 千瓦以上，電耗低至 12.3 千瓦時/100 公里。在增程式領域，在增程式領域，研發出超高發電效率的燃油增程系統，1L 油可發電約 3.3 度。增程版滿油滿電在CLTC綜合工況下的續航里程可達1200公里，單純電綜合工況續航里程可達200公里，饋電油耗低至 4.5 升/100 公里。在氫燃料電池汽車領域，在氫燃料電池

69、汽車領域，長安深藍打造了自主轎車氫燃料電池系統。該系統采用了水氣異側電堆設計，達成了更小的體積和更大的功率，從而實現了轎車搭載。同時，該系統還采用了工況模式智能感知算法、新一代高活性鉑合金催化劑梯度涂覆，可實現超高發電效率及超長電堆壽命。氫電版綜合 CLTC 標準下工況續航里程可達 700 公里以上，饋電氫耗低至 0.65公斤/100km，可實現 3 分鐘超快補能。表表 2 2：SLSL0303 純電、增程式、氫電三個版本性能純電、增程式、氫電三個版本性能 純電純電 增程式增程式 氫電氫電 綜合續航可達 700km 以上 綜合續航可達 1200km 綜合續航可達 700km 以上 最高功率可達

70、 190kw 以上 純電續航可達 200km 饋電氫耗低至 0.65kg/100km 綜合工況電耗低至 12.3kWh/100km 饋電油耗低至 4.5L/100km 3 分鐘超快補能 資料來源：長安深藍官網，汽車之家，信達證券研發中心 錯位競爭，深藍錯位競爭，深藍 SLSL0303 有望憑借性價比實現高銷量。有望憑借性價比實現高銷量。1 1）續航里程高，競品少，性價比高。）續航里程高，競品少，性價比高。消費者仍舊有續航里程焦慮，目前市場能達到 700km以上續航且具備大品牌的新車數量少，而長安深藍 SL03 純電版續航最高可達 700km 以上。在相近續航里程的純電新車里，如小鵬 P7、極狐

71、阿爾法 S 其價格均在 25 萬元以上，SL03價格又具備極強的競爭力，價格區間為 16.89-21.59 萬元。2 2）外形設計出色，運動感十足。）外形設計出色，運動感十足。與競品配置相似，深藍 SL03 同樣搭配 19 英寸輪轂、全景天幕、電動隱藏式門把手、液晶儀表和中控屏，但是深藍 SL03 采取電動掀背門和溜背式設計，裝配個性十足的兩側大燈和懸浮蓄能尾翼，風阻系數低至 0.23，結合后驅電機和同價位無法比擬的 AR-HUD，轎跑的運動感和科技感十足。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 20 3 3）動力性能接近同價位海豹：）動力性能接近同價位海豹：雖然長安 SL03 采取單

72、電機模式，且電機最大功率和扭矩僅有190KW 和 320N m，但是其官方百公里加速時間僅需 5.9s，已經接近同價位下的海豹、model3和零跑 C01。4 4）配置）配置化配置化配置豐富：豐富：深藍 SL03 標配 AR 實景導航、車載電話、OTA 升級等智能配置，可選裝 AR HUD、高階智能硬件輔助系統和高階智能駕駛輔助系統（APA7.0 遠程代客泊車+NID 領航智駕輔助）。表表 3 3：長安深藍長安深藍 SLSL0303 競品性能對比競品性能對比 車型車型 長安深藍長安深藍 SL03SL03 比亞迪海豹比亞迪海豹 Model 3Model 3 零跑零跑 C01C01 價格區間（萬元

73、）16.89-21.59 20.98-28.68 29.10-36.79 18-27 車身尺寸 長*寬*高（mm）4820*1890*1480 4800*1875*1460 4694*1850*1443 5050*1902*1509 軸距（mm）2900 2920 2875 2930 外觀與內飾 車門 無框車門 無 無框車門 無框車門 車身結構 掀背車 三廂車 三廂車 三廂車 輪轂 19 英寸輪轂 19 英寸雙色鋁合金輪轂 19 英寸星型封閉輪轂 9 英寸輪轂 天幕 1.9 攬星全景天幕 1.9 全景天幕 全景天幕 全景天幕 風阻系數（Cd）0.23 0.219 0.23 0.226 門把手

74、電動隱藏式門把手 電動隱藏式門把手 電動隱藏式門把手 電動隱藏式門把手 液晶儀表尺寸（英寸）10.25 10.26-10.25 中控屏尺寸（英寸）14.6 15.6 15 10.25 HUD 抬頭顯示 AR-HUD W-HUD HUD-懸架 前懸架類型 麥弗遜獨立懸架 雙叉臂式獨立懸架 雙叉臂獨立懸架 雙叉臂獨立懸架 后懸架類型 多連桿獨立懸架系統 五連桿獨立懸架 多連桿獨立懸架 五連桿獨立懸架 動力性能 驅動電機數 單電機 單電機/雙電機 單電機/雙電機 單電機/雙電機 電機最大功率（kW)190 150/230/390 194/357 200/400 扭矩（Nm）320 310/360/6

75、70 340/659 360/720 官方百公里加速（s/100km）5.9 7.5/5.9/3.8 6.1/3.3 3.66-7.61 續航能力 CLTC 續航里程 純電版：515/715km;增 程 版：綜 合 續 航1200km（純 電 續 航200km）；氫電版：綜合續航730km 550/700/650km 556/675km 606/717/630km 百公里耗電量（kWh/100km）綜合工況下，12.3 以下 12.6/13/14.6 12.5/13.2-智能配置 輔助駕駛芯片 高通 8155 芯片-特斯拉 FSD 凌芯 01 芯片總算力-144TOPS 8.4TOPS 攝像頭

76、數量 6 5 個 8 個 11 個 超聲波雷達數量 12 6 個 12 個 12 個 毫米波雷達數量 5 3 個 1 個 5 個 資料來源：車壹圈，汽車之家，信達證券研發中心 科技感外形科技感外形+極致性價比極致性價比+多種車型選擇，深藍多種車型選擇，深藍 S SL03L03 有望成為爆款有望成為爆款。對比深藍 SL03 的競品車型 MODEL 3，排除 2022 年 3、4 月份疫情異常值的穩態銷量在 2 萬以上，考慮到深藍 SL03 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 21 科技感外形深受消費者喜愛、16.89-21.59 萬元的極致性價比、增程式車型有助于緩解消費者的里程焦慮

77、，我們預計深藍 SL03 于 8 月起開始交付，年內銷售量為 7 萬臺，2023-2024年銷量分別為 15、20 萬臺，成為爆款車型。長安深藍目前共規劃長安深藍目前共規劃 5 5 款產品，其中款產品，其中 C C673673 將于將于深藍深藍 S SL03L03 后上市后上市，定位為，定位為 S SUVUV，公司預計到公司預計到 20252025 年深藍品牌銷量年深藍品牌銷量達達 6060 萬輛。萬輛。圖圖 2727：特斯拉中國特斯拉中國 M MODEL 3ODEL 3 月度銷售情況（輛）月度銷售情況（輛）圖圖 2828：深藍深藍 S SL03L03 銷量預測（萬輛）銷量預測（萬輛）資料來源

78、：車主之家，信達證券研發中心 資料來源：信達證券研發中心 2.2.3 3 阿維塔：阿維塔：基于基于 C CHNHN 平臺的平臺的高端純電高端純電情感智能情感智能品牌品牌 寧德時代入股，華為戰略合作，共同打造阿維塔科技公司。寧德時代入股，華為戰略合作，共同打造阿維塔科技公司。2018 年 7 月長安與蔚來聯合投資設立長安蔚來科技公司，雙方持股比例各為 50%；2020 年 6 月長安完成增資，持股比例增加至 95.38%；2021 年 5 月更名為阿維塔科技，同年 8 月引入寧德時代等股東增資，完成后長安、寧德時代的持股比例分別為 39.02%、23.99%；2022 年 8 月長安等股東增資，

79、完成后長安、寧德時代的持股比例分別為 40.99%、17.10%。華為與阿維塔保持深度合作，2022 年6 月正式簽訂全面戰略合作伙伴協議。圖圖 2929：長安、華為與寧德時代共同打造阿維塔長安、華為與寧德時代共同打造阿維塔 資料來源：公司公告，信達證券研發中心 0500010000150002000025000300003500005101520252022E2023E2024E 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 22 阿維塔阿維塔科技采用全新一代電動汽車技術平臺科技采用全新一代電動汽車技術平臺 CHNCHN。2022 年 6 月長安、華為與寧德時代發布全新一代電動汽車技術平臺

80、 CHN，CHN 平臺搭載雙電機四驅系統，全棧高壓 750V，前交流異步電機、后永磁同步電機，雙電機最高功率目前可達 425kW，最大扭矩 650Nm；搭載前雙叉臂、后多連桿懸架；鋁合金輕量化底盤配合輕量化車體，較全鋼材質車體重量減少約 30%；可搭載 135kWh 電池包，能實現 700km 以上續航里程；采用更安全的域控制器融合架構，強計算能力賦能旗下產品高階智能駕駛輔助能力。圖圖 3030：C CHNHN 技術平臺技術平臺 資料來源：阿維塔科技官網，信達證券研發中心 阿維塔阿維塔 1 11 1 是是阿維塔阿維塔科技首款智能科技首款智能電動汽車，定位于中大型純電電動汽車，定位于中大型純電轎

81、跑轎跑型型 S SUVUV，具有高顏值、，具有高顏值、高情商、高智商、高性能的情感智能硬實力高情商、高智商、高性能的情感智能硬實力，長安、寧德時代、華為分別提供汽車制造及，長安、寧德時代、華為分別提供汽車制造及量產、電動化、智能化量產、電動化、智能化能力。阿維塔能力。阿維塔 1 11 1 搭載搭載寧德時代新一代寧德時代新一代 C CTPTP 三元鋰電池包三元鋰電池包、華為新一華為新一代雙電機與智能系統，代雙電機與智能系統，已已于今年于今年 8 8 月月 8 8 日上市日上市。1 1）智能駕駛：超強感知能力與超大算力平臺完美匹配。）智能駕駛：超強感知能力與超大算力平臺完美匹配。首個全系標配華為

82、HI（Huawei Inside）全棧智能汽車解決方案的車型，具備 400tops 的高算力，配備超感系統及超算平臺，搭載面向城區的智能駕駛輔助系統；該系統具有 34 個傳感器，包括 3 顆半固態激光雷達、6 顆毫米波雷達、13 顆高清攝像頭、12 顆超聲波雷達，算力高達 400 TOPS，具備高速看得遠、路口看得寬、復雜場景看得準的優勢。高速場景下可實現自動跟車啟停、自動超車、主動避讓、自動上下匝道等功能，在城區內能夠實現無保護左轉、識別紅綠燈、行人禮讓等高階智能駕駛輔助功能，在停車場，可以自動識別停車位、自主泊車、繞行障礙物，未來還有更多功能隨 OTA 釋放。2 2）充電性能：首用）充電性

83、能：首用 750V750V 高壓充電系統，緩解里程焦慮。高壓充電系統，緩解里程焦慮。阿維塔 11 搭載寧德時代三元鋰電池，提供 680km 和 555km 兩個續航版本，率先在業內應用 750V 高壓充電系統，最快可達充電 10 分鐘增加續航 200km 的高效補能表現。3 3）外觀）外觀&內飾端：內飾端：阿維塔 11 采用 SUV 和轎跑跨界融合的設計，外觀極具未來感。六種顏色：皓白、素白、曜灰、霧綠、墨灰以及慕紅。碟翼式前臉、曲率大燈燈組、Vortex 情感渦流、感應式電動門、RNC 主動路噪消減、環擁式感應座艙、自動空氣凈化、后排雙人多功能按摩座椅（具備加熱功能，位置可 0-40 度調節

84、）、分段式全景天窗（整體長 1.83 米，寬 1.33米，99.9%紫外線隔絕率）、抗菌內飾（抗菌率達 99.9%）等。請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 23 4 4）動力性）動力性能：能：搭載華為 DriveONE 電驅系統，四驅車型最高輸出功率達到 425kW，最大扭矩達到 650Nm，最快零百加速為 3.98 秒。圖圖 3131：阿維塔科技首款車型阿維塔阿維塔科技首款車型阿維塔 1 11 1 資料來源：阿維塔科技官網，信達證券研發中心 競品對比，阿維塔競品對比，阿維塔 1 11 1 智能硬件以及電池動力性能領先。智能硬件以及電池動力性能領先。1 1）智能化硬件對比：）智能化

85、硬件對比：阿維塔 11 搭配華為的 AVATR Autopilot，具備 400 TOPS 總算力，擁有了 34 個感知元件（13 個攝像頭+6 個毫米波+12 個超聲波+3 個激光），遠多于只配備 21/25個感知元件的 Model Y/蔚來 ES6。2 2）車身對比：）車身對比：阿維塔長寬高分別為 4880、1970 和 1601mm，軸距為 2975mm，與 Model Y 和蔚來 ES6，車身空間感接近。3 3）電池對比：）電池對比：阿維塔 11 搭載寧德最好的電池，電池能量密度為 180KW/h，CLTC 續航里程600km（后續會推出 700km 版本），并且采用 200kW 高壓

86、充電，30%至 80%的充電時間僅需要15 分鐘，快充性能領先，續航能力已接近 model 3，超于同價位的蔚來 ES6。4 4）在動力對比：）在動力對比：阿維塔 11 與 Model Y 高性能版均采用前置交流異步電機，后置永磁同步電機的四驅布局。從動力參數來看，阿維塔 11 電機總功率和總扭矩為 425kW 和 650Nm，強于 Model Y 和蔚來 ES6。表表 4 4：阿維塔：阿維塔 1 11 1 競品性能對比競品性能對比 車型車型 阿維塔阿維塔 11 202211 2022 款款 基本型基本型 Model Y 2022Model Y 2022 款款 長續航全輪驅長續航全輪驅動版本動

87、版本 蔚來蔚來 ES6 2022ES6 2022 款款 75kWh 75kWh 運動版運動版 官方價(萬元)35-41 31.69-41.79 35.67-54.14 車 身 設計 長寬高(mm)488019701601 475019211624 485019651758 軸距(mm)2975 2890 2900 車重(kg)2346 1997 2290 無框設計車門 -隱藏電動門把手 -電 池 與電機 電機類型 前交流/異步 后永磁/同步 前感應異步+后永磁同步 永磁/同步 電動機最大馬力(PS)578 450 435 電動機總功率(kW)425 331 320 電動機總扭矩(Nm)650

88、559 610 前電動機最大功率(kW)195 137 160 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 24 前電動機最大扭矩(Nm)280 219 305 后電動機最大功率(kW)230 194 160 后電動機最大扭矩(Nm)370 340 305 驅動模式 純電動 純電動 純電動 驅動電機數 雙電機 雙電機 雙電機 電機布局 前置+后置 前置+后置 前置+后置 NEDC 純電續航里程(km)-455 CLTC 純電續航里程(km)600 615-官方百公里耗電量(kWh/100km)16.6 13.4 17.3 電池容量(kWh)90.38 60 75 電池能量密度(Wh/kg)

89、180 168 142.1 電池類型 三元鋰電池 三元鋰電池 三元鋰+磷酸鐵鋰 電池充電時間 快充:0.25 小時/慢充:待定 快充:1.0 小時/慢充:10.0 小時 快充:0.6 小時/慢充:11.5 小時 快充電量(%)80-80 驅動方式 雙電機四驅 雙電機四驅 雙電機四驅 懸架 前懸掛類型-雙叉臂式獨立懸掛 雙叉臂式獨立懸掛 后懸掛類型-多連桿式獨立懸掛 多連桿式獨立懸掛 智 能 硬件 系統名稱 AVATR Autopilot Autopilot NIO Pilot 自動駕駛芯片-HW 3.0 Mobileye EyeQ4 芯片算力 400 TOPS 144 TOPS 5 TOPS

90、攝像頭個數 13 8 8 毫米波雷達 6 1 5 超聲波雷達 12 12 12 激光雷達 3-資料來源：太平洋汽車，汽車之家，信達證券研發中心 阿維塔阿維塔 1 11 1 有望憑借有望憑借智能化智能化配置與配置與高高性價比，在高端純電汽車品牌占據一席之地。性價比，在高端純電汽車品牌占據一席之地。對比阿維塔 11 的競品銷量，排除 2022 年 3、4 月份疫情帶來的異常值，蔚來 ES6 近兩年銷量穩中有升，2022 年穩態銷量在 5000 臺左右；MODEL Y 自發售以來銷量逐步攀升，2022 年 6 月達到52000 臺新高?？紤]到特斯來的技術實力與品牌聲譽、阿維塔 11 高配置與性價比優

91、勢，截止至 8 月 25 日訂單突破 2 萬輛，我們預計阿維塔 11 的穩態銷量隨著產能爬坡銷量也逐步提升，2022-2024 年銷量有望達到 1、8、15 萬輛。阿維塔在重慶長安魚嘴基地生產，該工廠阿維塔在重慶長安魚嘴基地生產，該工廠擁有智能柔性生產線，最高能實現擁有智能柔性生產線，最高能實現 3535 萬輛的年產能，以自建渠道為主萬輛的年產能，以自建渠道為主，公司規劃至公司規劃至 2 2025025年前推出年前推出 4 4 款全新車型，并且款全新車型，并且力爭力爭每款車型每款車型市占率市占率均達到細分市場均達到細分市場前三。前三。圖圖 3232：特斯拉中國特斯拉中國 M MODEL YOD

92、EL Y、蔚來、蔚來 E ES6S6 月度銷售情況月度銷售情況（輛）（輛）圖圖 3333：阿維塔阿維塔 1 11 1 銷量預測（萬輛）銷量預測（萬輛）請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 25 資料來源：車主之家，信達證券研發中心 資料來源：信達證券研發中心 2.2.4 4 LUMINLUMIN：國民級純電微車品牌國民級純電微車品牌 長安長安 LUMINLUMIN 定位國民競品代步車，將下攻中低端市場。定位國民競品代步車，將下攻中低端市場。1 1）安全配置豐富。）安全配置豐富。全系標配主/副駕駛安全氣囊。更標配側面碰撞傳感器，如果檢測到碰撞信號，系統會主動切換全車高壓電，防止短路、觸

93、電等危險情況。2 2）外觀小巧可愛）外觀小巧可愛,設計清新脫俗設計清新脫俗。A 柱采用了黑色啞光質感，讓車頂呈現了懸浮式的視覺效果;大燈采用電眸大眼設計，還具備流水燈光效果；用可以呈現流光溢彩視覺效果的金屬漆，質感和色澤都會更為出色，具有高級感;有霧白、苔綠、湖藍、鵲灰、露青、麥黃、櫻粉七種顏色可供選擇。3 3）搭載智能化配置。）搭載智能化配置。率先搭載了10.25英寸中控屏幕，使用在線導航或者語音喚醒手機APP。4)4)寬寬尺尺寸，大寸，大后備后備容量。容量。開創性的在微型車上采用“寬體設計”，車身寬度達到了的 1700mm，高于大部分車型的不足 1500mm；LUMIN 的車身長度也達到了

94、 3270mm，高度 1545mm，軸距1980mm，均保持了同級別領先的水準；在滿載 4 人的時候，長安 LUMIN 也可以提供 104L 的后備廂容積。圖圖 3434：長安長安 luminlumin 0100002000030000400005000060000MODEL Y蔚來ES602468101214162022E2023E2024E 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 26 資料來源：長安官網，信達證券研發中心 價位接近，配置價位接近，配置全面全面領先，長安領先，長安 LUMINLUMIN 市場認可度有望超五菱宏市場認可度有望超五菱宏光光 MINIMINI EVEV。1

95、 1）價格方面：）價格方面：長安 LUMIN 是三款車型的售價分別為 4.89、5.39、6.39 億元，略高于五菱宏光 MINI EV 的 4.48 億元。2 2）動力性能方面：）動力性能方面：長安 LUMIN 最大功率為 30kW，電機 Ps 為 41，顯著高于五菱宏光 MINI EV，動力性能優越。3 3）車身結構：）車身結構：長安 LUMIN 長寬高分別為 3270、1700、1545mm，軸距為 1980mm，前后輪距分別為 1470、1290mm，后備箱容量 104L，顯著高于五菱宏光 MINI EV，寬大的車身將給消費者帶來優質體驗。4 4）智能化配置：）智能化配置：長安 LUM

96、IN 較五菱宏光 MINI EV 增加了倒車影像、駕駛輔助影像、全液晶儀表盤、中控彩色屏幕、藍牙、內外后視鏡、化妝鏡等，智能化配置全面領先。表表 5 5：長安：長安 LUMINLUMIN 與宏光與宏光 MINIMINI EVEV 性能對比性能對比 宏光宏光 mini EVmini EV 長安長安 Lumin Lumin 155km155km 清甜款清甜款 長安長安 Lumin Lumin 210km 210km 香甜款香甜款 長安長安 Lumin Lumin 3 30101km km 甜蜜款甜蜜款 廠商指導價（萬元）4.48 4.89 5.39 6.39 續航里程（km)170 155 210

97、 301 慢充時間 9 7.5 9.8 9.5 最大功率（kW）20 30 30 35 最大扭矩（Nm）85-電機（Ps）27 41 41 48 長*寬*高（mm）2920*1493*1621 3270*1700*1545 3270*1700*1545 3270*1700*1545 車身結構 3 門 5 座兩廂車 3 門 4 座兩廂車 3 門 4 座兩廂車 3 門 4 座兩廂車 最高車速（km/h）100 101 101 101 軸距（mm）1940 1980 1980 1980 前輪距（mm）1290 1470 1470 1470 后輪距（mm）1290 1476 1476 1476 后備箱

98、容積（L）-104 104 104 整備質量（kg）665 805 840 945 電池能量（kWh）13.9 12.92 17.65 27.99 百公里耗電量（kWh/100km）9.3 9.3 9.7 10.7 主/副駕駛座安全氣囊-主/副 主/副 主/副 胎壓監測功能-主/副 主/副 主/副 前/后駐車雷達 胎壓報警 胎壓報警 胎壓報警 胎壓報警 駕駛輔助影像 前-/后 前-/后 前-/后 前-/后 多功能方向盤-倒車影像 倒車影像 倒車影像 全液晶儀表盤-液晶儀表尺寸 中控彩色屏幕-7 英寸 7 英寸 7 英寸 中控屏幕尺寸-觸控液晶屏 觸控液晶屏 觸控液晶屏 藍牙/車載電話-10.2

99、5 英寸 10.25 英寸 10.25 英寸 手機互聯/映射-外后視鏡功能-原廠互聯/映射 原廠互聯/映射 原廠互聯/映射 內后視鏡功能 電動調節 電動調節 電動調節 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 27 車內化妝鏡-手動防眩目 手動防眩目 手動防眩目 資料來源：汽車之家，信達證券研發中心 消費者反響消費者反響強烈，長安強烈，長安 LUMINLUMIN 銷量有望超五菱宏光銷量有望超五菱宏光 MINI EVMINI EV。對比長安 LUMIN 的競品車型其奇瑞 QQ 冰淇淋、奇瑞小螞蟻和五菱宏光 MINI EV，排除 2022 年 3、4 月份疫情異常值，五菱宏光 MINI EV

100、 的穩態銷量在 50000 臺左右，奇瑞 QQ 冰淇淋、奇瑞小螞蟻的穩態銷量則在10000 臺左右。從市場調研的情況來看，LUMIN 的外形、配置、價格等方面受到了消費者喜愛，客戶滿意度非常高，今年 5-7 月銷量分別為 160、1707、7412 臺，我們預計 2022 年隨著產能逐漸爬坡，銷量為 6.6 萬臺，2023-2024 年穩態月銷量有望達 1.5、2 萬輛。圖圖 3535：微車競品公司銷售情況（輛）微車競品公司銷售情況（輛）圖圖 3636：長安長安 luminlumin 銷量預測（萬輛）銷量預測（萬輛）資料來源：車主之家，信達證券研發中心 資料來源：信達證券研發中心 三三、品牌向

101、上，自主與合資漸入佳境品牌向上，自主與合資漸入佳境 3.13.1 自主品牌：自主品牌：品牌向上，市占率品牌向上，市占率提升至提升至 6 6.0%.0%市占率提升市占率提升至至 6 6.0%.0%，自主品牌向上，自主品牌向上趨勢明顯。趨勢明顯。長安品牌向上計劃有序推進，重研發投入帶來了藍鯨動力品牌車型銷量破百萬量，UNI 系列、CS 系列、新能源等爆款車型持續推出，長安汽車品牌無提示知名度、喜好度連續三年提升，2021 年居自主品牌榜首。從市占率的角度來看，2022 年上半年公司市占率 6.0%，較 2018 年提升 2.3pct，居廣義乘用車品牌第三位，僅次于一汽大眾（9.2%）與比亞迪汽車（

102、6.8%），月度數據的向上趨勢也非常明顯。圖圖 3737：2 2018018-20212021 年部分車企廣義乘用車市占率年部分車企廣義乘用車市占率 圖圖 3838：2 2020020 年年 1 1 月月-20222022 年年 6 6 月部分車企廣義乘用車市占率月部分車企廣義乘用車市占率 0100002000030000400005000060000qq冰淇淋小螞蟻宏光mini ev0510152025302022E2023E2024E 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 28 資料來源：乘聯會，信達證券研發中心（2020 年前為綜合市占率）資料來源：乘聯會，信達證券研發中心（注

103、：2020.7 前為綜合市占率）乘用車乘用車 V V 型反轉，商用車穩步有進，長安自主品牌銷量持續向好。型反轉，商用車穩步有進，長安自主品牌銷量持續向好。乘用車板塊，SUV 銷量表現亮眼，在原有 CS 系列的基礎上，陸續推出了歐尚系列和 UNI 系列，整體認可度較高，SUV銷量由 2016 年的 54.1 萬輛增加至 2021 年的 86.9 萬輛，年復合增速約為 10%；轎車系列表現平穩，車型主要有逸動、悅翔、新奔奔 BEV、睿馳 CC 系列；MPV 車型近年來市場認可度有所降低，長安的 MPV 銷量下滑較快；總體來看乘用車銷量在 SUV 的加持下呈現出 V 型反轉的態勢，在疫情擾動下 20

104、22 年上半年仍取得較好的銷量表現，我們看好后市的銷量進一步提高。商用車板塊，總銷量由 2016 年的 22.0 萬輛增加至 2021 年的 31.9 萬輛，年復合增速約為 8%，總體來說銷量呈現出穩定上升的趨勢。表表 6 6：長安自主品牌長安自主品牌 2 2016016-20212021 年銷量（萬輛）與價格（萬元）年銷量（萬輛）與價格（萬元）車型車型 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 2022H12022H1 最低價最低價 最高價最高價 乘用車合計乘用車合計 109.9 109.9 105.4 105.4 84.6

105、84.6 79.4 79.4 97.7 97.7 120.3 120.3 63.3 63.3 SUVSUV 54.154.1 64.664.6 55.555.5 57.057.0 71.4 71.4 86.9 86.9 43.5 43.5 CS15 7.8 6.2 3.1 2.3 0.9 1.3 0.7 6.0 7.5 CS35 17.3 15.2 13.1 14.2 9.5 8.0 3.0 6.4 10.6 CS55 8.0 16.5 11.2 11.0 14.1 8.3 8.8 12.2 CS75 20.9 24.0 14.0 19.3 26.7 28.2 11.7 10.5 15.5 C

106、S85 2.3 1.7 1.5 1.0 11.2 15.7 CS95 2.1 0.7 0.7 0.6 0.9 0.3 16.8 20.6 UNI-T 6.9 8.4 2.5 11.3 14.7 UNI-K 3.7 2.3 14.6 18.5 UNI-V 3.1 10.9 14.0 歐尚 X5 1.2 12.9 6.3 6.7 10.3 歐尚 X7 8.7 5.2 3.3 7.8 12.6 歐尚 COS1 1.1 0.7 0.8 0.4 8.1 14.6 科賽系列 0.5 0.6 0.4 8.1 14.6 CX70 8.1 9.2 8.0 5.4 3.1 1.6 0.5 6.0 11.0 轎車轎

107、車 28.028.0 18.018.0 17.717.7 16.416.4 23.3 23.3 30.6 30.6 16.7 16.7 逸動 15.6 9.3 12.6 12.4 17.5 17.0 8.8 6.4 9.8 悅翔系列 10.8 4.3 1.0 1.6 1.9 3.3 1.5 5.2 6.8 新奔奔 BEV 1.3 1.1 0.2 1.1 7.6 5.2 4.1 6.0 睿騁 0.5 0.2 10.9 20.2 睿騁 CC 0.0 0.5 3.0 2.2 2.8 2.7 1.3 8.5 13.6 0%2%4%6%8%10%12%20182019202020212022H1一汽大眾

108、上汽大眾長安汽車長城汽車吉利汽車0%2%4%6%8%10%12%14%長安汽車一汽大眾上汽大眾長城汽車吉利汽車 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 29 奔奔迷你 0.8 0.2 3.7 4.4 尼歐 II(Niou)0.1 4.0 4.3 悅翔 V3(Alsvin V3)1.5 0.8 4.4 5.3 長安(Changan)CX20 1.1 0.0 5.0 7.1 MPVMPV 27.127.1 22.222.2 11.111.1 6.06.0 3.0 3.0 1.9 1.9 1.4 1.4 歐諾 15.3 8.6 5.6 2.7 1.6 0.9 0.8 4.3 4.6 歐尚 1

109、1.8 6.7 2.3 1.5 0.7 0.8 0.4 6.0 7.5 歐尚 A800 4.1 1.5 0.8 0.2 0.0 0.0 6.0 12.0 歐尚 科尚 0.4 0.3 0.2 0.1 16.9 16.9 睿行 S50 0.9 0.6 0.2 4.9 8.2 凌軒 2.8 0.8 6.8 11.1 南京長安南京長安 0.70.7 0.50.5 0.30.3 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.2 0.2 歐力威 0.7 0.5 0.3 4.0 6.6 lumin 0.2 4.9 6.4 長安鈴耀長安鈴耀 1.0 1.0 1.5 1.5 啟悅 1.0 0.6 7.9

110、11.4 歐尚 X70A 0.2 6.0 7.5 歐尚 Z6 0.8 10.0 13.0 商用車商用車 22.022.0 25.425.4 25.725.7 23.423.4 29.0 29.0 31.9 31.9 18.2 18.2 金牛星 0.9 長安之星 6.1 6.5 0.3 0.5 0.7 2.9 1.6 長安星光 4500 0.0 0.0 1.2 0.7 0.8 Mini trucks 8.5 8.7 7.4 5.3 5.4 5.6 4.5 Light trucks 6.5 10.2 16.8 15.4 18.2 17.8 9.4 Small Buses 1.6 3.9 5.6 2

111、.7 資料來源：marklines，汽車之家，信達證券研發中心（注：價格數據截止至 2022 年 8 月，銷量低于 500 輛的車型不予統計）S SUVUV：C CS75S75、C CS55S55、U UNINI-V V 月銷破萬，月銷破萬，C CS35S35、歐尚、歐尚 X X5 5 月銷月銷達達 8 8000000 輛輛。長安旗下 SUV 品牌主要有 CS 系列、UNI 系列和歐尚系列，CS 系列大部分車型、歐尚系列定位 8-15 萬中低端 SUV，UNI 系列定位 10-20 萬中高端 SUV。從銷售表現來看，疫情對長安 SUV 的銷量有較大影響，但重點車型 CS75、CS55、UNI-

112、V 隨著疫情緩解銷量逐漸抬升，下半年隨著購置稅優惠政策釋放消費潛力，有望繼續保持高穩態銷量。我們預期 2022-2024 年長安 SUV 的銷量分別為 89.9、95.1、104.8 萬輛，同比增長 3.6%、5.7%、10.3%。圖圖 3939：C CS S 系列系列 SUVSUV 月銷量月銷量（輛）（輛）圖圖 4040：U UNINI 與歐尚系列與歐尚系列 S SUVUV 銷量銷量（輛）（輛）05000100001500020000250003000035000400002022.01 2022.02 2022.03 2022.04 2022.05 2022.06CS15CS35CS55C

113、S75CS85CS950200040006000800010000120001400016000180002022.01 2022.02 2022.03 2022.04 2022.05 2022.06UNI-TUNI-KUNI-V歐尚X5歐尚X7歐尚COS1CX70 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 30 資料來源：marklines，信達證券研發中心 資料來源：marklines，信達證券研發中心 逸動與奔奔系列轎車月銷破萬，逸動與奔奔系列轎車月銷破萬，M MPVPV 銷售銷售缺乏增長動力。缺乏增長動力。長安的轎車系列主要有逸動、悅翔、新奔奔、睿騁 CC，MPV 系列主要有歐諾

114、和歐尚，其中定位 6-10 萬元的逸動和定位 4-6 萬的新奔奔系列銷售表現較好，6 月銷量分別達到 1.5 和 1.0 萬輛，自疫情最低點后銷量不斷抬升。我們預計 2022-2024 年長安轎車銷量分別為 33.4、35.2、37.4 萬輛，同比增長 9.1%、5.4%、6.4%，2022-2024 年長安 MPV 銷量分別為 2.7、2.5、2.5 萬輛。圖圖 4141：長安轎車系列銷量長安轎車系列銷量（輛）（輛）圖圖 4242：長安長安 M MPVPV 系列銷量系列銷量（輛）（輛）資料來源：marklines，信達證券研發中心 資料來源：marklines，信達證券研發中心 3.3.2

115、2 合資品牌合資品牌：高端化：高端化、電動化、電動化趨勢下有望持續改善趨勢下有望持續改善 低點已過，合資品牌低點已過，合資品牌銷量逐步回升。銷量逐步回升。2016 年長安合資品牌的銷量合計達到 126.5 萬輛，隨后出現了大幅度下滑，2019 年達到最低點僅為 33.7 萬輛，出現困境后長安積極進行改革，一是放棄了長安鈴木和長安標致雪鐵龍，長安鈴木被長安集團收購后更名為長安鈴耀，二是積極推動長安福特和長安馬自達的轉型，例如引入林肯來促進長安福特的高端化。轉型取得積極成效，2021 年合資品牌銷量回升至 43.5 萬輛，后續有望繼續保持回升趨勢。表表 7 7：長安：長安合資合資品牌品牌 2 20

116、16016-20212021 年銷量（萬輛）與價格（萬元）年銷量（萬輛）與價格（萬元）車型車型 20162016 20172017 20182018 20192019 20202020 20212021 2022H12022H1 最低價最低價 最高價最高價 合計合計 126.5 126.5 111.0 111.0 58.9 58.9 33.7 33.7 40.6 40.6 43.5 43.5 16.8 16.8 長安福特長安福特 94.4 94.4 82.8 82.8 37.8 37.8 18.4 18.4 25.3 25.3 30.5 30.5 11.3 11.3 ?？怂?22.6 16.9

117、 6.7 5.1 3.5 2.3 0.7 9.4 14.1 福睿斯 29.7 29.2 15.0 6.3 3.3 4.3 1.1 7.4 10.0 蒙迪歐 10.3 11.1 4.5 1.8 2.7 3.3 2.0 16.0 21.7 金牛座 3.4 2.5 0.8 0.7 1.8 1.9 0.3 20.5 26.5 Lincoln Zephyr 0.7 翼搏 4.2 3.2 1.6 0.3 0.3 8.0 15.6 翼虎 11.5 9.2 3.1 0.9 1.1 0.1 13.8 21.8 銳際 0.1 3.9 3.3 1.2 16.0 20.9 Explorer 2.1 2.9 0.7 3

118、0.0 39.0 Mustang Mach-E 0.1 0.4 27.6 39.0 銳界 12.4 10.7 6.0 3.3 2.4 3.1 0.8 22.5 30.5 冒險家 3.4 5.1 1.9 23.7 33.6 05000100001500020000250002022.01 2022.02 2022.03 2022.04 2022.05 2022.06逸動悅翔新奔奔BEV睿騁CC05001000150020002500300035002022.01 2022.02 2022.03 2022.04 2022.05 2022.06歐諾歐尚 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/

119、 31 航海家 2.3 0.8 31.9 46.9 飛行家 0.9 1.4 0.3 50.0 76.4 追光者 0.3 20.0 26.0 嘉年華(Fiesta)0.1 7.3 12.3 蒙迪歐致勝 0.1 17.0 25.7 長安馬自達長安馬自達 19.0 19.0 19.2 19.2 16.6 16.6 13.4 13.4 13.7 13.7 13.1 13.1 5.6 5.6 馬自達 3 13.9 14.2 12.1 9.9 8.5 8.9 3.8 9.7 16.5 CX30 1.8 1.5 0.6 12.2 19.2 CX5 5.0 5.0 4.4 3.4 3.3 2.5 1.1 15

120、.6 22.6 CX8 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 20.9 28.1 長安鈴木長安鈴木 11.5 11.5 8.4 8.4 4.1 4.1 1.8 1.8 1.5 1.5 奧拓(Alto)1.3 0.9 3.3 6.4 雨燕(Swift)1.9 1.4 0.7 5.5 10.0 啟悅(Alivio)2.2 1.8 1.5 1.3 1.5 7.9 11.4 天語 SX4 0.9 0.1 8.0 13.5 鋒馭/驍途 (S-CROSS/SX4 S-CROSS)1.2 1.5 0.5 0.1 10.0 16.0 維特拉(Vitara)4.1 2.7 1.3 0.3 10.0 16.0

121、長安標致雪鐵龍長安標致雪鐵龍 1.6 1.6 0.6 0.6 0.4 0.4 0.2 0.2 DS 4S 0.2 0.1 15.0 23.0 DS5 0.4 0.2 0.1 22.0 34.6 DS6 1.0 0.3 0.1 19.4 30.2 DS7 0.2 0.2 23.0 33.0 資料來源：marklines，汽車之家，信達證券研發中心（注：價格數據截止至 2022 年 8 月，銷量低于 500 輛的車型不予統計）林肯助力長安福特高端化，冒險家月銷達林肯助力長安福特高端化，冒險家月銷達 4 4000000 臺。臺。2019-2020 年，長安福特陸續推出了三款林肯高端車型航海家（31.

122、9-46.9 萬元）、冒險家（23.7-33.6 萬元）和飛行家（50.0-76.4萬元），銷量表現良好，2022 年 6 月月銷分別達 4000、2000、1000 臺；傳統車型方面，蒙迪歐上市成績較好，6 月銷量達 8000+臺。表表 8 8：長安福特長安福特 1 1-6 6 月銷售數據月銷售數據（輛）（輛）2 2022.01022.01 2 2022.02022.02 2 2022.03022.03 2 2022.04022.04 2 2022.05022.05 2 2022.06022.06 長安福特長安福特 ?？怂?1222 895 1063 465 973 2415 福睿斯 372

123、2 2123 2279 648 1345 779 蒙迪歐 2227 25 3045 3242 3487 8457 金牛座 1062 600 1319 2 0 0 Lincoln Zephyr 205 1821 1095 960 2918 銳際 4416 1583 2269 1016 1152 1819 Explorer 2020 875 1106 496 1437 698 Mustang Mach-E 917 1316 689 455 792 銳界 2521 1178 1172 806 820 1918 追光者 879 818 778 256 78 210 林肯林肯 冒險家 4910 1655

124、 3803 2727 1466 4120 航海家 1314 559 3009 341 550 2022 飛行家 560 501 520 235 445 1022 資料來源：marklines，信達證券研發中心 福特加碼電動化，福特加碼電動化，Mustang MachMustang Mach-E E 初露鋒芒。初露鋒芒。2022 年 3 月福特宣布將電動汽車與燃油車兩 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 32 個業務部門分拆，并預計在 2023 年實現獨立運營、自負盈虧。2022 年福特在電動汽車業務的支出將達到 50 億美元，相比 2021 年增長 200%；福特還計劃從 2022

125、 年到 2026 年在全球范圍內投資超過 500 億美元，用于電氣化領域車型及動力電池技術的研發；此外，福特預計電動汽車的年產量到 2026 年將超過 200 萬輛，相當于福特全球銷量的三分之一，并預計到2030 年進一步提升到全球銷量的一半。中國市場方面，福特正式提出“福特中國”中國市場方面，福特正式提出“福特中國”2 2.0.0 戰戰略，產品層面提出了“福特中國產品略，產品層面提出了“福特中國產品 330330 計劃計劃”。所謂“330”，指的是三年+30 款新車，即未來三年內，福特將在中國市場推出超過 30 款專為中國消費者打造的福特和林肯品牌新車型，其中超過 10 款為新能源車型。Mu

126、stang Mach-E 是福特中國首款純電汽車，售價27.6-39.0萬元，今年上半年共交付4169輛，對比福特在美國6.12%的新能源車型銷量占比，長安福特新能源車型的銷量還有較大提升空間。我們預計我們預計在電動化的加持下在電動化的加持下長安福特的銷量長安福特的銷量情況情況有望有望得到改善得到改善。圖圖 4343：福特新能源福特新能源車型銷量車型銷量占比占比 資料來源：marklines，信達證券研發中心 2021 年長安馬自達收購馬自達，實現銷量的合并，目前長安馬自達共有馬自達 3、CX30、CX5、CX8 四款產品，2022 年 6 月銷量分別為 6625、1060、1557、246

127、臺。圖圖 4444：長安馬自達系列銷量（輛）長安馬自達系列銷量（輛）6.12%4.23%0%1%2%3%4%5%6%7%2021年福特美國區2022年H1福特中國區020004000600080001000012000140002022.012022.022022.032022.042022.052022.06馬自達3CX30CX5CX8 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 33 資料來源：mrarklines，信達證券研發中心 四、四、銷量銷量預測、估值與投資評級預測、估值與投資評級 4.1 4.1 銷量銷量預測及假設預測及假設 1 1）長安新能源：）長安新能源：阿維塔 11、深

128、藍 SL03、Lumin 獲得消費者的喜愛與市場高度認可，我們預計 2022-2024 年 LUMIN、深藍 SL03、阿維塔 11 銷量分別為 7/18/24、7/15/20、1/8/15 萬臺，我們預計 2022-2024 年長安新能源的總銷量為 14.6、41.0、59.0 萬輛。2 2）長安自主：）長安自主：SUV 車型受益于 CS 系列、歐尚系列的持續放量，中高端 UNI 系列帶來增長點，我們預計 2022-2024 年的銷量為 89.9、95.1、104.8 萬輛；轎車系列受益于逸動系列和新奔奔 BEV 的良好表現，我們預計 2022-2024 年的銷量為 33.4、35.2、37

129、.4 萬輛；商用車銷量我們預計繼續保持穩定增長。3 3）長安合資）長安合資：2022 年受疫情影響銷量有所下滑，隨后受益于高端化、電動化的加持銷量回升，我們預計 2022-2024 年的銷量為 33.8、38.1、44.5 萬輛。表表 9 9：長安長安汽車銷量預測（萬輛）汽車銷量預測（萬輛）2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 長安新能源長安新能源 14.6 14.6 41.0 41.0 59.0 59.0 yoy 180.8%43.9%阿維塔 11 1.0 8.0 15.0 深藍 SL03 7.0 15.0 20.0 l

130、umin 6.6 18.0 24.0 長安自主長安自主 125.6 125.6 152.2 152.2 167.0 167.0 177.4 177.4 193.6 193.6 yoy 21.2%9.7%6.2%9.1%SUV 71.4 86.9 89.9 95.1 104.8 yoy 21.6%3.6%5.7%10.3%轎車 23.3 30.6 33.4 35.2 37.4 yoy 31.4%9.1%5.4%6.4%MPV 2.8 1.9 2.7 2.5 2.5 yoy -32.2%44.8%-8.5%0.0%長安鈴耀 0.0 1.0 4.7 5.5 6.4 yoy 365.0%16.3%16

131、.6%商用車 28.2 31.9 36.3 39.2 42.5 yoy 13.1%13.8%7.9%8.4%長安合資長安合資 39.1 39.1 43.5 43.5 33.8 33.8 38.1 38.1 44.5 44.5 yoy 11.5%-22.4%12.9%16.8%長安福特 25.3 30.5 22.7 25.9 30.8 yoy 20.3%-25.6%14.4%18.6%長安馬自達 13.7 13.1 11.1 12.2 13.8 yoy -4.8%-15.0%9.8%12.9%合計合計 164.7 164.7 195.8 195.8 215.4 215.4 256.5 256.5

132、 297.2 297.2 yoy 18.9%10.0%19.1%15.8%資料來源：marklines，信達證券研發中心 4 4.2.2 估值與投資評級估值與投資評級 我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤為 93、96、117 億元，對應 PE 分別為 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 35 16.2/15.6/12.9 倍。參考可比公司估值水平，給予公司 2023 年 25 倍目標 PE，對應市值2410 億元，首次覆蓋給予“買入”評級。股票代碼股票代碼 公司名稱公司名稱 收盤價收盤價 總市值總市值 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PEPE 2 2022022/0

133、 08 8/2424 （億元）（億元）2 2022022E E 2 2023E023E 2 2024E024E 2 2022E022E 2 2023E023E 2 2024E024E 600104.SH 上汽集團 15.97 1866 255.63 287.48 313.79 7.30 6.49 5.95 601238.SH 廣汽集團 13.94 1459 102.47 122.58 143.97 14.24 11.90 10.13 002594.SZ 比亞迪 309.5 9010 86.26 151.75 222.65 104.45 59.37 40.47 601633.SH 長城汽車 33

134、.43 3062 90.2 124.15 160.87 33.94 24.66 19.03 平均值 39.98 25.61 18.89 000625.SZ 長安汽車 15.17 1505 93.21 96.38 116.82 16.15 15.62 12.88 資料來源：Wind，信達證券研發中心（市值截止日期為 2022 年 8 月 24 日，其他公司為 Wind 一致預期，長安汽車為信達研發中心預測）五、五、風險因素風險因素 汽車銷量不及預期風險、行業競爭加劇風險、原材料價格波動風險。表表 1010：可比公司估值：可比公司估值 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 36 財務模型

135、財務模型 Table_Finance 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 會計年度會計年度 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 流動資產流動資產 72,890 72,890 91,140 91,140 123,565 123,565 142,559 142,559 164,264 164,264 營業營業總總收入收入 84,566 84,566 105,142 105

136、,142 138,787 138,787 154,387 154,387 170,212 170,212 貨幣資金 32,002 51,976 69,731 83,946 98,922 營業成本 72,101 87,649 113,112 125,054 136,884 應收票據 28,372 24,268 36,876 39,226 43,906 營業稅金及附加 3,228 3,972 5,144 5,816 6,384 應收賬款 2,141 1,675 2,458 3,034 3,024 銷售費用 3,406 4,646 5,968 6,639 7,319 預付賬款 461 3,241 2

137、,026 2,554 3,436 管理費用 4,172 3,500 4,620 5,139 5,666 存貨 5,968 6,853 8,599 9,738 10,582 研發費用 2,889 3,515 4,640 5,558 6,808 其他 3,947 3,127 3,875 4,061 4,393 財務費用-210 -781 -547 -716 -882 非流動資產非流動資產 45,376 45,376 44,264 44,264 43,482 43,482 42,382 42,382 41,482 41,482 減值損失合計-1,518 -1,019 -8 -9 -10 長期股權投資

138、 12,109 13,245 13,245 13,245 13,245 投資凈收益 3,154 1,014 2,500 2,200 2,800 固定資產（合計）24,301 21,326 21,471 20,371 19,271 其他 2,008 1,095 1,557 1,150 1,639 無形資產 4,432 4,386 4,186 4,186 4,386 營業利潤營業利潤 2,624 2,624 3,731 3,731 9,900 9,900 10,238 10,238 12,461 12,461 其他 4,534 5,307 4,579 4,579 4,579 營業外收支-28 90

139、 -5 -5 -5 資產總計資產總計 118,265 118,265 135,405 135,405 167,046 167,046 184,941 184,941 205,746 205,746 利潤總額利潤總額 2,597 2,597 3,821 3,821 9,895 9,895 10,234 10,234 12,456 12,456 流動負債流動負債 62,593 62,593 76,107 76,107 96,124 96,124 104,364 104,364 113,418 113,418 所得稅-692 216 560 580 705 短期借款 578 19 0 0 0 凈利潤

140、凈利潤 3,288 3,288 3,604 3,604 9,335 9,335 9,654 9,654 11,751 11,751 應付票據 17,574 24,292 30,090 33,731 36,752 少數股東損益-36 52 14 16 68 應付賬款 23,119 23,651 32,437 35,156 38,739 歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 3,324 3,324 3,552 3,552 9,321 9,321 9,638 9,638 11,682 11,682 其他 21,322 28,145 33,597 35,478 37,927 EBITDA 2,812 5,

141、892 9,404 10,282 11,250 非流動負債非流動負債 2,192 2,192 3,432 3,432 3,432 3,432 3,432 3,432 3,432 3,432 EPS(當年)(元)0.34 0.36 0.94 0.97 1.18 長期借款 955 600 600 600 600 其他 1,237 2,832 2,832 2,832 2,832 現金流量表現金流量表 單位:百萬元 負債合計負債合計 64,785 64,785 79,538 79,538 99,556 99,556 107,796 107,796 116,850 116,850 會計年度會計年度 20

142、20A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 少數股東權益 70 133 147 163 231 經營活動現金經營活動現金流流 10,676 10,676 22,972 22,972 15,939 15,939 14,496 14,496 14,644 14,644 歸屬母公司股東權益 53,410 55,733 67,344 76,982 88,664 凈利潤 3,288 3,604 9,335 9,654 11,751 負債和股東權負債和股東權益益 118,265 118,265 135,405 135,405 167,046 1

143、67,046 184,941 184,941 205,746 205,746 折舊攤銷 4,042 4,031 4,100 4,100 4,100 財務費用 30 45 42 42 42 重要財務指標重要財務指標 單 位:百 萬元 投資損失-3,154 -1,014 -2,500 -2,200 -2,800 會計年度會計年度 2020A2020A 2021A2021A 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 營運資金變動 7,738 16,097 5,359 3,452 2,315 營業總收入 84,566 105,142 138,787 154,387 170,21

144、2 其它-1,270 207 -397 -552 -763 同比（%）19.8%24.3%32.0%11.2%10.3%投資活動現金投資活動現金流流 3,605 3,605 -1,489 1,489 -413 413 -239 239 373 373 歸屬母公司凈利潤 3,324 3,552 9,321 9,638 11,682 資本支出-2,360 -1,925 -2,913 -2,439 -2,427 同比（%）225.6%6.9%162.4%3.4%21.2%長期投資 4,888 -850 0 0 0 毛利率（%）14.7%16.6%18.5%19.0%19.6%其他 1,077 1,2

145、85 2,500 2,200 2,800 ROE%6.2%6.4%13.8%12.5%13.2%籌資活動現金流 7,047 7,047 -2,596 2,596 2,228 2,228 -42 42 -42 42 EPS(攤薄)(元)0.34 0.36 0.94 0.97 1.18 吸收投資 6,343 942 2,290 0 0 P/E 65.30 42.42 16.15 15.62 12.88 借款 1,348 -660 -19 0 0 P/B 4.06 2.70 2.24 1.96 1.70 支付利息或股息-45 -1,705 -42 -42 -42 EV/EBITDA 30.94 11

146、.06 8.71 6.59 4.69 現金流凈增加現金流凈增加額額 21,295 21,295 18,862 18,862 17,755 17,755 14,215 14,215 14,976 14,976 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 37 研究團隊簡介研究團隊簡介 陸嘉敏，信達證券汽車行業首席分析師，上海交通大學機械工程學士&車輛工程碩士，曾就職于天風證券，2018 年金牛獎第 1 名、2020 年新財富第 2 名、2020 新浪金麒麟第4 名團隊核心成員。4 年汽車行業研究經驗，擅長自上而下挖掘投資機會。汽車產業鏈全覆蓋，重點挖掘特斯拉產業鏈、智能汽車、自主品牌等領域機

147、會。曹子杰，信達證券汽車行業研究助理，北京理工大學經濟學碩士、工學學士，主要覆蓋智能汽車、車聯網、造車新勢力等。機構銷售聯系人機構銷售聯系人 區域區域 姓名姓名 手機手機 郵箱郵箱 全國銷售總監 韓秋月 13911026534 華北區銷售總監 陳明真 15601850398 華北區銷售副總監 闕嘉程 18506960410 華北區銷售 祁麗媛 13051504933 華北區銷售 陸禹舟 17687659919 華北區銷售 魏沖 18340820155 華北區銷售 樊榮 15501091225 華北區銷售 章嘉婕 13693249509 華東區銷售總監 楊興 13718803208 華東區銷售副

148、總監 吳國 15800476582 華東區銷售 國鵬程 15618358383 華東區銷售 李若琳 13122616887 華東區銷售 朱堯 18702173656 華東區銷售 戴劍簫 13524484975 華東區銷售 方威 18721118359 華東區銷售 俞曉 18717938223 華東區銷售 李賢哲 15026867872 華東區銷售 孫僮 18610826885 華東區銷售 賈力 15957705777 華東區銷售 石明杰 15261855608 華東區銷售 曹亦興 13337798928 華南區銷售總監 王留陽 13530830620 華南區銷售副總監 陳晨 159866799

149、87 華南區銷售副總監 王雨霏 17727821880 華南區銷售 劉韻 13620005606 華南區銷售 胡潔穎 13794480158 華南區銷售 鄭慶慶 13570594204 請閱讀最后一頁免責聲明及信息披露 http:/ 38 分析師聲明分析師聲明 負責本報告全部或部分內容的每一位分析師在此申明，本人具有證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師,以勤勉的職業態度,獨立、客觀地出具本報告；本報告所表述的所有觀點準確反映了分析師本人的研究觀點；本人薪酬的任何組成部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體分析意見或觀點直接或間接相關。免責聲明免責聲明 信達證券股份有限

150、公司(以下簡稱“信達證券”)具有中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。本報告由信達證券制作并發布。本報告是針對與信達證券簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。信達證券不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶?？蛻魬斦J識到有關本報告的電話、短信、郵件提示僅為研究觀點的簡要溝通，對本報告的參考使用須以本報告的完整版本為準。本報告是基于信達證券認為可靠的已公開信息編制，但信達證券不保證所載信息的準確性和完整性。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告最初出具日的觀點和判斷，本報告

151、所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會出現不同程度的波動，涉及證券或投資標的的歷史表現不應作為日后表現的保證。在不同時期，或因使用不同假設和標準，采用不同觀點和分析方法，致使信達證券發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，對此信達證券可不發出特別通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測僅供參考，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人做出邀請。在法律允許的情況下，信

152、達證券或其關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能會為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行業務服務。本報告版權僅為信達證券所有。未經信達證券書面同意，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發布、轉發或引用本報告的任何部分。若信達證券以外的機構向其客戶發放本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責，信達證券對此等行為不承擔任何責任。本報告同時不構成信達證券向發送本報告的機構之客戶提供的投資建議。如未經信達證券授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。信達證券將保留隨時追究其法律責任的權利。評級說明評級說明 風險提示風險提示 證券市場是一個

153、風險無時不在的市場。投資者在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。建議投資者應當充分深入地了解證券市場蘊含的各項風險并謹慎行事。本報告中所述證券不一定能在所有的國家和地區向所有類型的投資者銷售，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專業顧問的意見。在任何情況下，信達證券不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者需自行承擔風險。投資建議的比較標準投資建議的比較標準 股票投資評級股票投資評級 行業投資評級行業投資評級 本報告采用的基準指數：滬深 300 指數（以下簡稱基準）；時間段：報告發布之日起 6 個月內。買入：買入：股價相對強于基準 20以上；看好：看好：行業指數超越基準；增持：增持：股價相對強于基準 520；中性：中性：行業指數與基準基本持平；持有：持有：股價相對基準波動在5%之間；看淡：看淡：行業指數弱于基準。賣出：賣出：股價相對弱于基準 5以下。