2022年中國熱泵行業發展驅動力及產業鏈相關公司競爭格局分析報告（27頁）.pdf

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1、2022 年深度行業分析研究報告 3 目目 錄錄 一、一、短中長期驅動力充足，熱泵發展邁入新藍海短中長期驅動力充足，熱泵發展邁入新藍海.6（一）熱泵市場規模梳理.6 1、熱泵原理及分類.6 2、全球熱泵市場大有空間，中國產銷量遙遙領先.7（二）賽道短期驅動因素.9 1、歐洲油氣價格飆升，刺激熱泵需求爆發.9 2、政策加速能源轉型，熱泵順應節能發展.10（三）賽道中長期價值展望.12 1、歐洲碳中和大勢所趨，助力熱泵開啟新藍海.12 2、熱泵有望補足歐洲空調潛在需求.15 3、熱泵應用場景多元，B 端領域促進長期需求.16 二、二、現有格局較為分散，國牌加速揚帆起航現有格局較為分散，國牌加速揚帆

2、起航.17（一）國內熱泵整機企業梳理.17（二）上游零部件企業梳理.23 1、泵行業.24 2、壓縮機行業.25 3、閥行業.26 4、換熱器行業.27 5、控制器行業.27（三）熱泵產業鏈相關標的匯總.28 4 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 以空氣源熱泵為例原理示意圖.6 圖表 2 各類型熱泵示意圖及優缺點對比.6 圖表 3 空氣源熱泵占據主流并持續增長.7 圖表 4 碳中和背景下熱泵市場預計迎來高速發展.7 圖表 5 全球熱泵產量（單位：萬臺）.8 圖表 6 2021 年中國熱泵出口大幅增長.8 圖表 7 2022H1 中國向歐洲主要國家的熱泵出口規模增速呈現爆發式高增.8 圖表 8 歐洲能

3、源價格走勢圖.9 圖表 9 德國家庭不同能源供暖價格測算對比.9 圖表 10 部分歐洲國家刺激能源轉型政策梳理.10 圖表 11 中國“煤改電”部分政策梳理.11 圖表 12 2014-2021 年中國空氣源熱泵銷售規模及增速.12 圖表 13 歐盟節能減排政策概覽.12 圖表 14 歐盟分部門能源消耗總量（單位：Mtoe）.13 圖表 15 歐盟最終用途的家庭能源消耗（單位：Mtoe）.13 圖表 16 歐盟家庭能源效率降低趨勢（單位：%）.14 圖表 17 歐盟家庭供暖燃料來源.14 圖表 18 歐盟地區不同能源家庭供暖碳排放及能耗測算對比.14 圖表 19 全球主要國家空調滲透率對比.1

4、5 圖表 20 1850-2020 年全球地表溫度增長趨勢（單位：）.15 圖表 21 1850-2020 年 歐洲地表溫度增長趨勢（單位：）.15 圖表 22 相比 1991-2020 年期間的 6 月氣溫均值，2022 年 6 月的地表氣溫異常.16 圖表 23 熱泵的主要應用場景梳理.17 圖表 24 全球空氣源熱泵市場產量情況（萬臺）.18 圖表 25 我國空氣源熱泵出口市場規模及增速.18 圖表 26 國內空氣源熱泵出口海外各區域占比.18 圖表 27 2021 年空氣源熱泵出口前五國同比增速.18 圖表 28 空氣源熱泵種類對比.19 圖表 29 單級、雙機壓縮機技術對比.20 圖

5、表 30 單級、雙機熱泵在低溫環境下性能參數.20 圖表 31 2020 年熱泵內銷市場品牌格局.21 圖表 32 2020 年熱泵外銷市場品牌格局.21 圖表 33 2021 年芬尼營業收入結構.21 5 圖表 34 2016 年芬尼熱泵出口海外各區域占比.21 圖表 35 2016 年美的熱泵出口海外各區域占比.22 圖表 36 2016 年格力熱泵出口海外各區域占比.22 圖表 37 2016 年海爾熱泵出口海外各區域占比.23 圖表 38 日出東方空氣能系統營收占比逐年上升.23 圖表 39 空氣源熱泵上游核心零部件.24 圖表 40 2019 年泵行業主要公司泵業務收入（億元）.24

6、 圖表 41 大元泵業屏蔽泵銷量及市占率（萬臺，%）.25 圖表 42 熱泵壓縮機銷量及增速（萬臺，%）.25 圖表 43 分品類熱泵壓縮機銷售情況（萬臺，%）.25 圖表 44 海立多年來深耕熱泵壓縮機領域.26 圖表 45 熱泵用閥件銷量及增速（萬只，%）.26 圖表 46 2021 年空氣源熱泵用閥件產品構成.26 圖表 47 空氣源熱泵用閥件主要生產企業及產品布局.27 圖表 48 我國空氣源熱泵用換熱器市場規模及增速.27 圖表 49 2021 年分品類空氣源熱泵用換熱器產品構成.27 圖表 50 20192021 年國內商用變頻控制器需求量（萬只，%）.28 圖表 51 熱泵出口企

7、業及上游核心部件相關標的匯總.28 6 一、一、短中長期驅動力充足，短中長期驅動力充足，熱泵熱泵發展邁入新藍海發展邁入新藍海（一）（一）熱泵熱泵市場市場規模梳理規模梳理 1、熱泵原理及分類熱泵原理及分類 熱泵原理：熱泵原理：熱泵是一種以少量的高位能（一般為電能、熱能），吸收低位熱源（空氣、水、土壤）中的大量熱能，通過壓縮機轉移到高位熱能的節能裝置，從而為用戶提供供暖（供冷）、熱水及烘干服務。熱泵機組優勢主要體現在：高效、節能、絕對環保、絕對安全。據測算，熱泵機組全年運行成本只需電加熱的 1/4，燃氣/油加熱的 1/31/2。圖表圖表 1 以空氣源熱泵以空氣源熱泵為為例例原理原理示意圖示意圖 資

8、料來源：陽帆空氣源熱泵百家號 按按熱源分類熱源分類，熱泵分為空氣源熱泵、，熱泵分為空氣源熱泵、水源熱泵水源熱泵和和土壤源熱泵土壤源熱泵，其中空氣源熱泵為主流，其中空氣源熱泵為主流。由于水地源熱泵系統設計安裝復雜且成本較高，市場上以空氣源熱泵為主。以中國市場為例，2021 年中國熱泵行業總銷售額為 248.2 億元，其中空氣源熱泵銷售額為 227.1 億元，占比約為 91.5%。圖表圖表 2 各類型熱泵示意圖及優缺點對比各類型熱泵示意圖及優缺點對比 水源熱泵水源熱泵 土壤源熱泵土壤源熱泵 空氣源熱泵空氣源熱泵 示意圖示意圖 優點優點 運行穩定，不存在冬季除霜問題 1）運行高效、穩定，相比空氣、水

9、，土壤溫度全年波動較??；2）一般安裝在室內，有較好隔音和降噪措施 1）低位熱源易獲?。嚎諝庠诳臻g上、時間上、數量上隨需而??；2）安裝、使用方便，應用最為普遍；3）初投資少，可模塊化拼裝 缺點缺點 1）取水構筑物復雜，較適用于中大規模工程 1）占地面積較大，影響未來土地開發 2）成本較高、不易維修 1）機組運行有一定噪聲，需安裝在室外 7 2）水源使用需符合國家水資源保護法律法規 3）若利用地下水，需考慮回灌問題 3）長期使用換熱效果下降 2）室外換熱器冬季易結霜，需有除霜系統或防霜設施 資料來源：中國節能協會熱泵專業委員會熱泵助力碳中和白皮書，華創證券 圖表圖表 3 空氣源熱泵占據主流并持續增

10、長空氣源熱泵占據主流并持續增長 資料來源：產業在線2021年中國熱泵供暖行業發展年鑒，華創證券 2、全球熱泵市場大有空間，中國產銷量遙遙領先全球熱泵市場大有空間，中國產銷量遙遙領先 全球碳中和目標下，未來十年熱泵市場有望迎來高速發展。全球碳中和目標下，未來十年熱泵市場有望迎來高速發展。過去十年間全球熱泵市場發展平穩但較為緩慢，根據 IEA（國際能源署）數據，2020 年全球熱泵存量近 1.8 億臺，2010 年至 2020 年間 CAGR 為 6.4%，其中以中國、北美地區為主要市場。近年來，在全球氣候變暖的背景下，各主要發達國家均提出碳中和目標，熱泵作為節能減排最有效的方式之一，行業預計迎來

11、長達十年的高速發展期。據 IEA 預測，全球熱泵安裝量在 2025年有望達到 2.8 億臺，到 2030 年預計達到近 6 億臺，達到 2020 年裝機量的 3 倍以上。圖表圖表 4 碳中和背景下碳中和背景下熱泵市場熱泵市場預計預計迎來高速發展迎來高速發展 資料來源：IEA，華創證券 91.0%90.2%90.3%90.1%91.5%05010015020025030020172018201920202021中國熱泵市場規模（億元）空氣源熱泵其他熱源熱泵01002003004005006007002010201120122013201420152016201720182019202020252

12、030全球已安裝熱泵（百萬臺）中國北美歐洲中亞其他發達國家其他發展國家凈零碳場景 8 依托于依托于全制造產業鏈的生產優勢，全制造產業鏈的生產優勢，中國是中國是全球全球熱泵生產和出口熱泵生產和出口的主要國家的主要國家，也將優先受，也將優先受益于歐洲熱泵需求益于歐洲熱泵需求提升提升。2020 年我國熱泵產品年產量大致占到全球 64.8%。根據海關總署數據，2020 年中國熱泵進口量為 0.14 萬臺，出口量 66.29 萬臺；2021 年受益于歐洲熱泵市場需求爆發，我國熱泵出口量大幅增長，達到 130.97 萬臺，同比增速高達 97.6%。圖表圖表 5 全球熱泵產量（單位：萬臺）全球熱泵產量（單位

13、：萬臺）圖表圖表 6 2021 年中國熱泵出口大幅增長年中國熱泵出口大幅增長 資料來源：中國節能協會熱泵專業委員會熱泵助力碳中和白皮書，華創證券 資料來源：海關總署，華創證券 短期地緣沖突短期地緣沖突+政府補貼刺激下，政府補貼刺激下，22H1 歐洲熱泵需求爆發式高增歐洲熱泵需求爆發式高增。在能源升級轉型的大背景下，全球熱泵市場近年保持高速發展。而 2022 年初俄烏地緣沖突突發，油氣價格飆升進一步刺激了歐洲熱泵需求爆發，刺激短期內 22H1 中國對歐洲主要國家熱泵出口額加速提升。根據海關數據，2022 年 1-6 月我國對保加利亞、波蘭、意大利等國家的熱泵出口金額分別同比增長 614%、373

14、%、198%，增速最為亮眼，其他歐美主要國家也均呈現高增態勢。圖表圖表 7 2022H1 中國向歐洲主要國家的熱泵出口規模增速呈現爆發中國向歐洲主要國家的熱泵出口規模增速呈現爆發式式高增高增 資料來源：海關總署，華創證券 59.4%64.8%05010015020025030035040020192020中國歐洲亞洲其他美洲其他20.4420.2222.5126.431.241.0844.866.29130.970.130.470.070.120.130.440.310.140.23020406080100120140201320142015201620172018201920202021中國

15、熱泵出口量（萬臺）中國熱泵進口量（萬臺）-21%-23%40%-18%5%198%27%71%373%81%44%614%37%-17%28%137%106%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%2019年2020年2021年2022年1-6月 9 （二）（二）賽道短期驅動因素賽道短期驅動因素 1、歐洲油氣價格飆升，刺激熱泵需求歐洲油氣價格飆升，刺激熱泵需求爆發爆發 過去十年歐盟對俄羅斯過去十年歐盟對俄羅斯油氣資源油氣資源的依賴的依賴程度程度加深加深。根據歐盟統計局數據，2020年歐盟24.4%的能源需求依賴從俄羅斯進口，其中最重要的是天然氣、石油及煤炭。202

16、0 年源自俄羅斯進口的天然氣達其總可用量的 41.1%；石油及固定化石燃料總可用量中來源于俄羅斯的占比分別達 36.5%、19.3%。自俄烏沖突以來，歐盟與俄羅斯之間的能源貿易受到極大限制，歐盟的天然氣與石油價格突飛猛進。對比 2022 年初，歐洲天然氣與石油價格最高點上漲分別超過 250%/160%。圖表圖表 8 歐洲能源價格走勢圖歐洲能源價格走勢圖 資料來源：Wind，華創證券 能源尤其是天然氣價格的飆升，成為短期推動歐洲熱泵需求爆發的主要因素。能源尤其是天然氣價格的飆升，成為短期推動歐洲熱泵需求爆發的主要因素。我們以德國為例進行測算，使用空氣源熱泵的德國家庭戶均供暖費用僅需約 1691

17、歐，對比使用電對比使用電加熱系統、天然氣、燃油、液化石油氣分別可以節省約加熱系統、天然氣、燃油、液化石油氣分別可以節省約 60%/50%/18%/12%的費用。的費用。圖表圖表 9 德國家庭不同能源供暖價格德國家庭不同能源供暖價格測算測算對比對比 指標指標/熱能來源熱能來源 空氣源熱泵空氣源熱泵 電加熱系統電加熱系統 天然氣天然氣 燃油燃油 液化石油氣液化石油氣 熱效率 250%（冬季）100%90%80%90%1.03 toe 能源需求 4791 kWh 11977 kWh 13310 kWh 1375 L 1942 L 能源單價（歐元）0.353/kwh 0.353/kwh 0.253/k

18、Wh 1.498/L 0.995/L 年費用（戶/歐元）1691 4228 3367 2059 1933 空氣源熱泵降費比例(%)-60%50%18%12%資料來源：歐洲標準委員會、歐洲環境署、NEEP、Odyssee、GlobalPetrolPrices、VERIVOX、華創證券整理 假設條件：1、德國2019年戶均供暖能耗為1.03 toe；2、空氣源熱泵冬季熱效率按250%測算 3、電能熱值為860kcal/kWh，天然氣熱值為7570kcal/m，燃油熱值為9365kcal/L，液化石油氣熱值為5892kcal/L；4、根據GlobalPetrolPrices，2022年8月初，德國取

19、暖油價格為1.498歐元/L，液化石油氣價格為0.995歐元/L；5、根據德國價格門戶網站VERIVOX，2022年8月初，德國柏林地區電力最優價格為0.353歐元/kWh（假設四口之家，150m，年消耗4250kwh），天然氣最優價格為0.253歐元/kWh（假設四口之家，150m，年消耗18000kwh）0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002021-08-032021-08-122021-08-232021-09-012021-09-102021-09-2

20、12021-09-302021-10-112021-10-202021-10-292021-11-082021-11-172021-11-262021-12-072021-12-162021-12-272022-01-052022-01-142022-01-252022-02-022022-02-112022-02-222022-03-032022-03-142022-03-232022-04-012022-04-122022-04-222022-05-022022-05-112022-05-202022-05-312022-06-092022-06-202022-06-292022-07-0

21、82022-07-192022-07-28布倫特原油價格（左軸）美元/桶TTF天然氣價格（右軸）美元/百萬英熱2月24日俄烏沖突爆發后 10 2、政策政策加速能源轉型加速能源轉型，熱泵順應節能發展熱泵順應節能發展 歐洲熱泵市場乘政策歐洲熱泵市場乘政策東東風，迎來新風，迎來新的的發展發展機遇機遇。過去幾年，歐洲各國紛紛出臺財稅政策刺激能源轉型，其中意大利甚至給出供暖系統（熱泵或其他綠色能源）購買價 110%的高額補貼。目前，除激勵型政策外，歐洲部分國家開始施行強制性法律法規，例如挪威自2020 年起，禁止大部分建筑采用燃油供熱。預計后續大多歐洲國家都會采取補貼與強制性措施并行，共同推動采暖能源轉

22、型的做法。熱泵作為高效節能產品，有望乘政策之風迎來發展機遇。圖表圖表 10 部分部分歐洲國家歐洲國家刺激能源轉型刺激能源轉型政策政策梳理梳理 國家國家 財稅激勵型政策財稅激勵型政策 強制性法律法規強制性法律法規 德國德國 提供兩種形式的財政支持：直接補貼直接補貼：安裝熱泵成本的 35%-45%。此外，如果改用熱泵是建筑綜合能效提高整體改造的一部分，用戶還可以獲得 5%的額外補貼。貨款還款補貼貨款還款補貼：熱泵用戶可申請德國復興信貨銀行的貨款償還減免。新建建筑的貨款償還補貼為貨款額的 15%-25%，現有建筑的補貼為 25%-50%，建筑物能效級別越高補貼則越高。進一步完善對新建建筑和現有建筑的

23、能效要求：明確規定除特殊情況外德國在 2026 年后禁止安裝燃油鍋年后禁止安裝燃油鍋爐爐；新建建筑供暖與制冷必須使用一定比例的可再生能使用一定比例的可再生能源源。法國法國 節能和可再生能源設備投資成本的改建增值稅由 10%降降至至5.5%；為包括可再生供熱技術在內的改造提供最高不超過不超過 30,000歐元的零利率貨款歐元的零利率貨款；取消對化石燃料的補貼取消對化石燃料的補貼，能源稅與燃料的碳含量掛鉤碳含量掛鉤。根據能效要求，新建獨戶住宅不能使用電阻類采暖設備不能使用電阻類采暖設備。意大利意大利 在購買熱泵或其他綠色能源時，消費者可通過五年的稅收減免獲得其供暖系統購買價格的 110%退款退款，

24、適用于 2020年 7 月 1 日至 2021 年 12 月 31 日期間計算費用的裝修工程；消費者還可以選擇直接通過供暖系統安裝商、銀行或其他第三方獲得最高 100%的供暖系統價格折扣的供暖系統價格折扣或或退款退款。英國英國 提議從 2022 年起，對功率不超過 45 千瓦的熱泵提供 4,000英鎊英鎊補貼。荷蘭荷蘭 1,000-2,500 歐元歐元的家用熱泵補貼。挪威挪威 燃油的稅率為 45%，電力的稅率為 36%。較高的電力稅率促使人們從以前普遍使用的電阻式采暖設備轉換為效率更高的熱泵；將舊的供熱系統替換為清潔供熱系統的補貼（90%的設備都改為采用熱泵）。新建筑：自 2011 年起禁止使

25、用燃油禁止使用燃油，自 2016 年起禁止使禁止使用化石燃料供熱用化石燃料供熱；所有建筑：除少數例外，從 2020 年起禁止使用燃油供熱禁止使用燃油供熱：瑞典瑞典 采用高碳稅：對每噸排放的二氧化碳征收 25 歐元歐元的碳排放稅，到 2022年，每噸二氧化碳排放需繳稅增至約 118 歐元歐元；化石氣體稅（45%）和電力稅（39%）激勵熱泵和集中供暖。芬蘭芬蘭 通過減免熱泵用戶的個人所得稅，返還熱泵用戶熱泵安裝（勞務部分）費用的 60%，最高為 3,000 歐元歐元；11 碳稅、石油總稅率為 45%，天然氣 43%，電力 33%。丹麥丹麥 熱泵替換燃油設備有相應補貼；燃油(50%)、化石氣體(56

26、%）、居民用電（70%，但取暖費減半至 35%）的稅率；從 2013 年起禁止在新建筑中使用燃油鍋爐，從 2016 年起禁止在現有建筑中新建或更換為燃油鍋爐。愛爾蘭愛爾蘭 為熱泵（和其他可再生能源技術或能效措施）提供高達30%的成本補助，對達到最低能效性能標準的個人住宅提供高達 3,500 歐元歐元的補助。資料來源：中國節能協會熱泵專業委員會熱泵助力碳中和白皮書，產業在線2021年中國熱泵供暖產業發展年鑒，各國政府網站，華創證券 參考我國，“煤改電”政策期間我國熱泵市場規模參考我國，“煤改電”政策期間我國熱泵市場規模呈現呈現爆發式增長。爆發式增長。政策是拉動熱泵短期市場需求的另一重要驅動因素政

27、策是拉動熱泵短期市場需求的另一重要驅動因素。自 2014 年我國各省市分別對“煤改電”進行規劃，到2017年國家出臺 北方地區冬季清潔取暖規劃（2017-2021），對“煤改電”開啟總體部署，多個地區陸續推出了“煤改電”相關政策。圖表圖表 11 中國“煤改電”部分政策中國“煤改電”部分政策梳理梳理 級別級別 相關政策相關政策 主要內容主要內容 國家級國家級 北方地區冬季清潔取暖規劃（2017-2021）到 2021 年，北方地區清潔取暖率達到 70%，替代散燒煤 1.5 億億噸噸，“2+26”城市城區全部實現清潔取暖，35 蒸噸以下蒸噸以下燃燃煤鍋爐全煤鍋爐全部拆除部拆除，縣城達 80%以上，

28、20 蒸噸以下燃煤鍋爐全部拆除蒸噸以下燃煤鍋爐全部拆除，農村地區清潔取暖率達到 60%以上。省市級省市級 北京 2017 年農村地區冬季清潔取暖工作實施方案 對 500 戶以下的村莊補貼 1.2 萬元萬元，500 戶(含)以上的村莊補貼 2.4萬元萬元，區財政可給予適當補貼。北京市電采暖低谷用電優惠辦法 電采暖用戶每年從 11 月 1 日起至次年 3 月 31 日止享受低谷用電優低谷用電優惠惠。天津 武清發改委補貼政策 采暖設備購置及安裝補貼費用由財政由財政 100%承擔承擔。河北 2017 年農村清潔能源開發利用工程建設推進方案 在電力保障、住宅保溫條件較好的農戶，擴大碳纖維電采暖、電采暖鍋

29、爐、空氣源采暖使用規模，每戶補貼 2700 元元。山東 山東省煤炭消費減量替代工作方案 電采暖客戶享有電價優惠，采暖季月用電量達到階梯電價第三檔的，繼續執行第二檔電價 0.5969 元/度，優惠 0.3 元元/度度。河南 關于我省電能替代工作實施方案(20172020 農村“煤改電”試點用戶及安裝電采暖設施的城鎮用戶，開展設備一次性補助和運行補貼一次性補助和運行補貼；對實施電能替代的工商業用戶，給予給予一定限度的一定限度的支持支持。新疆 電采暖供熱電費優惠政策 對試點示范電采暖項目減免城市基礎設施配套費減免城市基礎設施配套費；對實施電熱采暖的用戶電價給予優惠電價給予優惠。內蒙古 內蒙古電采暖低

30、谷用電優惠辦法 蓄能式電采暖設備等非低谷優惠時段 0.44 元元/千瓦時千瓦時，低谷優惠時段 0.2 元元/千瓦時千瓦時。甘肅 關于集中式電采暖(制冷)用電電價有關問題的通知 居民、企事業單位集中式電采暖(制冷)用電電價階梯式優惠用電電價階梯式優惠。吉林 吉林省電采暖試點工作方案 單戶式居民客戶：已采用電鍋爐或電采暖取暖的居民客戶，電價仍按現行規定執行峰谷時段電價執行峰谷時段電價。非居民客戶(含集中式居民電采暖客戶)：按用電量給予按用電量給予優惠電價優惠電價。遼寧 關于煤改電供暖項目到戶電價的通知 居民及非居民電供暖電價按用電時間段分別給予一定優惠按用電時間段分別給予一定優惠。資料來源：中國政

31、府網，中國煤炭網，中國空氣能網，各省市政府網，華創證券 12 在在 2015-2017 年政策高峰期，我國空氣源熱泵市場規模從年政策高峰期，我國空氣源熱泵市場規模從 81 億增至億增至 185 億，億，2 年增年增長率高達長率高達 128%。政策影響減弱后，2016-2020 期間空氣源熱泵銷售增速明顯放緩。2020 年 9 月，我國在第 75 屆聯合國大會提出“碳中和及碳達峰”目標，從國家到部委再到省市陸續開始推進新一輪節能降碳，在政策的推動下，2021年行業增長25%。圖表圖表 12 2014-2021 年中國空氣源熱泵銷售規模及增速年中國空氣源熱泵銷售規模及增速 資料來源：中國節能協會熱

32、泵委員會，產業在線2021年中國熱泵供暖產業發展年鑒，華創證券 （三）（三）賽道賽道中長期價值展望中長期價值展望 1、歐洲歐洲碳中和大勢所趨碳中和大勢所趨，助力熱泵開啟新助力熱泵開啟新藍海藍海 長期來看，熱泵長期來看，熱泵具備具備高高效效節能節能優勢優勢，或將成為歐洲能源轉型的重要助力。，或將成為歐洲能源轉型的重要助力。氣候變化正在對人們的生活、經濟，甚至國家安全方面發出挑戰。歐洲作為歷史溫室氣體排放最高的地區之一，也較早對節能減排發出了呼吁。自 1997 年發布可再生能源白皮書以來，歐盟已經在確立減排目標、建立碳交易市場、進行氣候立法等方面出臺了相關政策。圖表圖表 13 歐盟節能減排政策概覽

33、歐盟節能減排政策概覽 資料來源：歐盟官網，中國能源網，中國氣候變化信息網，華創證券整理 歐洲家庭歐洲家庭部門部門的能源消耗占比較大，亟需尋求節能方案。的能源消耗占比較大，亟需尋求節能方案。根據 Odyssee 數據，歐盟 2019年能耗占比前三的部門分別是交通運輸（30%）、工業（27%）、家庭（26%），相比較 2000年，交通運輸及工業占比分別+3%、-4%，家庭占比維持穩定。在交通運輸及工業制造領-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0501001502002503003504002014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年銷售

34、規模 左軸（億元）同比增長 右軸（%）“煤改電”政策陸續出臺，刺激市場需求政策刺激影響減弱，市場進入平穩期“雙碳”目標提出，市場迎來新動力 13 域，目前清潔能源替代趨勢明顯，而家庭能源的消耗亟需尋求節能方案替代。其中，其中，降低供暖及熱水能耗是歐洲家庭節能的主要方向。降低供暖及熱水能耗是歐洲家庭節能的主要方向。是歐洲家庭能消占比最大的類型是空間供暖（65%），其他主要用途分別為熱水（14%）、家用電器（13%）和烹飪（6%）。對比 2000 年的數據，空間供暖的份額雖從 69%下降到 65%，但仍是最大的能耗源；第二大家庭能耗用途也始終是熱水。2019 年歐洲家庭供暖與熱水耗能占比合計達 7

35、8%，降低該部分能耗將在較大程度上改善家庭部門整體的能耗。圖表圖表 14 歐盟分部門能源消耗總量（單位：歐盟分部門能源消耗總量（單位：Mtoe）圖表圖表 15 歐盟最終用途的家庭能源消耗（單位：歐盟最終用途的家庭能源消耗（單位：Mtoe）資料來源：Odyssee，華創證券 資料來源：Odyssee，華創證券 尋求新的高效尋求新的高效途徑節省或途徑節省或替代天然氣替代天然氣，或，或是突破是突破歐洲歐洲家庭能耗效率瓶頸的重要途徑。家庭能耗效率瓶頸的重要途徑。根據 ODEX 測算，在 2000-2019 年期間歐洲家庭能源效率提高了約 29%（平均每年 1.8%）。具體來看：2000-2014 年間

36、家庭全部類型能耗效率均保持較快提升速度，且下降趨勢較為一致，主要由于：天然氣逐步替代燃油供暖、大型家用電器的能耗等級提升以及采用現代清潔、高效燃燒技術的燃木火爐供暖占比逐漸提升等。但自 2015 年至今，家庭空間供暖的效率速度開始放緩，熱水和烹飪的效率幾乎沒有提升，家庭總能耗效率下降進程進入瓶頸期。目前天然氣仍然是歐盟家庭供暖的主要燃料來源，占比從 2000 年的 36.8%提升至2019 年的 39.0%。對天然氣的進一步節能或替代，或許是歐洲家庭能耗降低的重要途徑。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2000年2007年2019年工業部門交通運輸部門家庭部門服

37、務部門農業部門020406080100120140160180200空間供暖熱水家用電器烹飪照明制冷2000年2019年 14 圖表圖表 16 歐盟家庭能源效率歐盟家庭能源效率降低降低趨勢趨勢（單位：（單位：%）圖表圖表 17 歐盟家庭供暖燃料來源歐盟家庭供暖燃料來源 資料來源：Odyssee，華創證券 注：ODEX根據11種家庭最終能量用途或大型電器通過加權計算得出：供暖（toe/m 2，區分新住宅與現有住宅）、熱水、烹飪、照明、制冷（toe/戶）、冰箱、冰柜、洗衣機、洗碗機、烘干機和電視（Kwh/電器）。ODEX匯總了家庭最終用途的能源效率，以單位消耗的減少量來衡量。資料來源：Odysse

38、e，華創證券 空氣源熱泵可以有效節能減排?？諝庠礋岜每梢杂行Ч澞軠p排。根據測算，空氣源熱泵可以有效降低碳排放并節省一級能源。在滿足歐盟戶均供暖熱量的基礎上，空氣源熱泵的能耗約為 3954 kWh，二氧化碳排放量約為 1087Kg，相比較電加熱系統相比較電加熱系統/天然氣天然氣/燃油燃油/液化石油氣，可降低碳排放約液化石油氣，可降低碳排放約60%/50%/64%/57%，可節省一，可節省一級級能源約能源約 60%/25%/33%25%。圖表圖表 18 歐盟地區不同能源家庭供暖碳排放及能耗歐盟地區不同能源家庭供暖碳排放及能耗測算對比測算對比 指標指標/熱能來源熱能來源 空氣源熱泵空氣源熱泵 電加熱

39、系統電加熱系統 天然氣天然氣 燃油燃油 液化石油氣液化石油氣 熱效率熱效率 250%（冬季）100%90%80%90%碳排放指數（碳排放指數（CO/Kg）0.28/kWh 0.28/kWh 1.94/m 2.69/L 1.59/L 0.85 toe 能源需求能源需求 3954 kWh 9884 kWh 1123 m 1135 L 1603 L 0.85 toe 二氧化碳排放（二氧化碳排放（Kg）1087 2718 2176 3054 2541 空氣源熱泵碳減排比例空氣源熱泵碳減排比例(%)-60%50%64%57%歐盟初級能源指數（歐盟初級能源指數（PEF）2.3 2.3 1.1 1.1 1.

40、1 0.85 toe 一級能源消耗一級能源消耗 33 82 44 49 44 空氣源熱泵節能比例空氣源熱泵節能比例(%)-60%25%33%25%資料來源：歐洲標準委員會、歐洲環境署、NEEP、Odyssee、EIA、Thomas Gloria加州能源委員會對加利福尼亞氣候行動登記處的指導、華創證券測算 假設條件：1、歐盟2019年戶均供暖能耗為0.85 toe，或35.59GJ（國際能源署規定 1 toe=41.868 GJ）；2、空氣源熱泵冬季熱效率按250%測算 3、電能熱值為860kcal/kWh，天然氣熱值約為8412kcal/m，燃油熱值約為9365kcal/L，液化石油氣熱值約為

41、5892kcal/L；4、歐盟初級能源指數（PEF）定義：PEF用于比較使用不同能源的一級能源消耗，例如，天然氣PEF值為1.1，意味著輸送1GJ天然氣到建筑的一級能源消耗為1.1 70758085909510010520002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019合計空間供暖熱水家電電器烹飪36.80%39.00%26.30%15.00%15.40%25.40%11.10%10.70%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%2000年2

42、019年天然氣燃油木材熱能電能煤炭 15 2、熱泵有望補足熱泵有望補足歐洲空調潛在需求歐洲空調潛在需求 由于氣候原因，歐洲多數國家空調滲透率長期處于較低水平由于氣候原因，歐洲多數國家空調滲透率長期處于較低水平。歐洲國家多為溫帶海洋性、溫帶大陸性以及地中海性氣候，且緯度較高，夏季對于空調需求較少，整體滲透率水平遠低于全球其他主要經濟體。同時，歐洲尤其西歐及北歐地區大多為發達國家，人均可支配收入較高，經濟條件對安裝制冷設備的限制較小。在酷暑威脅下，近年來歐洲對夏季制冷的需求急速增長。圖表圖表 19 全球主要國家空調滲透率對比全球主要國家空調滲透率對比 資料來源：Euromonitor，華創證券 過

43、去二十年間歐洲氣溫增長速度超過全球平均水平。過去二十年間歐洲氣溫增長速度超過全球平均水平。由于溫室效應不斷積累，自 1850 年以來全球氣溫總體呈上升的趨勢，上世紀 70 年代至今，全球氣溫的升高速度突然加快，每 10 年增長約 0.2 C。而歐洲的變暖速度超過了全球平均水平，過去 20 年氣溫已升高接近 2 C。圖表圖表 20 1850-2020 年全球地表溫度增長趨勢年全球地表溫度增長趨勢（單（單位：）位：）圖表圖表 21 1850-2020 年年 歐洲地表溫度增長趨勢歐洲地表溫度增長趨勢（單（單位：）位：）資料來源：歐洲環境署，華創證券 資料來源：歐洲環境署，華創證券 今夏全球高溫異常，

44、歐洲極端天氣頻發。今夏全球高溫異常，歐洲極端天氣頻發。根據 ECMWF 數據，全球正在經歷最熱的夏天，2022 年 6 月比 1991-2020 年 6 月的平均氣溫高出約 0.32C，中國、日本和美國的溫度增長高于全球平均水平。而在歐洲，西班牙、法國、意大利等都出現了極端天氣，最高氣0.010.020.030.040.050.060.070.080.090.0100.02005年2021年歐洲國家空調滲透率仍處于較低水平-1-0.500.511.51850185718641871187818851892189919061913192019271934194119481955196219691

45、976198319901997200420112018HadCRUT5 HadCRUT5maxHadCRUT5minNOAAGlobalTempGISTEMPERA5JRA-55Berkeley Earth-2.00-1.000.001.002.003.001850185718641871187818851892189919061913192019271934194119481955196219691976198319901997200420112018HadCRUT5 HadCRUT5maxHadCRUT5minNOAAGlobalTempGISTEMPERA5JRA-55BerkeleyE

46、arth 16 溫飆升甚至達到 40C 以上，其中法國比亞里茨和西班牙圣塞巴斯蒂安等許多地區打破了六月的高溫記錄。圖表圖表 22 相比相比 1991-2020 年期間的年期間的 6 月氣溫均值，月氣溫均值，2022 年年 6 月的地表氣溫異常月的地表氣溫異常 資料來源：ECMWF 熱泵除采暖外，也可實現制冷功能，在歐洲空調滲透率較低的背景下，熱泵憑借節能省電的優勢或可對空調形成一定程度上的替代，補足潛在的空調需求有望成為長期拉動歐洲熱泵增長動力之一。3、熱泵應用場景多元，熱泵應用場景多元，B 端領域促進端領域促進長期需求長期需求 除家用場景以外，熱泵尚有較大的應用潛力未被挖掘。除家用場景以外，

47、熱泵尚有較大的應用潛力未被挖掘。分場景看，建筑領域的供暖、熱水、烘干是熱泵當前最主要的應用場景，除建筑及家庭場景外：在工業領域，在工業領域，中高溫熱泵技術可用于回收工業余熱及其他低品位能源，替代部分化石鍋爐，滿足工業生產對蒸汽及熱水的需求；在農業領域，在農業領域，熱泵可以替代煤為畜禽養殖、農業大棚供暖以及為農作物干燥提供熱源，實現農業生態環境調控；在車載領域，在車載領域，續航里程一直是電車的核心問題之一，而相比 PTC 空調，熱泵空調制熱制冷效率高、省電，可大幅提升電車續航。17 圖表圖表 23 熱泵的熱泵的主要主要應用應用場景梳理場景梳理 資料來源：中國節能協會熱泵專業委員會熱泵助力碳中和白

48、皮書，華創證券整理 二、二、現有格局較為分散，國牌現有格局較為分散，國牌加速揚帆起航加速揚帆起航（一）（一）國內熱泵國內熱泵整機整機企業梳理企業梳理 中國空氣源熱泵產量居于全球首位，供應鏈相比海外更為成熟，未來全球市場份額有望中國空氣源熱泵產量居于全球首位，供應鏈相比海外更為成熟，未來全球市場份額有望進一步上升。進一步上升。在早期“煤改電”政策刺激下，中國空氣源熱泵產業起步較早，相比國外供應鏈更加成熟。放眼全球，中國在空氣源熱泵生產規模處于主導地位，根據中國節能協會熱泵專業委員會數據，2020 年中國生產規模達到 201.8 萬臺，占全球產量的 59%。2021年以來，在疫情影響下我國制造業的

49、產業鏈優勢進一步凸顯，根據2021 年中國熱泵供暖產業發展年鑒數據，2021 年中國空氣源熱泵外銷金額達到 48.6 億元，同比增速高達93.6%。未來中國有望承接更多歐洲市場的需求溢出，全球市場份額有望持續擴大。18 圖表圖表 24 全球全球空氣源熱泵空氣源熱泵市場產市場產量量情況情況（萬臺）（萬臺）圖表圖表 25 我國我國空氣源熱泵空氣源熱泵出口市場出口市場規模規模及增速及增速 資料來源：中國節能協會熱泵專業委員會熱泵助力碳中和白皮書，華創證券 資料來源：產業在線2021年中國熱泵供暖產業發展年鑒，華創證券 當前當前國內熱泵出口區域集中在歐洲地區，國內熱泵出口區域集中在歐洲地區，2021

50、年歐洲出口額增速亮眼。年歐洲出口額增速亮眼。我國熱泵出口主要集中在歐洲地區，其中法國市場占比國內出口總額的近 2 成，澳大利亞和意大利占比約為 10%。2021 年受到歐洲能源短缺的影響，歐洲國家空氣源熱泵需求激增，國內熱泵出口額順勢實現高增長，根據2021 年中國熱泵供暖產業發展年鑒數據顯示，我國熱泵出口至意大利和德國的出口額同比增長194.4%和193.9%，澳大利亞增速超過140%，外銷市場增速亮眼。圖表圖表 26 國內空氣源熱泵出口海外各區域占比國內空氣源熱泵出口海外各區域占比 圖表圖表 27 2021 年空氣源熱泵出口前五國同比增年空氣源熱泵出口前五國同比增速速 資料來源：華經情報網

51、，華創證券 資料來源：產業在線2021年中國熱泵供暖產業發展年鑒，華創證券 具體分產品來看，具體分產品來看，空氣源熱泵種類繁多，按功能劃分可分為：空氣源熱泵種類繁多，按功能劃分可分為：單一型（熱泵熱水器、采單一型（熱泵熱水器、采暖熱泵），兩聯供（冷暖一體）和三聯供（冷、暖、熱水）暖熱泵），兩聯供（冷暖一體）和三聯供（冷、暖、熱水）。單一型：單一型：家用單一型熱泵產品體積小、方便安裝，適用于家庭、小型發廊、集體宿舍、別墅。商用單一型熱泵使用年限長，壽命可達 15 年，適用于賓館、工廠、桑拿、泳池、工業熱水等。050100150200250中國歐洲亞洲美洲其他2019年產量（萬臺）2020年產量（

52、萬臺）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0.010.020.030.040.050.060.020172018201920202021空氣源熱出口市場規模（億元）YOY法國意大利澳大利亞德國荷蘭西班牙波蘭比利時加拿大其他0%50%100%150%200%250%意大利德國荷蘭澳大利亞法國2021年空氣源熱泵出口前五國別同比增長（%）19 兩聯供兩聯供：又稱冷暖一體機，功能為制冷和采暖，“兩聯供”又可根據冷媒的不同分為“天水地水”（冷媒都是水）和“天氟地水”（冷媒空調是氟，地暖是水）。三聯供三聯供：具有三種工作模式：制冷、采暖、熱水，一臺機組完全可以解決各種場所的

53、空調熱水要求，綜合能效比高，初始投資和運行費用比傳統空調+熱水器節省 10%以上。但受限于技術發展，目前三聯供穩定性不如兩聯供產品。圖表圖表 28 空氣源熱泵種類對比空氣源熱泵種類對比 資料來源：產業在線2021年中國熱泵供暖產業發展年鑒，華創證券 空氣源熱泵空氣源熱泵核心技術難點：壓縮機性能、除霜技術。核心技術難點：壓縮機性能、除霜技術?？諝庠礋岜迷诘蜏丨h境下存在運行性能和穩定性不足的情況，目前主要從提高壓縮機的壓縮性能和改進除霜方式兩個方面進行技術改進。在提升壓縮機性能方面，2010 年以前壓縮機性能的提高與改進主要經歷了從普通單級壓縮到雙級壓縮的技術改進，2010 年后，研究方向逐漸轉向

54、新型工質的研究，如CO2 空氣源熱泵。20 圖表圖表 29 單級、雙機壓縮機技術對比單級、雙機壓縮機技術對比 資料來源：吳玥等低溫空氣源熱泵的發展現狀與關鍵技術指標，華創證券 準二級壓縮和兩級壓縮的制熱能效比（COP）要高于單級空氣源熱泵制熱能效比，并且單級壓縮只能用于室外溫度為-15以上的環境中，雙級壓縮空氣源熱泵可用于室外溫度-30以上的環境中，低溫適應性更好。圖表圖表 30 單級、雙機熱泵在低溫環境下性能參數單級、雙機熱泵在低溫環境下性能參數 類型類型 可加元件可加元件 室外溫度室外溫度 蒸發溫度蒸發溫度 冷凝溫度冷凝溫度 排氣溫度排氣溫度 制熱能效比制熱能效比 單級空氣源熱泵單級空氣源

55、熱泵 經濟器-15-10 40 116 2.19 雙級空氣源熱泵 準二級準二級 經濟器-25-15 45 110 2.20 二級壓縮二級壓縮 變頻技術-30-25 60 110120 2.23 資料來源：吳玥等低溫空氣源熱泵的發展現狀與關鍵技術指標，華創證券 在除霜方面，自動化除霜技術（避免“誤除霜”和“除霜不盡”）是企業研發的重點在除霜方面，自動化除霜技術（避免“誤除霜”和“除霜不盡”）是企業研發的重點?？諝庠礋岜脵C組運行時制熱不理想，主要原因是蒸發器結霜及除霜造成的供熱能力下降。國內品牌中，如四季沐歌、芬尼四季沐歌、芬尼等均有自主研發的智能除霜專利技術，能夠達到快速除霜、精準除霜、高能效三

56、項特性。品牌格局方面品牌格局方面：內銷市場中三大白占據優勢地位：內銷市場中三大白占據優勢地位，外銷外銷市場市場中中國牌技術和產品認證達到國牌技術和產品認證達到海外市場認可海外市場認可，芬尼憑借芬尼憑借 ODM 業務占據市場第一業務占據市場第一。國牌在內銷市場中安裝和后期售后服務更有保障，用戶認可度高，當前海爾、美的、格力三大白電企業占據優勢地位；此外在外銷市場中，國牌在技術和產品認證達到海外市場認可，為開拓海外市場奠定基礎，其中芬尼位列外銷市場第一。內銷市場：內銷市場：三大白電龍頭穩居前三，但三大白電龍頭穩居前三，但格局格局集中度仍有提升空間集中度仍有提升空間。根據產業在線數據顯示，2020

57、年海爾、美的、格力三大白電龍頭位列熱泵內銷市場份額前三，但 CR3仍不足 35%，低于傳統空調行業，龍頭優勢尚不明顯。21 外銷市場：外銷市場：芬尼位列外銷市場市芬尼位列外銷市場市占率之首，美的緊隨其后。占率之首，美的緊隨其后。芬尼是專注熱泵生產研發的公司，2020 年其外銷額市占率超過 25%，位居外銷市場第一，領先地位顯著，主要系公司切入恒溫泳池市場獲得了較多海外ODM訂單。外銷市占率第二為美的，市場份額為 8.5%，其余企業份額均不足 5%，外銷市場格局相對更加分散。圖表圖表 31 2020 年熱泵內銷市場品牌格局年熱泵內銷市場品牌格局 圖表圖表 32 2020 年熱泵外銷市場品牌格局年

58、熱泵外銷市場品牌格局 資料來源：產業在線，華創證券 資料來源：產業在線，華創證券 1）芬尼科技芬尼科技 芬尼芬尼科技科技是一家熱泵專業公司，其熱泵系列產品出口集中在歐洲等國。是一家熱泵專業公司，其熱泵系列產品出口集中在歐洲等國。芬尼科技主營產品為熱泵相關產品，廣泛應用于游泳池熱泵、房屋供暖、制冷熱泵、商業和工業高溫水加熱等領域。公司十分注重外銷市場，據產業在線數據，其外銷額市占率高達 26.6%，位居市場第一。借助切入恒溫泳池市場的優勢，公司以 OEM/ODM 與海外客戶展開合作，實現出口額高速增長。根據海關總署數據顯示，2016 年公司熱泵主要出口區域為歐洲，占比公司出口總額的一半。圖表圖表

59、 33 2021 年年芬尼營業收入結構芬尼營業收入結構 圖表圖表 34 2016 年芬尼熱泵年芬尼熱泵出口海外各區域占比出口海外各區域占比 資料來源：芬尼科技招股書，華創證券 資料來源：海關總署，華創證券 2）美的）美的集團集團 美的美的布局熱泵市場多年，布局熱泵市場多年，出口主要以歐洲、非洲為主。出口主要以歐洲、非洲為主。美的于 2003 年正式入局熱泵行業，13.1%10.5%10.0%8.6%6.4%4.4%4.3%3.7%3.3%3.3%2.5%2.0%27.9%海爾美的格力中廣歐特斯紐恩泰芬尼約克福德麥克維爾生能同方TCL其他26.6%8.5%4.4%2.9%1.7%1.6%1.2%

60、0.9%52.2%芬尼美的愛美泰華天成格力同益海爾德能其他泳池恒溫采暖生活熱水烘干設備其他歐洲亞洲北美洲大洋洲非洲南美洲 22 憑借多年的深耕，截止 2019 年公司已擁有 500 多項專利。根據海關總署數據顯示，美的熱泵產品主要出口歐洲和非洲，兩者均占比出口總額的近 4 成。同時，公司積極布局海外市場，包括新增產能和研發投入，此外公司擬在歐洲設立研發中心，旨在進一步發力歐洲市場。圖表圖表 35 2016 年美的熱泵年美的熱泵出口海外各區域占比出口海外各區域占比 資料來源：海關總署，華創證券 3）格力）格力電器電器 格力格力熱泵熱泵海外出口近海外出口近 8 成集中在歐洲市場。成集中在歐洲市場。

61、格力于 2005 年左右進入熱泵市場，通過持續地研發投入，公司在空氣源熱泵領域實現多項技術突破，研制出了熱泵熱水器專用壓縮機、采暖熱泵壓縮機等先進產品，并不斷改進熱泵運行溫度條件和能耗水平。在外銷市場方面，公司最大的出口地區是歐洲，占比出口總額的近 8 成。全球“碳中和”大背景下，未來的核心競爭優勢在節能減排方面，而格力一直以來深耕技術研發，有望在未來逐步實現領先。圖表圖表 36 2016 年格力年格力熱泵出口海外各區域占比熱泵出口海外各區域占比 資料來源：海關總署，華創證券 4）海爾）海爾智家智家 海爾布局空氣能市場較早，堅持全球化方式運營，主要出口臨近亞洲市場及需求增長較海爾布局空氣能市場

62、較早，堅持全球化方式運營，主要出口臨近亞洲市場及需求增長較快的歐洲市場?？斓臍W洲市場。海爾于 2002 年推出空氣能熱泵產品，并堅持全球化方式運營。此外，公歐洲非洲亞洲大洋洲南美洲北美洲歐洲亞洲大洋洲北美洲非洲南美洲 23 司也建立了本地工廠進行生產，憑借較為完善的海外供應鏈在海外進行銷售。海爾的熱泵產品主要出口到臨近的亞洲市場，占比公司出口總額的 54%，其次是歐洲市場，占比約 38%，主要出口的產品為空氣源熱泵熱水器和分體機。圖表圖表 37 2016 年海爾年海爾熱泵出口海外各區域占比熱泵出口海外各區域占比 資料來源：海關總署，華創證券 5）日出東方）日出東方 作為國內太陽能熱水器龍頭，日

63、出東方近年空氣能系統營收占比逐年上升。作為國內太陽能熱水器龍頭，日出東方近年空氣能系統營收占比逐年上升。公司在空氣能熱泵領域的技術積累位居行業前列，近年來持續加大對空氣能的研發投入，目前公司生產的空氣源熱泵產品基本能夠滿足熱水、采暖、泳池等主要應用的需求。2021 年，公司空氣能系統業務營業收入已經達到 6.06 億元，同增 120.4%，業績增速亮眼，預計未來空氣能業務營收占比將穩步提升。圖表圖表 38 日出東方空氣能系統營收占比逐年上升日出東方空氣能系統營收占比逐年上升 資料來源：Wind，華創證券 （二）（二）上游零部件企業梳理上游零部件企業梳理 空氣源熱泵與空調的主要零部件較為相似，其

64、上游核心部件主要包括壓縮機、閥件、換壓縮機、閥件、換熱器、控制器、水泵以及水箱等熱器、控制器、水泵以及水箱等。在這些零部件中，空氣源熱泵和空調最大差異是壓縮亞洲歐洲大洋洲南美洲非洲北美洲0%2%4%6%8%10%12%14%16%0.001.002.003.004.005.006.007.00201620172018201920202021空氣能系統營收（億元）占總營收比例（%）24 機不同，裝配不同的壓縮機決定了熱泵產品的使用效果與適用地域。圖表圖表 39 空氣源熱泵上游空氣源熱泵上游核心核心零部件零部件 資料來源：產業在線，華創證券 1、泵行業泵行業 泵泵行業格局分散、下游應用領域繁多行業

65、格局分散、下游應用領域繁多，其中屏蔽泵、離心泵為空氣源熱泵的主要零部件，其中屏蔽泵、離心泵為空氣源熱泵的主要零部件。泵行業涵蓋種類較多，應用范圍十分廣泛，行業格局較為分散，根據中國通用機械工業協會披露的數據顯示，截至 2020 年，泵行業規模以上企業共有 1255 家，2019 年泵業務收入最高的企業是上海凱泉泵業，收入規模為 36 億，剩余規模超過 10 億的企業僅十余家，行業集中度較低。圖表圖表 40 2019 年泵行業主要公司泵業務收入（億元）年泵行業主要公司泵業務收入（億元）資料來源：中國通用機械工業協會，華創證券 大元泵業為熱水循環屏蔽泵行業龍頭，大元泵業為熱水循環屏蔽泵行業龍頭，產

66、量占比產量占比超超 4 成。成。根據立木信息咨詢披露的數據顯示，2020 年我國屏蔽泵行業產量為 926 萬臺，大元泵業熱水循環屏蔽泵產量為 392 萬臺，產量占比高達 42%，處于行業龍頭地位。0.05.010.015.020.025.030.035.040.0上海凱士比泵中國電建能源裝備安徽天馬泵閥集團新界泵業集團利歐集團浙江泵業南方中金環境股份上海熊貓機械上海連成上海東方泵業上海凱泉泵業泵業務收入（億元）25 圖表圖表 41 大元泵業屏蔽泵銷量及市占率（萬臺，大元泵業屏蔽泵銷量及市占率（萬臺，%）資料來源：公司公告，立木信息咨詢，華創證券 2、壓縮機壓縮機行業行業 2021 年我國熱泵壓

67、縮機行業有所回暖，下游熱泵市場的優異表現帶動渦旋式熱泵壓縮機年我國熱泵壓縮機行業有所回暖，下游熱泵市場的優異表現帶動渦旋式熱泵壓縮機實現高增實現高增。根據2021 年中國熱泵供暖產業發展年鑒數據顯示，2021 年我國熱泵壓縮機實現銷量 365.7 萬臺，同增 16.4%，增速由負轉正，熱泵壓縮機市場全面復蘇，主要系下游空氣源熱泵行業表現優異，尤其出口市場實現迅猛增長。分品類看，2021 年轉子式熱泵壓縮機占比最高，銷量規模已達 290.10 萬臺，渦旋式熱泵壓縮機高速擴容，同增22.3%。圖表圖表 42 熱泵壓縮機銷量及增速（萬臺，熱泵壓縮機銷量及增速（萬臺，%）圖表圖表 43 分品類熱泵壓縮

68、機銷售情況（萬臺，分品類熱泵壓縮機銷售情況（萬臺，%）資料來源：產業在線2021年中國熱泵供暖產業發展年鑒，華創證券 資料來源：產業在線2021年中國熱泵供暖產業發展年鑒，華創證券 作為熱泵壓縮機的先驅，海立多年來堅持深耕熱泵壓縮機領域。作為熱泵壓縮機的先驅，海立多年來堅持深耕熱泵壓縮機領域。海立是業內第一個建立熱泵熱水器專用壓縮機試驗評價體系的公司，在空氣源熱泵壓縮機領域競爭力較為雄厚，0%10%20%30%40%50%60%050100150200250300350400450201620172018201920202021熱水循環屏蔽泵銷量（萬臺，左軸）大元泵業產量占比（%，右軸）-10

69、.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%280290300310320330340350360370201920202021熱泵壓縮機銷量（萬臺）YOY0%5%10%15%20%25%30%050100150200250300350轉子式渦旋式螺桿式20202021YOY 26 牢牢占據了國內的市場份額。此外，海立在熱泵領域的技術也在不斷進步，2009 年公司首次推出了熱泵熱水器專用壓縮機，2016 年又率先推出 EVI 熱泵轉子壓縮機，2019 年推出了商用熱水專用壓縮機。通過加大科研投入與技術攻關，公司不斷將產品研發與市場需求緊密結合，以滿足用戶的多元化需求。圖表圖表

70、 44 海立多年來深耕熱泵壓縮機領域海立多年來深耕熱泵壓縮機領域 資料來源：公司官網，華創證券 3、閥行業閥行業 熱泵用閥件和空調較為相似，行業集中度熱泵用閥件和空調較為相似，行業集中度相對相對較高。較高。熱泵用閥件主要包括截止閥、四通換向閥、電子膨脹閥、熱力膨脹閥、電磁閥與球閥。分品類看，截止閥、四通換向閥、電子膨脹閥三類產品需求量最高，產品構成（按內銷量）分別為 41.9%，27.1%，27.0%。圖表圖表 45 熱泵用閥件銷量及增速（萬只，熱泵用閥件銷量及增速（萬只，%）圖表圖表 46 2021 年空氣源熱泵用閥件產品構成年空氣源熱泵用閥件產品構成 資料來源：產業在線2021年中國熱泵供

71、暖產業發展年鑒，華創證券 資料來源：產業在線2021年中國熱泵供暖產業發展年鑒，華創證券 三花、盾安三花、盾安布局全線布局全線產品，市占率較高，外資品牌著重發力高價值量的膨脹閥。產品，市占率較高，外資品牌著重發力高價值量的膨脹閥。根據產業在線數據，在熱泵用閥件需求量較高的品類中，電子膨脹閥、四通換向閥的 CR3 均超過 90%，行業集中度相對較高。其中龍頭企業三花、盾安布局了除熱力膨脹閥以外的所有閥件，而外資品牌則重點布局電子膨脹閥和熱力膨脹閥，聚焦高附加值的閥件產品。-20%-10%0%10%20%30%40%0.0200.0400.0600.0800.01000.01200.0201920

72、202021熱泵用閥件銷量（萬只）YOY截止閥四通換向閥電子膨脹閥電磁閥球閥熱力膨脹閥 27 圖表圖表 47 空氣源熱泵用閥件主要生產企業及產品布局空氣源熱泵用閥件主要生產企業及產品布局 品牌品牌/產品產品 截止閥截止閥 四通換向閥四通換向閥 電子膨脹閥電子膨脹閥 電磁閥電磁閥 球閥球閥 熱力膨脹閥熱力膨脹閥 三花三花 盾安盾安 鷺宮鷺宮 岡山岡山 丹佛斯丹佛斯 不二工機不二工機 卡樂卡樂 恒森恒森 艾默生艾默生 資料來源：產業在線2021年中國熱泵供暖產業發展年鑒，華創證券 4、換熱器行業換熱器行業 2021 年空氣源熱泵用換熱年空氣源熱泵用換熱器實現高增器實現高增，三花智控在微通道換熱器領

73、域處于全球領先。，三花智控在微通道換熱器領域處于全球領先。根據產業在線的2021 年中國熱泵供暖產業發展年鑒數據顯示，2021 年國內熱泵用換熱器規模達到 26.8 億元，同增 34.0%，增速十分亮眼。分品類看，熱泵用換熱器除了外機以外，幾乎全部使用翅片換熱器，占比 60%左右；微通道換熱器的使用率也較高，近年來發展迅速。三花智控經過三十多年的發展，在采暖（制冷）領域保持行業領先地位，公司的微通道換熱器產品全球市占率位居第一，領先優勢顯著。圖表圖表 48 我國空氣源熱泵用換熱器市場規模及增速我國空氣源熱泵用換熱器市場規模及增速 圖表圖表 49 2021 年分品類空氣源熱泵用換熱器產品構成年分

74、品類空氣源熱泵用換熱器產品構成 資料來源：產業在線2021年中國熱泵供暖產業發展年鑒，華創證券 資料來源：產業在線2021年中國熱泵供暖產業發展年鑒，華創證券 5、控制器行業控制器行業 商用變頻控制器規模穩步提升，主要為整機企業自配套。商用變頻控制器規模穩步提升，主要為整機企業自配套?？刂破骺梢詫崿F調節水箱水溫、控制管道內水循環、操控泵件和閥件等功能，根據 2021 年中國熱泵供暖產業發展年鑒數據顯示，2021 年空氣源熱泵采暖機組用商用變頻控制器的需求量達到 29.3 萬只，同增-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0.05.010.015.020.025.030.

75、0201920202021空氣源熱泵用換熱器內銷額（億元）YOY翅片換熱器同軸套管換熱器殼管換熱器釬焊板式換熱器微通道換熱器 28 19.1%，主要系下游熱泵市場拉動所致。雖然行業一定程度上受到限電限產、煤改電紅利減退的影響，但是整體規模維持穩定增長。圖表圖表 50 20192021 年國內商用變頻控制器需求量（萬只，年國內商用變頻控制器需求量（萬只，%）資料來源：產業在線2021年中國熱泵供暖產業發展年鑒，華創證券（三）（三）熱泵產業鏈相關標的匯總熱泵產業鏈相關標的匯總 在歐洲能源短缺的背景下，空氣源熱泵迎來新一輪高增長，我們看好熱泵外銷市場景氣在歐洲能源短缺的背景下，空氣源熱泵迎來新一輪高增長，我們看好熱泵外銷市場景氣度延續。度延續。在熱泵整機企業中，建議關注美的集團、格力電器、海爾智家美的集團、格力電器、海爾智家、芬尼科芬尼科技技，日，日出東方出東方；在上游核心部件供應鏈中，屏蔽泵行業關注大元泵業大元泵業，熱泵壓縮機行業關注海海立股份立股份，熱泵用閥件行業關注三花智控、盾安環境三花智控、盾安環境。圖表圖表 51 熱泵出口企業及上游核心部件相關標的匯總熱泵出口企業及上游核心部件相關標的匯總 資料來源：產業在線，海關總署，華創證券 0%5%10%15%20%25%05101520253035201920202021商用變頻控制器需求量（萬只）YOY