2022年微型逆變器供給需求市場空間及行業競爭格局研究報告（31頁）.pdf

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1、2022 年深度行業分析研究報告 2 目 錄 一、行業概況：電氣機械和器材制造，聚焦光伏電力轉換領域.5 二、微型逆變器：中小功率分布式光伏應用，打造高效安全光伏發電.6 上游：電子元器件行業整體屬于成熟產業，市場供給相對充足.10 下游：聚焦分布式光伏產業應用，終端需求 toC 為主.11 供給端：微型逆變器應用顆粒度相對較細，當前參與者數量相對有限.11 需求端：“光伏+分布式占比+MLPE 滲透”多維支撐需求景氣成長.15 市場空間：微型逆變器市場成長空間較大.21 三、行業格局：海外龍頭占據較大份額，國內品牌快速成長.22 Enphase：微型逆變器龍頭，聚焦頂端需求市場.25 昱能科

2、技：光伏組件級電力電子領域開拓者.26 禾邁股份：微型逆變器冉起新星，盈利能力領先行業.28 德業股份：戶用儲能逆變器龍頭，微逆業務景氣成長.30 MAkVdYiY7UqQoOpQ7NcMaQsQnNnPnPkPnNxPlOnNzQ6MoOyRvPnRmMwMrNoQ 3 圖表目錄 圖 1：光伏產業鏈構成.5 圖 2：MLPE 組件級電力電子主要方案.5 圖 3：不同光伏逆變器應用場景與地區側重分類.7 圖 4：組串式逆變器直流高壓運行拓撲.7 圖 5：微型逆變器低壓安全性.7 圖 6：微型逆變器提升發電效率.8 圖 7：微型逆變器可靠性.8 圖 8：極端天氣下的光伏電站.8 圖 9：國內微型

3、逆變器產品防水等級.8 圖 10：微型逆變器與組串式逆變器單瓦價格（$/W）.9 圖 11：昱能科技采購的主要原材料金額占比.10 圖 12：微型逆變器戶用光伏應用案例.11 圖 13：微型逆變器工商業光伏應用案例.11 圖 14：昱能科技主要下游構成.11 圖 15：昱能科技主要銷售主要流程.11 圖 16：光伏逆變器不同技術分類出貨.13 圖 17：全球不同能源形式平均度電成本.16 圖 18：全球各能源形式年度發電量統計（TWh）及太陽能占整體發電量比例（%）.16 圖 19：歐盟向各國進口原油結構占比（2020 年）.17 圖 20：歐盟向各國進口固體礦物燃料結構占比（2020 年）.

4、17 圖 21：歐盟向各國進口天然氣結構占比（2020 年）.17 圖 22：2019 全球微型逆變器地區需求占比.18 圖 23：2020 全球微型逆變器地區需求占比.18 圖 24：全球歷年新增光伏裝機及預測（GW）.19 圖 25：全球集中式、分布式光伏占比.19 圖 26：中國歷年新增光伏裝機（GW）.19 圖 27：中國集中式、分布式光伏裝機占比.19 圖 28：中國 2021 年分布式光伏系統成本構成.21 圖 29：不同地區分布式光伏 EPC 成本估算比對.21 圖 30：微型逆變器市場空間預測.21 圖 31：2018-2020 年全球微型逆變器市場份額（按銷售額計算）.22

5、圖 32：行業內部分公司公司營收結構（2021 年）.22 圖 33：行業內部分公司營業收入（億元）.23 圖 34：行業內部分公司凈利潤（億元）.23 4 圖 35：微型逆變器公司產品.23 圖 36：微型逆變器部分公司產品定位布局.24 圖 37：微逆相關業務銷售地區分類（2020 年銷售金額）.24 圖 38：戶用系統解決方案的價值量逐漸提高.25 圖 39：Enphase 輕資產與高效運營成本.25 圖 40：Enphase 光伏系統.25 圖 41：昱能科技微型逆變器產品研發節奏.26 圖 42：行業內部分公司發明專利數量（截止 2021 年 12 月 31 日）.26 圖 43：昱

6、能科技主營業務產品概覽.27 圖 44：昱能科技儲能逆變器應用于光儲場景.27 圖 45：行業內相關公司光伏逆變器業務毛利率.29 圖 46：行業內相關公司凈利率.29 圖 47：委托加工費情況對比.29 圖 48：不同業務模式對毛利率影響.29 圖 49：德業股份發展歷程.31 表 1：MLPE 組件級控制技術各方案對比.6 表 2：微型逆變器單相產品對比.9 表 3：微型逆變器與集中式、組串式逆變器對比.12 表 4：光伏逆變器主要廠商產品布局.13 表 5：關于分布式光伏安全要求的相關法律法規.20 表 6：禾邁股份核心技術與相關產品.28 表 7：德業股份光儲領域相關產品.30 5 一

7、、一、行業概況：行業概況：電氣機械和器材制造，聚焦光伏電力電氣機械和器材制造，聚焦光伏電力轉換領域轉換領域 光伏組件級電力電子設備光伏組件級電力電子設備應用于應用于產業鏈下游，產業鏈下游，主要聚焦于主要聚焦于分布式光伏電力轉化設備分布式光伏電力轉化設備。MLPE 組件級電力電子 Module Level Power Electronics，即為組件級別的電子設備，在太陽能光伏系統中指能對單個或幾個光伏組件進行精細化控制的電力電子設備，主要實現逆變、監控、功率優化、關斷等功能。技術包含電力電子、半導體器件、通訊、云計算及高可靠制造等多個方面，目前行業內現有產品系列包括微型逆變器、優化器、組件級關

8、斷器等。圖 1：光伏產業鏈構成 數據來源：CPIA、東方證券研究所 圖 2：MLPE 組件級電力電子主要方案 數據來源：昱能科技演示材料、東方證券研究所 微型逆變器：微型逆變器：指能夠對每一塊光伏組件進行單獨的最大功率點跟蹤，再經過逆變以后并入交流電網，實現對每塊光伏組件的輸出功率進行精細化調節及監控的逆變器。歷史維度上，微型逆變器主要用于分布式、光電建筑等中小型電站，歷史上主要適配功率段一般在 5kW 以下。組件級關斷器：組件級關斷器：一種可實現組件級別快速關斷的裝置。在緊急情況下，通過該裝置，可以遠程或者手動快速關斷每一塊光伏組件之間的連接，從而消除光伏系統陣列中存在的直流高壓，降低觸電風

9、險、解決施救等相關風險。MLPE 主要應用環節 6 功率優化器：功率優化器：是一種直流輸入、直流輸出的組件級別電力電子設備。每一至兩塊光伏組件連接一個具有最大功率點跟蹤功能的功率優化器。該設備可根據串聯電路需要，將低電流轉化為高電流，將各功率優化器的輸出端串聯并接入匯流箱或逆變器。表 1：MLPE 組件級控制技術各方案對比 微型逆變器微型逆變器 組串式組串式+優化器優化器 組串式組串式+關斷器關斷器 組串式組串式 電器安全電器安全 是否解決直流拉弧火災風險 是 否 否 否 是否解決運維觸電風險 是 是 是 否 是否解決施救風險 是 是 是 否 系統運行時直流電壓等級 低壓 高壓 高壓 高壓 系

10、統關斷時直流電壓等級 低壓 低壓 低壓 高壓 投資成本投資成本 0.4-0.8 元/瓦 組串式成本+0.3元/瓦 組串式成本+0.1元/瓦 中，0.2-0.4元/瓦 營維成本營維成本 低（組件級監控）低（組件級監控）中等 中等 組件失配下功率輸出能力組件失配下功率輸出能力 高 中等 低 低 數據采集能力數據采集能力 強 較強 弱 弱 注：表中單一組串式方案為非 MLPE 組件級控制技術方案，在此表中為作為參考方案呈現。數據來源：昱能科技演示材料、東方證券研究所 二、二、微型逆變器：中小功率分布式光伏應用，打造高微型逆變器：中小功率分布式光伏應用，打造高效安全光伏發電效安全光伏發電 應用性能優勢

11、逐步體現，綜合性價比持續修復提升 產品定位光伏中產品定位光伏中小小功率段的應用場景，適配價格敏感度相對不高功率段的應用場景，適配價格敏感度相對不高、更注重應用屬性與品牌的地區。更注重應用屬性與品牌的地區。微型逆變器應用顆粒度相較當前市場主流組串式逆變器或集中式逆變器方案而言較細，在相對小功率分布式應用場景在安全性、發電效率、可靠性以及靈活性等方面存在優勢；但同樣式因為其較細的顆粒度，導致其歷史維度上單瓦價格處于較高位置。7 圖 3：不同光伏逆變器應用場景與地區側重分類 數據來源：昱能科技公司公告、東方證券研究所繪制 性能優勢：性能優勢：微型逆微型逆變器變器應用顆粒度相對較細，應用顆粒度相對較細

12、，在相對小功率分布式應用在相對小功率分布式應用場景在安全性、發電效率、場景在安全性、發電效率、可靠性以及靈活性等方面存在優勢：可靠性以及靈活性等方面存在優勢：（1）安全性：安全性：相較采用集中式逆變器或者組串式逆變器的光伏發電系統整串線路中直流電壓累計一般可以達到 600V1500V 的高電壓等級，微型逆變器因與每一塊光伏組件連接逆變后并聯接入電網，故其系統運行時的直流電壓一般在 80V 以下，低電壓等級降低了運維觸電風險、火災風險和施救風險，提高了光伏發電系統的安全性。圖 4：組串式逆變器直流高壓運行拓撲 圖 5：微型逆變器低壓安全性 數據來源：昱能科技演示材料、東方證券研究所 數據來源：昱

13、能科技演示材料、東方證券研究所 （2）發電效率：）發電效率：分布式光伏發電系統，不可避免存在遮擋、陰影、灰塵、泥濘等因素，造成個別組件功率嚴重下降。在光伏組件串聯后接入逆變器的情形下，光伏發電系統中任意一塊光伏組件的失效或功率下降，將影響整串組件的功率輸出，造成“短板效應”。微型逆變器由于與每一塊光伏組件連接后并聯接入電網，故光伏組件之間不進行串聯，所以能夠對單塊光伏組件實現最大功率點跟蹤功能，實現每塊光伏組件以最大功率輸出。根據 NREL 發布的Photovoltaic Shading Testbed for Module-Level Power Electronics研究發現，微型逆變器在

14、不同的場景下，相比于其他逆變器能夠有效提升一定量的發電增益。8 圖 6：微型逆變器提升發電效率 數據來源：昱能科技公司公告、東方證券研究所 （3）可靠性：）可靠性：微型逆變器與每一塊光伏組件連接后并聯接入電網，獨立性更高，發生故障后互不干擾，即使部分組件出現故障，并不會影響系統其余部分運行。相較光伏發電系統可能因為集中式逆變器或組串式逆變器的故障而導致整個光伏組串不發電的情況，微型逆變器為整個光伏發電系統的運行提供相對更高可靠性?；蛟诜植际焦夥鎸O端天氣情況時，微型逆變器通過較高的防塵防水等級，結合快速關斷功能與結合低壓拓撲，受到負面影響相對較小。圖 7：微型逆變器可靠性 數據來源：昱能科技

15、公司公告、東方證券研究所 圖 8：極端天氣下的光伏電站 圖 9：國內微型逆變器產品防水等級 數據來源：全球光伏、東方證券研究所 數據來源：各公司官網、東方證券研究所 9（4）靈活性：）靈活性：微型逆變器在建設使用方面具有相對較高的靈活性。安裝靈活：安裝靈活：微型逆變器體積小巧，質量較輕，安裝使用方便，可以直接安裝在光伏組件或者支架上；運維靈活：運維靈活：由于微型逆變器搭配組件使用，采用并聯結構，在出現單個微型逆變器故障的情況下，無需整個系統停止運行進行更換，運維操作簡單方便，靈活性高；擴容簡便靈活：擴容簡便靈活：后期光伏發電系統因增加規模而需要新增設備投資時，無需更改之前配置，可以直接安裝新增

16、設備，擴容簡便，同時微型逆變器單機功率較小，擴容功率靈活性高，使得整個光伏發電系統的投資建設具有更高的靈活性。價格劣勢：產品細分顆粒度相對較細，歷史維度單瓦價格處于高位。價格劣勢：產品細分顆粒度相對較細，歷史維度單瓦價格處于高位。據 Wood Mackenzie 統計數據，2016-2020 微型逆變器單瓦售價相較組串式逆變器仍較高，處于 0.3-0.4$/W 單位價格區間，相較各應用場景組串式逆變器 0.05-0.15$/W 價格水平仍有較明顯價差。但隨著微型逆變器行業技術迭代后，微型逆變器多體架構持續滲透（如昱能科技 DS3D 與禾邁股份 HMS-2000），其單瓦售價有望觸及0.1$/W

17、 水平。雖短期仍無法相較組串逆變器展現出直接價格優勢，但基于對分布式光伏發電系統中直流高壓風險的重視，導致對光伏發電系統“組件級控制”的要求趨嚴，以及其對發電量的提升，微型逆變器于分布式市場中的滲透率后續有望提升。圖 10：微型逆變器與組串式逆變器單瓦價格（$/W）數據來源：Wood Mackenzie、東方證券研究所 表 2：微型逆變器單相產品對比 公司名稱公司名稱 昱能科技昱能科技 禾邁股份禾邁股份 Enphase 產品型號 DS3D HMS-2000 IQ8D 產品結構 單相四體 單相四體 單相雙體 額定輸出功率 2000W 2000W 640W 安全性（運行時電壓）低壓安全 低壓安全

18、低壓安全 10 發電效率（峰值效率）97%96.50%97.50%可靠性（設計壽命）25 年 25 年 25 年 靈活性 安裝簡單，擴容方便 安裝簡單，擴容方便 安裝簡單，擴容方便 功率密度 1143W/L 833.3W/L 235W/L 單通道最大輸入電流 20A 14A 15A 價格水平（單瓦成本）$0.10/W$0.10/W$0.32/W 注：相關數據取自發行人及保薦機構關于審核問詢函的回復；依據該回復中表述，相關數據取自可比公司公開數據、官網信息。數據來源：昱能科技公司公告、東方證券研究所 上游：電子元器件行業整體屬于成熟產業，市場供給相對充足 電子元器件電子元器件為主要為主要上游上游

19、原材料原材料，產業相對成熟，市場供應充足。，產業相對成熟，市場供應充足。以昱能科技公司主要采購上游原材料為例，主要包括線纜、集成電路、半導體器件、機構件、阻容、變壓器、PCB 板等。上游供應商通過采購銅、橡膠、鋁材、磁性材料等基礎性原材料，并采用通用性的技術工藝進行生產，生產工藝流程及所需原材料均具有較強的通用性。上游材料中集成電路、半導體器件、阻容等原材料為市場上的標準化材料；線纜、機構件、磁元件、PCB 板等原材料是需要匹配產品規格或性能的定制類材料，根據產品研發設計方案形成物料選型，供應商按照需求規格參數完成相關材料的生產，但該類材料仍整體屬于市場中較為成熟的產品，綜合而言上游供應商相對

20、充沛，市場供應充足。因為 MPLE 領域聚焦低壓特性，故主要使用在組串式逆變器中的 IGBT 環節在微型逆變器設計過程中可用 MOS 替代。圖 11：昱能科技采購的主要原材料金額占比 數據來源：昱能科技公司公告、東方證券研究所 11 下游：聚焦分布式光伏產業應用，終端需求 toC 為主 下游下游應用應用核心領域為核心領域為分布式光伏發電分布式光伏發電場景場景。下游終端用戶聚焦分布式光伏發電系統，主要包括戶用業主、工商業主以及其他電站投資者。微型逆變器及智控關斷器等 MLPE 產品將與太陽能電池組件、支架等其他部件集合構成光伏發電系統并經專業安裝后，提供給終端用戶使用。圖 12：微型逆變器戶用光

21、伏應用案例 圖 13：微型逆變器工商業光伏應用案例 數據來源：昱能科技公司公告、東方證券研究所 數據來源：昱能科技公司公告、東方證券研究所 終端需求終端需求聚焦聚焦細分細分 toC 市場，銷售以經銷分銷為主。市場，銷售以經銷分銷為主?？蛻糁饕ㄔO備經銷商、系統集成商、系統安裝商、EPC 承包商以及部分終端用戶等市場參與主體。直銷類客戶主要為戶用業主、工商業主以及其他電站投資者等終端用戶（投資業主）。經銷類客戶為設備經銷商、系統集成商、系統安裝商、EPC 承包商等。圖 14：昱能科技主要下游構成 圖 15：昱能科技主要銷售主要流程 數據來源：昱能科技公司公告、東方證券研究所 數據來源：昱能科技

22、公司公告、東方證券研究所 供給端：微型逆變器應用顆粒度相對較細，當前參與者數量相對有限 當前市場以組串式逆變器為主，微型逆變器尚處于發展階段當前市場以組串式逆變器為主，微型逆變器尚處于發展階段。綜合考慮逆變器的不同技術并結合其市場策略做出選擇的背景下，當前組串式逆變器仍是市場較為主流選擇。目前，華為、陽光電 12 源、固德威、錦浪科技等光伏逆變器的核心供應商均在組串式逆變器有布局。而微型逆變器作為一種新的技術路線尚處于發展期，技術門檻較高，供應商較少。國外的微型逆變器市場發展較早，但出貨仍集中于海外龍頭 Enphase。我國微型逆變器供應商較少，一方面是因為國內相關技術研發較晚，另一方面是因為

23、國內市場對于微型逆變器的需求處于導入階段，尚未進入放量階段。綜合而言，全球的微型逆變器市場仍處于發展階段，供應商高度集中，頭部效應明顯。由于微型逆變器的技術門檻較高，研發設計需要一定投入，技術更迭速度較快，存在一定進入壁壘。表 3：微型逆變器與集中式、組串式逆變器對比 序號序號 項項 目目 集中式逆變器集中式逆變器 組串式逆變器組串式逆變器 微型逆變器微型逆變器 1 主要應用場景主要應用場景 集中式光伏發電系統 分布式光伏發電系統、集中式光伏發電系統 分布式光伏發電系統 2 單機接入組件單機接入組件 大量并行的光伏組串 單個或數個光伏組串 單塊或數塊光伏組件 3 組件級最大功率點跟組件級最大功

24、率點跟蹤蹤 不具備 不具備 具備 4 組件級別關斷組件級別關斷 不具備 不具備 具備 5 組件級數據采集能力組件級數據采集能力 不具備 不具備 具備 6 系統發電效率系統發電效率 低 中 高 7 直流電壓等級直流電壓等級 高壓 高壓 低壓 8 安裝占地安裝占地 需要獨立機房 不需要 不需要 9 室外安裝室外安裝 不允許 允許 允許 10 成本成本 較低 中 較高 數據來源：昱能科技公司公告、東方證券研究所 13 圖 16：光伏逆變器不同技術分類出貨 數據來源：Wood Mackenzie、東方證券研究所 表 4：光伏逆變器主要廠商產品布局 序號序號 企業名稱企業名稱 設立時間設立時間 逆變器布

25、局逆變器布局 企業簡介企業簡介 1 Enphase（ENPH.NASDAQ）2006 年 微型逆變器 美國 NASDAQ 上市公司，專注于為光伏產業設計、開發和銷售家庭能源解決方案，主要面向北美、歐洲和澳大利亞的住宅和商業市場，是全球最大的微型逆變器廠商。2 昱能科技股份有限公司(昱能科技/688348.SH)2010 年 微型逆變器 公司專注于光伏發電新能源領域，主要產品包括微型逆變器、智控關斷器、能量通信及監控分析系統等。以微逆為核心不斷迭代更新，拓展產品矩陣，并在 2019 年、2021 年推出關斷器及戶用儲能產品，全面布局組件級電力電子設備。3 杭州禾邁電力電子股份有限公司（禾邁股份/

26、688032.SH）2012 年 微型逆變器及監控設備 禾邁股份主要從事光伏逆變器等電力變換設備和電氣成套設備及相關產品的研發、制造與銷售業務，其中光伏逆變器及相關產品主要包括微型逆變器及監控設備、模塊化逆變器及其他電力變換設備、分布式光伏發電系統，電氣成套設備及相關產品主要包括高壓開關柜、低壓開關柜、配電柜等。4 寧波德業科技股份有限公司（德業股份/605117.SH)2000 年 組串式逆變器、微型逆變器 寧波德業科技股份有限公司著眼于微型逆變器與分布式逆變器，目前旗下擁有太陽能逆變系統、變頻控制系統、環境電器系列、熱交換器系列四大核心產業鏈。逆變器主要有微型逆變器、組串式逆變器、儲能逆變

27、器。5 Northern Electric Power（NEP）2010 年 微型逆變器、關斷器 總部位于美國，致力于提供安全、高效和最佳生命周期成本的太陽能轉換和數據解決方案。6 SolarEdge（SEDG.NASDAQ）2006 年 組串式逆變器及優化器 美國 NASDAQ 上市公司，業務范圍涵蓋逆變器、電動汽車充電、家庭能源管理、虛擬發電廠、電池和不間斷電源（UPS）解決方案等，是全球主要的組件級電力電子逆變系統供應商之一。7 華為技術有限公司 1987 年 組串式逆變器及優化器 華為是全球領先的通信技術和網絡能源解決方案提供商，遍布全球170 多個國家和地區。2013 年，華為推出光

28、伏逆變器產品組合，主要為組串式光伏逆變器，并融合信息技術、互聯網技術與光伏技術，推出智能光伏電站解決方案。14 8 寧波錦浪新能源科技股份有限公司（錦浪科技/300763.SZ）2005 年 組串式逆變器 錦浪科技專注于組串式逆變器的研發、生產、銷售和技術服務，產品遍及全球 100 多個國家和地區。在光伏逆變器、風力逆變器、風光混合逆變器、儲能并網一體式混合逆變器等多個領域居于行業的前列，在行業內擁有一定的市場地位。9 江蘇固德威電源科技股份有限公司（固德威/688390.SH）2010 年 組串式逆變器、光伏儲能逆變器、智能數據采集器以及智慧能源管理系統 固德威是國內組串式光伏逆變器領先企業

29、，致力于為家庭、工商業用戶及地面電站提供智慧能源管理等整體解決方案，產品立足中國并大規模銷往全球 80 多個國家和地區，充分滿足戶用、扶貧、工商業及大型電站需求。10 陽光電源股份有限公司（陽光電源/300274.SZ）1997 年 集中式逆變器、組串式逆變器、儲能系統 陽光電源專注于太陽能、風能、儲能、電動汽車等新能源電源設備的研發、生產、銷售和服務，主要產品包括光伏逆變器、風能變流器、儲能系統、新能源汽車驅動系統、智慧能源運維服務等。11 上能電氣股份有限公司(上能電氣/300827.SZ)2012 年 集中式逆變器、組串式逆變器、集散式逆變器 上能電氣股份有限公司為用戶提供光伏并網逆變、

30、儲能雙向變流、電能質量治理等解決方案和系統集成,提供 3kW6800kW 全功率段集中式、組串式、集散式光伏逆變器,同時,上能電氣擁有全功率段的交直流儲能變流器產品,具備發電側、電網側、用戶側儲能系統解決方案,助力能源互聯和智能電網的快速發展。12 特變電工股份有限公司(特變電工/600089.SH)1993 年 集中式逆變器、組串式逆變器 特變電工是行業領先的輸變電+新能源產業龍頭。公司于 2000 年進軍新能源行業并逐步形成了光伏風電資源開發及電站建設、以及多晶硅生產制造兩大細分主業。新能源業務主要包括多晶硅、逆變器的生產與銷售,為光伏、風能電站提供設計、建設、調試及運維等全面的能源解決方

31、案;能源業務主要包括煤炭的開采與銷售。13 科士達科技股份有限公司(科士達/002518.SZ)1993 年 戶用逆變器、組串式逆變器 科士達成立于 1993 年，專注于電力電子及新能源領域，產品涵蓋UPS 不間斷電源、數據中心關鍵基礎設施、太陽能光伏逆變器、逆變電源、新能源汽車充電樁等。產品覆蓋亞洲、歐洲、北美、非洲等 80多個國家和地區。該公司于 2010 年在深交所掛牌上市，根據科士達2020 年年報，2020 年逆變器及儲能業務實現收入 2.48 億元。14 古瑞瓦特 2010 年 戶用逆變器、組串式逆變器 古瑞瓦特成立于 2010 年，是一家專注于研發和制造太陽能并網、離網、儲能逆變

32、器及用戶側智慧能源管理解決方案的新能源企業。太陽能并網逆變器功率覆蓋 1-100kW，離網及儲能逆變器功率覆蓋 1-30kW，產品適用于戶用、商用、光伏扶貧、大型地面電站及各類儲能電站場景，并已在全球廣泛應用。15 浙江正泰電器股份有限公司(正泰電器/601877.SH)1997 年 戶用逆變器、組串式逆變器、集中式逆變器 正泰電器成立于 1997 年，并于 2016 年完成對正泰新能源的收購，形成“低壓電器+光伏新能源”雙主業格局。在低壓電器領域，公司主要從事配電電器、終端電器、控制電器、電源電器等產品的研發、生產和銷售；在光伏領域，公司主要從事光伏 EPC，電站開發、建設及運維等業務。16

33、 科華恒盛股份有限公司(科華數據/002335.SZ)1999 年 戶用逆變器、集中式逆變器、組串式逆變器 公司主營業務為不間斷電源（UPS）系列產品以及配套產品的設計、生產、銷售和服務。全球首發全新一代 1500V 350kW 組串式逆變器解決方案，涉及變壓器、整流器和電感器制造;配電開關控制設備制造;光伏設備及元器件制造 15 17 SMA 1981 年 集中式逆變器、組串式逆變器 SMA Solar Technology AG 成立于 1981 年，是全球領先的專業逆變器生產供應商，總部位于德國的卡塞爾市。2008 年 SMA 在德國法蘭克福證券交易所主板上市。光伏逆變器在全球范圍內累計

34、裝機容量已超過 75GW，服務體系覆蓋全球 190 多個國家，擁有適用于不同光伏應用場景的完整的產品線及全面解決方案。2019 年 1 月，SMA 宣布其中國公司由管理層收購而私有化，SMA 中國公司目前已更名為愛士惟新能源技術（江蘇）有限公司。18 Power Electronics 1977 年 集中式逆變器 Power Electronics 于 1987 年于西班牙成立，其產品包括太陽能逆變器，儲能逆變器等。公司 2019 年實現約 8GW 的出貨量，2020 年光伏逆變器總出貨量位居全球第四。19 TMEIC 2003 年 集中式逆變器 東芝三菱電機產業系統株式會社是一家國際化的產業

35、系統集成公司.它是由國際知名的日本東芝公司和三菱電機各出資 50%組建而成的,TMEIC 產品同時集成了兩家母公司的技術和服務優勢.TMEIC 公司作為世界電力電子技術領域的領先者。截止 2020 年逆變器累計出貨量居世界第十。數據來源：各公司公告、東方證券研究所 需求端：“光伏+分布式占比+MLPE 滲透”多維支撐需求景氣成長 光伏：行業需求持續景氣，歐美地區預期上行 光伏發電成本持續下行疊加全球綠色復蘇，光伏發電成本持續下行疊加全球綠色復蘇，行業需求高度景氣行業需求高度景氣。全球變暖和資源枯竭問題已經成為全球共同面臨的威脅，為了應對危機，全球多個國家提出了“碳中和”氣候目標。光伏發電作為一

36、種清潔發電資源大受推廣，從 2009 年到 2021 年，光伏發電度電成本降低 90%，已經成為一種有競爭力的電源形式。隨著光伏發電技術逐步成熟，光伏發電在全球中的滲透率逐步提升，據BP 數據統計，從 2010 年的 0.16%提升至 2021 年的 3.63%。展望未來光伏 LCOE 持續下降疊加全球碳中和背景驅動，光伏行業需求有望迎來堅定成長，根據 CPIA 預測，至 2025 年全球光伏年新增裝機將有望達到 270-330GW 水平等級。16 圖 17：全球不同能源形式平均度電成本 數據來源：Larzards Version 15、東方證券研究所 圖 18：全球各能源形式年度發電量統計（

37、TWh）及太陽能占整體發電量比例（%）數據來源：BP、東方證券研究所 歐洲：俄烏沖突帶來能源供應潛在變革，關注能源主權為光伏發展帶來新支撐。歐洲：俄烏沖突帶來能源供應潛在變革，關注能源主權為光伏發展帶來新支撐。2022年俄烏局勢影響歐洲能源體系，使得歐洲能源轉型升級面臨更大挑戰。歐洲能源的對外依存度一直較高，在整體能源格局動蕩過程中，加速推動新能源電力發展，成為增強能源供給的獨立性有效選擇之一。REPowerEU 光伏策略深化，歐洲光伏需求景氣提升。光伏策略深化，歐洲光伏需求景氣提升。2022 年 5 月 18 日歐盟委員會發布了REPower EU 計劃的方案劃分，其中將 2030 年歐盟可

38、再生能源占比目標提升至 45%（相較之前提升 5pct）。方案中具體的歐盟太陽能戰略提到，計劃在 2025 年歐盟整體光伏累計裝機達到320GW，2030年達到600GW。根據IRENA數據統計，2021年底歐盟光伏累計裝機僅158.1GW，預計 2022-2025 年與 2026-2030 年兩個時間段年均新增裝機分別達到 40.5GW 與 56GW，相較21 年歐盟新增裝機 21.4GW 存在明顯中樞提升。17 以歐洲具體國家為例，德國內閣于 2022年 4月 6日通過了一攬子法案（或稱復活節法案），計劃到 2030 年 80%的電力由可再生能源提供，到 2035 年幾乎所有的電力均由可再

39、生能源提供。根據該法案，到 2030 年德國太陽能發電能力將由目前的 59GW 提升至 215GW。德國的可再生能源目前主要包括風電、太陽能發電和水電，在供應中所占比例約為 42%。法案表示，俄烏沖突帶來德國能源供應的轉折，能源主權成為德國和歐洲安全問題。能源獨立情緒蔓延，有望為光伏后續成長提供強力支撐。此外 4 月 7 日，英國也于政府官網更新了英國能源安全戰略，太陽能作為新戰略的一部分，當前英國的太陽能累計裝機容量為 14GW，英國政府的目標是至 2035 年實現五倍增長。能源獨立情緒蔓延，為光伏發展帶來新支撐。圖 19：歐盟向各國進口原油結構占比（2020 年）圖 20：歐盟向各國進口固

40、體礦物燃料結構占比（2020 年）數據來源：Eurostat、東方證券研究所 數據來源：Eurostat、東方證券研究所 圖 21：歐盟向各國進口天然氣結構占比（2020 年）數據來源：Eurostat、東方證券研究所 美國：豁免東南亞四國光伏組件美國：豁免東南亞四國光伏組件 24 個月關稅，美國市場恢復生機。個月關稅，美國市場恢復生機。2022 年 6 月 6 日，白宮正式聲明：美國將對從柬埔寨、馬來西亞、泰國和越南采購的太陽能組件給予 24個月的關稅豁免。此外白宮表示，美國有望在2024年之前將其太陽能發電能力提高兩倍，允許后續在公共土地上部署更多清潔能源項目，并向城市和農村地區推廣；也將

41、通過高薪工作支持太陽能勞動力市場的多元化；為盟國建立有彈性的清潔能源制造供應鏈。由于中國光伏廠商主要都通過東南亞等地區出口光伏組件產品到美國，故豁免相關產品關稅既有利于我國光伏相關產業持續出口滲透，而這也將 18 有利美國的投資商和 EPC 廠商重新獲取綜合性價比相對合適的組件產品，為當地電站整體盈利水平提供支撐，2022 年及后續美國光伏市場有望重新恢復生機。歐美光伏需求景氣成長，微逆環節歐美光伏需求景氣成長，微逆環節有望有望充分充分受受益。益?；跉v史維度建筑光伏安全性法案推行節奏與各地區裝機體量而言，北美市場是全球最大的微型逆變器產品市場，其次是歐洲、拉美等地區，其微型逆變器產品市場份額

42、正在逐漸擴大。隨著歐美光伏需求景氣成長，微型逆變器有望充分受益。圖 22：2019 全球微型逆變器地區需求占比 圖 23：2020 全球微型逆變器地區需求占比 數據來源：Wood Mackenzie、東方證券研究所 數據來源：Wood Mackenzie、東方證券研究所 分布式占比：全球光伏裝機增長，分布式光伏占比有望持續提升 光伏分布式裝機持續增長，未來比重有望持續提高。光伏分布式裝機持續增長，未來比重有望持續提高。2016 年之前，隨著中國等發展中國家和地區集中式光伏的快速發展，其發展速度高于分布式光伏，使得分布式光伏在新增裝機量增加的背景下占全球光伏新增裝機量的比例有所下降，從 2013

43、 年的 43%下降到 2016 年的 26%。2017 年以來，全球分布式光伏新增裝機規模占比相對之前有較大的回升，主要原因在于：一是歐美、澳洲以及南美等國家和地區環保意識和清潔能源意識增強，光照資源豐富；二是在前述眾多國家和地區，光伏發電已逐步具有成本優勢；三是政府政策支持的推動作用。據 IEA 預測數據，2022 年分布式占比短期下降，我們認為主要系2021年光伏組件處于價格高位，抑制了價格敏感度更高的集中式項目推行，導致價格敏感性相對較低的分布式裝機份額提升，在短期集中式需求彈性恢復過程中，不排除在比重上分布式占比小幅波動的情況出現。但后續基于分布式光伏發電就近發電、就近并網、就近轉換、

44、就近使用，在避免長距離輸送造成的電能損耗方面等方面的優勢，全球分布式光伏新增裝機占比有望持續提升。19 圖 24：全球歷年新增光伏裝機及預測（GW）圖 25：全球集中式、分布式光伏占比 數據來源：CPIA、東方證券研究所 數據來源：IEA、東方證券研究所 中國光伏中國光伏分布式持續發展。分布式持續發展。2013 年中國分布式光伏新增裝機量僅為 0.8GW，占全年光伏新增裝機比例 7%，集中式光伏新增裝機容量占比達 93%，占主導地位，主要原因是：甘肅、青海、寧夏、新疆、內蒙等中西部地區地理面積廣闊、太陽光照資源豐富，適合集中式光伏發電項目的建設運營，因而我國光伏發電初期以集中式光伏項目為主。后

45、續為了緩解國內光伏東中西部發電、用電的不平衡狀況以及集中式光伏發電的輸送損耗問題，2013-2014 年開始，國家發改委、國家能源局等部門逐步推出了一系列鼓勵分布式光伏的政策，我國分布式光伏發電進入了快速發展期，從2015年的新增裝機量1.39GW增長到2018年的20.96GW。在經歷國內光伏政策短期波動后，2019 年至 2021 年中國分布式光伏新增裝機恢復穩步增長，分別為 12.2GW、15.52GW 和29.28GW，其中 2021 年分布式光伏在“整縣推進”試點工作與戶用光伏補貼的政策刺激下，其新增裝機占比占全部新增光伏發電裝機的 53%。圖 26：中國歷年新增光伏裝機（GW）圖

46、27：中國集中式、分布式光伏裝機占比 數據來源：CPIA、東方證券研究所 數據來源：國家能源局、CPIA、東方證券研究所 MPLE于分布式光伏中滲透率：光伏發電系統“組件級控制”要求趨嚴，性價比優化 MPLE 滿足趨勢性需求 20 分布式光伏對安全性能的要求增加，微型逆變器分布式光伏對安全性能的要求增加，微型逆變器于分布式市場應用于分布式市場應用滲透率滲透率有望持續有望持續提升提升。由于分布式光伏發電主要應用于家庭戶用、工商業用等領域，安全性是系統需考慮的重要因素。光伏組串中的直流串聯存在直流高壓風險，涉及運維觸電風險、火災風險以及施救風險。出于對直流高壓安全性的重視，相關法律法規陸續出臺，組

47、件級控制的電力電子設備成為市場發展的重要趨勢，具有廣闊的市場空間，微型逆變器于分布式市場應用滲透率有望持續提升。表 5：關于分布式光伏安全要求的相關法律法規 國家 法規 內容 美國 美國國家電氣法規NEC2017（690.12）對光伏建筑進行了強制性的安全規范,以距離到光伏矩陣 305m 為界限,在快速關斷裝置啟動后 30S 內,界限外電壓降到 30V 以下,界限內電壓降到 80V 以下,即要求實現“組件級關斷”,該要求在 2019 年 1 月 1 日起生效 加拿大 Canadian Electrica Code2021 版 光伏系統直流側電壓大于 80V 時需安裝電弧故障中斷設備或者其他等同

48、設備。光伏系統安裝在建筑內或者建筑上的應安裝快速關斷。在光伏組件 1 米外,快速關斷觸發后,要求30S 內將電壓降低到 30V 以下 德國 DE 防火安全標準 明確規定在光伏系統中如果逆變器關閉或者電網出現故障時,需要使直流電壓小于 120V,并提出可以使用關斷裝置達到前述要求 墨西哥 電氣安裝(使用)標準NM001SEDE 光伏系統直流工作電壓大于 80V 的需要安裝電弧保護設備 泰國 Thai Electrical Code:Solar Rooftop Power Supply Installations 2022 要求屋頂光伏電站必須安裝有快速關斷裝置，且在距離光伏矩陣 300mm 為界

49、限，裝置啟動后 30 秒內界線范圍內電壓降低到 80V以下，界限范圍外電壓降到 30V 以下 中國 2021 年 11 月 24 日,國家能源局發布了關于加強分布式光伏發電安全工作的通知(征求意見稿)進一步加強分布式光伏發電安全工作 數據來源：昱能科技公司公告、昱能科技官網、東方證券研究所 微型逆變器多體架構持續滲透，安全性法案外需求逐步起色。微型逆變器多體架構持續滲透，安全性法案外需求逐步起色。隨著微型逆變器行業技術迭代后，微型逆變器多體架構持續滲透（如昱能科技 DS3D 與禾邁股份 HMS-2000），其單瓦售價有望觸及0.1$/W 水平。雖短期仍無法相較組串逆變器展現出直接價格優勢，但基

50、于對分布式光伏發電系統中直流高壓風險的重視，以及其對發電量提升帶來的潛在增益，微型逆變器于分布式市場中的滲透率后續有望提升。21 圖 28：中國 2021 年分布式光伏系統成本構成 圖 29：不同地區分布式光伏 EPC 成本估算比對 數據來源：CPIA、東方證券研究所 數據來源：CPIA、Energieheld、Solaranlagen-portal、昱能科技公司公告、東方證券研究所 市場空間：微型逆變器市場成長空間較大 全球光伏裝機持續提升，分布式光伏占比提高，微型逆變器滲透率提高全球光伏裝機持續提升，分布式光伏占比提高，微型逆變器滲透率提高。根據 CPIA 預測的情景，我們選擇采用中性偏樂

51、觀預期，全球光伏新增裝機有望從 2021 年的 170GW 增長至 2025 年的330GW。我們推測分布式光伏裝機占比因 21 年組件價格處于高位，而導致價格敏感性相對較低的分布式裝機份額較高，結合分布式光伏自身成長屬性維系，后續占比有望持續提升，2022-2026 分布式占比由 44%提高至 49%。我們推測其中微型逆變器在分布式市場中依靠其安全性、發電效率、可靠性以及靈活性等方面的優點疊加全球光伏組件級電力電子安全要求持續深化，微型逆變器于分布式光伏市場滲透率有望由 9%提升至 19%，預計 2026年，微型逆變器年出貨量有望達 33GW。圖 30：微型逆變器市場空間預測 數據來源：CP

52、IA、IEA、Wood Mackenzie、東方證券研究所 22 三、三、行業行業格局格局：海外龍頭占據較大份額，國內品牌快海外龍頭占據較大份額，國內品牌快速成長速成長 微型逆變器行業集中度高，微型逆變器行業集中度高，海外龍頭海外龍頭 enphase 占據較大份額占據較大份額。根據 Wood Mackenzie 于 2021 年10 月發布的全球光伏逆變器與組件級電力電子設備市場展望 2021，2020 年在全球微型逆變器市場中，Enphase 處于主導地位，市場占有率多年維系全球第一，昱能科技則位居第二名，禾邁股份相關銷售金額達到第三。圖 31：2018-2020 年全球微型逆變器市場份額（

53、按銷售額計算）注：Enphase 于 2018 年收購 SunPower 的微型逆變器子公司，故 2019 年度、2020 年度 SunPower 的市場份額并入Enphase 中計算。數據來源：Wood Mackenzie、昱能科技公司公告、東方證券研究所 圖 32：行業內部分公司公司營收結構（2021 年）數據來源：Wind、各公司公告、東方證券研究所 國內企業規模維度相較海外龍頭仍有較大成長提升空間。國內企業規模維度相較海外龍頭仍有較大成長提升空間。對比收入體量，海外公司 SolarEdge 與Enphase領先行業，2021年營業收入分別為125.21億元與88.12億元；對比收入與凈

54、利潤體量，海外公司 SolarEdge 與 Enphase 2021 年凈利潤分別為 10.79 億元與 9.27 億元，從收入規模與利潤體量上看，國內公司相較海外龍頭仍有較大成長提升空間。23 圖 33：行業內部分公司營業收入（億元）圖 34：行業內部分公司凈利潤（億元）數據來源：各公司公告、東方證券研究所 數據來源：各公司公告、東方證券研究所 國內企業注重產品研發，推出適合不同市場的多級架構。國內企業注重產品研發，推出適合不同市場的多級架構。自海外企業 Enphase 于 2009 年首次實現單體微型逆變器大批量商業化運用之后，國內企業在單體微型逆變器的基礎上不斷更新迭代，推出多體微型逆變

55、器及三相微型逆變器。多體逆變器不僅可以攤薄成本，而且可以適用于中小功率的工商業場景，應用市場更廣闊。圖 35：微型逆變器公司產品 數據來源：昱能科技公司公告、各公司官網、東方證券研究所 24 圖 36：微型逆變器部分公司產品定位布局 數據來源：昱能科技公司公告、各公司官網、東方證券研究所 國內供應商在全球供應，關注在不同市場的出貨情況。國內供應商在全球供應，關注在不同市場的出貨情況。國內企業昱能科技和禾邁股份位列全球微逆出貨量前三，兩家公司在美國、美洲、歐洲等地均有出貨，優勢區域各有不同。美國美國：受益于NEC 法規推動，微逆產品市場接受度高；歐洲歐洲：受俄烏戰爭刺激，基于能源獨立性思考，市場

56、需求增速較快；拉美拉美：以巴西為例，市場受凈計量等政策激勵，分布式光伏發展迅速。圖 37：微逆相關業務銷售地區分類（2020 年銷售金額）數據來源：各公司公告、Wind、東方證券研究所 25 Enphase：微型逆變器龍頭，聚焦頂端需求市場 微型逆變器領軍企業，主要定位于住宅和商業市場。微型逆變器領軍企業，主要定位于住宅和商業市場。Enphase 成立于 2006 年，開創了基于半導體的微型逆變器，在單個太陽能組件級別進行能量轉換，并結合公司專有的網絡和軟件技術，提供先進的能源監測和控制。主要產品為光伏微型逆變器，累計銷售超 15GW。公司擁有專利 300多項，八代產品，技術研發上存在積淀。公

57、司新型產品經過了超過一百萬小時的測試，使 Enphase 能夠提供長達 25 年的行業領先保修。圖 38：戶用系統解決方案的價值量逐漸提高 數據來源：Enphase 公司官網、東方證券研究所 注重研發銷售輕資產模式，委外加工增加潛在效能。注重研發銷售輕資產模式，委外加工增加潛在效能。Enphase 主要委托 Flex Ltd.、Salcomp Manufacturing India Pvt.有限公司和欣旺達電氣有限公司進行相關組裝和測試，價格由雙方按季度商定。墨西哥和印度的新增制造能力不僅可以降低關稅，還可以更好地為客戶服務縮短交貨時間并使供應鏈多樣化。圖 39：Enphase 輕資產與高效運

58、營成本 圖 40：Enphase 光伏系統 數據來源：Enphase 公司官網、東方證券研究所 數據來源：Enphase 公司官網、東方證券研究所 26 昱能科技：光伏組件級電力電子領域開拓者 微型逆變器多體架構迭代行業微型逆變器多體架構迭代行業領先領先，注重研發專利積累注重研發專利積累。自海外企業 Enphase 于 2009 年首次實現單體微型逆變器大批量商業化運用之后，公司在 2011年即推出首款單體微型逆變器，是國內最早實現微型逆變器商業化運用的廠商之一。后續公司在單體微型逆變器的基礎上不斷更新迭代，最早實現多體微型逆變器及三相微型逆變器的大批量商業化運用，在微型逆變器主流產品的研發、

59、推出時間上均領先行業。通過多年研發創新積累，公司已形成了 19項具有自主知識產權的組件級電力電子設備的核心技術，截至 2021 年 12 月 31 日公司取得授權專利 116 項，包括發明專利 66項（其中 4 項已取得美國 PCT 專利）、實用新型專利 32 項、外觀設計專利 18 項，20 項軟件著作權。圖 41：昱能科技微型逆變器產品研發節奏 圖 42：行業內部分公司發明專利數量（截止 2021 年 12 月 31日）數據來源：各公司公告、東方證券研究所 數據來源：各公司公告、天眼查、東方證券研究所 多元產品滿足下游多維需求，智控關斷器多元產品滿足下游多維需求，智控關斷器、儲能逆變器、儲

60、能逆變器適配更多應用場景適配更多應用場景。公司是當前時間維度上全球唯一一家可同時規模性量產微型逆變器與組件級智控關斷器的廠商。公司以微型逆變器應對中小功率范疇的戶用與工商業分布式應用場景，并以組件級智控關斷器滲透中大功率范疇的工商業分布式應用場景。此外，下游光儲結合需求提升，公司研發的光儲一體系列產品完成驗證后逐步走向市場。27 圖 43：昱能科技主營業務產品概覽 數據來源：昱能科技公司公告、東方證券研究所 圖 44：昱能科技儲能逆變器應用于光儲場景 數據來源：昱能科技公司公告、東方證券研究所 28 禾邁股份：微型逆變器冉起新星，盈利能力領先行業 持續的研發與產業化相結合持續的研發與產業化相結

61、合，微型逆變器冉起新星微型逆變器冉起新星。公司 2012 年成立至今主要從事光伏逆變器等電力變換設備和電氣成套設備及相關產品的研發、制造與銷售業務，其中光伏逆變器及相關產品主要包括微型逆變器及監控設備、模塊化逆變器及其他電力變換設備、分布式光伏發電系統，電氣成套設備及相關產品主要包括高壓開關柜、低壓開關柜、配電柜等。公司在持續的研發與產業化相結合過程中，逐步形成了較為成熟的產品開發平臺及開發流程。在自主研發的電路拓撲與控制算法等核心元素的基礎上，公司不斷優化自身光伏逆變器產品的性能、可靠性及成本，并推出了一系列具有市場競爭力的產品；同時憑借自身在電氣成套設備領域數十年的行業經驗，形成了光伏逆變

62、器領域與電氣成套設備領域的有效產業協同，獲得了較高的客戶認可度。當前公司已經成為微型逆變器領域在技術、市場方面皆具有一定優勢的企業之一，產品廣泛應用于全球分布式光伏發電系統領域，客戶遍及美洲、歐洲、亞洲等多個區域。表 6：禾邁股份核心技術與相關產品 產品類別產品類別 主要產品名稱主要產品名稱 涉及的核心技術涉及的核心技術 微型逆變器 及監控設備 一拖一微型逆變器 拓撲技術、軟開關技術、自適應多權重并網調控機制、并網波形實時控制技術、柔性變流技術、全局控制與智能診斷技術、功率模塊主動并聯技術 一拖二微型逆變器 一拖四微型逆變器 一拖六微型逆變器 數據采集器 主動采集與組網技術、全局控制與智能診斷

63、技術、多元節點數據采集技術 云平臺 多層次架構技術、大數據處理技術 模塊化逆變器 及其他電力變換設備-主動并聯與線性控制技術、均壓輔電技術、柔性控制技術、主動休眠與輪轉控制技術 分布式光伏發電系統-同“微型逆變器及監控設備”電氣成套設備 及元器件 電氣成套設備 智能控制技術、無線測溫技術、能耗管理技術 元器件-數據來源：禾邁股份公司公告、東方證券研究所 自主產能優化成本空間，自主產能優化成本空間，制造能力處于行業領先位置制造能力處于行業領先位置。2019 年至 2021 年，在行業普遍面臨上有原材料緊缺毛利率波動的背景下，禾邁股份微型逆變器業務毛利率維持相對穩定，處于行業較為領先水平。在凈利率

64、方面，2019 年至 2021 年費用率持續下降帶動凈利率呈現上升趨勢，2021 年公司凈利率也高于行業內其他可比公司。29 圖 45：行業內相關公司光伏逆變器業務毛利率 圖 46：行業內相關公司凈利率 數據來源：各公司公告、東方證券研究所 數據來源：各公司公告、東方證券研究所 禾邁在微逆行業整體盈利能力處于較高水平，主要體現在：1）生產模式：）生產模式：昱能科技與 Enphase 生產均通過委托加工模式進行，而禾邁股份的微型逆變器生產中組裝、灌膠等環節采用自產方式進行，因此在生產環節產品成本相對較低。以昱能為例，其加工費占公司總成本的 10%左右，而禾邁基本全部自產，相關成本項獲得較好控制；

65、2018-2020年度昱能剔除配件以后的微型逆變器單位成本分別為 589.72 元/臺、695.11 元/臺和 744.79 元/臺，禾邁股份剔除配件以后的微型逆變器單位成本分別為 528.44 元/臺、531.75 元/臺和 455.09 元/臺。2）業務協同：業務協同：禾邁股份除了從事光伏逆變器業務外，還從事電氣成套設備業務。根據禾邁股份招股書披露，其逆變器業務與電氣成套設備存在較強的生產協同效應，可有效降低逆變器的單位成本，具體體現在材料采購的協同、生產制造的協同等。其中，材料采購的協同能在一定程度上優化投入成本，生產制造的協同則能夠協調生產安裝過程，提升生產安裝效率。3）海外業務模式：

66、海外業務模式：禾邁股份暫未在境外設立子公司，主要通過直接出口的方式開展業務，進口關稅、運輸成本等支出主要由境外客戶承擔，不影響產品的毛利率。昱能在美國、荷蘭、澳大利亞、墨西哥等地成立子公司，并通過子公司向當地客戶銷售微型逆變器產品，該過程中，進口關稅、運輸成本等支出系計入產品的銷售成本，進而影響產品毛利率。圖 47：委托加工費情況對比 圖 48：不同業務模式對毛利率影響 30 注：禾邁股份委外加工的生產環節主要為微型逆變器產品中的線路板組裝（PCBA）環節，因此委托加工占營業成本比例計算時分母采用微型逆變器及監控設備的主營業務成本。數據來源：昱能科技公司公告、東方證券研究所 數據來源：昱能科技

67、公司公告、東方證券研究所 德業股份：戶用儲能逆變器龍頭，微逆業務景氣成長 傳統業務傳統業務夯實夯實基礎，逆變器業務景氣成長?；A，逆變器業務景氣成長。隨著企業科技創新和技術升級，公司的主營業務經歷了三個階段的變化。2000 年至 2006 年，公司主營注塑件、模具、鈑金件、環境電器等產品，伴隨著業務發展，這一階段公司積累了注塑、熱處理、模具開發及產品結構設計等核心技術和工藝能力；2007 年至 2014 年，公司在原有業務的基礎上發展了熱交換器和電路控制系列兩大業務，掌握了熱交換器生產工藝與核心技術，其中熱交換器開始供應美的家用空調。2015 年至 2021 年初，公司對主營業務進行調整，構建

68、熱交換器、電路控制、環境電器三大核心產業鏈。（1）熱交換器系列產品主要為冷凝器和蒸發器，是空調、除濕機和熱風機的主要部件，主要用于熱量傳遞過程。（2）環境電器系列產品主要為除濕機，用于調節空氣濕度、溫度和凈化空氣等。（3）電路控制系列產品主要為逆變器，是太陽能、風能等清潔能源發電系統的核心設備，用于將直流電轉換為交流電。該系列還包括變頻控制芯片產品，用于整機系統的控制等業務領域。表 7：德業股份光儲領域相關產品 逆變器產品類別逆變器產品類別 主要特點主要特點 產品圖片產品圖片 微型并網逆變器 支持無功補償、組件級監控、適配 500W 光伏組件、遠程快速關機、可使用 PLC,Zigbee,WIF

69、I 通信 組串式逆變器 功率覆 1.5KW-110KW，多路 MPPT 解決適配問題，具有轉化效率高，安全性能好，工作溫度廣，適應多種地面場景。儲能逆變器 可并離網切換，電網削峰，安全穩定，節約用電成本，能提高電網利用率 數據來源：德業股份官網、東方證券研究所 31 圖 49：德業股份發展歷程 數據來源：德業股份公司公告，東方證券研究所 產品端：技術遷移創造更符合產品端：技術遷移創造更符合 C 端需求的產品。端需求的產品。公司先前在其他產品上的技術積累為儲能逆變器業務的發展提升提供了較大的幫助。一方面，公司在熱交換器、變頻控制芯片的技術經驗與逆變器的散熱、控制技術相通。另一方面，公司在家電行業

70、的長期積累，使得公司能夠抓住 C 端消費者的核心需求，其設計的逆變器產品外形更美觀、噪音更小、效率更高、更符合用戶使用習慣，受到中高端消費者的喜愛。公司產品布局全面，低壓單項逆變器聚焦戶用需求，同時開發了適用更大的家庭場景和小型工商業的功率更高的三相產品。德業擁有完整的光伏逆變器解決方案，包括住宅和商業電站解決方案。同時，公司還提供太陽能儲能系統解決方案。主營產品包括：組串并網逆變器 1.5-110kW,儲能逆變器 3-50kW,微型并網逆變器 300-2000W。截止 2022 年 5 月德業逆變器產品已經暢銷全球 90 多個國家，助力環境可持續發展。銷售端：銷售端：瞄準海外市場，綁定海外大

71、客戶根據需求迭代產品，以高性價比取勝。瞄準海外市場，綁定海外大客戶根據需求迭代產品，以高性價比取勝。公司在儲能逆變器行業進入較早，美國和南非市場為之前主要銷售地區。公司對市場需求極度敏感，針對不同國家市場客戶的不同需求，設計不同類型的產品。各國市場在設備要求、系統要求、安裝要求方面都有差別，公司綁定下游渠道大客戶，共同研發設計符合市場需求的產品，成為公司突破新市場的關鍵。投資建議與投資標的投資建議與投資標的 隨著隨著 MLPE 市場景氣成長，疊加先前相關技術渠道積淀，市場景氣成長，疊加先前相關技術渠道積淀，國內國內微型微型逆變器廠商業績逆變器廠商業績景氣成長確定景氣成長確定性強性強?！肮夥?分布式占比+MLPE 滲透”多維支撐微型逆變器需求景氣成長，國內企業隨產品迭代與渠道耕耘展現出強競爭力，市場份額有望持續走高，海外市場帶來高利潤空間。建議關注光伏組件級電力電子領域開拓者昱能科技(688348，未評級)、微型逆變器冉起新星禾邁股份(688032，未評級)與微逆業務景氣成長的德業股份(605117，未評級)。