生物醫藥行業：CXO、IVD和醫療服務表現亮眼醫藥已深度調整、公募嚴重低配細分板塊或迎來機遇-220904（74頁）.pdf

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1、0CXO、IVD和醫療服務表現亮眼醫藥已深度調整、公募嚴重低配，細分板塊或迎來機遇證券分析師姓名：陳鐵林資格編號：S0120521080001郵箱：姓名：陳進資格編號：S0120521110001郵箱：姓名：王紹玲資格編號：S0120521090003郵箱：姓名：張俊資格編號：S0120522080001郵箱：研究助理姓名：王艷郵箱：證券研究報告|行業季度策略生物醫藥2022年9月4日1請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。1.二級市場：醫藥已深度回調，全基嚴重低配2.行業宏觀數據：22年上半年疫情有所影響3.各子板塊分化嚴重，CXO、IVD和醫療服務表現亮眼3.1.CXO：大訂單帶動下，行

2、業增速創新高3.2.化學制劑：集采常態化，看好化藥板塊恢復性增長3.3.中藥：疫情短期承壓，政策利好大趨勢不變3.4.上游產業鏈：國產替代邏輯下，相關公司業績靚麗3.5.醫療服務：疫情持續影響板塊，業績分化較為嚴重3.6.生物制品：整體維持高增長，細分板塊表現亮眼3.7.醫療器械：H1恢復快速增長，新冠檢測需求激增3.8.醫藥商業：業績增長平穩，零售藥店趨勢向好4.風險提示目 錄CONTENTSaVpX9Y8VpZiXuUfW6McMbRsQoOtRoMeRoOuNiNrRrP8OpOnMuOpOoRwMqQyQ2請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。核心觀點 醫藥二級市場回顧：22H1深度

3、回調，全基對醫藥配置處于底部區間：1）醫藥指數：22年1-4月在疫情擾動和俄烏沖突影響下，醫藥指數回調達25%，5-6月有所反彈，1-6月醫藥指數下跌14.2%，位列申萬所有行業第23位。2）醫藥市值：截至2022年6月30日，A股醫藥公司總市值為7.4萬億元，占A股總市值7.8%，板塊市值占比較22Q1季度環比下滑0.7%。3）公募基金醫藥重倉：2022Q2公募基金的醫藥重倉合計市值為3553.3億元，占公募基金全部重倉市值比重達10.1%，較22Q1下滑1.5%，醫藥持倉占全基重倉比例僅6.6%，與市值占比7.8%相比，嚴重低配，創近五年新低。從重倉股所屬板塊看，前十大重倉股中CXO、醫療

4、服務、醫療器械、疫苗等均有分布，CXO板塊持倉相對較多。醫藥行業宏觀數據：受新冠疫情影響，2022年上半年，中國醫藥制造業累計收入達1.40萬億元，同比下降0.6%；醫藥制造業累計利潤為2209.5億元，同比下降27.6%。各子板塊：CXO、IVD和醫療服務表現亮眼 1）CXO：大訂單帶動下，行業增速創2015年來新高，2022年H1合計實現營收484.6億元，同比+63.4%，實現歸母凈利潤123.6億元，同比+75.4%。22Q2實現營收264.9億元，同比+64.5%，實現歸母凈利潤82.4億元，同比+110.9%。2）化學制劑：集采常態化，看好化藥板塊恢復性增長，2022年H1合計實現

5、營收1869.0億元，同比+1.8%，共實現歸母凈利潤173.1億元，同比-11.8%。22Q2實現營收920.8億元，同比+0.1%，實現歸母凈利潤86.7億元，同比-10.6%。3）中藥：疫情短期承壓，政策利好大趨勢不變，2022年H1合計實現營收1405.3億元，同比+2.9%，實現歸母凈利潤136.9億元，同比-17.3%，主要系疫情影響下中藥的院內及院外渠道銷售受到影響，板塊短期承壓。22Q2實現營收679.0億元，同比+3.9%，實現歸母凈利潤63.4億元，同比-27.1%。3請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。核心觀點 4）上游產業鏈：國產替代邏輯下，業績表現靚麗。制藥上游：

6、2022年H1實現營收84.2億元，同比+22.5%，實現歸母凈利潤13.7億元，同比+26.2%。22Q2營收42.5億元，同比+13.6%，實現歸母凈利潤7.4億元，同比+15.3%?？蒲蟹眨?022H1共實現營收43.9億元，同比+25.4%；共實現歸母凈利潤11.3億元，同比+1.4%。22Q2單季度看，實現營收20.2億元，同比+28.5%；實現歸母凈利潤4.2億元，同比+29.9%，行業逐漸恢復高速增長態勢。5）醫療服務：疫情持續影響板塊，業績分化較為嚴重，2022年H1實現營收389.3億元，同比+31.6%，實現歸母凈利潤43.3億元，同比+63.2%。22Q2實現營收205

7、億元，同比+30.6%，實現歸母凈利潤26億元，同比+55.6%。6）生物制品：行業依然維持高景氣，生物制品行業2022H1實現營收639.1億元，同比+26.9%，實現歸母凈利潤161.4億元，同比-2.1%。22Q2單季度看，實現營收338.8億元，同比+12.1%，實現歸母凈利潤76.5億元，同比-31.3%。疫苗：實現營收323.8億元，同比+46.3%，共實現歸母凈利潤80.6億元，同比-8.0%，22Q2實現營收174.9億元，同比+16.5%，實現歸母凈利潤40.8億元，同比-42.1%；血制品：2022年H1實現營收101.6億元，同比+39.6%，共實現歸母凈利潤25.8億元

8、，同比+19.9%。22Q2實現營收58.3億元，同比+49.3%，實現歸母凈利潤14.3億元，同比+26.5%。4請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。核心觀點 7）醫療器械：H1恢復快速增長，新冠檢測需求激增，2022年H1實現營收1610.6億元，同比+30.2%，實現歸母凈利潤539.9億元，同比+29.0%。22Q2實現營收663.8億元，同比+7.0%，實現歸母凈利潤179.8億元，同比-12.8%。醫療設備：2022年H1實現營收357.6億元，同比+8.3%，共實現歸母凈利潤85.3億元，同比+2.9%。22Q2實現營收194.5億元，同比+8.9%，實現歸母凈利潤50.6億

9、元，同比+10.6%；醫療耗材：2022年H1實現營收336.2億元，同比-24.7%，實現歸母凈利潤57億元，同比-67.4%。22Q2實現營收168.5億元，同比-17.3%，實現歸母凈利潤29.8億元，同比-62.4%；體外診斷：2022年H1實現營收926.9億元，同比+97.6%，共實現歸母凈利潤398.4億元，同比+146.6%。22Q2單季度看，實現營收306.7億元，同比+26.0%，實現歸母凈利潤100.1億元，同比-22.2%。8）醫藥商業：業績增長平穩，零售藥店趨勢向好，醫藥批發：流通企業業績增長平穩，2022Q2利潤有所增長。2022年H1實現營收4066.5億元，同比

10、+4.5%，實現歸母凈利潤98億元，同比-7.0%。22Q2實現營收2025.6億元，同比+2.2%，實現歸母凈利潤59.2億元，同比+4.3%。零售藥店：2022年H1實現營收445.3億元，同比+21.5%，實現歸母凈利潤24.1億元，同比+3.5%。22Q2實現營收232.3億元，同比+26.4%，實現歸母凈利潤12.3億元，同比+8.1%。風險提示：集采執行范圍進一步擴大、競爭格局惡化風險、行業整體增速不及預期。注：本報告板塊分類以申萬醫藥分類為基礎，經過德邦醫藥團隊調整所得，統計未剔除新股，數據統計僅供參考。5請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。01二級市場：醫藥已深度回調，全基

11、嚴重低配61.二級市場：醫藥已深度回調，A股總市值占比不到8%醫藥指數：22年1-4月在疫情擾動和俄烏沖突影響下，醫藥指數回調達25%，5-6月有所反彈，1-6月醫藥指數下跌14.2%，位列申萬所有行業第23位，年初至9月2日，醫藥指數回調22.9%，醫藥板塊TTM估值23.0倍，深度回調，估值處于底部。醫藥市值：截至2022年6月30日，A股醫藥公司總市值為7.4萬億元，占A股總市值7.8%，板塊市值占比較22Q1季度環比下滑0.7%，醫藥行業整體市值處于低位。資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所0%2%4%6%8%10%12%01000020000300004000

12、05000060000700008000090000100000A股醫藥公司總市值(億元)醫藥市值占比（%）圖：年初至今申萬醫藥板塊與滬深圖：年初至今申萬醫藥板塊與滬深300300指數行情指數行情圖：圖：A A股醫藥市值及占比股醫藥市值及占比-30.0%-25.0%-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%01-0401-1401-2402-0302-1302-2303-0503-1503-2504-0404-1404-2405-0405-1405-2406-0306-1306-2307-0307-1307-2308-0208-1208-2209-01醫藥生物(申萬)滬深3007

13、全基對醫藥配置處于底部區間：2022Q2公募基金的醫藥重倉合計市值為3553.3億元，占公募基金總重倉占比10.1%，環比下降1.5pct，創2018年來新低；醫藥主題基金對公募醫藥持倉1300.3億元，占比36.6%，環比上升 4.4pct，即醫藥主題基金為醫藥持倉主力，非醫藥主題基金（即全基）對醫藥持倉較少，從另一個維度看醫藥持倉占全基重倉比例僅6.6%，與市值占比7.8%相比，嚴重低配，創近五年新低。1.二級市場：公募對醫藥持倉創新低，嚴重低配7.8%10.1%36.6%6.6%0%5%10%15%20%25%30%35%40%醫藥/全A市值占比醫藥重倉/公募重倉占比醫藥重倉中行業基金占

14、比非主題基金對醫藥持倉占比資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所81.二級市場：公募醫藥持倉仍集中于CXO、醫療服務等 醫藥行業重倉情況：從重倉股所屬板塊看，前十大重倉股中相對分化：如CXO標的藥明康德、康龍化成、泰格醫藥和凱萊英，醫療器械標的邁瑞醫療，疫苗標的智飛生物，消費標的愛美客、長春高新，醫療服務標的愛爾眼科、通策醫療等，整體來看CXO依然持倉占比較高。名稱名稱代碼代碼期間漲跌幅期間漲跌幅流通市值占比流通市值占比持倉市值（億）持倉市值（億）持倉基金數量（支）持倉基金數量（支）2022Q22022Q22022Q12022Q1變動變動2022Q22022Q22022Q

15、12022Q1變動變動藥明康德603259.SH-8%24%554 715-161 617 859-242 邁瑞醫療300760.SZ3%13%373 441-68 433 540-107 愛爾眼科300015.SZ-18%9%330 164 166 351 159 192 康龍化成300759.SZ-23%37%162 95 67 152 100 52 泰格醫藥300347.SZ41%9%147 145 2 183 201-18 智飛生物300122.SZ-19%30%145 264-118 327 523-196 愛美客300896.SZ8%21%137 80 57 261 134 127

16、 長春高新000661.SZ21%10%128 66 62 222 118 104 凱萊英002821.SZ26%4%115 207-92 123 242-119 通策醫療600763.SH-9%7%106 54 52 121 62 59 表：表：2022Q22022Q2公募基金前十大醫藥重倉股公募基金前十大醫藥重倉股資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所9請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。02行業宏觀數據：22年上半年疫情有所影響102.行業宏觀數據：22年上半年疫情有所影響 醫藥制造業累計收入及利潤：受二季度疫情影響，根據國家統計局數據，2022年上半年，中國醫

17、藥制造業累計收入達1.40萬億元，同比下降0.6%；醫藥制造業累計利潤為2209.5億元，同比下降27.6%。資料來源：資料來源：WindWind，中國統計局，德邦研究所，中國統計局，德邦研究所圖：圖：20172017-2022H12022H1醫藥制造業累計收入及利潤醫藥制造業累計收入及利潤圖：圖：20172017-2022H12022H1醫藥制造業收入及利潤累計同比醫藥制造業收入及利潤累計同比05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000201720182019202020212022H1營業收入(億元）利潤總額(億元）-40%-20%0%20%40%6

18、0%80%100%120%2017-022018-022019-022020-022021-022022-02營業收入同比利潤總額同比112.行業宏觀數據：22年上半年疫情有所影響 455家A股醫藥類上市公司表現：2022年H1收入同比增長排名：體外診斷、CXO、疫苗；2022年H1歸母凈利潤同比增長排名：體外診斷、CXO、醫療服務；2022Q2收入同比增長排名：CXO、血制品、醫療服務、科研服務；2022Q2歸母凈利潤同比增長排名：CXO、醫療服務、科研服務、體外診斷。整體上：體外診斷、CXO、疫苗收入端表現亮眼，利潤端體外診斷、CXO、醫療服務表現亮眼。22Q2醫療耗材表現不夠理想。資料來

19、源：資料來源：WindWind，中國統計局，行業分類為德邦醫藥行業分類，德邦研究所，中國統計局，行業分類為德邦醫藥行業分類，德邦研究所圖：圖：2022Q22022Q2、2022H12022H1各板塊營業收入及歸母凈利增速情況各板塊營業收入及歸母凈利增速情況營業收入增速營業收入增速歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速2022Q22022Q22022H12022H12022Q22022Q22022H12022H1CXOCXO64.5%63.4%110.9%75.4%上游產業鏈上游產業鏈制藥上游13.6%22.5%15.3%26.2%科研服務28.5%25.4%29.9%1.4%生物制品生物制品12.1%2

20、6.9%-31.3%-2.1%疫苗16.5%46.3%-42.1%-8.0%血制品49.3%39.6%26.5%19.9%醫療服務醫療服務30.6%31.6%55.6%63.2%化學制劑化學制劑0.1%1.8%-10.6%-11.8%醫療器械醫療器械7.0%30.2%-12.8%29.0%醫療設備8.9%8.310.6%2.9%醫療耗材-17.3%-24.7%-62.4%-67.4%體外診斷26.0%97.6%22.2%146.6%中藥中藥3.9%2.9%-27.1%-17.3%醫藥商業醫藥商業醫藥批發2.2%4.5%4.3%-7.0%零售藥店26.4%21.5%8.1%3.5%醫藥上市公司整

21、體醫藥上市公司整體7.2%10.3%-7.6%13.6%12請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。03各子板塊分化嚴重，CXO、IVD和醫療服務表現亮眼133.1 CXO：大訂單帶動下，行業增速創新高 21家CXO公司2022年H1合計實現營收484.6億元，同比增長63.4%，共實現歸母凈利潤123.6億元，同比增長75.4%，在藥明康德、博騰股份、凱萊英等公司的大訂單帶動下，行業整體收入增速創2015年來新高。22Q2單季度看，CXO板塊實現營收264.9億元，同比增長64.5%，實現歸母凈利潤82.4億元，同比增長110.9%。3.1.CXO行業營收及歸母凈利潤圖：圖：CXOCXO板塊

22、營收總額及增速板塊營收總額及增速圖：圖：CXOCXO板塊歸母凈利潤總額及增速板塊歸母凈利潤總額及增速0%10%20%30%40%50%60%70%0100200300400500600700收入（億元）收入YOY-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0204060801001201401602015201620172018201920202021 2022H1歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所143.1 CXO：大訂單帶動下，行業增速創新高圖：圖：CXOCXO板塊公司營收總額及增速（單季度）板塊公司營收總額及增速

23、（單季度）圖：圖：CXOCXO板塊公司歸母凈利潤及增速（單季度）板塊公司歸母凈利潤及增速（單季度）0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250300營業收入（億元）營業收入YOY-10%40%90%140%190%240%0102030405060708090歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY3.1.CXO行業營收及歸母凈利潤資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所153.1 CXO：大訂單帶動下，行業增速創新高 盈利能力來看，2022年H1整體毛利率為38.4%，較2021年H1上升0.4%，歸母凈利率為25.5%，較2021年H1上升1.

24、8%，行業利潤率水平穩步上升。期間費用率方面，2022H1銷售費用率為2.5%，較2021年H1下降0.9%，管理費用率為8.5%，較2021年H1下降1.2%，財務費用率為-1.6%，較2021年H1下降1.9%。德邦醫藥觀點：CXO板塊受益于大額訂單的需求，藥明康德、凱萊英、博騰股份等業績大幅增長，規模效應進一步體現，板塊整體的利潤率水平提升顯著。此外，在政策紅利下，仿制藥CXO訂單需求充足，行業景氣度高漲，建議關注陽光諾和、百誠醫藥。3.1.CXO行業盈利能力及期間費用率，德邦醫藥觀點圖：圖：CXOCXO公司毛利率及歸母凈利率（整體法）公司毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：圖：CXOCXO

25、公司期間費用率（整體法）公司期間費用率（整體法）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20152016201720182019202020212022H1毛利率歸母凈利率-5%0%5%10%15%20%2015201620172018201920202021 2022H1銷售費用率管理費用率財務費用率資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所163.1 CXO：大訂單帶動下，行業增速創新高3.1.CXO重點公司表：表：2022Q22022Q2、H1 AH1 A股股CXOCXO板塊公司營收及利潤增速板塊公司營收及利潤增速 CXO公司中，受益于行業大訂單，博騰生

26、物、凱萊英均實現超高增長，H1收入分別實現增長212%、186%，實現利潤增長465%、305%，CXO龍頭藥明康德在大訂單加持下收入與利潤增速分別為69%、73%。仿制藥CXO景氣度高漲，陽光諾和、百誠醫藥H1分別實現收入增長45%、74%，實現利潤增長48%、108%。營業收入增速營業收入增速歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速2022Q22022Q22022H12022H12022Q22022Q22022H12022H1藥明康德藥明康德66%66%69%69%155%155%73%73%泰格醫藥泰格醫藥54%54%75%75%-16%16%-5%5%康龍化成康龍化成41%41%41%41%5%5

27、%4%4%凱萊英凱萊英203%203%186%186%351%351%305%305%昭衍新藥昭衍新藥52%52%45%45%307%307%141%141%九洲藥業九洲藥業56%56%58%58%44%44%70%70%博騰股份博騰股份247%247%212%212%557%557%465%465%美迪西美迪西43%43%53%53%26%26%44%44%普洛藥業普洛藥業25%25%17%17%-15%15%-21%21%藥石科技藥石科技19%19%18%18%-74%74%-60%60%皓元醫藥皓元醫藥40%40%37%37%32%32%23%23%和元生物和元生物18%18%36%36

28、%31%31%30%30%百誠醫藥百誠醫藥55%55%74%74%79%79%108%108%陽光諾和陽光諾和37%37%45%45%40%40%48%48%睿智醫藥睿智醫藥-34%34%-19%19%26913%26913%18518%18518%普蕊斯普蕊斯67%67%9%9%116%116%-29%29%資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所173.2 化學制劑：集采常態化，看好化藥板塊恢復性增長 88家化學制劑公司2022年H1合計實現營收1869.0億元，同比增長1.8%，共實現歸母凈利潤173.1億元，同比下滑11.8%。22Q2單季度看，化學制劑板塊實現營收

29、920.8億元，同比增長0.1%，實現歸母凈利潤86.7億元，同比下降10.6%。圖：化學制劑板塊營收總額及增速圖：化學制劑板塊營收總額及增速圖：化學制劑板塊歸母凈利潤總額及增速圖：化學制劑板塊歸母凈利潤總額及增速-5%0%5%10%15%20%25%050010001500200025003000350040002015201620172018201920202021 2022H1收入（億元）收入YOY-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0501001502002503003504002015201620172018201920202021 2022H1歸母凈利潤（億元

30、）歸母凈利潤YOY3.2.化學制劑業營收及歸母凈利潤資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所183.2 化學制劑：集采常態化，看好化藥板塊恢復性增長圖：化學制劑板塊公司營收總額及增速（單季度）圖：化學制劑板塊公司營收總額及增速（單季度）圖：化學制劑板塊公司歸母凈利潤及增速（單季度）圖：化學制劑板塊公司歸母凈利潤及增速（單季度）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%02004006008001,0001,200營業收入（億元）營業收入YOY-20%-10%0%10%20%30%40%020406080100120歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY3.2.化學制

31、劑業營收及歸母凈利潤資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所193.2 化學制劑：集采常態化，看好化藥板塊恢復性增長 盈利能力來看，2022年H1整體毛利率為51.2%，較2021年H1下降2.9%，歸母凈利率為9.3%，較2021年H1下降1.4%。期間費用率方面，2022H1銷售費用率為25.3%，較2021年H1下降3.0%，管理費用率為7.0%，較2021年H1上升0.4%，財務費用率為0.6%，較2021年H1下降0.6%。德邦醫藥觀點：疫情，集采，成本增長等因素綜合影響下，化學制劑板塊收入增長略顯乏力，毛利率和凈利率增速均出現下滑現象?？紤]到集采因素邊際改善明顯

32、，未來在非疫情等因素影響環境下，板塊有望恢復10%以上收入與凈利潤增速，維持穩定的毛利率與凈利率水平，看好后疫情時代化學制劑板塊恢復性增長。3.2.化學制劑行業盈利能力及期間費用率，德邦醫藥觀點圖：化學制劑公司毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：化學制劑公司毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：化學制劑公司期間費用率（整體法）圖：化學制劑公司期間費用率（整體法）0%10%20%30%40%50%60%20152016201720182019202020212022H1毛利率歸母凈利率0%5%10%15%20%25%30%35%20152016201720182019202020212022H1銷售費用率

33、管理費用率財務費用率資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所203.2 化學制劑：集采常態化，看好化藥板塊恢復性增長3.2.化學制劑重點公司表：表：2022Q22022Q2、H1 AH1 A股化學制劑板塊公司營收及利潤增速股化學制劑板塊公司營收及利潤增速 化學制劑公司中，受疫情，集采，成本增長等因素綜合影響，較多化學制劑公司出現業績下滑或增速放緩，在重點公司中，九典制藥、興齊眼藥、普利制藥收入表現相對較好，H1同比分別增長41%、30%、28%。營業收入增速營業收入增速歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速2022Q22022Q22022H12022H12022Q22022Q2202

34、2H12022H1恒瑞醫藥恒瑞醫藥-25%-23%-25%-21%復星醫藥復星醫藥23%26%-34%-38%華東醫藥華東醫藥12%6%17%3%人福醫藥人福醫藥8%9%83%141%科倫藥業科倫藥業14%11%82%76%健友股份健友股份-8%13%0%11%信立泰信立泰20%21%35%47%麗珠集團麗珠集團-2%1%-14%-4%華潤雙鶴華潤雙鶴8%6%31%24%海思科海思科25%-2%32%-78%健康元健康元6%9%6%17%貝達藥業貝達藥業25%8%-84%-56%恩華藥業恩華藥業5%7%6%9%億帆醫藥億帆醫藥-27%-26%-51%-25%普利制藥普利制藥22%28%21%2

35、8%華邦健康華邦健康13%17%69%59%營業收入增速營業收入增速歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速2022Q22022Q22022H12022H12022Q22022Q22022H12022H1東誠藥業東誠藥業-5%-3%29%9%華北制藥華北制藥-5%-5%-68%3121%羅欣藥業羅欣藥業-43%-9%-243%-140%翰宇藥業翰宇藥業1%-3%19%-269%華特達因華特達因19%21%24%33%京新藥業京新藥業19%13%13%10%興齊眼藥興齊眼藥17%30%-1%51%悅康藥業悅康藥業-18%-9%-46%-34%東北制藥東北制藥4%10%104%86%泰恩康泰恩康9%18%-4

36、1%36%一品紅一品紅-11%-5%50%31%哈藥股份哈藥股份-10%0%-92%-64%九典制藥九典制藥28%41%11%15%振東制藥振東制藥-38%-35%-87%-89%廣生堂廣生堂22%11%9%-53%資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所213.3 中藥：疫情下短期承壓，政策利好大趨勢不變 68家中藥公司2022年H1合計實現營收1405.3億元，同比增長2.9%，共實現歸母凈利潤136.9億元，同比下滑17.3%，主要系疫情影響下中藥的院內及院外渠道銷售受到影響，板塊短期承壓。22Q2單季度看，中藥板塊實現營收679.0億元，同比增長3.9%，實現歸母凈

37、利潤63.4億元，同比下降27.1%。3.3.行業整體：疫情下短期承壓圖：中藥板塊營收總額及增速圖：中藥板塊營收總額及增速圖：中藥板塊歸母凈利潤總額及增速圖：中藥板塊歸母凈利潤總額及增速-10%-5%0%5%10%15%20%25%050010001500200025003000收入（億元）收入YOY注：中藥板塊統計剔除康美藥業注：中藥板塊統計剔除康美藥業-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0501001502002503002015201620172018201920202021 2022H1歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY資料來源：資料來源：Wind

38、Wind，德邦研究所，德邦研究所223.3 中藥：疫情下短期承壓，政策利好大趨勢不變3.3.行業整體：疫情下短期承壓圖：中藥板塊公司營收總額及增速（單季度）圖：中藥板塊公司營收總額及增速（單季度）圖：中藥板塊公司歸母凈利潤及增速（單季度）圖：中藥板塊公司歸母凈利潤及增速（單季度）-10%10%30%50%70%90%110%130%150%0102030405060708090100歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY-10%-5%0%5%10%15%20%540560580600620640660680700720740營業收入（億元）營業收入YOY注：中藥板塊統計剔除康美藥業注：中藥板塊統計

39、剔除康美藥業資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所233.3 中藥：疫情下短期承壓，政策利好大趨勢不變 盈利能力來看，2022年H1整體毛利率為45.6%，較2021年H1下降1.6%，歸母凈利率為9.7%，較2021年H1下降2.4%。期間費用率方面，2022H1銷售費用率為24.1%，較2021年H1下降1.6%，管理費用率為5.4%，較2021年H1上升0.1%，財務費用率為0.4%，較2021年H1基本持平。德邦醫藥觀點：中藥板塊22H1受新冠疫情影響，業績短期承壓，中藥板塊政策環境好，傳承與創新為重點方向，我們看好中藥企業國企改革激活活力，以及配方顆粒和中藥新藥

40、的中藥現代化方向：1）國企改革：建議關注同仁堂、太極集團和千金藥業；2）中藥現代化：建議關注紅日藥業、中國中藥和華潤三九；3）中藥新藥：建議關注以嶺藥業和康緣藥業。3.3.中藥行業盈利能力及期間費用率，德邦醫藥觀點圖：中藥公司毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：中藥公司毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：中藥公司期間費用率（整體法）圖：中藥公司期間費用率（整體法）-5%0%5%10%15%20%2015201620172018201920202021 2022H1銷售費用率管理費用率財務費用率0%10%20%30%40%50%60%20152016201720182019202020212022H1毛

41、利率歸母凈利率注：中藥板塊統計剔除康美藥業注：中藥板塊統計剔除康美藥業資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所243.3 中藥：疫情下短期承壓，政策利好大趨勢不變3.3.中藥重點公司表：表：2022Q22022Q2、H1 AH1 A股中藥板塊公司營收及利潤增速股中藥板塊公司營收及利潤增速 中藥公司中，院內創新中藥受疫情影響較大，如以嶺藥業、步長制藥等，院外品牌OTC中藥受影響相對有限，如康緣藥業、濟川藥業等；此外，太極集團上半年表現突出，H1利潤增速61%，主要系國企改革效果顯著。營業收入增速營業收入增速歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速2022Q12022Q12022H1202

42、2H12022Q12022Q12022H12022H1片仔癀片仔癀12%15%14%18%白云山白云山4%3%-10%4%華潤三九華潤三九14%8%-18%5%以嶺藥業以嶺藥業28%-6%95%9%*ST康美康美-14%-14%-75%-79%濟川藥業濟川藥業-4%5%5%19%步長制藥步長制藥-3%-4%-28%-13%紅日藥業紅日藥業-15%-5%-53%-20%天士力天士力4%5%-78%-141%中新藥業中新藥業4%4%8%1%太極集團太極集團17%12%100%61%廣譽遠廣譽遠30%28%-100%-116%營業收入增速營業收入增速歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速2022Q12022Q

43、12022H12022H12022Q12022Q12022H12022H1康恩貝康恩貝-18%-9%-46%-15%貴州百靈貴州百靈5%1%-5%2%精華制藥精華制藥25%23%29%23%馬應龍馬應龍21%16%-2%7%昆藥集團昆藥集團-15%3%-26%-35%桂林三金桂林三金6%13%22%23%康緣藥業康緣藥業12%19%34%32%羚銳制藥羚銳制藥7%11%14%23%健民集團健民集團-4%2%13%19%新天藥業新天藥業15%16%24%23%資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所253.4 上游產業鏈：國產替代邏輯下，相關公司業績靚麗 7家制藥上游公司20

44、22年H1實現營收84.2億元，同比增長22.5%，共實現歸母凈利潤13.7億元，同比增長26.2%。22Q2單季度看，實現營收42.5億元，同比增長13.6%，實現歸母凈利潤7.4億元，同比增長15.3%。圖：制藥上游營收總額及增速圖：制藥上游營收總額及增速圖：制藥上游歸母凈利潤總額及增速圖：制藥上游歸母凈利潤總額及增速0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%020406080100120140160180收入（億元）收入YOY-40%-20%0%20%40%60%80%100%051015202530歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY3.4.制藥上游行業營收及歸母凈利潤資料

45、來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所26圖：制藥上游營收總額及增速（單季度）圖：制藥上游營收總額及增速（單季度）圖：制藥上游歸母凈利潤及增速（單季度）圖：制藥上游歸母凈利潤及增速（單季度）-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0102030405060營業收入（億元）營業收入YOY0%20%40%60%80%100%120%140%160%012345678歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY3.4.1.制藥上游：景氣度出現擾動，個股分化加大3.4.1.制藥上游行業營收及歸母凈利潤資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所

46、27 盈利能力來看，2022年H1整體毛利率為39.73%，較2021年H1下降0.53%，歸母凈利率為16.32%，較2021年H1提升0.49%。期間費用率方面，2022H1銷售費用率為6.85%，較2021年H1下降0.1%，管理費用率為6.97%，較2021年H1下降0.2%，財務費用率為-0.31%，較2021年H1下降0.21%。圖：制藥上游毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：制藥上游毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：制藥上游期間費用率（整體法）圖：制藥上游期間費用率（整體法）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2015201620172018201920202021

47、2022H1毛利率歸母凈利率-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%20152016201720182019202020212022H1銷售費用率管理費用率財務費用率3.4.1.制藥上游：景氣度出現擾動，個股分化加大3.4.1.制藥上游行業盈利能力及期間費用率資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所28表：表：2022Q22022Q2、H1 AH1 A股制藥上游板塊公司營收及利潤增速股制藥上游板塊公司營收及利潤增速 德邦醫藥觀點：2021年，在新冠疫苗產業化的需求帶動下，制藥上游設備及耗材領域維持了較高的景氣度，2022年，新冠疫苗相關的需求褪去，生物藥一級

48、市場投融資景氣度下滑的背景下，需求出現邊際下滑，行業景氣度出現分化，對行業景氣度依賴度較高的個股業績增長乏力，以進口替代邏輯為主的個股表現較好。建議關注進口替代邏輯順暢，掌握微球制造底層技術的納微科技，訂單情況良好的楚天科技。營業收入增速營業收入增速歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速2022Q22022Q22022H12022H12022Q22022Q22022H12022H1納微科技54%77%142%154%鍵凱科技33%38%32%38%泰林生物18%31%-4%13%山東藥玻5%9%17%7%迦南科技7%14%-10%13%東富龍9%34%-17%18%楚天科技20%20%30%27%3.4

49、.1.制藥上游：景氣度出現擾動，個股分化加大3.4.1.制藥上游重點公司資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所293.4.2.科研服務：高景氣度，業績增長強勁 8家科研服務公司2022H1共實現營收43.9億元，同比增長25.4%；共實現歸母凈利潤11.3億元，同比增長1.4%。22Q2單季度看，實現營收20.2億元，同比增長28.5%；實現歸母凈利潤4.2億元，同比增長29.9%，行業逐漸恢復高速增長態勢。在Q2疫情干擾下，行業整體收入仍然保持增長，我們認為行業目前處于高景氣度，下游需求依舊旺盛，同時考慮到科研的需求并未消失，只是被疫情影響有所延后，我們判斷22H2相關

50、公司業績會得到顯著恢復，看好全年科研服務板塊業績表現。-100%0%100%200%300%400%500%600%700%051015202530歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY3.4.2.科研服務行業營收及歸母凈利潤圖：科研服務營收總額及增速圖：科研服務營收總額及增速圖：科研服務歸母凈利潤總額及增速圖：科研服務歸母凈利潤總額及增速0%20%40%60%80%100%120%01020304050607080收入（億元）收入YOY資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所303.4.2.科研服務：高景氣度，業績增長強勁-10%490%990%1490%1990%2490%

51、0123456789歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY3.4.2.科研服務行業營收及歸母凈利潤圖：科研服務營收總額及增速（單季度）圖：科研服務營收總額及增速（單季度）圖：科研服務歸母凈利潤及增速（單季度）圖：科研服務歸母凈利潤及增速（單季度）-200%0%200%400%600%800%1000%1200%1400%1600%0510152025營業收入（億元）營業收入YOY資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所31 盈利能力來看，2022年H1整體毛利率為54.2%，較2021年H1下滑5.2%；歸母凈利率為25.8%，較2021年H1下滑6.2%。期間費用率方面，20

52、22年H1銷售費用率為11.1%，較2021年H1提升2.2%；管理費用率為7.6%，較2021年H1提升1.0%；財務費用率為-1.9%，較2021年H1降2.1%德邦醫藥觀點：國內上游科研試劑產業正處于高景氣：1）隨著加大創新研發投入已成為產業長期健康穩定發展的共識，科研試劑作為創新研發的基本工具，正享受下游需求快速增長帶來的紅利；2）近幾年隨著國產科研試劑廠商快速發展（性價比和售后服務優勢明顯），一站式平臺類供應商正在快速崛起；3）受疫情影響，產業鏈自主可控趨勢加強，上游科研試劑國產替代正在進行，我們看好國內科研試劑服務產業快速成長。3.4.2.科研服務行業盈利能力及期間費用率,德邦醫藥

53、觀點圖：科研服務公司毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：科研服務公司毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：科研服務公司期間費用率（整體法）圖：科研服務公司期間費用率（整體法）0%10%20%30%40%50%60%70%2015201620172018201920202021 2022H1毛利率歸母凈利率-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%銷售費用率管理費用率財務費用率3.4.2.科研服務：高景氣度，業績增長強勁資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所323.4.2.科研服務重點公司表：表：2022Q22022Q2-2022H1 A2022H1 A股科研服務板塊公

54、司營收及利潤增速股科研服務板塊公司營收及利潤增速營業收入增速營業收入增速歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速2022Q22022Q22022H12022H12022Q22022Q22022H12022H1義翹神州義翹神州-31%31%-53%53%-29%29%-57%57%藥康生物藥康生物32%32%40%40%82%82%76%76%南模生物南模生物-15%15%7%7%-161%161%-82%82%百普賽斯百普賽斯33%33%31%31%76%76%51%51%諾唯贊諾唯贊127%127%96%96%230%230%57%57%優寧維優寧維-4%4%-1%1%-36%36%-20%20%泰坦科

55、技泰坦科技16%16%28%28%-30%30%-11%11%阿拉丁阿拉丁26%26%36%36%-9%9%22%22%3.4.2.科研服務：高景氣度，業績增長強勁 科研服務公司公司中：1）模式動物為新興行業，受益于上游醫藥研發投入不斷加大，以及新技術帶來模型數量不斷拓展，我們看好具備豐富模式小鼠資源數量，較強業務拓展能力（如往藥效評價等業務拓展）和出海邏輯的龍頭企業，建議關注藥康生物、南模生物等；2）科研試劑行業，我們看好具有豐富產品矩陣并能夠提供一體化服務的企業，建議關注泰坦科技、優寧維等，以及在細分領域具備壁壘、且產品品類豐富的領先技術企業，建議關注阿拉丁、諾唯贊、百普賽斯、義翹神州等。

56、資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所333.5 醫療服務：疫情持續影響板塊，業績分化較為嚴重 14家醫療服務公司2022年H1實現營收389.3億元，同比增長31.6%，共實現歸母凈利潤43.3億元，同比增長63.2%。22Q2單季度看，實現營收205億元，同比增長30.6%，實現歸母凈利潤26億元，同比增長55.6%。圖：醫療服務營收總額及增速圖：醫療服務營收總額及增速圖：醫療服務歸母凈利潤總額及增速圖：醫療服務歸母凈利潤總額及增速3.5.1.醫療服務行業營收及歸母凈利潤0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%010020030040050060070

57、0收入（億元）收入YOY-300%-200%-100%0%100%200%300%-40-30-20-100102030405060歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所34圖：醫療服務營收總額及增速（單季度）圖：醫療服務營收總額及增速（單季度）圖：醫療服務歸母凈利潤及增速（單季度）圖：醫療服務歸母凈利潤及增速（單季度）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%050100150200250營業收入（億元）營業收入YOY3.5 醫療服務：疫情持續影響板塊，業績分化較為嚴重-300%-200%-100%0%100%

58、200%-7-23813182328歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY3.5.1.醫療服務行業營收及歸母凈利潤資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所35 盈利能力來看，2022年H1整體毛利率為40.09%，較2021年H1提升1.31%，歸母凈利率為11.12%，較2021年H1提升2.15%。期間費用率方面，2022H1銷售費用率為9.43%，較2021年H1下降1.45%，管理費用率為9.94%，較2021年H1下降0.43%，財務費用率為1.31%，較2021年H1下降0.56%。德邦醫藥觀點：2021年國內疫情較2020年顯著好轉，消費類醫療服務公司如愛爾眼科、

59、通策醫療等公司業績較2020年有所回升。同時因為疫情防控的常態化，核酸檢測需求持續旺盛，2021年和2022年H1金域醫學、迪安診斷等公司業績持續保持快速增長。我們認為，隨著疫情的常態化防控，愛爾眼科、通策醫療等公司將在2022全年繼續保持穩健增長，金域醫學、迪安診斷等公司將在核酸檢測加持下，業績也將保持快速增長。圖：醫療服務毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：醫療服務毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：醫療服務期間費用率（整體法）圖：醫療服務期間費用率（整體法）3.5 醫療服務：疫情持續影響板塊，業績分化較為嚴重3.5.1.醫療服務行業盈利能力及期間費用率，德邦醫藥觀點-10%0%10%20%30%

60、40%50%2015201620172018201920202021 2022H1毛利率歸母凈利率0%2%4%6%8%10%12%14%20152016201720182019202020212022H1銷售費用率管理費用率財務費用率資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所36表：表：2022Q22022Q2、H1 AH1 A股醫療服務板塊公司營收及利潤增速股醫療服務板塊公司營收及利潤增速 重點公司中，2021年愛爾眼科、通策醫療等業績較2020年有所反彈，主要系2020年疫情對公司業績影響較大，且2021年疫情對公司影響顯著較弱。2022年H1受疫情影響，常規醫療服務受影

61、響較大，其中國際醫學受西安疫情嚴重，通策醫療和美年健康等亦受到一定影響，業績表現一般，但由于疫情導致核酸檢測需求提升，金域醫學、迪安診斷業務表現亮眼。3.5醫療服務：疫情持續影響板塊，業績分化較為嚴重3.5.1.醫療服務重點公司營業收入增速營業收入增速歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速2022Q22022Q22022H12022H12022Q22022Q22022H12022H1愛爾眼科愛爾眼科3%3%10%10%8%8%16%16%通策醫療通策醫療-3%3%0%0%-31%31%-16%16%金域醫學金域醫學46%46%52%52%52%52%55%55%國際醫學國際醫學13%13%-18%18%

62、5%5%-66%66%迪安診斷迪安診斷109%109%86%86%190%190%159%159%美年健康美年健康-23%23%-13%13%-5901%5901%-56%56%*ST*ST恒康恒康-3%3%3%3%2724%2724%203%203%蘭衛醫學蘭衛醫學197%197%167%167%465%465%339%339%普瑞眼科普瑞眼科-8%8%5%5%-62%62%-22%22%盈康生命盈康生命85%85%92%92%90%90%100%100%何氏眼科何氏眼科-11%11%1%1%-49%49%-29%29%STST中珠中珠-4%4%10%10%1%1%43%43%創新醫療創新醫

63、療-20%20%-9%9%-1690%1690%-119%119%光正眼科光正眼科-54%54%-35%35%-233%233%-204%204%資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所373.6 生物制品：整體維持高增長，細分板塊表現亮眼 43家生物制品公司2022H1實現營收639.1億元，同比增長26.9%，共實現歸母凈利潤161.4億元，同比下降2.1%。22Q2單季度看，實現營收338.8億元，同比增長12.1%，實現歸母凈利潤76.5億元，同比下降31.3%。3.6.1.行業整體：整體維持高增長態勢0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0200

64、400600800100012001400收入（億元）收入YOY-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%050100150200250300350400歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY圖：生物制品營收總額及增速圖：生物制品營收總額及增速圖：生物制品歸母凈利潤總額及增速圖：生物制品歸母凈利潤總額及增速資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所383.6 生物制品：整體維持高增長，細分板塊表現亮眼3.6.1.行業整體：整體維持高增長態勢0%10%20%30%40%50%60%050100150200250300350400營業收入（億元）營業收入YO

65、Y-35%-15%5%25%45%65%85%105%125%145%020406080100120歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY圖：生物制品營收總額及增速（單季度）圖：生物制品營收總額及增速（單季度）圖：生物制品歸母凈利潤及增速（單季度）圖：生物制品歸母凈利潤及增速（單季度）資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所393.6 生物制品：整體維持高增長，細分板塊表現亮眼 盈利能力來看，2022年H1整體毛利率為63.5%，較2021年H1下滑7.7%，歸母凈利率為25.3%，較2021年H1下降7.5%。期間費用率方面，2022H1銷售費用率為21.9%，較2021年H

66、1上升1.1%，管理費用率為5.8%，較2021年H1下降0.7%，財務費用率為-0.7%，較2021年H1下降0.3%。德邦醫藥觀點：由于疫情影響逐漸趨于平緩，生物制品板塊整體受益于常規疫苗及其他生物制品的恢復性增長，實現高增速，細分領域中疫苗、生長激素等均呈現高景氣度，潛力巨大，持續看好。3.6.1.生物制品行業盈利能力及期間費用率，德邦醫藥觀點圖：生物制品毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：生物制品毛利率及歸母凈利率（整體法）0%10%20%30%40%50%60%70%80%20152016201720182019202020212022H1毛利率歸母凈利率圖：生物制品期間費用率（整體法）

67、圖：生物制品期間費用率（整體法）-5%0%5%10%15%20%25%30%35%2015201620172018201920202021 2022H1銷售費用率管理費用率財務費用率資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所注：注：20182018年前管理費用包含了研發費用年前管理費用包含了研發費用403.6 生物制品：整體維持高增長，細分板塊表現亮眼3.6.1.生物制品重點公司營業收入增速營業收入增速歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速2022Q22022Q22022H12022H12022Q22022Q22022H12022H1智飛生物智飛生物3%3%39%39%-60%60%-

68、32%32%沃森生物沃森生物85%85%74%74%33%33%32%32%衛光生物衛光生物-52%52%-31%31%-50%50%-33%33%萬泰生物萬泰生物142%142%202%202%215%215%273%273%天壇生物天壇生物23%23%4%4%40%40%14%14%上海萊士上海萊士78%78%88%88%6%6%17%17%派林生物派林生物-3%3%25%25%-3%3%26%26%歐林生物歐林生物70%70%38%38%73%73%-27%27%康希諾康希諾-92%92%-69%69%-111%111%-99%99%金迪克金迪克92%92%-49%49%19%19%26

69、%26%成大生物成大生物-11%11%-25%25%-22%22%-34%34%康泰生物康泰生物23%23%74%74%-149%149%-64%64%百克生物百克生物-10%10%-24%24%-32%32%-47%47%康華生物康華生物22%22%18%18%19%19%25%25%華蘭疫苗華蘭疫苗1255583%1255583%9625%9625%1303%1303%1129%1129%華蘭生物華蘭生物157%157%82%82%71%71%27%27%博雅生物博雅生物11%11%8%8%81%81%41%41%長春高新長春高新7%7%17%17%-6%6%10%10%西藏藥業西藏藥業2

70、6%26%29%29%-38%38%-12%12%我武生物我武生物5%5%12%12%16%16%23%23%未名醫藥未名醫藥-29%29%-16%16%-81%81%-83%83%萬澤股份萬澤股份69%69%34%34%109%109%16%16%表：表：2022Q22022Q2、H1 AH1 A股生物制品板塊公司營收及利潤增速股生物制品板塊公司營收及利潤增速營業收入增速營業收入增速歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速2022Q22022Q22022H12022H12022Q22022Q22022H12022H1通化東寶通化東寶-40%40%-17%17%4%4%75%75%四環生物四環生物-14%

71、14%-21%21%33%33%-19%19%雙鷺藥業雙鷺藥業-25%25%-11%11%-51%51%-45%45%雙成藥業雙成藥業-40%40%-27%27%-127%127%-130%130%舒泰神舒泰神-21%21%-9%9%-46%46%-38%38%三元基因三元基因-14%14%-13%13%-60%60%-36%36%賽升藥業賽升藥業-34%34%-27%27%197%197%174%174%南京新百南京新百6%6%0%0%-45%45%-36%36%南華生物南華生物31%31%63%63%128%128%134%134%康弘藥業康弘藥業-12%12%-7%7%28%28%28%

72、28%康辰藥業康辰藥業-12%12%-18%18%0%0%-18%18%特寶生物特寶生物46%46%52%52%101%101%85%85%三生國健三生國健-44%44%-29%29%-114%114%-132%132%賽倫生物賽倫生物-28%28%-18%18%-26%26%-22%22%科興制藥科興制藥13%13%6%6%-285%285%-95%95%凱因科技凱因科技14%14%9%9%-15%15%5%5%艾迪藥業艾迪藥業-51%51%-53%53%-3095%3095%-630%630%海特生物海特生物226%226%72%72%253%253%161%161%甘李藥業甘李藥業-84

73、%84%-43%43%-270%270%-153%153%東寶生物東寶生物79%79%72%72%1072%1072%668%668%安科生物安科生物13%13%12%12%45%45%41%41%生物制品公司中，1）疫苗行業，看好常規疫苗顯著恢復，具備重磅產品的龍頭企業，如智飛生物、萬泰生物、康泰生物、百克生物、歐林生物等；2）血制品行業，建議關注漿站數量多血制品種類豐富的龍頭企業，如天壇生物、華蘭生物、博雅生物等；3）其他公司，我們看好我武生物、長春高新等具備消費屬性產品的行業龍頭企業。資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所41圖：圖：疫苗營收總額及增速疫苗營收總額及

74、增速圖：圖：疫苗歸母凈利潤總額及增速疫苗歸母凈利潤總額及增速 11家疫苗公司2022年H1實現營收323.8億元，同比增長46.3%，共實現歸母凈利潤80.6億元，同比下降-8.0%，22Q2單季度看，實現營收174.9億元，同比增長16.5%，實現歸母凈利潤40.8億元，同比下降42.1%。表觀業績出現下滑，主要系體量占比較大的智飛生物影響，其22H1新冠疫苗基本沒有利潤貢獻，因此同比出現下滑，剔除新冠疫苗影響后，其常規業績在HPV疫苗快速放量下實現高增長。3.6.2.疫苗：常規業務顯著恢復，行業持續高增長-20%0%20%40%60%80%100%0100200300400500600收入

75、（億元）收入YOY-2000%0%2000%4000%6000%8000%10000%020406080100120140160180200歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY3.6.2.疫苗行業營收及歸母凈利潤資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所423.6.2.疫苗：常規業務顯著恢復，行業持續高增長0%20%40%60%80%100%120%020406080100120140160180200營業收入（億元）營業收入YOY-80%-30%20%70%120%170%220%270%320%01020304050607080歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY圖：疫苗公司

76、營收總額及增速（單季度）圖：疫苗公司營收總額及增速（單季度）圖：疫苗公司歸母凈利潤及增速（單季度）圖：疫苗公司歸母凈利潤及增速（單季度）3.6.2.疫苗行業營收及歸母凈利潤資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所430%10%20%30%40%50%60%70%80%90%毛利率歸母凈利率 盈利能力來看，2022年H1整體毛利率為57.0%，較2021年H1下降11.4%，歸母凈利率為24.9%，較2021年H1下降14.7%。期間費用率方面，2022年H1銷售費用率為16.3%，較2021年H1上升3.4%，管理費用率為2.9%，較2021年H1下降0.7%，財務費用率為

77、-0.7%，較2021年H1下降0.5%。德邦醫藥觀點：新冠疫苗由于國內接種量持續下降，未來重心將放到常規業務上，疫苗板塊表現較好的企業均為擁有重磅常規疫苗品種且銷售表現良好的企業。同時疫苗企業受益于產業升級與民眾健康意識的提升，后疫情時代國內疫苗企業或將迎來進一步分化，把握住新冠疫苗機遇，且有豐富產品線/研發管線的龍頭企業與積極布局新興技術的前沿疫苗企業有望脫穎而出。3.6.2.疫苗行業盈利能力及期間費用率，德邦醫藥觀點圖：疫苗公司毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：疫苗公司毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：疫苗公司期間費用率（整體法）圖：疫苗公司期間費用率（整體法）-5%0%5%10%15%20

78、%25%30%35%40%銷售費用率管理費用率財務費用率3.6.2.疫苗：常規業務顯著恢復，行業持續高增長資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所注：注：20182018年前管理費用包含研發費用年前管理費用包含研發費用443.6.2.疫苗重點公司表：表：2022Q2022Q、2022H1 A2022H1 A股疫苗板塊公司營收及利潤增速股疫苗板塊公司營收及利潤增速 22H1，由于疫情影響，部分公司銷售受到一定程度影響。此外，由于第二季度新冠疫苗接種量顯著下降，部分疫苗公司表觀業績出現一定程度下滑，但剔除新冠疫苗的影響之后，2022H1如智飛生物、康泰生物、萬泰生物等常規業務顯

79、著恢復。營業收入增速營業收入增速歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速2022Q22022Q22022H12022H12022Q22022Q22022H12022H1智飛生物智飛生物3%3%39%39%-60%60%-32%32%沃森生物沃森生物85%85%74%74%33%33%32%32%萬泰生物萬泰生物142%142%202%202%215%215%273%273%歐林生物歐林生物70%70%38%38%73%73%-27%27%康希諾康希諾-92%92%-69%69%-111%111%-99%99%金迪克金迪克92%92%-49%49%19%19%26%26%成大生物成大生物-11%11%-25

80、%25%-22%22%-34%34%康泰生物康泰生物23%23%74%74%-149%149%-64%64%百克生物百克生物-10%10%-24%24%-32%32%-47%47%康華生物康華生物22%22%18%18%19%19%25%25%華蘭疫苗華蘭疫苗1255583%1255583%9625%9625%1303%1303%1129%1129%3.6.2.疫苗：常規業務顯著恢復，行業持續高增長資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所453.6.3.血制品：行業壁壘高，穩健增長 6家血制品公司2022年H1實現營收101.6億元，同比增長39.6%，共實現歸母凈利潤25

81、.8億元，同比增長19.9%。22Q2單季度看，實現營收58.3億元，同比增長49.3%，實現歸母凈利潤14.3億元，同比增長26.5%。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%020406080100120140160180200收入（億元）收入YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%05101520253035404550歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY3.6.3.血制品行業營收及歸母凈利潤圖：血制品圖：血制品營收總額及增速營收總額及增速圖：血制品圖：血制品歸母凈利潤總額及增速歸母凈利潤總額及增速資料來源：資料來源：WindWin

82、d，德邦研究所，德邦研究所463.6.3.血制品：行業壁壘高，穩健增長-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%024681012141618歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY3.6.3.血制品行業營收及歸母凈利潤圖：血制品公司營收總額及增速（單季度）圖：血制品公司營收總額及增速（單季度）圖：血制品公司歸母凈利潤及增速（單季度）圖：血制品公司歸母凈利潤及增速（單季度）-10%0%10%20%30%40%50%60%010203040506070營業收入（億元）營業收入YOY資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所47 盈利能力來看，2022年H1整體

83、毛利率為52.4%，較2021年H1下滑0.9%，歸母凈利率為25.4%，較2021年H1下滑4.2%。期間費用率方面，2022年H1銷售費用率為13.5%，較2021年H1上升2.8%，管理費用率為6.4%，較2021年H1下降1.8%，財務費用率為-0.8%，較2021年H1上升0.3%。德邦醫藥觀點：血制品為國家生物安全重要藥品、進口依賴程度高，特別是白蛋白進口占比較高，我們認為隨著國家生物制品安全關注度提升，國內血制品行業有望自給自足；十四五規劃有望加速國內采漿站建設，行業采漿量增速未來有望提速，進一步加速行業發展。3.6.3.血制品行業盈利能力及期間費用率，德邦醫藥觀點圖：血制品公司

84、毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：血制品公司毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：血制品公司期間費用率（整體法）圖：血制品公司期間費用率（整體法）0%10%20%30%40%50%60%70%2015201620172018201920202021 2022H1毛利率歸母凈利率-5%0%5%10%15%20%2015201620172018201920202021 2022H1銷售費用率管理費用率財務費用率3.6.3.血制品：行業壁壘高，穩健增長資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所注：注：20182018年前管理費用包含了研發費用年前管理費用包含了研發費用483.6.3.血制品

85、重點公司表：表：2022Q22022Q2、2022H1 A2022H1 A股血制品板塊公司營收及利潤增速股血制品板塊公司營收及利潤增速 血制品為國家生物安全重要藥品、進口依賴程度高，特別是白蛋白進口占比較高，我們認為隨著國家生物制品安全關注度提升，國內血制品行業有望自給自足；十四五規劃有望加速國內采漿站建設，行業采漿量增速未來有望提速。個股層面來看，華蘭生物由于有疫苗業務貢獻，表觀業績增長較快；血制品方面，天壇生物和博雅生物表觀突出，我們判斷未來血制品行業或將向央企或者國企等集中，我們看好具有相關資源的上市公司，如天壇生物（國藥）和博雅生物（華潤集團）等。營業收入增速營業收入增速歸母凈利潤增速

86、歸母凈利潤增速2022Q22022Q22022H12022H12022Q22022Q22022H12022H1衛光生物衛光生物-52%52%-31%31%-50%50%-33%33%天壇生物天壇生物23%23%4%4%40%40%14%14%上海萊士上海萊士78%78%88%88%6%6%17%17%派林生物派林生物-3%3%25%25%-3%3%26%26%華蘭生物華蘭生物157%157%82%82%71%71%27%27%博雅生物博雅生物11%11%8%8%81%81%41%41%3.6.3.血制品：行業壁壘高，穩健增長資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所493.7

87、 醫療器械：H1整體恢復快速增長，新冠檢測需求激增 105家醫療器械公司2022年H1實現營收1610.6億元，同比增長30.2%，共實現歸母凈利潤539.9億元，同比增長29.0%。22Q2單季度看，實現營收663.8億元，同比上升7.0%，實現歸母凈利潤179.8億元，同比下降12.8%。3.7.1.行業整體：H1整體恢復快速增長圖：醫療器械營收總額及增速圖：醫療器械營收總額及增速圖：醫療器械歸母凈利潤總額及增速圖：醫療器械歸母凈利潤總額及增速0%10%20%30%40%50%60%70%05001000150020002500收入（億元）收入YOY0%20%40%60%80%100%12

88、0%140%160%180%0100200300400500600700歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所503.7 醫療器械：H1整體恢復快速增長，新冠檢測需求激增3.7.1.行業整體：H1整體恢復快速增長圖：醫療器械公司營收總額及增速（單季度）圖：醫療器械公司營收總額及增速（單季度）圖：醫療器械公司歸母凈利潤及增速（單季度）圖：醫療器械公司歸母凈利潤及增速（單季度）-20%0%20%40%60%80%100%120%140%01002003004005006007008009001,000營業收入（億元）營業收入YOY-40%10

89、%60%110%160%210%260%310%360%050100150200250300350400歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所513.7 醫療器械：H1整體穩健增長，新冠檢測需求激增 盈利能力來看，2022年H1整體毛利率為59.8%，較2021年H1下降1.4%，歸母凈利率為33.5%，較2021年H1下降0.3%。期間費用率方面，2022H1銷售費用率為10.7%，較2021年H1下降1.2%，管理費用率為4.7%，較2021年H1下降0.4%，財務費用率為-1.3%，較2021年H1下降1.5%。德邦醫藥觀點：22H

90、1整體醫療器械實現高增，其中IVD公司海外新冠檢測需求激增，大幅拉動收入體量；常規采購恢復+醫療新基建促進醫療設備端穩健增長；醫療耗材子板塊增速下滑，一方面疫情防疫耗材需求下降，另一方面常規耗材受到疫情及集采影響，增速放緩。隨著疫情防控常態化后，預計醫療新基建+常規診療活動的進一步恢復有望推動醫療器械持續增長。3.7.1.醫療器械行業盈利能力及期間費用率,德邦醫藥觀點圖：醫療器械公司毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：醫療器械公司毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：醫療器械公司期間費用率（整體法）圖：醫療器械公司期間費用率（整體法）0%10%20%30%40%50%60%70%201520162017

91、20182019202020212022H1毛利率歸母凈利率-5%0%5%10%15%20%25%20152016201720182019202020212022H1銷售費用率管理費用率財務費用率資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所523.7 醫療設備：H1整體穩健增長，困境反轉公司業績亮眼 26家醫療設備公司2022年H1實現營收357.6億元，同比增長8.31%，共實現歸母凈利潤85.3億元，同比增長2.93%。22Q2單季度看，實現營收194.5億元，同比增長8.9%，實現歸母凈利潤50.6億元，同比上升10.6%。3.7.1.行業整體：H1整體穩健增長，去年高基

92、數及疫情影響下Q2表現亮眼圖：醫療設備營收總額及增速圖：醫療設備營收總額及增速圖：醫療設備歸母凈利潤總額及增速圖：醫療設備歸母凈利潤總額及增速0%5%10%15%20%25%30%35%01002003004005006007002015201620172018201920202021 2022H1收入（億元）收入YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%0204060801001201401602015201620172018201920202021 2022H1歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所533.7 醫療設備

93、：H1整體穩健增長，困境反轉公司業績亮眼3.7.1.行業整體：H1整體穩健增長，去年高基數及Q2疫情影響下表現依舊亮眼圖：醫療設備公司營收總額及增速（單季度）圖：醫療設備公司營收總額及增速（單季度）圖：醫療設備公司歸母凈利潤及增速（單季度）圖：醫療設備公司歸母凈利潤及增速（單季度）0%10%20%30%40%50%60%050100150200250營業收入（億元）營業收入YOY-25%-5%15%35%55%75%95%115%135%0102030405060歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所543.7 醫療設備：H1整體穩健增長

94、，困境反轉公司業績亮眼 盈利能力來看，2022年H1整體毛利率為52.8%，較2021年H1上升0.9%，歸母凈利率為23.9%，較2021年H1下降1.2%。期間費用率方面，2022H1銷售費用率為13.5%，較2021年H1上升0.3%，管理費用率為5.4%，較2021年H1上升0.1%，財務費用率為-1.5%，較2021年H1下降1.2%。3.7.1.醫療設備行業盈利能力及期間費用率圖：醫療設備公司毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：醫療設備公司毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：醫療設備公司期間費用率（整體法）圖：醫療設備公司期間費用率（整體法）0%10%20%30%40%50%60%2015

95、2016201720182019202020212022H1毛利率歸母凈利率-5%0%5%10%15%20%20152016201720182019202020212022H1銷售費用率管理費用率財務費用率 德邦醫藥觀點：22H1醫療設備整體處于穩健增長，去年高基數及Q2疫情影響下表現依舊亮眼。預計H2疫情緩解趨勢下，在醫療新基建高景氣度、國產替代大背景下，醫療設備等需求將持續旺盛，國產中高端設備有望顯著受益。資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所553.7 醫療設備：H1整體穩健增長，困境反轉公司業績亮眼3.7.1.醫療設備重點公司表：表：2022Q22022Q2、H1

96、 AH1 A股醫療設備板塊公司營收及利潤增速股醫療設備板塊公司營收及利潤增速 醫療設備公司中，建議關注（1）設備龍頭公司，如邁瑞醫療、聯影醫療、海泰新光等；（2）基本面反轉的公司，如開立醫療、理邦儀器，新華醫療（剔除泰美影響收入增超10%）等公司H1業績亮眼；（3）下半年業績有望恢復高增長的公司，如澳華內鏡、艾隆科技、海爾生物等；（4）消費醫療器械公司，如魚躍醫療等。營業收入增速營業收入增速歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速2022Q22022Q22022H12022H12022Q22022Q22022H12022H1開立醫療開立醫療29%29%30%30%70%70%60%60%理邦儀器理邦儀器2

97、4%24%-3%3%67%67%-19%19%新華醫療新華醫療-21%21%-19%19%6%6%-2%2%祥生醫療祥生醫療22%22%22%22%109%109%61%61%澳華內鏡澳華內鏡14%14%14%14%774%774%-45%45%艾隆科技艾隆科技36%36%27%27%141%141%62%62%海爾生物海爾生物37%37%37%37%22%22%-48%48%邁瑞醫療邁瑞醫療20%20%20%20%21%21%22%22%聯影醫療聯影醫療48%48%35%35%35%35%20%20%海泰新光海泰新光50%50%45%45%35%35%36%36%魚躍醫療魚躍醫療-10%10

98、%-1%1%-36%36%-18%18%資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所563.7 醫療耗材：防疫物資下滑，普耗表現亮眼 39家醫療耗材公司2022年H1實現營收336.2億元，同比下降24.7%，共實現歸母凈利潤57億元，同比下降67.4%。22Q2單季度看，實現營收168.5億元，同比下降17.3%，實現歸母凈利潤29.8億元，同比下降62.4%。3.7.2.行業整體：整體維持高增長態勢-40%-20%0%20%40%60%80%100%0100200300400500600700800900收入（億元）收入YOY-100%-50%0%50%100%150%20

99、0%250%050100150200250歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY圖：醫療耗材營收總額及增速圖：醫療耗材營收總額及增速圖：醫療耗材歸母凈利潤總額及增速圖：醫療耗材歸母凈利潤總額及增速資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所573.7 醫療耗材：防疫物資下滑，普耗表現亮眼3.7.2.行業整體：整體維持高增長態勢-100%0%100%200%300%400%500%600%-20020406080100120歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY圖：醫療耗材公司營收總額及增速（單季度）圖：醫療耗材公司營收總額及增速（單季度）圖：醫療耗材公司歸母凈利潤及增速（單季度）圖：醫

100、療耗材公司歸母凈利潤及增速（單季度）-50%0%50%100%150%200%050100150200250300營業收入（億元）營業收入YOY資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所583.7 醫療耗材：防疫物資下滑，普耗表現亮眼 盈利能力來看，2022年H1整體毛利率為47.39%，較2021年H1下滑15.18%，歸母凈利率為16.96%，較2021年H1下降22.21%。期間費用率方面，2022H1銷售費用率為12.98%，較2021年H1上升3.46%，管理費用率為7.78%，較2021年H1上升2.66%，財務費用率為-1.21%，較2021年H1下降1.58%

101、。德邦醫藥觀點：由于全球疫情邊際影響下滑，疫情所需的物質如手套、口罩等量的需求有所下滑，價格也有一定程度下降，使得醫療耗材板塊2022H1收入、利潤均有所下滑。常規醫療耗材如心血管、骨科等受疫情影響，增速較慢，且受到集采影響，整體收入下滑。我們認為，隨著疫情防控常態化后，防疫物資需求趨于穩定，常規治療性耗材將恢復增長。3.7.2.醫療耗材行業盈利能力及期間費用率，德邦醫藥觀點圖：醫療耗材公司毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：醫療耗材公司毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：醫療耗材公司期間費用率（整體法）圖：醫療耗材公司期間費用率（整體法）0%10%20%30%40%50%60%70%20152016

102、201720182019202020212022H1毛利率歸母凈利率-5%0%5%10%15%20%25%20152016201720182019202020212022H1銷售費用率管理費用率財務費用率資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所593.7 體外診斷：新冠檢測需求激增，常規業務恢復增長 42家體外診斷公司2022年H1實現營收926.9億元，同比增長97.6%，共實現歸母凈利潤398.4億元，同比增長146.6%。22Q2單季度看，實現營收306.7億元，同比增長26.0%，實現歸母凈利潤100.1億元，同比增長22.2%。3.7.3.行業整體：整體維持高增長

103、態勢0%20%40%60%80%100%120%01002003004005006007008009001000收入（億元）收入YOY0%50%100%150%200%250%300%050100150200250300350400450歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY圖：體外診斷營收總額及增速圖：體外診斷營收總額及增速圖：體外診斷歸母凈利潤總額及增速圖：體外診斷歸母凈利潤總額及增速資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所603.7 體外診斷：新冠檢測需求激增，常規業務恢復增長3.7.3.行業整體：整體維持高增長態勢0%20%40%60%80%100%120%140%16

104、0%180%200%0100200300400500600700營業收入（億元）營業收入YOY-10%90%190%290%390%490%590%050100150200250300350歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY圖：體外診斷公司營收總額及增速（單季度）圖：體外診斷公司營收總額及增速（單季度）圖：體外診斷公司歸母凈利潤及增速（單季度）圖：體外診斷公司歸母凈利潤及增速（單季度）資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所61 盈利能力來看，2022年H1整體毛利率為66.75%，較2021年H1增加0.78%，歸母凈利率為42.98%，較2021年H1下降8.54%。期

105、間費用率方面，2022H1銷售費用率為8.82%，較2021年H1下降4.48%，管理費用率為3.42%，較2021年H1下降1.61%，財務費用率為-1.17%，較2021年H1下降1.64%。3.7.3.體外診斷行業盈利能力及期間費用率，德邦醫藥觀點圖：醫療耗材公司毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：醫療耗材公司毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：醫療耗材公司期間費用率（整體法）圖：醫療耗材公司期間費用率（整體法）德邦醫藥觀點：受益于海外新冠抗原檢測需求爆發，2022H1相關IVD公司出口業務暴增，營業收入和凈利潤均實現了高速增長，分季度看，Q1需求量增長迅速，Q2增速有所放緩。另外，受上半年尤其

106、是二季度國內部分地區疫情較為嚴重，相關檢測試劑及檢測服務需求大幅增長，對相關公司業績拉動明顯。0%10%20%30%40%50%60%70%80%20152016201720182019202020212022H1毛利率歸母凈利率-5%0%5%10%15%20%25%20152016201720182019202020212022H1銷售費用率管理費用率財務費用率3.7 體外診斷：新冠檢測需求激增，常規業務恢復增長資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所623.8 醫藥商業：業績增長平穩，零售藥店趨勢向好 23家醫藥批發公司2022年H1實現營收4066.5億元，同比增長4

107、.5%，共實現歸母凈利潤98億元，同比下降7.0%。22Q2單季度看，實現營收2025.6億元，同比增長2.2%，實現歸母凈利潤59.2億元，同比增長4.3%，2022Q2利潤有所增長。3.8.1.醫藥批發行業營收及歸母凈利潤圖：醫藥批發營收總額及增速圖：醫藥批發營收總額及增速圖：醫藥批發歸母凈利潤總額及增速圖：醫藥批發歸母凈利潤總額及增速0%5%10%15%20%25%30%0100020003000400050006000700080009000收入（億元）收入YOY-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%020406080100120140160歸母凈利潤（億元）歸母凈利

108、潤YOY資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所633.8.1.醫藥批發行業營收及歸母凈利潤圖：醫藥批發公司營收總額及增速（單季度）圖：醫藥批發公司營收總額及增速（單季度）圖：醫藥批發公司歸母凈利潤及增速（單季度）圖：醫藥批發公司歸母凈利潤及增速（單季度）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,500營業收入（億元）營業收入YOY-70%-50%-30%-10%10%30%50%70%010203040506070歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY3.8 醫藥商業：業績增長平穩，零售藥店趨勢向好資料來源：資料來源：Win

109、dWind，德邦研究所，德邦研究所64 盈利能力來看，2022年H1整體毛利率為11.12%，較2021年H1下降0.25%，歸母凈利率為2.41%，較2021年H1下降0.3%。期間費用率方面，2022H1銷售費用率為4.46%，較2021年H1下降0.21%，管理費用率為1.97%，較2021年H1下降0.06%，財務費用率為0.84%，較2021年H1下降0.03%。3.8.1.醫藥批發行業盈利能力及期間費用率圖：醫藥批發公司毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：醫藥批發公司毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：醫藥批發公司期間費用率（整體法）圖：醫藥批發公司期間費用率（整體法）3.8 醫藥商業：業

110、績增長平穩，零售藥店趨勢向好0%2%4%6%8%10%12%14%20152016201720182019202020212022H1毛利率歸母凈利率0%1%2%3%4%5%6%20152016201720182019202020212022H1銷售費用率管理費用率財務費用率資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所653.8.1.醫藥批發重點公司表：表：2022Q22022Q2、H1 AH1 A股醫藥批發板塊公司營收及利潤增速股醫藥批發板塊公司營收及利潤增速3.8 醫藥商業：業績增長平穩，零售藥店趨勢向好營業收入增速營業收入增速歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速2022Q2202

111、2Q22022H12022H12022Q22022Q22022H12022H1重藥控股重藥控股7%7%9%9%-19%19%-8%8%中國醫藥中國醫藥-6%6%-3%3%-17%17%-7%7%浙江震元浙江震元15%15%14%14%-11%11%-13%13%英特集團英特集團14%14%12%12%29%29%23%23%延安必康延安必康-14%14%16%16%-72%72%7%7%上海醫藥上海醫藥2%2%6%6%69%69%4%4%塞力醫療塞力醫療-16%16%-4%4%-938%938%-49%49%潤達醫療潤達醫療14%14%10%10%3%3%-23%23%瑞康醫藥瑞康醫藥-50%

112、50%-41%41%-52%52%-49%49%人民同泰人民同泰-9%9%-1%1%-38%38%-22%22%南京醫藥南京醫藥13%13%9%9%67%67%50%50%鷺燕醫藥鷺燕醫藥9%9%10%10%10%10%10%10%營業收入增速營業收入增速歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速2022Q22022Q22022H12022H12022Q22022Q22022H12022H1柳藥股份柳藥股份5%5%11%11%22%22%12%12%開開實業開開實業148%148%60%60%348%348%385%385%九州通九州通12%12%10%10%-42%42%-42%42%嘉事堂嘉事堂-7%7

113、%1%1%-3%3%-3%3%合富中國合富中國-7%7%4%4%1%1%4%4%海王生物海王生物-12%12%-10%10%-12%12%-19%19%國藥一致國藥一致11%11%9%9%2%2%-9%9%國藥股份國藥股份-7%7%0%0%4%4%13%13%國發股份國發股份2%2%15%15%264%264%89%89%達嘉維康達嘉維康13%13%11%11%23%23%9%9%百洋醫藥百洋醫藥9%9%12%12%25%25%15%15%資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所66 8家零售藥店公司2022年H1實現營收445.3億元，同比增長21.5%，共實現歸母凈利潤

114、24.1億元，同比增長3.5%。22Q2單季度看，實現營收232.3億元，同比增長26.4%，實現歸母凈利潤12.3億元，同比增長8.1%。3.8.2.零售藥店行業營收及歸母凈利潤圖：零售藥店營收總額及增速圖：零售藥店營收總額及增速圖：零售藥店歸母凈利潤總額及增速圖：零售藥店歸母凈利潤總額及增速3.8 醫藥商業：業績增長平穩，零售藥店趨勢向好0%5%10%15%20%25%30%0100200300400500600700800900收入（億元）收入YOY-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%051015202530354045歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY

115、資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所67圖：零售藥店公司營收總額及增速（單季度）圖：零售藥店公司營收總額及增速（單季度）圖：零售藥店公司歸母凈利潤及增速（單季度）圖：零售藥店公司歸母凈利潤及增速（單季度）3.8.2.零售藥店行業營收及歸母凈利潤0%10%20%30%40%50%60%050100150200250營業收入（億元）營業收入YOY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%02468101214歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YOY3.8 醫藥商業：業績增長平穩，零售藥店趨勢向好資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所68 盈利能力來

116、看，2022年H1整體毛利率為34.86%，較2021年H1下降0.69%，歸母凈利率為5.4%，較2021年H1下降0.94%。期間費用率方面，2022H1銷售費用率為22.86%，較2021年H1提升0.02%，管理費用率為3.7%，較2021年H1下降0.01%，財務費用率為0.81%，較2021年H1提升0.05%。圖：零售藥店公司毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：零售藥店公司毛利率及歸母凈利率（整體法）圖：零售藥店公司期間費用率（整體法）圖：零售藥店公司期間費用率（整體法）3.8.2.零售藥店盈利能力及期間費用率3.8 醫藥商業：業績增長平穩，零售藥店趨勢向好0%5%10%15%20%

117、25%30%35%40%20152016201720182019202020212022H1毛利率歸母凈利率0%5%10%15%20%25%30%2015201620172018201920202021 2022H1銷售費用率管理費用率財務費用率資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所69表：表：2022Q22022Q2、H1 AH1 A股零售藥店板塊公司營收及利潤增速股零售藥店板塊公司營收及利潤增速3.8.2.零售藥店重點公司3.8 醫藥商業：業績增長平穩，零售藥店趨勢向好 德邦醫藥觀點：2021年，零售藥店受到疫情影響較大，盈利能力有所下滑，2022年，藥店復蘇良好。下

118、半年來看，行業層面趨勢向好，預計藥店環比改善明顯。建議關注：一心堂、健之佳、益豐藥房、大參林、老百姓。營業收入增速營業收入增速歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速2022Q22022Q22022H12022H12022Q22022Q22022H12022H1藥易購藥易購11%11%10%10%-124%124%-18%18%益豐藥房益豐藥房24%24%19%19%15%15%14%14%一心堂一心堂21%21%19%19%-9%9%-20%20%漱玉平民漱玉平民39%39%37%37%26%26%28%28%老百姓老百姓27%27%21%21%20%20%12%12%健之佳健之佳28%28%26%26

119、%2%2%-28%28%第一醫藥第一醫藥85%85%50%50%69%69%28%28%大參林大參林26%26%21%21%8%8%11%11%資料來源：資料來源：WindWind，德邦研究所，德邦研究所70請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。風險提示 集采執行范圍進一步擴大：目前來看，集采已經在藥品、器械領域進入常態化階段，預計后續品種范圍將進一步擴大，同時集采或類集采事件在其他領域的擴散較為明顯，對于集采帶來的價格下降風險依舊是行業層面的最大風險。競爭格局惡化風險：隨著藥品和器械領域產品增加，競爭者逐步增加，圍繞同類產品的競爭格局出現惡化的可能性增加。行業整體增速不及預期：后疫情時代，

120、經濟尚未完全復蘇，消費乏力，行業整體可能出現增長乏力，業績不及預期風險。注：本報告板塊分類以申萬醫藥分類為基礎，經過德邦醫藥團隊調整所得，統計未剔除新股，數據統計僅供參考。71請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。信息披露分析師與研究助理簡介陳鐵林，德邦證券研究所副所長，醫藥首席分析師。研究方向：國內醫藥行業發展趨勢和覆蓋熱點子行業。曾任職于康泰生物、西南證券、國海證券。所在團隊獲得醫藥生物行業賣方分析師2019年新財富第四名，2018年新財富第五名、水晶球第二名，2017年新財富第四名，2016年新財富第五名，2015年水晶球第一名。投資評級說明1.投資評級的比較和評級標準：以報告發布后的

121、6個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后6個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期市場基準指數的漲跌幅；類 別評 級說 明股票投資評級買入相對強于市場表現20%以上；增持相對強于市場表現5%20%；中性相對市場表現在-5%+5%之間波動；減持相對弱于市場表現5%以下。2.市場基準指數的比較標準：A股市場以上證綜指或深證成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。行業投資評級優于大市預期行業整體回報高于基準指數整體水平10%以上；中性預期行業整體回報介于基準指數整體水平-10%與10%之間；弱于大市預期行業整體回報低于基準指數整體水平10%以下。7

122、2請務必閱讀正文之后的信息披露及法律聲明。免責聲明分析師聲明：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。法律聲明：本報告僅供德邦證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告

123、而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。市場有風險，投資需謹慎。本報告所載的信息、材料及結論只提供特定客戶作參考，不構成投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況。在法律許可的情況下，德邦證券及其所屬關聯機構可能

124、會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經德邦證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡德邦證券研究所并獲得許可，并需注明出處為德邦證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。根據中國證監會核發的經營證券業務許可，德邦證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。73德邦證券股份有限公司地 址：上海市中山東二路600號外灘金融中心N1幢9層電 話：+86 21 68761616 傳 真：+86 21 68767880400-8888-128