鼎勝新材：厚積薄發電池鋁箔龍頭借勢騰飛-220905（31頁）.pdf

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1、 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。鼎勝新材 603876.SH 公司研究|首次報告 公司以生產、銷售各類鋁箔為主，公司以生產、銷售各類鋁箔為主，公司公司 2021 年生產鋁箔年生產鋁箔 63.49 萬噸，國內市占率萬噸，國內市占率第一，第一，2021 年以來電池鋁箔年以來電池鋁箔業務業務占比顯著提升占比顯著提升。公司主要產品包括空調箔、單零箔、雙零箔、鋁板帶、新能源電池箔等，廣泛應用于綠色包裝、家用、家電、鋰電池、交通運輸、建筑裝飾等多個領域。公司 2021 年產鋁箔 63.49 萬噸，

2、國內市占率第一。此外，公司在包裝及容器箔、空調箔、電池箔的產量均為國內第一。2021 年以來公司電池鋁箔營收占比、毛利占比顯著提升。供給釋放受拖累，預計供給釋放受拖累，預計 2022-2023 年年全球電池鋁箔的供給缺口為全球電池鋁箔的供給缺口為 4.8 萬噸和萬噸和 8.4 萬萬噸噸。在以新能源汽車為主的需求推動下，全球鋰電池出庫量將高速增長。供給端，大量電池鋁箔產能在建（規劃），但三因素拖累產量釋放：核心設備采用進口的鋁箔項目，建設周期長；成品率低，鋁箔項目的實際產量通常無法達到名義產能；此下游動力電池廠商的認證嚴格，延后電池鋁箔出貨。我們推測 2022-2023年全球電池鋁箔的供給缺口為

3、 4.8 萬噸和 8.4 萬噸，供給仍相對短缺。以快打慢：軋機國產，轉產靈活，電池鋁箔產能快速提升以快打慢：軋機國產，轉產靈活，電池鋁箔產能快速提升。公司采用“國產設備+進口機電管理”，設備投入大幅度降低，同時保證產品性能行業領先。核心設備國產，縮短了訂購周期，且運輸安裝方便，有利于推進規劃項目的建設進度。另一方面，公司能夠將現有其他鋁箔設備進行技改，轉產鋰電鋁箔，快速釋放產能。效率為先：效率為先：工藝工藝提升提升產品合格率產品合格率，精細管理降低原料，精細管理降低原料損耗損耗，造就盈利護城河。，造就盈利護城河。公司電池鋁箔的生產工藝較為成熟，電池鋁箔成品率較高。研發寬幅鋁箔軋制技術，合理搭配

4、各種規格的鋁箔組合生產，實現精細管理，降低原料損耗。2019-2021 年，公司每噸電池鋁箔的毛利達 0.71-0.94 萬元，處于行業內較高水平。我們預測公司 2022-2024 年每股收益分別為 2.22 元、3.36 元、4.09 元，根據可比公司 2022 年 30 倍 PE 的估值，對應目標價為 66.60 元，首次覆蓋給予買入評級。風險提示風險提示 新能源汽車銷量不及預期。公司新建、技改電池鋁箔項目進度不及預期。對全球新增電新能源汽車銷量不及預期。公司新建、技改電池鋁箔項目進度不及預期。對全球新增電池鋁箔產能統計不夠全面。全球新增電池鋁箔項目投放進度、產能利用率超預期。原材池鋁箔產

5、能統計不夠全面。全球新增電池鋁箔項目投放進度、產能利用率超預期。原材料價格波動風險。海外貿易壁壘加劇風險。假設條件變化影響測算結果料價格波動風險。海外貿易壁壘加劇風險。假設條件變化影響測算結果。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)12,427 18,168 22,158 24,862 28,003 同比增長(%)10.6%46.2%22.0%12.2%12.6%營業利潤(百萬元)18 489 1,274 1,922 2,342 同比增長(%)-95.0%2586.6%160.7%50.9%21.8%歸屬母公司凈利潤(百萬元)(15)430 1,090

6、1,646 2,004 同比增長(%)-104.9%2968.1%153.3%51.1%21.7%每股收益（元）(0.03)0.88 2.22 3.36 4.09 毛利率(%)8.5%10.8%14.2%15.0%15.7%凈利率(%)-0.1%2.4%4.9%6.6%7.2%凈資產收益率(%)-0.4%9.9%20.0%24.2%23.3%市盈率(1,908.6)66.5 26.3 17.4 14.3 市凈率 7.5 5.8 4.8 3.8 3.0 資料來源：公司數據.東方證券研究所預測.每股收益使用最新股本全面攤薄計算.盈利預測與投資建議 核心觀點 公司主要財務信息 股價（2022年09月

7、02日）57.62 元 目標價格 66.6 元 52 周最高價/最低價 73/23.11 元 總股本/流通 A 股（萬股）49,046/48,668 A 股市值（百萬元）28,260 國家/地區 中國 行業 有色金屬 報告發布日期 2022 年 09 月 05 日 1 周 1 月 3 月 12 月 絕對表現-1.26-11.55 71.05 44.5 相對表現 2.3-10.35 78.78 69.94 滬深 300-3.56-1.2-7.73-25.44 劉洋 021-63325888*6084 執業證書編號：S0860520010002 厚積薄發，電池鋁箔龍頭借勢騰飛 鼎勝新材首次覆蓋報告

8、 買入 （首次）鼎勝新材首次報告 厚積薄發，電池鋁箔龍頭借勢騰飛 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。2 目 錄 一、公司概況：專注鋁箔的制造業單項冠軍.5 1.1 公司概況：持續豐富鋁箔產品品類.5 1.2 業務構成：電池鋁箔業務占比提升明顯.6 1.3 行業地位：穩固的鋁箔龍頭.7 二、電池鋁箔：需求強勁，高壁壘或延緩供給釋放.9 2.1 簡介：電池鋁箔應用于鋰電池集流體中，減薄趨勢明顯.9 2.2 需求：新能源需求驅動需求爆發.10 2.3 供給：建設周期長、成品率低、認證周期長延緩供

9、給釋放.11 三、業績彈性：技術和規模造就競爭優勢.14 3.1 以快打慢：軋機國產，轉產靈活，電池鋁箔產能快速提升.14 3.2 效率為先：高成品、低損耗構筑利潤護城河.18 3.3 下游通暢：靜候訂單落地，業績釋放.21 3.4.涂碳鋁箔：繼續提升電池鋁箔的附加值.23 盈利預測與投資建議.25 盈利預測.25 投資建議.26 風險提示.27 eZvZcV8VvXiXsW8Z6MaO9PnPoOnPmOeRnNwPeRqQrP7NpOnMNZnMoNNZrMzR 鼎勝新材首次報告 厚積薄發，電池鋁箔龍頭借勢騰飛 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請

10、與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。3 圖表目錄 圖 1：公司股權結構及主要分公司構成（截至 2022 年一季報）.5 圖 2：公司發展歷程.6 圖 3：公司營業總收入及同比.6 圖 4：公司歸母凈利潤.6 圖 5：公司主營業務收入構成（按產品，單位：億元）.7 圖 6：電池箔毛利率顯著高于其他產品.7 圖 7：電池鋁箔的單噸毛利顯著高于其他產品（元/噸）.7 圖 8：公司主營業務毛利潤組成（按產品）.7 圖 9：2021 年國內鋁箔產量占比（按種類）.8 圖 10：2021 年國內鋁箔產量占比（按廠商）.8 圖 11：鼎勝新材的包裝及容器箔、空調箔、電池箔的產量均為

11、國內第一(2021 年).8 圖 12：軟包裝電芯剖面示意圖.9 圖 13：鋰離子電池的結構及碳涂層示意圖.9 圖 14：全球新能源汽車銷量及預測（單位：萬輛）.10 圖 15：全球鋰電池出貨量及預測（單位：GWh）.10 圖 16：神火股份神隆寶鼎高端雙零鋁箔項目認證周期.12 圖 17：公司歷年所獲專利數量（截至 2022 年 8 月）.15 圖 18：各主要鋁箔廠商電池鋁箔相關發明專利數量.15 圖 19：各主要鋁箔廠商電池鋁箔厚度與抗拉強度.16 圖 20：各主要鋁箔廠商電池鋁箔延伸率.16 圖 21：公司主要鋁壓延產品生產工藝流程.17 圖 22：公司電池鋁箔產量及預期（單位：萬噸）

12、.17 圖 23：鋁箔表面孔洞顯微圖片.18 圖 24：超薄鋁箔低密度針孔工藝及國家標準（個/m2）.18 圖 25：國內主要廠商電池鋁箔最大寬度（單位：mm）.19 圖 26：公司超寬幅超薄電池鋁箔力學性能指標優于其他廠商.19 圖 27：哈茲列特連鑄連軋生產線組成示意圖.19 圖 28：哈茲列特雙帶式鑄坯機鋁液進料示意圖.19 圖 29：制造執行系統（MES）功能邏輯圖.20 圖 30：公司電池鋁箔及鋁加工產品整體成品率.21 圖 31：鼎勝新材電池鋁箔噸毛利高于同行（單位：元/噸）.21 圖 32：2021 年我國動力電池市場占有率（按裝機量）.22 圖 33：下游主要電池廠商 2021

13、 年動力電池裝機量（GWh）.22 圖 34：鋁箔表面顯微形態.23 鼎勝新材首次報告 厚積薄發，電池鋁箔龍頭借勢騰飛 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。4 圖 35：不同正極材料的涂炭鋁箔與空白鋁箔的電池內阻（單位：m）.23 圖 36：涂碳鋁箔與空鋁箔放電性能對比.24 圖 37：相較于空鋁箔，涂碳鋁箔的恒流充電容量占比更高.24 表 1：各種鋁箔下游主要應用領域廣闊.9 表 2：全球鋰電鋁箔需求測算.10 表 3：主要鋁加工企業電池鋁箔項目明細.11 表 4：0.007mm 鋁箔產品

14、質量一覽表.11 表 5：全球主要電池鋁箔項目規劃及建設情況.12 表 6：全球電池鋁箔供需平衡表（單位：萬噸）.13 表 7：中國引進的四輥鋁箔軋機.14 表 8：各主要鋁加工企業部分鋁箔產能項目單位產能投資額.14 表 9：公司電池鋁箔項目.16 表 10：輥式鑄軋與哈茲列特工藝對比.20 表 11：電池鋁箔成品率對毛利潤影響測算.21 表 12：歐盟對華鋁箔反傾銷日落復審終裁征稅表.22 表 13：鼎勝新材海外鋁箔項目明細.22 表 14：公司涂碳鋁箔相關電池鋁箔項目.24 表 15：可比公司估值表.26 鼎勝新材首次報告 厚積薄發，電池鋁箔龍頭借勢騰飛 有關分析師的申明，見本報告最后部

15、分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。5 一、公司概況：專注鋁箔的一、公司概況：專注鋁箔的制造業單項冠軍制造業單項冠軍 1.1 公司概況：持續豐富鋁箔產品品類 公司公司實際控制人為周賢海實際控制人為周賢海先生先生和王小麗和王小麗女士女士，二人系夫妻關系。，二人系夫妻關系。公司實際控制人為周賢海先生和王小麗女士，截至 2022 年一季報，二人分別直接持有公司 9.9%和 1.35%的股份，二人還通過杭州鼎勝實業集團間接持有公司合計 28.36%的股份。公司的控股股東及一致行動人共持有公司39.61%的股份。圖 1：公司股權結構

16、及主要分公司構成（截至 2022 年一季報）數據來源：公司公告，東方證券研究所 業務持續豐富產品種類，迅速成長為鋁箔龍頭行業。業務持續豐富產品種類，迅速成長為鋁箔龍頭行業。公司成立于 2003 年，一直從事鋁板帶箔的研發、生產與銷售業務。2006 年以后成立多家子公司，持續豐富產品品類?，F主要產品包括空調箔、單零箔、雙零箔、鋁板帶、新能源電池箔等，廣泛應用于綠色包裝、家用、家電、鋰電池、交通運輸、建筑裝飾等多個領域。江蘇鼎勝新能源材料股份有限公司江蘇鼎勝新能源材料股份有限公司普潤平方股投普潤平方股投普潤平方壹號普潤平方壹號啟東三年混合啟東三年混合10.6%4.0%江蘇沿海產投江蘇沿海產投3.0

17、%1.9%UBS AG1.2%睿揚新興成長睿揚新興成長1.2%陸金澈投資陸金澈投資1.2%鼎勝后勤鼎勝后勤100%鼎勝出口鼎勝出口100%鼎成鋁業鼎成鋁業100%鼎福鋁業鼎福鋁業杭州鼎勝實業杭州鼎勝實業王小麗王小麗28.4%1.4%周賢海周賢海22.22%77.78%9.9%聯晟新材聯晟新材信興新材信興新材五星鋁業五星鋁業80%100%100%鼎勝新材首次報告 厚積薄發，電池鋁箔龍頭借勢騰飛 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。6 圖 2：公司發展歷程 數據來源：公司公告，東方證券研究所 1

18、.2 業務構成：電池鋁箔業務占比提升明顯 疫情影響疫情影響逐步減弱逐步減弱，公司進入營收、利潤高增長階段公司進入營收、利潤高增長階段。2020年，受新冠肺炎疫情影響，公司生產及產品運輸受限，部分產能利用率下降，同時面對人民幣兌美元匯率大幅升值的壓力，公司 2020年歸母凈利潤出現虧損。2021 年至今，隨著疫情影響逐步減弱，公司業務規模的有序擴張，公司的總營收進入高增長階段。圖 3：公司營業總收入及同比 圖 4：公司歸母凈利潤 數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司公告，東方證券研究所 電池箔的毛利率為顯著高于公司其他種類的產品。電池箔的毛利率為顯著高于公司其他種類的產品。由于各類

19、鋁箔產品價格上行，公司 2021 年主營業務收入大幅提升。其中電池箔的營收占比提升顯著，而附加值較低的普板帶的營收占比下降。2018-2021 年，公司的電池箔毛利率為 25.0%-29.6%，顯著高于公司其他種類的鋁板帶箔產品。8月12日鎮江鼎勝鋁業有限公司成立，暫時在原華東鋁加工廠板帶車間辦公室辦公，年設計產能10萬噸2004-2006 單零箔實現零的突破 初步完成股份制改造前期工作 成立杭州五星鋁業有限公司 公司名稱變更為鎮江鼎勝鋁業股份有限公司 銷售發貨總量突破10萬噸 金融危機全面爆發，企業逆勢發展“DSLY”商標榮獲江蘇省著名商標 開展新能源動力電池箔技術研發 開發新品PS版基 新

20、產品新能源動力電池箔投入市場 公司榮獲“中國民營500強”稱號 開發新品寬幅雙零毛料 銷售發貨總量突破20萬噸“DSLY”商標榮獲中國馳名商標 2012-2013年中國民營企業制造業500強排名401、471位 銷售發貨總量突破30萬噸 投資設立內蒙古聯晟新能源材料有限公司 投建10萬級新能源動力電池箔凈化車間 榮獲國家火炬計劃重點高新技術企業稱號 中國民營企業制造業500強排名372位 重啟上市工作，公司名稱變更為江蘇鼎勝新能源材料股份有限公司 開發釬焊箔冷覆合新品 2016-2017年中國民營企業制造業500強排名382、393位 動力電池箔產銷量突破萬噸 ERP穩步推進，信息化建設飛速發

21、展 公司產量突破50萬噸 泰國設立泰鼎立新材料有限公司公司 公司榮獲“制造業單項冠軍示范企業（鋁箔材）”2018年4月上海證券交易所成功上市，泰國設立鼎亨新材料有限公司2003 2004年6月整體搬遷至現廠址辦公 公司產品實現出口 成功開發用鑄軋坯料生產鋁箔行毛料 公司首次被認定為省級高新技術企業2007201020142018-20192008-20092011-20132015-20170%10%20%30%40%50%60%70%050100150200201720182019202020212022Q1營業總收入（億元）同比（右軸）-10123452017201820192020202

22、12022Q1歸母凈利潤（億元）鼎勝新材首次報告 厚積薄發，電池鋁箔龍頭借勢騰飛 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。7 圖 5：公司主營業務收入構成（按產品，單位：億元）圖 6：電池箔毛利率顯著高于其他產品 數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司公告，東方證券研究所 電池鋁箔的單噸毛利顯著電池鋁箔的單噸毛利顯著其他其他產品，產品，在公司毛利潤中的占比逐漸提高在公司毛利潤中的占比逐漸提高。電池鋁箔的單噸毛利顯著高于公司其他種類的產品，隨著下游鋰電池需求的不斷提升，2021 年電池

23、鋁箔的單噸毛利進一步提升至 9334元/噸。電池鋁箔在公司主營業務毛利潤中的占比逐漸提高，由 2018年的12.9%提升至 2021 年的 27%。圖 7：電池鋁箔的單噸毛利顯著高于其他產品（元/噸）圖 8：公司主營業務毛利潤組成（按產品）數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司公告，東方證券研究所 1.3 行業地位：穩固的鋁箔龍頭 2021 年鼎勝新材年鼎勝新材各類各類鋁箔總產量為鋁箔總產量為 63.49 萬噸，萬噸，國內國內占比約占比約 14%，位列第一。，位列第一。2021 年我國生產各類鋁箔共計 455 萬噸，其中包裝及容器箔 235 萬噸，占比約 52%，空調箔、電池箔、電

24、子箔分別占比 22%、3%、2%。鼎勝新材、明泰鋁業、宏創控股、萬順新材等企業的鋁箔年產量超過 5萬噸，鼎勝新材 2021 年各類鋁箔總產量為 63.49 萬噸，占比約 14%，位列第一。0501001502002018201920202021空調箔單零箔雙零箔普板帶電池箔其他0%10%20%30%40%2018201920202021空調箔單零箔雙零箔普板帶電池箔其他02,0004,0006,0008,00010,0002018201920202021空調箔單零箔雙零箔普板帶電池箔其他0%20%40%60%80%100%2018201920202021空調箔單零箔雙零箔普板帶電池箔其他 鼎勝

25、新材首次報告 厚積薄發，電池鋁箔龍頭借勢騰飛 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。8 圖 9：2021 年國內鋁箔產量占比（按種類）圖 10：2021 年國內鋁箔產量占比（按廠商）數據來源：中國有色金屬加工工業協會，東方證券研究所 數據來源：公司公告，東方證券研究所 鼎勝新材的包裝及容器箔、空調箔、電池箔的產量均為國內第一。鼎勝新材的包裝及容器箔、空調箔、電池箔的產量均為國內第一。2003年，公司以較低的價格收購了華東鋁加工廠，挖掘空調箔市場的巨大潛力，兩年之內一躍成為全球最大的空調箔生產基

26、地，空調箔年產量達到 16 萬噸。隨后，開始生產當時其他企業較少涉足的厚度為 0.010.02mm 的家用箔以及 0.030.08mm 的容器箔。2007 年在杭州投資十億人民幣，興建杭州五星鋁業，專注于生產更為高端的軟包裝雙零箔。公司于2014年在杭州五星工廠投資建設十萬級凈化無塵車間，將新的產品和利潤增長點鎖定在電池鋁箔上。截至2021年，鼎勝新材的包裝及容器箔、空調箔、電池箔的產量均為國內第一。圖 11：鼎勝新材的包裝及容器箔、空調箔、電池箔的產量均為國內第一(2021 年)數據來源：公司公告，東方證券研究所 包裝及容器箔52%空調箔22%電池箔3%電子箔2%其他21%鼎勝新材14%常鋁

27、股份6%東陽光4%明泰鋁業4%其他72%鼎勝新材41%其他59%鼎勝新材29%常鋁股份25%東陽光13%其他33%鼎勝新材13%明泰鋁業8%宏創控股4%萬順新材3%南山鋁業2%其他70%包裝及容器箔空調箔電池箔 鼎勝新材首次報告 厚積薄發，電池鋁箔龍頭借勢騰飛 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。9 二、電池鋁箔：需求強勁，高壁壘或延緩供給釋放二、電池鋁箔：需求強勁，高壁壘或延緩供給釋放 2.1 簡介：電池鋁箔應用于鋰電池集流體中，減薄趨勢明顯 通常所說電池鋁箔是指鋰電池集流體用的鋁箔。通常

28、所說電池鋁箔是指鋰電池集流體用的鋁箔。在鋰電池中，集流體、極耳、外包裝鋁塑膜都會用到鋁箔材料，通常所說的電池用鋁箔，實際上是指用于鋰離子電池正極材料的鋁箔。因此，電池鋁箔不是字面上的電池用鋁箔，而是指鋰電池集流體用的鋁箔，它一方面是集流體的電極，另一方面又作為鋰電正極或負極材料的載體。圖 12：軟包裝電芯剖面示意圖 圖 13：鋰離子電池的結構及碳涂層示意圖 數據來源：軟包裝磷酸鐵鋰電池包裝膜與涂碳鋁集流體性能研究-張露，東方證券研究所 數 據 來 源：Effect of surface treatment for aluminum foils on discharge properties o

29、f lithium-ion battery，東方證券研究所 鋰電池追求極致的能量密度，電池鋁箔逐漸減薄至鋰電池追求極致的能量密度，電池鋁箔逐漸減薄至 9-10m，未來趨勢是繼續減薄。，未來趨勢是繼續減薄。由于鋁板帶箔的質輕、耐腐蝕、包覆性好等特性，因此被廣泛應用于家電、建筑、食品、電力電子等外殼包覆材料。鋁箔早期主要應用于建筑裝飾領域，隨著下游家電、鋰電等領域消費的逐步興起，在鋰電池、電視、手機、電腦等領域均得到廣泛應用。鋰電池追求極致的能量密度，電池的重量越來越輕，電池鋁箔也在逐漸減薄，由幾年前的 15-20m降至12-13m，目前大部分電池廠商在集流體中使用 9-10m 的鋁箔，未來仍有繼

30、續減薄的空間。表 1：各種鋁箔下游主要應用領域廣闊 厚箔厚箔 單零箔單零箔 雙零箔雙零箔 電池箔電池箔 厚度 0.1-0.2mm 0.01-0.1mm 0.001-0.01mm 0.009-0.016mm 家電行業 空調箔 中央空調通風管道 中央空調通風管道 包裝行業 瓶罐包裝 醫藥、瓶罐等包裝、日化用品包裝 食品、煙草、醫藥、化妝品等產品包裝等 建筑行業 鋁塑管、裝飾板 絕緣隔熱材料、裝飾板 絕緣隔熱材料 電力電子 電纜箔、電子墊片 電解電容器、電力電容器 電力電容器 交通運輸 復合箔，汽車等運輸工具裝飾材料 新能源鋰電池、汽車、火車、飛機等裝飾材料，液體燃料箱，飛機蜂窩材料 動力電池、直流

31、充電樁 家用 食品與禮品包裝 家用食品包裝、器皿 其他 工業絕緣屏蔽材料、航空航天鋁箔制品、鋁箔膠粒、磁性材料、通訊電纜護套及各種復合材料 數據來源：招股說明書，東方證券研究所 集流體（鋁箔）活性物質（LiCoO2）AlF3層（或碳涂層）導電材料（乙炔炭黑）粘合劑放電充電電源負極（銅箔）隔膜（聚乙烯）電解質溶液（LiPF6）正極（鋁箔）e-e-鼎勝新材首次報告 厚積薄發，電池鋁箔龍頭借勢騰飛 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。10 2.2 需求：新能源需求驅動需求爆發 新能源需求推動，全球

32、鋰電池出庫量將高速增長。新能源需求推動，全球鋰電池出庫量將高速增長。以電動汽車為代表的新能源需求旺盛，據 IEA預測，至 2025 年全球新能源汽車銷量將達到 1590 萬輛，帶動動力電池出貨量大幅提升。此外，隨著光伏、風電等清潔能源在能源結構中的占比不斷提升，儲能需求與日俱增。預計至2025年，全球鋰電出庫量將達到 1926GWh。圖 14：全球新能源汽車銷量及預測（單位：萬輛）圖 15：全球鋰電池出貨量及預測（單位：GWh）數據來源：Global EV Outlook 2022，東方證券研究所 數據來源：中汽協，Marklines，EV Sales，GGII，東方證券研究所 預計預計 20

33、22-2023 年，全球電池鋁箔的需求量分別為年，全球電池鋁箔的需求量分別為 38.0 萬噸、萬噸、49.7 萬噸萬噸。電池鋁箔作為鋰電池正極集流體的主要材料，也將隨著鋰電池裝機量大幅提升。據佟穎在2020年中國鋁加工產業年度大會的報告電池用鋁箔關鍵生產技術和市場前景，彼時正極鋁箔的主流厚度為 10-12m，并逐漸向 9-10m 過渡，假設 2020 年每 GWh 的電池鋁箔需求為 600-700 噸。目前，電池箔的最薄厚度已達 8m，而動力電池對于正極鋁箔的抗拉強度要求較高，繼續減薄很難滿足這方面要求，電池箔厚度減薄的空間不大。因此，假設至 2023 年正極鋁箔的主流厚度切換至 8-10m，

34、則每GWh 的電池鋁箔需求為 467-583 噸。預計 2022-2023 年，全球電池鋁箔的需求量分別為 38.0 萬噸、49.7 萬噸，2021-2025 年的復合增速達 35%。表 2：全球鋰電鋁箔需求測算 應用領域應用領域 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 鋰電池出貨量預測（GWh）動力電池 131 310 497 766 1107 1523 3C 數碼 85 90 95 100 110 110 儲能及其他 45 78 115 163 224 292 單耗（噸/GWh）動力電池 600 561 522 467 467 467 3C 數碼 700 6

35、61 622 583 583 583 儲能及其他 600 567 533 500 500 500 電池鋁箔需求（萬噸）動力電池 7.8 17.4 26.0 35.7 51.6 71.1 3C 數碼 6.0 6.0 5.9 5.8 6.4 6.4 儲能及其他 2.7 4.4 6.1 8.2 11.2 14.6 合計 16.5 27.7 38.0 49.7 69.3 92.1 數據來源：鋰電池用鋁箔市場-王偉，東方證券研究所 200 470 1100 2200 98 190490570050010001500200025003000202020212025E2030E純電動車插電混動車050010

36、001500200025002020A2021A2022E2023E2024E2025E動力電池3C數碼儲能及其他 鼎勝新材首次報告 厚積薄發，電池鋁箔龍頭借勢騰飛 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。11 2.3 供給：建設周期長、成品率低、認證周期長延緩供給釋放 下游需求持續高景氣，各鋁箔加工企業紛紛上馬下游需求持續高景氣，各鋁箔加工企業紛紛上馬電池鋁箔項目電池鋁箔項目，然而，然而建設周期、成品率、認證周建設周期、成品率、認證周期或將影響電池鋁箔供給釋放。期或將影響電池鋁箔供給釋放。（1

37、）核心核心設備進口，產能建設周期長設備進口，產能建設周期長 大部分擬建、在建的電池鋁箔項目采用進口核心設備。一方面，鋁箔設備廠商的訂單排期較長，另一方面疫情防控使得國外的設備、技術人員的往來困難，設備的運輸、安裝、調試受阻，或將延長產能建設周期。表 3：主要鋁加工企業電池鋁箔項目明細 公司公司 項目項目 投資額投資額（億元）（億元）開工時間開工時間 預計預計/投產時間投產時間 建設周期建設周期 設備設備 南山鋁業 高性能高端鋁箔生產線項目 4.53 2019.3.15 2021.10 30 個月 鋁箔軋機、分卷機、合卷機、薄剪機和軋輥磨床等 神火股份 神隆寶鼎高端雙零鋁箔項目（一期）兩 期 合

38、 計33.25 2017.12 2021 年 6 月 43 個月 德國進口的鋁箔軋機、分卷機、軋輥磨床等 萬順新材 年產 7.2 萬噸高精度電子鋁箔項目（一期）9.25 2018.8 2021.12 40 個月 引進德國先進的鋁箔軋機、分卷機、軋輥磨床等高端裝備 華北鋁業 6 萬噸新能源電池箔項目 19 2021.3.20 2024 年投產 36 個月 日本、德國進口鋁箔軋機，德國進口軋輥磨床、分切機 東陽光 10 萬噸低碳高端電池鋁箔項目 27.1 2022.1 一期 23 年，二期 25 年 36 個月 軋機、分切機、退火爐等 神火股份 神隆寶鼎高端雙零鋁箔項目（二期）兩 期 合 計33.

39、25 2022.1 2023 年下半年 24 個月 德國進口的鋁箔軋機、分卷機、軋輥磨床等 數據來源：公司公告，東方證券研究所 （2）成品率成品率低，低，影響鋁箔項目的實際生產能力影響鋁箔項目的實際生產能力 生產工藝積累對鋁箔的生產十分重要，國內外生產工藝成熟的鋁箔企業，鋁箔成品率達到先進水平。而對于新進入者的要求時間積累技術和工藝，將在一段時期內保持相對較低的成品率，電池鋁箔作為高端的鋁箔品種，這種差異則更為明顯。由于成品率的存在，使得鋁箔項目的實際產量通常無法達到名義產能。表 4：0.007mm 鋁箔產品質量一覽表 類別類別 成品率成品率(%)厚度偏差厚度偏差(%)針孔數針孔數(個個/m2

40、)斷帶次數斷帶次數(次次/卷卷)國際先進 85 (23)3050 1 國內先進 8087 (23)3 國內落后 55 10 1200 8 數據來源：論現代鋁箔軋機的設計特點-常遠，東方證券研究所 （3）認證）認證周期長周期長，延后電池鋁箔延后電池鋁箔出貨出貨 動力電池若發生安全事故后果嚴重，因此下游動力電池廠商需要對電池鋁箔廠商進行嚴格認證，該認證周期少則半年以上，多則一年左右。以神火股份的神隆寶鼎高端雙零鋁箔項目為例，從項 鼎勝新材首次報告 厚積薄發，電池鋁箔龍頭借勢騰飛 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告

41、最后一頁的免責申明。12 目投產到獲得部分客戶認證用時 13 個月，而汽車質量體系認證證書 IATF16949 還要求相關產品正常生產一年后才能開始認證，整個過程預計歷時 16 個月左右。圖 16：神火股份神隆寶鼎高端雙零鋁箔項目認證周期 數據來源：公司公告，東方證券研究所 預計預計 2022-2023 年，全球電池鋁箔的年，全球電池鋁箔的供給供給量分別為量分別為 33.2 萬噸、萬噸、41.3 萬噸萬噸。鋁加工企業紛紛加碼電池鋁箔項目，其中鼎勝新材、天山鋁業等都規劃了年產 20 萬噸級的產能。截至 2021 年年底，全球在建/規劃的電池鋁箔產能合計 82 萬噸/年。假設新增產能成品率為 75

42、%，項目建成當年產能釋放 50%，則預計 2022-2023年全球電池鋁箔的供給量分別為 33.2萬噸、41.3萬噸，至 2025年或將達 83.2 萬噸。表 5：全球主要電池鋁箔項目規劃及建設情況 項目項目 建設建設/投產情況投產情況 鼎勝新材 年產 5 萬噸動力電池電極用鋁合金箔項目 2022 年底完工 年產 3.6 萬噸電池箔項目 2021 年底完工 年產 80 萬噸電池箔及配套坯料項目 預計將新增 20 萬噸電池箔生產能力，建設周期 36 個月 華北鋁業 新能源電池箔項目 年產電池鋁箔 5.5 萬噸，截至 2021 年底已具備第一階段設備安裝調試條件 萬順新材 7.2 萬噸高精度電子箔

43、項目 一期 4 萬噸 2021 年底開始投產；二期 3.2 萬噸計劃 2023 年投產 南山鋁業 2.1 萬噸動力電池箔專用生產線 2021 年 10 月建成 常鋁股份 3 萬噸電池鋁箔項目 2022 年 2 月實施，建設周期 24 個月 神火股份 神隆寶鼎 6 萬噸新能源電池箔項目工程 2023 年下半年逐步投產 東陽光 年產 10 萬噸低碳高端電池鋁箔項目 一期 5 萬噸計劃 2023 年投產；二期 5 萬噸計劃 2025 年投產 華峰鋁業 年產 15 萬噸新能源汽車用高端鋁板帶箔項目 包括水冷板鋁材、矩形/方形電池殼料、條形電池用鋁帶材、電池箔，項目各項手續在報批，整體項目建設周期接近三

44、年 眾源新材 5 萬噸電池箔項目 規劃分兩期建設，建設周期 24 個月 天山鋁業 年產 20 萬噸電池鋁箔項目及年產 2 萬噸電池鋁箔技改項目 2 萬噸技改項目 2022 年底可逐步投產；新建項目全部建成預計在 2024 年 樂天鋁業 匈牙利電池鋁箔工廠 年產能 1.8 萬噸，2021 上半年投產 數據來源：GGII，公司公告，東方證券研究所 2017.122021.62022.72022Q4神隆寶鼎高端雙零鋁箔項目開工通過部分客戶的現場認證，其他廠家陸續認證計劃取得汽車行業IATF16949證書項目投產 鼎勝新材首次報告 厚積薄發，電池鋁箔龍頭借勢騰飛 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其

45、他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。13 我們推測我們推測 2022-2023 年，全球電池鋁箔的供給缺口分別為年，全球電池鋁箔的供給缺口分別為 4.8 萬噸和萬噸和 8.4 萬噸萬噸，供給，供給仍然相對短仍然相對短缺缺。需求端，在以新能源汽車為主的需求推動下，全球鋰電池出庫量將高速增長。供給端，有大量電池鋁箔產能在建（規劃），受累于電池鋁箔的成品率，供給仍然相對短缺。我們推測 2022-2023 年，全球電池鋁箔的供給缺口分別為 4.8 萬噸和 8.4 萬噸。表 6：全球電池鋁箔供需平衡表（單位：萬噸）2021E 2022E

46、2023E 2024E 2025E 需求 27.7 38.0 49.7 69.3 92.1 供給 24.2 33.2 41.3 60.4 83.2 過剩/缺口-3.5 -4.8 -8.4 -8.9 -8.9 數據來源：GGII，公司公告，東方證券研究所 鼎勝新材首次報告 厚積薄發，電池鋁箔龍頭借勢騰飛 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。14 三、業績彈性：三、業績彈性：技術技術和和規模規模造就造就競爭優勢競爭優勢 3.1 以快打慢：軋機國產，轉產靈活，電池鋁箔產能快速提升 我國累計引進我國

47、累計引進超過超過121臺四輥鋁箔軋機，臺四輥鋁箔軋機，國內大部分頭部鋁箔加工企業均有進口設備國內大部分頭部鋁箔加工企業均有進口設備。截至2020年，我國建成鋁箔產能約 630 萬噸/年。鋁箔軋機是生產鋁箔產品的主要設備，進口軋機設備在精度方面有優勢，國內大部分頭部鋁箔加工企業均有進口設備。截至 2021 年，我國累計引進超過121 臺四輥鋁箔軋機，合計生產能力達 95.7 萬噸/年，其中 71%來自德國的阿亨巴赫公司。表 7：中國引進的四輥鋁箔軋機 鋁加工企業鋁加工企業 臺數臺數 生產能力生產能力(萬噸萬噸/年年)中基復合材料有限公司 16 16.0 神火高端雙零箔項目 6 10.5 廈順鋁箔

48、有限公司 10 8.2 昆山鋁業有限公司 8 8.0 南山集團東海鋁箔有限公司 8 8.0 南山輕合金公司 8 8.0 上海神火鋁箔有限公司 6 5.0 天津忠旺鋁業有限公司 6 5.0 南南鋁箔有限公司 4 4.0 威海魏橋鋁業公司 4 4.0 華北鋁業有限公司 7 3.5 其他 19 家 38 15.5 總計 121 95.7 數據來源：中國鋁箔工業 90 年回眸-紀冰，東方證券研究所 公司采用“國產設備公司采用“國產設備+進口機電管理”，進口機電管理”，大幅度降低設備投入大幅度降低設備投入。鼎勝采用“國產設備+進口機電管理系統”的策略，從2009年起便安裝了國內設備廠商的雙零鋁箔軋機，同

49、時公司輔以領先的板型儀、測厚儀等檢測系統。公司從國內的河北涿神公司和鎮江宏業科技公司采購國產鋁箔軋機，價格約為 2000 萬/臺，而業內同行普遍采用德國的阿亨巴赫鋁箔軋機，最為先進但設備成本極高，每臺阿亨巴赫鋁箔軋機的采購價格約為一億元人民幣。公司在確保鋁箔品質的同時，大大降低了公司的設備成本和整體投資額。表 8：各主要鋁加工企業部分鋁箔產能項目單位產能投資額 公司 項目 投資額（億元）名義產能（萬噸/年）每萬噸產能投資額（億元）鼎勝新材 年產 5 萬噸動力電池電極用鋁合金箔項目 6.11 8.6 0.79 年產 3.6 萬噸電池箔項目 0.72 常鋁股份 3 萬噸電池箔項目 2.80 3 0

50、.93 云鋁股份 3.5 萬噸/年新能源動力電池用鋁箔項目 4.97 3.5 1.42 東陽光 高精度鋁箔新材料項目 5.83 4 1.46 萬順新材 廣東萬順科技工程項目 8.21 14.4 1.56 美信鋁箔工程項目(4+3.2 萬噸)14.19 鼎勝新材首次報告 厚積薄發，電池鋁箔龍頭借勢騰飛 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。15 南山鋁業 高性能高端鋁箔生產線（2.1 萬噸）4.53 2.1 2.16 數據來源：公司公告，東方證券研究所 公司致力于技術創新公司致力于技術創新，頗具

51、前瞻性布局電池鋁箔，相關技術水平頗具前瞻性布局電池鋁箔，相關技術水平行業行業領先。領先。公司致力于技術創新，在生產制造經驗的基礎上不斷優化工藝參數，提高現有產品的性能標準及成品率。公司近三年獲取的專利數量呈井噴之勢，截至目前已獲取發明專利 183項，實用新型專利 58項。公司的經營理念頗具前瞻性，于2014年在杭州五星工廠投資興建十萬級凈化無塵車間，配備鋰電池鋁箔專用除油裝置、靜電除塵設備、針孔在線檢測儀、表面質量在線檢測儀等先進設備，進行生產。近年來公司自主研發的新一代動力鋰電池用鋁箔/薄板系列產品，累計獲取電池鋁箔相關發明專利 17 項，遠超國內同行。圖 17：公司歷年所獲專利數量（截至

52、2022 年 8 月）圖 18：各主要鋁箔廠商電池鋁箔相關發明專利數量 數據來源：國家知識產權局，東方證券研究所 數據來源：國家知識產權局，東方證券研究所 在采用國產鋁箔軋機的情況下，公司的電池鋁箔產品的力學性能指標國內領先。在采用國產鋁箔軋機的情況下，公司的電池鋁箔產品的力學性能指標國內領先。動力鋰電池客戶對鋰電池容量密度、產品一致性和安全性的需求大幅提升，對電池鋁箔的力學性能指標提出了更高的要求。其中，抗拉強度指鋁箔在靜拉伸條件下的最大承載能力，代表抵抗外力破壞的能力；延伸率指鋁箔拉伸斷裂后，總變形與原長度之間的比值，屬于塑性性能指標?？估瓘姸群脱由炻试礁?，表面鋁箔的力學性能越好，而鋁箔減

53、薄增加了提升這些力學性能指標的難度。相比較于其他廠商的電池鋁箔產品，鼎勝新材能夠在更輕薄的情況下，實現更高的抗拉強度和延伸率，公司的電池鋁箔產品的力學性能指標國內領先。010203040發明專利實用新型專利17332105101520鼎勝新材南山鋁業華北鋁業常鋁股份云鋁股份 鼎勝新材首次報告 厚積薄發，電池鋁箔龍頭借勢騰飛 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。16 圖 19：各主要鋁箔廠商電池鋁箔厚度與抗拉強度 圖 20：各主要鋁箔廠商電池鋁箔延伸率 數據來源：公司官網，國家知識產權局，東方

54、證券研究所 數據來源：公司官網，國家知識產權局，東方證券研究所 采購國產鋁箔軋機，利于采購國產鋁箔軋機，利于電池鋁箔電池鋁箔項目建設進度項目建設進度。公司位于杭州市余杭區的年產 3.6 萬噸電池箔項目已于 2021 年建成。年產 5 萬噸動力電池電極用鋁合金箔項目在建設的同時逐步投產，預計2022 年年底完成建設。公司在內蒙古規劃建設“年產 80 萬噸電池箔及配套坯料項目”，預計新增年產 20 萬噸電池箔的產能，同時新增 60 萬噸/年的坯料生產能力，進一步提升原料自給水平。鋁箔軋機是鋁箔生產線的核心，公司采用國產設備，一方面訂購周期相對較短，另一方面運輸安裝相對方便，有利于推進規劃項目的建設

55、進度。表 9：公司電池鋁箔項目 項目項目 地點地點 內容內容 年產 3.6 萬噸電池箔項目 余杭 該項目的 75%左右用于動力電池箔，25%左右用于儲能電池。年產 5 萬噸動力電池電極用鋁合金箔項目 鎮江 5 萬噸包括年產 4 萬噸的電池光箔生產線和年產 1 萬噸的電池涂層。年產 80 萬噸電池箔及配套坯料項目 內蒙古 預計新增 20 萬噸電池箔和 60 萬噸坯料的生產能力 數據來源：公司公告，東方證券研究所 原有原有鋁箔生產線靈活轉產，鋁箔生產線靈活轉產，快速切入，快速切入，提升提升電池鋁箔電池鋁箔生產生產。公司與設備供應商合作多年，對設備制造與操作工藝有深入研究，能夠將原有生產其他鋁箔的設

56、備實現轉產。尤其是雙零箔與電池鋁箔的生產線的加工道次有重合，在產品厚度和加工工藝方面比較相近，能夠快速切入電池鋁箔生產，提升產品附加值。2002202402602803006101418抗拉強度(MPa)厚度(m)鼎勝新材華北鋁業永杰新材萬順新材常鋁股份南山鋁業3.8%3.2%3.2%2.5%2.0%2.0%0%1%2%3%4%鼎勝新材 永杰新材 常鋁股份 華北鋁業 萬順新材 南山鋁業 鼎勝新材首次報告 厚積薄發，電池鋁箔龍頭借勢騰飛 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。17 圖 21：公司

57、主要鋁壓延產品生產工藝流程 數據來源：招股說明書，東方證券研究所 預計公司預計公司 2022 年的電池鋁箔產量將達到年的電池鋁箔產量將達到 12 萬噸，萬噸，2023 年的電池鋁箔產量將達到年的電池鋁箔產量將達到 18-20 萬噸。萬噸。公司新建電池鋁箔產能順利建設，部分現有產能靈活轉產，預計公司2022年的電池鋁箔產量將達到 12 萬噸，2023 年的電池鋁箔產量將達到 18-20 萬噸。圖 22：公司電池鋁箔產量及預期（單位：萬噸）數據來源：公司公告，東方證券研究所 裝爐熔化、精煉、扒渣、調整成分、倒爐晶粒細化精煉過濾鑄軋冷軋軋制油油霧回收鑄軋卷配料重熔用鋁錠，中間合金返回廢料冷軋中間退火

58、冷軋切邊箔軋雙零箔冷軋切邊箔軋單零箔鋁箔毛料中間退火均勻化退火成品退火涂層切邊空調箔成品退火清洗退火切邊釬焊箔電暈處理軋制成品中間退火拉矯PS版基冷軋成品縱剪鋁箔粗軋合卷精軋成品分切精密分切成品包裝入庫電池箔鋁箔毛料油霧回收涂層車間凹版導電涂層精密分切成品1.781.932.425.7812 19 0246810121416182020182019202020212022E2023E 鼎勝新材首次報告 厚積薄發，電池鋁箔龍頭借勢騰飛 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。18 3.2 效率為先

59、：高成品、低損耗構筑利潤護城河 針孔是鋁箔材的首要缺陷，隨著電池鋁箔進一步減薄，氣孔數量將迅速增加。針孔是鋁箔材的首要缺陷，隨著電池鋁箔進一步減薄，氣孔數量將迅速增加。鋁箔在軋制過程中可能出現多種缺陷，其中針孔是鋁箔材的首要缺陷，即夾雜、氣泡、外來雜質等會在鋁箔表面形成穿孔或裂縫，對鋁箔產品質量產生不良影響。鋰電池的能量密度越來越高，要求電池鋁箔的材料的厚度進一步減薄，從 15m 減薄至 810m 以下，其針孔數迅速增加?，F有的技術手段，經減薄后針孔數可達到 50 個/m2，但與下游客戶同時對減薄后的鋰電池正極集流體鋁箔材料得針孔要求不允許出現高密度的針孔要求相違背。鼎勝新材的超薄鋁箔低密度針

60、孔工藝領先行業，電池鋁箔產品合格率高。鼎勝新材的超薄鋁箔低密度針孔工藝領先行業，電池鋁箔產品合格率高。根據鋰離子電池用鋁及鋁合金箔的國家標準，對于厚度10m 的超薄鋁箔，針孔數小于 30 個/m2為普通級，針孔數小于 15 個/m2為超高精級。根據公司 2022 年 7 月公布的發明專利一種新能源鋰電池低密度針孔正極集流體用鋁箔材料及其制備方法，將 8-10m 電池鋁箔的針孔數降至 3-6 個/m2，顯著優于超高精級電池鋁箔的國家標準。而其他鋁箔廠商的超薄鋁箔低密度針孔工藝主要應用于包裝箔，且針孔數量仍較高。圖 23：鋁箔表面孔洞顯微圖片 圖 24：超薄鋁箔低密度針孔工藝及國家標準（個/m2）

61、數據來源：Fe 含量對 Al-Fe-Si 鑄軋鋁箔坯料微觀組織和力學性能的影響-李達，東方證券研究所 數據來源：鋰離子電池用鋁及鋁合金箔國家標準，國家知識產權局，東方證券研究所 公司的電池鋁箔最大寬度行業領先，超寬幅超薄電池鋁箔力學性能指標優于其他廠商。公司的電池鋁箔最大寬度行業領先，超寬幅超薄電池鋁箔力學性能指標優于其他廠商。另一方面，公司在努力增大電池鋁箔的寬幅，提高生產效率的同時降低損耗，提高成品率。在鋁箔的生產過程中，鋁箔產品的寬幅越寬，其生產難度越大，鋁箔產品的產品質量越難得到保證。鼎勝新材是目前國內少數能夠生產出寬幅大于 2000mm 鋁箔產品的企業，超寬幅超薄鋁箔技術行業領先，而

62、且產品的力學性能指標優于其他廠商。3-6153019-2860050100鼎勝新材 電池鋁箔（8-10m）超高精級 電池鋁箔（10m）普通級 電池鋁箔（10m）大亞鋁業 包裝箔（6.5m）威海海鑫 包裝箔（5-7 m）鼎勝新材首次報告 厚積薄發，電池鋁箔龍頭借勢騰飛 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。19 圖 25：國內主要廠商電池鋁箔最大寬度（單位：mm）圖 26：公司超寬幅超薄電池鋁箔力學性能指標優于其他廠商 數據來源：公司官網，國家知識產權局，東方證券研究所 數據來源：國家知識產權局

63、，東方證券研究所 匹配超寬幅電池鋁箔，公司研發了基于哈茲列特的匹配超寬幅電池鋁箔，公司研發了基于哈茲列特的 2030mm鋁箔料生產工藝。鋁箔料生產工藝。公司的全資子公司內蒙古聯晟新能源材料有限公司（簡稱“聯晟新材”）是國內僅有的兩家引進哈茲列特連鑄連軋生產線的鋁加工企業之一。哈茲列特連鑄連軋生產線實際上是由熔爐組、在線除氣除渣裝置、哈茲列特鑄坯機、熱三連軋等共四部分組成，其中哈茲列特鑄坯機是該工藝的核心工序。哈茲列特鑄坯機是由一副完全張緊的低碳鋼帶作為上下表面，兩條根據寬度需要可移動的矩形的金屬塊鏈隨著鋼帶運行以形成邊壁，由此組成鑄造模腔。其中，在鋼帶的內表面上安裝有若干根鋼棍作為支承輥，并噴

64、射定量的水流來對鋼帶進行冷卻。生產時，前箱和鑄嘴被精確地安放在鑄模的入口處，鋁液通過鑄嘴進入到兩根鋼帶之間，通過水冷作用，鋁液發生凝固并形成矩形的 1520mm厚的鑄坯，以此完成鑄造工作。鑄造工作完成后，鑄坯會直接送入熱連軋機組，以此形成不間斷的連續鑄造和連續軋制，從而達到高效、批量化生產的目的。圖 27：哈茲列特連鑄連軋生產線組成示意圖 圖 28：哈茲列特雙帶式鑄坯機鋁液進料示意圖 數據來源：鋁及鋁合金哈茲列特連鑄連軋技術規范，東方證券研究所 數據來源：哈茲列特官網，東方證券研究所 哈茲列特哈茲列特連鑄連軋工藝流程短，連鑄連軋工藝流程短，坯料性能更好，能耗低。坯料性能更好，能耗低。由于出板速

65、度高，其產量可以達到普通輥式鑄軋工藝的數倍以上。與輥式鑄軋工藝相比，哈茲列特連鑄連軋技術可以生產的合金種類要遠遠多于輥式鑄軋，很適合生產一些輥式鑄軋技術無法生產、熱軋生產成本過高的產品種類。與輥式鑄軋工藝相比，哈茲列特連鑄連軋技術所得到的坯料擁有更好的軋制性能、退火性能和深沖性能，有利于后續加工成本的降低。與傳統的直冷鑄錠熱軋工藝相比，哈茲列特連鑄連軋鋁板帶1600170018401902200005001000150020002500云鋁股份明泰鋁業南山鋁業神火鋁箔鼎勝新材2251013.1%2.4%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%05010015020025

66、0鼎勝新材神火鋁箔抗拉強度(MPa)延伸率（右軸）金屬過濾器金屬脫氣器雙帶鑄造機夾送輥熱軋機19 mm12 mm卷取裝置惰性氣體鋁液下鋼帶上鋼帶夾持式皮帶輪夾持式皮帶輪中間坩堝 鼎勝新材首次報告 厚積薄發，電池鋁箔龍頭借勢騰飛 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。20 生產工藝省去了合金大板錠鑄造、錠坯鋸頭銑面再重新加熱、大加工量的粗軋機開坯軋制等多道環節，節能降耗，減少二氧化碳排放，節約成本，具有明顯的經濟效益和社會效益。表 10：輥式鑄軋與哈茲列特工藝對比 參數要求參數要求 輥式鑄軋輥式

67、鑄軋 哈茲列特連鑄連軋哈茲列特連鑄連軋 前箱溫度 690710 690710 冷卻強度 250300/s 2030/s 板坯溫度 200300 450550 出板厚度 6.57.5mm 1820mm 出板速度 1.3m/min 79m/min 初軋溫度/400500 終軋溫度/150250 數據來源：哈茲列特 3102 合金空調箔生產工藝研究-張安樂，東方證券研究所 智能調度合理搭配智能調度合理搭配生產生產，提高鋁箔生產效率提高鋁箔生產效率，減少廢料，減少廢料。鋁箔加工的成本構成中，以鋁錠或鋁卷為主的直接材料占比達 90%左右，因此是成本管控的重要對象。越高端的鋁箔產品，成品率越低，對原材料的

68、浪費也越多。由于公司具備 2000mm 超寬幅鋁箔的生產能力，對于 950mm 寬規格的鋁箔產品可以兩卷同時生產；另一方面，對于 1850mm 寬規格的鋁箔產品可以同時在旁邊生產300mm 以下窄規格的鋁箔。此外，公司引入制造執行系統（MES）打造“智慧工廠”，提升精細化生產管控能力，實現對軋機等設備進行數據采集及分析、設備運行狀況的監控等。能夠根據排產及生產需求對流轉、倉庫各部分的實時調度，將各種類、各規格的鋁箔的生產進行合理搭配，能夠提高鋁箔生產效率，減少廢料。圖 29：制造執行系統（MES）功能邏輯圖 數據來源：點亮智庫數字化轉型服務平臺，東方證券研究所 成品率是影響電池鋁箔加工費收入和

69、毛利潤的重要因素。成品率是影響電池鋁箔加工費收入和毛利潤的重要因素。假設每噸電池鋁箔的加工費為 15000 元，每噸鋁錠的價格為 19000 元，加工過程中產生的廢鋁按九折價格計算。成品率為合格的鋁箔產品占全部產出的比例，直接關系到最終產量的多寡，是加工費總收入的重要因素。成品率為 75%時比成品率為 60%時電池鋁箔的產量高 25%，即加工費總收入高 25%。假設每噸廢鋁產生的折損為 1900 元，當成品率為 75%時，每噸電池鋁箔成品伴生 0.33 噸廢鋁，對應的廢鋁折損為 633 元，當成品率為 60%時，每噸電池鋁箔成品伴生 0.67 噸廢鋁，對應的廢鋁折損為 1267 元，電池鋁箔的

70、噸毛利相差 634 元。鼎勝新材首次報告 厚積薄發，電池鋁箔龍頭借勢騰飛 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。21 表 11：電池鋁箔成品率對毛利潤影響測算 測算項目測算項目 單位單位 鋁箔鋁箔成品成品率率 75%70%65%60%55%50%廢鋁產量 噸 0.33 0.43 0.54 0.67 0.82 1.00 加工費 元/噸 15000 鋁錠價格 元/噸 19000 廢鋁折損 元 633 814 1023 1267 1555 1900 計算毛利潤 元 14367 14186 13977

71、 13733 13445 13100 注：所有測算項目以單噸成品鋁箔計算 數據來源：東方證券研究所測算 公司公司電池鋁箔產品成品率高，電池鋁箔產品成品率高，噸毛利噸毛利水平顯著水平顯著高于高于其他鋁箔廠商同類產品其他鋁箔廠商同類產品。公司的鋁板帶箔產品中，鋁箔占比超過 88%（2021 年數據），鋁箔的厚度比板帶材更薄，生產難度也相對更大。2017-2019 年公司的產品以空調箔、單零箔、雙零箔、普板帶等為主，生產工藝比較成熟，整體的成品率（即產品銷量與相應的鋁錠/鋁卷原料的重量比）為 94%-98%。2021 年公司的電池箔銷量提升至 5.57萬噸，假設公司除新增電池箔以外的產品的成品率為

72、2017-2019年鋁加工產品整體的平均水平 96%，據此推算公司 2021 年電池鋁箔的成品率達 82%。由于出色的成本管控能力，2019-2021年公司電池鋁箔的噸毛利達0.71-0.94萬元。永杰新材披露的鋰電池用鋁材包括鋁板帶和鋁箔兩部分，假設永杰新材鋰電池用鋁板帶與該公司鋁板帶產品整體的毛利率水平相當，計算出永杰新材 2019-2021 年電池鋁箔的毛利潤上限為 0.62-0.84 萬元/噸。圖 30：公司電池鋁箔及鋁加工產品整體成品率 圖 31：鼎勝新材電池鋁箔噸毛利高于同行（單位：元/噸）數據來源：公司公告，東方證券研究所 數據來源：公司公告，東方證券研究所 3.3 下游通暢：靜

73、候訂單落地，業績釋放 公司公司電池電池廠商客戶資源豐富，頭部廠商客戶資源豐富，頭部動力電池動力電池廠商客戶的市占率合計超過廠商客戶的市占率合計超過 86%。2021 年我國動力電池總裝機量約 140GWh，其中寧德時代的市占率接近一半，其次為比亞迪、中創新航、國軒高科等廠家。公司電池箔客戶涵蓋了國內主要的儲能和動力電池生產廠商，裝機量前十的廠商包括比亞迪集團、CATL 集團、ATL 集團、LG 新能源、合肥國軒高科動力能源有限公司、蜂巢能源、孚能科技等，合計市占率超過 86%。90%94%98%96%95%約82%0%20%40%60%80%100%2016年2017年2018年2019年20

74、21年鋁加工產品整體電池鋁箔5,0006,0007,0008,0009,00010,0002019年2020年2021年鼎勝新材噸毛利永杰新材計算噸毛利上限 鼎勝新材首次報告 厚積薄發，電池鋁箔龍頭借勢騰飛 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。22 公司電池鋁箔的性能指標領先行業，能夠適應頭部公司電池鋁箔的性能指標領先行業，能夠適應頭部動力電池動力電池廠商對電池鋁箔的性能不斷提高的要廠商對電池鋁箔的性能不斷提高的要求求，保住市場份額，保住市場份額。以寧德時代、比亞迪等主要動力鋰電池供應商為例

75、，其一般 1 至 1.5 年會對基材提出更高的要求，如正極集流體鋁箔抗拉強度/延伸率等指標大幅提升，且相應變動幅度一般較高（20%-30%不等）。在不犧牲其他性能指標背景下完成相應指標變動均對應較高的技術要求，如不能及時響應客戶需求，將面臨客戶新品采購量的降低、市場份額的減少。公司電池鋁箔的性能指標領先行業，能夠適應頭部動力電池廠商對電池鋁箔的性能不斷提高的要求，保住市場份額。圖 32：2021 年我國動力電池市場占有率（按裝機量）圖 33：下游主要電池廠商 2021 年動力電池裝機量（GWh）數據來源：GGII，東方證券研究所 數據來源：GGII，公司公告，東方證券研究所 歐盟采取反傾銷行動

76、，將影響國內鋁箔出口。歐盟采取反傾銷行動，將影響國內鋁箔出口。2022 年 3 月 10 日，歐盟委員會發布公告，對原產于中國的鋁箔作出第二次反傾銷日落復審肯定性終裁，公司被處以 34.2%的反傾銷稅?；驅⒂绊憞鴥蠕X箔對海外的出口。表 12：歐盟對華鋁箔反傾銷日落復審終裁征稅表 出口商出口商/生產商參考譯名生產商參考譯名 反傾銷稅反傾銷稅 美鋁(上海)鋁業有限公司 6.4%美鋁(渤海)鋁業有限公司 6.4%山東魯豐鋁箔股份有限公司 20.3%鎮江鼎勝鋁業股份有限公司 34.2%其他 30.0%數據來源：商務部官網，東方證券研究所 進行海外產能建設，進行海外產能建設，規避貿易摩擦風險規避貿易摩擦

77、風險。公司是目前國內少數走出去的鋁加工企業，在意大利和泰國投資設立子公司。目前，泰國工廠設計產能約 6 萬噸/年，已投產 4.2 萬噸/年；意大利工廠設計產能 3 萬噸/年，目前已投產 1.8 萬噸/年。表 13：鼎勝新材海外鋁箔項目明細 海外項目地點海外項目地點 計劃投資額計劃投資額 起始時間起始時間 設計產能設計產能 已投產產能已投產產能 泰國羅勇 4.62 億元 2017 年建立 6 萬噸/年 4.2 萬噸/年 意大利都靈 2 億元 2019 年收購 3 萬噸/年 1.8 萬噸/年 數據來源：公司公告，東方證券研究所 寧德時代49%比亞迪17%中創新航6%國軒高科5%LG化學4%時代上汽

78、3%孚能科技2%蜂巢能源2%億緯鋰能2%瑞普能源1%其他9%69.3 23.6 8.6 6.5 6.3 2.4 2.4 2.2 4.0 1.78 01020304050607080公司客戶其他 鼎勝新材首次報告 厚積薄發，電池鋁箔龍頭借勢騰飛 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。23 3.4.涂碳鋁箔：繼續提升電池鋁箔的附加值 電池鋁箔涂炭電池鋁箔涂炭處理具有多方面優勢，處理具有多方面優勢，將逐漸成為一種趨勢。將逐漸成為一種趨勢。目前很大一部分電池箔產品以銷售光箔為主。在鋁箔表面進行 0.5

79、g2g/m2涂碳處理后，可以使鋁箔表面均勻凹凸，增加比表面積，能夠改善電池性能，減少界面電阻，保護集流體，減少極化，提升電池一致性和壽命。對電池箔進行表面改性處理將逐漸成為一種趨勢。圖 34：鋁箔表面顯微形態 數據來源：軟包裝磷酸鐵鋰電池包裝膜與涂碳鋁集流體性能研究-張露，東方證券研究所 相較于空白鋁箔，涂炭鋁箔相較于空白鋁箔，涂炭鋁箔提高了正極片的導電性，提高了正極片的導電性，能夠降低電池內阻。能夠降低電池內阻。磷酸鐵鋰本身的導電性較差，與空白鋁箔之間缺少一個傳輸電子的橋梁，而涂碳層可以起到一種橋梁的作用。在對正極片進行輥壓的時候，涂碳層將正極活性物質與鋁箔緊緊地粘結起來，顆粒間相互嵌入，從

80、而提高了正極片的導電性，最終降低了電池內阻。圖 35：不同正極材料的涂炭鋁箔與空白鋁箔的電池內阻（單位：m）數據來源：軟包裝磷酸鐵鋰電池包裝膜與涂碳鋁集流體性能研究-張露，東方證券研究所 涂碳鋁箔相比空鋁箔具有更佳的涂碳鋁箔相比空鋁箔具有更佳的充放電充放電倍率性能倍率性能，有助于鋰電池，有助于鋰電池提高提高使用效率、適應大倍率快充使用效率、適應大倍率快充。涂碳層增加了電解液中活性物質與正極集流體之間的接觸面積，從而在大電流快速充放電時，更快的傳遞電子，收集電流，能夠提高電池倍率充放電性能。倍率放電主要研究電池的放電率及放電電壓平臺。在較低倍率放電時，兩種鋁箔的放電曲線幾乎重合，但 5C 時，空

81、鋁箔較涂碳鋁箔電壓平臺開始降低，當倍率達到 10C 時，空鋁箔電壓平臺已經遠遠低于涂碳鋁箔。相同容量的電池，電壓平臺越高，則電池的有效使用時間越長。倍率充電主要研究電池不同充電倍率下電池的恒流比，即恒流充電容量與總充電容量之比。5C 充電時，涂碳鋁箔恒流時間明顯比空鋁箔時間長，更適用于大倍率充電用途，這對實現磷酸鐵鋰電池快充是很有幫助的。涂碳鋁箔1涂碳鋁箔2涂碳鋁箔3空鋁箔2.9 7.5 4.0 2.4 2.5 2.4 012345678LFP-BLFP-CLFP-D空鋁箔涂碳鋁箔 鼎勝新材首次報告 厚積薄發，電池鋁箔龍頭借勢騰飛 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申

82、明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。24 圖 36：涂碳鋁箔與空鋁箔放電性能對比 圖 37：相較于空鋁箔，涂碳鋁箔的恒流充電容量占比更高 數據來源：軟包裝磷酸鐵鋰電池包裝膜與涂碳鋁集流體性能研究-張露，東方證券研究所 數據來源：軟包裝磷酸鐵鋰電池包裝膜與涂碳鋁集流體性能研究-張露，東方證券研究所 新建涂炭產能，新建涂炭產能，現有光箔產線技改，現有光箔產線技改，進一步提升電池鋁箔的盈利能力。進一步提升電池鋁箔的盈利能力。公司已經在杭州建成涂碳鋁箔產能 0.8 萬噸/年，目前在建涂碳鋁箔產能 1 萬噸/年，另一方面，對現有光箔產線進行技改也可以提升涂碳鋁箔

83、的產量。涂碳電池鋁箔加工費是普通鋁箔的 2 倍左右，將進一步提升公司在電池鋁箔方面的盈利能力。表 14：公司涂碳鋁箔相關電池鋁箔項目 項目項目 地點地點 內容內容 新增年產 8000 噸動力電池涂碳鋁箔建設項目 余杭 項目分兩期建設，一期四條生產線，生產規模為年產涂碳鋁箔 5500噸/年；二期為兩條生產線，剩余生產規模 2500 噸/年 年產 5 萬噸動力電池電極用鋁合金箔項目 鎮江 5 萬噸包括年產 4 萬噸的電池光箔生產線和年產 1 萬噸的電池涂層。數據來源：公司公告，東方證券研究所 60.8%38.8%0%20%40%60%80%100%0.3C1C2C3C4C5C涂碳鋁箔空鋁箔 鼎勝新

84、材首次報告 厚積薄發，電池鋁箔龍頭借勢騰飛 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。25 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 盈利預測 我們對公司 2022-2024 年盈利預測做如下假設：1)量：隨著新建電池鋁箔產能逐步達產，現有鋁箔產能部分轉向電池鋁箔，假設公司2022-2024 年電池鋁箔的銷量分別為 11.8 萬噸、18.6 萬噸、24.4 萬噸。2)價：下游鋰電池需求極速增長，電池鋁箔供給受限，供給仍相對不足，同時主要原材料鋁錠/鋁卷的價格小幅回升。假設 2022-2024 年每噸電

85、池鋁箔單價為 35,116 元/噸、36,057 元/噸、37,039 元/噸。3)成本：由于電池鋁箔、雙零箔等高附加值產品占比提升，同時主要原材料鋁錠/鋁卷的價格小幅回升，假設 2022-2024 年公司每噸產品的平均成本為 21,435 元/噸、22,567元/噸、23,705 元/噸。4)利：高附加值產品占比提升，普板帶等低附加值產品占比下降，公司總體的毛利率水平有所提升。假設公司 2022-2024 年的綜合毛利率分別為 14.2%、15.0%和 15.7%。5)公司 22-24 年的所得稅率維持 15%盈利預測核心假設 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 空調

86、箔空調箔 銷售收入（百萬元）3,763.2 5,816.9 5,956.4 5,657.5 5,642.5 增長率-9.3%54.6%2.4%-5.0%-0.3%毛利率 6.8%8.4%8.9%7.4%7.1%單零箔單零箔 銷售收入（百萬元）2,415.2 3,405.8 3,554.2 3,661.1 3,797.6 增長率 6.3%41.0%4.4%3.0%3.7%毛利率 7.7%8.6%10.7%9.2%8.9%雙零箔雙零箔 銷售收入（百萬元）2,230.8 3,239.8 4,169.0 4,294.6 4,756.6 增長率 16.6%45.2%28.7%3.0%10.8%毛利率 1

87、1.3%13.1%16.2%16.3%15.7%普板帶普板帶 銷售收入（百萬元）2,039.2 1,753.3 2,052.7 2,129.6 2,233.2 增長率 84.4%-14.0%17.1%3.7%4.9%毛利率 5.9%7.1%7.2%5.6%5.4%電池箔電池箔 銷售收入（百萬元）647.7 1,753.3 4,141.5 6,709.1 9,029.4 增長率 31.2%170.7%136.2%62.0%34.6%毛利率 26.7%29.6%31.1%30.3%29.5%其他其他 銷售收入（百萬元）1,095.0 1,645.9 1,675.6 1,741.6 1,807.5

88、增長率 0.5%50.3%1.8%3.9%3.8%毛利率 3.0%4.5%4.7%4.5%4.3%鼎勝新材首次報告 厚積薄發，電池鋁箔龍頭借勢騰飛 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。26 其他業務其他業務 銷售收入（百萬元）235.5 552.8 608.1 668.9 735.8 增長率 11.1%134.8%10.0%10.0%10.0%毛利率 13.1%7.5%7.5%7.5%7.5%合計合計 12,426.6 18,167.9 22,157.6 24,862.5 28,002.6

89、增長率 10.6%46.2%22.0%12.2%12.6%綜合毛利率 8.5%10.8%14.2%15.0%15.7%資料來源：公司數據，東方證券研究所預測 投資建議 PE 估值：目標價估值：目標價 66.60 元，給予買入評級。元，給予買入評級。預計公司 2022-2024 年 EPS 為 2.22 元、3.36 元、4.09 元。選取華峰鋁業、萬順新材、銀邦股份、恩捷股份、中偉股份作為可比公司。根據可比公司 2022 年調整后平均 PE 為 30 倍，對應目標價為 66.60 元，給予買入評級。表 15：可比公司估值表 公司公司 代碼代碼 最新價格最新價格(元元)每股收益（元）每股收益（元

90、）市盈率市盈率 2022/9/2 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 華峰鋁業 601702 17.85 0.50 0.74 0.96 1.19 35.64 24.22 18.60 15.05 萬順新材 300057 10.68 -0.06 0.39 0.53 0.71 -166.36 27.59 20.11 15.07 銀邦股份 300337 12.02 0.05 0.35 0.64 0.70 243.32 34.34 18.78 17.17 恩捷股份 002812 190.00 3.05 5.60 8.14 10.78 62.39

91、 33.93 23.34 17.62 中偉股份 300919 92.64 1.54 3.11 6.27 9.29 60.15 29.81 14.78 9.97 調整后平均 52.73 30.44 19.16 15.77 數據來源：朝陽永續，東方證券研究所 鼎勝新材首次報告 厚積薄發，電池鋁箔龍頭借勢騰飛 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。27 風險提示風險提示 新能源汽車銷量不及預期新能源汽車銷量不及預期。新能源汽車銷量不及預期降低鋰電裝機需求，導致電池鋁箔出貨量不及預期。公司新建、技改電

92、池鋁箔項目進度不及預期公司新建、技改電池鋁箔項目進度不及預期。公司新建及技改的電池鋁箔項目進度落后，導致電池鋁箔銷量不及預期，影響公司主營營業收入。對全球新增電池鋁箔產能統計不夠全面。對全球新增電池鋁箔產能統計不夠全面。文中對全球擬建、在建的電池鋁箔項目統計或不夠全面，若樣本外新增電池鋁箔產能過多，則電池鋁箔的有效供給或超預期。全球新增電池鋁箔項目投放進度、產能利用率超預期。全球新增電池鋁箔項目投放進度、產能利用率超預期。各鋁加工企業在建及規劃的電池鋁箔產能建成投產的進度提前，或工藝提升迅速導致產能利用率超預期，電池鋁箔的有效供給超預期釋放，導致電池鋁箔的加工費下降。原材料價格波動風險原材料價

93、格波動風險。公司采取“鋁錠價格+加工費”的產品定價模式，鋁錠價格大幅上漲將導致產品價格大幅上漲，成本上漲壓力如果不能完全向下游傳導，會擠壓公司的加工費收入。海外貿易壁壘加劇風險海外貿易壁壘加劇風險。公司海外業務收入占比超過 30%，如果海外貿易壁壘加劇，則可能導致出口不暢，影響公司產品銷量。假設條件變化影響測算結果。假設條件變化影響測算結果。文中測算基于設定的前提假設基礎之上，存在假設條件發生變化導致結果產生偏差的風險。鼎勝新材首次報告 厚積薄發，電池鋁箔龍頭借勢騰飛 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一

94、頁的免責申明。28 附表：財務報表預測與比率分析 資產負債表 利潤表 單位單位:百萬元百萬元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 單位單位:百萬元百萬元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 1,155 2,119 2,564 2,696 3,181 營業收入營業收入 12,427 18,168 22,158 24,862 28,003 應收票據、賬款及款項融資 2,620 3,484 4,646 5,074 5,652 營業成本 11,374 16,202 19,009 21,126 23,599 預付賬款 164 101 207 23

95、3 226 營業稅金及附加 43 58 71 79 89 存貨 2,503 3,447 4,071 4,556 5,054 銷售費用 113 175 208 234 263 其他 511 881 1,079 1,010 1,051 管理費用及研發費用 557 770 1,272 1,186 1,375 流動資產合計流動資產合計 6,953 10,031 12,567 13,569 15,165 財務費用 268 342 186 206 200 長期股權投資 0 0 0 0 0 資產、信用減值損失 14 53 65 16 22 固定資產 4,396 5,155 5,608 6,192 6,766

96、 公允價值變動收益(6)(5)(5)(5)(5)在建工程 1,342 392 1,449 1,792 1,948 投資凈收益(58)(108)(107)(118)(142)無形資產 342 328 319 310 301 其他 23 33 40 29 35 其他 295 355 323 288 285 營業利潤營業利潤 18 489 1,274 1,922 2,342 非流動資產合計非流動資產合計 6,375 6,230 7,699 8,581 9,301 營業外收入 8 21 11 13 13 資產總計資產總計 13,329 16,261 20,266 22,151 24,466 營業外支出

97、 22 7 11 11 13 短期借款 3,741 4,308 7,448 7,239 6,721 利潤總額利潤總額 5 503 1,274 1,924 2,343 應付票據及應付賬款 1,901 3,618 3,808 4,160 4,881 所得稅 21 75 191 289 352 其他 810 1,847 1,430 1,552 1,725 凈利潤凈利潤(16)427 1,083 1,636 1,991 流動負債合計流動負債合計 6,452 9,772 12,686 12,951 13,328 少數股東損益(1)(3)(7)(10)(12)長期借款 1,561 820 820 820

98、820 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤(15)430 1,090 1,646 2,004 應付債券 1,074 382 381 381 381 每股收益（元）-0.03 0.88 2.22 3.36 4.09 其他 430 357 403 403 371 非流動負債合計非流動負債合計 3,065 1,558 1,604 1,604 1,572 主要財務比率主要財務比率 負債合計負債合計 9,518 11,330 14,290 14,554 14,900 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少數股東權益 13 10 3(7)(19)成長能力成長能力 實收資本（或股本

99、）434 486 490 490 490 營業收入 10.6%46.2%22.0%12.2%12.6%資本公積 1,554 2,377 2,453 2,453 2,453 營業利潤-95.0%2586.6%160.7%50.9%21.8%留存收益 1,584 2,015 3,007 4,653 6,656 歸屬于母公司凈利潤-104.9%2968.1%153.3%51.1%21.7%其他 226 43 23 7(14)獲利能力獲利能力 股東權益合計股東權益合計 3,811 4,931 5,977 7,596 9,567 毛利率 8.5%10.8%14.2%15.0%15.7%負債和股東權益總計

100、負債和股東權益總計 13,329 16,261 20,266 22,151 24,466 凈利率-0.1%2.4%4.9%6.6%7.2%ROE-0.4%9.9%20.0%24.2%23.3%現金流量表 ROIC-9.4%6.2%9.1%11.1%12.1%單位單位:百萬元百萬元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 償債能力償債能力 凈利潤(16)427 1,083 1,636 1,991 資產負債率 71.4%69.7%70.5%65.7%60.9%折舊攤銷 375 421 551 652 735 凈負債率 152.5%97.3%117.2%88.4%61.1%財務費

101、用 268 342 186 206 200 流動比率 1.08 1.03 0.99 1.05 1.14 投資損失 58 108 107 118 142 速動比率 0.69 0.67 0.67 0.69 0.76 營運資金變動(615)85(1,891)(468)(365)營運能力營運能力 其它(815)(683)61 20 18 應收賬款周轉率 7.8 9.8 9.0 8.3 8.6 經營活動現金流經營活動現金流(745)699 97 2,163 2,720 存貨周轉率 4.9 5.4 5.0 4.9 4.9 資本支出(546)(189)(2,022)(1,537)(1,455)總資產周轉率

102、0.9 1.2 1.2 1.2 1.2 長期投資(1)4(2)0 1 每股指標（元）每股指標（元）其他 619(204)(123)(144)(168)每股收益-0.03 0.88 2.22 3.36 4.09 投資活動現金流投資活動現金流 72(389)(2,147)(1,681)(1,622)每股經營現金流-1.72 1.44 0.20 4.41 5.55 債權融資 574(743)(441)64 105 每股凈資產 7.74 10.03 12.18 15.50 19.54 股權融資 0 876 80 0 0 估值比率估值比率 其他(569)93 2,857(414)(717)市盈率-1,9

103、08.6 66.5 26.3 17.4 14.3 籌資活動現金流籌資活動現金流 5 226 2,496(351)(613)市凈率 7.5 5.8 4.8 3.8 3.0 匯率變動影響 120(59)-0-0-0 EV/EBITDA 45.3 23.9 14.9 10.8 9.1 現金凈增加額現金凈增加額(548)477 445 132 485 EV/EBIT 104.8 36.1 20.5 14.1 11.8 資料來源：東方證券研究所 鼎勝新材首次報告 厚積薄發，電池鋁箔龍頭借勢騰飛 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證

104、券研究報告最后一頁的免責申明。29 信息披露信息披露 依據發布證券研究報告暫行規定以下條款：依據發布證券研究報告暫行規定以下條款：發布對具體股票作出明確估值和投資評級的證券研究報告時，公司持有該股票達到相關上市公司已發行股份1%以上的，應當在證券研究報告中向客戶披露本公司持有該股票的情況，就本證券研究報告中涉及符合上述條件的股票，向客戶披露本公司持有該股票的情況如下：就本證券研究報告中涉及符合上述條件的股票，向客戶披露本公司持有該股票的情況如下：截止本報告發布之日，東證資管、私募業務合計持有鼎勝新材(603876)股票達到相關上市公司已發行股份1%以上。提請客戶在閱讀和使用本研究報告時充分考慮

105、以上披露信息。鼎勝新材首次報告 厚積薄發，電池鋁箔龍頭借勢騰飛 有關分析師的申明，見本報告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請與您的投資代表聯系。并請閱讀本證券研究報告最后一頁的免責申明。30 分析師申明 每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：每位負責撰寫本研究報告全部或部分內容的研究分析師在此作以下聲明：分析師在本報告中對所提及的證券或發行人發表的任何建議和觀點均準確地反映了其個人對該證券或發行人的看法和判斷；分析師薪酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來，均與其在本研究報告中所表述的具體建議或觀點無任何直接或間接的關系。投資評級和相關定義 報告發

106、布日后的 12 個月內的公司的漲跌幅相對同期的上證指數/深證成指的漲跌幅為基準；公司投資評級的量化標準公司投資評級的量化標準 買入：相對強于市場基準指數收益率 15%以上；增持：相對強于市場基準指數收益率 5%15%；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；減持：相對弱于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級 由于在報告發出之時該股票不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該股票的研究狀況，未給予投資評級相關信息。暫停評級 根據監管制度及本公司相關規定，研究報告發布之時該投資對象可能與本公司存在潛在的利益沖突情形；亦或是研究報告發布當時該股票的價值和價格分析存在重大不確定性，缺

107、乏足夠的研究依據支持分析師給出明確投資評級；分析師在上述情況下暫停對該股票給予投資評級等信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該股票的投資評級、盈利預測及目標價格等信息不再有效。行業投資評級的量化標準行業投資評級的量化標準：看好：相對強于市場基準指數收益率 5%以上；中性：相對于市場基準指數收益率在-5%+5%之間波動；看淡：相對于市場基準指數收益率在-5%以下。未評級：由于在報告發出之時該行業不在本公司研究覆蓋范圍內，分析師基于當時對該行業的研究狀況，未給予投資評級等相關信息。暫停評級：由于研究報告發布當時該行業的投資價值分析存在重大不確定性，缺乏足夠的研究依據支持分析師給出明確行業投資

108、評級；分析師在上述情況下暫停對該行業給予投資評級信息，投資者需要注意在此報告發布之前曾給予該行業的投資評級信息不再有效。免責聲明 本證券研究報告（以下簡稱“本報告”）由東方證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）制作及發布。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告的全體接收人應當采取必要措施防止本報告被轉發給他人。本報告是基于本公司認為可靠的且目前已公開的信息撰寫，本公司力求但不保證該信息的準確性和完整性，客戶也不應該認為該信息是準確和完整的。同時，本公司不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的證券研究報告。本公司會適

109、時更新我們的研究，但可能會因某些規定而無法做到。除了一些定期出版的證券研究報告之外，絕大多數證券研究報告是在分析師認為適當的時候不定期地發布。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需求?？蛻魬紤]本報告中的任何意見或建議是否符合其特定狀況，若有必要應尋求專家意見。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。本報告中提及的投資價格和價值以及這些投資帶來的收入可能會波動。過去的表現并不代表未來的表現，未來的回報也無法保證，投資者可能會損失本金

110、。外匯匯率波動有可能對某些投資的價值或價格或來自這一投資的收入產生不良影響。那些涉及期貨、期權及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市場風險，因此并不適合所有投資者。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告主要以電子版形式分發，間或也會輔以印刷品形式分發，所有報告版權均歸本公司所有。未經本公司事先書面協議授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、轉發或公開傳播本報告的全部或部分內容。不得將報告內容作為訴訟、仲裁、傳媒所引用之證明或依據，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。經本公司事先書面協議授權刊載或轉發的，被授權機構承擔相關刊載或者轉發責任。不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。提示客戶及公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告，慎重使用公眾媒體刊載的證券研究報告。HeadertTable_Address 東方證券研究所 地址：上海市中山南路 318 號東方國際金融廣場 26 樓 電話：021-63325888 傳真：021-63326786 網址：