社會服務行業復蘇對比系列：風雨過夏待秋實-220906（28頁）.pdf

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1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 社會服務社會服務 復蘇對比系列二：風雨過夏待秋實復蘇對比系列二：風雨過夏待秋實 華泰研究華泰研究 社會服務社會服務 增持增持 (維持維持)研究員 梅昕梅昕 SAC No.S0570516080001 SFC No.BQE385 +(86)21 2897 2080 研究員 孫丹陽孫丹陽 SAC No.S0570519010001 SFC No.BQQ696 +(86)21 2897 2038 研究員 沈曉峰沈曉峰 SAC No.S0570516110001 SFC No.BCG366 +(86)21 2897 208

2、8 聯系人 曾珺曾珺 SAC No.S0570121120041 +(86)21 2897 2228 點擊查閱華泰證券研究團隊介紹和觀點點擊查閱華泰證券研究團隊介紹和觀點 行業行業走勢圖走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 重點推薦重點推薦 股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 目標價目標價 (當地幣種當地幣種)投資評級投資評級 錦江酒店 600754 CH 69.72 買入 華住集團-S 1179 HK 37.27 買入 首旅酒店 600258 CH 30.71 增持 九毛九 9922 HK 24.94 買入 海倫司 9869 HK 22.35 買入 同慶樓 605108 CH 27.00 買

3、入 資料來源：華泰研究預測 2022 年 9 月 06 日中國內地 專題研究專題研究 海外欣欣向榮，期待國內海外欣欣向榮，期待國內復蘇復蘇重啟重啟 22 年 5 月 11 日專題報告餐酒復蘇對比觀察：每于寒盡覺春生中，我們探討了全球出行板塊復蘇情況，復蘇速度上餐飲恢復或快于酒店。立足當前時點，疫情反復對我國餐酒經營仍有擾動，但龍頭公司在模型優化/渠道延伸/成本優化等各環節積極應對。參考境外管控松綁后持續向上的復蘇趨勢，我們認為下半年餐酒板塊公司彈性修復仍值得期待，龍頭有望在疫后重返快速擴張軌道，社交剛需型的出行消費或更具韌性。長遠看疫情使得餐飲酒店行業供給端持續出清，格局優化將助力行業健康可持

4、續發展。推薦錦江酒店、華住集團、首旅酒店、九毛九、海倫司、同慶樓。酒店：酒店：境外基本恢復至疫前水平，全球龍頭擴張提速境外基本恢復至疫前水平，全球龍頭擴張提速 境外酒店受益長期受抑的度假需求釋放，中小型商旅需求回補，復蘇趨勢環比 1Q 繼續向上，2Q22 萬豪/希爾頓/洲際美國地區 RevPAR 已恢復至 19 年的 102/98/100%。5 月我國疫情企穩后，6/7 月環比也展現出較好的恢復趨勢，我國酒店業 RevPAR 分別恢復至 19 年同期的 67/84%，下沉市場和度假城市率先修復。疫情對酒店籌建進程有所影響，但 2Q22 錦江/華住仍保持逆勢擴張，凈增 232/151 家。疫后國

5、際酒店龍頭擴張提速，萬豪/希爾頓 2Q22凈增 72/91（vs：1Q59/55 家）。參考國際龍頭展店步伐，我們依然看好我國酒店龍頭疫后擴張潛力，疊加供給持續出清，龍頭市占料將進一步提升。餐飲：境外撥云見日，境內靜待餐飲：境外撥云見日，境內靜待疫后復蘇高彈性疫后復蘇高彈性 疫情下購物中心客流下滑，1H22 我國餐飲品牌整體經營承壓。反觀境外 1H22整體已恢復到疫情前水平，1-4 月美國餐飲行業總收入同比增長 20%以上。參考境外疫后餐飲業細分品類變化，方便快捷、具有剛需屬性的快餐經營更具韌性，數字化能力助推疫后快速修復，加盟模式為主的品牌成本管控能力更為優質。1H22 我國餐飲公司在客流減

6、少、直營成本雙壓下擴張放緩，但線下社交與體驗需求依然堅挺，快時尚餐飲、聚會宴席等場景或將率先修復，利好模型標準化程度高、延伸和迭代能力強、品牌勢能堅挺的連鎖餐飲公司。向上趨勢不變，期待筑底后回暖向上趨勢不變，期待筑底后回暖 分板塊看，酒店短期受益度假需求，長期供給格局改善，龍頭受益的邏輯更為清晰。餐飲業堅挺的品牌勢能、標準化模型仍為向下擴張的重要支撐，成本端優化或助推中長期的良性發展。綜合賽道景氣度、龍頭地位及彈性，繼續推薦：1）逆勢擴張、品牌/產品結構化升級、管理提質增效的酒店龍頭：錦江酒店、華住集團、首旅酒店；2）需求有韌性，標準化能力突出，品牌勢能堅挺的餐飲連鎖：海倫司、九毛九、同慶樓。

7、風險提示：新冠疫情影響超預期，居民消費意愿下滑，市場競爭加劇。(27)(18)(10)(1)8Sep-21Jan-22May-22Sep-22(%)社會服務滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 社會服務社會服務 正文目錄正文目錄 核心觀點核心觀點.3 酒店：全球龍頭擴張提速，境內企穩修復酒店：全球龍頭擴張提速，境內企穩修復.4 海外擴張提速，北美經營重回疫情水平.4 本土重啟修復，供需改善助推龍頭成長.7 餐飲：剛性需求支撐力強，景氣回暖可期餐飲：剛性需求支撐力強，景氣回暖可期.12 北美堂食恢復接近疫前，快餐更具韌性.12 本土客流下滑擴張趨緩，龍頭積極

8、應對.17 重點公司推薦重點公司推薦.23 錦江酒店（600754 CH，買入，目標價 69.72 元人民幣）.23 華住集團-S（1179 HK，買入，目標價 37.27 元港幣）.23 首旅酒店（600258 CH，增持，目標價 30.71 元人民幣）.23 九毛九（9922 HK，買入，目標價 24.94 元港幣）.23 海倫司（9869 HK，買入，目標價 22.35 元港幣）.24 同慶樓（605108 CH，買入，目標價 27.00 元）.24 風險提示.25 XZPY2X1W1XmOoMaQdN9PpNpPtRpNeRqQzQeRmMrPaQqRoOwMnNsMxNpMyQ 免責

9、聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 社會服務社會服務 核心觀點核心觀點 我們于 22 年 5 月 11 日發布專題報告餐酒復蘇對比觀察：每于寒盡覺春生，探討了全球多地餐飲酒店行業的經營表現，參考境外餐飲酒店業復蘇情況，我們認為疫情改善期行業景氣度均有望回升，恢復速度上餐飲或快于酒店。立足當前時點，國內疫情進入漸進修復階段，餐飲和酒店板塊復蘇于蜿蜒道路中堅韌前行，行業內出現結構/區域上分化。本文本文我們繼續著眼于境內外線下餐酒板塊的邊際變化，我們繼續著眼于境內外線下餐酒板塊的邊際變化，新增新增結構性觀察結構性觀察維度維度，進一步解碼進一步解碼出行板塊復蘇趨勢，剖析社會服務

10、業在后疫情時代下的韌性出行板塊復蘇趨勢，剖析社會服務業在后疫情時代下的韌性。境外需求恢復至疫前水平，全球酒店龍頭擴張環比提速。境外需求恢復至疫前水平，全球酒店龍頭擴張環比提速。長期受抑的度假需求釋放，中小型商旅需求回補推動北美酒店業持續向上修復，2Q22 萬豪/希爾頓/洲際美國地區 RevPAR已恢復至 19 年的 102/98/100%，環比 1Q 提升 21/14/12pct。聚焦國內，受益下沉市場與度假城市客流回暖，6/7 月酒店業市場也展現出較好的恢復趨勢，RevPAR 分別恢復至 19年同期的 67/84%。擴張層面，2Q22 錦江/華住凈增 232/151 家。國內疫情對加盟商情緒

11、和籌建進程有所影響，錦江將22年新開店目標從1500家下調至1,200家，首旅將22年新開店指引從1,800-2,000家調低至 1,300-1,400 家。反觀國外，疫后全球酒店龍頭擴張提速，萬豪/希爾頓 2Q22 凈增 72/91 家（vs：1Q59/55 家）。2Q22 萬豪新簽 135 家酒店，創疫情以來新高。對標海外龍頭酒店良好的展店態勢，我們認為國內龍頭下調全年開店指引主要原因在于疫情對于酒店工程建設進度的擾動。疫后伴隨供給出清，抗風險能力更好的龍頭酒店品牌優勢將更加突出。我們依然看好酒店疫后格局改善與龍頭擴張力。餐飲餐飲境外經營蒸蒸日上，境內品牌積極轉身，調整戰略尋求突破。境外經

12、營蒸蒸日上，境內品牌積極轉身，調整戰略尋求突破。疫情下購物中心客流下滑，1H22 我國餐飲品牌整體盈利情況較不樂觀，高線城市門店布局相對密集的品牌經營承壓。反觀境外 1H22 整體已恢復到疫情前水平，1-4 月美國餐飲行業總收入同比增長 20%以上。5 月同比增速放緩至 17.5%，但相較于 19 年同期仍有 30%以上增長。據 OpenTable，全球總體到店用餐人數自 22 年 4 月以來均超過 19 年同期水平。同時，我們觀察到境外疫后餐飲業細分賽道/龍頭品牌復蘇程度有所分化。方便快捷、具有剛需屬性的快餐經營更具韌性，線上渠道布局成熟，數字化系統能力強的品牌疫后修復速度更快，加盟模式為主

13、的品牌成本管控能力更為優質。參考國外復蘇結構性分化表現，我們認為餐飲所攜帶的社交餐飲需求依然堅挺，門店下沉和場景延伸有望回補一二線城市購物中心客流下滑帶來的負面影響。長期來看模型有一定靈活性，品牌勢能較高，承接宴請、社交聚會剛需的品牌料將率先受益疫后需求的快速回彈。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 社會服務社會服務 酒店：全球龍頭擴張提速，境內企穩修復酒店：全球龍頭擴張提速，境內企穩修復 海外擴張提速海外擴張提速，北美經營重回疫情水平北美經營重回疫情水平 海外酒店海外酒店 OCC 基本恢復至疫情前基本恢復至疫情前。STR 數據顯示北美復蘇水平繼續保持領先，22 年

14、 1-6月，月度入住率穩步提升，6 月 OCC 已恢復至 19 年同期的 97%，考慮 21 年 ADR 已恢復至 19 年同期的 95%，我們估計北美 6 月 RevPAR 或超出 19 年同期水平。歐洲各國 22 年起陸續放開邊境，跨國度假需求回暖，6 月 OCC 恢復至 19 年同期的 95%，較 21 年底的60%提升 35pct。亞洲地區 22 年 1-4 月入住率有所承壓，伴隨 5 月后我國疫情趨穩，環比改善明顯，6 月 OCC 恢復至 19 年同期的 82%。圖表圖表1：2021 年全球酒店經營同比年全球酒店經營同比 19 年恢復數據（分地區）年恢復數據（分地區）圖表圖表2：20

15、22 年年 1-6 月各大洲不同地區酒店月各大洲不同地區酒店 OCC 同比同比 19 年情況年情況 注：X 軸/Y 軸/氣泡大小分別為 OCC/ADR/RevPAR 同比 19 年恢復度，數據標簽為氣泡大小，即 RevPAR 同比 19 年恢復情況 資料來源：STR，華泰研究 資料來源：STR，華泰研究 國際酒店集團國際酒店集團整體整體經營經營指標持續回暖指標持續回暖。因披露口徑差異，除洲際、萬豪為同店，其余國際酒店集團采用整體口徑，總體來看各家經營指標呈現逐季度持續改善。2Q22 萬豪同店RevPAR 恢復至 19 年同期的 96%vs1Q22 81%，希爾頓 93%vs 1Q22 79%，

16、洲際同店恢復至 92%vs1Q22 80%，溫德姆 100%vs1Q22 94%，恢復率均超過 90%。圖表圖表3：海外龍頭較海外龍頭較 19 年疫情前同期的年疫情前同期的 RevPAR 恢復水平恢復水平 注：凱悅、雅高為公司業績交流會管理層披露數據，其余為當年數據/19 年同期計算所得。資料來源：彭博，公司 10-Q/10-K，公司公開投資者交流會議，華泰研究 歐洲,56 亞洲,54 澳洲,62 中東,86 非洲,66 北美,82 南美,67 7075808590951001055560657075808590(%)60 85 72 66 86 73 90 79 71 93 82 94 85

17、 66 97 88 96 66 68 66 95 96 110 73 122 95 97 93 82 92 5060708090100110120130歐洲美洲非洲亞洲及太平洋中東（%）22年1月22年2月22年3月22年4月22年5月22年6月0%20%40%60%80%100%120%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22萬豪希爾頓洲際凱悅溫德姆雅高 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 社會服務社會服務 歐美地區表現亮眼，部分超過疫情前歐美地區表現亮眼，部分超過疫情前。2Q22 萬豪萬豪在北美地區 RevPAR 恢復至

18、19 年同期102%，而亞太地區僅為 19 年同期 42%，環比 1Q22 下降 7pct。據 2Q22 公司業績會，2Q22歐洲國際旅客間夜量翻倍增長，6 月歐洲地區 RevPAR 超過 19 年同期水平，相較于 22 年1 月增長 57%。希爾頓希爾頓北美和亞太地區 2Q22 RevPAR 分別恢復至 98%/55%。洲際洲際美國酒店 2Q22RevPAR 已接近 19 年同期水平，亞太地區恢復至 51%。圖表圖表4：萬豪分部同店萬豪分部同店 RevPAR 恢復度（相比恢復度（相比 19 年）年）資料來源：彭博，公司 10-Q/10-K，華泰研究 圖表圖表5：希爾頓分部希爾頓分部 RevP

19、AR 恢復度（相比恢復度（相比 19 年）年）圖表圖表6：洲際分部同店洲際分部同店 RevPAR 恢復度（相比恢復度（相比 19 年）年）資料來源：彭博，公司 10-Q/10-K，華泰研究 資料來源：彭博，公司 10-Q/10-K，華泰研究 海外酒店業景氣回升主要受休閑度假和中小企業差旅驅動海外酒店業景氣回升主要受休閑度假和中小企業差旅驅動。據萬豪 2Q22 業績會，1Q22/2Q22 由全球休閑旅居驅動的間夜數較 19 年同期分別增長 11%/14%，但跨境游旅客人次尚未完全恢復疫情前水平，仍有提升空間。22 年 6 月，周一至周三的 OCC 比 2019年低約 10pct，周五和周六的 O

20、CC 完全恢復，周四和周日的 OCC 接近 2019 年的水平。商旅需求仍以中小企業復工復產剛需為主導，中小企業需求已提升至 19 年水平以上，大型的企業商旅需求有待恢復。據希爾頓 2Q22 業績會，希爾頓在美國以外的北美地區 RevPAR 同比增長 140%，相較于19 年同期增長約 5%，歐洲地區主要由度假酒店帶動，RevPAR 同比 21 年增長超過 283%，較 19 年同期增長 1%。中東和非洲地區由于跨境限制解除，跨境人數增長，RevPAR 同比增長 68%，較 19 年同期增長 4%。亞太地區受中國國內疫情拖累，2Q22RevPAR 同比下降 5%，較 19 年下降 39%。81

21、%102%42%0%20%40%60%80%100%120%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22萬豪（國際）萬豪（北美）萬豪（亞太）55%98%0%20%40%60%80%100%120%1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22希爾頓（亞太）希爾頓（北美）98%51%90%0%20%40%60%80%100%120%1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22洲際（美國）洲際（大中華區）洲際（EMEAA)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的

22、一部分，請務必一起閱讀。6 社會服務社會服務 國際酒店龍頭重啟國際酒店龍頭重啟逆勢擴張，逆勢擴張，儲備店儲備店數穩步增長數穩步增長。截至 2Q22，萬豪萬豪門店數為 8120 家/yoy+4.1%，新開 97 家門店（2Q19：112 家；2Q20：75 家），凈增 72 家，Pipeline 為 495,000間客房，同比 21 年增長 3.6%。據業績會，2Q22 萬豪新簽 135 家酒店，創疫情以來新高，管理層預期下半年整體新簽約和開店數量仍將保持高速增長。希爾頓希爾頓 2Q22 門店數達到6,983 家/yoy+4.6%，新開 167 家門店（2Q19：123 家；2Q20：60 家）

23、，凈開 91 家，Pipeline為 2,777 家（房間數：413,000 間）/yoy+7.2%。據 2Q22 業績會，雖然宏觀經濟不確定性仍在存在，但開發商對加盟希爾頓品牌的意愿并未受損，20-21 年因疫情擾動酒店營建，公司預期疫后擴張速度將有所提升。截至 2Q22，1/5 的全球在建酒店房間為希爾頓旗下品牌，預計 22 年全年房間數將實現 5%的增長。2Q22 洲際洲際門店數為 6,028 家/yoy+0.6%，相較1Q 凈開酒店為 0，Pipeline 為 1858 家/yoy+2.9%。圖表圖表7：1Q18-2Q22 海外龍頭門店數情況海外龍頭門店數情況 圖表圖表8：1Q19-2

24、Q22 海外龍頭海外龍頭 Pipeline 資料來源：公司 10-Q/10-K，華泰研究 資料來源：公司 10-Q/10-K，華泰研究 海外龍頭酒店收入恢復增長。海外龍頭酒店收入恢復增長。2Q22 萬豪收入 53.4 億美元/yoy+70%，較 19 年增加 1%，EBITDA Margin 為 72%，超過 19 年同期的 68%。2Q22 希爾頓收入為 22.4 億元/yoy+69%，較 19 年減少 10%，EBITDA Margin 為 70%，超過 19 年同期的 62%。洲際 1H22 收入 8.4億美元（暫無披露季度收入），較 21 年/19 年分別+49%/-17%，EBITD

25、A Margin 為 49%，略低于 19 年同期的 51%。2Q21 各酒店集團 EBITDA Margin 幾乎恢復甚至超過疫前水平，主要由于輕資產運營，主動優化成本結構。圖表圖表9：3Q17-2Q22 海外龍頭收入情況海外龍頭收入情況 圖表圖表10：1Q18-2Q22 海外龍頭海外龍頭 EBITDA Margin 情況情況 資料來源：公司 10-Q/10-K，華泰研究 注：IHG2Q20-1Q21 EBITDA Margin 數據缺失，溫德姆 2Q22 數據 資料來源：公司 10-Q/10-K，華泰研究 3,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0001Q182Q1

26、83Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22(家)萬豪希爾頓洲際200,000250,000300,000350,000400,000450,000500,000550,0001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（間）萬豪（客房數）希爾頓（客房數）洲際（客房數）01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0003Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q20

27、4Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（mm USD）凱悅萬豪希爾頓溫德姆0%10%20%30%40%50%60%70%80%1Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22萬豪希爾頓IHG凱悅溫德姆 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 社會服務社會服務 本土重啟修復，供需改善助推龍頭成長本土重啟修復，供需改善助推龍頭成長 受益于暑期旺季，受益于暑期旺季，7 月月我國酒店業我國酒店業復蘇復蘇加速。加速。22 年 3 月以來，受傳播力更強的奧密克戎毒株影響

28、，出行需求削減，我國酒店行業 OCC 和 ADR 均有所回落。歷經 4-5 月磨底后，6月后伴隨上海等地解封，酒店經營指標企穩回升。據 STR，22 年 5/6/7 月中國酒店行業RevPAR 分別恢復至 19 年同期的 50.7%/66.9%/84.0%。參考洲際酒店集團公告，7 月上旬公司大中華區酒店 RevPAR 已恢復至 19 年同期的 80%+。圖表圖表11：中國酒店整體及三大龍頭中國酒店整體及三大龍頭 RevPAR 復蘇情況（復蘇情況（較較 19 年年）隨疫情波動，）隨疫情波動，2021.1-2022.7 資料來源：STR，公司公告，Wind，華泰研究 圖表圖表12：21 年年-2

29、2 年年 7 月中國酒店月中國酒店 OCC 表現表現 圖表圖表13：21 年年-22 年年 7 月中國酒店月中國酒店 ADR 表現表現 資料來源：STR，華泰研究 資料來源：STR，華泰研究 01,0002,0003,0004,0005,0006,0000%20%40%60%80%100%120%2021/1/42021/4/142021/7/232021/10/312022/2/82022/5/192022/8/27（人次）全國:確診病例:新冠肺炎:當日新增全國:本土確診病例:新冠肺炎:當日新增中國整體RevPAR華住錦江（境內）首旅北京上海河北疫情北京上海河北疫情就地過年就地過年德爾塔毒株

30、傳播德爾塔毒株傳播南京等多地疫情散發南京等多地疫情散發浙江、廣東、浙江、廣東、河南多地疫情河南多地疫情奧密克戎傳播奧密克戎傳播加速加速深圳、上海、深圳、上海、北京疫情復燃北京疫情復燃73%63%95%99%97%91%95%54%87%87%69%80%70%80%63%62%68%80%86%50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%010203040506070802021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/420

31、22/52022/62022/7(%)OCC恢復到19年同期水平的（右軸）86%89%82%96%97%92%105%83%90%92%84%91%92%95%71%72%74%83%97%60%65%70%75%80%85%90%95%100%105%110%0501001502002503003504004505002021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/7(元)ADR恢復到19年同期水平的（右軸）免

32、責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 社會服務社會服務 圖表圖表14：疫情以來節假日國內旅游人次及恢復情況疫情以來節假日國內旅游人次及恢復情況 圖表圖表15：非制造業非制造業 PMI：商務活動，：商務活動，2019-2022.7 資料來源：Wind，文化和旅游部，華泰研究 資料來源：Wind，文化和旅游部，華泰研究 圖表圖表16：浩華中國酒店業景氣指數發展趨勢浩華中國酒店業景氣指數發展趨勢 注：酒店市場業績前景預測部分所呈現的景氣指數反映了市場對整體業績表現的期望值。該指數范圍從-150 至+150，“-150”表示市場對預期業績表現非常悲觀，“0”表示業績預期持中立態

33、度，“+150”則表示市場的預期值十分樂觀 資料來源：CHAT 咨訊，華泰研究 1H22 下沉市場下沉市場表現好于高線城市，表現好于高線城市，度假城市火爆，華度假城市火爆，華南南/華西好于華北華西好于華北/華東華東。據邁點研究院，華南地區的核心城市的廣州、深圳的酒店 22 年 3 月/4 月的出租率普遍低于 50%，而三四五線及以下城市同期 OCC 能達到 70%以上，主要因下沉市場以省內需求為主，出行限制影響更小。多個熱門度假目的酒店環比復蘇明顯。據 STR，6 月三亞 OCC 環比提升24pct，成都、廣州、杭州、青島和西安等地增長超過 10pct+。三亞 RevPAR 位居內陸首位，杭州

34、 OCC 凈值居于內陸首位（70%）。在去年低基數因素下，廣深地區 6 月實現RevPAR/OCC/ADR 同比三增長，其中 RevPAR 分別位列 14 個內地市場的 TOP2/3。城市商務酒店城市商務酒店受疫情影響受疫情影響，6 月京津滬三地 OCC 同比下滑幅度最大，北京下滑幅度高達26.5pct（STR）。洲際酒店大中華區經營復蘇體現出明顯的區域差異，7 月上旬華西區和華南區 RevPAR 超出 2019 年同期水平，華東區和華北區則為 19 年的 60%-70%（2Q22 業績交流會）。據民航局，進入暑運以來，7 月 4 日至 10 日一周內，客運航班量環比增長 12.1%，旅客運輸

35、量環比增長 13.8%，航班量較 2021 年同期基本持平。60%39%54%70%62%95%103%87%70%74%68%67%87%0%20%40%60%80%100%120%012345620年春節20年清明20年五一20年中秋國慶21年春節21年清明21年五一21年中秋21年國慶22年春節22年清明22年五一22年端午（億人次）國內旅游人次同比19年（右軸）25303540455055602019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/7

36、2021/92021/112022/12022/32022/52022/7非制造業PMI:商務活動-9-129118323313227-9-32-116-88-40-47-14-10-30-23-62-13(140)(120)(100)(80)(60)(40)(20)020401H142H141H152H151H162H161H172H171H182H181H192H192020-022020-062020-092021-012021-032021-072021-092022-012022-042022-07 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 社會服務社會服務 圖

37、表圖表17：中國酒店中國酒店 6 月月 OCC 環比表現，分區域環比表現，分區域 資料來源：STR，華泰研究 圖表圖表18：中國酒店中國酒店 6 月月 OCC 實際值，分區域實際值，分區域 圖表圖表19：中國酒店中國酒店 6 月月 RevPAR 實際值，分區域實際值，分區域 資料來源：STR，華泰研究 資料來源：STR，華泰研究 展望 2H22 至 2023 年，8 月國內多地疫情散發對酒店復蘇產生短期擾動。據 STR，8 月第1/2/3/4周中國酒店入住率分別67/66/64.6/59%。但伴隨我國防疫措施和響應速度持續升級，區域性散發疫情相對可控，我們認為居民出行需求恢復是大勢所趨，酒店經

38、營修復仍為主旋律，市場情緒將逐漸升溫。我國三大酒店龍頭業績指標有望企穩回升我國三大酒店龍頭業績指標有望企穩回升。2Q22 華住集團境內整體 RevPAR 恢復至 19 年同期的 68.4%，錦江酒店境內整體和首旅酒店整體 2Q22 RevPAR 相較于 19 年同期恢復69.8%/56.2%。由于三大酒店集團業務地區分布不同，復蘇程度呈現一定差異。錦江酒店下沉市場布局較多，中端占比提升，RevPAR 恢復領先。首旅酒店于北京地區業務占比較高，未來向上修復空間更大。供需格局改善，供需格局改善，ADR恢復度高于恢復度高于OCC。2Q22華住ADR和OCC分別恢復至19年92%/74%，2Q22 錦

39、江 ADR 和 OCC分別恢復至 19 年同期的 105%/67%，2Q22 首旅酒店 ADR 和 OCC分別恢復至 19 年 90%/63%。且三大酒店集團經濟型和中端酒店的 ADR 恢復均好于 OCC，我們認為主要因疫情促使行業出清，酒店龍頭更好維護價格體系，看好未來景氣向上階段ADR 更大的向上彈性。據中國飯店業協會，21 年中國酒店行業進一步出清，酒店規?？s減至 25.2 萬家（剔除隔離和不可訂酒店）/-2.7 萬家 yoy?？头靠傄幠Ｊ湛s至 1346.9 萬間/-185.7萬間 yoy。(60)(40)(20)02040608010012014001020304050607080北京

40、成都大連廣州杭州青島三亞上海沈陽深圳蘇州天津武漢西安香港（%）（%）5月OCC（左）6月OCC（左）OCC環比（右）0102030405060708090濟南杭州重慶廈門貴州三亞蘇州北京（%）第一周第二周第三周第四周0100200300400500600濟南杭州重慶廈門貴州三亞蘇州北京（元）第一周第二周第三周第四周 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 社會服務社會服務 圖表圖表20：華住集團：同店華住集團：同店 RevPAR 較較 19 年年同期同期恢復度，分檔次恢復度，分檔次 圖表圖表21：華住集團：同店華住集團：同店 OCC/ADR 較較 19 年年同期同期恢

41、復度，分檔次恢復度，分檔次 注：華住集團拆分經濟型/中端酒店業績指標暫無披露 Blended 口徑 資料來源：公司公告，華泰研究 注：華住集團拆分經濟型/中端酒店業績指標暫無披露 Blended 口徑 資料來源：公司公告，華泰研究 圖表圖表22：錦江酒店：整體錦江酒店：整體 RevPAR 較較 19 年年同期同期恢復度，分檔次恢復度，分檔次 圖表圖表23：錦江酒店：整體錦江酒店：整體 OCC/ADR 較較 19 年年同期同期恢復度，分檔次恢復度，分檔次 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 圖表圖表24：首旅酒店：整體首旅酒店：整體 RevPAR 較較 19 年年同期同期

42、恢復度，分檔次恢復度，分檔次 圖表圖表25：首旅酒店：整體首旅酒店：整體 OCC/ADR 較較 19 年年同期同期恢復度，分檔次恢復度，分檔次 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 高線城市出清明顯，酒店產品結構化升級。高線城市出清明顯，酒店產品結構化升級。據中國飯店業協會，受疫情影響，一線和其他城市酒店數量 19-21 年 CAGR 分別為-17.5%/-15.0%，北京和上海酒店客房數分別減少38.0%/24.9%。21 年經濟型酒店（客房數）占比從 19 年 65%降至 59%，中端/豪華酒店（客房數）占比分別+3/+1pct。4050607080901001Q20

43、 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22（%）經濟型RevPAR恢復率中端RevPAR恢復率50607080901001101Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22（%）經濟型ADR恢復率中端ADR恢復率經濟型OCC恢復率中端OCC恢復率304050607080901001Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22（%）經濟型RevPAR恢復率中高端RevPAR恢復率4050607080901001101Q20 2Q20 3Q20 4

44、Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22（%）經濟型ADR恢復率中高端ADR恢復率經濟型OCC恢復率中高端OCC恢復率304050607080901001Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22（%）經濟型RevPAR恢復率中高端RevPAR恢復率4050607080901001101Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22（%）經濟型ADR恢復率中高端ADR恢復率經濟型OCC恢復率中高端OCC恢復率 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱

45、讀。11 社會服務社會服務 疫情下疫情下龍頭龍頭酒店集團酒店集團維持較高的新開店和新簽約，助力疫后擴張。維持較高的新開店和新簽約，助力疫后擴張。2Q22 華住境內門店數8051 家，凈增 190 家門店/yoy-22%（較 19 年同期-29%），Pipeline 為 2199 家/yoy-18%（較 19 年同期+42%）。2Q22 錦江境內門店數 9741 家，凈增 232 家門店/yoy-8.3%（較19 年同期+4.0%）。2Q22 首旅門店數 5942 家，凈減 51 家門店/yoy-121%，較 19 年同期（凈增 56 家）-191%。錦江將 22 年新開店目標從 1500 家下

46、調至 1,200 家，首旅將 22 年新開店指引從 1,800-2,000 家調低至 1,300-1,400 家。對標海外龍頭酒店 2Q22 的 Pipeline良好增長態勢，我們認為龍頭下調全年開店指引主要原因在于疫情對于酒店工程建設進度的擾動。疫后伴隨供給出清，抗風險能力更好的龍頭酒店品牌優勢將更加突出，我國酒店龍頭亦有望繼續加速整合行業，在疫后實現份額提升。圖表圖表26：全國酒店業規模（按城市等級分）全國酒店業規模（按城市等級分）圖表圖表27：全國酒店業規模（按城市等級分，客房數口徑）全國酒店業規模（按城市等級分，客房數口徑）資料來源：中國飯店協會2020/21/22 中國酒店業發展報告

47、，華泰研究 資料來源：中國飯店協會2020/21/22 中國酒店業發展報告，華泰研究 圖表圖表28：全國全國酒店規模酒店規模 TOP7 城市城市（按（按客房數口徑客房數口徑）圖表圖表29：全國酒店業全國酒店業規模規模（按（按酒店檔次分，客房數口徑酒店檔次分，客房數口徑）資料來源：中國飯店協會2020/21/22 中國酒店業發展報告，華泰研究 資料來源：中國飯店協會2020/21/22 中國酒店業發展報告，華泰研究 圖表圖表30：1Q19-2Q22 中國三大龍頭酒店門店數中國三大龍頭酒店門店數 圖表圖表31：1Q19-2Q22 中國三大龍頭酒店中國三大龍頭酒店 Pipeline 門店數門店數 資

48、料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 2.69 2.14 1.83 8.85 6.23 7.31 22.27 19.55 16.10 0510152025303540201920202021（萬家）一線副省級及省會城市其他城市187.19 154.60 133.05 472.10 364.90 395.57 1,102.68 1,013.10 818.24 02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,000201920202021（萬間）一線副省級及省會城市其他城市43.4142.3238.0636.5533.0130.8126.4920

49、2530354045505560上海北京廣州重慶成都深圳杭州（萬間）20192020202102004006008001,0001,2001,400經濟型（2星級及以下）中端（3星級）高端（4星級）豪華（5星級）（萬間）20192020202102,0004,0006,0008,00010,00012,0001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22(家)Legacy-華住錦江（境內）首旅（境內）02040608010012001,0002,0003,0004,0005,0006,0001Q192Q193Q194Q191Q2

50、02Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22(%)（家）首旅錦江境內華住境內錦江境外（右軸）華住境外（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 社會服務社會服務 餐飲：餐飲：剛性需求支撐力強，景氣回暖可期剛性需求支撐力強，景氣回暖可期 北美堂食恢復接近疫前，快餐更具韌性北美堂食恢復接近疫前，快餐更具韌性 全球餐飲業恢復勢頭良好，堂食恢復度差異較大全球餐飲業恢復勢頭良好，堂食恢復度差異較大。得益于疫苗接種率提升和民眾應對疫情信心增強，海外多國在休閑娛樂、旅游方面放寬管制，出行和外出就餐需求增多帶動餐飲經營整體向好。以美國為例，21 年

51、3 月餐飲總收入超過 19 年同期，22 年 1-4 月餐飲總收入同比增長均維持 20%以上，5 月同比增速放緩至 17.5%，但相較于 19 年同期仍有 30%以上增長。據 OpenTable，全球總體到店用餐人數自 22 年 4 月以來均超過 19 年同期水平，海外對疫情的擔憂進一步下降，顧客外出就餐意愿強勁。圖表圖表32：美國餐飲業整體恢復情況美國餐飲業整體恢復情況 資料來源：US Census Bureau，華泰研究 圖表圖表33：剔除通脹后的餐飲行業實際增速剔除通脹后的餐飲行業實際增速 資料來源：US Census Bureau，Wind，華泰研究 -60%-40%-20%0%20%

52、40%60%80%100%120%140%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002019/12019/22019/32019/42019/52019/62019/72019/82019/92019/102019/112019/122020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/1

53、22022/12022/22022/32022/42022/5(USD mn)美國餐飲行業月度收入規模yoy（右軸）同比19年（右軸）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2019/12019/32019/52019/72019/92019/112020/12020/32020/52020/72020/92020/112021/12021/32021/52021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/7剔除通脹后的餐飲行業收入:同比增速美國餐飲行業收入:同比美國:CPI:非

54、家用食品:季調:同比（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 社會服務社會服務 圖表圖表34：全球餐飲市場到店用餐復蘇情況全球餐飲市場到店用餐復蘇情況 注：指標為同比 19 年各餐廳平均到店用餐人數，OpenTable 已對餐廳座位數增減等偏差完成處理。資料來源：OpenTable，華泰研究 經過兩年疫情，海外消費者對用餐便捷性的要求發生變化，同時，高通脹壓力尚未化解，餐飲企業成本管理面臨眾多考驗。根據 1H22 全球各賽道代表公司的數據，我們分析發現不同品牌在品類、模式、渠道上的經營差異逐漸反映到同店增長和收入、利潤層面?？觳秃涂煨蓍e模式經營韌性突出?？觳秃涂?/p>

55、休閑模式經營韌性突出?？觳湍Ｊ较啾日?，在點餐流程、用餐時間和用餐環境上具有顯著的便利優勢。據 NRA（National Restaurant Association），相比 19 年同期，1H22快餐類總銷售額增長 3%，正餐類銷售額下降 20%。按照彭博分類，2Q22 美國快餐/快休閑/休 閑/家 庭 餐 飲/咖 啡 小 吃 五 大 品 類 的 系 統 同 店 銷 售 額 增 速 同 比 為4.7%/10.1%/3.5%/2.5%/3.0%。在 2Q20 美國疫情高峰階段，五大品類的系統同店增速同比分別為-5.8%/-36.2%/-44.6%/-56.9%/-40%，快餐和快休閑品類的受沖

56、擊較小。圖表圖表35：美國各品類餐飲同店增長美國各品類餐飲同店增長 資料來源：彭博，華泰研究 -100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/72022/8全球英國美國德國(80)(60)(40)(20)02

57、04060801001201404Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22(%)休閑快休閑快餐家庭餐飲咖啡小吃 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 社會服務社會服務 圖表圖表36：美國快餐品牌同店復蘇美國快餐品牌同店復蘇 圖表圖表37：美國快休閑品牌同店復蘇美國快休閑品牌同店復蘇 注：Wingstop 未披露整體同店數據 資料來源：彭博，公司公告，華泰研究 注：達美樂未披露整體同店數據 資料來源：彭博，公司公告，華泰研究 線上點單支撐線上點單支撐業績業績增長增長。過去在疫情期間，外賣業務

58、欠發達的海外市場曾依賴線下下單的自提業務，伴隨頭部品牌的數字化運營和餐廳點餐流程的優化，線上訂單占比逐步提升。據 NPD（National Purchase Diary）統計，相比 20 年同期，22 年截止到 4 月美國線上訂單量增長 117%，其中外賣渠道訂單量增長 116%，免下車的自提業務量增長 20%。銷售額層面，1H22 美國餐飲業堂食同比 1H21 降低 16%。直營模式成本壓力攀升。直營模式成本壓力攀升。疫情下員工工作不穩定性升高，疊加海外通脹水平持續高增，推高了上游食材成本和人力成本。根據 NPD 的調查，2021 年超 90%的餐飲企業管理層反映存在人力成本上升和供應鏈短缺

59、現象，美國餐飲門店總體上調 10%的菜單價格應對成本壓力。各大餐飲品牌中，加盟模式的企業凈利率明顯占優。圖表圖表38：全球快餐品類餐飲公司財務數據：營收全球快餐品類餐飲公司財務數據：營收 圖表圖表39：全球快休閑餐飲公司財務數據：營收全球快休閑餐飲公司財務數據：營收 資料來源：彭博，公司公告，華泰研究 資料來源：彭博，公司公告，華泰研究 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22肯德基百勝集團麥當勞Wingstop北美Wendys-60%-40%-20%0%20%40

60、%60%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22必勝客墨式燒烤棒約翰Shake Shack達美樂北美01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,00002004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（USD mn）（USD mn）Wingstop百勝集團Wendys麥當勞（右軸）05001,0001,5002,0002,5001Q192Q193Q194Q

61、191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（USD mn）墨式燒烤棒約翰Shake Shack達美樂 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 社會服務社會服務 圖表圖表40：全球快餐品類餐飲公司財務數據：營收增速全球快餐品類餐飲公司財務數據：營收增速 圖表圖表41：全球快休閑餐飲公司財務數據：營收增速全球快休閑餐飲公司財務數據：營收增速 資料來源：彭博，公司公告，華泰研究 資料來源：彭博，公司公告，華泰研究 圖表圖表42：全球快餐品類餐飲公司財務數據：凈利潤全球快餐品類餐飲公司財務數據：凈利潤 圖表圖表43：全球快休閑品類餐飲

62、公司財務數據：凈利潤全球快休閑品類餐飲公司財務數據：凈利潤 資料來源：彭博，公司公告，華泰研究 資料來源：彭博，公司公告，華泰研究 圖表圖表44：全球快餐品類餐飲公司財務數據：凈利率全球快餐品類餐飲公司財務數據：凈利率 圖表圖表45：全球快休閑餐飲公司財務數據：凈利率全球快休閑餐飲公司財務數據：凈利率 資料來源：彭博，公司公告，華泰研究 資料來源：彭博，公司公告，華泰研究 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22百勝集團麥當勞WingstopWendys-60

63、%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22墨式燒烤棒約翰Shake Shack達美樂05001,0001,5002,0002,500(100)01002003004005006001Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（USD mn）（USD mn）Wendys百勝集團Wingstop麥當勞（右軸）050100150200250300(40)(20)0204060801001201401601801Q20 2Q20 3Q20 4Q20

64、1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22（USD mn）（USD mn）達美樂棒約翰Shake Shack墨式燒烤（右軸）-20%-10%0%10%20%30%40%50%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22百勝集團麥當勞WingstopWendys-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22墨式燒烤棒約翰Shake Shack達美樂 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，

65、請務必一起閱讀。16 社會服務社會服務 大型連鎖品牌盈利能力突出。大型連鎖品牌盈利能力突出。營收端，受益全球疫情恢復加速和各國管制放松，1H22 各大餐飲品牌收入恢復情況較好。新興快餐品牌 Wingstop 享受較高的經營彈性，2Q22 實現營收 0.84 億美元，同比增長 13%?？煨蓍e餐飲行業由于低基數因素，上半年整體均享受快速經營復蘇，主要品牌墨式燒烤/棒約翰/Shake Shack/達美樂于 2Q22 分別實營收22.13/5.23/2.31/10.65 億美元，同比增速分別為 17%/2%/23%/3%。利潤端，大型連鎖餐飲品牌充分發揮規模效應，利潤率水平相對較高?？觳秃涂煨蓍e領域的

66、龍頭品牌麥當勞和墨式燒烤、達美樂披薩分別在 2Q22 實現凈利潤 11.88/2.60/1.02 億美元，凈利率水平分別達到 21%/12%/10%，高于同業?？Х荣惖赖男前涂酥饕艽笾腥A區的疫情影響，1Q22 和 2Q22 營收同比增速分別為 19%和 15%，相比 2H21 有所放緩。但憑借于布局全球的供應鏈能力，1Q22 和 2Q22 凈利率分別為 8%/12%。星巴克的量價拆分來看，疫情期間客單價明顯升高，回補客流損失。由于21 年同期客流低基數，1Q22 客流同比恢復 10%；星巴克客流回升下，人均消費也得到鞏固，1Q 和 2Q 分別實現同比 3%和 4%的增長。圖表圖表46：星巴克

67、財務數據：營收收入和同比增速星巴克財務數據：營收收入和同比增速 圖表圖表47：星巴克財務數據：凈利潤和凈利率星巴克財務數據：凈利潤和凈利率 資料來源：彭博，公司公告，華泰研究 資料來源：彭博，公司公告，華泰研究 圖表圖表48：星巴克經營數據：訂單數和客單價同比增速星巴克經營數據：訂單數和客單價同比增速 資料來源：彭博，公司公告，華泰研究 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0001Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22(USD

68、mn)營業收入營收增速（右軸）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%(1,000)(500)05001,0001,5002,0001Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22(USD mn)凈利潤凈利率（右軸）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%1Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22訂單數同比增速客單價同比增速 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 社會服務社會服務 本土客流下滑擴張趨緩，龍頭積極應對本土客流下滑擴張趨緩，龍頭

69、積極應對 2Q 餐飲行業整體受疫情沖擊，下半年有望企穩回升餐飲行業整體受疫情沖擊，下半年有望企穩回升。1H22 國內多地疫情散發，對餐飲行業造成較為嚴重沖擊，1-7 月社會消費品零售餐飲收入總額均低于去年同期。3-4 月疫情爆發高峰，上海等受疫情影響的地區餐廳停止營業，4 月社零餐飲收入總額同比 21 年減少22.74%，相比疫情前 19 年同期減少 20.48%。5、6 月疫情逐漸穩定，餐飲行業出現復蘇跡象，6、7 月社零餐飲總額相比 19 年增速回正，分別同比 19 年增長 1.14%/0.99%。圖表圖表49：我國餐飲收入總額及同比增速我國餐飲收入總額及同比增速 圖表圖表50：我國餐飲收

70、入總額及同比增速我國餐飲收入總額及同比增速 資料來源：國家統計局，Wind，華泰研究 資料來源：Wind，華泰研究 購物中心客流恢復緩慢購物中心客流恢復緩慢拖累連鎖餐飲品牌拖累連鎖餐飲品牌。根據贏商網統計的全國購物中心日均客流，1/2/3月購物中心客流持續下滑，至 4 月起開始客流回溫，環比 3 月反彈 4.5%，6 月日均客流達17756 人，接近 21 年同期。購物中心總體客流恢復緩慢，截至 6 月，日均客流仍未恢復到疫情前，對連鎖餐廳品牌的疫后修復帶來壓力。圖表圖表51：2H21-1H22 購物中心客流變化購物中心客流變化 資料來源：贏商大數據，華泰研究 01,0002,0003,000

71、4,0005,0006,0002022/12022/2 2022/32022/42022/52022/62022/72022/8（例）全國新冠肺炎確診病例:當日新增-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%01,0002,0003,0004,0005,0006,0002019/32019/92020/32020/92021/32021/92022/3（億元）社會消費品零售總額:餐飲收入同比21年（右軸）同比19年（右軸）19379 17267 17388 18135 16249 16412 14377 13715 11288 11796 15228 17756-30%-20%

72、-10%0%10%20%30%40%05,00010,00015,00020,00025,0002021/72021/82021/92021/102021/112021/122022/12022/22022/32022/42022/52022/6（人）日均客流環比增速（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 社會服務社會服務 圖表圖表52：本土餐飲公司經營數據：翻座率本土餐飲公司經營數據：翻座率 圖表圖表53：本土餐飲公司經營數據：人均消費水平本土餐飲公司經營數據：人均消費水平 資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 餐飲上市公司同店收入持續

73、受疫情擾動。餐飲上市公司同店收入持續受疫情擾動。據公司 1H22 中報，1H22 疫情影響最為嚴重的 3-5月，九毛九、太二的同店銷售回落到 19 年同期的 70%以下，公司旗下品牌 60%的餐廳受到疫情影響暫停營業，平均持續時間約 32 天。據窄門餐眼，海倫司在一線城市的門店數占比僅 10%，下沉市場在疫情擴散程度和客流管控等方面受限相對小，因此除 5 月外，上半年其余月份同店均恢復到 19 年的 80%以上。1H22九 毛 九/太 二/海 倫 司/呷 哺 呷 哺/湊 湊 同 店 銷 售 同 比21年 分 別 為-9.6%/-23.2%/-32.6%/-44.1%/-24.8%。同慶樓因疫情

74、期間門店暫停堂食，導致 1H22 總營收僅為公司預算的 78.27%，但 6 月防控措施逐步放寬后，宴會剛性需求集中釋放，6 月預算完成率達到 103.54%。下半年疫情具有一定的不確定性，但管控政策呈放松趨勢，整體復蘇環境料將好于上半年，餐飲行業有望迎接外出就餐和聚會需求的集中釋放。圖表圖表54：本土餐飲公司經營數據：本土餐飲公司經營數據：同店銷售額增長率同店銷售額增長率 圖表圖表55：知名餐飲品牌門店一線城市占比知名餐飲品牌門店一線城市占比 資料來源：公司公告，華泰研究 注：星巴克、肯德基采用 2Q22 最新財報數據，其余為窄門最新數據 資料來源：窄門參眼，公司公告，華泰研究 0.00.5

75、1.01.52.02.53.03.54.04.55.020181H201920191H202020201H202120211H2022（次/天）九毛九太二慫火鍋呷哺呷哺湊湊50607080901001101201301401501H201920191H202020201H202120211H2022（元）九毛九太二慫火鍋呷哺呷哺湊湊-100%-50%0%50%100%150%200%20191H202020201H202120211H2022九毛九太二海倫司呷哺呷哺湊湊1%6%8%5%6%3%11%17%5%8%2%9%4%3%4%4%11%5%4%4%10%38%34%17%23%0%5%1

76、0%15%20%25%30%35%40%海倫司太二星巴克肯德基瑞幸北京上海廣州深圳 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 社會服務社會服務 海外品牌在我國海外品牌在我國同店表現各異。同店表現各異。進入中國區的海外品牌以西式快餐和快休閑餐飲為主，因用餐場景限制少，外賣渠道的布局更為完善、占比更高，餐廳同店表現相對穩定?？系禄捅貏倏?2Q 的線上訂單數占比分別達到 88%和 92%，支撐了門店在疫情下的表現?？系禄?1Q 和 2Q 的同店銷售額分別恢復到 19 年同期的 85%和 78%。由于低基數原因，必勝客同店恢復情況略好，1Q 和 2Q 同店銷售額分別恢復到 1

77、9 年同期的 90%和 83%。相比之下，受 2Q22 上海等主要城市商圈、寫字樓客流收縮影響，重視“第三空間”的星巴克同店銷售額僅為 19 年同期的 54%。下半年國內全面復工復產，我們預計寫字樓客流復蘇有望提振星巴克疫后修復動力。圖表圖表56：全球餐飲公司在華餐廳同店銷售額增速全球餐飲公司在華餐廳同店銷售額增速 資料來源：公司公告，華泰研究 營收營收+利潤雙承壓，剛需品牌相對堅挺。利潤雙承壓，剛需品牌相對堅挺。營收端，由于 1H22 疫情延續時間和波及范圍超預期，國內餐飲品牌收入整體不及預期，但龍頭品牌明顯優于其他餐飲品牌。九毛九/海倫司/同慶樓 1H22 分別實現營收 18.99/8.7

78、3/7.45 億元，同比增速分別為-6.1%/+0.6%/-5.9%。利潤端由于疫情持續時間和擴散范圍超預期，相對而言九毛九憑借精簡化門店模型和新品牌高勢能成長貢獻利潤，1H22 實現歸母凈利潤 0.58 億元，歸母凈利率為 3.0%。同慶樓得益于食品業務在疫情期間回補收入，疫后改善階段經營享受剛需釋放帶來的較高彈性，1H22實現歸母凈利 0.21 億元，歸母凈利率 2.8%。海外品牌中，星巴克在一線城市門店占比相對較高，合計占比達到 34%，疊加同店表現受沖擊嚴重，中國區業務在 22 財年 1Q/2Q/3Q 分別實現收入 8.97/7.44/5.45 億美元，分別同比下降 2%/14%/40

79、%。百勝中國旗下餐廳財務表現更為堅韌，公司 1Q22/2Q22 分別實現總收入 26.68/21.28 億美元（同比增長 4%/-13%），實現凈利潤 1.00/0.83 億美元，1Q22 和2Q22 凈利率維持在 3.7%和 3.9%。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22肯德基必勝客百勝中國(整體）星巴克中國麥當勞聯營市場（中國拉美等）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。20 社會服務社會服務 圖表圖表57：本土餐飲公司財務數據：營收

80、本土餐飲公司財務數據：營收 圖表圖表58：本土餐飲公司財務數據：營收增速本土餐飲公司財務數據：營收增速 注：九毛九、海倫司、呷哺呷哺、同慶樓單位為人民幣，百勝中國為美元。資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 圖表圖表59：本土餐飲公司財務數據：歸母凈利潤本土餐飲公司財務數據：歸母凈利潤 圖表圖表60：本土餐飲公司財務數據：歸母凈利率本土餐飲公司財務數據：歸母凈利率 注：九毛九、海倫司、呷哺呷哺、同慶樓單位為人民幣，百勝中國為美元。資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 根據實際情況調整門店發展戰略，調整開店模型，側重根據實際情況調整門店發展戰略，調整開

81、店模型，側重下沉下沉市場，保持穩定快速的擴張節市場，保持穩定快速的擴張節奏奏。截止到 8 月 21 日，太二/海倫司分別新開 45 家和 86 家門店，其中三線及以下城市新開門店分別為 13 家和 29 家。海倫司進一步探索下沉市場，上半年首次嘗試“酒館+大排檔”新模式，兩家海倫司越大排檔已于 22 年 5 月和 8 月分別落子湖北利川和監利。其他品牌中，1H22 九毛九關閉 6 家門店，新開 2 家慫火鍋；呷哺呷哺關店 31 家，湊湊新開 15 家；同慶樓凈開 3 家，富茂合肥淮南北路店有序建設中，將于 22 年底開業。國際龍頭品牌放緩開店節奏，但總體保持穩健快速。2Q22 肯德基/必勝客/

82、星巴克分別在華新開 69/32/107 家門店（1Q22 分別為 273/89/97 家）。其中肯德基和必勝客 2Q22 新開門店中三線及以下城市占比分別達到 60%和 50%；存量門店在三線及以下城市占比提高到 57%和 44%。百勝中國在下沉中更加關注品牌勢能的維持，1H22 總計對 217 家品牌門店進行了模型調整。展望明年，各品牌有望加速擴張。01,0002,0003,0004,0005,0006,0001H182H181H192H191H202H201H212H211H22（百萬元）九毛九海倫司百勝中國呷哺呷哺同慶樓-40%10%60%110%160%210%260%310%360%

83、1H192H191H202H201H212H211H22九毛九海倫司百勝中國呷哺呷哺同慶樓(400)(300)(200)(100)01002003004005006007001H182H181H192H191H202H201H212H211H22（百萬元）九毛九海倫司百勝中國呷哺呷哺同慶樓-40%-30%-20%-10%0%10%20%1H182H181H192H191H202H201H212H211H22九毛九海倫司百勝中國呷哺呷哺同慶樓 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。21 社會服務社會服務 圖表圖表61：本土品牌本土品牌 2022 年各線城市新增門店數年各線城

84、市新增門店數 圖表圖表62：百勝中國下沉市場存量門店占比百勝中國下沉市場存量門店占比 注：截止 2022 年 8 月 21 日數據 資料來源：品牌公眾號，公司公告，華泰研究 注：截止到 2Q22 公司財報數據 資料來源：公司公告，華泰研究 圖表圖表63：本土餐飲公司經營數據：凈開店（半年度）本土餐飲公司經營數據：凈開店（半年度）圖表圖表64：本土餐飲公司經營數據：累計門店數（半年度）本土餐飲公司經營數據：累計門店數（半年度）資料來源：公司公告，華泰研究 注：最新數據為窄門截止 2022 年 9 月 2 日數據。資料來源：公司公告，華泰研究 圖表圖表65：本土餐飲公司經營數據：新開店（月度）本土

85、餐飲公司經營數據：新開店（月度）資料來源：公司公告，窄門餐眼，華泰研究 051015202530一線新一線二線三線四線五線（家）太二海倫司39.5%40.0%40.5%41.0%41.5%42.0%42.5%43.0%43.5%44.0%44.5%50%52%54%56%58%60%3Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22肯德基：三線及以下城市必勝客：三線及以下城市（右軸）(45)(40)(35)(30)(25)(20)(15)(10)(5)0510(300)(200)(100)01002003004005001H18 2H18 1H19

86、 2H19 1H20 2H20 1H21 2H21 1H22（家）太二呷哺呷哺湊湊海倫司九毛九（右軸）慫火鍋（右軸）02004006008001,0001,2001H1820181H201920191H202020201H202120211H2022最新（家）九毛九太二慫火鍋呷哺呷哺湊湊海倫司051015202501020304050602020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/102020/112020/122021/12021/22021/32021/42021/52021/62021/72021/82021/92021/102021/112021/

87、122022/12022/22022/32022/42022/52022/62022/7（家）（家）太二品牌海倫司九毛九品牌（右軸）慫重慶火鍋（右軸）湊湊呷哺呷哺（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。22 社會服務社會服務 圖表圖表66：全球餐飲公司在華凈開店（季度）全球餐飲公司在華凈開店（季度）圖表圖表67：全球餐飲公司在華門店數（季度）全球餐飲公司在華門店數（季度）資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究 (100)01002003004005006007001Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q

88、214Q211Q222Q22（家）肯德基必勝客百勝中國(整體）星巴克中國02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0004Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q22（家）肯德基必勝客百勝中國(整體）星巴克中國 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。23 社會服務社會服務 重點公司推薦重點公司推薦 錦江酒店（錦江酒店（600754 CH，買入，目標價，買入，目標價 69.72 元人民幣）元人民幣）1H22 公司境內酒店業務受疫情持續擾動，本輪病毒傳播力變強，且涉及華南、

89、華東等公司戰略核心區域，管控升級對核心區酒店經營產生正面沖擊；境外疫情影響邊際減弱，收入加速改善。1H22 公司開店節奏環比收窄，輕資產戰略穩步推進，結構持續換擋升級。我們認為，短期看疫情仍然嚴峻，出行需求恢復不確定性上升，酒店盈利仍存挑戰；長期看公司深化多方位改革，品牌形象升級和組織力提升擴市占、穩地位，或帶動盈利能力穩步上行。給予 22-24 年 EPS 為 0.26/1.66/2.47 元，目標價 69.72 元，對應 42X 23PE，可比公司 23年 Wind 一致預期和彭博 PE 均值 32X，行業供給出清，公司規模領先，改革提質增效，給予龍頭溢價，維持“買入”。（報告日期：202

90、2 年 8 月 31 日）風險提示：疫情復發風險；需求不達預期風險；市場競爭加劇風險。華住集團華住集團-S（1179 HK，買入，目標價，買入，目標價 37.27 元港幣）元港幣）華住集團繼續推行“精益增長”戰略，推動酒店產品升級，嚴控軟品牌加盟酒店簽約質量，以抵消疫情影響，提高運營效率。我們認為“精益增長”戰略的實施有助于公司在 2022 年穩定酒店擴張節奏并保持業績穩定。公司 2021 年進一步滲透薄弱市場實現快速擴張，加速產品結構換擋升級，有序推進高端市場發展。給予 22-24 年 EPS 預測人民幣 0.05/0.66/0.99 元，給予公司 2023 年預測 PE 48 倍，目標價為

91、 37.27 港幣，可比公司 Wind 和彭博一致預期 2023 年平均 PE 為 24 倍，給予龍頭溢價。維持“買入”。（報告日期：2022 年 8 月 30 日）風險提示：疫情反復；需求不及預期；競爭加劇。首旅酒店（首旅酒店（600258 CH，增持，目標價，增持，目標價 30.71 元人民幣）元人民幣）公司 1H22 收入和利潤同比下滑，主要系受疫情影響經營承壓，但公司作為龍頭，展現出好于行業整體的相對韌性。1H22 公司繼續逆勢拓店搶占市場，穩步發力中高端，賦能單體酒店，布局下沉市場。同時公司積極優化會員權益，沉淀流量價值，為疫后中長期發展儲能蓄力。我們認為公司業績短期承壓，但公司規模

92、領先，疫情后盈利能力有望率先改善。給予 22-24 年 EPS 為 0.11/0.83/1.17 元，目標價 30.71 元，對應 37X 23PE，可比公司 23年 Wind 一致預期 PE 均值 37X，維持“增持”。（報告日期：2022 年 8 月 29 日）風險提示：新冠疫情反復風險；出行恢復不及預期；市場競爭加劇。九毛九（九毛九（9922 HK，買入，目標價，買入，目標價 24.94 元港幣）元港幣）太二于疫情期間的經營韌性凸顯，疫情好轉后的快速修復能力值得期待；新交通樞紐店模式落地后有望持續驗證太二在標準化模型基礎上的迭代能力，助力抬升品牌遠期拓店空間。公司多品牌戰略彰顯九毛九管理

93、層的創新能力，新品牌慫火鍋勢能不斷向上，有望憑借其獨特產品和 IP 迎來餐廳業績強勁復蘇，未來通過全國化擴張將進一步提升市場份額。賴美麗烤魚持續升級菜品，我們仍看好其借鑒太二極簡模型/供應鏈/標準化運營邏輯下的擴張潛力。中長期看，公司成長動能充足。給予 22-24 年 EPS 預測為人民幣 0.14/0.52/0.76 元，目標價 24.94 元港幣，對應 41X 23PE，高于可比公司 23 年 Wind 和彭博一致預期 PE 均值 28X，主因九毛九處于快速擴張期，新品牌培育進展突出催化估值，給予溢價。維持“買入”評級。（報告日期：2022 年 8 月 24 日）風險提示：疫情反復；同店銷

94、售額下滑；競爭加劇。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。24 社會服務社會服務 海倫司海倫司（9869 HK，買入，目標價買入，目標價 22.35 元港幣）元港幣）1H22 疫情不可避免對門店爬坡和擴張產生影響，公司收入和利潤均承壓。下半年疫情具有一定的不確定性，我們對公司持審慎樂觀態度。但考慮公司所聚焦的低線城市受疫情影響相對輕，輕資產新模式門店初步得到驗證，公司作為年輕化社交酒館龍頭，我們對其復蘇彈性仍保持期待，公司有望憑借社交場景價值在疫后客流回溫中搶占先機。給予 22-24 年 EPS 預測為人民幣 0.09/0.48/0.80 元，目標價 22.35 元港幣，

95、對應 40 倍 2023年預測 PE，高于可比公司彭博一致預期均值 21 倍，給予快速成長期龍頭溢價。維持“買入”。（報告日期：2022 年 8 月 28 日）風險提示：疫情反復，同店銷售表現惡化，競爭加劇。同慶樓同慶樓（605108 CH，買入買入，目標價，目標價 27.00 元）元）公司標準化餐飲+大型宴會服務+預制菜體系壁壘高筑，1H22 彰顯公司經營韌性。疫情期間的管控措施對公司餐飲和宴會業務造成壓力，但伴隨 6 月疫情得控，宴會剛需集中釋放，公司經營展現出較大彈性。新店和食品業務貢獻營收增量，沖減疫情影響。展望下半年，疫情雖仍有擾動，但在婚宴旺季剛需支撐下，我們看好公司正餐主業的快速

96、復蘇。我們認為，公司差異化模式競爭力突出，公司借力老字號品牌推進食品業務全國化鋪開，中長期看伴隨疫情好轉和規模效應凸顯，盈利水平有望企穩回升。給予 22-24 年 EPS 預測為人民幣 0.34/0.90/1.35 元，目標價 27.00 元，對應 30X 23PE，可比公司 23 年 Wind 和彭博一致預期 PE 均值 27X，考慮公司錨定婚宴剛需，老字號品牌稀缺，中線新業務成長催化估值，給予溢價，維持“買入”。（報告日期：2022 年 8 月 29日）風險提示：新冠疫情反復風險；出行恢復不及預期；市場競爭加劇。圖表圖表68：重點重點公司估值一覽表公司估值一覽表 EPS(元）元）P/E（倍

97、）（倍）股票代碼股票代碼 股票名稱股票名稱 收盤價（元）收盤價（元）投資評級投資評級 目標價（元）目標價（元）2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 600754 CH 錦江酒店 53.29 買入 69.72 0.09 0.26 1.66 2.47 560.33 204.96 32.10 21.57 1179 HK 華住集團 27.20 買入 37.27-0.14 0.05 0.66 0.99-17.08 544.00 41.21 27.47 600258 CH 首旅酒店 20.14 增持 30.71 0.05 0.11 0.83 1.17

98、420.2 183.09 24.27 17.21 9869 HK 海倫司 11.04 買入 22.35-0.21 0.09 0.48 0.8-38.37 122.67 23.00 13.80 9922 HK 九毛九 14.42 買入 24.94 0.23 0.14 0.52 0.76 57.06 103.00 27.73 18.97 605108 CH 同慶樓 23.32 買入 27.00 0.55 0.34 0.9 1.35 30.9 68.59 25.91 17.27 注：EPS 為我們預測 EPS，表中收盤價為 2022 年 9 月 5 日收盤價，港股公司收盤價和目標價為港幣，其余公司收

99、盤價、目標價及 EPS 皆為人民幣，匯率為人民幣：港幣=1:0.88。資料來源：Wind，華泰研究預測 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。25 社會服務社會服務 圖表圖表69：文中出現文中出現公司一覽表公司一覽表 股票代碼股票代碼 股票名稱股票名稱 600754 CH 錦江酒店 1179 HK 華住集團-S 600258 CH 首旅酒店 MAR US 萬豪 HLT US 希爾頓 IHG US 洲際酒店 WH US 溫德姆 IHG US 洲際 H US 凱悅 ACRFF US 雅高 SBUX US 星巴克 SHAK US Shake Shack DPZ US 達美樂 P

100、ZZA US 棒約翰 YUM US 百勝集團 YUMC US 百勝中國-S MCD US 麥當勞 WEN US Wendys WING US Wingstop CMG US 墨式燒烤 9922 HK 九毛九 9869 HK 海倫司 605108 CH 同慶樓 0520 HK 呷哺呷哺 資料來源：Wind，華泰研究 風險提示風險提示 新冠疫情影響超預期：新冠疫情影響超預期：區域疫情反復抑制居民出行，進而影響出行相關板塊企業復蘇，增大企業利潤壓力。居民消費意愿下滑：居民消費意愿下滑：疫情持續影響，居民消費習慣或發生改變，疫情后整體消費意愿和信心恢復或需要一定調整時間。市場競爭加?。菏袌龈偁幖觿。阂?/p>

101、情期線下消費疲軟，市場恢復初期，為吸引客流，市場競爭或加劇，影響旅游相關企業凈利潤水平。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。26 社會服務社會服務 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，梅昕、孫丹陽、沈曉峰，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其

102、關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA

103、 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的

104、數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收

105、者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式

106、侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，

107、后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。27 社會服務社會服務 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發

108、表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（

109、美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師梅昕、孫丹陽、沈曉峰本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括 FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。首旅酒店（600258 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日之前的 12 個月內擔任了標的證券公開發行或

110、 144A 條款發行的經辦人或聯席經辦人。首旅酒店（600258 CH）：華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司在本報告發布日之前 12 個月內曾向標的公司提供投資銀行服務并收取報酬。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。

111、因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準

112、 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。28 社會服務社會服務 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融

113、業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵

114、政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2169-0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約哈德遜城市廣場 10 號 41 樓（紐約 10001）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2022年華泰證券股份有限公司