電子行業：關注高性能算力芯片國產替代趨勢半導體設備行業迎逆勢擴張機遇-220902（30頁）.pdf

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1、 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明 table_research 行業行業動態動態月報月報電子電子行業行業 2022 年年 09 月月 02 日日 table_main 關注高性能算力芯片國產替代趨勢，關注高性能算力芯片國產替代趨勢，半導體設備行業半導體設備行業迎迎逆勢擴張機遇逆勢擴張機遇 電子電子行業行業 推薦推薦 維持維持評級評級 核心觀點核心觀點 基礎算力芯片需要再度重視，基礎算力芯片需要再度重視，GPU 自立自強正當時。自立自強正當時。根據集微網信息，美國芯片廠商 AMD、Nvidia 收到美國總部通知，對中國區客戶斷供 GPU 芯片，斷供的芯片類型主要為

2、 AMD 數據中心 MI 100 和 MI 200 以及 Nvidia 數據中心 GPU A100 和 H100，從斷供的類型上看，均為高端 GPU 芯片，這與美國對 GAA 的 EDA 工具對中國實施斷供的思路基本一致，均是對最先進制程和工藝的產品進行限制。從下游應用來看，上述芯片多用于 HPC 高性能計算，以及在 AI 算法上相關的訓練場景，例如：自動駕駛和模擬仿真領域。對高端 GPU 芯片的斷供迫使國產 GPU 廠商更多實現自立自強，利好相關國產 GPU 企業，推薦寒武紀、景嘉微。中芯國際擬在天津建設中芯國際擬在天津建設 12 寸晶圓廠，關注國產半導體設備產業帶寸晶圓廠，關注國產半導體設

3、備產業帶來的投資機遇。來的投資機遇。8 月 26 日，中芯國際宣布簽署中芯國際天津 12 英寸晶圓代工生產線項目合作框架協議，計劃投入 75 億元，擬建設提供月產能 10 萬片 12 英寸的晶圓代工廠，提供具備 28-180nm 的工藝節點代工服務，目前中芯國際仍在京城、東方、深圳新建三個代工廠，預計未來新產能釋放，產能新增將達到月產 34 萬片。當前在半導體行業周期下行背景下，中芯國際逆勢擴張展現出國內半導體長期國產替代邏輯仍為主方向，晶圓代工和國產半導體設備材料持續受益。蘋果下月將會舉辦蘋果下月將會舉辦新片發布會，新片發布會，Meta 預計預計 10 月將發布新月將發布新 VR 產產品。品

4、。9 月 8 日，蘋果將舉辦秋季新品發布會，重點發布 Iphone 14 系列新品系列，預計將有四款新機亮相（iPhone14、iPhone Max、iPhone14 Pro、iPhone14 Pro Max）。在手表方面，將會推出 WatchSeries8、WatchSE2搭載全新 S8 芯片，并支持體溫檢測功能。同時，Meta CEO 扎克伯格宣布預計于10月發布新VR設備，設備可能為高端 VR 一體機 Project Cambria，采用 Pancake 折疊光學、高通新一代 SoC 芯片、面容追蹤和眼動追蹤功能，相關產業鏈標的將獲得持續關注。投資建議：投資建議：我們認為電子行業盈利端有

5、望維持快速增長，行業估值水平已接近中長期負一標準差水平，維持“推薦”評級。半導體維持高景氣，推薦 SiC 產業鏈天岳先進（688234.SH）、三安光電（600703.SH），建議關注功率半導體領軍企業，時代電氣（688187.SH）、斯達半導（603290.SH）、士蘭微（600460.SH），半導體材料與設備零部件,推薦拓荊科技（688072.SH）、江豐電子（300666.SZ）。核心組合核心組合 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 月漲幅月漲幅(%)PE(TTM)市值市值(億元億元)核心組合 301099.SZ 雅創電子-19.47 43.13 59.02 300666.SZ 江豐電子

6、 27.45 110.48 222.46 688110.SH 東芯股份 1.91 36.32 144.04 688261.SH 東微半導 6.33 84.01 178.01 300223.SZ 北京君正-8.25 36.29 392.72 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院（截至2022年8月31日）風險提示風險提示：新產品需求不及預期，國內廠商技術突破不及預期的風險。分析師分析師 高峰：010-80927671：gaofeng_ 分析師登記編碼：S0130522040001 王子路：010-80927631：wangzilu_ 分析師登記編碼：S0130522050001 錢德勝：021

7、-20252621：qiandesheng_ 分析師登記編碼：S0130521070001 行業數據行業數據 2022-08-31 table_report 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 核心組合表現核心組合表現 2022-08-31 table_re?ort 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理 -100%-50%0%50%100%150%20182019202020212022電子指數創業板指數-100%-50%0%50%100%150%2018/12019/12020/12021/12022/1組合回報率電子指數 行業動態報告行業動態報告/電子行業電子行業 請務必閱讀

8、正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。2 目目 錄錄 一、電子行業是國民經濟的支柱產業，景氣度一、電子行業是國民經濟的支柱產業，景氣度持續提升持續提升.3（一）電子行業是國民經濟中的支柱產業.3（二）隨著復工復產加速推進，電子信息制造業逐步回暖.4（三）電子行業景氣度維持，細分板塊多點開花發多點開花發.7（四）國家多政策支持電子行業發展，新一代信息技術是重點方向.9 二、半導體材料國產替代加速進行二、半導體材料國產替代加速進行.10 三、把握電子行業未來十年產業趨勢，持續看三、把握電子行業未來十年產業趨勢，持續看好汽車電子好汽車電子.16 四、行業面臨的問題及建議四、行業面臨的問題及建議.1

9、8（一）現存問題.18（二）建議及對策.19 五、電子行業在資本市場中的發展情況五、電子行業在資本市場中的發展情況.20（一）2022 年 8 月電子行業維持平穩.20（二）行業估值有所回升，不同板塊有所分化.21（三）2022 年 8 月電子行業呈現反彈走勢.25 六、投資建議六、投資建議.26 七、七、風險提示風險提示.27 9WqU8Z9UpZlYvV9Y8ObP6MpNrRnPpNjMqQzQeRoOtN6MnMoRuOoOtNxNqQrP 行業動態報告行業動態報告/電子行業電子行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。3 一、電子一、電子行業行業是國民經濟的支柱產業，景

10、氣度持續提升是國民經濟的支柱產業，景氣度持續提升 電子行業是國民經濟的支柱產業，我國電子信息產業起步相對較晚，成長較快，整體增速高于宏觀經濟增速。2020 年初新冠疫情沖擊電子信息產業，我國疫情在較短時間得以控制，實現最早復工復產，我國電子信息制造業運行情況逐步改善，隨著疫苗的問世以及“宅經濟”下旺盛的終端需求，2021Q2 后全球電子信息產業的供給、需求持續復蘇，行業景氣繼續回升，雖然在 2022Q2 后，消費市場低迷但長期不改行業的高成長屬性。（一）電子行業是國民經濟中的支柱產業 電子行業是國民經濟中的支柱產業，對社會電子行業是國民經濟中的支柱產業，對社會生產、居民生活影響巨大。生產、居民

11、生活影響巨大。電子行業在國民生產總值中占有重要地位，根據工信部及國家統計局數據測算，我國電子信息產業增加值在 GDP中占比總體呈上升趨勢，2021 年達到 4.2%。在我國經濟發展進程中，電子信息產業扮演重要作用，近十年內產業對 GDP 增速的貢獻波動上升，2021 年電子信息產業對 GDP 增速的貢獻率為 5.16%。圖圖 1.電子信息產業增加值占電子信息產業增加值占 GDP 比重日益提升比重日益提升 圖圖 2.電子信息產業是電子信息產業是 GDP 增長的重要助推劑增長的重要助推劑 資料來源：工信部，Wind，中國銀河證券研究院 指標算法：占比=電子信息行業增加值/GDP 資料來源：工信部，

12、Wind，中國銀河證券研究院 指標算法：占比=電子信息行業增加值變化/GDP變化 電子產業增加值與電子產業增加值與 GDP 整體呈現相關性，過去十年電子產業增加值增速和整體呈現相關性，過去十年電子產業增加值增速和 GDP 增速之增速之間相關系數為間相關系數為 0.51。在經濟出現下行或回暖時，電子產業增加值的增速也出現了放緩或提速，且反彈幅度高于宏觀經濟的反彈幅度。國家對于電子信息產業的扶持力度加大，產業支持政策頻出，電子產業進一步承接產能轉移，呈現出增長明顯提速的趨勢。2020 年以及 2021 年我國電子信息產業雖受到全球新冠疫情影響，2020 年消費電子增速放緩，2021 年市場回暖疊加

13、低基數影響，市場增速從 2020 年的7.7%增加 15.7%，增加了 8 個百分點，同期 GDP 增長了 8.1 個百分點。因為國內電子產業起步相對較晚，成長較快，整體增速高于宏觀經濟增速。2008-2021 年增加值平均增速為 12.03%，同期 GDP 平均增速為 7.59%。3.6%3.4%3.4%3.3%3.4%3.4%3.5%3.7%3.7%3.8%3.9%3.9%4.1%4.2%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%20082009201020112012201320142015201620172018201920202021電子信息行業

14、增加值在GDP中的占比2.95%2.06%3.19%2.94%3.89%3.79%4.89%5.28%4.37%4.46%4.73%4.93%10.17%5.16%00.020.040.060.080.10.122008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021電子信息產業對GDP增速的貢獻率 行業動態報告行業動態報告/電子行業電子行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。4 圖圖 3.2008-2020 年電子產業增加值增速與年電子產業增加值增速與 GDP 增速相關系數為增速相關系數為 0.

15、51 資料來源：工信部，中國銀河證券研究院（二）隨著復工復產加速推進，電子信息制造業逐步回暖 電子行業是研發和生產各類電子材料、元器件及電子設備的工業，電子材料包括硅晶圓、覆銅板等，電子元器件包括電感、電容、半導體分立器件、印制電路板等，電子設備包括半導體設備、電子制造設備等。按下游應用領域分類，電子行業可細分為消費電子（手機、PC、電視等）、半導體、汽車電子、安防電子、LED、物聯網等領域，滲透進日常生活的方方面面，與居民生活息息相關。電子行業為勞動密集型產業及全球化產業，受新冠疫情影響明顯，年初各項指標均出現下降，整體市場景氣度明顯下滑。我國疫情在較短時間得以控制，實現最早復工復產，我國電

16、子信息制造業運行情況逐步改善。隨著新冠疫苗上市，疫情對電子行業供給端的影響將逐漸可控，行業需求端改善跡象明顯，我國電子信息制造業持續回暖，2021 年初電子信息多行業出現大幅度同比增幅，之后多行業發展也與達到往期未受疫情影響的正常水平。1.電子行業發展回歸正常步調電子行業發展回歸正常步調 受疫情影響，2020 年初電子信息制造業增加值月增速大幅下降，隨著疫情進一步被控制，電子行業逐步改善。2021 年全年，全國規模以上電子信息制造業增加值比上年增長 15.7%，在41 個大類行業中，排名第 6，增速創下近十年新高，較上年加快 8.0 個百分點；增速比同期規模以上工業增加值增速高 6.1 個百分

17、點，差距較 2020 年有所擴大，但較高技術制造業增加值增速低 2.5 個百分點；兩年平均增長 11.6%，比工業增加值兩年平均增速高 5.5 個百分點，對工業生產拉動作用明顯。2021 年，規模以上電子信息制造業企業出口交貨值比上年增長 12.7%，增速較上年加快 6.3 個百分點，但比同期規模以上工業企業出口交貨值增速低 5 個百分點。兩年平均增長 9.5%，較工業兩年平均增速高 1.2 個百分點。2022 上半年規模以上電子信息制造業增加值同比增長 10.2%，增速分別超出工業、高技術制造業 6.8 個百分點和 0.6 個百分點。其中，截至 6 月份電子信息制造業增加值同比增長9.7%9

18、.4%10.6%9.5%7.9%7.8%7.4%7.0%6.8%6.9%6.7%6.1%2.3%8.1%14.6%5.3%16.9%15.9%12.1%11.3%12.2%10.5%10.0%13.8%13.1%9.3%7.7%15.7%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%20082009201020112012201320142015201620172018201920202021GDP:不變價:同比規模以上電子信息制造業增加值同比 行業動態報告行業動態報告/電子行業電子行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。5 11%，較 5 月份高 3.7 個百分點；

19、出口交貨值增速穩步回升，規模以上電子信息制造業出口交貨值同比增長 7.3%，增速較 1 至 5 月份上升 0.9 個百分點。其中，6 月份電子信息制造業出口交貨值同比增長 12.4%，增速比 5 月份提高 6.3 個百分點。圖圖 4.2019 年以來電子信息制造業增加值和出口交貨值分月增速年以來電子信息制造業增加值和出口交貨值分月增速 資料來源：工信部，中國銀河證券研究院 2021 年全年，規模以上電子信息制造業實現營業收入 14,1285 億元,比上年增長 14.7%，增速較上年提高 6.4pct，兩年平均增長 11.5%。；實現利潤總額 8283 億元，比上年增長 38.9%，兩年平均增長

20、 27.6%，增速較規模以上工業企業利潤高 4.6 個百分點，但較高技術制造業利潤低 9.5 個百分點。營業收入利潤率為 5.9%，比上年提高 1 個百分點，但較規模以上工業企業營業收入利潤率低 0.9 個百分點。2022 上半年，規模以上電子信息制造業實現營業收入 70199 億元,同比增長 7.7%，比 15 月份增長 0.3 個百分點；營業成本 61100 億元，同比增長 8.7%；實現利潤總額 3234 億元，同比下降 6.6%，營業收入利潤率為 4.6%。圖圖 5.2021 年以來電子信息制造業主營業務收入、利潤增速變動情況年以來電子信息制造業主營業務收入、利潤增速變動情況 資料來源

21、：工信部，中國銀河證券研究院 12%12.70%12.50%4.90%7.30%11%12.6%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2019年1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年1-2月3月4月5月6月增加值出口交貨值14.70%38.90%-100%-50%0%50%100%150%200%2019年1-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-8月1-9月1-10月1-11月1-12月2020年1-2月

22、1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-8月1-9月1-10月1-11月1-12月2021年1-2月1-3月1-4月1-5月1-6月1-7月1-8月1-10月1-11月1-12月2022年1-2月1-3月1-4月1-5月1-6月主營業務收入利潤總額 行業動態報告行業動態報告/電子行業電子行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。6 2.電子元件及材料景氣度回暖電子元件及材料景氣度回暖 電子元件及材料是電子制造行業乃至整個工業的基礎，2020 年受我國新冠疫情影響，電子元件及材料的產能等方面在 2 月觸底，12 月份電子元件及材料景氣度高位：12 月，電子元件行業出口交貨值同比

23、增長 22.8%，較 11 月基本持平，主要產品中，電子元件產量同比增長37.1%。圖圖 6.2019 年以來電子元件及材料行業出口交貨值分月增速年以來電子元件及材料行業出口交貨值分月增速 資料來源：工信部，中國銀河證券研究院 3.手機手機消費消費景氣度景氣度保持穩定保持穩定 根據中國信通院發布的國內手機市場運行分析報告，由于國內在疫情控制和經濟恢復方面的良好表現，且 2020Q1 手機出貨量基數較低，2021Q1 手機出貨量同比出現大幅增長，之后回落正常水平。2021 年全年，國內手機出貨量 3.51 億部，同比增長 13.9%，其中 5G 手機出貨量 2.66 億部，同比增長 63.5%，

24、占全年手機出貨量的 75.9%。因手機廠商發布會的集中性與購物節的分布差異，智能手機發貨量在不同月份會出現較大的差異。2021 年，5G 手機出貨量占手機出貨量的滲透率逐漸從 1 月份的 68%提升至 12 份月的 81.3%。2022 年 1-6 月，國內市場手機出貨量累計 1.36 億部，同比下降 21.7%，其中 5G 手機出貨量 1.09 億部，同比下降 14.5%，占同期手機出貨量的 80.2%。6 月，智能手機上市新機型 28款，同比下降 6.7%；1-6 月，智能手機上市新機型累計 168 款，同比下降 4.0%。5G 手機滲透率逐漸從 1 月份的 79.7%提升至 6 月份的

25、82.2%。我們認為，更先進的通信技術是發展的趨勢，之后的 5G 手機滲透率也會進一步穩步提高。圖圖 7.2021 年以來國內手機市場出貨量及同比增速（單位：萬部）年以來國內手機市場出貨量及同比增速（單位：萬部）行業動態報告行業動態報告/電子行業電子行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。7 資料來源：中國信通院，中國銀河證券研究院（三）電子行業景氣度維持，細分板塊多點開花發多點開花發 21 年電子行業整體實現營收收入 3.06 萬億元，同比+16.18%，整體營收依然保持穩定增長。電子板塊實現歸母凈利潤 2104 億元，同比+77.88%。板塊合計存貨 5309 億元，環比提

26、升8%，整體板塊毛利率 18.7%同比提升 1.7pct，凈利率 7.3%，同比提升 2.9pct，ROE11.7%，同比提升 4.2pct。表表 1.SW 電子板塊電子板塊 21 年毛利率、凈利率、年毛利率、凈利率、ROE 梳理梳理 21 年毛利率（年毛利率（%整體法）整體法）毛利率同比變毛利率同比變化（化（PCT）21 年凈利率年凈利率（%整體法）整體法）凈利率同比變化凈利率同比變化（PCT）21 年年 ROE（%TTM 整體法）整體法）ROE 同比變化同比變化（PCT）SW 電子電子 18.7 1.7 7.3 2.9 11.7 4.2 SW 半導體半導體 31.4 4.1 17.7 6.

27、5 12.1 4.7 SW 集成電路集成電路 31.5 4.5 18.4 7.4 12.5 5.1 SW 分立器件分立器件 31.6 3.3 16.9 5.3 13.7 5.6 SW 半導體材料半導體材料 30.5 0.4 11.0 -0.9 7.5 0.0 SW 元件元件 17.1 -1.5 7.3 0.1 13.6 1.4 SW 印制電路板印制電路板 20.5 -1.7 8.1 0.0 12.4 0.6 SW 被動元件被動元件 12.3 -0.9 6.2 0.2 16.3 3.6 SW 光學光電子光學光電子 21.3 3.5 6.8 4.6 8.4 6.0 SW 顯示器件顯示器件 21.2

28、 4.6 7.8 5.6 9.9 7.5 SWLED 23.4 -1.4 4.7 1.4 5.1 1.9 SW 光學元件光學元件 15.8 1.3 -2.2 -2.3 -2.7 -2.9 SW 其他電子其他電子 15.3 3.7 5.6 7.5 16.6 25.2 SW 其他電子其他電子 15.3 3.7 5.6 7.5 16.6 25.2 SW 電子制造電子制造 15.3 -1.1 5.7 -0.6 14.0 -2.3 SW 電子系統組裝電子系統組裝 15.4 0.0 7.0 0.6 19.9 0.3 SW 電子零部件制造電子零部件制造 15.2 -3.0 3.9 -2.1 8.2 -4.5

29、 資料來源：wind，中國銀河證券研究院 整體來看，受新冠疫情影響 2020 年上半年電子行業景氣度有所下滑，隨后行業供需格局改善，行業發展進入快車道，2021 年行業 ROE 達到 8.84%，同比增長 61.31%，22Q1 行業平-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%01000200030004000500060002019年1月3月5月7月9月11月2020年1月3月5月7月9月11月2021年1月3月5月7月9月11月2022年1月3月5月手機出貨量5G手機出貨量手機出貨量同比5G手機滲透率 行業動態報告行業動態報告/電子行業電子行業 請務必閱讀正文最后

30、的中國銀河證券股份公司免責聲明。8 均 ROE 增長 25.74%，行業 ROE 增長速度呈現周期微降，將 ROE 分解為銷售凈利率、資產周轉率、權益乘數進行分析。圖圖 8.電子行業平均電子行業平均 ROE 同比增速同比增速 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 圖圖 9.電子行業平均銷售凈利率電子行業平均銷售凈利率 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 2021 年行業平均銷售凈利率逐漸回升，廠商獲取利潤能力提升，2021 年行業平均銷售凈利率恢復至 6.79%。22Q1 行業盈利能力進一步提升。受新冠疫情影響，受新冠疫情影響，2020 年行業平均資產年行業平均資產周 轉 率 進 一 步

31、 下 滑周 轉 率 進 一 步 下 滑，一 季 報 半 年 報 三 季 報 年 報 行 業 平 均 資 產 周 轉 率 分 別 為12.45%29.43%47.85%68.49%，分別同比下滑 17.44%9.59%5.51%6.94%。2021 年行業平均資產周轉率提升至 80%，同比增長 16.81 個百分點。2019 年行業平均資產周轉率增速減緩，下半年行業平均資產周轉率同比下滑。受新冠疫受新冠疫情影響，情影響，2020Q3 行業平均資產周轉率進一步下滑行業平均資產周轉率進一步下滑，一季報半年報三季報行業平均資產周轉率分別為 12.45%29.43%47.85%，分別同比下滑 17.44

32、%9.59%5.51%。2018-2019 年行業平均權益乘數穩中有升，2020 年行業平均權益乘數有所下滑:2017201820192020年平均權益乘數為1.581.691.791.62。2021行業平均權益乘數分別為1.74，行業對杠桿運用情況較為穩定，資本結構未發生重大改變。圖圖 10.電子行業平均總資產周轉率同比增速電子行業平均總資產周轉率同比增速 圖圖 11.電子行業平均權益乘數電子行業平均權益乘數 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 行業動態報告行業動態報告/電子行業電子行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。9（四）國

33、家多政策支持電子行業發展，新一代信息技術是重點方向 國家將電子行業視為戰略性發展產業，出臺了多項支持政策，驅動行業向技術升級方向發展，打造以新一代電子信息技術為基礎的全新產業結構。2021 年 3 月 12 日，新華社受權全文播發 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和 2035 年遠景目標綱要?！笆奈濉币巹潓⑷斯ぶ悄?、量子信息、集成電路、生命健康、腦科學等前言領域作為重要發展方向。世界進入動蕩變革期，不確定因素提升，疊加新冠疫情的沖擊，各國對產業鏈自主可控愈發重視，“十四五”規劃大幅增加了產業鏈發展的相關描述，在關鍵元器件零部件和基礎材料等“補短板”環節更加側重。同時，“十四五

34、”規劃強調數字化發展，建設數字中國。我們認為，在大數據、物聯網、移動互聯網、云計算等數字技術融合發展，我國經濟社會的發展趨勢以及國家在戰略層面對數字化發展及各領域數字化轉型的高度重視下，“數字化”已成為我國發展的新方向。表表 1.國家政策國家政策扶持電子行業發展扶持電子行業發展 時間時間 發布部門發布部門 政策名稱政策名稱 主要內容主要內容 2021.03 國務院 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十 四 個 五 年 規 劃 和2035 年遠景目標綱要 堅持創新驅動發展，全面塑造發展新優勢：瞄準人工智能、量子信息、集成電路、生命健康、腦科學、生物育種、空天科技、深地深海等前沿領域；從國家急迫需

35、要和長遠需求出發，集中優勢資源攻關新發突發傳染病和生物安全風險防控、醫藥和醫療設備、關鍵元器件零部件和基礎材料、油氣勘探開發等領域關鍵核心技術。2021.02 科技部 關于加強科技創新促進新時代西部大開發形成新格局的實施意見 支持成渝科技創新中心建設，加快成都國家新一代人工智能創新發展試驗區建設，著力打造綜合性國家科學中心；支持西安全國重要科研和文教中心建設，通過國家科技計劃加大對電子信息、高端裝備、航空航天、能源化工、先進材料等領域前沿核心技術攻關的支持力度，為解決國家戰略領域和產業發展關鍵瓶頸問題提供支撐。2021.01 工信部 基礎電子元器件產業 發 展 行 動 計 劃（2021-202

36、3 年）到 2023 年，優勢產品競爭力進一步增強，產業鏈安全供應水平顯著提升，面向智能終端、5G、工業互聯網等重要行業，推動基礎電子元器件實現突破，增強關鍵材料、設備儀器等供應鏈保障能力，提升產業鏈供應鏈現代化水平。2020.12 財政部、稅務總局、國家發展改革委、工信部 關于促進集成電路產業和軟件產業高質量發展企業所得稅政策 國家鼓勵的集成電路線寬小于 28 納米（含），且經營期在 15 年以上的集成電路生產企業或項目，第一年至第十年免征企業所得稅等稅收政策。2020.9 國務院 以新業態新模式引領新型消費加快發展的意見 進一步加大 5G 網絡、數據中心、工業互聯網、物聯網等新型基礎設施建

37、設力度，優先覆蓋核心商圈、重點產業園區、重要交通樞紐、主要應用場景等。打造低時延、高可靠、廣覆蓋的新一代通信網絡。加快建設千兆城市、推動車聯網部署應用。2020.8 國務院 新時期促進集成電路產業和軟件產業高質量發展的若干政策 制定財稅政策、投融資政策、研究開發政策、進出口政策、人才政策、知識產權政策、市場應用政策以及國際合作政策，進一步優化集成電路產業和軟件產業發展環境，深化產業國際合作，提升產業創新能力和發展質量。2020.7 國家發展改革委、工信部等 13 個部門 關于支持新業態新模式健康發展激活消費市場帶動擴大就業的意見 加快數字產業化、產業數字化發展，推動經濟社會數字化轉型。結合國家

38、區域發展戰略及生產力布局，加快推進 5G、數據中心、工業互聯網等新型基礎設施建設。2020.3 國家發展改革委、工信部等 23 個部門 關于促進消費擴容提質加快形成強大國內市場的實施意見 加快構建“智能+”消費生態體系：加快新一代信息基礎設施建設。鼓勵線上線下融合等新消費模式發展。鼓勵使用綠色智能產品。大力發展“互聯網+社會服務”消費模式。2019.12 中共中央、國務院 長江三角洲區域一體化發展規劃綱要 圍繞電子信息、生物醫藥、高端裝備等十大領域強化協作，推動升級，建設戰略性新興產業基地、世界級制造業集群。長三角地區制造業發展一體化程度進一步提高，地區標準統一性加強，產業協作程度提高，全面提

39、升長三角地區整體制造業水平。2019.3 上交所 上海證券交易所科創板企業上市推薦指引 保薦機構應優先推薦下列企業：符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業；屬于新一代信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保以及生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業的科技創新企業；互聯網、大數據、云計算、行業動態報告行業動態報告/電子行業電子行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。10 人工智能和制造業深度融合的科技創新企業。2019.3 工信部、國家廣電總局、中央廣電總臺 超高清視頻產業發展 行 動 計 劃(2019-2022 年)按照“4K 先行、兼顧 8K”的總體技

40、術路線，大力推進超高清視頻產業發展和相關領域的應用，重點任務包括：突破核心關鍵器件、推動重點產品產業化、提升網絡傳輸能力、豐富超高清電視節目供給、加快行業創新應用等。2018.8 工信部、發改委 擴大和升級信息消費 三 年 行 動 計 劃（2018-2020 年）為了擴大和升級信息消費，展開四大主要行動：新型信息產品供給體系提質行動（涉及領域包括可穿戴設備、智能網聯車、高清終端設備等）、信息技術服務能力提升行動（涉及領域包括云計算、大數據）、信息消費者賦能行動（涉及領域包括 4G、5G、光纖覆蓋）、信息消費環境優化行動（涉及領域包括網絡安全等）。2016.12 國務院 “十三五”國家戰略性新興

41、產業發展規劃 提出要把戰略性新興產業擺在經濟社會發展更加突出的位置，提出了完善管理方式、構建產業創新體系、強化知識產權保護和運用、深入推進軍民融合、加大金融財稅支持、加強人才培養與激勵等 6 方面政策保障支持措施，部署了包括集成電路發展工程、人工智能創新工程、新能源高比例發展工程等 21 項重大工程。2016.3 全國人大 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十三個五年規劃綱要 綱要 扶植新興產業名單中列入集成電路，明確發展產業政策導向和促進競爭功能，構建有利于新技術、新產品、新業態、新模式發展的準入條件、監管規則和標準體系。設立國家戰略性產業發展基金，充分發揮新興產業創業投資引導基金作用，重點

42、支持新興產業領域初創期創新型企業。2015.5 國務院 中國制造 2025 強調在關系國計民生和產業安全的基礎性、戰略性、全局性領域，著力掌握關鍵核心技術，完善產業鏈條，形成自主發展能力。實現制造強國戰略目標，提高創新能力，推進信息化與工業化深度融合，提出 2020 年自給率 40%，2025 年自給率 70%的目標。2014.6 工信部 國家集成電路產業發展推進綱要 根據全球集成電路產業發展趨勢和我國產業基礎，從產業規模、技術能力、配套措施和企業培育 4 個方面，提出了我國集成電路產業應通過體制、機制創新，持續加大投入等一系列配套措施，總體擺脫產業受制于人的局面，實現產業跨越式發展的戰略目標

43、。成立國家產業投資基金加大金融扶持力度，重點支持集成電路制造領域。資料來源：中國銀河證券研究院整理 二、半導體材料國產替代加速進行二、半導體材料國產替代加速進行 半導體材料處于半導體產業鏈上游，是整體半導體產業的底層基礎。半導體材料處于半導體產業鏈上游，是整體半導體產業的底層基礎。半導體產業鏈整體可被分為上、中、下游三個板塊，其中上游為半導體的支撐產業，由半導體材料和半導體設備構成；中游為半導體制造產業鏈，包含 IC 的設計、制造和封測三個環節，其生產的產品主要包括集成電路、分立器件、光電子器件和傳感器；下游則為半導體的具體應用領域，涉及消費電子、移動通信、新能源、人工智能和航空航天等領域。半

44、導體制造企業又可以根據運作模式分為 IDM（Integrated DeviceManufacture）和 Foundry 兩種，IDM 是指集芯片設計、制造、封裝測試到銷售等多個產業鏈環節于一身的垂直整合模式，能夠協同優化各個環節，充分發掘技術潛力，代表企業有三星、德州儀器(TI)；Foundry 是指只負責制造環節的代工廠模式，該類模式不承擔由市場調研失誤或產品設計缺陷所帶來的決策風險，但相對前者更受制于公司間的競爭關系，代表企業包括臺積電、格羅方德和中芯國際等。在半導體產業鏈中，半導體材料位于上游發揮著其特有的產業支撐作用，是整體半導體產業的底層基礎。圖圖 12.全球半導體產業鏈全球半導體

45、產業鏈 行業動態報告行業動態報告/電子行業電子行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。11 資料來源：尚普咨詢，中國銀河證券研究院 根據半導體制造的工藝流程，半導體材料可以被分為制造材料和封裝材料兩大類。制造材料主要包括硅片、化合物半導體、光刻膠、光掩模、電子特氣、CMP 材料、濺射靶材和濕電子化學品，用于 IC 制造；封裝材料主要包括封裝基板、鍵合金絲、引線框架、塑封材料等等，用于 IC 封裝測試。圖圖 13.半導體材料分類情況半導體材料分類情況 資料來源：尚普咨詢，中國銀河證券研究院 全球半導體材料市場規模整體呈增長趨勢，中國大陸成為全球第二大半導體材料市場。全球半導體材料

46、市場規模整體呈增長趨勢，中國大陸成為全球第二大半導體材料市場。根據 SEMI 統計，2015 年全球半導體材料市場規模 433 億美元，2020 年達到 553 億美元，年復合增速達 5.01%，其中晶圓制造材料復合增速達 7.78%。2021 年全球半導體材料市場預計可達到 565 億美元，同比增長 4.82%，繼續保持增長趨勢。分地域看，2020 年中國臺灣地區半導體材料市場規模為 123.8 億美元，繼續位居全球第一，中國大陸市場規模超過韓國達 97.63億美元，躍居全球第二，其次是韓國市場，規模為 92.31 億美元，前三占比合計超總市場規模的一半。圖圖 14.全球半導體材料市場規模全

47、球半導體材料市場規模 表表 2.2019-2020 各地半導體材料市場規模（百萬美元）各地半導體材料市場規模（百萬美元）行業動態報告行業動態報告/電子行業電子行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。12 2019 2020 YOY Taiwan$11,449$12,383 8.20%China$8,717$9,763 12%South Korea$8,885$9,231 3.90%Japan$7,708$7,947 3.10%Rest of world$6,415$6,759 5.40%North America$5,623$5,590-0.60%Europe$3,919$3,

48、634-7.30%Total$52,716$55,308 4.90%資料來源：SEMI，中國銀河證券研究院 資料來源：SEMI，中國銀河證券研究院 晶圓制造材料占比逐步提高，硅片是最大的半導體材料單一市場。晶圓制造材料占比逐步提高，硅片是最大的半導體材料單一市場。從半導體材料結構分布來看，2020 年晶圓制造材料規模達 349 億美元，占總材料比重從 2015 年的 55%增長到 2020年的 63%。根據 SEMI 數據，2020 年硅片市場規模達 122 億美元，占據晶圓制造材料總規模的 35%，遠超其他制造材料穩居第一，是最大的半導體材料單一市場，電子特氣和光掩模市場規模位列第二、三位，

49、分別為 45 和 42 億美元，而其他制造材料占比均不足 10%。圖圖 15.2020 年全球晶圓制造材料市場占比年全球晶圓制造材料市場占比 圖圖 16.2020 年全球晶圓制造材料價值量分布（億美元）年全球晶圓制造材料價值量分布（億美元）資料來源：SEMI，中國銀河證券研究院 資料來源：SEMI，中國銀河證券研究院 中國大陸半導體材料市場規模增速遠超全球平均水平。中國大陸半導體材料市場規模增速遠超全球平均水平。2020 年，中國大陸半導體材料市場規模全球占比為 17.65%，相較 2016 年上升了 7.65 個百分點，僅次于中國臺灣（22.39%）位列全國第二?；赝?2009-2019 年

50、全球半導體材料銷售額，中國大陸半導體材料銷售額從 32.70 億美元增長至 86.90 億美元，年復合增長率為 10.27%，同比增速整體高于全球。根據 SEMI 統計，2020 年中國大陸市場規模同比增速達 12%，高出全球增速 7.1 個百分點，市場增長勢頭強勁；預計 2021 年將達到 104 億美元，同比增長 6.52%。增速有所放緩。圖圖 17.2016-2021 全球各地半導體材料需求占比全球各地半導體材料需求占比 圖圖 18.2009-2021 年全球半導體材料銷售額分布年全球半導體材料銷售額分布 24024627833032834919318219119719320456501

51、002003004005006002015201620172018201920202021E晶圓封裝材料（億美元）晶圓制造材料（億美元）35%13%12%8%7%6%6%2%11%硅片電子特氣光掩模光刻膠輔助材料濕電子化學品CMP拋光材料光刻膠濺射靶材其他122454228242121738020406080100120140 行業動態報告行業動態報告/電子行業電子行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。13 資料來源：SEMI，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 半導體材料國產化率較低，國產替代空間廣闊。半導體材料國產化率較低，國產替代空間廣闊。半導體

52、芯片制造工藝的發展整體遵循摩爾定律，意味著技術節點將不斷向更小的線寬靠攏，而半導體材料能否配合先進制程進行相應的技術迭代，決定了摩爾定律能否繼續推進。根據 SEMI 數據顯示，國內不同半導體制造材料技術進度不一，其中硅材料和光刻膠技術節點分別只達到 0.25um 和 0.13um，光掩膜、拋光材料和靶材則已達到 28nm的技術節點，并有望向 14nm進一步發展，而工藝化學品還未實現 0.25um的技術節點。就整體來看，國內與國外在半導體制造材料方面技術差距較大，存在廣闊的國產就整體來看，國內與國外在半導體制造材料方面技術差距較大，存在廣闊的國產替代空間。替代空間。圖圖 19.半導體材料國產化進

53、程半導體材料國產化進程 已達到 進行中 未達到 技術節點 0.25um 0.18um 0.13um 90nm 65nm 45nm 28nm 22nm 14nm 10nm 7nm 硅材料 光刻膠 工藝化學品 電子氣體 光掩模 拋光材料 靶材 資料來源：SEMI，中國銀河證券研究院 國內廠商加速布局，諸多領域實現從國內廠商加速布局，諸多領域實現從 0 到到 1 突破，半導體材料有望迎來國產化突破。突破，半導體材料有望迎來國產化突破。由于高端產品的技術壁壘，我國半導體材料多集中于中低端領域。而自中美貿易摩擦以來，半導體材料國產化的訴求愈發強烈。迎合國內對高端半導體材料日益增長的需求，國內半導體材料企

54、業加速布局產品技術研發和產能擴張。雅克科技、滬硅產業、南大光電等均募資投入研發制造。（1）雅克科技非公開發行不超過 12 億元加速半導體關鍵材料光刻膠及光刻膠配套試劑的研發，投資 2.88 億元擴大集成電路新型材料球形硅微粉的產能。（2）滬硅產業定向募集 50 億元用于 300mm 高端硅片研發、300mm 高端硅基材料研發，加快高端半導體材料研發進度。010203040506020162017201820192020E 2021E$BillionNorth AmericaEuropeJapanTaiwanSouth KoreaChinaRest of world-15%-10%-5%0%5%

55、10%15%20%25%30%35%0100200300400500600全球(億美元）中國大陸(億美元）全球同比中國大陸同比 行業動態報告行業動態報告/電子行業電子行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。14（3）南大光電研發 ArF 光刻膠產品并于 2021 年底建成投產，可實現年化 25 噸產能，保證集成電路制造材料的有效供應。制程的進步推動半導體材料價值量增加，需求相應進一步提升。制程的進步推動半導體材料價值量增加，需求相應進一步提升。摩爾定律是指集成電路上可容納的元器件的數目，約每隔 18-24 個月便會增加一倍，性能也將提升一倍。在摩爾定律下，芯片工藝制程的技術節點

56、不斷向前邁進，半導體制造材料的成本也不斷上升，從而推動半導體材料的需求提升。根據 IBS 數據顯示，每當向前推進一個節點時，流片成本將提升 50%，其中很大部分是由于半導體制造材料價值提升所致。以光掩膜為例，在 16/14nm 制程中，所用掩膜成本在 500 萬美元左右，到 7nm 制程時，掩膜成本迅速升至 1500 萬美元。圖圖 20.不同工藝節點下的芯片流片成本不同工藝節點下的芯片流片成本 圖圖 21.光掩模成本變化（百萬美元）光掩模成本變化（百萬美元）資料來源：IBS，中國銀河證券研究院 資料來源：IBS，中國銀河證券研究院 全球晶圓廠擴產全球晶圓廠擴產趨勢明顯，大陸新增產能尤為可觀，拉

57、動半導體材料需求。趨勢明顯，大陸新增產能尤為可觀，拉動半導體材料需求。根據 SEMI 數據顯示，2017-2020 年全球新增半導體產線共計 62 條，其中中國大陸有 26 條產線，占比超40%。此外，全球半導體制造商將于 2021 年底前開始建設 19 座新的高產能晶圓廠，并在 2022年再開工建設 10 座，以滿足市場對芯片的加速需求。其中，中國和中國臺灣地區將各建有 8座，處于全球新建晶圓廠數量領先地位，美洲緊隨其后，共建有 6 座。在 8 英寸晶圓方面，SEMI 預計 2021 年全球 8 英寸晶圓廠設備支出將進一步擴大，逼近 40 億美元，而中國大陸將以 200mm 的產能居全球領先

58、地位，其市場份額將達到 18，其次是日本和中國臺灣地區，分別達到 16。全球晶圓廠擴產背景下，中國大陸作為晶圓制造產能的新興領域，將進一步拉動上游半導體材料需求。$24.0$39.0$62.9$154.2$178.5$282.3$349.2$476.0$-$175$350$525Million515024681012141616/14nm7nm 行業動態報告行業動態報告/電子行業電子行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。15 圖圖 22.2017-2020 全球新增晶圓產線占比全球新增晶圓產線占比 圖圖 23.2021-2022 年全球晶圓廠新建計劃年全球晶圓廠新建計劃 資料

59、來源：SEMI，中國銀河證券研究院 資料來源：SEMI，中國銀河證券研究院 2022-2023 年新增產能將迎來集中釋放，屬于后周期的半導體材料將迎來爆發。年新增產能將迎來集中釋放，屬于后周期的半導體材料將迎來爆發。在半導體整個生產周期中，半導體材料雖處于產業鏈上游，但從晶圓廠擴產角度看，半導體材料采購是在晶圓廠建設完工并下達訂單后開始進行，因此半導體材料屬于半導體周期偏后的環節。本輪半導體缺貨爆發于 2020 年下半年，考慮到疫情導致的建設施工延誤，實際晶圓廠大幅擴產主要從 2020 年底開始，晶圓廠的建設周期大約需耗時 1-2 年，我們認為 2022-2023 年新增產能將迎來集中釋放，相

60、應有望拉動半導體材料需求爆發增長。建議關注國產硅片制造商滬硅產業（建議關注國產硅片制造商滬硅產業（688126.SH）、立昂微（）、立昂微（605358.SH），布局前驅體及），布局前驅體及電子電子特氣材料的雅克科技（特氣材料的雅克科技（002409.SZ）、拋光液龍頭安集科技（）、拋光液龍頭安集科技（688019.SH）、靶材企業江豐）、靶材企業江豐電子（電子（300666.SZ）、高端光刻膠企業晶瑞股份（）、高端光刻膠企業晶瑞股份（300655.SZ）、南大光電（）、南大光電（300346.SZ）、掩）、掩膜版領先企業清溢光電（膜版領先企業清溢光電（688138.SH）等。）等。42%15

61、.00%16%8%7%6%6%中國大陸中國臺灣美洲東南亞日本韓國歐洲及其他564211322111012345678920212022 行業動態報告行業動態報告/電子行業電子行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。16 三、三、把握電子行業未來十年產業趨勢，持續看好汽車電子把握電子行業未來十年產業趨勢，持續看好汽車電子 汽車電動化、智能化將大幅提升汽車電子的單車價值量，汽車電子信息市場規模有望加汽車電動化、智能化將大幅提升汽車電子的單車價值量，汽車電子信息市場規模有望加速增長。速增長。汽車電子含量顯著提升主要來自于兩方面：電動化方面，功率半導體、MCU、傳感器量價齊升，據 St

62、rategy Analytics 數據統計，傳統汽車車均半導體成本約為 338 美金，插混汽車和純電動汽車的汽車電子含量增加超過一倍：插混汽車車均半導體成本約為 710 美金，主要增量來自功率半導體。智能化方面，車載攝像頭、雷達、SoC 等芯片需求量大幅增長：自動駕駛級別每提升一級，傳感器的需求數量將相應的增加，到 L4/L5 級別，車輛全身傳感器將多達十幾個以上。汽車電動化+智能化+網聯化趨勢下，汽車電子單車價值量將顯著提升，我們預計2020-2030 年汽車全球汽車電子市場規模的復合增速將維持在 6.5%左右，預計到 2030 年全球汽車電子市場規模將突破 3,000 億美元。汽車電子信息

63、有望接力智能手機成為電子行業發展的汽車電子信息有望接力智能手機成為電子行業發展的新動力，汽車電子信息產業鏈迎來黃金發展期，成為未來十年電子行業最大的產業趨勢新動力，汽車電子信息產業鏈迎來黃金發展期，成為未來十年電子行業最大的產業趨勢。我國車企的崛起以及科技公司的快速滲透，將驅動我國汽車電子產業鏈快速發展我國車企的崛起以及科技公司的快速滲透，將驅動我國汽車電子產業鏈快速發展。我們認為，由于本土供應鏈在成本控制、政策補貼上有顯著優勢，我國車企將優先選擇本土零部件供應商。隨著我國自主品牌汽車銷量的快速增長，我國零部件商有望通過技術積累以及規模效應逐漸進入全球汽車供應鏈。由于手機等消費電子進入成熟期，

64、科技公司的上游零部件供應商紛紛布局汽車電子等高成長領域，有望通過科技公司快速切入汽車電子產業鏈。汽車電動化帶動單車功率半導體價值量大幅提升。汽車電動化帶動單車功率半導體價值量大幅提升。隨著汽車電動化和智能化的不斷推進，汽車電子用量增加，驅動汽車功率半導體增長。電動化方面，新能源汽車主要可以分為純電動汽車（BEV）和混合動力汽車（HEV），目前二者合計占比超過 90%，其他類型如燃料電池汽車占比很小。與傳統汽車相比，新能源汽車的汽車電子成本占比大幅提升。根據 Strategy Analytics 的數據，傳統燃油車的車均半導體用量為 338 美元，而功率半導體僅占 21%，為 71美元?；旌蟿恿?/p>

65、汽車新增的半導體中 76%是功率半導體，車均增量達到 283 美元，功率半導體價值為傳統汽車的 4 倍，純電動汽車中的功率半導體價值量則比混合動力汽車中更多，平均來看，新能源汽車功率半導體單車價值量是傳統燃油車的約新能源汽車功率半導體單車價值量是傳統燃油車的約 5 倍。倍。圖圖 24.按驅動力分車均半導體含量（單位：美元）按驅動力分車均半導體含量（單位：美元）圖圖 25.新能源汽車中各類半導體占比情況新能源汽車中各類半導體占比情況 資料來源：Strategy Analytics，中國銀河證券研究院 資料來源：半導體行業觀察，中國銀河證券研究院 新能源汽車充電樁的發展將成為功率半導體市場又一重要

66、驅動力。新能源汽車充電樁的發展將成為功率半導體市場又一重要驅動力。充電樁作為新能源汽車的配套設施，必將跟隨新能源汽車發展而發展。據麥肯錫統計及預測，2020 年中美歐新能源汽車充電需求約為 180 億千瓦時，預計到 2030 年，伴隨新能源汽車滲透率的提升，新能源 行業動態報告行業動態報告/電子行業電子行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。17 汽車充電需求將高達 2710 億千瓦時。2020 年中美歐充電樁數量約為 300 萬個，預計到 2030年增長至 4000 萬個，年復合增速約 30%。作為新能源汽車充電樁的核心零部件，功率半導體用量將在新能源汽車充電設施旺盛需求驅動

67、下大幅增長。目前充電樁平均成本約 3200 美元，功率半導體約占充電樁成本 20%，我們預計未來 10 年充電樁功率半導體增量空間將超過 200億美金。圖圖 26.中美歐中美歐 2020-2030 年充電樁數量（單位：百萬座）年充電樁數量（單位：百萬座）資料來源：麥肯錫，中國銀河證券研究院 全球功率半導體供不應求，加快國內產品導入進程。全球功率半導體供不應求，加快國內產品導入進程。全球半導體市場需求強勁，新能源汽車、手機快充、光伏風電等下游領域快速增長，帶動以 MOSFET 和 IGBT 為代表的功率半導體需求持續提升。上游原材料持續不斷上漲，產能持續緊缺，供貨周期加長，出現了嚴重的供需失調現

68、象。英飛凌、意法半導體、安森美等主流廠商均出現了功率半導體產品漲價和交貨周期延長的現象，2022Q1 功率半導體、電源管理 IC 需求仍處于高位，部分功率半導體交貨周期超過 1 年，英飛凌、意法半導體、恩智浦等海外功率半導體大廠均表達了對今年功率半導體高景氣的預期，2022 年全年產能已經全部排滿。中美貿易摩擦使得國內企業建立自主可控供應鏈意愿更加強烈，近期功率半導體缺貨的情況也會迫使車企加速國內產品導入，我們認為國內功率半導體有望迎來國產替代加速。第三代半導體國內外差距相對縮小，為國產替代提供機遇。第三代半導體國內外差距相對縮小，為國產替代提供機遇。第三代半導體目前處于發展初期，國內企業和國

69、際巨頭差距相對較小。中國擁有廣闊的第三代半導體應用市場，可以根據市場研發產品，改變以往集中于國產化替代的道路。同時第三代半導體的難點在于工藝，而工藝的開發具有偶然性，相比邏輯芯片難度降低。由于生產過程對設備要求較低，投資額較小，準入門檻低，對后來追趕者相對較為有利。國內企業加速布局，國內企業加速布局，SiC 產業鏈初具雛形。產業鏈初具雛形。碳化硅的產業鏈分為襯底、外延和器件環節。襯底常用 Lely 法制造，國際主流采用 6 英寸晶圓，正向 8 英寸晶圓過渡；國內襯底以 4 英寸為主，主要用于 10A 以下小電流產品。外延常用 PECVD 法制造，國內部分公司可提供 4/6 英寸外延片。器件領域

70、國際上 600-1700V 碳化硅 SBD、MOSFET 都已量產，Cree 已開始布局 8英寸產線，國內企業碳化硅 MOSFET 還有待突破，產線在向 6 英寸過渡。碳化硅器件領域代表性的企業中，目前來看在國際上技術比較領先的是美國的 CREE，其覆蓋了整個碳化硅產業 行業動態報告行業動態報告/電子行業電子行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。18 鏈的上下游（襯底-外延-器件），具有核心的技術。在 SiC 生產應用方面，國內實力也在不斷強化，華潤微于 2020 年 7 月實現國內首條商用 6 寸 SiC 生產線量產，規劃產能達 1000 片/月；新潔能亦在第三代半導體投入

71、巨大，目前已掌握多項相關專利，并將重點布局新能源汽車應用領域，計劃推出 SiC 二極管系列產品。表表 3.碳化硅功率器件產業鏈公司梳理碳化硅功率器件產業鏈公司梳理 產產業鏈業鏈 主要代表企業主要代表企業 襯底 國際廠商 Cree、道康寧、Rohm、新日鐵住金、Norstel 中國大陸 山東天岳、天科合達、河北同光、世紀金光山東天岳、天科合達、河北同光、世紀金光 外延 國際廠商 Cree、道康寧、Rohm、新日鐵住金、昭和電工、三菱電機、英飛凌、Norstel 中國大陸 東莞天城、瀚東莞天城、瀚天天成、世紀金光、三安集成天天成、世紀金光、三安集成 器件 國際廠商 IDM Cree、GE、OnSe

72、mi、GeneSiC、Microsemi.Rohm、三菱電機、東芝、英飛凌、ST Fabless USCI 等 Foundry 德國 X-Fab 等 中國大陸 IDM 中電科中電科 55 所、所、13 所，中車時代、揚杰電子、基本半導體、泰科天潤、所，中車時代、揚杰電子、基本半導體、泰科天潤、蘇州能訊高能、世紀金光、嘉興斯達蘇州能訊高能、世紀金光、嘉興斯達 Fabless 上海瞻芯上海瞻芯 Foundry 三安集成三安集成 資料來源：中國銀河證券研究院整理 在當前全球功率半導體市場高景氣行情下，本土功率半導體產業鏈有望加速產品的市場拓展，提升產品的價值量或出貨量，充分受益于此次利好行情，建議關

73、注東微半導（688261.SH）、士蘭微（600460.SH）、斯達半導（603290.SH）、時代電氣（688187.SH）、聞泰科技（600745.SH）、揚杰科技（300373.SZ.SH）、三安光電（600703.SH）等。四四、行業面臨的問題及建議行業面臨的問題及建議（一）現存問題 1.我國電子信息產值雖高，但利潤率低，附加值低我國電子信息產值雖高，但利潤率低，附加值低 我國是全球電子信息制造業最大市場，產值巨大。2019 年中國規模以上電子信息制造業主營業務收入超過 13 萬億元，同比增長 4.5%。但國內廠商主要為勞動密集型，大部分產品附加值低，行業整體利潤率較低，2019 年中

74、國規模以上電子信息制造業主營業務收入利潤率為4.416%，同比減少 2.08%，仍處于較低水平。2.我國是電子信息產品出口大國且以中低端制造產品為主，容易受到影響我國是電子信息產品出口大國且以中低端制造產品為主，容易受到影響 我國電子信息制造業產品出口結構以中低端產品為主，易受國際貿易形勢影響，產生一定 行業動態報告行業動態報告/電子行業電子行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。19 經營風險。2019 年中美貿易摩擦加劇，直接導致國內產品出口受阻，2019 年上半年，規模以上電子信息制造業出口交貨值同比增長 3.8%，增速同比回落 2.3 個百分點。2019 全年規模以上電

75、子信息制造業實現出口交貨值同比增長 1.7%，增速同比回落 8.1 個百分點。3.行業民企較多，管理水平有待提高行業民企較多，管理水平有待提高 截止至 2016 年 12 月，我國電子工業國有企業共 1627 家，僅占全部企業的 12%。電子行業內存在大量民營企業。國內金融市場流動性趨緊，中小民營企業面臨融資貴、融資難問題，無法得到足夠資金發揮民營經濟的活力和創造力。電子制造行業對于管理水平有一定壁壘，要求對生產線的人員、資源調配合理，才能提高生產效率和產品良率，從而提高利潤率，而民營企業管理水平普遍不高，無法與管理能力優秀的大型國企或者外資企業競爭。4.處于行業頂端的處于行業頂端的 IC、基

76、礎電子材料等仍然距離國外先進水平差距較大、基礎電子材料等仍然距離國外先進水平差距較大 電子制造行業各大細分領域內的高端技術被國外廠商壟斷，國內廠商只能生產中低端產品，附加值低，高端產品依賴進口。如半導體基礎材料硅晶圓，我國目前 12 英寸晶圓生產能力弱，高度依賴進口。我國的 IC 行業制造水平盡管取得突破，但市場份額仍然較低；IC 設計行業盡管數量持續提升，但尚未出現細分領域的國際龍頭，整個行業距離國際先進水平差距較大，較易受到制約。5.美國美國持續升級制裁，中美科技存在脫鉤的風險持續升級制裁，中美科技存在脫鉤的風險 近兩年美國已經短期高密度發動數起對中國科技類企業的制裁的案件，主要針對我國具

77、有比較優勢的出口領域及大力發展的高科技領域，如半導體、人工智能等產業，可能導致中美科技的脫鉤。在新冠疫情的沖擊下，各國加大政策刺激制造業回流，新冠疫情對全球需求的沖擊將對 2020 年全年 FDI 產生-5%至-15%的負面影響，將加速現有的中美科技脫鉤的趨勢。（二）建議及對策 1.加大研發投入，突破核心技術領域加大研發投入，突破核心技術領域 電子信息制造業具有較高技術壁壘，企業的核心競爭力也在于技術領域的成果。各企業應加大研發支出，重視科技創新，依托國家有利政策和產業基金扶持，對細分領域的核心技術進行研發，打破國外龍頭廠商的技術壟斷地位。目前各大細分領域的高端產品需要從國外進口，國產替代空間

78、可觀，科技研發有一定成果后，國內龍頭廠商有望享受國產化紅利，進一步改善成本壓力。2.改善出口產品結構，防范國際貿易風險改善出口產品結構，防范國際貿易風險 我國電子制造業出口量巨大，且以低附加值產品為主，可替代性強。建議調整出口結構，將國產高附加值產品推入全球化市場，這要求國內廠商需有足夠的國際競爭力，形成具有核心價值的生產體系。國內廠商可積極布局海外多元化市場，避免買家單一化，從而減弱國際形勢變動帶來的貿易風險。3.改善融資環境，增強小微企業融資能力改善融資環境，增強小微企業融資能力 國家在宏觀層面對金融市場進行調控，推出中期借貸便利等多項定向融資工具，幫助民營 行業動態報告行業動態報告/電子

79、行業電子行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。20 企業獲得流動性，改善經營狀況。民營企業也應提升管理水平，尤其注意風險管理，防止出現信用危機、流動性危機。4.積極推進供給側結構性改革，淘汰落后產能積極推進供給側結構性改革，淘汰落后產能 行業存在一定數量不良企業，給行業發展帶來負面影響。貫徹落實供給側改革，淘汰部分落后產能，可改善行業供需關系，促進行業良性發展。5.布局高附加值的中高端制造，加快我國電子產業升級布局高附加值的中高端制造，加快我國電子產業升級 為應對中美科技脫鉤的風險，我國應大力加強供應鏈的自主安全可控。加大中高端制造研加大中高端制造研發投入發投入，提高對科技基

80、礎教育的重視，持續加大科研及成果轉化的力度，釋放我國科研的巨大潛力。改善出口產品結構，防范國際貿易風險改善出口產品結構，防范國際貿易風險，加大對科技企業的支持力度，形成具有核心價值的生產體系，將國產高附加值產品推入全球化市場。鼓勵優質公司并購重組提質增效鼓勵優質公司并購重組提質增效，優化轉型升級，提升企業國際競爭力。五五、電子行業在資本市場中的發展情況電子行業在資本市場中的發展情況（一）2022 年 8 月電子行業維持平穩 1.8 月電子行業平穩發展月電子行業平穩發展 隨著全球通脹以及美聯儲加息預期導致的市場風險偏好降低，科技板塊有所回落。2022 年以來俄烏沖突以及國內疫情的反復進一步增加了

81、市場不確定性，市場避險情緒提升，電子行業持續振蕩調整。二季度開始行業振蕩幅度有所緩和，基本平穩發展，整體呈現上升趨勢。截至2022 年 8 月 31 日電子行業總市值為 63542 億元。圖圖 12.2018 年以來電子行業總市值（單位：億元）年以來電子行業總市值（單位：億元）（截至（截至 2022 年年 8 月月 31 日）日）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 63885010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,000電子行業總市值 行業動態報告行業動態報告/電子行業電子行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明

82、。21 2019 年，電子行業市值在 A 股中占比波動上升，上半年受外部貿易摩擦影響，波動較大。下半年以來，行業市值占比持續上升。2019 年底，電子行業市值占比為 7.02%，較年初增長2.3 個百分點。受全球新冠疫情影響，2020 年初電子行業景氣度回落，3 月電子行業市值占比跌落至 7.47%，6-7 月電子行業市值占比大幅回升，達 8.72%，較年初上升 0.40 個百分點，自8 月以來電子行業市值占比維持震蕩，受益于市場風險偏好的提升，2021 年四季度以來，電子行業市值維持震蕩，2022 年開始，走向趨于平穩，波動幅度較小。截至 2022 年 8 月 31 日，電子行業市值占比為

83、6.8%。圖圖 13.2018 年以來電子行業總市值在年以來電子行業總市值在 A 股中的占比情況股中的占比情況（截至（截至 2022 年年 08 月月 31 日）日）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院（二）行業估值有所回升，不同板塊有所分化 1.電子行業市盈率水平仍處于長期均值水平之下電子行業市盈率水平仍處于長期均值水平之下 疫情復蘇公司業績復蘇，電子行業估值水平逐步回升。疫情復蘇公司業績復蘇，電子行業估值水平逐步回升。截至 2022 年 9 月 1 日收盤，電子行業市盈率（整體法，剔除負值）為 24.48 倍，已接近十年負一標準差的水平，具有較大的上升空間。并且近幾月以來呈現上升趨勢，我

84、們認為，電子行業景氣度保持高位，預計 2022 年下半年會逐步上升，將維持在較高水平；行業未來有望迎來新一輪投資機會。0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%2017.12.292018.2.282018.4.272018.6.292018.8.312018.10.312018.12.282019.2.282019.4.302019.6.282019.8.302019.10.312019.12.312020.2.282020.4.302020.6.302020.8.312020.10.232020.12.312021.02.262021.04.302021.6.302021.8.3120

85、21.10.292021.12.312022.2.252022.3.112022.3.252022.4.30電子行業總市值在A股中的占比 行業動態報告行業動態報告/電子行業電子行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。22 圖圖 29.2018 年以來電子行業估值情況（截至年以來電子行業估值情況（截至 2022 年年 8 月月 31 日）日）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 按板塊來看，LED、半導體、面板、消費電子、PCB、安防板塊各版塊最新市盈率均低于歷史平均水平。消費電子消費電子：截至 2022 年 8 月 31 日收盤，消費電子市盈率為 32.73 倍，遠低于近五年

86、及近十年的均值水平，預計 2022 年下半年 5G 手機、PC、可穿戴設備出貨量有望高增長，隨著消費電子高成長確定性增強，行業估值水平將逐漸修復。圖圖 30.近近 10 年消費電子行業估值情況（年消費電子行業估值情況（截至截至 2022 年年 8 月月 31 日日）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 半導體半導體：截至 2022 年 8 月 31 日收盤，半導體市盈率為 39.99 倍，低于近十年的均值水平，主要系年報和一季報部分半導體廠商實現業績兌現，估值進一步下調，未來存在向均值回歸的趨勢。圖圖 31.近近 10 年半導體年半導體行業估值情況（截至行業估值情況（截至 2022 年年 8

87、 月月 31 日）日）0204060801001202010201120122013201420152016201720182019202020212022電子行業市盈率五年均值電子行業十年均值水平十年均值水平01020304050607080901002010201120122013201420152016201720182019202020212022消費電子行業市盈率消費電子行業十年均值水平十年均值水平 行業動態報告行業動態報告/電子行業電子行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。23 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 面板面板：截至 2022 年 8 月 31 日

88、收盤，面板市盈率為 8.71 倍，低于十年的均值水平，隨著面板廠商盈利能力的提升，行業估值有望恢復至均值水平之上。圖圖 32.近近 10 年年面板面板行業估值情況（截至行業估值情況（截至 2022 年年 8 月月 31 日）日）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 LED：截至 2022 年 8 月 31 日收盤，LED 市盈率為 33.93 倍，低于五年及近十年的均值水平。我們認為，隨著 iPad 等新品搭載 Mini LED 及 Micro LED 屏幕，行業將迎來技術新變革，建議關注結構性機遇。0204060801001201401601802010201120122013201420

89、152016201720182019202020212022半導體行業市盈率半導體行業十年均值十年均值水平0.010.020.030.040.050.060.070.080.02010201120122013201420152016201720182019202020212022市盈率面板行業十年均值十年均值水平 行業動態報告行業動態報告/電子行業電子行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。24 圖圖 33.近近 10 年年 LED 行業估值情況（截至行業估值情況（截至 2022 年年 8 月月 31 日）日）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 PCB：2020 年以來 P

90、CB 的估值水平維持震蕩。截至 2022 年 8 月 31 日收盤，PCB 市盈率為 24.86 倍，低于近五年及近十年的均值水平。我們認為，受益于 5G 應用的加速滲透以及汽車行業的復蘇，PCB 有望估值有望修復。圖圖 34.近近 10 年年 PCB 行業估值情況（截至行業估值情況（截至 2022 年年 8 月月 31 日）日）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 安防安防：智能安防景氣提升，板塊估值大幅回暖：截至 2022 年 8 月 31 日收盤，安防市盈率為 15.34 倍，低于近十年的均值水平。圖圖 35.近近 10 年年安防行業安防行業估值情況（截至估值情況（截至 2022 年年

91、 8 月月 31 日）日）0204060801001202010201120122013201420152016201720182019202020212022LED行業市盈率十年均值水平01020304050607080901002010201120122013201420152016201720182019202020212022PCB行業市盈率PCB行業十年均值十年均值水平 行業動態報告行業動態報告/電子行業電子行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。25 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 2.行業估值行業估值 A 股溢價震蕩回落股溢價震蕩回落 從行業估值溢價角度，

92、將電子板塊與全部 A 股的滾動市盈率（TTM 整體法，剔除負值）進行比較，2019 年電子行業估值溢價整體呈上升趨勢，2019 年初溢價水平為 72.32%，年底行業溢價水平為 159.80%，增長 87.48%，到 2020 底溢價水平為 151.23%。截至 2022 年 8 月 31日，電子行業相對 A 股估值溢價水平為 78.8%。圖圖 36.2018 年以來電子行業相對全部年以來電子行業相對全部 A 股估值溢價情況股估值溢價情況（截至（截至 2022 年年 8 月月 31 日）日）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院（三）2022 年 8 月電子行業呈現反彈走勢 截至 2022 年

93、 8 月 31 日，電子指數為 3954.84，月度漲跌幅為-3.52%。我們認為，5G 的加速推進將推動智能、互聯設備的滲透和更換，新一輪的技術創新周期啟動，電子行業各細分領域均迎來全新發展機會，預計電子行業將有望在疫情沖擊過后重回成長，2022 年電子行業010203040506070802010201120122013201420152016201720182019202020212022安防行業市盈率安防五年均值安防行業十年均值十年均值水平 行業動態報告行業動態報告/電子行業電子行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。26 前景值得看好。圖圖 37.2019 年以來電子

94、指數市場表現年以來電子指數市場表現（截至（截至 2022 年年 8 月月 31 日）日）資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 六六、投資建議投資建議 我們認為電子行業盈利端有望維持快速增長，行業估值水平已接近中長期負一標準差水平，仍存在較大的提升空間，維持“推薦”評級。半導體維持高景氣，建議關注功率半導體領軍企業，東微半導（688261.SH）、斯達半導（603290.SH）、士蘭微（600460.SH），車載SoC 廠商北京君正（300223.SZ）、韋爾股份（603501.SH），車規存儲廠商兆易創新（603986.SH）、東芯股份（688110.SH），模組與系統集成企業德賽西威（00

95、2920.SZ）;半導體材料與設備零部件,建議關注拓荊科技（688072.SH）、江豐電子（300666.SZ）、；VR/AR 產業鏈，建議關注歌爾股份(002241.SZ)、水晶光電（002273.SZ）、長盈精密(300115.SZ)、傳音控股（688036.SH）。表表 4.重點公司市值與估值情況（截至重點公司市值與估值情況（截至 2022 年年 8 月月 31 日）日）證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 月漲幅月漲幅(%)PE(TTM)市值市值(億元億元)核心組合 301099.SZ 雅創電子-19.47 43.13 59.02 300666.SZ 江豐電子 27.45 110.48

96、222.46 688110.SH 東芯股份 1.91 36.32 144.04 688261.SH 東微半導 6.33 84.01 178.01 300223.SZ 北京君正-8.25 36.29 392.72 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 行業動態報告行業動態報告/電子行業電子行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。27 七七、風險提示風險提示 新產品需求不及預期，國內廠商技術突破不及預期的風險。行業動態報告行業動態報告/電子行業電子行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。28 插插 圖圖 目目 錄錄 圖 1.電子信息產業增加值占 GDP 比重日益提

97、升.3 圖 2.電子信息產業是 GDP 增長的重要助推劑.3 圖 3.2008-2020 年電子產業增加值增速與 GDP 增速相關系數為 0.51.4 圖 4.2019 年以來電子信息制造業增加值和出口交貨值分月增速.5 圖 5.2021 年以來電子信息制造業主營業務收入、利潤增速變動情況.5 圖 6.2019 年以來電子元件及材料行業出口交貨值分月增速.6 圖 7.2021 年以來國內手機市場出貨量及同比增速（單位：萬部）.6 圖 8.電子行業平均 ROE 同比增速.8 圖 9.電子行業平均銷售凈利率.8 圖 10.電子行業平均總資產周轉率同比增速.8 圖 11.電子行業平均權益乘數.8 圖

98、 12.全球半導體產業鏈.10 圖 13.半導體材料分類情況.11 圖 14.全球半導體材料市場規模.11 圖 15.2020 年全球晶圓制造材料市場占比.12 圖 16.2020 年全球晶圓制造材料價值量分布（億美元）.12 圖 17.2016-2021 全球各地半導體材料需求占比.12 圖 18.2009-2021 年全球半導體材料銷售額分布.12 圖 19.半導體材料國產化進程.13 圖 20.不同工藝節點下的芯片流片成本.14 圖 21.光掩模成本變化（百萬美元）.14 圖 22.2017-2020 全球新增晶圓產線占比.15 圖 23.2021-2022 年全球晶圓廠新建計劃.15

99、圖 24.按驅動力分車均半導體含量（單位：美元）.16 圖 25.新能源汽車中各類半導體占比情況.16 圖 26.中美歐 2020-2030 年充電樁數量（單位：百萬座）.17 圖 27.2018 年以來電子行業總市值（單位：億元）（截至 2022 年 8 月 31 日）.20 圖 28.2018 年以來電子行業總市值在 A 股中的占比情況（截至 2022 年 8 月 31 日）.21 圖 29.2018 年以來電子行業估值情況（截至 2022 年 8 月 31 日）.22 圖 30.近 10 年消費電子行業估值情況（截至 2022 年 8 月 31 日）.22 圖 31.近 10 年半導體行

100、業估值情況（截至 2022 年 8 月 31 日）.22 圖 32.近 10 年面板行業估值情況（截至 2022 年 8 月 31 日）.23 圖 33.近 10 年 LED 行業估值情況（截至 2022 年 8 月 31 日）.24 圖 34.近 10 年 PCB 行業估值情況（截至 2022 年 8 月 31 日）.24 圖 35.近 10 年安防行業估值情況（截至 2022 年 8 月 31 日）.24 圖 36.2018 年以來電子行業相對全部 A 股估值溢價情況（截至 2022 年 8 月 31 日）.25 圖 37.2019 年以來電子指數市場表現（截至 2022 年 8 月 31

101、 日）.26 行業動態報告行業動態報告/電子行業電子行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。29 表表 格格 目目 錄錄 表 1.國家政策扶持電子行業發展.9 表 2.2019-2020 各地半導體材料市場規模（百萬美元）.11 表 3.碳化硅功率器件產業鏈公司梳理.18 表 4.重點公司市值與估值情況（截至 2022 年 8 月 31 日）.26 行業動態報告行業動態報告/電子行業電子行業 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明。30 分析師承諾及簡介分析師承諾及簡介 本人承諾，以勤勉的執業態度，獨立、客觀地出具本報告，本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人薪酬的

102、任何部分過去不曾與、現在不與、未來也將不會與本報告的具體推薦或觀點直接或間接相關。高峰，北京郵電大學電子與通信工程碩士，吉林大學工學學士。2 年電子實業工作經驗，6 年證券從業經驗，曾就職于渤海證券、國信證券、北京信托證券部。2022 年加入中國銀河證券研究院，擔任電子團隊組長，主要從事硬科技方向研究。王子路，英國布里斯托大學金融與投資學碩士，山東大學經濟學學士。2020 年加入中國銀河證券研究院，主要從事科技產業研究。錢德勝，電子行業分析師。碩士學歷，曾就職于國元證券研究所，5 年行業研究經驗。評級標準評級標準 行業評級體系行業評級體系 未來 6-12 個月，行業指數（或分析師團隊所覆蓋公司

103、組成的行業指數）相對于基準指數（交易所指數或市場中主要的指數）推薦：行業指數超越基準指數平均回報 20%及以上。謹慎推薦：行業指數超越基準指數平均回報。中性：行業指數與基準指數平均回報相當?；乇埽盒袠I指數低于基準指數平均回報 10%及以上。公司評級體系公司評級體系 推薦：指未來 6-12 個月，公司股價超越分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報 20%及以上。謹慎推薦：指未來 6-12 個月，公司股價超越分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報 10%20%。中性：指未來 6-12 個月，公司股價與分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報相當?；乇埽褐肝磥?6-12 個月，公司股價低于分析師

104、（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報 10%及以上。table_avow 免責聲明免責聲明 本報告由中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱銀河證券）向其客戶提供。銀河證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。若您并非銀河證券客戶中的專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險、應首先聯系銀河證券機構銷售部門或客戶經理，完成投資者適當性匹配，并充分了解該項服務的性質、特點、使用的注意事項以及若不當使用可能帶來的風險或損失。本報告所載的全部內容只提供給客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資咨詢建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀請或保證?？蛻舨粦獑渭円揽勘緢蟾娑〈晕要毩⑴袛?。銀河證券認為本報告資料

105、來源是可靠的，所載內容及觀點客觀公正，但不擔保其準確性或完整性。本報告所載內容反映的是銀河證券在最初發表本報告日期當日的判斷，銀河證券可發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但銀河證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。銀河證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的銀河證券網站以外的地址或超級鏈接，銀河證券不對其內容負責。鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。銀河證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供

106、包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。銀河證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。銀河證券已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。除非另有說明，所有本報告的版權屬于銀河證券。未經銀河證券書面授權許可，任何機構或個人不得以任何形式轉發、轉載、翻版或傳播本報告。特提醒公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告。本報告版權歸銀河證券所有并保留最終解釋權。聯系聯系 中國銀河證券股份有限公司中國銀河證券股份有限公司 研究院研究院 機構請致電：機構請致電：深圳市福田區金田路 3088 號中洲大廈 20 層 深廣地區：蘇一耘 0755-83479312 suyiyun_ 崔香蘭 0755-83471963 上海市浦東新區富城路 99 號震旦大廈 31 層 上海地區：何婷婷 021-20252612 陸韻如 021-60387901 luyunru_ 北京市豐臺區西營街 8 號院 1 號樓青海金融大廈 15 層 北京地區：唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_ 公司網址：