長安汽車：電動智能化加速新能源車開啟強勁周期-220914（27頁）.pdf

《長安汽車：電動智能化加速新能源車開啟強勁周期-220914（27頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《長安汽車：電動智能化加速新能源車開啟強勁周期-220914（27頁）.pdf（27頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、汽車汽車/乘用車乘用車 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 1/27 長安汽車長安汽車（000625.SZ）2022 年 09 月 14 日 投資評級：投資評級：買入買入（首次首次）日期 2022/9/13 當前股價(元)14.39 一年最高最低(元)22.88/8.55 總市值(億元)1,427.75 流通市值(億元)1,094.28 總股本(億股)99.22 流通股本(億股)76.04 近 3 個月換手率(%)272.68 股價走勢圖股價走勢圖 數據來源：聚源 電動智能化加速，新能源車開啟強勁周期電動智能化加速，新能源車開啟強勁周期 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 鄧健全（分析師）鄧

2、健全（分析師）趙悅媛（分析師）趙悅媛（分析師） 證書編號：S0790521040001 證書編號：S0790522070005 三次創業助力客戶需求把控，電動智能快速發展，新能源車產品周期向上三次創業助力客戶需求把控，電動智能快速發展，新能源車產品周期向上 長安汽車為中國汽車四大集團陣營企業，通過“第三次創業計劃”向以客戶需求為中心的產品定義體系及智能化、新能源方向轉型。公司目前已構建 EPA1、CHN純電平臺及藍鯨 iDD 混動系統，并著力推動智能化技術發展。2022 年純電新品深藍 SL03、阿維塔 11 及 Lumin 具備強勁產品力，傳統車型的混動化轉型亦將為公司貢獻重要銷量，UNI

3、系列、深藍、阿維塔也將推動自主品牌高端化。我們預計 2022-2024 年歸母凈利潤為 95.9/103.0/123.2 億元，EPS 為 0.97/1.04/1.24 元/股，對應當前股價 PE 為 14.9/13.9/11.6 倍。我們認為公司新能源汽車的發展將帶動公司車型銷量快速增長，首次覆蓋給予“買入”評級。電動電動、混動平臺、混動平臺與智能技術與智能技術研發提速，助力高性能產品打造研發提速，助力高性能產品打造（1）純電方面：公司自研 EPA1 平臺，該平臺可兼容增程及氫電路線，具備高效率、高性能、高智能及高安全特性；與華為、寧德時代共同打造 CHN 平臺，平臺動力性能及智能硬件配置領

4、先。（2）混動方面：藍鯨三離合電驅變速器+藍鯨 NE 1.5T 混動專用發動機+大容量 PHEV 電池+iDD 智慧控制系統加持，藍鯨iDD 混動系統兼具動力與省油性能。（3）智能化方面：已掌握 IACC、APA6.0等核心技術，2022 年將實現 APA7.0 自主代客泊車系統并將實現高速路 A 點到 B點的導航駕駛輔助系統。強勁電動、智能技術有望助力優質產品打造。純電車型純電車型周期向上，周期向上，混動有望加速放量，自主品牌高端化可期混動有望加速放量，自主品牌高端化可期（1）純電：深藍 SL03 具備吸睛設計與高性價比，截至 8 月底訂單超 4 萬；阿維塔 11 由華為、寧德時代背書，具備

5、較大空間、較強動力性能與智能化配置，截至 8 月底訂單破 2 萬；Lumin 擁有可愛外表、較大空間及較豐富的安全和智能座艙配置，7 月銷量破 7 千。（2）混動：UNI-K iDD、歐尚 Z6 iDD 上市，UNI-V等車型亦將陸續向混動化轉型，強動力+省油特性下混動車型有望貢獻重要增量。（3）自主品牌向上：UNI 系列、深藍、阿維塔車型有望助力公司品牌高端化。風險提示：風險提示：新能源汽車銷量不及預期、電動平臺、智能技術進展不及預期等。財務摘要和估值指標財務摘要和估值指標 指標指標 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元)84,566 105,142

6、123,528 147,352 162,109 YOY(%)19.8 24.3 17.5 19.3 10.0 歸母凈利潤(百萬元)3,324 3,552 9,591 10,298 12,319 YOY(%)225.6 6.9 170.0 7.4 19.6 毛利率(%)14.7 16.6 18.3 18.5 18.7 凈利率(%)3.9 3.4 7.8 7.0 7.6 ROE(%)6.1 6.5 15.1 14.2 14.9 EPS(攤薄/元)0.34 0.36 0.97 1.04 1.24 P/E(倍)42.9 40.2 14.9 13.9 11.6 P/B(倍)2.7 2.6 2.2 2.0

7、 1.7 數據來源：聚源、開源證券研究所 -60%-30%0%30%60%2021-092022-012022-052022-09長安汽車滬深300開源證券開源證券 證券研究報告證券研究報告 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 公司研究公司研究 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 2/27 目目 錄錄 1、三次創業構筑底層競爭力，品牌向上助力盈利能力改善.4 1.1、三次創業，頂層設計改革推升車型勝率.4 1.2、自主板塊并表利潤提升，品牌向上帶動盈利能力改善.7 2、電動智能加速，強勁研發助推技術革新.8 2.1、純電、混動齊發力，新能源戰略加速落地.8

8、2.1.1、五年磨一劍，全電數字平臺利刃出鞘.8 2.1.2、攜手華為、寧德，CHN 電動平臺強勢發力.10 2.1.3、性能與省油特性兼具，混動系統迎頭趕上.12 2.2、智能化持續進階，構筑長期競爭壁壘.14 2.2.1、持續打造性能領先的智能產品，“北斗天樞”計劃落地有力.14 2.2.2、依托華為全棧智能汽車解決方案，智能化合作進階.17 3、車型周期向上，新能源產品元年.17 3.1、深藍 SL03：高性價比助力長安品牌向上.17 3.2、阿維塔 11：電動智能領先，CHN 背書打造優質產品.20 3.3、Lumin：大空間、安全&智能配置豐富的純電通勤利器.21 4、盈利預測與投資

9、建議.22 4.1、關鍵假設.22 4.2、盈利預測與估值.23 5、風險提示.24 附：財務預測摘要.25 圖表目錄圖表目錄 圖 1：長安汽車 1984 年進入汽車領域，2017 年開始第三次創業.4 圖 2：公司擁有自主+合資品牌豐富車型矩陣.5 圖 3：公司自主乘用車覆蓋 SUV+轎車+MPV（萬元）.5 圖 4：2019 年起自主銷量有所回升（萬輛）.6 圖 5：2018 年起長安自主市占率提升.6 圖 6：CS75 PLUS 銷量長期位列競品第二（輛）.6 圖 7：UNI-V 7 月銷量超 1.5 萬輛（輛）.6 圖 8：受 2022Q2 疫情影響，2022H1 營收同比-0.4%.

10、7 圖 9：2022H1 歸母凈利潤同比+238.7%.7 圖 10：產品結構改善下公司 2022H1 毛利率達 19.8%.8 圖 11：2022H1 期間費用率有所提升.8 圖 12：2020 年起自主板塊并表利潤轉正.8 圖 13：長安汽車、華為、寧德時代攜手打造阿維塔科技（截至 2022 年 3 月）.10 圖 14：藍鯨 iDD 混動系統迎頭趕上.12 圖 15：藍鯨三離合電驅變速器采用四大核心技術.12 圖 16：2018 年公司發布智能化戰略“北斗天樞計劃”.15 圖 17：華為具備 1 大計算與通信架構+5 大智能系統.17 圖 18：華為智能汽車解決方案含 1 個計算與通信架

11、構.17 圖 19：華為智能汽車解決方案含 5 大智能系統.17 aVoWeXaXuWgVqYdUbRcM9PnPpPnPsQiNoOwPjMoPrMaQqRnNwMqRqQvPnMqN公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 3/27 圖 20：華為具備三大計算平臺與三大操作系統.17 圖 21：深藍 SL03 競品穩態月銷為 1-2 萬（輛）.19 圖 22：深藍 SL03 競品年度銷量普遍超 10 萬（輛）.19 圖 23：阿維塔 11 競品 ES6 7 月銷量破 5000 輛（輛）.21 圖 24：阿維塔 11 競品 ES6 2021 年銷量破 4 萬輛

12、（輛）.21 圖 25：Lumin 7 月銷量突破 7000 輛（輛）.22 圖 26：Lumin 競品 2022 年前 7 月銷量均破 5 萬輛（輛）.22 表 1：2022 年燃油+新能源車型周期較為強勁.7 表 2：EPA1 平臺性能領先.9 表 3：CHN 平臺性能領先.10 表 4：EPA1、CHN 平臺性能較為突出.11 表 5：藍鯨 iDD 混動系統四大核心組成助力實現極致動力性與平衡車輛經濟性.12 表 6：藍鯨 iDD 混動系統可實現全速域、全溫域、全場域、全時域的全場景用車需求.13 表 7：長安藍鯨 iDD 采用 P2 架構，更側重動力性能.13 表 8：長安 UNI-K

13、 iDD 饋電油耗較低且發動機性能領先.14 表 9：長安 Z6 iDD 具備較大空間.14 表 10：長安汽車智能化持續進階.15 表 11：阿維塔 11 智能硬件配置較豐富，深藍 SL03 補齊高速輔助駕駛功能.16 表 12：中國 15-20 萬元混合動力、插電混動及純電動車型滲透率較低.18 表 13：深藍 SL03 具備較高性價比.18 表 14：阿維塔 11 具備大空間、強動力與強智能特性.20 表 15：Lumin 具備較大空間、較豐富的安全及智能座艙配置.21 表 16：公司盈利預測.23 表 17：可比公司上市估值（PE/PEG）.23 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務

14、必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 4/27 1、三次創業構筑底層競爭力三次創業構筑底層競爭力，品牌向上助力品牌向上助力盈利能力改善盈利能力改善 1.1、三次創業，頂層設計改革推升車型勝率三次創業，頂層設計改革推升車型勝率 造車三十余年造車三十余年，三次創業加速，三次創業加速客戶客戶需求把控與電動智能轉型。需求把控與電動智能轉型。長安汽車隸屬中國兵器裝備集團有限公司，是中國汽車四大集團陣營企業，擁有 160 年歷史底蘊、38 年造車積累，全球擁有 14 個生產基地，33 個整車、發動機及變速器工廠，70 余個合作海外國家和地區。2017 年開始第三次創業，2018 年正式發布“第三次創業創新創

15、業計劃”，以創新為驅動，將效率打造成為組織核心競爭力，著力推動四大轉型：由服務客戶向經營客戶轉型；由經營產品向經營品牌轉型；由傳統產品向智能化+新能源產品轉型；由產品+服務向產品+服務+出行解決方案轉型。圖圖1：長安汽車長安汽車 1984 年進入汽車領域，年進入汽車領域，2017 年開始第三次年開始第三次創業創業 資料來源：公司官方微信公眾號、公司社會責任報告、開源證券研究所 公司擁有自主公司擁有自主+合資合資品牌品牌豐富車型矩陣豐富車型矩陣，其中自主乘用車覆蓋，其中自主乘用車覆蓋 SUV+轎車轎車+MPV，主要布局主要布局 5-20 萬元市場，深藍萬元市場，深藍+阿維塔有望助力品牌向上阿維塔

16、有望助力品牌向上。公司形成長安乘用車、歐尚、深藍、阿維塔四個乘用車+凱程商用車的自主品牌以及福特+馬自達的合資品牌矩陣。其中，傳統自主乘用車品牌覆蓋 SUV+轎車+MPV，包括以 CS、UNI、歐尚為代表的 SUV+逸動、新銳程、悅翔、奔奔、Lumin 為代表的轎車+歐尚為代表的MPV，主要布局 5-20 萬元市場。電動品牌深藍及高端品牌阿維塔定位較高，有望推動自主品牌高端化。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 5/27 圖圖2：公司擁有自主公司擁有自主+合資品牌豐富車型矩陣合資品牌豐富車型矩陣 資料來源：公司官網、開源證券研究所 圖圖3：公司自主乘用車覆

17、蓋公司自主乘用車覆蓋 SUV+轎車轎車+MPV（萬元）（萬元）資料來源：公司官網、開源證券研究所（其中：藍色代表緊湊型車型、紅色代表中型/中大型車型、黃色代表小型/微型車型）合資方面，長安福特、馬自達貢獻主要銷量，“福特中國合資方面，長安福特、馬自達貢獻主要銷量，“福特中國 2.0”策略拉動新車周”策略拉動新車周期期。2012 年前，長安汽車合資品牌主要包括長安福特馬自達及長安鈴木，代表車型為長安福特馬自達的轎車?？怂?、馬自達 3、蒙迪歐致勝以及長安鈴木的轎車奧拓、羚羊等。2013 年起，長安福特馬自達拆分為長安福特及長安馬自達，同時引入長安標致雪鐵龍，主力車型為長安福特的轎車?？怂?、蒙迪歐+

18、SUV 翼虎、銳界及長安馬自達的轎車馬自達 3。2016 年長安福特銷量峰值達 94.4 萬輛，長安馬自達為 19.0 萬輛。2017 年起，行業下行疊加合資品牌周期向下，合資品牌銷量有所下滑，2020 年起受益于“福特中國 2.0”策略，長安福特銷量有所回升。自主方面，自主方面，CS+歐尚歐尚+UNI 貢獻重要銷量，貢獻重要銷量，2019 年起自主銷量年起自主銷量有所有所提升提升。2011年前，長安自主品牌主要車型為奔奔、悅翔等轎車及長安之星等面包車，2012 年起伴隨 CS 系列 SUV 產品的推出，公司抓住自主 SUV 發展紅利，CS35、CS75、CS55貢獻主要銷量，CS 系列產品銷

19、量從 2012 年的近 7000 輛提升至 2017 年的 55.4 萬輛。2015 年歐尚系列產品推出，2016、2017 年銷量均超 10 萬輛。2017 年后購置稅減免透支需求導致行業需求下行+自主品牌周期向下，自主銷量有所下滑。2019 年起，受益于新能源汽車帶來的自主崛起周期+公司三次創業進入收獲期，自主品牌銷量明顯回升，公司亦推出 UNI 系列產品，2021 年貢獻近 12 萬銷量。051015202530354045轎車+SUVSUV轎車SUV+MPV轎車SUV公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 6/27 圖圖4：2019 年起自主銷量年起自

20、主銷量有所有所回升回升（萬輛）（萬輛）圖圖5：2018 年起長安自主市占率提升年起長安自主市占率提升 數據來源：Marklines、開源證券研究所（注：不含卡車、客車）數據來源：Marklines、開源證券研究所（注：不含卡車、客車）頂層設計改革頂層設計改革推升推升單車勝率單車勝率，后續電動車型亦有望受益，后續電動車型亦有望受益。2018 年正式發布第三次創業計劃后，公司（1）以客戶需求為中心，設計車型更關注客戶需求而非競品配置；（2）實施組織優化與重構，推進“小總部+事業群+共享平臺+孵化創新”組織改革，形成矩陣式、扁平化管理模式，體制更為靈活；（3）不斷創新激勵機制，實施高職級人員任期制聘

21、用制、迭代項目跟投機制、核心員工股權激勵，充分激發企業活力。在此基礎上推出的車型銷量較高，以 CS75 PLUS 為例，2019 年下半年推出后，憑借較大的空間及較強的動力，銷量長期位列競品第二，月銷峰值超 4 萬輛。同時UNI-V憑借較強的動力與較高的顏值，上市后銷量快速爬坡，7月銷量已超1.5萬輛，躍居競品第二。后續新車型如深藍 SL03 等電動車型亦有望受益于此次轉型。圖圖6：CS75 PLUS 銷量長期位列競品第二銷量長期位列競品第二（輛）（輛）圖圖7：UNI-V 7 月銷量超月銷量超 1.5 萬輛萬輛（輛）輛）數據來源：Marklines、開源證券研究所 數據來源：Marklines

22、、開源證券研究所 2022年年燃油燃油+新能源車型新能源車型周期較為強勁。周期較為強勁。2022年，長安汽車將推出36款新車型，其中自主品牌車型占 19 款，含 9 款全新產品+10 款改款產品，同時公司加速向新能源轉型，2022 年全年將推出 8 款新能源汽車。燃油車新品中，除已上市的第二代 CS75 PLUS、UNI-V、歐尚 Z6 外，UNI-K、UNI-T 等車型的改款車型亦計劃于 2022 年上市；混動新品中，UNI-K iDD、歐尚 Z6 iDD 已上市，下半年 UNI-V iDD 有望上市；純電新品中，長安 Lumin、長安深藍旗下首款車型深藍 SL03 已上市，長安、寧德時代、

23、華為共同打造的首款車型阿維塔 11 亦于 8 月 8 日上市。05010015020025030020062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022M1-7長安自主長安福特汽車長安馬自達汽車長安福特馬自達長安鈴木長安標致雪鐵龍汽車0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%8.0%20062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022M1-7長安自主合資品牌01000020000300004000050000

24、60000201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110202201202204202207H6CS75博越GS4GS4 PLUS050001000015000200002500030000202001202003202005202007202009202011202101202103202105202107202109202111202201202203202205202207思域UNI-V星瑞影豹公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 7/27 表表1：202

25、2 年年燃油燃油+新能源車型周期較為強勁新能源車型周期較為強勁 品牌類型品牌類型 動力類型動力類型 車型車型 上市時間上市時間 上市類型上市類型 2021 年銷量（輛）年銷量（輛）自主 燃油 第二代 CS75 PLUS 2 月 28 日 改款 281862（CS75 全系）UNI-V 3 月 21 日 全新 逸動 PLUS 5 月 改款 170198（逸動全系）歐尚 Z6 6 月 25 日 全新 第二代 CS55 PLUS 8 月 改款 80152 UNI-K 預計下半年 改款 36503 UNI-T 預計下半年 改款 83610 混動 UNI-K iDD 3 月 10 日 更換動力 3650

26、3（UNI-K）歐尚 Z6 iDD 6 月 25 日 全新 UNI-V iDD 預計下半年 全新 純電 Lumin 6 月 10 日 全新 深藍 SL03 7 月 25 日 全新 阿維塔 11 8 月 8 日 全新 合資 燃油 福特-蒙迪歐 4 月/6 月 改款 33302 福特-?？怂?6 月 改款 22857 福特-銳界 PLUS 6 月/7 月 改款 31091 福特-探險者 8 月 改款 28586 資料來源：公司官微、2022 長安汽車全球伙伴大會、汽車之家、Marklines、開源證券研究所 1.2、自主板塊自主板塊并表并表利潤利潤提升，品牌向上帶動盈利能力改善提升，品牌向上帶動盈

27、利能力改善 自主自主板塊板塊并表并表利潤利潤提升提升，收入結構改善下，收入結構改善下 2022H1 毛利率提升至毛利率提升至 19.8%。伴隨長安自主UNI、歐尚及CS系列的發力，2021年公司實現營收1051.4億元，同比+24.3%。2022H1 實現營收 565.7 億元，同比微跌 0.4%，主要由于 2022Q2 受疫情影響銷量有所下滑。2020 年起自主板塊并表利潤轉正，同時伴隨自主銷量增長、UNI 等高毛利產品放量及規模效應帶來的期間費用率下滑，公司盈利能力提升，2021 年公司歸母凈利潤為 35.5 億元，同比+6.9%。2022H1 歸母凈利潤達 58.6 億元，同比+238.

28、7%，主要系公司喪失對阿維塔科技控制權而剩余股權按公允價值重新計量所得 21.3 億+收入結構改善帶來的毛利率增厚。圖圖8：受受 2022Q2 疫情影響疫情影響，2022H1 營收同比營收同比-0.4%圖圖9：2022H1 歸母凈利歸母凈利潤潤同比同比+238.7%數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 -20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%020040060080010001200營業收入（億元）yoy（右軸）-600.0%-400.0%-200.0%0.0%200.0%400.0%-50050100150歸母凈利潤

29、（億元）yoy（右軸）公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 8/27 圖圖10：產品結構改善下公司產品結構改善下公司 2022H1 毛利率達毛利率達 19.8%圖圖11：2022H1 期間費用率期間費用率有所有所提升提升 數據來源：Wind、開源證券研究所 數據來源：Wind、開源證券研究所 圖圖12：2020 年起年起自主自主板塊板塊并表并表利潤利潤轉正轉正 數據來源：Wind、開源證券研究所 2、電動智能加速，強勁研發助推技術革新電動智能加速，強勁研發助推技術革新 2.1、純電、混動齊發力，新能源戰略加速落純電、混動齊發力，新能源戰略加速落地地 2.1.

30、1、五年磨一劍，全電數字平臺利刃出五年磨一劍，全電數字平臺利刃出鞘鞘 全球首款全電數字平臺，全球首款全電數字平臺，兼具高效、智能、安全等特性兼具高效、智能、安全等特性。2022 年 4 月 21 日，長安深藍發布全球首款全電數字平臺EPA1 平臺，以純電為基礎，同時拓展增程、氫燃料電池等補能形式，達成高效率、高性能、高智能及高安全的完美統一：（1）高效率：）高效率：新一代超集電驅系統采用八層扁線繞組、轉子雙 V 拓撲構型、超低阻導線、自適應控制算法以及低阻力拓撲結構優化等技術，最高效率達 95%；微核高頻脈沖加熱技術可實現在-30環境下電池溫升 4/分鐘，低溫充電時間縮短 15%以上，低溫動力

31、性提升 50%以上。在此基礎上，動力系統驅動電效率可達 78%，而行業主流為 70%-75%。（2）高性能：）高性能：以后驅為基因，兼顧四驅，單電機最高輸出功率 190kW，搭載首-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%毛利率歸母凈利率-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率期間費用率-40-20020406080100120對聯營企業和合營企業的投資收益（億元）除稅前利潤總額-投資收益（億元）公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 9/27 車深藍 SL03 實測百公里加速 5

32、.9s；搭載 H 臂多連桿獨立懸架系統及最新一代制動雙冗余系統，可縮短制動距離+提升后懸跟隨性；采用 50:50 的前后軸荷比和寬車體、低重心的底盤設計，可提升制動、車身側傾控制與轉向響應。（3）高智能：）高智能：具備車控域、座艙域和自駕域三大域控架構，支持 SOA 服務拓展及全域極速 OTA；采用國內首發、完全自主的深度集成域控制器長安智慧芯+搭配高通 8155 芯片；智能駕駛域控制器共 27 個感知部件，最高可實現 L4 級自動駕駛。（4）高安全：）高安全：平臺安全（采用五橫九縱環抱式車身設計，高強度鋼占比 81%）+信息安全（5+1 信息安全與隱私防護策略）+電池安全（iBC 數字電池管

33、家）。表表2：EPA1 平臺平臺性能性能領先領先 類型類型 項目項目 技術技術/產品產品 性能性能/參數參數 基本設計 軸距 長安深藍 SL03 長寬高分別為 4820/1890/1480mm，軸距越級達到 2900mm 懸架 H 臂多連桿獨立懸架系統及最新一代制動雙冗余系統 可有效縮短制動距離，后懸跟隨性、高速穩定性、乘坐舒適性也得以提升 車身設計 50:50 的前后軸荷比和寬車體、低重心的底盤設計 有利于車輛在制動俯仰控制、車身側傾控制、轉向響應和跟隨性方面的提升 電動技術 電驅 長安新一代超集電驅系統新一代超集電驅系統，將電機、減速器、電機控制器、DCDC、DCAC、直流升壓、高壓分線、

34、交流充電等多功能深度集成于一體，采用八層扁線繞組、轉子雙 V 拓撲構型、超低阻導線、自適應控制算法以及低阻力拓撲結構優化等技術 1、最高效率可達 95%2、相較于“三合一電驅系統”，新一代超集電驅體積減少 5%、重量降低 10%、功率密度提升 37%、噪聲降低 15%、效率提升 5%，成本降低 17%超集電驅搭載的全球首創微核高頻脈沖加熱技微核高頻脈沖加熱技術術，可使得隨機變頻 IGBT 開閉控制、高頻脈沖與NVH 平衡算法、電芯安全與壽命控制、動力系統耐久性設計等幾大創新性技術群共同作用，全面改善電車冬季用車困難 1、縮短充電時間：可實現在-30環境下電池溫升4/分鐘，低溫充電時間縮短 15

35、%以上 2、改善動力輸出：低溫動力性提升 50%以上 3、遠程啟動無需等待 電機 以后驅后驅為主，兼顧四驅 單電機最高輸出功率 190kW，最大扭矩 320Nm，搭載首車深藍 SL03，實測百公里加速 5.9 秒 動力系統 動力系統電效率達 78%，行業平均為 7075%熱管理 iBC 數字電池管家 通過兩類數字預控管理技術群以及七類數字溫控的技術管理，可以有效避免電池熱失控 續航里程 最大可滿足 400-1000km 超寬里程需求*充電速度 800V電驅平臺（可覆蓋 240V-800V超寬電壓范圍）*最快實現充電 10 分鐘續航 200 公里*增程技術 系統 自主轎車增程系統，燃油發動機將采

36、用高壓縮比深度阿特金森循環，并且搭載基于路況的智能能量管理系統 1L 油3.3kWh 電量 氫能技術 系統 自主轎車氫燃料電池系統，氫反應堆采用了水氣異側電堆設計，配有工況模式智能感知算法和新一代高活性鉑合金催化劑梯度涂覆 1kg 氫氣20.5kWh 電量；3 分鐘超快補能 智能化 電子電氣架構 采用最新一代域控電子電氣架構，具有車控域、座艙域和自駕域三大域控功能 1、支持 SOA 服務拓展 2、支持全域極速 OTA 升級。動力域 OTA 時間3分鐘，座艙域 A/B 分區，無感升級 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 10/27 類型類型 項目項目 技術技

37、術/產品產品 性能性能/參數參數 智能整車域控制器 采用了國內首發、完全自主的深度集成域控制器長安智慧芯長安智慧芯 分體式的控制器，長安智慧芯性能提升 70%，體積降低 70%，同時遠程診斷全覆蓋 智能座艙域控制器 采用高通高通 8155 芯片芯片 具有 105K DMIPS 的算力，采用 Hypervisor 域控方案。智能駕駛域控制器 智能駕駛域控制器上，采用了多核設計，共共 27 個個感知部件感知部件 1、最高可實現 L4 級智能駕駛 2、支持基于高精地圖導航路徑下 A 點到 B 點的智能輔助駕駛，覆蓋場景包含自動換道，上下匝道等。3、智能泊車方面，在結構化停車場內，可實現按記憶路徑泊車

38、和遠程接駕，也能實現基于高精地圖的自動泊車和遠程接駕 資料來源：公司官網、公司官微、公司 APP、開源證券研究所（*數據來自新一代超集電驅參數）2.1.2、攜手華為、寧德，攜手華為、寧德，CHN 電動平電動平臺強勢臺強勢發力發力 CHN 平臺平臺正式推出，電動智能汽車發展加速正式推出，電動智能汽車發展加速。2022 年 6 月 25 日，長安汽車（賦能整車研發和生產）、華為（賦能智能駕駛、智能座艙、電動車關鍵零部件）、寧德攜手（賦能動力電池）打造的 CHN 平臺正式推出，平臺具備機械層、能源層、電子電氣架構層、整車操作系統層、整車功能應用層、云端大數據層六層架構分布，將軟硬件深度解耦，真正意義

39、上實現了數字定義汽車。平臺誕生的產品具備高集成、高延展、高性能、高續航、高安全、強計算、高智能、可進化的強大能力，旗下首款產品阿維塔 11 于 8 月 8 日正式上市。圖圖13：長安汽車、華為長安汽車、華為、寧德時代、寧德時代攜手打造阿維塔科技攜手打造阿維塔科技（截至（截至 2022 年年 3 月）月）資料來源：公司官網、公司年報、開源證券研究所 表表3：CHN 平臺平臺性能領先性能領先 類型類型 項目項目 技術技術/產品產品 性能性能/參數參數 基本設計 軸距+車型 2800-3100mm 軸距，轎車、SUV、MPV 及跨界車型可同平臺開發 懸架 前懸架采用雙球頭雙叉臂，后懸架采用彈簧、減振

40、器集成式多連桿結構設計 實現更大的車內空間和電池包空間等 輕量化 鋁合金、超高強鋼、高強鋼的輕量化下車體 相較于全鋼材質，整車可減重 30%，提升整車行駛穩定性和駕乘舒適性 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 11/27 類型類型 項目項目 技術技術/產品產品 性能性能/參數參數 電動技術 電池 標準化電池包尺寸，寧德時代三元鋰電寧德時代三元鋰電池，池，CTP 高效集成高效集成 1、系統成組效率達系統成組效率達 74%，高于行業，高于行業 70%左右的平均水平左右的平均水平，電池包減重 15kg；2、兼容 90kWh135kWh 多種容量電池包，90kWh

41、 電池包能量密度由傳統整包 160Wh/kg 提升至 180Wh/kg，116kWh 電池包能量密度高達 190Wh/kg；3、可實現 700km+超長續航（CLTC）電驅 1、華為華為 DriveONE 三合一電驅單元三合一電驅單元，集成電機、電控及減速器 2、一體化智能油冷電驅系統 一體化智能油冷電驅系統，相比對標品牌平臺，重量減小 15%，體積減小 20%，功率密度提升 40%，最高效率達到 94.5%。電機 雙電機四驅系統，兼容兩驅車型 1、雙電機最高功率雙電機最高功率 425kW，最大扭矩，最大扭矩 650Nm 2、后永磁同步電機：峰值功率達 230kW，峰值扭矩達 370Nm 3、

42、百公里加速百公里加速最快最快 3.98s 熱管理 華為 TMS 熱管理系統 1、部件數量降低 10%，內部管路數量降低 40%，配合低溫熱泵（支持-15運行）及余熱回收，低溫續航可提升 10%（相較于未配備熱泵空調的車型）；2、-2040環境溫度下開啟空調后，車內快速達到舒適溫度 充電速度 充電電壓范圍 400V-750V 充電 10 分鐘，增加續航 200km（基于 750V、240kW 高壓超充）智能化 電子電氣架構 動力域、車身域、座艙域、智駕域均采用域控制器，深度融合 智能整車 華為 VOS 智能車控操作系統 智能座艙 Harmony OS 車機操作系統 智能駕駛 華為 AOS 智能駕

43、駛操作系統 1、34 顆智駕傳感器，含顆智駕傳感器，含 3 顆顆半固態半固態激光雷達激光雷達、6 顆毫米波雷達、13 顆高清攝像頭、12 顆超聲波雷達；2、華為華為 400TOPS 高算力高算力 云端大數據層 遠程控制、診斷、授權；數字鑰匙、OTA 升級 資料來源：公司官網、公司官微、公司 APP、開源證券研究所 EPA1、CHN 平臺性能平臺性能較為突出，有望助力公司打造優質產品較為突出，有望助力公司打造優質產品。EPA1 平臺在電驅動集成度、最高充電電壓、續航里程上較為領先，單電機版本實現百公里加速 5.9s，雙電機版本性能可期，該平臺同時可兼容增程及氫燃料電池技術路線，最高亦可支持 L4

44、 級別自動駕駛；CHN 平臺則在最高功率、百公里加速度等動力性能上具備一定優勢，同時搭載華為智能駕駛方案。平臺較強的電動及智能性能有望助力公司打造優質產品。表表4：EPA1、CHN 平臺性能較為突出平臺性能較為突出 長安深藍長安深藍 EPA1 阿維塔阿維塔 CHN 比亞迪比亞迪 e 3.0 廣汽廣汽 GEP 2.0 吉利吉利 SEA 長城長城 ME 蔚來蔚來 NT2.0 小鵬小鵬David&Edward 特斯拉特斯拉*軸距（mm）2900*2800-3100 2500-3500 A0-C(2750-2920*)1800-3300 2650-2750*2888-3060*2600-3100 28

45、88-3060*動力 純電、增程、氫能 純電 純電 純電 純電 純電 純電 純電 純電 續航里程（km）1000 700+1000 700 700 500 1000*706*675*最高功率（kW）190*425 270 300 475 126*480*405*750*公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 12/27 長安深藍長安深藍 EPA1 阿維塔阿維塔 CHN 比亞迪比亞迪 e 3.0 廣汽廣汽 GEP 2.0 吉利吉利 SEA 長城長城 ME 蔚來蔚來 NT2.0 小鵬小鵬David&Edward 特斯拉特斯拉*電驅動集成度 七合一 三合一 八合一

46、三合一-三合一(蜂巢易創)-三合一 三合一*百公里加速度（s）5.9*3.98 2.9 3.9*3 6.9*3.8*4.3*2.1*最高充電電壓（V）800 750 800-800-800-資料來源：各公司官網、各公司官微、各公司 APP、汽車之家、開源證券研究所（*代表具體車型數據，不包括已停售車型）2.1.3、性能與省油特性兼具，混動系統迎頭趕性能與省油特性兼具，混動系統迎頭趕上上 四大核心四大核心組成組成助力助力極致動力性與車輛經濟性。極致動力性與車輛經濟性。藍鯨 iDD 混動系統采用 P2 架構，P2 路線下，（1）發動機可隨時介入直驅，保證全程持續強勁的動力輸出；（2）保留燃油車穩定

47、基因，發動機+六檔變速器組合，受電機、電池性能衰減影響減小，保證高低溫多場景下的動力穩定性；（3）融入電驅屬性，實現低速場景純電驅動，彌補燃油車油耗劣勢；電機高響應彌補發動機低速響應慢的弱勢，獲得比傳統燃油車更快、更流暢的動力體驗。而該架構對主機廠變速器自主開發能力、集成能力有非常高的要求，藍鯨三離合電驅變速器采用高集成度濕式三離合系統、智能電子雙泵技術、高效高壓液壓系統、電機 S-winding 繞組技術解決上述難題，電驅動綜合效率達90%。藍鯨三離合電驅變速器結合藍鯨 NE 1.5T 混動專用發動機、大容量 PHEV 電池及 iDD 智慧控制系統共同打造實現極致動力性與平衡車輛經濟性的藍鯨

48、 iDD 混動系統，實現全速域、全溫域、全場域、全時域的全場景用車需求。圖圖14：藍鯨藍鯨 iDD 混動系統混動系統迎頭趕上迎頭趕上 圖圖15：藍鯨三離合電驅變速器藍鯨三離合電驅變速器采用四大核心技術采用四大核心技術 資料來源：“走進藍鯨 iDD 技術實驗室”發布會 資料來源：“走進藍鯨 iDD 技術實驗室”發布會 表表5：藍鯨藍鯨 iDD 混動系統混動系統四大核心組成助力四大核心組成助力實現極致動力性與平衡車輛經濟性實現極致動力性與平衡車輛經濟性 核心組成核心組成 核心技術核心技術 藍鯨NE 1.5T混動專用發動機 采用米勒循環、AGILE 敏捷燃燒系統、智能潤滑系統、可變氣門升程、可變截面

49、電子渦輪增壓等先進技術，最大功率 132kW，最大扭矩 300Nm 藍鯨三離合電驅變速器 1、集成濕式三離合系統集成濕式三離合系統：最重要，傳統 DCT 含 K1/K2 兩個離合器，三離合新增 K0 離合器以負責發動機動力的傳遞與斷開，由常見的分離式設計轉換為三者集成，系統軸向長度僅約 172mm，高集成度助力解決產品平臺化應用難題；2、高壓液壓系統高壓液壓系統：最高壓力達到 60bar，可實現更高精度的液壓控制，進一步提高換擋響應及平順性；3、智能電子雙泵智能電子雙泵：電子油泵為液壓系統動力源，相比機械泵的發動機驅動，采用電機獨立控制，根據公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面

50、的信息披露和法律聲明 13/27 核心組成核心組成 核心技術核心技術 需求適時噴油，能耗可降低 80%以上，油耗可降低約 1L/100km；4、電機電機 S-winding 繞組技術繞組技術：相比傳統 Hair-Pin 工藝，S-winding 繞組無需焊接，工藝更穩健，性能相同條件下，S-winding 端部軸向長度縮短 15%，結構更加緊湊，功率密度達到 10kW/kg 大容量 PHEV 電池 首款產品電池電量高達 30.7kWh，純電續航里程 130km iDD 智慧控制系統 擁有 A-ECMS 能量管理算法等多項自主研發技術，保證發動機、電驅變速器、電池協同工作在最優區域內，饋電狀態節

51、油效果超過 40%資料來源：公司官微、“走進藍鯨 iDD 技術實驗室”發布會、開源證券研究所 表表6：藍鯨藍鯨 iDD 混動系統混動系統可可實現全速域、全溫域、全場域、全時域的全場景用車需求實現全速域、全溫域、全場域、全時域的全場景用車需求 主要工況主要工況 使用特點使用特點/效果效果 全速域 低速工況 大扭矩驅動電機，毫秒級峰值扭矩響應，起步過程更迅速 高速工況 利用多檔位優勢，快速實現動力降檔，達到動力二次爆發，超車更靈活 極速工況 發動機與電機并聯驅動，動力輸出更持久 全場域 長途出游的高速行駛工況 發動機隨時直接參與驅動，動力傳遞路徑短，輸出更高效，高速行駛更節能 市內通勤等中低速工況

52、 優先采用純電驅動，結合全路況智慧能量管理系統，應用導航信息提前對路況進行判斷，在發動機高效工作時適時為電池進行充電，以保證充足電量通過未來擁堵路段-不同工況滿電、饋電狀態動力輸出一致，兩噸級 SUV 饋電油耗低至 5L/100km，純電續航 130km，綜合續航 1100km 全溫域 高溫、低溫等極端場景 保留傳統動力基因，即使電池、電機性能出現衰減，發動機也能直接驅動車輛 全時域-支持全動力域 OTA 升級，可不斷進化、常用常新 資料來源：“走進藍鯨 iDD 技術實驗室”發布會、開源證券研究所 長安長安 iDD 混動系統混動系統迎頭趕上，部分搭載車型饋電油耗較低迎頭趕上，部分搭載車型饋電油

53、耗較低。長安藍鯨 iDD 混動系統采用 P2 架構，更側重動力性，在高速路況行駛時指標優越，而在城市饋電狀態下油耗略多，P1+P3 架構則更注重燃油經濟性。目前混動系統呈多元化發展態勢，不同技術路線各有特點，不同車企可根據自身技術優勢和車型特色進行選擇。與同級別車型相比，長安 UNI-K iDD 饋電油耗僅為 5L/100km，發動機性能領先，且售價相對較低，具備較高性價比。Z6 iDD 饋電油耗略高但仍低于同級別燃油車油耗（如星越 L：6.8L/100km、本田 CR-V：6.4L/100km），且空間較同級別車型略大。UNI-V iDD 預計于下半年上市，長安部分自主品牌車型也將陸續搭載

54、iDD 混動系統，較高性能混動系統加持下，公司有望打造較高產品力的插電混動車型。表表7：長安藍鯨長安藍鯨 iDD 采用采用 P2 架構，更側重動力性能架構，更側重動力性能 長安長安 iDD 比亞迪比亞迪 DM-i 長城檸檬混動長城檸檬混動 DHT 吉利雷神動力吉利雷神動力 奇瑞鯤鵬奇瑞鯤鵬 DHT 豐田豐田 THS-II 本田本田 i-MMD 架構 P2 P1+P3 P1+P3（+P4）P1+P2 P2+P2.5（+P4）MG1+MG2+行星齒輪機構 P1+P3 熱效率 40%（2021 年重慶車展提出五年內最高達 45%）43.04%-43.32%41%41%40.5%饋電油耗（L/100k

55、m）5 3.8 4.4*3.8*5 4.3*4.6*資料來源：各公司官微、2021 年重慶車展藍鯨 iDD 發布會、電動邦、開源證券研究所（*代表具體車型數據）公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 14/27 表表8：長安長安 UNI-K iDD 饋電油耗較低且發動機性能領先饋電油耗較低且發動機性能領先 長安長安 UNI-K iDD 比亞迪比亞迪 唐唐 DM-i 長城長城 摩卡摩卡 DHT PHEV 奇瑞奇瑞 瑞虎瑞虎 8 PLUS 鯤鵬鯤鵬 e+級別 中型 SUV 中型 SUV 中型 SUV 中型 SUV 長*寬*高（mm）4865*1948*1690/1

56、700 4870*1950*1725 4875*1960*1690 4722*1860*1747 軸距（mm）2890 2820 2915 2710 售價（萬元）18.29-19.29 20.58-28.28 29.50-31.50 15.58-17.18 饋電油耗（L/100km）5 5.5 5.55 5 發動機最大功率（kw）122kw/5500rpm 102 115 115kw/5500rpm 發動機最大扭矩（Nm）255Nm/1500-4000rpm 231 235 230Nm/1750-4000rpm 百公里加速度（s）8.1 8.5 4.8 7 資料來源：各公司官網、汽車之家、開源

57、證券研究所 表表9：長安長安 Z6 iDD 具備較大空間具備較大空間 長安長安 Z6 iDD 比亞迪比亞迪 宋宋 Pro DM-i 長城長城 拿鐵拿鐵 DHT PHEV 長城長城 瑪奇朵瑪奇朵 DHT PHEV 豐田豐田 威蘭達威蘭達 高性能版高性能版 2.5L 本田本田 CR-V 銳混動銳混動 e+級別 緊湊型 SUV 緊湊型 SUV 緊湊型 SUV 緊湊型 SUV 緊湊型 SUV 緊湊型 SUV 長*寬*高（mm）4699*1890*1680 4650*1860*1700 4668*1890*1730 4520*1855*1665 4665*1855*1690 4694*1861*1679

58、 軸距（mm）2795 2712 2745 2710 2690 2660 售價（萬元）15.58-17.58 13.88-16.38 22.9-26.3 17.88-18.98 25.88-29.98 27.38-29.98 饋電油耗（L/100km）5.7 4.4 5.4 4.4 5.2 6.08 發動機最大功率（kw）122kw/5500rpm 81kw/6000rpm 115 75kw/6000rpm 132kw/6000rpm 107kw/6200rpm 發動機最大扭矩（Nm）255Nm/1500-4000rpm 135Nm/4500rpm 235 135Nm/4400-5200rpm

59、 224Nm/3600-3700rpm 175Nm/3500rpm 百公里加速度（s）-7.9-7.2-10.3 資料來源：各公司官網、汽車之家、開源證券研究所 2.2、智能化持續進階，構筑長期競爭智能化持續進階，構筑長期競爭壁壘壁壘 2.2.1、持續打造性能領先的智能產品，“北斗天樞”計劃落地有持續打造性能領先的智能產品，“北斗天樞”計劃落地有力力 積極積極推進產業布局推進產業布局與合作與合作，聚焦智能化，聚焦智能化發展戰略發展戰略。2018 年 8 月，公司發布智能化戰略“北斗天樞計劃”，旨在從傳統汽車制造企業向智能出行科技公司轉型，并計劃于 2025 年推出 L4 級智能駕駛產品并建成

60、L4 級自動駕駛智能開放平臺。公司亦積極聯合合作伙伴共同構建智能駕駛全棧開發能力，2018 年，長安汽車與百度宣布簽署戰略合作協議，雙方將就自動駕駛車型逐步實現量產落地、車聯網業務整合等層面深化合作；同年與騰訊成立梧桐車聯，整合產業上下游資源打造“全棧式智能交互系統產品”。此外，公司將聚焦芯片、操作系統、核心算法等領域，深化與華為、騰訊、博世、大陸、中軟國際等全球優秀企業合作，構建最強科技新生態。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 15/27 圖圖16：2018 年公司發布智能化戰略“年公司發布智能化戰略“北斗天樞計劃北斗天樞計劃”資料來源：深交所互動易、

61、開源證券研究所 智能化持續進階，高速、城區場景智能駕駛加速落地智能化持續進階，高速、城區場景智能駕駛加速落地。長安汽車已掌握 IACC、APA6.0 等 200 余項核心技術，實現 IACC、APA6.0、智能語音、飛屏互動等 70 余項智能化功能在量產車型上的搭載，掌握 L3 級智能駕駛輔助關鍵核心技術 30 余項，2019 年實現 L4 級智能駕駛輔助技術在開放道路場景下示范運行。2022 年，長安深藍 SL03 將實現 APA7.0 自主代客泊車系統，并將升級實現高速路 A 點到 B 點的導航駕駛輔助系統；阿維塔 011 搭載城市通勤駕駛輔助系統，可根據紅綠燈、導航和路況等信息，實現車道

62、選擇、超車、環島控制、限速、停車等功能。公司還將加速軟件定義汽車，掌握智能化核心技術，加快智能化產業布局，打造新的增長點。表表10：長安汽車智能化長安汽車智能化持續進階持續進階 類型類型 進展進展 電子電氣架構 1、基于整車電子電氣架構平臺，建成 V3.0 OTA 通道能力，支持娛樂域、車控域 10 余個控制器（含車控域 IBCM、RFBT、GW、APA 等、娛樂域 OS、MCU、ECU、IP、4G）的 OTA 迭代升級；2、預計 2022 年前完成 CIIA2.0 架構開發（整車控制、智能駕駛、智能座艙三大域控制器+智云平臺），2023 年完成準中央架構，2025 年完成中央架構年完成中央架

63、構，達到行業領先水平。智能駕駛 長安汽車已基本掌握自動駕駛輔助全棧開發能力。實現 ACC/IACC/AEB/FCW/APA 等多項產品量產搭載，其中AEB-P、IACC、APA4.0/5.0/6.0 等技術為中國品牌首發。L1 級駕駛輔助技術已普及應用；L2 級自動駕駛技術已實現量產；L3 級有限自動駕駛技術量產體驗發布；L4 級自動駕駛技術完成示范體驗運營。泊車場景：泊車場景：1、全球首發的遠程代客泊車系統 APA6.0 已搭載 UNI-V 于 2022 年 3 月上市；2、長安深藍 SL03 將實現 APA7.0 自主代客泊車系統，產品已于 2022 年 7 月 25 日正式上市。高速場景

64、：高速場景：1、長安自研的高階智能駕駛輔助系統已搭載 UNI-V 于 2022 年 3 月量產上市，實現了高速公路駕駛輔助 HWA、駕駛員觸發換道 UDLC 等功能；2、長安深藍 SL03 將升級實現高速路 A 點到 B 點的導航駕駛輔助系統，產品已于 2022 年 7 月 25 日正式上市。城區場景：城區場景：1、長安汽車 UNI-T 用 5R5V12U1HPP 架構搭載多達 28 項智能駕駛功能，特別是交通擁堵自動駕駛達到 L3 級水平；2、在城區場景，長安高端品牌首款情感智能電動轎跑 SUV 阿維塔 011 搭載了城市通勤駕駛輔助系統，可根據紅綠燈、導航和路況等信息，實現車道選擇、超車、

65、環島控制、限速、停車等功能。核心軟件算法 在汽車的全生命周期內，以用戶體驗為中心、以軟件+數據為手段，通過構建“數字底座+開放平臺+核心應用+持續開發驗證環境”，形成完善的軟件定義汽車數字服務生態體系。1、應用層:具備車控類應用（如 BCMPEPSTPMSIPLCM 等）的開發及定制化開發的能力；2、中間層:具備全自主開發的中間件軟件平臺，具備基于工具鏈的行業標準 AutoSar 的軟件架構的模塊配置、軟件公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 16/27 類型類型 進展進展 集成及軟件工程化能力；3、底層算法:具備 PEPS 的掃描算法、射頻類的加解密安全算

66、法、儀表燃油算法等的開發及集成能力；4、關鍵的自動駕駛軟件算法能力多路并舉快速自建:成熟的核心功能軟件算法，直接采用外購或者資本合作方式進行白盒算法獲??；尚未成熟的核心功能軟件算法，根據市場需求與行業趨勢，依托自動駕駛量產與技術研究項目，采用自研或外購方式進行建設。智能座艙 量產 AR 導航、四屏聯動、手勢控制、賽道模式、智能迎送賓等十余項行業領先的智慧座艙與智能車控功能，為用戶帶來卓越的用車體驗。智能網聯 研制出具有自主知識產權的車聯網系統樣機，inCall3.0（智能車載娛樂系統）與 T-box（智能車載聯網系統）已實現遠程控制、手機互聯等 50 項功能，inCall 系列產品實現全平臺車

67、型搭載。已掌握碰撞預警、緊急制動預警、盲區預警等 12 項 V2X 技術，實現 V2X 與自動駕駛的融合。資料來源：深交所互動易、公司官網、開源證券研究所 阿維塔阿維塔 11 智能智能硬件配置硬件配置較較豐富豐富，深藍，深藍 SL03 補齊高速輔助駕駛功能補齊高速輔助駕駛功能。主要品牌均有能力實現高速智能輔助駕駛功能，小鵬 P5、阿維塔 11 亦規劃城市高階智能駕駛功能。深藍 SL03、阿維塔 11 及小鵬 P5 相較特斯拉 Model 3 均具備較多感知部件，且阿維塔 11 芯片算力達 400TOPS，具備一定優勢。表表11：阿維塔阿維塔 11 智能硬件配置較豐富，深藍智能硬件配置較豐富，深

68、藍 SL03 補齊高速輔助駕駛功能補齊高速輔助駕駛功能 深藍深藍 SL03 阿維塔阿維塔 11 小鵬小鵬 P5 特斯拉特斯拉 Model 3 智能硬件 智能駕駛域控制器上，采用了多核設計，共 27 個感知部件 34 顆智駕傳感器，含 3 顆半固態激光雷達、6 顆毫米波雷達、13顆高清攝像頭、12 顆超聲波雷達；2 顆激光雷達，5 顆高精毫米波雷達，12 顆超聲波傳感器，4 個環視攝像頭，9 個高感知攝像頭 1 顆毫米波雷達、12 顆超聲波雷達、8 顆攝像頭 算力 未知 400TOPS 30TOPS（G9 為 508TOPS）144TOPS 功能 1、最高可實現 L4 級智能駕駛。2、支持基于高

69、精地圖導航路徑下A點到B點的智能輔助駕駛，覆蓋場景包含自動換道，上下匝道等。3、智能泊車方面，在結構化停車場內，可實現按記憶路徑泊車和遠程接駕，也能實現基于高精地圖的自動泊車和遠程接駕。1、高速場景：具備高速看得遠、路口看得寬、復雜場景看得準的優勢。高速場景下可實現自動跟車啟停、自動超車、主動避讓、自動上下匝道等功能。2、城區場景：在城區內能夠實現無保護左轉、識別紅綠燈、行人禮讓等高階智能駕駛輔助功能。3、泊車場景：在停車場，可以自動識別停車位、自主泊車、繞行障礙物，未來還有更多功能隨 OTA 釋放。1、高速 NGP 智能導航輔助駕駛。2、VPA 停車場記憶泊車。3、城市 NGP 智能導航輔助

70、駕駛已開啟工程版城市道路測試。1、自動駛入和駛出高速公路匝道或立交橋岔路口。2、自動駛入駛出車位。3、自動平行或垂直泊車。4、在高速公路上自動輔助變換車道。資料來源：深交所互動易、公司官網、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 17/27 2.2.2、依托華為全棧智能汽車解決方案，智能化合作依托華為全棧智能汽車解決方案，智能化合作進階進階“1+5+N”全棧式智能汽車解決方案”全棧式智能汽車解決方案，旗下車型智能化實力可期，旗下車型智能化實力可期。華為定位為智能網聯汽車領域的增量部件供應商，旨在幫助車企造好車。HI（Huawei Inside）

71、模式下，品牌系列車型將搭載華為“1+5+N”全棧智能汽車解決方案，由 1 個計算與通信架構（分布式網絡+3 個域控制器）、智能電動+智能網聯+智能駕駛+智能座艙+智能車云服務 5 大智能系統以及包括激光雷達、AR-HUD 在內的整套零部件構成。具體來看，擁有智能駕駛 MDC、智能座艙 CDC、智能車控 VDC 三大計算平臺與智能駕駛 AOS、智能座艙 HOS、智能車控 VOS 三大操作系統。依托實力雄厚的智能汽車解決方案，長安與華為、寧德時代合作打造的阿維塔品牌智能化水平可期。圖圖17：華為具備華為具備 1 大計算與通信架構大計算與通信架構+5 大智能系統大智能系統 圖圖18：華為智能汽華為智

72、能汽車解決方案含車解決方案含 1 個計算與通信架構個計算與通信架構 資料來源：華為智能汽車解決方案微信公眾號 資料來源：世界智能網聯汽車大會 圖圖19：華為華為智能汽車解決方案含智能汽車解決方案含 5 大智能系統大智能系統 圖圖20：華為華為具備具備三大計算平臺與三大操作系統三大計算平臺與三大操作系統 資料來源：世界智能網聯汽車大會 資料來源：華為智能汽車解決方案微信公眾號 3、車型周期向上，新能源產品元車型周期向上，新能源產品元年年 3.1、深藍深藍 SL03：高性價比助力長安品牌：高性價比助力長安品牌向上向上 設計吸睛設計吸睛+動力強勁動力強勁+智能配置優異塑造產品競爭力。智能配置優異塑造

73、產品競爭力。長安深藍 SL03 于 7 月 25日正式上市，定位中型車市場，搭配純電/增程/氫電三種動力。（1）設計吸睛：采用五門掀背姿態，同時搭配無框車門、電動隱藏式門把手、19 英寸星型封閉輪轂、懸浮蓄能尾翼等科技感設計；（2）動力強勁：EPA1 全電數字平臺首款車型，搭載長安新一代超集電驅，單電機百公里加速最快 5.9s，純電續航 515/705km，增程續航1200km（其中純電 200km），氫電續航 730km；（3）智能配置優異：智能座艙方面，公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 18/27 配備高通 8155 芯片，且具備 AR-HUD 功能

74、；智能駕駛方面，標配 IACC 集成式自適應巡航功能，亦可選配 NID3.0 領航智駕及 APA7.0 遠程代客泊車服務。高性價比高性價比助力長安助力長安品牌向上。品牌向上。（1）相對同級別電動車，長安深藍 SL03 純電版與增程版空間較大、最高續航里程較長；同時具備較高性價比，以 15-20 萬元區間的價格提供 20-30 萬元區間車型的配置，如無框車門、AR-HUD 抬頭顯示等，價格亦基本低于同級別電動車競品。（2）15-20 萬元區間同級別電動車競品較少，深藍 SL03主要仍與燃油車競爭。相對同級別燃油車，長安深藍 SL03 純電版與增程版的設計具備較強運動感（掀背）、軸距較長、油耗較低

75、（增程版本）且智能座艙及智能駕駛配置領先，還有無框車門、電動隱藏式門把手、向日葵式中控屏、3D 全息人臉登錄等個性化配置，有望搶占 15-20 萬元燃油車市場，并帶動長安品牌向上。表表12：中國中國 15-20 萬元混合動力、插電混動及純電動車型滲透率較低萬元混合動力、插電混動及純電動車型滲透率較低 常規常規 混合動力混合動力 插混插混 純電動純電動 總計總計 30 萬以上 7%0%1%2%10%20-30 萬 8%1%0%4%13%15-20 萬 13%1%0%1%16%10-15 萬 24%1%2%3%29%5-10 萬 21%0%1%4%26%5 萬以下 1%0%0%4%5%總計 73%

76、4%5%18%100%數據來源：乘聯會秘書長崔東樹公眾號、開源證券研究所 表表13：深藍深藍 SL03 具備較高性價比具備較高性價比 長安深藍長安深藍 SL03 特斯拉特斯拉 Model 3 比亞迪海豹比亞迪海豹 豐田凱美瑞豐田凱美瑞 本田雅閣本田雅閣 大眾帕薩特大眾帕薩特 級別 中型車 中型車 中型車 中型車 中型車 中型車 動力類型 純電/增程/氫電 純電 純電 燃油 燃油 燃油 售價（萬元）增程：16.89 純電：18.39/21.59 氫電：69.99 29.0988/36.79 20.98-28.68 17.98-23.48 17.98-21.58 18.19-25.29 基本參數

77、長*寬*高（mm）4820*1890*1480 4694*1850*1443 4800*1875*1460 4900/4885*1840*1455 4906*1862*1449 4948*1836*1469 軸距（mm）2900 2875 2920 2825 2830 2871 外觀 車門 無框車門 無框車門 普通車門 普通車門 普通車門 普通車門 門把手 隱藏式 隱藏式 隱藏式 普通門把手 普通門把手 普通門把手 天窗 全景天窗 分段式全景天窗 全景天窗 分段式全景天窗 全景天窗 全景天窗 車身結構 掀背車 三廂車 三廂車 三廂車 三廂車 三廂車 電動機/發動機參數 驅動形式 后驅 后驅/雙

78、電機 后驅/雙電機 前驅 前驅 前驅 最大功率（kW）160/190 194/357 150/230/390 131/154 143 110-162 最大扭矩（Nm）320 340/659 310/360/670 210/250 260 250-350 百公里加速（s）5.9-7.5 3.3/6.1 3.8-7.5 未知 未知 7.4-9.1 動力電池電量（kWh）純電：58.1/79.97 增程/氫電：28.39 60/78.4 61.4/82.5-CLTC 綜合工況續航里程（km）純電：515/705 增程：1200（純556/675 550-700-公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務

79、必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 19/27 長安深藍長安深藍 SL03 特斯拉特斯拉 Model 3 比亞迪海豹比亞迪海豹 豐田凱美瑞豐田凱美瑞 本田雅閣本田雅閣 大眾帕薩特大眾帕薩特 電 200）氫電：730 綜合電耗（kWh/100km）12.3-13.1 12.5/13.2 12.6-14.6-NEDC 綜合油耗（L/100km）-5.5-6 6/6.5 5.8-6.7 CLTC 饋電油耗（L/100km）4.5（增程）-CLTC 綜合油耗（L/100km）0.7（增程）-智能座艙 座艙芯片 高通 8155 芯片 AMD Ryzen 未知 未知 未知 未知 中控屏尺寸（英寸）14.6

80、 15 15.6 8/10.1 7/10.25 8/9.2 HUD AR-HUD 無 W-HUD（部分車型）HUD（部分車型）HUD（部分車型）HUD（部分車型）智能駕駛 超聲波雷達 6（選裝：12）12 6 4（部分車型）8（部分車型）未知 毫米波雷達 3（選裝：5）1 3 1（部分車型）1（部分車型）未知 攝像頭 6（選裝：11）8 5 5（部分車型）6（部分車型）未知 輔助駕駛等級 L2 L2（L3 選裝）L2 L2（部分車型）L2（部分車型）L1/L2（部分車型）資料來源：各公司官網、汽車之家、開源證券研究所 較強產品力加持，較強產品力加持，深藍深藍 SL03 銷量可期銷量可期。競品車

81、型穩態月銷維持在 1-2 萬輛，我們預計憑借高效性價比優勢，深藍 SL03 銷量可期。7 月 25 日深藍 SL03 上市當晚 33分鐘內，訂單已突破 1 萬輛，截至 8 月 31 日訂單已超 4 萬輛，充分展現出車型較強的產品力。公司亦加快鋪設渠道以支持車型銷售，2022 年將在全國建設超 600 家深藍空間及 300 家交付中心，同時也將建設超 600 家維保中心以全面滿足用戶的維保需求。據 2022 年公司半年度業績說明會，2023 年 Q1 長安深藍將推出第二款產品即緊湊級 SUV C673，并計劃 2025 年之前完成 5 款全新產品布局，銷量規模爭取達到70 萬輛，2030 年前完

82、成 7 款全新產品，銷量規模達到 100 萬輛。圖圖21：深藍深藍 SL03 競品穩態月銷為競品穩態月銷為 1-2 萬萬（輛）（輛）圖圖22：深藍深藍 SL03 競品競品年度銷量普遍超年度銷量普遍超 10 萬萬（輛）（輛）數據來源：Marklines、開源證券研究所（注：凱美瑞、帕薩特為燃油版銷量）數據來源：Marklines、開源證券研究所（注：凱美瑞、帕薩特為燃油版銷量）050001000015000200002500030000Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar

83、-22May-22Jul-22Model 3凱美瑞雅閣帕薩特050000100000150000200000250000300000202020212022M1-7Model 3凱美瑞雅閣帕薩特公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 20/27 3.2、阿維塔阿維塔 11：電動智能領先，：電動智能領先，CHN 背書打造背書打造優質產品優質產品 阿維塔 11 是基于 CHN 平臺打造的首款車型，定位中大型 SUV，主要面向中高端消費者，致力于打造情感智能電動汽車。產品采用 SUV 和轎跑融合的設計，外觀極具未來感，于 8 月 8 日正式上市。大空間大空間+強動力

84、強動力+強強智能智能助推銷量向上助推銷量向上。相比特斯拉 Model Y 與蔚來 ES6，阿維塔 11 具備（1）更大空間更大空間：軸距達 2975mm，賦予車內更佳駕乘體驗；（2）動力性能動力性能強勁強勁：電機最大功率為 425kW，參數更優；百公里加速最快可達 3.98s，接近 Model Y 最快百公里加速時間；同時動力電池電量最高為 116.79kWh，續航里程最長可達680km，優于 Model Y 與 ES6；率先應用 750V 高壓平臺，最大充電功率 240kW，充電 10 分鐘續航增加 200km；（3）智能配置領先智能配置領先：搭載 3 顆激光雷達，具備 400TOPS算力，

85、集成華為 VOS 智能車控操作系統、Harmony OS 車機操作系統、華為 AOS 智能駕駛操作系統，可實現城區復雜路況的高階智能駕駛，有望打造更佳的智能體驗。表表14：阿維塔阿維塔 11 具備大空間、強動力與強智能特性具備大空間、強動力與強智能特性 阿維塔阿維塔 11 特斯拉特斯拉 Model Y 蔚來蔚來 ES6（2022 款）款）級別 中大型 SUV 中型 SUV 中型 SUV 動力類型 純電 純電 純電 售價（萬元）34.99-40.99 31.69-41.79 38.6-49.6 基本參數 長*寬*高（mm）4880*1970*1601 4750*1921*1624 4850*19

86、65*1758/1731 軸距（mm）2975 2890 2900 動力參數 驅動形式 雙電機 后驅/雙電機 雙電機 最大功率（kW）425 194-357 320/400 最大扭矩（Nm）650 340-659 610/725 百公里加速（s）3.98/4.5 3.7-6.9 4.7/5.6 續航里程（km）555/680 545-660 455-610 綜合電耗（kWh/100km）17.5/18.03 12.7-14.4 17.2-17.4 動力電池電量（kWh）90.38/116.79 60-78.4 75/100 智能座艙 屏幕 10.25 英寸高清儀表盤、15.6 英寸懸浮式中控屏

87、、10.25 英寸副駕觸控屏 15 英寸中央觸摸屏 9.8 英寸數字儀表、11.3 英寸第二代多點觸摸中控屏 聲學 14 個揚聲器、1 個 12 通道外置功放 13 個揚聲器、1 個低音炮、2 個功放和沉浸式音效 12 揚聲器環繞音響系統 智能駕駛 超聲波雷達 12 12 12 毫米波雷達 6 1 5 攝像頭 13 8 8 激光雷達 3 0 0 芯片算力（TOPS）400 144 5 資料來源：各公司官網、汽車之家、開源證券研究所 截至截至8月底阿維塔月底阿維塔11訂單已突破訂單已突破2萬萬，渠道鋪設與產能建設渠道鋪設與產能建設亦將亦將助力銷售放量助力銷售放量。7 月，競品車型 Model Y

88、 銷量超 15000 輛，ES6 銷量超 5000 輛，我們認為依托設計及電動智能化優勢，阿維塔 11 具備較強競爭力，據 2022 年公司半年度業績說明會，截至 8 月底阿維塔 11 訂單已突破 2 萬。同時，渠道鋪設與產能建設均助力銷售放量。渠道方面，阿維塔將以自建渠道為主，也將與優秀的合作伙伴一起拓展更加多元化的渠道模式，亦正與華為共同積極落實進駐其門店渠道銷售的籌備事宜。阿維塔于公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 21/27 第二季度開啟首家門店并計劃全年拓展至百城網絡。產能方面，阿維塔在重慶長安魚嘴基地生產，該工廠擁有智能柔性生產線，最高能實現

89、35 萬輛的年產能。圖圖23：阿維塔阿維塔 11 競品競品 ES6 7 月銷量破月銷量破 5000 輛輛（輛）（輛）圖圖24：阿維塔阿維塔 11 競品競品 ES6 2021 年年銷量破銷量破 4 萬輛萬輛（輛）（輛）數據來源：Marklines、開源證券研究所 數據來源：Marklines、開源證券研究所 3.3、Lumin：大空間、安全：大空間、安全&智能配置豐富的純電通勤智能配置豐富的純電通勤利器利器 可愛外表可愛外表+較大空間較大空間+較豐富較豐富的安全及的安全及智能座艙配置智能座艙配置造就又一純電通勤利器造就又一純電通勤利器。與同級別車型相比，Lumin 具有（1）相對較大的空間：長和

90、寬較同比級別車型更優，空間較為寬敞舒適；（2）較為豐富的安全性能配置：主/副駕駛位均配備安全氣囊與安全帶未系提醒功能；（3）較為豐富的智能座艙配置：可選配隱藏電動門把手、無鑰匙啟動、無鑰匙進入等功能，中控屏幕尺寸亦達 10.25 英寸，優于其他競品。同時，與五菱宏光 MINI、奇瑞 QQ 冰淇淋（價格區間有重疊）比較，Lumin 動力性能較強，電機最大功率、最高車速、最大續航里程均具備一定競爭優勢。表表15：Lumin 具備較大空間、較豐富的安全及智能座艙配置具備較大空間、較豐富的安全及智能座艙配置 Lumin 五菱宏光五菱宏光 MINI 奇瑞奇瑞 QQ 冰淇淋冰淇淋 奇瑞小螞蟻奇瑞小螞蟻 級

91、別 微型車 微型車 微型車 微型車 動力類型 純電 純電 純電 純電 售價（萬元）4.89-6.39 3.28-6.98 3.99-5.752 7.39-9.40 基本參數 長*寬*高（mm）3270*1700*1545 2920*1493*1621/3061*1520*1665 2980*1496*1637/3033*1496*1656 3200*1670*1550/1590 軸距（mm）1980 1940/2010 1960 2150 動力參數 驅動形式 前驅 后驅 后驅 后驅 最大功率（kW）30 20/30 20 30/55 最大扭矩（Nm）-85/110 85 120/150 最高車

92、速（km/h）101 100 100 100/120 0-50km 加速（s）5.9/6.5-5/6 動力電池電量（kWh）12.92-27.99 9.2-26.5 9.6/13.9 28.8-40.6 CLTC 續航里程（km）155-301 200-300-301 NEDC 續航里程（km）-120-170 120-170 301/408 綜合電耗（kWh/100km）9.3-10.7 8.8-10.2 8.8/9.3 9.4 充電時間 慢充 7.5-9.8h 慢充 5.5-9h 慢充 6/8h 快充 0.5h，慢充 7/9h 安全配置 主/副駕駛座安全氣囊 主&副駕駛位 無/主駕駛位 無

93、/主駕駛位 主&副駕駛位 0100002000030000400005000060000Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Model YES6050000100000150000200000250000202020212022M1-7Model YES6公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 22/27 Lumin 五菱宏光五菱宏光 MINI 奇瑞奇瑞 QQ 冰淇淋冰淇淋 奇瑞小螞蟻奇瑞小螞蟻 安全帶未系

94、提醒 主&副駕駛位 主駕駛位 主駕駛位 主駕駛位 智能座艙 中控屏幕尺寸（英寸）10.25 無 8 10 隱藏電動門把手 選配 無 無 無 無鑰匙啟動 選配 無 無 無 無鑰匙進入 選配 無 無 無 手機互聯/映射 原廠互聯/映射 無 原廠互聯/映射（部分車型）支持 CarLife 資料來源：各公司官網、汽車之家、開源證券研究所 劍指五菱宏光劍指五菱宏光 MINI，Lumin 7 月銷量突破月銷量突破 7000 輛輛。國民神車五菱宏光 MINI穩態月銷維持在 2.5 萬輛以上，奇瑞 QQ 冰淇淋、奇瑞小螞蟻 7 月銷量均超 9000 輛。6 月 10 日 Lumin 上市僅 11 小時，訂單即

95、突破 15800 輛，截至 6 月 30 日，訂單突破30000 輛，7 月 Lumin 銷量已快速爬坡至 7412 輛。我們預計憑借外觀、空間、安全及智能配置等優勢，Lumin 有望貢獻較大增量。圖圖25：Lumin 7 月銷量突破月銷量突破 7000 輛輛（輛）（輛）圖圖26：Lumin 競品競品 2022 年前年前 7 月月銷量均破銷量均破 5 萬輛萬輛（輛）（輛）數據來源：Marklines、開源證券研究所 數據來源：Marklines、開源證券研究所 4、盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 4.1、關鍵假設關鍵假設 長安汽車是中國汽車四大集團陣營企業，公司擁有豐富車型矩陣，形成長安

96、乘用車、歐尚兩大乘用車+凱程商用車的傳統自主品牌、長安新能源+阿維塔的新能源品牌以及福特+馬自達為主的合資品牌矩陣。2022 年前 7 月長安集團共實現汽車銷量132.7 萬輛，其中乘聯會數據顯示，2022 年前 7 月長安汽車（僅包含長安自主）狹義乘用車零售 67.3 萬輛，市場份額達 6.1%。長安新能源：長安新能源：旗下主要車型包括深藍系列及糯玉米。深藍系列主打 15-30 萬新能源市場，其中深藍 SL03 具備高性價比及增程、純電雙配置，截至 8 月 31 日訂單已超 4 萬輛。據 2022 年公司半年度業績說明會，2023 年 Q1 長安深藍將推出第二款產品即緊湊級 SUV C673

97、，并計劃 2025 年之前完成 5 款全新產品布局，銷量規模爭取達到 70 萬輛，2030 年前完成 7 款全新產品，銷量規模達到 100 萬輛。Lumin 具備可愛外表、較大空間、較豐富的安全及智能座艙配置，7 月銷量已突破 7000 輛。長安深藍及 Lumin 將加速長安新能源汽車滲透。0100002000030000400005000060000Jan-20Mar-20May-20Jul-20Sep-20Nov-20Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22五菱宏光MINI長安Lumin奇瑞QQ冰淇淋奇瑞小螞蟻

98、0100000200000300000400000500000202020212022M1-7長安Lumin五菱宏光MINI奇瑞QQ冰淇淋奇瑞小螞蟻公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 23/27 阿維塔：阿維塔：阿維塔為長安、寧德時代及華為合作品牌，主要面向中高端消費者，致力于打造情感智能電動汽車。首款車型阿維塔 11 已于 8 月 8 日上市，預計最早 12月開始交付。依托較大空間、較強動力性能及較領先智能配置疊加華為、寧德時代背書，阿維塔 11 具備較大競爭優勢，據 2022 年公司半年度業績說明會，截至 8 月底阿維塔 11 訂單已突破 2 萬。至

99、2025 年，阿維塔將推出 4 款全新車型，有望助力長安品牌向上。傳統自主：傳統自主：傳統自主乘用車主要包括 CS、UNI 及歐尚系列。伴隨 CS75 PLUS、CS55 PLUS 等走量車型換代，CS 系列銷量有望提振；UNI 系列主攻年輕市場，UNI-V于 2022 年 3 月上市，憑借較強動力及較高顏值，7 月銷量已突破 1.5 萬輛，2022 年UNI-K iDD、UNI-V iDD、歐尚 Z6 iDD 的上市亦有望加速長安混動化轉型。綜上，我們預計長安汽車集團 2022-2024 年汽車銷量分別為 263.8/310.5/344.8 萬輛，收入分別為 1235.3/1473.5/16

100、21.1 億元，毛利率分別為 18.3%/18.5%/18.7%，歸母凈利率分別為 7.8%/7.0%/7.6%。表表16：公司盈利預測公司盈利預測 2020 2021 2022E 2023E 2024E 長安汽車集團銷量（萬輛）長安汽車集團銷量（萬輛）200.4 230.1 263.8 310.5 344.8 YoY 14.8%14.7%17.7%11.1%營業總收入（億元）營業總收入（億元）845.7 1051.4 1235.3 1473.5 1621.1 YoY 24.3%17.5%19.3%10.0%毛利率（%）14.7%16.6%18.3%18.5%18.7%對聯營、合營企業的投資收

101、益（億元）對聯營、合營企業的投資收益（億元）-5.7 9.2 6.6 21.7 29.2 YoY -263.2%-28.1%226.2%34.5%歸母凈利潤歸母凈利潤（億元）（億元）33.2 35.5 95.9 103.0 123.2 YoY 6.9%170.0%7.4%19.6%歸母凈利率（%）3.9%3.4%7.8%7.0%7.6%數據來源：Wind、開源證券研究所 4.2、盈利預測與估值盈利預測與估值 綜上，我們預計 2022-2024 年公司營收為 1235.3/1473.5/1621.1 億元，2022-2024年歸母凈利潤為 95.9/103.0/123.2 億元，EPS 為 0.

102、97/1.04/1.24 元/股，對應當前股價PE 分別為 14.9/13.9/11.6 倍。A 股 3 家可比公司 2022-2024 年 PE 均值分別為45.8/31.1/21.8 倍?？紤]到 EPA1 和 CHN 平臺加持下，長安深藍及阿維塔系列新能源車型產品力強勁，在電動智能化趨勢中具備較大競爭優勢，同時 UNI 系列中高端產品放量亦將帶動傳統長安自主品牌向上，首次覆蓋給予“買入”評級。表表17：可比公司上市估值（可比公司上市估值（PE/PEG）證券代碼證券代碼 股票簡稱股票簡稱 評級評級 總市值總市值 收盤價收盤價 PE EPS PEG（億元）（億元）（元（元/股）股）2022E

103、2023E 2024E 2022E 2023E 2024E（2024E）002594.SZ 比亞迪 買入 7,305.77 284.80 89.56 57.07 37.04 3.18 4.99 7.69 0.7 601633.SH 長城汽車 買入 2,274.42 32.00 32.65 24.06 18.29 0.98 1.33 1.75 0.6 601238.SH 廣汽集團 買入 1,237.80 14.28 15.03 12.10 10.06 0.95 1.18 1.42 0.5 平均平均 45.75 31.08 21.79 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露

104、和法律聲明 24/27 證券代碼證券代碼 股票簡稱股票簡稱 評級評級 總市值總市值 收盤價收盤價 PE EPS PEG（億元）（億元）（元（元/股）股）2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E（2024E）000625.SZ 長安汽車 買入 1,253.65 14.39 14.89 13.86 11.59 0.97 1.04 1.24 0.6 數據來源：Wind、開源證券研究所（注：收盤日期為 2022/9/13，比亞迪、長城汽車、廣汽集團均采用開源證券研究所預測數據）5、風險提示風險提示 新能源汽車銷量不及預期、電動平臺、智能技術進展不及預期等。公司首次覆蓋報告

105、公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 25/27 附：財務預測摘要附：財務預測摘要 資產負債表資產負債表(百萬元百萬元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利潤表利潤表(百萬元百萬元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流動資產流動資產 72890 91140 109743 123310 139402 營業收入營業收入 84566 105142 123528 147352 162109 現金 32002 51976 71108 87074 105883 營業成本 72101 87649 100922 120092 131795

106、 應收票據及應收賬款 30513 25943 24479 21090 16109 營業稅金及附加 3228 3972 4422 5260 5771 其他應收款 724 632 2843 505 2591 營業費用 3406 4646 4694 5585 6128 預付賬款 461 3241 0 2804 874 管理費用 4172 3500 3582 4258 4669 存貨 5968 6853 7025 9482 9007 研發費用 2889 3515 3582 4273 4701 其他流動資產 3223 2495 4289 2355 4938 財務費用-210-781-741-884-97

107、3 非流動資產非流動資產 45431 44264 46722 51303 54215 資產減值損失-1518-1019-978-1172-1056 長期投資 12109 13245 15029 18324 22362 其他收益 0 330 889 672 630 固定資產 24301 21326 22960 25211 25151 公允價值變動收益 2035 42 42 42 42 無形資產 5028 5114 4179 3228 2260 投資凈收益 3154 1014 2793 2168 2915 其他非流動資產 3993 4579 4554 4540 4443 資產處置收益 81 746

108、 0 0 0 資產總計資產總計 118320 135405 156465 174613 193618 營業利潤營業利潤 2624 3731 9726 10406 12490 流動負債流動負債 62613 72268 85168 95081 103278 營業外收入 62 130 81 91 101 短期借款 578 19 254 270 280 營業外支出 89 40 105 78 74 應付票據及應付賬款 40693 47943 54116 67328 65950 利潤總額利潤總額 2597 3821 9702 10419 12516 其他流動負債 21343 24306 30798 274

109、83 37047 所得稅-692 216 97 104 125 非流動負債非流動負債 2227 7271 7604 6906 7006 凈利潤凈利潤 3288 3604 9605 10315 12391 長期借款 955 600 490 392 239 少數股東損益-36 52 14 17 72 其他非流動負債 1271 6671 7114 6514 6766 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 3324 3552 9591 10298 12319 負債合計負債合計 64840 79538 92772 101987 110283 EBITDA 5776 6307 11757 12506 1451

110、8 少數股東權益 70 133 147 164 237 EPS(元)0.34 0.36 0.97 1.04 1.24 股本 5363 7632 9922 9922 9922 資本公積 10931 9776 7487 7487 7487 主要財務比率主要財務比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 36997 38883 45796 52824 60279 成長能力成長能力 歸屬母公司股東權益歸屬母公司股東權益 53410 55733 63546 72462 83098 營業收入(%)19.8 24.3 17.5 19.3 10.0 負債和股東權益負債和股東權益

111、 118320 135405 156465 174613 193618 營業利潤(%)224.5 42.2 160.7 7.0 20.0 歸屬于母公司凈利潤(%)225.6 6.9 170.0 7.4 19.6 獲利能力獲利能力 毛利率(%)14.7 16.6 18.3 18.5 18.7 凈利率(%)3.9 3.4 7.8 7.0 7.6 現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%)6.1 6.5 15.1 14.2 14.9 經營活動現金流經營活動現金流 10676 22972 23109 23461 23827 ROIC(%

112、)18.5-36.4-43.4-28.2-23.7 凈利潤 3288 3604 9605 10315 12391 償債能力償債能力 折舊攤銷 4042 4005 3478 3981 4440 資產負債率(%)54.8 58.7 59.3 58.4 57.0 財務費用-210-781-741-884-973 凈負債比率(%)-54.6-86.4-105.5-115.4-123.1 投資損失-3154-1014-2793-2168-2915 流動比率 1.2 1.3 1.3 1.3 1.3 營運資金變動 6961 15381 13695 12360 10964 速動比率 1.0 1.1 1.2 1

113、.2 1.2 其他經營現金流-251 1777-135-143-80 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流 3605-1489-3105-6350-4396 總資產周轉率 0.8 0.8 0.8 0.9 0.9 資本支出 2960 2010 4152 5305 3289 應收賬款周轉率 56.8 55.1 58.2 56.7 56.7 長期投資 4888-850-1783-3296-4038 應付賬款周轉率 3.4 3.7 3.7 3.7 3.7 其他投資現金流 1676 1371 2830 2250 2931 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流 7047-25

114、96-873-1144-621 每股收益(最新攤薄)0.34 0.36 0.97 1.04 1.24 短期借款 348-559 235 16 10 每股經營現金流(最新攤薄)1.08 2.32 2.33 2.36 2.40 長期借款 900-355-110-98-152 每股凈資產(最新攤薄)5.38 5.62 6.40 7.30 8.38 普通股增加 561 2269 2290 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 5565-1155-2290 0 0 P/E 42.9 40.2 14.9 13.9 11.6 其他籌資現金流-326-2796-998-1063-479 P/B 2.7 2.

115、6 2.2 2.0 1.7 現金凈增加額現金凈增加額 21295 18862 19131 15966 18809 EV/EBITDA 19.6 15.0 6.4 4.7 2.8 數據來源：聚源、開源證券研究所 公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 26/27 特別特別聲明聲明 證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R3（中風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者。若您并非專

116、業投資者及風險承受能力為C3、C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾分析師承諾 負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。股票投資評級說明

117、股票投資評級說明 評級評級 說明說明 證券評級證券評級 買入（Buy）預計相對強于市場表現 20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現 5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現 5%以下。行業評級行業評級 看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。備注：評級標準為以報告日后的 612 個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中 A 股基準指數為滬深 300 指數、港股

118、基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普 500 或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性

119、，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。公司首次覆蓋報告公司首次覆蓋報告 請務必參閱正文后面的信息披露和法律聲明 27/27 法律聲明法律聲明 開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于機密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及

120、推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢

121、獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本

122、報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開開源證券源證券研究所研究所 上海上海 深圳深圳 地址：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號 樓10層 郵編：200120 郵箱： 地址：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號 樓45層 郵編：518000 郵箱： 北京北京 西安西安 地址：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座16層 郵編：100044 郵箱： 地址：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層 郵編：710065 郵箱：