國金證券-乘東風“投行牽引”促增長（16頁）.pdf

1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 國金證券國金證券(600109)(600109)乘東風，“投行牽引”促增長乘東風，“投行牽引”促增長 國金國金證券首次覆蓋報告證券首次覆蓋報告 劉欣琦劉欣琦(分析師分析師)牛露晴牛露晴(研究助理研究助理)021-38676647 021-38032730 證書編號 S0880515050001 S0880118050030 本報告導讀：本報告導讀：首次覆蓋給予“增持”評級，目標價首次覆蓋給予“增持”評級，目標價 12.27元元；在金融；在金融服務服務實體經濟實體經濟功能功能不斷不斷強化強化背背景下，公司景下，公司前瞻性前瞻性提出

2、提出“投行牽引投行牽引”新戰略新戰略，預計將，預計將帶來帶來公司多業務協同公司多業務協同超預期超預期增長增長。投資要點：投資要點：首次覆蓋給予“增持”評級，目標價首次覆蓋給予“增持”評級，目標價 12.27 元，上漲空間元，上漲空間 50.55%。預測 22-24 年營收 56.1/74.7/92.4 億元，同比-21.3%/+33.2%/+23.7%；歸母凈利潤 15.0/22.2/28.8 億元，同比-35.2%/+48.1%/+29.7%，EPS 為0.40/0.60/0.77 元，BPS 為 8.45/9.02/9.74 元。選用 P/E 與 P/B相對估值法估值，選擇相對保守的估值結

3、果，給予公司目標價 12.27 元。乘政策東風，乘政策東風，前瞻性提出“前瞻性提出“投行牽引”新戰略。投行牽引”新戰略。1）國金證券長期獲取超越行業的 ROE 水平，從歸因來看得益于公司前瞻性的戰略制定能力與專業化的業務能力；2）在金融服務實體經濟功能不斷強化、注冊制不斷推進背景下，公司及早認識行業需求變化，結合投行業務優勢，前瞻性提出“投行牽引”新戰略；3）“投行牽引”戰略本質是公司憑借優勢投行業務帶來的客戶資金與優質資產，以專業化能力提供綜合服務解決方案，實現各業務協同增長。以專業化能力為基，通過“投行”引流以專業化能力為基，通過“投行”引流客戶資金客戶資金和優質資產，和優質資產，“牽引”

4、“牽引”多業務線協同增長多業務線協同增長。1）國金證券通過不斷提升投行專業化研究和服務能力，提升持續獲取客戶資金和優質資產的能力；2）公司近年來加大投入力度，不斷提升各業務線專業服務能力，并通過新成立的企業客戶服務項目組給投行帶來的資金和資產提供專業化綜合服務解決方案，進而牽引公司整體增長。催化劑：催化劑：金融服務實體經濟功能進一步強化；全面注冊制加速推進。風險提示：風險提示：政策推進力度不及預期；權益市場大幅下行。財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 6,063 7,127 5,606 7,465 9,235 (+/

5、-)%39.4%17.5%-21.3%33.2%23.7%經營利潤（經營利潤（EBIT）2,341 2,923 1,869 2,795 3,642 (+/-)%41.7%24.8%-36.0%49.5%30.3%凈利潤（歸母）凈利潤（歸母）1,863 2,317 1,501 2,222 2,883 (+/-)%43.4%24.4%-35.2%48.1%29.7%每股凈收益（元）每股凈收益（元）0.62 0.77 0.40 0.60 0.77 每股每股股利股利（元）（元）0.07 0.07 0.02 0.06 0.08 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2020A 2021A 2022E 202

6、3E 2024E 經營利潤率經營利潤率(%)38.6%41.0%33.3%37.4%39.4%凈資產收益率凈資產收益率(%)8.3%9.5%4.8%6.6%7.9%總資產收益率總資產收益率(%)2.8%2.6%1.6%2.2%2.5%市凈率市凈率 1.1 1.0 1.0 0.9 0.8 市盈率市盈率 13.3 10.7 20.3 13.7 10.6 股息率股息率(%)0.9%0.9%0.2%0.7%0.9%首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：12.27 當前價格：8.15 2022.11.08 交易數據 52 周內股價區間（元）周內股價區間（元）7.62-11.64 總

7、市值（百萬元）總市值（百萬元）30,354 總股本總股本/流通流通 A股（百萬股）股（百萬股）3,724/3,024 流通流通 B 股股/H股（百萬股）股（百萬股）0/0 流通股比例流通股比例 81%日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股）19.48 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元）161.70 資產負債表摘要（21/12）股東權益（百萬元）股東權益（百萬元）24,504.41 每股凈資產每股凈資產 8.07 市凈率市凈率 1.2 凈負債率凈負債率-62.81%EPS（元）2021A 2022E Q1 0.16 0.04 Q2 0.18 0.11 Q3 0.17 0.07 Q4 0.2

8、6 0.18 全年全年 0.77 0.40 升幅(%)1M 3M 12M 絕對升幅 7%-2%-21%相對指數 5%3%-9%公司首次覆蓋公司首次覆蓋 -27%-19%-12%-4%3%11%2021-11 2022-02 2022-05 2022-0852周內股價走勢圖周內股價走勢圖國金證券上證指數綜合金融綜合金融/金融金融 股票研究股票研究 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_Page 國金證券國金證券(600109)(600109)模型更新時間：2022.11.08 股票研究股票研究 金融 綜合金融 國金證券(60010

9、9)首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級：增持增持 目標價格：目標價格：12.27 當前價格：8.15 2022.11.08 公司網址 公司簡介 公司是一家資產質量優良、專業團隊精干、創新能力突出、服務特色鮮明的上市證券公司，是滬深 300 指數、上證180 指數、上證 180 金融股指數和上證中型企業指數成份股。公司結合個人、機構以及企業客戶的投融資需求，通過開展證券經紀業務、投資銀行業務、資產管理業務、信用交易業務、新三板業務及境外業務等，為其提供多元化、多層次的證券金融服務。絕對價格回報（%）52 周內價格范圍 7.62-11.64 市值（百萬元）30,354 財務預測（單位：百萬元）財務預測（

10、單位：百萬元）損益表損益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入 6,063 7,127 5,606 7,465 9,235 代理買賣證券業務凈收入 1,651 1,958 1,632 1,738 1,782 市場日均股票基金成交額（億元）9,072 11,044 10,000 10,500 10,500 公司經紀份額 1.16%1.10%1.10%1.12%1.15%公司股票基金權證成交額（億元）51,217 59,238 53,240 57,389 58,685 公司股票基金凈傭金率 0.027%0.026%0.025%0.024%0.024%證券承銷業務凈

11、收入 1,666 1,810 2,032 2,414 2,932 公司股票承銷額（億元）189 222 244 291 352 公司債券承銷額（億元）895 924 970 1,115 1,283 受托資產管理業務凈收入 158 151 202 216 225 公司資產管理規模（億元）575 600 1,880 2,068 2,378 投資收益+公允價值變動 1,411 1,797 309 1,562 2,610 上證指數漲幅 14%5%-12%6%6%股票投資規模（億元）4,029 2,037 2,306 3,069 3,566 其中：交易性金融資產 可供出售金融資產 基金投資規模（億元）6

12、98 2,562 3,061 3,478 3,984 債券投資規模（億元）0 0 0 0 0 利息收入 945 1,182 1,214 1,307 1,445 營業支出營業支出 3,722 4,204 3,737 4,670 5,593 稅金及附加 35 40 32 42 52 業務及管理費用 3,587 4,213 3,588 4,628 5,541 營業利潤營業利潤 2,341 2,923 1,869 2,795 3,642 所得稅 551 658 425 629 817 少數股東損益 11 10 7 10 13 凈利潤凈利潤 1,863 2,317 1,501 2,222 2,883 資

13、產負債表資產負債表 貨幣資金 15,966 19,033 21,507 23,743 27,275 交易性金融資產 18,873 26,964 29,268 32,641 37,384 可供出售金融資產 長期股權投資 572 544 650 725 830 資產合計資產合計 67,630 88,313 93,629 100,715 113,104 代理買賣證券款 16,393 19,241 20,203 22,223 25,557 應付職工薪酬 2,690 3,182 2,710 3,496 4,185 負債總計負債總計 45,090 63,808 62,056 66,995 76,722 股

14、東權益合計股東權益合計 22,540 24,504 31,574 33,720 36,381 每股凈資產每股凈資產 7.43 8.07 8.45 9.02 9.74 收入構成收入構成 經紀傭金 27%27%29%23%19%承銷 27%25%36%32%32%資產管理 3%2%4%3%2%自營收入 23%25%6%21%28%利息收入 16%17%22%18%16%其它 4%3%4%3%3%財務指標財務指標 成長性成長性 經紀份額增長率 -9%-5%0%2%3%收入增長率 39.4%17.5%-21.3%33.2%23.7%營業利潤增長率 41.7%24.8%-36.0%49.5%30.3%凈

15、利潤增長率 43.4%24.4%-35.2%48.1%29.7%盈利能力及風險指標盈利能力及風險指標 凈資產收益率(ROE)8.3%9.5%4.8%6.6%7.9%總資產收益率(ROA)2.8%2.6%1.6%2.2%2.5%營業費用率 61%59%67%63%61%所得稅率 23%22%22%22%22%自營資產/凈資產 91%112%96%101%108%股票投資/凈資產 18%8%7%9%10%估值比率估值比率 PE 13.3 10.7 20.3 13.7 10.6 PB 1.1 1.0 1.0 0.9 0.8 股息率 0.9%0.9%0.2%0.7%0.9%-27%-21%-15%-1

16、0%-4%1%7%12%1m3m12m-10%3%17%30%44%57%-27%-19%-12%-4%3%11%2021-112022-032022-07股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅國金證券價格漲幅國金證券相對指數漲幅-20%9%39%68%98%127%20A21A22E23E24E利潤率趨勢利潤率趨勢收入增長率(%)凈利潤增長率(%)8%8%9%9%10%10%20A21A22E23E24E回報率趨勢回報率趨勢凈資產收益率(%)0%0%0%0%0%0%2%2%2%2%2%2%20A21A22E23E24E經紀業務指標經紀業務指標經紀份額(%)傭金率(%)VXaXnVhUd

17、UlVoO1VnUuX9PcMbRpNmMsQsQiNqRmNiNrRvN8OoOuNuOqNpONZsOrM 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_Page 國金證券國金證券(600109)(600109)目目 錄錄 1.乘政策東風，前瞻性提出“投行牽引”新戰略.4 1.1.前瞻性戰略疊加專業化能力，公司盈利能力持續超同業.4 1.2.金融服務實體經濟功能不斷強化背景下，結合投行業務優勢，公司前瞻性提出“投行牽引”新戰略.7 1.3.深入行業本質，“投行牽引”注重公司層面的客戶資金與優質資產的引流與服務.9 2.以專業化能力為基，通過“投行”引流客戶資

18、金和優質資產，“牽引”多業務線協同增長.10 2.1.以專業研究與專業服務提升“投行”競爭優勢，提升客戶資金與優質資產獲取能力.10 2.2.提升專業化服務能力，“牽引”公司整體盈利提升.12 3.公司正處于戰略投入期，預計未來“投行牽引”戰略將帶來公司盈利超預期增長.13 3.1.公司正處于戰略投入期，導致前三季度歸母凈利潤增速略低于上市券商整體水平.13 3.2.金融服務實體經濟功能不斷強化背景下，“投行牽引”戰略將帶來公司盈利超預期增長.13 4.投資建議：公司被顯著低估，給予目標價 12.27 元，上漲空間 50.55%.14 4.1.P/E 估值：給予公司 2023 年 21.17x

19、 P/E，對應合理估值 12.70 元 .14 4.2.P/B估值：給予公司 2023 年 1.36x P/B，對應合理估值 12.27 元 .15 5.風險提示.15 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_Page 國金證券國金證券(600109)(600109)1.乘政策東風，乘政策東風，前瞻性前瞻性提出“投行牽引”新戰略提出“投行牽引”新戰略 1.1.前瞻性戰略疊加專業化能力，公司盈利能力持續超同業前瞻性戰略疊加專業化能力，公司盈利能力持續超同業 持續超越同業的盈利能力，使得持續超越同業的盈利能力，使得公司公司自成立以來行業綜合排名持續提升自成立以

20、來行業綜合排名持續提升。1）公司由原成都建投與原國金證券（即成都證券）吸收合并后更名而成。歷經 30 余年的發展，已逐步成為一家全牌照的中型券商；2）在此前發展過程中，公司憑借長期超越行業的 ROE 水平，行業排名持續攀升，至2021 年公司營收排名行業第 21 位，凈利潤排名行業第 22 位。表表 1：公司由成都證券重組上市，已發展成為創新能力突出的證券公司：公司由成都證券重組上市，已發展成為創新能力突出的證券公司 時間時間 重點事件重點事件 1990 年 12 月 公司前身為成都證券，成立于 1990 年 12 月，注冊資本為 1,000 萬元 1997 年 11 月 更名為“成都證券有限

21、責任公司”，增資改制后注冊資本增至 2,500 萬元 2003 年 01 月 更名為“成都證券經紀有限責任公司”，注冊資本增至 12,800 萬元 2005 年 04 月 更名為“成都證券有限責任公司”，注冊資本增至 50,000 萬元，業務范圍比照綜合類證券公司執行 2005 年 11 月 更名為“國金證券有限責任公司”2008 年 01 月 成都建投吸收合并國金證券有限責任公司，并更名為“國金證券股份有限公司”2021 年 04 月 成都國資委旗下成都產控和交子控股成為公司第二和第四大股東 2022 年 05 月 公司非公開發行 7 億股，注冊資本增至 3,724,359,310 元 資料

22、來源：公司公告，國泰君安證券研究 表表 2：公司擁有：公司擁有 4 家一級全資子公司，參控股家一級全資子公司，參控股 2 家子公司，并擁有家子公司，并擁有 1 家聯營企業家聯營企業 公司性質公司性質 公司名稱公司名稱 業務性質業務性質 持股比例持股比例 全資子公司 國金創新投資有限公司 金融產品投資,股權投資,實業投資,投資管理 100%國金期貨有限責任公司 商品期貨經紀、金融期貨經紀 100%國金鼎興投資有限公司 股權投資,實業投資,投資管理,投資咨詢 100%國金金融控股(香港)有限公司 證券交易、期貨合約交易 100%參控股子公司 國金道富投資服務有限公司 投資服務 55%國金基金管理有

23、限公司 基金募集、銷售、資產管理 49%聯營企業 國金涌富資產管理有限公司 資產管理-資料來源：公司公告，國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_Page 國金證券國金證券(600109)(600109)圖圖 1:近年來，公司近年來，公司 ROE持續穩定高于行業平均持續穩定高于行業平均 數據來源：公司公告、中國證券業協會、國泰君安證券研究 表表 3：憑借持續超越行業的盈利能力，公司近年來排名持續提升：憑借持續超越行業的盈利能力，公司近年來排名持續提升 年份年份 總資產排名總資產排名 凈資產排名凈資產排名 營業收入排名營業收入排名 凈利潤排

24、名凈利潤排名 2021 29 27 21 22 2020 32 26 21 22 2019 33 23 21 21 2018 34 25 23 17 2017 41 26 24 23 2016 33 24 21 23 數據來源：中國證券業協會，國泰君安證券研究 能夠能夠前瞻性提出適合行業發展趨勢的戰略，并通過專業化能力落實前瞻性提出適合行業發展趨勢的戰略，并通過專業化能力落實，是是公司盈利能力持續超越同業公司盈利能力持續超越同業的主要原因的主要原因。在歷次行業發生變革的在歷次行業發生變革的時期時期，公司公司總能總能根據根據自身優勢自身優勢順勢而為，順勢而為，前瞻性前瞻性提出適合行業發展趨勢的提

25、出適合行業發展趨勢的戰略。戰略。1990 年，公司正式成立，并逐步獲取各項業務牌照滿足客戶投融資需求；2005 年，公司啟動二次創業，引入大批優質人才，以更好滿足客戶專業化服務需求；2009 年，圍繞零售客戶日益增長的增值服務需求打造“差異化增值服務供應商”；圍繞快速成長的中小企業融資需求提供全方位的資本市場融資服務；2014 年，在互聯網金融浪潮下，推出首個互聯網金融產品“傭金寶”；2020 年，積極推動財富管理轉型，以更好匹配客戶增配標準化金融產品需求。41 30 18 28 24 18 0510152025303540450.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12

26、.00%201620172018201920202021國金證券ROE行業平均行業排名 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_Page 國金證券國金證券(600109)(600109)表表 4：歷次行業變革中，公司始終能根據自身優勢順勢而為，歷次行業變革中，公司始終能根據自身優勢順勢而為，前瞻性提出適合行業發展趨勢的戰略前瞻性提出適合行業發展趨勢的戰略 年份年份 戰略變化戰略變化 2007 公司以銷售業務為基礎，自營業務為補充，以投行業務和資管業務為核心。經紀業務對外強調特色服務穩定發展客戶，對內強調內部挖掘控制成本；投行業務定位服務中國重點區域內高速增

27、長的中小企業 2009 公司確定了經紀業務、投行業務的三年發展戰略，經紀業務確定了打造“差異化增值服務供應商”的戰略目標，投資銀行業務方面堅持“致力于為快速成長的中小企業提供全方位的資本市場融資服務”的戰略定位 2010 公司以成為“差異化增值服務商”為戰略定位，繼續打造“以研究咨詢為驅動，以經紀業務為基礎，以投資銀行業務為重點突破，以自營等業務和創新業務為重要補充”的“一體兩翼”業務發展模式，深化推進合規管理，強化風險控制 2012 提出以證券資產管理業務和創新業務為重點突破 2014 提出結合客戶屬性需求及自身特點,穩健推進互聯網金融業務 2020 提出經紀業務積極推動財富管理轉型，借助客

28、戶分層分類提升精準營銷、持續金融科技投入賦能業務開拓，構建多元化、差異化產品及服務體系 2021 公司明確“以投行為牽引，以研究為驅動”的戰略原則，分管投行的副總經理姜文國就任公司總經理 資料來源：公司公告，國泰君安證券研究 在前瞻性提出戰略規劃后，公司也在前瞻性提出戰略規劃后，公司也始終始終突出突出專業化能力專業化能力構建，構建，有效落實有效落實其前瞻性戰略。其前瞻性戰略。一方面，公司核心管理層長久穩定，且長期位處業務一線、深耕特定業務，鑄就極強的專業化能力，能夠有效落實前瞻性戰略規劃；另一方面，公司始終“視人才為公司最重要的資本”，建立了充分尊重人才的文化體系，持續引入價值觀一致、步調統一

29、的專業化人才團隊，以確保前瞻性戰略規劃更好落地。表表 5：公司公司重視專業化能力構建，核心管理層重視專業化能力構建，核心管理層長久穩定且長久穩定且長期深耕長期深耕特定特定業務業務 姓名姓名 職務職務 年齡年齡 加入公司年份加入公司年份 主要經歷主要經歷 冉云冉云 董事長 58 1990 曾任成都證券公司發行部經理，總裁助理，副總裁，監事長；國金證券有限責任公司監事長，國金證券股份有限公司監事會主席等。杜航杜航 副董事長 52 2013 曾任航空信托投資有限責任公司信貸部副經理，證券部負責人；航空證券籌備領導小組成員；中航證券有限公司副總經理，常務總經理等。金鵬金鵬 監事會主席 55 2004

30、兼任國金金融控股（香港）有限公司董事，國金證券（香港）有限公司董事。曾任國金證券股份有限公司董事、總經理、財務總監，國金創新投資有限公司董事長，國金基金管理公司董事等。姜文國姜文國 總經理 55 2006 曾任光大證券有限公司資產經營部項目經理；興業證券股份有限公司投資銀行上?？偛靠偨浝?，興業證券總裁助理；國金證券有限責任公司投資銀行部總經理，公司副總經理等。李蒲賢李蒲賢 副總經理 54 1994 兼任國金期貨有限責任公司董事長。曾任成都證券總經理助理，交易總監，成都證券副總經理兼人民南路營業部總經理，國金證券有限責任公司副總經理等。紀路紀路 副總經理 47 2005 兼任國金基金管理有限公司

31、董事長。曾任金信證券有限責任公司投資研究中心總經理等。劉邦興劉邦興 副總經理、合規總監 47 2005 曾任涌金集團法律部副總經理；國金證券有限責任公司董事會秘書，本公司董事會秘書等。石鴻昕石鴻昕 副總經理 54 2006 兼任國金創新投資有限公司董事長，總經理，國金道富投資服務有限公司董事長。曾任本公司人力資源總監；九芝堂股份有限公司人力資源總監；北京涌金財經顧問有限公司人力資源部總經理等。肖振良肖振良 副總經理 59 2007 兼任國金鼎興投資有限公司董事長，總經理。曾任國金證券股份有限公 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_Page 國金證券國金

32、證券(600109)(600109)姓名姓名 職務職務 年齡年齡 加入公司年份加入公司年份 主要經歷主要經歷 司總裁助理；興業證券股份有限公司投資銀行福建總部總經理等。馬駿馬駿 副總經理 46 2008 兼任國金證券上海證券資產管理分公司總經理。曾歷任亞洲證券有限責任公司債券業務總部高級經理；國金證券股份有限公司固定收益部總經理，自營分公司副總經理等。任鵬任鵬 副總經理 56 2014 兼任國金證券上海承銷保薦分公司總經理.曾任上海證券交易所發行上市部總監助理；本公司總裁助理等。易浩易浩 首席風險官 47 2010 曾任湘財證券有限責任公司合規管理總部總經理，風險管理總部總經理；本公司合規總監

33、等。周洪剛周洪剛 董事會秘書 47 2007 兼任中國上市公司協會金融服務專業委員會委員。曾任九芝堂股份有限公司人力資源部部長，助理銷售總監；浙江祥邦科技有限公司副總經理；本公司人力資源部總經理等。王洪濤王洪濤 首席信息官 47 2021 曾任上海復旦金仕達計算機有限公司證券期貨事業部技術總監；海通證券股份有限公司信息技術管理部總經理助理、副總經理等。注：資料截至 2022 年 6 月；資料來源：公司財報、公司官網，國泰君安證券研究 1.2.金融服務實體金融服務實體經濟經濟功能功能不斷不斷強化背景下強化背景下，結合投行業務優結合投行業務優勢，勢，公司公司前瞻性前瞻性提出“投行牽引”新戰略提出“

34、投行牽引”新戰略 在在金融服務實體經濟金融服務實體經濟不斷強化不斷強化大背景下，大背景下，預計全面注冊制等相關政策將預計全面注冊制等相關政策將加速落地，投行業務將成為券商盈利增長的主要驅動力。加速落地，投行業務將成為券商盈利增長的主要驅動力。1）從金融服務來看，未來金融工作的政治性、人民性將更為突出，專業性將更為重要。引導金融資源更好地支持經濟社會發展的重點領域和薄弱環節，以高質量的金融服務促進我國經濟的高質量發展將成為金融領域的重點發展方向；2）從證券行業來看，作為資本市場的重要中介機構，券商將進一步強化服務實體經濟的定位。股權類直接融資更加關注于企業中長期的成長性、創新性及潛在投資回報，因

35、此能夠更好地支持實體經濟轉型與創新發展。我們預計，全面注冊制等相關政策將加快落實，從而推動投行業務迎來新的增長機遇，成為券商盈利增長的主要驅動力。表表 6 6：金融服務實體經濟金融服務實體經濟功能功能不斷強化不斷強化 時間時間 單位單位/文件文件 內容內容/表述表述 2022/03 國務院 強調堅持金融服務實體經濟，防止脫實向虛 2022/03 證監會 擬推出一系列政策措施，增強服務民營經濟發展質效 2022/03 國務院辦公廳 強調要以堅實的信用基礎促進金融服務實體經濟 2022/04 人民銀行、銀保監會 提出要用好用足各項金融政策，主動靠前服務實體經濟 2022/06 人民銀行 強調將提升

36、金融體系與實體經濟的適應性，優化直接融資和間接融資 2022/08 國務院 部署推動降低企業融資成本措施，加大金融支持實體經濟力度 2022/09 人民銀行 提出要踐行政治性、人民性，提升專業性，走中國特色金融發展之路，堅守金融工作的人民性，要以服務實體經濟為根本目標 2022/10 黨的二十大報告 強調要健全資本市場功能，提高直接融資比重 2022/10 黨的二十大中央金融系統代表團 表示未來金融工作將堅持金融服務實體經濟的宗旨 2022/10 證監會 表示將堅持金融服務實體經濟的宗旨，全面深化改革，完善多層次市場體系，健全資本市場功能，提高直接融資比重 資料來源：國務院、人民銀行、證監會等

37、，國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_Page 國金證券國金證券(600109)(600109)表表 7：全面注冊制加速全面注冊制加速推進推進落實落實 時間時間 會議會議/單位單位/文件文件 內容內容 2018/11 進博會開幕式 習總書記宣布上交所設立科創板并試點注冊制 2019/12 新證券法 對注冊制實施做出全面規定 2020/04 中央深改委 通過創業板改革并試點注冊制總體實施方案，創業板試點注冊制 2021/09 證監會 注冊制新股發行新規，詢價制度改革 2021/11 證監會 北交所開始并實施股票發行注冊制 2021/12

38、 中央經濟工作會議 提出“抓好要素市場化配置綜合改革試點，全面實行股票發行注冊制”2022/01 證監會 系統工作會議中要求以全面實行股票發行注冊制為主線，深入推進資本市場改革 2022/03 政府工作報告 提出“全面實行股票發行注冊制，促進資本市場平穩健康發展”2022/05 國務院 要求提高資本市場融資效率，科學合理把握 IPO 和再融資常態化 2022/08 證監會主席署名文章 將以“繡花”功夫做好各項準備，確保全面注冊制這項重大改革平穩落地 資料來源：國務院、人民銀行、證監會等，國泰君安證券研究 公司公司及早認識到及早認識到行業需求的新變化行業需求的新變化，結合公司結合公司投行業務優勢

39、投行業務優勢，前瞻性提，前瞻性提出“投行牽引”新戰略出“投行牽引”新戰略。順應行業發展新趨勢，公司結合自身投行業務優勢，前瞻性提出“以投行為牽引，以研究為驅動”的戰略原則，進一步拔高投行業務的戰略地位，以其引領財富管理、資產管理、機構業務、自營等多業務協同發展，增強跨業務板塊的客戶共享、業務協作和資源整合。表表 8：近年來，公司投行業務排名不斷提升，優勢顯著近年來，公司投行業務排名不斷提升，優勢顯著 年份年份 證券經紀業務收入證券經紀業務收入名次名次 投資銀行業務收入投資銀行業務收入名次名次 資產管理業務收入資產管理業務收入名次名次 融資融券業務收入融資融券業務收入名次名次 證券投資業務收入證

40、券投資業務收入名次名次 2021 23 10 47 26 21 2020 22 10 44 29 23 2019 21 16-32 26 2018 21 14-33 25 2017 20 10 42 35 45 2016 20 17 39 35 37 數據來源：中國證券業協會，國泰君安證券研究 圖圖 2:近三近三年，公司投行業務年，公司投行業務同比增速高于同比增速高于 41 家上市券商平均水平家上市券商平均水平 數據來源：公司公告、國泰君安證券研究 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002

41、01920202021公司投資銀行業務凈收入國金證券同比增速41家上市券商平均同比增速 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_Page 國金證券國金證券(600109)(600109)表表 9：公司保薦公司市場漲幅領先：公司保薦公司市場漲幅領先 證券公司證券公司 上市至今上市至今 上市三年內上市三年內 上市當年上市當年 國金證券國金證券 190.79 127.77 141.55 招商證券 162.44 66.32 76.21 國信證券 158.55 107.31 109.66 中信證券 148.77 100.27 104.84 海通證券 141.10 9

42、8.56 86.81 廣發證券 113.94 58.96 115.59 華泰聯合 103.93 97.64 109.38 民生證券 101.07 74.92 118.97 中信建投 57.15 43.60 70.97 中金公司 53.90 67.65 38.97 注：數據截至 2022 年 3 月；數據來源：Wind，國泰君安證券研究 表表 10：公司：公司在汽車、醫藥等細分行業在汽車、醫藥等細分行業已已具備顯著優勢具備顯著優勢 行業行業 國金國金 證券證券 中信中信 證券證券 中信中信 建投建投 中金中金 公司公司 華泰華泰 聯合聯合 國泰國泰 君安君安 海通海通 證券證券 招商招商 證券證

43、券 廣發廣發 證券證券 國信國信 證券證券 汽車制造 14%6%4%6%1%4%7%1%6%3%醫藥制造 9%14%6%6%5%2%6%2%2%2%軟件信息技術 5%9%8%5%3%3%5%5%2%4%通用設備 5%9%5%1%4%2%2%2%5%7%計算機電子 4%11%6%6%4%3%5%7%5%6%電氣機械 3%10%7%3%8%3%4%6%3%4%注：數據截至 2022 年 3 月；數據來源：Wind，國泰君安證券研究 表表 11：公司投行公司投行 IPO 儲備項目豐富（單位：百萬元）儲備項目豐富（單位：百萬元）證券公司證券公司 儲備項目數儲備項目數 儲備項目擬募集金額儲備項目擬募集金

44、額 儲備項目擬募集金額儲備項目擬募集金額/2021 調整后營收調整后營收 國金證券國金證券 42 26889.01 377.30%中信建投 83 76471.66 327.91%東興證券 13 11984.70 284.62%中金公司 40 78815.65 261.58%中信證券 101 137196.84 212.77%海通證券 57 71829.05 195.49%東吳證券 26 12714.89 181.49%長江證券 27 13818.72 166.22%華泰證券 48 53210.57 154.68%財通證券 16 9751.20 152.22%注：調整后營業收入=營業收入-其他業

45、務支出；數據截至 2022 年 11 月 1 日；數據來源：Wind，國泰君安證券研究 1.3.深入行業本質“，投行牽引”注重公司層面的客戶資金與優深入行業本質“，投行牽引”注重公司層面的客戶資金與優質資產的引流與服務質資產的引流與服務 “投行牽引”戰略本質是公司憑借優勢投行業務帶來的客戶資金與優質“投行牽引”戰略本質是公司憑借優勢投行業務帶來的客戶資金與優質資產，以專業化能力提供綜合服務解決方案，資產，以專業化能力提供綜合服務解決方案，“牽引”公司各條業務線協“牽引”公司各條業務線協同增長同增長。需要注意的是，“投行牽引”的意義并非公司憑借注冊制等政策 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必

46、閱讀正文之后的免責條款部分 Table_Page 國金證券國金證券(600109)(600109)利好，帶來的單方面投行業務收入的增長，而是公司把握行業發展趨勢為投行業務帶來高速發展的契機，憑借投行業務為公司整體引流的客戶資金與優質資產，對公司整體原有條塊化作業模式進行改造的深度改革。為實現上述目標，公司將在投行和各條業務線層面全方位提升專業化能為實現上述目標，公司將在投行和各條業務線層面全方位提升專業化能力。力。1）順應注冊制改革的變化，提升投行專業能力，以發揮好“投行”引流優質客戶和資產的效果；2）提升各條業務線的專業能力，以發揮好“牽引”各條業務線協同增長的效果。圖圖 3:“投行牽引”本

47、質是憑借持續提升“投行牽引”本質是憑借持續提升“投行投行”優勢帶來的客戶資金與優質資產，優勢帶來的客戶資金與優質資產，“牽引牽引”各業務協同增長各業務協同增長 資料來源：國泰君安證券研究 2.以專業化能力為基，通過“投行”引流以專業化能力為基，通過“投行”引流客戶資金客戶資金和和優質資產，優質資產，“牽引”多業務線協同增長“牽引”多業務線協同增長 2.1.以專業研究與專業以專業研究與專業服務服務提升“投行”競爭優勢提升“投行”競爭優勢，提升提升客戶資客戶資金與優質資產金與優質資產獲取能力獲取能力 金融服務實體經濟功能金融服務實體經濟功能不斷不斷強化背景下，強化背景下，全面注冊制全面注冊制加速推

48、行加速推行，專業化專業化研究與專業性研究與專業性服務服務能力能力將成為將成為投行業務核心競爭力投行業務核心競爭力。1）相較核準制，在在上市標準方面，上市標準方面，預計全面注冊制行業準入包容性更強，上市條件將進一步豐富，除利潤指標外，企業營業收入達標、擁有核心技術或是商業模式被市場認同，即有機會發行上市；在在發行審核發行審核方面，方面，將側重于信息披露，公司投資價值更多由市場投資者做出判斷，不再僅簡單依賴于財務結果，亦將提升發行效率；在定價制度上，在定價制度上，預計新股發行不再受市盈率限制，新股市場定價更加市場化、合理化、多元化；2）全面注冊制下，優質企業的挖掘、企業價值的判斷、發行時機和發行價

49、格的確定將更取決于投行自身的研究能力、定價能力與銷售能力。未來，專業化能力更將是投行業務競爭的制高點。公司持續打造專業公司持續打造專業化化研究與研究與專業專業化化服務能力服務能力，更好更好提升提升公司公司投行業務的投行業務的競爭優勢競爭優勢，以，以獲取更多客戶資金與優質資產獲取更多客戶資金與優質資產。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_Page 國金證券國金證券(600109)(600109)一方面，一方面，持續持續鑄就專業化鑄就專業化研究研究能力能力，以，以更好篩選優質行業與項目更好篩選優質行業與項目。1）公司形成八大中心為核心的研究架構，橫向打通上

50、下游產業鏈，縱向打通體系內六層結構，形成一二級業務聯動，長周期短周期研究互通，為投行服務提供強有力的基礎投資研究支撐；2）公司基于研究所與投行行業研究與支持部等部門的投資研究能力，在業務、區域全覆蓋的同時，成立各事業部重點聚焦醫療健康、新能源與汽車、信息通信技術、消費等高速成長行業，持續鞏固并打造自身專業化能力與品牌影響力。圖圖 4:公司公司持續鑄就專業化研究能力，以更好篩選優質行業與項目持續鑄就專業化研究能力，以更好篩選優質行業與項目 資料來源：國泰君安證券研究 另一方面，另一方面，持續持續打造打造專業化專業化服務能力服務能力，以，以贏得優質投行項目贏得優質投行項目。公司通過不斷打造專業化人

51、才隊伍來提升專業化服務能力。公司始終“視人才為公司最重要的資本”，建立了尊重人才的企業文化體系，不以短期業績作為考核團隊的唯一標準，堅持團隊激勵與企業文化宣導相結合，培養團隊的歸屬感和榮譽感，建立了價值觀一致、步調統一的人才隊伍，并不斷增強團隊在銷售等各類服務方面的專業化水平，以更好贏得優質投行項目。截至 2022年11月 1日，公司保薦代表人相較2021年底增長12.05%至 251 人，增幅位居行業第 6 位。表表 12：公司：公司持續打造專業化人才隊伍持續打造專業化人才隊伍提升提升專業化服務能力，以贏得優質投行項目專業化服務能力，以贏得優質投行項目 證券公司證券公司 2022 年年 11

52、 月月 1 日日保薦代表保薦代表人人數數 2021 年底保薦代表人數年底保薦代表人數 同比增量同比增量 同比增長率同比增長率 中泰證券 152 111 41 36.94%申萬宏源 246 181 65 35.91%東方證券 180 152 28 18.42%華泰聯合 375 321 54 16.82%中金公司 477 419 58 13.84%國金證券國金證券 251 224 27 12.05%中信建投 539 486 53 10.91%海通證券 350 317 33 10.41%興業證券 157 144 13 9.03%中信證券 559 513 46 8.97%注：數據截至 2022 年 1

53、1 月 1 日；數據來源：中國證券業協會，國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_Page 國金證券國金證券(600109)(600109)2.2.提升專業化服務能力，“牽引”公司整體盈利提升提升專業化服務能力，“牽引”公司整體盈利提升 一方面，公司一方面，公司成立企業客戶服務項目組，于公司層面統一為客戶提供成立企業客戶服務項目組，于公司層面統一為客戶提供綜綜合服務解決方案合服務解決方案。通過企業客戶服務項目組對接協調公司各業務線，總裁辦公室專設戰略客服協同部配合開展工作，推動基于客戶全生命周期全價值鏈的具體服務項目落地，及重點區域客戶服

54、務組織協調，為客戶提供綜合服務解決方案，包括覆蓋客戶全生命周期的企業業務服務、全方位財富管理與資產管理服務、全鏈條機構業務服務。圖圖 5:公司成立企業客戶服務項目組，為客戶提供綜合服務解決方案公司成立企業客戶服務項目組，為客戶提供綜合服務解決方案 資料來源：國泰君安證券研究 另另一方面，一方面，公司公司持續提升各業務線的專業化水平，持續提升各業務線的專業化水平，以更好發揮以更好發揮“牽引”“牽引”各條業務線協同增長的效果各條業務線協同增長的效果。公司通過專業化人才隊伍打造和商業模式革新，不斷增強客戶資金與優質資產匹配能力，更好、更及時需求客戶需求，從而最大化“牽引”效果。以財富管理服務為例，公

55、司專設家族財富辦公室，增強客戶資金需求服務能力，圍繞上市公司、董監高及股東等建立覆蓋財富創造、財富保值增值及財富傳承全生命周期的綜合服務體系。表表 13：公司公司通過專業化人才隊伍打造持續提升各業務線的專業化水平通過專業化人才隊伍打造持續提升各業務線的專業化水平 類別類別 2018 年年員工人數員工人數 2019 年年員工人數員工人數 2020 年年員工人數員工人數 2021 年年員工人數員工人數 財富財富 1590 1690 1871 2557 投行投行 531 541 634 710 研究研究 125 134 130 273 資管資管 95 83 93 102 自營自營 44 57 67

56、75 子公司子公司 363 358 347 413 其他其他 407 395 403 324 合計合計 3155 3258 3545 4454 數據來源：公司財報，國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_Page 國金證券國金證券(600109)(600109)3.公司正處于戰略投入期公司正處于戰略投入期，預計未來預計未來“投行牽引”“投行牽引”戰戰略略將帶來公司盈利將帶來公司盈利超預期增長超預期增長 3.1.公司正處于戰略投入期，導致前三季度歸母凈利潤增速公司正處于戰略投入期，導致前三季度歸母凈利潤增速略略低于上市券商整體水平低于上市券

57、商整體水平 公司前三季度歸母凈利潤增速公司前三季度歸母凈利潤增速略略低于上市券商整體，主要因公司正處于低于上市券商整體，主要因公司正處于戰略投入期，管理費用率遠高于上市券商整體。戰略投入期，管理費用率遠高于上市券商整體。1）2022 年前三季度，公司歸母凈利潤同比-46.52%，略低于 41 家上市券商整體-31.20%的水平；但調整后營收增速為-17.18%，優于上市券商整體的-22.03%；2）公司歸母凈利潤增速較低主要原因在于公司正進行員工擴招，整體處于戰略投入期，管理費用率為 72.23%，遠高于上市券商整體的 55.76%。我們預計，公司近期的戰略投入將快速轉化為業績增長驅動力，帶動

58、未來盈利的超預期增長。表表 14：2022Q1-Q3，公司管理費用率明顯高于上市券商整體水平公司管理費用率明顯高于上市券商整體水平 類別類別 調整后營收增速調整后營收增速 歸母凈利潤增速歸母凈利潤增速 管理費用率管理費用率 國金證券國金證券 -17.18%-46.52%72.23%上市券商上市券商 -22.03%-31.20%55.76%注：管理費用率=業務及管理費/調整后營收；數據來源：Wind，國泰君安證券研究 3.2.金融服務實體經濟功能不斷強化背景下，“投行牽引”戰略金融服務實體經濟功能不斷強化背景下，“投行牽引”戰略將帶來公司盈利超預期增長將帶來公司盈利超預期增長 金融服務實體經濟金

59、融服務實體經濟功能功能不斷不斷強化的大背景下強化的大背景下，全面注冊制等相關政策將全面注冊制等相關政策將加速落地，加速落地，投行業務投行業務將將迎來戰略機遇期。迎來戰略機遇期。我們預計，隨著全面注冊制的加速推進，企業直接融資需求不斷釋放，投行各項業務將迎來戰略機遇期，業務規模將持續高增長。公司清晰穩定的公司清晰穩定的“投行牽引投行牽引”戰略將帶動公司營收及利潤戰略將帶動公司營收及利潤持續實現超預持續實現超預期期增長增長。公司投行競爭優勢將進一步發揮，“牽引”戰略帶來的客戶資金與優質資產將使得公司各項業務實現更快增長。預測 2022-2024 年營業收入分別為 56.1/74.7/92.4 億元

60、，同比-21.3%/+33.2%/+23.7%；歸母凈利潤分別為 15.0/22.2/28.8 億元，同比-35.2%/+48.1%/+29.7%，EPS 分別為0.40/0.60/0.77 元，BPS 分別為 8.45/9.02/9.74 元。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_Page 國金證券國金證券(600109)(600109)表表 15：公司清晰穩定的“投行牽引”戰略將帶動公司營收及利潤持續實現超預期增長公司清晰穩定的“投行牽引”戰略將帶動公司營收及利潤持續實現超預期增長 科目科目 2021A 2022E 2023E 2024E 手續費及傭

61、金凈收入手續費及傭金凈收入 4,135 4,072 4,584 5,165 YoY 12.17%-1.54%12.58%12.69%經紀業務凈收入 1,958 1,632 1,738 1,782 YoY 18.59%-16.67%6.48%2.55%投行業務凈收入 1,810 2,032 2,414 2,932 YoY 8.64%12.27%18.80%21.43%資管業務凈收入 151 202 216 225 YoY-4.41%34.03%6.97%4.23%其他手續費及傭金凈收入 216 206 216 227 YoY 2.31%-5.00%5.00%5.00%信用業務凈收入信用業務凈收入

62、 1,182 1,214 1,307 1,445 YoY 25.10%2.65%7.65%10.64%投資業務凈收入投資業務凈收入 1,797 309 1,562 2,610 YoY 27.37%-82.80%405.62%67.09%投資收益率 6.83%1.00%4.50%6.50%其他業務凈收入其他業務凈收入 12 12 12 14 YoY-41.58%0.00%5.00%10.00%調整后營業收入調整后營業收入 7,127 5,606 7,465 9,235 YoY 17.55%-21.34%33.16%23.71%歸母凈利潤歸母凈利潤 2,317 1,501 2,222 2,883

63、YoY 24.41%-35.24%48.06%29.74%數據來源：Wind，國泰君安證券研究 4.投資建議：公司被投資建議：公司被顯著低估，給予目標價顯著低估，給予目標價 12.27元元，上漲空間上漲空間 50.55%我們選取與國金證券類似的 5 家券商（浙商證券、東吳證券、東方證券、方正證券、中泰證券）作為可比公司，分別采用 P/E 和 P/B相對估值法對公司進行估值，我們選擇更為保守的估值結果，給予公司目標價 12.27元，給予“增持”評級，相較 2022 年 11 月 7 日收盤價 8.15 元尚有 50.55%上漲空間。4.1.P/E估值：給予公司估值：給予公司2023年年21.17

64、x P/E，對應合理估值，對應合理估值12.70元元 我們選取的可比公司 2023 年預測 P/E 的平均值為 17.64x，由于公司投行業務領先可比公司，且我們看好未來公司“投行牽引”戰略所帶來的持續增長，我們在這些可比公司 P/E 估值的平均值基礎上提升 20%至21.17x 作為公司估值參照，結合公司 2023 年 EPS 預測 0.60 元，對應合理估值 12.70 元。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_Page 國金證券國金證券(600109)(600109)表表 16：國金證券可比公司國金證券可比公司 P/E wind 一致預測一致預測

65、公司公司 代碼代碼 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 浙商證券 601878.SH 42.13 25.05 18.56 22.62 17.00 13.86 東吳證券 601555.SH 32.78 19.92 14.22 18.03 14.61 13.20 東方證券 600958.SH 26.83 23.99 12.16 21.82 14.27 12.13 方正證券 601901.SH 56.86 52.25 31.44 35.28 26.61 23.71 中泰證券 600918.SH 21.10 18.79 14.83 22.64 15.72 12.87

66、 平均值平均值-35.94 28.00 18.24 24.08 17.64 15.15 注：數據截至 2022 年 11 月 7 日；數據來源：Wind 一致預測，國泰君安證券研究 4.2.P/B 估值：給予公司估值：給予公司 2023年年 1.36x P/B，對應合理估值，對應合理估值12.27元元 我們選取的可比公司 2023 年預測 P/B的平均值為 1.13x，由于公司投行業務領先可比公司，且我們看好未來公司“投行牽引”戰略所帶來的的持續增長，我們在這些可比公司 P/B 估值的平均值基礎上提升 20%至1.36x 作為公司估值參照，結合公司 2023 年預測 BPS 為 9.02 元，

67、對應合理估值 12.27 元。表表 17：國金證券可比公司國金證券可比公司 P/B wind 一致預測一致預測 公司公司 代碼代碼 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 浙商證券 601878.SH 2.74 2.11 1.71 1.64 1.51 1.43 東吳證券 601555.SH 1.62 1.22 0.92 0.87 0.82 0.77 東方證券 600958.SH 1.21 1.09 1.02 0.96 0.85 0.79 方正證券 601901.SH 1.49 1.45 1.39 1.34 1.28 1.22 中泰證券 600918.SH 1.4

68、0 1.43 1.33 1.27 1.19 1.10 平均值平均值-1.69 1.46 1.27 1.22 1.13 1.06 注：數據截至 2022 年 11 月 7 日；數據來源：Wind 一致預測，國泰君安證券研究 綜合兩種估值方法，我們選擇更為保守的估值結果，給予“增持”評級，對應目標價 12.27 元。5.風險提示風險提示 1）政策推進力度不及預期；2）權益市場大幅下行。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_Page 國金證券國金證券(600109)(600109)本公司具有中國證監會核準本公司具有中國證監會核準的證券投資的證券投資咨詢咨詢業務

69、資格業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推

70、測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引

71、致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨

72、詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 評級

73、評級 說明說明 1.1.投資建議的比較標準投資建議的比較標準 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深 300 指數漲跌幅為基準。股票投資評級股票投資評級 增持 相對滬深 300 指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對滬深 300 指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對滬深 300 指數漲幅介于-5%5%減持 相對滬深 300 指數下跌 5%以上 2.2.投資建議的評級標準投資建議的評級標準 報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的滬深300 指數的漲跌幅。行業投資評級行業投資評級 增持 明顯強于滬深 300 指數 中性 基本與滬深 300 指數持平 減持 明顯弱于滬深 300 指數 國泰君安證券研究國泰君安證券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場20 層 深圳市福田區益田路 6009 號新世界商務中心 34 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：