機械行業：受益高景氣與技術迭代光伏焊帶行業迎來快速成長期-221119（30頁）.pdf

1、敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所證券研究報告證券研究報告受益高景氣與技術迭代，受益高景氣與技術迭代，光伏焊帶行業迎來快速成長期光伏焊帶行業迎來快速成長期華安機械華安機械分析師：張帆（分析師：張帆（S0010522070003S0010522070003）研究助理：徒月婷（研究助理：徒月婷（S0010122100024S0010122100024）20222022年年1111月月1919日日 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告1 1光伏焊帶是光伏組件的重要組成部分光伏焊帶是光伏組件的重要組成部分 OY8VlXjWcVnXpP3XnUsVaQbPaQs

2、QnNtRpNjMmNqRlOoMrQ7NpPuNvPpOxPwMpNwO敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所光伏焊帶由基材和表面涂層構成：（1）基材是不同尺寸的銅材，并要求規格尺寸精確、導電性能好，具有一定的強度；（2）表面涂層可利用電鍍法、真空沉積法、噴涂法或熱浸涂法等特殊工藝，將錫合金等涂層材料，按一定成分比例和厚度均勻地覆裹在銅基材表面。因為銅基材本身沒有良好的焊接性能，錫合金層的主要作用是讓光伏焊帶滿足可焊性，并且將光伏焊帶牢固地焊接在電池片的主柵線上，從而起到良好的電流導流作用。光伏焊帶的性能不僅會影響光伏組件中由光生伏特效應所產生電流的收集和傳導

3、效率，而且對光伏組件的服役壽命也有至關重要的影響。1.1 1.1 光伏焊帶原理簡介光伏焊帶原理簡介資料來源：宇邦新材招股書，華安證券研究所整理光伏焊帶橫截面光伏焊帶橫截面光伏焊帶工作原理光伏焊帶工作原理資料來源：宇邦新材招股書，華安證券研究所整理 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所1.2 1.2 焊帶是光伏組件的重要組成部分焊帶是光伏組件的重要組成部分4光伏焊帶是光伏組件的重要組成部分光伏焊帶是光伏組件的重要組成部分。光伏焊帶應用于太陽能電池片的串聯或并聯，發揮匯集電流和導電的重要作用，保障光伏組件輸出電壓和功率的穩定性。太陽能電池片通過光伏焊帶連接形成完整

4、的電路回路，再經過EVA/POE膠膜、光伏玻璃、背膜、邊框、硅膠等材料封裝后形成光伏組件。光伏焊帶是太陽能晶硅電池片焊接過程中的重要材料，其品質優劣直接影響太陽能晶硅電池片的電流收集效率，最終影響光伏組件功率和光伏發電系統效率。光伏焊帶對組件發電功率影響大光伏焊帶對組件發電功率影響大。從光伏組件成本結構來看，焊帶占組件成本的比例大約為3.2%，但焊帶產品的品質優劣直接影響光伏組件電流的收集效率，對光伏組件發電功率影響較大。電池片,61.4%硅膠,0.8%接線盒,1.8%焊帶,3.2%背板,4.1%玻璃,6.6%EVA,8.1%鋁邊框,8.5%制造費用,5.5%光伏焊帶在組件中示意圖光伏焊帶在組

5、件中示意圖光伏組件成本結構占比情況光伏組件成本結構占比情況資料來源：同享科技招股說明書，華安證券研究所整理資料來源：華經產業研究院，華安證券研究所整理 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所1.3 1.3 光伏焊帶產業鏈光伏焊帶產業鏈5資料來源：宇邦新材招股書，華安證券研究所整理光伏產業鏈主要包括硅料、硅片、電池片、光伏組件及光伏應用系統五大環節。產業鏈的上游主要為硅料、硅片環節;中游主要為電池片、光伏組件環節；下游為光伏應用系統環節。在整個光伏產業鏈中，以光伏焊帶為原料的光伏組件制造處于產業鏈的中游。光伏焊帶光伏焊帶行業的上游主要是銅行業的上游主要是銅、錫合金

6、和助焊劑等原錫合金和助焊劑等原材料供應商材料供應商，下游客戶是光伏組件制造企業下游客戶是光伏組件制造企業。光伏產業鏈示意圖光伏產業鏈示意圖 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所1.41.4光伏焊帶光伏焊帶分類分類6光伏焊帶可分為互連焊帶和匯流焊帶：光伏焊帶可分為互連焊帶和匯流焊帶：互連焊帶是用于串聯電池片，焊接于電池片的主柵線上，具有收集、傳輸光伏電池片電流的功能；匯流焊帶是連接光伏電池串及接線盒的焊帶，不與電池片直接接觸，具有傳輸光伏電池串電流的功能?；ミB焊帶主要包括常規互連焊帶、低電阻焊帶、反光焊帶、MBB 焊帶、低溫焊帶等；匯流焊帶主要包括常規匯流焊帶、

7、反光焊帶、黑色焊帶、折彎焊帶、沖孔焊帶等。資料來源：宇邦新材、同享科技公司公告，華安證券研究所整理類別類別品種品種適用領域適用領域特點特點圖示圖示互連焊帶常規焊帶常規組件具有低屈服強度、高抗拉強度等優良特性，滿足常規組件需求低電阻焊帶 常規組件優化銅基材的結構，管控圖層的厚度，降低焊帶的電阻，減少組件因焊帶電阻較高而導致的功率損耗反光焊帶常規組件銅基材表面壓延出特殊的反光紋路，有效提高電池片單位面積對光線的利用率，從而提升組件的整體功率MBB焊帶多主柵組件焊帶直徑更小，適配于多主柵太陽能電池片，柵線越多，焊帶更細有利于減少對電池片的遮光，使電流密度分布更加均勻,可有效提升組件功率，降低電池片的

8、絲網印刷的銀漿用量SMBB 焊帶PERC/TOPCon/異質結電池組件線徑更細:0.30mm、導電、匯集電流;錫層均勻；電阻率0.0225*mm/m，可降低電池片銀漿耗量（目前 TOPCon 的銀漿耗量比 PERC 高20-30%）。異形焊帶多主柵組件循環段結構，-一段為異形段用于電池片正面，增加對光線的利用率，從而提升組件功率;一段為相對薄寬的扁平段用于電池片背面，可有效縮小電池片間距，有效降低組件制造成本低溫焊帶HJT組件焊料熔點低于175，可實現低溫焊接，改善電池片碎片率匯流焊帶常規焊帶常規組件產品由軸裝、盤裝、裁切等規格，能夠滿足一般光伏組件的生產需求反光焊帶常規組件銅基材表面壓延出特

9、殊的反光紋路，有效提高電池片單位面積對光線的利用率，從而提升組件的整體功率沖孔焊帶疊瓦組件對疊瓦焊帶再經過一道沖壓，形成中間鏤空的焊帶，用于疊瓦組件的電池片連接，沖孔有利于降低焊帶對電池片的應力，減少碎片。折彎焊帶常規組件將普通匯流焊帶進行90平面彎折，用以代替兩根相互點焊的匯流焊帶，提高組件客戶的生產效率，降低光伏組件制造成本。疊瓦焊帶疊瓦組件疊瓦焊帶較薄且屈服強度較低，可應用于高密度的疊瓦組件中，可與更薄的電池片焊接；疊瓦焊帶可以翻轉，在不提高電池碎片率的前提下實現更小的組件版型，降低組件成本，提高單位面積上的組件功率。黑色焊帶全黑組件根據組件外觀需求進行調色，優化組件外觀，可提升組件美學

10、并減少光污染光伏焊帶主要產品光伏焊帶主要產品 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所2 2 受益裝機量及技術迭代，受益裝機量及技術迭代，行業空間廣闊行業空間廣闊 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所2.1光伏裝機量高企帶來焊帶需求增長光伏裝機量高企帶來焊帶需求增長8光伏裝機量預測持續高增長。光伏裝機量預測持續高增長。全球已有多個國家提出了“零碳”或“碳中和”的氣候目標，發展包括光伏在內的可再生能源已成為全球共識，再加上光伏發電在越來越多的國家成為最有競爭力的電源形式，我們預計全球光伏市場將保持高速增長，帶動光伏組件的需求高增。根

11、據根據CPIACPIA數據，數據，20212021年全球光伏新增裝機年全球光伏新增裝機170GW170GW，創歷史新高。，創歷史新高。根據CPIA數據，2022年上半年中國光伏產業總體實現高速增長，產業鏈主要環節保持強勁發展勢頭，各環節產量同比增長均在45%以上。其中組件環節產量123.6GW，同比增長54.1%。上半年中國光伏發電新增裝機30.88GW，同比增長137.4%。CPIA樂觀預計光伏市場或將開啟加速模式，并將今年全球和我國的新增裝機預測均調高10GW。光伏焊帶受益于光伏行業高景氣度。光伏焊帶受益于光伏行業高景氣度。光伏焊帶是光伏組件導電的關鍵部件，與光伏組件是上下游關系，光伏焊帶

12、行業整體需求量取決于光伏新增裝機量以及組件產量。未來隨著全球和中國光伏行業的迅速發展，光伏組件裝機量仍將保持快速增長態勢，從而帶動對于上游光伏焊帶需求量的持續增長。資料來源：CIPA，華安證券研究所整理全球光伏新增裝機及預測（全球光伏新增裝機及預測（GWGW）我國光伏新增裝機及預測（我國光伏新增裝機及預測（GWGW）17.530.23238.44353731021061201381701952202452703003151702402753003303603660501001502002503003504002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201

13、8 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2027 2030保守裝機量樂觀裝機量205205-250GW250GW0.892.74.510.95 10.615.134.553.0644.2630.148.254.887580859010010554.8890951001101221280204060801001201402010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2027 2030保守裝機量樂觀裝機量85-100GW資料來源：CIPA，華安證券研究

14、所整理 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所9全球光伏焊帶市場空間測算全球光伏焊帶市場空間測算項目項目20212022E2023E2024E全球新增裝機量（GW)170250350470容配比1.21.21.21.2全球組件需求（GW）204300420564焊帶耗用量（t/GW)450460470480焊帶需求量（t）91,800 138,000 197,400 270,720 yoy50.33%43.04%37.14%焊帶價格（萬元/t)898.58.5焊帶總市場規模(億元）73.44124.2167.79230.112yoy69.12%35.10%37.

15、14%光伏焊帶市場保持高增長率光伏焊帶市場保持高增長率。我們預計2022-2024年全球 光 伏 焊 帶 總 需 求 量 為 13.8/19.7/27.1 萬 噸（yoy+50%/+43%/+37%），總 市 場 規 模 將 達 到124/168/230億元（yoy+69%/+35%/+37%）。假設如下：（1）根據CPIA數據，2021年全球光伏新增裝機170GW，我們預計至2024年全球光伏新增裝機量達到470GW；假設容配比為1.2，則2024年全球光伏組件需求達到564GW；（2）隨著焊帶細化趨勢，每塊背板使用的焊帶根數增加，從而焊帶的耗用量增加，假設每GW光伏組件所需焊帶耗用量從20

16、21年的450噸提升至2024年480噸；（3）我們預計隨著大宗商品原材料的溫和下行，焊帶價格略有下行。資料來源：華安證券研究所測算2.2光伏裝機量高企帶來焊帶需求增長光伏裝機量高企帶來焊帶需求增長 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所2.3光伏焊帶迭代光伏焊帶迭代10SMBBSMBB焊帶普及提升行業盈利能力焊帶普及提升行業盈利能力。在不影響電池遮光面積及串聯工藝的前提下，多主柵電池片有著更好的應力分布均勻性，使得碎片率更低，同時具有更好的導電性能與更高的功率。目前行業內正在推廣SMBB焊帶，SMBB焊帶最明顯的特征是其內徑變小，通常小于0.30mm。SMBB

17、焊帶工藝提供了更細的焊帶和更低的每瓦單價成本，一方面隨著主柵數量的增加，焊帶和主柵線焊點數量增加，增強了焊接強度；另一方面隨著主柵結構更細化，降低了銀漿耗量；同時隨著加工難度的提高，加工費會比傳統焊帶更高，增強廠商的毛利率。無主柵的技術實際是焊帶線徑的進一步細化，目前市面上的焊帶普遍線徑在0.26-0.32mm之間，未來發展到無主柵技術時焊帶線徑可能會低于0.2mm，生產難度進一步提升。HJTHJT低溫焊帶技術壁壘提高低溫焊帶技術壁壘提高。異質結技術主要使用低溫銀漿，焊帶往低溫焊接方向發展，焊帶配方改變將帶來更高技術壁壘。IBCIBC技術：技術：IBC電池串聯時與常規太陽電池H型焊接不同，需使

18、用單面焊接技術，帶來焊帶要求改變。資料來源：CPIA，華安證券研究所20212021-20302030年不同主柵電池片市場占比變化趨勢年不同主柵電池片市場占比變化趨勢隆基隆基HPBCHPBC“一”字型焊接路線示意圖“一”字型焊接路線示意圖資料來源：隆基綠能公眾號，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所2.4 競爭格局：呈雙龍頭格局，集中度有望進一步提升競爭格局：呈雙龍頭格局，集中度有望進一步提升11光伏焊帶是太陽能光伏產業中的細分行業，具有“小行業，大市場”的特征。光伏焊帶是太陽能光伏產業中的細分行業，具有“小行業，大市場”的特征。我國光伏焊帶行

19、業發展較為充分，主要以民營企業為主，行業市場化程度較高。在光伏焊帶市場上，具有一定技術研發實力、產品質量優勢、規模生產能力的企業，包括同享科技、宇邦新材和西安泰力松等公司。光伏焊帶行業呈現雙龍頭格局，行業集中度將進一步提升。光伏焊帶行業呈現雙龍頭格局，行業集中度將進一步提升。2021年行業CR5為43.1%，宇邦新材以16.5%的市占率位列第一，公司市占率10.20%排名第二；其它廠商太陽科技、泰力松、威騰股份、易通科技、愛迪新能的市場份額較為分散。未來，具有先進的技術能力、較強的生產能力、較高的自動化程度、雄厚資金實力的光伏焊帶廠商具有實力研發出符合市場發展趨勢要求的新產品，其市場占有率將得

20、到提高，進一步提升行業集中度。主要競爭對手主要競爭對手基本情況基本情況蘇州宇邦新型材料股份有蘇州宇邦新型材料股份有限公司限公司蘇州宇邦新型材料股份有限公司成立于2002年8月，主營業務為光伏焊帶產品的研發、生產和銷售。公司股票于2015年6月26日在全國中小企業股份轉讓系統掛牌，證券簡稱為“字邦新材”，證券代碼為“832681”,自2018年3月6日起終止在全國中小企業股份轉讓系統掛牌，已于2021年9月1日在深圳證券交易所創業板過會。西安泰力松光伏股份有限西安泰力松光伏股份有限公司公司西安泰力松光伏股份有限公司成立于2011年6月，主營業務為高性能光伏焊錫帶和錫合金的研發、生產和銷售。公司于

21、2015 年1月在全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司掛牌，并于2019年12月摘牌。威騰電氣集團股份有限公威騰電氣集團股份有限公司司威騰電氣集團股份有限公司成立于2004年1月，主營業務為母線系列產品的研發、生產和銷售，主要產品是各種類型系列母線，其他產品包括光伏焊帶、配電箱、開關柜(包括高壓柜和低壓柜)、銅鋁材等。公司于2016年4月在全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司掛牌，并于2017年12月摘牌。公司已于2021年7月7日在上海證券交易所科創板上市。太倉巨仁光伏材料有限公太倉巨仁光伏材料有限公司司太倉巨仁光伏材料有限公司成立于2011年3月,主要從事光伏焊帶的生產、加工與銷售，201

22、5年5月至2016年3月期間由晶澳科技投資入股并控股。蘇州賽歷新材料科技股份蘇州賽歷新材料科技股份有限公司有限公司蘇州賽歷新材料科技股份有限公司成立于2011年8月，主要從事光伏焊帶的研發、生產、銷售及相關軟件研發，常熟阿特斯陽光電力科技有限公司全資子公司。江蘇太陽科技股份有限公江蘇太陽科技股份有限公司司江蘇太陽科技股份有限公司成立于2007年8月，主要從事光伏焊帶產品的研發、生產和銷售。公司于2016年3月在全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司掛牌，并于2019年7月摘牌。資料來源：同享科技招股書，華安證券研究所整理行業內主要競爭對手情況行業內主要競爭對手情況宇邦新材,16.50%同享科技,

23、10.20%太陽科技,6.50%泰力松,5.10%威騰股份,4.80%易通科技,1.50%愛迪新能,2.40%其他,53.00%2021年中國光伏焊帶行業集中度分析20212021年中國光伏焊帶行業集中度分析年中國光伏焊帶行業集中度分析資料來源：中金企信國際咨詢，華安證券研究所整理 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告3 毛利率受益原材料及產品升級，毛利率受益原材料及產品升級，有望見底回升有望見底回升 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所3.1 毛利率影響因素分析毛利率影響因素分析13定價模式：定價模式：通過向客戶定期發送報價單的方式確定產品售價，報價單

24、中明確列出當日的有色金屬銅、錫、鉛等產品原材料價格，以及加工費（即公司合理利潤），在此基礎上得出最終報價，并以此價格與客戶進行談判。毛利率的影響因素毛利率的影響因素：（1 1）供給端：供給端：原材料價格。在實際經營過程中，絕大部分客戶接受由于原材料價格波動導致的產品提價。高附加值產品的壁壘越高將帶來越高的毛利率溢價。（2 2）需求端：需求端：組件廠的需求量。由于硅料價格上行，下游組件廠商裝機量偏緊，且硅料價格壓力下將影響對組件廠商的價格傳導。62 257 298 52,528 98,813 73,361 020,00040,00060,00080,000100,000120,000050100

25、1502002503003502017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月硅料價格（按季平均）原材料價格(右軸：元/噸）05101520252017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2

26、018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月同享宇邦同享同享&宇邦分季度毛利率（宇邦分季度毛利率（%）硅料價格硅料價格&原材料價格原材料價格資料來源：IFIND，華安證券研究所整理資料來源：WIND，華安證券研究所整理 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報

27、告華安證券研究所華安證券研究所3.2 原材料影響原材料影響14原材料價格 光伏焊帶產品主要原材料包括銅材和錫合金，采購定價以大宗商品金屬價格加上經協商確定的加工費為基本原則。以宇邦新材為例，直接材料占比超過90%，2021年公司原材料單位耗用為銅材0.85公斤，錫合金0.17公斤，其中錫合金主要為錫鉛6:4合金。假設：不考慮采購時的原材料加工費，且假設公司收取加工費保持不變，簡化計算：成本*90%=80%*（銅價）+20%*（60%*（錫價）+40%*（鉛價），則毛利率受原材料波動影響測算如下：原材料價格測算（單位：元/噸）0.0020,000.0040,000.0060,000.0080,0

28、00.00100,000.00120,000.002011-11-212012-03-152012-07-112012-11-012013-02-272013-06-252013-10-182014-02-112014-06-032014-09-182015-01-132015-05-082015-08-252015-12-182016-04-132016-08-022016-11-252017-03-222017-07-172017-11-082018-03-022018-06-252018-10-182019-02-222019-06-182019-10-102020-02-042020-

29、05-262020-09-142021-01-072021-05-062021-08-232021-12-172022-04-142022-08-04平均價:1#銅:長江有色原材料成本測算（無加工費）0.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.002011-11-212012-03-292012-08-082012-12-132013-04-262013-09-032014-01-1

30、32014-05-232014-09-242015-02-022015-06-112015-10-212016-02-262016-07-012016-11-092017-03-202017-07-272017-12-042018-04-132018-08-162018-12-252019-05-222019-09-232020-02-062020-06-122020-10-222021-03-012021-07-062021-11-122022-03-232022-07-29平均價:1#錫:長江有色平均價:1#鉛:長江有色漲價10%銅錫鉛成本提高8%1.20%0.80%毛利率從X變為1/(1

31、.08*(1-x)/x)+1)1/(1.012*(1-x)/x)+2)1/(1.008*(1-x)/x)+3)毛利率從15%變為14.04%14.85%14.90%毛利率下降幅度0.96pct0.15pct0.10pct資料來源：IFIND，華安證券研究所整理資料來源：IFIND，華安證券研究所整理 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所3.3 新品迭代有望增厚毛利率新品迭代有望增厚毛利率15MBBMBB焊帶在焊帶在20192019年年、20202020年拉升焊帶公司毛利率年拉升焊帶公司毛利率。隨著9BB的滲透率提升，MBB焊帶作為新品的出貨量提高，宇邦和同享在

32、2019年及2020年，受益于MBB焊帶相對常規焊帶的毛利率提升，整體毛利率上行。后續隨著MBB焊帶供應量增加，毛利率優勢降低。異形焊帶及異形焊帶及SMBBSMBB焊帶貢獻新品毛利率優勢焊帶貢獻新品毛利率優勢，低溫焊帶有望進一步拉動低溫焊帶有望進一步拉動。異形焊帶由于技術難度高，始終保持毛利率優勢，SMBB焊帶受益于TOPCON放量有望增加出貨增厚毛利率。宇邦新材分產品毛利率宇邦新材分產品毛利率25.57%20.19%10.98%58.18%42.64%18.83%0%10%20%30%40%50%60%70%2019 年度2020 年度2021 年度常規互聯帶MBB 焊帶低電阻焊帶異形焊帶匯

33、流帶同享科技分產品毛利率同享科技分產品毛利率16.97%15.46%12.41%10.10%8.46%19.52%16.04%17.68%15.59%15.03%23.77%0%5%10%15%20%25%30%2020半年度2020年度2021半年度2021年度2022半年度互連條（2021年度起包括MBB）匯流帶MBB焊帶三角焊帶資料來源：宇邦新材招股說明書，華安證券研究所整理資料來源：WIND，華安證券研究所整理 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所4 重點公司情況對比及盈利預測重點公司情況對比及盈利預測 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證

34、券研究所華安證券研究所4.1 歷史沿革歷史沿革同享科技成立于2010年，2021年平移至北交所，是全國光伏焊帶行業領先企業。公司多年來致力于高性能光伏焊帶的研發、生產、銷售，主要產品包括互連焊帶和匯流焊帶。公司為滿足下游市場對高性能、高性價比、高可靠度光伏焊帶的需求，通過不斷的自主研發，形成了豐富的產品體系，可為光伏組件廠商提供多種高性能光伏焊帶產品17資料來源：同享科技官網，華安證券研究所整理宇邦新材創建于2002年，2022年在深交所創業板上市。公司自2006年開始致力于光伏焊帶的研發，生產和銷售，公司這十幾年來一直深耕于光伏焊帶行業，是MBB焊帶行業領跑者；公司在退火涂錫收線一體化、銅帶

35、熱處理、增強焊料流動性的配方技術、增強焊料抗氧化抗腐蝕性能的配方技術等方面達到國內或國際先進水平。同享科技歷史沿革同享科技歷史沿革宇邦新材歷史沿革宇邦新材歷史沿革資料來源：宇邦新材官網及公司公告，華安證券研究所整理 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所4.2 股權結構股權結構18資料來源：同享科技公告，華安證券研究所整理公司控股股東為蘇州同友投資管理合伙企業，公司實際控制人為陸利斌與周冬菊，系夫妻關系，陸利斌與周冬菊通過同友投資持有公司49.97%的股權，此外，陸利斌直接持有公司3.95%的股權，陸利斌與周冬菊合計控制公司53.92%的表決權股權。公司控股股東

36、為蘇州聚信源，公司實際控制人為肖鋒與林敏，肖鋒與林敏、蘇州宇智伴為一致行動人。聚信源、肖鋒、林敏、蘇州宇智伴共持有公司63.94%的股權。同享科技股權結構同享科技股權結構宇邦新材股權結構宇邦新材股權結構資料來源：宇邦新材公告，華安證券研究所整理 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所19營收規模迅速擴張營收規模迅速擴張：宇邦：2017-2021年，營收和歸母凈利潤CAGR分別為17.00%和20.93%。2022年前三季度公司實現營業收入14.42億元（yoy+63.72%），歸母凈利潤0.76億元（yoy+24.33%）。同享：2017-2021年，營收和歸母

37、凈利潤CAGR分別為34.64%和51.50%。2022年前三季度公司實現營業收入9.49億元（yoy+53.56%），歸母凈利潤0.38億元（yoy-10.70%）。兩家公司的毛利率和凈利率都呈現先增后降的趨勢兩家公司的毛利率和凈利率都呈現先增后降的趨勢，主要原因是：公司MBB焊帶產品市場競爭不斷加劇，毛利率逐步回落，而MBB焊帶產品銷售占比增加；受大宗商品市場價格影響，原材料銅和錫采購價格有所增長所致。4.3盈利能力盈利能力資料來源：WIND，華安證券研究所近年營運表現近年營運表現近年近年盈利盈利表現表現2.443.494.096.258.039.496.615.536.028.1912.

38、3914.420.005.0010.0015.0020.0025.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00201720182019202020212022Q1-Q3同享科技營業收入（億元）宇邦新材營業收入（億元）右軸：同享科技毛利率（%）右軸：宇邦新材毛利率（%）0.100.170.300.600.540.380.360.330.490.790.770.760.002.004.006.008.0010.0012.000.000.200.400.600.801.00201720182019202020212022Q1-Q3同享科技歸母凈利潤（億元）宇邦

39、新材歸母凈利潤（億元）右軸：同享科技凈利率（%）右軸：宇邦新材凈利率（%）資料來源：WIND，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所4.4 主要財務數據對比主要財務數據對比20同享科技（單位：萬元）同享科技（單位：萬元）宇邦新材（單位：萬元）宇邦新材（單位：萬元）資料來源：同享科技公告，華安證券研究所整理同享科技同享科技20222022（前三季度）（前三季度）202120212020202020192019宇邦新材宇邦新材20222022（前三季度）（前三季度）202120212020202020192019營業收入94,944.5580,262

40、.4962,483.2640,908.26營業收入144,170.48123,901.9281,852.1260,205.99凈利潤3,821.015,397.666,014.203,047.55凈利潤7,556.247,728.157,904.804,903.11銷售毛利率（%）9.3512.1317.6616.82銷售毛利率（%）11.5113.5619.7117.94銷售凈利率（%）4.026.739.637.45銷售凈利率（%）5.246.249.668.14存貨5,381.384,893.733,865.331,483.00存貨13,335.4812,508.228,940.355,

41、360.52存貨周轉率（次/年）16.1019.2427.00存貨周轉率（次/年）9.949.129.25應收票據及應收賬款46,608.0927,603.0230,354.5520,342.70應收票據及應收賬款99,660.1065,832.8750,448.5235,095.47應收賬款周轉率（次/年）3.022.982.56應收賬款周轉率（次/年）3.893.663.46財務費用653.08918.51682.36636.58財務費用-137.891,408.961,950.76179.22財務費用率（%）0.691.141.091.56財務費用率（%）-0.101.142.380.3

42、0管理費用623.37898.41840.50704.18管理費用1,389.671,192.031,128.491,376.83管理費用率（%）0.661.121.351.72管理費用率（%）0.960.961.382.29銷售費用5.2010.7212.18219.70銷售費用816.67456.10902.29806.15銷售費用率（%）0.010.010.020.54銷售費用率（%）0.570.371.101.34研發費用3,118.712,690.921,986.551,516.24研發費用4,516.553,808.512,565.471,843.11研發費用率（%）3.283.3

43、53.183.71研發費用率（%）3.133.073.133.06期間費用1,281.651,827.641,535.041,560.46期間費用2,068.453,057.093,981.542,362.20期間費用率（%）1.352.282.463.81期間費用率（%）1.432.474.863.92資料來源：宇邦新材公告，華安證券研究所整理 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所214.5產品結構對比產品結構對比20172017-20212021年年同享科技同享科技產品收入結構產品收入結構14.93%14.07%17.92%15.46%10.10%14.7

44、9%18.28%18.81%16.04%15.59%0%5%10%15%20%20172018201920202021互聯焊帶匯流焊帶20172017-20212021同享科技同享科技分產品毛利率分產品毛利率20172017-20212021年年宇邦新材宇邦新材產品收入結構產品收入結構20172017-20212021宇邦新材宇邦新材分產品毛利率分產品毛利率0%20%40%60%80%100%20172018201920202021互連焊帶匯流焊帶其他業務17.24%15.95%18.23%19.81%12.31%7.85%3.95%12.16%16.81%13.34%0%5%10%15%20

45、%25%20172018201920202021互連焊帶匯流焊帶資料來源：同享科技公告，WIND，華安證券研究所整理0%20%40%60%80%100%20172018201920202021互聯焊帶匯流焊帶其他業務資料來源：同享科技公告，WIND，華安證券研究所整理資料來源：WIND，華安證券研究所整理資料來源：WIND，華安證券研究所整理 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所4.5 2021年產品結構對比年產品結構對比2220212021年同享科技分產品拆分年同享科技分產品拆分20212021年宇邦新材分產品拆分年宇邦新材分產品拆分項目項目銷量（噸）銷量（

46、噸）收入（萬元）收入（萬元）收入占比收入占比均價（萬元均價（萬元/t)t)毛利率毛利率互連焊帶合計互連焊帶合計7,882.007,882.0062,949.4062,949.4078.43%78.43%7.997.9910.10%10.10%常規+MBB焊帶7297.5(測算值）58,380.4072.74%8(假設值）SMBB 焊帶31.7262.60.33%8.29異形焊帶552.84,306.405.37%7.79匯流帶合計匯流帶合計1,896.201,896.2016,491.8016,491.8020.55%20.55%8.78.715.59%15.59%常規匯流帶1737.1(測算

47、值）13,896.4017.31%8(假設值）反光匯流焊帶0.513.10.02%27.96黑色匯流焊帶158.72,582.203.22%16.27其他其他821.31.02%98.13%合計合計9,778.209,778.2080,262.5080,262.50100.00%100.00%12.13%12.13%類別類別/項目項目銷量（噸）銷量（噸）收入（萬元）收入（萬元）收入占比收入占比均價（萬元均價（萬元/t)t)毛利率毛利率互連焊帶合計互連焊帶合計10,973.2410,973.2493,344.6093,344.6076.32%76.32%8.518.5112.76%12.76%常

48、規互連帶824.136,543.345.35%7.9412.32%MBB 焊帶8,131.8066,954.7854.74%8.2310.98%低電阻焊帶61.76432.020.35%7.0014.11%異形焊帶1,839.6818,262.4014.93%9.9318.83%其他115.871,152.070.94%9.9421.61%匯流帶合計匯流帶合計3,228.323,228.3228,959.3928,959.3923.68%23.68%8.978.9713.78%13.78%常規匯流帶2,562.9920,619.9416.86%8.059.19%黑色焊帶140.432,521.

49、562.06%17.9634.05%疊瓦焊帶261.312,870.632.35%10.9917.51%其他263.582,947.262.41%11.1824.93%合計合計14,201.5614,201.56122,303.99122,303.99100.00%100.00%8.618.6113.56%13.56%資料來源：同享科技公告，華安證券研究所整理資料來源：宇邦新材公告，華安證券研究所整理 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所4.6客戶結構對比客戶結構對比23客戶名稱2021年度客戶名稱2020年度客戶名稱2021年度客戶名稱2020年度金額占營業

50、收入比例（%）金額占營業收入比例（%）銷售產品金額占營業收入比例（%）銷售產品金額占營業收入比例（%）晶科能源及其關聯方36,828.8145.89晶科能源及其關聯方33,809.7954.11隆基樂葉光伏焊帶31,767.6125.97隆基樂葉光伏焊帶20,863.3525.66隆基樂葉及其關聯方28,146.7135.07隆基樂葉及其關聯方18,486.0029.59天合光能光伏焊帶25,596.3720.93天合光能光伏焊帶10,587.0713.02晶澳科技及其關聯方10,270.1812.80晶澳科技及其關聯方6,608.5910.58晶科能源光伏焊帶13,823.9611.30晶科

51、能源光伏焊帶7,391.719.09韓華新能源（啟東）有限公司3,180.523.96韓華新能源（啟東）有限公司2,288.513.66韓華新能源光伏焊帶6,027.994.93韓華新能源光伏焊帶5,979.227.35阿特斯及其關聯方954.651.19阿特斯及其關聯方711.351.14晶澳科技光伏焊帶5,359.604.53晶澳科技光伏焊帶5,567.226.85合計79,380.8798.91合計61,904.2499.08合計82,575.5367.66合計50,388.5761.97同享科技前五大客戶（單位：萬元）同享科技前五大客戶（單位：萬元）宇邦新材前五大客戶（單位：萬元）宇邦

52、新材前五大客戶（單位：萬元）資料來源：同享科技公告，華安證券研究所整理資料來源：宇邦新材公告，華安證券研究所整理資料來源：同享科技公告，華安證券研究所整理資料來源：宇邦新材公告，華安證券研究所整理 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所4.7募投擴產情況募投擴產情況24項目名稱項目名稱投資總額投資總額（億元）（億元）擬投入募集資金擬投入募集資金數額（億元）數額（億元）項目建設周期項目建設周期年產光伏焊帶1.35萬噸建設項目3.072.8124 個月研發中心建設項目0.570.5724 個月生產基地產線自動化改造項目0.290.2924 個月補充流動資金項目1.0

53、01.00-合計合計4.934.67-序號序號項目名稱項目名稱項目總投資項目總投資 募集資金投入額募集資金投入額建設期建設期1年產涂錫銅帶（絲）10000 噸項目7,2007,2003 年2新建研發中心項目3,0003,0002 年3補充流動資金項目5,0005,000-合計15,20015,200-同享同享20202020年轉入精選層募投項目年轉入精選層募投項目同享同享20222022年定增募投項目年定增募投項目序號序號項目名稱項目名稱項目投資總額項目投資總額 擬投入募集資金擬投入募集資金1年產涂錫銅帶（絲）15000 噸項目7,500.007,500.002補充流動資金3,000.003,

54、000.00合計10,500.0010,500.00 同享：同享：定增項目建成后將顯著提升公司SMBB焊帶、異形焊帶、反光匯流焊帶、黑色匯流焊帶生產能力。宇邦：宇邦：項目建成后，將形年9,100.00 噸 MBB 焊 帶、1,200.00 噸異形焊帶、1,800.00噸 HJT組件用焊帶、1,400.00 噸匯流焊帶的生產能力。資料來源：同享科技公告，華安證券研究所整理宇邦宇邦20222022年上市募投項目年上市募投項目資料來源：同享科技公告，華安證券研究所整理資料來源：宇邦新材公告，華安證券研究所整理 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所5 盈利預測盈利預測

55、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所5.1主要公司估值情況主要公司估值情況26主要公司估值情況主要公司估值情況資料來源：WIND，華安證券研究所整理及預測，宇邦新材、威騰電氣預測數據為wind一致預期公司代碼公司代碼公司名稱公司名稱收盤價收盤價EPSEPSPEPE市值市值2021-2024凈利潤CAGR2022/11/1821A22E23E24E21A22E23E24E億元（2022/11/18）839167.BJ同享科技13.2 0.5 0.5 1.1 1.8 27 25 12 8 14.4 53%301266.SZ宇邦新材*69.0 1.0 1.2 2.

56、3 3.2 70 59 30 21 71.8 48%688226.SH威騰電氣*27.4 0.4 0.5 1.1 1.9 62 51 24 14 42.7 63%總體光伏焊帶行業受益于光伏裝機量提升及總體光伏焊帶行業受益于光伏裝機量提升及SMBBSMBB焊帶等新品迭代帶來量利齊增焊帶等新品迭代帶來量利齊增。推薦同享科技推薦同享科技，建議關注宇邦新材建議關注宇邦新材、威騰電氣威騰電氣。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所5.2同享科技同享科技盈利預測盈利預測27公司公司盈利預測拆分盈利預測拆分盈利預測盈利預測20212022E2023E2024E互連帶互連帶收入

57、（億元）收入（億元）6.39.615.824.3毛利率毛利率10.10%8.20%11%12%成本（億元）成本（億元）5.78.814.121.3匯流帶匯流帶收入（億元）收入（億元）1.62.43.96.1毛利率毛利率15.59%15%15%15%成本（億元）成本（億元）1.42.03.45.2其他其他收入（億元）收入（億元）0.080.120.120.12毛利率毛利率98.13%98.13%98.13%98.13%成本（億元）成本（億元）0.00.00.00.0合計合計收入（億元）收入（億元）8.012.119.930.4毛利率毛利率12.13%10.44%12.32%12.94%成本（億元

58、）成本（億元）7.110.917.426.5資料來源：華安證券研究所整理及預測同享科技：同享科技：我們預測公司2022-2024年營業收入分別為12.12/19.86/30.44億元，歸母凈利潤分別為0.57/1.20/1.92億元，2021-2024年歸母凈利潤CAGR為53%，以當前總股本1.09億股計算的攤薄EPS為0.53/1.10/1.75元。公司當前股價對2022-2024年預測EPS的PE倍數分別為25/12/8倍，維持“買入”評級。重要財務指標重要財務指標單位單位:百萬元百萬元主要財務指標主要財務指標202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E營

59、業收入803 1,212 1,986 3,044 收入同比(%)28.5%51.0%63.9%53.3%歸屬母公司凈利潤54 57 120 192 凈利潤同比(%)-10.3%6.4%109.5%59.3%毛利率(%)12.1%10.4%12.3%12.9%ROE(%)15.9%15.2%22.2%26.5%每股收益(元)0.49 0.53 1.10 1.75 P/E26.69 25.08 11.97 7.51 P/B4.25 3.82 2.67 2.01 EV/EBITDA17.67 15.61 7.97 5.12 資料來源：wind，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報

60、告華安證券研究所華安證券研究所風險提示風險提示281 1.光伏行業后續擴產不及預期的風險光伏行業后續擴產不及預期的風險。2 2.下游客戶相對集中的風險下游客戶相對集中的風險。3 3.技術迭代帶來的創新風險技術迭代帶來的創新風險。4 4.上游原材料漲價風險上游原材料漲價風險。5 5.測算市場空間的誤差風險測算市場空間的誤差風險。6 6.研究依據的信息更新不及時研究依據的信息更新不及時，未能充分反映公司最新狀況的風險未能充分反映公司最新狀況的風險。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告華安證券研究所華安證券研究所風險提示風險提示29重要聲明重要聲明分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師具有中國證

61、券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及

62、完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯

63、本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。投資評級說明投資評級說明以本報告發布之日起6個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A股以滬深300指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普500指數為基準。定義如下：行業評級體

64、系行業評級體系增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系買入未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數15%以上；增持未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數5%至15%；中性未來6-12個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至5%；減持未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數5%至15%；賣出未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明證券研究報告了解更多研究成果和資訊了解更多研究成果和資訊敬請關注華安證券研究敬請關注華安證券研究謝謝謝謝