【研報】醫藥行業海外CXO公司年報梳理：跟隨創新新興小分子及生物藥業務驅動Lonza業績持續增長-20200309[16頁].pdf

1、 證券研究報告 1 報告摘要報告摘要： 跟隨創新，跟隨創新，新興小分子及生物藥業務驅動新興小分子及生物藥業務驅動Lonza業績持續增長業績持續增長 各項業務的行業發展階段：生物藥處于各項業務的行業發展階段：生物藥處于成長階段，特色原料藥等產業轉移成長階段，特色原料藥等產業轉移。截止 2012 年，有機小分子賽道（CMO、特色原料藥及中間體）處于成熟的競爭市場，逐漸向新 興市場產業轉移；生物藥賽道（哺乳細胞、微生物、多肽）處于快速成長階段；新興產 品賽道（細胞毒素、ADC、HPAPI）開始提速；細胞與基因治療領域則開始興起。 Lonza 的的 CDMO 業務覆蓋小分子、 大分子等多個細分賽道。業

2、務覆蓋小分子、 大分子等多個細分賽道。 公司劃分 LPBN、 SLI 部門， 其中 SLI 部門包括原料藥及中間體，LPBN 部門覆蓋了小分子、大分子、細胞與基因治 療這幾個 CDMO 細分賽道，相較于國內大部分 CDMO 企業，其業務涵蓋的范圍較廣。 我們認為跟隨創新藥研發而提供外包服務，是我們認為跟隨創新藥研發而提供外包服務，是 Lonza 保持高增長的主要原因。保持高增長的主要原因。 2019 年財務一覽：營收穩步增長，核心年財務一覽：營收穩步增長，核心 EBITDA 利潤率持續提升利潤率持續提升。全年營收 59.2 億瑞 郎（+6.8%），凈利潤 7.63 億瑞郎（+15.8%），CO

3、RE EBITDA16.2 億瑞郎（+7.2%）。 財務分析：穩健方式擴大產能，經營效率穩步提升財務分析：穩健方式擴大產能，經營效率穩步提升。Lonza 在大量并購與新建產能后， 公司杠桿率從 2013 年開始下滑。我們認為這可能得益于兩大原因： Lonza 近年在投 資收購時采用較為靈活的合作方式，優化其資本支出。 隨著行業景氣度的提升以及 公司先前建立的產能兌現，公司的盈利能力增強，帶來穩健的現金流，公司負債有所下 降。 Lonza業務拆解業務拆解：新興小分子及生物藥發力：新興小分子及生物藥發力，CDMO業務穩健增長業務穩健增長 部門拆分部門拆分：LPBN部門部門的的生物藥生物藥CDMO業

4、務表現強勁、新興小分子業務積極貢獻；業務表現強勁、新興小分子業務積極貢獻；SLI 部門部門受外部環境沖擊，原料藥受外部環境沖擊，原料藥、中間體、中間體等等業務業務全年表現不佳全年表現不佳。我們認為，Lonza的不同 業務端因其發展階段的不同，在全球產業鏈的參與程度各異。SLI部門所負責的CMO業 務、中間體及原料藥業務近年表現不佳，部分業務已向新興市場產業轉移。LPBN部門 下的新興小分子CDMO業務 （HPAPI、 ADC等） 處于快速成長期， 細胞及基因治療CDMO 業務處于高景氣度階段，兩者目前仍主要布局在歐美地區；單抗等大分子CDMO業務已 相對成熟，開始開拓中國市場。 地區拆分：聚焦

5、歐美，布局亞太地區拆分：聚焦歐美，布局亞太。北美及歐洲的業務，約占整體業務比例的83%，亞洲 地區業務約為13%。 從技術平臺、產能擴張看未來增長從技術平臺、產能擴張看未來增長：三年三年內內將有多個生物制藥領域產能落地將有多個生物制藥領域產能落地 得益于公司在前幾年通過平臺搭建與產能布局具備了獲取相應訂單的能力，Lonza斬獲 多項細胞療法、基因治療技術、生物創新藥物臨床前期及臨床期產品生產訂單。我們認 為，技術平臺與產能建設是CDMO公司獲得訂單的基礎，對未來業績的預測具有指導意 義。Lonza作為全球龍頭公司，積極加速生物制藥領域產能建設，一方面反映了生物藥 CDMO細分賽道正處于高景氣度

6、階段；另一方面，從其產能的布局中可以發現，Lonza 正在進一步擴大歐美生物藥市場布局，同時積極開拓中國市場。 投資建議投資建議 推薦泰格醫藥、藥明康德、康龍化成、昭衍新藥、凱萊英。從中長期景氣度的角度，我 們看好業已建立比較好的全球影響力、并處于新能力持續突破的藥明康德、康龍化成； 從短中期業績彈性角度，我們看好受益于中國市場紅利、并處產能持續拓展階段的泰格 醫藥、昭衍新藥；同時特別提示關注產業轉移處于初期、自身能力持續驗證的CDMO產 業，推薦凱萊英。 推薦推薦 維持評級 Table_QuotePic 行業與滬深行業與滬深 300300 走勢比較走勢比較 資料來源：Wind，民生證券研究院

7、 分析師：孫建分析師：孫建 執業證號： S0100519020002 電話： 021-60876703 郵箱： 相關研究相關研究 1.民生醫藥行業周報 20200309：國務院 發布醫保改革意見，推薦創新藥產業鏈 和 API 板塊 2. 醫藥外包周報：板塊回調，景氣度延 續，龍頭投資價值凸顯 -21% -10% 0% 10% 21% 31% 19-0319-0619-0919-1220-03 醫藥 滬深300 醫藥醫藥 行業研究/動態報告 跟隨創新， 新興小分子跟隨創新， 新興小分子及及生物藥業務驅動生物藥業務驅動 LonzaLonza 業績持續增長業績持續增長 海外海外 C CXOXO 公司

8、年報梳理公司年報梳理 動態研究報告動態研究報告/醫藥醫藥 2020 年年 03 月月 09 日日 證券研究報告 2 Table_Page 動態研究動態研究/醫藥醫藥 風險提示風險提示 行業政策變動；創新藥研發景氣度下滑；訂單短期波動性。 盈利預測與財務指標盈利預測與財務指標 重點公司重點公司 現價現價 EPS PE 評級評級 2020/3/06 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2020E 藥明康德 115.75 1.94 1.39 1.70 60 83 68 推薦 康龍化成 68.60 0.57 0.74 1.04 119 93 66 推薦 昭衍新藥 78.65 0

9、.94 1.00 1.42 83 79 55 推薦 泰格醫藥 80.07 0.94 1.13 1.58 85 71 51 推薦 凱萊英 190.22 1.86 2.44 3.26 102 78 58 推薦 資料來源：Wind、民生證券研究院 mNqPrRrNrMoQnPmNtMxOnO9P8Q9PsQmMmOoOkPqQmPlOpOoO8OmMwPNZqNqNNZqQzQ 證券研究報告 3 Table_Page 動態研究動態研究/醫藥醫藥 目錄目錄 一、跟隨創新，新興小分子及生物藥業務一、跟隨創新，新興小分子及生物藥業務驅動驅動 Lonza 業績業績持續增長持續增長 . 4 （一）公司概況：生

10、物藥業務快速增長，特色原料藥等業績下滑 . 4 1. 各項業務的行業發展階段：生物藥處于成長階段，特色原料藥等產業轉移 . 4 2.主營業務：CDMO 業務覆蓋小分子、大分子等多個細分賽道 . 4 3. 2019 年財務一覽：營收穩步增長，核心 EBITDA 利潤率持續提升. 5 （二）財務分析：穩健方式擴大產能，經營效率穩步提升 . 6 二、業務拆解：新興小分子及生物藥發力，二、業務拆解：新興小分子及生物藥發力，CDMO 業務穩健增長業務穩健增長 . 8 （一）部門拆分：CDMO 收入、占比雙提升，生物藥業務發力 . 8 1.LPBN：生物藥業務表現強勁，新興小分子業務積極貢獻 . 8 2.

11、SLI：受外部環境沖擊，原料藥等全年表現不佳 . 9 （二）地區拆分：聚焦歐美，布局亞太 . 10 三、從技術平臺、產能擴張看未來增長三、從技術平臺、產能擴張看未來增長. 11 （一）現有平臺與產能：完善一站式服務能力，提高訂單轉化率 . 11 （二）新建產能剖析：未來三年將有多個生物制藥領域產能落地 . 12 四、投資建議四、投資建議 . 13 五、風險提示五、風險提示 . 13 插圖目錄插圖目錄 . 14 表格目錄表格目錄 . 14 證券研究報告 4 Table_Page 動態研究動態研究/醫藥醫藥 一、一、跟隨創新跟隨創新，新興小分子及生物藥業務驅動新興小分子及生物藥業務驅動 Lonza

12、 業績業績 持續增長持續增長 （一）公司概況（一）公司概況：生物藥：生物藥業務業務快速快速增長增長，特色原料藥等特色原料藥等業績業績下滑下滑 1. 各項各項業務業務的的行業行業發展發展階段階段：生物藥處于成長階段：生物藥處于成長階段，特色原料藥等特色原料藥等產業轉移產業轉移 20 世紀 80 年代起，受市場環境壓力，許多藥企開始將藥品生產外包，CDMO 產業開始萌 芽。經過二十幾年的發展， CDMO 行業呈現蓬勃發展的狀態。目前，公司業務所處的各細分 賽道也進入了不同的發展階段：截止 2012 年，公司業務的有機小分子賽道（CMO 服務、特 色原料藥及中間體產品），已處于成熟的競爭市場、近年業

13、績下滑，并逐漸向亞洲等新興市場 轉移；生物藥賽道（哺乳細胞、微生物、多肽）處于快速成長階段；新興產品賽道（細胞毒素、 抗體耦合物、HPAPI）開始提速；細胞與基因治療領域則開始興起。 圖圖 1：2012 年年 Lonza CDMO 業務所處行業發展階段業務所處行業發展階段 資料來源：Lonza 官網，民生證券研究院 2.主營業務主營業務：CDMO 業務覆蓋業務覆蓋小分子、大分子等小分子、大分子等多個細分賽道多個細分賽道 Lonza 是一家全球化綜合解決方案提供商，成立于 1897 年，總部位于瑞士，是全球第一 家從事 API 制造服務的企業，是全球 CDMO 行業領導者。公司致力于成為世界領先

14、的、綜合 性醫療保健解決方案提供商，值得信賴的制藥、生物技術和特種原料產品供應商，利用藥學原 理知識，為消費者創造健康的生活環境，通過向企業客戶提供服務，幫助客戶開發創新藥物。 公司目前劃分兩大部門： Pharma Biotech & Nutrition （LPBN） 、 Specialty Ingredient （SLI） 。 LPBN 的業務分為 CDMO 服務與產品業務， 包括小分子、 哺乳細胞、 細胞與基因治療等 CDMO 服務， 2019 年新納入了營養硬膠囊以及部分營養成分和配方產品業務。 SLI 的業務分為微生物 控制業務，以及特殊化學品業務（CMO 服務、特色原料藥及中間體產品

15、等）。 從公司的業務結構可以看出，目前目前 Lonza 覆蓋了小分子、大分子、細胞與基因治療這幾覆蓋了小分子、大分子、細胞與基因治療這幾 證券研究報告 5 Table_Page 動態研究動態研究/醫藥醫藥 個個 CDMO 細分賽道，相較于國內大部分細分賽道，相較于國內大部分 CDMO 企業，其業務涵蓋的范圍較廣。企業，其業務涵蓋的范圍較廣。在國內企業 加速建立大分子產能的同時，Lonza 的大分子業務已經相對成熟。 圖圖 2：2019 年年 Lonza 公司部門架構公司部門架構 資料來源：Lonza 官網，民生證券研究院 3. 2019 年年財務財務一覽：一覽：營收穩步增長，核心營收穩步增長，

16、核心 EBITDA 利潤率持續提升利潤率持續提升 2019年Lonza全年營收59.2億瑞郎， 同比增長6.8%， 凈利潤7.63億瑞郎， 同比增長15.8%， CORE EBITDA16.2 億瑞郎，同比增長 7.2%，整體業績增長主要受益于藥物相關業務的積極增 長，尤其制藥生物技術與營養部門（LPBN）實現了兩位數增長，且在有重大投資項目支出的 情況下實現了穩定的 CORE EBITDA 利潤率，且近年公司核心 EBITDA 利潤率持續提升。 圖圖 3：2013-2019 年年營業收入及增長營業收入及增長 圖圖 4：2013-2019 年年凈利潤及增長凈利潤及增長 資料來源：Lonza 年

17、報，民生證券研究院 資料來源：Lonza 年報，民生證券研究院 -10%-10% -5%-5% 0%0% 5%5% 10%10% 15%15% 20%20% 25%25% 0 0 10001000 20002000 30003000 40004000 50005000 60006000 70007000 20132013201420142015201520162016201720172018201820192019 營收（百萬營收（百萬CHF)CHF) YOYYOY -100%-100% -50%-50% 0%0% 50%50% 100%100% 150%150% 200%200% 0 0 1

18、00100 200200 300300 400400 500500 600600 700700 800800 900900 20132013201420142015201520162016201720172018201820192019 凈利潤（百萬凈利潤（百萬CHF)CHF) YOYYOY 證券研究報告 6 Table_Page 動態研究動態研究/醫藥醫藥 圖圖 5：2013-2019 年年 CORE EBITDA 及增長及增長 圖圖 6：2013-2019 年年 CORE EBITDA 利潤率利潤率 資料來源：Lonza 年報，民生證券研究院 資料來源：Lonza 年報，民生證券研究院 注

19、：CORE EBITDA 是剔除重組、收購和資產剝離等非經常性因素后的指標 （二）（二）財務分析財務分析：穩健方式擴大穩健方式擴大產能產能，經營效率穩步，經營效率穩步提升提升 CDMO 企業是產能依賴型企業，需要大量固定資產的投資，其固定資產的擴張主要有兩 大途徑：自建新產能、并購擴張。Lonza 積極打造 CDMO 價值鏈一體化，通過各種并購整合、 產能建設，將業務向價值鏈的前端與后端延伸。 大量的產能建設與并購往往會提高公司的負債率。根據數據顯示，Lonza 的杠桿率在 2011-2012 年處于歷史最高水平，隨后，其財務杠桿便開始逐年下降。 圖圖 7：2014-2019 年資產負債率年資

20、產負債率 圖圖 8：2013-2019 年資產回報率年資產回報率 資料來源：Lonza 年報，民生證券研究院 資料來源：Lonza 年報，民生證券研究院 注：Net Leverage=Net Debt / CORE EBITDA 我們認為這可能我們認為這可能得益于得益于兩大原因： 兩大原因： Lonza近年在投資收購時采用較為靈活的合作方式，近年在投資收購時采用較為靈活的合作方式， 優化其資本支出優化其資本支出。 隨著行業景氣度的提升以及公司先前建立的產能兌現，公司的盈利能力隨著行業景氣度的提升以及公司先前建立的產能兌現，公司的盈利能力 增強，帶來穩健的現金流，公司負債有所下降。增強，帶來穩健

21、的現金流，公司負債有所下降。 具體來看，近年來，Lonza 在投資并購中本著高回報、風險適中原則進行。為降低風險， 0%0% 10%10% 20%20% 30%30% 40%40% 50%50% 0 0 200200 400400 600600 800800 10001000 12001200 14001400 16001600 18001800 20132013201420142015201520162016201720172018201820192019 CORE EBITDACORE EBITDA（百萬百萬CHF)CHF) YOYYOY 0%0% 5%5% 10%10% 15%15% 2

22、0%20% 25%25% 30%30% 20132013201420142015201520162016201720172018201820192019 CORE EBITDA Margin in%CORE EBITDA Margin in% 0 0 5 5 1010 1515 2020 2525 3030 3535 20132013201420142015201520162016201720172018201820192019 RONOA %RONOA %CORE RONOA %CORE RONOA % 0%0% 10%10% 20%20% 30%30% 40%40% 50%50% 60%6

23、0% 70%70% 80%80% 0 0 0.50.5 1 1 1.51.5 2 2 2.52.5 3 3 201420142015201520162016201720172018201820192019 Net LeverageNet Leverage資產負債率資產負債率 證券研究報告 7 Table_Page 動態研究動態研究/醫藥醫藥 對于較大的商業投資，Lonza 在擴建前尋求合同承諾，對于多用途資產和臨床資產，決策基于 穩健的需求預測。Lonza 與賽諾菲以合資方式在瑞士建立大型工廠，初始投資約 2.9 億瑞郎， 賽諾菲和 Lonza 采取平攤方式， 雙方將根據其在合資企業中的股權分

24、享產能， 如果賽諾菲沒有 要求，Lonza 可以自由銷售其產能份額，也可以在可用時銷售未使用的賽諾菲產能。 從盈利方面來看，2013 年-2018 年 Lonza 的核心凈經營資產回報率持續提升。其凈利潤、 核心 EBITDA 等指標在 2013 年之后都有顯著上升。良好的經營效率為公司帶來了強勁的經營 活動現金流入， 從而降低了負債。 2019 年， 由于公司良好的經營能力， 公司評級被評為 BBB+， 意味著其將來的融資成本也會進一步降低，公司處于業績正反饋的階段。 圖圖 9：近年關鍵并購：近年關鍵并購 資料來源：Lonza 官網，民生證券研究院 表表 1：近年收購項目補充：近年收購項目補

25、充 日期日期 收購標的詳情收購標的詳情 2018.01 Octane Biotech 公司的控股權，以進一步開發 Cocoon 系統 2017.10 Shire 公司位于美國加州的多產品 cGMP 生產基地，該項目占地 58,000 平方英尺(約 5,388 平方米)，具 備 1000L 和 2000L 單用途生物反應器和相關的下游生產能力 2017.07 Micro-Macinazione 公司，為制藥和精細化工行業提供活性成分微粉化服務 2017.05 細胞和基因外包制造商 PharmaCell，是歐洲僅有的兩家獲批商用細胞治療產品的制造商，擁有 6000 多平方米的 GMP 潔凈室、QC

26、 等配套空間 2017.05 HansaBioMed 生命科學公司，初創公司，致力于研發、制造和銷售服務于外泌體研究的產品 資料來源：Lonza 官網，民生證券研究院 證券研究報告 8 Table_Page 動態研究動態研究/醫藥醫藥 二、二、業務業務拆解拆解：新興小分子及新興小分子及生物藥發力生物藥發力，CDMO 業務業務穩穩 健增長健增長 （一）部門拆分：（一）部門拆分：CDMO 收入、收入、占比雙提升，生物藥業務發力占比雙提升，生物藥業務發力 公司業務分為兩大部門，LPBN 部門（主要為新興小分子及生物藥 CDMO 業務）、SLI 部門（包括微生物控制、CMO 服務、特色原料藥及中間體產

27、品）。2019 年，LPBN 部門收入 4167 百萬瑞郎，同比增長 11%，高于同行，CORE EBITDA 1371 百萬瑞郎，同比增長 10%。 SLI 部門收入 1693 百萬瑞郎，同比下降 3.2%，CORE EBITDA 302 百萬瑞郎，同比下降 0.3%， 表現與業內同行一致。 近年來，LPBN 部門業務占比持續提升，SLI 部門業務占比逐年下降。2019 年，LPBN 部 門業務收入占比為總收入的 71%，SLI 部門為 29%（2019 年公司把原屬于 SLI 部門的營養相 關業務轉到 LPBN 部門后，對營收分配有一定程度的影響）。 圖圖 10：2013-2019 年業務

28、占比變化年業務占比變化 圖圖 11：2013-2018 各地區業務占比各地區業務占比 資料來源：Lonza 官網，民生證券研究院 資料來源：Lonza 官網，民生證券研究院 1.LPBN：生物藥：生物藥業務業務表現強勁表現強勁，新興小分子業務積極貢獻新興小分子業務積極貢獻 2019 年，LPBN 營收可觀，我們將該部門的業務拆分為以下幾個賽道： 小分子小分子賽道：賽道：新興新興小分子小分子 CDMO 業務業務為營收積極貢獻。為營收積極貢獻。繼續受益于創新的業務模式(包 括根據客戶需求優化的定制能力)、配方和封裝能力，以及公司在新興的小分子業務如高效活 性藥成分(HPAPI)產品的布局。2019

29、 年，Lonza 與阿斯利康等知名藥企客戶簽訂了多項新的長 期合同； 與一家國際主流的生物制藥公司簽署了一項協議， 為其生產用于抗體藥物偶聯物(ADC) 的有效載荷藥物。為幫助客戶解決生物利用度問題，公司啟動了 SimpliFiHtm，系專門為小型 新興創新公司及其早期、首次人體試驗項目設計的服務包。另外，劑型和給藥系統業務也表現 強勁，公司與 Emerald Health 制藥公司合作，推出了一種新型的合成大麻素衍生藥物(CBD)， 使用的是軟凝膠和液體填充硬膠囊。公司在小分子領域發展創新業務模式，積極布局，并抓住 新興小分子業務的機遇，小分子業務為營收做出貢獻。 大分子賽道：大分子賽道：哺

30、乳動物和微生物業務的臨床和商業應用表現強勁哺乳動物和微生物業務的臨床和商業應用表現強勁。公司在 2019 年確認一 家大型跨國制藥公司為瑞士 Visp 基地的 Ibex Dedicate 服務包專用客戶，此外還有賽諾菲和 0.00%0.00% 20.00%20.00% 40.00%40.00% 60.00%60.00% 80.00%80.00% 100.00%100.00% 120.00%120.00% 201320132014201420152015201620162017201720182018 EUEUAsiaAsia Latin AmericaLatin AmericaRoWRoW N

31、orth&Central AmericaNorth&Central America 證券研究報告 9 Table_Page 動態研究動態研究/醫藥醫藥 Portola 等其他 Ibex項目合作伙伴。 細胞和基因治療細胞和基因治療賽道：賽道：受益于市場受益于市場景氣度提升，新簽大量訂單。景氣度提升，新簽大量訂單。公司的細胞與基因治療 業務從流程開發和商業制造服務中獲得的利潤十分可觀。2019 年，Lonza 與 Cellectis 和 Di-NAQOR 等新客戶簽訂了大量臨床和商業供應合同，與 Mesoblast 和 Gamida 等現有合作伙 伴簽署了新的商業供應合同。 制劑業務與營養品業務：

32、傳統明膠硬膠囊制劑業務與營養品業務：傳統明膠硬膠囊、營養成分業務、營養成分業務需求疲軟需求疲軟。制藥硬膠囊市場對 特殊聚合物和干粉吸入(DPI)產品有持續需求，公司也有新產品發布，但依然受成熟市場增長 放緩影響。營養硬膠囊業務受到競爭加劇的負面影響，傳統明膠硬膠囊需求疲軟，特種聚合物 空膠囊(尤其是在成熟市場)的增長速度低于預期，加劇了這一問題。另外，營養成分物行業也 需求疲軟。 圖圖 12：LPBN 部門部門 2013-2019 年營收及增長年營收及增長 圖圖 13：LPBN 部門部門 2013-2019 年年 CORE EBITDA 資料來源：Lonza 年報，民生證券研究院 資料來源：L

33、onza 年報，民生證券研究院 2.SLI：受受外部環境沖擊外部環境沖擊，原料藥等原料藥等全年表現全年表現不佳不佳 圖圖 14：SLI 部門部門 2013-2019 年年營收及增長營收及增長 圖圖 15：SLI 部門部門 2013-2019 年年 CORE EBITDA 資料來源：Lonza 年報，民生證券研究院 資料來源：Lonza 年報，民生證券研究院 SLI 部門包括微生物控制解決方案和特種化學品業務（CMO 服務、特色原料藥及中間體 等）。其中，微生物控制業務總體需求穩定，但各板塊表現參差不齊，這與它的終端市場多樣 有關。 特種化學品業務則由于大環境不景氣， 受持續的地緣政治緊張局勢、

34、 原材料供應挑戰和不 -20%-20% -10%-10% 0%0% 10%10% 20%20% 30%30% 40%40% 0 0 10001000 20002000 30003000 40004000 50005000 20132013201420142015201520162016201720172018201820192019 營收（百萬營收（百萬CHF)CHF) YOYYOY -20%-20% 0%0% 20%20% 40%40% 60%60% 80%80% 0 0 500500 1,0001,000 1,5001,500 2013201320142014201520152016201

35、6201720172018201820192019 CORE EBITDACORE EBITDA（百萬百萬CHF)CHF) YOYYOY CORE EBITDA Margin in %CORE EBITDA Margin in % -10%-10% -5%-5% 0%0% 5%5% 10%10% 0 0 500500 10001000 15001500 20002000 25002500 30003000 20132013201420142015201520162016201720172018201820192019 營收（百萬營收（百萬CHF)CHF) YOYYOY -10%-10% 0%0

36、% 10%10% 20%20% 30%30% 40%40% 0 0 200200 400400 600600 20132013201420142015201520162016201720172018201820192019 CORE EBITDACORE EBITDA（百萬百萬CHF)CHF) YOYYOY CORE EBITDA Margin in %CORE EBITDA Margin in % 證券研究報告 10 Table_Page 動態研究動態研究/醫藥醫藥 利的周期性終端市場負面影響，尤其來自中國的競爭壓力和供應鏈挑戰導致中間體出貨量減 少，農藥原料需求下降，維生素 B3 業務受到

37、非洲豬瘟和年初低價影響，全年表現疲軟。 （二）地區拆分：聚焦歐美，布局亞太（二）地區拆分：聚焦歐美，布局亞太 分業務地區來看，Lonza 主要的業務分布在北美、歐洲及亞洲。其中，北美及歐洲的業務， 約占整體業務比例的 83%，亞洲地區業務約為 13%。同時，Lonza 積極布局中國市場，在中國 南沙建立生產基地， 在廣州生物園區建立產能， 認為中國市場將是未來生物制藥時代的增長來 源。 我們認為，我們認為，Lonza 的的不同不同業務端業務端因其因其發展階段發展階段的不同，的不同，在全球產業鏈的參與在全球產業鏈的參與程度各異程度各異。 公司公司 SLI 部門所負責的部門所負責的 CMO 業務、

38、業務、中間體及原料藥業務中間體及原料藥業務近年表現不佳近年表現不佳，部分業務已，部分業務已處于處于向向 新興市場產業新興市場產業轉移轉移的階段的階段。LPBN 部門下的部門下的新興新興小分子小分子 CDMO 業務業務（HPAPI、ADC 等）等）處處 于于快速成長快速成長期，期，細胞及基因治療細胞及基因治療 CDMO 業務業務處于高處于高景氣度景氣度階段階段，兩者目前主要的業務布局仍，兩者目前主要的業務布局仍 在歐美地區在歐美地區；公司公司的的單抗等單抗等大分子大分子 CDMO 業務業務已相對成熟已相對成熟，開始開拓中國市場開始開拓中國市場。 證券研究報告 11 Table_Page 動態研究

39、動態研究/醫藥醫藥 三、三、從從技術平臺技術平臺、產能擴張產能擴張看未來增長看未來增長 Lonza 的的 CDMO 業務呈較強發展態勢業務呈較強發展態勢：得益于公司在前幾年通過平臺搭建與產能布局具得益于公司在前幾年通過平臺搭建與產能布局具 備了獲取相應訂單的能力，備了獲取相應訂單的能力，Lonza 斬獲多項細胞療法、基因治療技術、生物創新藥物臨床前斬獲多項細胞療法、基因治療技術、生物創新藥物臨床前 期及臨床期產品生產訂單期及臨床期產品生產訂單。反映了 Lonza 在生物藥、細胞和基因治療時代的高度融入。 （一）（一）現有平臺與產能現有平臺與產能：完善一站式服務能力，提高訂單轉化率：完善一站式服

40、務能力，提高訂單轉化率 Lonza 通過加強技術平臺的搭建，加速從藥物發現到臨床、生產的進程。通過加強技術平臺的搭建，加速從藥物發現到臨床、生產的進程。Lonza 開發了 Ibex解決方案、SimpliFiH解決方案、Cocoon 系統等，深度參與藥物創新，滿足客戶多 元化的需求。 例如 Ibex一站式解決方案， 包括 IbexDesign、 IbexDevelop 和 IbexDedicate 三個服務單元。IbexDesign 覆蓋生物藥發現到臨床 1 期階段，12 個月內實現 IND 藥物交付， 行業平均周期為 14+月， IbexDevelop 可在 22 個月內實現臨床 2 期至 B

41、LA， 行業平均周期約 27 個月，且臨床與商業化生產在一處進行，避免轉移生產，確保后續臨床和商業需求的供應， 對生物制藥中小型、創新型企業客戶較有吸引力。 在產能建設方面，在產能建設方面，Lonza 通過收購與自建工廠兩種方式來拓展產能。通過收購與自建工廠兩種方式來拓展產能。Lonza 近年的收購項 目主要集中在 2017 年，除了 55 億美金并購 Capsugel 獲得更高的盈利能力以外，還有處于價 值鏈前后端延伸、新產能及地域覆蓋的項目，如收購致力于外泌體研究服務的 HansaBioMed 公司，收購諾華的無菌灌裝和封裝設施，可用于臨床研究和商業生產非腸道藥物產品等。 表表 2：2018 已建產能已建產能 類型類型 城市城市 國家國家 相關服務相關服務 涉及步驟涉及步驟 小分子產能 Bend, OR 美