新世紀評級：水務行業2023年度信用展望（25頁）.pdf

1、新世紀評級 水務行業 2023 年度信用展望 1 水務行業 穩定 水務行業 2023 年度信用展望 工商企業評級部 林巧云 金未文 水務行業由于供排水管網等設施投資規模較大，資本密集度高，且自來水和污水不適合遠距離運輸，行業具有顯著的區域壟斷性質。近年來隨著行業市場的快速擴容，大量國有、民營和外資企業進入，行業競爭加劇，市場化程度也逐步提高。目前我國水價制定仍由政府主導，定價整體仍然偏低，行業盈利水平較低。水務行業的傳統領域包括供水和污水處理兩個子行業，行業發展程度與經濟增長水平、人口數量及城市化進程等因素高度相關，近年來我國城市及縣城供水量和污水處理量保持增長，行業運營基礎相對穩定。隨著碳中

2、和、碳達峰目標任務的進一步落實，2022 年以來水務行業企業并購相關產業鏈企業股權事件仍在繼續，水務企業進一步優化產業鏈布局、拓展業務領域、打造一體化的水務環保綜合服務供應商。在環保產業投資需求高速增長且地方政府財力承壓的背景下，預計 2023 年股權并購趨勢仍將繼續。近年來，得益于持續的政策推動，國內水務基礎設施不斷完善、城市和縣城供水量和污水處理量持續增長、加之水環境綜合治理等新市場領域的發展，樣本企業的市場空間逐漸拓寬，整體營收規模保持增長，受投資收益變動、營業成本增長等影響，整體盈利能力略有下降。但行業仍處于大規模投資期，資金需求量維持在較大規模，樣本企業已積累了較大的債務循環壓力，近

3、年來投資性現金持續大額凈流出，資金鏈承壓，但憑借較穩定的項目回款能力以及政府對水務行業的持續支持，樣本企業融資能力仍然較強。近年來水務行業相關政策推動力度持續，長江保護修復和黃河流域生態治理開啟導致水環境治理領域市場進一步擴容，進一步推進行業投融資。但此類項目投資體量大，回收期長，對建設期的投融資提出了更高要求，在負債經營模式下，行業易受融資環境變化影響，中后期的款項回收也在一定程度上依賴項目當地政府的支付能力，部分企業在市場下沉之后所面臨的交易對手支付能力弱化風險或加大。新世紀評級版權所有新世紀評級 水務行業 2023 年度信用展望 2 行業基本面 水務行業的傳統領域包括供水和污水處理兩個子

4、行業，行業發展與城市化進程等因素高水務行業的傳統領域包括供水和污水處理兩個子行業，行業發展與城市化進程等因素高度相關度相關，近年來我國城市及縣城供水量和污水處理量保持穩定增長的趨勢，行業運營基礎，近年來我國城市及縣城供水量和污水處理量保持穩定增長的趨勢，行業運營基礎穩定穩定。固定資產投資方面，供水固定資產投資方面，供水設施設施投資隨我國城鎮化的推進而逐步增長；污水處理投資隨我國城鎮化的推進而逐步增長；污水處理設施設施將在將在相關政策推動相關政策推動下下，繼續繼續在新增管網、處理設施以及提標改造等方面保持較大投資在新增管網、處理設施以及提標改造等方面保持較大投資規模規模。供水 我國是一個干旱缺水

5、的國家，淡水資源總量約占全球水資源的 6%，次于巴西、俄羅斯、加拿大、美國和印度尼西亞，居世界第 6 位，但人均僅為世界平均水平的 1/4、美國的1/5，是全球人均水資源最貧乏的國家之一。2021 年，我國水資源總量為 29520.00 億立方米，同比減少 6.60%；人均水資源量 2090.10 立方米/人，為輕度缺水。圖表 1.2004-2021 年我國水資源總量與人均水資源量 數據來源：國家統計局 在此背景下，近年來國家實行了一系列措施強化水資源管理，提高用水質量，包括實行最嚴格水資源管理制度、頒布水污染防治行動計劃（簡稱“水十條”）、“十四五”節水型社會建設規劃等。我國用水總量在 20

6、13 年達到前期峰值，之后在各項政策出臺和實施后，開始出現用水總量增速趨緩甚至下降。2019-2021 年，全國用水總量分別為 6021.20億噸、5812.9 億噸和 5921.0 億噸。從用水結構來看，2021 年生活用水、農業用水、工業用水和人工生態環境用水占用水總量的比重分別為 15.36%、61.56%、17.73%和 5.35%。從變動情況來看，2021 年生活用水受新冠疫情影響減弱，用水量恢復增長，且較 2019 年增長 4.32%；工業用水受新冠疫情影響程度更深，疊加工業節能減排提質增效影響，2021年工業用水同比微增 1.86%，尚未恢復至疫情前水平。0.00500.001,

7、000.001,500.002,000.002,500.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.0030,000.0035,000.00水資源總量（億立方米）人均水資源量（立方米/人，右軸）新世紀評級版權所有新世紀評級 水務行業 2023 年度信用展望 3 圖表 2.2003-2021 年我國用水格局（單位：億立方米）1 數據來源：國家統計局 城市供水方面，2019-2021 年，全國城市供水總量分別為 628.30 億噸、629.54 億噸和 673.34億噸，保持穩定增長態勢，其中生活用水占比維持在 53%-55%，生產用水占比維持在

8、 24%-28%?？h城供水方面，2019-2021 年，全國縣城供水總量分別為 119.09 億噸、119.02 億噸和 121.99 億噸，其中生活用水占比在 58%-61%之間。發債水務企業的供水業務收入大部分來自于城市或縣城的生活用水和工業用水，近年來城市和縣城較為穩定的供水量，為水務企業供水業務運營奠定了良好的基礎。圖表 3.2010-2021 年我國城市和縣城供水量情況（單位：億噸）數據來源：2021 年城鄉建設統計年鑒 圖表 4.2010-2021 年城市和縣城供水產能情況（單位：萬噸/日）數據來源：2021 年城鄉建設統計年鑒 固定資產投資方面，近年來城市和縣城供水固定資產投資增

9、幅呈周期性波動。2019-2021年全國城市供水固定資產投資總額分別為 560.1 億元、749.4 億元和 770.6 億元，同比分別增長 3.14%、33.80%和 2.82%；全國縣城供水固定資產投資總額分別為 168.11 億元、232.2 1 2021 年數據取自中華人民共和國水利部2021 年中國水資源公報。0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.00生活用水總量農業用水總量工業用水總量生態環境用水總量-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.

10、00%-100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 800.002010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年城市供水總量縣城供水總量同比變動（城市，右軸）同比變動（縣城，右軸）0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%-5,000.00 10,000.00 15,000.00 20,000.00 25,000.00 30,000.00 35,000.002010年 2011年 2012年 2013年

11、2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年綜合生產能力（城市）綜合生產能力（縣城）用水普及率（城市,右軸）用水普及率（縣城,右軸）產能利用率（城市,右軸）產能利用率（縣城,右軸）新世紀評級版權所有新世紀評級 水務行業 2023 年度信用展望 4 億元和 255.2 億元，同比分別增長 16.66%、38.12%和 9.91%。2020 年在新冠疫情對經濟的沖擊下，政府加大宏觀政策調節力度，當年供水建設、生態保護等項目建設力度加大，城市和縣城供水固定資產投資大幅增加，2021 年增速出現回落。供水能力方面，我國城市和縣城的供水普及率均已處于較高

12、水平，提升空間較小。2021年末，全國城市供水綜合生產能力為 3.17 億噸/日，同比減少 1.04%；產能利用率為58.13%2，同比上升 4.35 個百分點；用水普及率為 99.38%，同比上升 0.39 個百分點。同期末，全國縣城供水綜合生產能力為 0.69 億噸/日，同比增長 7.66%；產能利用率為48.12%，同比下降 2.42 個百分點；用水普及率為 97.42%，同比上升 0.76 個百分點。隨著我國城鎮化進程及城鄉供水一體化的持續推進，供水需求仍將增長，伴隨著供水固定資產的持續投入，供水能力將進一步提高。圖表 5.2009-2021 年城市和縣城供水固定資產投資情況（單位：億

13、元）數據來源：2021 年城鄉建設統計年鑒 污水處理 2019-2021 年，我國城市污水排放量分別為 554.65 億噸、571.36 億噸和 625.08 億噸，污水處理量分別為 536.93 億噸、557.28 億噸和 611.90 億噸，污水處理率分別為 96.81%、97.53%和 97.89%。2019-2021 年，我國縣城污水排放量分別為 102.30 億噸、103.76 億噸和 109.31 億噸，污水處理量分別為 95.71 億噸、98.62 億噸和 105.06 億噸，污水處理率分別為 93.55%、95.05%和 96.11%。近年來城市和縣城污水排放量和處理量逐年增長

14、，從污水處理率角度看，城市和縣城污水處理率均已處于較高水平，但提標改造投資需求較大。圖表 6.2009-2021 年城市和縣城污水處理量（單位：億噸）數據來源：2021 年城鄉建設統計年鑒 2 根據 2021 年全國城市供水總量和綜合生產能力測算。-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%-100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 800.002009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020

15、年 2021年供水固定資產投資（城市）供水固定資產投資（縣城）同比變動（城市）同比變動（縣城）0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.002009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年城市污水處理量縣城污水處理量同比增幅（城市，右軸）同比增幅（縣城，右軸）新世紀評級版權所有新世紀評級 水務行業 2023 年度信用展望 5 圖表 7.2009-202

16、1 年城市和縣城污水處理能力（單位：萬噸/日）數據來源：2021 年城鄉建設統計年鑒 固定資產投資方面，2019-2021 年，全國城市污水處理及其再生利用固定資產投資分別為803.7 億元、1043.4 億元和 893.8 億元；2019-2021 年縣城污水處理及其再生利用固定資產投資分別為 176.0 億元、306.2 億元和 325.9 億元。截至 2021 年末，我國城市共有污水處理廠 2827 座，比上年末增加 209 座，日污水處理能力為 20767 萬噸，同比增長7.79%；2021 年末縣城共有污水處理廠 1765 座，比上年末增加 57 座，日污水處理能力為 3979 萬噸

17、，同比增長 5.53%。水環境綜合治理 隨著近年來我國環保監管趨嚴和生態治理需求升級，在持續的政策支持下，黑臭水體治理、海綿城市建設和長江大保護、黃河生態保護等領域的需求快速增長，但此類項目一般投資規模大，通過 PPP 模式開展，存在前期投資壓力大，資金回籠時間長等特點，對參與企業的投融資能力提出了更高的要求。黑臭水體治理方面，2015 年 4 月，國務院出臺 水污染防治行動計劃（簡稱“水十條”），黑臭水體第一次被納入總量控制目標。2015 年 7 月，在國家財政部和環保部出臺的 水污染防治專項資金管理辦法中，城市黑臭水體整治被列入專項資金重點支持范圍，并對采用 PPP 模式的項目予以傾斜支持

18、。2016 年 2 月，國家住建部和環保部出臺關于公布全國城市黑臭水體排查情況的通知，全國 295 座地級及以上城市中，共有 216 座城市排查出黑臭水體 1811 個，其中河流 1545 條，占 85.4%；湖、塘 264 個，占 14.6%。截至 2020年末，全國地級及以上城市建成區黑臭水體消除比例達 98.2%3。2021 年 11 月，生態環境部發布國務院關于深入打好污染防治攻堅戰的意見（簡稱“意見”）明確加強農業農村和工業企業污染防治，充分發揮河長制、湖長制作用，鞏固城市黑臭水體治理成效，建立防止返黑返臭的長效機制。2022 年 6 月底前，縣級城市政府完成建成區內黑臭水體排查并制

19、定整治方案，統一公布黑臭水體清單及達標期限。到 2025 年，縣級城市建成區基本消除黑臭水體，京津冀、長三角、珠三角等區域力爭提前 1 年完成。根據農村人居環境整治提升五年行動方案（2021-2025 年），加強農村黑臭水體治理，采取控源截污、清淤疏浚、生態修復、水體凈化等措施中合治理，基本消除較大面積黑臭水體，預計未來黑臭水體治理仍將加速推進。海綿城市建設方面，根據 國務院辦公廳關于推進海綿城市建設的指導意見（國辦發 201575 號），海綿城市建設將綜合采取“滲、滯、蓄、凈、用、排”等措施，最大限度地減少城市開發建設對生態環境的影響，將 70%的降雨就地消納和利用，到 2020 年城市建成

20、區 20%以上的面積達到目標要求；到 2030 年，城市建成區 80%以上的面積達到目標要求。由于 3 數據來源為2020 年中國生態環境狀況公報。40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%1,000 3,000 5,000 7,000 9,000 11,000 13,000 15,000 17,000 19,000 21,0002009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年城市污水處理能力縣城污水處理能力污水處理率（城市，右軸）污水處理率（縣

21、城，右軸）新世紀評級版權所有新世紀評級 水務行業 2023 年度信用展望 6 海綿城市具有緩解城市內澇、提供經濟下行支撐和提高百姓城市生活品質等重要作用，其建設得到中央及地方各級政府的全力推進。截至 2022 年 10 月，海綿城市 PPP 項目數量共 81 個4，項目投資額達到 1311.31 億元。河南省城市內澇治理實施方案聚焦“720”特大暴雨災害中暴露的問題短板，指出到 2025 年，將新建、改造城市行洪排澇河道 500公里，新增海綿城市達標面積 500 平方公里，累計 40%的城市建成區達成海綿城市要求。預計未來海綿城市建設方面將進一步擴容。自 2016 年起，在國家高度重視長江經濟

22、帶生態環境保護的背景下，中央各部委推出一系列長江大保護相關政策。長江經濟帶覆蓋上海、江蘇、浙江和安徽等 11 個省市，面積約205.23 萬平方公里，占全國的 21.4%，是中央重點實施的“三大戰略”之一。2016 年 5月，根據中共中央政治局發布的長江經濟帶發展規劃綱要提出長江經濟帶發展的戰略定位必須堅持生態優先、綠色發展，共抓大保護，建立生態環境硬約束機制。根據生態環境部 2021 年 11 月發布的意見，要持續打好長江保護修復攻堅戰，扎實推進城鎮污水垃圾處理和工業、農業面源、船舶、尾礦庫等污染治理工程，到 2025 年，長江流域總體水質保持為優，干流水質穩定達到類，重要河湖生態用水得到有

23、效保障，水生態質量明顯提升。2020 年 12 月中華人民共和國長江保護法的通過，進一步加強了長江流域生態環境保護和修復的重要性。且 2021 年 9 月財政部印發關于全面推動長江經濟帶發展財稅支持政策的方案提出，國家綠色發展基金等重點投向長江經濟帶，國家綠色發展基金首期規模 885 億元，中央財政出資 100 億元，沿江省市政府和社會資本參與出資，第一期存續期間主要投向長江經濟帶沿江省市。此外，加大重點生態功能區轉移支付力度，加大地方政府債券支持力度。在持續的政策支持下，長江流域的環境治理仍有較大空間，預計未來投入資金規模較大。黃河流域治理在我國生態安全方面戰略地位較高。根據國務院 2021

24、 年 10 月印發的黃河流域生態保護和高質量發展綱要 中提出推動黃河流域生態保護和高質量發展，具有深遠歷史意義和重大戰略意義，明確到 2030 年，黃河流域人水關系進一步改善，流域治理水平明顯提高，到 2035 年，黃河流域生態保護和高質量發展取得重大戰略成果，黃河流域生態環境全面改善。在長江大保護的基礎上，黃河流域生態保護和高質量發展也在逐步推進，水環境流域修復市場空間較大。2022 年 6 月，生態環境部等四部門印發黃河流域生態環境保護規劃。2022 年 10 月，生態環境部等 12 部門聯合印發黃河生態保護治理攻堅戰行動方案，明確到 2025 年，地表水達到或優于類水體比例達到 81.9

25、%，地表水劣類水體基本消除，黃河干流上中游（花園口以上）水質達到類，縣級及以上城市集中式飲用水水源水質達到或優于類比例不低于 90%，縣級城市建成區黑臭水體消除比例達到90%以上。2022 年 10 月，中華人民共和國黃河保護法頒布，進一步明確了黃河流域生態環境保護的重要戰略地位。從我國水資源的稀缺性以及水污染程度來看，我國水價相對于國外水平仍然偏低，其既不從我國水資源的稀缺性以及水污染程度來看，我國水價相對于國外水平仍然偏低，其既不能反映市場供求關系，也不能反映資源稀缺程度和環境污染成本，但是在資源品價格改革能反映市場供求關系，也不能反映資源稀缺程度和環境污染成本，但是在資源品價格改革以及節

26、能減排的大趨勢下，預計水的資源屬性將逐漸體現。以及節能減排的大趨勢下，預計水的資源屬性將逐漸體現。作為水務行業市場化改革的核心，水價水平直接影響行業內企業運營能力，并對拓寬水務市場融資渠道及改革現行供排水管理體制至關重要。我國水價主要由水資源費5、供水價格和污水處理費三部分組成，其中供水價格由政府主導定價，采用價格聽證會制度。2021年 10 月，國家發改委公布城鎮供水價格管理辦法和城鎮供水定價成本監管辦法，其中城鎮供水價格管理辦法明確了城鎮供水價格的定價原則、定價方法、定調價程序 4 數據來源為 Wind 資訊，新世紀評級整理。5 根據財政部、稅務總局、水利部聯合發布的擴大水資源稅改革試點實

27、施辦法，2017 年 12 月 1 日起，繼河北之后（2016 年試點），北京、天津、山西、內蒙古、山東、河南、四川、陜西、寧夏等 9 個省份相繼試點水資源稅征收管理，原水資源費停止征收。新世紀評級版權所有新世紀評級 水務行業 2023 年度信用展望 7 以及水價分類等；城鎮供水定價成本監審辦法明確了定價成本構成和核定方法，并對供水企業職工人數定員上限標準、管網漏損率控制等建立激勵約束機制；此外，首次明確城鎮供水價格監管周期原則上為 3 年，經測算需要調整供水價格的，應及時調整到位，并考慮當地經濟社會發展水平和用戶承受能力，價格調整不到位導致供水企業難以達到準許收入的，當地人民政府應予以相應補

28、償。新供水價格管理辦法的實施，有利于促進水務企業健康持續發展。2019-2021 年末，全國 36 個大中城市居民生活用水價格（不含污水處理費、水價附加等）分別為 2.29 元/噸、2.31 元/噸和 2.34 元/噸，居民用水價格呈增長態勢。我國污水處理費按照“污染付費、公平負擔、補償成本、合理盈利”的原則，一般每三年核定一次。根據發改價格2015119 號關于制定和調整污水處理收費標準等有關問題的通知，2016 年底前，設市城市污水處理收費每噸調整至居民不低于 0.95 元，非居民不低于 1.4 元；縣城、重點建制鎮每噸調整至居民不低于 0.85 元，非居民不低于 1.2 元；相關收費已達

29、最低收費標準但尚未補償成本并合理盈利的，應當結合污染防治形勢等進一步提高污水處理收費標準；至于未征收污水處理費的市、縣和重點建制鎮，最遲應于 2015年底前開征，并在 3 年內建成污水處理廠投入運行。2019-2021 年末及 2022 年 9 月末，全國 36 個大中城市居民生活用水的污水處理費價格分別為 0.98 元/噸、0.99 元/噸、1.02 元/噸和 1.02 元/噸，污水處理收費標準逐年增長。圖表 8.2007 年至今居民生活用水和污水處理費價格（單位：元/噸）數據來源：Wind 資訊 受益于新供水價格管理辦法的實施，水價逐步實現市場化，3 年價格監管周期下將帶動部分長期未調價地

30、區近期進一步調價。整體來看，我國水價存在一定的調整周期，但在市場經濟條件下，水務企業的電費、原材料費、人工成本等受市場變化影響較大，供水價格的調整速度滯后于各成本因素的上漲速度，許多水務企業在經營方式上形成了“低水價+虧損+財政補貼”的模式，行業存在經營效率不高、整體盈利能力不佳的現狀。根據發改價格2021689 號關于“十四五”時期深化價格機制改革行動方案的通知提出，持續深化城鎮供水價格改革，合理制定城鎮供水價格并且完善居民階梯水價制度，適度拉大分檔差價，結合計劃用水與定額用水管理方式，有序推進城鎮非居民用水超定額累進加價制度，在具備條件的高耗水行業率先實施，鼓勵探索建立城鎮供水上下游價格聯

31、動機制。且進一步完善污水處理收費機制，將收費標準提高至補償污水處理和污泥無害化處置成本且合理盈利的水平，鼓勵通過政府購買服務，以招投標等市場化方式確定污水處理服務費水平，建立與處理水質、污染物削減量等掛鉤的污水處理服務費獎懲機制等。從長遠來看，政策的扶持將在一定程度上提升水務行業內企業的盈利能力。2022 年年以以來，來，水務行業水務行業相關相關政策推動政策推動力度持續力度持續，黑臭水體治理、海綿城市建設和農村水黑臭水體治理、海綿城市建設和農村水環境治理等領域進一步擴容，同時黃河流域生態保護政策及法律相繼出臺，成為未來行業環境治理等領域進一步擴容，同時黃河流域生態保護政策及法律相繼出臺，成為未

32、來行業另一大發展重點，進一步推動行業投融資。另一大發展重點，進一步推動行業投融資。-0.50 1.00 1.50 2.00 2.5036城市服務價格:居民生活用水:不含污水處理費、水價附加等36城市服務價格:污水處理費:居民生活用水新世紀評級版權所有新世紀評級 水務行業 2023 年度信用展望 8 目前我國生態環境保護重點區域、重點行業污染問題仍較為突出。為實現碳達峰、碳中和任務，2021 年以來水務行業政策頻出。2021 年 11 月，國務院印發意見，強調要進一步加強生態環境保護，對于城市黑臭水體治理、長江保護修復、黃河生態保護治理均提出了指導意見，同時指出要加強農村水源地保護，推進農村生活

33、污水治理，消除較大面積的農村黑臭水體，到 2025 年農村生活污水治理率達 40.0%。在相關政策指導、以及國民環保意識提升等因素影響下，黑臭水體治理、海綿城市建設和農村水環境治理等領域進一步擴容。2021 年 10 月以來，多條關于黃河流域生態保護治理的政策相繼出臺以及中華人民共和國黃河保護法正式頒布，黃河流域生態保護成為未來行業發展的另一大重點。同時考慮到行業的弱周期屬性，預計中短期內水務行業發展態勢仍穩中向好。圖表 9.2021 年以來國家出臺的水務行業相關的主要政策及事件 發布時間 政策/會議 主要內容 2021/1 關于推進污水資源化利用的指導意見 加快推動城鎮生活污水資源化利用，以

34、現有污水處理廠為基礎，合理布局再生水利用基礎設施。積極推動工業廢水資源化利用，實施污水收集及資源化利用設施建設工程。推進城鎮污水管網全覆蓋，加大城鎮污水收集管網建設力度，消除收集管網空白區，持續提高污水收集效能。2021/6 十四五城鎮污水處理及資源化利用發展規劃 關注污水收集處理和資源化利用整體效能并重，首次提出全國城市生活污水集中收集率力爭達到70%以上，對于現狀污水集中收集率較低的地區，應在“十四五”期間力爭提高 5 個百分點以上，現狀收集率情況良好地區，應達到更高的收集水平，進而力爭全國平均達到 70%以上，水環境敏感地區污水處理基本實現一級 A 排放標準；全國地級及以上缺水城市再生水

35、利用率達到 25%以上，京津冀區域達到 35%以上，黃河流域中下游地級及以上缺水城市力爭達到 30%。2021/8 城鎮供水價格管理辦法、城鎮供水定價成本監審辦法 明確了城鎮供水價格的定價原則、定價方法、定調價程序，以及水價分類、計價方式、規范供水企業服務收費行為等。按照“準許成本加合理收益”的方法核定城鎮供水價格。明確了定價成本構成和核定方法，對供水企業職工人數定員、管網漏損率控制等建立激勵約束機制。2021/9 關于全面推動長江經濟帶發展財稅支持政策的方案 國家綠色發展基金等重點投向長江經濟帶，國家綠色發展基金首期規模 885 億元，中央財政出資 100億元，沿江省市政府和社會資本參與出資

36、，第一期存續期間主要投向長江經濟帶沿江省市。此外，加大重點生態功能區轉移支付力度，加大地方政府債券支持力度。2021/10 黃河流域生態保護和高質量發展規劃綱要 到 2030 年，黃河流域人水關系進一步改善，流域治理水平明顯提高，生態共治、環境共保、城鄉區域協調聯動發展的格局逐步形成，現代化防洪減災體系基本建成，水資源保障能力進一步提升，生態環境質量明顯改善。到 2035 年，黃河流域生態保護和高質量發展取得重大戰略成果，黃河流域生態環境全面改善，生態系統健康穩定。2021/10 十四五時期深化價格機制改革行動方案的通知 明確了“十四五”時期深化價格機制改革的總體目標，即到 2025 年，競爭

37、性領域和環節價格主要由市場決定，網絡型自然壟斷環節科學定價機制全面確立，能源資源價格形成機制進一步完善，重要民生商品價格調控機制更加健全，公共服務價格政策基本完善，適應高質量發展要求的價格政策體系基本建立。全面推進水資源價格改革，理順從原水到終端供水的全鏈條價格機制，完善污水處理收費政策，助力水資源保護、水污染防治和水生態修復。2021/10 十四五節水型社會建設規劃 到 2025 年，基本補齊節約用水基礎設施短板和監管能力弱項，節水型社會建設取得顯著成效，用水總量控制在 6400 億立方米以內，萬元國內生產總值用水量比 2020 年下降 16.0%左右，萬元工業增加值用水量比 2020 年下

38、降 16.0%，農田灌溉水有效利用系數達到 0.58，城市公共供水管網漏損率小于 9.0%。2021/11 關于深入打好污染防治攻堅戰的意見 為進一步加強生態環境保護，實現碳達峰、碳中和的任務提出的意見和目標。包括到 2025 年，生態環境持續改善，城市黑臭水體基本消除等。對于黑臭水體治理、長江保護修復、黃河生態保護治理等均提出意見。2021/12 農村人居環境整治提升五年行動方案（2021-2025 年）鞏固拓展農村人居環境整治三年行動成果，全面提升農村人居環境質量。加快推進農村生活污水治理，擇符合農村實際的生活污水治理技術，優先推廣運行費用低、管護簡便的治理技術，加強農村黑臭水體治理。20

39、21/12 工業廢水循環利用實施方案 提出污水處理及資源化利用：到 2025 年，力爭規模以上工業用水重復利用率達到 94%左右，鋼鐵、石化化工、有色等行業規模以上工業用水重復利用率進一步提升，基本形成主要用水行業廢水高效循環利用新格局。2022/1 關于加強公共供水管網漏損控制的通知 要求城市和縣城供水管網設施進一步完善，供水管網漏損控制水平進一步提升，到 2025 年全國城市公共供水管網漏損率力爭控制在 9%以內。2022/1 十四五生態環境監測規劃 到 2025 年，政府主導、部門協同、企業履責、社會參與、公眾監督的“大監測”格局更加成熟定型，高質量監測網絡更加完善，以排污許可制為核心的

40、固定污染源監測監管體系基本形成，與生態環境保護相適應的監測評價制度不斷健全，監測數據真實、準確、全面得到有效保證，新技術融合應用能力顯著增強，生態環境監測現代化建設取得新成效。將生態環境監測能力建設與運行列入各級財政預算重點保障；各地統籌中央財政有關轉移支付和地方自有財力，鼓勵探索多元投入機制，支持生態環境監測能力建設。2022/2 關于加快推進城鎮環境基礎設施建設的指導意見 到 2025 年，新增污水處理能力 2000 萬立方米/日，新增和改造污水收集管網 8 萬公里，新建、改建和擴建再生水生產能力不少于 1500 萬立方米/日，縣城污水處理率達到 95%以上，地級及以上缺水城市污水資源化利

41、用率超過 25%，城市污泥無害化處置率達到 90%。2022/4 深入打好城市黑臭水體治理攻堅戰實施方案 到 2022 年 6 月底前，縣級城市政府完成建成區黑臭水體排查，制定城市黑臭水體治理方案。到 2025年，縣級城市建成區黑臭水體消除比例達到 90%，京津冀、長三角和珠三角等區域力爭提前 1 年完成。新世紀評級版權所有新世紀評級 水務行業 2023 年度信用展望 9 發布時間 政策/會議 主要內容 2022/6 工業水效提升行動計劃 以實現工業水資源節約集約循環利用為目標，穩步推進工業廢水循環利用，力爭全國規模以上工業用水重復利用率達到 94%左右，明確工業廢水資源化導向，到 2025

42、年全國萬元工業增加值用水量較 2020 年下降 16%。2022/6 黃河流域生態環境保護規劃 到 2030 年，生態環境質量明顯改善。黃河流域生態安全格局初步構建，產業結構和空間布局得到優化，環境和氣候治理能力系統提升，生態環境監管體系全面建設，生態環境保護體制機制進一步完善，生態環境突出問題從根本上得到有效解決。到 2035 年，生態環境全面改善。黃河流域生態安全格局基本構建，綠色生產生活方式廣泛形成，環境和氣候治理能力明顯提升，生態環境監管體系和生態環境保護體制機制全面形成。2022/8 關于推進用水權改革的指導意見 到 2025 年，用水權初始分配制度基本建立，區域水權、取用水戶取水權

43、基本明晰，用水權交易機制進一步完善，用水權市場化交易趨于活躍，交易監管全面加強，全國統一的用水權交易市場初步建立。到 2035 年，歸屬清晰、權責明確、流轉順暢、監管有效的用水權制度體系全面建立，用水權改革促進水資源優化配置和集約節約安全利用的作用全面發揮。2022/9 關于加強城市供水安全保障工作的通知 自 2023 年 4 月 1 日起，城市供水全面執行生活飲用水衛生標準（GB5749-2022）；到 2025 年，城市供水老舊管網和設施等基本完成改造，水質監測能力穩步提升，城市供水服務便捷高效，建立較為完善的城市供水全流程保障體系和基本健全的城市供水應急體系。2022/10 黃河生態保護

44、治理攻堅戰行動方案 到 2025 年，黃河流域森林覆蓋率達到 21.58%，水土保持率達到 67.74%，退化天然林修復 1050 萬畝，沙化土地綜合治理 136 萬頃，地表水達到或優于類水體比例達到 81.9%，地表水劣類水體基本消除，黃河干流上中游（花園口以上）水質達到類，縣級及以上城市集中式飲用水水源水質達到或優于類比例不低于 90%，縣級城市建成區黑臭水體消除比例達到 90%以上。2022/10 中華人民共和國黃河保護法 是一部針對黃河流域的基礎性、綜合性和統領性的專門法律；確立了針對黃河流域水安全的統籌協調治理的保障理念；規定了針對黃河流域的水生態損害、水資源短缺、水災害防治和水環境

45、污染等水安全問題的保障路徑；針對黃河流域水安全設置了進一步發展的保障舉措。資源來源：公開信息，新世紀評級整理 近年來近年來黑臭水體治理、海綿城市建設和農村水環境治理等部分細分行業黑臭水體治理、海綿城市建設和農村水環境治理等部分細分行業受國家政策大力受國家政策大力推動，推動，市場擴容潛力較大市場擴容潛力較大，行業內優質企業通過國有股權并購的形式擴展業務領域行業內優質企業通過國有股權并購的形式擴展業務領域，進一進一步提高市場競爭力。步提高市場競爭力。我國水務行業經過多年發展，業務逐漸從過去傳統的供水、污水處理和水環境治理等轉向一體化的水務環保綜合服務，業務拓展至污泥處理、垃圾滲濾液處理及中水回用等

46、環保領域，行業正在向綜合化、大型化趨勢演變。水務行業作為近年來政策大力推動的產業之一，發展得到國家政策支持，黑臭水體治理、海綿城市建設和農村水環境治理等部分細分行業的市場擴容潛力較大，水務企業涉足此類細分領域的驅動力較強。除了直接進行固定資產投資外，近年來行業內優質企業還通過國有股權并購的形式擴展業務領域、優化產業鏈布局、打造一體化的水務環保綜合服務供應商。圖表 10.2021 年以來水務企業并購環保產業鏈企業股權事件 公司簡稱 發生時間 收購標的 標的公司主要業務 收購對價（億元）事件進展 洪城環境 2021 江西鼎元生態環保有限公司 100%股權 生活垃圾焚燒發電、污泥焚燒、廚余垃圾處理、

47、垃圾滲濾液處理等 9.44 已完成 創業環保 2021.1 高郵康博環境資源有限公司 100%股權、江蘇永輝資源利用有限公司 100%股權 工業固體廢棄物焚燒處置等 7.80 已完成 重慶水務集團 2021.4 下屬重慶市榮昌區榮泉水務有限公司、重慶市綦水清排水有限責任公司等 13 個全資孫公司 污水處理 14.96 已完成 首創環保 2021.11 北京首創大氣環境科技股份有限公司 100%股權 大氣污染治理等 13.6 已完成 興蓉環境 2021.12 成都青白江區成環水務有限公司 100%股權 污水處理建設運營 0.73 進行中 武漢控股 2021.12 武漢市水務建設工程有限公司 10

48、0%股權 工程施工 7.72 已完成 重慶水務環境 2022.1 重慶市環衛集團有限公司 100%股權 生活垃圾收轉運、餐廚廚余垃圾處理、生活垃圾應急填埋、生活垃圾分類等 55.86 已完成 洪城環境 2022.4 江西藍天碧水環保工程有限責任公司 100%股權、安義縣自來水有限責任公司 100%股權、揚子洲水廠資產 市政公用工程及環保工程設施投資、供水等 3.95 進行中 海天股份 2022.4 四川振元環?？萍加邢挢熑喂?35%股權 污水處理等 0.53 已完成 中國城鄉 2022.7 北京碧水源科技股份有限公司 11.24%股權 污水處理、城市光環境解決方案等 35.34 已完成 新世

49、紀評級版權所有新世紀評級 水務行業 2023 年度信用展望 10 公司簡稱 發生時間 收購標的 標的公司主要業務 收購對價（億元）事件進展 聯泰環保 2022.7 汕頭市聯泰澄海水務有限公司 25%股權、汕頭市聯泰潮英水務有限公司 24.95%股權、汕頭聯泰關埠水務有限公司 4.95%股權 污水處理等 1.74 進行中 江南水務 2022.8 江陰高源管網工程有限公司 100%股權 排水管網設施建設、運營及維護 1.516 已完成 重慶水務集團 2022.11 昆明滇池投資有限責任公司名下持有的七座水質凈化廠 污水處理 39.47 已完成 資源來源：公開信息，新世紀評級整理 2022 年 1

50、月，重慶水務環境控股集團有限公司（簡稱“重慶水務環境”）收購了重慶市環衛集團有限公司 100%股權，收購對價為 55.86 億元，將業務范圍拓展至垃圾處理領域。同年 11 月，重慶水務環境收購了昆明滇池投資有限責任公司（簡稱“昆明滇池”）下屬7 座水質凈化廠，收購對價為 39.47 億元，進一步擴張污水處理業務規模。2022 年 7 月，中國城鄉控股集團有限公司（簡稱“中國城鄉”）向北京碧水源科技股份有限公司（簡稱“碧水源”）全體股東發出部分要約收購，共成功收購其 11.24%股權，中國城鄉對碧水源的控制力度進一步增強。在環保產業投資高速增長的帶動下，預計 2023 年股權并購趨勢仍將繼續。近

51、年來近年來水務行業項目呈大型化、綜合化，對行業內企業的融資能力提出了更高的要求，負水務行業項目呈大型化、綜合化，對行業內企業的融資能力提出了更高的要求，負債經營的模式導致水務企業易受融資環境變化影響，同時大型項目回款周期長，加大了項債經營的模式導致水務企業易受融資環境變化影響，同時大型項目回款周期長，加大了項目回款的不確定性目回款的不確定性。隨著隨著新供水價格管理辦法的實施，水價逐步實現市場化新供水價格管理辦法的實施，水價逐步實現市場化，項目盈利空，項目盈利空間間或將有所提升或將有所提升。調價周期較長調價周期較長。近年來國內供水和污水處理價格持續緩慢提升，但我國水價相對于國外水平仍然偏低，導致

52、大量行業內企業虧損，從定價模式來看，目前我國水價仍然由各地物價部門通過舉行價格聽證會的方式確定，調價周期較長。但隨著 2021 年城鎮供水價格管理辦法和城鎮供水定價成本監管辦法等政策的出臺，預計水價將逐步實現市場化，項目盈利空間或將有所提升。PPP 項目回款周期長，不確定性大項目回款周期長，不確定性大。水務企業核心競爭優勢在于穩定的項目回款周期。近年來傳統的供水和污水處理領域優質項目已基本布局完畢，新開發項目存在區域經濟體量小，區域財力偏弱的問題，水環境綜合治理等新領域項目回款則主要為政府購買服務的方式，項目回款高度依賴于地方政府財力和支付意愿，而 2022 年以來我國地方政府債務壓力加大，水

53、務企業未來項目回款不確定性仍然較大。易受融資環境變化的易受融資環境變化的影響影響。近年來水務市場空間持續增長，我國水務行業基礎設施投資加速，水務企業投融資壓力大，非籌資性現金流持續凈流出，融資能力對于企業現金流的維持有重要作用。此外，由于行業存在資本密集性特征，融資成本也在一定程度上影響水務企業的盈利能力。市場競爭激烈市場競爭激烈。近年來我國水務行業政策推動力度大，憑借相對穩定的投資回報率和相對較低的技術門檻，大量企業攜資本進入，行業競爭加劇，使得部分水務企業在項目拓展時面臨風控標準和盈利空間下降的風險。樣本數據分析 1.樣本篩選 6 包括收購價款 0.13 億元及補充實繳注冊資本 1.38

54、億元。新世紀評級版權所有新世紀評級 水務行業 2023 年度信用展望 11 本評級機構主要根據 Wind 行業分類下歸屬于水務行業的發債企業（存續期內）和上市公司，并剔除合并報表范圍內的發債子公司、未披露 2022 年前三季度報表、報表口徑為外幣和雖被納入水務行業但實城投屬性顯著的公司，綜上下文進行分析的樣本企業共 44 家企業（簡稱“樣本企業”），詳細情況如下。同時，本部分利潤表和現金流量表 2022 年前三季度的部分科目數據為年化數據（簡稱“TTM7”）。圖表 11.樣本企業概況（單位：億噸）8 序序號號 企業名稱企業名稱 主要業務區域主要業務區域 2019 年年 供水量供水量 2020

55、年年 供水量供水量 2021 年年 供水量供水量 2019 年污年污水處理量水處理量 2020 年污年污水處理量水處理量 2021 年污年污水處理量水處理量 1 北京首創生態環保集團股份有限公司 全國 11.69 12.42 14.22 19.69 22.69 26.15 2 北控水務(中國)投資有限公司 全國 11.90 18.49 11.68 43.45 44.35 46.77 3 成都環境投資集團有限公司 成都市 10.58 10.25 11.34 9.88 10.12 11.42 4 福州市水務投資發展有限公司 福州市 3.90 3.65 3.64 3.31 3.72 4.08 5 廣

56、東聯泰環保股份有限公司 廣省東、湖南省 3.60 6 廣西綠城水務股份有限公司 南寧市 5.74 5.92 6.26 3.98 4.39 4.96 7 廣州市自來水有限公司 廣州市 16.51 16.04 16.93 8 海天水務集團股份公司 四川省、河南省、云南省、新疆維吾爾自治區 0.70 1.01 1.05 1.91 2.09 2.88 9 杭州市水務集團有限公司 杭州市 6.29 6.50 8.13 3.19 3.47 4.19 10 杭州蕭山環境集團有限公司 杭州市蕭山區 3.41 3.43 3.74 2.80 2.53 2.68 11 黑龍江國中水務股份有限公司 全國 0.36 0

57、.30 0.29 1.41 1.25 1.13 12 江西洪城環境股份有限公司 南昌市 4.31 4.16 3.79 7.70 7.96 9.69 13 六盤水市水利開發投資有限責任公司 六盤水市 0.45 0.49 0.52 14 南京市江寧區自來水有限公司 南京市江寧區 2.59 2.62 2.87 1.42 1.60 1.78 15 寧波市水務環境集團有限公司 寧波市 5.89 6.17 6.78 2.89 3.07 3.30 16 青島水務集團有限公司 青島市 3.36 3.59 3.88 4.30 4.86 5.83 17 陜西省水務集團有限公司 陜西省鄉鎮、縣城 1.58 1.88

58、 1.95 0.43 0.64 1.02 18 紹興市上虞區水務集團有限公司 紹興市上虞區 0.89 0.90 0.96 0.64 0.63 0.69 19 深圳市水務(集團)有限公司 深圳市 20.83 20.21 22.04 12.83 12.50 13.79 20 水發集團有限公司 山東省 5.61 5.87 6.56 3.69 3.99 4.63 21 蘇州水務集團有限公司 蘇州市 2.92 2.85 3.01 1.23 1.19 1.25 22 太倉市水務集團有限公司 太倉市 1.02 1.01 1.02 0.37 0.47 0.55 23 天津創業環保集團股份有限公司 天津市 0.

59、72 0.77 0.88 15.46 16.54 16.92 24 銅仁市水務投資有限責任公司 銅仁市 0.51 0.41 0.42 0.41 0.45 0.47 25 武漢市水務集團有限公司 武漢市 11.06 10.40 12.56 7.61 7.93 9.34 26 西安水務(集團)有限責任公司 西安市 5.89 6.02 6.49 4.42 4.49 4.66 27 新疆昌源水務集團有限公司 新疆維吾爾自治區 2.12 2.22 2.35 28 長沙水業集團有限公司 長沙市 7.84 7.57 8.29 3.65 4.03 4.02 29 鄭州公用事業投資發展集團有限公司 鄭州市 4.

60、60 4.56 4.85 7.82 8.63 9.15 30 中持水務股份有限公司 河北省、浙江省、河南省 31 中國水務投資有限公司 全國 9.09 9.50 10.20 3.74 3.95 4.36 32 安徽國禎環保節能科技股份有限公司 全國 33 中山公用事業集團股份有限公司 中山市 4.64 4.71 4.93 1.58 1.92 2.51 34 重慶水務環境控股集團有限公司 重慶市 8.82 5.79 6.31 12.46 12.73 14.14 35 重慶水務集團股份有限公司 重慶市 6.22 6.73 7.37 11.22 12.15 14.54 36 珠海水務環境控股集團有限

61、公司 珠海市 4.20 4.15 4.48 1.95 2.18 2.31 37 安徽中環環?？萍脊煞萦邢薰?安徽省、山東省 1.49 1.83 38 昆明滇池投資有限責任公司 昆明市 0.27 0.46 0.72 6.23 6.58 7.91 39 寧波原水有限公司 寧波市 6.39 6.51 7.02 40 紹興市柯橋區開發經營集團有限公司 紹興市柯橋區 2.48 2.46 2.74 1.97 1.94 2.09 41 溫州市公用事業投資集團有限公司 溫州市 2.74 2.73 3.28 0.14 0.14 0.15 42 東莞市水務集團有限公司 東莞市 9.34 9.08 10.28 3

62、.71 4.67 5.72 43 廣州市凈水有限公司 廣州市 12.68 13.81 15.37 44 上海城投水務(集團)有限公司 上海市 18.25 17.83 18.48 17.96 18.59 19.50 資料來源：公開資料，新世紀評級整理 2022 年以來，年以來，得益于持續的政策推動，國內水務基礎設施不斷完善、城市和縣城供水量得益于持續的政策推動，國內水務基礎設施不斷完善、城市和縣城供水量和污水處理量和污水處理量持續增長、加之水環境綜合治理等新市場領域的發展，樣本企業的市場空間持續增長、加之水環境綜合治理等新市場領域的發展，樣本企業的市場空間逐漸拓寬，整體營收規模保持增長逐漸拓寬，

63、整體營收規模保持增長，受受投資收益變動、營業成本投資收益變動、營業成本增長增長等影響，整體盈利能等影響，整體盈利能力略有下降力略有下降。行業仍處于大規模投資期，資金需求量維持在較大規模，樣本企業已積累了。行業仍處于大規模投資期，資金需求量維持在較大規模，樣本企業已積累了較大的債務循環壓力，近年來投資性現金持續大額凈流出，較大的債務循環壓力，近年來投資性現金持續大額凈流出，資金鏈承壓，資金鏈承壓，但但憑借較穩定的憑借較穩定的項目回款能力以及政府對水務行業的持續支持項目回款能力以及政府對水務行業的持續支持，樣本企業，樣本企業融資能力仍然較強，可為存量債融資能力仍然較強，可為存量債務的滾動存續提供支

64、持務的滾動存續提供支持。7 TTM=本期合并數+(上年年報合并數-上年同期合并數)8 部分企業“供水量”數據未披露，以“售水量”代替。新世紀評級版權所有新世紀評級 水務行業 2023 年度信用展望 12 2.經營狀況 得益于持續的政策推動，近年來國內水務基礎設施不斷完善、全國污水處理量等持續增長、加之水環境綜合治理等新市場領域的發展，樣本企業的市場空間逐漸拓寬，整體營收規模保持增長。2022 年，樣本企業整體營業收入（TTM）為 3051.94 億元，較 2021 年增長7.54%；其中部分工程施工及管道安裝業務占比較高的企業受疫情反復影響較大，營業收入同比出現一定下滑。盈利方面，樣本企業收入

65、主要來自供水和污水處理的運營服務，部分企業產業鏈縱向延伸至水環境治理、管道安裝等工程建造服務和設備制造銷售、技術咨詢等，但總體盈利模式相對穩定。同期，樣本企業毛利（TTM）為 677.88 億元，較 2021年增長 3.80%；綜合毛利率（TTM）為 23.65%，同比下降 1.03 個百分點，主要系 2022 年以來能源及大宗商品價格上漲導致水務運營成本及建造成本有所增加。期間費用方面，2022年樣本企業期間費用規模隨業務的擴張進一步增長，期間費用率(TTM)為 21.43%，樣本企業期間費用控制水平較穩定。同時，期間費用結構相對穩定，但隨著以PPP 模式開展的水環境綜合治理項目的逐步投入，

66、行業債務壓力有所上升，財務費用支出增長較快，2020-2022（TTM）年財務費用占期間費用的比重分別為 37.17%、37.78%和38.85%，呈逐年上升趨勢；管理費用占比分別為 46.13%、45.04%和 43.48%，呈逐年下降趨勢。從收益結構來看，樣本企業利潤實現對投資收益和政府補助的依賴程度較高。2022 年，樣本企業實現投資收益（TTM）61.90 億元，同比增長 42.02%，主要系北京首創生態環保集團股份有限公司（簡稱“首創環?！保崿F投資收益（TTM）28.01 億元，較 2021 年增加19.33 億元；若扣除首創環保，2022 年樣本企業投資收益同比減少 2.92%。

67、2022 年，樣本企業實現其他收益（TTM）89.99 億元，同比增長 12.08%，主要為稅費返還等政府補助，其中寧波原水有限公司和鄭州公用事業投資發展集團有限公司分別收到其他收益（TTM）4.16 億元和 6.18 億元，同比增幅明顯。2022 年，樣本企業實現凈利潤（TTM）222.50 億元，同比增長 0.80%。圖表 12.近三年樣本企業經營業績變化情況（單位：億元）資源來源：公開信息，新世紀評級整理 3.資本結構 債務方面，近年來，由于行業投資規模持續增長，樣本企業負債規模持續擴大，2022 年 9月末，樣本企業負債總額為 10520.38 億元，較上年末增長 6.84%。同期末，

68、樣本企業平均資產負債率為 62.46%，較上年末提升 0.57 個百分點，其中最高的為南京市江寧區自來水有限公司（79.87%），最低為黑龍江國中水務股份有限公司（28.80%）。由于水務企業資金需求集中于水廠、管網等非流動資產的購建，負債構成仍以非流動負債為主。2022 年 9月末，樣本企業的非流動負債合計 6384.62 億元，占負債總額的比重為 60.49%，較上年末19.00%20.00%21.00%22.00%23.00%24.00%25.00%26.00%0.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.002020年2021年20

69、22年(TTM)營業收入毛利投資收益其他收益凈利潤毛利率（右軸）期間費用率（右軸）新世紀評級版權所有新世紀評級 水務行業 2023 年度信用展望 13 上升 2.13 個百分點，整體債務期限結構略有改善。從債務構成來看，樣本企業以帶息債務為主，2022 年 9 月末帶息債務余額 5833.69 億元，較上年末增長 7.04%，占負債總額的比重為 55.27%，較上年末上升 0.11 個百分點。從流動性角度看，2022 年 9 月末，樣本企業流動比率為 1.16，較 2021 年末上升 0.16，現金比率為 0.44，較上年末上升 0.07，由于水務企業業務收費周期穩定且收款質量相對較好，現金儲

70、備相對充裕，能對即期債務形成較好覆蓋。圖表 13.近三年樣本企業負債情況（單位：億元）資源來源：公開信息，新世紀評級整理 4.現金流量 現金流方面，受益于供水、污水處理業務較穩定的結算周期，樣本企業的整體資金回籠一般較及時。2022 年，營業收入現金率（TTM）為 91.78%，較 2021 年下降 3.19 個百分點，主要是受疫情影響業務結算周期有所滯后及地方政府債務壓力等因素影響。隨著收入規模的擴大，樣本企業回籠的現金規模仍實現增長，2022 年樣本企業銷售商品、提供勞務收到的現金（TTM）為 2851.86 億元，較 2021 年增長 7.94%。同期樣本企業實現的經營活動現金凈流量（T

71、TM）為 571.78 億元，同比增長 19.38%。2022 年，樣本企業實現的投資活動現金凈流量（TTM）和籌資活動現金凈流量（TTM）分別為-892.29 億元和 503.68 億元，投資性現金凈流出額同比減少 10.79%，籌資性現金流量凈額同比增長 12.13%，受疫情擾動，水務市場固定投資有所減少，但在水務市場較大的增量潛力之下，固定資產投資和并購仍是行業發展的重點，預計行業內投融資需求仍將維持在較高水平。圖表 14.近三年樣本企業現金流狀況（單位：億元）資源來源：公開信息，新世紀評級整理 59.50%60.00%60.50%61.00%61.50%62.00%62.50%63.0

72、0%0.002000.004000.006000.008000.0010000.0012000.002020年末2021年末2022年9月末總負債非流動負債帶息債務資產負債率（右軸）-1500.00-1000.00-500.000.00500.001000.002020年末2021年末2022年9月末籌資活動凈現金流量投資活動凈現金流量經營活動凈現金流量新世紀評級版權所有新世紀評級 水務行業 2023 年度信用展望 14 行業信用等級分布及級別遷移分析9 1.主體信用等級分布與遷移 2021 年，行業公開發行債券主體共計 32 家，其中 AAA 級 13 家，AA+級 14 家，AA 級5 家

73、；截至 2021 年末，水務行業仍在公開發行債券市場有存續債券的發行主體共計 69家，其中 AAA 級 21 家，AA+級 29 家，AA 級 18 家，AA-級 1 家。2022 年前三季度，行業公開發行債券主體共計 37 家，其中 AAA 級 11 家，AA+級 18家，AA 級 8 家；截至 2022 年 9 月末，水務行業仍在公開發行債券市場有存續債券的發行主體共計 70 家，其中 AAA 級 21 家，AA+級 31 家，AA 級 18 家。整體來看，水務行業債券發行人主體級別集中于 AA 級及以上，整體信用質量較高；2022年前三季度，水務行業債券發行有所加速。圖表 15.行業內發

74、債企業主體信用等級分布（單位：家）發行主體信用等級 2021 年 截至 2021 年末 2022 年前三季度 截至 2022 年 9 月末 發行主體 數量 占比（%）存續主體 數量 占比（%）發行主體 數量 占比（%）存續主體 數量 占比（%）AAA 13 40.63 21 30.43 11 29.73 21 30.00 AA+14 43.75 29 42.03 18 48.65 31 44.29 AA 5 15.63 18 26.09 8 21.62 18 25.71 AA-1 1.45 合計 32 100.00 69 100.00 37 100.00 70 100.00 數據來源：Wind

75、 資訊，新世紀評級整理 2021 年 3 家水務行業債券發行人主體級別下調，分別為云南水務投資股份有限公司（簡稱：“云南水務”）、巴彥淖爾市河套水務集團有限公司（簡稱“河套水務”）和呼和浩特春華水務開發集團有限責任公司（簡稱“春華水務”）。鑒于春華水務：1.到期債務集中償付壓力大；2.融資能力顯著下降；3.資產流動性減弱；4.經營能力未顯著改善。聯合資信于 2021 年 6 月將其主體信用等級由 AA 級調整至 AA-級，主體信用展望維持穩定。鑒于河套水務：1.存在債務逾期、欠息及較大規模的不良擔保，面臨很大的債務壓力及或有負債風險；2.收入大幅下滑且出現虧損，工程業務收入持續性較差；3.資產

76、流動性較弱，且未對“12 河套水務債”抵押土地價值進行重新評估。中證鵬元于 2021 年 7 月將其主體信用展望由穩定調整至負面，主體信用評級維持 AA-級。鑒于云南水務：1.負債水平持續處于高位；2.債務期限與項目資金回流周期錯配；3.盈利水平較 2021 年一季度進一步弱化；4.財務費用高企對利潤侵蝕嚴重，且未來持續侵蝕的可能性較大。聯合資信于 2021 年 12 月將其主體信用展望由穩定調整至負面，主體信用評級維持 AA+級。圖表 16.行業內發債企業主體信用等級遷移情況（單位：家）2021 年末 2020 年末 AAA AA+AA AA-AAA 21 AA+29 AA 18 1 9 本

77、部分主要根據Wind行業分類下歸屬于水務行業的發債企業，其中主體信用等級均僅考慮發行人付費模式的評級機構的評級結果，即不考慮中債資信的評級結果。此外，本部分統計主體等級分布時對重復主體進行了剔除，即單一主體發行多支債券時只按該主體最新信用等級統計一次。新世紀評級版權所有新世紀評級 水務行業 2023 年度信用展望 15 數據來源：Wind 資訊，新世紀評級整理 2022 年前三季度共 1 家水務行業債券發行人級別出現調整，為云南水務。主要鑒于云南水務：1.投資活動現金流出規模進一步擴大；2.利潤虧損規模進一步擴大；3.財務費用對利潤侵蝕嚴重；4.項目投資進度放緩，資金回流周期長，在建項目預計短

78、期內無法集中投產，短期內難有大規模項目現金回流。聯合資信于 2022 年 2 月將其主體信用等級由AA+級調整至 AA 級，展望維持負面。2022 年 7 月，聯合資信將云南水務主體級別進一步下調，主要鑒于云南水務：1.公司財務報告被出具“無法表示意見”的審計結論；2.多筆債務逾期且規模較大，所持上市公司股份被司法凍結；3.賬面資金緊張，項目投資進度被迫放緩；4.由于經營業務利潤率下降、財務費用高企、資產和信用減值損失等，公司出現大幅虧損；5.整體債務負擔重，面臨的短期償債壓力大；6.資產流動性弱，整體資產質量一般；7.間接股東凈虧損規模擴大，資產負債率仍處于高位，其財務狀況的弱化或將影響其對

79、公司的繼續支持等因素可能對公司信用水平產生的不利影響。聯合資信于 2022 年 7 月將其主體信用等級由 AA級調整至 A+級，展望維持負面。圖表 17.行業內發債企業主體信用等級遷移情況（單位：家）2022 年 9 月末 2021 年末 AAA AA+AA AA-A+AAA 21 AA+30 AA 18 AA-A+1 數據來源：Wind 資訊，新世紀評級整理 2.行業主要債券品種利差分析10 2021 年，剔除超短期融資券和資產支持證券，水務行業合計發行債券 64 支，發行數量較上年同期的 60 支增加 4 支，包括一般短期融資券 10 支、中期票據 38 支、公司債 13支和企業債 3 支

80、。2022 年 1-9 月，剔除超短期融資券和資產支持證券，水務行業合計發行債券 45 支，包括一般短期融資券 3 支、中期票據 30 支、公司債 6 支和企業債 6 支，發行數量較上年同期的 39 支增加 6 支。具體發行利差情況詳見附錄三。（1）短期融資券11 2021 年，行業內企業共發行 10 支一般短期融資券，其中發行人主體級別為 AAA 級的有 3 家，AA+級的有 3 家，AA 級的有 4 家。主體信用等級為 AAA、AA+和 AA 級利差均值分別為為 50.28BP、347.37BP 和 255.73BP，其中昆明滇池發行利差介于 317.91-372.33BP，重慶康達環保產

81、業(集團)有限公司和新疆昌源水務集團有限公司（簡稱“昌源水務”）發行的利差分別為 400.55BP 和 310.22BP。2022 年 1-9 月，行業內企業共發行 3 支一般短期融資券，主體信用等級為 AAA 級和 AA 級利差均值分別為 225.85BP（水發集團有限公司，簡稱“水發集團”）和 76.86BP。圖表 18.2021 年及 2022 年前三季度短期融資券發行利差（單位：BP）發行時 主體信用等級 2021 年發行利差 2022 年前三季度發行利差 樣本數 區間 均值 樣本數 區間 均值 AAA 3 42.65-57.86 50.28 1 225.85 225.85 AA+3

82、317.91-372.33 347.37 10 本部分所統計債券均為公開發行的債券，發行利差=發行利率-起息日同期限中債國債到期收益率。11 僅統計 1 年期短期融資券，不含超短期融資券。新世紀評級版權所有新世紀評級 水務行業 2023 年度信用展望 16 發行時 主體信用等級 2021 年發行利差 2022 年前三季度發行利差 樣本數 區間 均值 樣本數 區間 均值 AA 4 133.29-400.55 255.73 2 63.92-89.80 76.86 數據來源：Wind 資訊，新世紀評級整理（2）中期票據12 2021 年，水務行業發行中期票據 38 支，其中發行人主體級別為 AAA

83、級的有 15 家，AA+級的為 15 家，AA 級的為 8 家，發行期限多為 3 年或 5 年。AAA 級發行主體共發行了 12 支中票，利差在 40.17-213.65BP 之間；AA+級發行主體共發行了 15 支中票，利差在 49.14-357.01BP 之間；AA 級發行主體共發行了 8 支中票，利差在 121.97-410.59BP之間。2022 年 1-9 月，水務行業發行中期票據 30 支，均為 3 年期和 5 年期。其中發行人主體級別為 AAA 級的有 11 家，共發行 11 支債券，其中水發集團發行的“22 水發集團MTN002”與“22 水發集團 GN001(碳中和債)”利差

84、為 282.24BP 和 237.05BP，利差顯著高于其他同級別債券，其他債券利差介于 40.17-84.51BP 之間。AA+級主體有 12 家，共發行 12 支中票，利差區間為 50.09-206.98BP。AA 級主體有 7 家，共發行 7 支債券，期限分別為 3 年期和 5 年期，利差區間為 89.67-2164.87BP。圖表 19.2021 年及 2022 年前三季度中期票據發行利差（單位：BP）期限 發行時主體信用等級 樣本數 2021 年發行利差 區間 均值 2 年 AAA 1 159.70 159.70 AA+2 49.14-357.01 203.08 3 年 AAA 9

85、41.60-213.65 88.12 AA+9 56.96-155.44 97.59 AA 4 121.97-205.70 158.23 5 年 AAA 4 40.17-154.42 80.03 AA+4 109.44-278.7 163.11 AA 4 212.16-410.59 277.75 8 年 AAA 1 82.45 82.45 期限 發行時主體信用等級 樣本數 2022 年前三季度發行利差 區間 均值 3 年 AAA 5 27.14-282.24 126.35 AA+9 52.57-157.87 96.55 AA 5 99.12-164.87 123.50 5 年 AAA 6 50

86、.12-95.05 70.12 AA+3 50.09-206.98 105.59 AA 2 89.67-92.57 91.12 數據來源：Wind 資訊，新世紀評級整理（3）企業債券13 2021 年，水務行業公開發行企業債券 3 支，發行人主體級別均為 AAA 級，其中 5 年期的 2 家，利差在 39.93BP 和 225.74BP（水發集團）；7 年期利差為 47.00BP。2022 年 1-9 月，水務行業公開發行企業債券 6 支，其中 AAA 級發行人主體 1 家，為水發集團，發行利差 306.18BP；AA+級發行人主體 3 家，發行利差介于 115.62-171.40BP；AA

87、級發行人主體 2 家，發行利差介于 434.04-491.88BP。圖表 20.2021 年及 2022 年前三季度企業債券發行利差（單位：BP）期限 發行時主體信用等級 樣本數 2021 年發行利差 區間 均值 5 年 AAA 2 39.94-225.74 132.84 7 年 AAA 1 47.00 47.00 期限 發行時主體信用等級 樣本數 2022 年前三季度發行利差 區間 均值 5 年 AAA 1 306.18 306.18 7 年 AA+1 115.62 115.62 AA 2 434.04-491.88 462.96 12 不含中小企業集合票據。13 不含中小企業集合債券。新世

88、紀評級版權所有新世紀評級 水務行業 2023 年度信用展望 17 期限 發行時主體信用等級 樣本數 2021 年發行利差 區間 均值 10 年 AA+2 166.23-171.40 168.82 數據來源：Wind 資訊，新世紀評級整理（4）公司債券 2021 年，水務行業公開發行公司債券 13 支。其中 AAA 級發行主體 11 家，發行利差介于 41.19-230.99BP；AA+級發行主體 2 家，發行利差介于 98.68-195.92BP。2022 年 1-9 月，水務行業公開發行公司債券 6 支。其中 AAA 級發行主體 5 家，發行利差介于 71.45-115.12BP。AA+級發

89、行主體 1 家，為長沙水業集團有限公司發行的“22 長水 01”，發行利差為 29.34BP。圖表 21.2021 年及 2022 年前三季度水務行業公司債券發行利差情況（單位：BP）期限 發行時主體信用等級 樣本數 2021 年發行利差 區間 均值 3 年 AAA 3 41.19-93.74 74.52 5 年 AAA 8 49.04-230.99 131.24 AA+2 98.68-195.92 147.30 期限 發行時主體信用等級 樣本數 2022 年前三季度發行利差 區間 均值 3 年 AAA 3 71.45-115.12 90.80 5 年 AAA 2 89.26-101.01 9

90、5.14 AA+1 29.34-29.34 29.34 數據來源：Wind 資訊，新世紀評級整理 行業信用展望 傳統領域增長空間有限，長江和黃河生態保護推動水環境治理市場擴容 傳統的水務市場領域經過多年建設，基礎設施已相對完善，城市及縣城用水普及率和污水處理率上升空間有限，尤其在供水方面，隨著我國用水效率逐步提高，加之人口因素，預計未來供水量增速將逐步下滑。近年來污水處理、黑臭水體治理、海綿城市建設、農村水環境治理等領域市場空間釋放較為充分，且財政支付能力承壓背景下地方政府進一步擴大舉債的空間有限，預計上述領域項目投入可能出現階段性放緩。2021 年 9 月財政部印發關于全面推動長江經濟帶發展

91、財稅支持政策的方案，2021 年 10 月以來黃河流域生態保護的相關政策相繼出臺，長江和黃河生態保護工作啟動，將推動水環境治理市場的進一步擴容。當前水價偏低，隨著城鎮供水價格辦法的出臺，水價將逐步實現市場化 近年來國內供水和污水處理價格持續緩慢提升，但我國水價相對于國外水平仍然偏低，導致大量行業內企業虧損，從定價模式來看，目前我國水價仍然由各地物價部門通過舉行價格聽證會的方式確定，調價周期較長。但隨著 2021 年城鎮供水價格管理辦法和城鎮供水定價成本監管辦法等政策的出臺，長期看，水價將逐步實現市場化，項目盈利空間或將有所提升。展望 2023 年，我國經濟增長仍面臨較多不確定因素且保增長壓力大

92、，大范圍提升公用事業服務價格的空間仍有限。PPP 項目回款周期長，地方政府債務壓力加大，回款不確定性較大 水務企業核心競爭優勢在于穩定的項目回款周期。近年來傳統的供水和污水處理領域優質項目已基本布局完畢，新開發項目存在區域經濟體量小，區域財力偏弱的問題，水環境綜合治理等新領域項目回款則主要為政府購買服務的方式，項目回款高度依賴于地方政府財力和支付意愿，而受疫情影響，我國地方政府債務壓力加大，水務企業未來項目回款不確定性仍然較大。新世紀評級版權所有新世紀評級 水務行業 2023 年度信用展望 18 易受融資環境變化的影響 水務基礎設施屬于資本密集型產業，且投資回收期長，投資回報的利率敏感度高。近

93、年來水務市場空間持續增長，我國水務行業基礎設施投資加速，水務企業投融資壓力大，非籌資性現金流持續凈流出，融資能力對于企業現金流的維持有重要作用。此外，由于行業存在資本密集性特征，融資成本也在一定程度上影響水務企業的盈利能力。多元化經營，打造一體化的水務環保綜合服務供應商 水務行業業務逐漸從過去傳統的供水、污水處理和水環境治理等轉向一體化的水務環保綜合服務，業務拓展至污泥處理、垃圾滲濾液處理及中水回用等環保領域，行業正在向綜合化、大型化的水務環保綜合服務供應商演變。整合力度加大，行業信用質量有望持穩 水務行業作為近年來政策大力推動的產業之一，發展得到國家政策支持，黑臭水體治理、海綿城市建設和農村

94、水環境治理等部分細分行業的市場擴容潛力較大，水務企業涉足此類細分領域的驅動力較強。細分領域外資本進入具有較強的驅動力，行業內優質企業還通過國有股權并購的形式擴展業務領域、優化產業鏈布局、打造一體化的水務環保綜合服務供應商，進一步鞏固在行業內的地位，形成強者恒強的趨勢，行業信用質量有望持穩，但部分企業仍會面臨的較突出的交易對手支付能力弱化問題。2022 年以來水務企業并購相關產業鏈企業股權事件較多，在環保產業投資需求高速增長而地方財力承壓的背景下，預計 2023 年股權并購趨勢仍將繼續。新世紀評級版權所有新世紀評級 水務行業 2023 年度信用展望 19 附錄一 2022 年 9 月末行業內主要

95、發債主體信用等級分布及主要財務數據（合并口徑）企業名稱 評級機構 最新級別 資產總額（億元）所有者權益（億元）資產負債率（%）營業收入（億元）凈利潤（億元）經營活動凈現金流（億元）毛利率（%）水發集團有限公司 東方金誠國際信用評估有限公司 AAA 1,733.59 412.73 76.19 583.75 7.37 57.33 12.05 北京首創生態環保集團股份有限公司 中誠信國際信用評級有限責任公司 AAA 1,126.60 418.90 62.82 151.98 44.32 19.20 35.52 上海城投水務(集團)有限公司 中誠信國際信用評級有限責任公司 AAA 1,303.08 46

96、0.70 64.65 82.24 1.78 30.25 17.45 重慶水務環境控股集團有限公司 中誠信國際信用評級有限責任公司 AAA 698.90 325.94 53.36 99.24 24.69 30.14 39.72 北控水務(中國)投資有限公司 上海新世紀資信評估投資服務有限公司 AAA 978.13 307.61 68.55 97.36 17.43 31.74 38.54 深圳市水務(集團)有限公司 中誠信國際信用評級有限責任公司 AAA 356.99 117.99 66.95 74.95 3.59 14.10 26.86 成都環境投資集團有限公司 東方金誠國際信用評估有限公司 A

97、AA 730.00 226.21 69.01 63.30 13.33 22.27 38.75 鄭州公用事業投資發展集團有限公司 中誠信國際信用評級有限責任公司 AA+774.80 201.59 73.98 94.59 3.34-15.31 16.86 江西洪城環境股份有限公司 東方金誠國際信用評估有限公司 AA+212.67 75.31 64.59 54.13 8.92 12.66 31.32 重慶水務集團股份有限公司 中誠信國際信用評級有限責任公司 AAA 297.60 169.30 43.11 54.36 16.87 20.44 45.06 武漢市水務集團有限公司 上海新世紀資信評估投資服

98、務有限公司 AA+397.19 93.93 76.35 47.26-4.30-6.32 15.25 中國水務投資有限公司 大公國際資信評估有限公司 AA+276.07 78.08 71.72 42.80 3.32 15.42 31.96 杭州蕭山環境集團有限公司 上海新世紀資信評估投資服務有限公司 AA+280.84 79.33 71.75 37.27 1.03 5.38 13.80 長沙水業集團有限公司 東方金誠國際信用評估有限公司 AA+283.15 70.05 75.26 39.70 3.60 14.93 27.03 東莞市水務集團有限公司 中證鵬元資信評估股份有限公司 AAA 661.

99、47 182.10 72.47 56.20 4.14 33.24 30.53 中節能國禎環?？萍脊煞萦邢薰?上海新世紀資信評估投資服務有限公司 AA 146.88 40.56 72.39 28.21 2.89 2.02 24.92 天津創業環保集團股份有限公司 聯合資信評估股份有限公司 AA+227.18 93.61 58.79 32.34 6.59 7.01 34.84 杭州市水務集團有限公司 聯合資信評估股份有限公司 AAA 405.51 107.58 73.47 45.51 3.24 17.81 24.26 廣州市自來水有限公司 聯合資信評估股份有限公司 AAA 232.00 84.3

100、6 63.64 24.26-1.31 4.89 19.89 昆明滇池投資有限責任公司 聯合資信評估股份有限公司 AA+741.85 289.35 61.00 17.44 0.79 30.77 20.13 新世紀評級版權所有新世紀評級 水務行業 2023 年度信用展望 20 企業名稱 評級機構 最新級別 資產總額（億元）所有者權益（億元）資產負債率（%）營業收入（億元）凈利潤（億元）經營活動凈現金流（億元）毛利率（%）陜西省水務集團有限公司 上海新世紀資信評估投資服務有限公司 AA 501.89 176.04 64.93 34.18 0.57 6.03 13.72 青島水務集團有限公司 大公國際

101、資信評估有限公司 AA 160.02 38.84 75.73 21.05-0.16 1.81 3.78 廣州市凈水有限公司 聯合資信評估股份有限公司 AAA 241.30 83.09 65.57 25.53 0.92 10.28 23.17 福州水務集團有限公司 上海新世紀資信評估投資服務有限公司 AA+317.62 164.59 48.18 22.52 1.43 2.37 31.65 西安水務(集團)有限責任公司 聯合資信評估股份有限公司 AA 217.40 50.64 76.71 24.76 1.90 9.31 32.76 紹興市柯橋區開發經營集團有限公司 上海新世紀資信評估投資服務有限公

102、司 AA+462.38 151.50 67.23 27.19 2.48 7.74 26.51 中山公用事業集團股份有限公司 中誠信國際信用評級有限責任公司 AA+231.95 156.85 32.38 17.22 6.77 0.90 27.02 溫州市公用事業發展集團有限公司 上海新世紀資信評估投資服務有限公司 AA+137.82 56.91 58.71 23.75-0.04 5.43 18.01 寧波市水務環境集團有限公司 中誠信國際信用評級有限責任公司 AA+117.04 43.50 62.84 24.92 2.97 6.12 27.12 珠海水務環境控股集團有限公司 中誠信國際信用評級有

103、限責任公司 AA+90.19 43.17 52.14 15.17 1.77 2.61 31.59 廣西綠城水務股份有限公司 聯合資信評估股份有限公司 AA+185.65 46.54 74.93 16.83 1.65 5.23 37.43 紹興市上虞區水務集團有限公司 上海新世紀資信評估投資服務有限公司 AA 353.81 193.32 45.36 15.83-2.45-5.39 3.33 太倉市水務集團有限公司 聯合資信評估股份有限公司 AA 142.77 45.40 68.20 4.45 0.08-2.87 10.56 安徽中環環?？萍脊煞萦邢薰?中證鵬元資信評估股份有限公司 AA-61.

104、37 24.39 60.25 9.31 1.72 0.35 36.97 新疆昌源水務集團有限公司 聯合資信評估股份有限公司 AA 112.29 26.46 76.43 22.29-1.33 5.02 24.01 蘇州水務集團有限公司 大公國際資信評估有限公司 AA+72.06 20.90 70.99 7.25 0.34-0.83 27.60 南京市江寧區自來水有限公司 聯合資信評估股份有限公司 AA 197.64 39.78 79.87 9.36-0.12-2.36 16.58 廣東聯泰環保股份有限公司 中證鵬元資信評估股份有限公司 AA-100.66 28.83 71.36 7.33 2.2

105、0-0.71 66.28 寧波原水有限公司 上海新世紀資信評估投資服務有限公司 AA+107.29 74.84 30.25 3.92 3.95 3.06 53.04 黑龍江國中水務股份有限公司 上海新世紀資信評估投資服務有限公司 AA-44.35 31.58 28.80 2.19-1.41-2.21 24.14 六盤水市水利開發投資有限責任公司 聯合資信評估股份有限公司 AA 121.01 73.39 39.35 1.83 0.13 0.76 16.60 銅仁市水務投資有限責任公司 聯合資信評估股份有限公司 AA 178.73 104.43 41.57 2.32 0.35 1.10 41.72

106、 資料來源：WIND 資訊，新世紀評級整理 新世紀評級版權所有新世紀評級 水務行業 2023 年度信用展望 21 附錄二 2021 年及 2022 年 1-9 月行業內發債企業主體級別調整情況 發行人 評級機構 最新主體等級/展望 評級日期 最近 3 年調整次數 云南水務投資股份有限公司 聯合資信 A+/負面 2022-07-20 3 巴彥淖爾市河套水務集團有限公司 中證鵬元 AA-/負面 2021-07-30 1 呼和浩特春華水務開發集團有限責任公司 聯合資信 AA-/負面 2021-06-04 2 資料來源：新世紀評級整理 新世紀評級版權所有新世紀評級 水務行業 2023 年度信用展望 2

107、2 附錄三 行業內發債企業 2021 年發行債券利差 發行 債券種類 發行 期限 發行時 信用等級 發行主體 評級機構 發行利差（BP）短期融資券 1 AAA 深圳市水務(集團)有限公司 中誠信國際 50.33 南京江寧城市建設集團有限公司 大公國際 42.65 深圳市水務(集團)有限公司 中誠信國際 57.86 AA+昆明滇池投資有限責任公司 聯合資信 372.33 昆明滇池投資有限責任公司 聯合資信 351.86 昆明滇池投資有限責任公司 聯合資信 317.91 AA 紹興市上虞區水務集團有限公司 上海新世紀 133.29 陜西省水務集團有限公司 上海新世紀 178.86 重慶康達環保產業

108、(集團)有限公司 東方金誠 310.22 新疆昌源水務集團有限公司 聯合資信 400.55 中期票據 2 AAA 南京江寧城市建設集團有限公司 大公國際 159.70 AA+中山公用事業集團股份有限公司 中誠信國際 49.14 昆明滇池投資有限責任公司 聯合資信 357.01 3 AAA 廣州市自來水有限公司 聯合資信 41.60 廣州市自來水有限公司 聯合資信 44.13 廣州市自來水有限公司 聯合資信 45.04 廣州市自來水有限公司 聯合資信 54.04 深圳市水務(集團)有限公司 中誠信國際 62.95 北京首創生態環保集團股份有限公司 中誠信國際 99.49 北京首創生態環保集團股份

109、有限公司 中誠信國際 107.10 北京首創生態環保集團股份有限公司 中誠信國際 125.04 南京江寧城市建設集團有限公司 大公國際 213.65 AA+寧波市水務環境集團有限公司 中誠信國際 56.96 長沙水業集團有限公司 東方金誠 58.01 鄭州公用事業投資發展集團有限公司 中誠信國際 82.85 寧波原水有限公司 上海新世紀 83.46 寧波市水務環境集團有限公司 中誠信國際 99.27 南昌市交通投資集團有限公司 中證鵬元 99.32 南昌市交通投資集團有限公司 中證鵬元 121.31 寧波原水有限公司 上海新世紀 121.67 福清市國有資產營運投資集團有限公司 中誠信國際 1

110、55.44 AA 太倉市水務集團有限公司 聯合資信 121.97 太倉市水務集團有限公司 聯合資信 137.05 陜西省水務集團有限公司 上海新世紀 168.18 南京市江寧區自來水有限公司 聯合資信 205.70 5 AAA 成都市興蓉環境股份有限公司 上海新世紀 40.17 成都市興蓉環境股份有限公司 上海新世紀 42.41 重慶水務環境控股集團有限公司 中誠信國際 83.13 貴州省水利投資(集團)有限責任公司 上海新世紀 154.42 AA+中國水務投資有限公司 大公國際 109.44 溫州市公用事業發展集團有限公司 上海新世紀 121.82 阿克蘇地區綠色實業開發集團有限公司 聯合資

111、信 142.46 東營市財金投資集團有限公司 中誠信國際 278.70 AA 濱?？h農旅集團有限公司 中誠信國際 212.16 南京市江寧區自來水有限公司 聯合資信 241.32 濱?？h農旅集團有限公司 中誠信國際 246.94 重慶市南州水務(集團)有限公司 聯合資信 410.59 新世紀評級版權所有新世紀評級 水務行業 2023 年度信用展望 23 發行 債券種類 發行 期限 發行時 信用等級 發行主體 評級機構 發行利差（BP）8 AAA 北控水務集團有限公司 上海新世紀 82.45 企業債 5 AAA 上海城投(集團)有限公司 上海新世紀 39.94 水發集團有限公司 聯合資信 225

112、.74 7 AAA 上海城投(集團)有限公司 上海新世紀 47.00 公司債 3 AAA 深圳市水務(集團)有限公司 中誠信國際 41.19 北控水務(中國)投資有限公司 上海新世紀 88.63 北控水務(中國)投資有限公司 上海新世紀 93.74 5 AAA 深圳市水務(集團)有限公司 中誠信國際 73.19 重慶水務集團股份有限公司 中誠信國際 79.94 水發集團有限公司 聯合資信 219.49 北控水務集團有限公司 上海新世紀 49.04 北控水務集團有限公司 上海新世紀 86.04 北京首創生態環保集團股份有限公司 中誠信國際 100.63 水發集團有限公司 大公國際 230.99

113、水發集團有限公司 大公國際 210.62 AA+廣西綠城水務股份有限公司 聯合資信 98.68 天津創業環保集團股份有限公司 聯合資信 195.92 注：不含超短期融資券。新世紀評級版權所有新世紀評級 水務行業 2023 年度信用展望 24 附錄四 行業內發債企業 2022 年前三季度發行債券利差 發行 債券種類 發行 期限 發行時 信用等級 發行主體 評級機構 發行利差（BP）短期融資券 1 AAA 水發集團有限公司 大公國際 225.85 AA 陜西省水務集團有限公司 上海新世紀 89.80 紹興市上虞區水務集團有限公司 上海新世紀 63.92 中期票據 3 AAA 水發集團有限公司 大公

114、國際 282.24 北京首創生態環保集團股份有限公司 中誠信國際 44.72 水發集團有限公司 大公國際 237.05 上海城投水務(集團)有限公司 中誠信國際 27.14 廣州市凈水有限公司 聯合資信 40.59 AA+中原環保股份有限公司 中誠信國際 92.87 中原環保股份有限公司 中誠信國際 70.71 長沙水業集團有限公司 東方金誠 85.88 泉州水務集團有限公司 中誠信國際 99.84 泉州水務集團有限公司 中誠信國際 83.46 長沙水業集團有限公司 東方金誠 129.24 寧波市水務環境集團有限公司 中誠信國際 52.57 南寧建寧水務投資集團有限責任公司 聯合資信 96.4

115、7 天津創業環保集團股份有限公司 聯合資信 157.87 AA 陜西省水務集團有限公司 上海新世紀 164.87 錢江水利開發股份有限公司 上海新世紀 108.58 南京市江寧區自來水有限公司 聯合資信 115.00 青島水務集團有限公司 大公國際 129.91 太倉市水務集團有限公司 聯合資信 99.12 5 AAA 重慶水務環境控股集團有限公司 中誠信國際 91.05 北控水務集團有限公司 上海新世紀 54.05 北控水務集團有限公司 上海新世紀 95.05 成都市興蓉環境股份有限公司 上海新世紀 50.12 重慶水務環境控股集團有限公司 中誠信國際 60.86 成都環境投資集團有限公司

116、東方金誠 69.61 AA+東營市財金投資集團有限公司 中誠信國際 206.98 溫州市公用事業發展集團有限公司 上海新世紀 50.09 中國水務投資有限公司 大公國際 59.71 AA 紹興市上虞區水務集團有限公司 上海新世紀 89.67 紹興市上虞區水務集團有限公司 上海新世紀 92.57 企業債 5 AAA 水發集團有限公司 大公國際 306.18 7 AA+南昌市交通投資集團有限公司 中證鵬元 115.62 7 AA 成都天府水城城鄉水務建設有限公司 中誠信國際 434.04 成都天府水城城鄉水務建設有限公司 中誠信國際 491.88 10 AA+阿克蘇地區綠色實業開發集團有限公司 中

117、誠信國際 171.40 阿克蘇地區綠色實業開發集團有限公司 中誠信國際 166.23 公司債 3 AAA 北京首創生態環保集團股份有限公司 中誠信國際 71.45 深圳市水務(集團)有限公司 中誠信國際 85.84 南京江寧城市建設集團有限公司 大公國際 115.12 5 AAA 北京首創生態環保集團股份有限公司 中誠信國際 101.01 深圳市水務(集團)有限公司 中誠信國際 89.26 AA+長沙水業集團有限公司 東方金誠 29.34 注：不含超短期融資券。新世紀評級版權所有新世紀評級 水務行業 2023 年度信用展望 25 免責聲明：本報告為新世紀評級基于公開及合法獲取的信息進行分析所得

118、的研究成果，版權歸新世紀評級所有，新世紀評級保留一切與此相關的權利。未經許可，任何機構和個人不得以任何方式制作本報告任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用本報告。經過授權的引用或轉載，需注明出處為新世紀評級，且不得對內容進行有悖原意的引用、刪節和修改。如未經新世紀評級授權進行私自轉載或者轉發，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔，新世紀評級將保留隨時追究其法律責任的權利。本報告的觀點、結論和建議僅供參考，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，對任何因直接或間接使用本報告內容或者據此進行投資所造成的一切后果或損失新世紀評級不承擔任何法律責任。新世紀評級版權所有