新世紀評級：醫藥制造行業2023年度信用展望（30頁）.pdf

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1、新世紀評級 醫藥制造行業 2023 年度信用展望 1 醫藥制造行業 穩定 醫藥制造行業 2023 年度信用展望 工商企業評級部 朱侃 2022 年以來，國內疫情多地散發疊加醫?？刭M等因素影響，醫藥制造業整體經營業績承壓。與此同時，我國醫療體系改革持續深化，推動醫藥制造行業向創新驅動轉型和高質量發展。樣本企業方面，從經營業績看，2022 年前三季度整體經營業績同比下降。從盈利能力看，2022 年受到疫情常態化及帶量采購等降價政策的影響，毛利率水平同比有所下降。資本結構方面，2022 年 9 月末行業財務杠桿同比小幅上升，仍處于合理水平，債務結構短期化特征顯著。經營活動現金流較上年同期有所下降，現

2、金流對債務保障程度有所下降。醫藥制造行業內發債企業多為上市公司，資本實力較強，經營規模及競爭力在細分市場居前，整體信用質量較高。截至 2022 年 12 月 20 日，醫藥制造行業在公開市場有存續債券的發行主體共計 53 家，主體信用等級以 AAA 級、AA+級和 AA 級為主。2022 年以來，發債企業信用質量總體保持穩定，但也有個別發行人因公司治理、內部管控、經營下滑、流動性緊張等因素被調降評級。其中，當代科技發生實質性違約，被調降至 C。受我國人口老齡化程度提高、居民保健意識增強、以及健康消費升級的拉動，醫藥制造行業增長基礎良好。2023 年在國內經濟穩增長背景下，醫藥行業改革深入推進，

3、預計行業整體將恢復性增長。2023 年醫?？刭M趨勢延續，集采范圍持續擴大，帶量采購加速行業創新步伐。受政策影響，行業內企業競爭實力有所分化，行業資源將不斷向擁有完整產業鏈、較強規模效應、豐富產品組合、深厚研發管線，穩定供銷渠道的大型制藥企業集中。我國疫情防控政策轉向放開，近期各地感染人數大幅激增，對醫療資源服務能力和抗疫藥物及物資供應保障能力提出更高要求。另外由于病毒持續變異，相應的疫苗研發情況需持續關注。新世紀評級版權所有新世紀評級 醫藥制造行業 2023 年度信用展望 2 行業基本面 2022 年以來，受國內疫情多地散發，疊加醫?？刭M、防疫物資及疫苗產品價格下降、以年以來，受國內疫情多地散

4、發，疊加醫?？刭M、防疫物資及疫苗產品價格下降、以及原料藥生產成本上升等因素影響，醫藥制造業經營業績承壓。及原料藥生產成本上升等因素影響，醫藥制造業經營業績承壓。醫藥制造業作為我國國民經濟的重要組成部分，與國計民生息息相關，是中國制造 2025 和戰略性新興產業的重點領域，也是推進健康中國建設的重要保障。近年來，我國人民生活水平持續提高，城鎮化速度不斷加快，使得國民醫療保健意識增強，醫療服務便利性提高，從而促進了醫藥需求。同時，由于醫療保健支出與年齡呈正相關性，在老齡化趨勢加劇的情況下，藥品需求始終具備剛性特征。而新醫療體制改革中，國家加大醫保投入，醫保擴容亦刺激了抑制的醫藥需求，促進我國醫藥制

5、造行業不斷發展。2018-2019 年，受仿制藥質量和療效一致性評價全面推進、化學藥品注冊新分類改革方案初步實施、藥品集中采購試點、“兩票制”全面實施等醫改深化推進，以及商譽減值等因素的影響，我國醫藥制造行業營業收入增速維持低位，利潤增速有所放緩。2020 年前三季度受新冠疫情沖擊，醫療機構作為高風險場所紛紛限制營業或被動縮減營業時長，醫藥需求被限制，醫藥制造業收入增速大幅下滑，2020 年第四季度起逐漸恢復。2021 年是“十四五”開局之年，盡管變異新冠病毒不斷出現，但在國內完備的疫情防控措施下，我國疫情防控逐步邁入“精準防控，動態清零”的新階段，疫情因素未對我國經濟形成重大影響，國民經濟持

6、續穩定恢復，復蘇趨勢良好。2021 年我國經濟同比增長 8.1%，占全球經濟比重超過 18%。在此背景下，2021 年我國醫藥制造行業規模以上企業實現營業收入 29,288.50 億元，同比增長 20.10%，增速較上年同期上升 15.60 個百分點；實現利潤總額 6,271.40 億元，同比增長 77.90%，增速較上年同期上升 65.10 個百分點。醫藥行業經營業績得到快速恢復，受社會防疫需求大幅增長拉動，包括疫苗、診斷試劑、防疫耗材等在內的防疫用品需求量大，相關企業產銷兩旺，行業利潤增幅顯著提升。2022 年以來，新冠病毒持續變異，全球疫情仍處于流行態勢，國內疫情防控形勢嚴峻復雜，疫情呈

7、現全國多地新發、散發、多發特征，居民正常的消費、就醫需求受到影響，部分地區和城市的中短時封控措施也在一定程度上對經濟發展造成較大影響。2022 年前三季度，我國經濟同比增長 3.0%，增速低于上年同期水平。2022 年 1-10 月，醫藥制造行業規模以上企業營業收入為 23,247.00 億元，同比下降 2.10%；實現利潤總額 3,496.30 億元，同比下降 29.30%?？傮w看，醫藥制造業經營業績明顯承壓，除疫情因素的影響之外，還受到集采藥品降價、防疫物資及疫苗價格和收入下降、原料藥生產成本上升1、以及原輔料、燃料動力等價格上漲2的影響。1 2022 年 12 月 2 日，中國化工產品價

8、格指數(CCPI)報收 4819 點，較 2021 年初的 4132 點漲幅為 16.63%。原料藥成本端由于俄烏沖突導致石油價格暴漲的因素，大宗化工品價格在 2021 年第四季度沖高回落后，2022 年年中再度沖高，原料藥企業成本端承壓。2 根據國家統計局數據，2022 年前三季度，工業生產者購進價格中燃料動力類較上年同期同比增長 26.7%。新世紀評級版權所有新世紀評級 醫藥制造行業 2023 年度信用展望 3 圖表 1.我國醫藥制造行業營業收入及利潤總額情況3 資料來源：Wind、國家統計局等 從醫藥制造行業內部看，各子行業景氣度存在一定分化。其中化學制藥子行業 2022 年前三季度營收

9、和凈利潤在醫藥制造行業內的占比分別為 34.44%和 21.10%，受集采擴圍政策持續影響，近年來營收及利潤在醫藥制造行業內的占比總體呈現下滑態勢；中藥子行業具有政策扶持優勢，2022 年前三季度營收和凈利潤在醫藥制造行業內的占比分別為 22.45%和 14.05%，總體變化不大；生物制品子行業 2022 年前三季度營收和凈利潤在醫藥制造行業內的占比分別為 10.45%和 7.47%，受疫苗降價、出口減少、上年高基數等因素影響，占比明顯下滑；醫療器械和醫療服務 2 個子行業 2022 年前三季度營收在行業內的占比分別為 20.59%和 12.08%，凈利潤在行業內的占比分別為 41.96%和

10、15.41%，受防疫檢測需求增長和進口替代等因素拉動，經營業績增長較快，行業景氣度較高。圖表 2.20192022 年前三季度醫藥制造各子行業營收及利潤構成情況4 資料來源：Wind、新世紀評級整理 我國醫療體制改革持續深化，醫?？刭M仍是當前醫藥行業政策主基調。我國醫療體制改革持續深化，醫?？刭M仍是當前醫藥行業政策主基調。2022 年以來帶年以來帶量采購范圍持續擴大，推動醫藥產業向創新驅動轉型和高質量發展。量采購范圍持續擴大，推動醫藥產業向創新驅動轉型和高質量發展。近年來，醫藥衛生體制改革的不斷深化對醫藥發展態勢和競爭格局產生深遠影響。2022 年2 月，工信部、國家衛健委、國家醫保局、國家藥

11、監局等九部門聯合印發“十四五”醫藥工業發展規劃，提出“十四五”期間醫藥工業營業收入、利潤總額年均增速保持在 8%以上，增加值占全部工業的比重提高到 5%左右，行業龍頭企業集中度進一步提高。隨著人口老齡化加劇、居民消費水平及醫療需求不斷攀升，預計相關醫療衛生支出將保持持續增長，我國醫藥市場規模將以 10%-12%速度增長，預計到 2025 年，行業規模將超過 3 萬億 3 根據國家統計局發布的公告為全面反映工業企業收入規模，從 2019 年起用“營業收入”替代“主營業務收入”，相關指標相應調整。規模以上工業企業利潤總額、營業收入等指標的增速均按可比口徑計算。4主要采用國內 A 股上市醫藥企業作為

12、樣本。新世紀評級版權所有新世紀評級 醫藥制造行業 2023 年度信用展望 4 元?！笆奈濉逼陂g將有一大批醫藥創新成果完成臨床研究和申報上市，醫藥工業也將持續加大創新投入、加快創新驅動轉型。2022 年 3 月 29 日，國務院辦公廳印發“十四五”中醫藥發展規劃，對“十四五”時期中醫藥工作進行了全面部署。規劃明確到 2025 年中醫藥健康服務能力明顯增強，中醫藥高質量發展政策和體系進一步完善，中醫藥振興發展取得積極成效，在健康中國建設中的獨特優勢得到充分發揮。圍繞醫療、科研、產業、教育、文化、國際合作等中醫藥發展重點領域，規劃部署了十方面重點任務，包括建設優質高效中醫藥服務體系，提升中醫藥健康

13、服務能力，建設高素質中醫藥人才隊伍，建設高水平中醫藥傳承保護與科技創新體系，推動中藥產業高質量發展，發展中醫藥健康服務業，推動中醫藥文化繁榮發展，加快中醫藥開放發展，深化中醫藥領域改革以及強化中醫藥發展支撐保障。此外，規劃還提出了到2025 年，中醫醫療機構數量達 9.5 萬個，比 2020 年增加超 2 萬個；中醫醫院達 6300 個，在 2020 年的基礎上增加超 800 個；每千人口公立中醫醫院床位數達 0.85 張；力爭到 2022年，社區衛生服務中心和鄉鎮衛生院設置中醫館的比例達到 100%等有關中醫醫療機構數、醫院數等十五項主要指標。近期眾多政策惠及中醫藥產業，十四五中醫藥產業發展

14、迎來良好的政策機遇期。2022 年 4 月 15 日，國家醫保局發布 關于做好支付方式管理子系統 DRG/DIP 功能模塊使用銜接工作的通知，通知明確，國家醫保局依托全國統一的醫保信息平臺開發了 DRG/DIP功能模塊基礎版，將推進 DRG/DIP 支付方式改革向縱深發展。根據安排，2022 年 11 月底前，將實現 DRG/DIP 功能模塊在全國落地應用。DRG/DIP 功能模塊的推廣與應用是為DRG/DIP 支付改革做準備，同時將進一步倒逼醫院精細化管理，合理使用醫保資金。隨著DRG/DIP 付費方式改革推向全國，預計將影響全國各級醫療機構，推動醫療機構從粗放式、規模擴張式發展轉型為更加注

15、重內部成本控制和效率提升。2022 年 5 月 9 日，國家藥監局發布藥品管理法實施條例（修訂草案征求意見稿），向社會公開征求意見。此次征求意見稿是根據 2019 年 12 月 1 日起施行的藥品管理法和疫苗管理法進行調整現行條例不相適應的內容，細化了具體管理規定。在重點內容上，征求意見稿對罕見病、兒童藥等比較缺乏的藥品鼓勵研制和創新，包括：對首個批準上市的兒童專用新品種、劑型和規格，以及增加兒童適應癥或者用法用量，給予最長不超過 12 個月的市場獨占期，期間內不再批準相同品種上市；支持藥品上市許可持有人開展罕見病藥品研制，鼓勵開展已上市藥品針對罕見病的新適應癥開發，對臨床急需的罕見病藥品予以

16、優先審評審批等。兒童藥、罕見病藥一直以來都存在品種少、生產企業缺乏等情況，隨著藥品管理法實施條例修訂與落實，預計將進一步激勵企業創新研發，改善兒童藥、罕見病藥市場缺藥、少藥的情況，給相關患者帶來更多治療選擇。2022 年 6 月，國家醫保局發布2022 年國家基本醫療保險工傷保險和生育保險藥品目錄調整工作方案，正式啟動今年的國家醫保藥品目錄調整工作。此次國家醫保目錄補充帶量采購中重大疾病和罕見病，將專利期內的藥品或獨家藥品納入醫保范圍的準入談判。截至 2022 年 9 月，國家醫保信息平臺共收到企業申報信息 537 條，涉及藥品 490 個。經審核，344 個藥品通過初步形式審查，通過比例為

17、70%。與 2021 年（474 個藥品 271 個通過）相比，申報和通過初步形式審查的藥品數量都有一定增加。通過率方面，目錄外藥品比例為 60%，目錄內藥品比例為 91%。2022 年 10 月 16 日，國家醫保局發布關于 2022年國家醫保藥品目錄調整通過形式審查的申報藥品專家審評階段性結果的公告，公布2022 年國家醫保目錄調整專家審評結果。2022 年 6 月，國家組織藥品集中采購和使用聯合采購辦公室公布 全國藥品集中采購文件（GY-YD2022-1），第七批國家集采正式啟動。7 月 12 日，第七批國家集采在南京產生擬中選結果，本次采購共納入 61 種藥品，327 個擬中選產品平均

18、降價 48%，涉及包括高血新世紀評級版權所有新世紀評級 醫藥制造行業 2023 年度信用展望 5 壓、糖尿病、抗感染、消化道疾病等常見病、慢性病用藥，以及肺癌、肝癌、腎癌、腸癌等重大疾病用藥。2022 年 8 月，全國中成藥聯合采購辦公室發布全國中成藥聯盟采購公告標志著湖北省醫療保障局牽頭的第二輪中成藥聯盟集采正式啟動，首次中成藥集采涉及心腦血管疾病以及復方斑蝥、復方血栓通、冠心寧、華蟾素等 16 種中成藥，累計共有157 家企業的 182 個產品參與報價，采購規模近 100 億元，中選率達 62%，中選價格平均降幅 42.27%，最大降幅 82.63%。根據 19 省份聯盟年度需求量測算，預

19、計每年可節約藥品費用超過 26 億元。2022 年 9 月，國家市場監督管理總局、國家藥品監督管理局發布藥品網絡銷售監督管理辦法，2022 年 12 月 1 日起正式施行，對藥品網絡銷售管理、平臺責任履行、監督檢查措施及法律責任作出了規定。藥品網絡銷售禁止清單（第一版）同日生效，明確將疫苗、麻醉藥品、中藥配方顆粒等藥品，列入網絡銷售禁止范圍內。近年來，隨著互聯網的快速發展，網絡售藥行業活躍，但無資質的主體違法售藥、違規銷售處方藥、以非藥品冒充藥品、醫藥配套服務不到位、配送環節有隱患等亂象頻發。隨著一系列監管政策法規的出臺，將讓網絡售藥有法可依、有章可循，網絡售藥也將進入規范化、合規化、嚴監管的

20、新時期。2022 年 9 月 7 日，國務院常務會議決定，對部分領域設備購置和更新改造新增貸款，實施階段性鼓勵政策，申請貼息截至 2022 年 12 月 31 日。會議決定，專項再貸款額度 2000 億元以上，中央財政為貸款主體貼息 2.5%，期限兩年，面向高校、醫院、中小微企業等 9 大領域。為響應國常會的決議，國家衛健委進一步發布關于印發使用階段性財政貼息貸款購置設備相關建議和參考材料的通知，指導醫療機構使用階段性財政貼息貸款進行設備配置和更新。該政策將面向所有公立和非公立醫療機構，每家醫院貸款金額不低于 2000 萬元，醫療領域貸款資金使用方向將包括診療、臨床檢驗、重癥、康復和科研轉化等

21、各類醫療設備購置。圖表 3.2022 年以來我國醫藥行業主要政策情況 發布時發布時間間 部門部門 政策名稱政策名稱 主要內容主要內容 2022.2 工信部、國家衛健委、國家醫保局、國家藥監局等九部門 “十四五”醫藥工業發展規劃 按照生命至上、創新引領、系統推進、開放合作的基本原則，提出了未來 5 年的發展目標和15 年遠景目標。明確到 2025 年，主要經濟指標實現中高速增長，前沿領域創新成果突出，創新動力增強，產業鏈現代化水平明顯提升，藥械供應保障體系進一步健全，國際化水平全面提高。到 2035 年，醫藥工業實力將實現整體躍升；創新驅動發展格局全面形成，產業結構升級，產品種類更多、質量更優，

22、實現更高水平滿足人民群眾健康需求，為全面建成健康中國提供堅實保障。2022.3 國務院辦公廳 “十四五”中醫藥發展規劃 對中醫醫療機構數量、醫院等 15 項指標提出量化目標。到 2025 年中醫藥健康服務能力明顯增強，中醫藥高質量發展政策和體系進一步完善，中醫藥振興發展取得積極成效，在健康中國建設中的獨特優勢得到充分發揮。2022.4 國家醫保局 關于做好支付方式管理子系統DRG/DIP 功能模塊使用銜接工作的通知 國家醫保局依托全國統一的醫保信息平臺開發了DRG/DIP功能模塊基礎版，將推進DRG/DIP支付方式改革向縱深發展。根據安排，2022 年11 月底前，實現 DRG/DIP 功能模

23、塊在全國落地應用。2022.5 國家藥監局 藥品管理法實施條例（修訂草案征求意見稿）在重點內容上，征求意見稿對罕見病、兒童藥等比較缺乏的藥品鼓勵研制和創新，包括：對首個批準上市的兒童專用新品種、劑型和規格，以及增加兒童適應癥或者用法用量的，給予最長不超過 12 個月的市場獨占期，期間內不再批準相同品種上市；支持藥品上市許可持有人開展罕見病藥品研制，鼓勵開展已上市藥品針對罕見病的新適應癥開發，對臨床急需的新世紀評級版權所有新世紀評級 醫藥制造行業 2023 年度信用展望 6 發布時發布時間間 部門部門 政策名稱政策名稱 主要內容主要內容 罕見病藥品予以優先審評審批等。2022.5 國務院辦公廳

24、深化醫藥衛生體制改革 2022年重點工作任務 從加快構建有序的就醫和診療新格局、深入推廣三明醫改經驗、推進醫藥衛生高質量發展提出 4 個方面 21 項重點任務。2022.6 國家醫保局 2022 年國家基本醫療保險工傷保險和生育保險藥品目錄調整工作方案 國家醫保目錄補充帶量采購中重大疾病和罕見病，將專利期內的藥品或獨家藥品納入醫保范圍的準入談判。2022.6 國家組織藥品集中采購和使用聯合采購辦公室 全國藥品集中采購文件（GY-YD2022-1）本次采購共納入 61 種藥品，涉及包括高血壓、糖尿病、抗感染、消化道疾病等常見病、慢性病用藥，以及肺癌、肝癌、腎癌、腸癌等重大疾病用藥 2022.8

25、全國中成藥聯合采購辦公室 全國中成藥聯盟采購公告 主要涉及心腦血管疾病用藥復方斑蝥、復方血栓通、冠心寧、華蟾素、接骨七厘、樂脈、脈管復康、腦安、藤黃健骨、香丹、心可舒、醒腦靜、鴉膽子油、銀杏達莫、銀杏葉提取物、振源等 16 種中成藥 2022.9 國家市場監督管理總局、國家藥品監督管理局 藥品網絡銷售監督管理辦法 對藥品網絡銷售管理、平臺責任履行、監督檢查措施及法律責任作出了規定，讓網絡售藥有法可依、有章可循，網絡售藥也將進入規范化、合規化、嚴監管的新時期。2022.9 國務院常務會議 專項再貸款與財政貼息配套支會部分領域設備更新改造 要求銀行貸款利率不高于 3.2%，中央財政貼息2.5%，面

26、向所有公立和非公立醫院，每家醫院貸款額不少于 2000 萬元，全國上報貸款規模預計超過 2000 億元。資料來源：新世紀評級整理 在醫改深化的大背景下，仿制藥企業利潤被大幅壓縮，同時政策向具備較高臨床價值的品種傾斜資源，醫藥行業創新環境持續改善。近年來，我國藥企為了創造新的利潤增長點，持續加大研發投入向創新轉型，規模以上醫藥企業的研發費用從 2011 年的 211 億元增長至 2021 年的 779 億元，同時國內新藥的臨床數量占比也在持續提升，從 2015 年的 30%提升至 2021 年的 60.50%。伴隨研發投入的持續加大，我國創新藥行業也逐步迎來收獲期，截至 2021 年末，已有 8

27、9 款國產創新藥獲批上市，數量與跨國藥企相當。同時藥監局藥品審評中心（CDE）受理的 1 類新藥品種數量也保持快速增長。此外，突破性品種名單中已有 70 款產品，標志著具有臨床價值的國產創新藥數量持續增加。但需要指出的是，由于我國創新藥開發起步較晚，目前國內大部分藥企的研發實力仍然偏弱，現階段的國產創新藥主要集中于國外已經得到驗證的靶點和技術賽道，因此，雖然國產新藥管線數量增長顯著，但從靶點分布來看存在大量同靶點扎堆的情況，導致新藥上市就面臨較為擁擠的競爭格局。下一階段，國內制藥企業將立足市場和臨床需求定制和調節研發方向，迎合疾病譜需求，填補尚未滿足的適應癥空白，提升創新研發能力。新世紀評級版

28、權所有新世紀評級 醫藥制造行業 2023 年度信用展望 7 圖表 4.20192022 年前三季度醫藥制造各子行業研發投入情況 資料來源：Wind、新世紀評級整理 總體來看，2022 年以來，我國醫改持續深化，化藥仿制藥帶量采購、高值耗材集采、醫保目錄談判等政策持續推進，政策進度及強度不斷加大，醫?？刭M仍是醫藥行業政策的主旋律。本輪醫改的中心思想是鼓勵創新，提高藥品及器械質量，仿制藥企業利潤被大幅壓縮，醫保的不合理支出向有效支出轉變。在這一趨勢下，創新藥、CXO 等創新產業鏈領域將長期受益，創新環境持續改善。受新冠疫情影響，全球化學原料藥供需緊張，我國作為原料藥生產和出口大國具有產能受新冠疫情

29、影響，全球化學原料藥供需緊張，我國作為原料藥生產和出口大國具有產能和成本優勢，已成為特色原料藥的主要外包轉移地區。政策推動原料藥產業向高附加值和成本優勢，已成為特色原料藥的主要外包轉移地區。政策推動原料藥產業向高附加值 產品升級，和向下游產業延伸。產品升級，和向下游產業延伸?；瘜W原料藥行業在醫藥制造行業子行業中技術壁壘相對較低，行業成熟度高，競爭更為激烈，毛利率處于較低水平。目前全球原料藥市場規模保持持續增長，近期受全球新冠疫情持續沖擊影響，增速有所下降。近年來，受環保、成本等因素影響，歐美原料藥產能逐步向中國、印度轉移。我國原料藥產能占據全球 28%份額，65%原料藥產品用于出口，具有較強的

30、產能和成本優勢。2021 年我國新冠疫情防控形勢良好，企業開工率較高，原料藥出口形勢良好。2022 年國內疫情多地散發，化工及糧食價格高位運行，對生產及物流形成一定制約。從產品看，我國原料藥市場大體可劃分為大宗原料藥和特色原料藥。大宗原料藥以低附加值加工，產品同質化程度高，行業競爭異常激烈，毛利率水平相對較低。受海外需求疲弱，環保壓力加大、生產成本上升不斷壓榨利潤空間等因素影響，大宗原料藥價格均處于歷史較低水平，生產企業開始紛紛轉型，使得大宗原料藥市場產能過?，F象有所緩解。特色原料藥主要是提供給仿制藥廠商仿制生產專利過期或即將過期藥品的原料藥。特色原料藥市場容量相對較小，產品技術含量較高，毛利

31、率較高。此外，隨著仿制藥市場競爭的激烈、市場擴張的加快，特色原料藥需求不斷增大。我國的特色原料藥企業由于規模和成本優勢，承接了較多全球產業轉移的訂單并和跨國知名醫藥企業進行合同訂制生產，行業前景較好。2021 年度，我國化學原料藥上市公司5實現銷售收入 1,076.54 億元，同比增長 17.03%；凈利潤 121.17 億元，同比增長-7.53%。2022 年前三季度，我國化學原料藥上市公司實現銷售收入 857.69 億元，同比增長 10.57%；凈利潤 113.40 億元，同比增長 4.81%?？傮w來看，受原材料價格上漲，產品價格下降，以及匯率波動等因素影響，經營業績存在一定波動。5 數據

32、來源 Wind，使用申銀萬國行業分類中 SW 化學原料藥數據口徑，為保持近年統計數據口徑一致，剔除掉了新增或數據不完整的上市公司，其他細分子行業同上。0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%2019年2020年2021年2022Q3化學制藥中藥生物制品醫療器械醫療服務新世紀評級版權所有新世紀評級 醫藥制造行業 2023 年度信用展望 8 圖表 5.化學原料藥上市公司營業總收入及凈利潤情況（單位：億元）資料來源：Wind、新世紀評級整理 2011 年 11 月國家發改委發布 關于推動原料藥產業高質量發展實施方案的通

33、知，鼓勵原料藥企業豐富產品管線，向高端創新藥 CDMO 拓展，提升市場競爭力?！笆奈濉贬t藥工業發展規劃鼓勵原料藥企業向下游延伸，實現“原料藥+制劑”一體化發展，加強和鞏固原料藥企業的制造優勢?；瘜W制劑行業現階段受藥品降價政策影響較大，行業經營業績持續承壓。隨著醫保集采化學制劑行業現階段受藥品降價政策影響較大，行業經營業績持續承壓。隨著醫保集采政策的進一步擴圍，仿制藥高利潤難以為繼，企業通過以量換價方式實現增長。政策的進一步擴圍，仿制藥高利潤難以為繼，企業通過以量換價方式實現增長。我國化學制劑藥行業以生產仿制藥為主，市場集中度不高，整體競爭較為激烈。近年來，受國際形勢復雜多變和宏觀經濟轉型、國

34、家藥品集中采購常態化運行、醫保支付方式改革、“醫?？刭M”政策導向等多因素影響，行業競爭進入優勝劣汰、轉型升級新周期。2018 年以來醫保目錄談判已進行了 7 輪，談判成功藥品平均降價幅度達 50%左右，仿制藥高利潤模式難以為繼，盈利下行壓力增大，企業主要通過以量換價方式實現增長。圖表 6.歷次全國性藥品集采情況 批次 招標品種/中標品種 平均降幅 最高降幅 采購周期 集采范圍 開標時間 執行時間 第一批 4+7 試點 31 個/25 個 52%96%1 年 11 個試點城市 2018.12 2019.3 4+7 擴圍 25 個/25 個 59%78%1-2 年 25 個擴圍省份 2019.9

35、2019.12 第二批 33 個/32 個 53%93%1-3 年 全國 2020.1 2020.4 第三批 56 個/55 個 53%99%1-3 年 全國 2020.8 2020.11 第四批 45 個/45 個 52%93%1-3 年 全國 2021.2 2021.4 第五批 62 個/61 個 56%99%1-3 年 全國 2021.6 2021.10 第六批 16 個/16 個 47%74%2 年 全國 2021.11 2022.5 第七批 61 個/60 個 66%94%1-3 年 全國 2022.7 2022.11 資料來源：上海陽光采購平臺、新世紀評級整理 高端?？朴盟幏矫?，競

36、爭相對來說并不激烈，招標限價壓力也相對較小。在醫?？刭M的背景下，品牌仿制藥企業迎來較好發展機遇，價格優勢有助其進一步擴大市場份額。2021 年度，我國化學制劑藥上市公司實現銷售收入 4,053.99 億元，同比增長 8.16%；凈利潤 288.69 億元，同比增長 16.18%。2022 年前三季度，我國化學制劑藥上市公司實現銷售收入 3,066.19 億元，同比增長 1.87%；凈利潤 257.92 億元，同比增長-12.63%。近年來行業經營業績波動較大，主要受到藥品降價、輔助用藥控制、新冠疫情擾動等因素影響。-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.

37、00%50.00%60.00%70.00%80.00%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.002017年2018年2019年2020年2021年2022年前三季度營業總收入凈利潤營業總收入增速凈利潤增速新世紀評級版權所有新世紀評級 醫藥制造行業 2023 年度信用展望 9 圖表 7.化學制劑藥上市公司營業總收入及凈利潤情況（單位：億元）資料來源：Wind、新世紀評級整理 我國政府對中醫藥產業發展高度重視，政策方面支持加快中醫藥特色發展，明確中西醫我國政府對中醫藥產業發展高度重視，政策方面支持加快中醫藥特色發展，明確中西醫并重發展，為優質中醫藥企業

38、發展創造良好環境。并重發展，為優質中醫藥企業發展創造良好環境。中醫藥作為我國特色文化的代表，受到國家高度重視。近年我國出臺了多項中醫藥政策扶持中醫藥行業的發展，2016 年 12 月國務院辦公廳發布的中國的中醫藥白皮書，將中醫藥發展上升為國家戰略；第十二屆全國人民代表大會常務委員會通過的中華人民共和國中醫藥法，從法律層面明確了中醫藥的重要地位、發展方針和扶持措施；2021 年 2 月國務院辦公廳發布關于加快中醫藥特色發展若干政策措施的通知，強調國家政策扶持中醫藥產業的持續發展，支持有療效和成本優勢的中醫醫療服務項目納入醫保支付范圍，進一步擴大中醫藥企業的項目品類，加快推進中藥審評、審批機制改革

39、，縮短中醫新藥上市時間。2021 年 12 月國家醫療保障局和國家中醫藥管理局發布關于醫保支持中醫傳承創新發展的指導意見，提出將符合條件的中醫醫藥機構納入醫保定點；加強中醫藥服務價格管理；將適宜的中藥和中醫醫療服務項目納入醫保支付范圍；完善適合中醫藥特點的支付政策；強化醫?；鸨O管等。2022 年 1 月 15 日，國家中醫藥管理局和推進“一帶一路”建設工作領導小組辦公室聯合印發推進中醫藥高質量融入共建“一帶一路”發展規劃（2021-2025 年），目標為“十四五”時期，與共建“一帶一路”國家合作建設 30 個高質量中醫藥海外中心，頒布 30 項中醫藥國際標準，打造 10 個中醫藥文化海外傳播

40、品牌項目，建設 50 個中醫藥國際合作基地等。2022 年 3 月 29 日國務院辦公廳印發“十四五”中醫發展規劃，提出到 2025 年，中醫藥健康服務能力明顯增強，中醫藥高質量發展政策和體系進一步完善，中醫藥振興發展取得積極成效，在健康中國建設中的獨特優勢得到充分發揮。一系列國家政策的扶持有利于中醫藥行業的快速發展，給優質中醫藥企業發展提供良好的政策環境。受醫?？刭M趨嚴、新冠疫情、以及部分企業業績爆雷等因素疊加影響，2019 年和 2020 年中成藥行業經營業績增速顯著下滑，特別是 2020 年，我國中藥上市公司實現銷售收入3,214.28 億元，同比增長-4.94%；凈利潤-9.45 億元

41、，同比增長-104.28%，經營業績大幅下滑。2021 年以來，行業逐步擺脫疫情等不利因素影響，中醫藥市場需求回升，行業經營業績得到改善。2021 年和 2022 年前三季度，我國中藥上市公司分別實現銷售收入 3,353.65億元和 2,558.14 億元，同比分別增長 4.34%和 1.88%；凈利潤分別為 401.73 億元和 247.36億元，同比分別增長 4351.07%和-12.32%。-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%0.00500.001000.001500.002000.00

42、2500.003000.003500.004000.004500.002017年2018年2019年2020年2021年2022年前三季度營業總收入凈利潤營業總收入增速凈利潤增速新世紀評級版權所有新世紀評級 醫藥制造行業 2023 年度信用展望 10 圖表 8.中藥上市公司營業總收入及凈利潤情況（單位：億元）資料來源：Wind、新世紀評級整理 長期以來，我國中藥行業仍處于小而散的市場競爭狀況。中藥原材料整體價格水平持續上漲。為此，國家政策鼓勵加強道地藥材良種繁育基地和生產基地建設，推進中藥材規范化種植，鼓勵發展中藥材種植專業合作社和聯合社，推動建設一批標準化、集約化、規?；彤a品信息可追溯的現

43、代中藥材物流基地，引導醫療機構、制藥企業、中藥飲片廠采購有質量保證、可溯源的中藥材，深入實施中藥標準化項目。上述措施有望催生一批高質量、標準化的中藥材生產基地，規?；a也利于進一步降低中藥材成本，逐步加快我國中藥現代化進程，不斷提高我國中藥材產業化水平。生物制藥是我國戰略新興產業，能夠得到較大力度政生物制藥是我國戰略新興產業，能夠得到較大力度政策策支持。支持。2021 年以來，新冠疫情推年以來，新冠疫情推動疫苗在內的生物制藥行業進入全新發展階段。動疫苗在內的生物制藥行業進入全新發展階段。生物制藥行業是我國戰略新興產業，行業成長空間廣闊，受政策支持力度大。根據 Markets and Mark

44、ets 等咨詢機構測算，全球生物制藥市場容量將由 2019 年的 2860 億美元增至2030年的 7680 億美元；我國生物制藥市場容量將由 2019 年的 3120 億元增至 2030 年的 13030億元。2019 年全球和我國生物藥占比分別為 22%和 19%，2030 年將分別達到 37%和 41%。近年來，國家產業政策不斷向生物制藥等戰略新興產業傾斜?！笆濉逼陂g我國政府鼓勵生物醫藥產業重點發展重大疾病化學藥物、生物技術藥物、新疫苗、新型細胞治療制劑等多個創新藥物品類，到 2020 年國際專利到期的重要藥物 90%以上實現仿制生產；國際化方面，規劃到 2020 年要推動一大批生物

45、醫藥企業實現藥品質量標準和體系與國際接軌，其中至少 100 家藥品制劑企業取得美、歐、日等發達國家和 WHO 認證，并實現藥品出口。2020 年 10 月，十三屆全國人大常委會第二十二次會議通過了生物安全法，強調縣級以上人民政府應當將關鍵基礎設施的建設和運行、關鍵技術和產品的研究與開發等列入政府預算；2021 年 5 月，上海發布關于促進本市生物醫藥產業高質量發展的若干意見，重點支持創新藥品、高端醫療器械、先進生物醫藥裝備和材料、新型服務外包等四大產業發展。整體而言，生物醫藥領域為國家重點發展產業，可獲得國家較多政策支持。生物制藥行業包括疫苗、血液制品、其他生物制品等子行業。隨著人均消費能力的

46、提升及民眾對疫苗認知度的提升，我國疫苗行業市場規模存在較大提升空間。2021 年以來，新冠疫情推動疫苗行業進入了全新發展階段。一方面，新冠病毒或與人類共存，全球新冠疫情態勢依然嚴峻，仍需警惕多種新型變異株。從全球范圍看，疫苗仍是各國防控疫情的基礎，病毒變異或推動疫苗快速迭代，同時也大幅推動了疫苗行業技術的進步和發展。另一方面，已實現新冠疫苗銷售的相關企業資金實力大幅增強，國內疫苗企業長期研發投入不足的現象有望得到較大緩解，行業技術進步有望加快推進。2021 年度，我國生物醫藥上市公司實現銷售收入 1,487.86 億元，同比增長 42.65%；凈利潤 273.45 億元，同比增長 154.82

47、%。2022 年前三季度，我國生物醫藥上市公司實現銷售收-120.00%-20.00%80.00%180.00%280.00%380.00%480.00%-500.000.00500.001000.001500.002000.002500.003000.003500.004000.002017年2018年2019年2020年2021年2022年前三季度營業總收入凈利潤營業總收入增速凈利潤增速新世紀評級版權所有新世紀評級 醫藥制造行業 2023 年度信用展望 11 入 1,190.23 億元，同比增長 12.20%；凈利潤 131.50 億元，同比增長-44.69%；業績波動主要是受到新冠疫苗接

48、種量減少和降價的影響，以及多地疫情散發影響了血液制品的市場需求。生物醫藥行業具有投產周期長、投入資金大、研發技術要求高等特點，決定其具有較高行業壁壘。未來，較強的國內市場醫藥需求及國家政策的鼓勵將推動生物醫藥行業較好發展。圖表 9.生物醫藥上市公司營業總收入及凈利潤情況（單位：億元）資料來源：Wind、新世紀評級整理 隨隨著著人口老齡化及居民健康意識增強，人均醫療保健消費支出持續增長，帶動醫療器械人口老齡化及居民健康意識增強，人均醫療保健消費支出持續增長，帶動醫療器械行業快速發展。醫療器械集采是政策著力點，醫療器械進口替代以及設備出口增長空間行業快速發展。醫療器械集采是政策著力點，醫療器械進口

49、替代以及設備出口增長空間較大。較大。醫療器械具有品類眾多、單品市場規模較?。ㄏ鄬λ幤罚┑奶攸c。從產品性質上大體可歸納為高值耗材、低值耗材、醫療設備和體外診斷四大類。全球醫療器械市場發展極度不均衡，2019 年全球醫療器械市場規模約 4466 億美元，同比增長 5.4%，北美是最大的醫療器械生產和消費區域，以市場規模測算，預計占全球市場比重超過 40%。其次是歐洲和亞洲，預計在 30%和 10%左右，其余市場的占比在 20%左右。隨著經濟的發展，近年來以亞太、拉美為代表的新興市場增長較快。此次全球范圍的新冠疫情持續時間長，由于國內疫情控制較早，生產恢復快，相關國內企業的出口訂單大幅增長，大幅提升

50、了品牌認知度和影響力。我國工業化基礎扎實，因此相比藥品，特別是創新藥，我國醫療器械在國際市場上具備較強的競爭優勢。經過多年技術發展，醫療器械在以生化、監護、冠脈支架為代表的領域大部分實現了進口替代。但一些領域仍有較大的替代空間。如以 MRI、CT、呼吸機為代表的部分高端醫療設備技術門檻較高，目前仍以進口產品為主，特別三級醫院市場基本被進口品牌占據。隨著國產品牌技術的積累，在 CT、直線加速器、超聲刀等領域已有部分國產品牌在二級及以下醫院擁有一定的市場占有率。另外在高端彩超、IVD 發光等領域國產品牌進口替代也仍有較大空間。在 DRGs 為代表的醫保支付改革推動下，醫院在能滿足臨床需求條件下或更

51、多的考慮性價比比較高的產品，為國產替代帶來較大的市場空間。跟隨藥品帶量采購，2019 年起醫療器械帶量采購在多個省市進行試點，主要涉足醫用高值耗材和低值耗材。2020 年，高值耗材帶量采購在國家層面展開，冠脈支架首當其沖在年內完成招采。2021 年 8 月，高值耗材第二次國家級帶量采購完成，招標產品為人工髖關節和膝關節。降價幅度與此前山東等地的地區帶量采購差異不大，且略好于浙江、安徽等地區，給器械制造企業保留了一定程度的利潤空間。2021 年除了國家級高值耗材帶量采購和各地持續開展的高、低值耗材帶量采購之外，還有安徽、四川等地的體外診斷集中采購。2022年 9 月，高值耗材第三次國家級帶量采購

52、完成，招標產品為脊柱。另外，地方省際聯盟組-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.002017年2018年2019年2020年2021年2022年前三季度營業總收入凈利潤營業總收入增速凈利潤增速新世紀評級版權所有新世紀評級 醫藥制造行業 2023 年度信用展望 12 織的牙科（種植牙、正畸）、IVD（肝生化）、眼科（OK 鏡）地方集采也在持續推進中?；仡?3 次全國范圍器械集采，招標方式及最終降價幅度都更趨于成熟和理性。一方面

53、，在擠壓渠道不合理利潤空間的同時為器械制造企業保留了適當的利潤，確保器械制造企業有意愿進行產品研發迭代和必要的跟臺服務；另一方面，量的分配與制造商過往產品銷量有所掛鉤，避免顛覆式招標的情形出現，確保產品質量與供應的穩定性。醫療器械行業的競爭優勢主要集中于綜合性醫療器械平臺和創新型技術研發公司，前者擁有豐富的產品組合、深厚的研發梯隊和強大的服務能力，能夠受益于醫療器械集成化、智能化的走向，后者則擁有扁平的公司架構、業內頂尖的專業人才，擅長第一時間發現機遇并快速推進研發工作。通過規范化集采，行業惡性競價問題有望得到遏制，有利于國產頭部品牌不斷創新，逐步實現國產替代。2021 年度，我國醫療器械行業

54、上市公司實現銷售收入 2,546.28 億元，同比增長 19.98%；凈利潤 671.88 億元，同比增長 16.18%。2022 年前三季度，我國醫療器械上市公司實現銷售收入 2,346.01 億元，同比增長 24.23%；凈利潤 738.49 億元，同比增長 28.17%，收入和利潤增長速度較快，2022 年以來由于國內疫情散發，推動體外檢測服務市場需求大幅增長。后續行業發展將面臨器械集采、進口替代、以及設備出口等各因素交織影響，預計未來經營業績短期內將面臨著國內疫情防控措施大幅度調整優化所帶來的沖擊。圖表 10.醫療器械上市公司營業總收入及凈利潤情況（單位：億元）資料來源：Wind、新世

55、紀評級整理 從發展趨勢看，人口老齡化、居民收入水平提高以及城鎮化等因素保證了我國醫藥制造從發展趨勢看，人口老齡化、居民收入水平提高以及城鎮化等因素保證了我國醫藥制造行業剛性需求的穩步增長，加之醫療改革和國家政策的不斷深化推進，行業發展前景仍行業剛性需求的穩步增長，加之醫療改革和國家政策的不斷深化推進，行業發展前景仍保持良好。此外，醫藥保持良好。此外，醫藥制造企業制造企業將將持續面臨藥品招投標降價、醫保及醫院控費、市場競持續面臨藥品招投標降價、醫保及醫院控費、市場競爭加劇、要素成本提高等不確定性因素爭加劇、要素成本提高等不確定性因素影響。另影響。另外外，藥品直接關系到生命健康藥品直接關系到生命健

56、康，需要需要在在質量質量管控管控和和安全環保安全環保等方面予以重點管理。等方面予以重點管理。根據國家統計局統計，截至 2021 年末，大陸地區 60 歲及以上的老年人口總量為 2.67 億人，已占到總人口的 18.90%。根據國家人口發展規劃（2016-2030 年），2021-2030 年60 歲及以上老年人口增長速度將明顯加快，到 2030 年占比將達到 25%左右，其中 80 歲及以上高齡老年人口總量不斷增加，未來十年我國人口老齡化程度進一步深化。隨著人口結構的老齡化，未來中國醫藥市場將持續擴容，剛性需求逐步上升。同時，目前我國農村居民醫療保健水平較低，遠低于城鎮居民的平均水平，而城鎮化

57、將促進其醫療、養老、社會保障等多方面與城市接軌，進而帶動基層、縣醫院的發展，為醫療健康消費帶來巨大增量。0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%180.00%200.00%0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.002017年2018年2019年2020年2021年2022年前三季度營業總收入凈利潤營業總收入增速凈利潤增速新世紀評級版權所有新世紀評級 醫藥制造行業 2023 年度信用展望 13 根據 2021 年國民經濟和社會發展統計公報 數據顯示，全年參加基本醫療

58、保險人數 13.64億人，同比增加 293 萬人，其中參加職工基本醫療保險人數 3.54 億人，同比增長 967 萬人。截至 2021 年末，全國共有醫療衛生機構 103.1 萬個，其中醫院 3.7 萬個；基層醫療衛生機構 97.7 萬個，專業公共衛生機構 1.3 萬個。圖表 11.2016 年以來我國醫藥制造行業重要影響因素變化情況 項目 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 我國人口數（億人）13.83 13.90 13.95 14.00 14.02 14.13 60 歲以上人口占比（%）16.70 17.30 17.90 18.10 18.7

59、0 18.90 基本醫療保險參保人數（億人）7.44 11.77 13.45 13.54 13.61 13.64 城鎮基本醫療保險支出（千億元）10.77 14.42 17.82 20.85 20.80 24.04 城鎮居民人均可支配收入（萬元）3.36 3.64 3.93 4.24 4.38 4.74 醫療衛生機構總診療人次數（億人次）79.30 81.80 84.20 85.20 78.20 85.30 衛生費用（萬億元）4.63 5.26 5.80 6.52 7.22 7.56 資料來源：Wind、新世紀評級整理 隨著人們健康意識逐步提高，以及人口老齡化帶來的醫療需求增長，醫療需求將進一

60、步升級，人均醫療費用將進一步上漲。由于老齡人口對醫療資源的需求具備剛性特征，因此老齡化是推動醫藥制造行業中長期增長的基石。另外隨著人均消費水平的提高，對高質量、高水平的診療服務和藥品的需求提升，也是推動行業結構轉型和增長的重要力量。藥品事關人民群眾生命健康與安全，受法律、法規、政策的影響較大。醫藥制造企業生產經營從產品、質量、技術、市場準入、藥品價格、藥品使用等方面都受到來自包括政府在內的多方監管，也會受到環保標準不斷提高的約束。我國列入國家基本醫療保險藥品目錄的藥品以及具有壟斷性生產、經營特征的藥品，實行政府定價或者政府指導價；其他藥品實行市場調節價。政府定價藥品由價格主管部門制定最高零售價

61、格，其降價政策使國內藥品的價格水平不斷下降。由于我國醫藥市場廣闊而且發展潛力巨大，因此吸引了世界上主要的醫藥制造企業先后進入，同時其他行業企業也競相涉足，再加上國內原有的遍布各地的醫藥生產企業，導致國內醫藥生產企業數量眾多、市場分散、市場集中度較低，使得市場競爭不斷加劇。國內藥企競爭日益激烈，放開藥價、實行醫保支付價等相關改革措施正在逐步落實中，這些因素加大了醫藥產品價格不確定的風險。醫藥制造企業的原料藥產品對糧食類和化工類等原材料供應的依賴性較強，而糧食類原材料有可能因天氣、收成狀況或自然災害等出現大幅波動，從而對企業生產成本影響較大。另外化工類產品受原油價格的影響，價格波動也較為頻繁。同時

62、，目前國內原料藥由于受環保評價及人工成本影響，整體價格出現上漲趨勢。此外，藥品作為一種特殊商品，直接關系到生命健康。在質量管控方面，國家新版 GMP、新版中國藥典、注冊審評新規、仿制藥一致性評價辦法等一系列新標準、新制度、新規定的出臺和深入開展，都對藥品從研發到生產再到上市的各個環節都要求更加嚴格，對全過程的質量管理提出了更高規格的要求。同時，FDA、歐盟、WHO 等對中國企業的嚴監管將持續，常規檢查和飛行檢查力度空前。在安全環保方面，國務院“十三五”生產環境保護規劃要求以提高環境質量為核心，實施最嚴格的環境保護制度，2017 年已陸續制定并實施大氣、水和土壤污染治理行動計劃，2018 年 1

63、 月 1 日環境保護稅法實施。國務院推進安全生產領域改革發展意見，明確落實安全生產主體責任機制，并將安全生產違法行為寫入刑法。各級主管部門、密集出臺各類標準和監管方案，實行巡查制度，落實屬地責任?！笆奈濉鄙鷳B保護監管規劃中提出到 2025 年將建立較為完善的生態保護監管政策制度和法規標準體系，初步建立全國生新世紀評級版權所有新世紀評級 醫藥制造行業 2023 年度信用展望 14 態監測監督評估網絡。我國疫情防控政策轉向放開，對醫療資源和服務能力，以及抗疫藥物及物資供應保障能我國疫情防控政策轉向放開，對醫療資源和服務能力，以及抗疫藥物及物資供應保障能力提出更高要求。另外由于病毒持續變異，相應的

64、疫苗研發情況需持續關注。力提出更高要求。另外由于病毒持續變異，相應的疫苗研發情況需持續關注。2021 年以來，全球歷經五輪疫情沖擊，其中較為嚴重影響的分別為 2020 年初首次爆發的原始毒株、2021 年中的 Delta 毒株、2021 年末的 Omicron 毒株及 2022 年中的 BA.5 突變體。隨著病毒不斷變異和擴散，其傳播力增強而毒力趨弱，奧密克戎時期各國的重癥率和死亡率呈下降趨勢。以美國為例，由 Delta 流行期間峰值重癥率 85.40 人/百萬人，下降至奧密克戎流行期間峰值重癥率 78.21 人/百萬人，且隨著奧密克戎毒株的不斷變異而降低，同時死亡率亦呈現出和重癥率一樣的趨勢

65、。各國也不斷累積防疫經驗，防疫政策也隨著疫苗的研發與接種等變化調整。全球各國防疫政策在時間方面存在較顯著差異。歐美國家6在新冠疫情早期階段以封控為主，在 2021 年中以后逐步放開管控。東亞各國7及中國以“相對封控，逐步放開”為防控思路。東亞各國及地區（除中國大陸）普遍在 2021 年底之后逐步放開管控，在此之前以清零管控策略為主。2022 年以來，針對奧密克戎變異株傳播力強但毒性減弱的特征，我國防疫政策經歷了從防控到放開的調整過程。奧密克戎變異株在一季度后期開始影響我國，疫情先后在吉林、上海暴發，短期在全國范圍內快速傳播，疫情多點散發，全國疫情防控收緊。2022 年 11 月10 日，中央政

66、治局會議研究部署進一步優化疫情防控工作的二十條措施（簡稱“二十條”）正式發布，包括取消了入境航班熔斷機制；對密接者“7 天集中隔離+3 天居家”調整為“5天集中隔離+3 天居家隔離”；要求一般不按行政區域開展全員核酸檢測等優化措施，疫情防控政策逐步放寬。2022 年 12 月 7 日，國務院聯防聯控機制宣布進一步優化落實疫情防控措施（簡稱“新 10 條”），對風險區劃定和管理、核酸檢測、隔離方式等進行重大調整，持續 3 年的防疫政策出現重大轉向，對疫情管控進一步放開。2022 年 12 月 26 日，國家衛健委宣布，將新型冠狀病毒肺炎更名為新型冠狀病毒感染。自 2023 年 1 月 8 日起，

67、對新型冠狀病毒感染不再采取甲類傳染病管理措施，也不再納入檢疫傳染病管理，邁向與病毒共存。在新冠疫苗研發方面，根據 WHO 的統計，截至 2022 年 12 月 2 日，全球在研新冠疫苗已有 175 個進入臨床試驗階段。目前全球已獲批附條件上市或緊急使用的新冠疫苗產品已超過 50 個，國內已有 10 個新冠疫苗獲得國家藥監局批準附條件上市或納入緊急使用。在新冠藥物研發方面，全球已有 4 款新冠口服藥上市，真實生物的阿茲夫定是繼輝瑞的 Paxlovid之后的第二款在中國獲批上市的新冠口服藥，禮來和 Incyte 的巴瑞替尼老藥新用，用于需要補充氧的新冠患者，于 2021 年 4 月在日本上市；默沙

68、東的莫奈拉韋最早于 2021 年 11月在英國獲批上市，隨后在日本上市，目前已向中國提交 NDA；輝瑞的 Paxlovid III 期數據顯示療效突出，2021 年 12 月后分別在英國、歐洲、日本獲批上市，2022 年 2 月在中國獲批上市；真實生物的阿茲夫定于 2022 年 7 月獲得國家藥監局通過優先審評審批程序附條件批準上市。此外，先聲藥業 SIM0417 在 3CL 蛋白酶抑制劑中進展最快，于 2022 年 6 2020 年 3 月 13 日，隨著疫情的擴散，美國白宮宣布進入全國緊急狀態，隨后多州頒布居家令；2020 年 4 月 16 日，特蘭普宣布重新開放美國經濟，2020 年 4

69、 月 26 日，科羅拉多州、蒙大納州率先撤銷居家令，隨后多州陸續解除居家令，2020 年 12 月，Alpha 毒株擴散，多州重啟居家令。2021 年 1 月-2022 年 3 月，美國逐步放寬入境限制，2022 年 3 月至今宣布共存并全面放開。英國是最早提出“群體免疫”的國家，2022 年 2 月 21 日，時任英國首相約翰遜宣布從 2022 年 2 月 24日開始，英格蘭地區將取消所有的防疫措施，并提出新冠確診感染者將無需自我隔離，政府也不再追蹤密切接觸者。2022年 3 月 18 日，英國取消所有的新冠防疫限制，完全恢復到疫情前的開放政策。7 2020 年疫情爆發以來，日本疫情防控經歷

70、了初期的嚴格控制到逐漸放松入境，再到反復啟動經濟事態宣言（2020 年 11月-2021 年 10 月 8 日），最后于 2022 年 3 月全面放開境內防疫限制，同年 10 月放開入境。新加坡從“清零”到“共存”大致可分為六個階段。2020 年 3 月-2021 年 6 月堅持清零，同時積極推進疫苗接種工作；2021 年 6 月-2021 年 8 月，新加坡聯合抗疫工作小組發布的與新冠共處，如常生活一文，正式明確其與新冠共存的路線圖；2021 年 8 月-2021 年 9 月，疫苗接種率達到預定目標，防疫政策放寬；2021 年 9 月-2021 年 11 月，疫情反復，防疫政策再度收縮；20

71、21 年 11 月-2022年 3 月，防疫政策重新放寬；2022 年 3 月至今，政策進一步大幅放寬，邁向與病毒共存。新世紀評級版權所有新世紀評級 醫藥制造行業 2023 年度信用展望 15 9 月開啟 3 期臨床，預計 2023 年上半年讀出關鍵臨床數據，有望成為首個獲批的國產 3CL小分子抑制劑。圖表 12.國內新冠小分子藥物研發進展 分子機制 產品名稱 研發機構 所處階段 RdRp 抑制劑 阿茲夫定 真實生物 附條件批準緊急使用 VV116 君實/旺山旺水 臨床三期 SHEN26 科興制藥 臨床二期 ASC10 歌禮 臨床一期 CX2101A 華潤雙鶴 臨床一期 3CL 蛋白酶抑制劑

72、SIM0417 先聲藥業 臨床三期 RAY1216 眾生藥業 臨床三期 FB2001 前沿生物 臨床二期 FB2001（霧化）前沿生物 臨床二期 QLS1128 齊魯制藥 臨床一期 STI-1558 艾森藥業 臨床一期 GST-HG171 廣生堂 臨床一期 ASC11 歌禮 臨床一期 SYH2055 石藥集團 臨床一期 EDDC-2214 云頂新耀 臨床前 VV993 君實生物/旺山旺水 臨床前 GDI-4405 翰森制藥 臨床前 其他 普克魯胺 開拓藥業 臨床三期 資料來源：CDE 國內疫情管控放開后，短期內病毒感染人數激增，抗感冒、止咳類藥物需求迎來爆發式增長。同時，群眾自我防護意識增強，

73、防疫相關耗材、藥品、醫療器械需求大幅增加。醫療服務能力和抗疫藥品和物資保供能力短期面臨較大挑戰。醫療救治、疫苗研制及上市等情況需持續加以關注。新世紀評級版權所有新世紀評級 醫藥制造行業 2023 年度信用展望 16 樣本數據分析 1.樣本篩選 根據新世紀評級全球行業分類標準（試行）暨與 GICS 對照表所示，本報告將醫藥制造行業進一步細分為化學制藥及西藥、中藥制藥、生物醫藥及醫療保健用品及器械四個子行業。本報告樣本企業主要歸集了醫藥制造行業的發債企業，并剔除了個別數據不完整的樣本，另外因部分企業非醫藥業務在營業收入和利潤總額中的占比較大，亦予以剔除；同時母子公司中僅保留子公司作為樣本，主要是考

74、慮到母公司的主營業務中大多涉及到了包括醫藥流通業務在內的其他業務等。最終納入行業樣本的企業共計 51 家，其中化學制藥及西藥企業 23 家，中藥制藥企業 10 家，生物醫藥企業 7 家以及醫療保健用品及器械企業 11 家，以下分析基于上述樣本企業展開。2.經營狀況 2022年前三季度，醫藥制造行業樣本企業合計實現營業收入2,133.19億元，同比減少0.26%。主要受疫情常態化影響，以及醫保藥品降價，疫苗8、防疫耗材收入下降所致。2022 年前三季度，醫藥制造行業樣本企業合計實現凈利潤 236.27 億元，同比下降 36.57%。利潤大幅下降主要由于三方面原因造成：（1）2021 年國內疫情防

75、控態勢良好，經濟恢復增長快，疫情催生的疫苗、防疫耗材等生物醫藥和醫療保健用品及器械子行業景氣度較高，推動醫藥制造行業整體利潤基數提高，2022 年以來受需求減少和產品價格下降影響，上述行業利潤水平同比顯著下滑；（2）由于受到藥品集采政策持續推進影響，化學仿制藥一方面銷量增長較快，但另一方面利潤率被大大壓縮，造成化學制藥及西藥子行業的利潤增幅持續下滑。（3）2022 年前三季度中藥制藥子行業個別樣本企業投資收益下滑及所持有的股票、基金等交易性金融資產公允價值變動等因素影響9，子行業整體凈利潤較上年同期減少53.31%。2022 年前三季度，醫藥制造行業樣本企業平均銷售毛利率為 50.86%，較上

76、年同期末下降4.11 個百分點。主要是由于新冠疫情常態化，市場對于防疫耗材的產品需求及價格逐步回歸常態，相關產品整體銷售價格出現大幅下滑，導致醫療保健用品及器械子行業 2022 年前三季度毛利率較上年同期下降 13.20%。另外，2022 年以來帶量采購等降價政策持續發生作用，化學仿制藥企在樣本中占比較大，帶動醫藥制造行業毛利率同比出現下降。8 自 2022 年二季度以來，國內外新冠疫苗接種環境發生較大變化，新冠疫苗需求量和價格均大幅下降。根據國家衛健委官網數據，2021 年 7 月 1 日到 12 月 31 日，我國 31 個?。ㄗ灾螀^、直轄市）和新疆生產建設兵團累計報告接種新冠病毒疫苗15

77、.71 億次；2022 年 1 月 1 日到 6 月 30 日累計報告接種 5.61 億次；2022 年 7 月 1 日到 12 月 23 日累計報告接種 6646.9 萬次。同時，2022 年 4 月，國家醫保局將滅活疫苗采購價降到不超過 90 元/劑，后又多次降價，先后降至 40 元/劑、20 元/劑左右。此外，部分生產防疫耗材的樣本企業，如英科醫療和藍帆醫療等，由于疫情期間行業產能擴張，下游客戶前期備貨過多，需要一定時間消化庫存，同時隨著市場對于防疫耗材的需求回歸常態，已逐步由供不應求轉為供過于求，產品整體銷售價格出現大幅下降。9 2022 年前三季度，天士力控股集團有限公司凈利潤為-8

78、.72 億元，較上年同期下降 17.85 億元，主要系由于公司持有的 I-MAB、科濟藥業等金融資產公允價值下降 12.31 億元，較上年同期公允價值變動損益下降 15.23 億元，及當期公司支付美國 Sutro Biopharma,Inc.許可費 1.69 億元所致。吉林敖東藥業集團股份有限公司 2022 年前三季度凈利潤為 8.87 億元，較上年同期下降 47.36%，主要系由于公司當期對廣發證券股份有限公司的投資收益減少，及所持有的股票、基金等交易性金融資產公允價值變動影響所致。新世紀評級版權所有新世紀評級 醫藥制造行業 2023 年度信用展望 17 圖表 13.樣本企業營業收入、凈利潤

79、及毛利率情況 資料來源：Wind，新世紀評級整理 2022 年前三季度，醫藥制造行業樣本企業應收賬款平均周轉天數約為 108.90 天，較上年同期增加 20.32 天。在營運資金周轉方面，較大規模的應收賬款占用了醫藥制造企業的資金，通過賒銷進行銷售的企業在很大程度上會面對客戶支付延遲甚至出現違約，進而對其償債能力產生影響。此外在產品銷售過程中，代理商實際承擔了“墊付”的角色，由其先行向醫藥制造企業墊付貨款。在兩票制全面實施的背景下，高開價銷售模式占比提升，其中采用高開自營的企業需自建銷售團隊，相關應收賬款需自行討要，回款周期將有所拉長；采用高開代理模式的企業，銷售渠道從原有的多層級商業渠道變為

80、單一層級的渠道，一級代理商數量呈現增長趨勢，應收賬款管理難度亦有所加大。此外，大規模的存貨實質上也形成了對企業資金的占用，進而增加了運營成本和風險。2022年前三季度，醫藥制造行業樣本企業存貨平均周轉天數約為 280.85 天，周轉效率呈現下降趨勢。其中，醫療器械行業的存貨周轉效率在同行業內的水平相對較好，主要是生產醫療耗材等產品的醫療器械企業產品周轉效率較高所致。圖表 14.樣本企業應收賬款和存貨周轉天數情況 資料來源：Wind，新世紀評級整理 3.資本結構 截至 2022 年 9 月末，醫藥制造行業的樣本企業資產總額合計 7,772.17 億元，較上年同期增長 7.22%。其中，資產總額達

81、 300 億元及以上的樣本企業共 7 家，資產總額在 100300（含）億元之間的樣本企業共 11 家，資產總額在 50100（含）億元之間的樣本企業共 9家，資產總額小于 50（含）億元的樣本企業共 24 家。由于本次行業樣本采用了已發債企業，整體企業資質良好，經營規模在行業內領先，因此樣本企業的資產規模以中大型為主，其中資產總額大于 100 億元的樣本企業數量占比為 35.29%。主要受益于醫藥制造行業的48.00%49.00%50.00%51.00%52.00%53.00%54.00%55.00%56.00%57.00%0.00500.001000.001500.002000.00250

82、0.003000.003500.002019年2020年2021年2022年前三季度營業收入凈利潤毛利率0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.002019年2020年2021年2022年前三季度應收賬款周轉天數存貨周轉天數新世紀評級版權所有新世紀評級 醫藥制造行業 2023 年度信用展望 18 景氣度，行業內企業發展較為快速，近年來資產規模不斷增加。從財務杠桿來看，截至 2022 年 9 月末，醫藥制造行業樣本企業的資產負債率為 41.85%，較上年同期末上升了 2.57 個百分點。其中，資產負債率高于 50%的樣本企業 12 家，資產負債率為 3050%之

83、間的樣本企業 30 家，資產負債率低于 30%的樣本企業為 9 家。整體來看，醫藥制造行業內企業的資產負債率處于相對適中的水平。由于經營規模的不斷擴大，生產線技術改造以及兼并投資的資金需求，醫藥制造行業內企業的負債規模也快速增長，因而整體負債水平小幅上升，其流動資金的需求較大，企業債務期限結構偏向短期化。圖表 15.樣本企業資本結構情況 資料來源：Wind，新世紀評級整理 4.現金流量 2022 年前三季度，醫藥制造行業樣本企業經營活動產生的現金流量凈額為 259.00 億元，同比減少 29.51%，與上年相比有明顯下降。其中英科醫療當期經營活動產生的現金流量凈額同比減少 69.92 億元，主

84、要是受防疫常態化，防疫耗材相關產品價格大幅下降影響。2022年前三季度，醫藥制造行業樣本企業營業收入現金率為 101.31%，較上年同期變化較小。樣本企業經營活動現金流呈現明顯的分化，其中經營活動現金流量凈額同比增長的企業共計 21 家，而其他 30 家樣本企業較上年同期均有不同程度的下降。整體行業收現情況較為穩定，但由于醫院在產業鏈中較強勢的地位，預計未來經營活動產生的現金流量難以出現較顯著增長。整體看，醫藥制造行業樣本企業經營活動產生現金流下降，對債務償付保障程度亦下降。圖表 16.樣本企業經營活動現金流量情況 資料來源：Wind，新世紀評級整理 34.00%35.00%36.00%37.

85、00%38.00%39.00%40.00%41.00%42.00%43.00%0.001000.002000.003000.004000.005000.006000.007000.008000.009000.002019年2020年2021年2022年前三季度資產總額所有者權益資產負債率100.00%100.50%101.00%101.50%102.00%102.50%103.00%103.50%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.002019年2020年2021年2022年前三季度經營活動產生的現金流量凈額營業收入現金率新世紀評級版權所有新世紀評級 醫

86、藥制造行業 2023 年度信用展望 19 行業信用等級分布及級別遷移分析10 1.主體信用等級分布與遷移 醫藥制造行業內發債企業多為上市公司，資本實力較強，經營規模及綜合競爭力在細分市場領先，整體信用質量較高。2022 年以來，醫藥制造行業公開發行債券的主體共計 18 家，其中 AAA 級主體 2 家，AA+級主體 8 家，AA 級主體 1 家，AA-級主體 3 家以及 A+級主體 4 家。截至 2022 年 12 月 20 日，我國醫藥制造行業在公開發行債券市場有存續債券的發行主體共計 53 家，其中 AAA 級主體 3 家，AA+級主體 11 家，AA 級主體 14 家，AA-級主體 13

87、家，A+主體 10 家，B+級主體 1 家，以及 B-級主體 1 家。醫藥制造企業主體信用等級仍以AAA 級、AA+級、AA 級和 AA-級為主，但逐漸呈現差異化趨勢，部分企業因內部管控不力、經營業績下滑、流動性緊張等因素被調降級別。行業內發債企業主體信用等級分布詳見下表：圖表 17.行業內發債企業主體信用等級分布（單位：家）發行主體信用等級 2022 年至今 截至 2022 年 12 月 20 日 發行主體 數量 占比 存續主體 數量 占比 AAA 2 11.11%3 5.66%AA+8 44.44%11 20.75%AA 1 5.56%14 26.42%AA-3 16.67%13 24.5

88、3%A+4 22.22%10 18.87%B+1 1.89%B-1 1.89%合計合計 18 100.00%53 100.00%數據來源：Wind，新世紀評級整理 從級別變動情況看，2022 年以來我國醫藥制造行業涉及主體級別調整的債券發行人共計 6家，其中主體評級調降的發行人 6 家，分別為上?？迫A生物工程股份有限公司（簡稱“科華生物”）、珠海和佳醫療設備股份有限公司（簡稱“和佳醫療”）、武漢當代科技產業集團股份有限公司（簡稱“當代科技”）、廣州市香雪制藥股份有限公司（簡稱“香雪制藥”）、浙江亞太藥業股份有限公司（簡稱“亞太藥業”）、湖南景峰醫藥股份有限公司（簡稱“景峰醫藥”）。2022 年

89、 2 月 26 日，聯合資信將將科華生物主體信用等級及科華轉債債項信用等級列入負面觀察名單。2022年6月27日，聯合資信將公司主體和債項信用等級均由AA調整至A+，評級展望維持穩定，根據聯合資信的跟蹤評級報告，調整主要系基于公司因與西安天隆和蘇州天隆生物科技有限公司（合稱“天隆公司”）少數股東簽訂的投資協議引發仲裁糾紛，公司所持天隆公司 62%的股權被凍結，同時因天隆公司拒絕配合公司年報審計工作，公司被審計機構出具了無法表示意見的審計報告和無法表示意見的內部控制鑒證報告。受上述事件影響，2022 年公司股票被實施“退市風險警示”和“其他風險警示”；同時，公司管理層未對天隆公司實施有效控制，內

90、部控制存在重大缺陷；此外，天隆公司占公司合并口徑收入、利潤比重較高，失控對公司償債能力影響較大等因素。2022 年 3 月 24 日，中證鵬元將和佳醫療的主體信用評級由 AA-調整至 A，評級展望由穩 10 本部分主體信用等級均僅考慮發行人付費模式的評級機構的評級結果，即不考慮中債資信的評級結果。此外，本部分統計主體等級分布時對重復主體進行了剔除，即單一主體發行多支債券時只按該主體最新信用等級統計一次。新世紀評級版權所有新世紀評級 醫藥制造行業 2023 年度信用展望 20 定調整至負面，同時將公司主體信用等級移出信用評級觀察名單，根據中證鵬元公告，本次調整基于公司 2021 年業績預計大幅虧

91、損應收賬款壞賬風險較高，內部控制存在一定缺陷，存在關聯方非經營性占用資金和信息披露不及時、面臨訴訟仲裁及較大流動性壓力等情形等因素。2022 年 4 月 29 日，中證鵬元將和佳醫療的主體信用評級由 A 調整至 BBB+，評級展望維持負面，根據中證鵬元公告，本次調整基于公司存在大額關聯方非經營性資金占用，債務逾期規模較大，且可能被出具無法表示意見的 2021 年度財務審計報告、公司股票可能被實施退市風險警示等情形，對公司經營、財務和信用狀況產生較大不利影響等因素。2022 年 6 月 24 日，中證鵬元將和佳醫療的主體信用評級由 BBB+調整至 BBB-，評級展望維持負面，根據中證鵬元跟蹤報告

92、，本次調整是基于公司總債務規模大且已發生較大規模債務逾期，公司及子公司銀行賬戶因訴訟被凍結，且連同原控股股東及原實際控制人多次被列入被執行人，公司 2021 年年度審計報告被出具無法表示意見，公司原控股股東及原實際控制人的股權全部被凍結，輪候凍結比例較高，股權質押比率高，公司存在控制權不穩定的風險，公司存在原控股股東及原實際控制人非經營性占用公司資金且未及時償還資金占用款情形，公司應收款項回收存在較大不確定性，公司營收下滑，業績大幅虧損等因素。2022 年 7 月 22 日，中證鵬元將和佳醫療的主體信用評級由 BBB-調整至 BB，評級展望維持負面，根據中證鵬元公告，本次調整主要是基于公司內部

93、控制存在較大缺陷，公司及公司相關當事人收到監管處罰，公司新增被執行金額規模較大，2022 年上半年業績預計大幅虧損等因素。2022 年 12 月 2 日，中證鵬元將和佳醫療的主體信用評級由 BB調整至 B+，評級展望維持負面，本次調整主要是基于公司大額資金被原控股股東、實際控制人非經營性占用且未償還，存在較大內部控制缺陷；公司經營持續惡化，債務逾期規模大且新增大額訴訟，目前處于預重整程序，存在重整失敗破產并被清算的風險等因素。2022 年 4 月 2 日，大公國際將當代科技評級展望由穩定調為負面，主體評級為 AA+不變，同日，聯合資信將公司信用展望由穩定調為負面，主體信用等級由 AA+調整至

94、A，存續債券“19 當代 F1”、“19 當代 02”、“19 當代 03”及“20 當代 01”信用等級由 AA+下調至A。根據大公國際及聯合資信公告，調整主要系基于當代科技部分境內債券計劃展期，同時持有上市子公司股票被強制平倉，流動性緊張，公司未來到期債券集中，集中兌付壓力較大等因素。2022 年 4 月 8 日，大公國際將當代科技主體信用等級由 AA+調整至 AA-，“17 漢當科 MTN002”、“17 當代 01”、“18 當代 02”、“19 漢當科 MTN001”、“21 當代 01”和“21 當代 02”信用等級由 AA+調整至 AA-。根據大公國際公告，本次調整主要系基于當代

95、科技境內債券展期，同時即將到期債券償債資金不確定性加大，流動性壓力較大，債務償還能力明顯下降等因素。2022 年 4 月 11 日，聯合資信將當代科技的主體和債項評級均由 A 下調為 C；同日，大公國際將當代科技主體級別由 AA-調整至 C，債項信用等級由AA-調整至 CC。根據兩家評級機構的公告，此次調整主要系由于當代科技未能按期支付應付本金及相應利息所致。2022 年 7 月 26 日，大公國際將當代科技“17 漢當科 MTN002”信用等級由 CC 調整至 C，主體信用等級維持 C，根據大公國際公告，本次調整主要系公司未能按期總額償付“17 漢當科 MTN002”的應付本金及相應利息所致

96、。2022 年 6 月 22 日，聯合資信將香雪制藥的主體信用等級由 A+/穩定調降至 A-/負面。根據聯合資信出具的“17 制藥 02”定期跟蹤報告，本次級別調整主要基于監管部門多次對香雪制藥進行問詢及關注；期間費用對利潤侵蝕加重，公司主營業務盈利能力弱；計提大額資產減值損失，公司仍存在資產減值損失及商譽減值風險；大股東對公司股權的質押比例非常高；營運資金收到較大占用、資產受限比例高；公司債務集中償付壓力大，存在大額應付款項及尚需投資的在建項目，未來資金支出壓力大；公司存在對外擔保及重大訴訟可能帶來的或有負債風險以及償債能力指標總體表現下降等因素可能對公司整體融資便利性和整體信用水平帶來的不

97、利影響等因素。2022 年 6 月 27 日，新世紀評級對亞太藥業主體評級由 B 調整至 B-，維持負面評級展望，新世紀評級版權所有新世紀評級 醫藥制造行業 2023 年度信用展望 21 債項評級由 B 調整至 B-。根據新世紀評級出具的跟蹤評級報告，本次級別調整主要基于亞太藥業信息披露違法遭受投資者索賠的風險、公司經營壓力較大，經營業績持續虧損、被出具保留意見審計報告、股價低迷“亞藥轉債”轉股難度大等因素。2022 年 6 月 28 日，中誠信國際將景峰醫藥的主體信用等級由 B 調降至 CCC，“16 景峰01”的信用等級由 B 調整至 CCC，評級展望調整為負面，主體和債項信用等級撤出可能

98、降級的觀察名單。根據中誠信國際跟蹤評級報告，本次級別調整主要基于公司收入規模進一步下滑，經營虧損，所有者權益大幅下降，財務杠桿率攀升，“16 景峰 01”不斷展期，已有部分貸款逾期，面臨極大償債壓力，股權穩定性弱等因素。圖表 18.2022 年以來醫藥制造行業內發債企業主體信用評級變動情況表 發行人名稱 評級機構 前次主體信用等級及展望 前次評級日期 本次主體信用等級及展望 本次評級日期 存續期內債券 上?？迫A生物工程股份有限公司 聯合資信 AA/穩定 2021/6/23 A+/穩定 2022/6/27 科華轉債 珠海和佳醫療設備股份有限公司 中證鵬元 AA-/穩定 2021/6/22 A/負

99、面 2022/3/24 20 和佳 S1 A/負面 2022/3/24 BBB+/負面 2022/4/29 BBB+/負面 2022/4/29 BBB-/負面 2022/6/24 BBB-/負面 2022/6/24 BB/負面 2022/7/22 BB/負面 2022/7/22 B+/負面 2022/12/2 武漢當代科技產業集團股份有限公司 大公國際 AA+/穩定 2021/8/27 AA+/負面 2022/4/2 19 當代 F1、19 當代 02、19 當代 03、20 當代 01 AA+/負面 2022/4/2 AA-/負面 2022/4/8 AA-/負面 2022/4/8 C/-20

100、22/4/11 聯合資信 AA+/穩定 2021/6/29 A/負面 2022/4/2 17 當代 01、18 當代 02、21 當代 01、21 當代 02 A/負面 2022/4/2 C/-2022/4/11 廣州市香雪制藥股份有限公司 聯合資信 A+/穩定 2021/6/28 A-/負面 2022/6/22 18 制藥 01 浙江亞太藥業股份有限公司 新世紀評級 B/負面 2021/11/11 B-/負面 2022/6/27 亞藥轉債 湖南景峰醫藥股份有限公司 中誠信國際 B/列入可能降級的觀察名單 2021/10/20 CCC/負面 2022/6/28 16 景峰 01 數據來源：Wi

101、nd，新世紀評級整理 2.行業主要債券品種利差分析11 2022 年以來，我國醫藥制造企業公開發行債券數量合計為 18 支，涉及發行主體 8 家。其中，短期融資券 1 支、中期票據 8 支、公司債 7 支和企業債 2 支。發行主體等級以 AAA級和 AA+級為主，并集中于 AA+級。具體發行利差情況詳見附錄三。（1）短期融資券12 2022 年以來，我國醫藥制造企業共發行 1 支一般短期融資券，涉及發行主體 1 家，為深圳市百業源投資有限公司，發行人主體信用等級為 AA+級，利差為 92.00BP。11 本部分所統計債券均為公開發行的債券，發行利差=發行利率-起息日同期限中債國債到期收益率。1

102、2 僅統計 1 年期短期融資券，不含超短期融資券。新世紀評級版權所有新世紀評級 醫藥制造行業 2023 年度信用展望 22 圖表 19.2022 年以來短期融資券發行利差（單位：BP）發行時 主體信用等級 2022 年以來發行利差 樣本數 區間 均值 AA+1 92.00 92.00 數據來源：Wind，新世紀評級整理（截至 2022.12.20）（2）中期票據13 2022 年以來，我國醫藥制造企業共計發行 8 支中期票據，其中 3 年期 AAA 級主體利差均值為 49.17BP、2 年期 AAA 級主體利差均值為 121.46BP、2 年期 AA+級主體利差均值為142.24BP。圖表 2

103、0.2022 年以來中期票據發行利差（單位：BP）年限 發行時 主體信用等級 2021 年以來發行利差 樣本數 區間 均值 3 AAA 3 19.21-68.10 49.17 2 AAA 1 121.46 121.46 2 AA+4 85.92-194.36 142.24 數據來源：Wind，新世紀評級整理（截至 2022.12.20）（3）公司債券 2022 年以來，我國醫藥制造行業內企業共計發行 7 支公司債券，其中 3 年期 AAA 級主體利差為 59.86BP、5 年期 AAA 級主體利差為 13.70BP、3 年期 AA+級主體利差均值為215.99BP、5 年期 AA+級主體利差均

104、值為 229.17BP。其中，22 潤藥 01、22 廣藥 01 的主體評級為 AAA 級，22 海普瑞債券信用等級通過增信措施提升至 AAA 級，故利差相對較小。圖表 21.2022 年以來公司債券發行利差（單位：BP）年限 發行時 主體信用等級 2022 年以來發行利差 樣本數 區間 均值 3 AAA 1 59.86 59.86 5 AAA 1 13.70 13.70 3 AA+2 151.93-280.04 215.99 5 AA+3 220.03-237.65 229.17 數據來源：Wind，新世紀評級整理（截至 2022.12.20）（4）企業債券 2022 年以來，我國醫藥制造行

105、業內企業共計發行 1 支企業債券，其中 3 年期 AA+級主體利差為 299.26BP。圖表 22.2022 年以來企業債券發行利差（單位：BP）年限 發行時 主體信用等級 2022 年以來發行利差 樣本數 區間 均值 3 AA+1 299.26 299.26 數據來源：Wind，新世紀評級整理（截至 2022.12.20）13 不含中小企業集合票據、可轉債、可交債。新世紀評級版權所有新世紀評級 醫藥制造行業 2023 年度信用展望 23 行業信用展望 受我國人口老齡化程度提高、居民保健意識增強、以及健康消費升級的拉動，醫藥制造行業增長基礎良好。隨著 2022 年末國內疫情防控新階段各項舉措的

106、落地，我國政府將更好統籌疫情防控和經濟社會發展，預計 2023 年我國經濟運行有望總體回升。在國內經濟穩增長背景下，醫藥行業改革深入推進，預計行業整體將恢復性增長。近年來我國人均預期壽命不斷提高，醫療需求不斷增長，根據國家衛健委發布的2021 年我國衛生健康事業發展統計公報 顯示，我國居民人均預期壽命由 2020 年的 77.93 歲提高到 2021 年的 78.2 歲，人均預期壽命的持續提升將帶動多層次、多樣化健康需求快速增長，健康產品、健康服務等總需求急劇增加；2021 年，全國醫療衛生機構總診療人次 84.7 億，比上年增加 7.3 億人次（增長 9.4%），2021 年居民平均到醫療衛

107、生機構就診 6.0 次，較上年增加 0.5 次，全國醫院及各級醫療衛生機構診療人次保持穩健增長態勢。根據第七次全國人口普查結果和國家統計局統計，截至 2021 年末，我國 60 歲及以上人口已超 2.6 億人，其中 65 歲及以上人口突破 2.0 億人，占全國人口總數的比重分別為 18.9%和 14.0%，老齡人口占比多年來呈穩步提升態勢。根據國家人口發展規劃（2016-2030 年），2021-2030年 60 歲及以上老年人口增長速度將明顯加快，到 2030 年占比將達到 25%左右，其中 80歲及以上高齡老年人口總量不斷增加，未來十年我國人口老齡化程度進一步深化。由于老齡人口對醫療資源的

108、需求具備剛性特征，老齡人口凈增長是推動醫藥制造行業中短期增長的基石。另外隨著人均消費水平的提高，對高質量、高水平的診療服務和藥品的需求提升，也是推動行業結構轉型和長期增長的重要力量。同時，目前我國農村居民醫療保健水平較低，遠低于城鎮居民的平均水平，而城鎮化將促進其醫療、養老、社會保障等多方面與城市接軌，進而帶動基層、縣醫院的發展，為醫藥消費帶來巨大增量。我國經濟韌性較強，長期向好的基本面沒有變，新一屆中央經濟工作會議明確了 2023 年經濟工作堅持穩字當頭，穩中求進，更好統籌疫情防控和經濟社會發展，2022 年末國內疫情防控政策按照新形勢的要求逐步優化和放開，預計明年我國經濟運行有望總體回升。

109、2023 年醫藥行業的發展重點包括：落實新階段疫情防控各項舉措，保障好群眾就醫用藥，重點抓好老年人和患基礎性疾病群體的防控，著力保健康、防重癥；加強我國醫藥制造業核心競爭力，加快前沿技術發展，包括生物制造等前沿技術研發和應用推廣；推動優質醫療資源擴容下沉和區域均衡布局；完善生育支持政策體系，適時實施漸進式延遲退休年齡政策，積極應對人口老齡化少子化。預計醫藥制造業加大創新驅動力度，行業整體將恢復性增長。2023 年醫?？刭M趨勢常態化，集采范圍仍將持續擴大，帶量采購加速行業創新步伐。我國醫改進入新時代，化藥仿制藥帶量采購、高值耗材集采、醫保目錄談判等政策持續加速推進，旨在健全完善醫療保障制度，破解

110、看病難、看病貴問題，確保醫療保障基金穩健可持續?？傮w看，藥品集采的范圍不斷擴大，集采政策將逐步常態化。未來，醫保局對醫?；鸸芾韺⒏訃栏?，對于醫?？刭M工具、控費管理解決方案需求將更強烈，再加上一致性評價的影響，仿制藥降價趨勢不可改變。同時，隨著帶量采購在全國實施，部分在集采中未中標產品的市場份額下滑，甚至出現停產現象，部分實力薄弱中小藥企受到較大沖擊。2018 年 12 月以來國家醫保局對醫藥行業多次集采，目前已經覆蓋仿制化學藥、生物藥、高值耗材、中藥等領域，累計為醫保節省費用約 3900 億元。預計 2023 年醫?？刭M趨勢不變，集采范圍仍將持續擴大。在醫改深化的大背景下，政策向具備較高臨

111、床價值的品種傾斜資源，創新環境持續改善。新世紀評級版權所有新世紀評級 醫藥制造行業 2023 年度信用展望 24 近年我國藥企持續加大研發投入向創新轉型，國內新藥的臨床數量占比持續提升，從 2015年的 30%提升至 2020 年的 60%。2021 年國內新藥臨床數量占比進一步提升到 60.5%。伴隨研發投入的持續加大，我國創新藥行業也逐步迎來收獲期，CDE 受理的一類新藥品種數量也保持快速增長，截至 2021 年末，已有 26 款國產 1 類創新藥獲批上市。目前我國每年一次的創新藥談判，越來越多的創新藥被納入醫保，創新藥的市場保持高速增長，創新藥和創新器械未來成長空間較大，帶量采購加速了行

112、業創新的步伐，迎合疾病譜需求，具備較高臨床價值和壁壘的創新藥產品具有較大的發展潛力。我國疫情防控政策轉向放開，對醫療服務能力，抗疫藥物及物資供應保障能力提出更高要求。另外由于病毒持續變異，疫苗研發和上市將提速。預計隨著政府逐步加強對各地醫療基礎設施的建設投入，將對醫療器械、醫療服務、疫苗等細分行業帶來較積極的影響。疫情影響的不確定性需持續關注。2022 年末我國疫情管控放開，國內新冠感染患者短期快速增加。借鑒海外經驗，疊加 2023年 1 月中旬春運的到來，或進一步加速新冠病毒感染速度，預計 2023 年一季度至上半年國內可能經歷較大疫情沖擊，醫療衛生體系壓力驟增，總體醫療需求預期大幅增加，相

113、關藥品、檢驗試劑、手術器械需求預期大幅增長。同時，由于國內醫療資源分布不均衡，部分地區短期或將出現醫療資源緊張狀況。上述因素的作用下，預計政府將持續加大醫療資源的供給和醫療基建的投資力度，預計對醫療器械、醫療服務、疫苗等細分行業帶來較積極的影響。疫情影響作為不確定因素需持續加以關注。目前，國內醫藥行業同質化競爭仍較嚴重，研發創新能力與國外相比差距仍較大。受醫藥行業改革政策驅動，并購活動將繼續保持活躍，行業集中度有望進一步提升。行業內企業競爭實力有所分化，行業資源將不斷向擁有完整產業鏈、較強規模效應、產品組合豐富、研發管線深厚，供銷渠道穩定的大型藥企集中。目前我國醫藥行業集中度仍較低，高附加值和

114、高技術含量的獨家產品少，缺乏能進入國際市場的品種。大量企業在非專利藥物上低水平重復建設，造成資金和資源的浪費。由于大量企業產品同質化嚴重，在市場競爭中打價格戰，導致我國制藥企業整體的市場開發能力不足。與發達國家相比，國內醫藥企業研發投入強度相對不足，主要體現在與國際大型藥企相比，平均研發費用率水平偏低；創新藥研發靶點、數量和進展整體不及世界領先水平；國內外相同靶點的新藥研發項目中，中國的項目數量和項目進度不及外國。另外，國內醫療器械公司市場份額遠低于國際巨頭，同類產品技術參數亦存在差距。新版 GMP 認證、“兩票制”、藥品審批審評制度改革、醫?？刭M及目錄調整等變革對醫藥制造行業內部企業自身實力

115、和融資能力提出了較大考驗，行業并購重組較活躍，未來行業集中度有望進一步提升。隨著我國政府對醫藥行業監管力度的加強，行業資源將不斷向擁有完整產業鏈、較強品牌和規模、豐富產品組合、研發創新力強、供銷渠道穩定的大型制藥企業集中，行業內企業競爭實力將有所分化。新世紀評級版權所有新世紀評級 醫藥制造行業 2022 年度信用展望 25 附錄一 2022 年 9 月末行業內發債主體信用等級分布及主要財務數據（2022Q3，合并口徑）發行人中文名稱 評級機構 最新級別/展望 資產總額（億元）所有者權益（億元）資產負債率（%）剛性債務余額（億元）營業收入（億元）凈利潤（億元）毛利率（%）經營活動凈現金流（億元）

116、流動比率（%）營業周期（天）長春新區發展集團有限公司 東方金誠 AAA/穩定 1,487.01 639.81 56.97 508.84 111.18 34.93 81.15 24.62 2.19 3,010.48 上?，F代制藥股份有限公司 聯合資信 AAA/穩定 185.00 107.07 42.12 36.70 97.19 6.04 39.76 19.66 2.31 196.97 上海復星醫藥（集團）股份有限公司 新世紀評級 AAA/穩定 1,043.29 532.26 48.98 301.32 316.10 27.91 46.51 31.74 1.11 154.50 株洲市國有資產投資控股

117、集團有限公司 中誠信國際/聯合資信/東方金誠 AA+/穩定 1,090.03 376.36 65.47 551.10 69.82 0.75 34.55 1.83 2.94 2,706.00 浙江海正藥業股份有限公司 新世紀評級 AA+/穩定 185.39 79.94 56.88 63.41 87.44 3.38 41.02 14.78 0.85 164.35 威高集團有限公司 聯合資信 AA+/穩定 750.80 342.74 54.35 251.53 199.45 22.91 45.02 20.54 1.40 369.10 天士力控股集團有限公司 聯合資信 AA+/穩定 249.20 128

118、.53 48.42 75.40 69.25 -8.72 59.86 10.32 1.51 265.71 天津市醫藥集團有限公司 東方金誠 AA+/穩定 370.53 151.34 59.16 147.02 120.36 10.48 33.93 13.26 0.99 203.05 四川科倫藥業股份有限公司 中誠信國際 AA+/穩定 334.91 153.78 54.08 108.76 138.58 14.64 54.29 19.29 1.29 240.95 深圳市海普瑞藥業集團股份有限公司 聯合資信 AA+/穩定 214.69 124.72 41.91 69.89 53.95 6.50 32.2

119、6 -7.19 2.06 493.15 深圳市百業源投資有限公司 聯合資信 AA+/穩定 417.04 235.84 43.45 87.87 130.21 20.17 64.72 25.98 1.98 193.15 人福醫藥集團股份公司 聯合資信 AA+/穩定 351.83 177.77 49.47 104.49 162.55 26.84 43.41 8.70 1.26 216.78 樂普(北京)醫療器械股份有限公司 聯合資信 AA+/穩定 235.67 148.96 36.79 50.12 77.62 18.36 62.29 18.22 2.94 250.39 吉林敖東藥業集團股份有限公司

120、中證鵬元 AA+/穩定 299.13 255.66 14.53 29.01 19.13 8.87 50.24 0.45 3.34 301.14 浙江華海藥業股份有限公司 新世紀評級 AA/穩定 168.91 73.45 56.52 65.21 58.38 8.04 61.39 5.99 1.67 457.18 英科醫療科技股份有限公司 新世紀評級 AA/穩定 202.97 161.59 20.39 5.04 52.12 6.33 14.28 12.91 5.11 94.53 兄弟科技股份有限公司 聯合資信 AA/穩定 58.27 33.82 41.95 14.22 26.52 2.74 25.

121、62 1.97 1.50 158.53 西藏奇正藏藥股份有限公司 聯合資信 AA/穩定 54.58 32.69 40.11 14.59 14.16 3.58 85.18 1.92 2.68 196.47 天津紅日藥業股份有限公司 聯合資信 AA/穩定 119.95 83.19 30.65 20.82 49.00 4.69 55.15 2.53 3.01 381.03 新世紀評級版權所有新世紀評級 醫藥制造行業 2022 年度信用展望 26 發行人中文名稱 評級機構 最新級別/展望 資產總額（億元）所有者權益（億元）資產負債率（%）剛性債務余額（億元）營業收入（億元）凈利潤（億元）毛利率（%）經

122、營活動凈現金流（億元）流動比率（%）營業周期（天）深圳市尚榮醫療股份有限公司 聯合資信 AA/穩定 47.06 34.13 27.49 4.03 9.40 -0.43 18.92 0.62 2.38 322.28 深圳康泰生物制品股份有限公司 中證鵬元 AA/穩定 138.60 93.03 32.88 23.01 25.65 2.03 87.02 2.61 2.77 963.89 三諾生物傳感股份有限公司 中證鵬元 AA/穩定 44.89 30.95 31.05 6.09 19.81 3.63 60.67 3.53 2.37 164.64 南京藥石科技股份有限公司 中證鵬元 AA/穩定 49.

123、56 25.53 48.47 18.34 11.85 2.61 47.30 1.86 2.30 298.43 南京健友生化制藥股份有限公司 聯合資信 AA/穩定 98.80 60.16 39.11 29.22 28.51 9.05 52.44 6.32 2.54 1,116.94 藍帆醫療股份有限公司 聯合資信 AA/穩定 160.76 108.87 32.28 30.87 37.56 -1.45 10.09 2.55 2.12 136.54 江蘇康緣集團有限責任公司 中誠信國際 AA/穩定 181.29 50.72 72.02 52.40 85.47 3.37 32.34 10.32 1.0

124、3 273.32 健帆生物科技集團股份有限公司 中證鵬元 AA/穩定 51.45 36.12 29.80 11.15 20.26 8.69 83.28 5.25 6.40 247.56 廣州萬孚生物技術股份有限公司 中證鵬元 AA/穩定 62.72 46.71 25.52 7.69 46.96 12.35 53.92 10.77 3.12 92.47 浙江壽仙谷醫藥股份有限公司 中證鵬元 AA-/穩定 22.34 16.87 24.49 2.99 5.08 1.30 84.95 2.20 3.15 520.25 一品紅藥業股份有限公司 中證鵬元 AA-/穩定 41.01 22.08 46.16

125、 15.07 16.15 2.47 86.85 3.16 1.32 212.44 仙樂健康科技股份有限公司 中證鵬元 AA-/穩定 40.65 26.67 34.40 9.19 17.88 1.76 31.08 3.44 5.39 112.49 武漢回盛生物科技股份有限公司 中證鵬元 AA-/穩定 27.71 15.59 43.72 7.45 6.71 0.26 20.46 0.73 2.22 202.76 特一藥業集團股份有限公司 中證鵬元 AA-/穩定 22.73 12.16 46.51 9.31 5.83 0.98 47.36 1.27 1.22 222.26 寧波美諾華藥業股份有限公司

126、 中證鵬元 AA-/穩定 45.18 20.95 53.63 14.25 12.31 2.35 40.85 2.65 1.32 290.60 靈康藥業集團股份有限公司 東方金誠 AA-/穩定 18.82 12.89 31.53 5.16 2.51 -0.69 76.65 -0.40 6.37 357.42 蘭州佛慈醫藥產業發展集團有限公司 中誠信國際 AA-/穩定 69.09 22.43 67.53 27.42 19.26 0.24 20.59 -1.15 2.45 372.51 海南普利制藥股份有限公司 中證鵬元 AA-/穩定 56.06 28.67 48.86 19.64 13.71 4.

127、55 76.64 0.82 1.91 481.42 廣東溢多利生物科技股份有限公司 新世紀評級 AA-/穩定 30.95 28.34 8.44 1.02 9.55 0.43 29.21 2.47 13.30 334.47 廣東寶萊特醫用科技股份有限公司 中證鵬元 AA-/穩定 22.20 14.76 33.52 3.17 8.68 0.11 29.19 0.71 2.53 161.82 博瑞生物醫藥(蘇州)股份有限公司 東方金誠 AA-/穩定 40.86 20.12 50.75 17.57 7.72 1.78 62.50 2.06 2.24 342.46 北京九強生物技術股份有限公司 中證鵬元

128、 AA-/穩定 45.74 31.48 31.17 11.42 11.22 2.75 74.05 2.57 5.31 452.80 重慶正川醫藥包裝材料股份有限公司 聯合資信 A+/穩定 19.64 11.62 40.84 4.55 5.90 0.42 22.73 0.30 2.76 193.08 新世紀評級版權所有新世紀評級 醫藥制造行業 2022 年度信用展望 27 發行人中文名稱 評級機構 最新級別/展望 資產總額（億元）所有者權益（億元）資產負債率（%）剛性債務余額（億元）營業收入（億元）凈利潤（億元）毛利率（%）經營活動凈現金流（億元）流動比率（%）營業周期（天）浙江泰林生物技術股份

129、有限公司 中證鵬元 A+/穩定 9.37 6.06 35.26 1.99 2.34 0.47 55.86 0.30 4.23 388.67 深圳微芯生物科技股份有限公司 中證鵬元 A+/穩定 27.41 16.32 40.46 7.93 3.36 -0.44 93.68 0.02 3.31 343.41 深圳翰宇藥業股份有限公司 聯合資信 A+/穩定 37.17 15.23 59.02 17.90 5.31 -1.48 78.54 0.08 1.17 596.58 上?？迫A生物工程股份有限公司 聯合資信 A+/穩定 52.67 40.33 23.42 8.41 15.79 0.63 36.50

130、 1.53 4.38 256.90 陜西盤龍藥業集團股份有限公司 中證鵬元 A+/穩定 18.07 9.23 48.93 3.90 6.93 0.80 58.14 1.15 2.44 220.26 康泰醫學系統(秦皇島)股份有限公司 聯合資信 A+/穩定 35.83 19.39 45.87 14.78 4.62 1.74 45.96 0.67 2.19 526.51 湖北共同藥業股份有限公司 東方金誠 A+/穩定 17.01 8.85 48.00 5.68 4.47 0.39 23.59 0.00 1.93 435.16 貴陽新天藥業股份有限公司 東方金誠 A+/穩定 16.45 10.11

131、38.55 4.23 8.69 1.05 77.73 0.63 1.46 271.02 北京北陸藥業股份有限公司 東方金誠 A+/穩定 28.16 19.71 30.01 6.43 5.57 0.42 58.85 0.95 4.28 374.39 珠海和佳醫療設備股份有限公司 中證鵬元 B+/負面 55.09 20.65 62.51 26.29 1.90 -3.68 35.63 -1.59 1.23 1,484.34 浙江亞太藥業股份有限公司 新世紀評級 B-/負面 15.21 3.53 76.82 9.70 2.34 -0.81 35.06 -0.45 5.20 212.73 資料來源：WI

132、ND，新世紀評級整理 新世紀評級版權所有新世紀評級 醫藥制造行業 2022 年度信用展望 28 附錄二 行業內發債企業主體級別調整情況 公司全稱 評級機構 最新主體信用等級及展望 評級日期 2022 年以來調整次數 浙江亞太藥業股份有限公司 新世紀評級 B-/負面 2022/6/27 1 武漢當代科技產業集團股份有限公司 大公國際/聯合資信 C 2022/4/11 2/2 上?？迫A生物工程股份有限公司 聯合資信 A+/穩定 2022/6/27 1 湖南景峰醫藥股份有限公司 中誠信國際 CCC/負面 2022/6/28 1 廣州市香雪制藥股份有限公司 聯合資信 A-/負面 2022/6/22 1

133、 珠海和佳醫療設備股份有限公司 中證鵬元 B+/負面 2022/12/2 5 資料來源：新世紀評級整理 新世紀評級版權所有新世紀評級 醫藥制造行業 2022 年度信用展望 29 附錄三 行業內發債企業 2022 年以來發行債券利差 發行債券 種類 發行 期限 發行時主體和 債項信用等級 公司全稱 評級機構 發行利差（BP）短期融資券 1 AA+/穩定/-深圳市百業源投資有限公司 聯合資信 92.00 中期票據 2 AA+/穩定/-株洲市國有資產投資控股集團有限公司 中誠信國際 194.36 2 AA+/穩定/-株洲市國有資產投資控股集團有限公司 中誠信國際 178.03 2 AA/穩定/-深圳

134、市百業源投資有限公司 聯合資信 85.92 2 AA/穩定/-深圳市百業源投資有限公司 聯合資信 110.65 3 AAA/穩定/-上海上實(集團)有限公司 新世紀評級 19.21 3 AAA/穩定/-上海上實(集團)有限公司 新世紀評級 60.19 3 AAA/穩定/AAA 上?，F代制藥股份有限公司 聯合資信 68.10 4 AAA/穩定/AAA 上海復星醫藥(集團)股份有限公司 新世紀評級 121.46 公司債券 3 AAA/穩定/AAA 華潤醫藥控股有限公司 中誠信國際 59.86 3 AA+/穩定/AAA 深圳市海普瑞藥業集團股份有限公司 聯合資信 151.93 3 AA+/穩定/-株

135、洲市國有資產投資控股集團有限公司 中誠信國際 280.04 5 AA+/穩定/-株洲市國有資產投資控股集團有限公司 中誠信國際 220.03 5 AA+/穩定/-株洲市國有資產投資控股集團有限公司 中誠信國際 229.82 5 AA+/穩定/-株洲市國有資產投資控股集團有限公司 中誠信國際 237.65 5 AAA/穩定/-廣州醫藥集團有限公司 中誠信國際 13.70 企業債券 3 AA+/穩定/-株洲市國有資產投資控股集團有限公司 中誠信國際 299.26 資料來源：新世紀評級整理，不含超短期融資券 新世紀評級版權所有新世紀評級 醫藥制造行業 2022 年度信用展望 30 免責聲明：本報告為

136、新世紀評級基于公開及合法獲取的信息進行分析所得的研究成果，版權歸新世紀評級所有，新世紀評級保留一切與此相關的權利。未經許可，任何機構和個人不得以任何方式制作本報告任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用本報告。經過授權的引用或轉載，需注明出處為新世紀評級，且不得對內容進行有悖原意的引用、刪節和修改。如未經新世紀評級授權進行私自轉載或者轉發，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔，新世紀評級將保留隨時追究其法律責任的權利。本報告的觀點、結論和建議僅供參考，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，對任何因直接或間接使用本報告內容或者據此進行投資所造成的一切后果或損失新世紀評級不承擔任何法律責任。新世紀評級版權所有