電子行業VR設備專題：Pancake迎來滲透加速產業鏈受益硬件升級-230202（29頁）.pdf

1、 VR 設備專題：Pancake 迎來滲透加速，產業鏈受益硬件升級 行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。行業報告 電子 2023 年 02 月 02 日 強于大市（維持）強于大市（維持）行情走勢圖行情走勢圖 證券分析師證券分析師 徐勇徐勇 投資咨詢資格編號 S1060519090004 XUYONG 付強付強 投資咨詢資格編號 S1060520070001 FUQIANG 閆磊閆磊 投資咨詢資格編號 S1060517070006 YANLEI 研究助理研究助理 徐碧云徐碧云 一般證券從業資格編號 S106

2、0121070070 XUBIYUN 平安觀點：VR將是下一消費算力平臺，有望定義移動終端新形態將是下一消費算力平臺，有望定義移動終端新形態。智能手機表現持續低迷背景下，消費電子行業步入下行周期，只能通過自下而上的方法去尋找增量機會。VR 作為元宇宙的關鍵交互入口以及消費電子下一風口，不論是硬件性能缺口或是應用場景延伸方面都頗具想象空間。隨著 Meta、字節跳動和蘋果等巨頭紛紛入局 VR，行業進入快速發展階段，硬件設備不斷優化，應用場景不斷拓展，下游需求和商業模式也逐步清晰，VR 滲透有望進一步提速。2023年將是年將是 VR硬件大年，光學和顯示迎來重要升級。硬件大年，光學和顯示迎來重要升級。

3、設備厚重和眩暈感一直是 VR 設備飽受詬病的痛點，光學和顯示作為決定 VR 設備使用體驗的關鍵零部件，一直是近些年 VR 廠商重點突破課題。一方面，Pancake 光學方案的技術和生產工藝愈發成熟，成本造價逐漸貼近消費級價格，大規模商用在即。另一方面，Fast-LCD 憑借高性價比成為當前主流顯示方案，短期有望搭配 Mini LED 背光實現顯示性能加強，考慮到 Mini LED 產業鏈較為成熟，將成為 Pancake 配套升級首選。Pancake 更符合更符合 VR輕便化發展趨勢。輕便化發展趨勢。2022 年，以 Meta Quest Pro 和 Pico 4 為代表的 VR 新品，以及預計

4、 2023 年發布的蘋果 MR 設備，均搭配了Pancake 光學方案。Pancake 光學方案又稱為折疊光路方案，作為 VR 短焦光學方案之一，Pancake 在縮短了 VR 光學總長（TTL）的基礎上，大幅度縮減了 VR 設備的厚度和重量，目前常規的非球面透鏡和菲涅爾透鏡的 TTL 大約在 40-50mm，而 Pancake 方案可以實現 TTL 縮減 50%，厚度減到 18-25mm，是當前 VR 設備實現輕便化的最優解。未來，Pancake 的多透鏡設計有望疊加眼動追蹤和可變焦顯示技術，將有效緩解視覺輻輳調節沖突帶來的眩暈問題。短期聚焦短期聚焦 Mini LED，未來展望未來展望 Mi

5、cro OLED。隨著 Pancake 逐漸成為消費級 VR 設備的首選光學方案，Fast-LCD 屏幕在采用了 Mini LED 背光源之后，在顯示亮度方面有了明顯提升，能夠彌補 Pancake 方案光損高的缺點。我們認為，沉浸感作為 VR 代名詞，在 Pancake 應用趨勢高度確定下，Fast-LCD+Mini LED 背光的顯示方案彌補 Pancake 透光率的問題，進一步完善短焦 VR 產品的使用體驗，兩者搭配有望成為未來 1-2 年 VR 硬件端撬開消費市場的黃金組合。放眼未來，Micro OLED 具備輕薄、能耗低、發光效率高等優點，在技術和市場發展下，當 Micro OLED

6、具備成本競爭力的時候，將迎來爆發拐點。證券研究報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電子行業深度報告 2/29 投資建議：投資建議：2021 年，Quest 2 率先在消費端取得實質性進展，實現千萬銷量閾值的突破，對 VR 行業具有提振信心作用。我們認為，2023 年將是 VR 行業的新一輪景氣周期，主要原因有兩點：1）Pancake 光學應用的高確定性帶來硬件端的配套升級，使得 VR 設備產品完成度得以優化，進一步撬開下游消費市場；2）Quest 3 和蘋果 MR 有望在 2023 年發布，前者有望繼續延續上一代

7、產品的亮眼表現，后者有望重新定義 VR 設備，兩者結合將為 VR 后續發展注入強勁動力。投資標的方面：首先，蘋果 MR 將在 2023 年發布，作為蘋果對元宇宙交出的第一份答卷，有望重新定義 VR 設備新形態，建議關注相關果鏈企業長盈精密、立訊精密；其次，Pancake 作為 VR 實現輕便化的主要途徑，伴隨 Meta、Pico 和蘋果等頭部品牌紛紛入局，成為下一代主流光學方案具有高度確定性，建議關注 Pancake 產業鏈公司歌爾股份、三利譜、水晶光電；同時，Mini LED 作為背光技術搭配 Fast-LCD 能夠很好彌補 Pancake 透光率問題，且 Mini LED 產業鏈更加成熟，

8、在 VR 領域短期應用更具性價比，建議關注隆利科技、新益昌。風險提示：風險提示：1、新冠疫情反復危險：類似光學膜等關鍵原材料仍高度依賴進口，如果后續疫情持續反復，將會對 VR 產業鏈造成沖擊，加劇原材料供應緊張程度，并影響 VR 零部件以及終端設備的生產及交付；2、下游需求不及預期：當前全球經濟處于下行周期，若后續下游消費需求不及預期，將影響 VR 行業發展，相關產業鏈企業收入和業績可能不及預期；3、技術突破不及預期：當前 VR 硬件端處于技術變革關鍵時期，若后續在光學以及顯示等技術方面未取得有效進展，將會影響 VR 設備的使用體驗；4、政策支持不及預期：VR 行業處于關鍵發展時期，相關產業鏈

9、環節在國內仍處于起步階段，需要政府政策的引導和扶持，后續若政策落地不及預期，行業發展可能面臨困難。股票簡稱股票簡稱 股票代碼股票代碼 收盤價（收盤價（元）元）市值（億元）市值（億元）EPSEPS（元）（元）PEPE（倍）（倍）評級評級 2023/2023/2 2/2 2 2023/2023/2 2/2 2 2021A2021A 20222022E E 20232023E E 20242024E E 2021A2021A 20222022E E 20232023E E 20242024E E 立訊精密 002475.SZ 32.63 2321.78 0.99 1.39 1.89 2.24 33.

10、0 23.5 17.3 14.6 推薦 新益昌 688383.SH 113.40 115.82 2.27 2.93 3.72 4.54 50.0 38.7 30.5 25.0 推薦 長盈精密 300115.SZ 12.84 154.21-0.50 0.05 0.57 0.95-25.7 256.8 22.5 13.5 未評級 歌爾股份 002241.SZ 20.11 687.84 1.25 1.23 1.59 1.95 16.1 16.3 12.6 10.3 未評級 三利譜 002876.SZ 46.36 80.61 1.94 1.72 2.71 3.75 23.9 27.0 17.1 12.

11、4 未評級 水晶光電 002273.SZ 12.88 179.11 0.32 0.42 0.51 0.61 40.3 30.7 25.3 21.1 未評級 隆利科技 300752.SZ 19.67 40.85-0.51 0.36 1.13 1.97-38.6 54.6 17.4 10.0 未評級 備注：Wind，平安證券研究所；未覆蓋公司盈利預測采用 Wind 一致預測 hZhUoYuWmWcVeZcZoXeXaQbPbRoMnNsQnOjMoOsQeRoOnOaQqRoOxNtRnOuOrNqQ 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告

12、尾頁的聲明內容。電子行業深度報告 3/29 正文目錄正文目錄 一、一、VRVR 將是下一消費算力平臺，有望定義移動終端新形態將是下一消費算力平臺，有望定義移動終端新形態.6 1.1 以硬件升級為引，VR 進入新景氣周期.6 1.2 短期 VR 出貨承壓，長期增長格局不變.9 1.3 硬件創新不斷，下游拓展不停.12 二、二、硬件技術創新不斷，光學顯示迎重要升級硬件技術創新不斷，光學顯示迎重要升級.15 2.1 芯片：高通一家獨大，國產芯片仍待突圍.15 2.2 光學：Pancake 是 VR 輕便化的光學密碼.16 2.3 顯示：短期聚焦 Mini LED，長期展望 Micro OLED.19

13、 三、三、MetaMeta 獨霸一方，獨霸一方，PicoPico 冉冉升起冉冉升起.22 3.1 Meta：當之無愧的行業霸主.22 3.2 Pico：冉冉升起的中國新星.24 3.3 蘋果：多年打磨，值得期待.26 四、四、投資建議投資建議.28 五、五、風險提示風險提示.28 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電子行業深度報告 4/29 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 VR 設備三種分類形態.6 圖表 2 當前頭部品牌主力消費級 VR 一體機參數情況.7 圖表 3 虛擬現實產業發展進程.8 圖表 4 虛擬現實行業利好

14、政策持續推出.8 圖表 5 全球 VR 設備出貨量情況.10 圖表 6 國內 VR 設備出貨量情況.10 圖表 7 2022 年全球 VR 品牌市場份額.11 圖表 8 2022 年國內 VR 品牌市場份額.11 圖表 9 Pico Neo 3 補貼活動.11 圖表 10 Reality Labs 盈虧數據（單位：十億美元）.11 圖表 11 VR 硬件產業鏈.12 圖表 12 Pico 4 BOM 成本占比（按零組件）.12 圖表 13 Pico 4 BOM 成本占比（按模組）.12 圖表 14 主要 VR/AR/MR 產業鏈公司布局統計.12 圖表 15 2020 年 VR 用戶應用場景占

15、比情況.13 圖表 16 爆款游戲 Beat Saber 游玩畫面.13 圖表 17 VR 應用場景不斷拓充.14 圖表 18 主流 VR 平臺內容數量（款）.14 圖表 19 VR 芯片競爭格局中高通一家獨大.15 圖表 20 高通 XR/AR 芯片產品體系.16 圖表 21 全球 VR 光學市場規模和增速.17 圖表 22 2021 年全球 AR/VR 行業硬件領域融資并購分布（起）.17 圖表 23 VR 光學發展路徑圖.18 圖表 24 Pancake 方案光路具體工作原理.18 圖表 25 VR 光學方案對比.19 圖表 26 VR 近眼顯示面板出貨情況.20 圖表 27 VR 顯示

16、技術發展趨勢.20 圖表 28 Fast-LCD 為當前消費級 VR 設備主流顯示方案.21 圖表 29 Mini LED 顯示技術演變趨勢.21 圖表 30 不同背光顯示屏對比.22 圖表 31 Meta VR 產品發展史.23 圖表 32 Quest 2 產品展示.23 圖表 33 Quest 2 季度出貨量.23 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電子行業深度報告 5/29 圖表 34 Quest 平臺注冊用戶規模.24 圖表 35 Quest 平臺累計收入排名 TOP5 情況（截至 2022 年 6 月）.2

17、4 圖表 36 Pico VR 產品發展史.25 圖表 37 Pico 官網在售產品參數.25 圖表 38 Pico 將上線 50 款運動健身應用.26 圖表 39 Pico 將在 2023 年推出三體 VR 版.26 圖表 40 蘋果 MR 渲染圖.26 圖表 41 蘋果 MR 混合現實專利.26 圖表 42 重點公司盈利預測與評級.28 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電子行業深度報告 6/29 一、一、VR 將是下一消費算力平臺，有望定義移動終端新形態將是下一消費算力平臺，有望定義移動終端新形態 1.1 1.

18、1 以硬件升級為引，以硬件升級為引，V VR R 進入新景氣周期進入新景氣周期 VRVR/AR/AR 設備將是下一代消費級算力平臺。設備將是下一代消費級算力平臺。在常規生活使用場景中，當前智能手機和電腦均處于性能過剩階段，芯片先進制程的推進在相關消費領域將不再具有突出性價比。展望未來，VR/AR 設備作為技術密集型產品，集成了光學、傳感、通信、人體工學等多種技術，不論是在提高沉浸度和優化產品完成度環節，亦或者是新技術開發應用方面，都存在明顯算力黑洞，是新一代消費級算力平臺?，F階段現階段 ARAR 主要在主要在 B B 端市場集中發力。端市場集中發力。由于核心技術以及產業鏈成熟度不足等問題，當前

19、 AR 整體發展明顯落后于 VR，據Wellsenn XR統計數據，2022 年全球AR出貨量僅為 42 萬臺。當前AR主要通過增強現實技術的特性聚焦于B 端領域，具體應用場景包括像教育培訓、工業制造、醫療手術等，在消費端方面，現階段 AR 仍處于探索階段，自 2022 年開始，以 Rokid Air、影目 Air、雷鳥Air 為代表的消費級 AR 產品陸續推出，盡管出貨量表現一般，但仍是AR 在國內消費市場開始探索的重要信號。VRVR 出貨突破千萬，實現出貨突破千萬，實現 C C 端重要跨越。端重要跨越。2021 年，全球 VR市場出貨量突破千萬，成為整個行業標志性事件，VR 產業也借此形成

20、向消費級市場的重要跨越。近些年互聯網巨頭紛紛入局，一方面，產品迭代加速助力使用體驗不斷優化，應用生態也持續完善豐富；另一方面，VR 產業鏈和生產工藝逐步成熟，加上終端品牌的有意補貼，使得 VR 設備價格持續下探，大大降低了潛在用戶的體驗成本，兩者疊加下，VR行業迎來實質性復蘇。VRVR 設備主要分為移動式、分體式、一體式三種形態。設備主要分為移動式、分體式、一體式三種形態。移動式VR 設備（VR 手機盒子）為VR 設備早期形態，設備本身只配置有由鏡片組成的光學系統，顯示系統以及計算系統需要依靠智能手機，作為產業過渡性產品，其使用體驗以及應用場景都十分局限。而分體式 VR 設備則主要連接電腦和游

21、戲主機等外接設備，在外接設備硬件性能有足夠保障時，使用沉浸感將明顯優于移動式 VR 設備，但是分體式 VR 設備也存在便捷性方面的問題，除了使用時需要同時啟動外接設備之外，其設備間的連接線纜也會影響使用體驗。一體式 VR設備通過內置獨立處理器，解決了線纜束縛的問題，使用自由度更高，盡管存在機身過重等方面的問題，但各大廠商也在不斷探索優化方案。從綜合體驗角度來看，一體式 VR設備仍然是 C 端用戶體驗元宇宙的標準答案。圖表圖表1 V VR R 設備三種分類形態設備三種分類形態 移動式移動式 VRVR 分體式分體式 VRVR 設備設備 一體式一體式 VRVR 設備設備 CPU 無 無 有 售價區間

22、(美元）10200 3001000 3001500 特點 便宜 需搭配手機使用 需外接 PC 設備 享受 PC 平臺內容紅利 內嵌 CPU 處理器 交互自由 發展瓶頸 內容少，體驗差 入門過渡性產品 對外接設備性能要求高 交互受連接線束縛 厚重 綜合性能仍有差距 典型產品 Google Cardboard、三星 Gear VR HTC Vive、Sony PSVR Oculus Quest 2、Pico 4 資料來源：Wind，平安證券研究所 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電子行業深度報告 7/29 圖表圖表2

23、當前頭部品牌主力消費級當前頭部品牌主力消費級 V VR R 一體機參數情況一體機參數情況 品牌品牌 MetaMeta 大朋大朋 愛奇藝愛奇藝 玩出夢想玩出夢想 PicoPico 產品名產品名 Oculus Quest 2Oculus Quest 2 大朋大朋 P1 Ultra 4KP1 Ultra 4K 奇遇奇遇 Dream ProDream Pro YVR 2YVR 2 PICO 4PICO 4 設備形態 一體式 一體式 一體式 一體式 一體式 上市日期 2020 年 9 月 2021 年 8 月 2022 年 5 月 2022 年 7 月 2022 年 9 月 價格 299 美元 3899

24、 元 2499 元 2999 元 2499 CPU 高通驍龍 XR2 高通驍龍 845 高通驍龍 XR2 高通驍龍 XR2 高通驍龍 XR2 光學 光學方案 菲涅爾透鏡 菲涅爾透鏡 雙非球面鏡片 Pancake Pancake FOV 101 100 93 95 105 顯示 屏幕材質 Fast-LCD Fast-LCD Fast-LCD Fast-LCD Fast-LCD 分辨率 3664*1920 3840*2160 3664*1920 3200*1600 4320*2160 刷新率 120Hz 90Hz 90Hz 90Hz 90Hz 交互 追蹤方案 6DoF 3Dof 6DoF 6DoF

25、 6DoF 空間定位 Inside-Out Inside-Out Inside-Out Inside-Out 重量 503g 410g 348g 350g 295g（單頭顯）電池 3640mAh 4000mAh 5500mAh 5300mAh 5300mAh 資料來源：VR 陀螺，公司官網，平安證券研究所 回顧過往，回顧過往，VRVR 發展并不一帆風順。發展并不一帆風順。2014 年推出的 Oculus Rift標志著 VR 設備真正步入民用階段，隨后在 2016 年，VR 產業迎來了爆發期，VR 硬件設備不斷推出，吸引了大量的用戶和資本入場，但由于產品完成度低以及缺少優質內容等問題，行業發展

26、碰到較大阻礙，緊接著進入了瓶頸期，直至 2020 年全球疫情爆發，VR 設備需求快速增長，VR 行業才迎來緩慢復蘇。而 2021 年是 VR 行業的高光元年，首先，字節跳動以 90 億收購國內頭部 VR 設備廠商 PICO，正式入局 VR 產業。其次，Oculus Quest 2 的市場成功，成為第一款現象級 VR 產品，助力全球 VR 設備出貨量突破 1000 萬部閾值，成為 VR 由 B端向 C 端實現跨越的象征性拐點。展望展望 20232023，VRVR 迎來迎來硬件大年。硬件大年。2022 年，先是Pico 發布新品 Pico 4，后有 Meta 發布 Quest Pro，作為 VR行

27、業風向標，兩家頭部廠商為 VR硬件的發展及演進奠定了基調，即是輕便化。兩款新品均搭配了Pancake 光學模組方案，相較于菲涅爾透鏡方案減重 50%，大幅度提高了用戶佩戴舒適感，有望成為未來 VR 設備主流光學方案。另一方面，2023 年蘋果將發布第一代 MR設備，作為蘋果為元宇宙交付的第一份答卷，有望復刻曾經 iPhone4 的輝煌時刻，重新定義 VR設備，從而引爆市場行情，為 VR 硬件出貨注入增長動力。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電子行業深度報告 8/29 圖表圖表3 虛擬現實產業發展進程虛擬現實產業發展

28、進程 資料來源：億歐，平安證券研究所 產業利好政策不斷，行業空間愈發清晰產業利好政策不斷，行業空間愈發清晰。自2016 年“十三五”規劃提出大力建設虛擬現實產業之后，相關支持政策持續推出，2022 年 11 月，工信部、教育部、文旅部等五部門聯合發布了虛擬現實與行業應用融合發展行動計劃（20222026年），該計劃指出 2026 年國內虛擬現實產業總體規模（包括軟硬件以及應用等領域）將超過 3500 億元，虛擬現實終端設備銷量超過 2500 萬臺，并培育出 100 家具有較強創新能力和行業影響力的骨干企業，打造 10 個具有區域影響力、引領虛擬現實生態發展的集聚區，建成 10 個產業公共服務平

29、臺。圖表圖表4 虛擬現實行業利好政策持續推出虛擬現實行業利好政策持續推出 發布時間發布時間 發布單位發布單位 政策名稱政策名稱 主要內容主要內容 2022 年 11 月 工信部等五部門 虛擬現實與行業應用融合發展行動計劃（20222026 年）該計劃指出 2026 年國內虛擬現實產業總體規模（包括軟硬件以及應用等領域）將超過 3500億元，虛擬現實終端設備銷量超過 2500 萬臺，并培育出 100 家具有較強創新能力和行業影響力的骨干企業，打造 10個具有區域影響力、引領虛擬現實生態發展的集聚區，建成10 個產業公共服務平臺。2022 年 5 月 國務院 關于推動外貿保穩提質的意見 促進企業用

30、好線上渠道擴大貿易成交。加快中國進出口商品交易會（廣交會）等展會數字化、智能化建設，加強與跨境電商平臺等聯動互促，積極應用虛擬顯示（VR）、增強現實（AR）、大數據等技術，優化云上展廳、虛擬展臺等展覽新模式，智能對接供采，便利企業成交。2022 年 4 月 國務院 關于進一步釋放消費潛力促進消費持續恢復的意見 推動 AR/VR、可穿戴等技術標準預研，加強與相關應用標準的銜接配套。2021 年 11 月 國家發改委 關于推動生活性服務業補短板上水平提高人民生活品質的若干意見 促進“服務+制造”融合創新，加強物聯網、人工智能、大數據、虛擬現實等在健康、養老、育幼、文化、旅游、體育等領域應用，發展健

31、康設備、活動裝備、健身器材、文創產品、康復輔助器械設計制造，實現服務需求和產品創新相互促進。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電子行業深度報告 9/29 2021 年 11 月 工信部 工業和信息化部辦公廳關于組織開展國家新型數據中心（2021 年）典型案例推薦工作的通知 針對 5G、工業互聯網、VR/AR、智慧城市等重點應用場景，聚焦數據中心運行效率、算力算效、監控安全、網絡能力，特別是在應用特色方面創新突出易推廣的邊緣數據中心典型應用案例。2021 年 7 月 工信部等十部門 5G 應用“揚帆”行動計劃（2021

32、-2023 年）加快 AR/VR 頭顯、5G+4K攝像機、5G 全景VR 相機等智能產品推廣，拉動新型茶農和新型內容消費，促進新型體驗類消費發展。2021 年 3 月 工信部“雙千兆”網絡協同發展行動計劃（2021-2023 年）千兆光網和 5G 用戶加快發展，用戶體驗持續提升。增強現實/虛擬現實（AR/VR）、超高清視頻等高帶寬應用進一步融入生產生活，典型行業千兆應用模式形成示范。2021 年 3 月 全國人大 中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035 年遠景目標綱要 虛擬現實和增強現實：推動三維圖形生成、動態環境建模、實時動作捕捉、快速渲染等技術創新，發展虛擬現實整機、感

33、知交互、內容采集制作等設備和開發工具軟件、行業解決方案。2021 年 1 月 工信部 基礎電子元器件產業發展行動（2021-2023 年）智能制造推進行動推廣智能化設計。引導國內軟件企業開發各類電子元器件仿真設計軟件，鼓勵使用虛擬現實等先進技術開展工業設計，提高企業設計水平。2020 年 3 月 工信部 關于推動 5G 加快發展的通知 推廣 5G+VR/AR、賽事直播、游戲娛樂、虛擬購物等應用，培育新興消費模式，拓展新型消費領域。2020 年 3 月 工信部 關于推動工業互聯網加快發展的通知 通知提出要提升工業互聯網平臺核心能力。引導平臺增強 5G、人工智能、區塊鏈、AR/VR等新技術支撐能力

34、，強化設計、生產、運維、管理等全流程數字化功能集成。2020 年 2 月 工信部 關于有序推動工業通信業企業復工復產的指導意見 意見指出在大力促進市場消費提質擴容方面，支持新業態新模式，豐富 5G+、超高清視頻、AR/VR 等應用場景，推動發展遠程醫療、在線教育、數字科普、在線辦公、協同作業，帶動智能終端消費。資料來源：中商產業研究院，平安證券研究所 1.2 1.2 短期短期 VRVR 出貨承壓，長期增長格局不變出貨承壓，長期增長格局不變 預計預計 2 202025 5 全球全球 V VR R 設備出貨量將達設備出貨量將達 35003500 萬臺。萬臺。根據 Wellsenn XR 統計數據，

35、2021 年全球 VR 設備出貨量達 1029 萬臺，同比增加 72%，主要得益于 Quest 2在海外市場的成功。2022 年在全球經濟下行以及消費需求疲軟的背景下，Meta 和 Pico 銷量不及預期，2022 年全球 VR 設備出貨量同比下降 4%至 986 萬臺。隨著 VR 軟硬件協同發展，以及生態建設不斷完善，預計未來 VR設備出貨量將保持穩定增長趨勢，2025 年將增長至 3500 萬臺，2022-2025 年年復合增長率達 53%，是當前低迷消費電子行業的細分增量市場之一。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內

36、容。電子行業深度報告 10/29 圖表圖表5 全球全球 VRVR 設備出貨量情況設備出貨量情況 資料來源：Wellsenn XR，平安證券研究所 20222022 年國內年國內 VRVR 設備出貨量設備出貨量達達 121121 萬臺。萬臺。根據Wellsenn XR 統計數據，2021 年國內 VR 設備出貨量達 38 萬臺，2022 年國內 VR 設備出貨量實現同比增長 218%，合計達 121 萬臺，2022 年第四季度出貨量創新高達 35 萬臺，同比增加 170%。其中，Pico 通過雙十一等促銷手段實現快速放量，四季度出貨約 22 萬臺，其余品牌類似大朋、NOLO、YVR、愛奇藝等四季

37、度銷量較三季度也有明顯增長。2022 年9 月發布的 Pico 4 作為字節跳動入主Pico 后的第一款打磨產品，直接對標 Quest 2，在部分硬件性能上均有所超越，未來有望進一步點燃國內 VR市場的消費熱情。圖表圖表6 國內國內 VRVR 設備出貨量情況設備出貨量情況 資料來源：Wellsenn XR，平安證券研究所 在競爭格局方面，在競爭格局方面，MetaMeta以斷崖式領先占據全球市場份額第一。以斷崖式領先占據全球市場份額第一。根據Wellsenn XR統計數據，2022年Meta市場份額高達80%，以絕對領先優勢排列第一，Pico 則以 10%的市場份額位列其后。由于 Meta 的

38、VR 產品并未在中國大陸發售，因此國內市場主要以國產品牌為主，隨著字節跳動收購 Pico，在產品力打造以及品牌推廣進行資源傾斜，Pico 的市占率得到進一步攀升，2022 年 Pico 在國內市占率達 66%，位居國內市場首位。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%05001000150020002500300035004000出貨量（萬臺）同比增速-40%-20%0%20%40%60%80%100%0510152025303540中國VR設備出貨量（萬臺）環比增速Pico Neo 3 發布 Pico 4 發布 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠

39、道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電子行業深度報告 11/29 圖表圖表7 2022022 2 年全球年全球 VRVR品牌市場份額品牌市場份額 圖表圖表8 2022022 2 年國內年國內 VRVR品牌市場份額品牌市場份額 資料來源：Wellsenn XR，平安證券研究所 資料來源：Wellsenn XR，平安證券研究所 以補貼換取流量，以流量反哺生態建設。以補貼換取流量，以流量反哺生態建設。當前 VR 市場仍處于早期推廣階段，頭部品牌如Meta 和 Pico 主要以補貼作為主要推廣手段，其中，Quest 2 在較 Quest 1 有明顯性能提升的前提下，起售價仍低于

40、上一代產品100 美元，而 Pico Neo 3 則推出了打卡 180天返現 50%的促銷活動。宛如早期智能手機的生態建設過程，現有VR 品牌的首要目的是不惜成本的將硬件設備進行鋪開，只有當用戶數量積累到一定規模，才能吸引更多的開發者來打造爆款軟件，從而再次吸引新一批用戶，在不斷試錯和優化中形成生態系統的良性循環建設。盡管 Meta憑借 Quest 2 的優異表現率先在出貨量方面突破 1000 萬臺，且 2022 年全球 VR 設備市占率高達八成，但依舊無法彌補龐大的虧損缺口，根據 Roadtovr 統計數據，Meta 的 Reality Labs（VR研發部門）在 2022Q3 單季度實現營

41、收 2.85億美元，同比下降 48.9%，而虧損卻高達 36.72 億美元，基于業績端的壓力，2022 年 8 月 Meta 宣布 Quest 2 的起售價提高 100 美元，意味著硬件補貼將暫告一段落。圖表圖表9 P Pico Neo 3ico Neo 3 補貼活動補貼活動 圖表圖表10 Reality LabsReality Labs 盈虧數據盈虧數據（單位：十億美元）（單位：十億美元）資料來源：Pico，平安證券研究所 資料來源：Roadtovr，平安證券研究所 長路漫漫，終有曙光。長路漫漫，終有曙光。我們認為，短期硬件端并不是也不能成為 VR 產業的核心盈利手段，智能手機和互聯網仍有借

42、鑒價值，以硬件鋪底，切入廣告、增值服務等手段才是可持續的商業模式。盡管 VR行業發展道阻且長，諸如 Meta 等行業巨頭也無法長期承受補貼政策和研發投入帶來的巨大壓力，但是就像 2011 年全球智能手機出貨量首次超過 PC 之前，無人能夠預知到如今智能手機帶來的創新改變一樣，VR 設備作為元宇宙的關鍵硬件入口，未來仍有巨大想象空間。MetaPico其他Pico其他 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電子行業深度報告 12/29 1.3 1.3 硬件創新不斷，下游拓展不停硬件創新不斷，下游拓展不停 產業鏈方面，VR設備

43、的上游主要為設備零部件以及 OEM/ODM 代工，其上游零部件又可以分為頭顯核心零部件、其他零部件和配套外設，中游位置為各 VR終端品牌，包括Meta、Pico、大朋等，下游應用場景又分為 B 端和 C 端，涉及娛樂、健身、影視、社交等領域，其中游戲為當前 VR 設備最主要的應用下游。圖表圖表11 V VR R 硬件產業鏈硬件產業鏈 資料來源：平安證券研究所 頭顯核心零部件在頭顯核心零部件在 VRVR 硬件成本占比接近八成硬件成本占比接近八成。具體而言，VR 頭顯核心零部件主要分為芯片、顯示模組、光學模組、傳感器、通信模組和聲學器件，根據Wellsenn XR拆解 Pico 4 報告，芯片為消

44、費級VR 設備的關鍵成本，占比約 31%，其次為顯示模組和光學模組，占比分別為 23%和12%。圖表圖表12 P Pico 4 ico 4 BOMBOM 成本占比（按成本占比（按零組件零組件）圖表圖表13 P Pico 4 ico 4 BOMBOM 成本占比（按成本占比（按模組模組）資料來源：Wellsenn XR，平安證券研究所 資料來源：Wellsenn XR，平安證券研究所 從產業鏈分布來看，國內從產業鏈分布來看，國內VRVR 產業發展均衡，覆蓋整機設備、光學、顯示和聲學等關鍵鏈條。產業發展均衡，覆蓋整機設備、光學、顯示和聲學等關鍵鏈條。整機制造環節，歌爾股份國內領先，代工 Pico 系

45、列和 Quest 系列；光學領域上市公司包括歐菲光、水晶光電、三利譜；LCD 顯示環節京東方擬投資 290 億元在北京建設采用 LTPO（低溫多晶氧化物）技術的第 6 代新型顯示器件；攝像頭領域韋爾股份國內領先。圖表圖表14 主要主要 VR/AR/MR VR/AR/MR 產業鏈公司布局統計產業鏈公司布局統計 環節環節 廠商廠商 簡介簡介 進展進展 OEM/ODM 歌爾股份 成立于 2001 年，于 2008 年上市，公司主營業務包括精密零組件業務、智能聲學整機業務和智能硬件業務，為 VR 全球代工龍頭 具備包括 ID、光學設計/光學原件、電子電路、結構/散熱、聲學、無線/射頻、軟件、自動化等O

46、DM/JDM服務能力，目前公司是Meta、Pico、Sony 等頭部Fast-LCDSOC芯片光學模組攝像頭模組RAMROM其他芯片屏幕光學傳感器ODM/OEM結構件其他 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電子行業深度報告 13/29 VR 品牌的核心供應商 光學 歐菲光 成立于 2001 年，于 2010 年上市，為國內光學光電行業龍頭企業，公司主營業務產品包括光學影像模組、光學鏡頭、微電子及智能汽車相關產品 公司擁有 VR/AR光學器件、光機模組、攝像頭模組和系統模塊業務，具備 VR/AR 的整機量產能力和產能

47、水晶光電 成立于 2002 年，于 2008 年上市，公司是國內專業從事精密薄膜光學產品研發、生產和銷售的知名光電元器件制造的企業，是浙江省高新技術企業和國家火炬計劃重點高新技術企業 公司從 2010 年開始布局 AR 技術，目前已經儲備了反射光波導、衍射光波導、折反式、棱鏡式等等多種方案技術 三利譜 成立于 2007 年，于 2017 年上市，公司主要從事偏光片產品的研發、生產和銷售，主要產品包括 TFT系列和黑白系列偏光片兩類 Pico 光學膜供應商，VR 產品公司研究開發已有一年多時間，產品認證工作已基本接近尾聲，同時已采購相應的生產設備，目前正在安裝調試，預計下半年可以實現小批量供貨

48、顯示 京東方 成立于 1993 年，于 2001 年上市，全球半導體顯示領域龍頭 公司擬投資 290 億元在北京建設采用LTPO（低溫多晶氧化物）技術的第6 代新型半導體顯示器件生產線項目，主要生產元宇宙核心器件的 VR顯示屏等高端顯示產品。瑞豐光電 成立于 2000 年，于 2011 年上市，公司是專業從事LED 封裝及提供相關解決方案的國家級高新技術企業，也是國內封裝領域領軍企業 公司 MiniLED 相關產品已經應用到VR 領域，目前正在配合國際知名品牌客戶進行方案送樣 隆利科技 成立于 2007 年，于 2018 年上市，公司是一家專注于背光顯示模組的研發、生產和銷售國家級高新技術企業

49、 目前公司搭載Mini-LED背光技術的VR產品已向芬蘭高端頭顯制造商 Varjo 和北美知名VR 企業交付 攝像頭 韋爾股份 成立于 2007 年，于 2017 年上市，公司構建了圖像傳感器、觸控與顯示和模擬解決方案三大業務體系協同發展的半導體設計業務體系。目前公司可以適用于AR/VR領域的產品包括CMOS Image Sensor、CameraCubeChip、LCOS、Driver IC、電源 IC、分立器件等諸多品類的產品 聲學 國光電器 成立于 1995 年，于 2005 年上市，公司是全球知名的電聲制造廠商。已成為全球頭部 VR/AR 平臺企業和國內頭部VR/AR 平臺企業的聲學模

50、組供應商 資料來源：Wind，平安證券研究所 游戲為游戲為 VRVR 現階段最核心的應用場景?，F階段最核心的應用場景。由于 2020 年全球疫情爆發，居家時長的拉長導致了對游戲等居家活動需求的提升，疊加 Quest 2 的高性價比已達到消費級水平，從而促使VR 行業逐步得到復蘇，根據Mordor intelligence 數據，2020 年游戲在全球 VR 用戶應用場景占比達 50%，其中，音樂節奏游戲Beat Saber成為現象級產品，根據 VR 陀螺統計數據，截至 22H1，該游戲僅在 Quest 平臺的下載量便接近398 萬次，成為相關 VR 設備出貨的重要推手。圖表圖表15 20202

51、020 年年 VRVR 用戶應用場景占比情況用戶應用場景占比情況 圖表圖表16 爆款游戲爆款游戲 BeatBeat SaberSaber 游玩畫面游玩畫面 資料來源：Mordor intelligence，平安證券研究所 資料來源：百度，平安證券研究所 游戲直播視頻零售教育健康工程房地產 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電子行業深度報告 14/29 應用場景不斷豐富，不在局限單一游戲內容。應用場景不斷豐富，不在局限單一游戲內容。當前 VR 設備的應用場景正在不斷橫向拓展，應用內容也在不斷豐富，不在局限于單一游戲場景

52、，開始向社交、教育、直播以及影視等方面發揮虛擬現實的仿真技術優勢。以 VR直播為例，Pico鄭鈞We Are為代表的 VR 演唱會包含了舞美、視角、聽覺、互動四大特點，通過將虛擬互動與實景表演相結合，給用戶提供了一種身臨其境的真實感，有望成為繼游戲之后的下一個內容突破口。圖表圖表17 V VR R 應用場景不斷拓充應用場景不斷拓充 資料來源：中移智庫，平安證券研究所 SteamSteam 平臺平臺 VRVR 內容數量最多，內容數量最多，SideQuestSideQuest 平臺增速最快。平臺增速最快。截至 2022H1，全球 7 大平臺共有 15056 款 VR 內容（含重復內容）。其中，St

53、eam 平臺由于其寬松的內容審核機制，成為目前內容開發者的主要試水平臺，因此在 VR 內容數量上遙遙領先于其他平臺，共有 6574 款內容，VR 獨占內容 5468 款。SideQuest 作為第三方 Oculus Quest 平臺，由于 Quest Store的審核機制較為嚴格，無法登陸 Quest 平臺的內容開發者則向 SideQuest 轉移，而 Quest 銷量的亮眼表現吸引了眾多開發者，促使 SideQuest 成為內容增速最高的平臺，僅 2022 上半年便新增了 1068 款內容。由于國內 VR 內容開發者的數量較小，且傳統游戲企業入局不及預期，導致國內 VR內容生態依舊沒有明顯起

54、色，國內Pico 平臺大部分 VR 內容主要依靠海外引入。圖表圖表18 主流主流 VRVR 平臺內容數量（款）平臺內容數量（款）資料來源：VR 陀螺，平安證券研究所 01000200030004000500060007000202020212022H1 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電子行業深度報告 15/29 性能與重量失衡，產品仍需持續優化性能與重量失衡，產品仍需持續優化。盡管 VR行業發展逐漸有所起色，但是當前 VR 硬件端仍存在不少痛點。首先是性能和重量的不平衡，尤其是一體式 VR 設備更為明顯，隨著 V

55、R 設備朝著高自由度以及高沉浸度持續演進，不僅算力系統被集成進了 VR 設備當中，追蹤方案也逐漸由原來的 Outside-in 發展成 Inside-out，續航能力和重量也存在短期失衡情形。另一方面，眩暈感也一直是VR 設備飽受詬病的痛點之一，由于顯示屏性能限制、虛擬和現實的感知延遲等原因，用戶在長時間佩戴 VR 設備時，會產生頭暈、惡心等不良反應。打鐵還需自身硬，用戶引流和生態搭建仍需優秀硬件兜底。打鐵還需自身硬，用戶引流和生態搭建仍需優秀硬件兜底。近些年，VR 廠商在硬件端不斷探索優化改善方案，從 2022 年發布的 VR 新品來看，Pancake 光學模組逐漸成為行業主流選擇，相較于上

56、一代的菲涅爾透鏡實現大幅度減重，將引領 VR設備朝著輕便化發展。由于 Pancake 主要采取折疊光路設計，存在光損高的問題，Pancake 的光學效率在經過偏振、反射后大幅度降低，這就對顯示系統提出了挑戰，Mini LED 以及Micro OLED 顯示技術在顯示亮度上有明顯提升，未來有望成為短焦式 VR 設備的關鍵拼圖。二、二、硬件技術創新不斷，光學顯示迎重要升級 2.1 2.1 芯片：高通一家獨大，國產芯片仍待突圍芯片：高通一家獨大，國產芯片仍待突圍 放眼放眼 VRVR 芯片格局，高通一家獨大。芯片格局，高通一家獨大。早期 VR一體機沿用了傳統移動端芯片，例如 2019 年發布的 Que

57、st 1 就采用了移動端的高通 835 芯片，隨著 VR設備出貨量逐漸提升，為了提高設備適配性高通推出了 VR 專用芯片，主要基于傳統移動端 ARM架構芯片對功耗和散熱進行了優化，同時加強了異構計算及AI 性能。其中，高通 XR1 芯片綜合硬件性能對標驍龍 600，主要為了在 2018 年帶動低價位 VR 一體機的發展，而高通 XR2 則對標驍龍 865，相較上一代 XR1，CPU 和 GPU 性能提升 2倍的同時，視頻處理能力提升 4 倍，AI 性能提升11 倍。圖表圖表19 VRVR 芯片競爭格局中高通一家獨大芯片競爭格局中高通一家獨大 資料來源：TES 戰略發展中心，百度，平安證券研究所

58、 高通高通 XR2XR2 芯片為現階段最核心的芯片為現階段最核心的XRXR 芯片。芯片。當前如 Quest 2、Pico 4、愛奇藝奇遇 3、HTC Vive Focus 3 等主流 VR一體機均采用了高通 XR2 芯片，作為 2000-4000 元價格區間 VR一體機的統治級計算芯片，高通XR2 芯片集成了頭部 6Dof功能，并支持七路并行攝像頭、See-through、5G 等功能，是當前 VR 一體機的絕對主力芯片。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電子行業深度報告 16/29 自 2019 年高通發布XR2

59、之后，2022 年 11 月高通推出了新一代的 XR2+Gen 1 芯片，作為 XR2 的升級版，在不犧牲設備外形的前提下，續航提升了 50%，同時散熱提升 30%，在 Meta Quest Pro 上首次被采用。另一方面，高通推出了專門針對AR 設備設計的驍龍 AR2 平臺，該平臺基于 4nm 工藝制造，采用了多芯片架構和定制化 IP 模塊，相較于第一代驍龍 XR2平臺，在主處理器占用空間減少 40%的基礎上，AI 性能提升了 2.5倍，同時功耗降低了 50%，目前聯想、LG、Pico、OPPO、小米等廠商對采用驍龍 AR2 平臺的產品開發已進入不同階段。圖表圖表20 高通高通 XR/ARX

60、R/AR 芯片產品體系芯片產品體系 資料來源：高通，平安證券研究所 蘋果、聯發科蓄力備戰蘋果、聯發科蓄力備戰 20232023。一方面，有望在 2023 年推出的蘋果MR 設備預計采用蘋果M2 芯片搭配圖像信號處理的Bora芯片組合，來滿足 VR 設備愈發增長的高算力需求；另一方面，在 2022 年聯發科高管峰會期間，聯發科宣布將為 2023 年發布的 PSVR2 提供處理器支持，這將是聯發科首次出現在 VR設備中。國產芯片不斷探索。國產芯片不斷探索。當前國產芯片與國外先進芯片仍存在較大差距，短期內無法實現有效替代，但國產造芯之路從未停止。其中，2017 年全志發布VR 專用芯片 VR9，主打

61、 3Dof VR 一體機市場，該芯片目前已停產；2020 年華為海思發布 XR芯片，支持 8K 硬解碼能力的同時可以提供 9TOPS 的 NPU 算力，因受到海外制裁，該 XR 芯片一直未能實現量產面世；2021 年，瑞芯微發布了新一代旗艦芯片 RK3588，采用 8 納米制程工藝，支持 8K 視頻解碼和 4K 視頻編碼，同時還支持雙 4K 輸出；2022年3月，瑞芯微與XR眼睛解決方案商詮視科技將共同合作并推出基于瑞芯微RK3588平臺的高性能XR平臺解決方案。2.2.2 2 光學：光學：PancakePancake 是是 VRVR 輕便化的光學密碼輕便化的光學密碼 VRVR 光學是光學是

62、VRVR 設備的關鍵組成部分。設備的關鍵組成部分?；谌搜鄢上裨?，如果物體過于靠近人眼，晶體狀的屈光不夠，就無法在視網膜上形成清晰圖像，而 VR光學技術主要是通過光學透鏡的折射原理，改變光傳導的方向，從而達到近眼聚焦以及擴大視場的效果。這其中，設備整機厚度受制于視線聚焦，導致 VR 設備過于笨重，而重量一直是制約 VR 設備使用時長的關鍵要素，如今 VR 光學的持續升級迭代，就是為了解決 VR設備在厚度和重量上的問題。20262026 年全球年全球 VRVR 光學市場有望突破光學市場有望突破 145145 億。億。伴隨VR 設備的普及及推廣，VR光學市場規模也在不斷增加，根據Wellsenn

63、 XR統計數據，2021 年全球 VR 光學市場規模達 4.2億元，同比增長 71%，預計 2022 年將同比增加 124%至 9 億元，我們認為，Pancake 較上一代菲涅爾透鏡具有輕便化優勢，有望成為未來 VR 設備的主流光學體制，考慮到 Pancake 方案在價值量方面有明顯提升，將進一步打開VR 光學市場空間，預計至 2026 年全球 VR 光學市場規模將達 145 億，2022-2026 年年復合增長率達 100.4%。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電子行業深度報告 17/29 圖表圖表21 全球全球

64、 VRVR 光學市場規模和增速光學市場規模和增速 資料來源：Wellsenn XR，平安證券研究所 光學器件備受資本青睞，融資并購事件相對活躍。光學器件備受資本青睞，融資并購事件相對活躍。根據 VR陀螺統計數據，2021 年 VR/AR 行業硬件領域融資并購事件主要聚焦于光學器件、傳感器和 XR終端品牌。其中，光學器件是 VR 設備邁向輕便化的重要途徑，得到資本高度關注，2021 年共發生了 18 起融資并購事件。圖表圖表22 20212021 年全球年全球 AR/VRAR/VR 行業硬件領域融資并購分布（起）行業硬件領域融資并購分布（起）資料來源：平安證券研究所 VRVR 光學主要經歷了非球

65、面透鏡光學主要經歷了非球面透鏡菲涅爾透鏡菲涅爾透鏡PancakePancake 的三個發展路徑的三個發展路徑。早期 VR 設備普遍采用的是非球面透鏡方案，但由于非球面透鏡相對較重，嚴重影響了用戶使用體驗。當前市場主要以菲涅爾透鏡作為主流光學方案，通過去掉透鏡中心材料以及降低透鏡的體積，使得光線匯集的焦距變短，達到縮緊體積和重量的目的，但大幅減重的代價便是成像質量的降低。為了同時兼顧重量和成像質量，采用折疊光路設計的 Pancake 被推上尖頭，由于其輕薄特性，逐漸成為 VR 廠商新寵，被視作 VR 下一代近眼光學的首選方案。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%1

66、60%020406080100120140160全球VR光學市場規模（億元）同比增速02468101214161820 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電子行業深度報告 18/29 圖表圖表23 VRVR 光學發展路徑圖光學發展路徑圖 資料來源：百度，平安證券研究所 PancakePancake 以偏振折疊機制實現有限空間內的光源傳輸和圖像放大。以偏振折疊機制實現有限空間內的光源傳輸和圖像放大。Pancake 光學方案主要利用偏振光原理，使用反射偏光片搭配 1/4 相位延時片來調整偏正光形態，在半透半反鏡和反射偏正

67、光之間多次折返后，光線最終從反射偏光片射出并進入人眼，實現聚焦成像。Pancake的光路以及光學膜的位置次序是固定的，由顯示屏光源開始，依次為半透半反鏡、1/4 相位延時片和反射式偏振膜。圖表圖表24 PancakePancake 方案光路具體工作原理方案光路具體工作原理 資料來源：Wellsenn XR，平安證券研究所 PancakePancake 方案是當前方案是當前 VRVR 設備實現輕便化的主設備實現輕便化的主要途徑。要途徑。2022 年以Meta Quest Pro 和 Pico 4 為代表的 VR 新品，以及預計2023 年發布的蘋果 MR設備，均搭配了 Pancake 光學方案。

68、Pancake 光學方案又稱為折疊光路方案，作為 VR 短焦光學方案之一，Pancake 在縮短了 VR 光學總長（TTL）的基礎上，大幅度縮減了 VR 設備的厚度和重量，目前常規的非球面透鏡和菲涅爾透鏡的 TTL 大約在 40-50mm，而 Pancake 方案可以實現 TTL 縮減 50%，厚度減到 15-20mm，是當前 VR 設備實現輕便化的最優解。未來，Pancake 的多透鏡設計有望疊加眼動追蹤和可變焦顯示技術，將有效緩解視覺輻輳調節沖突帶來的眩暈問題。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電子行業深度報告

69、19/29 圖表圖表25 VRVR 光學方案對比光學方案對比 非球面透鏡非球面透鏡 菲涅爾透鏡菲涅爾透鏡 PancakePancake 光學原理 常規 FOV 90-180 90-120 70-100 常規 TTL 40-50mm 40-50mm 1515-20mm20mm 成像質量 邊緣成像好 容易產生偽影和畸變 邊緣成像質量好但容易產生偽影 優點 成本便宜 較輕薄、便宜 輕薄、成像質量好 量產價格 5-10 元 15-20 元 120-180 元 發展階段 淡出市場 主流選擇 即將大規模應用 代表產品 VR 盒子、PS VR 等 Oculus Quest 2、Pico Neo3 等 Pic

70、o 4、Quest Pro、蘋果MR 等 資料來源：Wellsenn XR，平安證券研究所 光學膜即是核心技術，也是關鍵成本。光學膜即是核心技術，也是關鍵成本。早在 2016 年，國內廠商多哚（Dlodlo）便已經推出過一款基于 Pancake 光學方案的VR 設備，而直到 2022 年，Pancake 才逐漸被多數頭部廠商作為首選光學方案采用，制約其普及的原因主要是大批量生產的良率不足以及造價成本過高等問題。其中，因為 Pancake 光學方案主要采取折疊光路設計方案，因此光學膜的生產質量以及貼膜工藝就成了 Pancake 的核心技術，當前只有美國 3M、日本旭化成等國外少數企業能夠達到符合

71、 Pancake 設計的要求。類似 1/4 相位延長片、反射偏振片等組成的一組光學膜成本已接近 100 元，在整個 Pancake 方案成本占比約 7 成。PancakePancake 仍面臨成本高、光損高等挑戰。仍面臨成本高、光損高等挑戰。由于光學膜的高成本，以及良率低等問題，導致 Pancake 光學模組的造價成本明顯高于傳統非球面透鏡以及菲涅爾透鏡，當前 Pancake 的量產價格在 120-180 元，根據Wellsenn XR拆機報告，與Pico Neo 3 的菲涅爾透鏡方案相比，Pico 4 的光學模組成本提高了將近 8 倍之高。另一方面，由于 Pancake 方案主要采用折疊光路

72、設計，光在傳導過程中每次經過半透半反鏡都會損失 50%，再疊加反射偏振膜也會造成 10%左右的損失，實際上 Pancake光學方案的光學利用率僅有10%-20%，因此需要搭配亮度更高的顯示屏，相較于傳統Fast-LCD方案，Mini LED/Micro OLED顯示技術的綜合性能表現更加突出，有望成為 Pancake 配套升級的光源方案。2.32.3 顯示：短期聚焦顯示：短期聚焦 Mini LEDMini LED，長期展望，長期展望 Micro OLEDMicro OLED 屏幕分辨率和視覺暫留對屏幕分辨率和視覺暫留對 VRVR設備顯示效果起到決定性作用。設備顯示效果起到決定性作用。一方面，分

73、辨率決定了畫面顯示的清晰程度，分辨率不足將會出現紗窗效應，人眼觀看時會明顯感知到顯示屏像素點的存在，沉浸感將大打折扣，同時低分辨率帶來的失真感會對大腦形成干擾，造成眩暈反應。另一方面，視覺暫留（余暉效應）指的是光在視網膜的光作用結束后留下的殘影，其決定了用戶的眩暈程度，眩暈感一直是阻礙VR 設備走向大眾普及的絆腳石，要想弱化視覺暫留現象，主要通過提高屏幕刷新率以及降低響應時間。VRVR 設設備出貨量持續增長拉動近眼顯示面板需求。備出貨量持續增長拉動近眼顯示面板需求。根據Omdia統計數據，2021年全球VR應用近眼顯示面板出貨將達到 1370萬片，同比增加 47%，2022 年將同比增長 78

74、%至 2433 萬片。隨著 VR 設備出貨量呈現長期增長趨勢，相關近眼顯示面板也將保持穩定增長，2026 年全球出貨量有望增長至 8156 萬片，2022-2026 年年復合增長率達35.3%。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電子行業深度報告 20/29 圖表圖表26 VRVR 近眼顯示面板出貨情況近眼顯示面板出貨情況 資料來源：Omdia，平安證券研究所 OLEDOLED 相應速度快，但紗窗效應明顯。相應速度快，但紗窗效應明顯。在 VR 硬件早期探索階段，由于 OLED 相較于傳統 LCD 具有明顯響應速度的優勢

75、，率先被用于VR 設備，但是其致命缺點也慢慢顯現，玻璃基的OLED 限制于精細金屬掩膜版工藝一直無法提高像素密度，使得紗窗效應明顯，影響用戶使用體驗。后續傳統 LCD 經過改良，Fast-LCD 技術使用了全新鐵電液晶材料和超速驅動技術，在保證了高分辨率的基礎上突破了顯示時延的瓶頸，綜合顯示性能比肩 OLED 且由于成熟工藝帶來的造價成本相對更低，導致 VR 廠商開始出現傾斜，成為當前主流的顯示技術方案。圖表圖表27 V VR R 顯示技術發展趨勢顯示技術發展趨勢 資料來源：Omdia，平安證券研究所 FastFast-LCDLCD 取代取代 OLEOLED D 成成為為當前當前主流近眼顯示技

76、術。主流近眼顯示技術。Fast-LCD 憑借同時具備高清畫質和高刷新率的優點，以及成熟工藝帶來的高性價比，在VR 設備領域穩定位居應用率首位，除了 SONY PSVR 仍采用 OLED 屏幕以外，其他如Meta、Pico 和大朋等全球頭部 VR品牌的代表性產品均使用了 Fast-LCD 屏幕，甚至定價高達 1500 美元的Meta Quest Pro 依舊采用了搭配Mini LED 背光的 Fast-LCD 屏幕。根據 VR 陀螺統計數據，2014-2021 年 LCD 屏幕（含 Fast-LCD）在 VR設備中的應用率高達 82%，OLED 的應用率僅為 10%，其相關產品的應用主要集中在

77、2014-2016 年發布的 VR 設備中。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0100020003000400050006000700080009000VR近眼顯示面部出貨（萬片）同比增速 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電子行業深度報告 21/29 圖表圖表28 F Fastast-LCDLCD 為當前消費級為當前消費級 V VR R 設備主流顯示方案設備主流顯示方案 AMOLEDAMOLED FastFast-LCDLCD Micro OLEDMicro OLED 單眼分辨率 1.5K

78、1.52.5K 34K PPI 800 8001600 3000 響應速度 RT3ms RT5ms RT1ms 刷新率 90Hz 90Hz120Hz 90Hz120Hz 特點 有機發光二極管，響應時間短；已實現量產 液晶顯示器，由于固有的面板特性，響應時間較長；已實現量產 AMOLED+單晶硅，性能更穩定；硅基精密度要求高，需定制，預計 22 年初步商用 價格 中 低 高 設備 Oculus Quest 1（2019）、HTC VIVE（2018）、Oculus Rift（2016）Pico Neo 2/3（2020/2021）、華為VR Glass（2020）、Oculus Quest 2（

79、2020）蘋果 MR（2023）資料來源：TEG 戰略發展中心，平安證券研究所 FastFast-LCDLCD 搭配搭配 MiniMini LEDLED 背光顯示亮度大幅提升背光顯示亮度大幅提升。隨著 Pancake 逐漸成為消費級VR 設備的首選光學方案，Fast-LCD 屏幕在采用了Mini LED 背光源之后，在顯示亮度方面有了明顯提升，能夠彌補 Pancake 方案光損高的缺點。我們認為，沉浸感作為VR代名詞，在 Pancake 應用趨勢高度確定下，Fast-LCD+Mini LED 背光的顯示方案彌補了 Pancake 透光率的問題，將進一步完善短焦 VR 產品的使用體驗，兩者搭配有

80、望成為未來 1-2 年 VR 硬件端撬開消費市場的黃金組合。Mini Mini LEDLED 主要指的是芯片尺寸介于主要指的是芯片尺寸介于 5050-200200mm 之間的之間的 LEDLED 器件。器件。當前 Mini LED 的發展路徑主要分為兩種：1）Mini RGB顯示屏的自發光；2）作為一種背光源應用，助力 LCD 屏幕顯示性能的提升，Mini LED 背光源相較傳統 LED 背光源在屏幕顯示亮度、對比度以及使用壽命都更具優勢。當前 Mini LED 直顯方案由于成本、良率等方面的限制，商用規模較小，被視作下一代 Micro LED 直顯產品的過渡性產品，而 Mini LED 背光

81、技術相對成熟，已經實現規?；逃?。圖表圖表29 MiniMini LEDLED 顯示技術演變趨勢顯示技術演變趨勢 資料來源：TCL，平安證券研究所 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電子行業深度報告 22/29 MiniMini LEDLED 背光相較傳統背光綜合優勢突出。背光相較傳統背光綜合優勢突出。傳統 LED 背光技術僅依靠一根燈條通過導光板實現背光鋪展，而Mini LED 則是利用數量極多、間距極小的 LED 燈珠來實現背光效果。更高密度的發光器件組成的背光源不僅在顯示亮度上有大幅度加強，同時在局域調光方面能

82、夠做得更加細致，實現高動態對比度。圖表圖表30 不同背光顯示屏對比不同背光顯示屏對比 側入光背光側入光背光LCDLCD OLEDOLED Mini LEDMini LED 背光背光 LCDLCD 光源顏色 白色混合光 三基色光 白色混合光/三基色光 光照形式 導出間接光 直接光 擴散直接光 12000-15000nit 挖空避讓 可實現 可實現 光源邊框 占屏比150 使用過程功耗 0.91.2w 0.31.5w 0.51.5w 背光成本預估 20USD 80100USD 2060USD 資料來源：高工產研，平安證券研究所 Mini LEDMini LED 產業鏈成熟，短期產業鏈成熟，短期應用

83、更具性價比應用更具性價比。相比較Mini LED 直顯和Micro OLED，Mini LED 的背光應用技術更加成熟且已實現規?；慨a，作為 Micro LED 技術研發空窗期的強力補充，近幾年陸續獲得蘋果、三星、TCL 等終端品牌的青睞，廣泛應用于IT、TV 以及車載等領域。盡管 Micro OLED 在綜合顯示性能上更勝一籌，但是 LED 產業鏈已發展多年，不論是生產設備或者工藝都十分成熟，具備性價比優勢。展望未來，展望未來，MicroMicro OLEDOLED 后勁十足。后勁十足。Micro OLED 又名硅基OLED，作為 OLED 改善紗窗效應的創新升級，將半導體與 OLED技術

84、相結合，顯示器以單晶硅芯片作為基底，不僅顯示亮度實現顯著提升，像素密度也有跨越式升級，起步便達到 3000PPI。除此之外，Micro OLED 還可以使顯示器具備更加輕薄、能耗更低、發光效率更高等優點，但是由于大面積硅基的成本以及復雜的生產工藝，Micro OLED 造價成本相對較高。未來在技術和市場發展下，當Micro OLED 具備成本競爭力的時候，便是其爆發的拐點。三、三、Meta 獨霸一方，獨霸一方，Pico 冉冉升起冉冉升起 3.1 3.1 MetaMeta：當之無愧的行業霸主：當之無愧的行業霸主 2014 年，VR 技術公司 Oculus VR 被 Meta（原 Facebook

85、）以 20 億美元重金收購，在強大的資本和技術注入后，Meta VR在消費市場前進步伐進一步加快，先有 Oculus Rift撬動 VR設備民用市場，后續更是憑借 Quest 2 累計銷量率先突破千萬大關的突出表現，在 2022 年全球市占率飆升至八成，成為VR 行業當之無愧的“一哥”?？v覽 Meta VR 產品發展史：1 1）分體式：）分體式：依靠 PC 原有的內容紅利以及硬件性能，Oculus 早期推出的 Oculus Rift 便是分體式 VR 設備，該產品同時擊敗了 PS4 和 Xbox One 成為 2013 年 E3 游戲展會上最佳的硬件設備，并榮獲多項游戲大獎；2 2）一體化：一

86、體化：Oculus Go 是Oculus推出的首款 VR一體機，擺脫了分體式的線束困擾，產品使用自由度、便攜性大大提升；3 3）6 6DofDof 升級：升級：以Oculus Quest 為代表的 6Dof VR 一體機成為了當時行業主流產品配置，整機交互體驗進一步升級，國內 Pico、愛奇藝等廠商也相繼推出同類產品；4 4）輕便化：）輕便化：2022 年發布的 Quest Pro 搭載了 Pancake 光學方案，在不犧牲性能的基礎上實現大幅度減重，輕便化成為了 VR硬件下一階段的創新方向。請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的

87、聲明內容。電子行業深度報告 23/29 圖表圖表31 MetaMeta VRVR 產品發展史產品發展史 資料來源：百度，平安證券研究所 QuestQuest 2 2 不僅是不僅是 MetaMeta 的王牌，更是整個行業的招牌。的王牌，更是整個行業的招牌。2021 年，Quest 2 累計出貨量突破千萬，是 VR行業進入消費級市場的重要標志，Quest 2 采用了高通驍龍 XR2，雙眼分辨率達 3664*1920，支持最高 120Hz 的刷新率，相較上一代綜合性能提升明顯，且 299 美元的起售價使得 Quest 2 極具性價比，疊加 Quest 平臺豐富優質的應用內容，截至 22H1，Ques

88、t 2 的累計出貨量已突破 1770 萬臺。圖表圖表32 QuestQuest 2 2 產品展示產品展示 圖表圖表33 QuestQuest 2 2 季度出貨量季度出貨量 資料來源：VR 陀螺，平安證券研究所 資料來源：VR 陀螺，平安證券研究所 Quest Pro 是繼爆款 Quest 2 之后推出的新款 VR 產品，作為 Meta 推出的首款高端旗艦機型，售價高達 1499 美元，除了處理器采用的是最新發布的高通 XR2+Gen 1 之外，光學方面毫無懸念地選擇了 Pancake 方案，而屏幕則采用了 Fast-LCD 搭配 Mini LED 背光的組合，與此同時，Quest Pro 還支

89、持眼動追蹤和面部追蹤，意味著人機交互將更加豐富細致。Quest Pro的定位將不再只是游戲主機，未來隨著配套軟件的開發上線，有望承載更多生產力與社交的作用。得益于現象級產品得益于現象級產品 Quest 2Quest 2 的上市，的上市，QuestQuest平臺成用戶規模最多的內容平臺。平臺成用戶規模最多的內容平臺。根據 VR 陀螺統計數據，2020 年 Quest 平臺注冊用戶規模同比增加 286%至 540 萬人，預計 2022 年將增長至 2200 萬人，到 2025 年用戶規模有望超 1 億，2022-2025年年復合增長率達 50.2%。050100150200250300350400

90、出貨量（萬臺）請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電子行業深度報告 24/29 圖表圖表34 QuestQuest 平臺注冊用戶規模平臺注冊用戶規模 資料來源：VR 陀螺，平安證券研究所 預計預計 20222022 年年 QuestQuest 平臺內容銷售流水將超平臺內容銷售流水將超 1010 億美元。億美元。根據 VR 陀螺統計數據，2021 年 Quest 平臺內容實現銷售 4.8 億美元，自 2019 年平臺上線以來，累計銷售收入已達 7.38 億美元，預計 2022 年將超 10 億美元。其中，游戲仍是當前主要

91、的應用內容，音樂節奏游戲Beat Saber憑借上手簡單、畫面精致、健身屬性等特點，成為 Quest 平臺累計銷量最高的 VR內容，2021 年該游戲在 Quest 平臺銷售額便突破 1 億美元大關，截至 22H1 營收達到 1.2 億美元。排名第二的是生存題材游戲The Walking Dead：Saints&Sinners，累計收入超過 0.6 億美元。圖表圖表35 QuestQuest 平臺平臺累計累計收入收入排名排名 TOP5TOP5 情況情況（截至（截至 2 2022022 年年 6 6 月）月）排名排名 名稱名稱 價格（美元）價格（美元）開發商開發商 發行商發行商 類型類型 收入預

92、估（萬美元）收入預估（萬美元）1 Beat Saber 29.99 Beat Games Beat Games 音樂與節奏、休閑 11928 2 The Walking Dead:Saints&Sinners 39.99 Skydance Interactive Skydance Interactive 冒險、恐怖 6059 3 SUPERHOT VR 24.99 SUPERHOT SUPERHOT Team 射擊、動作、益智 3769 4 Blade&Sorcery:Nomad 19.99 Warpfrog Warpfrog 動作、戰斗、模擬 3313 5 Onward 24.99 Down

93、pour Interactive Downpour Interactive 射擊、動作、模擬 3066 資料來源：VR 陀螺，平安證券研究所 3.2 3.2 PicoPico：冉冉升起的中國新星：冉冉升起的中國新星 字節入局催熟字節入局催熟PicoPico，國內消費級，國內消費級VRVR 迎來發展拐點。迎來發展拐點。Pico小鳥看看成立于 2015 年，是一家專注移動虛擬現實技術與產品研發的科技公司，其創始團隊來自于原歌爾聲學VR 團隊。自成立以來，Pico 保持每年至少一款新機型的推出，后于 2021 年被字節跳動以 90 億收購，字節入主后，給Pico 帶來流量及內容的同時，大大增加了其曝

94、光度，并推出了直接對標Quest 2的 Pico 4。0%50%100%150%200%250%300%020004000600080001000012000用戶規模（萬）增速Quest 2 發布發布 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電子行業深度報告 25/29 圖表圖表36 PicoPico VRVR 產品發展史產品發展史 資料來源：Pico，平安證券研究所 Pico 的產品體系主要分為兩類：1 1）以游戲娛樂為主打的）以游戲娛樂為主打的 NeoNeo 系列。系列。以 Pico Neo 3 為例，該系列的 VR

95、一體機不僅搭配了VR 專用 CPU 高通 XR2，同時配備了 6Dof 追蹤方案以及 Inside-Out 空間定位，綜合性能進一步升級，游戲游玩沉浸感更強；2 2）以視頻觀影為主的小怪獸）以視頻觀影為主的小怪獸 G G 系列。系列。G 系列產品更加注重產品的顯示效果以及輕便程度，相對于 Neo 系列而言，對性能算力以及交互維度相對要求較低。產品界限趨于融合，產品界限趨于融合，G G 系列逐漸淘汰。系列逐漸淘汰。目前在淘寶以及京東的 Pico 旗艦店上，G 系列產品均已下架，Pico 官網也僅有產品展示，不再配有購買鏈接。隨著 VR 顯示技術和產業鏈逐步成熟，G 系列產品原有優勢逐漸弱化，Pi

96、co 也逐漸將重心放在打造綜合沉浸感更強、應用場景更廣的 VR一體機。圖表圖表37 PicoPico 官網在售產品參數官網在售產品參數 PicoPico G2 4KG2 4K Pico Neo 3Pico Neo 3 Pico Neo 3 ProPico Neo 3 Pro （企業版）（企業版）Pico 4Pico 4 Pico 4 Pico 4 EnterpriseEnterprise 上市日期 2019 年 3 月 2021 年 5 月 2021 年 7 月 2022 年 9 月 2022 年 12 月 價格 2499 2499 5699 2499 7499 CPU 高通 835 高通 X

97、R2 高通 XR2 高通 XR2 高通 XR2 光學 光學方案 菲涅爾 菲涅爾 菲涅爾 Pancake Pancake FOV 101 98 98 105 105 顯示 屏幕材質 Fast-LCD Fast-LCD Fast-LCD Fast-LCD Fast-LCD 分辨率 3840*2160 3664*1920 3664*1920 4320*2160 4320*2160 刷新率 75Hz 90Hz 90Hz 90Hz 90Hz 交互 追蹤方案 3Dof 6Dof 6Dof 6Dof 6Dof 空間定位-Inside-Out Inside-Out Inside-Out Inside-Out

98、重量 276 克 390 克 395 克 295 克 300 克 電池 4200mAh 5300mAh 5300mAh 5300mAh 5300mAh 資料來源：Pico，平安證券研究所 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電子行業深度報告 26/29 PicoPico 內容生態建設仍處于發展初期。內容生態建設仍處于發展初期。在內容方面，不論是內容質量亦或是數量，國內 VR平臺都明顯落后于國外水平，且多數優質應用內容仍主要依靠海外引進，截至 2022H1，Pico Store 上線了 42 款新作，其中射擊類 8 款、

99、動作類 6 款、音樂與影視作品 4 款，國內作品僅占了 7 款。隨著字節跳動入主后，其原有的內容底蘊將賦予Pico 平臺，大力開展內容生態建設，整個 Pico 平臺內容可以劃分為四大板塊，分別是VR 運動健身、VR 視頻、VR娛樂和 VR創造。Pico 在 VR 健身推出自研的運動健身應用超然一刻以及引入了萊美搏擊等多款健身大作之外，還將推出三體靈籠等爆款 IP 的 VR 版本，與此同時，游戲方面，Pico 還強勢引入了舞力全開 2023、Survival Nation等大作作為 Pico 平臺的獨占內容。圖表圖表38 PicoPico 將上線將上線 5050 款運動健身應用款運動健身應用 圖

100、表圖表39 P Picoico 將在將在 20232023 年推出三體年推出三體 VRVR版版 資料來源：Pico，平安證券研究所 資料來源：Pico，平安證券研究所 3.3 3.3 蘋果：多年打磨，值得期待蘋果：多年打磨，值得期待 蘋果有望在蘋果有望在 20232023 年推出第一款年推出第一款 XRXR 設備蘋果設備蘋果 MRMR。蘋果有望在 2023 年推出繼 iPhone 之后又一劃時代重磅產品蘋果 MR，在引領智能手機時代之后，作為蘋果基于元宇宙交付的第一份答卷，蘋果 MR 成為了 2023 年整個 VR 行業最大變數，或將成為行業的重要里程碑，有望進一步帶動整體 VR 設備出貨量。

101、蘋果蘋果 MRMR 作為混合現實設備，能夠實現作為混合現實設備，能夠實現ARAR 與與 VRVR模式的相互轉換。模式的相互轉換。在配置方面，蘋果 MR 或將搭載自研M2 芯片，光學方案將選擇 Pancake 以及搭配兩塊高規格 Micro OLED 顯示屏，同時還將內置 14 枚攝像頭用于定位追蹤、See-Through、手勢識別以及眼動追蹤等功能，預計蘋果 MR 售價將在 2000-3000 美元之間。盡管蘋果MR 推出時間一直在延后，但是蘋果從未中斷在虛擬現實領域的研發資源投入，除了收購相關公司之外，蘋果在技術方面也積累了不少成果，根據智慧芽全球專利數據庫數據，截至 2021 年 9 月，

102、蘋果及其關聯公司在全球共有 5056 件與AR/VR 直接相關的已公開專利申請。當前蘋果 MR 設備研發已接近尾聲，在 2022 年一季度，蘋果大量招聘 VR/AR 應用相關人才，開始聚焦于軟件層面的系統開發。圖表圖表40 蘋果蘋果 MRMR 渲染圖渲染圖 圖表圖表41 蘋果蘋果 MRMR 混合現實專利混合現實專利 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電子行業深度報告 27/29 資料來源：VR 陀螺，平安證券研究所 資料來源：USPTO，平安證券研究所 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報

103、告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。電子行業深度報告 28/29 四、四、投資建議投資建議 智能手機表現持續低迷背景下，消費電子行業步入下行周期，只能通過自下而上的方法去尋找增量機會。VR 作為元宇宙的關鍵交互入口以及消費電子下一風口，不論是硬件性能缺口或是應用場景延伸方面都頗具想象空間。隨著 Meta、字節跳動和蘋果等巨頭紛紛入局 VR，行業進入快速發展階段，硬件設備不斷優化，應用場景不斷拓展，下游需求和商業模式也逐步清晰，VR 滲透有望進一步提速。2021 年，Quest 2 率先在消費端取得實質性進展，實現千萬銷量閾值的突破，對 VR 行業具有提振信心作用。我們認為，2023

104、年將是 VR 行業的新一輪景氣周期，主要原因有兩點：1）Pancake 光學應用的高確定性帶來硬件端的配套升級，使得 VR設備產品完成度得以優化，進一步撬開下游消費市場；2）Quest 3 和蘋果 MR有望 2023 年發布，前者有望繼續延續上一代產品的亮眼表現，后者有望重新定義 VR設備，兩者結合將為VR 后續發展注入強勁動力。當前 VR行業仍處于早期推廣普及階段，頭部終端品牌主要聚焦于以短期利潤換取市場空間，通過補貼、促銷等手段進行用戶引流以及硬件鋪展，因此短期硬件銷售無法成為終端品牌有效的盈利手段，但我們看好VR 產品更新迭代帶來的產業鏈升級機會，相關零部件廠商有望優先受益。投資標的方面

105、：首先，蘋果 MR 將在 2023 年發布，作為蘋果對元宇宙交出的第一份答卷，有望重新定義 VR 設備新形態，建議關注相關果鏈企業長盈精密、立訊精密；其次，Pancake 作為 VR 實現輕便化的主要途徑，伴隨 Meta、Pico 和蘋果等頭部品牌紛紛入局，成為下一代主流光學方案具有高度確定性，建議關注 Pancake 產業鏈公司歌爾股份、三利譜、水晶光電；同時，Mini LED 作為背光技術搭配 Fast-LCD 能夠很好彌補 Pancake 透光率問題，且Mini LED 產業鏈更加成熟，在VR 領域短期應用更具性價比，建議關注隆利科技、新益昌。圖表圖表42 重點公司重點公司盈利盈利預測與

106、評級預測與評級 股票簡稱股票簡稱 股票代碼股票代碼 收盤價（收盤價（元）元）EPSEPS（元）（元）PEPE（倍）（倍）評級評級 2023/2023/2 2/2 2 2021A2021A 20222022E E 20232023E E 20242024E E 2021A2021A 20222022E E 20232023E E 20242024E E 立訊精密 002475.SZ 32.63 0.99 1.39 1.89 2.24 33.0 23.5 17.3 14.6 推薦 新益昌 688383.SH 113.40 2.27 2.93 3.72 4.54 50.0 38.7 30.5 25.

107、0 推薦 長盈精密 300115.SZ 12.84-0.50 0.05 0.57 0.95-25.7 256.8 22.5 13.5 未評級 歌爾股份 002241.SZ 20.11 1.25 1.23 1.59 1.95 16.1 16.3 12.6 10.3 未評級 三利譜 002876.SZ 46.36 1.94 1.72 2.71 3.75 23.9 27.0 17.1 12.4 未評級 水晶光電 002273.SZ 12.88 0.32 0.42 0.51 0.61 40.3 30.7 25.3 21.1 未評級 隆利科技 300752.SZ 19.67-0.51 0.36 1.13

108、 1.97-38.6 54.6 17.4 10.0 未評級 資料來源：Wind，平安證券研究所；未覆蓋公司盈利預測采用 Wind 一致預測 五、五、風險提示風險提示 1 1、新冠疫情反復危險：、新冠疫情反復危險：類似光學膜等關鍵原材料仍高度依賴進口，如果后續疫情持續反復，將會對 VR 產業鏈造成沖擊，加劇原材料供應緊張程度，并影響 VR 零部件以及終端設備的生產及交付。2 2、下游需求不及預期：、下游需求不及預期：當前全球經濟處于下行周期，若后續下游消費需求不及預期，將影響 VR 行業發展，相關產業鏈企業收入和業績可能不及預期。3 3、技術突破不及預期：、技術突破不及預期：當前 VR 硬件端處

109、于技術變革關鍵時期，若后續在光學以及顯示等技術方面未取得有效進展，將會影響 VR 設備的使用體驗。4、政策支持不及預期：、政策支持不及預期：VR行業處于關鍵發展時期，相關產業鏈環節在國內仍處于起步階段，需要政府政策的引導和扶持，后續若政策落地不及預期，行業發展可能面臨困難。平安證券研究所投資評級：平安證券研究所投資評級：股票投資評級:強烈推薦（預計 6 個月內，股價表現強于市場表現 20%以上）推 薦（預計 6 個月內，股價表現強于市場表現 10%至 20%之間）中 性（預計 6 個月內，股價表現相對市場表現在10%之間）回 避（預計 6 個月內，股價表現弱于市場表現 10%以上）行業投資評級

110、:強于大市（預計 6 個月內，行業指數表現強于市場表現 5%以上）中 性（預計 6 個月內，行業指數表現相對市場表現在5%之間）弱于大市（預計 6 個月內，行業指數表現弱于市場表現 5%以上）公司聲明及風險提示：負責撰寫此報告的分析師（一人或多人）就本研究報告確認：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格。平安證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本公司研究報告是針對與公司簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴格約定。本公司研究報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。未經書面授權刊載或者轉發的，本公司將采取維權措施追

111、究其侵權責任。證券市場是一個風險無時不在的市場。您在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。請您務必對此有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。免責條款：此報告旨為發給平安證券股份有限公司（以下簡稱“平安證券”）的特定客戶及其他專業人士。未經平安證券事先書面明文批準，不得更改或以任何方式傳送、復印或派發此報告的材料、內容及其復印本予任何其他人。此報告所載資料的來源及觀點的出處皆被平安證券認為可靠，但平安證券不能擔保其準確性或完整性，報告中的信息或所表達觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價，報告內容僅供參考。平安證券不對因使用此報告的材料而引致的損失而負上任何責任，

112、除非法律法規有明確規定?？蛻舨⒉荒軆H依靠此報告而取代行使獨立判斷。平安證券可發出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析方法。報告所載資料、意見及推測僅反映分析員于發出此報告日期當日的判斷，可隨時更改。此報告所指的證券價格、價值及收入可跌可升。為免生疑問，此報告所載觀點并不代表平安證券的立場。平安證券在法律許可的情況下可能參與此報告所提及的發行商的投資銀行業務或投資其發行的證券。平安證券股份有限公司 2022 版權所有。保留一切權利。平安證券研究所 電話：4008866338 深圳深圳 上海上海 北京北京 深圳市福田區益田路 5023 號平安金融中心 B 座 25 層 郵編：518033 上海市陸家嘴環路 1333 號平安金融大廈 26 樓 郵編：200120 傳真：（021）33830395 北京市西城區金融大街甲 9 號金融街中心北樓 16 層 郵編：100033