炬光科技-公司研究報告-立足”產生光+調控光“邁向中游更廣闊空間-230212（61頁）.pdf

1、炬光科技：立足“產生光炬光科技：立足“產生光+調控光”，邁向中游更廣闊空間調控光”，邁向中游更廣闊空間證券研究報告證券研究報告 電子行業公司深度電子行業公司深度分析師：郭彥輝分析師：郭彥輝18702192832SAC 執證編號：S1440520070009分析師：劉雙鋒分析師：劉雙鋒SAC 執證編號：S1440520070002SFC 中央編號：BNU539發布日期：2023年2月12日本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請參閱最后一頁的重要聲明。核

2、心觀點公司在激光產業上游深耕多年，已經攻克多項“卡脖子”技術，具備極公司在激光產業上游深耕多年，已經攻克多項“卡脖子”技術，具備極強的硬科技。強的硬科技。目前公司將其在上游掌握的“產生光”和“調控光”的技術相結合，向目前公司將其在上游掌握的“產生光”和“調控光”的技術相結合，向激光雷達、泛半導體制程、家用醫美等中下游領域拓展，與德國大陸集激光雷達、泛半導體制程、家用醫美等中下游領域拓展，與德國大陸集團、團、B公司、公司、Cyden等國際國內頂級客戶建立合作并簽訂框架協議。等國際國內頂級客戶建立合作并簽訂框架協議。預計公司預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為年歸母凈利潤分別為1.3、2.

3、0、3.0億元，當前股價對億元，當前股價對應應2022-2024年年PE分別為分別為81倍、倍、53倍、倍、35倍。受益于激光雷達、泛半導體倍。受益于激光雷達、泛半導體制程、家用醫美等市場需求爆發，預計公司將迎來快速增長階段，制程、家用醫美等市場需求爆發，預計公司將迎來快速增長階段，故維故維持“買入”評級。持“買入”評級。2 摘要掌握激光上游“卡脖子”技術，業績迎來快速增長。炬光科技為領先的激光元器件、光學元器件設計制造企業，為客戶提供生產光纖激光器、固體激光器掌握激光上游“卡脖子”技術，業績迎來快速增長。炬光科技為領先的激光元器件、光學元器件設計制造企業，為客戶提供生產光纖激光器、固體激光器

4、和其他激光應用裝備中所需核心元器件，此外公司正在拓展汽車應用、泛半導體制程、家用醫美等領域。公司客戶包括國內外知名企業如銳科、創鑫、和其他激光應用裝備中所需核心元器件，此外公司正在拓展汽車應用、泛半導體制程、家用醫美等領域。公司客戶包括國內外知名企業如銳科、創鑫、Coherent、大陸集團、大陸集團、B公司、上海微電子、公司、上海微電子、A公司、公司、Cyden等。等。2020年公司前期業務整合以及大規模投入初見成效，歸母凈利潤扭虧為盈，達到年公司前期業務整合以及大規模投入初見成效，歸母凈利潤扭虧為盈，達到3487萬元，萬元，公司盈利拐點初現。公司盈利拐點初現。2021年公司業務繼續穩定增長，

5、實現營收年公司業務繼續穩定增長，實現營收4.76億元，同比億元，同比+32%，歸母凈利潤達，歸母凈利潤達6776萬元，同比萬元，同比+94%。2022年前三季度實現營收年前三季度實現營收3.99億元，同比億元，同比+16%，歸母凈利潤，歸母凈利潤1.07億元，同比億元，同比+88%。激光持續滲透，從激光器到元器件雙重國產替代，公司持續受益。激光持續滲透，從激光器到元器件雙重國產替代，公司持續受益。1）根據前瞻經濟學人數據，激光在中國制造業所占比重僅為）根據前瞻經濟學人數據，激光在中國制造業所占比重僅為30%，與美國、德國等發，與美國、德國等發達國家（達國家（40-50%）仍有較大差距，未來隨著

6、制造業轉型升級，激光滲透率將穩步提升。）仍有較大差距，未來隨著制造業轉型升級，激光滲透率將穩步提升。2）2017年到年到2021年，中國光纖激光器市場中年，中國光纖激光器市場中IPG市場份額下滑市場份額下滑24.6pcts，而銳科激光、創鑫激光等國內企業市場份額提升，分別上升，而銳科激光、創鑫激光等國內企業市場份額提升，分別上升15.2pcts、8.0pcts，國產替代已成為愈演愈烈的大趨勢。在此趨勢下，公司有望伴隨，國產替代已成為愈演愈烈的大趨勢。在此趨勢下，公司有望伴隨下游客戶一同成長，獲得更高市場份額。下游客戶一同成長，獲得更高市場份額?！败囕d激光雷達、泛半導體制程、家用醫美”輪番助力公

7、司保持高成長?！败囕d激光雷達、泛半導體制程、家用醫美”輪番助力公司保持高成長。1）據）據TSR預測，預測，2019-2024年全球激光雷達出貨量在年全球激光雷達出貨量在2024年將超過年將超過350萬，復合增萬，復合增速達速達110%，市場規模將超過，市場規模將超過40億美金，復合增速達億美金，復合增速達64%。公司已經與全球范圍內多家。公司已經與全球范圍內多家tier1及激光雷達公司展開廣泛合作，包括及激光雷達公司展開廣泛合作，包括Velodyne、Luminar、大陸、大陸等。等。2019年，公司與德國大陸集團簽署總金額約年，公司與德國大陸集團簽署總金額約4億元的激光雷達框架協議。億元的激

8、光雷達框架協議。2021年，公司與年，公司與B客戶簽訂客戶簽訂車用激光器領域框架合作協議車用激光器領域框架合作協議。2）據公司公）據公司公開數據，芯片退火設備存量超千臺，增量每年約超百臺。公司為退火設備提供激光系統、光學系統等中游解決方案，價值量幾十萬開數據，芯片退火設備存量超千臺，增量每年約超百臺。公司為退火設備提供激光系統、光學系統等中游解決方案，價值量幾十萬幾百萬。半導體設備幾百萬。半導體設備國產替代背景下，公司相關業務有望成長更快。國產替代背景下，公司相關業務有望成長更快。3）P&S Market Research預測預測2023年全球家用醫美設備市場規模將達年全球家用醫美設備市場規模

9、將達167億美元，公司為激光嫩膚、激光億美元，公司為激光嫩膚、激光凈膚等醫美設備提供光源模組，目前已與凈膚等醫美設備提供光源模組，目前已與Cyden簽訂簽訂8億元獨家供應合作協議。億元獨家供應合作協議。4）公司可為消費電子客戶提供大矢高硅光學件產品。）公司可為消費電子客戶提供大矢高硅光學件產品。預計公司預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為年歸母凈利潤分別為1.3、2.0、3.0億元，同比增長億元，同比增長92%、54%、49%。公司主營業務為元器件，毛利率較高，且具備較高技術壁壘，同。公司主營業務為元器件，毛利率較高，且具備較高技術壁壘，同時向中游的模組布局，下游主要為智能汽車、泛半導

10、體、醫美等高成長性行業，為激光雷達領域的稀缺標的。時向中游的模組布局，下游主要為智能汽車、泛半導體、醫美等高成長性行業，為激光雷達領域的稀缺標的。風險提示：激光雷達作為新興車載應用，尚未獲得消費者顯著認可，存在未來相關車型減配導致激光雷達出貨量不及預期風險。風險提示：激光雷達作為新興車載應用，尚未獲得消費者顯著認可，存在未來相關車型減配導致激光雷達出貨量不及預期風險。3 公司業務及發展邏輯概覽圖圖1 1：公司業務及發展邏輯概覽：公司業務及發展邏輯概覽4資料來源：公司招股書，Yole，中信建投注：注：20222022年財務數據為預測值年財務數據為預測值 目錄5五、盈利預測五、盈利預測三、中游業務

11、拓展成果初現，激光雷達醞釀爆發增長三、中游業務拓展成果初現，激光雷達醞釀爆發增長四、募投項目：募投加碼產能擴張，夯實核心競爭力四、募投項目：募投加碼產能擴張，夯實核心競爭力一、炬光科技：掌握激光上游“卡脖子”技術的高科技企業一、炬光科技：掌握激光上游“卡脖子”技術的高科技企業二、傳統元器件競爭格局穩固，高研發投入構筑核心競爭力二、傳統元器件競爭格局穩固，高研發投入構筑核心競爭力 歷史沿革：深耕激光上游，并購助力向中游延申炬光科技為領先的半導體激光元器件、光學元器件研發制造企業。炬光科技為領先的半導體激光元器件、光學元器件研發制造企業。公司于2007年在西安成立，主營業務為上游半導體激光元器件、

12、光學元器件的研發、制造與銷售，為客戶提供生產光纖激光器、固體激光器和其他激光應用裝備器中所需核心元器件核心元器件，此外公司正在拓展中游光子應用模塊市場，為客戶提供多種應用場景下的光子技術解決方案光子技術解決方案。公司產品廣泛應用于先進制造、醫療健康、光通信、智能輔助駕駛等領域，產品已進入國內外知名企業銳科激光、創鑫激光、長光華芯、德國大陸集團、A公司、美國相干公司等。6圖圖2 2：炬光科技歷史沿革：炬光科技歷史沿革資料來源：公司官網，中信建投 立足上游“產生光+調控光”核心技術，向中下游廣泛拓展在產業鏈中，一方面，炬光位于上游在產業鏈中，一方面，炬光位于上游，中游激光器制造商采購炬光的元器件后

13、，集成加工為光纖激光器、固體激光器并交付給下游激光設備集成商，下游廠商根據不同應用場景集成為相關設備應用于先進制造、醫療健康、汽車等領域。另一方面，炬光正在往中游業務拓展，另一方面，炬光正在往中游業務拓展，將“產生光子”和“調控光子”技術直接結合來形成光子應用模塊和系統提供給下游激光設備集成商。2018-2021年1-6月炬光對前五大客戶銷售收入合計占當期主營業務收入的比例分別為25.60%、33.87%、40.56%和33.49%，相對比較分散，其主要客戶多為國內外知名上市公司或企業，包括創鑫激光、銳科激光、德國大陸集團、A公司、D公司、中國科學院、相干公司等。7圖圖3 3：炬光科技所處產業

14、鏈位置：炬光科技所處產業鏈位置資料來源：公司官網，中信建投 傳統業務收入波動上升但占比下滑，拓展業務有望迎來爆發傳統業務：傳統業務：2018-2019年公司四大業務中以半導體激光業務占主導，2020年受疫情影響半導體激光業務下游需求減少，半導體激光業務營收占比有所下降，但受益于公司對LIMO的成功整合，激光光學業務收入迅速增長，占比上升到51.37%，有效彌補了半導體激光業務的下滑。拓展業務：拓展業務：同時公司前期研發投入取得了積極進展，一方面激光雷達發射模組、泛半導體制程等獲得收入增長，另一方面，半導體激光業務中的預制金錫材料產品開始獲得批量訂單，成為了半導體激光業務新的增長點。2020年和

15、2021年，激光雷達發射模組和光學系統業務占比逐年上升，隨著新簽協議交付有望迎來爆發增長。8圖圖5 5：2018-2021年炬光科技各業務收入占比年炬光科技各業務收入占比資料來源：公司招股說明書，中信建投圖圖4 4：2018-2021年炬光科技各業務收入年炬光科技各業務收入資料來源：公司招股說明書，中信建投 整合效應顯現，業績迎來高成長階段2018-2019年年公司經營業務穩定，但一方面公司仍處于大力投入階段，另一方面公司在逐步整合前一年并購的德國LIMO公司，這導致公司歸母凈利潤較低甚至為負。2020年年公司前期整合以及大規模投入初見成效，當年營業收入同比增7.43%至3.60億元，歸母凈利

16、潤扭虧為盈，達到3487萬元，遠超2018年水平，公司的盈利拐點初現。2021年年公司業務繼續穩定增長，實現營收4.76億元，同比增32%，而公司在跨過盈虧平衡點后營收彈性大于費用彈性，整合效應發揮作用，使得公司2021年實現歸母凈利潤6776萬，同比增94%。9圖圖7 7：公司：公司2018-2022年歸母凈利潤年歸母凈利潤資料來源：公司招股說明書，中信建投圖圖6 6：公司：公司2018-2022年營業收入年營業收入資料來源：公司招股說明書，中信建投 目錄10五、盈利預測五、盈利預測三、中游業務拓展成果初現，激光雷達醞釀爆發增長三、中游業務拓展成果初現，激光雷達醞釀爆發增長四、募投項目：募投

17、加碼產能擴張，夯實核心競爭力四、募投項目：募投加碼產能擴張，夯實核心競爭力一、炬光科技：掌握激光上游“卡脖子”技術的高科技企業一、炬光科技：掌握激光上游“卡脖子”技術的高科技企業二、傳統元器件競爭格局穩固，高研發投入構筑核心競爭力二、傳統元器件競爭格局穩固，高研發投入構筑核心競爭力 元器件業務下游客戶主要是各類激光器廠商激光器是產生激光的核心裝置激光器是產生激光的核心裝置，主要包括半導體激光器主要包括半導體激光器、光纖激光器光纖激光器、固體激光器固體激光器（按照增益介質不同分類按照增益介質不同分類）。激光器主要由泵浦源激光器主要由泵浦源、增益介質增益介質、諧振腔組成諧振腔組成。公司元器件業務的

18、產品主要是泵浦源相關公司元器件業務的產品主要是泵浦源相關，包括光纖激光器泵浦源的核心元器包括光纖激光器泵浦源的核心元器件以及固體激光器的泵浦源等件以及固體激光器的泵浦源等。11圖圖9 9：激光器構成原理：激光器構成原理資料來源：長光華芯招股說明書，中信建投圖圖8 8：激光器分類方式：激光器分類方式資料來源：德龍激光招股說明書，中信建投 半導體激光業務以泵浦模塊、預制金錫薄膜陶瓷熱沉等為主預制金錫薄膜陶瓷熱沉打破日本壟斷預制金錫薄膜陶瓷熱沉打破日本壟斷。預制金錫薄膜陶瓷熱沉是光纖激光器泵浦源的核心元器件，通常用于激光芯片封裝，市場主要供應商為京瓷、丸和、日立，炬光科技自研該產品打破日本廠商壟斷。

19、泵浦模塊客戶主要為固體激光器廠商泵浦模塊客戶主要為固體激光器廠商。泵浦源是光纖和固體激光器的核心部件，由于其占光纖激光器成本比例達30%以上，故光纖激光器廠商多自研泵浦源，公司的泵浦源產品主要為固體激光器廠商提供。12圖圖1111：固體激光器結構：固體激光器結構資料來源：福晶科技招股說明書，中信建投圖圖1010：公司半導體激光業務相關產品：公司半導體激光業務相關產品資料來源：公司招股說明書，中信建投 激光光學業務以微光學元件為主，技術壁壘極強微光學器件：微光學器件：微納米級別制造的光學器件，可根據特定應用場景對激光進行整形并調控光斑參數，設計、制造工藝難度大?？燧S準直鏡：快軸準直鏡：對單管激光

20、芯片發出激光的快軸進行光束準直，壓縮光束發散角。主要客戶包括銳科、創鑫、長光華芯等。光場勻化器：光場勻化器：可使透過其后的激光光斑光強強度均勻分布，應用于光刻機的曝光系統。公司為A客戶（荷蘭ASML光學設備核心供應商）提供該產品，且市占率不低于40%。13圖圖1313：光纖激光器泵浦結構：光纖激光器泵浦結構資料來源：公司官網，中信建投圖圖1212：公司激光光學業務相關產品：公司激光光學業務相關產品資料來源：公司招股說明書，公司官網，中信建投 下游全球激光器市場規模穩定增長全球激光器市場規模近全球激光器市場規模近200億美元億美元，中國市場占比超七成中國市場占比超七成。14圖圖1515：2017

21、-2022中國激光器市場規模及預測（億美元）中國激光器市場規模及預測（億美元）資料來源：laser focus world，中信建投圖圖1414：2016-2022全球激光器總收入及預測（億美元）全球激光器總收入及預測（億美元）資料來源：laser focus world，中信建投2017-2021年，全球規模從137.7億美元增至184.8億美元，CAGR達6.1%；中國規模從69.5億美元增至129億美元，CAGR達13.2%。中國市場增速顯著高于全球，中國市場規模占全球比例逐年提高。下游半導體激光器市場規模增長平穩高功率半導體激光市場規模增長平穩高功率半導體激光市場規模增長平穩。全球高功

22、率半導體激光器按照應用可分為直接應用類器件/系統、作為固體激光器泵浦源以及作為光纖激光器核心器件：高功率半導體激光器直接應用時，因其電光轉換效率高、體積小、壽命長等特點，應用于醫療、工業、國防、科研以及激光雷達等領域；作為固體激光器泵浦源以及光纖激光器核心器件時，則主要作為泵浦源。15圖圖1717：2021年預測全球高功率半導體激光器市場結構年預測全球高功率半導體激光器市場結構資料來源：Strategies Unlimited，公司招股書，中信建投圖圖1616：全球高功率半導體激光器市場規模及預測：全球高功率半導體激光器市場規模及預測資料來源：Strategies Unlimited，公司招股

23、書，中信建投 下游光纖激光器中國市場規模仍保持增長，全球有所波動2014-2018年年，全球及中國光纖激光器市場規模均穩定增長全球及中國光纖激光器市場規模均穩定增長，全球CAGR達28.3%，中國市場CAGR28.3%。2018年后年后，全球經濟放緩，國際貿易摩擦不斷，國產替代成為重要方向，同時國內光纖激光器廠商競爭力逐步增強，因此盡管全球光纖激光器市場規模有所波動，2018-2020年CAGR僅2.3%，但中國市場仍保持不錯的增速但中國市場仍保持不錯的增速，2018-2020年CAGR達10.3%。16圖圖1919：中國光纖激光器市場規模及增速（億元）：中國光纖激光器市場規模及增速（億元）資

24、料來源：2021中國激光產業發展報告，中信建投圖圖1818：全球光纖激光器市場規模及增速（億美元）：全球光纖激光器市場規模及增速（億美元）資料來源：laser focus world，中信建投 下游超快激光器市場規模增速較快超快激光器是近幾年激光器市場最突出的增長點超快激光器是近幾年激光器市場最突出的增長點，中國市場增速高于全球中國市場增速高于全球。17圖圖2121：2015-2021年中國超快激光器市場規模（億元）年中國超快激光器市場規模（億元）資料來源2021中國激光產業發展報告，中信建投圖圖2020：2016-2020年全球超快激光器市場規模（億美元）年全球超快激光器市場規模（億美元）資

25、料來源：laser focus world，中信建投2016-2020年，全球超快激光器市場規模CAGR29.5%，比激光器整體水平高19pct。2016-2020年，中國超快激光器市場規模CAGR45%，高出全球15.5pct。增長點1：中下游需求擴張帶動行業成長公司的下游客戶是銳科激光公司的下游客戶是銳科激光、杰普特杰普特、創鑫激光等制造激光器的公司創鑫激光等制造激光器的公司，2021年1-6月公司的第二大銷售客戶是銳科激光，銳科激光從2015-2020年激光器銷量高速增長，年均復合增長率56.5%，激光器收入從2.74億元增長到21.50億元，年均復合增長率高達51.0%，杰普特盡管增速

26、不及銳科，但2016-2020年其激光器銷量從0.72萬臺增長到2.04萬臺，CAGR仍然達29.7%，收入從1.34億元增長到4.12億元，CAGR為32.4%。18圖圖2323：杰普特：杰普特2016-2020年激光器銷量及收入年激光器銷量及收入資料來源：杰普特招股說明書，wind，中信建投圖圖2222：銳科激光：銳科激光2015-2020年激光器銷量及收入年激光器銷量及收入資料來源：銳科激光招股說明書，wind，中信建投 增長點2：下游光纖激光器國產替代持續進行中，公司雙重受益光纖激光器行業競爭格局較為集中光纖激光器行業競爭格局較為集中，國內主要廠商為銳科、創鑫、杰普特等，國外主要廠商為

27、IPG等。IPG在中國的市場份額正逐漸被銳科在中國的市場份額正逐漸被銳科、創鑫等國內廠商替代創鑫等國內廠商替代。2017年到2021年，中國光纖激光器市場中IPG市場份額下滑24.6pcts，而銳科激光、創鑫激光等國內企業市場份額提升，分別上升15.2pcts、8.0pcts。隨著光纖激光器國產化率逐步提升隨著光纖激光器國產化率逐步提升，國產替代漸漸向上游元器件延申國產替代漸漸向上游元器件延申。19圖圖2525：2017-2020年中國光纖激光器市場占有率情況年中國光纖激光器市場占有率情況資料來源：2021中國激光產業發展報告，中信建投圖圖2424：各企業中國區年度收入（億元）：各企業中國區年

28、度收入（億元）資料來源：wind，中信建投 公司產品面向各領域，多產品性能國際領先上游核心元器件價值量占比低上游核心元器件價值量占比低，競爭格局不易打破競爭格局不易打破。上游核心元器件的質量直接決定下游產品的性能，且在下游產品中價值量占比較低，因而一方面上游核心元器件驗證導入下游產品的周期較長，另一方面，一旦上游核心元器件進入客戶產品供應鏈后，客戶對其價格不敏感，故而供應較為穩定。因此上游元器件業務有著市場規模小但競爭格局較穩定的特點。上游核心元器件屬卡脖子技術上游核心元器件屬卡脖子技術，國產替代具有緊迫性國產替代具有緊迫性，利于炬光提升國內市占率利于炬光提升國內市占率。目前掌握上游核心元器件

29、技術的多為歐美等發達國家，國內暫時沒有從事激光上游元器件的上市公司，炬光科技在上游元器件領域鉆研多年，已有多項卡脖子技術打破國外壟斷，實現國產可替代，而近些年隨著世界范圍內貿易關系的不穩定，為了能夠保證關鍵生產正常有序進行，卡脖子技術國產替代成為當務之急。20圖圖2626：全球主要從事激光上游元器件的公司：全球主要從事激光上游元器件的公司資料來源：公司招股說明書，中信建投 多年研發成果顯著，掌握多項核心技術公司在多項產品具有國際競爭優勢公司在多項產品具有國際競爭優勢、國內份額擴大潛力國內份額擴大潛力，主要原因在于公司立足研發主要原因在于公司立足研發，掌握了多項核心技術掌握了多項核心技術。此外公

30、司研發投入持續較大，2018-2021年公司研發費用分別為5458.09萬元、7487.05萬元、6989.71萬元及3523.62萬元（2021年僅是1-6月），研發占營收比例分別為15.38%、22.35%、19.42%及16.19%（2021年僅1-6月）。憑借長期研發投入，公司的產品技術不斷取得突破，形成了諸多專利成果，包括美國、歐洲、日本、韓國等境外專利110項，境內發明專利117項等，成為公司核心技術持續創新的重要保障。同時，持續高比例研發投入也有助于公司在正在拓展的中游業務里取得更快進展。21圖圖2727：炬光科技核心技術：炬光科技核心技術資料來源：公司官網，中信建投 目錄22五

31、、盈利預測五、盈利預測三、中游業務拓展成果初現，激光雷達醞釀爆發增長三、中游業務拓展成果初現，激光雷達醞釀爆發增長四、募投項目：募投加碼產能擴張，夯實核心競爭力四、募投項目：募投加碼產能擴張，夯實核心競爭力一、炬光科技：掌握激光上游“卡脖子”技術的高科技企業一、炬光科技：掌握激光上游“卡脖子”技術的高科技企業二、傳統元器件競爭格局穩固，高研發投入構筑核心競爭力二、傳統元器件競爭格局穩固，高研發投入構筑核心競爭力 中游業務拓展成果初現，激光雷達醞釀爆發增長2021年下半年年下半年，公司與公司與B客戶簽訂客戶簽訂車用激光器領域框架合作協議車用激光器領域框架合作協議，與上海微電子與上海微電子、全球頂

32、級晶圓代工廠新簽署訂單全球頂級晶圓代工廠新簽署訂單。2022年全年業績已超預期年全年業績已超預期，公司重點布局公司重點布局 即將實現大規模商業化的中游領域如下：即將實現大規模商業化的中游領域如下：23圖圖2828：炬光科技中游業務情況：炬光科技中游業務情況資料來源：公司招股書，中信建投 中游業務拓展24 在泛半導體制在泛半導體制程中布局廣泛，程中布局廣泛，技術地位領先技術地位領先 車載激光雷達迎來爆發，公司有望深度受益車載激光雷達迎來爆發，公司有望深度受益 家用醫美擁有廣闊市場空間，公司已占得先機家用醫美擁有廣闊市場空間，公司已占得先機 激光雷達利用激光作為信息載體實現主動測距激光雷達核心構成

33、包括激光器激光雷達核心構成包括激光器、掃描系統掃描系統（光束操縱元件光束操縱元件）、傳輸與接收光學系統傳輸與接收光學系統、光電探測器及信號處理系統光電探測器及信號處理系統。其中掃描系統、激光器和光電探測器均存在不同技術路線，進而導致激光雷達整機技術路線繁多。激光雷達是一種通過發射激光來測量物體與傳感器之間精確距離的主動測量裝置激光雷達是一種通過發射激光來測量物體與傳感器之間精確距離的主動測量裝置。激光雷達通過激光器和探測器組成的收發陣列，結合光束掃描，每秒發出成千上萬個脈沖，通過收集這些激光反映的距離測量值，可以構建三維環境模型（點云）。25圖圖3030：激光雷達生成點云圖像激光雷達生成點云圖

34、像資料來源：Velodyne，中信建投圖圖2929：激光雷達構成：激光雷達構成資料來源：濱松電子，Yole，SCHOOT，中信建投 自動駕駛驅動激光雷達的長期邏輯不變，產業未來幾年將保持高增速自動駕駛解放注意力自動駕駛解放注意力，賦能汽車成為最大智能終端賦能汽車成為最大智能終端。未來汽車核心競爭要素將圍繞智能座艙與自動駕駛展開，當自動駕駛完全解放駕駛員的雙手和注意力后，智能座艙中可提供的休閑娛樂功能將更加豐富，乘車體驗也將更加舒適，屆時汽車將真正轉變為以人為中心的“第三生活空間”，成為下一個互聯網的入口，也成為終端消費者的第一觸點，因此自動駕駛將長期保持汽車產業未來升級發展的方向。26圖圖31

35、31：高等級自動駕駛解放注意力：高等級自動駕駛解放注意力資料來源：hbs.edu，中信建投 高等級自動駕駛系統內激光雷達不可或缺，單車平均搭載量將持續提升攝像頭攝像頭受環境光照影響大，距離測算依賴算法。毫米波雷達毫米波雷達角分辨能力很差，對金屬的探測靈敏度遠高于非金屬材料，導致其在人、車混雜的場景下對行人的探測效果不佳。超聲波雷達超聲波雷達測距短，主要用于倒車雷達。激光雷達激光雷達兼具測距遠、角度分辨率優、受環境光照影響小的特點，可顯著提升自動駕駛系統可靠性，是眾多L3及以上自動駕駛系統必備的傳感器。隨著高等級自動駕駛滲透率的提升，激光雷達單車搭載數目將不斷上升。根據Yole預測，2032年單

36、車激光雷達的平均搭載量將達到3顆，頭部車型搭載量達到6顆。27圖圖3333：單車激光雷達平均搭載數量預測單車激光雷達平均搭載數量預測資料來源：Yole，中信建投圖圖3232：不同傳感器比較：不同傳感器比較資料來源：智車科技，禾賽科技招股書，中信建投成本成本（美元）（美元）功能功能優勢優勢劣勢劣勢攝像頭35-50能實現大部分ADAS功能，測距功能對算法要求高成本較低，可以通過算法實現各項功能受環境光照影響大，距離測算依賴算法超聲波雷達15-20側方超車提醒、倒車提醒成本低探測距離短，應用局限大毫米波雷達300-500可以同時對多個目標進行測距、測速以及方位測量可同時測距和測速，有效探測距離達20

37、0米角度分辨率弱，對金屬探 測靈 敏度 高于 非金屬，在人車混雜環境下對行人探測效果不佳激光雷達500-75000 周圍環境3D建模測 距遠，角 度分 辨率優，受環境光影響小，可直接獲得物體的距離和方位信息目前價格偏高紅外傳感器600-2000實現汽車的夜視功能夜視效果極佳，能較準確識別到生物成本高，技術由國外壟斷，徑向運動辨別能力差，沒 有角 度測 量能力，不能完成靜止測距 多傳感器融合為自動駕駛感知方案主流選擇多傳感器融合大勢所趨多傳感器融合大勢所趨。雖然Tesla邁向純視覺方案，但從安全性角度，基于攝像頭的視覺方案在暗光、環境大光比以及雨水遮擋的情況下容易失效，難以用算法解決，同時深度學

38、習算法難以避免長尾效應。從商業的角度，大多數主機廠缺乏Tesla的數據和算法積累，跟隨Tesla方案難以在同一時期達到相同水平。目前絕大多數廠商均使用多傳感器融合技術（包括主打視覺方案的Mobileye也開始自研激光雷達），即通過不同種類的傳感器遍布車身，實現360度無死角和遠中近掃描，獲取海量數據，融合分析后形成駕駛決策輔助駕駛員或控制汽車。各傳感器應對不同場景，實現優勢互補。28圖圖3535：激光雷達優勢激光雷達優勢資料來源：CBInsights，中信建投圖圖3434：多傳感器融合方案：多傳感器融合方案資料來源：電子說，中信建投 自動駕駛滲透持續提升，驅動激光雷達需求全球：全球：根據Yol

39、e新車自動駕駛等級結構預測，2020年全球汽車產量中近50%為L0級，而L1-L2占比34%，L2+占比16%，L2+占比僅1%；此后高等級自動駕駛汽車占比將不斷增長，到2035年預計L2+占比38%，L2+占比25%，L3-L4占比9%，L5占比1%。中國：中國：根據IDC數據，中國自動駕駛滲透率快速提升，2022Q1中國L2滲透率達到23.2%，同比提升15.7pct，整個市場處于L2向L3發展的階段。29圖圖3737：中國中國L2級自動駕駛滲透率級自動駕駛滲透率資料來源：IDC，中信建投圖圖3636：全球自動駕駛等級滲透率預測：全球自動駕駛等級滲透率預測資料來源：Yole，中信建投 全球

40、車載激光雷達市場保持增長態勢，2022年放量起點到來2022年全球年全球ADAS市場激光雷達放量起點到來市場激光雷達放量起點到來。根據Yole數據，全球ADAS前裝市場的激光雷達出貨量在將在2022年實現超2倍增長，達到22.1萬臺。鑒于目前激光雷達仍以中高端車型應用為主，Yole預測相對保守，但總體而言，未來幾年ADAS市場的激光雷達出貨量維持高增長的趨勢不變，預計2027年出貨量達到445.4萬臺，2021-2027年CAGR為100.7%。汽車將成長為最大規模的下游市場汽車將成長為最大規模的下游市場。根據Yole數據，2021年全球激光雷達市場規模為21.52億美元，測繪仍是激光雷達最大

41、的應用領域，市場規模13億美元，占比60%。Yole預測2027年ADAS市場規模將達到20億美元，2022-2027年CAGR為73%；Robocar市場規模將達到6.98億美元，2022-2027年CAGR為28%。屆時，汽車將成長為最大規模的下游市場。30圖圖3939：激光雷達市場規模預測激光雷達市場規模預測資料來源：Yole，中信建投圖圖3838：全球激光雷達出貨量及預測（單位：千臺）：全球激光雷達出貨量及預測（單位：千臺）資料來源：Yole，中信建投 短期來看，乘用車激光雷達迎來一波交付潮2021-2022H1國內激光雷達裝配量規模較小國內激光雷達裝配量規模較小。高工智能監測數據顯示

42、，2021年中國市場（不含進出口）乘用車新車前裝搭載激光雷達接近8千臺。根據佐思汽研統計，2022年上半年，國內乘用車新車激光雷達裝配量達到2.47萬顆，其中小鵬P5最多，為1.84萬臺，占到同期總安裝量的74.4%。下半年新車型密集交付將推動裝配加速下半年新車型密集交付將推動裝配加速。上半年國內搭載激光雷達的車型中僅有小鵬P5和蔚來ET7實現了交付，為裝配量主力，其他下半年交付的車型因前置生產或測試有小批量的激光雷達安裝。從7月開始，國內計劃開啟交付的激光雷達車型數量明顯增多，共計14款，有望推動下半年激光雷達快速放量。31圖圖4141：國內相關車型激光雷達版本的交付時間軸國內相關車型激光雷

43、達版本的交付時間軸資料來源：各車企官網，中信建投圖圖4040：2022年年1-6月國內激光雷達裝配量統計月國內激光雷達裝配量統計資料來源：佐思汽研，中信建投 國內激光雷達車型呈現標配/選配對半分，高價位特點國內現有激光雷達車型標配國內現有激光雷達車型標配/選配占比近選配占比近似似，標配款激光雷達數量以標配款激光雷達數量以1臺為主臺為主。我們梳理了國內已發布的19款激光雷達車型的情況（詳見附錄），截止2022年9月，標配激光雷達款占比42%，單車激光雷達數量大多為1臺；選配激光雷達款占比47%，單車激光雷達數量大多為2-3臺；另有2款車型裝配方案未知，占比11%。售價方面售價方面，國內激光雷達車

44、型尚集中于國內激光雷達車型尚集中于30-50萬元檔位萬元檔位。根據乘聯會數據，我國新能源汽車銷量的價格主要集中在30萬元以下，2021年占比84.2%。30萬元及以上的新能源汽車銷量占比較低，但呈現上升趨勢，從2018年的3.5%升至2021年的15.8%。目前國內已發布的19款激光雷達車型均為新能源汽車，其中官方售價30萬元以下的車型僅有小鵬P5，絕大部分集中于30-50萬元。32圖圖4545：國內已發布激光雷達車型售價分布國內已發布激光雷達車型售價分布資料來源：各車企官網，中信建投圖圖4444：國內激光雷達車型的裝配數量分布國內激光雷達車型的裝配數量分布圖圖4343：國內激光雷達車型的裝配

45、方案分布國內激光雷達車型的裝配方案分布圖圖4242：國內激光雷達車型的裝配數量分布國內激光雷達車型的裝配數量分布資料來源：各車企官網，中信建投資料來源：各車企官網，中信建投資料來源：乘聯會，中信建投 2022年國內激光雷達裝配量有望超10萬臺，2023年有望持續增長在系列一報告中，我們“由上至下”從自動駕駛滲透率的角度對激光雷達遠期（2025-2030年）空間做出測算，而隨著各款激光雷達車型開啟交付，使得我們可以通過車型銷量對激光雷達近期裝配量做到“由下至上”的預測與跟蹤。預計預計2022年國內激光雷達裝配量超年國內激光雷達裝配量超10萬臺萬臺。8月以后汽車市場進入傳統銷售旺季，綜合歷史銷量數

46、據和交付指引，預計3款蔚來系車型、理想L9、小鵬P5和北汽極狐2022年裝配的激光雷達數量合計超過10萬臺。2023年有望持續增長年有望持續增長，較大概率實現翻倍增長較大概率實現翻倍增長。除此以外的大部分激光雷達車型從四季度開始交付，考慮到前幾個月的交付量往往處在爬坡階段，預計貢獻的裝配量有限。隨著現有激光雷達車型逐步進入正常銷售節奏，同時伴隨幾款新車型在明年開啟交付，預計2023年激光雷達裝配量持續增長，并有較大概率實現翻倍增長。33圖圖4646：部分激光雷達車型銷量及全年激光雷達裝配量預測：部分激光雷達車型銷量及全年激光雷達裝配量預測資料來源：車主之家，佐思汽研，各車企公告，中信建投 潛在

47、的爆款車型將是短期激光雷達上量的重要催化，2023年裝配量有望沖擊50萬臺短期看短期看，激光雷達處于激光雷達處于“隨隨”車售賣的車售賣的狀態狀態，還沒有成為消費者購車的核心考還沒有成為消費者購車的核心考慮因素慮因素，因此爆款車型能明顯帶動激光因此爆款車型能明顯帶動激光雷達的裝配量提升雷達的裝配量提升。例如理想L9上市以來預訂火爆，首月交付量也突破一萬。阿維塔E11由華為、長安、寧德時代聯合打造，也有成為爆款的潛質。若今年年末開啟交付的眾多新車型中，有部分標配激光雷達的車型成為爆款，將對2023年激光雷達裝配量帶來明顯增量。34圖圖4848：長安、華為、寧德時代三方賦能阿維塔長安、華為、寧德時代

48、三方賦能阿維塔E11資料來源：阿維塔E11，中信建投資料來源：理想，中信建投圖圖4747：理想理想L9標配一臺激光雷達標配一臺激光雷達樂觀假設下樂觀假設下，2023年國內激光雷達裝配量沖擊年國內激光雷達裝配量沖擊50萬臺萬臺。從幾款標配激光雷達車型出發，對2023年做出如下樂觀假設:理想L9維持1萬輛車的月均交付量，全年合計12萬臺激光雷達。蔚來ET5、ET7、ES7三款合計維持1.5萬輛車的月均交付量，全年合計18萬臺激光雷達。阿維塔E11維持5千輛車的月均交付量，3臺激光雷達/車，全年合計18萬臺激光雷達。上述標配車型合計貢獻48萬臺裝配量，再考慮到小鵬G9等非標配車型的貢獻，全年裝配量有

49、望沖擊50萬臺。激光雷達多種路線共存，機械式技術發展最為成熟激光雷達技術路線繁多激光雷達技術路線繁多，從掃描系統角度從掃描系統角度，主要可以分主要可以分為機械旋轉式為機械旋轉式、半固態式和固態式三大類半固態式和固態式三大類。Yole統計的29項激光雷達設計大獎顯示，機械式占比66%，MEMS占比17%，Flash占比10%。目前傳統機械式激光雷達技術更為成熟，但體積及成本控制空間更大的固態式激光雷達是未來趨勢。機械式機械式激光雷達通過電機帶動光機結構整體360度旋轉，是激光雷達最經典且發展最為成熟的機械架構，其技術發展的創新點體現在系統通道數目的增加、測距范圍的拓展、空間角度分辨率的提高、系統

50、集成度與可靠性的提升等方面。機械式的優勢在于水平方向上的掃描視野可以達到360度，并且視場范圍內測距能力的均勻性好；缺陷在于價格昂貴、體積較大且機械部件壽命較短，因此難以通過車規，主要于RoboTaxi/RoboTruck場景上應用。35圖圖4949：2929項激光雷達設計大獎中，機械式占據主流項激光雷達設計大獎中，機械式占據主流資料來源：Yole，中信建投資料來源：velodyne，中信建投圖圖5050：機械式激光雷達掃描原理：機械式激光雷達掃描原理 半固態式技術逐步成熟，預期為近幾年乘用車落地應用主流方案半固態式半固態式指收發模塊靜止、僅掃描器發生機械運動，可分為轉鏡和MEMS微振鏡兩大類

51、。目前技術發展逐步成熟，且體積大幅縮小，成本得到控制，預計是近幾年落地應用主流方案。（1）轉鏡式是車規進展最快的激光雷達，2018年Ibeo與法雷奧合作開發的轉鏡式激光雷達SCALA便是第一款通過車規認證并在量產車型（Audi A8）上使用的激光雷達。轉鏡式內部仍存在眾多細分技術路線，例如大疆Livox采用雙楔形旋轉棱鏡結構，Innovusion則使用了振鏡+多邊形旋轉棱鏡結構，不同的技術路線也將帶來差別化的技術特征。（2）MEMS方案采用高速振動的二維振鏡代替傳統的機械式旋轉裝置，激光發射器和接收器數量最低僅需一組，從而有利于激光雷達小型化與成本降低。MEMS方案的技術創新體現在開發口徑更大

52、、頻率更高、可靠性更好振鏡，以適用于激光雷達的技術方案。36圖圖5151：半固態激光雷達掃描原理：半固態激光雷達掃描原理資料來源：汽車之心，中信建投 固態式為激光雷達終極方向，目前尚待技術成熟純固態式主要包括純固態式主要包括OPA和和Flash兩大類：兩大類：（1）OPA即光學相控陣技術，通過施加電壓調節每個相控單元的相位關系，利用相干原理，實現發射光束的偏轉，從而完成系統對空間一定范圍的掃描測量。OPA在大規模應用簽仍有許多技術問題需要克服，寶馬曾與OPA廠商QUANEGRY達成合作，后因效果不理想轉向使用Innoviz的MEMS方案。（2）Flash式激光雷達類似照相機的工作模式，工作時整

53、個視野被單個脈沖的寬發散激光束照亮，信號接收端包含一維或二維傳感器陣列，每個像素手機3D位置信息和強度信息。目前車載Flash激光雷達的主要缺陷在于探測距離較短（數十米），因此車載場景下多用于短距或者盲區探測。37圖圖5353：Flash激光雷達掃描原理激光雷達掃描原理資料來源：固態激光雷達研究進展，中信建投圖圖5252：OPA激光雷達掃描原理激光雷達掃描原理資料來源：QUANERGY官網，中信建投 激光雷達產業鏈的上下游已經涌現出一大批有競爭力的中國企業上游發射端有炬光科技、長光華芯等，掃描端有英唐智控、舜宇光學等，接收端有阜時科技、芯視界等；中游激光雷達廠商有禾賽科技、速騰聚創、華為等；下

54、游整車廠如理想、小鵬、蔚來等都已開始在自家車型中搭載激光雷達。38圖圖5454：激光雷達產業鏈：激光雷達產業鏈資料來源：Yole，各公司官網，禾賽科技招股說明書，中信建投激光源光電探測器光學部件信號處理EEL：長光華芯，炬光科技，ams OSRAM，濱松，II-VI，EXCELITAS，ROHM，Laser Components，SemiNexVCSEL：長光華芯，縱慧芯光，炬光科技，檸檬光子，Lumentum，ams OSRAM，II-VI，濱松，TRUMPF，ROHM，Broadcom 光纖激光器/器件：光庫科技，鐳神智能，昂納科技，海創光電，LUMIBIRD，BKtel，SemiNexS

55、PAD/SiPM：阜時科技，靈明光子，南京芯視界，索尼，濱松，安森美，Canon，Panasonic，First Sensor，EXCELITAS，Laser Components，STM，Broadcom，MPD，wooriroPD/APD：濱松，First Sensor，EXCELITAS，Laser Components，AMPLFICATION，SPECTROLAB，ALLEGRO，espros photonicsMEMS振鏡：英唐智控，希景科技，知微傳感，Opus，Innoluce，STM，SCHOTT，mirrorcle，MicroVision，濱松，STANLEY，Maradin

56、，PRECISELEY棱鏡/轉鏡：永新光學，舜宇光學，騰景科技，水晶光電，福晶科技窄帶濾光片：水晶光電，騰景科技，天孚通信，Alluxa，IRIDIAN，VIAVI準直鏡/聚焦透鏡：永新光學，舜宇光學，騰景科技，炬光科技反射鏡：永新光學，舜宇光學，騰景科技視窗：水晶光電，永新光學，福晶科技，SCHOTTFPGA：Xilinx，Intel（Altera）SoC：LeddarTech模擬芯片：TI，ADI，Microchip，Omni Design，Luminar，禾賽科技存儲芯片：北京君正（ISSI），美光，三星，SK Hynix，Microchip上游中游下游激光雷達整機機械式：禾賽科技，速騰

57、聚創，鐳神智能，Velodyne，Waymo轉鏡/棱鏡：禾賽科技，華為，圖達通，Livox，Valeo，LuminarMEMS：速騰聚創，一徑科技，Innoviz，Valeo，Pioneer，Aeye，LeddarTech，Aeva(FMCW)OPA：速騰聚創，洛微科技（FMCW），Quanergy，SiLC(FMCW)，blackmore（FMCW），analog photonics（FMCW），Voyant Photonics（FMCW）Flash：奧銳達，鐳神智能，亮道智能，北醒光子，北科天繪，Ouster，LeddarTech，Argo AI，TETRAVUE，ibeo，大陸，OPSY

58、S其他/未定：Mobileye（FMCW），Cepton（MMT）應用場景ADAS：理想，蔚來，小鵬，北汽新能源，長城，上汽，Lucid，奔馳，沃爾沃Robotaxi：百度，滴滴，文遠知行，Zoox，Waymo，GM Cruise，Aurora，lyft車聯網：百度，大唐，高新興，金溢科技，星云互聯服務機器人：美團，阿里，京東，九號公司，高仙，智行者，優必選，Nuro，Deka Research，Canvas Build，Unmanned Solution，注：測距方式為FMCW的已標注，其余為ToF 公司在激光雷達領域主要布局獨特的線光斑、面光斑技術路線傳統的技術路線：傳統的技術路線：激光點

59、光源進行二維掃描或者多個點光源排列成線進行一維掃描。炬光的面光斑炬光的面光斑Flash方案：方案：微光學整形將激光點光源變為均勻面光斑，達到Flash效果。炬光的線光斑方案：炬光的線光斑方案：微光學整形將激光點光源變為均勻線光斑，然后進行一維掃描。39圖圖5555：點、線、面光斑的生成方式：點、線、面光斑的生成方式資料來源：公司官網，中信建投圖圖5656：公司激光雷達相關產品（從左到右以此為：光學組件、閃光式激光雷達：公司激光雷達相關產品（從左到右以此為：光學組件、閃光式激光雷達發射模組發射模組AL01、掃描式激光雷達發散模組、掃描式激光雷達發散模組LE02）資料來源：公司官網，中信建投 炬光

60、科技與多數國際玩家合作并獲得IATF16949車規認證確定戰略確定戰略2016年起，炬光科技將汽車行業定為公司戰略發展方向公司為汽車激光雷達客戶提供從核心激光、光學元器件到模組的各類解決方案公司具有全面的技術能力，產品覆蓋點、線、面等不同類型的激光雷達光源及光學，可應用于機械旋轉式激光雷達、混合固態激光雷達、全固態激光雷達等多種激光雷達技術路線40圖圖5757：公司的激光雷達客戶：公司的激光雷達客戶資料來源：公司招股書，中信建投廣泛合作廣泛合作公司與全球范圍內多家汽車一級供應商及激光雷達公司展開廣泛合作，包括美國納斯達克激光雷達上市公司Velodyne LiDAR、Luminar、福特旗下知名

61、無人駕駛公司Argo AI等車規認證車規認證2020年，公司完成IATF16949車規認證框架協議框架協議2019年，公司與德國大陸集團簽署總金額約4億元的激光雷達框架協議2021年，公司與B公司簽訂車用激光器領域框架合作協議持續增長持續增長目前處于前期合作階段的客戶也將陸續轉化 炬光科技在智能輔助駕駛領域的廣泛布局基于激光與光學技術的汽車激光雷達（LiDAR）正被逐步應用于輔助駕駛與無人駕駛技術領域?；诮t外VCSEL激光光源的智能艙內駕駛員監控系統（DMS）將逐步取代傳統LED光源，為AI 預警系統提供更豐富準確的艙內駕駛員行為信息以做出更準確的判斷?；诩す怙@示的增強現實抬頭顯示系統（

62、AR HUD）可將輔助駕駛信息和導航信息即時投射在前擋風玻璃上。41圖圖5858：公司的汽車應用業務：公司的汽車應用業務資料來源：公司官網，中信建投 中游業務拓展42 在泛半導體制程中布局廣泛，技術地位領先在泛半導體制程中布局廣泛，技術地位領先 車載激光雷達迎來爆發，公司有望深度受益車載激光雷達迎來爆發，公司有望深度受益 家用醫美擁有廣闊市場空間，公司已占得先機家用醫美擁有廣闊市場空間，公司已占得先機 炬光科技在泛半導體制程中的廣泛布局43 在泛半導體制程中廣泛布局，技術地位領先公司產品與服務包括光場勻化器公司產品與服務包括光場勻化器、半導體集成電路晶圓退火系統及核心元器件半導體集成電路晶圓退

63、火系統及核心元器件、平板顯示激光剝離平板顯示激光剝離、退火系統退火系統、半導體集成電路檢測等半導體集成電路檢測等。光場勻化器技術積累深厚光場勻化器技術積累深厚，供貨高端光刻機生產商供貨高端光刻機生產商，與海外大客戶深度合作與海外大客戶深度合作，國內市場需求逐步起量國內市場需求逐步起量。目前全球最大的光刻機制造商ASML（2020年占據84%的全球市場份額）生產的光刻機中光學系統部分由A公司獨家供應，而A公司DUV光學系統中的光場勻化器超過40%由炬光提供。目前A公司要求炬光產能提升50-100%，公司光場勻化器產品需求旺盛。近年來光場勻化器產品也應用于國內主要光刻機研發項目和樣機中，如上海微電

64、子、上海光機所均與炬光保持合作關系。此外，炬光也是國內集成電路退火系統的主要供應商，合作客戶包括上海微電子等。44圖圖5959：公司光場勻化器產銷情況（單位：件）：公司光場勻化器產銷情況（單位：件）資料來源：公司招股說明書，中信建投 光刻機市場有望帶動公司光場勻化器銷量持續上漲光刻機價值量高光刻機價值量高，下游需求持續旺盛下游需求持續旺盛，有望帶動公司光場勻化器銷量持續上漲有望帶動公司光場勻化器銷量持續上漲。2020年，全球光刻機市場約135億美元，占全球半導體制造設備市場21%，全球光刻機銷量413臺，同比增長15%。近年來下游晶圓代工廠加速擴建產能，帶動光刻機設備需求并有望持續增長。公司光

65、場勻化器業務有望深度受益。45圖圖6161：全球光刻機市場規模（單位：億元）全球光刻機市場規模（單位：億元）資料來源：ASML，佳能，尼康，中信建投圖圖6060：全球光刻機銷售數量（單位：臺）全球光刻機銷售數量（單位：臺）資料來源：ASML，佳能，尼康，中信建投 激光退火是半導體制程的重要工藝，正逐步取代傳統退火方式激光退火是先進半導體制造的重要工藝激光退火是先進半導體制造的重要工藝。根據相關文獻資料，激光退火的顯著特征是，在超短的時間內（數十到數百納秒量級）將高能量密度的激光輻照投射在退火樣品一個小區域內，使得樣品表面的材料熔化并在隨后的降溫過程中自然地在熔化層液向外延生長出晶體薄膜，重構熔

66、化層的晶體結構。在重構晶體的過程中，離子注入導致的晶格損傷被消除，摻雜雜質在高溫下擴散并重新分布，雜質原子溶解于晶體，被激活釋放出空穴或者電子。激光退火比傳統退火方式效率更高激光退火比傳統退火方式效率更高。一方面，激光退火的升溫效率更高，另一方面，激光退火可以使使器件獲得更佳性能，如獲得更高的摻雜濃度、更長的壽命等。因此，目前激光退火被廣泛應用于28nm及更先進制程的半導體制造工藝中。根據相關文獻資料根據相關文獻資料，激光退火在集成電路的應用主要是三方面激光退火在集成電路的應用主要是三方面：1）給半導體器件的電極退火，金屬化形成歐姆接觸；2）給集成電路內部的連接退火；3）給3D的結構做退火，如

67、存儲器、MEMS等的退火。46圖圖6363：相比常規退火，激光退火處理相比常規退火，激光退火處理BEOL后，后，FinFet各方面的性能獲得提升各方面的性能獲得提升資料來源：激光退火技術在半導體領域的應用圖圖6262：傳統退火和激光退火的傳統退火和激光退火的SRP測試曲線測試曲線資料來源：激光退火技術在半導體領域的應用 激光退火是半導體制程的重要工藝，正逐步取代傳統退火方式激光退火替代傳統爐管退火成為新一代主流退火技術激光退火替代傳統爐管退火成為新一代主流退火技術。激光退火是指利用激光對材料進行熱處理進而改變材料性能的激光加工方法，為顯示面板制造、半導體晶圓制造等領域核心技術，技術路線包括相干

68、公司全球優勢的準分子激光退火（ELA）和公司正在研發的固體激光退火（SLA）。隨著超大規模集成電路制造技術、新型薄膜晶體管顯示技術和大面積OLED顯示技術的日益成熟和規?；?，激光退火技術逐漸取代傳統的爐管退火、快速熱退火、尖峰退火、快閃退火，成為新一代主流退火技術。（1）半導體晶圓退火取得突破半導體晶圓退火取得突破，帶來新的業務增長點帶來新的業務增長點。公司開發的用于集成電路晶圓退火的高功率半導體激光器模塊已經取得初步成功，于2020年下半年取得國內領先半導體設備集成商上海微電子裝備（集團）股份有限公司訂單。公司上述產品研發成功前，N公司為國際領先供應商，國內尚無該領域同類產品。此外，2021

69、年公司取得國際頂級晶圓代工廠訂單，未來借助產業鏈機會，半導體激光器銷量有望持續增長。（2）平板顯示激光退火系統交付樣機平板顯示激光退火系統交付樣機，打破相干公司全球優勢地位打破相干公司全球優勢地位。公司高功率固體激光退火系統交付樣機，打破相干公司全球優勢地位。公司開發的高功率固體激光退火（SLA）紫外線光斑系統2020年已交付第一臺樣機，目的在于打破相干公司準分子激光退火過去十年來在該領域的全球優勢地位，成為柔性顯示行業低溫多晶硅退火工藝的全新解決方案。其中UV-L固體激光退火光學系統研發投入較大但尚在持續研發階段。（3）供貨平板顯示設備龍頭制造商供貨平板顯示設備龍頭制造商，激光剝離獲得市場份

70、額激光剝離獲得市場份額。公司平板顯示激光剝離技術積累深厚。激光剝離是柔性OLED面板生產中的關鍵制程之一，利用激光能量實現玻璃基板與OLED器件的分離。在柔性顯示激光剝離先進制造領域，公司可提供激光線光斑和面光斑光子技術應用解決方案，能夠根據特定應用需求設計和制備不同長度（從數百微米至數米長）、寬度（從數十微米至數毫米寬）和長寬比（高達3萬比1）的光斑形狀，功率密度可達到百萬瓦每平方厘米，均勻度大于95%，提高了各類激光器的工作效率、普及率及可用性，子公司LIMO在全球微光學領域技術領先，2018年UV-L750線光斑系統獲得國際光學工程學會頒發的Prism Awards棱鏡獎。47 半導體晶

71、圓退火切入頭部客戶，平板顯示激光剝離、退火取得突破48圖圖6464：公司激光剝離技術與海外龍頭公司對比：公司激光剝離技術與海外龍頭公司對比資料來源：公司招股說明書，中信建投 光學系統應用領域，公司可與海外龍頭公司技術媲美光學系統應用領域主要企業包括美國相干公司光學系統應用領域主要企業包括美國相干公司、德國德國Innovavent公司和韓國公司和韓國Philoptics公司等公司等，公司在技術公司在技術、規模方面處于第一規模方面處于第一梯隊梯隊。公司的激光退火技術基于固體激光器，目前尚處于研發階段，線寬、能量均勻度等參數指標低于目前行業領先的美國相干公司的準分子激光系統，但整體優于德國Innov

72、avent的固體激光系統。激光剝離系統，公司通過提升光學設計和微透鏡加工能力，實現較高的通光效率，提高激光光源的能量利用效率，產品相關參數指標整體優于可比公司。49圖圖6565：公司與國外龍頭的產品布局對比：公司與國外龍頭的產品布局對比資料來源：公司招股說明書，中信建投 中游業務拓展50 在泛半導體制程中布局廣泛，技術地位領先在泛半導體制程中布局廣泛，技術地位領先 車載激光雷達迎來爆發，公司有望深度受益車載激光雷達迎來爆發，公司有望深度受益 家用醫美擁有廣闊市場空間，公司已占得先機家用醫美擁有廣闊市場空間，公司已占得先機 醫美器械市場空間廣闊根據艾媒數據中心數據根據艾媒數據中心數據，中國醫美器

73、械行業市場規模超中國醫美器械行業市場規模超600億元億元，市場空間十分廣闊市場空間十分廣闊。未來隨著疫情好轉、消費復蘇，醫美器械行業市場規模預計將迎來更快增速。51圖圖6767：2017-2021中國醫美用戶規模（單位：萬人）中國醫美用戶規模（單位：萬人）資料來源：新氧，前瞻產業研究院，中信建投圖圖6666：2016-2022年中國醫美器械行業市場規模及預測年中國醫美器械行業市場規模及預測資料來源：艾媒數據中心，中信建投 激光醫美技術科學安全，在專業領域已驗證，向家用領域拓展較為容易激光醫美的作用原理是：激光醫美的作用原理是：人體不同組織對不同波長激光吸收特性不同，且不同波長光穿透皮膚深度也不

74、同。利用此特性可以使用特定波長的激光對特定人體組織作用，進而達到醫美效果。如激光嫩膚是采用1470nm波長激光，主要系該波長在保證人眼安全前提下可穿過皮膚表皮層到達真皮層，并有效刺激膠原蛋白增生實現皮膚新生；激光凈膚是采用808nm波長激光，主要系該波長可以被黑色素較好吸收，從而達到脫毛凈膚效果。52圖圖6969：不同波長光穿透皮膚與深度不同波長光穿透皮膚與深度資料來源：和義廣業，中信建投圖圖6868：不同組織對不同波長光的吸收系數不同組織對不同波長光的吸收系數資料來源：和義廣業，中信建投 公司在專業醫美已積累豐富技術，家用醫美領域已簽訂8億元框架協議公司在專業醫美領域已經積累豐富經驗。公司在

75、專業醫美領域已經積累豐富經驗。公司已經有多款針對專業醫療美容機構的產品，如Vshiny系列和綺昀系列的激光脫毛模塊產品，以及無創溶脂模塊FR02、FR06等。主要客戶包括OPTOPRIM集團、以色列飛頓、武漢洛芙科技等。公司在專業醫美領域已取得較大收入。公司在專業醫美領域已取得較大收入。2018-2021年1-6月，公司醫療美容器件和模塊貢獻收入分別為5903萬元、6653萬元、5485萬元、3531萬元，占當年總營業收入比例分別為16.6%、19.9%、15.2%、16.2%。激光在專業醫美領域滲透率較高，但在家用醫美領域較低。激光在專業醫美領域滲透率較高，但在家用醫美領域較低。激光憑借其科

76、學安全的技術先進性已經在專業醫美領域應用較為廣泛，但由于之前其價格較高以及家用醫美市場無序缺乏監管，激光在家用醫美領域滲透率較低。隨著法律法規逐步完善，以及激光設備價格下探，家用醫美相關激光設備有望迎來爆發增長。公司已與全球知名家用醫療健康設備廠商英國公司已與全球知名家用醫療健康設備廠商英國Cyden公司簽署了總公司簽署了總價值約價值約8億元人民幣的長期獨家戰略合作協議，億元人民幣的長期獨家戰略合作協議，開發家用激光醫療相關業務。目前終端產品正處于獲取醫療認證階段，未來其需求有望迎來爆發增長。53圖圖7070：公司的專業激光脫毛模塊產品（上）和無創溶脂模塊（下）：公司的專業激光脫毛模塊產品（上

77、）和無創溶脂模塊（下）資料來源：公司官網，中信建投 從上游向中下游拓展核心邏輯：利用優勢改變激光傳統應用方式54 目錄55五、盈利預測五、盈利預測三、中游業務拓展成果初現，激光雷達醞釀爆發增長三、中游業務拓展成果初現，激光雷達醞釀爆發增長四、募投項目：募投加碼產能擴張，夯實核心競爭力四、募投項目：募投加碼產能擴張，夯實核心競爭力一、炬光科技：掌握激光上游“卡脖子”技術的高科技企業一、炬光科技：掌握激光上游“卡脖子”技術的高科技企業二、傳統元器件競爭格局穩固，高研發投入構筑核心競爭力二、傳統元器件競爭格局穩固，高研發投入構筑核心競爭力 募投加碼產能擴張，夯實核心競爭力IPO募集資金重點用于激光光

78、學業務和汽車應用業務募集資金重點用于激光光學業務和汽車應用業務。本次IPO，公司擬公開發行不超過2249萬股人民幣普通股（A股），所募集的資金扣除發行費用后將投資于炬光科技東莞微光學及應用項目（一期工程）、激光雷達發射模組產業化項目、研發中心建設項目和補充流動資金項目。本次募集資金投資項目是基于公司戰略發展目標審慎制定的，是對公司現有產品的改造和升級，讓公司在生產規模、技術工藝和制造設備等方面都將達到國際先進水平，同時提升公司在前沿技術領域和新興領域的市場份額，增強公司的競爭實力和盈利能力。56圖圖7171：募投項目金額及計劃（單位：萬元）：募投項目金額及計劃（單位：萬元）資料來源：公司招股說

79、明書，中信建投 目錄57五、盈利預測五、盈利預測三、中游業務拓展成果初現，激光雷達醞釀爆發增長三、中游業務拓展成果初現，激光雷達醞釀爆發增長四、募投項目：募投加碼產能擴張，夯實核心競爭力四、募投項目：募投加碼產能擴張，夯實核心競爭力一、炬光科技：掌握激光上游“卡脖子”技術的高科技企業一、炬光科技：掌握激光上游“卡脖子”技術的高科技企業二、傳統元器件競爭格局穩固，高研發投入構筑核心競爭力二、傳統元器件競爭格局穩固，高研發投入構筑核心競爭力 盈利預測2018-2019年公司四大業務中以半導體激光業務為主導，2020年受疫情影響半導體激光業務下游需求減少，營收占比大幅下滑至39.38%，但受益于公司

80、對LIMO的成功整合，激光光學業務收入迅速增長，占比上升到51.37%，有效彌補了半導體激光業務的下滑，同時公司前期研發投入取得了積極進展，一方面激光雷達發射模組、家用醫美等獲得收入增長，另一方面，半導體激光業務中的預制金錫材料產品開始獲得批量訂單，成為了半導體激光業務新的增長點。2020年和2021年，激光雷達發射模組和光學系統業務占比逐步上升。我們預計公司我們預計公司2022-2024年營收分別為年營收分別為6.1、9.8、13.8億元，億元，同比增長同比增長28.4%、60.2%、41.7%。預計公司。預計公司2022-2024年年歸母凈利潤分別為歸母凈利潤分別為1.3、2.0、3.0億

81、元，同比增長億元，同比增長92%、54%、49%。58圖圖7272：公司收入分拆：公司收入分拆資料來源：wind，中信建投2018201920202021E2022E2023E2024E半導體激光業務：半導體激光業務：均價（萬元）0.150.360.090.090.080.070.07銷量（件、套）14383659249153363222376320070487282624696收入（萬元）21536212491396019897258753363843729同比-1.33%-34.30%42.53%30.04%30.00%30.00%毛利率34.56%39.96%48.98%50.00%50

82、.00%48.00%48.00%激光光學業務：激光光學業務：均價（元）63.5546.0622.7121.8321.4619.6719.00銷量（件、套）1695656204225380168779620252102726651456850718101624收入（萬元）1077594071820920997220472866134393同比-12.70%93.56%15.31%5.00%30.00%20.00%毛利率49.32%32.02%52.66%61.00%50.00%45.00%45.00%汽車應用業務：汽車應用業務：均價（萬元）0.540.960.910.690.860.830.20

83、銷量（件、套）408237331947500584218040100000收入（萬元）21922722916517850001500020000同比-935.39%28.36%77.55%-3.44%200.00%33.33%毛利率20.59%46.53%53.71%45.00%34.00%30.00%30.00%光學系統業務：光學系統業務：均價（萬元）93.41-362.91388.00380.65444.44428.57銷量（件、套）25-13204570收入（萬元）2335-363116476132000030000同比-220.74%161.54%162.71%50.00%毛利率75.

84、40%-31.26%40.00%40.00%40.00%40.00%其他業務：其他業務：收入（萬元）61557054034354054010541同比-7.34%-5.24%-36.47%0.00%0.00%0.00%毛利率44.51%44.83%46.49%45.00%45.00%45.00%45.00%合計合計收入（百萬元）收入（百萬元）354.81334.98359.88475.79610.75978.381386.63同比同比-5.59%7.43%32.21%28.37%60.19%41.73%毛利率毛利率41.82%38.26%51.01%54.03%47.40%42.71%42.7

85、0%風險提示激光雷達作為新興車載應用，尚未獲得消費者顯著認可，存在未來相關車型減配導致激光雷達出貨量不及預期風險；業務整合不及預汽車中游模組業務中針對B客戶發射模組定點項目，公司已基本完成量產產線建設，但由于公司與B客戶就項目量產前的驗證計劃和時間安排存有分歧，故存在公司與B客戶框架協議及定點項目無法按期執行的風險，存在2022年及2023年汽車業務收入不及預期的風險；疫情反彈沖擊下游需求的風險；國際關系惡化的風險59 分析師介紹分析師介紹劉雙鋒：劉雙鋒：中信建投電子首席分析師。3年深南電路，5年華為工作經驗，從事市場洞察、戰略規劃工作，涉及通信服務、云計算及終端領域，專注于通信服務領域，20

86、18年加入中信建投通信團隊。2018年IAMAC最受歡迎賣方分析師通信行業第一名團隊成員，2018水晶球最佳分析師通信行業第一名團隊成員。郭彥輝：郭彥輝：復旦大學金融碩士，2018年加入中信建投金融工程團隊，主要從事量化選股方面相關工作。2021年加入中信建投電子團隊，專注于激光、消費電子等領域研究。60評級說明評級說明投資評級標準評級說明報告中投資建議涉及的評級標準為報告發布日后6個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的6個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A股市場以滬深300指數作為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數作為基準；美國市

87、場以標普 500 指數為基準。股票評級買入相對漲幅15以上增持相對漲幅5%15中性相對漲幅-5%5之間減持相對跌幅5%15賣出相對跌幅15以上行業評級強于大市相對漲幅10%以上中性相對漲幅-10-10%之間弱于大市相對跌幅10%以上 分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：（i）以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,結論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。法律主體說明法律主體說明本報告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下合稱“中信建投”）制作，由

88、中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格證書編號已披露在報告首頁。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁。一般性聲明一般性聲明本報告由中信建投制作。發送本報告不構成任何合同或承諾的基礎，不因接收者收到本報告而視其為中信建投客戶。本報告的信息均來源于中信建投認為可靠的公開資料，但中信建投對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告

89、所載觀點、評估和預測僅反映本報告出具日該分析師的判斷，該等觀點、評估和預測可能在不發出通知的情況下有所變更，亦有可能因使用不同假設和標準或者采用不同分析方法而與中信建投其他部門、人員口頭或書面表達的意見不同或相反。本報告所引證券或其他金融工具的過往業績不代表其未來表現。報告中所含任何具有預測性質的內容皆基于相應的假設條件，而任何假設條件都可能隨時發生變化并影響實際投資收益。中信建投不承諾、不保證本報告所含具有預測性質的內容必然得以實現。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考慮報告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所

90、含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。中信建投建議所有投資者應就任何潛在投資向其稅務、會計或法律顧問咨詢。不論報告接收者是否根據本報告做出投資決策，中信建投都不對該等投資決策提供任何形式的擔保，亦不以任何形式分享投資收益或者分擔投資損失。中信建投不對使用本報告所產生的任何直接或間接損失承擔責任。在法律法規及監管規定允許的范圍內，中信建投可能持有并交易本報告中所提公司的股份或其他財產權益，也可能在過去12個月、目前或者將來為本報告中所提公司提供或者爭取為其提供投資銀行、做市交易、財務顧問或其他金融服務。本報告內容真實、準確、完整地反映了署名分析師

91、的觀點，分析師的薪酬無論過去、現在或未來都不會直接或間接與其所撰寫報告中的具體觀點相聯系，分析師亦不會因撰寫本報告而獲取不當利益。本報告為中信建投所有。未經中信建投事先書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式轉發、翻版、復制、發布或引用本報告全部或部分內容，亦不得從未經中信建投書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平臺接收、翻版、復制或引用本報告全部或部分內容。版權所有，違者必究。中信建投證券研究發展部中信建投證券研究發展部中信建投（國際）中信建投（國際）北京東城區朝內大街2號凱恒中心B座12層電話：(8610)8513-0588聯系人：李祉瑤郵箱：上海浦東新區浦東南路528號南塔2106室電話：(8621)6882-1612聯系人：翁起帆郵箱：深圳福田區益田路6003號榮超商務中心B座22層電話：（86755）8252-1369聯系人：曹瑩郵箱：香港中環交易廣場2期18樓電話：（852）3465-5600聯系人：劉泓麟郵箱：charleneliucsci.hk61