電子行業消費電子專題：行業底部明確看好消費電子拐點向上-230214（14頁）.pdf

1、 證券研究報告證券研究報告 請務必閱讀正文之后請務必閱讀正文之后第第 14 頁頁起起的免責條款的免責條款和聲明和聲明 行業底部明確，看好消費電子拐點向上行業底部明確，看好消費電子拐點向上 電子行業消費電子專題2023.2.14 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 徐濤徐濤 科技產業聯席首席分析師 S1010517080003 胡葉倩雯胡葉倩雯 消費電子行業首席分析師 S1010517100004 梁楠梁楠 消費電子分析師 S1010520090005 消費電子目前消費電子目前景氣景氣底部明確，需求端看好底部明確，需求端看好 202324 年“年“L”型回暖，供給端庫”型回暖，供給端

2、庫存正逐步去化，且部分公司存正逐步去化，且部分公司 22Q4 計提減值釋放風險，供需計提減值釋放風險，供需兩側兩側有望共振推動有望共振推動行業拐點向上，看好復蘇預期下的行業性投資機會，建議布局整條產業鏈行業拐點向上，看好復蘇預期下的行業性投資機會，建議布局整條產業鏈。調研反饋：調研反饋：訂單弱復蘇，但信心明顯增強，普遍看好中期需求及訂單弱復蘇，但信心明顯增強，普遍看好中期需求及業績業績逐季改善逐季改善。我們于春節后調研走訪了部分江浙滬及廣深地區的電子公司，當前上中下游公司對整體行業回暖的預期正在增強，雖部分公司 23Q1 業績仍面臨壓力，但對未來信心恢復，產業鏈公司普遍看好 23Q2 后消費電

3、子市場的需求復蘇。供給端，目前上游芯片公司的庫存持續去化，終端手機品牌廠的庫存結構也有明顯改善（中高端占比提升，新機占比提升），我們預計 Q2 末前后能回到正常水位；需求端，春節以來的消費復蘇激活了消費者的消費意愿，后續預期有望隨信心向好，并延伸至消費電子領域。我們認為當前行業景氣底部確立，后面看好供需共振下的產業鏈公司業績逐步改善。需求端：需求端：底部明確，底部明確，我們看好我們看好 23-24 年大盤年大盤 L 型需求回暖趨勢型需求回暖趨勢。短期來看，春節期間消費（餐飲、出行等）復蘇顯著。根據國家稅務總局數據，2023 年春節假期期間全國消費相關行業銷售收入同比增長 12.2%，且線下線上

4、消費情況均有明顯改善，回暖趨勢明確，消費者信心有望延伸至消費電子端。兩年維度而言，我們看好 23-24 年的大盤 L 型需求回暖趨勢，預計行業將受益于第一波 5G 用戶的集中換機周期（20 年第一波 5G 用戶有望在 23H224 年迎來新一輪換機），我們預計 2023 年手機市場將迎來弱復蘇，全球/中國智能機出貨分別約 12.4/3.0億部，同比+3%/+5%，全球智能機出貨將呈“前低后高”的復蘇趨勢，預計 23H1/23H2 分別約 5.9/6.5 億部，同比-2%/+8%，且安卓彈性大于蘋果；2024 年全年復蘇態勢更加明確，預計出貨量同比+7%/+7%至 13.3/3.2 億部，行業將

5、迎來長達 1 年半的向上景氣周期。此外，智能手表、VR/AR 等“方興未艾”，出貨有望高增長。供給端：供給端：庫存正快速去化，此外部分公司庫存正快速去化，此外部分公司 Q4 計提減值充分釋放風險，預計計提減值充分釋放風險，預計 23Q1后輕裝上陣后輕裝上陣。短期來看，結合排單情況及產業鏈公司主動行動，我們看到當前行業上中下游的庫存結構正快速優化，預計將在 23Q2 達到正常水位。此外，根據部分消費電子行業公司的2022年業績預告對部分庫存壓力大且存在減值風險的情況，相關公司多于 22 年年末重新盤點資產并充分計提減值釋放風險，目前多數產品價格也已觸底，我們預計供給端 23Q1 后將輕裝上陣。風

6、險因素：風險因素：疫情反復；國際形勢動蕩加??；下游需求不及預期；原材料價格波動超預期；技術創新不足；匯率波動超預期；行業競爭加劇等。投資策略投資策略：我們認為消費電子行業景氣目前底部明確，需求端看好 23-24 年大盤 L 型需求回暖趨勢，供給端庫存正快速去化，此外部分公司 Q4 計提減值充分釋放風險，供需兩側有望共振推動行業拐點向上，我們強烈看好復蘇預期下的整體全年的行業性投資機會，建議投資人積極布局整條產業鏈，優選業績彈性大、風險釋放充分、兼具中長期成長邏輯的優質上中下游標的，建議關注上游（唯捷創芯、晶晨股份、恒玄科技、艾為電子、思特威-W、北京君正等），中下游（傳音控股、小米集團、舜宇光

7、學科技、比亞迪電子、電連技術、東山精密、長盈精密、滬電股份、興森科技、生益科技、TCL 科技、京東方 A、三利譜、木林森、德賽電池、水晶光電、順絡電子、法拉電子、領益智造等）。電子電子行業行業 評級評級 強于大市（維持）強于大市（維持）電子電子行業行業消費電子專題消費電子專題2023.2.14 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 2 目錄目錄 需求端：底部明確，看好需求端：底部明確，看好 23-24 年年“L”型行業回暖型行業回暖.3 短期維度：春節消費顯著復蘇，消費者信心有望延伸至消費電子.3 長期維度：我們看好 23-24 年消費電子大盤 L 型需求回暖趨勢.3 供給端：庫存快速優化供給端

8、：庫存快速優化+計提減值充分釋放風險，供給端預計計提減值充分釋放風險，供給端預計 23Q1 后輕裝上陣后輕裝上陣.6 短期維度：計提減值釋放風險，庫存結構優化，23 年業績有望迎拐點向上.6 長期維度：手機持續微創新，AIoT、汽車電子增量藍海打開空間.9 投資策略：復蘇背景下建議布局整條產業鏈投資策略：復蘇背景下建議布局整條產業鏈.11 風險因素風險因素.12 插圖目錄插圖目錄 圖 1：2023 年春節假期期間全國消費銷售收入同比情況.3 圖 2：2023 年春節商圈人流量指數（22 年同期基數為 100）.3 圖 3：歷年全球智能手機出貨量及預測.4 圖 4：歷年中國智能手機出貨量及預測.

9、4 圖 5：歷年中國大陸、美國、西歐 5G 智能機出貨滲透率情況.4 圖 6：全球分地區手機滲透率及智能手機滲透率情況.4 圖 7：歷年全球蘋果端手機出貨量及預測.5 圖 8：歷年全球安卓端手機出貨量及預測.5 圖 9：全球智能手表出貨量預測.6 圖 10：全球 VR 出貨量預測.6 圖 11：全球 AR 設備出貨量預測.6 圖 12：消費電子代表公司單季度凈利潤情況.7 圖 13：消費電子代表公司 2022 年凈利潤及變動原因解讀情況.8 圖 14：國內手機累計庫存變化凈值測算/消費電子中信指數收盤價.9 圖 15：消費電子（中信）指數歷史動態 PE 情況.11 表格目錄表格目錄 表 1：春

10、節假期期間各電商平臺增長情況.3 表 2：全球智能手機分品牌分時期出貨預測.5 表 3：iPhone15 創新點展望梳理.9 表 4：安卓手機微創新展望.9 表 5：智能手表主要升級方向梳理.10 表 6：Meta、蘋果 2023 年 VR 產品展望.10 表 7：汽車電子趨勢展望.10 表 8：建議關注公司梳理.11 kUjWpZpZmWdUfYdYuZdUaQaObRnPnNnPoNjMpPmOkPmNqM9PrQpPuOnNqRMYtPmQ 電子電子行業行業消費電子專題消費電子專題2023.2.14 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 3 需求端需求端：底部明確底部明確，看好看好 23-

11、24 年年“L”型型行業行業回暖回暖 短期短期維度維度：春節消費春節消費顯著顯著復蘇，復蘇，消費者信心有望延伸至消費電子消費者信心有望延伸至消費電子 春節期間消費復蘇春節期間消費復蘇顯著顯著，回暖趨勢明確，回暖趨勢明確，消費者信心有望延伸至消費電子消費者信心有望延伸至消費電子。根據國家稅務總局數據，2023 年春節假期期間全國消費相關行業銷售收入同比增長 12.2%，其中商品消費和服務消費分別同比增長 10.0%和 13.5%，我們認為主要由于 1）疫情影響逐步減弱；2）經濟復蘇背景下居民消費逐步改善。線下來看：春節期間商圈人流量指數處于高位。根據央視新聞統計的數據，除夕至初二之間商圈人流量指

12、數有所下滑，初三開始強勁反彈，此后便一直居于高位，表明線下客流較去年明顯改善，有望促進消費改善。線上來看：淘系、京東、美團和蘇寧等主流電商平臺均顯著增長。根據 1 月 28 日浙江商務廳數據，2023 年春節黃金周期間阿里淘系平臺浙江總交易額約 200 億元，下單數約 2.5 億次，十家電商平臺交易額 6384.6 萬元，同比增 8.3%，下單數 62.8 萬次，同比增 5.5%；根據京東統計數據，小年至春節期間京東小時購同比增長 90%，而春節假期期間手機通訊、家用電器、醫療保健的成交額占比顯著提升；根據蘇寧易購發布的春節消費數據，全國可比電器店客流對比 2019 年持平略有增長，銷售額增長

13、 5%；美團發布的 2023 春節消費數據顯示日均消費規模比 2019 年增長 66%。整體來看，春節期間線上、線下消費情況均顯著改善，整體復蘇回暖趨勢明確，我們認為消費者信心有望延伸至消費電子端。圖 1：2023 年春節假期期間全國消費銷售收入同比情況 資料來源：國家稅務總局，中信證券研究部 圖 2：2023 年春節商圈人流量指數（22 年同期基數為 100）資料來源：央視新聞，中信證券研究部 表 1：春節假期期間各電商平臺增長情況 平臺平臺 春節假期增長情況春節假期增長情況 阿里淘系 十家電商平臺交易額 6384.6 萬元，同比增 8.3%；下單數 62.8 萬次，同比增 5.5%京東 小

14、年至春節期間小時購銷售額同比增長 90%；春節期間，手機通訊、家用電器和醫療保健的成交額占比提升明顯 蘇寧易購 全國可比電器店客流對比 2019 年持平略有增長，銷售額增長 5%；在美團平臺春節訂單量環比增長 110%美團 日均消費規模比 2019 年同比增 66%資料來源：浙江商務廳，美團，蘇寧易購，京東，中信證券研究部 長期長期維度維度：我們看好我們看好 23-24 年年消費電子消費電子大盤大盤 L 型需求回暖趨勢型需求回暖趨勢 12.2%10.0%13.5%0%2%4%6%8%10%12%14%16%消費整體商品消費服務消費12212098145131132132除夕初一初二初三初四初五

15、初六 電子電子行業行業消費電子專題消費電子專題2023.2.14 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 4 手機端：手機端：預計預計 202324 年年經濟復蘇、經濟復蘇、5G 發展驅動發展驅動呈呈景氣景氣“L”型回暖”型回暖。整體來看：整體來看：受益于需求回暖，我們預計 2023 年手機市場迎來弱復蘇，全球/中國智能機出貨量分別約12.4/3.0 億部，同比+3%/+5%。展望 2024 年，對于經濟較為發達地區（如中國、美國、西歐等），20/21 年第一波 5G 手機用戶有望在 23H224 年迎來新一輪換機（智能機換機周期約為 3 年+）；對于經濟相對欠發達地區（如非洲、東南亞等），目前仍

16、處于功能機向智能機升級階段，4G/5G 滲透驅動出貨規模成長，我們預計 2024 年整體智能機市場有望迎來強勁復蘇，預計全球/國內智能機出貨分別約 13.3/3.2 億部，同比+7%/+7%。圖 3：歷年全球智能手機出貨量及預測（單位：百萬部）資料來源：IDC，中信證券研究部預測 圖 4：歷年中國智能手機出貨量及預測（單位：百萬部）資料來源：IDC，中信證券研究部預測 圖 5：歷年中國大陸、美國、西歐 5G 智能機出貨滲透率情況 資料來源：IDC，中信證券研究部 圖 6：全球分地區手機滲透率及智能手機滲透率情況 資料來源：GSMA（含預測），中信證券研究部 細分細分來看來看：預計預計 2023

17、 年年下半年出貨優于上半年，下半年出貨優于上半年，安卓彈性相對安卓彈性相對蘋果蘋果更強。更強。分時期來看，我們認為 2023 年全球智能機出貨量將呈“前低后高”的復蘇趨勢，23H1 需求端，預計國內疫情后逐步復蘇、海外如歐美等經濟筑底，供給端仍處于庫存去化階段，預計智能機出貨同比-2%約 5.9 億部；23H2 需求端迎傳統年節，供給端新機、新芯片推出助力回暖，預計出貨同比+8%至 6.5 億部。蘋果端來看，22H1 在 iPhone13 系列促銷及 iPhone SE3發布驅動下形成高基數，23H1 雖有 iPhone 14 系列在 22Q4 因疫情擾動供應鏈所帶來的延后訂單支持，但預計 S

18、E 系列不會迎來迭代，且歐美經濟短期承壓，預計出貨同比-6%至不到 1 億部；23H2 預計在 iPhone 15 系列新機發布驅動下同比+5%升至 1.3 億部以上。1469 1465 1404 1371 1280 1360 1202 1238 1325-15%-10%-5%0%5%10%02004006008001000120014001600出貨量YoY467 444 398 367 326 329 285 300 321-15%-10%-5%0%5%10%050100150200250300350400450500出貨量YoY0%20%40%60%80%100%201920202021

19、2022Q1Q3中國大陸美國西歐40%60%80%100%20212025E20212025E20212025E20212025E20212025E20212025E20212025E20212025E20212025E全球中國亞太獨聯體歐洲拉美中東及北非北美漠南非洲手機滲透率智能機滲透率 電子電子行業行業消費電子專題消費電子專題2023.2.14 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 5 安卓端來看，23H1 預計仍在去庫存階段，銷量或將同比小幅下滑至 4.9 億部；23H2 有望在需求回暖、供給創新疊加同期低基數影響下同比+8%升至 5.2 億部。整體來看，我們預計 2023 年安卓/蘋果出

20、貨同比+4%/+0%，安卓彈性相對蘋果更大。表 2：全球智能手機分品牌分時期出貨預測（單位：百萬部）22H1 22H2 23H1E 23H2E 全球 600 602 588 650 全球-YoY -2%+8%蘋果端 101 124 95 130 蘋果端-YoY -6%+5%安卓端 499 478 493 520 安卓端-YoY -1%+9%資料來源：IDC，中信證券研究部預測 圖 7：歷年全球蘋果端手機出貨量及預測（單位：百萬部）資料來源：IDC，中信證券研究部預測 圖 8：歷年全球安卓端手機出貨量及預測（單位：百萬部）資料來源：IDC，中信證券研究部預測 AIoT 端：端：智能手表、智能手表

21、、VR/AR 等“方興未艾”，出貨等“方興未艾”，出貨量量有望高增長。有望高增長。智能手表：智能手表：關注血壓/血糖等健康監測功能創新，以及高算力+低功耗的進一步權衡優化，我們認為蘋果、華為、三星將持續產品迭代，預計出貨量同比+20%至 1.8 億塊。VR：我們認為 META、索尼、Pico、蘋果等將加速硬件迭代，且更多品牌有望參與，2023 年隨著新品推出，IDC 預計行業整體出貨有望達到 1244 萬臺，同比+31%，未來以 CAGR30%繼續成長，2026年預計將達到近 2800 萬臺。AR：RealWear、影創、愛普生等 B 端第一陣營逐步推動 AR設備在更多場景落地，同時 C 端品

22、牌 Rokid、Nreal 持續發力，將驅動 AR 設備出貨量快速增長，IDC預計23/24/25/26年全球AR出貨分別約36/75/149/353萬臺，CAGR超100%。215 216 209 191 203 236 225 225-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%050100150200250蘋果端YoY1254 1250 1196 1181 1077 1124 977 1013-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0200400600800100012001400安卓端YoY 電子電子行業行業消費電子專題消費電子專題2023.2.14 請務必閱

23、讀正文之后的免責條款和聲明 6 圖 9：全球智能手表出貨量預測（單位：百萬塊）資料來源：Counterpoint，中信證券研究部預測 圖 10：全球 VR 出貨量預測（單位：百萬部）資料來源：IDC（含預測），中信證券研究部 圖 11：全球 AR 設備出貨量預測（單位：萬臺）資料來源：IDC（含預測），中信證券研究部 供給端供給端：庫存快速優化庫存快速優化+計提減值充分釋放風險，供計提減值充分釋放風險，供給端預計給端預計 23Q1 后輕裝上陣后輕裝上陣 短期維度短期維度：計提減值計提減值釋放風險釋放風險，庫存結構優化庫存結構優化，23 年年業績業績有望迎拐點向上有望迎拐點向上 業績回顧：業績回

24、顧：2022H2 蘋果強于安卓，蘋果強于安卓，2023 年年需求復蘇背景下需求復蘇背景下供應鏈公司供應鏈公司業績業績表現表現有望有望拐點向上。拐點向上。我們梳理了消費電子行業主要已披露 2022 年業績預告/快報的上市公司業績情況，總結發現：1）安卓端）安卓端庫存壓力顯著，整體自 22Q3 以來處于去庫存狀態，公司業績同比環比下滑，如韋爾股份（22Q3 歸母凈利潤同比/環比-109%/-109%，22Q4 歸母凈利潤同比/環比-220%/-858%，22Q4 根據 2022 年預告凈利潤中樞測算，下同）、艾為電子（22Q3 歸母凈利潤同比/環比-203%/-204%，22Q4 歸母凈利潤同比/

25、環比-218%/-45%）等；2）蘋果端）蘋果端 22Q3 新機拉貨疊加匯兌正向收益貢獻導致相關供應鏈公司業績強勁，但22Q4 因富士康鄭州疫情導致新機拉貨節奏放緩，一定程度影響公司業績表現但仍相對穩健，如鵬鼎控股（22Q3 歸母凈利潤同比/環比+76%/+121%，22Q4 歸母凈利潤同比/環比+6%/-6%）、環旭電子（22Q3 歸母凈利潤同比/環比+90%/+68%，22Q4 歸母凈利潤同比/28.4 33.9 38.4 46.1 55.3 73.1 69.1 89.1 106.9 128.3 0501001502002019202020212022E2023E蘋果非蘋果3.53.96.

26、710.889.5212.4416.2721.3227.56-20%0%20%40%60%80%051015202530出貨量YoY558122128213675149353-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%050100150200250300350400出貨量YoY 電子電子行業行業消費電子專題消費電子專題2023.2.14 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 7 環比+22%/-18%）。展望未來，需求有望穩步復蘇，預計供給端公司業績有望迎來拐點向上，復蘇背景下我們相對更看好安卓鏈的底部反轉。圖 12：消費電子代表公司單季度凈利潤情況（單位：億元）

27、資料來源：Wind，中信證券研究部 注：22Q4 根據各公司 2022 年預告凈利潤中樞測算 部分部分業績承壓公司計提減值業績承壓公司計提減值等釋放風險等釋放風險，23 年看好業績修復期；業績穩健公司受益年看好業績修復期；業績穩健公司受益藍海藍海市場需求市場需求快速放量，快速放量，23 年有望年有望進一步成長。進一步成長。我們梳理了消費電子行業主要已披露 2022年業績預告/快報的上市公司業績變動原因情況，對于業績相對承壓公司對于業績相對承壓公司，如如韋爾股份、韋爾股份、艾艾為電子為電子、恒玄科技、恒玄科技等，等，業績下滑主要因：1）下游需求下滑（受新冠疫情反復、宏觀經濟增速放緩和國際地緣政治

28、沖突等多方因素的影響，消費電子行業需求持續疲軟）；2）計提資產減值（需求不景氣背景下產品普遍量價齊跌，庫存水位較高的公司基于審慎角度計提資產減值）；3）研發投入增加（為拓展更多場景、產品、客戶等存在較高的研發投入）等，我們認為計提資產減值一定程度上釋放了經營風險，同時前期研發支出也有望推動新業務放量，2023 年需求復蘇背景下，相關公司有望迎來業績修復期。對于業績相對穩健公司，對于業績相對穩健公司，如水晶光電、領益智造、東山精密等，如水晶光電、領益智造、東山精密等，在消費電子需求疲軟背景下經營維持成長主要得益于：1）在汽車電子、AR/VR 等創新藍海的開拓快速放量；2）圍繞大客戶持續深化業務等

29、，我們看好相關公司 2023 年主業消費電子復蘇，外延布局汽車、AR/VR、光伏等領域的進一步成長。電子電子行業行業消費電子專題消費電子專題2023.2.14 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 8 圖 13：消費電子代表公司 2022 年凈利潤及變動原因解讀情況（單位：億元）資料來源：Wind，中信證券研究部 行業庫存去化持續推進，當前結構有所優化，預計行業庫存去化持續推進，當前結構有所優化，預計 2023Q2 前后回歸安全備貨水平。前后回歸安全備貨水平。中國信通院統計為工信部入網許可數據，BCI 統計為渠道向終端消費者出貨數據（sell-out），我們將 BCI 周度數據變頻到月度數據，結

30、合中國信通院月度數據，通過“信通院統計數據減去BCI統計數據”得到國內手機渠道當月庫存變化凈值測算結果，截至2022年11月末，國內手機市場渠道庫存約 6476 萬部（約 2.5 月國內手機市場出貨量水平），較安全備貨水平高出約 3976 萬部（約 1.5 月國內手機市場出貨量水平），目前仍處于持續去庫存階段。根據產業調研，目前庫存尚未明顯減少，但在 22Q4 新機、新芯片的備貨驅動下，存貨結構有所優化，新機、中高端機型占比有所提升。我們預計 23Q1 在疫情影響趨緩以及年節促銷活動驅動下，庫存水位將持續下降，23Q2 在“618”促銷帶動下將進一步消耗庫存，預計 23Q2 前后回歸正常的安全

31、備貨水平，23H2 迎來傳統消費旺季，預計 2023 年內整體呈現穩步復蘇。供應鏈庫存正快速去化，預計供應鏈庫存正快速去化，預計 23Q2 達到正常水位。達到正常水位。根據產業調研，結合排單情況及產業鏈公司主動行動，我們看到當前行業上游（芯片設計廠商）、中下游（零部件及模組、品牌）的庫存結構正快速優化，預計將在 23Q2 達到正常水位。電子電子行業行業消費電子專題消費電子專題2023.2.14 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 9 圖 14：國內手機累計庫存變化凈值測算/消費電子中信指數收盤價（單位：萬部/元）資料來源：Wind，中國信通院，中信證券研究部 長期維度長期維度：手機持續微創新，

32、手機持續微創新，AIoT、汽車電子增量藍海打開空間、汽車電子增量藍海打開空間 手機：持續微創新，推動手機：持續微創新，推動 ASP 提升。提升。蘋果端，蘋果端，我們預計 2023 年發布的 iPhone15 新款仍有微創新，主要包括：1）主芯片升級（仍為雙芯片戰略，全系均有提升）；2）潛望式模組（iPhone15 Pro Max），變焦能力提升；3）內置兩個馬達替代實體音量件變成觸控設置（iPhone15 Pro 系列）；4）Type-C 接口（iPhone15 全系列），增強兼容度通用性；5）鈦鋁合金中框（iPhone15 Pro 系列），減輕重量、增強硬度；6）靈動島（全系支持）。安卓端，

33、2022 年需求承壓背景下創新放緩，或導致 ASP 出現一定下滑；2023 年需求復蘇背景下看好創新持續，包括主芯片、光學、無線充電、折疊屏等。表 3：iPhone15 創新點展望梳理 創新點創新點 具體機型具體機型 主芯片升級 iPhone 15/15 Plus（A16）、iPhone 15 Pro/15 Pro Max（A17）潛望式模組 iPhone15 Pro Max 音量件變為觸控 iPhone15 Pro/15 Pro Max Type-C 接口 全系列 鈦鋁合金中框 iPhone15 Pro/15 Pro Max 靈動島 全系列 資料來源：產業調研，中信證券研究部 表 4：安卓手

34、機微創新展望 領域領域 說明說明 主芯片 高通、聯發科持續迭代芯片，預計 2023 年進入 3nm 時代并于 23H2 推出相關產品 光學 短期維度，多攝趨勢放緩，但高像素升級趨勢持續；中長期維度，潛望、3D sensing 等有望逐步滲透，帶動技術壁壘和 ASP 提升 無線充電 根據 IDC 數據，無線充電技術主要于 2017 年在安卓端手機開始商用，目前仍以中高端機型為主，2021 年在全球安卓手機出貨中占比不足 10%，仍有較大提升空間 折疊屏 我們預計 2022 年全球折疊屏手機出貨約 13001400 萬臺，2023 年有望達 2500+萬臺，2025 年有望達 5000+萬臺，CA

35、GR 50%+。資料來源：產業調研，IDC，中信證券研究部 電子電子行業行業消費電子專題消費電子專題2023.2.14 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 10 增量藍海之增量藍海之 AIoT：智能智能手表手表、VR 持續持續創新，供應鏈公司持續受益。創新，供應鏈公司持續受益。智能手表：智能手表：重點建議關注主控芯片環節，為智能手表核心，技術壁壘高。我們認為后續品牌集中將強化平臺級芯片廠商的迭代能力，加強客戶粘性，頭部芯片廠商將強者恒強，此外在顯示、傳感器、存儲、電池、玻璃蓋板、壓感、FPC 等亦有持續升級。VR：Meta、蘋果年內有望推出新品，光學（Pancake）、顯示（Micro OLE

36、D）、交互（彩色透視、范圍瞳距調節、面部追蹤、手勢追蹤、眼動追蹤等）持續創新，驅動硬件價值量提升，相關公司有望受益。表 5：智能手表主要升級方向梳理 領域領域 具體升級具體升級 主控芯片 主控芯片未來將向更高集成度、更低功耗方向進化 顯示 智能手表的顯示材料、屏幕形態變化、方案設計等方向將持續創新，共同探索高質量和低功耗顯示的折中方案。傳感器 傳感器技術仍將進一步向智能化、微型化、低功耗、集成化融合發展。電池 硬包電池或將成為新方向；柔性電池、自動充電技術具備長期想象空間 玻璃蓋板 玻璃蓋板向提升美觀度與耐磨性進化，3D 玻璃向中低端下沉，新技術引入增加蓋板耐磨性。壓感 壓力觸控替代機械按鍵，

37、拓展手表操作維度；X 軸線性馬達提升觸控反饋體驗 FPC 智能手表空間擠占倒逼智能手表 FPC 需求提升，目前主要應用于 A 端，未來同樣看好 FPC 未來在非 A 端的滲透 資料來源：產業調研，中信證券研究部 表 6：Meta、蘋果 2023 年 VR 產品展望 公司公司 產品創新亮點產品創新亮點 Meta 預計年內將推出 Quest 3 新品，亮點包括芯片（新一代高通 XR）、光學（Pancake 透鏡組）、交互（彩色透視、范圍瞳距調節）等 蘋果 預計年內推出首款 MR 產品，亮點包括芯片（自研高算力+圖形處理器）、光學（Pancake）、顯示（Micro-OLED）、交互（彩色透視、范圍

38、瞳距調節、面部追蹤、手勢追蹤、眼動追蹤等）資料來源：VR 陀螺，映維網，The Information，彭博社，中信證券研究部 增量藍海之增量藍海之汽車電子：汽車電子：關注智能化、電動化帶來的發展機遇。關注智能化、電動化帶來的發展機遇。眾多消費電子公司將其長期積累的工藝技術和研發儲備應用于汽車領域，未來有望受益于智能化、電動化帶來的高速成長，我們認為智能化主要包括連接器、攝像頭、激光雷達、HUD 四大領域，電動化主要包括 SiC、模擬芯片、傳感器三大領域，相關公司有望充分受益行業發展紅利。表 7：汽車電子趨勢展望 趨勢趨勢 細分細分 具體發展具體發展 智能化 連接器 隨新能源汽車和 ADAS

39、滲透率不斷提升，中國高頻高速連接器市場規模有望持續高速增長。我們測算得 2025 年中國汽車用高頻高速連接器市場規模達 234 億元，2021-2025 年 CAGR 為 20%。攝像頭 根據我們的產業調研，L1 級別的自動駕駛汽車單車搭載攝像頭數量僅為 1-2 顆，到 L4/L5 級別的汽車將平均搭載約 16顆攝像頭。市場空間上看，根據 ICV Tank 預測，2026 年全球車載攝像頭市場規模達到 355 億美元，對應 2021-2026 年CAGR 約 15.5%。激光雷達 根據 Yole 數據，2021 年無人駕駛汽車/ADAS 車載激光雷達市場規模分別為 1.2/0.38 億美元，合

40、計 1.58 億美元，出貨量達 8.7 萬個；Yole 預計 2027 年無人駕駛汽車/ADAS 車載激光雷達市場規模分別為 6.98/20 億美元，合計 26.98 億美元，出貨量達 468 萬個。HUD 根據億歐網，2021 年中國汽車 HUD 市場規模達 29.6 億元，億歐網預計 2025 年有望達到 317.4 億元，對應 2021-2025年 CAGR=81%，其中 AR-HUD 滲透率有望快速提升，2022-2025 年滲透率分別為 2.1/5.6/10.9/18%。電動化 SiC SiC 在高壓場景下性能優勢突出，SIC MOS 在效率、耐高壓、耐高溫等方面均優于 IGBT，隨

41、著成本逐步降低，在電動車、光伏等場景有望逐步滲透。根據 Wolfspeed 預測，2026 年全球 SiC 功率器件市場空間有望擴張至 60 億美金（其中電動車約 46 億美金）。模擬芯片 電動化&智能化升級趨勢驅動模擬芯片的應用領域廣泛拓展到 ADAS、動力總成、MEMS 安全防護、數字座艙等部件上，模擬芯片的單車價值量得到顯著提升。根據 WSTS 數據統計，2020 年汽車領域模擬芯片市場規模已達到 142 億美元；根據 IDC 預計，汽車模擬芯片市場 2021-2025 年的復合增長率預計達到 13.2%。傳感器 車內傳感器應用廣泛，包括電子駐車制動器、加速踏板、離合器踏板、換擋、門鎖、

42、倒車鏡位置、窗口位置、后備箱鎖、座位位置、天窗鎖、燃油液位檢測、雨刮器位置、大燈位置、引擎蓋鎖等，電動化&智能化有望推動量價齊升 資料來源：ICV Tank（含預測），Yole（含預測），億歐網（含預測），Wolfspeed（含預測），IDC（含預測），中信證券研究部預測 電子電子行業行業消費電子專題消費電子專題2023.2.14 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 11 投資策略投資策略：復蘇背景下建議布局整條產業鏈復蘇背景下建議布局整條產業鏈 當前當前行業行業估值低位估值低位，全年全年供需有望共振推動行業供需有望共振推動行業景氣景氣拐點向上，拐點向上，復蘇背景下建議布局復蘇背景下建議布局整

43、條產業鏈整條產業鏈。估值角度來看，消費電子（中信）指數 2020 年 1 月至今平均動態 PE 為 41x，2023 年 2 月 1 日 2023 年動態 PE 為 21x，處于估值底部。我們認為消費電子目前景氣底部明確，需求端看好 2023-24 年的“L”型需求回暖趨勢，供給端庫存正逐步去化，且部分公司 Q4 計提減值釋放風險，供需兩側有望共振推動行業拐點向上，看好復蘇預期下的整體全年的行業性投資機會，建議投資人積極布局整條產業鏈，優選業績彈性大、風險釋放充分、兼具中長期成長邏輯的優質上中下游標的，建議關注上游（唯捷創芯、晶晨股份、恒玄科技、艾為電子、思特威-W、北京君正等），中下游（傳音

44、控股、小米集團、舜宇光學科技、比亞迪電子、電連技術、東山精密、長盈精密、滬電股份、興森科技、生益科技、TCL 科技、京東方 A、三利譜、木林森、德賽電池、水晶光電、順絡電子、法拉電子、領益智造等）。圖 15：消費電子（中信）指數歷史動態 PE 情況 資料來源：Wind（含預測），中信證券研究部 表 8：建議關注公司梳理 領域領域 細分細分 具體標的具體標的 上游 數字 晶晨股份、中穎電子、恒玄科技、全志科技、紫光國微、芯?？萍嫉?模擬（含數?；旌希┌瑸殡娮?、燦瑞科技、韋爾股份、思特威-W、格科微、匯頂科技等 存儲 北京君正、兆易創新、瀾起科技、普冉股份、聚辰股份等 射頻 唯捷創芯-U、卓勝微等

45、 中下游 PCB&CCL 東山精密、鵬鼎控股、滬電股份、深南電路、興森科技、景旺電子、勝宏科技、生益科技、建滔積層板等 面板 TCL 科技、京東方 A、三利譜、長信科技等 LED 木林森、兆馳股份、洲明科技、新益昌、利亞德等 電池 德賽電池、欣旺達等 結構件 長盈精密、精研科技等 光/聲學 舜宇光學科技、水晶光電、瑞聲科技、永新光學、聯創電子等 其他元器件 電連技術、順絡電子、風華高科、三環集團、斯達半導、法拉電子、宏發股份等 零部件、模組及組裝 比亞迪電子、立訊精密、領益智造、環旭電子、歌爾股份、聞泰科技、信維通信、藍思科技、工業富聯等 品牌 傳音控股、小米集團-W、蘋果、創維數字、安克創新

46、、奧?？萍?、漫步者等 資料來源：各公司官網，中信證券研究部 0102030405060動態PE歷史平均動態PE 電子電子行業行業消費電子專題消費電子專題2023.2.14 請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明 12 風險因素風險因素 疫情反復的風險：疫情反復的風險：當前全球疫情仍在持續演變，不同國家之間疫情防控形勢呈現分化局面，新型變異毒株可能引發更大傳播風險，如疫情短期無法得到有效控制，全球經濟將繼續面臨高度的不確定性；國際形勢動蕩加劇的風險：國際形勢動蕩加劇的風險：當前俄烏沖突等地緣政治問題仍在持續演變，國際宏觀經濟受到一定的沖擊，若國際形勢動蕩持續加劇，全球經濟將繼續面臨高度的不確定性，需

47、求端、供給端將同時受挫；下游需求不及預期的風險：下游需求不及預期的風險：若消費電子終端產品的下游需求不及預期，將會影響相關公司的業績表現；原材料價格波動原材料價格波動超預期超預期的風險：的風險：若公司關鍵元器件供應商出現較大的經營變化或外貿環境出現重大不利變化，將導致相關原材料供應不足或價格出現大幅波動，若公司在產業鏈上缺乏議價能力或價格傳導能力，或將對公司的盈利水平產生較大影響；技術創新不足的風險：技術創新不足的風險：若公司產品技術研發創新跟不上客戶的需求或持續創新不足、無法跟進行業技術升級迭代，可能會受到有競爭力的替代技術和競爭產品的沖擊，從而影響公司的經營業績表現；匯率波動匯率波動超預期

48、超預期的風險：的風險：若外幣兌人民幣結算匯率短期內出現大幅波動，或將對使用外幣結算的公司的經營業績產生較大影響；行業競爭加劇的風險：行業競爭加劇的風險：若行業競爭加劇，整體毛利率下降，將會導致相關公司的整體盈利能力受到影響。13 分析師聲明分析師聲明 主要負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此聲明：（i）本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發行人的看法；（ii）該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現在及將來均不會直接或間接地與研究報告所表述的具體建議或觀點相聯系。一般性聲明一般性聲明 本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份

49、有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構（僅就本研究報告免責條款而言，不含 CLSA group of companies），統稱為“中信證券”。本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報

50、告的收件人須保持自身的獨立判斷并自行承擔投資風險。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但中信證券不保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告或其所包含的內容產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可跌可升。過往的業績并不能代表未來的表現。本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業務部門、單位或附屬機構在制

51、作類似的其他材料時所給出的意見不同或者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人注意該等材料的責任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、單位、集團及其他附屬機構的流動。負責撰寫本報告的分析師的薪酬由研究部門管理層和中信證券高級管理層全權決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關，其中包括投資銀行、銷售與交易業務。若中信證券以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構為此發送行為承擔全部責任。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細信息。本報告不構成中信證券向發送本報告金融機構之客戶提供

52、的投資建議，中信證券以及中信證券的各個高級職員、董事和員工亦不為（前述金融機構之客戶）因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。評級說明評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后 6 到 12 個月內的相對市場表現，也即：以報告發布日后的 6 到 12 個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中：A 股市場以滬深 300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場

53、以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為基準；韓國市場以科斯達克指數或韓國綜合股價指數為基準。股票評級股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅 20%以上 增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于 5%20%之間 持有 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%5%之間 賣出 相對同期相關證券市場代表性指數跌幅 10%以上 行業評級行業評級 強于大市 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅 10%以上 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%之間 弱于大市 相對同期相關證券市場代表性指數跌幅 10%以上 14 特別聲明特別聲明

54、 在法律許可的情況下，中信證券可能（1）與本研究報告所提到的公司建立或保持顧問、投資銀行或證券服務關系，（2）參與或投資本報告所提到的公司的金融交易，及/或持有其證券或其衍生品或進行證券或其衍生品交易，因此，投資者應考慮到中信證券可能存在與本研究報告有潛在利益沖突的風險。本研究報告涉及具體公司的披露信息，請訪問 https:/ 1%：TCL 科技（000100），對應持股業務類別：自營，持股比例：1.96%；中信證券股份有限公司及其另類投資子公司持有下述公司已發行股份的比例達到或超過 1%：艾為電子（688798），對應持股業務類別：自營，持股比例：0.81%；另類投資子公司，限售持股比例：0

55、.75%，限售起始日：2021 年 08 月 16 日，限售期：24 個月；中信證券股份有限公司及其另類投資子公司持有下述公司已發行股份的比例達到或超過 1%：順絡電子（002138），對應持股業務類別：自營，持股比例：1.89%；中信證券股份有限公司及其另類投資子公司持有下述公司已發行股份的比例達到或超過 1%：普冉股份（688766），對應持股業務類別：自營，持股比例：1.05%；另類投資子公司，限售持股比例：1.60%/0.99%，限售起始日：2020 年 03 月 24 日/2021 年 08 月 23 日，限售期：36 個月/24 個月；中信證券股份有限公司及其另類投資子公司持有下述

56、公司已發行股份的比例達到或超過 1%：瀾起科技（688008），對應持股業務類別：自營，持股比例：1.35%。法律主體聲明法律主體聲明 本研究報告在中華人民共和國（香港、澳門、臺灣除外）由中信證券股份有限公司（受中國證券監督管理委員會監管，經營證券業務許可證編號：Z20374000）分發。本研究報告由下列機構代表中信證券在相應地區分發：在中國香港由 CLSA Limited（于中國香港注冊成立的有限公司）分發；在中國臺灣由 CL Securities Taiwan Co.,Ltd.分發；在澳大利亞由 CLSA Australia Pty Ltd.（商業編號：53 139 992 331/金融服

57、務牌照編號：350159）分發；在美國由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）分發；在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注冊編號：198703750W）分發；在歐洲經濟區由 CLSA Europe BV 分發；在英國由 CLSA（UK）分發；在印度由 CLSA India Private Limited 分發（地址：8/F,Dalamal House,Nariman Point,Mumbai 400021；電話：+91-22-66505050；傳真：+91-22-22840271；公司識別號：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亞

58、由 PT CLSA Sekuritas Indonesia 分發；在日本由 CLSA Securities Japan Co.,Ltd.分發；在韓國由 CLSA Securities Korea Ltd.分發；在馬來西亞由 CLSA Securities Malaysia Sdn Bhd 分發；在菲律賓由 CLSA Philippines Inc.（菲律賓證券交易所及證券投資者保護基金會員）分發；在泰國由 CLSA Securities(Thailand)Limited 分發。針對不同司法管轄區的聲明針對不同司法管轄區的聲明 中國大陸：中國大陸：根據中國證券監督管理委員會核發的經營證券業務許可

59、，中信證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。中國香港：中國香港：本研究報告由 CLSA Limited 分發。本研究報告在香港僅分發給專業投資者（證券及期貨條例（香港法例第 571 章）及其下頒布的任何規則界定的），不得分發給零售投資者。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，CLSA 客戶應聯系 CLSA Limited 的羅鼎，電話：+852 2600 7233。美國：美國：本研究報告由中信證券制作。本研究報告在美國由 CLSA（CLSA Americas,LLC 除外）僅向符合美國1934 年證券交易法下 15a-6 規則界定且 CLSA Americas,LLC 提供

60、服務的“主要美國機構投資者”分發。對身在美國的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所述任何觀點的背書。任何從中信證券與 CLSA 獲得本研究報告的接收者如果希望在美國交易本報告中提及的任何證券應當聯系CLSA Americas,LLC（在美國證券交易委員會注冊的經紀交易商），以及 CLSA 的附屬公司。新加坡：新加坡：本研究報告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Ltd.，僅向（新加坡財務顧問規例界定的）“機構投資者、認可投資者及專業投資者”分發。就分析或報告引起的或與分析或報告有關的任何事宜，新加坡的報告收件人應聯系 CLSA Sin

61、gapore Pte Ltd，地址：80 Raffles Place,#18-01,UOB Plaza 1,Singapore 048624，電話：+65 6416 7888。因您作為機構投資者、認可投資者或專業投資者的身份，就 CLSA Singapore Pte Ltd.可能向您提供的任何財務顧問服務，CLSA Singapore Pte Ltd 豁免遵守財務顧問法（第 110 章）、財務顧問規例以及其下的相關通知和指引（CLSA 業務條款的新加坡附件中證券交易服務 C 部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：本研究報告由中信證券制作。對身在加拿大的任何人士發送

62、本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。英國：英國：本研究報告歸屬于營銷文件，其不是按照旨在提升研究報告獨立性的法律要件而撰寫，亦不受任何禁止在投資研究報告發布前進行交易的限制。本研究報告在英國由 CLSA（UK）分發，且針對由相應本地監管規定所界定的在投資方面具有專業經驗的人士。涉及到的任何投資活動僅針對此類人士。若您不具備投資的專業經驗，請勿依賴本研究報告。歐洲經濟區：歐洲經濟區：本研究報告由荷蘭金融市場管理局授權并管理的 CLSA Europe BV 分發。澳大利亞：澳大利亞：CLSA Australia Pty Ltd(“CAPL”)(商

63、業編號：53 139 992 331/金融服務牌照編號：350159)受澳大利亞證券與投資委員會監管，且為澳大利亞證券交易所及 CHI-X 的市場參與主體。本研究報告在澳大利亞由 CAPL 僅向“批發客戶”發布及分發。本研究報告未考慮收件人的具體投資目標、財務狀況或特定需求。未經 CAPL 事先書面同意，本研究報告的收件人不得將其分發給任何第三方。本段所稱的“批發客戶”適用于公司法（2001）第 761G 條的規定。CAPL 研究覆蓋范圍包括研究部門管理層不時認為與投資者相關的 ASX All Ordinaries 指數成分股、離岸市場上市證券、未上市發行人及投資產品。CAPL 尋求覆蓋各個行

64、業中與其國內及國際投資者相關的公司。印度：印度：CLSA India Private Limited，成立于 1994 年 11 月，為全球機構投資者、養老基金和企業提供股票經紀服務（印度證券交易委員會注冊編號：INZ000001735）、研究服務（印度證券交易委員會注冊編號：INH000001113）和商人銀行服務（印度證券交易委員會注冊編號：INM000010619）。CLSA 及其關聯方可能持有標的公司的債務。此外，CLSA 及其關聯方在過去 12 個月內可能已從標的公司收取了非投資銀行服務和/或非證券相關服務的報酬。如需了解 CLSA India“關聯方”的更多詳情，請聯系 Compliance-I。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告。中信證券中信證券 2023 版權所有。保留一切權利。版權所有。保留一切權利。