銀行行業專題：經濟復蘇中的優質中小銀行-230219（27頁）.pdf

1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容20232023年年0202月月1919日日經濟復蘇中的優質中小銀行經濟復蘇中的優質中小銀行行業研究行業研究 行業專題行業專題 銀行業銀行業 投資評級：超配（維持評級）投資評級：超配（維持評級）證券分析師：王劍證券分析師：田維韋證券分析師：陳俊良021-60875165021-60875161021-S0980518070002S0980520030002S0980519010001證券研究報告證券研究報告|請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容宏觀經濟是銀行股投資的核心邏輯0101關注經濟復蘇中的優質中小銀行0202投資建議：精選聚焦實體的中

2、小銀行0303風險提示0404目錄目錄請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容1.1.宏觀經濟是銀行板塊投資的核心邏輯宏觀經濟是銀行板塊投資的核心邏輯20152015年以來銀行板塊共有四輪行情：年以來銀行板塊共有四輪行情：2016.3-2018.12016.3-2018.1：申萬銀行指數漲幅：申萬銀行指數漲幅42.9%42.9%；2019.1-2019.42019.1-2019.4：申萬銀行指數漲幅：申萬銀行指數漲幅21.2%21.2%；2020.7-2021.5:2020.7-2021.5:申萬銀行指數漲幅申萬銀行指數漲幅27.2%27.2%；2022.11-2022.11-至今（至今（

3、2023.2.172023.2.17）：申萬銀行指數漲幅）：申萬銀行指數漲幅15.1%15.1%（2 2月以來股價有所回落，但預計上漲趨勢仍將延續）。月以來股價有所回落，但預計上漲趨勢仍將延續）。圖：申萬銀行指數累計漲跌幅圖：申萬銀行指數累計漲跌幅圖：申萬銀行指數圖：申萬銀行指數PE/PBPE/PB估值估值資料來源：WIND，國信證券經濟研究所整理。注明：數據截止2023年2月17日，下同請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容1.1.宏觀經濟是銀行板塊投資的核心邏輯宏觀經濟是銀行板塊投資的核心邏輯銀行板塊具有典型的順周期投資屬性銀行板塊具有典型的順周期投資屬性：銀行行情銀行行情啟動的時點

4、與啟動的時點與PMIPMI指數筑底反彈時點高度吻合指數筑底反彈時點高度吻合，PMIPMI拐點一般領先銀行指數；拐點一般領先銀行指數；銀行板塊股價走勢與社融和貸款增速走勢也高度相關，一般情況下，社融和信貸增速拐點領先銀行板塊啟動時點銀行板塊股價走勢與社融和貸款增速走勢也高度相關，一般情況下，社融和信貸增速拐點領先銀行板塊啟動時點。但。但20222022年底以來此輪年底以來此輪行情階段社融增速持續下行，主要是此輪行情目前仍由經濟復蘇行情階段社融增速持續下行，主要是此輪行情目前仍由經濟復蘇“強預期強預期”驅動。驅動。圖：申萬銀行圖：申萬銀行PMIPMI與申萬銀行指數收盤價相關性較高與申萬銀行指數收盤

5、價相關性較高圖：圖：社融增速和申萬銀行社融增速和申萬銀行指數指數走勢高度相關走勢高度相關資料來源：WIND，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容1.1.宏觀經濟是銀行板塊投資的核心邏輯宏觀經濟是銀行板塊投資的核心邏輯銀行板塊行情與基本面并不是同步的關系，基本面好轉并不是銀行板塊行情啟動的必要條件銀行板塊行情與基本面并不是同步的關系，基本面好轉并不是銀行板塊行情啟動的必要條件：如：如20162016年年3 3月銀行板塊投資行情已啟動，月銀行板塊投資行情已啟動，但銀行基本面在但銀行基本面在20172017年才迎來拐點。年才迎來拐點。20162016年凈息差持續收窄，年

6、凈息差持續收窄，20162016年年1616家老上市銀行營收和歸母凈利潤增速都處于下降中。家老上市銀行營收和歸母凈利潤增速都處于下降中。圖：圖：1616家老上市銀行家老上市銀行20162016年營收增速下降年營收增速下降圖：圖：20162016年商業銀行凈息差持續下行年商業銀行凈息差持續下行圖：圖：1616家老上市銀行家老上市銀行20162016年歸母凈利潤增速下降年歸母凈利潤增速下降圖：圖：20162016年商業銀行不良率并沒有改善年商業銀行不良率并沒有改善資料來源：WIND，公司公告，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2.2.20232023年宏觀經濟溫和復

7、蘇年宏觀經濟溫和復蘇20232023年消費確定性復蘇，但不宜過度高估：年消費確定性復蘇，但不宜過度高估：20222022年社會消費品零售總額累計同比下降年社會消費品零售總額累計同比下降0.2%0.2%：2020年疫情以來，居民收入增速下降，更重要的是未來不確定性加大。另外，2022年房地產市場景氣度低迷，資本市場表現欠佳。在此背景下，居民消費傾向明顯下降，預防性儲蓄意愿增強。圖：疫情沖擊下圖：疫情沖擊下20222022年居民消費負增長年居民消費負增長圖：疫情沖擊下居民消費傾向下降圖：疫情沖擊下居民消費傾向下降資料來源：WIND，國信證券經濟研究所整理圖：疫情沖擊下居民收入和支出增速下降圖：疫情

8、沖擊下居民收入和支出增速下降請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2.2.20232023年宏觀經濟溫和復蘇年宏觀經濟溫和復蘇20232023年消費確定性復蘇，但不宜過度高估：年消費確定性復蘇，但不宜過度高估：疫情防控放開后，由于消費場景恢復、居民收入增速反彈以及疫情帶來的不確定性消退，消費確定性復蘇。20222022年居民存款大增，市場有觀點認為年居民存款大增，市場有觀點認為20232023年存款流向消費會帶來消費增速年存款流向消費會帶來消費增速大幅反彈，但我們認為不宜過度高估。大幅反彈，但我們認為不宜過度高估。2022年居民存款高增一部分是因為消費支出下降，但更重要的是房地產銷售大幅

9、下降以及金融產品資金流出帶來的被動儲蓄增加，疫情防控放開后該部分存款流向消費的比例也很低。歷史上出現過幾次存款大增，但此后都沒有出現報復性消費，我國居民消費傾向較為穩定。圖：圖：20222022年居民新增存款規模達年居民新增存款規模達17.8417.84萬億元萬億元圖：我國居民存款變動與房地產相關度更高圖：我國居民存款變動與房地產相關度更高資料來源：WIND，國信證券經濟研究所整理圖：圖：20062006年以來我國共出現三輪存款高增年以來我國共出現三輪存款高增178,400020,00040,00060,00080,000100,000120,000140,000160,000180,0002

10、00,000201420152016201720182019202020212022金融機構:新增人民幣存款:居民戶（億元）注：2021年增速為2020-2021年兩年年均復合增速。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2.2.20232023年宏觀經濟溫和復蘇年宏觀經濟溫和復蘇房地產景氣度筑底，但大方向仍是托而不舉：房地產景氣度筑底，但大方向仍是托而不舉：2022年房地產景氣度低迷，給經濟帶來巨大沖擊。2022年商品房銷售額同比下降26.7%，金融機構新增貸款投向房地產的比例降至3.4%，均處在歷史低位。下半年房地產利好政策持續加碼，大力度政策支持下我們認為房地產基本面已基本筑底。但房

11、地產反轉仍需要銷售端數據明顯改善來驗證，但可以確定的2023年房地產對經濟的拖累將大幅減弱。圖：圖：20222022年房地產銷售大幅下降年房地產銷售大幅下降圖：房屋新開工面積同比持續大幅負增圖：房屋新開工面積同比持續大幅負增資料來源：WIND，國信證券經濟研究所整理圖：金融機構新增貸款投向房地產的比例降至低位圖：金融機構新增貸款投向房地產的比例降至低位請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2.2.20232023年宏觀經濟溫和復蘇年宏觀經濟溫和復蘇基建延續高增，但較基建延續高增，但較20222022年難以進一步抬升：年難以進一步抬升：2022年財政凈支出創新高，下半年推出兩批政策性開發性

12、金融工具合計約7400億，全年基建累計增長11.52%。2023年穩增長仍是主線，預計積極財政政策延續，但高基數下難以再上臺階。制造業韌性較強，產業升級延續：制造業韌性較強，產業升級延續：2022年制造業投資增長9.1%，保持了較好的韌性。雖然2023年出口面臨較大下行壓力，但伴隨疫情放開后國內需求恢復，制造業投資仍將保持較好韌性，產業升級延續。圖：圖：20222022年基建實現兩位數增長年基建實現兩位數增長圖：高新技術投資產業增速延續高增圖：高新技術投資產業增速延續高增資料來源：WIND，國信證券經濟研究所整理圖：圖：20232023年年1 1月月PMIPMI指數站上榮枯線以上指數站上榮枯線

13、以上請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2.2.20232023年宏觀經濟溫和復蘇年宏觀經濟溫和復蘇出口面臨較大下行壓力：出口面臨較大下行壓力：歐美出口大概率負增，但東南亞預計仍能保持較好增長：歐美出口大概率負增，但東南亞預計仍能保持較好增長：伴隨歐美經濟持續回落，我國對歐美的出口自今年7月以來呈現持續大幅下降的態勢，預計2023年增速進一步下降。同時，地緣政治風險也會對出口帶來沖擊。但近年來東南亞出口一直保持強勁，預計2023年仍將保持韌性，部分對沖歐美出口的大幅下降。圖：我國進出口增速下行圖：我國進出口增速下行圖：歐美發達國家圖：歐美發達國家PMIPMI指數持續在榮枯線以下指數持續

14、在榮枯線以下資料來源：WIND，國信證券經濟研究所整理圖：歐美出口增速大幅回落，東南亞仍保持韌性圖：歐美出口增速大幅回落，東南亞仍保持韌性請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容宏觀經濟是銀行股投資的核心邏輯0101關注經濟復蘇中的優質中小銀行0202投資建議：精選聚焦實體的中小銀行0303風險提示0404目錄目錄請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容1.1.次貸危機后，美國中小銀行脫穎而出次貸危機后，美國中小銀行脫穎而出次貸危機后，美國銀行業盈利和估值中樞下臺階：次貸危機后，美國銀行業盈利和估值中樞下臺階：2000-2006年，美國房地產市場繁榮，經濟景氣度高，美國商業銀行ROE維

15、持在高位。次貸危機后，美國房地產市場景氣度回落，經濟疲軟，2012年逐步走出次貸危機后，仍沒有回到之前的繁榮階段。GDP增速回落，銀行業資產擴張速度放緩，同時銀行風險偏好下降，加上創新業務和自營業務等監管近一步趨嚴，美國銀行業ROE一直未恢復到次貸危機前水平。2000-2006年標普500銀行業PB值基本在2.0-2.5x，次貸危機后PB估值回落至約0.8-1.5X。圖：次貸危機后美國銀行業盈利能力增速下臺階圖：次貸危機后美國銀行業盈利能力增速下臺階圖：次貸危機后標普圖：次貸危機后標普500500銀行指數銀行指數PBPB估值下臺階估值下臺階資料來源：FDIC，Bloomberg，國信證券經濟研

16、究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容1.1.次貸危機后，美國中小銀行脫穎而出次貸危機后，美國中小銀行脫穎而出次貸危機后，美國一批優質的中小銀行長期享估值溢價：次貸危機后，美國一批優質的中小銀行長期享估值溢價：次貸危機后，標普500銀行業PB估值中樞下臺階，但一批優質的中小行脫穎而出，如：硅谷銀行、第一共和銀行、夏威夷銀行和科默斯銀行次貸危機后估值中樞抬升，長期享受高估值溢價。硅谷銀行：專注PE/VC，獨具特色的投貸聯動運營模式；第一共和銀行：專注服務大都會高凈值客戶，聚焦房地產抵押貸款市場；科默斯銀行：為中小企業提供商業貸款，財務管理業務發展較好；夏威夷銀行：享受區域位置優勢。

17、（中小銀行詳情請參閱報告行業專題：尋找中國銀行業的“小而美”20220816）。圖：美國圖：美國優質銀行業個股優質銀行業個股PBPB估值處在高位估值處在高位圖：美國優質銀行業盈利能力明顯高于行業水平圖：美國優質銀行業盈利能力明顯高于行業水平資料來源：FDIC，Bloomberg，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2.2.關注此輪經濟溫和復蘇中的優質中小銀行關注此輪經濟溫和復蘇中的優質中小銀行短期角度：短期角度：20232023年經濟溫和復蘇，關注聚焦中小微企業的優質中小銀行年經濟溫和復蘇，關注聚焦中小微企業的優質中小銀行高質量發展是我國經濟發展大勢，在此背景下，

18、我們判斷高質量發展是我國經濟發展大勢，在此背景下，我們判斷20232023年經濟溫和復蘇，基建增速難以上臺階，房地產大方向托而不舉，年經濟溫和復蘇，基建增速難以上臺階，房地產大方向托而不舉，房地產風險緩釋因素在銀行估值中已反映。房地產風險緩釋因素在銀行估值中已反映。春節以來銀行估值有所回落，但2022年11月以來申萬銀行指數PB估值已經反彈13.6%，涉房比例較高的招商銀行、平安銀行和興業銀行漲幅分別為36.9%、29.9%和11.2%。雖然當前銀行指數估值仍處在低位，但我們認為房地產風險緩釋風險因素在銀行業估值中已經有所反映，未來估值持續反彈需要銷售端數據好轉驗證。關注聚焦中小微業企業、個體

19、工商戶的中小銀行關注聚焦中小微業企業、個體工商戶的中小銀行。疫情對中小微企業和個體工商戶沖擊最大，疫情防控放開后受益最明顯，中小銀行業績有望持續高增。圖：圖：20222022年年1111月以來銀行指數月以來銀行指數PBPB估值反彈了估值反彈了13.6%13.6%圖：此輪反彈中招行、平安漲幅居前圖：此輪反彈中招行、平安漲幅居前資料來源：WIND，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2.2.關注此輪經濟溫和復蘇中的優質中小銀行關注此輪經濟溫和復蘇中的優質中小銀行中長期角度：從美國經驗來看，經濟增速下臺階，經濟周中長期角度：從美國經驗來看，經濟增速下臺階，經濟周期弱敏感

20、性銀行將享受高估值溢價。期弱敏感性銀行將享受高估值溢價。從我國歷年上市銀行股價漲跌幅來看，大行和股份行投資價值逐步減弱，區域性、差異化銀行投資價值逐步凸顯。特色化差異化銀行投資價值凸顯：特色化差異化銀行投資價值凸顯：如：常熟銀行聚焦廣闊的小微金融市場，小微金融業務模式不斷優化。寧波銀行：公司較早形成了較為市場化的現代公司治理，機制優勢明顯。經濟發達區域銀行享受區域經濟紅利：經濟發達區域銀行享受區域經濟紅利：成都銀行、杭州銀行以及南京銀行和江蘇銀行。公司與其他城商行業務差異不大，但經營區域仍有大量的基建投資和產業發展需求，疫情期間股價表現較好。典型的是仍處在高速發展成渝經濟圈的成都銀行近幾年業績

21、高增，資本市場表現領先。表：歷年上市銀行股價漲跌幅表：歷年上市銀行股價漲跌幅注：當年上市的銀行不參與當年的漲跌幅排名，紅色標注為當年漲幅排名前五。資料來源：wind，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2.2.關注此輪經濟溫和復蘇中的優質中小銀行關注此輪經濟溫和復蘇中的優質中小銀行中長期角度：從美國經驗來看，經濟增速下臺階，經濟周期弱敏感性中長期角度：從美國經驗來看，經濟增速下臺階，經濟周期弱敏感性銀行銀行將享受高估值溢價。銀行銀行將享受高估值溢價。中小銀行營收、歸母凈利潤增速明顯領先。中小銀行營收、歸母凈利潤增速明顯領先。中小銀行涉房、涉政類業務少，長期聚焦中小

22、微企業和個體工商戶。疫情以來規模持續高增，資產質量維持優異，撥備覆蓋率處在高位，同時凈息差處在相對高位，成長性較好。表：表：20222022年前三季度核心指標年前三季度核心指標資料來源：wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理表：表：上市樣本行不同類型貸款不良率水平上市樣本行不同類型貸款不良率水平請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2.2.關注此輪經濟溫和復蘇中的優質中小銀行關注此輪經濟溫和復蘇中的優質中小銀行中長期角度：從美國經驗來看，經濟增速下臺階，經濟周期弱敏感性銀行將享受高估值溢價。中長期角度：從美國經驗來看，經濟增速下臺階，經濟周期弱敏感性銀行將享受高估值溢價。當前優質中小

23、銀行較中大型銀行已享受一定的估值溢價，但與美國優質中小銀行估值相比較，我國優質中小銀行估值仍處在低位。當前優質中小銀行較中大型銀行已享受一定的估值溢價，但與美國優質中小銀行估值相比較，我國優質中小銀行估值仍處在低位。疫情對我國經濟帶來巨大沖擊，疫情防控措施放開后，高質量發展主線下我國經濟增速也難以回到疫情前水平，中長期角度來看疫情對我國經濟帶來巨大沖擊，疫情防控措施放開后，高質量發展主線下我國經濟增速也難以回到疫情前水平，中長期角度來看我國經濟增速確定性下臺階，中大型銀行估值下臺階是必然趨勢。但中小銀行具有經濟弱周期敏感性屬性，尤其是聚焦小微的農我國經濟增速確定性下臺階，中大型銀行估值下臺階是

24、必然趨勢。但中小銀行具有經濟弱周期敏感性屬性，尤其是聚焦小微的農商行，但當前這些優質的中小銀行估值仍遠低于疫情前水平，具備較大的修復空間。商行，但當前這些優質的中小銀行估值仍遠低于疫情前水平，具備較大的修復空間。資料來源：wind，國信證券經濟研究所整理圖：中小銀行估值享受一定的溢價圖：中小銀行估值享受一定的溢價圖：優質中小銀行估值仍遠低于疫情前水平圖：優質中小銀行估值仍遠低于疫情前水平請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容宏觀經濟是銀行股投資的核心邏輯0101關注經濟復蘇中的優質中小銀行0202投資建議：精選聚焦實體的中小銀行0303風險提示0404目錄目錄請務必閱讀正文之后的免責聲明

25、及其項下所有內容1.1.寧波銀行：寧波銀行：優異的治理機制構筑核心壁壘優異的治理機制構筑核心壁壘寧波銀行核心壁壘：優異的治理機制。公司戰略定位長期如一，業務方法科學得當。寧波銀行核心壁壘：優異的治理機制。公司戰略定位長期如一，業務方法科學得當。寧波銀行傳統存貸業務實現了寧波銀行傳統存貸業務實現了“高收益高收益+低不良低不良”的組合：的組合：公司貸款收益率在上市銀行中居于前列。除中小企業貸款利率高的原因之外，公司還有較高比例的貸款投向個人消費貸，收益率也較高，同時憑借優異的治理機制，不良長期處于低位。憑借敏銳的商業嗅覺以及優秀的治理機制，寧波銀行會靈活調整業務，不放棄短暫憑借敏銳的商業嗅覺以及優

26、秀的治理機制，寧波銀行會靈活調整業務，不放棄短暫出現的一些業務機會，參與其中。如同業業務、貨基業務等，因此寧波銀行業務的出現的一些業務機會，參與其中。如同業業務、貨基業務等，因此寧波銀行業務的杠桿率一直處在較高水平，資本運用較為充分。杠桿率一直處在較高水平，資本運用較為充分。資料來源：wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理圖：寧波銀行貸款結構圖：寧波銀行貸款結構圖：寧波銀行實現了圖：寧波銀行實現了“高收益高收益+低不良低不良”的貸款組合的貸款組合圖：寧波銀行業績持續高增圖：寧波銀行業績持續高增請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2 2、深耕小微金融的農商行、深耕小微金融的農商行我國

27、小微金融市場空間廣闊，民營經濟發達的江浙區域培育出一批優異的農商行：我國小微金融市場空間廣闊，民營經濟發達的江浙區域培育出一批優異的農商行：小微企業在增加就業、促進經濟增長、維持社會和諧穩定等方面具有不可替代的作用，但長期以來小微企業融資難、融資貴一直是一個難題。近年來我國高度重視小微企業融資問題，出臺了一系列小微支持政策，尤其是2020年疫情以來以來更是進一步加大了對小微企業的支持，小微金融市場空間廣闊。江蘇浙江長期以來民營經濟發達，小微金融需求旺盛，培育出了一批以常熟銀行為代表的聚焦小微金融的優異的農商行，他們深耕本地小微企業，探索出了一條適合自身發展的小微金融模式。資料來源：wind，國

28、信證券經濟研究所整理圖：小微貸款余額持續高增圖：小微貸款余額持續高增圖：小微信貸模式的演進圖：小微信貸模式的演進請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2 2、深耕小微金融的農商行、深耕小微金融的農商行常熟銀行：小微金融標桿常熟銀行：小微金融標桿 自2009年成立微貸事業部，專注小微業務的戰略定位始終不動搖，并逐步形成了“IPC技術+信貸工廠+科技賦能”相結合的常熟小微模式。面對2020年疫情以來競爭加劇的沖擊，公司積極應對做出重大戰略調整，做小做散戰略進一步深化，其成效明顯，凈息差企穩回升。2022年6月末，常熟銀行個人經營貸款余額占貸款總額的比重為38.4%，其中個人經營貸款中信保類貸

29、款比重提升到43.4%。常熟在江蘇省異地分支機構布局完善，且村鎮銀行布局使其業務空間擴張至全國，未來成長空間廣闊。2022年末常熟區域以外區域貸款余額比重為68.2%。圖：常熟銀行個人經營貸比重處在高位（圖：常熟銀行個人經營貸比重處在高位（2022H2022H）資料來源：wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理圖：常熟銀行個人經營貸信保類比重持續提升圖：常熟銀行個人經營貸信保類比重持續提升圖：常熟銀行圖：常熟銀行“低不良低不良+高撥備高撥備”圖：常熟銀行凈息差企穩小幅回升圖：常熟銀行凈息差企穩小幅回升請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2 2、深耕小微金融的農商行、深耕小微金融的農商

30、行瑞豐銀行：加快異地布局，高成長小微農商行瑞豐銀行：加快異地布局，高成長小微農商行 公司深耕紹興市柯橋區，同時在越城區和義烏市設有分支機構?？聵?、越城、義烏貸款占比分別為75.6%、13.5%和7.9%。近年來公司加大義烏區域布局，義烏市小商品貿易發達信貸需求旺盛，金融機構存貸款余額遠高于柯橋區，有望成為瑞豐銀行未來主要增量市場。堅守大零售大普惠。瑞豐銀行因地制宜，聚焦小微企業貸款和農村金融服務。從2021年末貸款結構來看，對公貸款比重39.2%，零售貸款比重60.8%。其中對公貸款客戶中有約99%是中小微企業。資料來源：wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理圖：瑞豐銀行圖：瑞豐銀行202

31、12021年末貸款結構年末貸款結構圖：瑞豐銀行資產質量持續優化圖：瑞豐銀行資產質量持續優化表：瑞豐銀行對公業務主要聚焦中小微企業表：瑞豐銀行對公業務主要聚焦中小微企業圖：瑞豐銀行營業網點分布圖：瑞豐銀行營業網點分布請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2 2、深耕小微金融的農商行、深耕小微金融的農商行張家港行：張家港行：“兩小兩小”戰略持續深化戰略持續深化在2018-2020年戰略規劃中首次提出實施“兩小”戰略，在內部形成了“兩小雙輪”的競速機制。在2021-2023新三年戰略規劃中又提出“11245”戰略，強調以“兩小+驅動、四大促協同”的發展模式。2021年末“兩小”貸款余額399億

32、元，增額占總新增的63.0%，貸款余額占到41.2%。資料來源：wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理圖：張家港行圖：張家港行“兩小兩小”貸款占比持續提升貸款占比持續提升圖：圖：20222022年年6 6月末張家港行貸款結構月末張家港行貸款結構圖：張家港行過去圖：張家港行過去5 5年營收和歸母凈利潤增速領先年營收和歸母凈利潤增速領先請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容3.3.蘇農銀行：扎根吳江，進軍蘇州蘇農銀行：扎根吳江，進軍蘇州立足吳江大本營，隨著吳江撤市設區，進軍蘇州城區謀求更廣立足吳江大本營，隨著吳江撤市設區，進軍蘇州城區謀求更廣闊的發展空間。闊的發展空間。20222022年

33、年6 6月末蘇州城區貸款余額比重提升至月末蘇州城區貸款余額比重提升至18.2%18.2%，上半年貢獻營收的，上半年貢獻營收的17.5%17.5%長期堅持服務制造業與民企，持續加快零售轉型。長期堅持服務制造業與民企，持續加快零售轉型。資料來源：wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理圖：圖：蘇州城區貸款比重持續提升蘇州城區貸款比重持續提升圖：蘇州城區營收貢獻持續提升圖：蘇州城區營收貢獻持續提升圖：個人貸款比重持續提升圖：個人貸款比重持續提升請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容盈利預測和風險提示盈利預測和風險提示風險提示：穩增長政策不及預期等帶來經濟復蘇低于預期，會對銀行業資產質量帶來沖

34、擊；政策利率超預期下調導致行業息差收窄超預期；金融監管政策出現重大變化。資料來源：wind，公司公告，國信證券經濟研究所整理和預測公司公司公司公司投資投資昨收盤昨收盤總市值總市值 EPSEPS PEPE代碼代碼名稱名稱評級評級（元）（元）（億元）（億元）2021E2021E2022E2022E 2021E2021E2022E2022E002142寧波銀行買入30.041,9843.464.208.77.2601128常熟銀行買入7.792141.001.227.86.4601528瑞豐銀行增持7.171081.021.217.15.9002839張家港行增持4.791040.780.946.1

35、5.1603323蘇農銀行增持4.77860.770.896.25.4表：重點公司盈利預測及投資評級表：重點公司盈利預測及投資評級請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容免責聲明免責聲明分析師承諾分析師承諾作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司

36、”）所有。本報告僅供我公司客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公

37、司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。

38、證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢

39、機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。國信證券投資評級國信證券投資評級類別類別級別級別定義定義股票投資評級股票投資評級買入預計6個月內，股價表現優于市場指數20%以上增持預計6個月內，股價表現優于市場指數10%-20%之間中性預計6個月內，股價表現介于市場指數10%之間賣出預計6個月內，股價表現弱于市場指數10%以上行業投資評級行業投資評級超配預計6個月內，行業指數表現優于市場指數10%以上中性預計6個月內，行業指數表現介于市場指數10%之間低配預計6個月內，行業指數表現弱于市場指數10%以上請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路125號國信金融大廈36層郵編：518046 總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路1199弄證大五道口廣場1號樓12樓郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街6號國信證券9層郵編：100032