浪潮信息-公司研究報告-AIGC時代來臨底層AI算力龍頭廠商未來可期-230214（25頁）.pdf

1、中國銀河證券研究院CHINA GALAXY SECURITIES公司深度報告計算機2023年2月14日AIGC時代來臨，底層AI算力龍頭廠浪潮信息（000977.SZ）商未來可期推薦維持評級核心觀點：分析師AIGC時代的底層算力龍頭，擁有AI全棧式布局。ChatGPT引爆AI概念，AIGC進入發展元年，AI技術進入發展快車道。我們認吳視請為，算力、算法、數據是支撐AI發展的基礎，無論AI技術本身雪：（8610）66568589區：如何發展，無論下游應用場景落地何處，均離不開底層的算力支執業證書編碼：S0130519070001撐，利好底層基礎設施發展。公司作為全球AI服務器龍頭廠商，行業競爭力

2、強勁。IDC數據顯示，2021年，全球AI服務器市場中李璐昕浪潮信息市場占有率為20.9%，繼續保持全球市場第一：在中國市場，浪潮AI服務器占有率達52.4%，連續5年保持中國AI服區：liluxin_yjgchinasto務器市場份額超過50%。公司2021年9月已發布自研AI大模型分析師登記編碼：S013052104000“源1.0”，并一直在推進大模型的行業應用落地，如“AI劇本殺”、“心理咨詢AI陪練”、“AI反詐”等。此外，公司已發布首款智算中心調度系統AIStation，擁有性能最強的液冷AI服務器NF5488LA5等。服務器上下游常求指標向好，受益于國內互聯網廠商大力發展AIGC

3、技術，資本開支有望提升。從海外來看，微軟、谷歌、蘋果等大廠持續加碼AIGC。我們認為，國內AIGC技術的率先落地仍然以具備技術與資本優勢的互聯網頭部廠商為首，浪潮服務器與相對板塊指數表現騰訊等核心互聯網廠商綁定，互聯網行業市占率大于40%，有望受益于互聯網廠商資本開支提升。AI大模型對算力的需求高于摩爾定律選代速度，服務器需求量將提升。根據OpenAl測算，自2012年來，頭部AI模型訓練算力每3-4個月翻一番，訓練算力增長幅度高達10倍。而摩爾定律放緩成為不爭的事實，但數據量卻在持續增加，算力增速已出現明顯帶后，AI服務器行業未來成長空間廣闊。投資建議：我們預計公司2022-2024年EPS

4、為1.57/2.07/2.85億元，對應PE分別為24/19/13倍，估值處于歷史低位區間，維持給予“推薦”評級。盈利預測與財務指標2021A2022E2023E2024E指標/年度67047.5573836.9184594.0599075.09營業收入（百萬元）相關研究6.36%10.13%14.57517.12%增長率【銀河計算機】Chat2002.742305.073028.914168.84歸母凈利潤（百萬元）投資框架梳理-2023022015.10%37.63%【銀河計算機】行業深度報告_重視數字經濟底36.57%31.40%增長率室服務器行業揚點型投資機會-202204081.37

5、1572.072.85每股收益EPS（元）【銀河計算機】浪潮信息（000977.SZ）：AIGC28241913時代來臨，AI服務器全球龍頭大有可為PE20230206資料來源：中國銀河證券研究院yino風險提示：下游需求不及預期的風險；疫情反復影響下游需求的風險；產業發展、業務拓展不及預期的風險。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明證券研究報告#page#中國銀河證券研究院CHINAGALAXY SECURITIES公司深度研究報告/計算機行業目錄AI服務器龍頭廠商啟航.一）國內第一批IT廠商，深耕服務器行業三十余年.（二）公司收入主要來自于服務器，各項財務指標穩健提升（三）

6、公司地方國資背景，股權結構穩定.二、AIGC時代的底層算力龍頭，擁有AI全棧式布局.（一）AIGC下游應用場景落地對底層算力提出高要求.（二）公司是全球AI服務器龍頭，行業競爭力強勁.（三）AI大模型訓練是趨勢所在，公司早有布局，各類應用持續落地中.三、服務器上下游需求指標向好，受益于國內互聯網廠商大力發展AIGC技術，資本開支有望提升（一）上游前略指標優化，行業景氣度持續上升。（二）互聯網云廠商資本支出較為穩健.8（三）ChatGPT相關技術與AIGC大模型將率先在互聯網大廠落地，資本開支有望加速。.10四、市場空間廣闊，行業競爭格局趨穩，集中度有望進一步向頭部廠商提升.11（一）數據量指數

7、級增長，算力增長已出現帶后，服務器行業未來市場廣國（二）AL大模型對算力提出高要求，AI服務器需求量提升將加速.14（三）行業競爭格局趨于穩定，未來集中度有望進一步向頭部提升.16五、估值與投資建議.18六、風險提示，.19請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責聲明#page#中國銀河證券研究院CHINAGALAXY SECURITIES公司深度研究報告/計算機行業AI服務器龍頭廠商啟航（一）國內第一批IT廠商，深耕服務器行業三十余年國產服務器龍頭廠商，深耕行業三十余年。公司成立于1998年，于2000年在深交所上市。公司業務涵益包括服務器、服務器部件、存儲、數據庫、AI加速器、AI管理

8、軟件等。公司云計算與數據中心業務覆蓋范圍廣泛，主要包括通用服務器、高性能服務器、存儲服務器、AI服務器、邊緣計算、超融合等，發展出整機柜、超密度等各類形態的服務器。在云計算發展浪潮中，公司與互聯網廠商的緊密合作，使得公司市占率不斷提升，成為服務器行業當之無愧的龍頭廠商。圖1：浪潮信息歷史發展進程公司配股蒸集資第一臺浪潮微金29.98億元，機在濟南誕生浪湖自主研發浪潮服務器刷用于模塊化數據成為中國IT發新世界商用智的天核K1系中心研發與產業展新起點。以統正式發布，化項目和全閃存能TCPH世界記浪潮為代表的填補了關鍵應陣列研發與產業錄，這是中國三大PC廠商將用主機系統國化項目。公司開服務器首次打中

9、國PC產業帶內空白。創JDM業務模式。破世界紀錄。入新時代。1993年2016年2010年2021年OoOOO2013年2017年1983年2004年發布首款智算浪潮“高效能服務器浪潮發布新浪潮在新加中心調度系統與存儲技術創新工程代關鍵應用主坡的研究人AIStation；榮獲2009年度國家科機天板M13。員研制出中技進步獎“企業技術發布AI大模型國第一臺小“源1.0”。創新工程獎”，“天型機服務器。梭TS30000高端商用服務器系統”榮磨國家科技進步二等獎，成為計算機領城唯一家包攪技術產品獎與企業獎的企業。資料來源：公司官網，公司公告，中國銀河證券研究院（二）公司收入主要來自于服務器，各項財

10、務指標穩健提升公司99%以上的收入均來自于服務器銷售相關業務，過去五年財務指標穩重有升。公司2021年實現營業收入670億元，同比增長6.4%；實現歸母凈利潤20億元，同比增長37%：毛利率為11.4%，凈利率為3.03%，自2018年以來實現較大提升，費用率管控合理。浪潮JDM聯合開發模式與客戶需求深度鏈接，使得公司傳統服務器毛利率在過去兒年呈現穩中有升趨勢。公司通過與客戶合作聯合開發，打通需求、研發、生產、交付環節全業務鏈，為用戶提供全程定制化的產品和服務。在JDM模式下，浪潮一款新品的研發周#page#中國銀河證券研究院CHINA GALAXY SECURITIE公司深度研究報告/計算機

11、行業期從1.5年壓縮到9個月，客戶提出需求最快可以3個月交付樣機，生產交付方面，浪潮訂單交付周期從15天縮短至5-7天，創造了8小時交付10000臺云服務器的業內最高交付部署速度。圖2：浪湖信息過去五年營業收入與凈利潤穩健增長營業收入（億元）-YoY（）YoY（%）歸母凈利潤（億元）8002550670%84.2%670.4880%700630.3860%2070%60050%516.5360%14.66469.4500臺40%50%40040%9.2930%10254.8830030%6.5920%20020%10%10010%09202020212017201820192020202120

12、1720182019資料來源：Wind中國銀河證券研究院整理圖3：浪湖信息過去五年毛利率、凈利率、費用率情況一銷售費用車（%）毛利率（%）一凈利率（%）研發費用率（%）管理費用率（%）13%12%11.97%70%3%12%44%4.222%1.85%11.02%11%1.671.39%10.58%11號1810%10%20172018201920202021資料來源中國銀河證券研究院整理請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲#page#中國銀河證券研究院CHINAGALAXYSECURITIES公司深度研究報告/計算機行業圖4：浪潮信息過去五年海內外收入變化大陸收入（億元）海外收

13、入（億元）62.020172018201920202021資料來源：Wind，中國銀河證券研究院整理（三）公司地方國資背景，股權結構穩定公司實控人為山東省國資委，股權結構穩定。浪潮集團持有公司35.9%的股份，山東國資委70%控股下的山東國有資產控股有限公司持股浪潮集團48.5%的股份。浪潮集團旗下還擁有浪潮軟件、浪湖國際兩家上市公司，集團資源優勢顯現。圖5：浪潮信息股權結構圖山東省國資委70%山東省國有資產控股有限公司48.5%浪潮集團35.9%浪潮軟件浪潮信息浪潮國際中國銀河證券研究院整程請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲#page#中國銀河證券研究院CHINAGALAXY

14、SECURITIES公司深度研究報告/計算機行業、AIGC時代的底層算力龍頭，擁有AI全棧式布局（一）AIGC下游應用場景落地對底層算力提出高要求AI下游應用場景打開，底層算力需求有保障。ChatGPT引爆AI概念，AIGC進入發展元年，AI技術進入發展快車道。2023年1月末，ChatGPT僅上線兩個月便月活過億，TikTok（抖音國際版）達到1億用戶用時9個月，Twitter則花了五年時間。我們認為，算力、算法、數據是支撐AI發展的基礎，無論AI技術本身如何發展、無論下游應用場景落地何處，均離不開底層的算力支撐，利好底層基礎設施發展。圖6：ChatGPT僅用2個月月活過億，用時遠低于其他熱

15、門App706050m古3020100TiktokChatGPTApple AppWhatsAppFacebookTwitterInstagramStore資料來源中國銀河證券研究院各公司公告，Twitter（二）公司是全球AI服務器龍頭，行業競爭力強動公司深耕服務器行業，行業地位全球領先。根據IDC最新數據顯示，2021年公司在全球服務器行業市占率排名第二，相較202102排名第三有所提升，出貨量市占率為9.4%；在國內服務器行業，公司更是當之無愧的龍頭廠商，2021年市占率31.4%，高于排名第二第三的華為和新華三總和；相較于2021年Q2的30.5%市占率有所提升。請務必閱讀正文最后的中

16、國銀河證券股份有限公司免責聲#page#中國銀河證券研究院CHINAGALAXYSECURITIES公司深度研究報告/計算機行業圖7：浪潮信息是全球服務器市場Top3廠商DelIHPE/H3C浪潮聯想ODM100.0%wo.o680.0%8o20098O.om40.0次8OOm20.0310.0%0.0%COLzOZ LOLzOz coozoz ZOOZOZ LOOZOZ tp6toz co6toz z0610Z L0610Z tbsloz cosloz zo8Loz 10810Z資料來源；公司富網，中國銀河證券研究院圖8：202102浪潮信息在國內服務器市場排名第一浪潮信息口新華三口華為戴爾

17、聯想其他24.70%30.50%8.00%8.40%17.10%11.20%資料來源：公司官網，中國銀河證券研究院公司AI服務器可適配各種應用場景，全球龍頭地位明顯，國內市占率超50%。AI服務器方面，IDC數據顯示，2021年，全球AI服務器市場規模為156億美元（約合人民幣1006億元），浪潮信息市占率為20.9%，同比提升3.6%，銷售額同比增長68.3%，繼續保持全球市場第一；在中國市場，浪潮服務器市占率達到52.4%，連續5年保持中國AI服務器市場份額超50%。#page#中國銀河證券研究院CHINAGALAXY SECURITIES公司深度研究報告/計算機行業圖9：浪潮信息在全球A

18、I服務器市場排名第一HPE口聯想口華為浪潮信息口戴爾口IBMLOracle口新華三思科口富士通口其他20.20%32.60%10.8O89.80資料來源：1DC.中國銀河證養研究院圖10：浪潮信息中國AI服務器市場第一位置母廟置疑浪潮信息寧暢新華三口華為安學寶德口其他52.40%7.70%7.80%（三）AI大模型訓練是趨勢所在，公司早有布局，各類應用持續落地中公司在AI大模型訓練上早有布局，參數訓練量可觀。AI領域，浪潮具備AI平臺全棧技術能力。公司早在2021年年報就已披露，針對大規模訓練模型的發展趨勢，發布了全球領先AI大模型“源1.0”。源1.0大模型是面向中文的超大規模預訓練自然語言

19、模型，模#page#中國銀河證券研究院CHINAGALAXYSECURITIES公司深度研究報告/計算機行業型結構與GPT-3類似，與GPT-3相比參數量增加40%，訓練數據集提升10倍，達到了2457億參數，訓練使用了5TB的高質量中文數據。GPT-3是美國OpenAI研發的聊天機器人程序ChatGPT目前采用的模型結構。GPT-3模型需要上千片A100芯片超一個月的訓練時間，其中包括1750億個參數、45TB數據量。根據公司公開信息披露，2022年3月，基于“源1.0”大模型研發了對話、問答、翻譯和古文四個技能模型。截至目前，“源1.0”大模型開源開放平臺注冊開發者3000多名，基于平臺提

20、供的模型推理API服務，公司一直在推進大模型的行業應用落地，如“AI刷本殺”、“心理咨詢AI陪練”、“AI反詐”、“金陵詩會”、企業”智能客服大腦”等應用。此外，公司已發布首款智算中心調度系統AIStation，擁有性能最強的液冷AI服務器NF5488LA5。公司AIStation是一款面向人工智能企業訓練場景的人工智能開發資源平臺。通過可視化界面對AI計算資源包括CPU、GPU等集中管理調度、訓練數據管理、AI開發環境快速部署等。圖11：浪潮信息AIStat全棧AI資源可視化管理平臺三、服務器上下游需求指標向好，受益于國內互聯網廠商大力發展AIGC技術，資本開支有望提升（一）上游前暗指標優化

21、，行業景氣度持續上升歷史上看，臺灣信聊科技Aspeed月度營收數據可作為服務器行業景氣度的前睛指標，其對于全球服務器銷售數據有2-3個月前晴指引意義。（1）BMC芯片又稱基板管理控制器，每臺服務器最少需要配備一片BMC控制芯片，信彈科技是BMC芯片龍頭，占據70%的市場份額；（2）信驛科技交貨周期為1-2周，相較于Intel芯片2-3個月的交貨周期，因此能夠提前2-3個月反應服務器市場景氣度變化。信牌科技收入增速自202102后觸底回升顯著，較大程度地反映了下游服務器市場景氣度的上升。服務器行業新一輪景氣周期臨近，廠商新一輪出貨量高峰或將近。#page#中國銀河證券研究院CHINAGALAXY

22、 SECURITIES公司深度研究報告/計算機行業圖12：信科技2019年01至2022年03的月度營收（億元）與增速（%）營業收入一同比變化（%）3.2102.9272.67702.5660039.2830H2010-10中國銀河證券研究院（二）互聯網云廠商資本支出較為穩健互聯網巨頭百度、阿里、騰訊的合計資本支出增速有所回落，但占收入比例較為穩定。2022年Q3，百度、阿里、騰訊整體資本支出約155億元，同比減少31%；02、Q3出現回落，我們認為，資本支出的下降和公司整體收入增速下滑相關，從資本性開支占收入比例來看，依然維持在一個較為穩定區間。隨著疫情緩和、經濟復蘇，資本性開支有望回升。圖

23、13：BAT資本支出、收入與增速-Yoy（%）BAT資本性開支合計（億元）BAT收入合計（億元）Yoy（%）6.000505.000120%300102%100%8582504.08080g200560%w.08020%15040%52,00020%10010%Oy1,000503-20%0%國銀河證養研究國銀河證券請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲#page#中國銀河證券研究院CHINAGALAXY SECURITIES公司深度研究報告/計算機行業圖14：百度資本支出、收入與增速百度收入（億元）百度資本性支出（億元）YoY（%）350資本開支/收入25號250%2025020

24、0%15150%20010%100%1505850%制100349Q-5%-50%-10%中國銀河證圖15：阿里巴巴經營性資本支出、收入與增速-YoY（%）阿里巴巴經營性資本性支出（億元）阿里巴巴收入（億元）-YoY（%）W.08070%資本開支/收入60%2,500160140%123號120%50%119%1402,000100%12040%80%1001,50060%3040次2020%1.00010%01500保-40%-60%-10%中國銀河證券研究院請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲#page#中國銀河證券研究院CHINAGALAXY SECURITIES公司深度研

25、究報告/計算機行業圖16：騰訊資本支出、收入與增速騰訊資本性支出（億元）騰訊收入（億元）-YoY（%）-YoY（%）2,50060%資本開支/收入50%300%2,000270160250%40140200%1，500120150%10020%100%1.00050%10%500歡88-100-10資料來源：Wind，中國銀河證系研究院（三）ChatGPT相關技術與AIGC大模型將率先在互聯網大廠落地，資本開支有望加速國內互聯網巨頭爭先搶灘AI大模型，對算力需求提升，公司與互聯網大廠深度綁定，有望受益。浪潮信息是互聯網與云計算市場最大的服務器提供商，根據IDC數據，2021年浪湖在中國互聯網行

26、業服務器市占率為41.8%，遠超其他競爭對手。公司為BAT、字節跳動四家頭部互聯網公司的第一大服務器供應方，在四家頭部互聯網公司的供應份額均在50%以上。此外，京東、網易、Bilibili、快手等國內互聯網流量大廠也是公司客戶。我們認為，AIGC技術的研發與落地將以互聯網大廠為首，資本開支有望提升，公司服務器銷售量有保障。大樓型名發布時間參數量廠商訓練數據多模態功能稱1.1TBhigh-阿里PLUG270億2021年4月文本NLU，文本生成quality1.1TB high-華為&循環智能2021年4月2000億文本NLU，文本生成盤古-aquality，8OTB raw文本，NLU，文本生成

27、，滴身科技2021年4月藍子10億300GB圖像圖像生成文本1.9TB images 292GB文本，NLU，文本生成，2021年6月1000億阿里M6圖像texts圖像生成文本CPM-2-MoE2.3TB Chinese智源研究院2021年6月1980億文本NLU，文本生成（悟道）300GB English請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲#page#中國銀河證券研究院CHINAGALAXY SECURITIE公司深度研究報告/計算機行業CogView30 million high文本，文本生成圖像，圖智源研究院2021年6月（悟道一文40億quality (Chinese）

28、圖像像生成文本江）text-image pairs100億百度2021年7月ERNIE3.04TB text and KG文本NLU，文本生成浪潮2457億文本2021年9月源1.05TB high-qualityNLU，文本生成2021年10騰訊神農10億兒百GB文本NLU，文本生成月資料來源：達摩院，知手，中國銀河證養研究院圖17：浪潮服務器在互聯網行業市古率第一，遠超其他廠商浪潮ODM口新華三寧暢聯想戴爾華為其他41.80%17%中國銀河證券研究院四、市場空間廣闊，行業競爭格局趨穩，集中度有望進一步向頭部廠商提升（一）數據量指數級增長，算力增長已出現帶后，服務器行業未來市場廣闊在全球數據

29、流量迅速增長以及公有云蓬勃發展的背景下，服務器作為云網體系中最重要的算力基礎設施，市場規?？焖贁U容。根據CiscoGlobalIndex數據顯示，2016年全球數據中心心流量規模為6.8ZB，到2021年規模增長至20.6ZB，CAGR為25%；其中，云數據中心心流量占比由87.86%上升至94.91%。#page#中國銀河證券東研究院CHINAGALAXY SECURITIES公司深度研究報告/計算機行業圖18：2016-2021年全球數據中心流量規模（ZB）口每年ZB數2520.6205105201620172019202020212018研究院圖19：2016年和2021年全球數據中心流

30、量規模占比情況云數據中心傳統數據中心傳統數據中心口云數據中心87.86%94.91%資料來源：CiscoGlobal中國銀河證券研究院根據IDC最新數據顯示，2021年全年全球服務器出貨量為1354萬臺，同比增長約7%2021年服務器增速相比2019年、2020年有所提升。圖20：全球服務器出貨量和增速全球服務器出貨量（萬臺）一同比增長（%）1,6008816%1,40014%1，20012%10%1,000HNL38006%6004%2%4000%20029O202020212016201720182019資料來源：IDC，中國銀河證券研究院請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲

31、#page#中國銀河證券研究院CHINAGALAXY SECURITIES公司深度研究報告/計算機行業圖21：全球服務器出貨額和增途預測全球服務器出貨金額預測（億美元）YoY（%）1400120081000800U上6004002002021202220232024202520262027資料來源根據IDC最新數據顯示，2021年全年中國服務器出貨量為391萬臺，同比提升8.4%，實現較高增速增長，實現出貨額250.9億美元（約合人民幣1723億元，略高于預期），同比增長12.7%：中國服務器出貨金額預計到2025年將達到2687億元，增速保持在10%-12%水平。圖22：中國X86服務器出貨

32、量和增速預測中國x86服務器出貨量（萬臺）同比增長（%）廠60030%26.06%25%50020.97%20%40015%300885%2000%10058-10%20142015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E2022E2023E2024E2025E中國銀河證券研究院請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲#page#中國銀河證券研究院CHINAGALAXYSECURITIES公司深度研究報告/計算機行業圖23：中國服務器出貨額和增速預測中國服務器市場規模預測（億美元）一同比增長W.00020%18%2,50016%14%2.00012%0U1,50

33、010%81，00068435002%202020212022E2024E2025日2023E資料來源：IDC，中國銀河證養研究院（二）AI大模型對算力提出高要求，AI服務器需求量提升將加速AI大模型對算力的需求高于摩爾定律選代速度，服務器需求量將提升。根據OpenAl測算，自2012年來，頭部AI模型訓練算力每3-4個月翻一番，訓練算力增長幅度高達10倍。而摩爾定律放緩成為不爭的事實，但數據量卻在持續增加，算力增速已出現明顯凈后，AI服務器行業未來成長空間廣闊?！靶履柖伞保▓D靈獎獲得者JimGray）提出：每18個月全球新增信息量是計算機有史以來全部信息量的總和。從產業需求來看，數據量與

34、算力需求之間為循環加強關系，數據量的不斷增加要求更強的算力處理數據，同時為人工智能等新技術不斷訓練、應用提供數據基礎，這些技術的落地應用又將產生多數據、反過對算力又提出巨大需求。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲#page#中國銀河證券研究院CHINA GALAXY SECURITIE公司深度研究報告/計算機行業圖24：近10年來全球算力的增長明顯帶后于數據的增長DATACOMPUTE7.9元4.420.8z1.22g1.8z80.3z8DATACOMPUTE80，1012200614“16中國銀河證券研究院AI服務器迎來增量市場，相對傳統服務器，AI服務器價格更高，公司量價雙

35、升，作為龍頭，收入有保障。根據IDC預測，2021年中國智能算力規模達155.2每秒百億億次浮，點運算（EFLOPS），2022年智能算力規模將達到268.0EFLOPS，預計到2026年智能算力規模將進入每秒十萬億億次浮點計算（ZFLOPS）級別，達到1，271.4EFLOPS：2021年，中國AI服務器市場規模為57億美元，同比增長61.6%，預計到2025年，市場規模將增長至109億美元，2021-2025年CAGR為17.5%。價格方面，根據測算，普通服務器均價大概為4-5萬元，AI服務器則在幾萬到幾十萬不等，根據客戶具體需求定價不同，整體遠高于普通服務器價格。此外，AI服務器毛利率相

36、對普通服務器毛利率較高。圖25：中國AI智能算力規模及預測YoY（%）中國智能算力規模及預測（EFLOPS）1.400160%1,271.40140%1,200120%379922.001.000107%100%800640.0080%60060%40268.0038%40%155.2020020%75.0031.700020192020202120222023202420252026資料來源：中國銀河證養研究院1DC，浪潮請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲#page#中國銀河證券研究院CHINAGALAXYSECURITIES公司深度研究報告/計算機行業圖26：中國AI服務器

37、市場規模及增速預測120109100806020科是中國銀河證1DC（三）行業競爭格局趨于穩定，未來集中度有望進一步向頭部提升全球服務器市場方面，市場格局趨于穩定，戴爾、新華三、浪潮、聯想占據主要市場份額。根據IDC數據顯示，從銷售收入角度，2021年02全球服務器市占率排名前五的分別為新華三、戴爾、浪潮、聯想，市占率分別為15.7%、15.6%、9.4%、7.0%、26.7%：從出貨量角度，2021年02全球服務器市占率排名前四的為戴爾、新華三、浪潮、聯想，市占率分別為16.4%、13.8%、10.1%、6.2%。但總體來看，自2018年至202102，競爭格局未發生重大變動。圖27：全球服

38、務器市場競爭格局（按銷售收入）Dell口HPE/H3C聯雄100.0%80.0860.0%+.020.0%0.0%請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲#page#中國銀河證券研究院CHINAGALAXYSECURITIES公司深度研究報告/計算機行業圖28：全球服務器市場競爭格局（按出貨量）DellHPE/H3C100.0%B0.O%60.0%40.0次20.0米0.0%另一方面，服務器行業進入壁全高，成本控制能力極為關鍵，中長期內全球服務器市場格局出現大幅變動概率較低。服務器上游的核心元器件為芯片，芯片行業的差斷程度非常高，上游供貨商議價權極大，下游互聯網巨頭瘋狂購買服務器建違

39、新型數據中心，客戶集中度上升，客戶議價能力大大提高，上下游的雙重壓力下，服務器廠商的毛利潤率也相應減少。從全球主要服務器廠商的毛利率情況來看，其毛利潤水平與其市場份額也呈現出一致性。圖29：全球服務器市場頭部企業毛利率情況一DELL一紫光股份一聯想浪潮35%30%25%20%15%10%58O8201620172021201820192020資料來源中國銀河證券研究院ind國內服務器市場份額不斷向頭部企業集中，未來集中度有望進一步提升。以戴爾、惠普等為代表的海外服務器品牌在國內市場的普及度較高，主要集中在高端服務器市場。伴隨著云計算時代的到來，國內的專業服務器廠商加速技術創新，實現向高端市場的

40、滲透，嚴重擠壓海外服務器廠商在中國服務器市場的份額及發展空間。根據IDC最新數據顯示，2021年中國服務器市場市占率排名前五的分別為浪潮、新華三、華為、戴爾、聯想，市占率分別為30.5、16.8%、11.2%、8.4%、8.0%。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲#page#中國銀河證券東研究院CHINAGALAXYSECURITIES公司深度研究報告/計算機行業圖30：2019年、2020年與2021年中國服務器市場競爭格局浪潮華為新華三爾聯想其他浪潮信息新華三藏爾聯想其他16.80%中國銀河證券研究院五、估值與投資建議核心假設；考慮到AIGC技術的不斷推進，疊加下游數字經濟

41、下的算力增速提速、東數西算布局、行業云推廣預期，我們看好服務器行業需求增長。結合對疫情及經濟預期和下游景氣度的考量，我們預測公司2022-2024年：普通服務器業務增長率為6%、10%、12%，毛利率為10.05%、10.05%、10.05%；AI服務器收入增長率為32%、34%、35%，毛利率為15.55%、15.42%、15.30%，對應整體毛利率為11.28%、11.41%、11.55%。表2：浪湖信息各項業務收入、毛利率預測（百萬元，%）2021A2022E2023E2024E收入成本預測營業收入67,047.5673,836.9184,594.0599,075.09458YoY10%

42、15%17%普通服務器56,111.9659,478.6865，426.5473,277.73YoY6%10%12%AI服務器10,687.9914,108.1518,904.9225,521.64YoY32%34%35%其他247.61250.09262.59275.721%535%，中國銀河證參研究院我們預計公司2022-2024年分別實現營業收入738/846/991億元，同比增長10%/15%/17%；實現歸母凈利潤23.1/30.3/41.7億元，同比增長15.10%/31.40%/37.63%；#page#中國銀河證券研究院CHINAGALAXY SECURITIES公司深度研究報

43、告/計算機行業根據可比公司情況，我們取行業PE均值為27.5，2022-2024年對應市值約為635億元、833億元、1147億元。公司作為算力底層基礎設施龍頭，看好公司長期發展，維持“推薦”評級。表3：浪潮信息估值預測（百萬元，%）2024E指標/年度2021A2022E2023E67047.5573836.9184594.0599075.09營業收入（百萬元）6.36%10.13%14.57%17.12%增長率2002.742305.073028.914168.84歸母凈利潤（百萬元）36.57815.10%31.40%37.63%增長率1.371.572.072.85每股收益EPS（元）

44、28241913資料未源：Wind，中國銀河征參研究院表4：浪湖信息可比公司情況收盤市值（億PE價PE2022EPE2023EPE2024E元）（TTM）（元）證券代碼證券簡稱16.9603019.SH30.0438.632.628.421.8中科曙光000938.SZ紫光股份24.1689.931.628.322.918.926.6177.920.417.014.0000034.SZ神州數碼11.8資料來源：Wind中國銀河證券研究院六、風險提示下游需求不及預期的風險；疫情反復影響下游需求的風險；產業發展、業務拓展不及預期的風險。請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲#page#

45、中國銀河證券研究院CHINAGALAXY SECURITIES公司深度研究報告/計算機行業財務預測表利潤表資產負債表單位：百萬元單位：百萬元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E營業收入67047.5573836.9184594.05075.0943755.9243979.1060656.2361938.6359379.3265510.7387635.9315534.4323489.857277.28營業稅金及附辦82.42110.36117.80135.95應收賬款11969.7710250.5215207.0014608.411949.59業費用1

46、460.712030.262130.11它應收款63.0390.0285.32120.04理費用723.68958.161015.1360.5369.2480.981089.854.8722402.23-61060.000.0000014386.4621515.8327697.64產減值損失-725.28-47.67-62.23-58.152017.322062.582123.520.00流動資價值變動收益0.530002452.242398.492314.402213.58148.23158.63184.38214.40306.87304.55301.27298.96業利潤2153.3425

47、37.613341.844560.91t6L61059.651102.571081.14定資7.740.00000000254.58105.6835.68398.90營業外支出1.520.00000000767.03779.7188108869.16到潤總額2159.552537.613341.844560.91總計46208.1646377.5962970.6264152.21129.62201.25271.80335.4726695.1840218.1837174.3228658.60爭利潤2029.932336.36+00L0E4558.036424.754225.448291.4610

48、158.18敏股東橫益27.1931.3041.1217753.5510163.2256.6023325.1914928.223028912002.742305.074168.846347.0110107.228601.5212087.93EPS（元）137372.07285非流動負債1983.991983.991983.991983.99期借款1510.291510.291510.291510.29現金流量表單位：百萬元473.70473.70473.70473.702021A2022E2023E2024E負債合計30642.5828679.1742202.1639158.318366.94

49、35.02-8289.576170.38403.73476.15532.75凈利潤歸屬母公司股東校2336.361516185202993+00L084225.4417263.4020292.3224461.15折舊攤銷405.98297.85282.47338.75務費用243.730.000.002021A2022E2023E2024E158.63-148.23-184.38-214.40管運資金變動營業收入6.36%10.13%11658.45843.65-6660.661762.4514.57%17.12%營業利潤47.6723.52%17.85%31.69%36.48%837.496

50、2.2358.15投資活動現金流13313歸屬母公司凈利潤31.403554.86-76.23891836.57%15.10%37.63%-255.2411.44%11.28%11.41%11.55%資本支出-194.41-223.95-258.08毛利率期投資3600.003.12964.21936.5236.6638.002.99%3.58%149.27158.63184.3813.21%13.35%14.93%17.04%214.40資活動現全流1663.192072.851866.728.70%8.70%9.66%11.11%1866.72超期借款1866.72產負債率1866.721

51、866.721866.7266.31%61.84%67.02%61.04%長期借款000060.000.00000爭負債比率196.86%162.04%203.20%156.67%0.0031其他-693.86-203.52000動比率1.531.651.67現金凈增加額1.05-2693.649896.97-1639.817955.420L01.060.791451.591.341.545.607.20基本指標5.566.78賬款周轉單2020A2023E3.632021E2022E3.787.276.64應付帳款周轉車營業收入（百萬元）73836.91Sot6st8每股收益1371372.

52、0728567047.5599075.09-5.665.72-2.344.22收入增長率96.36%10.13%14.57%17.12%每股經營現金每股凈資產117913861671+002305.07168Z084168841036元）潤增卡PE9L82419336.57%15.10%31.40%28372.070.830.750.660.56辣薄EPS（元）1.572.8528249資料來源：中國銀河證券研究院20請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免育聲明#page#中國銀河證券研究院HINAGALAXYSECURITIES公司深度研究報告/計算機行業插圖目錄圖1：浪潮信息歷史發

53、展進程圖2：浪潮信息過去五年營業收入與凈利潤穩健增長圖3：浪潮信息過去五年毛利率、凈利率、費用率情況圖4：浪潮信息過去五年海內外收入變化.圖5：浪潮信息股權結構圖圖6：ChatGPT僅用2個月月活過億，遠低于其他熱門App圖7：浪潮信息是全球服務器市場Top3廠商.圖8：202102浪潮信息在國內服務器市場排名第-圖9：浪潮信息在全球AI服務器市場排名第6圖10：浪潮信息中國AI服務器市場第一位置母席置疑。6圖11：浪潮信息AIStation全棧AI資源可視化管理平臺1圖12：信驛科技2019年01至2022年03的月度營收（億元）與增速（%）圖13：BAT資本支出、收入與增速8圖14：百度資

54、本支出、收入與增速9圖15：阿里巴巴經營性資本支出、收入與增速，9圖16：騰訊資本支出、收入與增速.10圖17：浪潮服務器在互聯網行業市占率第一，遠超其他廠商11圖18：2016-2021年全球數據中心流量規模（ZB）.12圖19：2016年和2021年全球數據中心流量規模占比情況12圖20：全球服務器出貨量和增速1213圖21：全球服務器出貨額和增速預測圖22：中國X86服務器出貨量和增速預測。.13圖23：中國服務器出貨額和增速預測14圖24：近10年來全球算力的增長明顯帶后于數據的增長.15圖25：中國AI智能算力規模及預測.15圖26：中國AI服務器市場規模及增速預測。1616圖27：

55、全球服務器市場競爭格局（按銷售收入）圖28：全球服務器市場競爭格局（按出貨量）17圖29：全球服務器市場頭部企業毛利率情況17圖30：2019年、2020年與2021年中國服務器市場競爭格局.18請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責#page#中國銀河證券研究院CHINAGALAXYSECURITIES公司深度研究報告/計算機行業表格目錄表1：中文AI大模型概況，以互聯網大廠為主表2：浪潮信息各項業務收入、毛利率預測（百萬元，%）18表3：浪潮信息估值預測（百萬元，）.19表4：浪潮信息可比公司情況.19請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲#page#中國銀河證券研究

56、院CHINAGALAXY SECURITIES公司深度研究報告/計算機行業分析師承諾及簡介本人承諾，以勤觸的執業態度，獨立、客觀地出具本報告，本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人薪副的任何部分過去不曾與、現在不與、未未也將不會與本報告的具體推薦或觀點直接或間接相關。吳觀靖TMT/科創板研究負責人北京大學軟件項目管理碩士，10年證券分析從業經驗，歷任中銀國際證券首席分析師，國內大型知名PE機構研究部執行總經理。具備一二級市場經驗，長期專注科技公司研究。李鵝昕計算機/科創板研究員悉尼大學碩士，2019年加入中國銀河證券，主要從事計算機/科創極投資研究工作。評級標準行業評級體系未來6-12個月，

57、行業指數（或分析師團隊所覆蓋公司組成的行業指數）相對于基準指數（交易所指數或市場中主要的指數）推薦：行業指數超越基準指數平均回報20%及以上。謹慎推薦：行業指數超越基準指數平均回報。中性：行業指數與基準指數平均回報相當?；乇埽盒袠I指數低于基準指數平均回報10%及以上。公司評級體系推薦：指未未6-12個月，公司股價超越分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報20%及以上謹慎推薦：指未來6-12個月，公司股價超越分析師（或分析師圍隊）所覆蓋股票平均回報10%-20%。中性：指未來6-12個月，公司股價與分析師（或分析師團隊）所覆蓋股票平均回報相當?；乇埽褐肝磥?-12個月，公司股價低于分析師（或分

58、析師團隊）所覆蓋股票平均回報10%及以上。免責聲明報告由中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱銀河證券）向其客戶提供。銀河證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶若您并非銀河證券客戶中的專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險、應首先聯系銀河證券機構銷售部門或客戶經理，完成投資者適當性匹配，并充分了解該項服務的性質、特點、使用的注意事項以及若不當使用可能帶來的風險或損失。本報告所載的全部內容只提供給客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資咨詢建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工具的邀語或保證?？蛻舨粦獑渭円揽勘緢蟾娑〈晕要毩⑴袛?。銀河證參認為本報告資料未源是可靠的，所載內容及觀點客現公正，但不擔

59、保其準確性或完整性。本報告所載內容反映的是銀河證券在最初發表本報告日期當日的判斷，銀河證券可發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但銀河證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。銀河證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的銀河證券網站以外的地址或超級鏈接，銀河證券不對其內容負責。鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。銀河證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。銀河證

60、券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。銀河證券已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。除非另有說明，所有本報告的版權屬于銀河證券。未經銀河證券書面授權許可，任何機構或個人不得以任何形式轉發、轉載、翻版或傳播本報告。特提醒公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告。本報告版權歸銀河證券所有并保留最終解釋權。聯系中國銀河證券股份有限公司研究院機構請致電；深廣地區：蘇一0755-83479312上海地區：何號號021-20252612hetingtingachinasto陸韻021-60387901luyunru yigchinastock.conling bjgchinastoch公司網址：請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明#page#