博杰股份-公司研究報告-工業自動化測試設備龍頭人工智能領域隱形冠軍-230328（26頁）.pdf

1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 工業自動化測試設備龍頭，人工智能領域隱形冠軍工業自動化測試設備龍頭，人工智能領域隱形冠軍 主要觀點：主要觀點：Table_Summary 測試、自動化設備龍頭，專注大數據產業鏈下游市場測試、自動化設備龍頭，專注大數據產業鏈下游市場 公司依靠前期消費電子測試設備行業龍頭優勢，積累豐富且優質客戶資源，積極拓展 AIoT 產業鏈的測試設備，推出具有市場競爭力的大數據算力服務器主板測試設備以及汽車電子設備。國產替代化落地，打造高端標品設備國產替代化落地，打造高端標品設備 公司推出 MLCC 相關測試設備、疊層機，其中六面外觀檢測機自上市后增量市場份額保持

2、第一，對標海外競品優勢明顯，下游客戶囊括了海內外的龍頭企業。同時，公司也積極參與半導體設備的研發，主要涉及封裝流程以及封裝設備，公司的劃片機設備精確性和穩定性都處于行業領先位置。公司積極轉型，公司積極轉型，增加技術投入增加技術投入打造第二增長極打造第二增長極 公司作為高新技術企業，專注于工業自動化測試設備。由傳統的 3C 電子測試生產商，積極轉型大數據、半導體業務，開拓第二增長極，未來在人工智能普及率提升的背景下，公司的自動化測試設備將成為人工智能領域隱形冠軍。投資建議投資建議 我們預計公司 2022-2024 年分別實現收入 12.1/14.52/20.33 億元，同比增長-0.3%/20.

3、0%/40.0%；實現歸母凈利潤 2.03/2.57/3.76 億元，凈利潤增速分別為-16.5%/26.4%/46.4%，毛利率分別為 49.9%/50.9%/51.8%；2022-2024 年對應的 EPS 為 1.45/1.84/2.69 元。公司當前股價對應 2022-2024 年預測 EPS 的 PE 為 29/23/16 倍。傳統龍頭積極轉型，公司上升空間潛力大，首次覆蓋，給予“買入”評級首次覆蓋，給予“買入”評級。風險提示風險提示 1）產品創新不及預期的風險；2）應收賬款壞賬的風險；3）相關政策變化的風險；4）業務增長不及預期的風險。重要財務指標重要財務指標單位:百萬元單位:百萬

4、元主要財務指標主要財務指標202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E營業收入1,2141,2101,4522,033 收入同比(%)-11.8%-0.3%20.0%40.0%歸屬母公司凈利潤243203257376 凈利潤同比(%)-28.7%-16.5%26.4%46.4%毛利率(%)49.2%49.9%50.9%51.8%ROE(%)16.5%12.2%14.1%18.1%每股收益(元)1.741.451.842.69P/E24.3629.1723.0915.77P/B3.713.433.082.67EV/EBITDA21.5821.0917.1411.9

5、8資料來源：wind，華安證券研究所 Table_StockNameRptType 博杰股份博杰股份（0 00297502975）公司研究/公司深度 Table_Rank 投資評級：投資評級：買入（首次）買入（首次）報告日期：2023-03-28 Table_BaseData 收盤價（元）4 42.422.42 近 12 個月最高/最低（元）49.6149.61/28.0128.01 總股本（百萬股）1 13 39.9.3838 流通股本（百萬股）6 63.933.93 流通股比例（%）4 45.5.8 87 7 總市值（億元）5 59.9.1313 流通市值（億元）2 27.127.12 T

6、able_Chart 公司價格與滬深公司價格與滬深 300300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：張帆分析師：張帆 執業證書號：S0010522070003 郵箱： 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2 2/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博杰股份博杰股份（0 00295702957）正文目錄正文目錄 1 領跑檢測設備行業，助力人工智能領域領跑檢測設備行業，助力人工智能領域.4 1.1 公司發展歷程.4 1.2 公司股權結構.7 1.3 公司財務狀況.9 2 公司業務：轉型公司業務：轉型 AI+IOT 產業，立足國產替代化高端標品設備產業，

7、立足國產替代化高端標品設備.11 2.1 3C 設備傳統龍頭，快速向 AI+IOT 產業鏈遷移.11 2.2 MLCC 國產替代，解決卡脖子技術.13 2.3 大數據算力服務器主板測試設備.14 2.4 半導體劃片機業務，潛力巨大.16 2.5 新能源車設備及系統.17 3 投資建議投資建議.21 3.1 基本假設與營業收入預測.21 3.2 估值和投資建議.23 風險提示風險提示.24 pPoPYUdUcWcWuY8ZwV9PdN8OpNnNmOnOkPoOnOlOtRxOaQmNmMwMmPsMwMnMsQ 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 3/2626 證券研究報告 Table_Com

8、panyRptType1 博杰股份博杰股份（0 00295702957）圖表目錄圖表目錄 圖表 1 公司發展歷程.4 圖表 2 博杰股份產品分類.5 圖表 3 公司股權架構.7 圖表 4 公司高管及經歷.8 圖表 5 公司近年營業收入（億元）與同比增速.9 圖表 6 公司近年各項業務收入占比情況.9 圖表 7 公司近年毛利率與凈利率變化情況.10 圖表 8 公司近年經營活動產生的現金流變化情況.10 圖表 9 公司研發費用變化情況.11 圖表 10 公司消費類電子設備.12 圖表 11 博杰股份在 AIOT 產業鏈的應用.13 圖表 12 MLCC 結構圖.13 圖表 13 全球 MLCC 市

9、場規模.14 圖表 14 博杰股份 MLCC 設備.14 圖表 15 全球數據量規模.15 圖表 16 2021-2025 年全球整體云服務市場規模.15 圖表 17 2021-2025 年中國整體云服務市場規模及增速.15 圖表 18 公司大數據云平臺產品.16 圖表 19 劃片工藝比較.17 圖表 20 公司劃片機產品.17 圖表 21 EVTANK預計 2025 年全球新能源汽車銷量至 1800 萬輛.18 圖表 22 2019-2022 年全球及國內智能座艙滲透率.19 圖表 23 2018-2025 年全球及國內網聯功能新車滲透率.19 圖表 24 公司新能源汽車產品.20 圖表 2

10、5 公司營業收入預測.22 圖表 26 可比公司估值（截止至 2023 年 3 月 27 日收盤）.23 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 4/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博杰股份博杰股份（0 00295702957）1 領跑檢測設備行業，助力人工智能領域領跑檢測設備行業，助力人工智能領域 1.1 公司發展歷程公司發展歷程 珠海博杰電子股份有限公司是專注于工業自動化設備與配件的研發、生產、銷售及相關技術服務的高新技術企業，致力于為客戶提供自動化測試和自動化組裝一站式解決方案。主要產品是 ICT 測試設備、FCT 測試設備、傳感器測試設備、聲學測試設備、

11、自動涂膠機、鐳射自動組裝設備、Holder 治具。公司是一家專注于工業自動化設備與配件的研發、生產、銷售及相關技術服務的高新技術企業，致力于為客戶提供自動化測試和自動化組裝一站式解決方案。公司產品主要應用于消費電子、汽車電子、醫療電子和工業電子等行業的電子產品性能測試及產品組裝，幫助客戶實現生產線的半自動化和全自動化，提高生產效率和產品良品率。公司主要客戶為世界 500 強企業，包括微軟、思科、高通和谷歌等全球著名高科技公司，以及鴻海集團、廣達集團、仁寶集團、和碩集團和比亞迪等全球著名電子產品智能制造商。在我國處于后工業化時期、產業結構升級轉型的大背景下，基于人口紅利消失帶來的客觀需求、國家對

12、智能裝備制造業的政策扶持、相關產業技術逐漸成熟等因素，未來我國工業自動化設備行業前景廣闊、市場空間大、發展潛力良好。圖表圖表 1 公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司官網，華安證券研究所整理 公司以自動化測試設備為發展基礎，以自動化測試和自動化組裝設備研制開發為核心，形成了技術先進、可靠性高、質量穩定、應用領域廣泛、規格品種齊全的工業自動化設備與配件產品線。隨著技術水平和綜合實力的不斷提高，公司已建立了成熟的研發、管理和銷售團隊，積累了豐富的研發、生產和銷售經驗。公司生產的自動化測試設備和自動化組裝設備致力于提升電子產品的智能制造水平，有效提高客戶生產效率、產品品質和生產自動化程度，具備將

13、客戶新產品理念快速轉化為設計方案和產品的業務能時間時間事件事件2005博杰股份成立2005-2007初創業務產品：ICT測試設備、基礎功能測試設備等電學測試設備2008-2011公司引入精益化管理，在產品上從電學測試設備向聲學、射頻測試設備延伸；在市場上瞄準國際市場與國內市場2012-2014公司實現快速發展，成立自動化研發部門；在產品上，發展電學測試設備、聲學測試設備、射頻測試設備和自動化測試系統，在國際市場、國內市場上加速發展2015-2019公司處于業務升級階段，成立技術研發中心、成立美國子公司；在產品上，電學測試設備、聲學測試設備、射頻測試設備和光學測試設備；自動化測試業務；自動化組裝

14、業務2020博杰股份正式掛牌成功上市2021公司布局半導體封裝測試設備，未來公司產品體系將持續聚焦于高端設備制造業領域，特別是運用到視覺技術、AI算法有關產品，力爭在不同應用領域逐步釋放。2022公司提供毫米波雷達檢測方案，隨著客戶產品升級換代會有毫米波測試配套產品同步升級。2023控股股東、實際控制人王兆春、付林、成君續簽了一致行動協議,繼續作為一致行動人,有效期3年；公司視覺系統、無線測試技術、自動化組裝及軟件平臺產品可應用于4D雷達裝配、檢測線中 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5 5/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博杰股份博杰股份（0 002957

15、02957）力，幫助客戶快速實現新工藝、新技術的大規模、工業化生產，并達到精益生產、降本增效的目的。圖表圖表 2 博杰股份產品分類博杰股份產品分類 產品類別 主要產品 產品圖例 應用 自動化解決方自動化解決方案案 FPC 微針自動化測試設備 適用于 SMT 前的FPC 整板量產測試；通用性廣，可兼容多種尺寸的FPC 測試治具，實現自動上下料功能；模組化設計，模組與設備可快速定位，可靈活實現快速換機型；博杰 FPC 柔性電路板自動化測試搬運設備 對單 pcs 的柔性印刷電路板測試搬運 射頻測試解決射頻測試解決方案方案 BJ-8600 毫米波屏蔽箱緊縮場測試解決方案 適用于 5G 黑盒子測試，支持

16、不同尺寸的產品測試;實驗室測試設備 BJ-8601 毫米波緊縮場和遠場二合一解決方案 適用于 5G 黑盒子測試，支持不同尺寸的產品測試;實驗室測試設備 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6 6/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博杰股份博杰股份（0 00295702957）BJ-8603 毫米波緊縮場和遠場二合一解決方案 適用于 5G 黑盒子測試，支持不同尺寸的產品測試;實驗室測試設備;可用于汽車雷達模擬測試;可用于無源天線的方向圖測試 視覺測試解決視覺測試解決方案方案 ATV-G4206(六面)貼片電阻，電容與電感外觀檢測分揀設備 機械電子/食品/醫藥/醫療器

17、械等（貼片電阻，電容與電感外觀檢測分揀）傳感器測試解傳感器測試解決方案決方案 慣性測量單元測量儀-傳感器 IMU 測試 用于消費電子產品的陀螺儀傳感器、重力傳感器、加速度傳感器、IMU、角速度測試；適用于 14 英寸以下的各種消費電子產品測試。自動化測試 DUT；可根據客戶需求定制 XYZ 3 軸或 XY 2 軸的運動特性；可適配多種 DUT測試需求；高精度 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7 7/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博杰股份博杰股份（0 00295702957）BJ-Touch 觸摸測量儀 三軸 XYZ 移動平臺，支持多種功能測試；適用于軌跡測

18、試、鍵盤測試、觸覺測試、全屏壓感測試及屏下指紋測試；適用于多種尺寸的3C 消費電子產品手機、手表、平板、筆記本等；適用于實驗室及產線 資料來源：博杰股份官網，華安證券研究所整理 1.2 公司股權結構公司股權結構 公司股權架構穩定，約 23%股份掌握在董事長王兆春手中，為公司實際控制人。公司股東多為公司主要管理人員，如董事長王兆春持股 23.25%，公司董事、副總經理付林持股 17.44%，監事會主席成君持股 11.62%，董事陳均持股 5.81%，董事、副總經理曾憲之持股 3.23%?？毓晒居兄楹２┥昕萍加邢薰?、南京博芯科技有限公司、珠海博冠軟件科技有限公司、博坤機電（蘇州）有限公司、成都

19、市博杰自動化設備有限公司等。公司擁有 OHSAS 18001-2007 職業健康安全管理體系證書、CE of Sound Check Auto Acoustic Box、ISO 14001-2015 環境管理體系證書、ISO 90012015GBT 19001-2016 質量管理體系、被廣東省高新技術企業協會認定自動化高性能射頻的屏蔽測試設備為廣東省高新技術產品等，擁有自動打包機、消除柔性 PCB 脹縮的測試裝置、功能測試治具、高精度自動對位 ICT 測試機、高速高精密點膠機等諸多專利。圖表圖表 3 公司股權架構公司股權架構 資料來源：同花順 iFinD，華安證券研究所 公司核心管理人員經驗豐

20、富，善于把握行業前沿趨勢。公司核心管理人員經驗豐富，善于把握行業前沿趨勢。公司的核心管理層均具有多年的行業內工作經驗，大部分都擁有企業內長期從業經驗，如董事長王兆春先生。董事陳均先生、曾憲之先生等深耕行業多年，既有豐富的專業技術知識、行業認知及企業 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8 8/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博杰股份博杰股份（0 00295702957）管理經驗，又具備對于國內、國際市場的深刻洞察力。圖表圖表 4 公司公司高管及經歷高管及經歷 資料來源：同花順 iFinD，華安證券研究所 姓名姓名職務職務經歷經歷王兆春董事長,董事,總經理王兆春先

21、生，2005年5月至2015年11月任博杰有限監事；2015年11月至2018年1月任博杰有限執行董事；2018年1月至今任珠海博杰電子股份有限公司董事長；現兼任珠海市漢威企業管理有限公司執行董事、珠海市春田科技有限公司監事、珠海博冠軟件科技有限公司總經理、博杰電子（中國香港）有限公司董事、珠海市椿田機械科技有限公司董事、珠海市香洲區第十屆人大代表、珠海市香洲區工商業聯合會副主席等。付林董事,副總經理付林先生，2005年5月至2015年11月任博杰有限執行董事、銷售總監；2015年11月至2018年1月任博杰有限銷售總監；2018年1月至今任珠海博杰電子股份有限公司副總經理；并兼任博坤機電（蘇

22、州）有限公司董事長、珠海市漢威企業管理有限公司監事、成都眾凱企業管理有限公司監事、深圳市博雋科技有限公司執行董事等職務。陳均董事陳均先生，1997年8月至2003年9月任珠海經濟特區威利電子有限公司工程師；2003年9月至2008年9月任紀州噴碼技術（上海）有限公司運營總監；2008年9月至2010年3月任珠海領信企業管理咨詢有限公司總經理；2010年3月至2015年11月任博杰有限副總經理；2015年11月至2018年1月任博杰有限總經理；2018年1月至今任珠海博杰電子股份有限公司董事、總經理；現兼任珠海博冠軟件科技有限公司執行董事、博坤機電（蘇州）有限公司董事、總經理、珠海鼎泰芯源晶體有

23、限公司董事、蘇州焜原光電有限公司董事。曾憲之董事,副總經理曾憲之先生，1996年1月至1998年5月任GoldtronTelecommunicationGroup（Singapore）助理工程師；1998年5月至2009年4月任偉創力科技（珠海）有限公司測試開發部經理；2009年4月至2011年10月任深圳市同洲電子股份有限公司副總經理；2011年11月至2014年1月任博杰有限銷售總監；2014年1月至2018年1月任博杰有限副總經理；2018年1月至今任珠海博杰電子股份有限公司董事、副總經理；現兼任BojayTechnologies,Inc.總經理。楊永興獨立董事楊永興，2016年9月加盟

24、寶萊特，現任廣東寶萊特醫用科技股份有限公司副總裁、董事會秘書，兼任控股子公司蘇州君康醫療科技有限公司監事、控股子公司四川寶萊特智立醫療科技有限公司監事。1999年8月至2016年8月在珠海格力電器股份有限公司工作，期間先后擔任管理科副主管、綜合科主管、證券事務代表。宋小寧獨立董事宋小寧先生，2010年7月至今任中山大學管理學院會計系副教授；2018年1月至今任珠海博杰電子股份有限公司獨立董事；現兼任廣州佛朗斯股份有限公司、影石創新科技股份有限公司、廣州安必平醫藥科技股份有限公司、廣州鵬輝能源科技股份有限公司獨立董事。黃寶山獨立董事黃寶山先生，2006年9月至2008年3月任北京理工大學珠海學院

25、工業自動化學院院長助理；2008年3月至2018年6月任北京理工大學珠海學院工業自動化學院副院長；2018年6月至今任北京理工大學珠海學院工業自動化學院院長；現兼任珠海廣浩捷科技股份有限公司獨立董事、珠海市香洲區叢道咨詢服務中心經營者。成君監事會主席成君先生，2001年3月至2004年5月任深圳市威能電子有限公司產品經理；2005年5月至2015年11月任博杰有限經理；2015年12月至2018年1月任博杰有限監事；2018年1月至今任珠海博杰電子股份有限公司監事會主席，并兼任博坤機電（蘇州）有限公司監事、成都眾凱企業管理有限公司執行董事和總經理、爾智機器人（珠海）有限公司董事、成都市博杰自動

26、化設備有限公司執行董事和總經理、深圳市博雋科技有限公司監事等。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9 9/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博杰股份博杰股份（0 00295702957）1.3 公司公司財務狀況財務狀況 公司營業收入上升，同比增速波動率較大公司營業收入上升，同比增速波動率較大。公司營業收入在 2021 年受疫情不確定性影響，存在一定波動，但整體呈現穩步上升勢態。2019 年和 2020 年營業收入分別同比增長 20.01%和 66.80%，實現 8.25 億元和 13.76 億元的營收成績，公司自 2021 年營收有所下滑，主要是公司以及行業逐漸從

27、疫情的不利沖擊中恢復，同時公司加大研發投入積極轉型，后續公司整體業務平穩上漲。圖表圖表 5 公司近年營業收入公司近年營業收入（億元）（億元）與同比增速與同比增速 資料來源：同花順 iFinD，華安證券研究所 公司以工業自動化設備、設備配件和技術服務作為主要經營業務領域，根據下圖統計收入占比分別為 82.66%、11.54%和 5.80%。公司目前以工業自動化設備作為主要營收業務方向。圖表圖表 6 公司近年各項業務收入占比情況公司近年各項業務收入占比情況 資料來源：iFinD，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1010/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptTyp

28、e1 博杰股份博杰股份（0 00295702957）公司毛利率與凈利率公司毛利率與凈利率保持平穩保持平穩。公司 2017 年2020 年公司凈利潤率和毛利潤率有顯著的上升，之后毛利率持續維持在 50%左右，凈利率相對 20%左右，2020 年后存在小幅度回調。2021 年受業務轉型，以及傳統主營消費電子行業下行周期的影響，公司毛利率、凈利率水平有所下降。圖表圖表 7 公司近年毛利率與凈利率變化情況公司近年毛利率與凈利率變化情況 資料來源：iFinD，華安證券研究所 圖表圖表 8 公司近年公司近年經營活動產生的經營活動產生的現金流變化情況現金流變化情況 資料來源：iFinD，華安證券研究所 公司

29、經營關注長期導向，研發投入逐年增長，2017 年-2021 年連續四年研發投入呈顯著增長態勢，三季報顯示這一趨勢仍在持續，表明公司處于積極轉型期，正不斷加大研發力度，以獲得更大的研發投入回報。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1111/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博杰股份博杰股份（0 00295702957）圖表圖表 9 公司研發公司研發費用變化費用變化情況情況 資料來源：iFinD，華安證券研究所整理 2 公司業務公司業務：轉型轉型 AI+IOT 產業產業，立足立足國產替代國產替代化化高端標品設備高端標品設備 2.1 3C 設備傳統龍頭設備傳統龍頭，快速

30、向，快速向 AI+IOT 產業鏈遷移產業鏈遷移 博杰擁有一支經驗豐富的研發工程師隊伍，其中包括機械工程、電子/電氣工程、軟件工程、聲學工程、射頻工程、光學工程、視覺工程、ICT 工程和自動化工程隊伍。博杰已經建成聲學實驗室、射頻實驗室、光學實驗室。目前有 400 多名研發及技術服務人員，大部分的研發人員擁有多年的行業技術研發經驗，在機械設計、電子電氣設計、軟件平臺建設和系統集成上都已經開發出標準設計平臺，支持客戶品質、交期、成本優化與提升。公司是 3C 設備龍頭企業，自動化檢測設備、組裝設備技術創新能力強。3C，是計算機（Computer）、通訊（Communication）和消費電子產品（C

31、onsumer Electronics）三類電子產品的簡稱。近幾年來，3C 產品伴隨著廳和電子產業的發展而新興起的，主要是指計算機類(computer)、通信類(communication)、消費類（consumer）電子產品，在這一行業中，科技的發展日新月異，升級換代頻繁，幾乎每個月都要推出大量新產品，這也就成為產品設計的熱點領域，各個設計公司紛紛設立 3C 部門，專門進行此類產品的設計開發。計算機類：現代科技的集中體現，早期的產品主要注重專業品質的體現，造型較為呆板，色彩單一，隨著蘋果新一代 MAC 電腦的推出，設計的潮流轉向鮮艷、半透明、人性化的方向，并且影響到許多行業。在表現時，主體形

32、態一般變化較少，主要是面板、按鈕、屏幕的處理以及質感的表現對于鼠標，由于與人手密切相關，多為流線型曲線，整體平滑飽滿，符合人機工程學原則。通信類：主要是手機的設計。手機的發展，已經逐漸地由功能主導轉向以時尚為主的方向。過去主要分為直板式和翻蓋式，也有比較特別的，比如說旋轉式的，現階段主 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1212/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博杰股份博杰股份（0 00295702957）要發展為觸摸式的智能手機。主體的結構變化少，在造型曲面上出現很多精致而細膩的變化，尤其在手機蓋、按鍵、屏幕的周邊等，因此，線條的準確和細致就是表達的重點，對

33、材料和質感的處理也要非常重視。消費類：主要包括 MP3、PDA、數碼相機等等。此類產品與通信產品相類似，表現的重點主要是符合人機工程學的相關要求。圖表圖表 10 公司消費類電子設備公司消費類電子設備 資料來源：公司官網，華安證券研究所整理 公司依靠自身技術創新，快速向公司依靠自身技術創新，快速向 A AI+II+Io oT T（A AI Io oT T）拓展，增加產品使用場景。）拓展，增加產品使用場景。AIoT=AI（人工智能）+IoT（物聯網），AIoT 也就是人工智能物聯網，是人工智能技術與物聯在實際應用中的落地融合。在 AIoT 中通過物聯網產生、收集來自不同未讀的海量數據存儲于云端、邊

34、緣端，再通過大數據分析，以及更高形式的人工智能，實現萬物數據化、萬物智聯化。隨著 AI、IoT、云計算、大數據等技術的快速發展，和在眾多產業中的垂直產業落地應用，AI 與 IoT 在實際項目中的融合落地變得越來越多。而 AIoT 產業主要包括“端”、“邊”、“管”、“云”、“用”、“產業服務”六大板塊?！岸恕敝傅氖俏锫摼W終端，主要包括底層的芯片、模組、感知設備、AI 底層算法、操作系統等?！斑叀笔窍鄬τ凇爸行摹钡母拍?，泛指中心節點之外的位置。邊緣計算則指的是將計算及相關能力從中心處理節點下放至邊緣節點后形成的，靠近終端的計算能力?！肮堋敝饕傅氖沁B接通道，及相關產品和服務。大物聯時代帶來的大連

35、接數和復雜設備現場環境，使得有線連接捉襟見肘，因此在 AIoT 應用場景中，網絡將逐步以無線連接為主?！霸啤敝饕肝锫摼W相關的云化能力平臺，包括物聯網平臺、AI 平臺和以大數據、網絡安全、區塊鏈為代表的其他能力平臺?！坝谩敝傅氖?AIoT 產業應用行業。從核心驅動要素來看，可分為消費驅動型、政府驅動型和產業驅動型行業?！爱a業服務”板塊主要包括 AIoT 產業相關的各類聯盟、協會、機構、媒體、投資基金 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1313/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博杰股份博杰股份（0 00295702957）等，這些組織為產業提供包括檢測、標準制定

36、、媒體、咨詢、投融資等服務，是推動產業發展的重要力量。公司在公司在 A AI Io oT T 產業鏈中扮演產業鏈中扮演著著重要角色，參與了全產業鏈的應用重要角色，參與了全產業鏈的應用，增加了公司的業務范圍。圖表圖表 11 博杰股份在博杰股份在 AIoT 產業鏈的應用產業鏈的應用 資料來源：公司官網，華安證券研究所整理 2.2 MLCC 國產替代，解決卡脖子技術國產替代，解決卡脖子技術 貼片電容是一種電容材質。貼片電容全稱為：多層（積層，疊層）片式陶瓷電容器（Multilayer Ceramic Capacitor，MLCC），也稱為貼片電容，片容。貼片電容,是由印好電極(內電極)的陶瓷介質膜片

37、以錯位的方式疊合而成,經過一次性高溫燒結形成陶瓷芯片,再在芯片的兩端封上金屬層(外電極),從而形成一個類似獨石的結構體,故也稱為獨石電容器。MLCC 被廣泛應用于消費電子、5G 通訊、工業控制、汽車電子、航天軍工等領域。圖表圖表 12 MLCC 結構圖結構圖 資料來源：平尚科技官網，華安證券研究所整理 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1414/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博杰股份博杰股份（0 00295702957）根據國家工信部印發基礎電子元器件產業發展行動計劃（根據國家工信部印發基礎電子元器件產業發展行動計劃（2 2021021-20232023 年

38、）報道，年）報道，中國中國 3 35 5 項“卡脖子”之一，高端電容電阻（包含項“卡脖子”之一，高端電容電阻（包含 MMLCCLCC）。）。隨著 MLCC 國產替代化進程的提升公司的檢測設備市場也隨之大幅度提升。圖表圖表 13 全球全球 MLCC 市場規模市場規模 資料來源：電子發燒友，華安證券研究所整理 圖表圖表 14 博杰股份博杰股份 MLCC 設備設備 資料來源：公司官網，華安證券研究所整理 2.3 大數據算力服務器主板測試設備大數據算力服務器主板測試設備 數據量大幅度上升，帶動相應測試設備迅速發展。數據量大幅度上升，帶動相應測試設備迅速發展。由于近年來云計算、5G、大數據等技術的高速發

39、展及應用落地，全球數據量出現爆發式增長。根據 IDC 數據統計，2018 年全球數據量規模約為 33ZB，至 2025 年預計達到 175ZB，CAGR 達到27%。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1515/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博杰股份博杰股份（0 00295702957）圖表圖表 15 全球數據量規模全球數據量規模 資料來源：IDC，華安證券研究所 云云產業前景廣闊，云服務市場規模持續擴大。產業前景廣闊，云服務市場規模持續擴大。云產業是指通過云計算、大數據、人工智能等技術，將計算、存儲、網絡等資源以服務的方式交付給用戶，從而實現高效、靈活、安全

40、的數據處理和應用服務。隨著云計算技術的發展和云服務的不斷普及，云產業的市場規模不斷擴大。根據公司交流材料，預計 2025 年市場規模超十萬億。國內云服務市場方面，根據艾瑞咨詢數據，2021-2025 年國內整體云服務市場規模有望從 3280 億元增長至 12683 億元。未來幾年，隨著以家居、汽車為代表未來幾年，隨著以家居、汽車為代表的消費驅動端和以公共事業、智慧城市為代表的政策驅動端應用市場的不斷推動，的消費驅動端和以公共事業、智慧城市為代表的政策驅動端應用市場的不斷推動，全球的云遷移速度將繼續保持高速增全球的云遷移速度將繼續保持高速增長，云服務市場規模也將持續高增。長，云服務市場規模也將持

41、續高增。圖表圖表 16 2021-2025 年年全球整體云服務市場規模全球整體云服務市場規模 圖表圖表 17 2021-2025 年中國整體云服務市場規模及增速年中國整體云服務市場規模及增速 資料來源：公司交流材料，華安證券研究所 資料來源：艾瑞咨詢，華安證券研究所 公司大數據云平臺產品主要包括公司大數據云平臺產品主要包括 ICTICT 測試設備、測試設備、FCTFCT 測試設備、測試自動化設測試設備、測試自動化設備備。1）ICT 測試設備（In-Circuit Test）：ICT 測試是電路板測試中的一種重要方式，可以對電路板的元器件、連線等進行檢測。博杰股份的 ICT 測試設備采用模塊化設

42、計，具有高度的靈活性和可定制性，能夠滿足不同客戶的測試需求。同時，其配備了先進的測試技術和智能化的測試流程，可以高效地進行測試，提高測試效率和測試準確性。2）FCT 測試設備（Functional Circuit Test）：FCT 測試是對整個電路板進行測試，測試電路板的各種功能。博杰股份的 FCT 測試設備同樣采用先進的測334151658010113117527%24%24%27%23%26%30%34%0%5%10%15%20%25%30%35%40%05010015020020182019202020212022E2023E2024E2025E全球數據量（ZB）同比增速3280476

43、9681295501268345.4%42.8%40.2%32.8%30.6%0%10%20%30%40%50%0200040006000800010000120001400020212022E2023E2024E2025E市場規模（億元）右軸：YoY（%）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1616/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博杰股份博杰股份（0 00295702957）試技術和智能化的測試流程，能夠高效地進行測試，并且具有高可靠性和穩定性。3）測試自動化設備：博杰股份的測試自動化設備主要包括自動測試設備和自動測試夾具。這些設備可以自動完成測試流程，提高

44、測試效率和測試準確性，同時還能夠降低測試成本。綜上，博杰股份的大數據云平臺產品能夠提供全面的測試解決方案，從而幫助客戶提高生產效率、提高產品質量、降低生產成本。從客戶來看，從客戶來看，公司推出的服務器主板自動化組裝測試一站式高端解決方案，面向全球及國內知名服務器廠商全面供貨，包括戴爾、亞馬遜、微軟、英偉達、思科等國際知名廠商，以及紫光、浪潮、阿里巴巴、騰訊等國內頭部廠商。同時，為了更好響應客戶訴求，公司在墨西哥、越南等地建立海外工廠，成為走向國際的中國電性能測試廠家之一。從營收來看，從營收來看，2022 年上半年，公司大數據及云服務測試設備業務收入同比增長超過 70%。未來有望持續高增。圖表圖

45、表 18 公司大數據云平臺產品公司大數據云平臺產品 資料來源：公司官網，華安證券研究所 2.4 半導體劃片機業務，潛力巨大半導體劃片機業務，潛力巨大 半導體劃片工藝，根據晶圓工藝制程及對產品需求的不同，一片晶圓通常由幾百至數萬顆小芯片組成，業內大部分晶圓的 Dice 之間有著 40um-100um 不 等的間隙區分，此間隙被稱為切割道，而圓片上 99%的芯片都具有獨立的性能模塊（1%為邊緣 dice，不具備使用性能）為將小芯片分離成單顆 dice，就需要使用切割工藝對圓片進行切割(Die Sawing)。劃片工藝主要分為刀片切割和激光切割。目前晶圓的線寬已經發展到 5m 以下，甚至達到 1m

46、左右，晶圓上集成電路的排布愈發密集，對于切割精度的要求大大提升。當前激光切割 技術不斷向高功率、高精度的方向發展，新型全自動激光劃片機陸續被制造，對于切割效率和切割精度都能兼顧，未來有望持續發展。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1717/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博杰股份博杰股份（0 00295702957）圖表圖表 19 劃片工藝比較劃片工藝比較 資料來源：電子發燒友網，華安證券研究所 公司自主研發生產的劃片機在精確性和穩定性占據優勢，非接觸檢測達到 1.2um 的精度；行走直線度：480mm 的行程低于 1.5um 直線偏差，明確承諾 305mm

47、低于 2um 直線偏差。同時積極布局半導體相關設備的研發，相信未來公司在半導體封裝設備領域依靠自身強大的研發能力占據重要位置。圖表圖表 20 公司劃片機產品公司劃片機產品 資料來源：公司官網，華安證券研究所 2.5 新能源車設備及系統新能源車設備及系統 隨著新能源汽車產業的快速發展和政策支持，新能源汽車的銷量不斷攀升，汽車電動化已經成為行業發展的趨勢。同時，智能化、聯網化技術也在新能源汽車領域得到廣泛應用。智能化技術可以實現車輛自動駕駛、智能控制等功能，提高汽車的安全性和便利性。聯網化技術可以實現車輛信息的互聯互通，提高車輛的信息化程度和用戶體驗。具體來看：電動化：電動化：電動化指的是用電池取

48、代傳統燃油作為車輛的能源，從而實現車輛的電動 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1818/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博杰股份博杰股份（0 00295702957）化。相較于傳統的燃油車，電動車具有零排放、低噪音、高效能等優點，因此受到越來越多消費者的青睞。根據國際能源署的預測，到 2030 年，電動車將占據全球汽車銷量的 30%。除了消費者的需求推動，政府的政策也是電動化的推手。全球各地都出臺了政策和法規，鼓勵汽車制造商開發和生產新能源汽車。例如，歐洲聯盟已經設定了 2035年禁止銷售燃油車的目標。中國也出臺了多項政策，包括免征車輛購置稅、減免停車費、實

49、行新能源汽車積分制度等，以促進新能源汽車的發展。根據根據 EVTankEVTank 預測數據，預計預測數據，預計20252025 年全球新能源汽車銷量至年全球新能源汽車銷量至 18001800 萬輛。萬輛。圖表圖表 21 EVTank 預計預計 2025 年全球新能源汽車銷量至年全球新能源汽車銷量至 1800 萬輛萬輛 資料來源：EVTank，華安證券研究所 智能化：智能化：隨著新能源汽車的發展，智能化已經成為新的趨勢。其中，信息娛樂的轉變和感知運算的演進是新能源車智能化的兩個重要方面。一方面，隨著駕駛員駕駛的任務被自動化駕駛系統取代，駕駛員可以更多地專注于車內的信息娛樂。因此，信息娛樂系統將

50、成為新能源汽車智能化的重要組成部分。信息娛樂系統將提供更加個性化、智能化的服務，包括在線音樂、視頻、游戲等多種娛樂形式。此外，信息娛樂系統還可以集成車輛導航、氣候控制、充電樁搜索等功能，為駕駛員提供更加全面的服務。另一方面，隨著感知技術和計算能力的不斷提升，新能源汽車的感知運算能力也在逐步增強。感知運算技術包括車聯網技術、人工智能技術等，可以實現車輛與外部環境的實時交互和數據共享。感知運算技術還可以將傳感器數據、攝像頭數據等進行分析和處理，從而提高車輛的智能化水平。例如，感知運算技術可以將車輛的行駛路線、車速、能耗等數據進行分析和優化，提高車輛的續航里程和能效。根據根據 HISHIS 及中商產

51、業研究院數據，及中商產業研究院數據，20222022 年全球及國內智能座艙滲透率預計分別為年全球及國內智能座艙滲透率預計分別為60%60%和和 52%52%。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1919/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博杰股份博杰股份（0 00295702957）圖表圖表 22 2019-2022 年全球及國內智能座艙滲透率年全球及國內智能座艙滲透率 資料來源：IHS，中商產業研究院，華安證券研究所 網聯化：網聯化：新能源汽車網聯化主要包括車輛到車輛通信（V2V）、車輛到基礎設施通信（V2I）、車輛到互聯網通信（V2N）等方面。車輛到車輛通信（

52、V2V）是指車輛之間的通信交互。通過 V2V 技術，車輛可以互相傳遞信息，比如路況信息、車速信息等，從而提高駕駛的安全性和便捷性。車輛到基礎設施通信（V2I）是指車輛與交通基礎設施之間的通信交互。通過 V2I 技術，車輛可以接收到交通燈、路況信息等，從而實現更加精準的導航和更加安全的駕駛。車輛到互聯網通信（V2N）是指車輛與互聯網之間的通信交互。通過 V2N 技術，車輛可以接入互聯網，從而實現更加智能的服務。例如，通過車輛的智能導航系統，可以獲取到實時的路況信息、天氣信息等，從而實現更加準確的路線規劃和導航。綜合來看，新能源車的網聯化趨勢將為用戶提供更加便捷、安全、智能化的出行體驗。同時，網聯

53、化還可以實現更加高效的交通管理和資源利用，提高城市交通的整體水平。因此，隨著技術的不斷發展，新能源車的網聯化將成為未來出行的重要方向。圖表圖表 23 2018-2025 年全球及國內網聯功能新車滲透率年全球及國內網聯功能新車滲透率 資料來源：公司交流材料，華安證券研究所 38.4%48.8%53.3%59.8%35.3%45.0%49.4%52.2%0%10%20%30%40%50%60%70%2019202020212022E全球中國25%36%45%49%52%55%58%59%31%38%48%53%60%66%72%76%0%10%20%30%40%50%60%70%80%201820

54、19202020212022E2023E2024E2025E全球中國 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2020/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博杰股份博杰股份（0 00295702957）公司作為一家專注于汽車電子領域的企業，提供了多款新能源汽車產品。具體來看：公司作為一家專注于汽車電子領域的企業，提供了多款新能源汽車產品。具體來看：1 1）射頻）射頻/5G/5G 產品：產品：博杰股份的射頻/5G 產品主要應用于汽車智能化和網聯化領域，包括車聯網模組、車載天線、基站天線等產品，可實現車輛和網絡之間的高速穩定通信，為用戶提供更加智能、便捷的出行體驗。2 2）

55、測試自動化產品：）測試自動化產品：博杰股份的測試自動化產品主要包括 ICT/FCT 自動化測試系統、測試儀器、測試平臺等，可實現對新能源汽車電子部件和系統進行快速高效的測試，提高產品質量和生產效率。3 3）視覺產品：）視覺產品：博杰股份的視覺產品主要應用于自動駕駛和智能駕駛輔助系統領域，包括 360 度全景攝像頭、前視攝像頭、后視攝像頭等產品，可實現對車輛周圍環境的高精度識別和實時監控，提高駕駛安全性和便捷性。4 4）FCT/FVTFCT/FVT 產品：產品：博杰股份的 FCT/FVT 產品主要應用于新能源汽車的生產和測試領域，包括充電樁 FCT 測試系統、電機 FVT 測試系統等，可實現對新

56、能源汽車電子部件和系統的可靠性測試和生產過程的質量控制，提高產品品質和生產效率。因此綜合來看，博杰股份的新能源汽車產品涵蓋了多個領域，從智能化、網聯化到因此綜合來看，博杰股份的新能源汽車產品涵蓋了多個領域，從智能化、網聯化到生產和測試等生產和測試等方面，為新能源汽車產業的發展提供了重要支持和保障。方面，為新能源汽車產業的發展提供了重要支持和保障。圖表圖表 24 公司新能源汽車產品公司新能源汽車產品 資料來源：公司官網，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2121/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博杰股份博杰股份（0 00295702957）3 投

57、資建議投資建議 3.1 基本假設與營業收入預測基本假設與營業收入預測 基本假設：基本假設：公司營收模型測算是基于正文中對行業市場規模的測算進行的。公司營收模型測算是基于正文中對行業市場規模的測算進行的。一、一、公司轉型公司轉型 AI+IoT 產業，開拓業務增長第二極產業，開拓業務增長第二極 1）公司大數據算力服務器主板測試設備，在原有 3C 客戶基礎上積極開拓算力服務器測試設備，2022 年訂單收入 1.5 億，在人工智能以及 chatGPT 大發展的背景下，作為必備測試設備公司，公司在手訂單充盈，2023-2024 年保持 50%/60%的年均高速增長。2）公司 MLCC 設備，作為國產替代

58、化的設備，公司在國內依靠自身測試設備行業龍頭占據客戶優勢，在海外也極具競爭力，2022 年公司在該業務形成 0.5 億訂單，公司替代空間大、在手訂單充盈，預計 2023-2024 年都保持翻倍增長。3）公司半導體切片機業務，收購子公司，制定三年收入 1.8 億目標，預計 2023-2025 年形成收入分別為 0.2/0.5/0.8 億元。4）公司積極拓展汽車電子業務，下游客戶穩定，業務處于起步階段上升空間大，在手訂單充足，預計 2022-2024 年形成收入分別為 0.5/1.0/2.0 億元，實現該業務營收翻倍。二、二、公司傳統業務收縮，積極轉型公司傳統業務收縮，積極轉型 1）公司通過 3C

59、 設備積累豐富以及優質客戶資源，預計在 2022-2024 年傳統 3C設備占比分別為 60%/50%/40%，積極轉型 AIoT 的測試以及自動化設備龍頭，打造國產替代、高端標品設備；敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2222/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博杰股份博杰股份（0 00295702957）圖表圖表 25 公司營業收入預測公司營業收入預測 資料來源：華安證券研究所整理 20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E營業收入11.8710.049.7611.7116.2323.06

60、同比（%）77.80%-15.46%-2.79%19.98%38.61%42.06%毛利率（%）53.35%48.43%48.00%49.00%50.00%51.00%營業收入1.151.401.601.862.202.64同比（%）6.95%22.30%14.63%16.00%18.00%20.00%毛利率（%）48.45%52.90%53.00%53.00%53.00%53.00%營業收入0.740.700.740.951.902.77同比（%）48.14%-5.27%5.04%29.00%100.34%45.54%毛利率（%）59.39%53.41%54.00%55.00%56.00%5

61、7.00%營業收入營業收入13.7613.7612.1412.1412.1012.1014.5214.5220.3320.3328.4628.46同比（%）同比（%）66.80%66.80%-11.77%-11.77%-0.33%-0.33%20.00%20.00%40.00%40.00%40.00%40.00%毛利率（%）毛利率（%）53.27%53.27%49.24%49.24%49.03%49.03%49.90%49.90%50.89%50.89%51.77%51.77%公司業務分拆（單位：億元）公司業務分拆（單位：億元）工業自動化設備設備配件技術服務總計總計 敬請參閱末頁重要聲明及評級

62、說明 2323/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博杰股份博杰股份（0 00295702957）3.2 估值和投資建議估值和投資建議 博杰股份作為 3C 測試設備龍頭，全球市占率超 30%，積累下游優質客戶。目前公司積極轉型，大數據服務主板測試設備、MLCC 設備、半導體設備，打造AIoT 產業鏈的自動化以及測試設備，未來可期。我們預計公司 2022-2024 年分別實現收入 12.1/14.52/20.33 億元，同比增長-0.3%/20.0%/40.0%；實現歸母凈利潤2.03/2.57/3.76 億元，毛利率分別為 49.9%/50.9%/51.8%；2

63、022-2024 年對應的 EPS 為1.45/1.84/2.69 元。公司當前股價對應 2022-2024 年預測 EPS 的 PE 為 29/23/16 倍，我們選取布局電子設備的天準科技、科瑞技術、奧普特，2022-2024 的平均 PE 分別為 40/30/23倍，當前公司 PE 低于可比公司平均 PE。同時公司領跑測試設備行業，有比較大的溢價空間。首次覆蓋，給予“買入”評級首次覆蓋，給予“買入”評級。圖表圖表 26 可比公司估值（截止至可比公司估值（截止至 2023 年年 3 月月 27 日收盤）日收盤）可比公司估值來自同花順一致預期 資料來源：iFinD，華安證券研究所整理 股價（

64、元）2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E天準科技 688003.SH 41.300.690.891.211.6360473425未評級科瑞技術002957.SZ19.240.090.660.951.21226292016未評級奧普特688686.SH138.542.483.133.905.1056443527未評級114403023博杰股份002975.SZ43.291.741.451.842.6925302416買入公司代碼EPS（元）PE（倍）投資評級平均值 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2424/2626 證券研究報告 Table_Compa

65、nyRptType1 博杰股份博杰股份（0 00295702957）風險提示風險提示 1）產品創新不及預期的風險；2）應收賬款壞賬的風險；3）相關政策變化的風險；4）業務增長不及預期的風險。敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2525/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博杰股份博杰股份（0 00295702957）資產負債表資產負債表利潤表利潤表會計年度會計年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E會計年度會計年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E流動資產流動資產1,9781,9782

66、,4222,4222,7452,7453,3103,310營業收入營業收入1,2141,2141,2101,2101,4521,4522,0332,033 現金1,0381,5491,4821,763營業成本616606713980 應收賬款407349518695營業稅金及附加991115 其他應收款88913銷售費用104128152210 預付賬款14141724管理費用232268320444 存貨268194349398財務費用8222933 其他流動資產243502718814資產減值損失10(6)(9)(12)非流動資產非流動資產468468533533610610703703公

67、允價值變動收益(0)000 長期投資79797979投資凈收益17222834 固定資產48617799營業利潤營業利潤278278231231292292428428 無形資產113117121126營業外收入0000 其他非流動資產227275332399營業外支出1000資產總計資產總計2,4452,4452,9552,9553,3553,3554,0134,013利潤總額利潤總額277277231231292292428428流動負債流動負債3573577277279219211,2631,263所得稅23202536 短期借款6379454636凈利潤凈利潤2542542122122

68、68268392392 應付賬款210210304403少數股東損益1191116 其他流動負債141138163224歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤243243203203257257376376非流動負債非流動負債464464464464464464464464EBITDA294262331472 長期借款0000EPS（元）1.741.451.842.69 其他非流動負債464464464464負債合計負債合計8218211,1911,1911,3851,3851,7271,727主要財務比率主要財務比率 少數股東權益27364763會計年度會計年度202120212022E2022E

69、2023E2023E2024E2024E 股本140140140140成長能力成長能力 資本公積7297888771,013營業收入-11.77%-0.33%20.00%40.00%留存收益7308009071,069營業利潤-29.87%-16.75%26.35%46.43%歸屬母公司股東權益1,5981,7281,9242,223歸屬于母公司凈利潤-28.71%-16.50%26.35%46.43%負債和股東權益負債和股東權益2,4452,4452,9552,9553,3553,3554,0134,013獲利能力獲利能力毛利率(%)49.24%49.90%50.89%51.77%現金流量表

70、現金流量表凈利率(%)20.04%16.79%17.68%18.49%會計年度會計年度202120212022E2022E2023E2023E2024E2024EROE(%)16.51%12.21%14.06%18.13%經營活動現金流經營活動現金流1951953513516262314314ROIC(%)17.27%15.91%23.77%27.83%凈利潤254212268392償債能力償債能力 折舊攤銷1091012資產負債率(%)33.56%40.31%41.27%43.04%財務費用8222933凈負債比率(%)-63.51%-66.38%-52.16%-49.31%投資損失(17)

71、(22)(28)(34)流動比率5.543.332.982.62營運資金變動(58)130(216)(89)速動比率4.793.062.602.31 其他經營現金流(3)000營運能力營運能力投資活動現金流投資活動現金流(342)(117)(115)(105)總資產周轉率0.590.450.460.55 資本支出(125)(74)(87)(104)應收賬款周轉率2.953.203.353.35 長期投資145(43)(28)(0)應付賬款周轉率3.132.882.772.77 其他投資現金流(361)000每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流445277(14)72每股收益

72、(最新攤薄)1.741.451.842.69 短期借款637276182每股經營現金流(最新攤薄)1.402.510.442.24 長期借款0000每股凈資產(最新攤薄)11.4412.3713.7715.91 普通股增加0000估值比率估值比率 資本公積增加0000P/E24.929.823.616.1 其他籌資現金流439(95)(90)(110)P/B3.83.53.12.7現金凈增加額現金凈增加額298511(67)281EV/EBITDA22.0021.5517.5112.24單位:百萬元單位:百萬元單位:百萬元資料來源：WIND，華安證券研究所 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 26

73、26/2626 證券研究報告 Table_CompanyRptType1 博杰股份博杰股份（0 00295702957）Table_Introduction 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 分析師：分析師：張帆，華安機械行業首席分析師，機械行業從業 2 年，證券從業 14 年，曾多次獲得新財富分析師。Table_Reputation 重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完

74、整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對

75、任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發

76、本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。Table_RankIntroduction 投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A 股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。