諾力股份-公司研究報告-新能源叉車領軍者全棧式倉儲物流方案提供商-230419（31頁）.pdf

1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 新能源新能源叉車叉車領軍者領軍者，全棧式倉儲物流方案全棧式倉儲物流方案提供商提供商 諾力股份諾力股份（603611603611）工業軟件系列報告（二十二）/公司深度 投資評級：買入（首次投資評級：買入（首次）報告日期：2023-04-19 收盤價（元）22.21 近 12 個月最高/最低（元）23.36/13.32 總股本（百萬股）267.18 流通股本（百萬股）267.18 流通股比例（%）100.00 總市值（億元）59.34 流通市值（億元）59.34 公司價格與滬深公司價格與滬深 300 走勢比較走勢比較 分析師：尹沿技分析師：尹沿技 執

2、業證書號：S0010520020001 郵箱： 分析師：王奇玨分析師：王奇玨 執業證書號：S0010522060002 郵箱： 分析師：分析師：張帆張帆 執業證書號：S0010522070003 郵箱： 相關報告相關報告 1.華安證券計算機行業專題：工業軟件為何能強勢崛起，從高維視角看工業軟件投資機會，經營管理和工業互聯網篇2021-8-16 主要觀點：主要觀點：中鼎集成中鼎集成利潤釋放期來臨利潤釋放期來臨，新能源訂單數量和質量雙優新能源訂單數量和質量雙優 全資子公司中鼎集成作為智能物流與倉儲行業領先企業，積極與新能源頭部企業新能源頭部企業開展合作，交付規?？焖倥郎?。根據測算，公司該業務占細分

3、市場整體份額約為四成，積累了相當可觀的標桿項目和客戶口碑。公司業務與下游產能擴張高度相關，公司業務與下游產能擴張高度相關，下游下游 1GWh 新增新增產能對應產能對應相關相關投資投資約為約為 3000 萬萬元。元。受到下游新能源汽車市場和下游新能源汽車市場和蓄蓄勢待發的勢待發的儲能儲能行業行業影響，電池產能有望持續擴張，倉儲需求將隨之穩健高速增長。從營收兌現的角度來看，公司公司 2022 年兌現新能源訂單年兌現新能源訂單 13 億元，尚未完成訂單為億元，尚未完成訂單為40 億元，億元，2022 取得新能源相關新訂單取得新能源相關新訂單 23 億元，未來營收放量潛力十分可觀。億元，未來營收放量潛

4、力十分可觀。此外，電池產業技術變革將帶來大量的產線升級和改造需求，公司業務有望向縱深拓展，滲透至更多制造和后端倉儲環節。電動叉車電動叉車行業增速令人矚目，能源革命下最易忽視的高成長賽道行業增速令人矚目，能源革命下最易忽視的高成長賽道 相比傳統內燃車，電動叉車具備的優勢包括但不限于相比傳統內燃車，電動叉車具備的優勢包括但不限于 1 1）運維難度、頻率、成本的）運維難度、頻率、成本的全面下降；全面下降；2 2）能源消耗低，環保指標優秀；）能源消耗低，環保指標優秀；3 3）市場單價較高，單車毛利可觀）市場單價較高，單車毛利可觀；4 4）在國內豐富的新能源產業鏈配套下，盈利優勢顯著。在國內豐富的新能源

5、產業鏈配套下，盈利優勢顯著。近五年來，電動叉車年產量呈現快速上升的態勢，2023 年隨著經濟復蘇，增速有望突破壓制形成有效反彈，賽道成長性非常值得關注。從市場占比情況看，公司大型電動叉車市場占有率不足4%，未來成長空間巨大。隨著公司大車戰略的穩步推進，產線落地交付，高毛利業務占比將逐年抬升。借力產業東風，借力產業東風，發力智能制造與先進發力智能制造與先進 AGVAGV 機器人設備機器人設備 隨著人口結構變化和勞動力成本上升，物流及倉儲智能化成為行業既定趨勢。20212021年疫情影響消退疊加年疫情影響消退疊加 AIAI 物流興起，物流興起，我國智能物流市場規模突破我國智能物流市場規模突破 60

6、006000 億元，同比增億元，同比增長長 10.9%10.9%，預計，預計 20222022 年保持年保持 17.17.7 7%增速，規模達到增速，規模達到 76237623 億元。億元。公司在享受高行業的同時，積極投入研發 AGV 機器人和智能制造相關軟硬件，相關已經批量出貨，適應更多高標準、定制化的倉儲場景需求，開拓除三大下游行業外的其他高成長賽道，例如汽車、半導體、醫藥等。全棧式物流設備全棧式物流設備供應供應商商，合縱連橫助力高速成長合縱連橫助力高速成長 縱觀電動叉車、自動化立體倉庫、輸送包裝設備、AGV、倉儲物流軟件等產品，以及未來有望投產的重叉、自主開發的工業軟件體系，公司在不斷擴

7、張商業版圖，并以高效、精細的管理方式加以融合和吸收，形成良好的互補效應。未來，多個業務未來，多個業務組分將進入盈利釋放期，項目交付周期、原材料成本都呈現向好態勢。同時，存量組分將進入盈利釋放期，項目交付周期、原材料成本都呈現向好態勢。同時，存量設施的運維將帶來較為可觀的收益表現。綜合來看，公司長期成長表現將超越行業設施的運維將帶來較為可觀的收益表現。綜合來看，公司長期成長表現將超越行業主要競爭對手。主要競爭對手。投資建議投資建議 諾力股份深耕智能倉儲及物流解決方案和新能源叉車產品，在下游新能源擴產、自動化倉儲加速的需求驅動下，有望在中長期取得可觀的訂單增量和營收增長。我們預計諾力股份 2023

8、-2025 年分別實現收入 81.7/100.9/121.0 億元，同比增長21.9%/23.4%/19.9%；實現歸母凈利潤 5.16/6.55/8.08 億元，同比增長28.3%/26.9%/23.4%，首次覆蓋，給予“買入”評級。重要財務指標重要財務指標 單位單位:百萬元百萬元 主要財務指標主要財務指標 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入 6,702 8,173 10,088 12,100 收入同比(%)13.8%21.9%23.4%19.9%歸屬母公司凈利潤 402 516 655 808 凈利潤同比(%)34.0%28.3%26.9%23.4%毛利率(%)20.2

9、%21.4%21.4%21.4%ROE(%)18.2%20.5%22.7%24.2%敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2 2/3131 證券研究報告 諾力股份諾力股份（300300532532）每股收益(元)1.51 1.93 2.45 3.02 P/E 10.76 11.50 9.06 7.35 資料來源：資料來源：windwind，華安證券研究所，華安證券研究所 風險提示風險提示 1）政策落地不及預期的風險；2）下游需求擴張不及預期的風險；3）受疫情影響，業務實施和部署受阻的風險。OXiWgVUZgUhUnOtQpNbR8Q9PpNpPnPoNiNmMmQlOtRnN9PmMvMNZtRpR

10、wMmNmO 諾力股份諾力股份（603611603611）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3 3/3131 證券研究報告 正文目錄正文目錄 1 新能源叉車賽道翹楚，多面布局發展動能強勁新能源叉車賽道翹楚，多面布局發展動能強勁 .6 1.1 新能源催化下，電動叉車行業貝塔顯著.6 1.2 對外投資擴展智慧物流系統業務，收益迎來快速上升期 .12 1.3 營收與訂單增長勢頭強勁，海外市場開拓效果顯著 .15 2 智能制造前景廣闊，制造業信息化高速滲透智能制造前景廣闊，制造業信息化高速滲透 .18 2.1 物流部門人效亟待優化，高度自動化系既定趨勢 .18 2.2 智能倉儲市場持續攀升，機器人應用成

11、熟落地 .20 3 新能源東風起，下游需求高度旺盛新能源東風起，下游需求高度旺盛 .23 3.1 新能源行業：擴產預期明確，化成容測段需求線性增長 .23 4 投資建議投資建議 .28 4.1 基本假設與營業收入預測 .28 4.2 估值和投資建議 .29 風險提示：風險提示：.29 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 .30 諾力股份諾力股份（603611603611）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4 4/3131 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 電動叉車市場份額（銷量口徑，電動叉車市場份額（銷量口徑，2020）.6 圖表圖表 2 叉車產業市場格局和主要玩家叉車產業市場格局

12、和主要玩家 .6 圖表圖表 3 叉車分類叉車分類 .7 圖表圖表 4 行業內不同類型叉車銷量及增速（行業內不同類型叉車銷量及增速（2021）.8 圖表圖表 5 電動叉車年總產量（萬輛）電動叉車年總產量（萬輛）.8 圖表圖表 6 電動叉車市場規模及預測（億電動叉車市場規模及預測（億元）元）.9 圖表圖表 7 2020 年中國叉車制造產業鏈下游需求分布年中國叉車制造產業鏈下游需求分布 .9 圖表圖表 8 中國叉車年出口量（萬輛）中國叉車年出口量（萬輛）.10 圖表圖表 9 中國叉車年出口占比中國叉車年出口占比 .10 圖表圖表 10 2022 年年 1-10 月中國電動叉車出口金額月中國電動叉車出

13、口金額 TOP10 地區（億美元）地區（億美元）.11 圖表圖表 11 2022 年年 1-10 月中國電動叉車出口金額月中國電動叉車出口金額 TOP10 地區（億美元）地區（億美元）.11 圖表圖表 12 2021 年度電動平衡重乘駕式叉車市場銷售概況表年度電動平衡重乘駕式叉車市場銷售概況表 .12 圖表圖表 13 無錫中鼎集成無錫中鼎集成 .13 圖表圖表 14 法國法國 SAVOYE.13 圖表圖表 15 中鼎主要客戶一覽中鼎主要客戶一覽 .13 圖表圖表 16 法國法國 SAVOYE 主要客戶一覽主要客戶一覽 .13 圖表圖表 24 諾力股份諾力股份 AGV 產品產品 .14 圖表圖表

14、 16 上海諾力（上海諾力（AGV）主要客戶一覽）主要客戶一覽 .14 圖表圖表 17 諾力股份營業收入及增速諾力股份營業收入及增速 .15 圖表圖表 18 諾力股份歸母凈利及增速諾力股份歸母凈利及增速 .15 圖表圖表 19 諾力股份銷售毛利率和凈利率變化（諾力股份銷售毛利率和凈利率變化（%）.15 圖表圖表 20 諾力股份費用率情況（諾力股份費用率情況（%）.15 圖表圖表 21 公司業務拆分（產品類型口徑）公司業務拆分（產品類型口徑）.16 圖表圖表 22 諾力股份分地區營業收入（億元）及增速諾力股份分地區營業收入（億元）及增速 .16 圖表圖表 23 諾力股份分業務毛利率諾力股份分業務

15、毛利率 .16 圖表圖表 24 鋼材價格綜合指數鋼材價格綜合指數 .17 圖表圖表 24 國內社會物流總額與國內社會物流總額與 GDP 增速增速 .18 圖表圖表 25 國內社會物流細分領域總額（萬億元）國內社會物流細分領域總額（萬億元）.19 圖表圖表 26 2021Q3 企業用人需求行業分布情況企業用人需求行業分布情況 .19 圖表圖表 27 中國物流崗位從業人數變化（萬人）中國物流崗位從業人數變化（萬人）.19 圖表圖表 28 中國智能物流行業市場規模及預測（億元）中國智能物流行業市場規模及預測（億元）.20 圖表圖表 29 中國智能倉儲行業市場規模及增速中國智能倉儲行業市場規模及增速

16、.21 圖表圖表 30 2016-2021 年中國移動機器人（年中國移動機器人（AGV）領域融資情況）領域融資情況 .21 圖表圖表 31 2016-2022 年中國移動機器人銷量情況及預測年中國移動機器人銷量情況及預測 .22 圖表圖表 32 電池化成與分容方案示意圖電池化成與分容方案示意圖 .23 圖表圖表 33 中鼎集成在手訂單變化中鼎集成在手訂單變化 .24 圖表圖表 35 中鼎集成鋰電倉庫一站式解決方案中鼎集成鋰電倉庫一站式解決方案 .24 圖表圖表 36 中鼎集成鋰電倉庫一站式解決方案中鼎集成鋰電倉庫一站式解決方案 .25 圖表圖表 37 國內動力電池產量（國內動力電池產量（GWH

17、）.25 圖表圖表 38 國內新能源汽車產量預測（百萬輛）國內新能源汽車產量預測（百萬輛）.26 圖表圖表 39 動力電池原料價格動力電池原料價格 .26 諾力股份諾力股份（603611603611）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5 5/3131 證券研究報告 圖表圖表 40 諾力股份分項業務收入（億元諾力股份分項業務收入（億元/%）.28 圖表圖表 41 重要財務指標（百萬元）重要財務指標（百萬元）.29 諾力股份諾力股份（603611603611）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6 6/3131 證券研究報告 1 新能源新能源叉車賽道翹楚，多面布局發展動能強勁叉車賽道翹楚，多面布局發展動

18、能強勁 1.1新能源催化下，電動叉車新能源催化下，電動叉車行業貝塔行業貝塔顯著顯著 從市場份額來看，電動叉車領域處于較為充分的競爭環境中，并未出現占比明顯高于競爭對手的絕對優勢企業。從市占比（2020）來看，諾力股份 18.3%，浙江中力16.3%，杭叉集團 15.9%，安徽合力 15.1%，前四均為傳統的叉車制造企業。值得注意的是，以占據新能源產業鏈優勢的比亞迪也占據了約 5%的電動市場份額 8。其余玩家分布較為分散，包括 1）機械設備制造企業，柳工、徐工等；2）合資或者外資公司，三菱、海斯特等；3）汽車制造廠商，比亞迪、江淮、豐田等。圖表圖表 1 電動叉車市場份額（銷量口徑，電動叉車市場份

19、額（銷量口徑，2020）資料來源：前瞻產業研究院，華安證券研究所 圖表圖表 2 叉車產業市場格局和主要玩家叉車產業市場格局和主要玩家 資料來源：華安證券研究所整理 18.30%16.30%15.90%15.10%7.60%4.90%22.00%諾力股份浙江中力杭叉集團安徽合力中國龍工比亞迪其他 諾力股份諾力股份（603611603611）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7 7/3131 證券研究報告 目前國內行業標準主要將叉車分為五類，-為電動，分別是：電動平衡重叉車（類車），噸位覆蓋 1-18 噸；前移式叉車（類車），主要覆蓋 3 噸以下，特征為靈活機動、高起升；電動步行式倉儲叉車（類車），

20、輕量化成本低。、兩類則為內燃重叉，起重重量大，適合無廢氣排放限制的開放式工作環境。電動叉車的優勢主要體現在 1）運維難度、頻率、成本的全面下降運維難度、頻率、成本的全面下降，內燃機頻繁更換液壓油、機油和過濾器，電動叉車則僅需要日常清潔維護，低頻更換液壓油即可；2）能源消耗低，環保指標能源消耗低，環保指標優秀優秀，即便是將電池循環壽命計算在內，電動叉車的日均運行成本遠低于柴油內燃機；3）市場市場單價單價較高，單車毛利可觀較高，單車毛利可觀，相比發展歷史久遠，市場成熟度較高的內燃車，成本結構聚焦于蓄電池和電機，在國內豐富的新能源產業鏈配套下，盈利優勢顯著。圖表圖表 3 叉車分類叉車分類 資料來源：

21、杭叉集團 2021 年年報，華安證券研究所 內燃內燃叉叉車仍為不可忽視的重要細分市場。車仍為不可忽視的重要細分市場。結構拆分來看，內燃車（和類）由于其在重型搬運領域的顯著優勢和歷史沿革原因，仍然占據四成以上銷量，2021 同比增長 13.44%，且得益于單車價格較高，市場規模仍處在第一梯隊。電動叉車正在快速崛起。電動叉車正在快速崛起。從細分行業增速來看，-叉車增速顯著超過傳統動力，以單價相對較低的類為例，2021 年銷量同比增加了 63.88%，達到 52.92 萬臺，銷量份額躍升至 48.14%。類車作為電動化的主力車型，2021 年同比增長 48.17%，銷量來到了 11.3 萬臺。從長遠

22、來看，該趨勢仍將在相當長的時間跨度內持續。諾力股份諾力股份（603611603611）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8 8/3131 證券研究報告 圖表圖表 4 行業內行業內不同類型叉車銷量及增速（不同類型叉車銷量及增速（2021）資料來源：杭叉集團 2021 年年報，華安證券研究所 行業增速令人矚目，能源革命下最易忽視的高成長賽道行業增速令人矚目，能源革命下最易忽視的高成長賽道。自 2015 年以來，電動叉車年產量呈現出波動上升的走勢，年增速出現峰谷交替，尤其在 2021 年達到了 60.3%的增速頂峰。假設這一替代趨勢得以延續，繼 2022年受疫情影響，增速放緩至 2.6%，產量與 20

23、21 基本持平，2023 年隨著經濟復蘇，增速有望突破壓制形成有效反彈，賽道成長性非常值得關注。圖表圖表 5 電動叉車年總產量（電動叉車年總產量（萬萬輛）輛）資料來源：iFinD，華安證券研究所 8.1 8.9 11.0 12.0 14.2 20.4 28.1 29.9 41.0 65.8 67.5 10.3%23.9%9.0%17.8%43.9%38.0%6.2%37.4%60.3%2.6%0%10%20%30%40%50%60%70%0.010.020.030.040.050.060.070.080.02012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

24、 2021 2022電動叉車年總產量（萬輛）YoY（%）諾力股份諾力股份（603611603611）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9 9/3131 證券研究報告 從市場規模側看，主要受兩方面因素影響：1）電動叉車產量整體快速上升；2）單價較低的類叉車增速相對較高，市場規模增速整體滯后于產量增速市場規模增速整體滯后于產量增速。未來隨著類車替代滲透加深，未來整體走勢仍將維持穩健。圖表圖表 6 電動叉車市場規模及預測（億元）電動叉車市場規模及預測（億元）資料來源：共研網，華安證券研究所 下游需求分散度高，全面覆蓋下游需求分散度高，全面覆蓋實體經濟各個實體經濟各個方面方面。作為倉儲運輸廣泛使用的機械

25、設備，叉車在機械制造、石油化工、批發零售、食飲輕工等諸多下游都受到了廣泛的運用，服務于實體經濟的各個角落。隨著先進制造的不斷深化，以類車為代表的新能源先進倉儲設備也有望成為各個工業門類落實相關政策的重要方向。圖表圖表 7 2020 年中國叉車制造產業鏈下游需求分布年中國叉車制造產業鏈下游需求分布 資料來源：前瞻產業研究院，華安證券研究所 56.51 54.58 80.04 92.49 88.40 117.83 140.47-3.4%46.6%15.6%-4.4%33.3%19.2%-10%0%10%20%30%40%50%020406080100120140160201520162017201

26、8201920202021電動叉車市場規模及預測（億元）YoY（%）20.48%12.39%9.79%8.25%7.09%5.45%4.54%4.05%27.97%交通運輸、倉儲物流電氣機械汽車食品飲料批發零售石油化工電子設備制造造紙其他 諾力股份諾力股份（603611603611）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1010/3131 證券研究報告 我國制造業出口拳頭產品，發達國家市場已經全面打開。我國制造業出口拳頭產品，發達國家市場已經全面打開。作為中國制造的典型出口優勢項目之一，電動叉車每年出口量占總產量的比重維持在 30%至 40%之間，且主要出口對象為北美、西歐的發達國家和巴西、俄羅斯等

27、新興市場。出口規模變化主要受到全球經濟增速、外貿及關稅限制性政策等因素影響。2019、2020 年由于疫情影響、全球經濟承壓和貿易摩擦，出現了電動叉車的產量和出口占比雙降。圖表圖表 8 中國叉車中國叉車年出口量（年出口量（萬萬輛）輛）資料來源：iFinD，華安證券研究所 圖表圖表 9 中國中國電動電動叉車叉車年出口年出口占比占比 資料來源：iFinD，華安證券研究所 3.0 3.4 3.9 4.7 5.7 7.4 10.8 9.9 12.7 23.5 26.7 12.8%16.7%19.8%21.3%29.1%45.9%-7.8%27.9%84.8%13.6%-20%0%20%40%60%80

28、%100%0.05.010.015.020.025.030.02012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022電動叉車年出口量（萬輛）YoY（%）37.05%37.91%35.69%39.24%40.39%36.24%38.31%33.24%30.94%35.66%39.50%20%25%30%35%40%45%2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022電動叉車年出口占比（銷量口徑）諾力股份諾力股份（603611603611）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1111/3

29、131 證券研究報告 圖表圖表 10 2022 年年 1-10 月中國電動叉車出口金額月中國電動叉車出口金額 TOP10 地區（地區（億億美元美元）資料來源：智研咨詢，華安證券研究所 東南沿海系出口東南沿海系出口重點地區重點地區，浙江省產業集群效應顯著，浙江省產業集群效應顯著。從產業地區分布來看，浙江省電動叉車產業位居全國之首，2022 年 1 至 10 月數據，浙江出口產值已經達到 9.52億美元，是第二名江蘇的 3.4 倍，具備顯著的產業集群優勢，主要企業包括諾力股份、杭叉集團。這意味著該地區擁有相當完備的零部件供應體系，且由于長期深耕沉淀的成本和供應鏈優勢，該狀態有望在相當長時間內維持。

30、圖表圖表 11 2022 年年 1-10 月中國電動叉車出口金額月中國電動叉車出口金額 TOP10 地區（地區（億億美元美元）資料來源：智研咨詢，華安證券研究所 0.80.820.820.891.031.131.251.261.563.2400.511.522.533.5俄羅斯聯邦加拿大英國巴西澳大利亞韓國比利時德國荷蘭美國0.05 0.68 0.76 0.79 0.89 1.47 1.50 2.45 2.82 9.52 0.002.004.006.008.0010.00遼寧省湖南省廣東省天津市上海市山東省福建省安徽省江蘇省浙江省 諾力股份諾力股份（603611603611）敬請參閱末頁重要聲

31、明及評級說明 1212/3131 證券研究報告 從國產電動叉車在世界和亞洲銷量占比的維度來看，類車市場占比正在快速拔升，2021 年同比增長 2.4pct（全球口徑），4.6pct（亞洲口徑），未來有望成為主力產品，并提高總體出口額。類車則相對市場占比較小，非我國傳統強項，但也在逐步增長。類車則表現出相當顯著的出口優勢，在全球和亞洲市場都占據了重要的市場地位，且上升趨勢仍存在。圖表圖表 12 2021 年度電動平衡重乘駕式叉車市場銷售概況表年度電動平衡重乘駕式叉車市場銷售概況表 資料來源：諾力股份年報，華安證券研究所 1.2 對外投資擴展智慧物流系統業務，收益迎來快速上升期對外投資擴展智慧物流

32、系統業務，收益迎來快速上升期 諾力股份致力于諾力股份致力于立足物流行業，對外投資不斷擴展商業版圖，其中最為典型的案例立足物流行業，對外投資不斷擴展商業版圖，其中最為典型的案例為無錫中鼎和法國為無錫中鼎和法國 SAVOYE。中鼎集成：國內智能物流系統領域領先企業，中鼎集成：國內智能物流系統領域領先企業，具備成熟的工業物流系統核心裝備制造和建設能力，硬件方面包括堆垛機、輸送分揀設備、多層穿梭車、自動包裝機、各類無人搬運機器人等核心設備。軟件方面，公司有能力提供設備控制監控系統（WCS）、倉庫管理系統（WMS）、柔性化生產執行系統（FMS）、生產數據追溯和設備效能分析大數據平臺（DMS）、運輸管理系

33、統(TMS)、訂單管理系統(OMS)、智能 APS 生產排程系統、智能倉儲管理系統(IWMS)、自動包裝系統等軟開和運維服務。25.8%58.3%7.6%22.1%32.8%84.0%28.2%62.9%8.8%25.6%36.5%85.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20202021 諾力股份諾力股份（603611603611）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1313/3131 證券研究報告 圖表圖表 13 無錫中鼎集成無錫中鼎集成 圖表圖表 14 法國法國 SAVOYE 資料來源：諾力股份年報，華安證券研究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 頭部客戶及項目

34、積累豐富頭部客戶及項目積累豐富，下游分散覆蓋廣泛，下游分散覆蓋廣泛。下游分布來看，中鼎集成主要訂單來源為新能源，同時重點覆蓋冷鏈、醫藥、汽車、食品等行業?？蛻舾采w來看，下游頭部客戶覆蓋全面，不乏寧德時代、中國醫藥、北京奔馳、國家電網等優質客戶。圖表圖表 15 中鼎主要客戶一覽中鼎主要客戶一覽 主要客戶所屬行業 主要客戶示例 冷鏈行業 安井、中糧肉食、雙匯集團、北大荒等 新能源行業 寧德時代、蜂巢能源、LG 化學、孚能科技等 制造行業 一汽鑄造、中國一重、正泰電器、特變電工等 醫藥行業 中國醫藥集團、九州通集團、天士力、揚子江藥業等 汽車行業 北京奔馳、上海通用、一汽大眾、北京現代等 煤炭、電力

35、行業 國家電網、西山煤電、川煤集團、同煤集團等 食品行業 蒙牛乳業、頂新集團、喜之郎、九三集團等 其他行業 圣象集團、中國石油、利群集團、中國煙草等 資料來源：諾力股份年報，華安證券研究所 圖表圖表 16 法國法國 SAVOYE 主要客戶一覽主要客戶一覽 主要客戶所屬行業 主要客戶示例 第三方物流 Bollore（波洛萊）、Logistex、Docsourcing 食品/冷鏈 KERMENE、Cooperl（科普利信）、Colruyt（克魯特）醫藥 庫博光學、OPHTALMIC、CSP、Hartmann 汽車 雷諾、Alliance Automotive、Mister Auto、Bodemer

36、（雷諾汽車備件配送）、Breizh、Flauraud、Gemy 辦公用品 史泰博、Lyreco、Pichon、CANSON 鞋服、奢侈品 LACOSTE、愛馬仕、Babolat（百寶力）、ASICS（亞瑟士）、迪卡儂、老佛爺百貨 化妝品 LV、雅詩蘭黛、迪奧、歐萊雅、紀梵希、愛馬仕、希思黎、寶潔 第三方物流 Bollore（波洛萊）、Logistex、Docsourcing 資料來源：諾力股份年報，華安證券研究所 諾力股份諾力股份（603611603611）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1414/3131 證券研究報告 積極探索物流前沿技術，商業落地效果顯著。積極探索物流前沿技術，商業落地效

37、果顯著。自動導引運輸車（AGV）是一種實現物料自動搬運、堆垛的智能物流設備。通過激光導引或電磁導引等方式，按設定的導引路線行進，能在生產車間、倉庫和配送中心自動搬運輸送，具有安全保護及各種移栽功能，無需人工駕駛，能為企業提高生產力，降低勞動成本。上海諾力 AGV 目前已經開始規模出貨，客戶覆蓋鋼鐵、白色家電、有色金屬、醫藥等行業領導企業。圖表圖表 17 諾力股份諾力股份 AGV 產品產品 資料來源：WIND，華安證券研究所 圖表圖表 18 上海諾力（上海諾力（AGV）主要客戶一覽主要客戶一覽 上海諾力（AGV）主要客戶示例 鋼鐵 寶武鋼鐵、八一鋼鐵 白色家電 格力電器、美的集團、建溢集團 有色

38、金屬 中國鋁業、海亮集團 醫藥行業 阿斯利康（英）、辰欣藥業 其他 ABB（瑞）、小米集團、京東集團、天能股份、中國煙草、富士康 資料來源：諾力股份年報，華安證券研究所 諾力股份諾力股份（603611603611）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1515/3131 證券研究報告 1.3 營收與訂單增長營收與訂單增長勢頭強勁勢頭強勁，海外市場開拓效果顯著，海外市場開拓效果顯著 受益受益電動叉車電動叉車高景氣，營收規模與凈利潤迅速增長。高景氣，營收規模與凈利潤迅速增長。營業收入方面，營業收入方面，強效應下，近年來公司收入快速增長，2018-2021 年 CAGR 為 32%，且面對疫情影響的不利因

39、素，公司在 2020 和 2021 年業務拓展表現突出，分別增長 32.1%和 44.4%，斜率逆勢抬升。利潤方面，利潤方面，增速略微滯后于營收，主要原因涉及行業競爭加劇、主要出口國匯率變化、子公司合并報表等帶來的毛利率變化。長期來看，我們認為公司具備較為明確的行業受益屬性，能夠在中長期居于快速增長通道中。圖表圖表 19 諾力股份諾力股份營業收入及增速營業收入及增速 圖表圖表 20 諾力股份諾力股份歸母凈利及增速歸母凈利及增速 資料來源：WIND，華安證券研究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 加速成長行業競爭加劇，盈利能力表現仍然值得期待。從歷史數據來看，加速成長行業競爭加劇，盈利能力表

40、現仍然值得期待。從歷史數據來看，公司毛利率和凈利率水平都成出現了不同程度的下降，主要原因為賽道高速成長的同時帶來競爭烈度增加，產品均價和毛利承壓。與此同時，費用端控制則較為有效。展望未來，隨著子公司管理和盈利能力的改善，公司盈利質量將在表觀上得到一定程度的改善。圖表圖表 21 諾力股份銷售毛利率和凈利率變化（諾力股份銷售毛利率和凈利率變化（%）圖表圖表 22 諾力股份諾力股份費用率情況費用率情況（%）資料來源：WIND，華安證券研究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 25.5 30.9 40.8 58.9 20.4%20.9%32.1%44.4%0%5%10%15%20%25%30%35%

41、40%45%50%0102030405060702018201920202021營業總收入同比(%)1.882.422.423.0018.1%28.6%0.1%23.9%0%5%10%15%20%25%30%35%00.511.522.533.52018201920202021歸屬母公司股東的凈利潤同比(%)7.828.015.884.9924.0323.4723.0919.450.005.0010.0015.0020.0025.0030.002018201920202021銷售凈利率(%)銷售毛利率(%)4.305.084.903.799.039.0010.228.60-0.230.311.

42、430.532.813.264.173.81-2.000.002.004.006.008.0010.0012.002018201920202021銷售費用率（%）管理費用率（%）財務費用率（%）研發費用率（%）諾力股份諾力股份（603611603611）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1616/3131 證券研究報告 從公司主營業務分類來看，從公司主營業務分類來看，智能物流系統占比逐漸凸顯。智能物流系統占比逐漸凸顯。公司智能物流系統業務（智能倉儲）在 2019/2020/2021 三年分別同比增長 84%/67%/45%，雖然增速斜率有所下降，但總體仍處于高速發展階段，并將在中短期產生較高的利

43、潤邊際貢獻。而倉儲物流車輛設備（叉車）則在新能源技術和產業鏈的強勢催化下形成了較強的成長活力，2021 年同比增長 43%。圖表圖表 23 公司業務拆分（產品類型口徑公司業務拆分（產品類型口徑，億元，億元）資料來源：WIND，華安證券研究所 出口占比顯著增加，凸顯新能源出口占比顯著增加，凸顯新能源產業鏈產業鏈優勢。優勢。從分地區收入分布來看，公司收入構成由 18、19 年時期的國內外基本持平，逐漸向國內外雙側發力，國外收入占比顯著上升的方向發展。盈利側角度來看，兩塊主營業務毛利均出現了不同程度的下滑，但叉車業務有望率先企穩。圖表圖表 24 諾力股份分諾力股份分地區地區營業收入（億元）營業收入（

44、億元）及增速及增速 圖表圖表 25 諾力股份諾力股份分業務分業務毛利率毛利率 資料來源：WIND，華安證券研究所 資料來源：WIND，華安證券研究所 6.8 12.5 20.9 30.0 18.6 18.3 19.7 28.6 84%67%43%-2%8%45%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%051015202530352018201920202021智能物流系統業務倉儲物流車輛及設備智能物流系統業務增速倉儲物流車輛及設備增速13.2815.3116.0324.8012.1015.4123.8433.7715%5%55%27%55%42%0%10%20%30%

45、40%50%60%05101520253035402018201920202021中國大陸國外中國大陸同比增速國外同比增速28.5%22.8%24.2%21.0%22.3%23.6%18.3%17.1%10%12%14%16%18%20%22%24%26%28%30%2018201920202021智能物流系統業務毛利率倉儲物流車輛及設備毛利率 諾力股份諾力股份（603611603611）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1717/3131 證券研究報告 鋼材價格回落企穩，鋼材價格回落企穩，成本端壓力有望在成本端壓力有望在 2023 年釋放。年釋放。根據中國鋼鐵工業協會數據，2021 至 202

46、2 年國內鋼材價格總體處在高位。公司在手訂單有部分由于簽署時間較早，簽署價格基于當期較低的原材料價格，因此在后續的交付過程中，隨著原材料價格上漲，利潤端壓力較為顯著。2022 年 7 月之后，國內鋼材價格回落至較低水平，為公司提高物流集成毛利奠定了基礎。圖表圖表 26 鋼材價格綜合指數鋼材價格綜合指數 資料來源：WIND，華安證券研究所 0204060801001201401601802002018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月202

47、0年5月2020年7月2020年9月2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月鋼材綜合價格指數 諾力股份諾力股份（603611603611）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1818/3131 證券研究報告 2 智能制造前景廣闊，制造業信息化高速滲透智能制造前景廣闊，制造業信息化高速滲透 2.1 物流物流部門部門人效人效亟待亟待優化，優化，高度自動化高度自動化系系既定趨勢既定趨勢 社會物流總量穩定上升，與社會物流總量穩定上升

48、，與 GDP 增速高度一致。增速高度一致。從規模來看，近年來我國社會物流總額穩步增長，2020 年盡管宏觀經濟相對低迷但物流總額仍穩健邁上三百萬億新臺階，2021 年更是達到 335.2 萬億，同比增長 11.70%。長期以來社會物流總額增速與GDP 增速保持高度一致，體現了物流作為經濟發展的重要基建作用，為抗擊疫情、保障民生、促進經濟發展提供有力支撐。隨著電子商務、新零售、C2M 等各種新型商業模式的快速發展，我國社會物流總量有望進一步提升。圖表圖表 27 國內社會物流總額與國內社會物流總額與 GDP 增速增速 資料來源：WIND，華安證券研究所 工業物流占據主導地位，產業升級引領物流行業快

49、速增長。工業物流占據主導地位，產業升級引領物流行業快速增長。從細分領域來看，從細分領域來看，工業物流在社會物流總額中的占比最高且依舊保持高增速，2021 年同比增長 11%；其中制造業中出口相關以及高新制造業物流需求增長12.9%/18.2%，是工業物流恢復的主要拉動力。另外，進口物流和消費物流基數較小，但隨著全球貿易衰退逐漸恢復、消費需求擴大，2021 年進口物流量和單位與居民物品物流量增速分別為 22.54%/13.75%?？傮w來看，產業升級帶來的高技術制造物流需求發展趨勢向好，對物流行業具有較強的引領帶動作用。219.2229.7252.8283.1298300.1335.24.8%10

50、.1%12.0%5.3%0.7%11.7%0%2%4%6%8%10%12%14%0501001502002503003504002015201620172018201920202021社會物流總額（萬億元）社會物流總額增速（%）GDP增速（%）諾力股份諾力股份（603611603611）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 1919/3131 證券研究報告 圖表圖表 28 國內社會物流細分領域總額（萬億元）國內社會物流細分領域總額（萬億元）資料來源：WIND，華安證券研究所 物流從業人數增長不及業務增長，自動化流程提高人效。物流從業人數增長不及業務增長，自動化流程提高人效。分行業來看，2021Q3

51、我國用人需求主要集中在制造業，占比達到 38.7%；與物流相關的交通運輸倉儲和郵政業人才需求占比僅為 3.9%。根據中國物流與采購聯合會數據，2016 年與 2019 年中國物流崗位從業人員分別為 5014 萬人和 5191 萬人，CAGR 僅為 1.16%，遠低于同期社會物流總額的復合增長率 9.06%，從業人員數量增長速度不及業務規模擴張速度，體現了物流行業人效的提升。物流行業具有大量可自動化的流程，隨著智能物流逐漸興起，自動化場景不斷滲透，物流行業人員效率有望進一步提高。圖表圖表 29 2021Q3 企業用人需求行業分布情況企業用人需求行業分布情況 圖表圖表 30 中國物流崗位從業人數變

52、化（萬人）中國物流崗位從業人數變化（萬人）資料來源：人社部，華安證券研究所 資料來源：中國物流與采購聯合會，華安證券研究所 204214234.5256.8269.6269.9299.610.410.512.514.114.314.217.44.85.25.812.214.11618.20501001502002503003502015201620172018201920202021工業品物流進口物流單位與居民物品物流12.5%3.1%3.9%4.6%4.8%5.4%8.1%9.2%9.7%38.7%0.0%20.0%40.0%60.0%其他行業房地產業交通運輸倉儲和郵政業租賃和商務服務業信息

53、傳輸軟件和技術服務建筑業住宿和餐飲業居民服務修理和其他服務業批發和零售制造業501451914900495050005050510051505200525020162019 諾力股份諾力股份（603611603611）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2020/3131 證券研究報告 智能物流行業高景氣，政策加持打開潛在市場空間。智能物流行業高景氣，政策加持打開潛在市場空間。智能物流是基于大數據、云計算、智能感應等一系列現代科技，實現物流服務的實時化、可控化和便捷化管理，同時也有助于物流產業鏈的優化升級。隨著國家產業升級及數字化發展戰略布局的開展，貫穿產品全生命周期的智能物流系統正在成為推動制造

54、業發展的重要引擎。2016 年政府出臺的智能制造綜合標準化與新模式運營項目指南，首次將“智能物流與倉儲系統”列為五大核心智能制造系統之一，為智慧物流發展創造了巨大機遇。根據中商情報網數據，2021 年我國智能物流市場規模突破 6000 億元，同比增長 10.91%，預計 2022 年保持 17.69%增速，規模達到 7623 億元。圖表圖表 31 中國智能物流行業市場規模及預測中國智能物流行業市場規模及預測（億元）（億元）資料來源：中商情報網，華安證券研究所 2.2 智能智能倉儲倉儲市場持續攀升市場持續攀升，機器人應用成熟落地，機器人應用成熟落地 智能倉儲市場持續增長，資本投資智能倉儲市場持續

55、增長，資本投資長期高度長期高度活躍?；钴S。受電商、物流、新零售等多個下游行業的蓬勃發展的刺激與帶動，2017 年物流行業融資次數累計 214 起，融資金額高達 1770 億元；2018 年投融資熱度有所下降，但融資次數也達 172 起，融資金額 1300億元以上。市場規模來看，2018 年智能倉儲市場規模增速達至 34.1%。2019 年國內物流行業熱度有所減退，融資金額大幅下降至 600億元，智能倉儲市場也受其萎縮態勢影響，同比增速下滑至 7.4%。2020 年受新冠疫情沖擊，經濟整體出現下行，資本市場萎靡，2021 年經濟的全面復蘇疊加 AI 物流概念的加持，物流行業再次迎來高峰，同年物流

56、行業融資次數 172 起，融資金額高達 1816 億元，與此同時，智能倉儲市場規模也在不斷增長，我國智能倉儲市場規模在 2021 年同比增長約 16.6%。33754060488558406477762320.30%20.32%19.55%10.91%17.69%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%0100020003000400050006000700080009000201720182019202020212022E中國智能物流行業市場規模及預測（億元）yoy（%）諾力股份諾力股份（603611603611）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2121/3131

57、 證券研究報告 圖表圖表 32 中國智能倉儲行業市場規模中國智能倉儲行業市場規模及增速及增速 資料來源：觀研報告網，華安證券研究所 在融資層面，在融資層面，移動機器人領域成為機器人行業最熱門移動機器人領域成為機器人行業最熱門且成熟且成熟的領域之一。的領域之一。一方面，政府大力支持制造業企業開展物流智能化改造，推廣應用物流機器人；另一方面，移動機器人持續露出和應用落地，行業確定性較強。據 GGII 統計，2021 年移動機器人領域共發生 38 起融資，總融資額達 47 億元，均為 2020 年的 2 倍以上。資本持續加碼促進了各大移動機器人廠商加大研發投入，加速新產品和新業務布局。圖表圖表 33

58、 2016-2021 年中國移動機器人（年中國移動機器人（AGV）領域融資情況）領域融資情況 資料來源：高工機器人產業研究所（GGII），華安證券研究所 在產品層面，移動機器人銷售表現十分可觀。在產品層面，移動機器人銷售表現十分可觀。從供給端，移動機器人相關產業鏈走向成熟，行業技術發展高度智能化；從需求端，終端應用場景不斷滲透，下游行業的固定資產投資意愿上升；供需驅動下，移動機器人銷量增長維持在較高水平，且仍具備廣闊的市場空間。GCII數據顯示，2021年我國 AGV銷量突破 6萬臺，同比增長 57.9%，預計 2022 年銷量將超過 8 萬臺。594.7797.7856.5966.11126

59、.01238.61374.91553.61708.91879.834.1%7.4%12.8%16.6%10.0%11.0%13.0%10.0%10.0%0%10%20%30%40%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00020172018201920202021 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E中國智能倉儲行業市場規模(億元)yoy（%）81716181438211162022470.280.631.021.131.541.2400.20.40.60.811.21.41.61.805101520253035404550201

60、620172018201920202021融資案例數（例）融資金額（億元）平均單筆融資額（億元）諾力股份諾力股份（603611603611）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2222/3131 證券研究報告 圖表圖表 34 2016-2022 年年中國移動機器人銷量情況及預測中國移動機器人銷量情況及預測 資料來源：高工機器人產業研究所（GGII），華安證券研究所 0.851.572.352.933.876.118.4284.7%49.7%24.7%32.1%57.9%37.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0123456789201620172018201920202

61、0212022EAGV銷量（萬臺）yoy（%）諾力股份諾力股份（603611603611）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2323/3131 證券研究報告 3 新能源新能源東風起東風起，下游需求高度旺盛下游需求高度旺盛 3.1 新能源新能源行業行業：擴產預期明確，化成：擴產預期明確，化成容測段需求線性增長容測段需求線性增長 自動自動化成與分容系統，動力電池倉儲的必要一環?；膳c分容系統，動力電池倉儲的必要一環?！盎伞边^程是指在完成電池制造完成后，對其進行充放電，以激活器內部正負極物質，也被叫做“活化”。因為在電池首次充電的過程中，不可避免的要在碳負極與電解液的相界面上形成鈍化薄層，即固體電解

62、質界面膜或 SEI 膜。鈍化層的形成一方面消耗了電池中有限的鋰離子，另一方面也會提高電阻并造成電壓滯后?；蛇^程能夠幫助形成均勻的 SEI 膜，改善電池充放電性能?！胺秩荨眲t是將化成好的電池進行充電放電，檢測充滿時的放電容量，來檢測電池的實際容量，只有容量滿足設計要求，鋰電池才能確認合格。圖表圖表 35 電池化成與分容方案示意圖電池化成與分容方案示意圖 資料來源：恒翼能，華安證券研究所 新能源新能源訂單接連不斷訂單接連不斷，在手訂單充裕在手訂單充裕。2023 年 3 月，公司披露中鼎集成獲得億緯鋰能有限公司，總金額達到 7.85 億元。公司新能源領域訂單獲取相比 2020 出現顯著放量，可見隨

63、著動力電池出貨量的不斷攀升，下游電池制造企業急需擴充化成容測、倉儲物流設備，以適應不斷高速擴張的動力電池產能。從營收兌現的角度來看，從營收兌現的角度來看，公司 2022年兌現新能源訂單 13 億元，尚未完成訂單為 40 億元，2022 取得新能源相關新訂單 23億元，未來營收放量潛力十分可觀。諾力股份諾力股份（603611603611）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2424/3131 證券研究報告 圖表圖表 36 中鼎集成在手訂單變化中鼎集成在手訂單變化 資料來源：公司公告，華安證券研究所 高高集成度集成度解決方案，全流程新能源倉儲服務。解決方案，全流程新能源倉儲服務。針對動力電池倉儲、化成

64、容測系統對狀態信息實時跟蹤、檢測的需求，公司給出了具備較高針對性和成熟度的解決方案，在電池生產各工序之間實現信息同步化信息同步化，以及包括高溫靜置、低溫靜置、充放電檢測等多個過程高度自動化高度自動化。解決方案包括 AS/RS 系統、搬運輸送系統、分揀系統、自動檢測和充放電系統、WCS、WMS 系統等子系統和工序模塊。圖表圖表 37 中鼎集成鋰電倉庫一站式解決方案中鼎集成鋰電倉庫一站式解決方案 資料來源：公司官網，華安證券研究所 從客戶積累層面來看，公司位于賽道領導地位。從客戶積累層面來看，公司位于賽道領導地位。從經典案例來看，公司已經完成了對動力電池頭部企業寧德時代、比亞迪、LG 化學、松下、

65、億緯鋰能的全面覆蓋，提供包括儲存系統、物流中心系統、分揀系統、輸送系統在內的全套方案。長期以來的經驗積累幫助公司再實現倉儲安全性和穩定性方面領先于國內競爭對手。051015202530354045新能源醫藥家居汽車零部件冷鏈其他全部2019年2020年2021年 諾力股份諾力股份（603611603611）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2525/3131 證券研究報告 圖表圖表 38 中鼎集成鋰電倉庫一站式解決方案中鼎集成鋰電倉庫一站式解決方案 資料來源：公司官網，華安證券研究所 動力電池產能爆發，倉儲及測試裝備需求激增動力電池產能爆發，倉儲及測試裝備需求激增。根據動力電池產能數據，2019

66、 年國內動力電池產量為 80.1GWh，受益于下游新能源汽車市場高度景氣，2021 年動力電池產量爆發式增長至 219.7GWh，CAGR 為 65.6%。GGII預測，到 2030 年中國動力電池出貨量將達 2230GWh，中長期內市場空間有望持續膨脹。自動化倉儲及測試裝備作為確保動力電池高效產出、保證性能復合標準的必要基礎設施，具備可觀的需求剛性。圖表圖表 39 國內動力電池產量（國內動力電池產量（GWh）資料來源：WIND，華安證券研究所 新能源高景氣有望長期持續，動力電池系核心價值環節。新能源高景氣有望長期持續，動力電池系核心價值環節。在全球范圍內“減碳”背景下，各國相關行業紛紛開始制

67、定相關節能減排目標，汽車行業首當其沖，目標在2050 年實現零排放，要求各國在 2035 年停售傳統燃油車。IDC 發布的2022-2026 中國新能源汽車市場趨勢預測顯示，中國新能源汽車市場規模將在2026年達到1598萬輛的水平，5年 CAGR為 35.1%。作為新能源汽車的核心部件之一，動力電池儲價值量在整車中往往占有 30%及以上，系核心價值環節和部件，其儲能上限決定了車輛行駛010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002020年3月2020年5月2020年7月2020年9月2020年2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月20

68、21年9月2021年2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年2023年1月2023年3月 諾力股份諾力股份（603611603611）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2626/3131 證券研究報告 里程，是消費端各車型競爭的重點參數之一。圖表圖表 40 國內新能源汽車產量預測（百萬輛）國內新能源汽車產量預測（百萬輛）資料來源：IDC，華安證券研究所 動力電池原料價格企穩，動力電池原料價格企穩，下游廠商下游廠商利潤空間釋放。利潤空間釋放。向產業鏈上游看，動力電池主要原料氫氧化鋰及碳酸鋰的價格已經開始企穩，并出現一定程度的回調，鈷和鎳等相關原料價格也出現回

69、落，對比 2021 高斜率上升階段帶來的成本壓力，中游電池廠商的現金流質量有望進一步提升。下游高度旺盛的需求疊加上游相對可控的成本，未來動力電池行業有望穩定拓產，并進一步加大對化成和倉儲設備的資金投入。圖表圖表 41 動力電池原料價格動力電池原料價格 資料來源：Wind，華安證券研究所 3.578.610.4131602468101214161820212022E2023E2024E2025E2026E中國新能源汽車產量（百萬輛）0100,000200,000300,000400,000500,000600,0002017年4月2017年7月2017年10月2018年1月2018年4月2018

70、年7月2018年10月2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2023年1月2023年4月價格:氫氧化鋰56.5%:國產價格:碳酸鋰99.5%電:國產 諾力股份諾力股份（603611603611）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2727/3131 證券研究報告 自研軟件系統高度適配新能源需求。自研軟件系統高度適配新能源需求。中鼎集成擁有業界領先的用于鋰電池物流集成系統的 WCS 智能管控平臺，將設備多元化

71、、集成簡單化、控制智能化融為一體，能夠保障項目的效率高、精準實施，為項目的成功交付奠定堅實的基礎。與此同時，公司針對不同行業進行了軟件系統的針對性優化和定制。未來隨著工程累積量增加，公司運維收入也將成為重要的增長來源。圖表圖表 42 中鼎中鼎 WCS 監控系統軟件監控系統軟件 資料來源：中鼎集成官網，華安證券研究所 圖表圖表 43 中鼎中鼎 WMS 倉庫管理軟件倉庫管理軟件 資料來源：中鼎集成官網，華安證券研究所 諾力股份諾力股份（603611603611）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2828/3131 證券研究報告 4 投資建議投資建議 4.1 基本假設與營業收入預測基本假設與營業收入預

72、測 諾力股份的核心業務可根據下游情況，分為倉儲物流車輛及設備、智能物流系統兩大板塊，以及其他業務，根據公司情況，我們對這三部分業務做出假設：一、一、智能物流系統智能物流系統業務業務：1）下游新能源化成容測段倉儲建設需求跟隨電池產能擴張線性成長，1G 瓦時產能對應投資大概 3000 萬；2）公司憑借較高的研發投入和技術優勢，以及數量可觀的標桿項目，長期為何和新能源龍頭企業的合作，持續獲取訂單；3）公司不斷開拓客戶與服務邊界，將服務對象從下游龍頭客戶拓展至中游客戶，服務從化成容測段滲透至其他工序和分段；4）受消費和工業應用高景氣影響，下游新能源動力電池、儲能設備需求持續旺盛，未來三年內產能持續擴張

73、；5）公司承接訂單部分為多期項目，營收分階段實現，長期來看業績釋放穩定。二、二、倉儲物流車輛及設備倉儲物流車輛及設備業務業務：1）叉車行業油改電趨勢明確，公司在新能源叉車領域優勢顯著；2）隨著安徽合力、杭叉集團對新能源叉車的重視程度加深，公司面臨競爭烈度加??；3）公司重叉產線按期交付落地。圖表圖表 44 諾力股份諾力股份分項業務收入（分項業務收入（億億元元/%）2021 2022 2023E 2024E 2024E 倉儲物流車輛及設備倉儲物流車輛及設備 營業收入 28.6 33.8 41.2 50.7 59.8 同比增速 44.9%18.1%22.0%23.0%18.0%智能物流系統業務智能物

74、流系統業務 營業收入 30.0 33.0 40.2 49.9 60.9 同比增速 43.5%10.0%22.0%24.0%22.0%其他其他 營業收入 0.3 0.3 0.4 0.4 0.4 同比增速-66.5%10.0%10.0%10.0%10.0%資料來源：WIND，華安證券研究所 諾力股份諾力股份（603611603611）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2929/3131 證券研究報告 4.2 估值和投資建議估值和投資建議 諾力股份深耕智能倉儲及物流解決方案和新能源叉車產品，在下游新能源擴產、自動化倉儲加速的需求驅動下，有望在中長期取得可觀的訂單增量和營收增長。我們預計諾力股份 202

75、3-2025 年分別實現收入 81.7/100.9/121.0 億元，同比增長 21.9%/23.4%/19.9%；實現歸母凈利潤5.16/6.55/8.08億元，同比增長28.3%/26.9%/23.4%，首次覆蓋，給予“買入”評級。圖表圖表 45 重要財務指標（百萬元）重要財務指標（百萬元）主要財務指標主要財務指標 2022 2023E 2024E 2025E 營業收入 6,702 8,173 10,088 12,100 收入同比(%)13.8%21.9%23.4%19.9%歸屬母公司凈利潤 402 516 655 808 凈利潤同比(%)34.0%28.3%26.9%23.4%毛利率(%

76、)20.2%21.4%21.4%21.4%ROE(%)18.2%20.5%22.7%24.2%每股收益(元)1.51 1.93 2.45 3.02 P/E 10.76 11.50 9.06 7.35 P/B 1.84 2.22 1.92 1.66 EV/EBITDA 8.79 11.28 8.58 7.05 資料來源：WIND，華安證券研究所 風險提示：風險提示：1）政策落地不及預期的風險；2）下游需求擴張不及預期的風險；3）受疫情影響，業務實施和部署受阻的風險。諾力股份諾力股份（603611603611）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3030/3131 證券研究報告 財務報表與盈利預測財務

77、報表與盈利預測 資產負債表利潤表資產負債表利潤表會計年度會計年度20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E會計年度會計年度20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E流動資產流動資產7,1759,18511,35612,8937,1759,18511,35612,893營業收入營業收入6,7028,17310,08812,1006,7028,17310,08812,100 現金1,3042,4522,5633,042營業成本5,3466,4207,9259,506 應收賬款1,6012,1912,4903,125營業稅金及附加3

78、2394958 其他應收款104126156187銷售費用276336415497 預付賬款184225277333管理費用5827108771,051 存貨3,3623,4444,9575,119財務費用(32)343319 其他流動資產6194,1915,8706,207資產減值損失57658695非流動資產非流動資產1,8301,8531,5171,4511,8301,8531,5171,451公允價值變動收益7000 長期投資11111111投資凈收益(23)(8)(3)(1)固定資產544488432376營業利潤營業利潤457592735907457592735907 無形資產18

79、9179170161營業外收入3200 其他非流動資產1,0861,175904904營業外支出9000資產總計資產總計9,00411,03812,87314,3449,00411,03812,87314,344利潤總額利潤總額451594735907451594735907流動負債流動負債5,9997,7169,16910,1775,9997,7169,16910,177所得稅6788109134 短期借款4411,4878611,033凈利潤凈利潤385506626772385506626772 應付賬款5,1815,7767,7498,474少數股東損益(18)(10)(29)(35)其

80、他流動負債377452558670歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤402516655808402516655808非流動負債非流動負債637637637637637637637637EBITDA588693834991 長期借款399399399399EPS（元）1.511.932.453.02 其他非流動負債237237237237負債合計負債合計6,6358,3539,80510,8136,6358,3539,80510,813主要財務比率主要財務比率 少數股東權益2112(17)(53)會計年度會計年度20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E 股本26

81、7267267267成長能力成長能力 資本公積6867819021,047營業收入13.85%21.94%23.43%19.95%留存收益1,3941,6251,9162,269營業利潤33.59%29.51%24.09%23.37%歸屬母公司股東權益2,3482,6743,0853,584歸屬于母公司凈利潤33.97%28.29%26.89%23.37%負債和股東權益負債和股東權益9,00411,03812,87314,3449,00411,03812,87314,344獲利能力獲利能力毛利率(%)20.24%21.44%21.44%21.44%現金流量表現金流量表凈利率(%)6.00%6.

82、31%6.49%6.68%會計年度會計年度20222023E2024E2025E20222023E2024E2025EROE(%)18.23%20.55%22.74%24.22%經營活動現金流經營活動現金流5203331,0176365203331,017636ROIC(%)15.92%13.84%14.90%17.93%凈利潤385506626772償債能力償債能力 折舊攤銷75656565資產負債率(%)73.69%75.67%76.17%75.38%財務費用(32)343319凈負債比率(%)-19.59%-21.04%-42.46%-45.57%投資損失23831流動比率1.201.1

83、91.241.27營運資金變動(168)(281)289(222)速動比率0.640.740.700.76 其他經營現金流238000營運能力投資活動現金流營運能力投資活動現金流(72)(8)(3)(1)總資產周轉率0.810.820.840.89 資本支出(39)000應收賬款周轉率4.314.314.314.31 長期投資177(8)(3)(1)應付賬款周轉率1.171.171.171.17 其他投資現金流(211)000每股指標（元）籌資活動現金流每股指標（元）籌資活動現金流(201)823(903)(156)每股收益(最新攤薄)1.511.932.453.02 短期借款(14)1,04

84、7(626)172每股經營現金流(最新攤薄)1.951.253.812.38 長期借款(19)000每股凈資產(最新攤薄)8.7910.0111.5513.41 普通股增加0000估值比率估值比率 資本公積增加0000P/E10.811.59.17.3 其他籌資現金流(167)(224)(277)(328)P/B1.82.21.91.7現金凈增加額現金凈增加額2471,148111479EV/EBITDA8.7911.288.587.05單位:百萬元單位:百萬元單位:百萬元單位:百萬元單位:百萬元單位:百萬元資料來源：資料來源：WIND，華安證券研究所，華安證券研究所 諾力股份諾力股份（300

85、300532532）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3131/3131 證券研究報告 分析師與研究助理簡介分析師與研究助理簡介 分析師：分析師：尹沿技，華安證券研究總監、研究所所長，兼 TMT 首席分析師，曾多次獲得新財富、水晶球最佳分析師。分析師：分析師：王奇玨，華安計算機團隊聯席首席,上海財經大學本碩,7 年計算機行研經驗,2022 年加入華安證券研究所。聯系人：聯系人：張旭光，美國凱斯西儲大學金融學碩士，2021 年 8 月加入華安證券研究所。重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合

86、法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人

87、的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得

88、許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A 股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數

89、 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。