榮盛石化-公司研究報告-盈利拐點來臨千億投資驅動成長-230504（29頁）.pdf

1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 盈利拐點來臨，千億投資驅動成長 主要觀點：主要觀點：事件事件描述描述 事件事件 1：4 月 19 日，公司公告 2022 年報。2022 年實現營收 2,890.95億元，同比上升 63.3%；歸母凈利潤 33.41 億元，同比減少 73.95%；扣非歸母凈利潤 20.11 億元，同比減少 83.82%。公司第四季度實現營收639.77 億元，同比增加 34.22%；歸母凈利潤-21.10 億元，同比-167.77%。事件事件 2：4 月 26 日，公司公告 2023 年一季報,公司實現營收 697.21 億元，同比增加 1.63%；歸母凈利潤-

2、14.68 億元，同比增減少 147.11%；扣非凈利潤-15.73 億元，同比減少-152.75%。全年原料波動劇烈，煉化盈利承壓，需求逐步改善全年原料波動劇烈，煉化盈利承壓，需求逐步改善 2022 年全年，浙石化二期全面達成，實現產銷量的大幅提升，但煉化行業面臨原油大幅波動以及疫情帶來的需求波動雙重挑戰，整體盈利能力常壓。上半年原油猛烈上漲，煉油環節走高，但 100 美金/桶以上的油價使得油品和化工品價格均無法傳導。下半年原油價格快速走低，帶來了庫存損失風險以及產品成本支撐不足導致的下跌，雪上加霜的是，疫情反復帶來的國內需求不振增加了行業庫存，較多化學品價格價差均來到了歷史極低分位數。20

3、23 年二季度開始，我們認為基本面正在逐漸改善，從需求端來看，年后大多數產品價格價差有所修復，尤其是成品油及芳烴 PX-PTA 環節都有明顯回升，我們認為需求將逐步修復。同時，成本端雖有反復事件催化，整體穩定在中高位震蕩態勢，原料波動平抑有利于庫存管理減少波動。公司整體基本面處于底部回升態勢。延長煉延長煉化產業鏈，千億投資催動成長化產業鏈，千億投資催動成長 碳中和背景下盡管新煉化項目審批有所收緊，但公司沿著延鏈補鏈、降油增化、提高產品附加值的路線仍能保證未來的資本開支，從而驅動中長期成長性。公司 2022 年 8 月公布 140 萬噸乙烯以及一系列新材料項目規劃，特別是其中規劃的 EVA、DM

4、C、-烯烴及 POE、己二胺及己二腈項目均是目前國內亟需進口替代、下游增速較快的新能源化工品或高性能材料。對于煉化公司而言，我們認為在新材料領域的競爭將會有充分優勢，一是充足現金流帶來的先發投資優勢，二是高研發投入帶來的高效率產出，三是一體化平臺優勢帶來的持續成本優勢，且在項目審批收緊的背景下原料優勢的稀缺性將愈發顯現。投資建議投資建議 由于一季度存在庫存損失因素，我們下調公司 2023 年盈利預測，預計榮盛石化 2023-2025 年歸母凈利潤 53.75、121.37、146.92 億元（2023年原值 80.73 億元），EPS 0.53/1.20/1.45 元，對應 PE 為 Tabl

5、e_StockNameRptType 榮盛石化（榮盛石化（002493）公司研究/公司深度 投資評級：買入（維持）投資評級：買入（維持）報告日期：2023-05-04 收盤價（元）13.22 近 12 個月最高/最低（元）16.81/10.70 總股本（百萬股）10,126 流通股本（百萬股）9,498 流通股比例（%）93.81 總市值（億元）1,339 流通市值（億元）1,256 公司價格與滬深公司價格與滬深 300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：王強峰分析師：王強峰 執業證書號：S0010522110002 電話：13621792701 郵箱： 相關報告相關報告 1

6、.盈利拐點來臨，千億投資驅動成長 2023-05-03 2.沙特阿美高溢價入股榮盛，優秀民營煉化價值重估 2023-03-28 3.三季度業績承壓待修復，新材料加速逐步放量 2022-10-25 -33%-18%-2%14%30%5/228/2211/222/23榮盛石化滬深300Table_CompanyRptType1 榮盛石化（榮盛石化（002493）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 2/29 證券研究報告 24.90X/11.03X/9.11X。維持買入評級。風險提示風險提示 項目建設不及預期；產品及原料價格大幅波動；煉油煉化行業競爭加??；宏觀經濟下行。重要財務指標重要財務指標 單位單位

7、:百萬元百萬元 主要財務指標主要財務指標 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入 289095 317288 342581 369760 收入同比（%）57.9%9.8%8.0%7.9%歸屬母公司凈利潤 3340 5375 12137 14692 凈利潤同比（%）-74.8%60.9%125.8%21.1%毛利率（%）10.8%13.4%16.4%17.9%ROE（%）7.1%10.2%18.8%18.5%每股收益（元）0.33 0.53 1.20 1.45 P/E 37.27 24.90 11.03 9.11 P/B 2.64 2.55 2.07 1.69 EV/EBITD

8、A 12.87 5.08 4.56 4.21 資料來源：wind，華安證券研究所 5XkZYZkWcV4WkZ1WkWfWaQcM8OoMqQnPsRkPrRqNiNoOqN8OqRoRuOrMoQwMmMpNTable_CompanyRptType1 榮盛石化（榮盛石化（002493）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3/29 證券研究報告 正文目錄正文目錄 1 公司整體經營狀況與財務數據公司整體經營狀況與財務數據.6 2 全年盈利承壓，經營韌性仍存全年盈利承壓，經營韌性仍存.10 2.1 煉油板塊：上半年盈利快速提升，下半年有所回落煉油板塊：上半年盈利快速提升，下半年有所回落.10 2.2

9、化工板塊：需求偏弱拖累全年盈利，產銷量提升明顯化工板塊：需求偏弱拖累全年盈利，產銷量提升明顯.12 2.3 PTA 板塊：下半年承壓，新項目持續推進板塊：下半年承壓，新項目持續推進.15 2.4 聚酯板塊：終端需求孱弱，行業擴產加劇盈利壓縮明顯聚酯板塊：終端需求孱弱，行業擴產加劇盈利壓縮明顯.16 3 煉化景氣底部反轉，看好需求復蘇煉化景氣底部反轉，看好需求復蘇.19 3.1 煉油板塊：疫情政策優化，2023 年煉油板塊率先回暖.19 3.2 化工板塊：持續推進項目建設，布局新材料高地.21 3.3 PX 及 PTA 板塊：2023 年回暖顯著，預計全年表現堅挺.22 3.4 聚酯新材料板塊：

10、供應壓力仍存，靜待需求復蘇.24 4 千億投資延續成長，提升化工品附加值千億投資延續成長，提升化工品附加值.25 風險提示：風險提示：.27 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測.28 Table_CompanyRptType1 榮盛石化（榮盛石化（002493）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4/29 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 公司營收半年度變化情況公司營收半年度變化情況.6 圖表圖表 2 公司營收季度變化情況公司營收季度變化情況.6 圖表圖表 3 公司毛利半年度變化情況公司毛利半年度變化情況.7 圖表圖表 4 公司毛利季度變化情況公司毛利季度變化情況.7 圖表圖表 5

11、公司歸母凈利潤半年度變化情況公司歸母凈利潤半年度變化情況.7 圖表圖表 6 公司歸母凈利潤季度變化情況公司歸母凈利潤季度變化情況.7 圖表圖表 7 公司毛利率、凈利率半年度變化情況公司毛利率、凈利率半年度變化情況.7 圖表圖表 8 公司毛利率、凈利率季度變化情況公司毛利率、凈利率季度變化情況.7 圖表圖表 9 公司四項費用占比半年度變化情況公司四項費用占比半年度變化情況.8 圖表圖表 10 公司四項費用占比季度變化情況公司四項費用占比季度變化情況.8 圖表圖表 11 公司現金流半年度變化情況公司現金流半年度變化情況.8 圖表圖表 12 公司現金流季度變化情況公司現金流季度變化情況.8 圖表圖表

12、 13 公司凈現比半年度變化情況公司凈現比半年度變化情況.8 圖表圖表 14 公司凈現比季度變化情況公司凈現比季度變化情況.8 圖表圖表 15 購建固定資產、無形資產、長期資產支付的現金購建固定資產、無形資產、長期資產支付的現金.9 圖表圖表 16 購建固定資產、無形資產、長期資產支付的現金季購建固定資產、無形資產、長期資產支付的現金季.9 圖表圖表 17 公司存貨周轉天數半年度變化情況公司存貨周轉天數半年度變化情況.9 圖表圖表 18 公司存貨周轉天數季度變化情況公司存貨周轉天數季度變化情況.9 圖表圖表 19 公司煉油板塊營收半年度變化情況公司煉油板塊營收半年度變化情況.10 圖表圖表 2

13、0 公司煉油板塊毛利半年度變化情況公司煉油板塊毛利半年度變化情況.10 圖表圖表 21 2022 年公司煉油行業成本拆分年公司煉油行業成本拆分.11 圖表圖表 22 2021 年公司煉油行業成本拆分年公司煉油行業成本拆分.11 圖表圖表 23 煉油板塊經營數據煉油板塊經營數據.12 圖表圖表 24 煉油板塊產品半年度價格煉油板塊產品半年度價格.12 圖表圖表 25 煉油板塊產品季度價格煉油板塊產品季度價格.12 圖表圖表 26 公司化工板塊營收半年度變化情況公司化工板塊營收半年度變化情況.13 圖表圖表 27 公司化工板塊毛利半年度變化情況公司化工板塊毛利半年度變化情況.13 圖表圖表 28

14、2022 年公司化工行業成本拆分年公司化工行業成本拆分.13 圖表圖表 29 2021 年公司化工行業成本拆分年公司化工行業成本拆分.13 圖表圖表 30 化工板塊經營數據化工板塊經營數據.14 圖表圖表 31 化工板塊產品半年度價格化工板塊產品半年度價格.14 圖表圖表 32 化工板塊產品季度價格化工板塊產品季度價格.14 圖表圖表 33 公司公司 PTA 板塊營收半年度變化情況板塊營收半年度變化情況.15 圖表圖表 34 公司公司 PTA 板塊毛利半年度板塊毛利半年度變化情況變化情況.15 圖表圖表 35 2022 年公司年公司 PTA 板塊成本拆分板塊成本拆分.16 圖表圖表 36 20

15、21 年公司年公司 PTA 板塊成本拆分板塊成本拆分.16 圖表圖表 37 PTA 板塊經營數據板塊經營數據.16 圖表圖表 38 公司聚酯板塊營收半年度變化情況公司聚酯板塊營收半年度變化情況.17 圖表圖表 39 公司聚酯板塊毛利半年度變化情況公司聚酯板塊毛利半年度變化情況.17 Table_CompanyRptType1 榮盛石化（榮盛石化（002493）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5/29 證券研究報告 圖表圖表 40 聚酯板塊經營數據聚酯板塊經營數據.18 圖表圖表 41 聚酯板塊產品半年度價格聚酯板塊產品半年度價格.18 圖表圖表 42 聚酯板塊產品季度價格聚酯板塊產品季度價格.

16、18 圖表圖表 43 2022 年公司聚酯板塊成本拆分年公司聚酯板塊成本拆分.19 圖表圖表 44 2021 年公司聚酯板塊成本拆分年公司聚酯板塊成本拆分.19 圖表圖表 45 2019-2023 汽油月度消費量（萬噸）汽油月度消費量（萬噸）.20 圖表圖表 46 2019-2023 柴油月度消費量（萬噸）柴油月度消費量（萬噸）.20 圖表圖表 47 2019-2023 航空煤油月度消費量（萬噸）航空煤油月度消費量（萬噸）.20 圖表圖表 48 主要煉油產品價格（元主要煉油產品價格（元/噸）噸）.20 圖表圖表 49 煉油行業新增產能情況（常減壓一次加工能力，萬噸煉油行業新增產能情況（常減壓一

17、次加工能力，萬噸/年）年）.20 圖表圖表 50 煉油行業淘汰產能情況（常減壓，萬噸煉油行業淘汰產能情況（常減壓，萬噸/年）年）.21 圖表圖表 51 主要煉化產品價格（元主要煉化產品價格（元/噸）噸）.22 圖表圖表 52 主要煉化產品價主要煉化產品價差（元差（元/噸）噸）.22 圖表圖表 53 PX 及及 PTA 產品價格（元產品價格（元/噸）噸）.23 圖表圖表 54 PTA-PX 價差（元價差（元/噸）噸）.23 圖表圖表 55 滌綸長絲產品價格（元滌綸長絲產品價格（元/噸）噸）.25 圖表圖表 56 長絲長絲-聚酯切片價差（元聚酯切片價差（元/噸噸）.25 圖表圖表 57 公司在建擬

18、建項目內容公司在建擬建項目內容.26 Table_CompanyRptType1 榮盛石化（榮盛石化（002493）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6/29 證券研究報告 1 公司整體經營狀況與財務數據公司整體經營狀況與財務數據 4 月 19 日，榮盛石化發布 2022 年年報。據公告，2022 年公司共實現營收2,890.95 億元，同比上升 63.3%；實現毛利 56.20 億元，同比下降 82.01%；實現歸母凈利潤 33.41 億元，同比減少 73.95%；整體毛利率為 1.94%（同比下降 15.71個百分點）；整體凈利率為 2.20%（同比下降 11.16 個百分點）；四項費用率為

19、 3.94%（同比下降 0.38 個百分點），銷售費用率、管理費用率、研發費用和財務費用率分別為 0.06%、0.29%、1.51%和 2.09%，經營活動現金流凈額為 1560.03 億元，同比上升 364.76%；購建固定資產、無形資產、長期資產支付的現金為 294.57 億元，同比下降 49.42%，投資強度有所減弱；凈現比為-16.87，同比下降 18.29，盈利能力有所減弱；存貨周轉天數為 75.26 天，同比下降 22.51 天，經營效率有所提高。2022Q4 公司經營狀況相較 Q3 有所下滑，歸母凈利潤顯示為負。據計算，2022Q4 公司共實現營收 639.77 億元，同比上升

20、34.22%，環比下降 17.44%；毛利-68.19 億元，同比下降 194.43%，環比下降 182.63%；歸母凈利潤-21.1 億元，同比下降 178.09%，環比下降 2612%；整體毛利率為-10.66%（同比下降 25.81 個百分點）；整體凈利率為-5.70%（同比下降 16.02 個百分點）；四項費用率為 5.42%（同比上升 2.54 個百分點），銷售費用率、管理費用率、研發費用和財務費用率分別為0.06%、0.36%、1.61%和 3.39%；經營活動現金流凈額為 1233.24 億元，同比上升159.11%，環比上升 34.99%；購建固定資產、無形資產、長期資產支付的

21、現金為60.42 億元，同比下降 45.93%，投資強度有所減弱；凈現比為-33.83，現金流水平不佳；存貨周轉天數為 75.26 天，同比減少 22.51 天，經營效率有所提高。圖表圖表 1 公司營收半年度變化情況公司營收半年度變化情況 圖表圖表 2 公司營收季度變化情況公司營收季度變化情況 資料來源：ifind，choice，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 0%1000%2000%3000%4000%5000%6000%7000%8000%02004006008001,0001,2001,4001,600營業收入/（億元）營業收入同比增速（%）0%2000%4000%6

22、000%8000%10000%12000%0100200300400500600700800900營業收入/（億元）營業收入同比增速（%）Table_CompanyRptType1 榮盛石化（榮盛石化（002493）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7/29 證券研究報告 圖表圖表 3 公司毛利半年度變化情況公司毛利半年度變化情況 圖表圖表 4 公司毛利季度變化情況公司毛利季度變化情況 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 圖表圖表 5 公司歸母凈利潤半年度變化情況公司歸母凈利潤半年度變化情況 圖表圖表 6 公司公司歸母凈利潤季度變化情況歸母凈利潤季度變化情況

23、資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 圖表圖表 7 公司毛利率、凈利率半年度變化情況公司毛利率、凈利率半年度變化情況 圖表圖表 8 公司毛利率、凈利率季度變化情況公司毛利率、凈利率季度變化情況 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所-20000%-10000%0%10000%20000%30000%40000%50000%60000%-100-50050100150200毛利潤毛利潤同比增速（%）-30000%-20000%-10000%0%10000%20000%30000%40000%50000%60000%70000%80

24、000%-80-60-40-20020406080100120毛利潤/（億元）毛利潤同比增速（%）-20000%-15000%-10000%-5000%0%5000%10000%15000%20000%25000%30000%-30-20-10010203040506070歸屬于母公司所有者的凈利潤/（億元）歸屬于母公司所有者的凈利潤同比增速（%）-30000%-20000%-10000%0%10000%20000%30000%40000%-30-20-1001020304050歸屬于母公司所有者的凈利潤/（億元）歸屬于母公司所有者的凈利潤同比增速（%）-10-5051015202019H1

25、2019H2 2020H1 2020H2 2021H1 2021H2 2022H1 2022H2毛利率（%）凈利率（%）-15-10-50510152025毛利率（%）凈利率（%）Table_CompanyRptType1 榮盛石化（榮盛石化（002493）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8/29 證券研究報告 圖表圖表 9 公司公司四四項費用占比半年度變化情況項費用占比半年度變化情況 圖表圖表 10 公司公司四四項費用占比季度變化情況項費用占比季度變化情況 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 圖表圖表 11 公司現金流半年度變化情況公司現金流半年度變化情況

26、 圖表圖表 12 公司現金流季度變化情況公司現金流季度變化情況 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 圖表圖表 13 公司凈現比半年度變化情況公司凈現比半年度變化情況 圖表圖表 14 公司凈現比公司凈現比季度變化情況季度變化情況 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所-1011223342019H1 2019H2 2020H1 2020H2 2021H1 2021H2 2022H1 2022H2銷售費用率（%）管理費用率（%）研發費用率（%）財務費用率（%）-4-3-2-101234銷售費用率（%）管理費用率（%）研發費用率（%

27、）財務費用率（%）-400-20002004006008001000120014002019H1 2019H2 2020H1 2020H2 2021H1 2021H2 2022H1 2022H2經營活動產生的現金流量凈額(億元)投資活動產生的現金流量凈額(億元)籌資活動產生的現金流量凈額-400-2000200400600800100012001400經營活動產生的現金流量凈額(億元)投資活動產生的現金流量凈額(億元)籌資活動產生的現金流量凈額-40-35-30-25-20-15-10-505102019H1 2019H2 2020H1 2020H2 2021H1 2021H2 2022H1

28、2022H2凈現比-40-35-30-25-20-15-10-50510凈現比Table_CompanyRptType1 榮盛石化（榮盛石化（002493）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9/29 證券研究報告 圖表圖表 15 購建固定資產、無形資產、長期資產支付的現金購建固定資產、無形資產、長期資產支付的現金 半年度變化情況半年度變化情況 圖表圖表 16 購建固定資產、無形資產、長期資產支付的現金季購建固定資產、無形資產、長期資產支付的現金季 度變化情況度變化情況 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 圖表圖表 17 公司存貨周轉天數半年度變化情況公司存貨周

29、轉天數半年度變化情況 圖表圖表 18 公司存貨周轉天數季度變化情況公司存貨周轉天數季度變化情況 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 -10000%-5000%0%5000%10000%15000%20000%050100150200250300350購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金（億元）同比增速（%）-15000%-10000%-5000%0%5000%10000%15000%20000%25000%30000%35000%050100150200250購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金（億元）同比增速（%）-6000%-4000

30、%-2000%0%2000%4000%6000%8000%10000%12000%14000%020406080100120140存貨周轉天數（天）存貨周轉天數同比增速（%）-10000%-5000%0%5000%10000%15000%20000%25000%30000%020406080100120140160存貨周轉天數（天）存貨周轉天數同比增速（%）Table_CompanyRptType1 榮盛石化（榮盛石化（002493）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 10/29 證券研究報告 2 全年盈利承壓，經營韌性仍存全年盈利承壓，經營韌性仍存 2.1 煉油煉油板塊：板塊：上半年盈利快速提升

31、，下半年有所回落上半年盈利快速提升，下半年有所回落 煉油業務是公司最主要的營收來源之一。2022 年 1 月，浙石化 4000 萬噸/年煉化一體化項目（二期）全面投產，新增 2,000 萬噸/年煉油能力配備有 4 套常減壓裝置，可處理多種來源的原油，降低了單一來源原油風險。此外，該設備還包括全球最大規模的漿態床裝置和最高的渣油轉化率。公司持續發揮世界級煉化一體化項目加工規模大、工藝先進、原料適應性強、加工手段靈活的優勢。2022 年，市場成品油需求衰減，全年國內汽油、柴油、航空煤油需求量同比下跌分別為 11.6%、4.7%和 28.6%，公司煉油板塊卻實現持續庫擴張，煉油板塊實現營收1038.

32、42億元，同比上升97.47%；實現毛利潤188.6億元，毛利同比下降4.79%。與去年同期相比，公司今年的煉油板塊業務大幅上升。22Q4 煉油板塊四類產品，汽油、柴油、航空煤油、石腦油現貨均價分別為 8006 元/噸、8438 元/噸、7829 元/噸和 5394.719 元/噸，分別同比上升 0.04%、13.50%、53.45%和 0.03%，分別環比變動-10.09%、1.25%、-9.56%和-2.22%。成本方面，2022 年煉油板塊原材料占比最高，為 91.53%，折舊、能源、人工工資分別占比 3.90%、3.45%、0.89%。與去年同期相比，原材料、人工工資占比上升 0.59

33、 pct，和 0.16pct，折舊、能源占比下降 0.4pct、0.07 pct。圖表圖表 19 公司公司煉油煉油板塊營收半年度變化情況板塊營收半年度變化情況 圖表圖表 20 公司公司煉油煉油板塊毛利半年度變化情況板塊毛利半年度變化情況 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 0%5000%10000%15000%20000%25000%30000%35000%40000%45000%50000%0100200300400500600700營收(億元)營收同比增速（%）-10000%0%10000%20000%30000%40000%50000%60000%02

34、0406080100120140毛利（億元）毛利同比增速（%）Table_CompanyRptType1 榮盛石化（榮盛石化（002493）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 11/29 證券研究報告 圖表圖表 21 2022 年公司年公司煉油煉油行業成本拆分行業成本拆分 圖表圖表 22 2021 年公司年公司煉油煉油行業成本拆分行業成本拆分 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 91.53%0.89%3.90%3.45%0.23%原材料人工工資折舊能源其他90.94%0.57%3.38%2.74%0.40%原材料人工工資折舊能源其他Table_CompanyRp

35、tType1 榮盛石化（榮盛石化（002493）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 12/29 證券研究報告 圖表圖表 23 煉油煉油板塊經營數據板塊經營數據 煉油板塊 營收(億元)成本（億元）毛利（億元）毛利同比增速（%）營收同比增速（%）毛利率（%）營收占比（%）營收（億元）成本（億元）毛利率（%）營收占比（%）2019H1-26.21 19.11 27.07 3.18 2019H2 26.21 19.11 7.1 27.05 6.09 2020H1 133.47 105.47 28 20.98 26.54 276.74 205.84 25.62 25.80 2020H2 143.27 100

36、.37 42.9 504.23 446.62 29.94 25.14 2021H1 274.05 190.04 84.01 200.04 105.33 30.65 32.46 525.87 327.78 37.67 29.71 2021H2 251.82 137.74 114.08 165.92 75.77 45.30 27.19 2022H1 466.68 335.35 131.33 56.33 70.29 28.14 31.61 1038.42 849.82 18.16 35.92 2022H2 571.74 514.47 57.27-49.80 127.04 10.02 38.90 資料

37、來源：Choice，iFind，華安證券研究所 圖表圖表 24 煉油煉油板塊產品半年度價格板塊產品半年度價格 元/噸 20H1 20H2 21H1 21H2 22H1 22H2 22H1 同比 22H1 環比 22H2 同比 22H2 環比 煉油板塊 汽油 5490 5410 6940 7853 8872 8456 27.8%13.0%7.7%-4.7%柴油 5474 4787 5606 6891 8002 8387 42.8%16.1%21.7%4.8%航空煤油 3379 2695 3762 4780 6651 8243 76.8%39.1%72.4%23.9%石腦油 2829 3079 4

38、251 5160 6426 5456 51.2%24.5%5.7%-15.1%資料來源：Choice，iFind，華安證券研究所 圖表圖表 25 煉油煉油板塊產品季度價格板塊產品季度價格 元/噸 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 22Q1同比 22Q1環比 22Q2同比 22Q2環比 22Q3同比 22Q3環比 22Q4同比 22Q4環比 煉油板塊 汽油 6339 7540 7703 8003 8890 8853 8905 8007 40.2%11.1%17.4%-0.4%15.6%0.6%0.0%-10.1%柴油 5210 6001 6347 7

39、435 7607 8397 8334 8439 46.0%2.3%39.9%10.4%31.3%-0.7%13.5%1.2%航空煤油 3471 4053 4458 5102 5422 7880 8657 7829 56.2%6.3%94.4%45.3%94.2%9.9%53.4%-9.6%石腦油 4082 4420 4941 5378 6315 6538 5517 5395 54.7%17.4%47.9%3.5%11.7%-15.6%0.3%-2.2%資料來源：wind，華安證券研究所 2.2 化工化工板塊：板塊：需求偏弱拖累全年盈利，產銷量提升明顯需求偏弱拖累全年盈利，產銷量提升明顯 202

40、2 年，公司成立了兩個子公司以實現煉化原料增值并打造化工新材料高地。公司正在推進新材料項目，其中包括投資 192 億元新建一系列裝置，如 LDPE/EVA、EVA、LDPE、DMC、PMMA 和 ABS 裝置，并計劃投資 641 億元建設催化裂解裝置、烯烴裝置、POE 聚烯烴彈性體裝置、聚丁烯-1 裝置、醋酸裝置、醋酸乙烯裝置、EVA/LDPE(管式)裝置、己二酸裝置、己二腈裝置和己二胺裝置等，以擴大產能規模和增強企業綜合競爭力。2022年，化工板塊實現營收1138.99億元，同比增長66.40%；實現毛利潤 118.21 億元，毛利同比減少 54.28%。公司控股子公司浙石化計劃投資新增 1

41、40 萬噸/年乙烯及下游化工裝置項目，旨在提高原料產量，為公司發展下游高Table_CompanyRptType1 榮盛石化（榮盛石化（002493）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 13/29 證券研究報告 附加值新材料及精細化工產業提供更多的原料保障和拓展空間，推動綠色低碳發展。價格方面，2022Q4 化工板塊產品與去年同期相比，除了 PX 和丁二烯價格分別上漲 18.53%和 12.36%，其余產品價格均呈現下跌趨勢；其中，下跌幅度最大的是醋酸乙烯和丙烯腈，分別達到了-50.38%和-32.82%。成本方面，2022 年化纖行業原材料占比最高，為 90.03%，折舊、能源、人工工資分別占比

42、 3.90%、3.39%、0.89%。與去年同期相比，原材料占比上升 0.84 pct，折舊、能源、人工工資占比分別下降 0.40 pct、0.25 pct、0.16pct。圖表圖表 26 公司公司化工化工板塊營收半年度變化情況板塊營收半年度變化情況 圖表圖表 27 公司公司化工化工板塊毛利半年度變化情況板塊毛利半年度變化情況 資料來源：wind，華安證券研究所 圖表圖表 28 2022 年公司年公司化工化工行業成本拆分行業成本拆分 資料來源：wind，華安證券研究所 圖表圖表 29 2021 年公司年公司化工化工行業成本拆分行業成本拆分 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind

43、，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 0%2000%4000%6000%8000%10000%12000%14000%16000%18000%20000%0100200300400500600700營收(億元)營收同比增速（%）-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%0204060801001201402019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H2毛利（億元）毛利同比增速（%）91.61%0.89%3.90%3.39%0.21%原材料人工工資折舊能源其他90.77%1.34%8.01%7.20%1

44、.20%原材料人工工資折舊能源其他Table_CompanyRptType1 榮盛石化（榮盛石化（002493）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 14/29 證券研究報告 圖表圖表 30 化工化工板塊經營數據板塊經營數據 化工板塊 營收(億元)成本（億元）毛利（億元）毛利同比增速（%）營收同比增速（%）毛利率（%）營收占比（%）營收（億元）成本（億元）毛利率（%）營收占比（%）2019H1 92.82 83.19 9.63 10.37 23.50 178.77 158.70 11.22 21.67 2019H2 85.95 75.51 10.44 12.15 19.98 2020H1 184.3

45、 122.54 61.76 5.41 98.56 33.51 36.65 418.11 298.15 28.69 38.98 2020H2 233.81 175.61 58.2 4.57 172.03 24.89 41.03 2021H1 322.9 196.47 126.43 1.05 75.20 39.16 38.25 684.50 425.93 37.78 38.67 2021H2 361.6 229.46 132.14 1.27 54.66 36.54 39.05 2022H1 572.76 469.25 103.51-0.18 77.38 18.07 38.80 1138.99 10

46、20.78 10.38 39.40 2022H2 566.23 551.53 14.7-0.89 56.59 2.60 38.53 資料來源：Choice，iFind，華安證券研究所 圖表圖表 31 化工化工板塊產品半年度價格板塊產品半年度價格 元/噸 20H1 20H2 21H1 21H2 22H1 22H2 22H1 同比 22H1 環比 22H2 同比 22H2 環比 化工板塊 PX 5199 4520 6067 7116 8916 8783 47.0%25.3%23.4%-1.5%乙二醇 4123 3802 5087 5530 5117 4223 0.6%-7.5%-23.6%-17.

47、5%聚丙烯 7424 8205 8700 8601 8701 8077 0.0%1.2%-6.1%-7.2%苯乙烯 5941 6256 8677 9006 9572 8850 10.3%6.3%-1.7%-7.5%丙烯 6473 7234 7913 7924 8230 7354 4.0%3.9%-7.2%-10.6%純苯 4255 3666 6575 7471 8476 7377 28.9%13.4%-1.3%-13.0%HDPE 7400 8401 8841 8988 9630 8531 8.9%7.1%-5.1%-11.4%丁二烯 5559 6972 7935 8588 9409 8338

48、 18.6%9.6%-2.9%-11.4%乙烯 5304 6568 7633 7914 8526 7074 11.7%7.7%-10.6%-17.0%丙烯腈 8513 9369 14146 15140 11476 9927 -18.9%-24.2%-34.4%-13.5%EVA 11410 13433 18594 21820 22590 19301 21.5%3.5%-11.5%-14.6%醋酸乙烯 5529 6267 11671 13975 14495 9819 24.2%3.7%-29.7%-32.3%甲醇 1862 1866 2434 2915 2734 2662 12.3%-6.2%-

49、8.7%-2.6%資料來源：Choice，iFind，華安證券研究所 圖表圖表 32 化工化工板塊產品季度價格板塊產品季度價格 元/噸 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 22Q1同比 22Q1環比 22Q2同比 22Q2環比 22Q3同比 22Q3環比 22Q4同比 22Q4環比 化工板塊 PX 6252 4146 4670 4370 5694 6441 7166 7067 8031 9802 9189 8376 41.1%13.6%52.2%22.0%乙二醇 4644 3602 3760 3843 5092 5082 5427 5632 5213

50、 5022 4388 4058 2.4%-7.4%-1.2%-3.7%聚丙烯 7221 7627 7985 8426 8758 8642 8563 8639 8625 8777 8199 7955 -1.5%-0.2%1.6%1.8%苯乙烯 6595 5286 5340 7172 7839 9515 9126 8887 9027 10117 9477 8224 15.2%1.6%6.3%12.1%丙烯 6502 6445 7025 7443 7711 8116 7800 8049 8210 8250 7309 7399 6.5%2.0%1.7%0.5%純苯 5180 3331 3351 398

51、2 5627 7523 7714 7228 7910 9041 7904 6849 40.6%9.4%20.2%14.3%HDPE 7512 7287 8333 8468 8614 9068 8952 9024 9259 10000 8682 8380 7.5%2.6%10.3%8.0%Table_CompanyRptType1 榮盛石化（榮盛石化（002493）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 15/29 證券研究報告 丁二烯 7037 4081 5250 8693 7777 8093 10701 6475 8051 10766 9400 7276 3.5%24.3%33.0%33.7%乙烯

52、5812 4796 6306 6831 7547 7719 7540 8289 8383 8668 7059 7089 11.1%1.1%12.3%3.4%丙烯腈 9634 7392 8042 10695 13742 14551 14965 15315 11541 11412 9566 10288 -16.0%-24.6%-21.6%-1.1%EVA 12609 10211 10929 15936 17500 19688 20579 23062 19745 25435 21726 16876 12.8%-14.4%29.2%28.8%醋酸乙烯 5912 5145 5518 7016 10318

53、 13025 11730 16220 13442 15547 11591 8048 30.3%-17.1%19.4%15.7%甲醇 2065 1660 1679 2054 2317 2552 2726 3104 2716 2751 2566 2759 17.2%-12.5%7.8%1.3%PX 6252 4146 4670 4370 5694 6441 7166 7067 8031 9802 9189 8376 41.1%13.6%52.2%22.0%資料來源：wind，華安證券研究所 2.3 PTA 板塊：板塊：下半年承壓下半年承壓，新項目持續推進新項目持續推進 公司在 PTA 板塊優勢顯著

54、，老裝置技改提升，新裝置不斷投產，海南逸盛正在積極推進新項目，并已成功投產 5 萬噸食品級再生聚酯瓶片(rPET)，預計陸續投產250 萬噸/年 PTA 項目和 180 萬噸/年聚酯瓶片裝置，未來有望將成為國內最大的食品級 rPET 供應商。2022 年，PTA 板塊實現營收 504.96 億元，同比下降 146.23%；毛利潤-4.53億元，毛利同比下降 305.9%。22Q4 PTA 板塊現貨均價為 5657 元/噸，同比上升14.2%，環比下降 10.34%。PTA 與生產所需的 PX 原材料價差為 171.2 元/噸，同比下降 47.42%，環比下降 41.09%。價差下降帶來 PTA

55、 盈利空間壓縮，導致板塊毛利驟降。成本方面，2022 年 PTA 板塊原材料占比最高，為 94.23%，折舊、能源、人工工資分別占比 1.80%、2.63%、0.13%。與去年同期相比，能源占比上升 0、95 pct，原材料、折舊、人工工資占比下降 0.32pct、0.71 pct、0.02pct。圖表圖表 33 公司公司 PTA 板塊營收半年度變化情況板塊營收半年度變化情況 圖表圖表 34 公司公司 PTA 板塊毛利半年度變化情況板塊毛利半年度變化情況 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 -100000%-80000%-60000%-40000%-2000

56、0%0%20000%40000%60000%80000%050100150200250300營收(億元)毛利同比增速（%）-100000%-80000%-60000%-40000%-20000%0%20000%40000%60000%80000%-15-10-5051015毛利（億元）毛利同比增速（%）Table_CompanyRptType1 榮盛石化（榮盛石化（002493）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 16/29 證券研究報告 圖表圖表 35 2022 年公司年公司 PTA 板塊板塊成本拆分成本拆分 圖表圖表 36 2021 年公司年公司 PTA 板塊板塊成本拆分成本拆分 資料來源：w

57、ind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 圖表圖表 37 PTA 板塊經營數據板塊經營數據 PTA 板塊 營收(億元)成本（億元）毛利（億元）毛利同比增速（%）營收同比增速（%）毛利率（%）營收占比（%）營收（億元）成本（億元）毛利率（%）營收占比（%）2019H1 96.54 87.06 9.48 9.83 24.45 200.19 183.95 8.11 24.27 2019H2 103.65 96.89 6.76 6.50 24.10 2020H1 70.56 66.48 4.08-56.96 -26.91 5.78 14.03 127.41 118.56 6.94 1

58、1.88 2020H2 56.85 52.08 4.77-29.44 -45.15 8.37 9.98 2021H1 79.28 78.54 0.74-81.86 12.36 0.93 9.39 205.08 202.88 1.07 11.58 2021H2 125.8 124.34 1.46-69.39 121.28 1.16 13.58 2022H1 249.26 244.22 5.04 581.08 214.40 2.03 16.88 504.96 509.49 -0.90 44.33 2022H2 255.70 265.27-9.57-755.48 103.26 -3.74 17.40

59、 資料來源：Choice，iFind，華安證券研究所 2.4 聚酯聚酯板塊：板塊：終端需求孱弱，行業擴產加劇盈利壓縮明顯終端需求孱弱，行業擴產加劇盈利壓縮明顯 公司在聚酯板塊不斷推進新項目，永盛高端薄膜產能拓展，今年將投放 15 萬噸的生產線。盛元二期 50 萬噸差別化纖維項目也在積極推進，主要生產阻燃、功能性、免染纖維產品。2022 年，聚酯板塊實現營收 146.41 億元，同比下降 2.67%；實現毛利潤 4.73億元，毛利同比下降 57.84%。價格方面，22Q4 聚酯板塊現貨均價為 7977.86 元/噸，同比下降 6.22%，環比下降 8.83%。成本方面，2022 年聚酯板塊原材料

60、占比最高，為 90.03%，折舊、能源、人工工資分別占比 1.41%、5.07%、1.91%。與去年同期相比，人工工資、原材料占比分別上升 0.12 pct、2.05 pct,能源、折舊占比下降 1.5 pct、0.28 pct。94.23%0.13%1.80%2.63%1.21%原材料人工工資折舊能源其他94.55%0.24%3.95%2.72%1.71%原材料人工工資折舊能源其他Table_CompanyRptType1 榮盛石化（榮盛石化（002493）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 17/29 證券研究報告 圖表圖表 38 公司公司聚酯聚酯板塊營收半年度變化情況板塊營收半年度變化情況

61、圖表圖表 39 公司公司聚酯聚酯板塊毛利半年度變化情況板塊毛利半年度變化情況 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所-10000%-5000%0%5000%10000%15000%020406080100120140160營收(億元)營收同比增速（%）-10000%-5000%0%5000%10000%15000%0246810122019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H2毛利（億元）毛利同比增速（%）Table_CompanyRptType1 榮盛石化（榮盛石化（002493）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明

62、 18/29 證券研究報告 圖表圖表 40 聚酯聚酯板塊經營數據板塊經營數據 聚酯板塊 營收(億元)成本（億元）毛利（億元）毛利同比增速（%）營收同比增速（%）毛利率（%）營收占比（%）營收（億元）成本（億元）毛利率（%）營收占比（%）2019H1 51.05 47.96 3.09 6.05 12.93 102.74 93.89 8.61 12.45 2019H2 51.69 45.93 5.76 11.14 12.02 2020H1 41.23 37.92 3.31 7.12 -19.24 8.03 8.20 101.18 92.37 8.71 9.43 2020H2 59.95 54.45

63、 5.5-4.51 15.98 9.17 10.52 2021H1 65.54 58.69 6.85 106.95 58.96 10.48 7.76 142.60 131.38 7.87 8.06 2021H2 142.6 131.38 11.22 104.00 137.86 7.87 15.40 2022H1 70.35 67 3.35-51.09 7.34 4.76 4.77 146.41 141.68 3.23 12.85 2022H2 76.06 74.68 1.38-87.70 -46.66 1.81 5.18 資料來源：Choice，iFind，華安證券研究所 圖表圖表 41 聚酯

64、聚酯板塊產品半年度價格板塊產品半年度價格 元/噸 20H1 20H2 21H1 21H2 22H1 22H2 22H1 同比 22H1 環比 22H2 同比 22H2 環比 聚酯板塊 聚酯切片 5201.92 4539.20 5839.52 6490.15 7313.19 6885.79 25.24%12.68%6.10%-5.84%POY 7887.52 6919.39 8784.23 9360.40 9643.20 9024.96 9.78%3.02%-3.58%-6.41%DTY 6676.56 5663.08 7315.13 7992.94 8660.48 8351.93 18.39%

65、8.35%4.49%-3.56%FDY 6107.30 5314.90 7151.44 7703.62 8227.06 7714.98 15.04%6.79%0.15%-6.22%資料來源：Choice，iFind，華安證券研究所 圖表圖表 42 聚酯聚酯板塊產品季度價格板塊產品季度價格 元/噸 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 22Q1同比 22Q1環比 22Q2同比 22Q2環比 22Q3同比 22Q3環比 22Q4同比 22Q4環比 聚酯板塊 聚酯切片 5683 5996 6444 6536 6940 7686 7174 6598 22.1%

66、6.2%28.2%10.8%11.3%-6.7%0.9%-8.0%POY 8646 8923 9143 9578 9534 9752 9443 8607 10.3%-0.5%9.3%2.3%3.3%-3.2%-10.1%-8.9%DTY 7033 7598 7875 8111 8330 8991 8679 8024 18.4%2.7%18.3%7.9%10.2%-3.5%-1.1%-7.5%FDY 6928 7375 7576 7831 7990 8464 8128 7302 15.3%2.0%14.8%5.9%7.3%-4.0%-6.8%-10.2%資料來源：wind，華安證券研究所 Tab

67、le_CompanyRptType1 榮盛石化（榮盛石化（002493）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 19/29 證券研究報告 圖表圖表 43 2022 年公司年公司聚酯板塊聚酯板塊成本拆分成本拆分 圖表圖表 44 2021 年公司年公司聚酯板塊聚酯板塊成本拆分成本拆分 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 3 煉化景氣底部反轉，看好需求復蘇煉化景氣底部反轉，看好需求復蘇 3.1 煉油煉油板塊：板塊：疫情政策優化，疫情政策優化，2023 年煉油板塊率先回暖年煉油板塊率先回暖 2022 年年煉油板塊煉油板塊復盤：復盤：汽油航煤需求下跌，柴油需求提升，石腦油緩慢

68、修復汽油航煤需求下跌，柴油需求提升，石腦油緩慢修復 2022 年俄烏背景下，俄羅斯原油產量下降令市場供應趨緊，加之原油市場庫存持續下降，國際油價呈現大幅上漲走勢，成品油及石腦油市場整體呈現原料強支撐，但需求受跟隨下游影響有所分化。從全年來看，柴油整體需求受大型工礦、基建等戶外行業開工情況提升而上行，汽油、航空煤油因疫情擾動同比大幅下滑。此外國內成品油稅控監管力度不斷加強，資源流通統計日益完善。石腦油方面，下半年需求顯著好于上半年，主要受煉廠產能增加，一次裝置產能增長以及二次裝置產能擴張對于石腦油需求增長形成支撐。2022 年，中國煉廠產能繼續攀升，全年凈增長 1760萬噸/年或 1.88%，總

69、產能升至 9.47 億噸/年，石腦油蒸汽裂解制乙烯規模達到 3228萬噸。上半年總體產能穩定在 9.35 億噸/年水平。6 月末，中石油廣東石化 2000 萬噸/年煉化一體化項目中交，產能增至 9.55 億噸/年。9 月份，參與裕龍島置換的三家山東地方煉廠合計 740 萬噸/年產能相繼停產，總產能降至 9.47 億噸/年。展望后市，展望后市，預計預計 2023 年煉油板塊呈現向好趨勢。年煉油板塊呈現向好趨勢。成本端成本端，地緣政治沖突持續，原油供給缺乏彈性，預計 2023 年原油易漲難跌，對煉油產品產生支撐。需求端需求端，隨著疫情管控政策常態化，汽油、航空煤油需求同比將有所修復。從 2023年

70、一季度數據來看，汽油已達到往年同期水平，煤油雖還較往年同期較低，但也已處于快速修復通道中?；ㄍ顿Y和制造業投資將持續向好將對柴油終端消費起到支撐。石腦油需求方面，2023 年一季度乙烯裝置對石腦油消耗量較 2022 年一季度走高明顯，雖然 2023 年乙烯裝置綜合利潤不容樂觀，但考慮到廣東石化及海南煉化等新建裝置的投產，對石腦油消耗量將繼續拉動，且化工項目對輕質石腦油的需求明顯提升。重整市場來看，PX 產能增加也是近年以來的市場熱點，也將拉動輕質石腦90.03%1.91%1.41%5.07%1.57%原材料人工工資折舊能源其他87.98%14.85%16.53%76.94%100.00%原材料

71、人工工資折舊能源其他Table_CompanyRptType1 榮盛石化（榮盛石化（002493）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 20/29 證券研究報告 油需求。金聯創預計，2023 年化工輕油占我國石油終端需求的比例將由 2018 年的12%提升至 20%圖表圖表 45 2019-2023 汽油月度消費量汽油月度消費量（萬噸萬噸）圖表圖表 46 2019-2023 柴油月度消費量柴油月度消費量（萬噸萬噸）資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：百川資訊，華安證券研究所 圖表圖表 47 2019-2023 航空煤油月度消費量航空煤油月度消費量（萬噸萬噸）圖表圖表 48 主要煉油產品價格

72、主要煉油產品價格（元元/噸）噸）資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 供給端供給端，從短期看，2023 年一季度石腦油產量有所下降，與短期煉廠加工積極性下降降負荷有關，同時春季檢修因素和節日因素都存在。一年維度來看，新增項目使得石腦油的產量增加，由于新增烯烴產能大多為一體化產能，基本能匹配需求增速，但隨著 PX 項目的釋放，重整用石腦油供應可能面臨緊張。近幾年的產能高峰仍然不改我國作為石腦油的凈進口國的地位，我國石腦油實行進口配額制度，2020-2023年商務部下發的進口配額連續呈現上漲。圖表圖表 49 煉油煉油行業新增產能情況（行業新增產能情況（常減壓一次加

73、工能力，常減壓一次加工能力，萬噸萬噸/年）年）2022 年新增產能（萬噸）年新增產能（萬噸）盛虹煉化（東方盛虹）1600 7008009001,0001,1001,2001,3001,4001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220237009001,1001,3001,5001,7001,9001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220230501001502002503003504004501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022202302,000

74、4,0006,0008,00010,00012,0002019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2023年1月汽油價格柴油價格煤油價格Table_CompanyRptType1 榮盛石化（榮盛石化（002493）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 21/29 證券研究報告 2023 年預計新增產能（萬噸）年預計新增產能（萬噸）廣東石化（中石油）2000 裕龍石化（一期）2000 2024 年預計新增產能（萬噸）

75、年預計新增產能（萬噸）寧波大榭石化（中海油）600 鎮海煉化（中石化）1100 2025-2030 年預計新增產能（萬噸）年預計新增產能（萬噸）華錦石化 1500 裕龍石化（二期）2000 旭陽煉化 1500 古雷石化 1600 資料來源：隆眾資訊，中國石油與化工網，公司公告，華安證券研究所整理 圖表圖表 50 煉油煉油行業行業淘汰淘汰產能情況（產能情況（常減壓，常減壓，萬噸萬噸/年）年）2022 年年淘汰淘汰產能（萬噸）產能（萬噸）成達新能源 300 ?？苹?220 科力達石化 220 2023-2025 年預計年預計淘汰淘汰產能（萬噸）產能（萬噸）大慶中藍（中化能源）220 遼寧緣泰 3

76、00 大連錦源 220 資料來源：隆眾資訊，公司公告，華安證券研究所整理 與沙特阿美合作鞏固原油采購供應鏈與沙特阿美合作鞏固原油采購供應鏈。3/27 晚，榮盛石化控股股東榮盛控股與沙特阿美全資子公司 AOC股份買賣協議。同時，榮盛石化與沙特阿美簽署了戰略合作協議，簽訂某些最終協議，包括：沙特阿美向浙石化供應承諾數量為每天 48萬桶阿拉伯原油（協議期 20 年，后續可選 5 年延長），基于公開原油市場指標確定；沙特阿美通過 ATS 額外供應榮盛石化每年不超過 8 萬桶原油；沙特阿美通過 ATS供應榮盛石化石腦油、混合二甲苯、直餾燃油等化工原料總計每年 20 萬噸。作為第一大石油公司以及榮盛石化長

77、期穩定的原油采購合作方，沙特阿美的入股以及后續一攬子采購、庫存管理等協議對浙石化的原油穩定供應以及降低采購成本有積極作用。3.2 化工化工板塊：板塊：持續推進項目建設，布局新材料高地持續推進項目建設，布局新材料高地 2022 年年化工板塊化工板塊復盤：復盤：疫情擾動下化工品需求承壓，觀察需求復蘇節奏。疫情擾動下化工品需求承壓，觀察需求復蘇節奏。由于原料成本波動較大，化工板塊主要產品價格出現前高后低的態勢，上半年由于原油快速上漲，短期漲幅過高，一度達到 130 美元/桶，同時各地疫情散發導致需求不振，上游成本無法傳導，化工品價格走高但盈利收窄。下半年原油價格由于加息Table_CompanyRp

78、tType1 榮盛石化（榮盛石化（002493）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 22/29 證券研究報告 衰退預期下行，化工品成本支撐不足，同時海外雖需求堅挺，但國內需求因疫情走弱，供給端新煉化產能投產進一步對價格產生壓力，價格普遍跌至 20%-30%歷史分位，盈利承壓明顯。展望后市，展望后市，預計預計 2023 年化工板塊預期逐季修復。年化工板塊預期逐季修復。當前原料價格在高位震蕩，原料波動趨緩，我們認為目前主要矛盾集中在需求恢復節奏，我們認為疫情對消費等需求存在一定慣性，修復過程是逐季度改善的，同時需觀察國內是否有經濟政策出臺以及海外實際需求情況是否與預期的衰退相符，我們認為在當前節點價格

79、已包含悲觀預期，下行空間有限。供給側今年有廣東石化、海南煉化、裕龍石化的新烯烴產能投放，一定程度上可能會壓制修復的彈性。圖表圖表 51 主要煉化產品價格主要煉化產品價格（元（元/噸）噸）圖表圖表 52 主要煉化產品價差主要煉化產品價差（元（元/噸）噸）資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 浙江石化是國內最大規模的民營煉廠，生產效率領先。浙江石化是國內最大規模的民營煉廠，生產效率領先。浙石化擁有國內最大的民營煉油煉化產能，在煉油、煉化、PTA、聚酯方面均有規模優勢和一體化成本優勢。公司的化工品占比達到 58.5%，油化比在煉化行業中保持領先地位，領先于傳統煉廠。

80、從政策導向來看，4 月 7 日六部委聯合印發的關于“十四五”推動石化化工行業高質量發展的指導意見 明確指出要引導煉化項目“降油增化”，這是由于成品油的需求在雙碳目標下未來將有所減弱，而石化產品需求增加，因此從健康的產業發展角度，需求煉化項目盡可能降低油化比。從“降油增化”的角度，公司作為化纖企業有自身下游產業鏈需求，有足夠的能力消化大規模 PX 裝置產能，進入煉化行業后有降低油化比、最大程度得到 PX 等化工品的內生需求，有助于促進煉油煉化行業高質量發展。相比傳統煉油企業，公司的優勢還體現在可以針對不同的市場環境靈活調整產品結構。3.3 PX 及及 PTA 板塊：板塊：2023 年回暖顯著，預

81、計全年表現堅挺年回暖顯著，預計全年表現堅挺 2022 年年 PX 及及 PTA 復盤：復盤：2022 年表現整體偏強，年表現整體偏強，2023 年芳烴鏈回暖明顯。年芳烴鏈回暖明顯。PX 板塊：板塊：2022 年 PX 市場整體呈現前高后低，上半年延續上一年的價格，同時原7005,70010,70015,70020,70025,70030,700乙二醇聚丙烯苯乙烯HDPE丙烯腈EVA(2,000)02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/1乙二醇-乙烯價差苯乙

82、烯-純苯-乙烯價差HDPE-乙烯價差丙烯腈-丙烯價差EVA-乙烯-醋酸乙烯價差Table_CompanyRptType1 榮盛石化（榮盛石化（002493）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 23/29 證券研究報告 油強支撐情況及供需表現量化的支撐下，上半年盈利明顯上行。尤其是 5 月中旬起，海外汽油利潤良好，同時進入歐美成品油需求旺季，歐美需要進口芳烴滿足調油需求以及補充當地化工需求，同時日韓處于檢修期，芳烴產品開啟上行通道，至 6 月來到最高點，一度超過 1500 美元/噸。下半年，國內 PX 新裝置投產以及加工差的良好支撐下國內供應提升等偏空影響下，PX 價格出現一定回落，但仍處于相對高位

83、，全年表現相對堅挺。PTA 板塊：板塊：2022 年 PTA 價格大幅上漲后又稍有下滑，較 2021 年市場明顯走高。從年初開始 PTA 市場即步入上行通道，一直呈現震蕩上行的態勢，主要是由于國際原油價格全面上漲，帶動下游 PTA 市場走勢上行。成本端大幅擠壓下游 PTA 行業利潤，PTA 行業加工費一度壓縮至負值；由于行業利潤不佳，且 PTA 市場期貨難以同幅度跟進，工廠挺市意愿強烈，紛紛上調企業掛牌價格，PTA 絕對價格大漲，但盈利端表現不佳。2023 年展望：年展望：PX 及及 PTA 盈利短期已有回暖，節后價格價差震蕩上行。盈利短期已有回暖，節后價格價差震蕩上行。PX 板塊：板塊：從成

84、本端來看，中國經濟帶動亞洲地區的經濟回暖，原油需求增長預期支撐油價，原油高位震蕩，成本端支撐偏好；供給側來看，預期中的 PX 新裝置投產并未如期到來，提振市場心態，需求端來看，下游 PTA 端行業開工明顯提升，供需端整體呈偏好態勢，二者共同推動下，季度前期 PX 市場強勢上行。后市來看，我們認為全年能夠延續偏強態勢，成本端原油形成偏強支撐，需求側 PTA 開工也在持續復蘇通道，三四季度傳統旺季有望向上。供給側，二季度部分裝置檢修影響供給，一年維度上看，經歷化工品低迷的半年之后，PX 新裝置投產或有不及預期的現象產生。PTA 板塊：板塊：2023 年 PTA 價格與加工費已有明顯修復。一季度原油

85、價格有一定支撐，需求雖目前較為弱勢，但由于加工費已被壓縮至極低水平，下行空間有限。近期由于 PTA 裝置檢修及降負較為集中，市場供應下滑明顯，而下游聚酯負荷逐步提升到高位，供需維持去庫狀態，現貨貨源流通趨于緊張，加工費也得到一定修復，我們認為下游需求有望逐季修復，新增產能主要集中在下半年，需觀察后續實際投產情況，整體基本面或好于 2022 年。圖表圖表 53 PX 及及 PTA 產品價格產品價格（元（元/噸）噸）圖表圖表 54 PTA-PX 價差價差（元（元/噸）噸）資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：百川資訊，華安證券研究所 7001,7002,7003,7004,7005,700

86、6,7007,7008,700PTAPX7001,2001,7002,2002,7003,2003,7004,2004,700PTA-PX價差Table_CompanyRptType1 榮盛石化（榮盛石化（002493）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 24/29 證券研究報告 長期來看，長期來看，PX-PTA 產業鏈環節，大煉化的成本、下游產業鏈優勢仍然明顯，景氣產業鏈環節，大煉化的成本、下游產業鏈優勢仍然明顯，景氣回暖最為受益回暖最為受益。據統計，到 2025 年，若考慮當前在建和擬建產能，國內 PTA 產能將達到 9643 萬噸，較 2020 年增長 67%。新增產能中，約 48%來自于新

87、增的煉化一體化裝置。假設產能均能如期投產，在短期將加劇行業競爭，促成行業的加速洗牌和落后產能出清。在這場洗牌中決定性因素就是成本優勢，而成本優勢建立在原料的自給程度、規?；约凹夹g的先進性。相較于非大煉化企業，大煉化企業具有原料完全自控的優勢，能夠以最低成本獲取 PX，而 PX 占原料成本 85-90%左右，可以說，擁有低成本的 PX 就掌握了絕對的競爭優勢。其次是規模優勢，當前 PTA裝置大型化趨勢明顯。2012 年以前普遍裝置產能規模在 150 萬噸以內，當前新增的裝置規模均達到了 200 萬噸左右，單噸能耗、原料單耗和單噸折舊成本顯著下降。逸盛新材料二期投產后，公司控股參股總產能 190

88、0 萬噸，權益產能 897 萬噸，與恒力石化一起成為行業前二。最后是技術先進性。PTA 裝置技術 5 年左右進行一次迭代，每次迭代單耗、噸投資、噸可變成本均有明顯降低，產能均有大幅的提升。因此，后上裝置在技術上有明顯后發優勢，榮盛子公司新上裝置屬于英偉達最新一代技術。因而，其在三個競爭要素上均有顯著的優勢，且行業整體將呈現強者恒強的態勢。公司憑借行業最低的成本優勢以及大煉化提供的現金流能夠在行業低谷逆勢擴張，待本輪落后產能逐漸出清后將有巨大的業績彈性。我們認為能在景氣度回升中充分受益的將是能夠憑借低成本和現金流優勢逆勢擴張的企業。大煉化企業依托煉化一體化的原料平臺優勢，具有行業最左側的成本曲線

89、，加工費較低，能在行業景氣度反轉時享受較大彈性。榮盛石化子公司寧波中金現有PX 產能 1060 萬噸，PTA 產能 2200 萬噸，公司擁有全球最大的 PTA、PX 等化工品產能，后續 250 萬噸/年 PTA 項目和 180 萬噸/年聚酯瓶片裝置預計于今年將陸續投產。3.4 聚酯新材料聚酯新材料板塊：板塊：供應壓力仍存，靜待需求復蘇供應壓力仍存，靜待需求復蘇 2022 年年聚酯與長絲板塊聚酯與長絲板塊復盤：復盤：全年大幅波動，紡服需求全年大幅波動，紡服需求偏弱，靜待終端需求復蘇。偏弱，靜待終端需求復蘇。聚酯板塊：聚酯板塊：2022 全年來看，2022 年聚酯切片市場整體呈現先漲后跌趨勢。上半

90、年上游成本強支撐，同時切片處于庫存低位，傳導至三年最高點。三季度，雖然原油價格下跌，但由于 PX 貨源出現緊缺同時 PTA 開工下滑的短期利好支撐下 PTA 價格走高，成本端支撐再次加強。但四季度隨著原油市場下跌以及終端紡織行業需求持續低迷，高庫存現象貫徹整個四季度，成本和需求低迷下聚酯切片一路下行。滌綸長絲板塊：滌綸長絲板塊：2022 年滌綸長絲市場走勢較為波動，整體價格有所下跌，上漲因素主要來源于成本驅動。但作為產業鏈相對下游，盈利壓縮較為明顯。內困于疫情影響，國內經濟下滑，居民對于服裝等非必需品的消費能力也逐漸下降，市場旺季消失，春夏服裝斷檔，下游織造企業維持低負荷運行，資金回籠甚為緩慢

91、。同時，新增產能仍在投放，主要是圍繞龍頭企業展開，集中在一、二季度，市場供應壓力只增不減，導致全年供需矛盾尤其明顯，臨近年末滌綸長絲下游需求端進一步萎縮，在庫存以及效益虧損的雙重打壓下，多數企業開始降負運行提前進入假期模式，市場產出量大幅下滑，截至年末滌綸長絲市場開機率僅有 5 成附近，原計劃第四季度滌綸長絲的投產項目，也因供需矛盾愈演愈烈，都已推遲延期釋放。整年長絲市場Table_CompanyRptType1 榮盛石化（榮盛石化（002493）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 25/29 證券研究報告 呈震蕩下行走勢。圖表圖表 55 滌綸滌綸長絲產品價格長絲產品價格（元（元/噸）噸）圖表圖表

92、 56 長絲長絲-聚酯切片價差聚酯切片價差（元（元/噸）噸）資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：百川資訊，華安證券研究所 2023 年展望：終端需求恢復，供給端壓力仍存，觀察市場產能投放情況。年展望：終端需求恢復，供給端壓力仍存，觀察市場產能投放情況。成本面對聚酯切片及滌綸長絲支撐較足。需求面，國內疫情防控優化，促進終端市場有向好發展，但需求回暖仍需多待一些時日。外貿方面，地緣政治、通貨膨脹等多重問題制約紡服市場心態，疊加其他經濟體生產能力和供給能力逐步恢復，因此海外對中國商品的需求不及以往強勁，出口壓力仍存。供應端，2023 年滌綸長絲龍頭仍有新增投產計劃，包括前期延期項目投放，預

93、計供應壓力仍存。長期來看，長期來看，滌綸長絲滌綸長絲集中度持續提高集中度持續提高，差別化需求凸顯，差別化需求凸顯。隨著產能的持續擴張，小型企業逐步退出市場，行業將加速洗牌，滌綸長絲的行業格局有望持續優化，市場集中度以及競爭力將會進一步提高。長絲從格局來看較穩定，且新增產能全部由頭部企業投建，這表明了長絲格局趨穩，近幾年進入規模效應體現、上下游產業鏈配套的發展階段，中小滌綸長絲企業與龍頭企業的差距被進一步拉大，整體呈現有序擴張態勢。另一個顯著趨勢是，生產滌綸長絲的過程通常需具備多元復合差別化、功能化、高附加化等條件，差別化滌綸長絲需求應運而生。根據差別化需求不同，滌綸長絲差別化可分為高仿真化（細

94、旦、異界面、異收縮、易線密度）、新型功能化（阻燃絲、高強絲、導電絲）、高性能差別化（超仿毛、超紡棉、超紡麻等）。公司在差異化長絲方向多有布局。榮盛石化基于煉化優勢，擁有 46 萬噸 POY 產能，54 萬噸 FDY 產能，42 萬噸 DTY產能。同時，新項目也在不斷推進，永盛高端薄膜的產能不斷拓展，今年將有 15 萬噸的生產線進行投放。盛元二期 50 萬噸差別化纖維項目，主要生產阻燃、功能性、免染纖維產品，也在積極推進過程當中。4 千億投資延續成長千億投資延續成長，提升化工品附加值，提升化工品附加值 2022 年 8 月，公司發布三份對外投資公告，計劃由浙石化為主體建設三項中下游項目，合計投資

95、總額將達到 1178 億元，預計全部建成投產后可實現年凈利潤 164.1 億02,0004,0006,0008,00010,00012,000DTYFDYPOY05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500POY-聚酯切片價差Table_CompanyRptType1 榮盛石化（榮盛石化（002493）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 26/29 證券研究報告 元，新增項目 ROE 14%，高于此前水平。（1）計劃投資建設新增 140 萬噸/乙烯及下游化工裝置，投資總額為 345 億元。項目建成投產后能為公司實現“降油增化”的目標，同時為公司下游高附加值

96、新材料及精細化工產業提供充足的原料保障，預計可實現 26.22 億元/年的凈利潤。（2）計劃投資建設高性能樹脂項目，投資總額為 192 億元，預計建設 2 年，目的以浙石化一、二期化工品為原料，拓展布局下游高附加值的新材料產品，預計建成投產后可實現 24.23 億元/年的凈利潤。（3）計劃投資建設高性能樹脂項目，投資總額為 641 億元，預計建設 2 年，項目能進一步優化公司的產業結構，擴大新材料和精細化工產能，預計投產后可實現113.63 億元/年的凈利潤。圖表圖表 57 公司公司在建擬建項目內容在建擬建項目內容 項目名稱 建設內容 建設期 財務目標（可研）產品 產能（萬噸/年）140 萬噸

97、/乙烯及下游化工裝置 HRG 膠乳 10 未披露 年均收入 355.44 億元，年均凈利潤 26.22億元 醋酸乙烯 30 PO/SM 10+60 苯酚丙酮 40/25 乙苯 3 丁二烯 20 苯乙烯 60 HDPE 35 碳酸乙烯酯 20 乙二醇 80 裂解汽油加氫 75 高性能樹脂項目 LDPE/EVA 30 2 年 年均收入 645.37 億元，年均凈利潤113.63 億元 DMC 20 EVA(釜式)10 PMMA 18 LDPE 40 ABS 120 高性能樹脂項目 催化裂解 400 2 年 年均收入 274.43 億元，年均凈利潤 24.23億元-烯烴 35 POE 40 醋酸 1

98、00 己二酸 30 醋酸乙烯 60 己二腈/己二胺/尼龍 66 25/28/50 硝酸 27 順酐/丙烯腈/BDO 60/66/50 SAR 20 PBS 20 甲醇 100 Table_CompanyRptType1 榮盛石化（榮盛石化（002493）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 27/29 證券研究報告 PTMEG 12 合成氨 60 NMP 3 雙酚 A 24 數據來源：公司公告，華安證券研究所 公司公司一系列項目規劃一系列項目規劃打破市場對公司未來遠期成長性的擔憂。打破市場對公司未來遠期成長性的擔憂。碳中和背景下盡管新煉化項目審批有所收緊，但公司沿著延鏈補鏈、降油增化、提高產品附加值

99、的路線仍能保證未來的資本開支，從而驅動中長期成長性。特別是其中規劃的 EVA、DMC、-烯烴及 POE、己二胺及己二腈項目均是目前國內亟需進口替代、下游增速較快的新能源化工品或高性能材料。對于煉化公司而言，我們認為在新材料領域的競爭將會有充分優勢，一是充足現金流帶來的先發投資優勢，二是高研發投入帶來的高效率產出，三是一體化平臺優勢帶來的持續成本優勢，且在項目審批收緊的背景下原料優勢的稀缺性將愈發顯現。由于一季度存在庫存損失因素，我們下調公司 2023 年盈利預測，預計榮盛石化2023-2025 年歸母凈利潤 53.75、121.37、146.92 億元（2023 年原值 80.73 億元），E

100、PS 0.53/1.20/1.45 元，對應 PE 為 24.90X/11.03X/9.11X。維持買入評級 風險提示：風險提示：項目建設不及預期；產品及原料價格大幅波動；煉油煉化行業競爭加??；宏觀經濟下行。Table_CompanyRptType1 榮盛石化（榮盛石化（002493）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 28/29 證券研究報告 財務報表與盈利預測財務報表與盈利預測 資產負債表資產負債表 單位:百萬元 利潤表利潤表 單位:百萬元 會計年度會計年度 2022A 2023E 2024E 2025E 會計年度會計年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流動資產流動資產 95

101、720 191859 180373 173133 營業收入營業收入 289095 317288 342581 369760 現金 18239 93830 74791 66969 營業成本 257841 274755 286295 303490 應收賬款 7128 7064 8733 8925 營業稅金及附加 17011 16989 19251 20288 其他應收款 4262 5623 5843 6104 銷售費用 175 231 228 258 預付賬款 2558 2748 2863 3027 管理費用 815 1039 1044 1169 存貨 60690 78536 83021 8206

102、4 財務費用 6031 10138 11025 13211 其他流動資產 2843 4058 5122 6044 資產減值損失-282 0 0 0 非流動資產非流動資產 266867 246681 306319 359380 公允價值變動收益 11 0 0 0 長期投資 8733 9400 9866 10624 投資凈收益 693 910 902 1017 固定資產 222161 225719 230424 234272 營業利潤營業利潤 5628 10675 22095 27901 無形資產 5998 6838 7207 7811 營業外收入 5 7 6 6 其他非流動資產 29975 47

103、23 58823 106673 營業外支出 14 9 12 11 資產總計資產總計 362587 438540 486693 532513 利潤總額利潤總額 5619 10672 22089 27896 流動負債流動負債 130059 161535 152822 141966 所得稅-751 584 -871 213 短期借款 26370 16709 7048 2048 凈利潤凈利潤 6370 10088 22960 27683 應付賬款 69079 102854 102258 101107 少數股東損益 3030 4713 10823 12991 其他流動負債 34610 41972 435

104、16 38811 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 3340 5375 12137 14692 非流動負債非流動負債 135362 169871 203747 232738 EBITDA 22250 46996 62204 74222 長期借款 130962 165230 199498 229625 EPS（元）0.33 0.53 1.20 1.45 其他非流動負債 4400 4640 4249 3113 負債合計負債合計 265422 331406 356569 374704 主要財務比率主要財務比率 少數股東權益 49905 54618 65441 78432 會計年度會計年度 2022A

105、 2023E 2024E 2025E 股本 10126 10126 10126 10126 成長能力成長能力 資本公積 10823 10823 10823 10823 營業收入 57.9%9.8%8.0%7.9%留存收益 26312 31568 43734 58429 營業利潤-82.6%89.7%107.0%26.3%歸屬母公司股東權 47260 52516 64682 79377 歸屬于母公司凈利-74.8%60.9%125.8%21.1%負債和股東權益負債和股東權益 362587 438540 486693 532513 獲利能力獲利能力 毛利率（%）10.8%13.4%16.4%17.

106、9%現金流量表現金流量表 單位:百萬元 凈利率（%）1.2%1.7%3.5%4.0%會計年度會計年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%）7.1%10.2%18.8%18.5%經營活動現金流經營活動現金流 19058 75777 59506 73894 ROIC（%）4.5%5.7%8.8%9.4%凈利潤 3340 5375 12137 14692 償債能力償債能力 折舊攤銷 11299 28510 32153 36123 資產負債率（%）73.2%75.6%73.3%70.4%財務費用 6112 11568 13449 15307 凈負債比率（%）273.2%309.

107、3%274.0%237.4%投資損失-937 -910 -902 -1017 流動比率 0.74 1.19 1.18 1.22 營運資金變動-2621 25743 -8108 -3441 速動比率 0.25 0.68 0.62 0.62 其他經營現金流 7826 -14877 31022 30364 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-28966 -7600 -90863 -88183 總資產周轉率 0.80 0.72 0.70 0.69 資本支出-29329 -8863 -91010 -88975 應收賬款周轉率 40.56 44.91 39.23 41.43 長期投資-44 -

108、673 -488 -716 應付賬款周轉率 3.73 2.67 2.80 3.00 其他投資現金流 407 1936 636 1507 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流 11557 7414 12317 6467 每股收益 0.33 0.53 1.20 1.45 短期借款-11501 -9661 -9661 -5000 每股經營現金流?。?.88 7.48 5.88 7.30 長期借款 21844 34268 34268 30127 每股凈資產 4.67 5.19 6.39 7.84 普通股增加 0 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 2 0 0 0 P/E 3

109、7.27 24.90 11.03 9.11 其他籌資現金流 1212 -17193 -12291 -18660 P/B 2.64 2.55 2.07 1.69 現金凈增加額現金凈增加額 1120 75592 -19040 -7822 EV/EBITDA 12.87 5.08 4.56 4.21 資料來源：公司公告，華安證券研究所 Table_CompanyRptType1 榮盛石化（榮盛石化（002493）敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 29/29 證券研究報告 Table_Reputation 重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資

110、格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由華安證券股份有限公司在中華人民共和國（不包括香港、澳門、臺灣）提供。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證

111、券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件

112、或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以

113、納斯達克指數或標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。