【研報】建材行業：地產韌性基建加碼水泥有望持續景氣-20200701[22頁].pdf

1、 證券研究報告 1 報告摘要報告摘要： 錯峰限產助力水泥持續景氣錯峰限產助力水泥持續景氣。 我國的水泥表觀需求量從 1999 年以來經歷了快速增長期和平臺期兩個階段：快 速增長期的年化復合增速為 10%，峰值 24.8 萬噸出現在 2014 年；平臺期的需求 約為 22-24 億噸。從月度產量同比增速數據來看，我們水泥產量自 2015 年至今， 月度產量同比增速回暖到正值，并且在 2018 年 6 月以來有加速上升的趨勢。從 房屋新開工面積的口徑看，本輪回暖開始于 2014 年，而本輪回暖期（2015 年至 今）基建同比增速是持續下滑的，由此可以判斷地產是本輪需求回暖的主因。我 國的水泥價格受

2、到錯峰限產（供給）和地產增速擴張（需求）兩個主要方面的影 響，可以分為兩個時期：平臺期 2013-2015 年，錯峰限產在產能過剩的背景下穩 定了水泥價格；上漲期，錯峰限產疊加地產擴張周期的需求增長導致了水泥價格 的上漲。 玻璃進入價和量的平臺期玻璃進入價和量的平臺期 玻璃自 15 年以來進入價和量的平臺期。我國玻璃行業的發展大概可以分為兩個 時期：第一階段總產能和在產產能同步快速增長期（2002-2015 年） ，總產能年化 復合增速為 15%；第二階段為在產產能的平臺期（2015 年至今） ，具體特點為在 產產能保持約 9 億噸，與此同時總產能還在擴張，產能利用率持續下滑。 建材行業建材行

3、業20202020Q1Q1業績受疫情影響下滑較大業績受疫情影響下滑較大 受疫情影響， 建材板塊 2020Q1 營收和凈利潤繼續均大幅下滑， 其中營收 831 億， 同比下降 23%，凈利潤 67 億，同比下降 38%。2020Q1 板塊 ROE 為 2%（同比 下降 1 個百分點） ，毛利率為 28%（同比持平） 。2020Q1，板塊整體資產負債率 僅為 49%，相對 2019Q1 的 42%，上升了 7 個百分點。 建材行業建材行業20202020年下半年投資策略年下半年投資策略 1、行業、行業觀點：觀點：錯峰限產格局好，地產韌性，基建政策加碼在即，水泥板塊有望錯峰限產格局好，地產韌性，基建

4、政策加碼在即，水泥板塊有望 持續景氣持續景氣。 （1）水泥產量：水泥產量：下游復工好，2020 年 5 月全國產量月度同比增速 8.6%，高于 2019 年 5 月 1.4 個百分點； （2）水泥價格：水泥價格：年初至今價格下行，4 月中旬觸底反彈（西南、西北、中南表 現較好） ； （3）下游需求：下游需求：2020 年 3 月份以來地產基建增速均開始反彈； （4）水泥的供給：水泥的供給：淘汰落后產能力度減小，水泥產能主要受錯峰限產影響 （5）重點公司：）重點公司：行業龍頭海螺水泥，彈性最大冀東水泥，PE 最低上峰水泥，PB 最低天山股份。分區域看，西部大開發關注天山股份，中部崛起關注華新水泥

5、， 粵港澳大灣區關注塔牌集團 2、個股個股觀點：觀點：推薦海螺水泥推薦海螺水泥，華新水泥，塔牌集團和華新水泥，塔牌集團和東宏股份東宏股份 風險提示風險提示 地產開工數據下滑，基建加碼節奏慢于預期，疫情出現反復。 推薦推薦 維持評級 行業與滬深行業與滬深 300300 走勢比較走勢比較 資料來源：Wind，民生證券研究院 分析師：楊侃分析師：楊侃 執業證號： S0100516120001 電話： 0755-22662010 郵箱： 相關研究相關研究 1， 民生建材行業年報、一季報總結： 受益地產回暖和一帶一路，建材景氣度 高20200511 2， 行業點評：基建 REITs 試點，利好 建材需求

6、穩定增長20200506 -20% 0% 20% 40% 滬深300 建材(中信) 建材建材 行業研究/專題報告 地產韌性，基建加碼，水泥有望地產韌性，基建加碼，水泥有望持續景氣持續景氣 專題研究報告專題研究報告/建筑材料建筑材料 2020 年年 07 月月 01 日日 證券研究報告 2 Table_Page 專題研究專題研究/建材建材 盈利預測與財務指標盈利預測與財務指標 公司代碼公司代碼 重點公司重點公司 現價現價 2020/6/30 EPS PE 評級評級 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 600585.sh 海螺水泥 52.91 6.34 6.91

7、 7.67 8.3 7.7 6.9 推薦推薦 600801.sh 華新水泥 23.71 3.03 3.11 3.31 7.8 7.6 7.2 推薦推薦 002233.sz 塔牌集團 12.03 1.46 1.64 1.91 8.3 7.4 6.3 推薦推薦 603856.sh 東宏股份 14.40 0.79 1.04 1.29 18.2 13.8 11.2 推薦推薦 資料來源：公司公告，民生證券研究院 oPtMrPvNqQpQoOtMoQtNoNbRdN7NpNoOtRqQlOrRoRkPmMtRaQqQwPMYnMyQxNoNxO 證券研究報告 3 Table_Page 專題研究專題研究/建

8、材建材 目錄目錄 一、錯峰限產助力一、錯峰限產助力水泥持續景氣水泥持續景氣 . 4 二、二、玻璃行業進入價和量的平臺期玻璃行業進入價和量的平臺期. 7 三、建材行業三、建材行業 2020 年一季報回顧年一季報回顧 . 9 （一）水泥子板塊：受疫情影響，營收和凈利下滑明顯 . 9 （二）玻璃子板塊：營收同比下滑 17%，凈利同比下滑 8% . 11 （三）其他建材：營收同比下降 21%，凈利下滑 76% . 12 四、建材行業四、建材行業 2020 年下半年投資策略年下半年投資策略. 15 （一）行業觀點：峰限產格局好，地產韌性，基建政策加碼在即，水泥板塊有望持續景氣 . 15 （二）個股觀點

9、. 17 五、風險提示五、風險提示 . 19 插圖目錄插圖目錄 . 20 表格目錄表格目錄 . 20 證券研究報告 4 Table_Page 專題研究專題研究/建材建材 一一、錯峰限產錯峰限產助力助力水泥水泥持續持續景氣景氣 國的水泥表觀需求量從 1999 年以來經歷了快速增長期和平臺期兩個階段：快速增長 期的年化復合增速為 10%， 峰值 24.8 萬噸出現在 2014 年； 平臺期的需求約為 22-24 億噸。 從月度產量同比增速數據來看，我們水泥產量自 1999 年經歷了三階段：第一階段是 1999 年到 2010 年，月度產量同比增速上升；第二階段是 2010 年到 2014 年，月度

10、產量同比增 速持續下滑至負值； 第三階段是 2015 年至今， 月度產量同比增速回暖到正值， 并且在 2018 年 6 月以來有加速上升的趨勢。 圖圖1: 1999 年以來我國水泥需求由快速增長期轉入平臺期年以來我國水泥需求由快速增長期轉入平臺期 資料來源：wind，民生證券研究院 圖圖2: 我國水泥我國水泥產量月度同比產量月度同比數據自數據自 15 年以來進入新一輪回暖期年以來進入新一輪回暖期，% 資料來源：wind，民生證券研究院 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 5 10 15 20 25 30 需求,萬噸 同比增速，% 快速增長期快速增長期 平臺期平臺期

11、 (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 50 60 1999/01 1999/09 2000/05 2001/01 2001/09 2002/05 2003/01 2003/09 2004/05 2005/01 2005/09 2006/05 2007/01 2007/09 2008/05 2009/01 2009/09 2010/05 2011/01 2011/09 2012/05 2013/01 2013/09 2014/05 2015/01 2015/09 2016/05 2017/01 2017/09 2018/05 2019/01 2019/09 2020/05

12、產量，當月同比 證券研究報告 5 Table_Page 專題研究專題研究/建材建材 圖圖3: 我國水泥產量月度同比數據我國水泥產量月度同比數據(季節圖季節圖) ，% 資料來源：wind，民生證券研究院 從水泥產量的月度同比數據來看， 受疫情影響， 2020 年 3 月增速為-18.3%， 低于 2018 年和 2019 年，但是水泥產量已觸底反彈，2020 年的 4-5 月增速分別為 3.8%，8.6%，明顯 高于 2018 和 2019 年，水泥產量回暖勢頭明顯。 圖圖4: 水泥價格歷史變化，元水泥價格歷史變化，元 圖圖5: 水泥價格季節變化，元水泥價格季節變化，元 資料來源：Wind，民生

13、證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 我國的水泥價格受到錯峰限產 （供給） 和地產增速擴張 （需求） 兩個主要方面的影響， 可以分為兩個時期： 平臺期2013-2015年， 錯峰限產在產能過剩的背景下穩定了水泥價格； 上漲期，錯峰限產疊加地產擴張周期的需求增長導致了水泥價格的上漲。從月度數據看， 2020 年 1-3 月份的價格高于 2019 年，月度同比的價差分別為 29 元，30 元，19 元；2020 年 4-5 月份受南方雨水影響，水泥價格下降快于 2019 年，因此 2019 年 1-3 月水泥價格高 于 2020 年。 地產是地產是本輪（本輪（2015 年至今）年至今）水

14、泥水泥需求需求回暖的主回暖的主因因。水泥產量同比增速受到地產和基建 (25) (20) (15) (10) (5) 0 5 10 15 20 25 3456789101112 2017201820192020 0 100 200 300 400 500 600 2013/04 2013/10 2014/04 2014/10 2015/04 2015/10 2016/04 2016/10 2017/04 2017/10 2018/04 2018/10 2019/04 2019/10 2020/04 平均價:P.O42.5散裝:全國平均 平臺期平臺期 上漲期上漲期 0 100 200 300 40

15、0 500 600 123456789101112 2014201520162017 證券研究報告 6 Table_Page 專題研究專題研究/建材建材 雙重影響。從歷史數據上看，地產與基建的同比增速峰值大致出現在 2009-2010 年，這與水泥 產量的月度同比增速峰值是基本一致的。從房屋新開工面積的口徑看，本輪回暖開始于 2014 年，而從房地產固定投產完成額看，本輪回暖開始于 2015 年底，這與水泥產量數據的回暖從 2015 年初開始是基本一致的。值得注意的是本輪回暖期（2015 至今）基建同比增速是持續下 滑的，而地產和水泥的同比增速是同比上升的，由此可以判斷地產是本輪需求回暖的主因

16、。此 外，2018 下半年以來基建同比增速開始反轉，這使得水泥產量同比增速更高了。 圖圖6: 地產與基建的固定資產投資完成額累計同比與房屋新開工累計同比地產與基建的固定資產投資完成額累計同比與房屋新開工累計同比，% 資料來源：wind，民生證券研究院 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 2004/05 2004/11 2005/05 2005/11 2006/05 2006/11 2007/05 2007/11 2008/05 2008/11 2009/05 2009/11 2010/05 2010/11 2011/05 2011/11 2012/05 2012/11

17、2013/05 2013/11 2014/05 2014/11 2015/05 2015/11 2016/05 2016/11 2017/05 2017/11 2018/05 2018/11 2019/05 2019/11 2020/05 固定資產投資完成額:房地產業:累計同比 固定資產投資完成額:基礎設施建設投資:累計同比 房屋新開工面積:累計同比 地產與基建地產與基建 增速峰值增速峰值 證券研究報告 7 Table_Page 專題研究專題研究/建材建材 二二、玻璃玻璃行業行業進入進入價和量的價和量的平臺平臺期期 我國玻璃行業的發展大概可以分為兩個時期： 第一階段總產能和在產產能同步快速增

18、長期（2002-2015 年） ，總產能年化復合增速為 15%；第二階段為在產產能的平臺期（2015 年至今） ，具體特點為在產產能保持約 9 億噸，與此同時總產能還在擴張，產能利用率持 續下滑。 玻璃行業作為一個周期性較強的行業， 其下游需求市場較為單一， 在玻璃下游需求中 地產行業占比高達 75%。因此，玻璃行業與地產行業的周期密切相關。從歷史房屋新開工 面積累計同比增長和浮法玻璃產量同比增長數據來看， 二者的歷史走勢基本一致， 反映了 玻璃下游需求較為單一，與地產周期密切相關的特點。 過去 10 年浮法玻璃價格走勢對應了我國玻璃行業發展的兩個時期，從 09 年到 15 年 的產能快速擴張

19、期，價格一路走低；到在產能產能平臺期（15 年至今），價格開始反彈。 過去 10 年，浮法玻璃價格平均值為 72.7 元/重量箱，最大值為 99.7，最小值為 53.3，當前 的歷史百分位為 55.7%，處于中部偏上的位置。 從趨勢上來看，疫情后，玻璃的月度產量同比和價格都已開始觸底反彈。 圖圖7: 我國浮法玻璃在產產能自我國浮法玻璃在產產能自 15 年進入平臺期年進入平臺期，億重量箱（左軸），億重量箱（左軸） 資料來源：wind，民生證券研究院 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 2 4 6 8 10 12 14 16 浮法玻璃:總產能，億重量箱 浮法玻璃:在產產能

20、，億重量箱 浮法玻璃:產能利用率（右軸） 證券研究報告 8 Table_Page 專題研究專題研究/建材建材 圖圖8: 房屋新開工面積與浮法玻璃產量同比增長數據走勢基本一致房屋新開工面積與浮法玻璃產量同比增長數據走勢基本一致，% 資料來源：wind，民生證券研究院 圖圖9: 浮法玻璃價格浮法玻璃價格 15 年見底后反彈，元年見底后反彈，元 資料來源：wind，民生證券研究院 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 2010/01 2010/05 2010/09 2011/01 2011/05 2011/09 2012/01 2012/05 2012/09 2013/01 2013/

21、05 2013/09 2014/01 2014/05 2014/09 2015/01 2015/05 2015/09 2016/01 2016/05 2016/09 2017/01 2017/05 2017/09 2018/01 2018/05 2018/09 2019/01 2019/05 2019/09 2020/01 2020/05 房屋新開工面積:累計同比 浮法玻璃:產量:當月值:同比 0 20 40 60 80 100 120 現貨平均價(重量箱):浮法玻璃:全國主要城市 證券研究報告 9 Table_Page 專題研究專題研究/建材建材 三三、建材行業建材行業 2020 年年一季報

22、一季報回顧回顧 受疫情影響，建材板塊 2020Q1 營收和凈利潤繼續均大幅下滑，其中營收 831 億，同 比下降 23%，凈利潤 67 億，同比下降 38%。2020Q1 板塊 ROE 為 2%（同比下降 1 個百 分點），毛利率為 28%（同比持平）。從過去 6 年的數據對比來看， 2015Q1 至 2020Q1 建材板塊營收、歸母凈利、ROE 和毛利率等都明顯回升，2020Q1 業績受疫情影響明顯。 2020Q1，板塊整體資產負債率僅為 49%，相對 2019Q1 的 42%，上升了 7 個百分點。 圖圖10: 建材板塊營收及增長率建材板塊營收及增長率 圖圖11: 建材建材板塊板塊歸母凈利

23、潤歸母凈利潤及增長及增長率率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 圖圖12: 建材板塊建材板塊 ROE 及毛利率及毛利率 圖圖13: 建材建材板塊板塊資產負債率資產負債率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 （一（一）水泥子板塊：受疫情水泥子板塊：受疫情影響，影響，營收營收和凈利和凈利下滑下滑明顯明顯 受疫情影響，水泥子板塊 2020Q1 營收和凈利潤均大幅下降，其中營收 537 億，同比 下降 24%，凈利潤 59 億，同比下降 34%。2020Q1 板塊 ROE 為 2%（同比下降 2 個百分 點），毛利率為 31%（

24、同比下滑 1 個百分點）。從過去 6 年的數據對比來看，2016 年是 明顯的底部， 2016Q1 至 2019Q1 建材板塊營收、 歸母凈利、 ROE 和毛利率等都明顯回升。 2020Q1 受疫情影響，營收和凈利增速大幅下降。受疫情提供影響，2020Q1 整體板塊資產 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 0 200 400 600 800 1000 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 營收，億元 同比（右軸），% -200 -100 0 100 200 300 400 500 600 0 20 40 60 80 100 120

25、2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 歸母凈利潤，億元 同比（右軸），% 0 5 10 15 20 25 30 35 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 ROE，% 銷售毛利率，% 0 10 20 30 40 50 60 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 資產負債率，% 證券研究報告 10 Table_Page 專題研究專題研究/建材建材 負債率為 49%，相對 2019 年的 39%，上升了 10 個百

26、分點。 圖圖14: 水泥子板塊營收及增長率水泥子板塊營收及增長率 圖圖15: 水泥水泥板塊板塊歸母凈利潤歸母凈利潤及增長率及增長率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 圖圖16: 水泥子板塊水泥子板塊 ROE 及毛利率及毛利率 圖圖17: 水泥子水泥子板塊板塊資產負債率資產負債率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 受疫情影響，2020Q1 水泥子板塊的上市公司營收增速均下降，其中營收增長下滑較 少的是祁連山，而博聞科技凈利潤同比增長了 146.1%。 展望 2020H2，我們認為疫情后政府基建發力將成為水泥板塊最大的業績

27、催化因素， 結合估值水平及業績增速，建議重點關注青松建化，天山股份，海螺水泥，上峰水泥，祁 連山，華新水泥等 表表 1：申萬申萬行業分類行業分類水泥水泥公司營收、凈利潤增速公司營收、凈利潤增速等數據等數據 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 營業收入營業收入(Q1(Q1 同比增長率同比增長率) )，% % 凈利潤凈利潤(Q1(Q1 同比增長率同比增長率) )，% % ROE%ROE% PEPE PBPB 600720.SH 祁連山祁連山 -3.4 -2.5 0.2 9.9 1.8 600425.SH 青松建化青松建化 -7.1 -3.7 -1.6 25.3 1.2 000672.SZ 上峰水泥

28、上峰水泥 -7.7 -6.3 6.0 8.2 3.3 600883.SH 博聞科技博聞科技 -8.9 146.1 0.6 235.6 3.3 000789.SZ 萬年青萬年青 -9.2 15.8 4.9 7.3 1.9 601992.SH 金隅集團金隅集團 -14.3 -67.6 0.2 9.6 0.7 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 0 100 200 300 400 500 600 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 營收，億元 同比（右軸），% -300 -200 -100 0 100 200 300 400 50

29、0 600 -20 0 20 40 60 80 100 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 歸母凈利潤，億元 同比（右軸），% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 -1 0 1 2 3 4 5 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 ROE，% 銷售毛利率，% 0 10 20 30 40 50 60 70 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 資產負債率，% 證券研究報告 11 Table_Page 專題研究專題研究/建材建材 000935.S

30、Z 四川雙馬四川雙馬 -15.1 -19.9 3.1 14.0 2.2 600449.SH 寧夏建材寧夏建材 -20.3 69.3 -0.3 7.2 1.0 600585.SH 海螺水泥海螺水泥 -23.9 -19.2 3.5 8.6 2.0 600668.SH 尖峰集團尖峰集團 -25.0 4.8 3.2 6.7 1.3 600802.SH 福建水泥福建水泥 -25.2 4.3 5.4 8.8 3.0 002233.SZ 塔牌集團塔牌集團 -28.2 -24.0 3.3 8.8 1.4 600881.SH 亞泰集團亞泰集團 -30.0 -1,016.8 -1.9 -48.1 0.7 0005

31、46.SZ 金圓股份金圓股份 -32.1 -378.2 -0.6 15.2 1.7 600801.SH 華新水泥華新水泥 -35.6 -65.0 1.7 8.7 2.3 900933.SH 華新華新 B 股股 -35.6 -65.0 1.7 4.7 1.2 600326.SH 西藏天路西藏天路 -36.5 -1,235.6 -1.5 16.4 1.8 000401.SZ 冀東水泥冀東水泥 -38.5 -723.8 -1.9 9.1 1.8 000877.SZ 天山股份天山股份 -43.2 -118.2 -0.3 10.7 1.6 平均平均 -23.1 -184.5 1.3 19.3 1.8 資

32、料來源：Wind，民生證券研究院 （二（二）玻璃子板塊：營收同比下滑玻璃子板塊：營收同比下滑 17%，凈利同比下滑，凈利同比下滑 8% 玻璃子板塊 2020Q1 營收 66 億，同比下降 17%，凈利潤 5 億，同比下降 8%。2020Q1 板塊 ROE 為 1%（同比下降 1 個百分點），毛利率為 29%（同比增長 7 個百分點）。從 過去 5 年的數據對比來看，2018 年是此輪周期的頂部，2019 年增速下滑，營收和歸母凈 利下滑速度較快。受疫情影響，2020Q1 玻璃子版塊各指標均有所下降，但毛利率提升 7 個百分比，主要系供不應求，價格上漲影響。板塊整體資產負債率處于下降趨勢，202

33、0Q1 的資產負債率為 50%，相對 2018 年的 53%，下降了 3 個百分點。 圖圖18: 玻璃板塊營收及增長率玻璃板塊營收及增長率 圖圖19: 玻璃玻璃板塊板塊歸母凈利潤歸母凈利潤及增長率及增長率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 -40 -20 0 20 40 60 80 0 20 40 60 80 100 120 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 營收，億元 同比（右軸），% -200 -100 0 100 200 300 400 500 600 0 1 2 3 4 5 6 7 2015Q1 2

34、016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 歸母凈利潤，億元 同比（右軸），% 證券研究報告 12 Table_Page 專題研究專題研究/建材建材 圖圖20: 玻璃板塊玻璃板塊 ROE 及毛利率及毛利率 圖圖21: 玻璃玻璃板塊板塊資產負債率資產負債率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 受疫情影響，2020Q1 玻璃子板塊營收增長最快的是亞瑪頓，而凈利潤增速最快的也 是亞瑪頓。 展望 2020H2，我們認為國內房地產建設回暖將成為玻璃板塊最大的業績催化因素， 結合估值水平及業績增速，建議重點關注福萊特、旗濱集團等。 表表 2：申萬

35、申萬行業分類行業分類玻璃玻璃公司營收、凈利潤增速公司營收、凈利潤增速等數據等數據 證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 營業收入營業收入(Q1(Q1 同比增長率同比增長率) )，% % 凈利潤凈利潤(Q1(Q1 同比增長率同比增長率) )，% % ROE%ROE% PEPE PBPB 002623.SZ 亞瑪頓亞瑪頓 54.3 163.0 0.6 -110.8 3.3 601865.SH 福萊特福萊特 29.1 97.0 4.7 45.6 7.9 600876.SH 洛陽玻璃洛陽玻璃 -7.7 54.6 0.2 133.7 5.7 600586.SH 金晶科技金晶科技 -17.1 -52.3 0

36、.7 73.3 1.2 000012.SZ 南玻南玻 A -22.0 -15.8 1.2 29.7 1.6 200012.SZ 南玻南玻 B -22.0 -15.8 1.2 11.6 0.6 601636.SH 旗濱集團旗濱集團 -29.2 -23.4 1.9 11.9 1.8 600819.SH 耀皮玻璃耀皮玻璃 -38.5 -174.7 -0.8 28.2 1.3 900918.SH 耀皮耀皮 B 股股 -38.5 -174.7 -0.8 16.1 0.7 300093.SZ 金剛玻璃金剛玻璃 -72.0 -2,260.0 -3.0 -21.8 3.8 平均平均 -16.4 -240.2

37、0.6 21.7 2.8 資料來源：Wind，民生證券研究院 （三（三）其他建材：營收同比下降其他建材：營收同比下降 21%，凈利下滑，凈利下滑 76% 其他建材子板塊 2020Q1 營收 228 億，同比下降 21%，凈利潤 3 億，同比下降 76%。 2020Q1 其他建材子板塊 ROE 為 0% （同比下降 2 個百分點） ， 毛利率為 21% （同比持平） 。 受疫情影響，其他建材子版塊歸母凈利潤和 ROE 均下滑明顯。過去 5 年，板塊整體資產 負債率持續提升，2020Q1 的資產負債率為 47%，相對 2015 年的 44%，上升了 3 個百分 點。 0 5 10 15 20 25

38、 30 35 0 0.5 1 1.5 2 2.5 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 ROE，% 銷售毛利率，% 47 48 49 50 51 52 53 54 55 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 資產負債率，% 證券研究報告 13 Table_Page 專題研究專題研究/建材建材 圖圖22: 其他建材板塊營收及增長率其他建材板塊營收及增長率 圖圖23: 其他建材其他建材板塊板塊歸母凈利潤歸母凈利潤及增長及增長率率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 圖圖2

39、4: 其他建材板塊其他建材板塊 ROE 及毛利率及毛利率 圖圖25: 其他建材其他建材板塊板塊資產負債率資產負債率 資料來源：Wind，民生證券研究院 資料來源：Wind，民生證券研究院 根據申萬行業分類，其他建材子板塊中 2020 Q1 營收增長最快的是凱倫股份（除去 ST 股），而凈利潤增速最快的是開爾新材。 展望 2020H2，我們認為疫情后政府基建發力和房地產回暖將成為其他板塊最大的業 績催化因素，結合估值水平及業績增速，建議重點關注開爾新材，青龍管業，凱倫股份， 東方雨虹等。 表表 3：申萬申萬行業分類其他建材類公司營收、凈利潤增速等數據行業分類其他建材類公司營收、凈利潤增速等數據

40、證券代碼證券代碼 證券簡稱證券簡稱 營業收入營業收入(Q1(Q1 同比增長率同比增長率) )，% % 凈利潤凈利潤(Q1(Q1 同比增長率同比增長率) )，% % ROE%ROE% PEPE PBPB 002323.SZ *ST 百特百特 266.2 72.5 -5.3 -6.1 25.4 300715.SZ 凱倫股份凱倫股份 50.5 56.2 2.5 43.3 5.8 002392.SZ 北京利爾北京利爾 31.8 21.4 2.5 10.9 1.2 300737.SZ 科順股份科順股份 24.5 -30.0 0.9 32.4 3.6 002791.SZ 堅朗五金堅朗五金 -0.2 22.

41、8 0.3 67.1 9.3 002163.SZ 中航三鑫中航三鑫 -3.1 119.5 1.0 78.8 10.8 002271.SZ 東方雨虹東方雨虹 -8.2 2.9 1.2 30.8 5.6 603856.SH 東宏股份東宏股份 -8.9 -11.7 2.1 18.4 2.1 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 0 50 100 150 200 250 300 350 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 營收，億元 同比（右軸），% -100 -50 0 50 100 150 200 250 0 2 4 6 8 10 12

42、 14 16 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 歸母凈利潤，億元 同比（右軸），% 0 5 10 15 20 25 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 ROE，% 銷售毛利率，% 42 43 44 45 46 47 2015Q1 2016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 資產負債率，% 證券研究報告 14 Table_Page 專題研究專題研究/建材建材 002225.SZ 濮耐股份濮耐股份 -11.2 17.9 2.7 16.3 1.5 002652.SZ 揚子新材揚子新材 -11.9 -200.8 -2.6 -6.6 4.7 000786.SZ 北新建材北新建材 -14.3 -89.9 0.2 245.2 2.6 002918.SZ 蒙娜麗莎蒙娜麗莎 -19.8 -25.6 1.3 29.1 4.1 002302.SZ 西部建設西部建設 -23.9 -153.3 -1.5 20.2 1.7 603038.SH 華立股份華立股份 -23.9 -277.1 -1.9 32.2 1.9 002066.SZ 瑞泰科技瑞泰科技 -24.5 -2