1、 證券研究報告 請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 公司深度報告公司深度報告 Table_IndustryNameTable_IndustryName 電子行業電子行業 Table_ReportDateTable_ReportDate 20232023 年年 0606 月月 2929 日日 Table_Title 公司深度報告模板 國內無線充電頭部廠商，看好公司國內無線充電頭部廠商，看好公司多業務布局多業務布局 美芯晟美芯晟(688458(688458.SH.SH)推薦推薦（首次）（首次）核心觀點核心觀點：Table_SummaryTable_Summary 國內無線充電芯片

2、頭部廠商，公司產品具備極強競爭力國內無線充電芯片頭部廠商，公司產品具備極強競爭力 公司深耕模擬芯片領域，處于電源管理芯片領域頭部廠商，包括充電管理芯片、驅動芯片。公司無線線充電業務發展始于 2016 年，公司 2018 年推出首款功率可達 30W 同時具備 10W反向充電的接收端芯片，實現了智能終端不僅可以接收無線充電，目前公司產品充電功率最高可做到 100W。公司無線充電產品廣泛應用于消費電子、可穿戴設備、智能照明、智慧家居、汽車電子、工業控制等領域。產品已進入眾多主流廠商的供應鏈體系，在無線充電發射端和接收端芯片為代表的產品中，終端產品覆蓋了品牌 A、小米、榮耀、傳音等知名品牌。公司接收端

3、和發射端無線充電芯片性能指標處于國內外領先水平，具備高功率、高轉化效率和安全性優異的特點。電源管理電源管理 ICIC 國產替代加速，國產替代加速，LEDLED 驅動芯片包括通用和智能型產品驅動芯片包括通用和智能型產品 公司的 LED驅動芯片主要產品應用于高 PF 大功率照明、智能照明、通用照明等多細分領域，芯片集成度高，系統可靠性強。給客戶的終端產品設計提供了豐富的選型與拓展機會，可提供超過 700 款產品選型，位列 LED 照明領域頭部梯隊。在高PF 開關電源驅動芯片和智能驅動芯片領域，公司具備極強競爭優勢。在智能驅動芯片領域，公司 2014 年開創性地提出 PWM 轉模擬調光技術，之后公司

4、通過持續的研發投入，在調光技術上不斷改善、細化，并采用高壓工藝平臺，在調光深度上，從 5%提高到 1%，其他主要性能指標處于行業領先水平?！靶盘栨溞盘栨?電源管理電源管理”雙雙輪輪驅動，多成長曲線提升公司天花板驅動，多成長曲線提升公司天花板 研發信號鏈新品，布局消費電子光傳感器市場。公司近年來持續突破光點傳感器領域核心技術，已推出 3 款料號，公司已經推出了環境光傳感器（ALS）、接近傳感器（PS）以及將環境光傳感器和接近傳感器集成的產品（ALS+PS）。此外，公司還在光學表冠傳感器、健康傳感器等領域有所布局。與多家車廠合作，開發 CAN 總線接口產品，目前公司已在在車載 CAN 總線領域推出

5、 CAN FD 和 CAN SBC 產品。盈利預測與盈利預測與投資建議投資建議 我們預計公司 2023-2025 年營收分別為 5.97/7.93/9.85億元，同比增速為 35.24%/32.96%/24.21%，綜合毛利率 34.35%/35.83%/36.99%，歸母凈利潤為 0.91/1.50/2.16 億元，同比增長 73.41%/64.94%/43.58%。公司目前處于高速拓展初期，增速較快，具備一定估值溢價，看好公司在 LED 驅動和無線充電領域發展。首次覆蓋，給予公司“買入”評級。首次覆蓋，給予公司“買入”評級。Table_Authors 分析師分析師 高峰高峰 ：010-80

6、927671：gaofeng_ 分析師登記編碼：S0130522040001 王子路王子路 ：010-80927632：wangzilu_ 分析師登記編碼：S0130522050001 市場數據市場數據 2023-06-27 A 股收盤價(元)85.08 股票代碼 688458 A 股一年內最高價(元)93.07 A 股一年內最低價(元)69.30 上證指數 3,189.38 市盈率 134.45 總股本（萬股）8,001 實際流通 A 股（萬股）1,805 流通 A 股市值(億元)15 Table_Chart Table_QuotePic相對滬深相對滬深 300300 表現圖表現圖 Tabl

7、e_Chart 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 主要財務指標主要財務指標 2022A 2023E 2024E 2025E 營業收入(億元)4.41 5.97 7.93 9.85 收入增長率（%）18.58 35.24 32.96 24.21 凈利潤（億元）0.53 0.91 1.50 2.16 利潤增速（%）61.19 73.41 64.94 43.58 毛利率（%）32.75 34.35 35.83 36.99 PE 134.45 77.53 47.01 32.74 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%23/5/2223/5

8、/2923/6/523/6/1223/6/1923/6/26美芯晟滬深300 公司深度報告公司深度報告/美芯晟（美芯晟（688458.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 2 目目 錄錄 一、一、LEDLED 驅動與無線充電業務兩開驅動與無線充電業務兩開花花，業績高速增長，業績高速增長.3（一）專注無線充電系列產品和 LED 照明驅動領域.3（二）股權結構穩定，公司無控股公司或參股公司.4（三）收入快速放量，毛利率保持穩定.5（四）募資主要系對現有產品進行平臺化的研發.6 二、無線充電市場滲透率逐步提升，公司產品具備極強競爭力二、無線充電市場滲透率逐步提升，公司產品具備極

9、強競爭力.7（一）無線充電設備復合增速超 20%，手機、平板可穿戴為主要應用領域.7（二）公司產品廣泛應用于消費電子領域，具備極強競爭優勢.10 三、電源管理三、電源管理 ICIC 國產替代加速，國產替代加速，LEDLED 驅動芯片包括通用和智能型產品驅動芯片包括通用和智能型產品.12（一）模擬芯片市場長坡厚雪，國產替代正加速.12（二）LED 照明滲透率持續提升，智能照明行業 5 年 CAGR 約 25%.14（二）公司產品包括通用 LED 驅動芯片和智能驅動芯片.15 四、四、“信號鏈信號鏈+電源管理電源管理”雙輪驅動，多成長曲線提升公司天花板雙輪驅動，多成長曲線提升公司天花板.17（一）

10、研發信號鏈新品，布局光傳感器市場，增強公司第三成長曲線.17（二）與多家車廠合作，開發 CAN 總線接口產品，形成第四成長曲線.18 五、盈利預測與投資建議五、盈利預測與投資建議.20（一）盈利預測.20（二）投資建議.21 六、風險提示六、風險提示.21 DZfWuYoWMBhZgVtPnQbRdN7NoMpPpNmPlOnNrPjMtQmM8OmNrNNZmMrRMYnMvN 公司深度報告公司深度報告/美芯晟（美芯晟（688458.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 3 一、一、L LEDED 驅動與無線充電業務兩開驅動與無線充電業務兩開花花，業績高速增長，業績高速

11、增長 （一）專注無線充電系列產品和 LED 照明驅動領域 公司是一家專注高性能模擬及數?；旌闲酒邪l和銷售的集成電路設計企業，產品主要包括高集成度 MCU 數字控制 SoC 電源（無線充電芯片）以及 LED 照明驅動芯片。目前公司已擁有超過 700 款料號銷售并實現收入，應用領域廣泛在通信終端、消費類電子、照明應用及智能家居等眾多領域。圖圖 1 1：公司發展歷史情況：公司發展歷史情況 資料來源：招股說明書，中國銀河證券研究院 產品進入多客戶供應鏈，部分性能指標處于行業領先水平。產品進入多客戶供應鏈，部分性能指標處于行業領先水平。在無線充電發射端和接收端芯片為代表的產品中，終端產品覆蓋了品牌 A

12、、小米、榮耀、傳音等知名品牌。在 LED 照明驅動芯片領域，公司已與昕諾飛、朗德萬斯、通士達、木林森照明、佛山照明、雷士照明、三雄極光、立達信、得邦照明、陽光照明、凱耀照明、美智光電等知名企業建立了長期合作關系。圖圖 2 2：公司客戶結構：公司客戶結構 資料來源：招股說明書，中國銀河證券研究院 無線充電 LED 照明驅動 公司深度報告公司深度報告/美芯晟（美芯晟（688458.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 4（二）股權結構穩定，公司無控股公司或參股公司 股權結構穩定，擁有上海、北京、深圳三家分公司。股權結構穩定，擁有上海、北京、深圳三家分公司。公司控股股東為 Le

13、avision，實際控制人為程寶洪。從目前股東結構來看，Leavision Inc Orporated 持有公司 15.9%股份，Leavision 通過一致行動協議間接控制 Auspice、珠海博晟芯、珠海軒宇持有的發行人合計 23.63%。其他股東包括 WI Harper Fund VII、珠海博瑞芯、程才生、杭州紫塵、深圳哈勃等。公司無實控子公司或參股公司，在上海、北京、深圳共擁有三家分公司，從事芯片研發和銷售。圖圖 3 3：公司股權結構：公司股權結構 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 核心高管具備核心高管具備深厚深厚產業積累經驗，正逐步建設完善研發體系。產業積累經驗，正逐步建設完

14、善研發體系。公司研發人員截至 2022 年12 月 31 日共 114 人，研發人員占當年員工總數的比例為 57.29%。公司董事長、總經理程寶洪先生曾任摩托羅拉研發科學家及項目經理、ResonextCommunications 高級設計師及模擬設計部門經理、RFMD 設計經理、中星微電子 AIC 事業部總監；總經理劉柳勝先生與郭越勇先生均為公司核心技術人員，并在集成電路領域具有多年的深厚經驗。表表 1 1：公司核心技術人員公司核心技術人員 核心技術人員核心技術人員 職位職位 具體貢獻、負責的主要業務及其成果具體貢獻、負責的主要業務及其成果 程寶洪 公司實際控制人、董事長、總經理、國家特聘專家

15、 在集成電路領域具有超過 20 年的深厚經驗，發表了 40 篇學術文章或論文，在公司任職期間取得了 24 項集成電路領域的國內外專利。獲得北京市海外高層次人才、中關村高端領軍人才、海英人才等榮譽稱號及獎勵。程寶洪先生主要負責技術開發體系建設與核心技術路線規劃、整體業務統籌管理及中長期發展戰略制定等工作，并在公司重要項目上提供專家技術解決方案。劉柳勝 公司董事、副總經理 在集成電路領域具有超過 20 年的深厚經驗，發表了 8 篇學術文章或論文，在公司任職期間取得了 35 項集成電路領域的國內外專利。獲得中關村高端領軍人才、海英人才、美國專利局“Tech Fair”特聘講師、北京市科學技術三等獎等

16、榮譽稱號及獎勵。劉柳勝先生主要負責帶領 LED 照明驅動芯片研發團隊從事產品定義、芯片設計開發與研發管理等工作。郭越勇 公司副總經理 在集成電路領域具有超過 15 年的深厚經驗，在公司任職期間取得了 36 項集成電路領域的國內專利，獲得北京市科學技術三等獎等榮譽稱號及獎勵。郭越勇先生先后參與了 LED 照明驅動芯片的產品開發和項目管理等工作，目前主要負責帶領無線充電芯片研發團隊進行產品定義、芯片設計開發與研發管理等工作 資料來源：招股說明書，中國銀河證券研究院 公司深度報告公司深度報告/美芯晟（美芯晟（688458.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 5（三）收入快速放

17、量，毛利率保持穩定 營收持續增長，營收持續增長，20212021 年利潤實現扭虧為盈。年利潤實現扭虧為盈。在營收方面，公司過去收入規模相對較小，但是隨著研發水平不斷提升，客戶拓展不斷深化，公司營收水平快速增長，從 2019 年的 1.5億提升至 2022 年的 4.41 億元，期間復合增速達到 43.26%。在利潤方面，公司 2019-2022 年利潤分別為-0.19 億元、-0.11 億元、0.33 億元和 0.53 億元。2021 年公司將前期研發投入快速轉化，盈利水平大幅提升，毛利率保持穩定增長，利潤實現扭虧為盈。圖圖 4 4：公司營業收入及增速：公司營業收入及增速 圖圖 5 5：公司凈

18、利潤及增速：公司凈利潤及增速 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 戰略布局加強充電領域競爭優勢，收入結構不斷優化，新業務收入貢獻逐年增加。戰略布局加強充電領域競爭優勢，收入結構不斷優化，新業務收入貢獻逐年增加。從公司收入結構占比來看，LED 照明驅動芯片在 2019 年占比約為 99%，照明驅動芯片為公司長期基本盤，在 2022 年占比下降到 72.3%，主要系期間公司無線充電芯片獲得眾多知名品牌認可，產品實現規模量產化出貨，其銷售收入實現快速增長。公司其他業務收入來源于技術服務收入，報告期內對應收入占比較低。圖圖 6 6：公司業務營業收入拆分：公司

19、業務營業收入拆分 單位（萬元）單位（萬元）圖圖 7 7：公司業務營業收入占比：公司業務營業收入占比 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 收入結構不斷優化，新業務競爭優勢逐收入結構不斷優化，新業務競爭優勢逐漸漸加強，提升綜合毛利水平。加強，提升綜合毛利水平。在 LED 照明驅動系列產品在 2021 年毛利波動較為劇烈，主要系 21 年半導體市場供需呈現緊缺狀況，多數產品存在-50%0%50%100%150%200%0123452019202020212022營業收入（億元）yoy0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%

20、-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.50.62019202020212022歸母凈利潤（億元）yoy05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000202020212022無線充電芯片TX-PCBALED照明驅動芯片中測后晶圓3.25%16.82%22.90%0.07%4.23%4.85%96.46%77.93%71.20%0.22%1.03%1.06%0%20%40%60%80%100%202020212022無線充電芯片TX-PCBALED照明驅動芯片中測后晶圓 公司深度報告公司深度報告/美芯晟（美芯晟（688458.SH）請務必閱讀正

21、文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 6 提價的情況，因此 2021 年公司無線充電系列產品與 LED 照明驅動毛利率相近，但在 2022，半導體市場大幅波動情況下，公司毛利率相對于同行業競爭廠商保持穩定，并未出現大幅波動，公司產品具備較強競爭力，產品價格波動較小。在無線充電領域，公司掌握了多項核心技術，保持較高的毛利率水平。2019-2022 年的毛利率分別為 42.80%、51.08%、40.37%和 41.75%，毛利波動較為穩定。圖圖 8 8：公司主營業務綜合毛利率：公司主營業務綜合毛利率 圖圖 9 9：公司各主營業務毛利率：公司各主營業務毛利率 資料來源：Wind，中國銀河證券研

22、究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 費用率持續下降，重視研發投入。銷售費用：費用率持續下降，重視研發投入。銷售費用：公司處于快速成長期，銷售體系不斷完善，收入轉化需要一定時間，公司規模不斷擴大，銷售費用率不斷下降，逐步形成規模效應，同時公司也在不斷儲備豐富銷售人員，2022 年公司銷售費用率為 4.52%；管理費用：管理費用：公司 2021 年支出股權激勵費用2473.21億元，管理費用率呈現小幅波動，2022年公司管理費用率為5.25%；研發費用：研發費用：研發費用率保持穩定，公司 2020 年在無線充電芯片等領域投入大量研發，收入成果暫未轉化，使得2020年研發費用率呈現短期占比

23、較高水平，2022年公司整體研發投入穩定，研發費用率為 14.9%，公司將核心技術廣泛應用于主營業務中，報告期內核心產品收入占營業收入的比例維持在 94%以上；財務費用：2019-2022 年財務費用金額較小，收入占比較低，對公司業績影響有限。圖圖 1 10 0：美芯晟在：美芯晟在 20192019-20222022 年期間費用率占比年期間費用率占比 圖圖 1 11 1：美芯晟核心技術對主營業務貢獻：美芯晟核心技術對主營業務貢獻 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院（四）募資主要系對現有產品進行平臺化的研發-20%-10%0%10%20%30%40%5

24、0%2019202020212022銷售毛利率EBIT margin銷售凈利率0%20%40%60%202020212022無線充電芯片TX-PCBALED照明驅動芯片中測后晶圓-5%0%5%10%15%2019202020212022銷售費用率管理費用率財務費用率90%92%94%96%98%100%01000020000300004000050000202020212022核心技術產品收入 單位（萬元）核心技術占營收比例 公司深度報告公司深度報告/美芯晟（美芯晟（688458.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 7 I IPOPO 募集資金用于現有產品進行平臺化開發

25、，提升公司整體市場競爭力。募集資金用于現有產品進行平臺化開發，提升公司整體市場競爭力。公司首發計劃募集資金 10 億，發行不低于 2001 萬股人民不普通股，其中 8 億用于投入公司現有產品的研發和產業化。其中約 3 億用于無線充電芯片研發及產業化項目，約 1.5 億用于 LED 智能照明驅動芯片研發，約 1.5 億元用于有線快充芯片研發項目，約 2 億用于信號鏈芯片研發項目。表表 2 2：美心晟募集資金及計劃（單位：萬元）：美心晟募集資金及計劃（單位：萬元）序號序號 項目名稱項目名稱 總投資額總投資額 募集資金投入金額募集資金投入金額 1 LED 智能照明驅動芯片研發及產業化項目 14497

26、.18 14497.18 2 無線充電芯片研發及產業化項目 30389.28 30389.28 3 有線快充芯片研發項目 15063.7 15063.7 4 信號鏈芯片研發項目 20109.91 20109.91 5 補充流動資金 19939.93 19939.93 合計 100000 100000 資料來源：招股說明書，中國銀河證券研究院 二、無線充電市場滲透率逐步提升，公司產品具備極強競爭力二、無線充電市場滲透率逐步提升，公司產品具備極強競爭力 （一）無線充電設備復合增速超 20%，手機、平板可穿戴為主要應用領域 全球無線充電市場規模在近幾年內不斷增長，手機和可穿戴設備為核心應用領域。全球

27、無線充電市場規模在近幾年內不斷增長，手機和可穿戴設備為核心應用領域。根據中國產業信息網的數據顯示，2019 年全球無線充電市場規模為 86 億美元，2024 年將增長至 150億美元，預計 2016-2024 年 CAGR 為 24.48%。根據 Strategy analytics 數據顯示，2021 年度，全球支持 WPC-Qi 標準的無線充電接收端設備的出貨量達到 5.15 億臺，發射端設備的出貨量達到 1.97 億臺，無線充電設備的整體出貨量較 2020 年度增長近 30%。預計到 2025 年，無線充電設備出貨量的復合增長率將保持在 24%以上，其中無線充電接收端設備出貨量的復合增長

28、率達到 25.5%，無線充電發射端設備出貨量的復合增長率達到 22.9%。從 2017 年，蘋果公司在iPhone 8 系列和 iPhone X 中首次支持無線充電后，各大手機公司紛紛效仿，三星、華為、小米等推出多款支持無線充電手機。未來無線充電技術有望逐步運用到可穿戴設備、家用電器、電動汽車領域，市場空間廣闊。圖圖 1 12 2：全球無線充電市場規模：全球無線充電市場規模 圖圖 1 13 3：各品牌手機充電數量：各品牌手機充電數量 資料來源：中國產業信息網，中國銀河證券研究院 資料來源：充電頭網，中國銀河證券研究院 0%10%20%30%40%0500100015002000全球無線充電市場

29、規模（億美元）YOY（右軸）02468101214161820三星華為小米OPPO榮耀蘋果vivo 公司深度報告公司深度報告/美芯晟（美芯晟（688458.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 8 無線充電方式主流共無線充電方式主流共 4 4 種，借助發射端和接收端設備實現。種，借助發射端和接收端設備實現。無線充電中，電磁感應充電方式為主流充電模式，利用供電方與受電方二邊產生的感應磁通量來進行電力傳輸，是最普遍的無線充電法，電路結構相對較簡單，充電器可小型、高效且成本低。缺點是傳輸距離較短，容易受到擺放位置偏離的影響。電磁感應模式占據線充電市場的 85%，在手機、可穿戴設

30、備等小功率場景，電磁感應占比接近 100%，在電動車等大功率充電場景，電磁感應和電磁共振兩種技術均有采用。表表 3 3：無線充電的：無線充電的 4 4 種模式種模式 無線充電方式無線充電方式 電磁感應式電磁感應式 磁共振式磁共振式 無線電波式無線電波式 電場耦合式電場耦合式 英文 Magnetic Resonance Radio Reception Capacitive coupling Induction 原理 電流通過線圈，線圈產生磁場，對附近線圈產生感應電動勢，產生電流 發送端能量遇到共振頻率相同的接收端，由共振效應進行電能傳輸 將環境電磁波轉換為電流，通過電路傳輸電流 利用通過沿垂直方

31、向耦合兩組非對稱偶極子而產生的感應電場來傳輸電力 示意圖 傳輸功率(W)數 W-5W 數 KW 大于 100mW 1-10W 傳輸距離 數 mm-數 cm 數 cm-數 m 大于 10m 數 mm-數 cm 使用頻率范圍 22KHz 13.56MHz 2.45GHz 560-700kHz 充電效率 0.8 0.5 0.38 70%-80%優點 適合短距離充電；轉換效率較高 適合遠距大功率充電；轉換效率適中 適合遠距離小功率充電；自動隨時隨地充電 適合短距離充電；轉換效率較高；發熱較低；位置可不固定 挑戰（限制）特定擺放位置，才能精確充電；金屬感應接觸會發熱 效率較低；安全與健康問題 轉換效率較

32、低；充電時間較長（傳輸功率?。w積較大；功率較小 解決方案供應 Ti,Powermat,Splashpower 等 MIT,Intel,日本富士通 Powercast Murata 村田制作所竹中工務店 商 資料來源：CSDN，中國銀河證券研究院 無線充電芯片包括發射端芯片（無線充電芯片包括發射端芯片（TXTX）和接收端芯片（）和接收端芯片（RXRX）。）。在實際進行工作中，發射端芯片與電源適配器進行協議通信后，獲取無線充電所需電壓及功率，將直流電壓轉化為交流能量，發射端線圈與接收端線圈通過磁耦合的方式將發射端能量傳輸到接收線圈。接收端芯片將接收端線圈的交流能量轉化為直流能量后，輸出為高精度、

33、可編程的直流電壓，為電子設備供電。在無線能量傳輸過程中，發射端芯片與接收端芯片通過 FSK 和 ASK 的帶內通信方式進行無線充電的能量調節、協議認證、異物識別等操作。公司深度報告公司深度報告/美芯晟（美芯晟（688458.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 9 圖圖 1414：無線充電工作原理：無線充電工作原理 資料來源：美芯晟招股說明書，中國銀河證券研究院 發射端和接收端芯片還具備保護和檢測電流等功能。發射端和接收端芯片還具備保護和檢測電流等功能。發射端芯片除了需要驅動電感線圈以外，還需要集成電流及電壓檢測、數字通信、各種過壓、過流、欠壓、過溫保護以及異物檢測等功能

34、；接收端芯片需要集成整流器將交流電轉化為直流電，與發射端芯片進行數字通信并且通過高精度可編程穩壓器將直流電壓傳送到電子設備的集成電源管理電路中，同時還需要集成過壓、過流等保護功能。圖圖 1 15 5：無線充電芯片內部電路框圖：無線充電芯片內部電路框圖 資料來源：美芯晟招股說明書，中國銀河證券研究院 無線充電無線充電產業鏈中芯片價值量達到產業鏈中芯片價值量達到 2 28%8%，消費電子為最主要市場。消費電子為最主要市場。無線充電市場中，產業鏈按價值量從上到下分別為分為方案設計（30%）、芯片（28%）、線圈（21%）、磁性材料（14%）和模組制造（7%）。從應用領域來看，消費電子（36%）和汽車

35、（29%）占比較高，消費電子產品對無線充電需求較為強烈。公司深度報告公司深度報告/美芯晟（美芯晟（688458.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 10 圖圖 1 16 6：無線充電產業鏈價值量：無線充電產業鏈價值量 圖圖 1 17 7：無線充電行業占比：無線充電行業占比 資料來源：中國產業信息網，中國銀河證券研究院 資料來源：Strategy Analytics，中國銀河證券研究院（二）公司產品廣泛應用于消費電子領域，具備極強競爭優勢 美芯晟無線充電產品包括發射端和接受端芯片，廣泛應用于消費電子市場。美芯晟無線充電產品包括發射端和接受端芯片，廣泛應用于消費電子市場。公

36、司無線充電產品分為接受端和發射端芯片，其中接收端芯片按功率大小可分為大功率接收端芯片（功率（在 50W 及以上）以及小功率接收端芯片（功率在 50W 以下）公司無線充電產品已廣泛應用于智能手機、平板電腦、智能可穿戴設備、無線充電器等消費類電子產品。表表 4 4：美芯晟無線充電系列產品：美芯晟無線充電系列產品 產品類型產品類型 主要特點主要特點 主要應用領域主要應用領域 接收端芯片 支持 WPC 最新的 BPP 與 EPP 認證，同時支持主要手機廠商的專有無線快充協議；支持最高100W 正向充電和 18W 反向充電；轉化效率最高可達 98.5%；可編程控制的輸出電壓（25mV/檔）和電流（25m

37、A/檔）；自適應同步整流器控制，以實現最高的系統效率和不同負載情況下的穩定通信；獨特的過壓保護保證了器件整個生命周期中的可靠運行。發射端芯片 支持 WPC 最新的 BPP 與 EPP 認證，硬件支持 PD、QC2.0/3.0、FCP、SCP 快充協議；支持最高50W 的輸出功率；閃存容量最高可達 64K；支持 Q 值檢測，精度可達到 1%以內多路調制解調器，確?？煽康耐ㄐ欧绞?。資料來源：美芯晟招股說明書，中國銀河證券研究院 公司無線充電業務發展始于公司無線充電業務發展始于 2 2016016 年，目前充電功率最高可做到年，目前充電功率最高可做到 1 100W00W。公司 2018 年推出首款功

38、率可達 30W 同時具備 10W 反向充電的接收端芯片，實現了智能終端不僅可以接收無線充電，同時可以對其他智能終端提供無線充電的雙向充電應用。同年，公司又推出首款集成USB-PD 協議的一芯雙充的發射端芯片，使得單顆芯片可以同時對兩個終端進行充電，為大功率無線充電發射提供了保證，進一步充實無線充電芯片產品線。2020 年，公司推出功率可達到 50W 的高效率接收端芯片；2021 年，公司推出的接收端芯片產品功率已達到 100W。方案設計,32%電源芯片,28%磁性材料,20%傳輸線圈,14%模組制造,6%消費電子,36%汽車,29%工業,17%航空軍工,10%醫療,8%公司深度報告公司深度報告

39、/美芯晟（美芯晟（688458.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 11 圖圖 1818：美芯晟無線充電系列產品的演進：美芯晟無線充電系列產品的演進 資料來源：美芯晟招股說明書，中國銀河證券研究院 公司接收端無線充電芯片性能指標處于國內外領先水平，具備高功率、高轉化效率和安公司接收端無線充電芯片性能指標處于國內外領先水平，具備高功率、高轉化效率和安全性優異的特點。全性優異的特點。對比競品來看：從接收功率水平來看，公司產品最大值達到 100W，國外競品水平通常為 60-70W 左右；在反向充電領域，公司產品能達到 18W 的功率水平，國外競品水平通常為 10-15W；在轉

40、換效率方面，公司轉換效率通常為 98.5%，國外頭部廠商通常能達到98%左右；在異物檢測方面，公司接收端芯片在啟用反向充電功能時，實現 Q 值檢測精度1%，安全性較強。表表 5 5：公司接收端無線充電產品與同行業競品的對比情況：公司接收端無線充電產品與同行業競品的對比情況 關鍵指標關鍵指標 公司芯片公司芯片 國際競品一國際競品一 國際競品二國際競品二 國內競品一國內競品一 國內競品二國內競品二 對比說明對比說明 比較結果比較結果 最大接收功率 100W 60W 70W 50W 70W 輸出功率越高，電量充滿所需時間越短 領先同類產品水平 最大反向充電功率 18W 10W 15W 15W 15W

41、 是否支持反向充電功能及反向充電的最大輸出功率 領先同類產品水平 轉化效率 0.985 未披露 0.98 0.9 未披露 轉化效率越高，充電過程中的能量消耗越低，溫升越低 領先同類產品水平 異物檢測 Q 值檢測精度1%未披露 支持異物檢測，具體數值未披露 未披露 支持 Q 值檢測，具體數值未披露 啟用反向充電功能時，異物檢測的精度越高，產品的安全性也越好 同行業未披露具體數值 資料來源：美芯晟招股說明書，中國銀河證券研究院 公司發射端芯片同樣具備競爭優勢，在高輸出功率、安全性和拓展性都具備優勢。公司發射端芯片同樣具備競爭優勢，在高輸出功率、安全性和拓展性都具備優勢。在輸出功率方面，公司可實現

42、120W 快充，對比海內外競品廠商產品都在 30W-50W 之間具備明顯競爭優勢；異物檢測方面，公司發射端芯片能夠實現 Q 值檢測精度1%；在存儲方面公司產品的閃存容量達到 64KB，同時支持多種充電協議以及客制化的需求。公司深度報告公司深度報告/美芯晟（美芯晟（688458.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 12 表表 6 6：公司發射端無線充電產品與同行業競品的對比情況：公司發射端無線充電產品與同行業競品的對比情況 關鍵指標關鍵指標 公司芯片公司芯片 國際競品三國際競品三 國際競品四國際競品四 國內競品三國內競品三 國內競品四國內競品四 國內競品五國內競品五 對比

43、說明對比說明 比較結果比較結果 最大輸出功率 120W 30W 50W 15W 30W 15W 可支持輸出功率越高，充電速度越快 領先同類產品水平 異物檢測 Q 值檢測精度1%支持異物檢測，具體數據未披露 支持異物檢測，具體數值未披露 支持異物檢測，具體數值未披露 支持 Q 值檢測，具體數值未披露 支持異物檢測，具體數值未披露 異物檢測的精度越高，產品的安全性也越好 同行業未披露具體數值 存儲空間 64KB 閃存 未披露 128KB 閃存 未披露 32KB 24KB 存儲空間越高，越能支持更多定制化功能，產品可拓展性越好 領先國內同類產品水平 資料來源：美芯晟招股說明書，中國銀河證券研究院 三

44、、電源管理三、電源管理 I IC C 國產替代加速，國產替代加速，L LEDED 驅動芯片包括通用和智能型產品驅動芯片包括通用和智能型產品 （一）模擬芯片市場長坡厚雪，國產替代正加速 模擬芯片是一種處理連續性模擬信號的集成電路芯片，約占半導體市場規模的 12%。根據功能，集成電路可以分為模擬集成電路和數字集成電路兩大類，模擬集成電路主要是指由電阻、電容、晶體管等組成的模擬電路集成在一起用來處理連續函數形式模擬信號的集成電路，對連續性的聲、光、電、電磁波、速度和溫度等自然模擬信號進行處理，而數字集成電路是對離散的數字信號進行算術和邏輯運算。根據 SIA 數據，2020 年全球半導體產品細分市場中

45、，模擬集成電路約占到 12.76%，市場規模接近 741 億美元，是半導體集成電路的重要細分賽道。圖圖 19：模擬芯片為半導體行業重要領域：模擬芯片為半導體行業重要領域 資料來源：WSTS，中國銀河證券研究院 表表 7：模擬電路和數字電路對比情況：模擬電路和數字電路對比情況 模擬芯片模擬芯片 數學芯片數學芯片 處理信號 連續函數形式的模擬信號 離散的數字信號 技術難度 設計門檻高，平均學習曲線 10-15 年 電腦輔助設計，平均學習曲線 3-5 年 公司深度報告公司深度報告/美芯晟（美芯晟（688458.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 13 設計難點 非理想效應較多

46、，需要扎實的多學科某礎知識和豐富的經驗 芯片規模大，工具運行時間長，工藝要求復雜，需要多團隊共同協作 工藝制程 目前業界仍大量使 0.18um/0.13um，部分工藝使用28nm，與工藝配合密切 按照摩爾定律的發展，使用最先進的工藝，目前已達到 10nm 以下 產品應用 放大器、信號接口、數據轉換、比較器、電源管理等 CPU、微處理器、微控制器、數字信號處理單元、存儲器等 產品特點 種類多 種類少 生命周期 一般 5 年以上 1-2 年 平均零售價 價格低，穩定 初期高，后期低 資料來源：思瑞浦招股書，中國銀河證券研究院 模擬芯片行業增長模擬芯片行業增長迅迅速，市場集中度偏低主要系下游應用分速

47、，市場集中度偏低主要系下游應用分散散。根據 WSTS 數據，2021 年全球模擬芯片市場規模 741.05 億美元，2020-2022 年間 CAGR 為 23.2%，2021 年行業實現了大幅增長，同比增速超過 30%，預期 2022 年市場規模將達到 845 億美元，維持高速增長態勢。從下游需求來看從下游需求來看，預計 2022 年車載模擬芯片市場規模將達到 137.75 億美元，占總體模擬芯片規模的 16.6%，同比增速達到 17%，模擬芯片市場集中度偏低，從市場份額來看，TI、ADI、Skyworks、英飛凌、意法半導體為市場份額占比靠前企業，市場份額保持穩定增長。圖圖 20：模擬：模

48、擬 IC 行業規模高復合增速行業規模高復合增速 圖圖 21：模擬芯片行業市場份額：模擬芯片行業市場份額 資料來源：WSTS，中國銀河證券研究院 資料來源：WSTS，中國銀河證券研究院 國內國內模擬模擬芯片芯片自給率極低，國產替代正加速進行。自給率極低，國產替代正加速進行。據中國半導體協會數據，國內模擬芯片自給率僅為 12%。，2018 年前，國內模擬芯片廠家在海外巨頭的籠罩下發展十分緩慢，2018 年的中美貿易摩擦加速了國產替代的進程，在政府的資金、政策的大力支持下，本土廠商開始快速發展，2020 年新冠疫情爆發以及隨之而來的全球缺芯，進一步加速了國產芯片的替代。同時受 2021 年模擬芯片市

49、場漲價嚴重和供應鏈安全等因素，國產終端企業紛紛選擇國內模擬芯片進入供應鏈，模擬芯片國產化替代正在以勢不可擋的態勢加速進行。23.70%23.20%18%15%13.50%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%LogicAnalogTotal ICMemoryMicro19%9%7%7%6%4%4%3%2%2%37%德州儀器ADISkyworks英飛凌意法半導體NXPMaxim安森美 公司深度報告公司深度報告/美芯晟（美芯晟（688458.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 14 圖圖 22：模擬芯片國內市場廠商市場：模擬芯片國內市場廠商市場

50、率率 圖圖 23：中國模擬芯片自給率情況：中國模擬芯片自給率情況 資料來源：Ic Insights，中國銀河證券研究院 資料來源：中國半導體行業協會，中國銀河證券研究院 （二）LED 照明滲透率持續提升，智能照明行業 5 年 CAGR 約 25%LEDLED 照明應用廣泛，滲透率持續提升。照明應用廣泛，滲透率持續提升。中國 LED 照明市場規模近五年年復合增長率達到12.43%。隨看 LED 照明驅動芯片技術和制程持續更新迭代，市場需求將持續增長。LED 照明產品替代傳統照明產品的市場的滲透率不斷提升，滲透率將由 2017 年的 65%提升至 2021 年的80%。國內為 LED 驅動電源消費

51、最大市場，仍有提升空間。中國是全球 LED 照明產品最大的生產基地，同時也是全球 LED 照明領域最大的消費市場，根據 GGII 數據統計，中國在 2020 年 LED驅動電源產值規模為 279 億元，占全球 LED 驅動電源產值規模 378 億元的 73.81%。從應用的照明市場來看，根據中商產業研究院的預測，隨著行業發展趨穩，預計未來五年中國 LED 照明市場規模將由 2022 年的 6813 億元增長至 2026 年的 7386 億元，年均復合增長率為 2.0%。圖圖 2424：20172017-20222022 年中國年中國 LEDLED 照明產品滲透率照明產品滲透率 圖圖 2 25

52、5：中國：中國 LEDLED 照明市場規模照明市場規模 資料來源：中商產業研究院，中國銀河證券研究院 資料來源：CSA，中國銀河證券研究院 LED 下游細分市場，照明類占比最大。根據 TrendForce 數據顯示，從 LED 照明應用結構情況來看，通用照明是 LED 照明行業最大的應用領域，2021 年全球和中國的市場占比分別達33%和 46%。汽車照明、景觀照明、建筑照明也是 LED 照明的重要應用場景。在照明應用以外，LED 市場還被應用于背光顯示、信號指示等非照明類場景。-20%0%20%40%60%80%0500100015002000250030003500201720182019

53、202020212022E市場規模（億元）同比增速全球占比0%2%4%6%8%10%12%14%20172018201920200%20%40%60%80%100%201720182019202020212022中國LED照明產品市場份額占比（%）-10%-5%0%5%10%15%010002000300040005000600070008000201720182019202020212022 2023E 2024E 2025E中國LED照明市場規模（億元）增速（%）公司深度報告公司深度報告/美芯晟（美芯晟（688458.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 15 圖圖

54、2 26 6：2 2021021 年全球年全球 L LEDED 下游應用結構下游應用結構 圖圖 2 27 7：全球：全球 LEDLED 驅動市場分類別占比情況驅動市場分類別占比情況 資料來源：CAS，中國銀河證券研究院 資料來源：GRAND VIEW，中國銀河證券研究院 L LEDED 智慧照明為未來發展趨勢，目前市場處于快速增長期。智慧照明為未來發展趨勢，目前市場處于快速增長期。根據中商產業研究院數據，2021 年中國智能照明行業市場規模將超過 350 億元，相對于 2017 年市場規模 147 億元，復合增長率達到 24.6%。相較于傳統照明設備，智能照明利用照明產品、傳感器、通訊裝置結合

55、，通過智能化的方法對燈光進行亮度調節、燈光開關機分布控制、光譜調節控制、場景設置等在智能家居、智慧城市等場景中具有廣泛應用前景。從下游應用結構來看，2021 年我國智能照明應用領域中，工商業智能照明應用占比最高，為 57.21%，其次為家居照明應和戶外照明，占比分別為 21.36%和 12.16%。圖圖 2 28 8：中國智能照明行業市場規模：中國智能照明行業市場規模 圖圖 2 29 9：中國智能照明下游應用結構：中國智能照明下游應用結構 資料來源：中商產業研究院，中國銀河證券研究院 資料來源：華經產業研究院，中國銀河證券研究院（二）公司產品包括通用 LED 驅動芯片和智能驅動芯片 公司的公司

56、的 L LEDED 驅動芯片主要產品應用于高驅動芯片主要產品應用于高 P PF F 大功率照明、智能照明、通用照明等多細分領大功率照明、智能照明、通用照明等多細分領域，芯片集成度高，系統可靠性強。域，芯片集成度高，系統可靠性強。給客戶的終端產品設計提供了豐富的選型與拓展機會，可提供超過 700 款產品選型，位列 LED 照明領域頭部梯隊。表表 8 8：公司：公司 L LEDED 產品核心技術產品核心技術 核心技術核心技術 突破點突破點 通用照明,42%景觀應用,17%顯示屏,17%背光應用,8%汽車照明,2%信號及指示,1%其他,13%19%20%21%22%23%24%25%26%27%05

57、010015020025030035040020172018201920202021智能照明市場規模（億元）yoy(%)工商業照明,57.21%家庭照明,21.36%戶外照明,12.16%公共照明,9.27%公司深度報告公司深度報告/美芯晟（美芯晟（688458.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 16 原邊檢測及恒流控制技術 業內領先的單級 APF 專利擁有者，全球首款 PF0.9 單極芯片。通過適當的算法及電路技術實現了對副邊輸出電流的恒流控制。使其方案能適應非常惡劣電網環境國家或地區使用，可適應 80-400V 寬電壓范圍，雷擊浪涌測試抗 4000V。該項技術是公

58、司在業內率先提出的原創性技術，目前已成為行業普遍標準。PWM 轉模擬調光技術 全球率先推出 PWM 轉模擬調光技術，改進純 PWM 調光的頻閃問題及純模擬調光的調光深度問題。優異的調光深度、超低的待機功耗及更寬范圍的 PWM 調光頻率。同時實現無頻閃護眼等高端智能照明的需求。該項技術是公司在業內率先提出的原創性技術，目前已成為行業普遍標準。高 PF 無紋波技術 擁有齊全的系列產品，外圍簡單。采用中低壓功率物管作為去紋波動率管，節省了成本，降低了工藝難度。雙線性環路實現了單級單芯片高 PF 無紋波方案，極大的簡化了方案設計。該項技術是公司在業內率先提出的原創性技術，具有先進性。實時輸出電壓檢測技

59、術 輸出電壓通過適當電路直接給芯片自身供電并進行檢測。簡化了外圍電路，節省了成本。該項技術是對既有技術的改進升級，具有先進性。700V-BCD 高壓集成工藝 用精簡的光罩層數實現高、中、低壓器件的單片集成，通過優化工藝與版圖實現優并的抗浪涌性能。該項技術是對既有技術的改進升級，具有先進性。100V-BCD 器件工藝 以現有通用的 60V-BCD 器件工藝平臺為基礎，在不增加光罩層數的前提下自研 100V-BCD 器件工藝，開發出 80V、100V 器件。能夠更好的節約生產成本。該項技術是對既有技術的改進升級，具有先進性。資料來源：美芯晟招股說明書，中國銀河證券研究院 公司銷售的公司銷售的 L

60、LEDED 通用通用/智能驅動智能驅動芯片來看，自主研發高芯片來看，自主研發高 P PF F 產品具備產品具備極強競爭力。極強競爭力。公司產品通過自主平臺，在可提供高功率因數、寬電壓范圍、高可靠性、低能耗的通用驅動芯片方面具備優勢，在通用產品線，公司提供高 PF 開關電源驅動芯片、低 PF 開關電源驅動芯片以及線性恒流芯片等多系列產品。在智能驅動芯片領域，公司提供產品包括開關調光芯片、線性調光芯片以及輔助供電芯片等多系列產品。表表 9 9：L LEDED 照明驅動系列產品照明驅動系列產品 種類種類 分類分類 具體功能及應用場景具體功能及應用場景 通 用 驅動芯片 高 PF 開關電源驅動芯片 適

61、用于開關電源，PF 高于 0.9，能夠滿足各國認證標準。通常應用于功率大于 25W 的工業及商業照明產品，主要市場面向對于照明產品認證標準較高的國家與地區或供電環境較差的新興國家市場。低 PF 開關電源驅動芯片 適用于開關電源，PF 低于 0.9。通常應用于功率小于 25W 的照明應用，主要市場面向對于照明產品認證標準較低的國家與地區或供電環境較好的成熟國家。線性恒流芯片 適用于線性電源。通常應用于球泡燈、筒燈或者投光燈等功率較小的住宅及家居照明產品，主要市場面向供電環境較好的成熟國家。智 能 驅動芯片 開關調光芯片 適用于開關電源。應用了公司先進的調光技術，內部電路相對復雜，兼顧調光深度和無

62、頻閃，兼容性強。既可應用于大功率的工業及商業智能照明領域，也可應用于較為先進、復雜的住宅及家居智能照明產品。線性調光芯片 適用于線性電源。內部電路相對開關電源更加簡單，可以達到調光全程無頻閃。主要針對小功率智能照明產品，通常應用于住宅及家居智能照明領域。生產成本及售價一般低于開關調光芯片。輔助供電芯片 主要是為智能照明的 MCU 和通信芯片提供恒定的供電電壓。資料來源：美芯晟招股說明書，中國銀河證券研究院 在高在高 PFPF 開關電源驅動芯片和智能驅動芯片領域，公司具備極強競爭優勢。開關電源驅動芯片和智能驅動芯片領域，公司具備極強競爭優勢。公司于 2011 年 公司深度報告公司深度報告/美芯晟

63、（美芯晟（688458.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 17 創造性地推出了高 PF 單級恒流架構，簡化了電路設計、節省了外圍元器件，在 2012-2018 年公司不斷推出單級高 PF 驅動芯片系列新產品。2019 年公司推出新一代無補償電容、帶輸入過欠壓保護功能的高 PF 隔離恒流驅動芯片。2020 及 2022 年分別推出無 MLCC 電容、無補償電容的高 PF 非隔離恒流驅動芯片，在高 PF 開關電源驅動芯片領域，公司布局較早壁壘深厚。在智能驅動芯片領域，公司 2014 年開創性地提出 PWM 轉模擬調光技術，之后公司通過持續的研發投入，在調光技術上不斷改善、

64、細化，并采用高壓工藝平臺，公司智能驅動產品不斷迭代，在調光深度上，從 5%提高到 1%，其他主要性能指標處于行業領先水平。圖圖 3030：公司在高：公司在高 P PF F 開關和智能驅動產品的發展情況開關和智能驅動產品的發展情況 資料來源：美芯晟招股說明書，中國銀河證券研究院 四、“信號鏈四、“信號鏈+電源管理”雙輪驅動，多成長曲線提升公司天花板電源管理”雙輪驅動，多成長曲線提升公司天花板 （一）研發信號鏈新品，布局光傳感器市場，增強公司第三成長曲線 光傳感器包括環境光傳感器和近距離檢測傳感器。光傳感器包括環境光傳感器和近距離檢測傳感器。環境光傳感器是一個光電探測器，用于感測所在環境的光量，并

65、告知處理芯片自動調節顯示器背光亮度，降低產品的功耗，采用環境光傳感器可以最大限度地延長電池的工作時間。此類產品的方案在手機、筆記本電腦、平板電腦、智能家居、汽車等設備中實現廣泛應用，用于顯示亮度調整、自動白平衡、照明控制等功能。圖圖 3131：環境光傳感器應用領域：環境光傳感器應用領域 資料來源：英飛凌，中國銀河證券研究院 近距離檢測傳感器在手機和可穿戴設備中應用較廣。近距離檢測傳感器在手機和可穿戴設備中應用較廣。近距離傳感器由發光元件和感光元 公司深度報告公司深度報告/美芯晟（美芯晟（688458.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 18 件構成，通過發光元件對被測物

66、體發射光信號，部分光信號反射回來后，感光元件吸收和處理反射回來的光信號，再通過放大器和模數轉換器等將信號放大和轉換為數字信號，再利用后面的電路根據算法計算得知物體與感光芯片之間的距離，以便應用于各種不同的距離檢測用途。在智能手機和 TWS 耳機等消費電子產品上目前已經大量應用。圖圖 3232：意法半導體：意法半導體 FlightSenseFlightSense 飛行時間（飛行時間（ToFToF）傳感器原理及優勢）傳感器原理及優勢 資料來源：意法半導體，中國銀河證券研究院 公司近年來持續突破光點傳感器領域核心技術，已推出公司近年來持續突破光點傳感器領域核心技術，已推出 3 3 款料號?？盍咸?。公

67、司在現有技術水平霞，自主研發專用光點工藝，在高靈敏度、高精度、寬動態范圍等核心技術領域取得較大突破。根據官網信息查詢，公司已經推出了環境光傳感器（ALS）、接近傳感器（PS）以及將環境光傳感器和接近傳感器集成的產品（ALS+PS）。此外，公司還在光學表冠傳感器、健康傳感器等領域有所布局。表表 1010：美芯晨已推出的光電傳感器產品：美芯晨已推出的光電傳感器產品 型號型號 功能描述功能描述 工作電壓工作電壓 ALSALS位數位數 靈敏度靈敏度 最大光強最大光強 PSPS位數位數 PSPS工作距離工作距離 LEDLED類型類型 MT3200 ALS 1.7-2.0V 16bits 0.001lux

68、/LSB 64k lux-MT3101 PS 1.7-3.6V-12bits 10cm 940nm VCSEL MT3305 ALS+PS 1.7-2.0V 16bits-16bits 15cm 940nm LED 資料來源：美芯晟官網，中國銀河證券研究院 目前光傳感器市場還是被海外的奧地利 AMS、臺灣升佳和原相所壟斷，國內芯片玩家較少，未來公司講在這個市場持續突破。（二）與多家車廠合作，開發 CAN 總線接口產品，形成第四成長曲線 CAN 總線是一種極適于汽車環境的局域網絡，由德國博世公司為解決汽車中眾多測量控制部件之間的數據交換問題而開發的一種串行數據通信總線協議。汽車 CAN 總線控制

69、系統的應用能夠顯著提升車輛控制的智能化水平，提升車輛行駛的安全性和可靠性，降低車輛功耗和運營成本。分布式、模塊化控制既節省大量傳統線束、金屬資源，又能減輕車輛自重，降低能耗，具有很強的擴展能力。公司深度報告公司深度報告/美芯晟（美芯晟（688458.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 19 圖圖 3333：LINLIN、CANCAN 總線在車內的應用路線總線在車內的應用路線 資料來源：汽車 ECU 設計，中國銀河證券研究院 C CANAN 收發器需求隨節點變化，預計每年車載收發器需求隨節點變化，預計每年車載 C CANAN 收發器需求超收發器需求超 3 30 0 億。億

70、。汽車智能化水平提升，單車 ECU 數量不斷提升，根據 Strategy Analytics 數據顯示，2019 年全球平均每輛車擁有 55 個 ECU，預期未來 5 年后增長至 90 個，ECU 數量增加也提升 CAN 節點數量增加。根據瑞薩數據顯示，平均單車接入 CAN 總線節點數量為的 40 個，假設全球 2022 年汽車產量為 8000萬輛，CAN 收發器的需求總量將達到 32 億。目前公司目前公司已在在車載已在在車載 CANCAN 總線領域推出總線領域推出 CAN FDCAN FD 和和CAN SBCCAN SBC 產品。產品。圖圖 3434：全球每輛汽車的平均：全球每輛汽車的平均

71、ECUECU 數量數量預測預測 圖圖 3 35 5：全球每輛汽車的平均：全球每輛汽車的平均 CANCAN 節點數量節點數量 資料來源：Strategy Analytics，中國銀河證券研究院 資料來源：瑞薩電子，中國銀河證券研究院 表表 1 11 1：美芯晟已推出的汽車：美芯晟已推出的汽車 CANCAN 總線接口產品總線接口產品 CAN SBCCAN SBC 型號 供電電壓 VIO電壓 總線故障保護電壓范國 收發器協議 LDO1 LDO2 接口 工作溫度范圍 最大工作速率 質量等級 MTQ1461 5.5-28V 4.75-5.25V-27-40V CAN FD ISO 11898-2 5V/

72、150mA 5V/100mA SPI 40-125 5 Mbps 汽車 CANCAN收發器收發器 型號 供電電壓 VIO電壓 總線故障保護電壓范國 低功耗模式 工作溫度范圍 最大工作協議 收發器協議 質量等級 公司深度報告公司深度報告/美芯晟（美芯晟（688458.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 20 MTQ1044 4.75-5.25V 2.95-5.25V-42-42V Stand by-190 5 Mbps CAN FD ISO 11898-2 汽車 資料來源：美芯晟官網，中國銀河證券研究院 五、盈利預測與投資建議五、盈利預測與投資建議 （一）盈利預測 LED

73、LED 照明驅動產品：照明驅動產品：公司產品分為通用 LED 照明驅動芯片、智能 LED 照明驅動芯片以及中測后晶圓，其中通用產品占比較高，廣泛應用于照明及智能家居領域。公司 2021 年 LED 照明驅動產品實現收入 2.94 億元，同比增長 103.91%，毛利率由 20 年的 11.44%上升至 41.15%，毛利大幅提升原因主要系半導體周期影響全球芯片市場供不應求，2022 年公司 LED 照明驅動芯片毛利率為 29.30%，主要系需求下滑產品單價下降，毛利率有所下滑。消費電子市場在 23Q1期間實現復蘇向上 LED 驅動照明芯片毛利率穩定在 30%左右。展望未來我們認為公司產品具備極

74、強競爭力。市場需求回暖條件下，公司毛利率有望進一步上升。我們預計，公司 2023-2025年公司 LED 照明 驅動 系 列產 品 業務 營收 分 別 為 3.91/4.75/5.48 億元，同 比 增長22.56%/21.56%/15.34%，產品毛利未來三年分別為 29.79%/30.11%/30.32%。無線充電產品：無線充電產品：公司的無線充電產品包含高集成度 MCU 數字控制 SoC 電源無線充電芯片，以及公司基于自主設計的無線充電發射端方案生產的，搭載自主無線充電芯片的印制電路板組件 TX-PCBA。公司無線充電產品在消費電子領域應用，進入國內多家頭部廠商供應鏈，營收貢獻保持高速增

75、長，2022 年無線充電營收增速保持 56.35%。展望未來，公司在多家頭部客戶仍有布局，隨著全球市場需求不斷回暖，我們認為公司產品具備極強競爭力，看好公司在無線充電芯片領域的布局。我們預計，在無線充電領域公司 2023-2025 年營收分別為2.06/3.18/4.37 億元，同比增速為 68.56%/54.63%/37.46%，預計未來未來三年毛利率為43.03%/44.37%/45.37%。綜上我們預計公司 2023-2025 年營收分別為 5.97/7.93/9.85億 元，同 比 增 速 為35.29%/32.96%/24.21%，綜合毛利率 34.35%/35.83%/36.99%

76、。表表 1 12 2：美芯晟營業收入及毛利率假設：美芯晟營業收入及毛利率假設 （單位：億元）（單位：億元）2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 總收入 3.72 4.41 5.97 7.93 9.85 同比增長（%）149.66%18.55%35.29%32.96%24.21%毛利率（%）40.98%32.75%34.35%35.83%36.99%LED 照明驅動系列產品 2.94 3.19 3.91 4.75 5.48 同比增長 104.17%8.50%22.56%21.56%15.34%毛利率（%）41.15%29.3

77、0%29.79%30.11%30.32%無線電充產品 0.78 1.22 2.06 3.18 4.37 同比增長 1460.00%56.41%68.56%54.63%37.46%公司深度報告公司深度報告/美芯晟（美芯晟（688458.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 21 毛利率（%）40.37%41.75%43.03%44.37%45.37%資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 （二）投資建議 我們預計公司 2023-2025 年營收分別為 5.97/7.93/9.85億 元，同 比 增 速 為35.24%/32.96%/24.21%，綜合毛利率 34.35%/3

78、5.83%/36.99%，歸母凈利潤為 0.91/1.50/2.16億元，同比增長，73.41%/64.94%/43.58%。我們選取晶豐明源、英集芯、帝奧微、必易微四家 A 股市場半導體設計的模擬公司作為可比公司，其中公司業務模式、經營模式、目標市場存在交叉，通過對比可知，四家可比公司的23PE 均值為 67.35X，其他四家廠商主營業務主要系 LED 驅動與高性能充電，對比上述四大公司 23-25 年可比市盈率分別為 67.35X/31.87X/22.67X。公司目前處于高速拓展初期，增速較快，具備一定估值溢價，看好公司在 LED 驅動和無線充電領域發展，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。表

79、表 1 13 3：可比公司估值對比：可比公司估值對比 證券代碼證券代碼 可比公司可比公司 股價股價 總市值總市值 EPSEPS（億元）（億元）PEPE 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 688368.SH 晶豐明源 133.25 83.86 0.99 3.19 5.33 134.24 41.84 25.02 688209.SH 英集芯 15.96 67.03 0.43 0.54 0.60 37.44 29.34 26.60 688381.SH 帝奧微 31.36 79.09

80、 0.86 1.25 1.62 36.66 25.00 19.33 688045.SH 必易微 54.98 37.96 0.90 1.76 2.79 61.06 31.30 19.71 平均值 67.35 31.87 22.67 688458.SH 美芯晟 89.45 70.46 1.14 1.88 2.70 78.52 47.60 33.15 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 六、風險提示六、風險提示 市場環境競爭加劇的風險；研發進度不及預期風險；市場需求不及預期的風險；新產品市場拓展不及預期風險。公司深度報告公司深度報告/美芯晟（美芯晟（688458.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀

81、河證券股份有限公司免責聲明 22 附表：財務預測表附表：財務預測表 利潤表利潤表 單位：億元單位：億元 現金流量表現金流量表 單位：億元單位：億元 2022022 2A A 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 2022022 2A A 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 營業收入營業收入 4.41 5.97 7.93 9.85 經營活動現金流經營活動現金流 0.42 -0.11 1.38 0.83 營業成本 2.97 3.92 5.09 6.21 凈利潤 0.53 0.91 1.50 2.16 營業稅金及附加

82、0.03 0.02 0.03 0.05 折舊攤銷 0.09 0.05 0.06 0.06 營業費用 0.19 0.24 0.30 0.37 財務費用 0.00 0.00 0.00 0.00 管理費用 0.23 0.24 0.32 0.30 投資損失-0.02 -0.02 -0.02 -0.04 財務費用-0.10 0.00 0.00 0.00 營運資金變動-0.16 -1.06 -0.16 -1.35 資產減值損失-0.03 0.00 0.00 0.00 其它-0.01 0.00 0.00 0.00 公允價值變動收益 0.04 0.00 0.00 0.00 投資活動現金流投資活動現金流 -0.

83、44 -0.09 -0.07 -0.06 投資凈收益 0.02 0.02 0.02 0.04 資本支出-0.09 -0.11 -0.10 -0.10 營業利潤營業利潤 0.52 0.91 1.50 2.16 長期投資-0.40 0.00 0.00 0.00 營業外收入 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 0.05 0.02 0.02 0.04 營業外支出 0.00 0.00 0.00 0.00 籌資活動現金流籌資活動現金流 -0.07 13.76 0.00 0.00 利潤總額利潤總額 0.52 0.91 1.50 2.16 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 所得稅 0

84、.00 0.00 0.00 0.00 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 凈利潤凈利潤 0.53 0.91 1.50 2.16 其他-0.07 13.76 0.00 0.00 少數股東損益 0.00 0.00 0.00 0.00 現金凈增加額現金凈增加額 -0.03 13.56 1.31 0.77 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 0.53 0.91 1.50 2.16 資產負債表資產負債表 單位：億元單位：億元 主要財務比率主要財務比率 2022022 2A A 2022023 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 2022022 2A A 202202

85、3 3E E 2022024 4E E 2022025 5E E 流動資產流動資產 7.09 22.28 23.51 26.20 盈利能力盈利能力 現金 3.19 16.75 18.06 18.83 毛利率 32.75%34.35%35.83%36.99%應收賬款 1.17 0.98 1.77 1.91 凈利率 11.92%15.28%18.95%21.91%其它應收款 0.02 0.04 0.03 0.05 ROE 7.78%4.25%6.56%8.60%預付賬款 0.21 0.32 0.40 0.48 ROIC 5.30%4.15%6.42%8.42%存貨 0.66 2.18 1.21 2

86、.83 成長能力成長能力 其他 1.85 2.01 2.03 2.10 營業收入增長率 18.58%35.24%32.96%24.21%非流動資產非流動資產 0.33 0.39 0.43 0.47 營業利潤增長率 43.87%73.92%64.94%43.58%長期投資 0.00 0.00 0.00 0.00 凈利潤增長率 61.19%73.41%64.94%43.58%固定資產 0.06 0.08 0.09 0.11 償債能力償債能力 無形資產 0.05 0.07 0.10 0.12 資產負債率 9.04%5.49%4.20%5.93%其他 0.23 0.24 0.24 0.24 流動比率

87、11.67 18.86 24.97 17.25 資產總計資產總計 7.42 22.68 23.94 26.67 速動比率 10.25 16.74 23.26 15.07 流動負債 0.61 1.18 0.94 1.52 總資產周轉率 0.59 0.26 0.33 0.37 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 應收帳款周轉率 3.78 6.07 4.48 5.16 應付賬款 0.24 0.66 0.39 0.88 應付帳款周轉率 18.31 9.05 20.38 11.24 其他 0.37 0.52 0.55 0.64 每股指標每股指標 非流動負債 0.06 0.06 0.06 0

88、.06 每股收益 0.66 1.14 1.88 2.70 長期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股經營現金 0.53 -0.14 1.72 1.04 其他 0.06 0.06 0.06 0.06 每股凈資產 8.44 26.78 28.66 31.36 負債合計負債合計 0.67 1.25 1.00 1.58 估值估值 少數股東權益 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 134.45 77.53 47.01 32.74 歸母股東權益歸母股東權益 6.75 21.43 22.93 25.09 P/B 10.46 3.30 3.08 2.82 負債和股東權益負債和股東權益

89、7.42 22.68 23.94 26.67 P/S 12.01 11.85 8.91 7.17 資料來源：Wind，中國銀河證券研究院 公司深度報告公司深度報告/美芯晟（美芯晟（688458.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 23 插插 圖圖 目目 錄錄 圖 1：公司發展歷史情況.3 圖 2：公司客戶結構.3 圖 3：公司股權結構.4 圖 4：公司營業收入及增速.5 圖 5：公司凈利潤及增速.5 圖 6：公司業務營業收入拆分 單位（萬元）.5 圖 7：公司業務營業收入占比.5 圖 8：公司主營業務綜合毛利率.6 圖 9：公司各主營業務毛利率.6 圖 10：美芯晟在

90、2019-2022 年期間費用率占比.6 圖 11：美芯晟核心技術對主營業務貢獻.6 圖 12：全球無線充電市場規模.7 圖 13：各品牌手機充電數量.7 圖 14：無線充電工作原理.9 圖 15：無線充電芯片內部電路框圖.9 圖 16：無線充電產業鏈價值量.10 圖 17：無線充電行業占比.10 圖 18：美芯晟無線充電系列產品的演進.11 圖 19：模擬芯片為半導體行業重要領域.12 圖 20：模擬 IC 行業規模高復合增速.13 圖 21：模擬芯片行業市場份額.13 圖 22：模擬芯片國內市場廠商市場率.14 圖 23：中國模擬芯片自給率情況.14 圖 24：2017-2022 年中國

91、LED 照明產品滲透率.14 圖 25：中國 LED 照明市場規模.14 圖 26：2021 年全球 LED 下游應用結構.15 圖 27：全球 LED 驅動市場分類別占比情況.15 圖 28：中國智能照明行業市場規模.15 圖 29：中國智能照明下游應用結構.15 圖 30：公司在高 PF 開關和智能驅動產品的發展情況.17 圖 31：環境光傳感器應用領域.17 圖 32：意法半導體 FlightSense 飛行時間（ToF）傳感器原理及優勢.18 圖 33：LIN、CAN 總線在車內的應用路線.19 圖 34：全球每輛汽車的平均 ECU 數量預測.19 圖 35：全球每輛汽車的平均 CAN

92、 節點數量.19 表表 格格 目目 錄錄 公司深度報告公司深度報告/美芯晟（美芯晟（688458.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 24 表 1：公司核心技術人員.4 表 2：美心晟募集資金及計劃（單位：萬元）.7 表 3：無線充電的 4 種模式.8 表 4：美芯晟無線充電系列產品.10 表 5：公司接收端無線充電產品與同行業競品的對比情況.11 表 6：公司發射端無線充電產品與同行業競品的對比情況.12 表 7：模擬電路和數字電路對比情況.12 表 8：公司 LED 產品核心技術.15 表 9：LED 照明驅動系列產品.16 表 10：美芯晨已推出的光電傳感器產品.

93、18 表 11：美芯晟已推出的汽車 CAN 總線接口產品.19 表 12：美芯晟營業收入及毛利率假設.20 表 13：可比公司估值對比.21 公司深度報告公司深度報告/美芯晟（美芯晟（688458.SH）請務必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責聲明 25 分析師簡介及承諾分析師簡介及承諾 高峰高峰，北京郵電大學電子與通信工程碩士，吉林大學工學學士。2 年電子實業工作經驗，6 年證券從業經驗，曾就職于渤海證券、國信證券、北京信托證券部。2022 年加入中國銀河證券研究院，擔任電子團隊組長，主要從事硬科技方向研究。王子路王子路，英國布里斯托大學金融與投資碩士，山東大學經濟學學士，2 年科技

94、產業研究經驗，2020 年加入中國銀河證券研究院，從事電子行業研究。本人承諾，以勤勉的執業態度，獨立、客觀地出具本報告，本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人薪酬的任何部分過去不曾與、現在不與、未來也將不會與本報告的具體推薦或觀點直接或間接相關。評級標準評級標準 行業評級體系行業評級體系 未來 6-12 個月，行業指數相對于基準指數（滬深 300 指數）推薦：預計超越基準指數平均回報 20%及以上。謹慎推薦：預計超越基準指數平均回報。中性：預計與基準指數平均回報相當?；乇埽侯A計低于基準指數。公司評級體系公司評級體系 未來 6-12 個月，公司股價相對于基準指數（滬深 300 指數）推薦：預計

95、超越基準指數平均回報 20%及以上。謹慎推薦：預計超越基準指數平均回報。中性：預計與基準指數平均回報相當?；乇埽侯A計低于基準指數。免責聲明免責聲明 Table_Avow 本報告由中國銀河證券股份有限公司（以下簡稱銀河證券）向其客戶提供。銀河證券無需因接收人收到本報告而視其為客戶。若您并非銀河證券客戶中的專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險、應首先聯系銀河證券機構銷售部門或客戶經理，完成投資者適當性匹配，并充分了解該項服務的性質、特點、使用的注意事項以及若不當使用可能帶來的風險或損失。本報告所載的全部內容只提供給客戶做參考之用，并不構成對客戶的投資咨詢建議，并非作為買賣、認購證券或其它金融工

96、具的邀請或保證?？蛻舨粦獑渭円揽勘緢蟾娑〈晕要毩⑴袛?。銀河證券認為本報告資料來源是可靠的，所載內容及觀點客觀公正，但不擔保其準確性或完整性。本報告所載內容反映的是銀河證券在最初發表本報告日期當日的判斷，銀河證券可發出其它與本報告所載內容不一致或有不同結論的報告，但銀河證券沒有義務和責任去及時更新本報告涉及的內容并通知客戶。銀河證券不對因客戶使用本報告而導致的損失負任何責任。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的銀河證券網站以外的地址或超級鏈接，銀河證券不對其內容負責。鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。銀河證券在法律允許的情況下可參

97、與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。銀河證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。銀河證券已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格。除非另有說明，所有本報告的版權屬于銀河證券。未經銀河證券書面授權許可，任何機構或個人不得以任何形式轉發、轉載、翻版或傳播本報告。特提醒公眾投資者慎重使用未經授權刊載或者轉發的本公司證券研究報告。本報告版權歸銀河證券所有并保留最終解釋權。聯系聯系 中國銀河證券股份有限公司中國銀河證券股份有限公司 研究院研究院 機構請致電：機構請致電：深圳市福田區金田路 3088 號中洲大廈 20 層 深廣地區：蘇一耘 0755-83479312 suyiyun_ 程 曦 0755-83471683 chengxi_ 上海浦東新區富城路 99 號震旦大廈 31 層 上海地區：李洋洋 021-20252671 liyangyang_ 陸韻如 021-60387901 luyunru_ 北京市豐臺區西營街 8 號院 1 號樓青海金融大廈 北京地區：田 薇 010-80927721 唐嫚羚 010-80927722 tangmanling_ 公司網址：