1、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 證券研究報告 COC 材料產業化加速，國產替代空間廣闊 Table_IndNameRptType 基礎化工基礎化工 行業研究/深度報告 行業評級：增持行業評級：增持 報告日期：2023-07-20 Table_Chart 行業指數與滬深行業指數與滬深 300 走勢比較走勢比較 Table_Author 分析師：王強峰分析師：王強峰 執業證書號：S0010522110002 電話：13621792701 郵箱： 聯系人：潘寧馨聯系人：潘寧馨 執業證書號：S0010122070046 電話：13816562460 郵箱： Table_Report 相關報告相關報告

2、 1.萬華化學基本面周度動態跟蹤：BC 公司 TDI、MDI 裝置檢修，乙烯裝 置 恢 復 生 產 （2023.7.7-2023.7.14）2023-07-17 2.“三桶油”釋放改革紅利，油氣央企價值有望重塑“中特估”系列研 主要觀點：主要觀點：Table_Summary COC 產業化產業化提速提速，2025 年年中國中國市場空間市場空間有望達到有望達到 4.2 萬噸萬噸 COC（環烯烴聚合物）是具有紫外可見區高透明度等優良的光學性能、低吸水性以及生物相容性等，目前主要用于光學鏡頭材料及醫藥包材，目前全球市場需求為 8-9 萬噸/年，中國需求在 2.1 萬噸/年，我們預計到 2025 年國

3、內需求有望提升至 4.2 萬噸，CAGR 高達18.9%。手機鏡頭是手機鏡頭是 COC 第一大市場，第一大市場，輕薄多攝的技術趨勢下，手機鏡頭增速高于手機出貨量增速，同時鏡片層數的增加也是一個顯著趨勢，COC 材料在手機光學鏡頭領域的需求預計維持高增速。除了傳統的手機鏡頭的應用場景，COC 在光學領域面臨著虛擬現實、抬頭顯示、車載光學等新場景拓展的歷史機遇。到到 2025 年，我們預計光學鏡頭年，我們預計光學鏡頭領域需求將達到領域需求將達到 2 萬噸，新型光學應用領域需求達到萬噸，新型光學應用領域需求達到 0.5 萬噸。萬噸。醫藥包材領域是醫藥包材領域是 COC/COP 材料第二大應用領域，同

4、時也是增長材料第二大應用領域，同時也是增長潛力最大的應用場景。潛力最大的應用場景。從國家藥品監督管理局藥品評審中心的相關登記情況來看，2022 年起，COC/COP 相關材料申請登記的品種顯著增加，且應用領域和種類明顯拓展，行業發展正在加速。預灌封注射器是其中增速最快的細分類別，COC 塑料管替代玻管主要應用于價值高昂、敏感類的生物制劑及低溫條件下的 mRNA 疫苗以及醫美類注射針劑。到到 2025 年，我們預計預灌封注射器需求將達到年，我們預計預灌封注射器需求將達到 1.2 萬噸，萬噸，藥用容器、藥品包裝及其他潛在應用領域需求有望達到藥用容器、藥品包裝及其他潛在應用領域需求有望達到 0.5

5、萬噸萬噸。COC 技術壁壘高技術壁壘高國產國產替代空間廣闊替代空間廣闊 目前國內尚無 COC/COP 產業化裝置落地，產能全部集中在日本，目前主要生產廠家包括瑞翁、寶理、三井、JSR，合計產能 8.6 萬噸。近兩年，COC/COP 國內產業化進程加速，一方面，國內部分企業經過多年研發積累已實現了一定的產業化突破；另一方面，光學領域中消費電子、新能源車等下游產業鏈明顯轉移至國內，該材料受日本卡脖子的問題日益突出，供應鏈安全擔憂下下游廠商的國產替代意愿加強，從而促使上下游產業化開發進程加快。目前該材料在很多領域仍呈現過高的價格將產品定位于高端應用領域，我們認為市場主要瓶頸仍在供給側。近兩年，國內企

6、業經過長期研發即將迎來突破，成本下降市場空間有望進一步打開。投資建議投資建議：關注國內：關注國內 COC 國產化領先企業阿科力國產化領先企業阿科力及金發科技及金發科技 阿科力是國內研究及生產 COC 的領先企業，目前已有 5000 噸中試將于今年投產，同時在專利上布局全面，研發水平、產業化進展處于行業前列。后續公司在湖北潛江規劃擴產 3 萬噸 COC 及配套單體。此外，建議關注國內改性塑料龍頭金發科技，中試裝置 80 噸/年預計-32%-23%-13%-4%5%15%7/2210/221/234/237/23基礎化工滬深300Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要

7、聲明及評級說明 2/23 證券研究報告 下半年完成。風險提示風險提示 COC 材料推廣不及預期；行業競爭加??；產能建設不及預期；中試放大失敗風險。建議關注建議關注公司盈利預測與評級：公司盈利預測與評級：Table_IndProfit公司公司 EPS（元）（元）PE 評級評級 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 阿科力 1.37 0.65 1.36 33.3 70.2 33.3 買入 金發科技 0.75 0.77 0.99 12.0 11.7 9.1/注：股價取 2023/07/18 收盤價，阿科力歸母凈利潤為華安證券研究所預測，金發科技歸母凈利潤采用 win

8、d 一致預期 資料來源：wind，華安證券研究所 AVmVoUiWgV9YsQpNmP9P8Q7NnPpPmOoNeRqQtMiNsQnR8OqRmMuOoMsNvPqRvNTable_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 3/23 證券研究報告 正文正文目錄目錄 1 國內國內 COC 開啟產業化元年，市場空間廣闊開啟產業化元年，市場空間廣闊.5 2 光學領域：手機車載領域產業鏈完善亟待國產光學領域：手機車載領域產業鏈完善亟待國產替代，新應用場景注入活力替代，新應用場景注入活力.6 3 醫藥包材領域：預灌封注射器打開需求增量空醫藥包材領域：預灌封注射器打開需求

9、增量空間間.10 4 COC 技術壁壘深厚，海外高度壟斷，國產替代空間技術壁壘深厚，海外高度壟斷，國產替代空間廣闊廣闊.18 5 產業化進程加速，國產突圍可期產業化進程加速，國產突圍可期.20 5.1 阿科力：研發為導向，國產替代新材料開拓者.20 5.2 金發科技：改性塑料龍頭，發力環烯烴共聚物.22 風險提示風險提示：.22 Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 4/23 證券研究報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表 1 COC 材料實物形態材料實物形態.5 圖表圖表 2 COC 材料結構及性能特點材料結構及性能特點.5 圖表圖表 3 2021 年

10、中國年中國 COC/COP 消費結構占比消費結構占比.6 圖表圖表 4 2025 年中國年中國 COC/COP 消費結構占比預測消費結構占比預測.6 圖表圖表 5 主流手機鏡片構成示意圖主流手機鏡片構成示意圖.6 圖表圖表 6 智能手機相機的鏡頭模組構成示例智能手機相機的鏡頭模組構成示例.6 圖表圖表 7 COC 材料與其他光學材料性能對比材料與其他光學材料性能對比.7 圖表圖表 8 COC 樹脂擁有高折射率和低分散的特點樹脂擁有高折射率和低分散的特點.7 圖表圖表 9 COC 樹脂擁有低雙折射率，成像更清晰樹脂擁有低雙折射率，成像更清晰.8 圖表圖表 10 COC 低雙折射率原理低雙折射率原

11、理.8 圖表圖表 11 全球手機出貨量及模組出貨量情況全球手機出貨量及模組出貨量情況.8 圖表圖表 12 手機攝像頭及鏡片層數迭代趨勢（以蘋果為例）手機攝像頭及鏡片層數迭代趨勢（以蘋果為例）.9 圖表圖表 13 COC 樹脂涂層抗反射性能較好樹脂涂層抗反射性能較好.10 圖表圖表 14 COC 耐高溫性能較好耐高溫性能較好.10 圖表圖表 15 COC 醫療領域應用領域醫療領域應用領域.11 圖表圖表 16 COC 的水蒸氣和氣體阻隔性的水蒸氣和氣體阻隔性.11 圖表圖表 17 醫療領域應用總結醫療領域應用總結.11 圖表圖表 18 相關醫藥包材申請登記加速相關醫藥包材申請登記加速.12 圖表

12、圖表 19 中國生物藥市場規模中國生物藥市場規模.14 圖表圖表 20 醫美及非手術類醫美市場規模變化醫美及非手術類醫美市場規模變化.15 圖表圖表 21 醫美注射類針劑細分占比醫美注射類針劑細分占比.15 圖表圖表 22 注射類醫美領先企業預灌封注射器采購金額（萬元）注射類醫美領先企業預灌封注射器采購金額（萬元）.15 圖表圖表 23 注射類醫美領先企業預灌封注射器采購均價（元注射類醫美領先企業預灌封注射器采購均價（元/支）支）.15 圖表圖表 24 中國二類疫苗市場規模（百萬支）中國二類疫苗市場規模（百萬支）.16 圖表圖表 25 中國二類疫苗批簽發量（億支）中國二類疫苗批簽發量（億支）.

13、16 圖表圖表 26 預灌封注射器預灌封注射器 COC 市場規模計算市場規模計算.16 圖表圖表 27 預灌封注射器的優勢預灌封注射器的優勢.17 圖表圖表 28 預灌封注射器結構示意圖預灌封注射器結構示意圖.17 圖表圖表 29 COC 生產工藝生產工藝.19 圖表圖表 30 全球競爭格局全球競爭格局.19 圖表圖表 31 阿科力相關專利情況阿科力相關專利情況.21 圖表圖表 32 建議關注公司建議關注公司.22 Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 5/23 證券研究報告 1 國內國內 COC 開啟產業化元年，市場空間廣闊開啟產業化元年，市場空

14、間廣闊 COC 是一種高性能是一種高性能、高壁壘的高壁壘的“卡脖子卡脖子”的材料的材料。COC（環烯烴共聚物）是一類性能優越的材料，這種材料依賴于 C5 產業鏈，由 C5 原料制備得到環烯烴單體，并在此基礎上通過和-烯烴（如乙烯）共聚制得，其中反應單體、催化劑、聚合工藝均存在較大難度，產業化壁壘極高，目前國內全部依賴進口。COC 物理性能極佳，可廣泛應用于消費電子、醫療等高端領域。物理性能極佳，可廣泛應用于消費電子、醫療等高端領域。環烯烴共聚物(COC)具有高透明度、低雙折射率、高阿貝值等優良的光學性能，同時具有低吸水性、高生物相容性、尺寸穩定性、低密度、高耐熱性、高流動性等優良性能，主要應用

15、于鏡頭及液晶顯示屏用導光板、光學薄膜等的光學用途，醫療、檢測儀器領域，電子器件領域等。目前主流的手機攝像鏡頭均采用以 COC/COP 為原料的塑料鏡片，同時 COC/COP 近年來也拓展了預灌注、醫療包裝、食品包裝等用途。另外，由 COP制成的膜材料可用于各類屏幕，以及 PE 改性劑等其他高端領域。圖表圖表 1 COC 材料實物形態材料實物形態 圖表圖表 2 COC 材料結構及性能特點材料結構及性能特點 資料來源：寶理官網，華安證券研究所 資料來源：華安證券研究所整理 COC 需求穩定增長，光學領域需求占比超過一半。需求穩定增長，光學領域需求占比超過一半。由于生產企業較少，技術突破難度高，全球

16、COC消費主要由供給決定，約8-9萬噸。據中國化工信息中心(CNCIC)，2021 年中國消費 2.1 萬噸左右 COC，目前已是全球最大的 COC 消費國家，其中53.2%需求來自于光學領域，包裝和醫療領域分別占 25.3%及 15.1%，其他領域占比 6.3%；預計 2025 年中國 COC 消費增長至 2.9 萬噸，CAGR 約 8.4%，預計到2025年，光學領域占比上升至55.4%，包裝領域及醫療領域占比約為23.6%及14.7%。光學領域仍然是光學領域仍然是 COC 最重要的領域，且由于消費電子及新能源車產業鏈向國最重要的領域，且由于消費電子及新能源車產業鏈向國內轉移，國產替代需求

17、不斷提升。內轉移，國產替代需求不斷提升。同時，一些新的光學應用場景也給 COC 材料注入新的發展動能，如虛擬現實、抬頭顯示、車載光學等。醫藥包材與食品包裝對于 COC的應用均是廣闊的藍海市場。材料相對于原有的競品均有一定的優勢，但囿于成本問題前期僅應用于高端應用領域，所以目前需求量未充分反映實際，國產化降本有望打開更多新增需求空間。Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 6/23 證券研究報告 圖表圖表 3 2021 年中國年中國 COC/COP 消費結構占比消費結構占比 圖表圖表 4 2025 年中國年中國 COC/COP 消費結構占比預測消費結構

18、占比預測 資料來源：CNCIC，華安證券研究所 資料來源：CNCIC，華安證券研究所 2 光學領域：手機車載領域產業鏈完善亟待國產光學領域：手機車載領域產業鏈完善亟待國產替代，新應用場景注入活力替代，新應用場景注入活力 COC 材料目前最大的需求領域來自于光學領域，主要場景有手機鏡頭、車載鏡頭、安防鏡頭、AR/VR 及抬頭顯示等新型應用場景等。手機鏡頭由若干鏡片（指模組內）、隔片（隔圈）和壓圈、鏡筒組成。從材質上分，鏡頭主要分為塑料鏡頭和玻璃鏡頭兩大類；制程上又分成球面和非球面?，F在手機應用的主要是非球面塑料鏡頭。塑料鏡頭的優點在于小而輕、便于大規模量產（注塑方便）、加工成本低、塑形能力強、良

19、率高，玻璃鏡頭的優點在于透光率更高、成像質量更好，但其高昂的制造成本和復雜的工序不適宜消費電子的應用場景。除此之外，還有玻璃塑料混合鏡頭，由部分玻璃鏡片和部分塑料鏡片共同組成，結合了二者的特點。目前手機鏡頭模組鏡片以塑料鏡片為主，少數高端機使用玻塑混合鏡片，但未廣泛應用。圖表圖表 5 主流手機鏡片構成示意圖主流手機鏡片構成示意圖 圖表圖表 6 智能手機相機的鏡頭模組構成示例智能手機相機的鏡頭模組構成示例 資料來源：華安證券研究所整理 資料來源：三井化學 APEL 樹脂產品目錄，華安證券研究所整理 聚光成像的透鏡是決定照片清晰度的重要部件，由凸鏡和凹鏡組合而成。普通照相機上使用的是口徑較大的玻璃

20、材質的透鏡，而智能手機的相機透鏡，則必須既小又輕才行。手機鏡頭塑料材料的核心要求：高折射率、高透光率、低霧度、低雙折射率、高阿貝數、高熱變形溫度。其中，低雙折射率是圖像高清晰度的關鍵。PMMA 和 PC 透明塑料可以替代無機玻璃，但缺點在于 PC 雙折射率偏大，PMMA 吸水率偏高，因此需要開發新型性能優良的光學透明性塑料，其中非晶形聚53.20%25.30%15.10%6.30%光學包裝醫療其他55.40%23.60%14.70%6.30%光學包裝醫療其他AP AP Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 7/23 證券研究報告 烯烴是最有代表性的

21、。目前常用的高端光學塑料有日本三井化學 APELCOC/日本ZEONEXCOP/日本大阪氣體化學 OKP 系列，其中三井化學和瑞翁是全球光學鏡頭材料這一市場的主要玩家，其生產的 COC/COP 材料也是最常用的光學透明塑料。根據 APEL 樹脂相關推介材料，該材料主要應用于凸透鏡和傳感器側的透鏡，對鏡頭的成像能力起到關鍵作用。圖表圖表 7 COC 材料與其他光學材料性能對比材料與其他光學材料性能對比 試驗項目 單位 光學品種 一般品種 競爭材料 APL5014CL（智能手機）APL5016SL（車載鏡頭）APL6509T（薄膜，片材）APL6011T（工業零部件）APL6013T（工業零部件）

22、APL6015T（醫用容器）PC PMMA PS 比重-1.04 1.04 1.02 1.03 1.04 1.04 1.2 1.18 1.05 HDT(1.82MPa)119 139 70 95 115 135 125 75 80 抗拉強度 MPa 57 49 60 60 60 60 65 65 45 斷裂伸長率%3 2 60 3 3 3 110 2 3 彎曲彈性模量 MPa 3300 3400 2500 2700 3000 3200 2400 3000 3100 抗彎強度 MPa 85 68 100 110 110 110 90 110 80 IZOD 沖擊試驗(有缺口)J/m 16 11

23、35 25 25 25 650 20 20 洛氏強度-120-125 70 80 80 吸水性%0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 0.2 0.3 0.03 資料來源：中化新網、三井化學 APEL 樹脂產品目錄，華安證券研究所 圖表圖表 8 COC 樹脂擁有高折射率和低分散的特點樹脂擁有高折射率和低分散的特點 資料來源：三井化學 APEL 樹脂產品目錄，華安證券研究所 Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 8/23 證券研究報告 圖表圖表 9 COC 樹脂擁有低雙折射率，成像更清晰樹脂擁有低雙折射率，成像更清晰 圖表圖表 1

24、0 COC 低雙折射率原理低雙折射率原理 資料來源：三井化學 APEL 樹脂產品目錄，華安證券研究所 資料來源：化工孵化，華安證券研究所 輕薄多攝的技術趨勢下，手機鏡頭增速高于手機出貨量增速。輕薄多攝的技術趨勢下，手機鏡頭增速高于手機出貨量增速?；谑謾C內部空間的局限性，單顆鏡頭就能像單反相機一樣進行物理層級的畫面拉伸，所以只能通過增加鏡頭的方式，以實現不同焦段之間的切換完整性，實現人們從微距拍攝到遠距離拍攝的需求。集成多顆攝像頭能給手機賦予更強大的拍攝效果，通過長焦，廣角，微距，深度傳感器等，讓不同功能、不同性能的攝像頭在不同的應用場景下發揮作用，因此近年來可以觀察到鏡頭模組的增速高于手機出

25、貨量增速。據 TrendForce集邦咨詢最新發布的報告顯示，受高通脹以及疫情影響，2022 年全球智能手機市場生產量表現不如預期，導致 2022 年手機攝像頭模組出貨量的大幅下滑，僅只有 44.6億顆。2023 年在預期全球經濟逐步修復下，智能手機生產量有望同比增長 0.9%，同時受益于低端手機鏡頭數量的提高，因此，預計 2023 年手機攝像頭模組出貨量將同比增長 3.6%，達 46.2 億顆。單個手機鏡頭數從 2019 年的 3.24 個已經提升至2023 年的 3.87 個。圖表圖表 11 全球手機出貨量及模組出貨量情況全球手機出貨量及模組出貨量情況 資料來源：IDC，TrendForc

26、e，華安證券研究所 010203040506020192020202120222023E全球智能手機數量（億）全球鏡頭模組數量（億）Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 9/23 證券研究報告 除了增加鏡頭數量，鏡片層數的增加也是一個顯著趨勢，除了增加鏡頭數量，鏡片層數的增加也是一個顯著趨勢，COC 材料在手機光學材料在手機光學鏡頭領域的需求預計維持高增速。鏡頭領域的需求預計維持高增速。通常而言，模組內，多層鏡片組合會互相矯正過濾，達到更好的成像清晰度，此外也有益于圖片紫邊效應的減輕，以及對光學畸變的改善。目前，高端機進入 7P/8P 時代，中低端

27、機型仍有一定提升空間。手機進入存量市場低增長的背景下，我們認為中低端手機攝像頭數量的增加以及鏡片層數的增加能夠使得鏡片材料仍然能夠維持在一個較穩定的增速。我們預計到 2025 年，傳統手機鏡頭對應的 COC/COP 需求將達到 2 萬噸。圖表圖表 12 手機攝像頭及鏡片層數迭代趨勢手機攝像頭及鏡片層數迭代趨勢（以蘋果為例）（以蘋果為例）蘋果手機型號 攝像頭個數 加權鏡片數 14pro（promax）4 6.5 14plus 2 6.0 14 2 6.0 13pro（promax）3 6.3 13（mini）2 6.0 12pro（promax）3 6.0 12（mini）2 6.0 11pro

28、（promax）3 5.7 11 2 5.5 xs（xsmax）2 6.0 xr 1 6.0 x 2 6.0 8plus 2 6.0 8 1 6.0 7plus 2 6.0 7 1 6.0 6/6s/6plus/6splus 1 5.0 資料來源：蘋果官網各機型參數，華安證券研究所 除了傳統的手機鏡頭的應用場景，除了傳統的手機鏡頭的應用場景，COC 在光學領域面臨著虛擬現實、抬頭顯示、在光學領域面臨著虛擬現實、抬頭顯示、車載光學等新場景拓展的歷史機遇。車載光學等新場景拓展的歷史機遇。我們預計到 2025 年，國內新型應用場景的COC/COP 需求將達到 0.5 萬噸。虛擬現實：虛擬現實：AR/

29、VR/MR 領域近年來發展較快，被認為是下一代計算平臺，其展現形式頭戴式顯示器對光學性能要求較高，玻璃透鏡是常見方案，但其作為消費電子級產品有輕量化和降本的需求，為光學塑料提供較好的發展機會。從行業頭部企業來看，三井及寶理的 COC 目前均已有應用于 AR 頭顯，性能上有助于鏡片的輕薄化、低雙折射率、對 AR 涂層吸附力強不易剝落（顯著優于 PMMA）。抬頭顯示（抬頭顯示（HUD）：）：抬頭顯示組件包含聚光鏡頭、組合器等。從產品迭代來看，C-HUD 在 2019 年趨向飽和，當前 W-HUD 保持快速增長，AR-HUD 雖然量少，但是增長較為快速。無論是 W-HUD 還是 AR-HUD，都是直

30、接投影在汽車前擋風玻璃上，前擋風玻璃是一個自由曲面，HUD 內置的自由曲面反射鏡核心需要解決前擋風玻璃的自由曲面導致的成像畫面畸變，是 HUD 光路的核心組件，自由曲面反光鏡對加工精度要求極高，良率較低。在應用中，W 型和 AR 型 HUD 自由曲面鏡材料為Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 10/23 證券研究報告 PC 或者 COC 塑料材質，要求高面型精度，高反射率，良好的耐候性能，從性能上而言，COC 材料是最佳材料。車載光學：車載光學：車載鏡頭包含感應攝像頭、監視攝像頭、行車記錄儀、倒車影像監視系統、平視顯示器等。隨著汽車智能化的發展，

31、車用鏡頭近年不斷升級，從倒車影像、環車影像這類純影像顯示，到自動駕駛系統所需的雷達或光達鏡頭，車用鏡頭對性能要求也越來越高。一般而言，車載鏡頭對耐熱性要求較高，同時對安全性、可靠性的要求更高。從目前的應用來看，由于車載鏡頭的口徑較大，玻璃的高折射率及耐形變、耐高溫的特性較為優異，應用以玻璃或玻塑為主。但隨著光學塑料耐形變、耐高溫性能不斷提高，以及成本競爭力不斷提升，塑料材料的滲透率有進一步提升的可能。目前，領先企業三井等 COC 牌號已應用于車載攝像頭，性能上的優勢除了低雙折射率，還有較 COP 更高的耐熱性。相較于手機鏡頭，該領域單個鏡頭用量更多。圖表圖表 13 COC 樹脂涂層抗反射性能較

32、好樹脂涂層抗反射性能較好 圖表圖表 14 COC 耐高溫性能較好耐高溫性能較好 資料來源：三井化學 APEL 樹脂產品目錄、華安證券研究所 資料來源：三井化學 APEL 樹脂產品目錄、華安證券研究所 3 醫藥包材領域：預灌封注射器打開需求增量空醫藥包材領域：預灌封注射器打開需求增量空間間 醫藥包材領域是醫藥包材領域是 COC/COP 材料第二大應用領域，同時也是增長潛力最大的應材料第二大應用領域，同時也是增長潛力最大的應用場景。用場景。由于 COC 優秀的防潮性能、化學惰性、耐酸堿性、氣密性、耐高溫性，其在醫學領域中開發出了較多用途。由于海外標桿企業已在該領域上進行了推廣，目前用量較大的領域包

33、含預灌封注射針、藥用容器、藥品包裝、醫療器械和耗材、微量滴定板和生物芯片檢測器械等領域，發展領域較為廣泛，尤其是預灌封注射針領域、藥用容器已在國外有了長足進步。Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 11/23 證券研究報告 圖表圖表 15 COC 醫療領域應用領域醫療領域應用領域 圖表圖表 16 COC 的水蒸氣和氣體阻隔性的水蒸氣和氣體阻隔性 資料來源：寶理 TOPAS 官網、華安證券研究所 資料來源：寶理 TOPAS 官網、華安證券研究所 圖表圖表 17 醫療領域應用總結醫療領域應用總結 應用應用領域領域 終端終端 競品競品 特點特點 目前應用

34、目前應用的型號的型號 應用案例應用案例 預灌封注射器 玻尿酸，膠原蛋白、自體脂肪填充、液體肉毒素等醫美項目 中硼硅/高硼硅玻璃的安瓿（硬質玻璃瓶）、西林瓶 高透明，降低制造過程中的破損廢品率，具有優異的生物相容性，并且溶出物和雜質的含量極低，水汽阻隔性好，耐化學藥品性 TOPAS 全球智能制藥企業肖特、Gerresheimer 批量生產COP 預灌封注射器 藥用容器 感性的生物制藥及低溫條件下的 mRNA 疫苗 代替中硼硅/高硼硅玻璃 高透明、低雙折射率、低吸水、高剛性、高耐熱等特點，且水蒸汽氣密性好，耐化學藥品性、耐酸性、耐堿性優良，耐擦傷性良好，廣泛的全球監管合規性 APEL/TOPAS

35、肖特高粘度藥物輸送設計 藥品包裝 藥品包裝 替代 Barex 樹脂，Aclar 樹脂 水蒸氣阻隔性好并且適用于 PTP 的材料。它可提高熱成型性，使角部厚度保持均勻，并可改善剛性，從而可以實現薄壁化 TOPAS 其他醫療器械和耗材 可穿戴給藥體系 石英玻璃和聚二甲基硅氧烷 除了上述特點，還有高耐熱性，可以進行蒸汽以及伽瑪射線的消毒，特別適合用于血液儲存器、試管、陪替氏培養皿、注射器和吸液管等領域 TOPAS Plastikos 每年用 TOPAS醫用級聚合物制造數百萬個設備組件、Insulet 無線胰島素輸送裝置、可穿戴式藥物遞送設備（胰島素）Table_CompanyRptType 行業研究

36、 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 12/23 證券研究報告 微量滴定板和生物芯片等檢測器械 生物傳感器、藥物發明、診斷和環境監測設備(芯片上的實驗室，“微流控“）較低的熒光自發性和高耐藥品性（除油類和非極性溶劑），因此可用于UV 檢測容器；對特殊有機溶劑（如DMSO）和耐熱性有要求的 DNA 和蛋白質分析等應用的最佳塑料材料；用于微量滴定板可節省時間和試劑，結果更準確 TOPAS ThinXXS 公司（微流體應用領域的微結構組件和系統制造商)資料來源：華安證券研究所整理 新冠疫情疫苗用藥品包裝短缺引發關注，新冠疫情疫苗用藥品包裝短缺引發關注，COC 材料迎來東風打開市場需求。材料迎來東風打開市

37、場需求。疫情期間，全球疫苗用中硼硅玻璃制成的西林瓶或預灌封注射器(預充針)由于中硼硅玻璃產能緊張而緊缺，COC/COP 材料作為競品中性能最為優越的品種受到了廣泛的興趣，從而一定程度上加速了產業化以及市場推廣的進程。從國家藥品監督管理局藥品評審中心的相關登記情況來看，2022 年起，COC/COP 相關材料申請登記的品種顯著增加，且應用領域和種類明顯拓展，行業發展正在加速。圖表圖表 18 相關醫藥包材申請登記加速相關醫藥包材申請登記加速 登記號 品種名稱 申請機構 產品來源 規格 更新日期 B20230000509 COP 預灌封注射器組合件 無錫耐思生命科技股份有限公司 國產 0.5ml-2

38、0ml 2023/7/7 B20210000226 紙/PET/鋁/COC 藥用復合膜 Huhtamaki Flexible Packaging Germany GmbH&Co.KG;Huhtamaki Flexible Packaging Germany GmbH&Co.KG;北京凱思瑪咨詢服務有限公司 進口 客戶定制 2023/6/29 B20220000044 COP 預灌封注射器組合件（不帶針）泰爾茂株式會社;泰爾茂株式會社 富士宮工廠;泰爾茂（中國）投資有限公司 進口 0.5mL,1mL 2023/6/7 B20180002288 COC 預灌封注射器組合件 SCHOTT Pharm

39、a Schweiz AG;SCHOTT Pharma Schweiz AG;肖特藥品包裝（浙江）有限公司 進口/2023/6/2 B20220000503 環烯烴共聚物疫苗瓶 貴州千葉藥品包裝有限公司;貴州千葉藥品包裝有限公司 國產 2ml-250ml 2023/2/21 B20220000628 紙/鋁/環烯烴類共聚物藥用復合膜、袋 蘇州海順包裝材料有限公司;蘇州海順包裝材料有限公司 國產 客戶定制 2023/2/21 B20170000768 COP 預灌封注射器組合件 山東威高普瑞醫藥包裝有限公司;山東威高普瑞醫藥包裝有限公司 國產 0.5ml、0.8ml、1ml、1ml（長）、1.5m

40、l、2.25ml、3ml、5ml、10ml、20ml、50ml、100ml 2022/9/23 B20220000488 COP 預灌封注射器組合件 崇州君健塑膠有限公司;崇州君健塑膠有限公司 國產 0.5-100ml 2022/9/6 B20180002288 COC 預灌封注射器組合件 SCHOTTSchweizAG;SCHOTTSchweizAG;肖特玻璃科技（蘇州）有限公司 進口/2022/8/19 B20210000248 注射制劑用環烯烴聚合物瓶 西氏醫藥服務有限公司;西氏醫藥服務亞利桑那有限公司;西氏醫藥包裝（中國）有限公司 進口/2022/7/29 B20220000044 C

41、OP 預灌封注射器組合件（不帶針）泰爾茂株式會社;泰爾茂株式會社富士宮工廠;泰爾茂（中國）投資有限公司 進口/2022/4/1 B20170000957 預灌封注射器用環烯烴聚合物塑料針管 大成化工株式會社;大成醫療株式會社醫療茨木工廠;昆翎（天津）醫藥發展有限公司 進口 2022/3/25 B20210000629 環烯烴聚合物預灌封注射器用溴化丁基橡膠活塞 BectonDickinsonFranceSAS,BDMedical-PharmaceuticalSystems,BDM-PSCampus;BectonDickinsonFranceSAS,BDMedicalPharmaceutical

42、Systems,BDM-進口 50ml 2022/2/25 Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 13/23 證券研究報告 PSManufacturing;碧迪醫療器械（上海）有限公司 B20210001013 聚酯/鋁/環烯烴類共聚物藥用復合膜 江陰寶柏包裝有限公司;江陰寶柏包裝有限公司 國產 根據客戶要求定制 2022/1/28 B20200000343 COP 預灌封注射器套筒 泰爾茂株式會社;泰爾茂株式會社富士宮工廠;泰爾茂（中國）投資有限公司 進口/2022/1/7 B20200000178 COP 預灌封注射器組合件（不帶針）泰爾茂株式

43、會社;泰爾茂株式會社富士宮工廠;泰爾茂（中國）投資有限公司 進口/2022/1/7 B20210000226 紙/PET/鋁/COC 藥用復合膜 HuhtamakiFlexiblePackagingGermanyGmbH&Co.KG;HuhtamakiFlexiblePackagingGermanyGmbH&Co.KG;北京凱思瑪咨詢服務有限公司 進口 根據客戶要求定制 2021/9/18 B20210000393 環烯烴聚合物（COP）預灌封注射器組合件（針筒、魯爾鎖頭）泰爾茂公司;泰爾茂山口 D&D 公司;北京欣諾達管理咨詢有限公司 進口 2.0mL、0.5mL 2021/9/18 B20

44、210000033 環烯烴聚合物預灌封注射器組合件 山東威高普瑞醫藥包裝有限公司;山東威高普瑞醫藥包裝有限公司 國產 0.5ml、0.8m l、1.0ml、1.0 ml（長）、1.5ml、2.25m l、3ml 2021/2/25 B20200000686 聚酯/鋁/環烯烴類共聚物藥用復合膜 蘇州海順包裝材料有限公司;蘇州海順包裝材料有限公司 國產 厚度范圍：0.040mm-0.150mm 2021/2/20 B20190002110 預灌封注射器用環烯烴聚合物塑料針管和護帽（帶注射針）大成化工株式會社;大成醫療株式會社;北京日豐泰達國際醫藥科技有限公司 進口 1ml 2020/3/5 B20

45、190001419 環烯烴聚合物（COP）單層小瓶 格雷斯海姆博萊斯瓦維茨工廠;格雷斯海姆博萊斯瓦維茨工廠;格雷斯海姆塑料包裝（常州）有限公司 進口 1ml-500ml 2020/1/19 B20190001618 環烯烴聚合體藥用塑料瓶 江蘇永興醫藥包裝有限公司;江蘇永興醫藥包裝有限公司 國產 2019/9/18 B20180001378 環烯烴聚合體藥用塑料瓶 石家莊鑫富達醫藥包裝有限公司;石家莊鑫富達醫藥包裝有限公司 國產 1-250ml 2018/12/7 資料來源：國家藥品監督管理局藥品評審中心，華安證券研究所 截止 2021 年，我國醫藥包裝行業市場總規模約 1359 億元。從獲批

46、材料種類來看，聚合物材料(如聚乙烯、聚丙烯和聚酯等聚合物)獲批數量 672 個，占比 42.1%，玻璃材料獲批數量 182 個，占比 11.4%。盡管聚合物材料獲批數量眾多，這些材料主要應用于醫藥泡罩、口服固體制劑和液體制劑包裝等中低端領域，無法滿足阻隔性要求較高的高端藥劑等領域的需求，這些領域仍以玻璃為主。COC/COP 環烯烴類共聚物高端新材料僅獲批 1 件，這是由于國內供應不足，COC/COP 材料在國內醫藥包材領域的應用起步較晚，滲透率很低，但隨著我國制藥行業的快速發展以及COC/COP 國產化加速，該領域將迎來快速發展，市場空間廣闊。主要應用領域一：預灌封注射器主要應用領域一：預灌封

47、注射器（預充針）（預充針）預灌封注射器是一種新型液體藥品的包裝形式，其針尖預先固定在注射器上，藥品預先灌裝于容器內，操作時僅需取下護套便可直接注射。預灌封注射器相對于傳統的注射器擁有密封性好、減少藥品污染、劑量控制準確、生產效率與使用效率更高、能夠減少轉移和抽取中的浪費等優點。預灌封注射器越來越多的應用到胰島素、疫苗、單抗、干擾素、生長激素、透明質酸等生物制品和昂貴藥物的包裝。對于價值高昂、敏感類的生物制劑價值高昂、敏感類的生物制劑及低溫條件及低溫條件下的下的 mRNA 疫苗而言疫苗而言，預灌封注射器藥物使用率較高，如新冠疫苗較多采用預灌封Table_CompanyRptType 行業研究 敬

48、請參閱末頁重要聲明及評級說明 14/23 證券研究報告 包裝。由于 COC/COP 有更好的藥物穩定性、高度的生物相容性（低蛋白吸附、低金屬離子污染），后續在高端小劑量藥品包裝上，有望替代一部分安瓿與西林瓶需求。1）生物藥 生物藥在全球范圍內快速發展，根據 Frost&Sullivan 數據，2021-2026 年生物藥的復合增速將達到 12%，2026 年市場規模預計達到 5874 億美元，復合增長率遠高于小分子化學藥市場增速。根據醫藥魔方對 2022 年 TOP100 藥品榜單的統計顯示，單抗、雙抗、ADC（抗體偶聯藥物）、重組蛋白、疫苗類大分子藥物共 56 個，銷售收入占比 62%。20

49、22 年中國生物藥市場規模已達到 5183 億元，預計將持續以接近 20%的復合增速增長，預灌封注射器的包裝形式也將隨之帶動增長，其中COC/COP 類包裝材料可作為有效補充。圖表圖表 19 中國生物藥市場規模中國生物藥市場規模（億元）（億元）資料來源：Frost&Sullivan，華安證券研究所 2）醫美注射類針劑 另一個快速增長領域是醫美預灌封注射器醫美預灌封注射器，一次性肉毒素注射劑、一次性透明質酸（又名玻尿酸）注射劑等注射填充類項目是非手術整形美容首選，其中玻尿酸占比接近 2/3，肉毒素接近 1/3。小劑量、高價格的醫美產品普遍應用預灌封注射器包裝。醫美注射的交聯透明質酸是高度粘稠的并

50、且還具有非牛頓流體屬性，使用傳統的預填充注射器所需的高機械力將導致透明質酸粘度發生變化，而 COC/COP 聚合物/共聚物具有很好的抗破損性能，有著能和玻璃媲美的透明度和卓越的隔阻性能，非常適合被制成醫藥初包裝產品，因此在玻尿酸，膠原蛋白、自體脂肪填充、液體肉毒素等醫美針劑中有較好的發展潛力。根據新氧招股書，預計 2018-2023 年中國非手術類醫美市場復合增速達 23%，隨著醫美注射填充消費的快速增加，預灌封注射器市場進一步打開。從注射類醫美產品龍頭企業招股書來看，預灌封注射器已成為各家采用的主流包裝形式，采購金額逐年提升。010002000300040005000600020172018

51、2019202020212022Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 15/23 證券研究報告 圖表圖表 20 醫美及非手術類醫美市場規模變化醫美及非手術類醫美市場規模變化 圖表圖表 21 醫美注射類針劑細分占比醫美注射類針劑細分占比 資料來源：艾瑞咨詢、新氧招股說明書、華安證券研究所 資料來源：新氧2022 中國注射類醫美行業分析報告、華安證券研究所 圖表圖表 22 注射類醫美領先企業預灌封注射器采購金額注射類醫美領先企業預灌封注射器采購金額（萬元）（萬元）圖表圖表 23 注射類醫美領先企業預灌封注射器采購均價注射類醫美領先企業預灌封注射器采購均

52、價（元（元/支）支）注：昊海生科 2019 年數據截止 6 月，華熙生物 2019 年數據截止 3 月 資料來源：各公司招股說明書、華安證券研究所 資料來源：各公司招股說明書、華安證券研究所 3）二類疫苗及 mRNA 疫苗 通常而言，我們能夠接種的疫苗分為兩類，一類疫苗我國免費向公民提供的疫苗，而二類疫苗屬于自費范疇，包含狂犬疫苗，流感疫苗，乙肝疫苗，肺炎疫苗，水痘疫苗，Hib 疫苗，手足口疫苗等。由于其消費屬性更強，價格控制較松。預灌封注射器相較西林瓶而言能夠降低藥液殘留量，因此在二類疫苗的包裝形式占比中有上升趨勢。近幾年來我國二類疫苗的增長帶動了預灌封滲透率上升。2020 年，中檢院二類疫

53、苗批簽發量約 3 億支，按照 50%滲透率，潛在需求即 1.5 億支。mRNA 疫苗同樣是預灌封注射器重點應用領域，新冠期間，90%以上的新冠疫苗使用預灌封包裝。由于新冠疫苗開發應用，疫苗在預灌封下游的占比快速增長。050010001500200025003000350040004500中國醫美市場規模（億元）中國非手術類醫美市場規模玻尿酸肉毒素其他050010001500200025003000350040004500愛美客昊海生科華熙生物201720182019012345678201720182019愛美客昊海生科Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及

54、評級說明 16/23 證券研究報告 圖表圖表 24 中國二類疫苗市場規模（百萬支）中國二類疫苗市場規模（百萬支）圖表圖表 25 中國二類疫苗批簽發量中國二類疫苗批簽發量（億支億支）資料來源：康希諾招股說明書、華安證券研究所 注：2021Q1 后不再公布疫苗批簽發量數據，2021 年數據僅包含 Q1 資料來源：中檢院、華安證券研究所 圖表圖表 26 預灌封注射器預灌封注射器 COC 市場規模計算市場規模計算 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 注射類醫美 醫美項目診療次數（萬次）3959 4948 6185 7731 9664 12080 注射類項目占比 30%35

55、%40%45%50%55%單次使用次數 4 4 4 4 4 4 理論市場空間（億支）0.47 0.68 0.98 1.38 1.94 2.68 疫苗 二類疫苗批簽發量（億支）3.0 3.4 3.8 4.2 4.7 5.2 預灌封滲透率 40%45%50%55%58%60%新冠疫苗 28 7 預灌封滲透率 90%90%理論市場空間（億支）1.21 1.52 1.88 2.30 2.71 3.12 生物制劑 理論市場空間（億支）5.00 6.25 7.81 9.77 12.21 15.26 總需求(億支，不含新冠疫苗）6.68 8.45 10.67 13.45 16.85 21.06 價格（元/支

56、）3.50 3.33 3.16 3.00 2.85 2.71 市場規模（億元）23.39 28.10 33.71 40.37 48.04 57.03 高分子聚合物材質滲透率 7.0%8.00%9.00%12.00%15.00%20.00%總需求(億支，不含新冠疫苗）0.47 0.68 0.96 1.61 2.53 4.21 價格（元/支）7.00 6.65 6.32 6.00 5.70 5.42 高分子材質市場規模（億元）3.28 4.50 6.07 9.69 14.41 22.81 預灌封注射器 COC 用量（g/支）25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 25.00 加

57、工良率 90%90%90%90%90%90%預灌封注射器 COC 總需求（噸）1300 1878 2668 4484 7021 11699 COC 價格（萬元/噸）15.00 13.00 11.00 10.00 9.00 8.00 預灌封注射器 COC 市場規模（億元）1.95 2.44 2.93 4.48 6.32 9.36 注：由于不同規格重量不等，預灌封注射器 COC 用量為預測數據，塑料材質預計在大尺寸領域優勢較為明顯；考慮到預灌封注射器在生物制劑領域的低滲透率及良好發展前景，CAGR 預計 25%資料來源：中檢院、康希諾招股說明書、灼識咨詢、新氧白皮書、愛美客招股說明書、華安證券研究

58、所整理 0501001502002503003504002014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E2.31.91.11.32.12.230.600.511.522.533.52014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 17/23 證券研究報告 預充針的生產一般利用即用型預充式注射器進行無菌灌裝和加塞，使用即用型包材進行生產。其結構主要含針管、針、柱塞、推桿、針帽等，其中

59、針管是盛放試劑的關鍵部件，其制作材質主要有中硼硅玻璃及塑料兩種。從產品類型及技術方面來看，玻璃材質是目前最主要的應用類型。塑料材質的預灌封注射器主要使用環烯烴共聚物（COC/COP）制備，相較于玻璃預灌封注射器而言，塑料注射器不僅在生產中減少了很多環節，同時生產環境在 D 級潔凈車間，還能夠進行環氧乙烷滅菌。據 QYResearch 數據，2020 年，全球預灌封注射器針筒市場銷售額達到了 44.2 億美元，其中玻璃材質的預灌封注射器在全球預灌封注射器產量市場的占比超過 90%。由此計算，全球 COC 材質的預灌封注射器滲透率達到 10%，市場空間約 4.4 億美元。海外推廣這一材料的先驅是特

60、種玻璃巨頭肖特，其與寶理建立了戰略合作，同時肖特在德國新建的聚合物醫藥包裝工廠已于 2022 年開始商業化運作，用于配合該包裝材料的全球推廣。在國內，據國家藥品監督管理局藥品評審中心信息顯示,肖特在 2018 年就拿到了 COC 材質的預灌封注射器批號,SCHOTT TOPPAC也已滲透到國內的醫美企業。國內市場目前滲透率極低，后續仍有較大的提升空間。圖表圖表 27 預灌封注射器的優勢預灌封注射器的優勢 圖表圖表 28 預灌封注射器結構示意圖預灌封注射器結構示意圖 資料來源：威高股份官網、華安證券研究所 資料來源：藥物與用藥安全、華安證券研究所 主要應用領域二：藥用容器及藥品包裝主要應用領域二

61、：藥用容器及藥品包裝 在藥用容器及藥品包裝領域，COC/COP 同樣可替代中硼硅/高硼硅玻璃，高透明、低雙折射率、低吸水、高剛性、高耐熱等特點，且水蒸汽氣密性好，耐化學藥品性、耐酸性、耐堿性優良，耐擦傷性良好?，F有的藥物包裝材料大部分是由鋁箔、內側具熱封性的聚氯乙烯（PVC）層與外側塑料層復合而成，其中 PVC 含有有毒物質塑化劑，會危害人體健康，存在安全上的隱患。根據國家藥品監督管理局藥品評審中心信息顯示，近兩年企業開始添加環烯烴共聚物（COC）作為藥用復合膜、袋的材料之一，以替換 PVC，由于 COC 的熱封性強且水汽隔絕性能強，同時不會在高溫下釋放有毒物質，因此若 COC 成本有所下降，

62、該應用有望廣泛推廣。其他其他潛在放量領域：潛在放量領域：1）在標準要求很嚴的醫療器械裝置和檢查診斷器具等醫療領域，COC 作為高Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 18/23 證券研究報告 品質和高成本的石英玻璃和聚二甲基硅氧烷等的替代材料，被認為是面向這一用途的最佳塑料材料。2）微量滴定板和生物芯片等檢測器械，這些領域對光學要求比較高，COC 樹脂有優秀的光學與化學惰性，同時能夠兼具加熱/紫外線/化學消毒方式，因此在這些方面的潛在放量存在機會。到 2025 年，我們預計光學鏡頭領域需求將達到 2 萬噸，新型光學應用領域需求達到 0.5 萬噸，預

63、灌封注射器需求將達到 1.2 萬噸，藥用容器、藥品包裝及其他潛在應用領域需求有望達到 0.5 萬噸，COC 總需求有望達到 4.2 萬噸。4 COC 技術壁壘深厚，技術壁壘深厚，海外高度壟斷，國產替海外高度壟斷，國產替代空間廣闊代空間廣闊 COC 聚合物技術壁壘深厚，開發難度高。聚合物技術壁壘深厚，開發難度高。從生產工藝來看，COC 聚合物是降冰片烯單體與其他烯烴共聚的一系列高分子產品。主要的技術難度來源于以下幾方面：一是降冰片烯單體的制備一是降冰片烯單體的制備：雙環戊二烯是石油裂解的產物，是合成環烯烴材料的重要原料，其裂解產物環戊二烯與其他含有雙鍵的單體發生 D-A 反應，合成新型的環烯烴單

64、體如降冰片烯(NBE)。降冰片烯是工業界最常用的環烯烴單體，具有較大的環張力，在開環易位聚合中能夠表現出較高的活性。最常見的環烯烴共聚物（COC）是乙烯/降冰片烯共聚物。此類環烯烴材料有很多優異的性能，但是也存在一些不足之處。對于環烯烴共聚物而言，隨著環烯烴單體插入率的增大，聚合物材料的玻璃化轉變溫度呈現升高的趨勢，而高的共聚單體插入率常常會帶來材料韌性的下降，這一缺點使乙烯/降冰片烯共聚物的應用受到限制，因此對于不同下游應用而言，可設計不同特點的共聚單體對材料的性能進行提升，這是前期開發過程中重要環節，舉例而言，提高環烯烴單體在共聚物中的含量（增多聚合物中的剛性鏈段）或向環烯烴聚合物中引入大

65、位阻單體能提高其玻璃化轉變溫度，又如將酯基這一類極性基團引入到環上，能夠提高材料的可混性和粘附性，且材料的韌性也較為優良。由于環烯烴單體無流通貿易，該環節是合成 COC 的必經之路，其性能很大程度上決定了最終聚合物的性能。二是茂金屬催化劑的篩選開發二是茂金屬催化劑的篩選開發：COC 生產中，茂金屬催化劑必不可少，也構成生產上的一大核心難點。茂金屬催化劑是甲基鋁氧化物催化劑的縮寫，它具有可溶性，其活性極高，表現出突出的均相催化作用，可以通過改變聚合溫度、調整催化劑濃度或改變催化劑配位體來調節聚合物分子量，自由設計聚合物微觀結構。茂金屬催化劑還具有優異的催化共聚能力，幾乎能使大多數共聚體與乙烯共聚

66、，并且能夠使極性單體催化聚合，而傳統催化劑很難或不可能聚合。在環烯烴聚合方面，傳統催化劑只能開環聚合，而使用茂金屬催化劑能雙鍵加成聚合。茂金屬催化劑制備難度較大，因此其合成被稱為催化劑產業的“皇冠”。成套的茂金屬催化劑包括主催化劑、助催化劑和載體，需根據反應進行完整體系的篩選。長期以來，國外對該技術進行Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 19/23 證券研究報告 技術封鎖，我國由于產業化開展較晚，目前仍處于追趕狀態，部分領域仍未實現突破。三是環烯烴聚合物的合成過程控制：三是環烯烴聚合物的合成過程控制：環烯烴聚合物工藝控制點較多，且國內無開發先例，

67、合成需要長時間的試驗摸索。此外，工程上成套工藝技術國產化試驗需要經驗積累，以及終端產品應用開發此外，工程上成套工藝技術國產化試驗需要經驗積累，以及終端產品應用開發需要上下游配合，這些均構成工藝難點所在。需要上下游配合，這些均構成工藝難點所在。圖表圖表 29 COC 生產工藝生產工藝 資料來源：華安證券研究所整理 由于海外技術壟斷，國內尚無由于海外技術壟斷，國內尚無 COC 商業化產能，國內需求均由進口滿足。商業化產能，國內需求均由進口滿足。從全球市場來看，目前 COC/COP 聚合物/共聚物主要產能均掌握在日本廠商手中，包括瑞翁公司、寶理塑料、三井化學和日本合成橡膠。日本瑞翁是全球最先建設 C

68、OC 裝置的企業，早在 1990 年 1 月份已經開始 COC 裝置的建設，最初裝置規模在數千噸，并于 1998 年率先推出產品。寶理塑料通過收購德國赫斯特集團的 Topas 業務而進入 COC/COP 領域，三井化學于 1995 年開始生產 COC 的 Apel 系列產品,而日本合成橡膠 1997 年在其千葉工廠開始量產 COC 聚合物。目前幾家主要廠商的 COC/COP 產能合計為 8.6 萬噸/年，其中瑞翁公司和寶理塑料產能占比較大。最新的擴產來自于三井的 3000 噸產線，新擴建的產能已經于 2022 年 8 月開始商業化運營。后續擴產主要來自于寶理，2 萬噸擴產原定于 2023 年中

69、投產，目前已推遲至2024 年三季度落地，主要針對的是包裝及醫療領域的需求。海外企業之間競爭呈現明顯的差異化，日本寶理以醫用耗材及包裝類應用為主，并與醫藥包材全球領軍企業肖特共同推廣 COC 醫療領域市場，而三井及瑞翁則主導光學領域用途。圖表圖表 30 全球競爭格局全球競爭格局 企業企業 產品型號產品型號 產能產能（萬噸）萬噸）用途用途 性能性能 重點重點領域領域 COC 寶理（原德國赫斯特）TOPAS 3 醫用預填充注射器、醫用診斷類檢測耗材、藥品包裝和食品包裝等 吸水性不足 0.01%，透光率91%，比重 1 左右，Tg 高達178，改善水蒸汽氣密性，增加剛性、耐熱性，能賦予易切割性，保香

70、性，PE 相容性 醫療健康、通用包裝 Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 20/23 證券研究報告 COP 瑞翁 ZEONOR 4.2 PC 和移動電話導光板、LCD TV 的擴散板和光學膜、光盤、汽車燈組件、食品容器 吸水性不足 0.01%，透光率92%，比重 1 左右，Tg 100-163，轉印性優異，低介質損耗，折射率與阿貝數的穩定性良好，雜質少，高強度，低透視性 LCD膜材料 ZEONEX 光學設備（手機、數碼相機、袖珍相機中的相機鏡頭和棱鏡）、辦公室電子設備中的 f 鏡頭、醫療生物用途 吸水性不足 0.01%，透光率92%，比重 1 左

71、右，Tg 120-160，低介質損耗，折射率與阿貝數的穩定性良好 光學鏡頭 COC 三井 APEL 0.9 手機及相機鏡頭（注塑性能增強）、AR 頭顯（低雙折射率增強）、車載鏡頭（耐熱性增強）、DVD（隔濕性增強）、醫療包裝 光學鏡頭、醫療健康 COC JSR ARTON 0.5 手機鏡頭、相機鏡片、汽車用 LED 鏡片、DVD/CD 光盤、導光板、前光板 光學鏡頭 總產能 8.6 資料來源：華安證券研究所整理 5 產業化進程加速，產業化進程加速，國產突圍可期國產突圍可期 近兩年，COC/COP 國內產業化進程加速，主要原因來自于：1）國內部分企業經過多年研發積累已實現了一定的產業化突破；2）

72、光學領域中消費電子、新能源車等下游產業鏈明顯轉移至國內，該材料由日本卡脖子問題日益突出，供應鏈安全擔憂下下游廠商的國產替代意愿加強，從而促使上下游產業化開發進程加快。目前該材料在很多領域仍呈現過高的價格將產品定位于高端應用領域，我們認為市場主要瓶頸仍在供給側。5.1 阿科力阿科力：研發為導向，國產替代新材料開拓者：研發為導向，國產替代新材料開拓者 阿科力已經明確涉足該領域的公司，從公司相關專利整理來看，公司研發方面已經過長時間摸索，目前進展處于產業鏈前列。據 6 月 13 日公司對于上交所問詢函的答復，公司“技術上公司小試、中試均已完成測試且各項指標達到預期，今年 5 月公司無錫廠區已升級為化

73、工園區，環烯烴聚合物項目已具備重啟條件，千噸級工業化裝置預計 2023 年年底前建成達產。同時，客戶開拓方面，公司已與下游客戶或潛在客戶進行商務對接，并得到了客戶的積極回應。公司已與多家下游知名企業達成意向合作，覆蓋光學、醫療領域。公司研發方面已經過長時間摸索，目前進展處于產業鏈前列。Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 21/23 證券研究報告 圖表圖表 31 阿科力相關專利情況阿科力相關專利情況 產 品類型 專利號（公開）專利名 申 請 時間 申 請 狀態 環烯烴單體-烯烴 催化劑 助催化劑 聚 合機理 應用 聚合物 COC CN1157854

74、43A 一種光學級聚合物及其制備方法和應用發明 2022.12 審中 所述光學級聚合物的制備原料包括環烯烴共聚物、芳香二酐和芳香二胺；環烯烴共聚物的制備原料包括 5-降冰片烯-2,3-二 羧 酸 酐、環 烯 烴 單 體 和外-3,6-環氧-1,2,3,6-四氫鄰苯二甲酸酐 Grubbs1st和/或Grubbs2nd 低表面能聚酰亞胺薄膜 CN113321768A 一種環烯烴共聚物的制備方法及其應用 發明 2021.7 審中(1)雙橋環或三橋環結構的環烯烴化合物，與常見的環烯烴化合物如降冰片烯、雙環戊二烯相比，具有更大體積的剛性橋環結構，與-烯烴共聚后，在相同環烯烴單體的嵌入率下，共聚物將表現出

75、更高的玻璃化轉變溫度，更好的耐熱性。某-烯烴 催化劑本領域技術人員可以通過商購或者依照現有技術合成得到，所述現有技術示例性地可以 是CN106008766A中公開的方法 有機硼化合物和三異丁基鋁 加 成聚 合 D-A 光 學 鏡頭、醫療包裝材料 CN113354775A 一種環烯烴共聚物的制備方法及其在制備耐熱型光學材料中的應用 發明 2021.7 2022.11授予(2)具有單橋或者雙橋環的酯基結構的降冰片烯，與常見的環烯烴化合物相比，具有更大體積的取代基，與乙烯共聚后，在相同環烯烴單體的嵌入率下，共聚物將表現出更高的玻璃化轉變溫度，更好的耐熱性。乙烯 是 CN106008766A 中公開的

76、方法 機硼化合物和烷基鋁的組合 加 成聚 合 D-A 光 學 鏡頭、醫療包裝材料 CN113354776A 一種環烯烴共聚物的制備方法和在制備耐熱型光學材料中的應用 發明 2021.7 2022.11授予 同（2）某-烯烴 CN105968238A 中公開的方法 機硼化合物和烷基鋁的組合 加 成聚 合 D-A 光 學 鏡頭、醫療包裝材料 CN113321767A 一種環烯烴共聚物的制備方法和應用 發明 2021.7 審中 同（1）某-烯烴 CN105968238A 中公開的方法 機硼化合物和烷基鋁的組合 加 成聚 合 D-A 光 學 鏡頭、醫療包裝材料 CN112661640A 一種環烯烴化合

77、物及其制備方法和應用 發明 2020.12 審中 同（2）乙烯 COP CN110776618A 一種環烯烴共聚物及其制備方法和應用 發明 2019.11 審中 基于降冰片烯型或者二甲橋八氫萘型的環烯烴單體 A 以及基于降冰片酯型或者二甲橋八氫萘酯型的環烯烴單體 B。/開 環易 位聚 合及 加氫 鏡頭或液晶 顯 示屏；導光板或偏光膜。CN110669207A 一種環烯烴共聚物及其制備方法和應用 發明 2019.11 審中 單體 A(降冰片烯型)、單體 B(二甲橋八氫萘型)和單體 C(降冰片酯型)。/釕催化劑 開 環易 位聚 合及 加氫 催化劑/CN106008766A 一種用于降冰片烯聚合的復

78、合茂金屬催化劑及其制備方法 發明 2016.6 有效 復合茂金屬催化劑，其以茂金屬化合物為核心成分，由茂金屬化合物和氯化鋰按照 1-2:2-1的摩爾比復配 CN105968238A 一種用于降冰片烯聚合的組合催化劑及其制備方法 發明 2016.6 有效 組合催化劑，由茂金屬化合物和氯化鋰組成，以茂金屬化合物為核心成分。經過聚合和后期性能表征。在用于降冰片烯聚合時，組合催化劑比單純茂金屬催化劑所得到的聚合物性能更加優異，催化活性較高 單體/CN104262074A 降冰片烯的生產工藝 發明 2014.8 有效 雙環戊二烯+乙烯 CN112592248A 一種四環十二碳烯類化合物的制備方法及其應用

79、 發明 2020.12 審中 環戊二烯或雙環戊二烯與式()所示的化合物 提純/CN115739007A 一種金屬離子吸附劑及其制備方法和應用 2022.12 審中 含活性基團的硅烷偶聯劑 10-40 份、二元羧酸 2-50 份，所述含活性基團的硅烷偶聯劑為端氨基型硅烷偶聯劑 CN115779858A 一種環烯烴共聚物的精制劑及其制備方法和應用發明 2022.12 審中 活性炭 0-120 份、不飽和酸酐 1-8 份、不飽和羧酸 0.5-10 份、不飽和磺酸 Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 22/23 證券研究報告 0.5-10 份、交聯劑 1

80、-10 份。資料來源：國家專利網，華安證券研究所整理 5.2 金發科技金發科技：改性塑料龍頭，發力環烯烴共聚物改性塑料龍頭，發力環烯烴共聚物 金發科技是國內乃至全球改性塑料龍頭企業，目前產能占國內改性塑料 10%，產品系列包括改性塑料、環保高性能再生塑料、完全生物降解塑料、特種工程塑料、碳纖維及復合材料、輕烴及氫能源、苯乙烯類樹脂和醫療健康高分子材料產品等 8大類。金發科技聚焦高性能新材料的研產銷，自主開發出一系列生物降解塑料和特種工程塑料，如高溫尼龍、LCP、PLA 等。近期，據公司投資者交流平臺回復，2022 年，公司以環烯烴共聚物(COC)為主要目標，開展高性能烯烴聚合物新材料試驗項目，

81、目前進展良好，預計下半年完成中試，該材料的中試設計產能為 80 噸/年。公司披露，其 COC 新材料的相關技術為公司自主研發。圖表圖表 32 建議關注公司建議關注公司 注：阿科力歸母凈利潤為華安證券研究所預測，金發科技歸母凈利潤采用 wind 一致預期 資料來源：Wind 一致預期，華安證券研究所 風險提示：風險提示：COC 材料推廣不及預期；行業競爭加??；產能建設不及預期；中試放大失敗風險。股票代碼 公司名稱 市值（億元）歸母凈利潤 PE 2023/7/18 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 603722.SH 阿科力 40.0 1.

82、2 0.6 1.2 1.8 33.3 70.2 33.3 22.5 600143.SH 金發科技 239.0 19.9 20.5 26.2 32.1 12.0 11.7 9.1 7.5 Table_CompanyRptType 行業研究 敬請參閱末頁重要聲明及評級說明 23/23 證券研究報告 圖表圖表 33 標題標題 圖表圖表 34 標題標題 資料來源：wind，華安證券研究所 資料來源：wind，華安證券研究所 列 1 列 2 列 3 重要聲明重要聲明 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，以勤勉的執業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信

83、息，獨立、客觀地出具本報告，本報告所采用的數據和信息均來自市場公開信息，本人對這些信息的準確性或完整性不做任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。報告中的信息和意見僅供參考。本人過去不曾與、現在不與、未來也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收任何形式的補償，分析結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 華安證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本報告由華安證券股份有限公司在中華人民共和國（不包括香港、澳門、臺灣）提供。本報告中的信息均來源于合規渠道，華安證券研究所力求準確、可靠，但對這些信息的準確性及完整性均不做

84、任何保證。在任何情況下，本報告中的信息或表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。華安證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。本報告僅向特定客戶傳送，未經華安證券研究所書面授權，本研究報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的

85、其他方式使用。如欲引用或轉載本文內容，務必聯絡華安證券研究所并獲得許可，并需注明出處為華安證券研究所，且不得對本文進行有悖原意的引用和刪改。如未經本公司授權，私自轉載或者轉發本報告，所引起的一切后果及法律責任由私自轉載或轉發者承擔。本公司并保留追究其法律責任的權利。ble_RankIntroduction 投資評級說明投資評級說明 以本報告發布之日起 6 個月內，證券（或行業指數）相對于同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準，A 股以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯達克指數或

86、標普 500 指數為基準。定義如下：行業評級體系行業評級體系 增持未來 6 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%以上;中性未來 6 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%;減持未來 6 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%以上;公司評級體系公司評級體系 買入未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上；增持未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至；賣出未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。