《基礎化工行業COC、COP系列報告之一：COC、COP國產突破放量在即應用于光學、醫療等領域空間廣闊-231218（15頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《基礎化工行業COC、COP系列報告之一：COC、COP國產突破放量在即應用于光學、醫療等領域空間廣闊-231218（15頁）.pdf（15頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 敬請參閱最后一頁特別聲明-1-證券研究報告 2023 年 12 月 18 日 行業研究行業研究 COC/COPCOC/COP 國產突破放量在即，應用于光學、醫療等領域空間廣闊國產突破放量在即，應用于光學、醫療等領域空間廣闊 COC/COP 系列報告之一 基礎化工基礎化工 C COC/COPOC/COP 性能優異，性能優異，可應用于光學、醫療等領可應用于光學、醫療等領域，市場空間域，市場空間廣闊。廣闊。環烯烴聚合物（COC/COP）是經環烯烴單體聚合反應而成的一種性能優良的無定形高分子新材料，近年來引起了人們的高度重視。COC 和 COP 均具有熱變形溫度高、透明性高、雙折射率低、介質損耗小、

2、介電常數小、水蒸汽透過性低、熔融流動性好等一系列優異性能。在光學領域，COC/COP 被廣泛用于制作各類鏡頭、手機顯示屏薄膜、5G 天線接收罩等產品。隨著 5G 手機三攝、四攝等多鏡頭化的發展趨勢，以及汽車自動駕駛技術的普及，光學鏡頭的數量有望快速增長，COC/COP 在光學鏡頭領域應用前景廣闊。在醫療領域，COC/COP 被廣泛用于疫苗瓶、血液儲存器、試管、陪替氏培養皿、注射器和吸液管等領域，COC 還使輕巧、可穿戴的藥物輸送解決方案、便攜式診斷設備等成為可能。此外COC/COP 還可應用于包裝、鋁塑膜等多種領域，具有廣闊的市場空間。當前當前 C COC/COPOC/COP 生產被日系廠商壟

3、斷，國產廠商突破放量在即。生產被日系廠商壟斷，國產廠商突破放量在即。消費量方面，根據中國化工信息中心數據，2021 年中國 COC/COP 消費量約為 2.1 萬噸，為全球 COC/COP 產品的主消費市場。然而，由于產品的技術壟斷性，目前中國市場的 COC/COP 產品全部來源于進口。我國 COC/COP 的消費量將持續增長，中國化工信息中心預計，到 2025 年，中國 COC/COP 的消費量將提高到 2.9 萬噸，2021-2025年消費量的CAGR約為8.9%。產能方面，目前全球現有COC/COP產品供給產能約 8-9 萬噸，產能主要掌握在日系廠商手中，截至 2023 年 6 月，瑞翁

4、公司、寶理塑料、三井化學、日本合成橡膠的產能分別為 3.7、3.0、0.64、0.5 萬噸/年，與此同時，前三者在未來兩年均有擴產計劃。國內廠商方面，目前阿科力、金發科技等企業也有計劃進行 COC/COP 的研發和生產。阿科力阿科力已具備環烯烴單已具備環烯烴單體的產業化能力體的產業化能力和環烯烴聚合物的產業化基礎和環烯烴聚合物的產業化基礎，有望率，有望率先實現國內先實現國內規?；幠；慨a量產。公司前瞻布局高透光材料，于 2014 年就啟動了COC/COP 研發，于 2020 年完成了 5000 噸光學級環烯烴單體生產線的建設與生產以及催化劑的篩選工作，目前已經突破了環烯烴共聚物連續法聚合工藝

5、技術、環烯烴共聚物提純技術等關鍵技術，打通 COC/COP 的工藝路線，成功研制出耐高溫、高透明的環烯烴聚合物，并完成公斤級環烯烴共聚物樣品制備，透光率、折射率及玻璃化溫度等關鍵指標均達到進口產品水平。在建產能方面，公司于 2022 年 10 月與湖北省潛江市高新技術產業開發區江漢鹽化工業園管委會簽約，擬投資 10.5 億元在潛江江漢鹽化工業園建設年產 2 萬噸聚醚胺、3 萬噸光學材料（環烯烴單體及聚合物）項目，并于 2022 年 11 月初取得了項目備案證，一期為年產 1 萬噸光學材料（環烯烴單體及聚合物）項目，包括 0.7 萬噸/年的環烯烴單體和 0.3 萬噸/年的環烯烴聚合物，我們預計該

6、項目仍在正常推進。根據公司公告，到 2023 年底，公司環烯烴單體預計實現銷售數量 200-300噸左右，實現銷售收入 600 萬元左右。此外，公司持續加大 COC/COP 產品下游應用領域市場開拓力度，現已與多家下游客戶簽訂合作意向協議。投資建投資建議：議：目前全球 COC/COP 生產被日系廠商壟斷，國內的阿科力、金發科技等企業計劃進行 COC/COP 的研發和生產，但均暫未實現 COC/COP 從單體到聚合物的產業化，我們看好 COC/COP 未來的國產放量空間。我們建議關注已具備環烯烴單體產業化能力和環烯烴聚合物產業化基礎，并在建有環烯烴單體及聚合物產能的領先企業阿科力。風風險分析：險

7、分析：產品研發風險，客戶驗證風險，新增產能爬坡進度不及預期風險。增持（維持）增持（維持）作者作者 分析師：趙乃迪分析師：趙乃迪 執業證書編號：S0930517050005 010-57378026 分分析師：周家諾析師：周家諾 執業證書編號：S0930523070007 021-52523675 聯系人：胡星月聯系人：胡星月 010-56513142 行業與滬深行業與滬深 300300 指數對比圖指數對比圖 -16%-10%-3%3%10%12/2202/2304/2306/2308/23基礎化工滬深300 資料來源：Wind 要點要點 敬請參閱最后一頁特別聲明-2-證券研究報告 基礎化工基礎

8、化工 目目 錄錄 1 1、COC/COPCOC/COP：新型高端光學材料，可應用于光學、醫：新型高端光學材料，可應用于光學、醫療等領域療等領域 .4 4 1.1、COC/COP：高端光學材料潛力新星，近年來備受矚目.4 1.2、COC/COP 可應用于光學、醫療等領域，市場空間廣闊.6 2 2、COC/COPCOC/COP 產能主要集中于日本廠商，國產產品放量在即產能主要集中于日本廠商，國產產品放量在即 .9 9 3 3、阿科力：現已具備阿科力：現已具備 COC/COPCOC/COP 產業化能力，有望率先實現國內量產產業化能力，有望率先實現國內量產 .1010 4 4、投資建議投資建議 .13

9、13 5 5、風險分析風險分析 .1313 PBeWaZbWbVeZsQrRqRpRnN9PdN8OmOpPnPoNeRmNoMeRqRyR7NmNnOMYtQqNMYsRsM 敬請參閱最后一頁特別聲明-3-證券研究報告 基礎化工基礎化工 圖目錄圖目錄 圖 1：COC 和 COP 的微觀結構不同.5 圖 2：環烯烴單體的兩種聚合機理.5 圖 3：COC/COP 下游應用領域.6 圖 4：2021 年中國 COC/COP 下游行業應用占比.6 圖 5：2016-2027 年我國光學元件市場規模（億元）.7 圖 6：2016-2021 年全球光學鏡頭市場規模及增速.7 圖 7：2016-2021

10、年全球光學鏡頭出貨量及增速.7 圖 8：智能手機相機結構.8 圖 9：2017-2024 年中國車載攝像頭出貨量及預測（萬顆）.8 圖 10：2016-2020 年全球預灌封注射器市場規模及增速.8 圖 11：2018-2023 年國內鋁塑膜市場規模及增速.9 圖 12：2018 年-2023 年前三季度阿科力營業收入.11 圖 13：2018 年-2023 年前三季度阿科力歸母凈利潤.11 表表目目錄錄 表 1：COC/COP 與其它光學塑料的特性比較.4 表 2：ROMP 和 mCOC 兩種生產工藝的比較.5 表 3：COC 光學領域應用實例.6 表 4：全球主要 COC/COP 生產企業

11、產能（截至 2023 年 6 月）.10 表 5：阿科力年產 2 萬噸聚醚胺、3 萬噸光學材料（環烯烴單體及聚合物）項目.11 表 6：年產 1 萬噸光學材料（環烯烴單體及聚合物）項目營業收入測算情況.12 表 7：阿科力光學級 COC 以及醫療級 COC 的關鍵指標與同類進口產品的對比.12 敬請參閱最后一頁特別聲明-4-證券研究報告 基礎化工基礎化工 1 1、COC/COPCOC/COP：新型新型高端光學材料高端光學材料，可應用可應用于光學、醫于光學、醫療等領域療等領域 1.11.1、COC/COPCOC/COP：高端光學材料潛力新星，近年來備受：高端光學材料潛力新星，近年來備受矚目矚目

12、環烯烴聚合物（COC/COP）是經環烯烴單體聚合反應而成的一種性能優良的無定形高分子新材料，近年來引起了人們的高度重視。COC 和 COP 的不同之處在于合成方式和微觀結構，但是他們仍然具備較為相似的物化性質。COC/COP改變了以往聚烯烴結晶而不夠透明的現象，具有結晶性與非結晶性聚合物共同的優點，如高耐熱性，COC/COP屬高耐熱性透明樹脂，玻璃轉化溫度達140170；高剛性和高強度；光學特性與電氣特性佳；耐水解性、耐極性有機溶劑性、耐酸性及耐堿性；優良的生物適應性和化學惰性等，擁有在藥品、食品應用的廣闊空間。表表 1 1：COCCOC/COP/COP 與其它光學塑料的與其它光學塑料的特性比

13、較特性比較 項目項目 COC COC COPCOP PCPC 光學級光學級 PMMAPMMA 光學級光學級 光線透過率(3mmt)%91 91 90 92 折射率 1.54 1.53 1.58 1.49 光彈性系數*1018 cm2/N 8 6.5 72 6 雙折射率 20 25 65 20 密度 g/cm3 1.05 1.1 1.2 1.19 飽和吸水率%0.01 0.01 0.2 0.3 玻璃轉化溫度 171 140 145 105 荷重彎曲溫度 129 123 121 90 彎曲彈性率 MPa 2800 2400 2400 3000 彎曲強度 Mpa 100 101 93 115 鉛筆硬

14、度 2H H B 3H 資料來源：聚碳酸酯及光學塑料的應用開發（徐熾煥），光大證券研究所整理 環烯烴共聚物（COC）是一類利用環烯烴單體與 烯烴等共聚而成的高附加值熱塑性工程塑料，多由加成聚合而成，其聚合物是兩種結構單元的無規共聚物。目前最為常見的COC是乙烯/降冰片烯共聚物。COC被認為是聚碳酸酯（PC）、甲基丙烯酸甲酯（PMMA）等傳統透明塑料的理想替代材料。目前德國 Ticona（Celanese AG 的子公司）及日本三井化學（Mitsui Chemicals）等公司采用茂金屬加成聚合過程（mCOC）過程生產 COC。敬請參閱最后一頁特別聲明-5-證券研究報告 基礎化工基礎化工 圖圖

15、1 1：C COCOC 和和 C COPOP 的的微觀微觀結構不同結構不同 資料來源：環烯烴聚合物的合成及性能研究（張怡然），光大證券研究所整理 環烯烴聚合物（COP）是具有較大環張力的環烯烴單體通過開環易位聚合（ROMP），再對聚合物中的不飽和雙鍵進行氫化得到的一類聚合物，其微觀結構可以視為乙烯和環烯烴單體的交替共聚物，且環烯烴單元的比例恒為 50%。目前日本瑞翁公司（Nippon Zeon Corp.）和日本合成橡膠（JSR Corp.）等公司采用 ROMP 過程生產 COP。表表 2 2：ROMPROMP 和和 mCOCmCOC 兩種生產工藝的比較兩種生產工藝的比較 對比項對比項 ROM

16、P ROMP mCOC mCOC 催化劑 過渡金屬氯化物和金屬烷基化合物 茂金屬催化劑和 MAO 單體 環烯烴 環烯烴和 烯烴 生產工藝 加氫工藝 無需加氫 聚合物性能 組成均勻，光學性能優良 序列分布不易控制 資料來源：環烯烴共聚物的生產工藝評述（謝家明等），光大證券研究所整理 圖圖 2 2：環烯烴單體的兩種聚合機理：環烯烴單體的兩種聚合機理 資料來源：環烯烴共聚物的生產工藝評述（謝家明等），光大證券研究所整理 敬請參閱最后一頁特別聲明-6-證券研究報告 基礎化工基礎化工 1.21.2、C COC/COOC/COP P 可應用于光學、醫療等領域，市場空間可應用于光學、醫療等領域，市場空間廣闊

17、廣闊 環烯烴聚合物（COC/COP）作為一種熱塑性光學級材料，憑借其優異的性能廣泛應用在光學（高端手機攝像鏡頭、顯示屏的導光板和光學膜等）、醫療等多種領域，市場空間廣闊。圖圖 3 3：COC/COCOC/COP P 下游應用領域下游應用領域 圖圖 4 4：20212021 年中國年中國 COC/COPCOC/COP 下游行業應用占比下游行業應用占比 資料來源：中國化工報，光大證券研究所整理 資料來源：阿科力公司公告，光大證券研究所整理 COC/COPCOC/COP 光學特性優異，鏡頭、屏幕等光學領域的應用廣泛光學特性優異，鏡頭、屏幕等光學領域的應用廣泛 在光學領域，由于 COC/COP 具備具

18、有熱變形溫度高、透明性高、雙折射率低、介質損耗小等一系列優良特性，其被廣泛用于制作各類鏡頭、手機顯示屏薄膜、5G 天線接收罩等產品。目前塑料鏡片已成為主流手機攝像頭的重要組成部分，COC/COP 可用于制備塑料鏡片。此外，在顯示面板用膜領域，COC/COP制成的膜材料可部分取代顯示屏幕中偏光片里的三醋酸纖維薄膜（TAC 膜）。表表 3 3：COCCOC 光學領域應用實例光學領域應用實例 公司公司 COCCOC 產品產品 應用應用領域領域 日本合成橡膠公司 Arton（無定型降冰片烯加成聚合物）主要用于塑料鏡頭（如手機的相機鏡頭、手機的物鏡和傳感器鏡頭等）、光導向板以及光學薄膜。日本瑞翁 Zeo

19、nex 和 Zeonor 高等級的 Zeonex 主要用于光學設備，如手機相機、數碼相機和袖珍相機的鏡頭和滲透薄膜等。Zeonex TM480、480S 和 480R 主要用于棱鏡、照相機、顯微鏡的光學鏡頭。日本三井化學 APEL 主要用于光學和注模領域。APEL COC 具有高折射率和低雙折射率，在市場上增長最快的應用是作為光學材料用于電子和 IT 相關領域，如在 DVD 和智能手機的多視角化鏡頭。Topas 先進聚合物公司 Topas 5010、5013、6015、6017 等 具有高透明、紫外線穿透性強、低雙折射率以及良好的折光指數穩定性，注塑級牌號 5010L-01 可應用于鏡片（頭）

20、和其他光學用途部件。資料來源：環烯烴共聚物的應用（郭峰,李傳峰,汪文睿,楊愛武）隨隨手機鏡頭及模組、車載光學、照相和攝像手機鏡頭及模組、車載光學、照相和攝像、安防安防等光學等光學領域領域的的持續發展，持續發展，光學元件市場光學元件市場規模規模將將持續擴持續擴增，從而帶動增，從而帶動 C COC/COPOC/COP 需求。需求。根據中國光學光電子行業協會光學元件儀器分會統計，我國光學元件市場規模由 2016 年的 300 億元增長至 2021 年的 1,500 億元，復合增長率高達 30.77%；此外，隨著光學元件下游應用領域，如手機鏡頭及模組、車載光學、照相和攝像以及安防領域的持續發展，將為我

21、國光學元件市場帶來持續增長的空間，據中國光學光電子行業協會光學元件儀器分會預計，2027 年，我國光學元件市場規模將增長至 3,095 億元，2021-2027 年的 CAGR 為 12.8%。敬請參閱最后一頁特別聲明-7-證券研究報告 基礎化工基礎化工 圖圖 5 5：20162016-20272027 年我國光學元件市場規模（億元）年我國光學元件市場規模（億元）資料來源：阿科力公司公告，中國光學光電子行業協會光學元件儀器分會預測，光大證券研究所整理 智能手機多鏡頭化和不斷拓展的汽車自動駕駛領域為智能手機多鏡頭化和不斷拓展的汽車自動駕駛領域為 COC/COPCOC/COP 帶來了廣帶來了廣闊的

22、闊的市場空間。市場空間。近年來，隨著 5G 手機三攝、四攝等多鏡頭化的發展趨勢，以及汽車自動駕駛技術的普及，光學鏡頭的數量有望快速增長，COC/COP 在光學鏡頭領域應用前景廣闊。根據華經產業研究院數據，2021 年全球光學鏡頭行業市場規模約為 70 億美元，同比增長 12.9%，2016-2021 年期間市場規模 CAGR 約為 16.9%。2021 年全球光學鏡頭出貨量約為 77 億只，同比增長 11.6%，2016-2021 年期間出貨量 CAGR 約為 13.4%。根據阿科力公司公告，預計 2026年全球光學鏡頭市場規模將達到 1,134 億元，市場空間廣闊。圖圖 6 6：2 2016

23、016-20212021 年全球光學鏡頭市場規模及增速年全球光學鏡頭市場規模及增速 圖圖 7 7：2 2016016-20212021 年全球光學鏡頭出貨量及增速年全球光學鏡頭出貨量及增速 資料來源：華經產業研究院，光大證券研究所整理 資料來源：華經產業研究院，光大證券研究所整理 手機攝像頭主要由鏡頭、PCB 板、DSP、傳感器、固定器等組成，鏡頭是重要的組成部分。COC/COP 的密度小，光學性能優異，能夠滿足手機輕量化和拍攝圖像高清晰度的要求。同時 COP 可通過注塑成型，相比需要切削和拋光的玻璃，能夠大大節約生產工序和工時。汽車自動駕駛技術的普及將增加車載攝像頭的數量，從而為 COC/C

24、OP 打開更多市場空間。若汽車實現完全的自動駕駛功能，至少需要搭載前視、環視、后視、內置攝等五類攝像頭，汽車平均搭載攝像頭數量將會提升，進而帶動車載攝像頭出貨量的增加。根據智研咨詢數據及預測，近年來中國乘用車單車平均攝像頭搭載顆數呈階梯式增長，2021 年中國乘用車載攝像頭平均搭載數量為 2.5 顆，預計 2025 年中國乘用車載攝像頭平均搭載數量將達到 4.9 顆。根據中商產業研究院數據及預測，2022 年我國車載攝像頭出貨量為 6131 萬顆，2024 年我國車載攝像頭出貨量將達 7105 萬顆。敬請參閱最后一頁特別聲明-8-證券研究報告 基礎化工基礎化工 圖圖 8 8：智能手機相機智能手

25、機相機結構結構 圖圖 9 9：2 2017017-20202 24 4 年中國車載攝像頭出貨量及預測（萬顆）年中國車載攝像頭出貨量及預測（萬顆）資料來源：搜狐網，光大證券研究所整理 資料來源：智研咨詢，中商產業研究院預測，光大證券研究所整理 醫療領域疫苗瓶需求高增，醫療領域疫苗瓶需求高增，C COCOC/COPCOP 有望大顯身手有望大顯身手 COC/COPCOC/COP 是一種一種優良的醫優良的醫學材料學材料，在醫療領域應用廣泛在醫療領域應用廣泛，可用于，可用于疫苗瓶或疫苗瓶或預灌封針預灌封針等等的制作。的制作。COC/COP 具備優異的透明性、水汽阻隔性能和生物相容性，溶出物和雜質的含量極

26、低，因此可以延長藥品的保存時間。COC/COP 具備優良的耐化學藥品性和耐滅菌處理性，因此它們可以進行蒸汽以及伽瑪射線的消毒。目前 COC/COP 被廣泛用于疫苗瓶、血液儲存器、試管、陪替氏培養皿、注射器和吸液管等領域，COC 還使輕巧、可穿戴的藥物輸送解決方案、便攜式診斷設備等成為可能。目前 COC 的基本級已經在美國 FDA、美國醫藥局登記注冊。圖圖 1010：2 2016016-20202020 年全球預灌封年全球預灌封注射器市場規模及增速注射器市場規模及增速 資料來源：立木信息咨詢，光大證券研究所整理 中硼硅疫苗瓶中硼硅疫苗瓶存在缺口存在缺口，COC/COPCOC/COP 成為最佳替代

27、品。成為最佳替代品。硼硅酸鹽玻璃價格低廉，是目前疫苗玻璃瓶的主要生產材料。但是，隨著更多新興的藥物、療法以及生物技術衍生的活性成分的出現，藥品與玻璃不相容的情況增多，硼硅酸鹽玻璃的性能有限，將不再適用于部分新興的要求。且由于近年來全球公共衛生事件等因素的影響，中硼硅疫苗瓶處于供不應求的狀態，急需新產品增援。同時，在注射過程中，傳統的西林瓶需要配合安瓿瓶使用，較為繁瑣，效率低下，而使用預灌封注射的效率較高，且不存在二次污染或混用的危險，能夠快速滿足大量人群的疫苗注射需求。未來 COP/COC 材料預灌封注射器有望逐步取代傳統型玻璃安瓶、西林瓶和普通注射器，具有廣闊的發展前景。全球來看，根據立木信

28、息咨詢數據，2016-2020 年期間全球預灌封注射器市場規模由 33.7 億美元增長至 53億美元，CAGR 約為 12.0%，并且 2016-2020 年期間該類產品市場規模增速逐年加快。在中國，根據沙利文預測數據顯示，2021 年中國預灌封注射器包裝市 敬請參閱最后一頁特別聲明-9-證券研究報告 基礎化工基礎化工 場空間約為 28.39 億元，預計到 2025 年中國預灌封注射器包裝市場將發展至55.80 億元，2021-2025 年的 CAGR 約為 18.4%。C COCOC/C COPOP 還可應用于包裝、鋁塑還可應用于包裝、鋁塑膜等領域膜等領域 包裝領域，包裝領域，COC/COP

29、 具有高收縮性、低收縮力、低密度以及高氣體阻隔性等特征，可增加食品和醫療包裝模量、提高包裝薄膜的氣體阻隔性和耐穿刺性并降低薄膜耐撕強度。COC/COP 同線性低密度聚乙烯（LLDPE）共混制備食品和醫藥包裝，共混物可以使薄膜減薄后性能不變，降低包裝成本。同時，COC/COP 的添加可增加 LLDPE 的模量，提高其密封強度、收縮性能、氣體阻隔性以及易撕性。COC/COP 和聚三氟氯乙烯（PCTFE）的復合膜還可用于制作藥品的泡罩包裝，其優異的水蒸氣阻隔性和真空成型性，使得制備得到的藥品泡罩包裝具有更低的厚度和水蒸氣透過率。鋁塑膜領域，鋁塑膜領域，COC 主要用于鋁塑膜內層，對水蒸氣和氧氣都有很

30、好的阻隔性能，由于其玻璃化轉變溫度 Tg 較高，所以成膜后，它的薄膜也具有較高的剛性，也有輔助支撐的作用，提高了內層材料阻水、防酸性能。根據中商情報網預測，2023 年我國鋁塑膜市場規模將達到 67 億元，同比增長 17.5%，2025 年鋁塑膜市場規模有望進一步增長至 89 億元。圖圖 1111：2 2018018-20232023 年國內鋁塑膜年國內鋁塑膜市場規模及增速市場規模及增速 資料來源：中商情報網預測，光大證券研究所整理 2 2、C COC/COPOC/COP 產能主要產能主要集中于集中于日本廠商日本廠商，國，國產產品放量在即產產品放量在即 全球全球 COC/COPCOC/COP

31、聚合物產能主要掌握在日系廠商聚合物產能主要掌握在日系廠商手中手中 目前目前 COC/COPCOC/COP 聚合物產能主要掌握在聚合物產能主要掌握在日系日系廠商廠商手中手中。全球 COC/COP 需求穩定增長，由于生產企業較少，技術突破難度高，全球 COC/COP 消費主要由供給決定。目前 COC/COP 聚合物產能主要掌握在日系廠商手中，包括日本瑞翁、寶理塑料、三井化學和日本合成橡膠，這些國內龍頭企業已經形成了從環烯烴單體到聚合物合成的完整產業鏈，占據了絕大部分產能。全球現有 COC/COP 產品供給產能約 8-9 萬噸。根據阿科力公司公告,截至2023 年 6 月，瑞翁公司、寶理塑料、三井化

32、學、日本合成橡膠的產能分別為 3.7、3.0、0.64、0.5 萬噸/年，與此同時，前三者在未來兩年均有擴產計劃。敬請參閱最后一頁特別聲明-10-證券研究報告 基礎化工基礎化工 表表 4 4：全球全球主要主要 C COC/COPOC/COP 生產企業生產企業產能（產能（截至截至 20232023 年年 6 6 月月）生產企業生產企業 商品名稱商品名稱 生產工藝生產工藝 產能產能（萬噸（萬噸/年）年）日本瑞翁 Zeonex/ZeonorCOP ROMP 3.7 寶理塑料 TopasCOC mCOC 3.0 日本合成橡膠 ARTONCOC ROMP 0.5 三井化學 ApelCOC mCOC 0.

33、64 資料來源：中國化工信息中心，阿科力公司公告，光大證券研究所整理 我國是我國是 C COC/COPOC/COP 產品的主消費市場產品的主消費市場，國產產品放量在即，國產產品放量在即 我國是我國是 C COC/COPOC/COP 產品的主消費市場產品的主消費市場，然而然而由于產品的技術壟斷性，目前中由于產品的技術壟斷性，目前中國市場的國市場的 C COC/COPOC/COP 產品全部來源于進口。產品全部來源于進口。目前中國市場的 COC/COP 產品均來源于進口，產品一直被日本壟斷，COC/COP 從單體到聚合物國內都尚未實現產業化，并且價格昂貴，約在 10-30 萬元/噸之間，因此目前主要

34、應用于對價格敏感度較低領域，如光學領域。消費量方面，根據中國化工信息中心數據，2021年中國 COC/COP 消費量約為 2.1 萬噸，為全球 COC/COP 產品的主消費市場。我國 COC/COP 的消費量將持續增長，根據阿科力公司公告，預計到 2025 年，中國 COC/COP 的消費量將提高到 2.9 萬噸，2021-2025 年消費量的 CAGR 約為8.9%，具有一定的市場空間。國內廠商方面，目前阿科力、金發科技等企業也有計劃進行 COC/COP 的研發和生產。其中，阿科力完成環烯烴聚合物生產線以及環烯烴聚合物的實驗室級別合成與驗證，各項指標均達到預期，現已具備光學級環烯烴單體的產業

35、化生產能力，同時正在布局建設環烯烴聚合物的規?；a裝置，但尚未實現COC/COP的銷售，待在建產能量產后有望打破技術壟斷，實現進口替代，有助于改變COC/COP 的產品價格居高不下的情形，可大幅拓寬產品下游應用領域，國產化降本有望打開更多新增需求空間，提升 COC/COP 的消費需求；金發科技現已成功完成了醫療級與光學級 COC 材料的小試，其自主研發的 COC 中試裝置已于2023 年 9 月成功投入運行。3 3、阿科力阿科力：現已現已具備具備 COC/COPCOC/COP 產業化能產業化能力力，有望率先實現國內有望率先實現國內量產量產 阿科力成立于 1999 年，前身為無錫阿科力化工有限

36、公司，于 2017 年 10月 25 日在上海證券交易所成功掛牌上市。公司的主營業務為聚醚胺、光學級聚合物材料、高透光材料等化工新材料產品的研發、生產和銷售。通過不斷自主創新，公司憑借完善的化工基礎設施、自行研發的專利技術以及豐富的生產工藝流程控制經驗，成為國內領先的規?；a聚醚胺、（甲基）丙烯酸異冰片酯的科技型企業。其中，公司聚醚胺產品具有低粘度、高強度、高韌性、抗老化等眾多優異特點，性能穩定、性價比較高，廣泛應用于風力發電葉片制造、頁巖氣開采、聚氨酯彈性體、環保涂料等領域，在國內市場樹立了較高的競爭地位；公司光學級聚合物材料用樹脂產品即（甲基）丙烯酸異冰片酯等具有耐腐蝕、耐擦傷、增加光澤

37、度與亮度的特性，廣泛應用于高端汽車表面光固化涂層。聚醚胺、（甲基）丙烯酸異冰片酯均已通過歐盟 REACH 認證。此外，公司前瞻布局高透光材料，在高透光材料即環烯烴聚合物（COC/COP）方面，公司是目前國內在 COC/COP領域技術較為領先、產業進度較為靠前的企業，公司現已具備環烯烴單體產業化能力，并具備環烯烴聚合物產業化基礎。公司公司經營經營較為較為穩健，穩健，但受但受產品價格下跌影響產品價格下跌影響 2 202023 3 年年來來業業績績有所有所承壓。承壓。2022年，公司實現營業收入 7.13 億元，同比減少 19.0%，實現歸母凈利潤 1.20 億元，同比增加 19.66%，業績同比提

38、升主要系原材料價格下降幅度大于產品價格下降 敬請參閱最后一頁特別聲明-11-證券研究報告 基礎化工基礎化工 幅度所致。2023 年前三季度，公司實現營業收入 4.14 億元，同比減少 28.4%，實現歸母凈利潤 2141.0 萬元，同比減少 79.5%，其中 Q3 單季度公司實現營業收入1.34億元，同比減少20.1%；實現歸母凈利潤522.76萬元，同比減少82.4%，主要系原材料價格下降帶動公司產品價格下跌所致。圖圖 1212：2 2018018 年年-2 202023 3 年年前三季度前三季度阿科力營業收入阿科力營業收入 圖圖 1313：2 2018018 年年-2022023 3 年年

39、前三季度前三季度阿科力阿科力歸母凈利潤歸母凈利潤 資料來源：阿科力公司公告，光大證券研究所整理 資料來源：阿科力公司公告，光大證券研究所整理 公司公司持續對持續對環烯烴聚合物（環烯烴聚合物（COC/COPCOC/COP）項目）項目進行進行研發投入研發投入。COC/COP 領域是公司重要的戰略發展方向，因此，公司持續對環烯烴聚合物生產技術進行研究并形成技術儲備，每年持續為環烯烴聚合物（COC/COP）的技術研發的投入較大。2020-2022 年公司在環烯烴聚合物(COC/COP)的研發投入分別為 428.29、1437.42、1171.80 萬元。公司公司已具備已具備環烯烴單體環烯烴單體的的產業

40、化能力產業化能力和和環烯烴環烯烴聚合物聚合物的的產業化基礎產業化基礎。受益于多年來的大額研發投入，公司現已突破環烯烴聚合物生產的關鍵技術，具備了環烯烴聚合物（COC/COP）項目產業化條件。公司在 2014 年就啟動了環烯烴聚合物（COC/COP）研發，經過長時間的研發形成了先進的生產工藝和完備的生產體系，于 2020 年完成了 5000 噸光學級環烯烴單體生產線的建設與生產以及催化劑的篩選工作，目前已經突破了環烯烴共聚物連續法聚合工藝技術、環烯烴共聚物提純技術等關鍵技術，打通 COC/COP 的工藝路線，成功研制出耐高溫、高透明的環烯烴聚合物，并完成公斤級環烯烴共聚物樣品制備，透光率、折射率

41、及玻璃化溫度等關鍵指標均達到進口產品水平，公司相關研發及規?；a工作穩步推進。公司公司有望有望率先實現國內率先實現國內 C COC/COPOC/COP 的規?；a。的規?；a。公司于 2022 年 10 月與湖北省潛江市高新技術產業開發區江漢鹽化工業園管委會簽約，擬投資 10.5 億元在潛江江漢鹽化工業園建設年產 2 萬噸聚醚胺、3 萬噸光學材料（環烯烴單體及聚合物）項目，并于 2022 年 11 月初取得了項目備案證。該項目主產品一期建設 20000 噸/年聚醚胺、5000 噸/年改性環氧樹脂、1000 噸/年高純硅溶膠、30 噸/年含硅高耐熱樹脂，二期建設 10000 噸/年環烯烴單

42、體、20000 噸/年環烯烴聚合物。表表 5 5：阿科力年產阿科力年產 2 2 萬噸聚醚胺、萬噸聚醚胺、3 3 萬噸光學材料（環烯烴單體及聚合物）項目萬噸光學材料（環烯烴單體及聚合物）項目 序號序號 名稱名稱 生產規模生產規模(噸噸/年)備注備注 主產品 1 聚醚胺 20000 一期產品 2 改性環氧樹脂 5000 3 高純硅溶膠 1000 4 含硅高耐熱樹脂 30 5 環烯烴單體 10000 二期產品 敬請參閱最后一頁特別聲明-12-證券研究報告 基礎化工基礎化工 6 環烯烴聚合物 20000 副產品 1 甲苯 319.15 一期副產品 2 甲醇 191.975 3 溴化鉀 138.8 4

43、氯化鈉 1281.23 中間品 1 聚醚 25000 其中 20000t 為本項目自用，5000t 運回無錫工廠 資料來源：阿科力科技(潛江)有限公司年產 20000 噸聚醚胺產 30000 噸光學材料(環烯烴單體及聚合物)項目環境影響報告書(報批前公示)，光大證券研究所整理 2023 年 9 月，公司發布的 向特定對象發行股票證券募集說明書（申報稿）中稱，公司擬向特定對象發行股票，募集資金總額不超過 44,888.72 萬元（含本數），扣除發行費用后的募集資金凈額將全部用于年產 2 萬噸聚醚胺項目和年產1 萬噸光學材料（環烯烴單體及聚合物）項目。其中，年產 1 萬噸光學材料（環烯烴單體及聚合

44、物）項目屬于前述項目，即年產 2 萬噸聚醚胺、年產 3 萬噸光學材料（環烯烴單體及聚合物）項目中的光學材料（環烯烴單體及聚合物）第一期項目，包括 0.7 萬噸/年的環烯烴單體和 0.3 萬噸/年的環烯烴聚合物，其實施主體為公司子公司阿科力科技（潛江）有限公司。后于 2023 年 11 月發布的 2021年度向特定對象發行 A 股股票預案（三次修訂稿）中，公司將前述內容更改為擬募集資金總額不超過 27,109.11 萬元（含本數），扣除發行費用后將全部用于年產 2 萬噸聚醚胺項目。但是，根據公司前期規劃，我們預計年產 3 萬噸光學材料（環烯烴單體及聚合物）項目仍在正常推進。根據公司公告，到 20

45、23 年底，公司環烯烴單體預計實現銷售數量 200-300 噸左右，實現銷售收入 600 萬元左右。表表 6 6：年產年產 1 1 萬噸光學材料（環烯烴單體及聚合物）項目營業收入測算情況萬噸光學材料（環烯烴單體及聚合物）項目營業收入測算情況 產產品品 項目項目 投產期投產期 T+2T+2 （達產（達產 20%20%）投產期投產期 T+3T+3 (達產達產 60%)60%)穩定期（達產穩定期（達產 100100%）環烯烴單體 單價（元/噸）29,438.05 29,438.05 29,438.05 銷量（噸）1,400.00 4,200.00 7,000.00 銷售收入（萬元）4,121.33

46、12,363.98 20,606.64 環烯烴聚合物 單價（元/噸）53,097.35 53,097.35 53,097.35 銷量（噸）600 1,800.00 3,000.00 銷售收入（萬元）3,185.84 9,557.52 15,929.20 銷售收入合計（萬元）7,307.17 21,921.50 36,535.84 資料來源：阿科力公司公告（2023 年 9 月 13 日發布的向特定對象發行股票證券募集說明書（申報稿），光大證券研究所整理 公司公司有望突破國外技術壟斷，率先實現國內有望突破國外技術壟斷，率先實現國內 C COC/COPOC/COP 的規?；a。的規?；a。環烯

47、烴聚合物實現量產后，公司將成為全球少數可實現 COC/COP 量產的企業之一，打破國際壟斷，實現進口替代，促進國內高端光學材料產業的發展，為 COC/COP產品在光學領域、醫療領域、高端包裝領域以及其他領域的應用奠定基礎，進一步強化公司光學新材料產業在國內的領先地位與引領作用。目目前前公司公司的的光學級光學級、醫療級醫療級 COCCOC 產品已產品已達達國際主流產品水平國際主流產品水平。公司環烯烴聚合物產品目前主要用于光學領域以及醫療領域，公司光學級以及醫療級 COC在拉伸彈性、斷裂伸長率、玻璃化轉變溫度、透光率、折射率等指標上，均可達到國際主流產品水平。表表 7 7：阿科力光學級阿科力光學級

48、 COCCOC 以及醫療級以及醫療級 COCCOC 的關鍵指標與同類進口產品的對比的關鍵指標與同類進口產品的對比 指標項目指標項目 單位單位 光學光學級別級別 COCCOC 醫療級醫療級 COCCOC 阿科力產品阿科力產品 國外進口產品國外進口產品 阿科力產品阿科力產品 國外進口產品國外進口產品 熔融指數 MVR(260C,2.16kg)cm/10min 30-40 36 10-15 13 敬請參閱最后一頁特別聲明-13-證券研究報告 基礎化工基礎化工 密度 g/cm 1.02 士 0.03 1.04 1.02 士 0.03 1.02 吸水率(23C/浸泡 24h)%0.01 0.01 0.0

49、1 0.01 拉伸強度模量 MPa 55-65 60 55-65 55 拉伸彈性 MPa 2800-3300 3200 2800-3300 2900 斷裂伸長率%2-4.5 3 2-4.5 2.2-2.4 玻璃化轉變溫度 130-145 135 135-150 138 透光率%90 90 90 91 折射率/1.54 1.54 1.53 1.53 資料來源：阿科力公司公告，光大證券研究所整理 公司持續公司持續加大加大 COC/COPCOC/COP 產品產品下游應用領域市場開拓力度，下游應用領域市場開拓力度，現已現已與與多家下游客多家下游客戶簽訂合作意向協議戶簽訂合作意向協議。公司針對不同行業客

50、戶的需求差異，發掘細分行業市場客戶資源，并開展產品研發與推廣，制訂差異化營銷策略，不斷拓展新的下游應用領域，與下游客戶進一步加強產業鏈協作和研發協同。截至 2023 年 9 月，公司已經與多家下游應用領域的知名企業進行了產品認證和測試等前期工作并簽署了意向合作協議，下游客戶產品覆蓋手機光學鏡頭、光學元件、高端醫療包裝材料（西林瓶）等領域，下游應用場景廣泛。在光學領域，公司已經與某生產相關光學元件的上市公司達成意向協議，協議約定未來至少每年 2,500 噸的采購計劃。作為手機光學鏡頭的材料，公司樣品已經多家下游公司檢測，檢測反應較好，目前已經與知名上市公司達成意向協議。在醫療領域，公司也已與下游

51、知名醫藥企業達成意向協議。4 4、投資建議投資建議 目前全球 COC/COP 生產被日系廠商壟斷，國內的阿科力、金發科技等企業計劃進行 COC/COP 的研發和生產，但均暫未實現 COC/COP 從單體到聚合物的產業化，我們看好 COC/COP 未來的國產放量空間。我們建議關注已具備環烯烴單體產業化能力和環烯烴聚合物產業化基礎，并在建有環烯烴單體及聚合物產能的領先企業阿科力阿科力。5 5、風險分析風險分析 產品研發風險產品研發風險 由于 COC/COP 產品生產難度較高，技術突破難度高，目前全球 COC/COP聚合物產能主要掌握在日系廠商手中，我國是 COC/COP 產品的主要消費市場，但全部

52、產品均來源于進口。目前中國市場的 COC/COP 產品均來源于進口，尚未有公司實現 COC/COP 的商業化量產及銷售，國內企業存在一定的研發進度不及預期或研發失敗風險?？蛻趄炞C風險客戶驗證風險 在 COC/COP 產品量產前，生產企業需要花費大量的時間進行送樣測試與產品認證。由于產品下游應用領域較多，生產企業需要結合不同行業客戶的特性，安排不同細分型號產品進行送樣檢測，并根據客戶的測試結果對產品進行優化，客戶測試周期較長。如客戶驗證失敗或驗證進度不及預期，將會使得 COC/COP產品的放量節奏延后，進而對企業當期經營業績造成影響。新增產能爬坡進度不及預期新增產能爬坡進度不及預期 形成高質量、

53、批次穩定的 COC/COP 產品的生產能力對技術、研發投入、工藝細節積累要求較高，因此在實現了有效新增產能后，COC/COP 產品生產廠商 敬請參閱最后一頁特別聲明-14-證券研究報告 基礎化工基礎化工 要實現有效的新增產量仍需較長的時間。如相關生產企業的產能利用率爬升過程低于預期，將影響當期 COC/COP 產品的銷售量，進而影響當期相關生產企業的經營業績。敬請參閱最后一頁特別聲明-15-證券研究報告 行行業及公司評級體系業及公司評級體系 評級評級 說明說明 行行 業業 及及 公公 司司 評評 級級 買入 未來 6-12 個月的投資收益率領先市場基準指數 15%以上 增持 未來 6-12 個

54、月的投資收益率領先市場基準指數 5%至 15%；中性 未來 6-12 個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至 5%；減持 未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 5%至 15%；賣出 未來 6-12 個月的投資收益率落后市場基準指數 15%以上；無評級 因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級?；鶞手笖嫡f明：基準指數說明：A 股市場基準為滬深 300 指數；香港市場基準為恒生指數；美國市場基準為納斯達克綜合指數或標普 500 指數。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基

55、于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。負責準備以及撰寫本報告的所有研究人員在此保證，本研究報告中任何關于發行商或證券所發表的觀點均如實反映研究人員的個人觀點。研究人員獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶反饋、競爭性因素以及光大證券股份有限公司的整體收益。所有研究人員保證他們報酬的

56、任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。法律主體聲明法律主體聲明 本報告由光大證券股份有限公司制作，光大證券股份有限公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格，負責本報告在中華人民共和國境內（僅為本報告目的，不包括港澳臺）的分銷。本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格編號已披露在報告首頁。中國光大證券國際有限公司和 Everbright Securities(UK)Company Limited 是光大證券股份有限公司的關聯機構。特別聲明特別聲明 光大證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）成立于 1996 年，是中國證監會批準的

57、首批三家創新試點證券公司之一，也是世界 500 強企業中國光大集團股份公司的核心金融服務平臺之一。根據中國證監會核發的經營證券期貨業務許可，本公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。本公司經營范圍：證券經紀；證券投資咨詢；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問；證券承銷與保薦；證券自營；為期貨公司提供中間介紹業務；證券投資基金代銷；融資融券業務；中國證監會批準的其他業務。此外，本公司還通過全資或控股子公司開展資產管理、直接投資、期貨、基金管理以及香港證券業務。本報告由光大證券股份有限公司研究所（以下簡稱“光大證券研究所”）編寫，以合法獲得的我們相信為可靠、準確、完整的信息為基礎，但不保證我們所獲得

58、的原始信息以及報告所載信息之準確性和完整性。光大證券研究所可能將不時補充、修訂或更新有關信息，但不保證及時發布該等更新。本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次發布時光大證券研究所的判斷，可能需隨時進行調整且不予通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本報告中的信息或所表述的意見并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。不同時期，本公

59、司可能會撰寫并發布與本報告所載信息、建議及預測不一致的報告。本公司的銷售人員、交易人員和其他專業人員可能會向客戶提供與本報告中觀點不同的口頭或書面評論或交易策略。本公司的資產管理子公司、自營部門以及其他投資業務板塊可能會獨立做出與本報告的意見或建議不相一致的投資決策。本公司提醒投資者注意并理解投資證券及投資產品存在的風險，在做出投資決策前，建議投資者務必向專業人士咨詢并謹慎抉擇。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。投資者應當充分考慮本公司及本公司附屬機構就報告內容可能

60、存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一信賴依據。本報告根據中華人民共和國法律在中華人民共和國境內分發，僅向特定客戶傳送。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、復制、轉載、刊登、發表、篡改或引用。如因侵權行為給本公司造成任何直接或間接的損失，本公司保留追究一切法律責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。光大證券股份有限公司版權所有。保留一切權利。光大證券股份有限公司版權所有。保留一切權利。光大證券研究所光大證券研究所 上海上海 北京北京 深圳深圳 靜安區南京西路 1266 號 恒隆廣場 1 期辦公樓 48 層 西城區武定侯街 2 號 泰康國際大廈 7 層 福田區深南大道 6011 號 NEO 綠景紀元大廈 A 座 17 樓 光大證券股份有限公司關聯機構光大證券股份有限公司關聯機構 香港香港 英國英國 中中國光大證券國國光大證券國際有限公司際有限公司 香港銅鑼灣希慎道 33 號利園一期 28 樓 Everbright Securities(UK)CompaEverbright Securities(UK)Company Limitedny Limited 6th Floor,9 Appold Street,London,United Kingdom,EC2A 2AP