【研報】有色金屬行業2019年報綜述：需求抑制工業和稀有金屬價格貴金屬避險屬性增強-20200527[22頁].pdf

1、 深 度 報 告 【 行 業 證 券 研 究 報 告 】 有色金屬行業 需求抑制工業和稀有金屬價格，貴金屬 避險屬性增強 有色金屬行業 2019 年報綜述 核心觀點核心觀點 工業金屬工業金屬：19 年需求不振引發工業金屬價格震蕩下行，年需求不振引發工業金屬價格震蕩下行，但但板塊業績觸底反彈板塊業績觸底反彈。 （1）價格：）價格：2019 年 LME 銅、LME 鋁、LME 鉛、LME 鋅、LME 錫均價同比 分別下跌 8.0%、下跌 15.2%、下跌 11.0%、下跌 12.8%、下跌 7.4%。（2） 業績：業績：2019 年歸母凈利潤領先的企業為江西銅業、南山鋁業和神火股份，其 2019

2、年歸母凈利潤分別為 24.7 億元、16.2 億元和 13.5 億元。 貴金屬貴金屬：19 年全球貨幣政策寬松和年全球貨幣政策寬松和地緣政治地緣政治助推金價持續走高，板塊盈利能助推金價持續走高，板塊盈利能 力增強。力增強。 （1）價格：）價格：2019 年 COMEX 黃金、COMEX 銀同比分別上漲 9.8%、 3.1%。 （2）業績：）業績：2019 年歸母凈利潤領先的企業為紫金礦業、山東黃金，其 中紫金礦業 2019 年歸母凈利潤 42.8 億元，同比增長 4.6%。 稀有金屬稀有金屬：19 年鋰鈷價格大幅下跌，年鋰鈷價格大幅下跌，稀土價格分化，除去天齊鋰業和稀土價格分化，除去天齊鋰業和

3、*ST 金金 貴后，貴后，板塊板塊實現盈利實現盈利。 （1）價格：）價格： 2019 年碳酸鋰 99.5%、氫氧化鋰 56.5%、 鈷:1#、硫酸鈷均價同比分別下跌 41.0%、39.9%、47.7%、52.8%；氧化釹、 氧化鐠、氧化鈰均價同比分別下跌 6.4%、10.0%、13.8%；氧化釔、氧化鏑同 比分別下跌 4.0%、上漲 39.9%；鎢粉、1#鉬均價同比分別下跌 19.1%、上漲 7.4%。（2）業績：）業績： 2019 年歸母凈利潤領先的企業為洛陽鉬業、錫業股份與 北方稀土，其中洛陽鉬業 2019 年歸母凈利潤為 18.6 億元，天齊鋰業歸母凈 利潤同比下降 372.0%，虧損

4、59.8 億元。 非金屬材料非金屬材料：19 年行業整體盈利能力下滑，其中過半企業盈利增加。年行業整體盈利能力下滑，其中過半企業盈利增加。2019 年 歸母凈利潤領先的企業為方大炭素、合盛硅業與格林美，其中方大炭素 2019 年歸母凈利潤為 20.2 億元。 投資建議與投資標的投資建議與投資標的 我們認為今年較具投資價值的板塊是黃金、銅和新能源上游資源。 （1）金：美國疫情逐漸緩解，美元指數重回高位。但在全球疫情走向尚不明 朗、各國經濟承壓、原油市場不確定性高的背景下，黃金等避險資產或將保持 中期吸引力。建議關注行業龍頭：建議關注行業龍頭：紫金礦業紫金礦業(601899，未評級，未評級)、山東

5、黃金、山東黃金 (600547，未評級，未評級)等等。 （2）銅：多國放松疫情限制措施以重啟經濟，需求逐步改善，產銅大國秘魯 將在本月逐漸放寬對采礦業的限制。同時持續看好銅加工方面，鋰電池銅箔向 6 微米及以下超薄化、高端化發展。建議關注擁有雄厚銅精礦資源的銅冶煉企建議關注擁有雄厚銅精礦資源的銅冶煉企 業：業：江西銅業江西銅業(600362，未評級，未評級)、紫金礦業紫金礦業(601899，未評級，未評級)、云南銅業、云南銅業 (000878，未評級，未評級)，以及鋰電池銅箔生產企業：，以及鋰電池銅箔生產企業：嘉元科技嘉元科技(688388，未評級，未評級)、 諾德股份諾德股份(600110，

6、未評級，未評級)等等。 （3）新能源上游資源：供給端，伴隨碳酸鋰價格的一路下跌，上游礦山頻頻 通過減產、維護縮減供給，當前碳酸鋰價格或已接近上游礦山的現金成本，碳 酸鋰價格有望止跌。需求端，歐洲擬出臺一系列政策刺激新能源車發展，同時 被疫情壓制的新能源車需求有望企穩回升。我們認為，上游資源中長期成長趨 勢不改。建議關注鋰電上游鋰、鈷磁材標的：建議關注鋰電上游鋰、鈷磁材標的：永興材料永興材料(002756，買入，買入)、贛鋒、贛鋒 鋰業鋰業(002460，未評級，未評級)、華友鈷業華友鈷業(603799，買入，買入)（東方證券新能源汽車產業（東方證券新能源汽車產業 鏈團隊覆蓋）、鏈團隊覆蓋）、正

7、海磁材正海磁材(300224，未評級，未評級)。 風險提示風險提示 宏觀經濟增速宏觀經濟增速超預期下滑超預期下滑。資源品價格大幅波動風險資源品價格大幅波動風險。 行業評級 看好看好 中性 看淡 (維持) 國家/地區 中國 行業 有色金屬行業 報告發布日期 2020 年 05 月 27 日 行業表現行業表現 資料來源：WIND、東方證券研究所 證券分析師 劉洋 021-63325888*6084 執業證書編號：S0860520010002 證券分析師 孫天一 021-63325888*4037 執業證書編號：S0860519060001 相關報告 鐵礦領漲黑色，黃金或保持中期吸引力： 有色鋼鐵行

8、業周策略（2020 年第 21 周） 2020-05-24 全球鎳鐵產業鏈重心移師印尼， 國內不銹鋼 龍頭加緊上游資源布局： 鎳資源卡位戰 專題一：不銹鋼用鎳鐵 2020-05-11 黃金價格支撐穩固，銅需求預期改善： 有色鋼鐵行業周策略（2020 年第 19 周） 2020-05-11 HeaderTable_TypeTitle 有色金屬行業深度報告 需求抑制工業和稀有金屬價格，貴金屬避險屬性增強 2 目 錄 一、工業金屬：19 年需求不振、工業金屬價格下行，但板塊業績觸底反彈 . 6 （一）工業金屬價格：19 年需求不振，工業金屬價格震蕩下行 . 6 （二）工業金屬板塊表現：業績觸底反彈，

9、板塊整體盈利 . 8 二、貴金屬：19 年全球貨幣寬松和地緣政治助推金價，板塊盈利能力增強 . 11 （一）貴金屬價格表現：貨幣政策寬松和地緣政治助推金價持續走高. 11 （二）黃金板塊表現：受益金價上漲，行業整體盈利能力增強 . 12 三、稀有金屬：19 年鋰鈷價格大幅下跌，稀土價格走勢分化，除去天齊鋰業和 *ST 金貴后，板塊實現盈利 . 14 （一）稀有金屬價格表現：19 鋰鈷價格大幅下跌，稀土價格走勢分化 . 14 （二）稀有金屬板塊表現：剔除天齊鋰業和*ST 金貴之后，稀有金屬行業整體盈利 . 16 四、非金屬新材料：19 年行業整體盈利能力下滑，其中過半企業盈利增加 . 18 五、

10、投資建議：黃金等避險資產或將保持中期吸引力 . 20 六、風險提示 . 20 oPoRqRmPnQrQuNpNxPmQyQaQ9R9PoMrRmOrRkPpPsPfQoMxP8OqQxPNZmQvNvPoOtM HeaderTable_TypeTitle 有色金屬行業深度報告 需求抑制工業和稀有金屬價格，貴金屬避險屬性增強 3 圖表目錄 圖 1：LME 銅價格（單位：美元/噸） . 6 圖 2：LME 鋁價格（單位：美元/噸） . 6 圖 3：LME 鉛價格（單位：美元/噸） . 6 圖 4：LME 鋅價格（單位：美元/噸） . 6 圖 5： LME 錫價格（單位：美元/噸） . 7 圖 6：

11、2019 年工業金屬板塊歸母凈利潤前十（單位：億元） . 10 圖 7： 2019 年工業金屬板塊歸母凈利潤增速前十（單位：%） . 10 圖 8：COMEX 黃金期貨價格（單位：美元/盎司） . 11 圖 9：COMEX 白銀期貨價格（單位：美元/盎司） . 11 圖 10：2019 年黃金板塊歸屬母公司股東的凈利潤（單位：億元） . 13 圖 11： 2019 年黃金板塊歸母凈利潤增速前十（單位：%） . 13 圖 12：鋰鹽價格（單位：元/噸） . 14 圖 13：鈷價格（單位：元/噸） . 14 圖 14：輕稀土價格（單位：元/噸） . 15 圖 15：重稀土價格（單位：元/噸） .

12、15 圖 16：鎢鉬價格（單位：元/千克） . 15 圖 17：2019 年稀有金屬板塊歸屬母公司股東的凈利潤（單位：億元） . 17 圖 18： 2019 年稀有金屬板塊歸母凈利潤增速前十（單位：%） . 17 圖 19：2019 年非金屬新材料板塊歸屬母公司股東的凈利潤（單位：億元） . 19 圖 20： 2019 年年非金屬新材料板塊歸母凈利潤增速（單位：%） . 19 HeaderTable_TypeTitle 有色金屬行業深度報告 需求抑制工業和稀有金屬價格，貴金屬避險屬性增強 4 表 1：2019 年主要工業金屬均價同比下跌 8%15%. 7 表 2：分季度看，主要工業金屬產品均價

13、變化情況（單位：元/噸） . 8 表 3：2019 年申萬工業金屬板塊 51 家企業盈利情況 . 8 表 4：2019 年主要貴金屬均價變化情況 . 12 表 5：分季度看，主要貴金屬產品均價變化情況（單位：美元/盎司） . 12 表 6：2019 年申萬黃金板塊 12 家企業盈利情況 . 12 表 7：2019 年稀有金屬除氧化鏑和 1#鉬外均價同比全面下跌 . 16 表 8：2019 年申萬稀有金屬板塊 24 家企業盈利情況 . 16 表 9：2019 年申萬非金屬新材料板塊 33 家企業盈利情況 . 18 HeaderTable_TypeTitle 有色金屬行業深度報告 需求抑制工業和稀

14、有金屬價格，貴金屬避險屬性增強 5 年報概覽：年報概覽：申萬有色金屬申萬有色金屬 120 家上市家上市企業企業盈利能力明顯下盈利能力明顯下滑滑，歸母凈利潤合計歸母凈利潤合計同比同比下降下降 43.8% 從行業整體表現上看，從行業整體表現上看，申萬有色金屬 120 家上市企業中，106 家企業實現盈利，14 家企業虧損， 歸母凈利潤合計達 142.2 億元、同比下降 43.8%，有色金屬行業整體盈利能力明顯下滑。 從截面表現上看，從截面表現上看，2019 年歸母凈利潤領先的企業為紫金礦業、江西銅業、方大炭素、洛陽鉬業和 南山鋁業，其中紫金礦業 2019 年歸母凈利潤約 42.8 億元；業績增長最

15、快的企業為宏創控股、沃 爾核材、 ST 金泰、 園城黃金、 赤峰黃金等， 其中宏創控股 2019 年歸母凈利潤同比增速達 3652.2%。 HeaderTable_TypeTitle 有色金屬行業深度報告 需求抑制工業和稀有金屬價格，貴金屬避險屬性增強 6 一一、工業金屬工業金屬：19 年需求不振年需求不振、工業金屬價格下行，工業金屬價格下行，但但 板塊業績觸底反彈板塊業績觸底反彈 （一）工業金屬價格：19 年需求不振，工業金屬價格震蕩下 行 工業金屬工業金屬 2019 年年受終端需求受終端需求不振影響不振影響，總體總體價格價格呈呈震蕩下跌趨勢。震蕩下跌趨勢。銅價走勢來看，銅價走勢來看，201

16、9 年 1 季 度銅價漲至 6550 美元/噸，2 季度回調至 5750 美元/噸，3 季度上漲至 6000 美元/噸，后于 5500- 5800 美元/噸范圍內震蕩。鋁價走勢看，鋁價走勢看，2019 年鋁價在 1700-1900 美元/噸范圍內震蕩。鉛價走勢鉛價走勢 看，看，2019 年 1 季度鉛價上漲至 2150 美元/噸后 2 季度回調至 1800 美元/噸，下半年震蕩上漲至 2250 美元/噸后， 跌至 1860 美元/噸附近。 鋅價走勢看，鋅價走勢看， 2019 年鋅價 4 月上漲至 2920 美元/噸后， 至 9 月下跌至 2210 美元/噸，11 月漲至 2550 美元/噸后下

17、跌至 2200 美元/噸。錫價走勢看，錫價走勢看，2019 年錫價 19000-22000 美元/噸內震蕩，3 季度下跌至 16000 美元/噸附近，后在 16000-17000 美元 /噸范圍內震蕩。 圖 1：LME 銅價格（單位：美元/噸） 圖 2：LME 鋁價格（單位：美元/噸） 數據來源：公司公告、東方證券研究所 數據來源：公司公告、東方證券研究所 圖 3：LME 鉛價格（單位：美元/噸） 圖 4：LME 鋅價格（單位：美元/噸） 數據來源：公司公告、東方證券研究所 數據來源：公司公告、東方證券研究所 800 1800 2800 3800 4800 5800 6800 7800 800

18、 1800 2800 3800 4800 5800 6800 7800 現貨結算價:LME銅 800 1300 1800 2300 2800 800 1300 1800 2300 2800 現貨結算價:LME鋁 800 1300 1800 2300 2800 800 1300 1800 2300 2800 現貨結算價:LME鉛 800 1300 1800 2300 2800 3300 3800 800 1300 1800 2300 2800 3300 3800 現貨結算價:LME鋅 HeaderTable_TypeTitle 有色金屬行業深度報告 需求抑制工業和稀有金屬價格，貴金屬避險屬性增強

19、 7 圖 5： LME 錫價格（單位：美元/噸） 數據來源：Wind、東方證券研究所 2019 年年主要工業金屬主要工業金屬均價同比全面下跌，均價同比全面下跌，LME 鋁鋁跌幅最大。跌幅最大。具體而言：2019 年 LME 銅、LME 鋁、LME 鉛、 LME 鋅、 LME 錫均價同比分別下跌 8.0%、下跌 15.2%、下跌 11.0%、 下跌 12.8%、 下跌 7.4%。 表 1：2019 年主要工業金屬均價同比下跌 8%15% 2019 年均價（年均價（美美元元/噸）噸） 2018 年均價（年均價（美美元元/噸）噸） 同比變動幅度同比變動幅度 LME 銅銅 6002.7 6527.5

20、-8.0% LME 鋁鋁 1791.5 2111.4 -15.2% LME 鉛鉛 1998.4 2244.7 -11.0% LME 鋅鋅 2550.3 2925.4 -12.8% LME 錫錫 18671.6 20163.6 -7.4% 資料來源：Wind、東方證券研究所 分季度同比角度看分季度同比角度看， 2019 年一、 二季度各工業金屬價格同比大幅下跌， 各工業金屬跌幅均超 10%， 鋁價在二季度跌幅達 21%，鋅價在一季度跌幅達 21%。三季度跌幅收窄，鉛價同比跌幅為 3.6%， 四季度各工業金屬價格漲跌不一，鉛價明顯上漲，分季度環比角度看分季度環比角度看，2019 年一季度鋁價明顯下

21、 跌 5.7%，鉛價和鋅價分別環比上漲 3.7%、2.7%；二季度鋅價環比上漲 2.2%，其余工業金屬均明 顯下跌，鉛價環比下跌 7.4%；三季度各工業金屬均價環比下跌，鋅價格明顯大幅下跌 15.0%，鉛 價上漲 7.6%；四季度多數工業金屬均價環比小幅上漲，僅鋁價環比小幅下跌。 800 5800 10800 15800 20800 25800 800 5800 10800 15800 20800 25800 現貨結算價:LME錫 HeaderTable_TypeTitle 有色金屬行業深度報告 需求抑制工業和稀有金屬價格，貴金屬避險屬性增強 8 表 2：分季度看，主要工業金屬產品均價變化情況

22、（單位：元/噸） LME 銅銅 LME 鋁鋁 LME 鉛鉛 LME 鋅鋅 絕對值絕對值 同比同比 (%) 環比環比 (%) 絕對值絕對值 同比同比 (%) 環比環比 (%) 絕對值絕對值 同比同比 (%) 環比環比 (%) 絕對值絕對值 同比同比 (%) 環比環比 (%) 19Q1 6214.9 -10.7% 0.7% 1859.0 -13.9% -5.7% 2035.9 -19.3% 3.7% 2702.2 -21.0% 2.7% 19Q2 6112.5 -11.1% -1.6% 1792.5 -20.7% -3.6% 1884.7 -21.1% -7.4% 2762.6 -11.2% 2.

23、2% 19Q3 5802.1 -5.0% -5.1% 1762.1 -14.3% -1.7% 2027.7 -3.6% 7.6% 2348.4 -7.4% -15.0% 19Q4 5881.1 -4.7% 1.4% 1752.5 -11.1% -0.5% 2045.2 4.1% 0.9% 2387.8 -9.2% 1.7% 資料來源：Wind、東方證券研究所 （二）工業金屬板塊表現：業績觸底反彈，板塊整體盈利 工業金屬板塊業績觸底反彈，行業整體終止虧損。工業金屬板塊業績觸底反彈，行業整體終止虧損。從行業整體表現上看，從行業整體表現上看，2019 年工業金屬板塊 48 家工業金屬板塊上市公司實現

24、盈利，3 家工業金屬板塊上市公司虧損，2019 年歸母凈利潤合計達 78.3 億元，2018 年歸母凈利潤-28.8 億元，工業金屬行業整體盈利能力由負轉正。 表 3：2019 年申萬工業金屬板塊 51 家企業盈利情況 證券代碼證券代碼 公司簡稱公司簡稱 2019 年歸屬上市公司凈利潤年歸屬上市公司凈利潤 (億元億元) 業績變動方向業績變動方向 同比變動幅度同比變動幅度 002379.SZ 宏創控股 3.2 盈利增加 3652.2% 000933.SZ 神火股份 13.5 盈利增加 452.2% 000878.SZ 云南銅業 6.7 盈利增加 436.8% 000751.SZ 鋅業股份 2.0

25、 盈利增加 282.2% 601212.SH 白銀有色 0.6 盈利增加 124.1% 300697.SZ 電工合金 1.3 盈利增加 94.4% 300328.SZ 宜安科技 1.0 盈利增加 90.2% 688388.SH 嘉元科技 3.3 盈利增加 86.9% 601677.SH 明泰鋁業 9.2 盈利增加 85.0% 600531.SH 豫光金鉛 2.2 盈利增加 64.5% 600490.SH 鵬欣資源 3.1 盈利增加 56.6% 002578.SZ 閩發鋁業 0.5 盈利增加 40.9% 600497.SH 馳宏鋅鍺 7.8 盈利增加 24.8% 000630.SZ 銅陵有色 8

26、.5 盈利增加 20.6% 601388.SH 怡球資源 1.2 盈利增加 18.4% 601609.SH 金田銅業 4.9 盈利增加 17.2% 002203.SZ 海亮股份 10.6 盈利增加 17.1% 600219.SH 南山鋁業 16.2 盈利增加 12.8% 002171.SZ 楚江新材 4.6 盈利增加 12.8% HeaderTable_TypeTitle 有色金屬行業深度報告 需求抑制工業和稀有金屬價格，貴金屬避險屬性增強 9 資料來源：Wind、東方證券研究所 從截面表現上看，從截面表現上看，2019 年歸母凈利潤領先的企業為江西銅業、南山鋁業和神火股份，其 2019 年

27、歸母凈利潤分別為 24.7 億元、16.2 億元和 13.5 億元；業績增長最快的企業為宏創控股、神火股 份，其 2019 年歸母凈利潤同比增速分別為 3652.2%和 459.2%。 603876.SH 鼎勝新材 3.1 盈利增加 11.7% 601137.SH 博威合金 4.4 盈利增加 11.0% 000603.SZ 盛達資源 4.5 盈利增加 8.9% 002295.SZ 精藝股份 0.5 盈利增加 6.7% 601600.SH 中國鋁業 8.5 盈利增加 2.4% 300828.SZ 銳新科技 0.6 盈利增加 1.7% 600362.SH 江西銅業 24.7 盈利增加 0.8% 6

28、03527.SH 眾源新材 0.9 盈利減少 -0.8% 002540.SZ 亞太科技 3.6 盈利減少 -3.5% 000060.SZ 中金嶺南 8.5 盈利減少 -7.4% 603115.SH 海星股份 1.2 盈利減少 -19.4% 600888.SH 新疆眾和 1.4 盈利減少 -22.5% 600338.SH 西藏珠峰 6.2 盈利減少 -30.7% 601020.SH 華鈺礦業 1.3 盈利減少 -44.3% 002824.SZ 和勝股份 0.1 盈利減少 -44.5% 002806.SZ 華鋒股份 0.3 盈利減少 -56.2% 000688.SZ 國城礦業 1.7 盈利減少 -

29、57.8% 603003.SH 龍宇燃油 0.1 盈利減少 -89.7% 600255.SH *ST 夢舟 -11.3 虧損減少 10.3% 002501.SZ *ST 利源 -93.4 虧損加劇 -131.2% 000758.SZ 中色股份 -10.6 由盈轉虧 -985.3% 601168.SH 西部礦業 10.1 扭虧為盈 - 000807.SZ 云鋁股份 5.0 扭虧為盈 - 600768.SH 寧波富邦 1.1 扭虧為盈 - 000612.SZ 焦作萬方 1.1 扭虧為盈 - 600595.SH ST 中孚 1.0 扭虧為盈 - 000426.SZ 興業礦業 1.0 扭虧為盈 - 6

30、00331.SH 宏達股份 0.8 扭虧為盈 - 600961.SH 株冶集團 0.8 扭虧為盈 - 002114.SZ 羅平鋅電 0.3 扭虧為盈 - 002160.SZ 常鋁股份 0.2 扭虧為盈 - 300337.SZ 銀邦股份 0.2 扭虧為盈 - HeaderTable_TypeTitle 有色金屬行業深度報告 需求抑制工業和稀有金屬價格，貴金屬避險屬性增強 10 圖 6：2019 年工業金屬板塊歸母凈利潤前十（單位：億元） 圖 7： 2019 年工業金屬板塊歸母凈利潤增速前十（單 位：%） 數據來源：公司公告、東方證券研究所 數據來源：公司公告、東方證券研究所 0 5 10 15

31、20 25 30 江 西 銅 業 南 山 鋁 業 神 火 股 份 海 亮 股 份 西 部 礦 業 明 泰 鋁 業 銅 陵 有 色 中 金 嶺 南 中 國 鋁 業 馳 宏 鋅 鍺 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 宏 創 控 股 寧 波 富 邦 神 火 股 份 云 南 銅 業 鋅 業 股 份 興 業 礦 業 西 部 礦 業 云 鋁 股 份 焦 作 萬 方 白 銀 有 色 HeaderTable_TypeTitle 有色金屬行業深度報告 需求抑制工業和稀有金屬價格，貴金屬避險屬性增強 11 二二、貴金屬貴金屬：19 年全年全球球貨幣寬松貨幣寬松和和地

32、緣政治地緣政治助推助推金金 價價，板塊盈利能力增強，板塊盈利能力增強 （一）貴金屬價格表現：貨幣政策寬松和地緣政治助推金價持 續走高 全球范圍全球范圍內內的的貨幣政策寬松及貨幣政策寬松及地緣政治地緣政治加劇推升金價。加劇推升金價。2019 年，國際政治經濟形勢年，國際政治經濟形勢復雜多變，主復雜多變，主 要體現在以下四個方面：要體現在以下四個方面： （1）中美貿易摩擦加?。壕唧w來看，2019 年 8 月 15 日，美國政府宣布對自華進口的約 3000 億 美元商品加征 10%關稅，分兩批自 2019 年 9 月 1 日、12 月 15 日起實施。針對美方上述措施， 中方被迫采取反制措施。對原產

33、于美國的 5078 個稅目、約 750 億美元商品，加征 10%、5%不等 關稅，分兩批自 2019 年 9 月 1 日、12 月 15 日起實施。 （2）貨幣寬松：在貿易戰、經濟增長放緩和通脹放緩的宏觀經濟背景下，全球多家央行 2019 年 紛紛降息。具體來看，美聯儲于 2019 年 7 月、9 月和 10 月連續三次降息，將聯邦基金利率目標 區間下調至 1.5%-1.75%水平；2019 年 9 月，歐洲央行將存款利率從-0.4%下調至-0.5%，同時宣 布重啟 QE； 同月， 中國人民銀行決定于 2019 年 9 月 16 日全面下調金融機構存款準備金率 0.5 個 百分點。 （3）英國

34、脫歐：英國脫歐的不確定性帶來的政治風險疊加英鎊兌美元的短期下行風險，在英國和 歐盟貿易談判的長時間扯皮過程中，較強影響了市場的風險偏好。 （4） 多方博弈中東局勢： 劍拔弩張的美國和伊朗險些引爆戰爭； 伊核協議遭遇嚴峻考驗； 敘利亞、 也門內戰持續。 上述因素有力地增強了貴金屬的避險屬性。上述因素有力地增強了貴金屬的避險屬性。2019 年 1 至 6 月黃金價格于 1250-1350 美元/盎司附 近震蕩， 第三季度上漲至 1500 美元/盎司附近， 第四季度小幅回調。 2019 年一季度白銀價格于 15.5 美元/盎司附近震蕩，二季度小幅下跌，至 14.9 美元/盎司，三季度大幅上漲至 18

35、 美元/盎司附近， 第四季度回調至 16.5 美元/盎司附近。 圖 8：COMEX 黃金期貨價格（單位：美元/盎司） 圖 9：COMEX 白銀期貨價格（單位：美元/盎司） 數據來源：公司公告、東方證券研究所 數據來源：公司公告、東方證券研究所 2019 年主要年主要貴貴金屬均價同比全面金屬均價同比全面上漲上漲， 金價漲幅較大。金價漲幅較大。 具體而言： 2019 年 COMEX 黃金、 COMEX 銀同比分別上漲 9.8%、3.1%。 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 期貨收盤價(活躍合約):

36、COMEX黃金 0 5 10 15 20 25 800 900 1000 1100 1200 1300 1400 1500 1600 期貨收盤價(活躍合約):COMEX銀 HeaderTable_TypeTitle 有色金屬行業深度報告 需求抑制工業和稀有金屬價格，貴金屬避險屬性增強 12 表 4：2019 年主要貴金屬均價變化情況 2019 年均價（年均價（美元美元/盎司盎司） 2018 年均價（年均價（美元美元/盎司盎司） 同比變動幅度同比變動幅度 COMEX 黃金黃金 1396.7 1272.1 9.8% COMEX 銀銀 16.2 15.7 3.1% 資料來源：Wind、東方證券研究所

37、 分季度同比角度看分季度同比角度看，一、二季度金價較去年同期變動較小，分別同比下跌 1.9%、上漲 0.3%。銀價 同比下跌 7.0%、10.0%。三、四季度貴金屬價格同比大幅上漲，金價漲幅均在 20%以上，銀價三 季度漲幅為 13.4%，四季度漲幅為 19.1%。分季度環比角度看分季度環比角度看，2019 年一季度貴金屬環比明顯上 漲，金、銀同比分別上漲 6.1%、6.8%；二季度金價環比小幅上漲、銀價明顯下跌 4.4%；三季度 金銀均大幅上漲，環比分別上漲 12.9%、14.4%；四季度金、銀環比分別上漲 0.3%、1.9%。 表 5：分季度看，主要貴金屬產品均價變化情況（單位：美元/盎司

38、） COMEX 黃金黃金 COMEX 銀銀 絕對值絕對值 同比同比(%) 環比環比(%) 絕對值絕對值 同比同比(%) 環比環比(%) 19Q1 1306.1 -1.9% 6.1% 15.6 -7.0% 6.8% 19Q2 1312.2 0.3% 0.5% 14.9 -10.0% -4.4% 19Q3 1481.8 21.7% 12.9% 17.0 13.4% 14.4% 19Q4 1486.8 20.7% 0.3% 17.4 19.1% 1.9% 資料來源：Wind、東方證券研究所 （二）黃金板塊表現：受益金價上漲，行業整體盈利能力增強 雖然綜合成本有所上升，但受益于雖然綜合成本有所上升，但

39、受益于 19 年黃金價格年黃金價格持續走高，行業整體盈利能力增強持續走高，行業整體盈利能力增強。從行業整體從行業整體 表現上看，表現上看，黃金板塊中 4 家上市公司盈利增加，3 家公司盈利減少，3 家公司扭虧為盈，2 家公司 連續兩年虧損。歸母凈利潤合計達 38.7 億元、同比下降 24.1%，但其中 ST 剛泰巨虧 33.7 億元， 拉低板塊盈利能力，剔除 ST 剛泰后，19 年歸母凈利潤 72.4 億元，同比增長 15.7%，行業整體盈 利能力增強。 表 6：2019 年申萬黃金板塊 12 家企業盈利情況 證券代碼證券代碼 公司簡稱公司簡稱 2019 年歸屬上市公司凈利潤年歸屬上市公司凈利潤 (億元億元) 業績變動方向業績變動方向 同比變動幅度同比變動幅度 601069.SH 西部黃金 0.4 盈利增加 323% 000975.SZ 銀泰黃金 8.6 盈利增加 30% 600547.SH 山東黃金 12.9 盈利增加 26% 601899.SH 紫金礦業 42.8 盈利增加 5% HeaderTable_TypeTitle 有色金屬行業深度報告 需求抑制工業和稀有金屬價格，貴金屬避險屬性增強 13 資料來源：Wind、東方證券研究所 從截面表現上看，從截面表現上