【研報】工程機械行業：塔吊租賃行業專題研究從業務本質看行業未來-20200619[22頁].pdf

1、 報告編號：報告編號： NRC20NRC20- -AITAIT1 18 8 首次報告日期：首次報告日期：無無 相關報告：相關報告： 分分 析 師析 師 ： 倪瑞超倪瑞超 Tel ： 021-53686179 E-mai ： SAC 證書證書編號：編號：S0870518070003 主要觀點主要觀點 工程機械需求解析工程機械需求解析 塔吊租賃行業屬于經營性租賃和濕租。其需要不斷擴大資產規模做大 做強，其擴大資產規模方式主要包括自有資金和做大財務杠桿。從利 潤表角度來看，其成本端最大占比是人工費用，其收入端是租金，不 同于傳統的融資租賃公司的利差收益，其更加類似于一般的服務業。 從下游需求看行業從

2、下游需求看行業 房屋新開工面積與竣工面積同比增速差值對塔吊租賃收入具有前瞻， 塔吊和塔吊租賃行業的景氣度可以相互進行驗證。 2020 年政府推地速 度加速，未來房地產新開工增速不悲觀。而裝配式建筑帶來新的增量 需求和結構優化，使得塔吊租賃行業進一步向好。 如何判斷塔吊租賃公司的景氣度和未來如何判斷塔吊租賃公司的景氣度和未來？ 短期看設備保有量和設備利用率提升帶來的業績提升。中期看新簽單 量，是公司下游景氣度的前瞻指引。長期看塔吊租賃市場增長和公司 市場占有率提升。以龐源租賃為列，其設備利用率環比持續提升，5 月新簽單量同比大幅度增長，均預示塔吊租賃行業景氣度持續提升。 考慮行業的穩態需求以及裝

3、配式建筑帶來的新增需求， 到 2022 年塔吊 租賃行業市場規模預計超過 1200 億元。目前行業龍頭只有 3.4%的市 場占有率，龍頭公司將憑借資質、經驗、管理，規模、資金，結構特 點不斷提升市場占有率。 從聯合租賃看塔吊租賃行業的未來和估值？從聯合租賃看塔吊租賃行業的未來和估值？ 聯合租賃公司是租賃行業最成功的公司，公司收入和利潤也保持持續 增長的態勢，2019 年收入達到 93.51 億美元，創歷史新高。復盤聯合 租賃的成功，其主要有幾點：規模效應、并購、極高的租金收費水平 加上極高的利用率。在凈利潤快速提升的時候，公司的估值在 22-28 倍之間。后來步入成熟穩定期以后，估值在 10-

4、16 倍之間。國內塔吊 租賃行業的業務本質不同于傳統的租賃業務，其更加類似于服務業， 估值向服務業靠攏。另外目前國內塔吊租賃還屬于前期高速發展，龍 頭公司做大做強的階段，估值可以向聯合租賃在凈利潤快速提升時候 的估值靠攏：22-28 倍之間。 投資建議投資建議 建議持續關注塔吊租賃龍頭公司建設機械（600984） 。 風險提示風險提示 下游需求下滑導致設備利用率降低，價格競爭加劇。 增持增持 維持維持 證券研究報告證券研究報告/ /行業研究行業研究/ /行業行業專題專題 日期：日期：2020 年年 06 月月 19 日日 從業務本質，看行業未來從業務本質，看行業未來 塔吊租賃塔吊租賃行業專題研

5、究行業專題研究 行業：行業：機械設備機械設備-工程機械工程機械 行業專題行業專題 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 2 2 目目 錄錄 一、塔吊租賃行業基本知識 . 4 1.1 塔吊是什么？ . 4 1.2 塔吊租賃業務本質 . 5 二、從財務角度看行業 . 6 2.1 從利潤角度看行業 . 6 2.2 從資產角度看行業 . 10 2.3 行業本質總結 . 11 三、從下游需求看行業 .11 四、如何判斷塔吊租賃公司的景氣度和未來 . 15 五、從聯合租賃看塔吊租賃行業的未來和估值？ . 19 六、投資建議 . 21 七、風險提示 . 21 qRtMpRuMpPtMqQsNrPtN

6、sR9P8Q6MsQpPoMqQkPrRpRlOoMnP6MrRvMNZtOzQxNtOoQ 行業專題行業專題 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 3 3 圖圖 圖 1 塔吊結構 . 5 圖 2 施工設備租賃區分 . 6 圖 3 塔吊租賃行業的業務模式 . 7 圖 4 龐源租賃不同設備租賃價格 . 8 圖 5 塔吊租賃行業的收入和成本結構 . 8 圖 6 建設機械租賃業務成本占比 . 9 圖 7 融資租賃的收益來源 . 9 圖 8 遠東宏信收入構成 . 9 圖 9 遠東宏信資產負債率 . 9 圖 10 建設機械固定資產 . 10 圖 11 建設機械總負債 . 10 圖 12 建設機械

7、資產負債率 . 10 圖 13 建設機械權益乘數 . 10 圖 14 建設機械不同來源建筑機械收入 . 11 圖 15 建設機械不同來源建筑機械收入占比 . 11 圖 16 房地產與塔吊銷量的關系 . 12 圖 17 房地產與龐源租賃收入的關系 . 12 圖 18 龐源租賃收入與塔式起重機銷量增速關系 . 12 圖 19 房屋新開工面積與竣工面積同比 . 13 圖 20 全國土地成交金額對比 . 13 圖 21 2011-2017 年中國裝配式建筑行業總產值統計情況 . 14 圖 22 2018-2024 年裝配式建筑市場供給統計情況及預測 . 14 圖 23 裝配式建筑塔吊需求量預估 . 1

8、4 圖 24 不同型號設備價格 . 15 圖 25 龐源租賃噸米利用率 . 16 圖 26 用于裝配式噸米數 . 16 圖 27 龐源租賃簽約量 . 17 圖 28 龐源租賃新單指數 . 17 圖 29 塔吊租賃市場規模估算 . 17 圖 30 塔吊租賃企業數量 . 18 圖 31 龐源租賃簽約量 . 18 圖 32 塔吊租賃企業收入 . 18 圖 33 聯合租賃營收及凈利潤 . 20 圖 34 聯合租賃毛利率及凈利率 . 20 圖 35 聯合租賃估值 . 20 行業專題行業專題 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 4 4 一、一、塔吊租賃行業基本知識塔吊租賃行業基本知識 1.1 塔

9、吊是什么？塔吊是什么？ 塔吊的定義。塔吊的定義。塔吊屬于工程起重機的一種。工程起重機主要包 括汽車起重機、輪胎起重機、全路面起重機、隨車起重機、履帶式 起重機、塔式起重機、桅桿式起重機和纜索式起重機以及施工升降 機等。廣泛應用于交通、油田、礦山、港口、鋼鐵、水電、軍工以 及各種工程建設等行業，是當前應用非常廣泛的起重運輸設備。 塔式起重機又名塔吊，以一節一節的接長（高） ，用來吊施工 用的鋼筋、木楞、混凝土、鋼管等施工的原材料。其主要由金屬結 構、工作機構和電氣系統等組成。其中：金屬結構包括塔身、起重 臂和底座等；工作機構有起升、變幅、回轉和行走四部分；電氣系 統包括電動機、控制器、配電柜、連

10、接線路、信號及照明裝置等。 怎么看塔吊的型號？怎么看塔吊的型號？工程起重機的主要性能參數包括起重量、 起重力矩、工作幅度、起升高度、工作速度、自重等指標，這些參 數表明起重機工作性能和技術經濟指標，它是設計起重機的技術依 據，也是用戶選擇起重機的主要依據。國產塔吊現在的型號主要有 以下幾種表示方式： QTZXXXXXXXX 也是數字，如 QTZ5015，50 表示起重臂最長 為 50m，15 表示 50m 臂端載荷 1.5t。 QTZXXXX 是數字， 表示公稱起重力矩 （單位 t m） ， 如 QTZ63， 表示公稱起重力矩為 63tm 的自升塔吊。 英文字母XXXX英文字母代表塔吊生產商，

11、也有用“TC” 字母，TC 就是英文 Tower Crane（塔吊） ，XXXX 含義同以上。 行業專題行業專題 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 5 5 圖圖 1 1 塔吊結構塔吊結構 數據來源：百數據來源：百度圖片度圖片 上海證券研究所上海證券研究所 1.2 塔吊租賃業務本質塔吊租賃業務本質 塔吊租賃塔吊租賃屬于經營性租賃屬于經營性租賃、濕租濕租。目前租賃分為兩種類型：融 資性租賃和經營性租賃。融資性租賃：當客戶需更新或添置大型設 備、儀器而資金不足時，由銀行出資購買這些設備出租給客戶，客 戶對此具有使用權， 并按時交納租金， 銀行通過租金逐步收回資金。 經營性租賃：是一種短期

12、租賃。指出租人向承租人提供短期設 備出租，出租人負責設備的安裝、保養、維修、納稅、支付保險費 和提供專門的技術服務等，租金高于融資性租賃。 我國租賃行業中，經營性租賃和融資性租賃占比約為 20%和 80%，融資租賃業務中售后回租業務超過 70%以上（即承租人和供 貨人為同一人） 。 建筑業內通常將提供施工設備服務稱為設備租賃，其中將為建 筑工程提供配有操作人員的施工設備服務稱為濕租，將提供不配有 操作人員的施工設備服務稱為干租。 塔吊設備租賃服務，主要為建筑施工企業提供施工所需的垂直 運輸設備，并配備相應的操作機手，完成相應的施工作業。該種服 務形式，按租賃行業術語屬于“濕租” 。按照租賃業務

13、模式，屬于 經營性租賃。出租人需要負責設備的安裝、保養、維修以及技術服 務等，所以其租金較高。 行業專題行業專題 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 6 6 圖圖 2 2 施工設備租賃區分施工設備租賃區分 數據來源：紫竹慧 上海證券研究所 二二、從財務角度看行業從財務角度看行業 2.1 從利潤角度看行業從利潤角度看行業 從收入和成本端看塔吊租賃行業從收入和成本端看塔吊租賃行業。塔吊租賃一般包括整體施工 方案設計、租賃、安裝、拆卸、維修、保養等一體化服務。其通過 自有資金直接采購、利用銀行按揭貸款采購、及從上游廠商融資租 賃獲得設備； 然后向客戶提供租賃一體化服務， 包括根據客戶需求，

14、 設計整體施工方案；提供出租設備，并配備操作機手；部署人機服 務，保障施工進程；提供安裝、維修服務。依靠專業服務來從中獲 取租金、安拆費、技術服務費。 行業專題行業專題 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 7 7 圖圖 3 3 塔吊租賃行業的業務模式塔吊租賃行業的業務模式 數據來源：紫竹慧 上海證券研究所 塔吊租賃行業屬于資金密集型行業，公司通過融資租賃、分期 付款以及自有資金積累等方式購買塔機等建筑起重設備，再以經營 租賃方式租給建筑施工企業，通過收取租金收回投資成本并獲取經 營收益。 從簡易模型來看，塔吊租賃行業在資產端是經營租賃，負債端 是融資租賃。塔吊租賃行業的利潤來源在于資

15、產端的收入和負債端 的成本之差。 收入包括哪些？裸機租金、進出場安拆費、操作人員費用。 年租金收入=（月平均租賃價格+月進出場費用）12設備臺 數年度塔機出租率。 從以上的公式和下表來看，決定塔吊租賃公司年收入的因素包 括設備保有量、不同噸起重力矩米的設備占比、租賃價格、設備利 用率。 行業專題行業專題 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 8 8 圖圖 4 龐源租賃不同設備租賃價格龐源租賃不同設備租賃價格 數據來源：數據來源：WINDWIND 上海證券研究所上海證券研究所 成本包括哪些？人工工資、設備折舊、財務費用、運輸費用、 維護費用。 圖圖 5 塔吊租賃行業的收入和成本結構塔吊租

16、賃行業的收入和成本結構 數據來源：數據來源：WINDWIND 上海證券研究所上海證券研究所 成本端來考慮，我們以建設機械建筑施工產品租賃的成本占收 入比進行分析，其中人工費用占比 29%，是最大的成本來源、設備 折舊費占比 11.4%、運輸費占比 5.1%、吊裝費占比 2.1%、其他占比 8.9%。 總體占營業收入比的為 56.55%。 另外公司塔吊租賃業務融資 產生的財務費用主要分布在財務費用中、人員管理費用分布在管理 費用中，因為其中包括整體建設機械的業務，所以沒有辦法單獨算 出塔吊租賃業務的費用。大概財務費用占比 6%。所以從成本端來 看，影響塔吊租賃業務利潤的主要因素為人工費用、設備折

17、舊費、 財務費用。 行業專題行業專題 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 9 9 圖圖 6 建設機械租賃業務成本占比建設機械租賃業務成本占比 數據來源：數據來源：WINDWIND 上海證券研究所上海證券研究所 融資租賃行業的利潤來源？融資租賃行業的利潤來源？融資租賃的收入=凈利差*杠桿+中 間業務收入+殘值收入。息差收入，租賃公司收取的租金和貸款之 間的利差。從以上的公式看出，融資租賃的收益來源主要是凈利差 和杠桿。而從遠東宏信的資產負債表和收入構成來看，其收入的主 要來源為利息收入，2019 年占比超過 58%；資產負債率高企，2019 年為 84%。 圖圖 7 融資租賃的收益來源

18、融資租賃的收益來源 數據來源：數據來源：搜狐搜狐 上海證券研究所上海證券研究所 圖圖 8 遠東宏信收入構成遠東宏信收入構成 圖圖 9 遠東宏信資產負債率遠東宏信資產負債率 行業專題行業專題 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 1010 數據來源：數據來源：WIND WIND 上海證券研究所上海證券研究所 數據來源：數據來源：WIND WIND 上海證券研究所上海證券研究所 2.2 從資產角度看行業從資產角度看行業 收入規模擴大伴隨著資產規模和杠桿提升。收入規模擴大伴隨著資產規模和杠桿提升。根據龐源租賃的業 務：公司固定資產售后回租交易認定為融資租賃。公司在承租開始 日，將租賃資產公允

19、價值與最低租賃付款額現值兩者中較低者作為 租入資產的入賬價值，將最低租賃付款額作為長期應付款的入賬價 值，其差額作為未確認的融資費。 所以塔吊租賃在杠桿屬性類似融資租賃行業，屬于需要不斷擴 大負債，做大資產規模，才能帶來更多的凈利潤。 以塔吊租賃龍頭企業龐源租賃的母公司建設機械作為分析對 象。 伴隨著公司收入規模的持續擴大，是公司資產和負債規模的持 續擴大。而從資產負債率和權益乘數也呈現擴大的趨勢，即公司業 務的杠桿屬性，通過擴大負債，撬動了更多的資產規模。 圖圖 10 建設機械固定資產建設機械固定資產 圖圖 11 建設機械總負債建設機械總負債 數據來源：數據來源：WIND WIND 上海證券

20、研究所上海證券研究所 數據來源：數據來源：WIND WIND 上海證券研究所上海證券研究所 圖圖 12 建設機械資產負債率建設機械資產負債率 圖圖 13 建設機械權益乘數建設機械權益乘數 數據來源：數據來源：WIND WIND 上海證券研究所上海證券研究所 數據來源：數據來源：WIND WIND 上海證券研究所上海證券研究所 行業專題行業專題 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 1111 錢從哪來？錢從哪來？通過分析建設機械的資產結構，我們可以回答塔吊 租賃業務購買設備的錢從哪來？其中通過融資租賃購買的機械占 比 38.4%，通過售后租回的機械占比 35.0%，自有機械占比 26.5

21、%。 圖圖 14 建設機械不同來源建筑機械收入建設機械不同來源建筑機械收入 圖圖 15 建設機械不同來源建筑機械收入占比建設機械不同來源建筑機械收入占比 數據來源：數據來源：WIND WIND 上海證券研究所上海證券研究所 數據來源：數據來源：WIND WIND 上海證券研究所上海證券研究所 2.3 行業本質總結行業本質總結 普通的融資租賃業務，其負債端的成本是融資利率，其資產的 收益是利息，其凈息差為融資公司的經營收益。 而通過以上我們對塔吊租賃行業業務的分析，其最大的成本是 人工費用，其在收入端的收益是租金，其差值為塔吊租賃公司的收 益。所以其不同于一般的金融公司，其從成本和收入構成來看，

22、其 更類似于一般的服務業。 三三、從下游需求看行業從下游需求看行業 房屋新開房屋新開工面積與竣工面積同比增速差值對工面積與竣工面積同比增速差值對塔吊租賃收入具塔吊租賃收入具 有前瞻有前瞻。我們以塔吊租賃龍頭企業龐源租賃的收入增速與房屋新開 工面積同比增速與房屋竣工面積的同比增速的差值進行擬合，表現 出較好的擬合度。在 2014、2015 年房屋新開工面積與竣工面積同 比增速差值為負值， 龐源租賃的收入也是略有下降。 在 2017 年-2019 年隨著差值變正，行業回暖，龐源租賃的收入迎來高增長。從擬合， 我們也看出來，龐源租賃的收入在行業下行期，公司的收入下滑幅 度較??；在行業上行期，收入表現

23、出較高的彈性，呈現出較好的成 長性。整體來看，公司的收入有周期性，但是周期性因素在減弱。 行業專題行業專題 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 1212 圖圖 16 房地產與塔吊銷量的關系房地產與塔吊銷量的關系 圖圖 17 房地產與龐源租賃收入的關系房地產與龐源租賃收入的關系 數據來源：數據來源：WIND WIND 上海證券研究所上海證券研究所 數據來源：數據來源：WIND WIND 上海證券研究所上海證券研究所 塔吊和塔吊租賃行業的景氣度可以相互進行驗證塔吊和塔吊租賃行業的景氣度可以相互進行驗證。如果看龐源 租賃收入增速與塔式起重機行業銷量增速的關系，龐源租賃的收入 先于塔式起重機

24、行業復蘇，2016 年龐源租賃收入轉正，但是塔式起 重機銷量依然為負，在 2017 年其轉正。我們認為塔吊租賃行業作 為塔吊的下游，在行業不景氣的時候，塔吊租賃公司收入下降、利 潤下降，會減少塔吊的購買。在行業復蘇的時候，塔吊租賃公司先 行復蘇，在感覺到下游需求真正起來，才會擴大資本開支，增加購 買塔吊，塔吊行業開始復蘇。所以塔吊行業的波動性大于塔吊租賃 行業，而塔吊行業的景氣度和塔吊租賃行業的景氣度可以相互進行 驗證。 圖圖 18 龐源租賃收入與塔式起重機銷量增速關系龐源租賃收入與塔式起重機銷量增速關系 數據來源：數據來源：WINDWIND 上海證券研究所上海證券研究所 2020 年政府推地

25、速度加速，未來房地產新開工增速不悲觀。年政府推地速度加速，未來房地產新開工增速不悲觀。今 年以來受疫情影響，房地產新開工面積同比增速持續為負，而 2020 年 1-4 月份，房屋新開工面積與竣工面積同比增速差值為-3.9%。 但是展望未來，2020 年 1-5 月份，全國土地成交總金額高達 22256 億元，與 2019 年基本持平。而從重點城市的政府表述來看， 今年將加大對土地的供應。隨著各地政府推地速度加速，開發商拿 行業專題行業專題 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 1313 地加速， 對于未來房地產新開工的增速不悲觀， 未來有望持續好轉。 圖圖 19 房屋新開工面積與竣工面

26、積同比房屋新開工面積與竣工面積同比 圖圖 20 全國土地成交金額對比全國土地成交金額對比 數據來源：數據來源：WIND WIND 上海上海證券研究所證券研究所 數據來源：數據來源：CRIC CRIC 上海證券研究所上海證券研究所 裝配式建筑帶來新的需求。裝配式建筑帶來新的需求。由預制部品部件在工地裝配而成的 建筑，稱為裝配式建筑。按預制構件的形式和施工方法分為砌塊建 筑、板材建筑、盒式建筑、骨架板材建筑及升板升層建筑等五種類 型。裝配式建筑的下游主要分布在工業建筑及設施，住宅酒店辦公 樓，鐵路建設等。 相對于傳統建造，裝配式建造方式更能避免漏水、開裂、尺寸 誤差偏大等質量問題，外飾面工廠預制能

27、夠大量減少工人吊籃高空 涂料作業，降低安全隱患 。在主體施工階段二者工期相當，基本 不會延長，但在后期裝修階段，裝配式建筑可減少大量工程量，總 工期可縮短約 15%。 截至目前，全國已有 30 多個省市出臺了針對裝配式建筑發展 的指導意見和相關配套措施，作為建筑工業化重要載體的裝配式建 筑將全面進入新的發展機遇期。 根據住建部數據，2016 年全國新建裝配式建筑面積為 1.14 億 平方米，占城鎮新建建筑面積的比例為 4.9%。 根據前瞻產業研究的預測：預計 2018 年中國裝配式建筑面積 將達 1.88 億平方米，市場規模將達 4418 億元。2019 年時中國裝配 式建筑面積將突破 2 億

28、平方米，市場規模也將突破 5000 億元。 行業專題行業專題 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 1414 圖圖 2121 20112011- -20172017 年中國裝配式建筑行業總產值統計情況年中國裝配式建筑行業總產值統計情況 圖圖 2222 20182018- -20242024 年裝配式建筑市場供給統計情況及預測年裝配式建筑市場供給統計情況及預測 數據來源：前瞻產業研究院數據來源：前瞻產業研究院 上海證券研究所上海證券研究所 數據來源：前瞻產業研究院數據來源：前瞻產業研究院 上海證券研究所上海證券研究所 根據建設機械的測算，按 2026 年裝配式建筑占新建建筑的比 例達到

29、30%測算， 2026 年我國裝配式建筑新開工面積將達到 69,796 萬平方米，相應的適用于裝配式建筑的大中型塔吊需求量約為 8.7 萬臺。而目前我國可用于裝配式建筑的大中型塔吊保有量不足 2 萬 臺。預計每年裝配式建筑帶來的塔吊需求增量為 7000-8000 臺。 圖圖 2323 裝配式建筑塔吊需求量預估裝配式建筑塔吊需求量預估 數據來源：WIND 上海證券研究所 裝配式建筑帶來塔吊租賃結構優化，租金上移。裝配式建筑帶來塔吊租賃結構優化，租金上移。裝配式建筑不 僅僅帶來塔吊的增量需求，更是帶來塔吊租賃行業的結構優化。由 于裝配式建筑使用較多的為大中型塔吊，使用較為廣泛的為起重臂 最長為 7

30、0m 的塔吊，一般最低是 7015，型號大于 7030 的塔吊是最 佳選擇。而參考建設機械定增回復中關于塔吊租賃月平均租賃價格 的測算，70m 的塔吊租賃價格達到 4-6 萬元的價格區間，遠高于平 常 60m 的 2 萬元左右的租賃價格，裝配式帶來中大型塔吊占比的提 升，帶來塔吊租賃行業的量價齊升。 行業專題行業專題 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 1515 圖圖 24 不同型號設備價格不同型號設備價格 數據來源：數據來源：WINDWIND 上海證券研究所上海證券研究所 四四、如何判斷如何判斷塔吊租賃塔吊租賃公司的景氣度和未來公司的景氣度和未來 如何判斷塔吊租賃公司的景氣度和未來

31、？短期看設備保有量 和設備利用率提升帶來的業績提升。中期看新簽單量，是公司下游 景氣度的前瞻指引。長期看塔吊租賃市場增長和公司市場占有率提 升。 短期看設備保有量和設備利用率提升帶來的業績提升。短期看設備保有量和設備利用率提升帶來的業績提升。年租金 收入=（月平均租賃價格+月進出場費用）12設備臺數年度塔 機出租率，從中可以看出影響公司月度收入的主要因素包括設備保 有量和塔機設備利用率 我們以龐源租賃為例，疫情對公司 2020Q1 季度的設備利用率 造成較大的沖擊，特別是 2 月份。隨著疫情的消除，公司的設備利 用率恢復正常，2020Q1 噸米利用率分別為 39.9%、12.9%、52.0%，

32、 在 3 月份大幅度改善。在 4 月份進一步提升，達到了 69.6%；5 月 份設備利用率為 71.7%，環比繼續提升，已經快接近去年全年的利 用率水平。 從龐源租賃公布的每月用于裝配式建筑的塔吊數量及噸米數， 用于裝配式建筑的塔吊產值占塔吊總產值比，可以簡單推算出公司 的設備保有量也在不斷增長。 行業專題行業專題 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 1616 圖圖 25 龐源租賃噸米利用率龐源租賃噸米利用率 圖圖 26 用于裝配式噸米數用于裝配式噸米數 數據來源：數據來源：龐源租賃龐源租賃 上海證券研究所上海證券研究所 數據來源：龐源租賃數據來源：龐源租賃 上海證券研究所上海證券研

33、究所 中期：新簽約量同比大幅度改善。中期：新簽約量同比大幅度改善。由于新簽訂單到最終的確認 收入存在一定的周期，所以新簽訂單可以作為公司未來一段時間景 氣度的判斷。 受疫情影響，公司 2 月份新簽訂訂單量同比大幅度下滑，但是 3 月份已經改善。4 月份同比已經轉正，5 月新簽單量同比大幅度增 長，6 月份首周也是大幅度增長。顯示出行業的景氣度不僅僅是環 比回升，而且是同比大幅度提升。 行業內塔吊租賃龍頭企業龐源租賃發布的龐源指數很好的反 應了塔吊租賃價格變動的指數。龐源指數的基礎數據為不含稅的裸 機噸米日單價，即：去稅裸機日租金/其噸米數。以 2015 年 7 月 1 日為數據起始點， 新單時

34、間單位為周， 并以前 5 個數據的均值 ma(5) 做為 1000 點。新單指數即為一周內新接單的約定價格轉換為相應 的點數，通過指數的起伏和走勢反映出塔機租賃市場的趨勢。從龐 源指數的構成來看，其指數不僅受到去稅裸機日租金的影響，而且 受到塔吊結構的影響，不同噸米的月租金價格差異造成了總體的價 格差異，不同噸米的塔吊的占比。 從新單指數來看，3、5 月份略有波動下滑，但是整體依然在 1200-1400 直接波動。從目前下游飽滿的需求，以及未來裝配式對 中大型塔吊的需求增加，預計價格指數將呈現出相對穩定的態勢。 行業專題行業專題 請務必閱讀尾頁重要聲明請務必閱讀尾頁重要聲明 1717 圖圖 2

35、7 龐源龐源租賃租賃簽約量簽約量 圖圖 28 龐源租賃新單指數龐源租賃新單指數 數據來源：數據來源：龐源租賃龐源租賃 上海證券研究所上海證券研究所 數據來源：數據來源：龐源租賃龐源租賃 上海證券研究所上海證券研究所 長期看塔吊租賃市場增長和公司市場占有率提升。長期看塔吊租賃市場增長和公司市場占有率提升。如前面所 述，裝配式建筑帶來中大型塔吊持續的需求，從而使得行業的需求 更加穩定，不會再出現以前大起大落的情況。 考慮行業的穩態需求以及裝配式建筑帶來的新增需求，我們假 設每年 2 萬臺的塔吊需求。暫不考慮折舊，到 2022 年塔吊租賃行 業市場規模預計超過 1200 億元。 圖圖 2929 塔吊租賃塔吊租賃市場規模估算市場規模估算 數據來源：WIND 上海證券研究所 塔吊租賃市場目前企業數量眾多，行業集中度低，但是在大中 型塔吊租賃市場出現集中趨勢。目前行業內主要包括三大類型的公 司，在這些類型中，已經有部分公司開始做大做強。 大型民營塔吊設備租賃公司:品牌知名度較高，市場競爭力 強，這些企業具有設備規模較大、管理水平較高、技術實力較強等 特征。代表企業有上海龐源租賃、北京正和、紫竹慧等 國有建筑施工企業所屬的塔吊租賃公司:首先滿足所屬建筑 施工企業的設備租賃需求，在保證內部施工前提下也提供部分外