1、汽車行業報告汽車出海系列二：復盤日本汽車全球化之路薛玉虎(證券分析師)王琭(聯系人)S0350521110005S證券研究報告2023年12月08日汽車 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明2重點關注公司及盈利預測重點關注公司及盈利預測重點公司代碼股票名稱2023/12/07EPSPE投資評級股價20222023E2024E20222023E2024E002594.SZ比亞迪199.455.7110.4214.10452720買入000625.SZ長安汽車18.930.801.090.94151110增持601633.SH長城汽車26.160.910.821.14333930增持60010

2、4.SH上汽集團14.041.401.301.40101110增持601238.SH廣汽集團9.390.780.570.67141210買入601127.SH賽力斯80.43-2.56-2.01-0.64/未評級00175.HK吉利汽車7.960.540.520.76151510未評級02015.HK理想汽車-W139.60-1.133.746.68/3721買入09868.HK小鵬汽車-W64.10-5.81-5.51-3.37/買入09866.HK蔚來-SW60.45-9.68-10.88-6.54/未評級09863.HK零跑汽車38.85-4.89-3.41-2.32/未評級資料來源：W

3、ind資訊，國海證券研究所（注：吉利汽車、理想汽車-W、小鵬汽車-W、蔚來-SW的股價及EPS貨幣單位為港元，其余公司為人民幣，未評級公司盈利預測取自Wind一致預期）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明3核心提要核心提要日本汽車工業自二戰后快速起步日本汽車工業自二戰后快速起步，在吸收先進汽車制造技術的基礎上在吸收先進汽車制造技術的基礎上，開創了精益生產方式開創了精益生產方式，有效提升了生產效率和質量有效提升了生產效率和質量，憑借經濟可靠的產憑借經濟可靠的產品逐步暢銷全球品逐步暢銷全球。自自19801980s s起起，日系車長期占據著世界汽車總產量三成日系車長期占據著世界汽車總產量三成，其

4、全球化經營發展經驗對我國汽車出海具有一定的借鑒意義：國內市場有限：國內市場有限：自1960s起日本國內市場持續拉動汽車產量增長，1973年石油危機后國內市場結束高增長，1990年內銷達峰月778萬輛；內銷內銷、出口與海外生產接力拉動：出口與海外生產接力拉動：1960s靠內銷壯大產業規模，1970s-1980s靠出口占領美國等重點市場，1980s后走向全球生產布局。20222022年日系全球產量年日系全球產量24792479.7 7萬輛萬輛，近兩年日系車海外產量約為本土產量的兩倍近兩年日系車海外產量約為本土產量的兩倍。日本有限的國內市場決定了日本汽車出海是必然選擇日本有限的國內市場決定了日本汽車

5、出海是必然選擇，19701970s s借助石油危機放大產品優勢成功占領美國市場借助石油危機放大產品優勢成功占領美國市場，逐步開啟全球化運營：逐步開啟全球化運營：出口：出口：于1985年達到673萬輛歷史高峰，“廣場協議”簽訂后日元升值削弱海外價格競爭力而出口大降，2022年出口381.3萬輛；北美仍是最大出口市場，2022年日本對北美出口汽車143萬輛，對歐、亞、中東、大洋洲分別出口40-60萬輛左右；生產：生產：1990s末期日本車企在全球各主要市場完成了從出口到屬地化生產的供給形式轉變，目前除中東與大洋洲外均有工廠布局；低端車型更傾向于屬地化生產，亞洲地區是最大的海外生產基地，2022年產

6、量達1054.3萬輛；北美次之，2022年產量349.8萬輛；市場：市場：暢銷全球四十余年，形成北美、亞太和中國三大市場重心，2022年三大市場共銷售日系車1496.7萬輛，占日系總銷量的79.8%日本車企品牌特色鮮明日本車企品牌特色鮮明，企業定位最終決定了各自的發展路徑與上限：企業定位最終決定了各自的發展路徑與上限：豐田成為行業龍頭的關鍵三步：豐田成為行業龍頭的關鍵三步：憑借針對性開發成功出口美國、謹慎地本地化建廠扎根美國、以雷克薩斯和普銳斯實現品牌向上突破；小型車專家鈴木：小型車專家鈴木：實用造車主義，專注低價小型車領域，主打發展中國家市場，發達國家市場接連退出，印度市場長期一家獨大。日系

7、出海經驗：日系出海經驗：以美日貿易摩擦為轉折走向全球化經營之路及早規避國內有限市場的內卷：及早規避國內有限市場的內卷：國內市場還在高速增長期時就已積極開拓海外市場，出口市場逐步取代內銷成為引領本土產量的主要動力；形成正面優質的品牌認知：形成正面優質的品牌認知：憑借日式精益生產提升效率與品質，使日系車經濟耐用的產品形象深入人心，大大降低市場推廣成本；利益共享才能行穩致遠：利益共享才能行穩致遠：1970s末期日本汽車大量出口美國，且主要使用日本供應商產品，造成美國車企和零部件企業的共同抵制。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明4核心提要核心提要投資建議與關注標的：投資建議與關注標的：我國自主車

8、企正迎來難得的歷史發展機遇，有望成為電動智能汽車時代的領跑者。我們看好電動智能技術領先并在海外市場快速布局的車企，以及深耕海外市場多年并已形成一定規模的車企，重點關注比亞迪、長安汽車、長城汽車、上汽集團、廣汽集團、吉利汽車、理想汽車、小鵬汽車、蔚來汽車、賽力斯。風險提示：風險提示：競爭加劇導致中國車企海外產能利用率、出口不及預期；新能源出口滲透率不及預期；國際市場需求不穩定、匯率波動風險；重點關注公司業績不達預期風險；目標市場進口政策變動及合規風險；中美貿易摩擦等貿易風險；地緣政治因素導致俄羅斯汽車出口不佳；比較研究具有局限性。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明505001,0001,5

9、002,0002,500194619471948194919501951195219531954195519561957195819591960196119621963196419651966196719681969197019711972197319741975197619771978197919801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017

10、201820192020202120221970s資料來源：JAMA（日本自動車工業協會），豐田領導者佐藤正明，日本汽車工業政策分析孫龍林，日本汽車工業的騰飛之路程振彪，日本汽車產業發展及其對我國的啟示徐充，太平洋汽車，汽車之家，國海證券研究所圖：1946-2022年日本汽車產量和出口量（萬輛）19451945-19601960 19901990-至今至今19801980-1990199019601960-19791979本土產量出口量新車注冊海外產量名神高速開通產量突破千萬 超越美國豐田銷量超越通用成世界第一首屆東京車展豐田皇冠問世1960-1965年 在國民收入倍增計劃國民收入倍增計劃的鼓

11、舞和汽車進口自由化的壓力下，各大公司爭先進行大各大公司爭先進行大規模投資規模投資，行業高速發展皇冠首次出口美國日產推出Datsun BluebirdJAMA成立第一次石油危機1980年 日本汽車產量首次超過美國日本汽車產量首次超過美國，成為全球第一成為全球第一大汽車生產國大汽車生產國1981年 在美國壓力下日本實施自愿出口限制自愿出口限制 日本廠商從出口轉向美國投資建廠轉向美國投資建廠在美投資工廠陸續投產 名古屋-神戶高速開通，日本進入高速公路日本進入高速公路時代時代，掀起汽車普及熱潮掀起汽車普及熱潮 乘用車進口放開乘用車進口放開，但保留高關稅1965年1945年 日本通產省確定了以小轎車產業

12、為確定了以小轎車產業為工業發展龍頭的計劃工業發展龍頭的計劃1950年 朝鮮戰爭爆發，美國向日本大量訂美國向日本大量訂購汽車和零部件購汽車和零部件，當年產量突破6萬輛。1951年 豐田日產等企業向通產省提出小型豐田日產等企業向通產省提出小型車對策車對策，尋求政策支持 一些公司開始與歐美車企簽訂技術合同以引進先進技術1952年 通產省出臺通產省出臺產業合理化促進法產業合理化促進法將汽車將汽車、鋼鐵鋼鐵、通訊規劃為國家支通訊規劃為國家支柱產業柱產業，稅收、信貸和引進新技術等扶持政策正式落地1955年 日本制定經濟自立五年計劃 支持各車企引進底特律自動生產線引進底特律自動生產線，進行大規模投資 提出發

13、展國民車發展國民車的大膽構想 1966-1968年 接連超越法、英和西德，產量躍居世界第二產量躍居世界第二 受兩次石油危機影響，日本開始以政策法規引導產業向節能環保型發展 1978年日本修改排放及噪聲法規日本修改排放及噪聲法規達到世界最嚴格的標準 1985年 廣場協議簽訂，日元升值致出口競爭力減日元升值致出口競爭力減弱弱，逐步將生產向低成本地區轉移逐步將生產向低成本地區轉移1990年 日本泡沫經濟破裂日本泡沫經濟破裂，國內市場發展停國內市場發展停滯，本土產量和出口量開始轉弱，海外產量逐步增長成為主流海外產量逐步增長成為主流1997年 豐田推出第一代普銳斯豐田推出第一代普銳斯2010年 經濟產業

14、省公布日本下一代汽車戰略2010，重重點發展混合動力汽車和純點發展混合動力汽車和純電動汽車電動汽車 1967年 豐田出口豐田出口CoronaCorona在美大獲成功在美大獲成功，日系車開始熱銷美國政策大力扶持政策大力扶持 戰后快速恢復戰后快速恢復 產業快速成熟產業快速成熟 內銷出口兩旺內銷出口兩旺國內生產銷售達峰國內生產銷售達峰 海外生產日益興起海外生產日益興起海外布局成熟廣泛海外布局成熟廣泛 產業全球化發展樣板產業全球化發展樣板泡沫經濟破裂廣場協議簽訂豐田全球市占率達10%日本汽車產業崛起復盤日本汽車產業崛起復盤 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明6101002003004005006

15、007008009001,0002004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022豐田本田日產鈴木馬自達三菱大發斯巴魯五十鈴雷克薩斯日系車企全球暢銷車型及銷量數據日系車企全球暢銷車型及銷量數據表：2022年全球前十大汽車集團銷量（百萬輛）及全球市場份額圖：2004-2022年日本主要汽車品牌全球銷量（萬輛）圖：2022年全球Top 10暢銷車型中的日系車型銷量及排名2678No.1 Corolla 112萬輛No.2 RAV4 86.8萬輛No.6 CARMY 66.8萬輛No.7 CR-V

16、59.1萬輛No.8 Hilux 56.7萬輛注：本表銷量不含重型商用車，豐田集團銷量不包含日野品牌商用車銷量資料來源：edmuds，TureCar，autoblog，Motor1，toyota.ie，focus2move，Marklines，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明70101日系車的全球統治力：日系車的全球統治力：持續持續4040年占世界汽車三成產量年占世界汽車三成產量 1.1 日系概況：占世界產量三成，亞洲北美等核心基本盤十分穩固 1.2 有限市場：日本有限的國內市場體量決定汽車出海是必由之路 1.3 貿易摩擦：日本車企從以出口為主轉向全球化經營的關鍵轉折

17、1.4 有效政策：適應發展階段的政策助推日系車不斷成熟走向全球 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明81.11.1、日系車占全球汽車產量三成，暢銷全球主要市場、日系車占全球汽車產量三成，暢銷全球主要市場 自1980s起至今，日系車在長達日系車在長達4040多年的時間里占據全球汽車產量約多年的時間里占據全球汽車產量約3030%。自1960s至今，除三次外部沖擊帶來的短期影響外，日系車總產量長期呈現出接近線性的增長趨勢。1980s初期開始，日系廠商陸續在海外重點地區建設工廠，海外產量逐年增長，并于2007年首次超越日本本土產量，20222022年海外產量占總產量年海外產量占總產量6868.4

18、4%。日系車最重要的市場是北美、亞太以及中國，2022年這三大市場共銷售日系車1496.7萬輛，占日系全球銷量的79.8%；其中日系車在亞太市場占有率高達55.2%，在北美市占率達33.1%，具有較強的競爭優勢。分集團和品牌看，豐田全球銷量長期位列日系龍頭，本田與日產分列二三。疫情后僅豐田和鈴木有明顯反彈增長。0%5%10%15%20%25%30%35%40%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5001946194819501952195419561958196019621964196619681970197219741976197819801982198419861

19、98819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022國內產量海外產量日系在全球汽車產量占比圖：日系車歷史產量（萬輛）及全球占比資料來源：JAMA（日本汽車工業協會），BTS（美國運輸統計局），Marklines，國海證券研究所圖：2022年日系車在各地區銷量（萬輛）及市占率11.4%13.8%33.1%23.9%55.2%50.0%15.7%0%10%20%30%40%50%60%0100200300400500600西歐中東歐北美南美亞洲太平洋中東、非洲中國銷量市占率泡沫經濟破裂新冠疫情經濟危機 請務必

20、閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明91.21.2、本土市場長期維持在、本土市場長期維持在500500萬輛上下，豐田穩坐龍頭萬輛上下，豐田穩坐龍頭 日本國內汽車市場規模僅500萬輛左右，并以乘用車為主，20222022年乘用車銷量占比年乘用車銷量占比8282.1 1%，其中其中CarsCars、MiniMini CarsCars和和SmallSmall CarsCars 各占乘用車總量的各占乘用車總量的3939.0 0%、3535.5 5%和和2525.4 4%。日系品牌是日本市場的主力，市占率維持90%以上，豐田領先優勢顯著。2022年，日本國內汽車銷量419.8萬輛，較新冠疫情前有所下滑。其

21、中豐田銷量190.6萬輛，市占率約45%；鈴木、本田和日產處于第二梯隊，2022年銷量分別在45-60萬輛左右；馬自達、斯巴魯和三菱等處于第三梯隊，年銷量約10萬輛。0501001502002503002004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022豐田集團鈴木本田雷諾-日產聯盟馬自達斯巴魯圖：日本國內汽車銷量趨勢（萬輛）圖：日本國內主要汽車品牌銷量（萬輛）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0100200300400500600700200420052006

22、2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022日本市場汽車銷量同比增速圖：2022年日本國內汽車市場結構資料來源：Marklines，JAMA，國海證券研究所圖：日本乘用車分級標準 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明101.21.2、日本有限的國內市場體量決定汽車出海是必由之路、日本有限的國內市場體量決定汽車出海是必由之路 日本國內新車注冊量經歷了高速增長期日本國內新車注冊量經歷了高速增長期（19701970年之前年之前）、緩慢增長期緩慢增長期（19701970-19901990年年）和衰退期和衰退期（19

23、901990年之年之后后）三個階段三個階段。1990年經濟泡沫破裂是日本新車注冊量由增長轉入衰退的關鍵轉折。日本乘用車新車年注冊量于1970s初期登上300萬輛臺階，并在1980s末期快速突破400萬輛，之后再無新的突破。日本規模較小的國內市場隨著汽車（特別是乘用車）的快速普及而迅速飽和，客觀上加強了日本汽車向海外市場加速擴張的迫切性。-40%-20%0%20%40%60%80%100%010020030040050060070080090019511953195519571959196119631965196719691971197319751977197919811983198519871

24、9891991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021乘用車貨車巴士同比增速0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0100200300400500600700194519471949195119531955195719591961196319651967196919711973197519771979198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009千人汽車保有量千人乘用車保有量乘用車占汽車保有量比重圖：日本國內年度新車注冊量

25、（萬輛）及增速圖：日本每千人汽車保有量（輛）及乘用車占比資料來源：JAMA，Wind，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明111.21.2、內銷爆發期僅維持、內銷爆發期僅維持1010年，年，19701970年后產量增長靠出口拉動年后產量增長靠出口拉動 出口是內銷疲軟后繼續維持規模增長的關鍵出口是內銷疲軟后繼續維持規模增長的關鍵。1970年之前，日本國內新車注冊量保持著較高增長率，內銷是絕對主流；1970-1990年，內銷增長緩慢，出口成為拉動產銷規模持續增長的關鍵動力；1990年，國內新車注冊量達峰，國內產量呈波動下降趨勢，日系車生產增量逐步轉向海外工廠。19801980s

26、 s中后期中后期，標準乘用車產量占比持續提升標準乘用車產量占比持續提升。1985年之前產量以小型乘用車和貨車為主，隨著產量達峰，標準乘用車占比持續提升，車型構成結構逐步優化。-40%-20%0%20%40%60%80%100%02004006008001000120014001600194619481950195219541956195819601962196419661968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022國內

27、新車注冊量PassengerCars StandardPassengerCars SmallPassengerCars MiniPassengerCars 未區分Trucks StandardTrucks SmallTrucks MiniTrucks 未區分BusesGrandTotal 同比增速圖：日本國內新車注冊量與細分車型產量（萬輛）以及總產量增速資料來源：JAMA，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明121.31.3、巔峰期出口量超、巔峰期出口量超600600萬輛，北美是最大出口市場萬輛，北美是最大出口市場 19501950s s開始出口開始出口，早期年出口量不足萬

28、臺早期年出口量不足萬臺。1967年豐田出口花冠車型暢銷美國，出口量開始快速增長。在兩次石油危機助推下，出口增長一直延續到1985年。1970年出口量突破100萬輛，1985年達到673萬輛高峰。在在“廣場協議廣場協議”簽訂簽訂之后之后，日元升值導致海外售價上升日元升值導致海外售價上升，出口量隨之下滑出口量隨之下滑，日本開始轉向海外設廠日本開始轉向海外設廠。20222022年日本出口汽車年日本出口汽車381381.3 3萬輛萬輛，北美仍是最大出口市場，對北美出口汽車143萬輛，對歐、亞、中東、大洋洲分別出口40-60萬輛左右。日本汽車出口以乘用車為主，2022年乘用車出口占總量87.1%；其中，

29、又以普通型（standard）為核心，占總量81.0%。圖：1958-2022年日本汽車出口趨勢（萬輛）圖：2022年日本對各大區域汽車出口數量（輛）圖：2022年日本汽車分類別出口數據Trucks406,15611%Buses85,7282%Standard3,090,27781.04%Small176,2394.62%Mini54,8691.44%PassengerCar332138587%01002003004005006007008001958196019621964196619681970197219741976197819801982198419861988199019921994

30、19961998200020022004200620082010201220142016201820202022TotalPassengerCarsTrucksBuses資料來源：JAMA，國海證券研究所巴士乘用車貨車普通型小型微型 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明131.31.3、美日貿易摩擦成為由出口轉向全球化經營的關鍵轉折、美日貿易摩擦成為由出口轉向全球化經營的關鍵轉折貿易摩擦1980S1980S 石油危機加速美日汽車矛盾爆發石油危機加速美日汽車矛盾爆發資料來源：日美貿易摩擦的歷史和今天高鶴，國海證券研究所 石油危機刺激經濟耐用的日系車進一步暢銷石油危機刺激經濟耐用的日系車進一步

31、暢銷。日系車從1960s后期開始逐步暢銷美國，經歷1970s兩次石油危機助推后愈發流行，在美國轎車市場的占有率從1970年3.7%快速增長至1980年19.8%。美國本土車企在石油危機中遭受重創美國本土車企在石油危機中遭受重創，遂將矛盾指向日本汽車遂將矛盾指向日本汽車，美日貿易摩擦升級美日貿易摩擦升級。最終以日本車企自愿出口限制日本車企自愿出口限制+在美建廠生產在美建廠生產緩解矛盾。石油危機石油危機催化日系車持續暢銷催化日系車持續暢銷日系轎車市占率：日系轎車市占率：1970年3.7%1980年19.8%日本進口車銷量：日本進口車銷量：1980年超239萬輛較上年+15萬輛美日汽車貿易逆差：美日

32、汽車貿易逆差：1981年貿易逆差達92.6億美元美國車企美國車企遭受空前重創遭受空前重創美系車銷量：美系車銷量：1980年較上年下降276萬輛其中轎車下降175萬輛1980年日本進口轎車銷量相當于福特和克萊斯勒之和貿易摩擦貿易摩擦上升到國家行為上升到國家行為虧損：虧損：1980年通用、福特和克萊斯勒分別虧損0.72、20.18和28.39億美元失業：失業：至1980年8月，美國汽車工業解雇工人達25萬，接近汽車產業工人總量的40%抗議：抗議：1979年全美汽車工人聯合會(UAE)要求抵制日本汽車，1980年UAE要求日本自主限制出口并在美投資建廠，工會、廠商和國會呼聲強烈圖：日系車在美國轎車市

33、場市占率影響影響自愿出口限制：自愿出口限制：1981年5月日美達成第一個汽車自主出口限制協議，將年出口量降至限額168萬輛。自主限制協議初定期限3年，后延期，實際至1994年3月才結束在美建廠生產：在美建廠生產：日本車企自1980年前后先后入美建廠，進行本地化生產。日本汽車年出口量后續幾無增長。車大耗油0%5%10%15%20%25%30%19701972197419761978198019821984198619881990貿易摩擦升級耐用節油 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明141.31.3、美日貿易摩擦成為由出口轉向全球化經營的關鍵轉折、美日貿易摩擦成為由出口轉向全球化經營的關鍵

34、轉折 美日貿易摩擦成為日本車企海外擴張道路美日貿易摩擦成為日本車企海外擴張道路“從以出口為主轉向全球化經營從以出口為主轉向全球化經營”的標志性事件的標志性事件。美日貿易摩擦之下，日本廠商紛紛開始在美國設廠，在美汽車產量逐步增長。此外，19851985年年“廣場協議廣場協議”的簽訂使日元對美元大幅度升的簽訂使日元對美元大幅度升值值，出口競爭力被嚴重削弱出口競爭力被嚴重削弱，日本對美汽車出口經歷了將近10年的下跌后才逐步企穩。建廠與匯率雙重因素下，在美生產量于1993年首次超越對美出口量，美國本土生產的日系車成為市場銷售主流。050100150200250300350400197519761977

35、197819791980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022對美出口量在美生產量圖：1975-2022年日本汽車對美出口量和在美生產量（萬輛）注：1985年之前的在美生產量數據缺失資料來源：JAMA，人民網，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明151.31.3、出口增長止步于廣場

36、協議，海外產能接棒持續擴張、出口增長止步于廣場協議，海外產能接棒持續擴張 汽車大量出口引致海外市場貿易抵制汽車大量出口引致海外市場貿易抵制，全球化擴張道路最終走向屬地化建廠全球化擴張道路最終走向屬地化建廠。1980s初期對美出口受限與1985年“廣場協議”對日本汽車整體出口產生了較大影響，日系車的出海戰略日益從直接出口轉向海外設廠生產。19851985年后年后，出口量停滯不前出口量停滯不前，海外產量持續增長海外產量持續增長。日系車海外產量曾受到“1998年亞洲金融危機”、“2008年全球經濟危機”、“2020年新冠疫情”三次外部沖擊的短期影響，但整體呈現相對穩定的增長趨勢。0%10%20%30

37、%40%50%60%70%80%90%05001000150020002500197519761977197819791980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022出口量海外產量海外產量/(海外產量+出口量）圖：日系車歷史出口量與海外產量對比（萬輛）及海外產量占比資料來源：JAMA，國海證券研究所 請

38、務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明161.41.4、政策助推日系車從入門到精通再到走向全球、政策助推日系車從入門到精通再到走向全球 日本車企與政府溝通密切日本車企與政府溝通密切，政策緊貼產業發展實際需求政策緊貼產業發展實際需求，有效推動本土汽車產業做大做強有效推動本土汽車產業做大做強。日本汽車工業在二戰后正式起步，戰后重點發展小汽車，重視技術引進并輔以政策扶持和貿易保護，堅定走國產化道路。其中其中，國產化道國產化道路的高瞻遠矚和隨時代變化的細致謀劃最為關鍵路的高瞻遠矚和隨時代變化的細致謀劃最為關鍵。資料來源：日本汽車工業政策分析孫龍林，人民論壇網，戰后日本汽車產業的發展及政策研究關洪濤，國

39、海證券研究所時間時間政策政策內容內容1952企業合理化促進法明確規定汽車工業、鋼鐵制造業、通訊技術要建設成為國家的支柱產業，并明確提供包括稅收優惠、低息信貸和鼓勵對外合作引進新技術等多項扶持政策1955經濟自立五年計劃從資金、稅制、外匯等多方面支持各汽車企業引進國外先進自動生產線，進行大規模投資1955高關稅保護政策日本加入關貿總協定時，把汽車工業列為幼稚產業進行重點保護，對進口汽車征收高達40%的關稅，直到1971年進口稅率才降到10%1956機械工業振興臨時措施法對迅速發展起來的日本汽車工業實行合理化整合和規格標準統一化，降低成本，提高質量，力爭在六十年代形成具有國際競爭能力的日本汽車工業

40、，重點整頓當時低效率、小規模、低水平、數量多的日本汽車工業狀況1961“集團化設想”將汽車制造廠商重組成3個集團，各自從事大型車、小型車和特種車的生產，以市場差異化發展來避免無序競爭。最終，豐田、本田、日產三家汽車企業獲得了集團化重點扶持2010日本下一代汽車戰略2010重點發展混合動力汽車和純電動汽車，到2020年將市場比例提升到20-50%，到2030年提升到50-70%2014汽車產業戰略2014明確為了維持汽車產業的支柱產業地位，推動實施四大戰略：全球化戰略、研究開發及人才戰略、系統戰略和雙輪車、公共汽車、卡車、叉車及運輸車輛機械戰略2014氫能、燃料電池戰略路線圖開始將氫燃料電池汽車

41、作為日本汽車工業的重點進行規劃發展2016氫能及燃料電池戰略路線圖修訂版修訂目標：“到2020年普及燃料電池汽車4萬輛、到2025年普及燃料電池汽車20萬輛、到2030年燃料電池汽車80萬輛”表：戰后日本的汽車產業政策 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明17以汽車組裝技術引進及扶以汽車組裝技術引進及扶植自主品牌發展為中心植自主品牌發展為中心 國民車構想 國產化道路 堅定保護和扶植本國汽車產業，引進和自主創新相結合 貿易保護政策 進口限制政策1945-19601.41.4、各時期產業政策重點明確，有效引領產業發展、各時期產業政策重點明確，有效引領產業發展 日本汽車產業政策的一大特點是不同發

42、展階段的政策各有側重日本汽車產業政策的一大特點是不同發展階段的政策各有側重，有效促進了日本汽車產業結構優化升級與合理調整，也促進了日本汽車產業技術開發和國際競爭力形成。具體來看，日本的汽車產業政策經歷了以技術引進和扶持自主以技術引進和扶持自主品牌為中心品牌為中心、以建立大規模生產體系提高國際競爭力為中心以建立大規模生產體系提高國際競爭力為中心、以海外投資和全球化發展為中心以海外投資和全球化發展為中心、以環境保護為中以環境保護為中心心的四個發展階段。資料來源：日本汽車工業政策分析孫龍林，國海證券研究所戰后經濟恢復時期戰后經濟恢復時期建立汽車產業集約化大規建立汽車產業集約化大規模生產體系和提高汽車

43、產模生產體系和提高汽車產業國際競爭力為中心業國際競爭力為中心 加工出口貿易立國政策 構建出口加工型產業結構 建立三大汽車企業的集團化構想 扶植零部件汽車工業以汽車企業向海外投資和以汽車企業向海外投資和全球化產業發展為中心全球化產業發展為中心 支持和鼓勵技術研究與開發 確立了面向21世紀的汽車使用技術體系研究和未來新動力汽車研究的項目，引導企業不斷提高汽車研發的技術以環境保護為中心以環境保護為中心 制定更嚴格的汽車排放標準 鼓勵汽車企業研發環保型汽車 普及低公害汽車 在低公害汽車的開發和使用中，政府通過提供補助金和優惠稅制等政策加以推進 制定廢舊汽車處理法高速增長時期高速增長時期低速增長時期低速

44、增長時期創新能源時期創新能源時期1960-19701970-19901990-至今圖：戰后日本的汽車產業政策特點 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明180202日系車海外市場數據：日系車海外市場數據：亞太與北美表現亮眼，中國銷量轉入下跌通道亞太與北美表現亮眼，中國銷量轉入下跌通道 2.1、日系車企先出口后建廠，歐亞南北美等重點區域產量均獲長期增長 2.2、亞太地區：整體市占率超50%，集體深耕東南亞，鈴木獨霸印度 2.3、西歐：日系表現平庸，外因貿易保護影響，內因戰略定位靠后 2.4、中東歐：市占率15%左右，正在退出俄羅斯市場 2.5、北美：市占率超30%，豐田約占日系一半 2.6、拉

45、丁美：疫情打破日系連年增長態勢，市占率穩定在25%左右 2.7、中東和非洲：市占率約50%，沙特、南非為最大市場 2.8、中國：總量轉入下跌通道，品牌分化僅剩豐田保有增長趨勢 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明19亞太546.6(55.2%)(55.2%)中東、非洲102.2(50.0%50.0%)2.12.1、日本汽車制造商全球布局廣泛，核心市場在亞洲和北美、日本汽車制造商全球布局廣泛，核心市場在亞洲和北美 全球化生產運營造就日本汽車全球銷量霸主地位全球化生產運營造就日本汽車全球銷量霸主地位。日本汽車產業自1980s初期加快全球生產布局速度，現已在各重點國際市場建立全球化生產和銷售體系

46、。除本土市場外，北美和亞太地區成為日本汽車最重要的海外市場，而中國是其生產布局最多的國家。英國3法國1葡萄牙2捷克1匈牙利1意大利1加納2尼日利亞2阿爾及利亞1摩洛哥1肯尼亞4埃及5沙特阿拉伯2南非5俄羅斯3土耳其4巴基斯坦4印度11泰國15越南6馬來西亞12印度尼西亞13菲律賓4中國臺灣7韓國1中國25加拿大5美國15墨西哥9委內瑞拉1哥倫比亞1阿根廷2巴西6孟加拉2緬甸4資料來源：JAMA，Marklines，國海證券研究所圖：日本汽車制造商海外生產基地布局及區域銷量（萬輛）/市占率注：1）亞太地區不含中、日、韓（下同）；2）矩形內數字為汽車生產廠（含零部件廠）數量（單位：個）；3）圓圈內

47、數字為2022年銷量（單位：萬輛）與市占率；4）數據截止日為2023年5月1日西歐133.2(11.4%)中東歐38.9(13.8%)北美527.9(33.1%)33.1%)拉丁美104.4(23.9%)中國268.6(15.7%)日本392.9(93.6%)請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明202.12.1、7070年代出口全球，年代出口全球，8080年代建廠扎根六大洲年代建廠扎根六大洲02004006008001000120019751978198119841987199019931996199920022005200820112014201720200100200300400500

48、600197519771979198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021020406080100197519781981198419871990199319961999200220052008201120142017202005010015020025019751978198119841987199019931996199920022005200820112014201720200501001502001975197719791981198319851987198919

49、91199319951997199920012003200520072009201120132015201720192021010203040501975197819811984198719901993199619992002200520082011201420172020010203040501975197819811984198719901993199619992002200520082011201420172020 2020世紀末世紀末，日本車企在全球各主要市場完成了從出口到屬地化生產的供給形式轉化日本車企在全球各主要市場完成了從出口到屬地化生產的供給形式轉化，之后以本地生產為主導之后以

50、本地生產為主導。非洲和大洋洲地區產能布局較早但產量不大，中東和大洋洲現已停止生產。歐洲亞洲北美拉丁美大洋洲非洲中東日系車在本區域產量日本對本區域出口量圖：日系車對各區域出口量及其在海外各區域的本地生產量（萬輛）資料來源：JAMA，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明21中南美147.8(8.7%)大洋洲0(0%)非洲23.0(1.4%)中東0(0%)歐洲121.2(7.1%)亞洲亞洲1054.31054.3(62.2%)(62.2%)2022年海外合計1696.2(100%)2.12.1、重點區域更適合設廠，亞歐美地區日系車產量均獲長期增長、重點區域更適合設廠，亞歐美地區日

51、系車產量均獲長期增長0%25%50%75%100%02004006008001,0001,20019851988199119941997200020032006200920122015201820210%5%10%15%20%25%05010015020025019851988199119941997200020032006200920122015201820210%10%20%30%40%50%60%010020030040050060019851988199119941997200020032006200920122015201820210%5%10%15%20%0501001502001

52、9851988199119941997200020032006200920122015201820210%5%10%15%05101520253019851988199119941997200020032006200920122015201820210%5%10%15%20%024681012141618198519881991199419972000200320062009201220152018202105001,0001,5002,00019851990199520002005201020152020亞洲中東歐洲北美中南美非洲大洋洲0%25%50%75%100%1985199019952

53、0002005201020152020北美北美349.8349.8(20.6%)(20.6%)歐歐、亞亞、南南/北美等重點市場區域產量自設廠后均獲得了持續北美等重點市場區域產量自設廠后均獲得了持續2020-3030年的長期增長年的長期增長。亞洲現已取代北美成為日系車亞洲現已取代北美成為日系車最重要的海外生產區域最重要的海外生產區域，20222022年占海外總產量年占海外總產量6262.2 2%。北美、歐洲和非洲地區產量占比持續下降，中東、大洋洲地區產能已完全退出；2020年新冠疫情爆發前，亞洲、北美和中南美等重點區域運營良好，均處于歷史產量峰值。在車企國際化發展中在車企國際化發展中，重點海外市

54、場屬地化產能布局并長期運營重點海外市場屬地化產能布局并長期運營。圖：日系車海外各區域產量（萬輛）圖：日系車海外各區域產量占比圖：1985-2022年日系車海外各區域產量（萬輛）及占比注：圈內數字分別為2022年該區域日系車產量（萬輛）及其在全球海外產量中的占比資料來源：JAMA，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明222.22.2、低端車傾向屬地化生產，亞太地區銷量最大、市占率最高、低端車傾向屬地化生產，亞太地區銷量最大、市占率最高 在欠發達地區市場以銷售低端車型為主在欠發達地區市場以銷售低端車型為主，更傾向于屬地化生產以降低成本更傾向于屬地化生產以降低成本。日系車在亞洲市

55、場產量最大，在亞洲屬地化生產比例最高，在北美和歐洲市場屬地化生產比例略低，中東和大洋洲地區則基本依賴出口。在歐美市場出口比例高與當地關稅較低有關，目前美對日進口汽車關稅2.5%，歐盟10%（將于2027年降為0關稅）。日系車在各主要市場區域中市占率較為穩定日系車在各主要市場區域中市占率較為穩定。在亞太、北美和中國等重點市場中，日系車近20年內市占率基本穩定，但2022年受芯片供應等因素影響，出現一定程度的下降。此外，電動化、智能化轉型緩慢或將影響日系車未來的全球市場份額。020040060080010001200出口當地出口當地出口當地出口當地出口當地出口當地出口當地亞洲北美非洲歐洲中東中南美

56、大洋洲圖：2022年日系車分區域出口量及當地產量（萬輛）0%10%20%30%40%50%60%70%050010001500200025002004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022西歐中東歐北美南美亞洲太平洋中東、非洲中國西歐中東歐北美南美亞洲太平洋中東、非洲中國圖：2004-2022年日系車各大區域銷量（萬輛）及市占率（右軸）資料來源：JAMA，Marklines，界面新聞，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明232.22.2、亞太地區：整體市占率超、亞太地區

57、：整體市占率超50%50%，鈴木稱霸印度車市多年，鈴木稱霸印度車市多年 日系車在亞太市場具有較強統治力日系車在亞太市場具有較強統治力，市場占有率長期穩定在市場占有率長期穩定在5050%-6060%。亞太地區（不含中國大陸、日、韓，下同）人口眾多，市場龐大，是日系車最重要的海外市場之一。2022年，日系車在亞太地區銷量546.6萬輛，主要主要來自東盟與印度兩大區域市場來自東盟與印度兩大區域市場。20222022年東盟市場銷售日系車年東盟市場銷售日系車250250.0 0萬輛萬輛，連續多年市占率超過連續多年市占率超過7070%。其中重點市場如印尼和泰國其中重點市場如印尼和泰國，20222022年分

58、別年分別銷售日系車銷售日系車9393.2 2萬輛和萬輛和7575.0 0萬輛萬輛。（注：此處東盟銷量不含文萊和柬埔寨）20222022年印度市場銷售日系車年印度市場銷售日系車191191.8 8萬輛萬輛，其中鈴木獨占其中鈴木獨占161161.4 4萬輛萬輛。鈴木憑借印度市場的優異表現位列亞太地區鈴木憑借印度市場的優異表現位列亞太地區日系品牌銷量榜首日系品牌銷量榜首，使豐田屈居其二使豐田屈居其二。圖：2004-2022年亞太地區（不含中國大陸、日、韓）日系車銷量（萬輛）及市占率圖：2022年日系品牌在亞太地區主要市場銷量（輛）0%10%20%30%40%50%60%70%010020030040

59、05006007002004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022印度印度尼西亞泰國澳大利亞菲律賓馬來西亞越南巴基斯坦中國臺灣新西蘭新加坡緬甸老撾日系市占率資料來源：Marklines，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明242.22.2、適配需求、本地配套、政策參與，東南亞日系車市占超、適配需求、本地配套、政策參與，東南亞日系車市占超70%70%實踐策略上，日系車企在東盟地區注重適配市場需求適配市場需求、利用區域配套利用區域配套、參與政策制定參與政策制定，從而實現超7

60、0%的市占率。適配市場需求適配市場需求牢牢把握各國風格迥異的主流需求牢牢把握各國風格迥異的主流需求東盟各國國情差異較大，車輛需求也有較大差別，日系車積極擴充滿足當地需求的產品線。參與政策制定參與政策制定積極參與產業政策制定以獲取競爭優勢積極參與產業政策制定以獲取競爭優勢日系車企長期與東南亞各國政府保持良好的溝通，積極推動和參與當地汽車產業政策制定與完善，對日系車占領市場十分有利。例如，參與泰國的環保車政策制定的車企都是日企。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%050100150200250300350400200420052006200720082009201020112

61、0122013201420152016201720182019202020212022地區總銷量豐田集團本田五十鈴三菱鈴木馬自達日產斯巴魯日系市占率泰國皮卡需求占汽車市場44%五十鈴+豐田集團占其中83.6%（2022年數據）印尼大家族民俗MPV占市場35%豐田+三菱在MPV市占率87.8%（2022年數據）利用區域配套利用區域配套充分利用東盟當地產業配套和稅收政策充分利用東盟當地產業配套和稅收政策泰國發動機、發動機相關零部件沖壓部件等馬來西亞萬向節、保險杠、儀表板等菲律賓變速器等印度尼西亞汽油發動機、發動機部件、AT/CVT、商用車輪軸等自1990s開始在有競爭力的國家生產特定零部件，在區域

62、內融通以降成本，目前當地采購率已高達98%。2016年1月福特宣布退出印度尼西亞市場美系車企無法緊密跟進政策發展，對其市場銷售產生不利影響。2015年2月通用從泰國第二批環保車政策中撤出圖：2004-2022年日系車東盟地區銷量情況（不含文萊和柬埔寨）資料來源：Marklines，中國汽車報公眾號，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明252.22.2、日系在東南亞：進入早、投資多，深耕本地六十余年、日系在東南亞：進入早、投資多，深耕本地六十余年 宏觀層面上宏觀層面上，進入早進入早、投資多是日系車統治東南亞市場的關鍵投資多是日系車統治東南亞市場的關鍵。由于地理上較為臨近、經濟

63、上具互補性，日本自上世紀60年代就已開始對東盟地區汽車產業進行投資，具體可分為“進口零部件組裝生產進口零部件組裝生產”、“零部件當地生產零部件當地生產”以及“納入全球生產體系納入全球生產體系”三個階段三個階段，很好地利用了東南亞地區較低的生產成本和廣闊的市場前景。微觀層面上微觀層面上，日系車經濟耐用的特性與東南亞各國的發展水平相適應日系車經濟耐用的特性與東南亞各國的發展水平相適應，與歐美車系相比具有先天優勢與歐美車系相比具有先天優勢。1960s-1970s進口零部件組裝生產1970s末期末期-1980s零部件當地生產1990s以后以后納入全球生產體系動機存在嚴格的汽車產業保護政策高關稅限制進口

64、，確保銷售只能當地生產東盟國家對零部件國產化率提出要求東南亞經濟高速發展，當地市場和生產優勢凸顯國際車企進入全球化布局競爭形式轉移一些簡單的生產技術和生產工藝日本進口零部件東盟生產組裝垂直分工加大汽車產業（特別是零部件產業）的投資構建水平分工為基礎的汽車產業結構加快對東盟汽車產業的投資實現東盟區域內和區域外的市場連動舉例1962年，日產在泰國開始組裝汽車1963年，三菱在菲律賓開始組裝和銷售1964年，日野、本田和豐田在泰國組裝生產1968年，馬自達、日產和豐田在馬來西亞組裝生產1970s，主要日本車企均在東盟建立了組裝廠1973 年，三菱開始在菲律賓生產變速器和發動機1979年，日產與泰國公

65、司簽訂包含零部件生產的技術援助合同1985年，三菱在印尼建立發動機生產線1992 年本田汽車公司在菲律賓大批量生產 Civic 轎車;1995 年鈴木汽車公司在菲律賓大規模生產小型貨車日本還針對東盟市場的特點開發了“亞洲車”地位基本確立了東盟市場的主導地位構建東盟區域內零部件生產分工網絡形成了區域勞動分工體系把東盟納入日本汽車全球生產網絡將東盟作為重要的生產出口基地并加以強化表：日系車在東南亞發展概況資料來源：日本對東盟汽車產業的投資分析周穎，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明262.32.3、西歐：市占率常年穩定，英國銷售最多，豐田地位領先、西歐：市占率常年穩定，英國銷

66、售最多，豐田地位領先 日系品牌在西歐市場市占率穩定在日系品牌在西歐市場市占率穩定在1212%左右左右。日系車進入西歐市場較早，近20年市占率相對穩定，穩態銷量在150200萬輛區間。2020年新冠疫情后銷量下滑顯著，2020-2022年連續三年維持在130萬輛左右，銷量波動與西歐市場整體需求同頻。20222022年年，英英、德德、法法、意意、西五國日系車銷量西五國日系車銷量9898.4 4萬輛萬輛，占日系車西歐整體銷量占日系車西歐整體銷量7373.9 9%。2022年，豐田集團在西歐市場銷量71.4萬輛，在日系品牌銷量占比53.6%，豐田在西歐各主要市場銷量分布亦較為均勻；日產集團則對英國市場

67、依賴程度較為顯著。資料來源：Marklines，國海證券研究所0%2%4%6%8%10%12%14%16%0501001502002502004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022英國德國法國意大利西班牙荷蘭瑞典比利時挪威瑞士丹麥愛爾蘭希臘奧地利芬蘭葡萄牙盧森堡日系圖：2004-2022年西歐市場日系車銷量（萬輛）及市占率圖：2022年日系品牌在西歐主要國家銷量（輛）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明272.32.3、日系在歐洲表現平庸：市場難打，戰略投入遠不及美國市場、日系在歐洲

68、表現平庸：市場難打，戰略投入遠不及美國市場 歐洲貿易保護與獨特的消費者偏好使日系車在歐洲銷售表現平平歐洲貿易保護與獨特的消費者偏好使日系車在歐洲銷售表現平平。日系車出口歐洲較早，1970-1985年在歐洲完成了市占率從1%-10%的增長，但之后西歐市占率長期維持在12%上下。1990s日系車加強歐洲本土化布局，進行了調整產品戰略、改善營銷網絡、提升品牌形象、建立研發中心以及建立工廠等動作，但在1999年取消貿易限制后，銷量并未實現此前預期的增長。歐洲不是日系車企的戰略重心歐洲不是日系車企的戰略重心。初期貿易保護措施只是暫時拖累增長初期貿易保護措施只是暫時拖累增長，19901990s s中后期英

69、鎊匯率波動也造成了一定中后期英鎊匯率波動也造成了一定影響影響，但長期中增長乏力是因日系車產品不符合歐洲市場的特定偏好但長期中增長乏力是因日系車產品不符合歐洲市場的特定偏好，根本原因在于對歐洲市場的重視程度不足根本原因在于對歐洲市場的重視程度不足。歐洲貿易保護歐洲貿易保護日系車在美國市場的成功讓日系車在美國市場的成功讓歐洲忌憚歐洲忌憚產品不符歐洲需求產品不符歐洲需求 難以放量增長難以放量增長日系車不夠“歐味兒”日系車不夠“歐味兒”1980s歐洲車企在美國和本土市場均受到了日系沖擊多國針對日系車設置貿易保護政策，并要求日系車在歐洲進行本土化生產英鎊匯率波動英鎊匯率波動日元升值后英鎊也升值日元升值后

70、英鎊也升值日元堅挺是車企選在在歐建廠重要原因之一豐田、本田和日產三大汽車公司在歐洲最早的工廠均設置在英國英國被排除在歐元區之外，英鎊升值影響了英產日系車在歐洲競爭力01002003004001975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017 2020對歐出口在歐生產重視底盤操控造型審美挑剔柴油車型偏好根本原因在于日系車對歐洲市場重視程度不足，只將歐洲置于全球通用化經營策略之下，而非美國的本土化經營策略；當2000s日系車開始進一步發力歐洲市場，更加偏向本土運營時，已難以扭轉品牌形象。第8代卡羅拉

71、1995MK3 Golf GDT 1991圖：1975-2022年日本車企對歐洲出口與在歐洲生產車輛數量（萬輛）資料來源：JAMA，處于十字路口的歐洲汽車工業保羅利佩韋爾，日本汽車歐洲市場成本探析馬力，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明282.42.4、中、中/東歐：市占率東歐：市占率15%15%左右，正在退出俄羅斯市場左右，正在退出俄羅斯市場 日系車近日系車近1010年在中年在中、東歐市場占有率維持在東歐市場占有率維持在1515%左右左右，年均銷量年均銷量6363.3 3萬輛；萬輛；20222022年日系車銷量在中東歐市場顯年日系車銷量在中東歐市場顯著下滑著下滑，市占率

72、市占率1313.8484%，銷售銷售3838.9 9萬輛萬輛。俄羅斯曾是日系車在中、東歐地區最重要市場，但因俄烏沖突影響，日系車企紛紛對俄停產停售，日系在俄銷量由2021年24.5萬輛銳減至2022年5.9萬輛，俄羅斯對日系中、東歐市場銷量貢獻度也相應從39.3%下降至15.2%。波蘭和土耳其已成為日系車在中波蘭和土耳其已成為日系車在中、東歐地區最大市場東歐地區最大市場。豐田集團在多個中、東歐國家中占據日系品牌的主流，在重點市場波蘭的領先優勢明顯；日產主要市場集中在俄羅斯、土耳其和波蘭；本田對土耳其市場依賴度較高。0%5%10%15%20%25%010203040506070809010020

73、04200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022波蘭土耳其俄羅斯匈牙利捷克羅馬尼亞哈薩克斯坦斯洛伐克烏克蘭克羅地亞愛沙尼亞保加利亞斯洛文尼亞日系圖：2004-2022年中、東歐市場日系車銷量（萬輛）及市占率圖：2022年日系品牌在中、東歐主要國家銷量（輛）資料來源：Marklines，日經中文網，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明292.52.5、美加：市占率超、美加：市占率超30%30%，豐田約占日系一半，豐田約占日系一半 在石油危機在石油危機、經濟危機等外部因素沖擊下經

74、濟危機等外部因素沖擊下，節油節油、耐用的經濟性優勢助推日系車在美國市占率提升耐用的經濟性優勢助推日系車在美國市占率提升。日系車從1950s開始對美國出口，于1960s中后期開始放量，兩次石油危機后于1980年市占率首次達到約18%，1990年市占率約28%，近20年則基本維持在35%左右。各日系品牌在北美市場中：豐田年均銷量超各日系品牌在北美市場中：豐田年均銷量超200200萬輛萬輛，20222022年市占率年市占率1414.5 5%；第二梯隊的本田、日產近幾年開始顯現頹勢，2022年市占率分別為6.8%和5.0%；個性品牌斯巴魯自2004年起，銷量整體呈現增長趨勢，2022年市占率3.8%，

75、有望進入日系第二梯隊；馬自達市場表現穩定，多年來市占率維持在2%左右。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%01002003004005006007008002004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022豐田集團本田日產斯巴魯馬自達三菱五十鈴鈴木日系市占率14.49%6.81%5.05%3.76%2.16%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20042005200620072008200920102011201220132014201520162017201

76、82019202020212022豐田集團本田日產斯巴魯馬自達圖：2004-2022年北美市場日系車銷量（萬輛）及市占率圖：2004-2022年主要日系品牌在北美市場占有率資料來源：JAMA，Marklines，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明302.52.5、不斷更新的本土化產品助力日系車暢銷美國、不斷更新的本土化產品助力日系車暢銷美國 兩次石油危機加速經濟耐用的日系車暢銷美國，但更關鍵的原因在于日系車重視美國市場的本土化運營，不斷更新產品換代，長期保持節油、耐用、可靠的產品競爭力。例如曾與卡羅拉競爭的雪佛蘭Chevette早已停產，大眾Rabbit也已退出美國市場。

77、Chevrolet Chevette 1981Toyota Corolla 1981VW Rabbit(Golf)1981起售價4938-5516 美元5368-6998 美元6015-10200 美元銷量34.6萬輛24.2 萬輛28.2 萬輛尺寸/軸距4188*1570*1344 mm2471 mm4050*1610*1400 mm2400 mm4397*1615*1360 mm2400 mm動力系統1.6L 4MT/3AT 后驅52Kw 111Nm1.6L 4MT 后驅55Kw 115Nm1.7L 4MT/3AT 前驅52KW 122Nm綜合油耗9.05 L/100Km8.6L/100K

78、m8.7 L/100Km簡介Chevette 是雪佛蘭為了應對聯邦 CAFE 標準和1973 年石油危機，于1975年推出的入門級車型該車是1979-1980年美國最暢銷的小型車?？煽啃圆詈透咚賱恿Σ蛔愕热秉c導致后期銷量大幅下滑，通用汽車于1986年停產Chevette車型1980s初期日系車經濟、可靠、耐用的形象在美國已深入人心，在石油危機刺激下日系代表性車型卡羅拉銷售火爆。而且，豐田持續不斷地更新corolla車型以保持市場競爭力，corolla成為美國市場熱銷的常青樹車型。美國版大眾rabbit即Golf MK1，曾因出色的操控性能和不錯燃油經濟性廣受歡迎。但1978年在美國大眾工廠生產

79、后在內飾和底盤方面的本土化改動飽受詬病，且發動機故障多發。曾于1981年推出柴油版，但因動力較弱而不受歡迎。資料來源：iseecars,bestsellingcarsblog,automobile-catalog,car.info,fueleconomy.gov,ultimatespecs,DezosGarage,Getting the bugs outDavid Kiley，國海證券研究所圖：第二次石油危機時美國暢銷小型車對比（1981年）請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明312.62.6、拉丁美：疫情打破日系增長態勢，市占率穩定在、拉丁美：疫情打破日系增長態勢，市占率穩定在25%25

80、%左右左右 日系車在拉丁美洲銷量于日系車在拉丁美洲銷量于20182018年達到峰值年達到峰值，20202020 20222022年受新冠疫情影響較大年受新冠疫情影響較大。日系車在拉美市場銷量最大的國家是墨西哥和巴西，2022年在兩國的合計銷量74.3萬輛。豐田和日產是拉美市場銷量最好的日系品牌豐田和日產是拉美市場銷量最好的日系品牌。2022年在拉丁美洲，豐田銷售44萬輛，主要市場位于巴西、墨西哥和阿根廷；日產銷售26.7萬輛，大部分銷往墨西哥。拉丁美洲的日系車銷量拉丁美洲的日系車銷量，在一定程度上受到中國汽車出口的影響在一定程度上受到中國汽車出口的影響。據人民日報報道，2022年中國整車對拉美

81、國家出口77.27萬輛，同比增長49.4%，約占中國汽車總出口量的1/4。0%5%10%15%20%25%30%0204060801001201401602004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022墨西哥巴西智利阿根廷哥倫比亞烏拉圭波多黎各委內瑞拉日系圖：2004-2022年拉丁美洲日系車銷量（萬輛）及市占率圖：2022年日系品牌在拉丁美洲主要國家汽車銷量（輛）資料來源：Marklines，人民日報，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明322.72.7、中東和非洲：市

82、占率約、中東和非洲：市占率約50%50%，沙特、南非為最大市場，沙特、南非為最大市場 中東和非洲地區新車市場總量較小中東和非洲地區新車市場總量較小，20222022年日系車銷量年日系車銷量102102.2 2萬輛萬輛，市占率約市占率約5050%。豐田是日系車企在中東和非洲市場的銷量主力，2022年銷量55.6萬輛，在該區域各主要國家中成為主導力量。中東和非洲市場較為分散中東和非洲市場較為分散，日系車銷量主要集中在沙特日系車銷量主要集中在沙特、南非和阿聯酋南非和阿聯酋，2022年在三個國家的銷量分別為34.8、24.6和16.0萬輛。0%10%20%30%40%50%60%02040608010

83、01201402004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022沙特阿拉伯南非阿拉伯酋長國以色列科威特埃及阿曼伊朗日系圖：2004-2022年中東及非洲地區日系車銷量（萬輛）及市占率圖：2022年日系品牌在中東及非洲地區主要市場銷量（輛）資料來源：Marklines，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明330204060801001201401601802002004200520062007200820092010201120122013201420152016201720

84、182019202020212022豐田集團本田日產馬自達三菱鈴木五十鈴2.82.8、中國：總量轉入下跌通道，品牌分化僅剩豐田保有增長趨勢、中國：總量轉入下跌通道，品牌分化僅剩豐田保有增長趨勢 日系車企在1990s末期2000s初期以合資形式廣泛進入中國市場，除斯巴魯外的主流日系車企均已在中國設廠（鈴木已退出）。日系車經濟耐用的特性符合當時剛剛起步的中國私家車市場需求，中國逐步成為日系車在美國之外銷量最大的單一市場。近兩年日系車在華銷量現頹勢近兩年日系車在華銷量現頹勢，僅豐田仍保持較強競爭力僅豐田仍保持較強競爭力。日系車在華市占率于2008年達到峰值，后因豐田召回及政治事件影響，市占率略有下降

85、，銷量于2012年出現負增長。2020年日系車市占率再次超18%，但隨著中國自主品牌的快速崛起，電動化和智能化變革較慢的日系車在華開始出現明顯頹勢。18.90%18.49%15.71%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%01002003004005002004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022豐田集團本田日產馬自達三菱鈴木五十鈴日系市占率圖：2004-2022年中國市場日系車分品牌銷量（萬輛）及日系市占率圖：2004-2022年日系主要品牌在中國銷量（萬輛）資料來源

86、：Marklines，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明340303微觀探查日系成功之路：微觀探查日系成功之路：豐田與美國、鈴木與印度豐田與美國、鈴木與印度 3.1 豐田：日系車企典型代表，以領先生產管理方式穩步布局全球生產經營 3.2 豐田贏在美國：從出口到生產再到品牌向上，三步走向行業龍頭 3.3 鈴木與印度：低價小型車專家與發展中人口大國的默契配合 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明35資料來源：新浪汽車，澎湃新聞，搜狐汽車，中國日報，日野汽車官網，中國經濟周刊，中國汽車報，鳳凰網汽車，日產中國官網，網易汽車，中國新聞網，國際金融報，財經網汽車，鈴木官網，國海

87、證券研究所圖：日本主要車企歷史脈絡梳理斯巴魯重工業株式會社（1953）豐田集團豐田集團鈴木鈴木本田本田雷諾日產雷諾日產2017更名2019年，豐田增持斯巴魯從16.8%到20%發動機制造株式會社(1907)1951更名2016年成為豐田全資子公司斯巴魯斯巴魯大發大發日野日野豐田豐田東京瓦斯工業公司（1910）汽車制造部門汽車工業股份有限公司共同國產汽車股份有限公司東京汽車工業1941更名分離出1959更名2001豐田增資至50.1%豐田自動織機制作所（1926）1937其汽車部門獨立快進社汽車工廠(1911)1925更名DAT汽車制造有限公司日產汽車有限公司(1934.6)1966收購王子汽車

88、1999雷諾收購日產36.8%股權，后增至43.4%本田公司(1948)2018年與通用協議共同開發無人駕駛汽車2022與索尼合資開發電動汽車2022年與通用達成合作開發電動車但被中止鈴木織機廠（1909）1990年更名斯巴魯公司大發工業株式會社柴油汽車工業日野重工（1942）日野汽車鈴木汽車公司DAT汽車公司實用汽車制造公司19261933與日本產業公司合并豐田自動車工業株式會社3.13.1、豐田是日本汽車企業的典型代表、豐田是日本汽車企業的典型代表 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明363.13.1、豐田銷量全球第一，營收僅次大眾、豐田銷量全球第一，營收僅次大眾 豐田汽車是世界頭部汽

89、車制造商，2022年全球銷量位列第一。1933年豐田自動織機廠成立汽車部門，1937年豐田自動織機廠的汽車制造部門獨立為“豐田自動車工業株式會社”，汽車業務逐步發展壯大。2022年豐田集團旗下豐田（含雷克薩斯）、大發和日野三大品牌共生產汽車1061萬輛，銷售1048萬輛，位列全球車企榜首。2023財年豐田營收2795億美元，次于大眾居行業第二。除全球經濟危機和日本海嘯影響的時期（2008-2012），豐田毛利率基本穩定在20%左右，在全球車企中處一流梯隊；凈利率維持在6-8%左右。分區域看，2023財年豐田營收主要來自日本本土和亞洲地區，北美營收銳減主因原材料價格上漲和利率互換損失。圖：200

90、6-2023財年豐田營收及歸母凈利潤（億美元）圖：2023財年豐田營業收入地域分布(單位：10億日元)-5%0%5%10%15%20%25%05001,0001,5002,0002,5003,000FY2006FY2007FY2008FY2009FY2010FY2011FY2012FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023營業總收入扣非后歸屬母公司股東的凈利潤銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)資料來源：Wind，豐田官網，鳳凰網汽車，新華網，中國經營報車視界搜狐號，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險

91、提示和免責聲明373.13.1、豐田成功的關鍵：強大的生產經營方式和成功的全球化布局、豐田成功的關鍵：強大的生產經營方式和成功的全球化布局 豐田自豐田自19701970s s末期轉向全球化經營末期轉向全球化經營，是日本汽車產業的典型代表是日本汽車產業的典型代表。豐田于二戰前夕進入汽車制造領域，戰后首創了豐田生產方式，引領了汽車制造行業的生產效率革命。1960s中后期豐田出口進入快速增長階段，1980s初期開始轉向全球化生產運營，2008年首次成為全球汽車銷量冠軍，2014年集團汽車年產量首次突破1000萬輛。初入汽車行業建立豐田形象向全球化經營躍遷鞏固行業地位注：包含大發和日野品牌本土產量海外

92、產量圖：豐田汽車重要歷史事件及全球產量數據（萬輛）主要全球事件第二次世界大戰日本國內經濟快速增長時期石油危機全球經濟危機（2008）美日貿易摩擦（1980s）尾氣排放法規趨嚴（1970s）新冠疫情（2019）俄烏危機（2022）1,0008006004002000資料來源：豐田官網，新浪汽車，上海證券報，環球網，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明383.13.1、豐田海外建廠：從落后地區到發達國家，從、豐田海外建廠：從落后地區到發達國家，從CKDCKD到完整工廠到完整工廠 豐田自豐田自19501950s s開始海開始海外建廠外建廠，最初是為響最初是為響應各國的國產化政策應

93、各國的國產化政策要求要求，逐步將整車出逐步將整車出口轉變為口轉變為。從1980s中期開始，在美日貿易摩擦和經濟全球化的浪潮下，豐田海外生產基地快速擴張，特別是在北美和歐洲地區。豐田海外工廠產量于2007年首次超越日本本土工廠。至2022年3 月，豐 田 在 日 本 有16家工廠，在海外擁有53家工廠。巴西1952美國1984印度1985英國1992中國1999俄羅斯2007圖：1952-2012年豐田海外建廠歷程01002003004005006007008001990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020202

94、2Production in JapanOverseas production圖：1990-2022年豐田汽車海外產量和本土產量（萬輛）資料來源：豐田官網，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明393.23.2、三步走拿下美國市場，豐田邁向全球行業龍頭、三步走拿下美國市場，豐田邁向全球行業龍頭強行出口不符國情貿易摩擦出現小型車需求德系車開始流行擔心貿易壁壘本土車型皇冠不適用美國高速出口失敗但保留美國公司以再戰石油危機尋求合資面臨出口限制談判失敗合作成功獨立建廠本田、日產 率先宣布建廠TMMK發現需求下定決心 針對研發走上正軌扎根美國提升形象成就第一針對美國專門開發Corona

95、車型獲市場認可19571958196619801970s階段一階段二階段三出口探索出口探索本地化探索品牌向上探索10工廠1517經銷商3100萬累計產量5090130170210250198019851990199520002005201020152020豐田美國銷量（萬輛）截至2022年19841988資料來源：豐田官網，新浪汽車，上海證券報，環球網，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明40如何破行不行該不該3.2.13.2.1、成為“世界豐田”的第一步：成功出口美國、成為“世界豐田”的第一步：成功出口美國市場生變發現機遇窗口期市場生變發現機遇窗口期德系流行恐招致貿易壁壘

96、本土化開發贏得美國市場本土化開發贏得美國市場專研適用美國的車型終獲成功照搬本土車型不適用高速工況照搬本土車型不適用高速工況日本皇冠不適合美國路況1950-19571966-1980多次考察密切關注多次考察密切關注 1950-1957年豐田多次考察美國市場，發現大型車統治的美國市場開始出現小型車需求小型車出現流行趨勢小型車出現流行趨勢 德國小型車進入美國，逐漸流行；1957年大眾已在美國開發400家經銷商，全年賣出6萬輛甲殼蟲擔心貿易壁壘而欲加速入場擔心貿易壁壘而欲加速入場 豐田銷售公司認為美國不會放任進口小型車的流行；認定未來可能會設置貿易壁壘，對美出口存在窗口期皇冠車型靜態體驗反響熱烈皇冠車

97、型靜態體驗反響熱烈 1957年8月對美出口首批2臺皇冠車型；靜態體驗反響熱烈，潛在經銷商認為必將熱銷，大大提振豐田信心高速駕駛暴露動力問題高速駕駛暴露動力問題 針對日本狹窄彎曲路況設計的皇冠不適應美國路況，出現高速工況動力不足+發動機過熱問題；1958年7月皇冠正式引入美國但當年底停止發貨堅持保留美國分公司做立身之地堅持保留美國分公司做立身之地 1957年10月成立豐田汽車銷售公司美國分公司；1958年皇冠停止銷售后，轉為對美出口陸地巡洋艦車型，堅持保留美國分公司作為“入美火種”放棄皇冠，轉向科羅娜放棄皇冠，轉向科羅娜 1960年豐田研發出比皇冠低一級的科羅娜，但高速下仍有發動機過熱和制動失效

98、問題；美國市場開局慘淡致豐田美國銷售公司瀕臨破產，時任豐田汽車副社長豐田英二親自進行公司重組；最終豐田放棄皇冠，轉而改進科羅娜以期突破美國市場專門打造適用美國的車型專門打造適用美國的車型 1964年完成針對美國市場的第三代科羅娜開發；1966年科羅娜出口美國，使豐田在美銷量增加了3倍，銷量超2萬臺；1967年卡羅拉出口美國；19751975年豐田超越大眾成為美國第一大進口品牌年豐田超越大眾成為美國第一大進口品牌1957-1965資料來源：豐田官網，豐田領導者佐藤正明，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明413.2.23.2.2、成為“世界豐田”的第二步：在美國扎根生產、成為

99、“世界豐田”的第二步：在美國扎根生產 貿易摩擦下貿易摩擦下，豐田不得不在美國建廠生產豐田不得不在美國建廠生產，開啟美國本土化進程開啟美國本土化進程，進一步擴大在美銷售規模進一步擴大在美銷售規模。1980年前后，在石油危機、貿易逆差、美國汽車工人失業等因素沖擊下，美日汽車領域貿易摩擦不斷激化，日本車企迫于美國壓力接受自愿出口限制，以減少對美汽車出口數量。從長期趨勢看，要保住美國市場必須通過本土建廠以緩和矛盾。先合資先合資、后建廠后建廠，兩步走讓豐田成功扎根美國兩步走讓豐田成功扎根美國，為豐田全球化經營奠定了堅實基礎為豐田全球化經營奠定了堅實基礎。1981年5月豐田宣布與福特談判合資建廠未果，幾經

100、波折后豐田于1984年與通用在弗里蒙特合資建設NUMMI（新聯合汽車制造公司）并成功運營，之后豐田又于1988年在肯塔基州獨立建廠，真正開啟全球化運營之路。美日貿易摩擦美日貿易摩擦艱難的艱難的戰略抉擇戰略抉擇與通用合資與通用合資NUMMINUMMI獨立建廠獨立建廠1980 自主出口限制1980 本田、日產先后宣布在美建廠 1979-1981 與福特合資談判失敗獨立美國建廠放棄美國押注中國疑慮政策出口限制政策持續時間未知冒昧建廠面臨產能過剩風險經營缺乏美國建廠運營經驗豐田生產方式能否遷移美國用工成本高昂策略與美國車企合資經營降低運營風險因與福特有合作歷史從而首選福特實施實施新抉擇新抉擇通用在小型

101、車領域較為失敗對豐田與福特合作十分忌憚合資工廠產品屬于通用銷售長期看豐田在美仍產能不足1984年考察加拿大建廠出口美國的方案，雖然可行但擔心美國不滿而取消本田：國內表現差、押注美國、履行此前摩托車廠拿地時的承諾日產：為規避皮卡車25%進口關稅（1980在美銷量58萬輛）19801988圖：日美貿易摩擦中豐田面臨的處境資料來源：豐田官網，豐田領導者佐藤正明，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明423.2.33.2.3、成為“世界豐田”的第三步：以豪華和技術提升品牌形象、成為“世界豐田”的第三步：以豪華和技術提升品牌形象背景動機背景動機成功經驗成功經驗專屬銷售網絡專屬銷售網絡

102、+聲譽經銷商聲譽經銷商 +超預期服務超預期服務車型尚在研發中時，豐田就已選擇了100個當地聲譽最好的經銷商開始建設雷克薩斯專屬銷售網絡適配喜好 +質優價優新富裕階層不再鐘愛夸張的傳統美式豪華車 愿意嘗新性能看齊德系豪華品牌 配置更高 品質更強 價格更低自愿出口限制美國工廠前途未卜日元升值壓力提升品牌形象追求利潤 以豪華和科技擺脫廉價車形象以豪華和科技擺脫廉價車形象，雷克薩斯豪華車和普銳斯混動車是豐田實現品牌向上的關鍵雷克薩斯豪華車和普銳斯混動車是豐田實現品牌向上的關鍵。1 1）雷克薩斯品牌雷克薩斯品牌自1983年規劃伊始便針對美國市場，成功躋身美國一流豪華車品牌，2019年全球累計銷量突破10

103、00萬輛（雷克薩斯官網數據），大幅提升了豐田品牌形象。2 2）超低油耗的超低油耗的PruisPruis則與綠色環保的潮流相呼應，使豐田成為混動科技引領者；據豐田官網數據，截至2022年3月，Pruis全球累計銷量已達505萬輛，減少約8200萬噸CO排放。寄予厚望寄予厚望 +全力支持全力支持從“實力強大”的攻擊性形象向“令人尊敬的汽車企業”轉變以環境友好和低碳節能的產品彰顯豐田企業道德以提升形象第一代Pruis開發目標是比當時的傳統汽油車燃油效率高一倍公司近公司近60%60%資源劃撥資源劃撥PruisPruis項目，研發資金無限制，可調用所有人力資源項目，研發資金無限制，可調用所有人力資源 全

104、球首款量產混動汽車全球首款量產混動汽車1997年在以降低碳排放為宗旨的京都議定書推行之前面世搶熱點口號“21 世紀，恰逢其時”。2000 年普銳斯在美國上市，具有極強環保意識的知識分子們競相購買，好萊塢名人奔走相告，Pruis一時成為環保意識和身份的象征，豐田環保形象深入人心。Lexus LS 400（1989年）Lexus LS 500（2023年）第一代 Pruis（2000年）第五代 Pruis（2022年）資料來源：豐田官網，雷克薩斯官網，汽車之家，豐田領導者佐藤正明，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明43鈴木紡織機制造所成立190919523.33.3、鈴木：專

105、注低價小型車領域，主打發展中國家市場、鈴木：專注低價小型車領域，主打發展中國家市場 專注小型車專注小型車，推行節儉實用的造車理念推行節儉實用的造車理念。鈴木汽車始于1909年創辦的鈴木紡織機制造所，1954年更名為鈴木汽車工業公司，開始陸續投入摩托車、汽車的設計生產。鈴木長期專注于小型汽車鈴木長期專注于小型汽車，奉行保守的財務政策和成本節約奉行保守的財務政策和成本節約戰略戰略，其車型裝飾簡潔其車型裝飾簡潔、省油耐用且價格相對便宜省油耐用且價格相對便宜。與通用汽車的合作成為鈴木走向成熟汽車廠商的關鍵與通用汽車的合作成為鈴木走向成熟汽車廠商的關鍵。1981年美國通用汽車收購鈴木5.3%的股份，通過

106、資本合作的方式與鈴木共同開發面向全球市場的小型經濟型車，該車出口美國后較受歡迎。截至2023年3月，鈴木已有25個海外汽車/摩托車生產工廠，分布于全球20個國家。其中汽車工廠分布于匈牙利、埃及、加納、緬甸、泰國、越南、印尼、印度和巴基斯坦，主要布局于亞、非洲欠發達地區。推出簡易摩托車進入車輛領域推出Suzulight 360cc微型汽車1955更名鈴木汽車株式會社1954成立美國鈴木汽車直銷子公司1954首座海外摩托車組裝廠（泰國）19671975首座海外汽車工廠（巴基斯坦）1975Alto 550cc 微型車1975與通用汽車合作1983在印度與Maruti合作生產鈴木汽車1989鈴木汽車總

107、產量達到1000萬1992開始在匈牙利生產汽車1993開始在埃及生產汽車1996在越南生產汽車和摩托車19981999長安鈴木和昌河鈴木相繼獲批2009在泰國建廠2011印度Maruti鈴木累計產量突破1000萬圖：鈴木汽車重要事件時間軸資料來源：鈴木全球官網，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明443.33.3、鈴木：專注低價小型車領域，主打發展中國家市場、鈴木：專注低價小型車領域，主打發展中國家市場圖：鈴木汽車代表性車型舉例資料來源：鈴木全球官網，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明453.33.3、鈴木：發達市場接連退出，印度市場一家獨大、鈴木：發

108、達市場接連退出，印度市場一家獨大020406080100120140160180印度日本巴基斯坦印度尼西亞南非墨西哥意大利泰國智利哥倫比亞0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503003502004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022全球印度印度占比圖：2004-2022年鈴木汽車全球與印度銷量（萬輛）及印度銷量占比圖：鈴木汽車2022年主要市場銷量（萬輛）及2022財年分區域產銷量（千輛）與凈銷售額（十億日元）專注發展中國家市場專注發展中國家市場。鈴木汽車

109、的造車理念和車型定位與發展中國家的車輛需求匹配，在該理念下，進入印度市場是鈴木發展歷程中最重要的決策之一，目前印度市場占據鈴木全球銷量半數以上目前印度市場占據鈴木全球銷量半數以上。但是，鈴木在印度市場主要以銷售廉價車為主，在印度市場的營收占比大幅低于相應銷量占比。但在人均收入提高和消費升級的市場中，專注經濟實用的品牌面臨較大挑戰，在經濟較發達的市場表現較差。鈴木在歐洲發達國家幾無銷量，并于2013年退出美國市場，2018年退出中國市場，相繼告別全球最大的兩個單一市場。資料來源：Marklines，鈴木全球官網，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明4604復盤總結與相關標的復

110、盤總結與相關標的 4.1 總結：靠日式精益生產提升品質與效率，優先布局重點市場，快速響應時代機遇 4.2 重點關注標的海外市場布局4.2.1 比亞迪：新能源推動海外業務加速放量4.2.2 上汽集團：海外銷售破百萬輛，MG品牌優勢凸顯4.2.3 長安汽車：全球化立體布局，2025年海外銷量目標60萬輛4.2.4 長城汽車：集中SUV&皮卡，深入布局發展中國家市場4.2.5 吉利汽車：品牌層次和區域定位精準4.2.6 新勢力：初步探索，多以歐洲或東南亞市場起步 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明474.14.1、日式精益生產提升品質效率，優先布局重點市場，搶抓時代機遇日式精益生產提升品質效率

111、，優先布局重點市場，搶抓時代機遇靠政策扶持加速發展1940s-1960s，戰 后 的 日 本 出 臺 了 大量扶持本土汽車工業發展的政策積極引進國外先進技術推動產業發展，快速形成汽車工業基礎日式精益生產大幅提升效率豐田在生產管理實踐中開發出豐田生產方式，并逐步發展為“精益生產方式”擴散到全行業，大幅提高日本汽車的生產效率和質量水平高度重視美國市場有 限 的 國 內 市 場 決 定 出 海 是 必 然 選 擇，日本車企將美國視為最重要市場豐 田 自 1950s 就 開 始 考 察 美 國 市 場，1960s針對美國開發車型后大獲成功日 系 車 憑 借 經 濟 性 可 靠 性 站 穩 美 國 市

112、場，為其進入其他發達市場提供了良好背書歐洲投入資源有限歐洲偏好不同，本土車企競爭力強，難度大在資源有限的情況下，優先攻克美國市場，雖然進入歐洲市場也比較早，但對歐洲的戰略投入遠不及美國市場美日貿易摩擦后開啟全球化經營美日貿易摩擦使日系車企緊急在美國設廠，使日本車企被動獲得了在發達市場本土化建廠經驗此后日系車企加快全球布局速度，長期深入扎根全球各地市場，形成了深厚的運營根基引領節能混動汽車潮流以豐田普銳斯為代表的日系混動汽車以極低的油耗表現大幅提升了消費者對日系車科技屬性的認知，日系混動汽車叫好又叫座快速起步重點突破登頂全球主觀抉擇客觀機遇1950年朝鮮戰爭爆發朝鮮戰爭爆發，美國向日本大量訂購汽

113、車和零部件，當年產量突破6萬輛。美日關系良好美日關系良好可以引進大量西方先進汽車技術1970s兩次石油危機大大促進了日系車暢銷美國1985年廣場協議后日元升值使出口競爭力下降，客觀上進一步促進了海外建廠經濟全球化的大趨勢低碳環保的綠色理念逐步深入人心豪華品牌提升形象豐田雷克薩斯、日產英菲尼迪和本田謳歌等集中于1980s在美國推出的日系豪華品牌為經濟耐用的日系品牌增加了豪華基因資料來源：國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明484.2.14.2.1、比亞迪：新能源推動海外業務加速放量、比亞迪：新能源推動海外業務加速放量 2021年以來，比亞迪出口明顯增速，月度出口量已穩定萬輛以

114、上。憑借在新能源汽車領域深厚的技術積累和出色的整車產品力，2022年比亞迪實現海外銷量45,250輛，較2021年增長195%；2023年1-10月，實現了海外銷量17.6萬輛，接近上年銷量的四倍。出口車型方面，ATTO 3（元 PLUS）是目前核心主力車型。比亞迪還逐步在海外形成了包括王朝系列漢EV、唐EV、宋PLUS DMi，海洋系列海豹、海豚、驅逐艦05在內的多款新能源車型，覆蓋A0/A/B/C級轎車和A/B級SUV。資料來源：Wind，比亞迪公司公告，比亞迪汽車公眾號，汽車之家，國海證券研究所圖：2019-2023年（1-10月）比亞迪汽車出口銷量（萬輛）圖：比亞迪出口海外主要車型AT

115、TO 3（元 PLUS）熱銷王朝漢 EV唐 EV宋 PLUS DMi海豹海豚驅逐艦05海洋C級 轎車B級 SUVA級 SUVA級 SUVB級 轎車A0級 轎車A級 轎車-50%0%50%100%150%200%250%-2 4 6 8 10 12 14 16 18 2020192020202120222023M1-M10海外銷售新能源汽車數量增速 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明494.2.14.2.1、比亞迪：新能源推動海外業務加速放量、比亞迪：新能源推動海外業務加速放量 比亞迪海外業務拓展規劃性強比亞迪海外業務拓展規劃性強，節奏緊湊節奏緊湊，效果明顯效果明顯。比亞迪自2015年開啟

116、新能源乘用車出海的全球化戰略，2022年目標定位歐洲、亞太、美洲市場，布局速度明顯加快。比亞迪在車型發布上也針對不同市場做了調整，在歐洲，優先發布純電動、中高端車型；而在充電基礎設施覆蓋率低的區域，則優先發布一些插混車型。出色產品競爭力使其快速取得優異的銷售成績出色產品競爭力使其快速取得優異的銷售成績。在新加坡，ATTO 3是最受歡迎的新能源品牌之一；據比亞迪引述泰國autolife官網數據，在泰國2023年Q1比亞迪上牌量占電動汽車的37.5%；在以色列，ATTO 3已連續5個月成為單車型銷售冠軍。資料來源：比亞迪公司公告，比亞迪汽車公眾號，國海證券研究所2015年比亞迪開啟新能源乘用車出海

117、的全球化戰略2021年布局歐洲首站挪威當年實現交付2022年 全年目標加速拓展歐洲、亞太、美洲市場2022年2月ATTO 3澳大利亞發布開售2022年7月進入日本市場 ATTO 3、海豹、海豚聯合亮相2022年7月進入新加坡市場ATTO 3當年電動汽車銷量冠軍2022年11月ATTO 3、宋PLUS DMi巴西發布2022年10月泰國交付 2023年Q1泰國上牌量5,542，占純電動汽車37.5%2022年9月歐洲范圍發布ATTO 3、漢、唐10月亮相巴黎車展2022年9月全資乘用車工廠落地泰國預計2024年投產2023年4月ATTO 3以色列連續5個月單車型銷量冠軍2022年12月進入馬來西

118、亞市場發布ATTO 32023年3月ATTO 3英國發布開售2023年3月進入烏茲別克斯坦市場 發布漢、宋PLUS DMi、驅逐艦052023年3月西班牙發布全新ATTO 3、漢、唐海豹、海豚亮相，年中開售70+國家400+城市圖：比亞迪海外拓展時間線 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明50圖：2014-2022M1-9上汽集團境外銷量（萬輛）及未來預期4.2.24.2.2、上汽集團：海外銷售破百萬輛，、上汽集團：海外銷售破百萬輛，MGMG品牌優勢凸顯品牌優勢凸顯 上汽集團是中國汽車出海的龍頭型企業上汽集團是中國汽車出海的龍頭型企業，已形成較大出口規模已形成較大出口規模，并在全球各區域完

119、成市場布局并在全球各區域完成市場布局。2022年，上汽集團的境外銷量達到100萬輛，旗下MG品牌海外銷量突破50萬輛，連續4年排名中國單一品牌海外銷量第一。海外銷量結構中，自主品牌占比超過2/3，新能源車銷量超過18萬輛。截至2022年底，公司已經在海外形成歐洲、美洲兩個“十萬輛級”區域市場和澳新、中東、東盟、南亞四個“五萬輛級”區域市場。據上汽集團2022年年報，2023年公司計劃通過打造新一代明星“全球車”，提升國際經營業務質量，完成全年海外銷量120萬輛的年度目標。2025年，公司海外目標銷量150萬輛，占集團總銷量比重超過20%，成為具有全球競爭力和品牌國際影響力的汽車產業集團。資料來

120、源：Wind，上汽集團公司公告，國海證券研究所圖：2022年上汽集團境外銷量分布歐洲 10萬輛級市場中東 5萬輛級市場南亞 5萬輛級市場東盟 5萬輛級市場澳新 5萬輛級市場美洲 10萬輛級市場-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0204060801001201401602014201520162017201820192020202120222023(e)2025(e)轎車SUVMPV商用車2023M1-9銷量未實現預期增速 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明514.2.24.2.2、上汽集團：海外銷售破百萬輛，、上汽集團：海外銷售破百萬輛，MGMG品牌優勢凸

121、顯品牌優勢凸顯 上汽集團海外業務已實現“生產-運輸-銷售網絡”一體式自營結構。據上汽集團2022年年報，截至2022年底，上汽集團在海外擁有3個生產基地和1個KD工廠，2000多家營銷服務網點覆蓋90余個國家，6條自營國際航線。資料來源：Wind，Marklines，上汽集團公司公告，上汽集團官網，國海證券研究所產品型號MG產品型號五菱轎車MG3轎車Air EVMG5SUVALMAZMG6MPVConfero SMG EPCortezSUVMG GSWuling HongguangMG VSMG ZS SUVMG HSMPVMG V80皮卡MG Extender圖：上汽集團海外生產、運輸情況泰

122、國 上汽正大公司2013年規劃2015年投產設計產能4萬臺/年2022年產量35,450輛上汽正大新能源產業園正在建設中預計2025年投產印尼 上汽通用五菱印尼公司2015年規劃2019年投產設計產能6萬臺/年2022年產量30,379輛印度 名爵汽車印度公司2017年規劃2019年投產設計產能5.6萬臺/年2022年產量51,036輛巴基斯坦KD工廠2021年投產上汽東南亞自營航線2016年開通上汽南美西海岸自營航線2019年6月6日首發啟航上汽歐洲自營航線2020年10月20日首發啟航上汽寧德-墨西哥自營航線2023年3月15日首發啟航生產海外工廠遠洋運輸銷售圖：MG品牌英國、泰國2022

123、年熱銷車型及銷量（輛）對比圖：上汽集團旗下MG，五菱海外現售產品列表90+國家及地區2000+海外營銷服務網點10,98640.47%18,38836.02%8,90132.79%18,25935.77%3,68513.58%7,03013.77%請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明524.2.24.2.2、上汽集團：海外銷售破百萬輛，、上汽集團：海外銷售破百萬輛，MGMG品牌優勢凸顯品牌優勢凸顯 上汽集團積極投資海外市場，海外業務營收已達834億元。2013年，上汽集團開始對自主品牌泰國項目進行投資，2013-2016年期間年均增加9千萬元投資，2017年將預算提升至11.5億元，當年增

124、加資金9.8億元，此后逐年提高預算并注入資金，截至到2022年為止共計投資28.5億元。此外，公司同時于2017年開啟了MG印度項目，初始預算5億元并逐年提升，2020年總預算已提升至26.3億元，截至2022年MG印度項目投入資金共計23.7億元。自2015年以來，上汽集團海外營收保持上升的趨勢，2022年已達833.8億元，占集團總營業比重11.21%。資料來源：上汽集團公司公告，國海證券研究所圖：上汽集團自主品牌泰國項目情況024681012142013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022當年投入（億元）總預算數（億元）0481216

125、202428201720182019202020212022當年投入（億元）總預算數（億元）0%2%4%6%8%10%12%02004006008001,0001,20020152016201720182019202020212022海外營業收入（億元）海外營業收入占比圖：上汽集團MG印度項目情況圖：2015-2022年上汽集團海外營業收入及占比 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明530.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5雪佛蘭豐田奇瑞現代鈴木MG標致長安汽車4.2.34.2.3、長安汽車：全球化立體布局，、長安汽車：全球化立體布局，20252025年海外目標年海外

126、目標6060萬輛萬輛 長安汽車海外市場全面布局，2025年目標60萬輛。2022年，長安汽車海外銷量249,169輛，其中自主品牌銷量169,773輛；據2023年3月3日長安汽車投資者關系活動披露，公司計劃于未來實現2025年60萬輛、2030年150萬輛的海外銷售目標。目前，公司產品已銷往全球70多個國家和地區，主要出口區域為亞太、中東、北非和中南美，自主品牌產品在沙特和智利等市場上份額相對靠前。下一步，公司將錨定澳新、南非、歐洲等目標市場，推動全球產品同步開發，實施“一區一策，一國一策”的針對性定制化出口策略，全力打造國際化品牌。資料來源：Marklines，長安汽車公司公告，國海證券研

127、究所圖：2019-2023年9月長安汽車海外銷量及未來預期（萬輛）圖：2022年長安汽車海外重點市場品牌分布情況（萬輛）-5 10 15 20 25豐田現代日產長安汽車五十鈴沙特 長安汽車35,760 5.49%品牌地區排名 4智利 長安汽車20,710 4.64%品牌地區排名 8注：長安集團未來預期為自主品牌海外銷量0%10%20%30%40%50%60%02040608010012014016020192020202120222023M1-9 2025(e)2030(e)境外總銷量境外合資品牌銷量境外自主品牌銷量預期境外自主品牌銷量增速 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明544.2.

128、34.2.3、長安汽車：全球化立體布局，、長安汽車：全球化立體布局，20252025年海外目標年海外目標6060萬輛萬輛 長安汽車立體化布局海外市場，短期著重歐洲和東南亞。據長安汽車年報，截至2022年底，長安汽車在巴基斯坦擁有一個CKD工廠，長安汽車的產品主要銷往亞太、中東、北非、中南美區域，共計63個市場450家銷售渠道。2024年，長安將正式登陸歐洲市場。公司計劃短期內著重發展歐洲與東南亞市場，長期形成歐洲、美洲、中東及非洲、亞太、獨聯體五大市場布局，并建立東南亞、歐洲、美洲、非洲四個區域總部，共3000家銷售網點覆蓋全球超過90%的市場。在出海的品牌上，目前主要是長安品牌，未來也會拓展

129、到旗下深藍、阿維塔及商用車凱程等品牌。資料來源：長安汽車公司公告，國海證券研究所圖：長安集團全球布局情況現在品牌銷售未來長安全球63個市場海外450家銷售渠道長安全球90%市場海外3000家銷售網點凱程阿維塔深藍巴基斯坦KD合資工廠2019年投產馬來西亞工廠規劃在建中沙特阿拉伯熱銷市場秘魯 智利熱銷市場泰國 右舵工廠投資40億元 2024年投產一期產能10萬輛 二期產能20萬輛亞太 現有銷售區域東南亞事業部規劃中北非 現有銷售區域非洲區域總部規劃中中東 現有銷售區域中南美 現有銷售區域美洲區域總部規劃中歐洲 2024年正式登陸歐洲區域總部規劃中獨聯體 現有銷售區域未來加速布局澳新 未來東南亞工

130、廠產能輻射區域南非 未來東南亞工廠產能輻射區域 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明554.2.34.2.3、長安汽車：全球化立體布局，、長安汽車：全球化立體布局，20252025年海外目標年海外目標6060萬輛萬輛 長安汽車穩步投資布局海外市場，海外營收已達11%。2014年以前，主要由子公司長安國際負責海外銷售。2014年，公司分別投資124、216萬元在俄羅斯、巴西成立子公司，促進地區銷售業務。2019年，公司投資3680萬元與瑪斯特成立聯營企業，在巴基斯坦當地設立KD工廠，同時對俄羅斯公司新增投資2.5億元，推動了海外業務的快速發展。2022年，公司對長安國際新增投資1.9億元，進

131、一步開拓海外市場。在有序的投資布局下，公司于2015-2018年和2020-2022年經歷了兩個快速增長階段。據長安汽車年報披露，2022年，公司海外營業收入134.1億元，占總營收比重11.06%。資料來源：Wind，長安汽車公司公告，國海證券研究所圖：2014-2022年長安汽車海外投資、營業收入及占比5.6010.2616.6424.0530.6340.3378.03134.110%2%4%6%8%10%12%02040608010012014016018020020152016201720182019202020212022海外營業收入（億元）海外營業收入占比重慶長安汽車國際銷售服務有

132、限公司初始投資成本13,068,580.00元-2014年長安汽車俄羅斯有限責任公司子公司股權投資1,242,589.15元2014年長安巴西控股有限公司子公司股權投資2,161,591.21元長安巴西控股有限公司新增投資422,965.76元長安汽車俄羅斯有限責任公司新增投資250,000,000元巴基斯坦瑪斯特汽車有限公司聯營企業新增投資36,795,899.66元重慶長安汽車國際銷售服務有限公司新增投資190,000,000元 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明564.2.44.2.4、長城汽車：集中、長城汽車：集中SUV&SUV&皮卡，深入布局發展中國家市場皮卡，深入布局發展中國

133、家市場 長城汽車的海外銷售車型主要以長城汽車的海外銷售車型主要以SUVSUV和皮卡為主和皮卡為主，涉及哈弗涉及哈弗、長城長城、歐拉三個品牌歐拉三個品牌。哈弗作為SUV品牌，是長城汽車海外銷售的主力，產品矩陣完善，初戀、H6等在各細分市場具有較強競爭力。長城品牌皮卡是海外銷售的另一主力，長城炮、長城風駿等已形成較好知名度。純電動汽車品牌歐拉，目前正在逐步登陸海外市場。長城汽車海外銷量增長較快。2022年，長城汽車海外銷量為173,180輛，2023年1-9月達211,696輛。2022年長城提出“ONE GWM”全球品牌行動綱領，意圖整合子品牌銷售渠道，提高銷售效率。資料來源：Wind，汽車之家

134、，長城汽車公司公告，國海證券研究所圖：2016-2023年（1-9月）長城集團出口銷量（萬輛）哈弗初戀A級 SUV哈弗H6A級 SUV哈弗F7A級 SUV哈弗大狗A級 SUV哈弗H9C級 SUV哈弗長城炮皮卡長城風駿皮卡長城歐拉好貓A0級 轎車 EV歐拉圖：長城集團出口海外主要車型0%20%40%60%80%100%120%140%160%-5 10 15 20 2520162017201820192020202120222023M1-9出口量增速 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明57圖：長城集團海外銷售及工廠布局俄羅斯2022年銷量35,283輛，哈弗初戀在A級SUV里占比8.08%

135、，排名3；哈弗F7在B級SUV里占比13.47%，排名1；哈弗H9在C級SUV里占比11.25%，排名1。俄羅斯工廠2019年3月投產，為全工藝整車生產工廠，設計產能8萬輛/年。南非2022年銷量22,639輛，哈弗初戀在A級SUV里占比10.85%，排名3；哈弗H6在B級SUV里占比11.21%，排名3；長城皮卡的皮卡市場占有率達8.94%。在南非市場上，長城集團坦克、歐拉等品牌也在陸續發布發售。沙特2022年銷量13,637輛，是布局中東的重要支點，未來，長城集團將繼續向阿聯酋、以色列、約旦發展。巴基斯坦KD工廠澳大利亞2022年銷量25,042輛，SUV和皮卡在澳大利亞都是熱門車，非常契

136、合長城集團的產品。澳洲也是長城新能源產品海外拓展的重要目的地之一。厄瓜多爾KD工廠巴西2023年巴西工廠將會投產，生產類型為新能源汽車的全工藝整車生產。巴西工廠是長城集團開拓拉美市場的重要一環。未來，長城集團會在智利、巴西、秘魯、墨西哥、牙買加等市場繼續深入拓展。智利2007年，長城汽車便進入了智利市場，2022年銷量13,270輛，長城皮卡在智利市場上實現了較好的銷售成績。泰國2022年歐拉好貓在泰國銷售3,828輛，在泰國電動汽車市場占據了一定的市場份額。2020年11月，泰國工廠轉入長城集團，主要生產新能源車型，為長城拓展新加坡、菲律賓、柬埔寨、越南提供助力。4.2.44.2.4、長城汽

137、車：集中、長城汽車：集中SUV&SUV&皮卡，深入布局發展中國家市場皮卡，深入布局發展中國家市場 長城汽車海外擁有三個整車工廠、數個KD工廠，銷售網絡覆蓋全球。長城汽車海外銷售的重點地區主要為東歐、東盟、拉美、中東、澳新和南非，截至2022年底，已覆蓋170多個國家和地區，擁有700多家銷售渠道，在海外產能方面，長城擁有俄羅斯、泰國、巴西三家全工藝整車生產工廠和巴基斯坦、厄瓜多爾等地的KD工廠，因此公司海外銷售在國際運力和匯率浮動的影響上相對較少。資料來源：Marklines，長城汽車公司公告，長城汽車公眾號，國海證券研究所 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明584.2.44.2.4、長

138、城汽車：集中、長城汽車：集中SUV&SUV&皮卡，深入布局發展中國家市場皮卡，深入布局發展中國家市場 俄羅斯市場布局早，有利于東歐業務拓展。俄羅斯一直是長城汽車的重要海外市場，2015年以前主要以子公司“俄羅斯長城”的形式經營。2015年，公司成立“俄羅斯哈弗汽車制造有限責任公司”，首年投資2億元，開始在俄羅斯建設工廠，此后持續加注投資，截至2022年底共計約15.89億元。俄羅斯子公司對于長城開拓東歐市場以及抵御匯率風險起到較好作用。海外銷售類子公司推動海外營收增長。從2015年成立“哈弗南非”開始，公司陸續在南非、澳大利亞、印度等重要市場成立銷售子公司，海外營收增長效果顯著。2022年，長

139、城海外營收263.56億元，占總營收比重19.56%。資料來源：Wind，長城汽車公司公告，國海證券研究所圖：長城集團俄羅斯哈弗汽車制造公司投資情況（億元）02468101214161820201520162017201820192020202120220%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%05010015020025030020152016201720182019202020212022海外營業收入（億元）海外營業收入占比430.042,161.17哈弗南非投資金額（萬元）2,177.332,200哈弗澳大利亞1,100.84972.26哈弗印度圖：長城集團海外營業收入及占

140、比和海外銷售類子公司投資情況 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明594.2.54.2.5、吉利汽車：品牌層次和區域定位精準、吉利汽車：品牌層次和區域定位精準 集團海外布局，2025年海外目標銷量60萬輛。吉利汽車旗下擁有出口業務的自主品牌較多，主要為吉利、領克、幾何。據吉利汽車年報，2022年，公司出口量198,242輛，并計劃于2025年實現海外銷量60萬輛目標。公司出口的主要區域為中東、東歐和東南亞，其中俄羅斯、沙特、菲律賓等都是占比較大的出口目的地。產品中，如Coolray（繽越）、Atlas Pro（博越pro），Geometry C（幾何 C）在細分市場中獲得較高市場份額。20

141、22年底，公司旗下睿藍汽車開始進軍國際市場；2023年，極氪正在計劃從歐洲開始出海之旅。集團公司旗下沃爾沃等海外子品牌為吉利汽車提供技術、管理經驗上的積累，為其自主品牌的海外發展助益。資料來源：Wind，Marklines，吉利汽車公司公告，吉利汽車官網，國海證券研究所圖：2022年吉利汽車海外重點市場分布情況（輛）-10,000 20,000 30,000 40,000 50,000俄羅斯 A級SUV11,692 5.52%地區排名 6拉達涅瓦 奇瑞瑞虎7 哈弗初戀 吉利繽越-5,000 10,000 15,000俄羅斯 B級SUV6,811 7.26%地區排名 4哈弗F7奇瑞瑞虎8 豐田R

142、AV4吉利博越pro-5,000 10,000 15,000沙特 A級SUV 7,032 6.94%地區排名 5現代ix35現代ix25雪佛蘭科帕奇吉利繽越-2,000 4,000 6,000 8,000 10,000以色列 EV6,841 27.70%地區排名 1幾何C特斯拉Model3比亞迪元PLUS現代艾尼氪5圖：2012-2023年（1-10月）吉利汽車出口海外銷量（萬輛）及未來預期0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%010203040506070201220132014201520162017201820192020202120222023M1-102

143、025(e)出口2023年1-10月預期增速 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明604.2.54.2.5、吉利汽車：品牌層次和區域定位精準、吉利汽車：品牌層次和區域定位精準 吉利汽車旗下各品牌出口定位清晰。領克作為吉利旗下的中高端品牌，出海的第一個目標市場即歐洲市場，并推出新穎的“訂閱模式”制度，為傳統的汽車銷售增加更多服務體驗。幾何品牌定位高性價比純電動汽車，幾何C憑借價格優勢和優異的測評表現，成功進入以色列市場，被當地權威汽車雜志評為2022年“年度最佳購買車型”。而吉利品牌定位中低端，主打發展中國家市場。吉利汽車全球銷售網絡持續拓展，截至2022年底，已通過43家銷售代理、379個

144、銷售網點向51個國家出口產品。資料來源：Marklines，吉利汽車公司公告，吉利汽車公眾號，領克汽車官網，汽車之家，人民網，國海證券研究所領克01A級 SUV HEV/PHEV官方指導價格(國內)：17.98萬-20.18萬領克汽車是吉利集團旗下較為高端的汽車品牌。2020年9月，領克公布歐洲戰略，正式登陸歐洲市場。未來，領克汽車目標開拓中東市場，落地科威特、以色列、沙特等國家。在歐洲，領克實行“訂閱模式”，深受歡迎，單一車型領克01，2022年在歐洲7國的銷量達到26,307輛。以色列德國瑞典荷蘭比利時法國意大利西班牙沙特俄羅斯菲律賓智利吉利汽車在海外市場上主打低端路線，以質量好、價格低在

145、東歐、中東、東南亞的發展中國家市場占據了一席之地。未來，吉利汽車的發展規劃為拓展中歐、中南美、非洲市場。繽越、博越pro、星越等車型都在當地細分市場排名靠前。除了從中國出口以外，吉利汽車還在當地組裝部分出口車型。繽越 A級 SUV 燃油車9.98萬-11.98萬星越B級 SUV 燃油車12.78萬-19.58萬博越proA級 SUV 燃油車10.28萬-14.28萬吉利幾何汽車是吉利集團旗下純電動的汽車品牌。2021年11月，幾何汽車正式登陸以色列，2022年全年銷量6,841輛，成為以色列銷量第一的電動車品牌。以色列燃油車替代計劃到2030年，將全面禁止進口燃油車。在這種背景下，幾何C的價格

146、、技術、續航優勢成為其在以色列的制勝關鍵。幾何CA級 SUV EV官方指導價格(國內)：13.57萬-20.78 圖：吉利汽車海外出口品牌的地區分布及熱門車型 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明614.2.54.2.5、吉利汽車：品牌層次和區域定位精準、吉利汽車：品牌層次和區域定位精準 投資拉動海外市場快速發展，海外營收比重已超15%。2010-2013年吉利汽車海外投資成效顯著，2013年海外營業收入占比已達23.5%。雖然受到2014年“克里米亞事件”造成俄、烏市場銷量銳減和匯率波動損失等嚴重影響，但是公司仍然堅持出海發展道路，在經營原有中東、東歐、東南亞市場的同時持續拓展新市場，此

147、后海外業務迅速發展。據吉利汽車年報披露，2022年，公司海外營業收入228.43億元，占總營收比重15.44%。資料來源：Wind，吉利汽車公司公告，國海證券研究所15.9420.4153.2367.4540.9218.3714.345.9314.3847.6065.1799.46228.430%10%20%30%-50501502502010201120122013201420152016201720182019202020212022海外營業收入（億元）海外營業收入占比圖：吉利集團海外投資、海外營業收入及占比子公司子公司上海吉利美嘉峰國際貿易注冊資本2,000萬元2010年子公司子公司Ge

148、ely-Motors（俄羅斯）注冊資本1萬盧布Fewin S.A.（烏拉圭）注冊資本20萬美元2011年子公司子公司Fewin S.A.（烏拉圭）追加投資600萬美元Geely Ukraine（烏克蘭）注冊資本6萬烏克蘭元聯營企業聯營企業BELGEE（白俄羅斯）繳足資本2,708萬美元PT Geely Mobil（印尼）繳足資本326萬美元2012年子公司子公司Fewin S.A.（烏拉圭）追加投資200萬美元臺州吉利美嘉峰貿易注冊資本1,000萬元湘潭吉利美嘉峰貿易注冊資本1,000萬元聯營企業聯營企業BELGEE（白俄羅斯）追加投資292萬美元2013年克里米亞事件子公司子公司浙江吉利汽車

149、國際貿易注冊資本1,000萬元2016年子公司子公司Borisov Engine Plant Geely（白俄羅斯）注冊資本100萬白俄盧布聯營企業聯營企業BELGEE（白俄羅斯）追加投資3,813萬元2017年聯營企業聯營企業BELGEE（白俄羅斯）追加投資9,526萬元2018年聯營企業聯營企業BELGEE（白俄羅斯）追加投資2,049萬元2019年聯營企業聯營企業BELGEE（白俄羅斯）追加投資5,145萬元2021年聯營企業聯營企業雷諾韓國（韓國）購買股份14.3億元2022年 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明624.2.64.2.6、造車新勢力：初步探索，多以歐洲或東南亞市場

150、起步、造車新勢力：初步探索，多以歐洲或東南亞市場起步 蔚來出海第一站選定歐洲，積極探索“訂閱模式”和“租售并行”。蔚來2021年進入挪威市場；2022年9月，位于匈牙利的換電站工廠投產；2022年10月，舉辦NIO Berlin 2022，宣布進入德國、荷蘭、丹麥、瑞典市場。蔚來在歐洲采用訂閱制提供服務，同時，歐洲用戶也可選擇購買或者租賃的形式體驗蔚來的產品。截至2023年5月底，公司在歐洲共有4個蔚來中心、6個蔚來空間，2022年的海外銷量為1,204輛。小鵬出海首發歐洲，海外版軟硬件改造適配當地市場。2020年12月，向挪威客戶交付歐洲版G3；2021年8月，交付P7；2022年，登陸瑞典

151、、丹麥、荷蘭；2023年2月，G9和P7i也向歐洲市場推出。小鵬的海外版車型在硬件和軟件方面都進行了適配和優化，以適應當地法規和提升用戶體驗，2022年的海外銷量754輛。資料來源：Marklines，蔚來公司公告，蔚來官網，蔚來公眾號，小鵬汽車公司公告，小鵬汽車公眾號，國海證券研究所圖：蔚來汽車歐洲業務情況蔚來中心 挪威 奧斯陸 德國 柏林 德國 法蘭克福 荷蘭 鹿特丹蔚來空間挪威 斯塔萬格瑞典 斯德哥爾摩挪威 卑爾根挪威 特隆赫姆瑞典 哥德堡德國 漢堡2021-2022.12-2023.03-2023.03-2022.12-2022.12-2023.01-2023.01-2023.02-2

152、023.04-蔚來匈牙利工廠匈牙利工廠是蔚來海外建設的第一座工廠，主要業務包括換電站制造與售后服務，加電業務培訓，以及加電產品的研發。小鵬中心 荷蘭 阿姆斯特丹小鵬直營門店挪威 奧斯陸瑞典 斯德哥爾摩丹麥 哥本哈根荷蘭 海牙小鵬歐洲銷售車型G3P7G9圖：小鵬汽車歐洲業務情況 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明634.2.64.2.6、造車新勢力：初步探索，多以歐洲或東南亞市場起步、造車新勢力：初步探索，多以歐洲或東南亞市場起步 哪吒汽車深耕東盟市場，泰國建廠加速海外布局。據哪吒汽車官方公布，哪吒汽車2023年5月總交付量13,029輛，其中海外交付量2,042輛，海外市場已經成為了哪吒

153、汽車業務的重要組成部分。哪吒汽車2022年開啟出海戰略“深耕東盟，開拓歐盟”，3月登陸出海首站泰國，哪吒上市后反響熱烈。此后，哪吒汽車選擇在泰國當地建立新能源汽車工廠從而深入當地市場，進而輻射東南亞地區。零跑汽車出海首站以色列，未來向歐洲、東南亞、中東發展。2022年11月，零跑汽車三家銷售門店在以色列落成開業，銷售車型為零跑T03。零跑T03已經完成歐洲整車形式認證，獲得歐洲市場銷售許可。未來，零跑計劃開拓歐洲、東南亞、中東市場。資料來源：哪吒汽車公眾號，零跑汽車公司公告，零跑汽車公眾號，國海證券研究所圖：哪吒汽車泰國業務情況哪吒汽車5月總交付量13,029 輛，其 中 海 外 交 付 量2

154、,042輛，海外交付占比達15.67%。泰國則是哪吒汽車重要的海外市場。哪吒汽車泰國工廠，位于曼谷堪那耀區，2023年3月奠基開始建設，預計2024年1月投產，設計產能2萬輛/年，是哪吒布局東盟的重要生產基地。以色列東南亞歐洲中東零跑 T032022年11月2023年圖：零跑汽車出海規劃 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明6405風險提示風險提示 請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明655、風險提示 競爭加劇導致中國車企海外產能利用率競爭加劇導致中國車企海外產能利用率、出口不及預期出口不及預期。全球性汽車集團加速推出新能源汽車導致市場競爭加劇，以及其他不可控的當地事件可能。新能源出口

155、滲透率不及預期新能源出口滲透率不及預期。海外市場新能源汽車基礎設施可能相對落后、中國出口新能源汽車定價過高等因素可能限制新能源汽車海外市場的推廣和應用。國際市場需求不穩定國際市場需求不穩定、匯率波動風險匯率波動風險。主要出口市場地區經濟波動可能導致汽車需求下降，匯率波動也將對價格產生不利影響，從而不利于中國汽車出口。重點關注公司業績不達預期風險重點關注公司業績不達預期風險。自身產品問題或主要市場波動可能導致重點關注公司業績不及預期。目標市場進口政策變動及合規風險目標市場進口政策變動及合規風險。市場目標進口政策變化可能導致出口量下滑；發達國家市場對汽車產品的進口合規要求嚴格，如果汽車產品未能滿足

156、相關標準和法規將面臨處罰風險，且將進一步影響國產汽車產品形象。中美貿易摩擦等貿易中美貿易摩擦等貿易風險風險。個別國家可能通過制裁、貿易壁壘等方式影響中國汽車的出口。對華不利輿論可能引發消費者的擔憂和不信任，進而影響出口銷量。地緣政治因素導致俄羅斯汽車出口不佳地緣政治因素導致俄羅斯汽車出口不佳。俄烏局勢走向不明朗，可能影響俄羅斯及東歐市場需求。如其他國際車企重返俄羅斯將影響中國汽車銷量。比較研究具有局限性比較研究具有局限性。日本汽車出海發展的經驗不一定適合中國企業，比較研究只提供經驗參考。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明66研究小組介紹研究小組介紹薛玉虎,本報告中的分析師均具有中國證券業

157、協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立，客觀的出具本報告。本報告清晰準確的反映了分析師本人的研究觀點。分析師本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收取到任何形式的補償。分析分析師承師承諾諾行業投資評級行業投資評級國海證券投資評級標準國海證券投資評級標準推薦：行業基本面向好，行業指數領先滬深300指數；中性：行業基本面穩定，行業指數跟隨滬深300指數；回避：行業基本面向淡，行業指數落后滬深300指數。股票投資評級股票投資評級買入：相對滬深300 指數漲幅20%以上；增持：相對滬深300 指數漲幅介于10%20%之間；中性：相對滬深3

158、00 指數漲幅介于-10%10%之間；賣出：相對滬深300 指數跌幅10%以上。食品飲料小組介紹食品飲料小組介紹薛玉虎，研究所食品飲料行業首席分析師，十五年消費品從業及研究經驗，專注于行業研究，連續多年上榜新財富、金牛獎、水晶球、中國保險資產管理業最受歡迎分析師等獎項。汽車小組介紹汽車小組介紹王琭，中國人民大學管理學碩士、新加坡管理大學財務分析專業碩士、吉林大學汽車設計專業學士。3年主機廠汽車設計經驗，2年汽車市場研究經驗。曾任職于一汽汽研負責自主品牌造型設計工作，目前主要覆蓋整車及特斯拉產業鏈。請務必閱讀報告附注中的風險提示和免責聲明67免責聲明和風險提示免責聲明和風險提示免責聲明免責聲明市

159、場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向本公司或其他專業人士咨詢并謹慎決策。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。

160、本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。風險提示風險提示本報告版權歸國海證券所有。未經本公司的明確書面特別授權或協議約定，除法律規定的情況外，任何人不得對本報告的任何內容進行發布、復制、編輯、改編、轉載、播放、展示或以其他任何方式非法使用本報告的部分或者全部內容，否則均構成對本公司版權的侵害，本公司有權依法追究其法律責任。鄭重聲明鄭重聲明本報告的風險等級定級為R3，僅供符合國海證券股份有限公司（簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的的客戶（簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應當認識到有關本

161、報告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點的簡要溝通，需以本公司的完整報告為準，本公司接受客戶的后續問詢。本公司具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料及合法獲得的相關內部外部報告資料，本公司對這些信息的準確性及完整性不作任何保證，不保證其中的信息已做最新變更，也不保證相關的建議不會發生任何變更。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。報告中的內容和意見僅供參考，在任何情況下，本報告中所表達的意見并不構成對所述證券買賣

162、的出價和征價。本公司及其本公司員工對使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或關聯機構可能會持有報告中所提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等服務。本公司在知曉范圍內依法合規地履行披露義務。心懷家國，洞悉四海國海研究深圳國海研究深圳深圳市福田區竹子林四路光大銀行大廈28F郵編：518041電話：0755-83706353國海研究上海國海研究上海上海市黃浦區綠地外灘中心C1棟國海證券大廈郵編：200023電話：021-61981300國海研究北京國海研究北京北京市海淀區西直門外大街168號騰達大廈25F郵編：100044電話：010-88576597國海證券國海證券研究所研究所汽車汽車研究團隊研究團隊68