【研報】建筑行業裝配式建筑產業鏈系列研究之四： 裝配式基建推薦設計與地方龍頭-20200810[17頁].pdf

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 1 證券研究報告證券研究報告 行業研究/深度研究 2020年08月10日 建筑 增持（維持） 鮑榮富鮑榮富 SAC No. S0570515120002 研究員 021-28972085 方晏荷方晏荷 SAC No. S0570517080007 研究員 SFC No. BPW811 0755-22660892 王濤王濤 SAC No. S0570519040004 研究員 021-28972059 王雯王雯 SAC No. S0570119080192 聯系人 021-38476718 1建筑建筑: 行業周報（第三十二周

2、） 行業周報（第三十二周） 2020.08 2蘇交科蘇交科(300284 SZ,買入買入): 盈利能力大幅下降，盈利能力大幅下降，新業務有亮點新業務有亮點2020.08 3精工鋼構精工鋼構(600496 SH,買入買入): 新業務放量驅動新業務放量驅動業績快速增長業績快速增長2020.08 資料來源：Wind 裝配式基建裝配式基建推薦設計與地方龍頭推薦設計與地方龍頭 裝配式建筑產業鏈系列研究之四 裝配式基建市場不裝配式基建市場不容忽視，推薦設計及全產業鏈龍頭容忽視，推薦設計及全產業鏈龍頭 19H2 以來， 裝配式房建產業鏈投資機會得到充分挖掘， 基建產業鏈則被市場忽視。裝配式在基建領域的運用由

3、來已久，當前裝配式在交通市政領域的運用有望加速推廣，我們測算裝配式橋梁構件市場 19 年達到 850 萬方，20-25 年復合增速有望達 12.5%，市政、水利、能源等領域的構件市場增速或不低于細分行業投資增速。我們認為裝配式基建市場擴容或利于設計龍頭將設計優勢向設計/生產/項目管理全過程優勢轉化， 亦有利于已具備全產業鏈優勢的地方龍頭提升市占率，推薦中設集團，蘇交科和上海建工。 政策驅動政策驅動+工藝成熟，裝配式橋梁未來裝配率有望快速提升工藝成熟，裝配式橋梁未來裝配率有望快速提升 上海 16 年即提出 18 年較 15 年， 新建交通設施裝配率提升 15pct， 16/17/18年末跨徑小于

4、 100m 橋梁的預制率達到 45%/55%/65%，其試點項目裝配率達到 95%以上。目前其他區域對裝配式基建大多無約束性量化指標，但18/19 年間，江蘇、浙江等交通大省裝配式橋梁呈現加速發展態勢，相關國家及地方標準亦逐步完善。我們測算城市高架路的混凝土需求量約為1.27 萬立方米/公里，預計 20-25 交通及城市橋梁的裝配率年增幅不低于5pct， 2025 年全國橋梁裝配率或達 70%， 橋梁預制構件市場達 1737 萬方。 中設集團：中設集團：傳統設計和傳統設計和 BIM 技術實力疊加區域高市占率奠定發展基礎技術實力疊加區域高市占率奠定發展基礎 中設在傳統交通基建設計領域具備技術壁壘

5、和豐富的項目經驗，主導設計全國及海外超過 5800 公里的高速公路和 4300 公里的干線公路， 主持或參與設計 200 多座特大型橋梁、隧道數量超過 200 多座，編制并發布全國首個 BIM 相關地方標準公路工程信息模型分類和編碼規則 ，并在交通和市政領域的項目中，持續推進 BIM 技術的應用深度和廣度。據調研了解，19 年中設中標國內橋寬最寬、噸位最大的南京首個全預制裝配式橋梁項目，目前省內 70%以上的橋梁設計均由中設主導設計，裝配式基建提供了將設計優勢轉化為設計+構件生產+工程管理的全產業鏈優勢的良好契機。 蘇交科：省內裝配式橋梁標準的制定者，攜手建華建材搭建全產業鏈優勢蘇交科：省內裝

6、配式橋梁標準的制定者，攜手建華建材搭建全產業鏈優勢 14 年起蘇交科在預制裝配式領域積極開展系列研究工作，19 年參與編訂節段預制拼裝混凝土橋梁設計與施工規范 、 裝配式鋼混組合橋梁設計規等兩項江蘇省地方重要標準，彰顯設計實力。20 年 8 月蘇交科與建華建材科技合作成立“蘇交科-建華建材交通產業裝配化建造研發中心” ，借助原材料供應商的優勢，向產業鏈后端延伸，后續有望建立全產業鏈優勢。 上海建工：上海建工：裝配式基建全產業鏈優勢明顯，外省擴張有望加速裝配式基建全產業鏈優勢明顯，外省擴張有望加速 受益區域裝配式基建快速發展，上海建工參與多項技術規范制定以及中環國定路下匝道、S3 和 S7 等多

7、項示范項目，16 年在嘉閔高架路建設期間，建立了全國首個裝配式橋梁橋墩預制工廠，目前建工已經在裝式基建產業鏈涉及設計、材料供應、構件生產、運輸、安裝等多個環節具備全產業鏈優勢，后續有望憑借豐富的項目經驗快速進行外省擴張，提升全國市占率。 風險提示：裝配式基建政策傳導力度不及預期，相關技術發展不及預期。 EPS (元元) P/E (倍倍) 股票代碼股票代碼 股票名稱股票名稱 收盤價收盤價 (元元) 投資評級投資評級 目標價目標價 (元元) 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 603018 CH 中設集團 13.72 買入 16.08-17.

8、42 1.12 1.34 1.62 1.96 12.25 10.24 8.47 7.00 300284 CH 蘇交科 8.67 買入 9.88 0.74 0.76 0.93 1.17 11.72 11.41 9.32 7.41 600170 CH 上海建工 3.10 增持 3.36-3.78 0.44 0.42 0.47 0.51 7.05 7.38 6.60 6.08 資料來源：華泰證券研究所 (11)(0)11213219/0819/1019/1220/0220/0420/06(%)建筑滬深300重點推薦重點推薦 一年內行業一年內行業走勢圖走勢圖 相關研究相關研究 行業行業評級：評級： 行

9、業研究/深度研究 | 2020 年 08 月 10 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 2 正文目錄正文目錄 裝配式基建市場空間廣闊，龍頭公司有望受益 . 3 裝配式用于基建由來已久，未來交通領域有望迎大面積推廣 . 3 市場空間：裝配式基建空間廣闊，橋梁構件市場十四五復合增速或超 12% . 6 裝配式基建利好龍頭市占率提升和建立全產業鏈優勢. 9 中設集團：傳統設計和 BIM 技術實力疊加區域高市占率奠定發展基礎 . 9 蘇交科：省內裝配式橋梁標準的制定者，攜手建華建材搭建全產業鏈優勢 . 10 上海建工：裝配式基建全產業鏈優勢明顯，外省擴張有望加速 . 11

10、 重點推薦標的 . 13 中設集團（603018 CH，買入，16.08-17.42 元） . 13 蘇交科（300284 CH，買入，9.88 元） . 14 上海建工（600170 CH，增持，3.36-3.78 元） . 14 風險提示 . 14 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 裝配式基建應用場景整理 . 3 圖表 2： 水利工程裝配式預制渡槽 . 3 圖表 3： 交通工程橋梁的預制蓋梁定位安裝施工 . 3 圖表 4： 上海市交通工程裝配率目標 . 4 圖表 5： 上海市代表性裝配式交通工程建設情況 . 4 圖表 6： 部分區域推動裝配式交通建設項目的政策文件 . 5 圖表 7： 裝配式橋

11、梁構件組成示意 . 6 圖表 8： 城市快速路高架橋標準段單公里混凝土需要量測算結果 . 6 圖表 9： 全國中小橋和大橋歷年新增里程及同比增速 . 7 圖表 10： 2019-2025 年橋梁預制構件市場空間及同比增速預測 . 7 圖表 11： 2011 年以來當年地鐵新通車里程及同比增速 . 8 圖表 12： 中設交通事業部擁有多項交通基建領域核心技術及大型項目設計經驗. 9 圖表 13： 中設集團代表性 BMI 技術應用項目和專題研究 . 9 圖表 14： BIM 設計與傳統二維設計對比 . 10 圖表 15： 中設集團中標南京市首個預制拼接裝配式橋梁設計項目 . 10 圖表 16： 蘇

12、交科參與兩項重要江蘇省內地方標準的制定 . 11 圖表 17： 上海市交通建設裝配式技術應用推廣方案（2016-2018） . 12 圖表 18： 上海建工上海市內代表性裝配式基建項目 . 12 圖表 19： 立柱、蓋梁鋼筋籠制作胎架 . 13 圖表 20： 立柱、蓋梁模板體系 . 13 圖表 21： 上海建工外省代表性裝配式基建項目 . 13 圖表 22： 建筑重點推薦個股估值表 . 14 圖表 23： 報告提及公司信息一覽表 . 14 oPsNqQtMoRtRvNqPsOqPoN6MdN7NnPrRnPoOiNoOzRkPoPmM8OoPqPuOpPqNxNnOwO 行業研究/深度研究 |

13、 2020 年 08 月 10 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 3 裝配式基建市場空間廣闊，龍頭公司有望受益裝配式基建市場空間廣闊，龍頭公司有望受益 裝配式用于基建由來已久，未來交通領域有望迎大面積推廣裝配式用于基建由來已久，未來交通領域有望迎大面積推廣 裝配式建造方法在基建領域具有廣泛的應用場景，在部分領域的運用已經有較長裝配式建造方法在基建領域具有廣泛的應用場景，在部分領域的運用已經有較長的歷史。的歷史。2016 年我國重點推進裝配式建筑以來，裝配式房建受到市場廣泛關注，2019 年下半年以來裝配式房建產業鏈的設計、主體結構構件制造、裝修等環節的龍頭公司投

14、資價值受到深入挖掘，華陽國際、鴻路鋼構、遠大住工、亞廈股份等公司股價均取得可觀漲幅。但市場對基建領域的裝配式生產方式變革關注度較低。 我們認為， 裝配式建造方式在交通、 市政、水利及能源基建領域同樣有十分廣泛的應用場景，而裝配式基建同樣具備環保、工期短等優點。實際上，裝配式在我國基建領域的運用由來已久，據 1975 年 10 月中國科學技術情報研究所科學技術重要成果匯編 ，我國在 1975 年之前已經廣泛使用了裝配式水工建筑物，僅廣東湛江地區即大量運用了預制閘門、高壓水管及渡槽，大量節約了鋼材、水泥等建材，通過與創新工程機械（行走式電動振動模具等）相結合，工效提升 40 倍以上。 圖表圖表1：

15、 裝配式基建應用場景整理裝配式基建應用場景整理 裝配式基建交通市政水電燃熱水利公路、鐵路橋梁、隧道，裝配式路面，軌枕等城市高架路，地鐵隧道及車站，市政管廊等預制混凝土管道等預制水閘、壩體、槽渠、護坡、樁、管道等 資料來源：各部委網站，華泰證券研究所 圖表圖表2： 水利工程裝配式預制渡槽水利工程裝配式預制渡槽 圖表圖表3： 交通工程橋梁的預制蓋梁定位安裝施工交通工程橋梁的預制蓋梁定位安裝施工 資料來源：中國水泥網，華泰證券研究所 資料來源：劉光華上海 S7 公路裝配式橋梁綜合施工技術（2019 年 9 月刊登于建筑技藝），華泰證券研究所 行業研究/深度研究 | 2020 年 08 月 10 日

16、免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 4 我們認為交通建設領域裝配式建造方式的滲透率我們認為交通建設領域裝配式建造方式的滲透率及裝配率及裝配率仍有明顯提升空間。仍有明顯提升空間。 我們認為市場此前未給予裝配式基建產業鏈較多關注，原因之一是對裝配式在基建領域的滲透率及裝配率提升空間存在疑慮。根據行業經驗，我們認為在水利、水電燃熱等領域，預制混凝土構件的應用比例已經較高，但在城市交通等領域，裝配式建造方式仍然處于加速推廣期。以上海為例，其上海市交通建設裝配式技術應用推廣方案（2016 年-2018 年） 規定，2018 年底其推廣范圍內的交通工程，預制裝配率較 2015 年

17、平均提升 15pct 以上，如2016/2017/2018 年政府投資新開工交通建設項目中，單跨跨徑 100 米以下橋梁工程，承臺以上構件的預制裝配率達到 45%/55%/65%。 圖表圖表4： 上海市交通工程裝配率目標上海市交通工程裝配率目標 政府投資類交通建設項目政府投資類交通建設項目 試點項目試點項目 2016 2017 2018 2016 2017 2018 跨徑 100 米以下橋梁承臺以上 45% 55% 65% 50% 60% 70% 隧道盾構段 75% 80% 85% 80% 85% 90% 軌交地下過街通道 25% 35% 40% 30% 40% 50% 水運樁頂面以上 25%

18、 30% 35% 30% 35% 40% 資料來源： 上海市交通建設裝配式技術應用推廣方案（2016 年-2018 年） ，華泰證券研究所 上海是國內裝配式交通工程的引領者，相比上海，我們認為其他區域未來裝配率上升空間上海是國內裝配式交通工程的引領者，相比上海，我們認為其他區域未來裝配率上升空間更大。更大。根據王晟等人所著的全裝配式橋梁在國內的發展與建設經驗 （2019 年 5 月刊登于公路與汽運 ） ，上海在地方政府的高度重視和企業積極參與下，其在推動交通工程預制化方面走在全國前列，是國內全裝配式橋梁發展最早、最快的地區，其 2005 年東海大橋建設即應用了預制墩柱，2012 年在 S6 公

19、路工程中國內首次運用灌漿套筒，2019 年交工驗收的 S7 公路新建工程裝配化率達到 95%以上。相比于上海的全面深入推廣，國內其他區域更多以試點形式逐步推開，如長沙、成都等地在十三五期間逐步開展下部結構預制的高架橋工程。而交通大省江蘇的首條裝配式公路橋梁項目（G312 國道南京繞越高速公路至仙隱北路段）2019 年才開工，目前仍在施工，浙江首個城建工業化生產基地也是在2019 年 4 月才開始生產。我們認為上海經驗未來有望向全國推廣，全國交通類工程的裝配化率未來有望進入快速提升期。 圖表圖表5： 上海市代表性裝配式交通工程建設情況上海市代表性裝配式交通工程建設情況 項目名稱項目名稱 建成年份

20、建成年份 裝配率裝配率 裝配內容裝配內容 S6 公路四標段試驗段 2012 墩柱，小蓋梁，防撞護欄 嘉閔高架路（G2S6） 2016 30% 墩柱，蓋梁，小箱梁，防撞護欄 國定路下匝道 2016 墩柱，蓋梁，小箱梁，鋼箱梁 S3 公路先期段 2017 墩柱，蓋梁，小箱梁，防撞護欄 S26 公路入城段（G15 公路嘉閔高架） 2017 墩柱，蓋梁，小箱梁，鋼箱梁，防撞護欄 S7 公路新建工程 2019 95% 橋臺，墩柱，蓋梁，小箱梁，鋼箱梁 資料來源：王晟等人全裝配式橋梁在國內的發展與建設經驗 （2019 年 5 月刊登于公路與汽運 ） ，華泰證券研究所 目前除上海和成都外，大部分地區仍未發布

21、針對裝配式交通工程的約束性量化政策，但隨目前除上海和成都外，大部分地區仍未發布針對裝配式交通工程的約束性量化政策，但隨著技術規程等指導性文件的逐步發布，我們預計未來政策對裝配式交通工程推動力度有望著技術規程等指導性文件的逐步發布，我們預計未來政策對裝配式交通工程推動力度有望增強。增強。從我們統計梳理的部分區域的裝配式交通市政政策中可以看出， 除上海和成都的推廣方案中對裝配式基建工程有明確的裝配率要求外， 其他區域的政策尚無對裝配率的明確要求。相比而言，裝配式建筑房建領域，不僅有明確的滲透率目標，也有明確的裝配率計算方式。 2018 年以來，各地針對裝配式路橋工程的技術規程正逐步外發，為行業迎來

22、快速發展創年以來，各地針對裝配式路橋工程的技術規程正逐步外發，為行業迎來快速發展創造了條件。造了條件。2020 年 4 月，由廣州市市政集團有限公司、廣州市市政工程協會聯合主編的中國工程建設標準化協會標準裝配式城市橋梁工程技術規程通過審查，是國內首部，也是目前唯一一部涉及上部結構、下部結構、基礎、附屬設施等橋梁全要素預制裝配的規范，為全預制裝配式城市橋梁的設計、施工及驗收提供了依據，填補了國內全預制裝配式橋梁工程技術規范的空白。廣東省于 2019 年實施了裝配式市政橋梁工程技術規范地方標準，而由蘇交科主編的江蘇省地方標準裝配式鋼混組合橋梁設計規范和節段預制拼裝混凝土橋梁設計與施工規范也于 20

23、19 年正式實施。 行業研究/深度研究 | 2020 年 08 月 10 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 5 圖表圖表6： 部分區域推動裝配式交通建設項目的政策文件部分區域推動裝配式交通建設項目的政策文件 時間時間 頒發部門頒發部門 政策文件政策文件/會議會議 主要內容主要內容 2016 年 5 月 上海市交通委員會 上海市交通建設裝配式技術應用推廣方案 （2016 年-2018 年） 對橋梁橋墩預制拼裝技術進行大力推進，要求 2016 年至 2018 年新開工項目裝配率有所提升，制定相應試點計劃。示范啟動階段（2016 年）：政府投資類新開工交通建設工程項目

24、中，單跨跨徑 100 米以下橋梁工程，承臺頂面以上構件的預制裝配率達 45%；裝配式技術應用推廣首批試點項目中，單跨跨徑 100 米以下的橋梁工程，承臺頂面以上構件的預制裝配率達 50%。拓展應用階段（2017 年）：政府投資類新開工交通建設工程項目中，單跨跨徑 100 米以下的橋梁工程，承臺頂面以上構件的預制裝配率達 55%；裝配式技術應用推廣首批試點項目中，單跨跨徑 100 米以下橋梁工程，承臺頂面以上構件的預制裝配率達 60%。全面推廣階段（2018 年）：政府投資類新開工交通建設工程項目中，單跨跨徑 100 米以下橋梁工程，承臺頂面以上構件的預制裝配率達 65%；裝配式技術應用推廣首批

25、試點項目中，單跨跨徑 100 米以下橋梁工程，承臺頂面以上構件的預制裝配率達 70%。 2016 年 7 月 交通運輸部 關于推進公路鋼結構橋梁建設的指導意見 大力推進鋼結構橋梁建設標準化設計、工業化生產、裝配化施工，提升橋梁工程的質量品質。要求到“十三五”時期末，公路行業鋼結構橋梁設計、制造、施工、養護技術成熟，技術標準體系完備，專業化隊伍和技術裝備滿足鋼結構橋梁建設養護需要；新建大跨、特大跨徑橋梁以鋼結構為主，新改建其他橋梁鋼結構比例明顯提高。 2017 年 5 月 成都市城鄉建設委員會 成都市市政基礎設施建設推進工業化生產和裝配式綠色施工行動計劃（2017 年-2019 年） 按照“示范

26、啟動、推廣應用、全面推進”總體工作步驟，按 3 個年度分解工作任務，分階段推進工業化生產和裝配式綠色施工工作：2018 年實現單跨跨徑 100 米以下的橋梁工程，承臺頂面以上構件的預制裝配率達 55% ; 2019 年實現單跨跨徑 100 米以下橋梁工程，承臺頂面以上構件的預制裝配率達 70%。 2017 年 6 月 四川省住房和城鄉建設廳 四川省人民政府辦公廳關于大力發展裝配式建筑的實施意見 1）到 2020 年，全省基本形成適應發展裝配式建筑的市場機制和發展環境，在全省的房屋、橋梁、水利、鐵路、道路、綜合管廊、隧道、市政工程等建設中大力發展裝配式建筑。 2）2025 年，全省范圍推廣應用裝

27、配式建造方式。裝配率達到 50%以上的建筑，占新建建筑的 40%；橋梁、鐵路、道路、綜合管廊、隧道、市政工程等建設中，除須現澆外全部采用預制裝配式。 2017 年 12 月 深圳市交通運輸委員會 深圳市交通建設工程裝配式施工技術推廣實施方案（征求意見稿） 1）2017 年底前，市交通主管部門應根據當前我國交通建設領域裝配式施工技術水平， 結合我市交通建設市場實際情況， 研究制定并印發 推廣目錄 （2018 年第一版） 2）2017 年底前，在尚未批復初步設計的重大交通建設項目中，選擇 1-2 個項目，作為裝配式推廣試點項目， 先行試點部分采用裝配式施工技術， 并依托試點項目開展裝配式技術有關科

28、研課題和技術攻關，總結技術經驗，制定有關技術標準 3）自 2018 年起，全市范圍內尚未開工且未批準初步設計概算的政府投資交通建設項目（含市區投資市政道路項目），原則上應按照推廣目錄的要求采用裝配式技術； 對已批準初步設計概算但尚未開工的項目， 在總投資不突破初步設計概算的前提下，應盡量采用預制拼裝施工工藝。 4）自 2019 年起，全市范圍內凡新開工的政府投資交通建設項目，應全部按照推廣目錄的要求采用預制拼裝施工技術。 2017 年 12 月 重慶市城鄉建設委員會 重慶市人民政府辦公廳關于大力發展裝配式建筑的實施意見 橋梁、綜合管廊、人行天橋等市政設施工程項目從 2018 年 3 月 1 日

29、起應為裝配式建筑或采用裝配式建造方式。 2017 年 12 月 長沙市人民政府辦公廳 關于進一步推進裝配式建筑發展的通知 市政基礎設施項目 （地鐵管片、 綜合管廊、 城市橋梁等） 原則上采用裝配式技術建造。 2018 年 11 月 浙江省交通運輸廳 浙江省綜合交通產業發展實施意見 制訂出臺浙江省交通建筑工業化發展指導意見，明確各地新建橋梁、隧道、綜合管廊等交通基礎設施項目中預制構件使用的約束性指標要求， 并納入全省綠色建筑和建筑工業化發展統一考核。 2018 年 11 月 湖南省住建廳 關于進一步推動我省裝配式建筑發展有關工作的通知 適合于工廠預制的城市地鐵管片、地下綜合管廊、城市道路、市政橋

30、梁和園林綠化的輔助設施等市政公用設施工程項目， 原則上宜采用裝配式建筑， 政府投資的上述項目應采用裝配式建筑。 各地可根據省人民政府明確的目標任務， 具體確定其他投資主體實施裝配式建筑的區域范圍和占新建建筑的比例。 2020 年 4 月 江蘇省交通運輸廳 交通強國江蘇方案 實施工程建設工廠化生產、裝配化施工、標準化建設 資料來源：各部委網站，華泰證券研究所 行業研究/深度研究 | 2020 年 08 月 10 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 6 橋梁、地鐵等基建工程所用預制構件具備一定的標準化特征，大型工程通過裝配式方法建橋梁、地鐵等基建工程所用預制構件具備一

31、定的標準化特征，大型工程通過裝配式方法建造的成本可能與現澆接近。造的成本可能與現澆接近。李朝暉所著的預制拼裝橋墩造價分析 （2017 年 10 月刊登于 中國市政工程 ） 中， 對 2016 年竣工的上海嘉閔高架路 G2-S6 工程進行了造價分析。其得出的結論是在當時，預制拼裝橋墩較現澆橋墩的造價增幅為 23%左右， 而蓋梁和立柱部分的造價占工程全部造價的 15%-20%，因此采用預制拼裝橋墩僅使橋梁總造價增加 3.54% 4.72%。其在文中預測，根據已建工程情況，在橋梁長度 5 km 時，預制工藝與現澆工藝的直接造價是相當的。我們認為如果考慮到裝配式方式對工期的大幅節省及對交通影響的大幅減

32、少，裝配式交通和市政設施當前可能已經具備經濟上的可行性。 市場空間：裝配式基建空間廣闊，橋梁構件市場十四五復合增速或超市場空間：裝配式基建空間廣闊，橋梁構件市場十四五復合增速或超 12% 每公里城市每公里城市高架橋梁對預制混凝土的需求量十分可觀。高架橋梁對預制混凝土的需求量十分可觀?；A設施項目個體差異性較大，無法以較為統一的參數進行市場空間測算，因此我們以上海嘉閔高架路 G2-S6 工程部分參數作為參考，對單位距離城市高架路承臺以上構件的混凝土需求量做簡單測算。高架橋標準段自下而上主要由樁基、承臺、墩柱、蓋梁、小箱梁和路面構成。綜合各項參數，我們測算單公里高架路的混凝土需要量在 1.27 萬

33、立方米左右。測算過程用到的假設包括：1）6.8 公里線路包含蓋梁 138 個，平均每公里 20.3 根，每根吊裝重量約 190t，假設混凝土密度 2.6t/m ，則每根體積 73 立方米；2）3.8 公里墩柱預制線路含 275 根墩柱，平均每公里 97.7 根，墩柱尺寸為 2m*1.5m*9m；3）小箱梁為 5 片式，采用 30m 跨徑構件進行折算，中梁吊裝重量 152.5 噸，邊梁為 161 噸；4）路面寬 25m，混凝土厚度 0.1m。 圖表圖表7： 裝配式橋梁構件組成示意裝配式橋梁構件組成示意 資料來源：基礎工程網，華泰證券研究所 圖表圖表8： 城市快速路高架橋標準段單公里混凝土需要量測

34、算結果城市快速路高架橋標準段單公里混凝土需要量測算結果 單公里構件數單公里構件數（個）（個） 單構件體積單構件體積（立方米）（立方米） 單公里體積單公里體積（立方米）（立方米） 墩柱 97.7 27 2638 蓋梁 20.3 73 1483 小箱梁（中梁） 2 1173 2346 小箱梁（邊梁） 3 1241 3723 路面 1 2500 2500 合計 12691 資料來源：李朝暉預制拼裝橋墩造價分析 （2017 年 10 月刊登于中國市政工程 ） ，華泰證券研究所 我們預計我們預計 15-19 年全國年平均橋梁建設所需混凝土量超過年全國年平均橋梁建設所需混凝土量超過 2000 萬立方米萬立

35、方米。橋梁根據其主管部門不同，可分為公路橋梁（交通部管轄）和城市橋梁（住建部管轄） ，城市橋梁里程數據不詳， 但交通部每年公布公路橋梁數據。 公路橋梁可分為特大橋 （單孔跨徑150m） ，大橋（單孔跨徑 40-150m） ，中橋（單孔跨徑 20-40m） ，小橋（單孔跨徑 5-20m） 。根據行業常識，我們認為特大橋或主要以鋼結構為主，而中橋和小橋與城市高架路類似，混凝土結構或使用較多。大橋則需根據具體情況判斷。 行業研究/深度研究 | 2020 年 08 月 10 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 7 根據 Wind 數據，2019 年全國中小橋的通車里程新增

36、 776.2 公里，以上文 1.27 萬立方米/公里計算，對應混凝土需要量 986 萬立方米。15-19 年全國公路中小橋的年均新增通車里程為 644.3 公里，對應平均年混凝土需要量 818 萬立方米。2019 年全國大橋的通車里程新增 2867.1 公里，即使假設大橋中僅 30%使用混凝土結構，其對鋼筋混凝土的需求量也有望超過 1090 萬立方米（由于大橋跨度一般較大，單公里的混凝土需要量一般會大于上述根據嘉閔高架路測算的數值） ，15-19 年全國大橋的年平均新增通車里程為 2120 公里，按上述測算方式對應年混凝土需要量平均值超 807 萬立方米。 若進一步考慮算入城市橋梁的城市高架橋

37、梁，我們預計 15-19 年公路（中小橋+大橋）和市政橋梁的年平均混凝土需要量超過 2000 萬立方米。 圖表圖表9： 全國中小橋和大橋歷年新增里程及同比增速全國中小橋和大橋歷年新增里程及同比增速 資料來源：Wind，華泰證券研究所 我們預計我們預計 2020-2025 年期間橋梁預制構件市場空間的年復合增長率有望達年期間橋梁預制構件市場空間的年復合增長率有望達 12.5%。按照上海市的規劃，2016 年時其新建交通設施中，跨徑 100 米以下橋梁承臺以上部分的預制率達到 45%，且 16-18 年預制率以每年 10pct 的增幅提升。我們預計 2019 年全國橋梁的預制率可能尚未達到上海市

38、2016 年的水平，假設 19 年全國新通車橋梁（中小橋+大橋）的平均預制率為 40%， 20-25 年平均每年提升 5pct， 再假設 20-25 年橋梁 （中小橋+大橋）年新通車里程復合增長 3% （15-19 年為 9.3%） ， 則可測算出 2019 年橋梁預制混凝土市場空間約為 831 萬立方米，而 2025 年有望達到 1737 萬立方米，20-25 年復合增長率達到12.5%，有望明顯快于基建投資整體增速（我們在外發于 7/14 的中期策略短看低估值修復，長看裝配式成長中預測 20 年基建投資增速有望超 9%（狹義 9.1%/廣義 9.5%） ） 。 圖表圖表10： 2019-2

39、025 年橋梁預制構件市場空間及同比增速預測年橋梁預制構件市場空間及同比增速預測 資料來源：Wind，華泰證券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002007200820092010201120122013201420152016201720182019（公里）中小橋新增里程（公里）大橋新增里程（公里）中小橋新增里程yoy（%）大橋新增里程yoy（%）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002019E20

40、20E2021E2022E2023E2024E2025E(萬立方米）預制橋梁構件量（萬立方米）yoy(%) 行業研究/深度研究 | 2020 年 08 月 10 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 8 地鐵管片市場同樣較大， 但我們預計當前其滲透率已較高。地鐵管片市場同樣較大， 但我們預計當前其滲透率已較高。 地鐵隧道管片一般為內徑 6m，外徑 6.7m 的環形構件，截面面積約為 6.98 平方米，則 1 公里盾構地鐵線路需要 6980 立方米的管片?？紤]到當前地鐵線路盾構法施工的比例已經很高，2019 年全國新增地鐵線路長度 826.3 公里，假設 100%采用

41、預制管片進行施工，則可對應 577 萬立方米的地鐵隧道管片市場，若考慮通過盾構法進行施工的公路隧道，則市場空間有望更大。但由于地鐵管片的運用相對成熟，滲透率高，我們認為未來地鐵管片未來市場增長更多取決于地鐵新通車里程的增長，未來或呈現較強的波動性。在能源、水利等領域，預制構件的應用同樣滲透率較高，其未來市場空間的波動性同樣可能體現基建投資的波動性。 圖表圖表11： 2011 年以來當年地鐵新通車里程及同比增速年以來當年地鐵新通車里程及同比增速 資料來源：Wind，華泰證券研究所 我們認為裝配式占比提升有望助行業龍頭建立全產業我們認為裝配式占比提升有望助行業龍頭建立全產業鏈優勢，利好其進一步提升

42、市占率。鏈優勢，利好其進一步提升市占率。我們認為裝配式占比提高可能并不會引入新的市場參與者，基建設計和施工領域的傳統龍頭仍有望保持其優勢。但裝配式提升對龍頭優勢的進一步強化有望體現在：1）傳統交通基建設計龍頭有望發揮其在設計階段的主導優勢，通過將業務向產業鏈后端延伸，逐步將設計優勢轉化為設計+構件生產+工程管理的全產業鏈優勢， 傳統模式下其切入后端受競爭和自身工程管理能力制約， 但裝配式在生產和施工階段不可控因素少， 設計端話語權較大，因此裝配式為其提供了建立全產業鏈優勢的契機，推薦中設集團，蘇交科；2）對于已經具備明顯全產業鏈優勢及過往工程業績優勢的龍頭地方國企，其可在將先進地區發展經驗向外

43、傳播過程中加速外省市拓展，進而提升全國市場市占率，推薦上海建工。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%0100200300400500600700800900201120122013201420152016201720182019（公里）地鐵新通車里程（公里）yoy（%） 行業研究/深度研究 | 2020 年 08 月 10 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 9 裝配式基建裝配式基建利好龍頭市占率提升和建立全產業鏈優勢利好龍頭市占率提升和建立全產業鏈優勢 中設集團中設集團：傳統設計和傳統設計和 BIM 技術實力疊加區域高市占率奠定發展基礎技術實力

44、疊加區域高市占率奠定發展基礎 掌握自主知識產業的核心技術，傳統交建基建設計領域優勢突出。掌握自主知識產業的核心技術，傳統交建基建設計領域優勢突出。在傳統交通設計領域，公司在大量的項目設計中逐步掌握平原微丘高速公路規劃設計、大跨徑橋梁設計關鍵技術等擁有自主知識產權的核心技術，鑄就了行業的領先地位。在項目實戰領域，中設交通設計了全國及海外超過 5800 公里的高速公路和 4300 公里的干線公路，創建了一大批在全國有影響力的公路典型示范工程，多次獲得國家級、省部級優秀勘察設計獎項，在特殊路基處理、瀝青路面技術、生態環保景觀路、公路改擴建、城市道路快速化改造、公路現代化養護等方面一直走在全國的前沿位

45、置； 此外中設集團主持或參與設計了 200 多座特大型橋梁、超過 200 多座的隧道，項目業績遍布國內多個省份及海外部分地區，我們認為公司在傳統交建基建設計領域優勢突出。 圖表圖表12： 中設交通事業部擁有多項交通基建領域核心技術及大型項目設計經驗中設交通事業部擁有多項交通基建領域核心技術及大型項目設計經驗 核心技術核心技術 高速公路工程設計高速公路工程設計 高速公路改擴建工程設計高速公路改擴建工程設計 特大型橋梁工程設計特大型橋梁工程設計 樞紐互通設計樞紐互通設計 平原微丘區高速公路規劃設計 寧常高速公路 滬寧高速公路改擴建工程 蘇通廠家公路大橋 343 省道昆山段改擴建工程江浦路互通 高速

46、公路工程地基處理設計 阜寧至建湖高速公路 廣三高速公路改擴建工程 潤揚長江公路大橋 深中通道深圳機場樞紐 高速公路路基防護與排水綜合設計 高淳至蕪湖（江蘇段）高速公路 南京機場高速公路改擴建工程 泰州長江公路大橋 滬寧高速公路無錫互通 公路勘測設計軟件集成應用系統 連云港港東疏港高速公路 江陰長江公路大橋 東港樞紐互通 大跨徑橋梁設計關鍵技術 太倉港疏港高速公路 灌河特大橋設計 湯莊樞紐 資料來源：公司官網，華泰證券研究所 BIM 技術應用在行業內繼續保持領先地位，編制并發布了全國首技術應用在行業內繼續保持領先地位，編制并發布了全國首 BIM 相關地方標準公相關地方標準公路工程信息模型分類和編

47、碼規則 （路工程信息模型分類和編碼規則 （DB32/3503-2019） ，填補了國內公路工程行） ，填補了國內公路工程行 BIM 編碼編碼標準空白。標準空白。 目前中設集團內部已經成功搭建了中設 BIM 一體化展示應用平臺， 形成了中設 BIM 一體化展示平臺、中設 BIM 資源庫管理平臺、中設 BIM+3DGIS 大數據云管平臺、中設 BIM 協同設計平臺、中設 BIM 建設管理平臺、中設 BIM 養護管理平臺，中設 BIM1+5平臺開發建設體系，為集團交通、水運、城市規劃等多個基礎設施建設細分領域提供了通用的高端技術服務，整體提升了集團 BIM 技術應用的水平。 在交通和市政領域的項目中

48、，持續推進在交通和市政領域的項目中，持續推進 BIM 技術的應用深度和廣度技術的應用深度和廣度。除了參與 BIM 技術標準的編制以外， 中設還完成了 “京滬高速公路新沂至江都段擴建工程設計階段 BIM 技術應用” 、 “浦儀公路跨江大橋勘察設計 BIM 應用”等多項 BIM 技術應用項目，在課題研究方面，開展了典型公路混凝土橋梁 BIM 模型傳遞及力學分析融合研究 （2019 年） 、BIM+GIS 技術在航道工程生命周期中的應用研究 （2019 年） 、 基于 GIS+BIM 的港口企業常壓儲罐安全全生命周期監測技術研究應用 （2019 年）等專題研究，在關鍵技術問題上取得了一定的突破，我們

49、認為進一步推動中設集團 BIM 技術更深層次地應用和發展。 圖表圖表13： 中設集團代表性中設集團代表性 BMI 技術應用項目和專題研究技術應用項目和專題研究 代表代表 BIM 技術應用項目技術應用項目 代表代表 BIM 專題研究專題研究 京滬高速新沂至江都段擴建工程設計階段BIM技術應項目； 浦儀公路跨江大橋勘察設計 BIM 應用項目； 蘇錫常南部高速公路 BIM 技術應用項目； BIM 技術在航道全生命期管理中的應用項目； 烏魯木齊國際機場北區改擴建工程項目； 吳江區 BIM 實施項目；黃金壩閘項目 典型公路混凝土橋梁 BIM 模型傳遞及力學分析融合研究； BIM+GIS 技術在航道工程全

50、 生命周期中的應用研究； 基于 GIS+BIM 的港口企業常壓儲罐安全全生命周期監測技術研究應用 資料來源：公司公告，華泰證券研究所 傳統基建設計領域的領先技術與傳統基建設計領域的領先技術與 BIM 應用的領先開發助力應用的領先開發助力裝配式基建裝配式基建業務快速發展。業務快速發展。傳統基建項目設計領域，考慮到造價經濟性，較為標準且簡單的橋梁結構通常不采用三維正向設計，部分復雜的結構采用三維正向設計，從而滿足空間設計的分析和完整度。相比較傳統現澆式施工工藝，裝配式基建項目中增加了構件深化設計的工作，因此三維建模存在的必要性大幅提升，通過 BIM 技術建立三維模型，一方面更便捷地進行圖紙設計，為

51、預制廠和現場安裝提供非常直觀的圖紙，同時利于設計、施工、監理等不同職能崗位的相互溝 行業研究/深度研究 | 2020 年 08 月 10 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 10 通與交流；另一方面，可以對預制構件的進行碰撞檢查并進行優化設計，能夠提高構件鋼筋、預應力波紋管、鋼絞線等材料的下料精度，提升預制構件的質量，節省不必要的材料浪費，減少施工成本，并能更好達到設計外觀效果，同時避免制造和安裝過程中出現鋼筋沖突、構件不匹配、連接不緊密等問題。我們認為中設在多年項目中積攢的 BIM 技術經驗有望推動公司裝配式基建業務快速發展。 圖表圖表14： BIM 設計與傳統

52、二維設計對比設計與傳統二維設計對比 BIM 設計優點設計優點 傳統二維設計傳統二維設計 可視性 1三維空間思維，能夠有效再現建筑的具體構件信息 2所見即所得，能夠實現整個設計、建設、管理過程中工程內容的全面性和準確性 1設計師受限于二維和三維之間的差別 2設計人員和讀圖人員之間需要反復溝通 協調性 1需要約定專業內的協同工作方式和專業間的工作流程 2工作并行，信息傳遞及時有效，更加高效地把控項目設計的進度和質量 1協同性差，溝通成本高 2設計環節逐步推進，周期長 模擬性 1有效模擬設計結果，評估并改善 2更容易科學地檢測建筑項目性能并能有針對性地優化設計 1無法模擬設計結果，可能存在設計隱患

53、2設計質量無法保障 優化性 1減少因專業接口問題引發的設計失誤 2節省改圖時間、提高設計效率 3建立質量和規范檢查機制，自動檢查不符合規范要求的錯誤，節省檢查時間 1可能出現一些低級的設計失誤 2出現設計問題修改麻煩 可出圖性 1自動生產平、立、剖等圖紙，并隨著設計方案自動更新 2保持各階段圖紙的一致性，為后期可能的設計修改提供便利 1圖紙經常出現錯、漏、碰、缺等問題 2每次設計修改伴隨著圖紙修改 資料來源：曾旭東等人BIM 技術在建筑設計階段的正向設計應用探索 （2019 年 6 月刊登于西部人居環境學刊 ） ，華泰證券研究所 從標準制定向實踐經驗轉變，從標準制定向實踐經驗轉變，中標中標國內

54、橋寬最寬、噸位最大的國內橋寬最寬、噸位最大的南京市首個南京市首個預制裝配式橋梁預制裝配式橋梁設計項目設計項目。據南京市交通運輸局網站披露，2019 年中設集團中標 312 國道南京繞越高速公路至仙隱北路段改擴建工程設計項目，該項目是江蘇省及南京市重大交通工程和重點民生工程，也是南京首個裝配式橋梁公路工程，預制裝配率高達預制裝配率高達 93%。橋梁施工創新采用預制裝配式技術， 整個工程項目高架上部結構采用的小箱梁， 下部結構采用的帶蓋梁柱式墩，包括立柱本身，橋梁構件全部在預制場提前加工完成，共計使用預制墩柱 386 根，單根墩柱最重 110 噸，預制蓋梁 212 片，單塊最重 341.7 噸，預

55、制箱梁 1839 片，構件平鋪面積達 50 多萬平方米。我們認為參與南京市首個預制裝配式橋梁設計在積攢公司自身裝配式基建項目經驗的同時，提升自身設計的綜合實力。 圖表圖表15： 中設集團中標南京市首個預制拼接裝配式橋梁中設集團中標南京市首個預制拼接裝配式橋梁設計項目設計項目 中標時間中標時間 項目簡介項目簡介 預預制拼接技術制拼接技術 項目意義項目意義 2019 年 東起南京繞越高速公路棲霞互通，向西沿既有 312 國道改擴建，沿線途徑南象山風景區、仙林高鐵站和棲霞商務區，止于仙隱北路交叉處。項目總長 7.345 公里，其中主線高架橋全長 4.97 公里，位于交通主干道。 主要采用標準跨徑 3

56、0m 簡支預應力混凝土預制小箱梁，下部結構主要采用框架墩和帶蓋梁柱式墩， 全線橋墩共 197 個，采用預制拼裝施工的共 183 個， 預制預制裝配率高達裝配率高達 93%； 預制構件全部采用智能循環流水線全部采用智能循環流水線法施工法施工，預制構件體量大，其中樁基 897 根，承臺337 個， 預制墩柱 386 根， 單根墩柱最大重量 115 噸，預制蓋梁 212 片，預制箱梁 1839 片， 構件平鋪面積達 50 多萬平方米，相當于近百座足球場的面積。 全線跨過 9 個紅綠燈，工程完工后，從仙林到市區早晚高峰能節省 20 分鐘。是南京完善區域路網，帶動紫東地區發展，促進寧鎮揚一體化的“快速走

57、廊”。 施工的同時依然能保留雙向四車道供市民通行，且現施工的同時依然能保留雙向四車道供市民通行，且現場施工工期相比縮短了場施工工期相比縮短了 30%左右左右， 減少施工對周圍環境與交通的影響，預制場施工又保證了預制構件質量，節約工程成本，施工現場達到節能、綠色環保的目的。 資料來源：南京市交通運輸局，華泰證券研究所 裝配式基建裝配式基建項目設計環項目設計環節的重要性凸顯，目前江蘇省內節的重要性凸顯，目前江蘇省內 70%的橋梁設計均由中設主導，后的橋梁設計均由中設主導，后續有望將業務向產業鏈后端延伸。續有望將業務向產業鏈后端延伸。據年報披露，2019 年中設集團在全國范圍內新承接高速公路里程達

58、1600 多公里，中大型橋梁 40 余座，根據我們調研數據，目前江蘇省內 70%以上的橋梁設計均由中設主導設計，進一步鞏固了在江蘇交通設計市場的領頭羊地位，而憑借著傳統交通基建設計領域的技術優勢，中設積極參與了廣西南寧經橫縣至玉林高速公路、巴馬至田東高速公路、 西藏日喀則至吉隆縣段高等級公路等省外重大高速公路和過江通道的勘察設計任務，在全國勘察設計行業中的領先地位得以進一步體現。我們認為，傳統基建設計模式下中設切入產業鏈后端環節受競爭和自身工程管理能力制約， 但裝配式基建設計端話語權較大， 在生產和施工階段不可控因素少， 因此裝配式為中設集團提供了建立全產業鏈優勢的契機，公司有望逐步將設計優勢

59、轉化為設計+構件生產+工程管理的全產業鏈優勢。 蘇交科：蘇交科：省內裝配式橋梁標準的制定者省內裝配式橋梁標準的制定者，攜手建華建材搭建全產業鏈優勢，攜手建華建材搭建全產業鏈優勢 牽頭公路橋梁工業化課題研究，參與牽頭公路橋梁工業化課題研究，參與編寫省內裝配式橋梁建設標準，編寫省內裝配式橋梁建設標準，技術實力領先。技術實力領先。為提 行業研究/深度研究 | 2020 年 08 月 10 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 11 升江蘇省橋梁的工業化建造水平，促進預制裝配化技術的應用，自 2014 年起蘇交科在預制裝配式領域積極開展系列研究工作， 包括 公路橋梁工業化與

60、標準化建造關鍵技術研究（2018 年） 、 預制裝配式橋墩抗震設計關鍵技術研究 （2018 年） 、 預制裝配式箱涵建造關鍵技術研究與應用 （2018 年） 、 預制裝配式混凝土橋梁檢驗評定標準研究 （2018年）等多項省部級科研項目，其中預制裝配式混凝土箱涵（通道）建造關鍵技術已成功在海啟高速中首次成功應用。此外蘇交科參與編訂了節段預制拼裝混凝土橋梁設計與施工規范（DB32/T 3564-2019） 、 裝配式鋼混組合橋梁設計規范（DB32/T 3563-2019） 等兩項江蘇省地方重要標準，研究成果獲中國公路學會科學技術一等獎等多個榮譽獎項，彰顯裝配式公路橋梁領域領先的技術優勢。 圖表圖表

61、16： 蘇交科參與兩項重要江蘇省內地方標準的制定蘇交科參與兩項重要江蘇省內地方標準的制定 實施實施時間時間 地方標準名稱地方標準名稱 主要內容主要內容 主要意義主要意義 2019 年 4 月 裝配式鋼混組合橋梁設計規范 以指導裝配式鋼混組合橋梁設計為目標，結合江蘇省橋梁建設實際情況，對結構設計、構造要求、耐久性能等進行詳細的規定。 有效促進裝配式橋梁在江蘇省的推廣應用，對于提高鋼混組合橋梁的設計精細化、標準化，推進江蘇省鋼結構橋梁的高品質發展具有重要作用。 2019 年 4 月 節段預制拼裝混凝土橋梁設計與施工規范 結合江蘇省節段預制拼裝混凝土橋梁建造經驗，對構造要求、結構設計、節段預制、吊裝

62、、運輸和現場拼裝等設計和施工要求進行詳細規定。 進一步提升江蘇省公路橋梁預制裝配化建設水平，為打造橋梁品質工程提供技術支撐。 資料來源：公司官網，華泰證券研究所 牽手建華建材科技，加強產業結構轉型升級。牽手建華建材科技，加強產業結構轉型升級。根據蘇交科官網新聞，8 月 3 日，蘇交科與建華建材科技（江蘇）有限公司簽署戰略合作協議，雙方將積極構建合作平臺，共同成立“蘇交科-建華建材交通產業裝配化建造研發中心” ，在預制裝配式混凝土結構領域開展新產品、新工藝和新技術的研發與應用。據建華建材官網介紹，建華目前擁有 10 條管樁生產線， 20 條 PC 鋼棒生產線， 2 條預制構件固定模臺生產線， 2

63、 條預制構件全自動生產線，4 條陶?；炷凛p質隔墻條板生產線，管樁年生產能力達 2180 萬米，預制構件年生產能力 6 萬立方米，陶?；炷凛p質隔墻條板年產能 200 萬平方米。同時建華建材除在長江深水航道邊建有自備碼頭外，還與水泥廠、石場等原材料供應商毗鄰而居，具有很強的成本競爭優勢。我們認為蘇交科攜手建華建材有利于共同促進交通基礎設施工業化發展，推動自身產業結構調整和轉型升級。 上海建工：上海建工：裝配式基建全產業鏈優勢明顯，裝配式基建全產業鏈優勢明顯，外省外省擴張有望加速擴張有望加速 受益區域受益區域政策推動政策推動領先，領先，裝配式裝配式基建基建設計領域具備較強的先發優勢和行業話語權設

64、計領域具備較強的先發優勢和行業話語權。上海是國內全裝配式橋梁發展最早的地區，16 年建成全國首座全預制裝拼裝高架橋梁上海嘉閔高架路（G2S6） ，受益于區域較早推廣裝配式橋梁，上海市政工程設計研究總院（上海建工全資子公司， 簡稱 “市政總院” ） 在裝配式基建設計領域具有較強的先發優勢。 2015年，市政總院配合上海市交委制定發布上海市交通建設裝配式技術應用推廣方案（2016-2018） ； 2016 年， 作為上海市交通建設裝配式技術推廣辦公室技術標準組牽頭單位，市政總院參與交委裝配式技術應用推廣工作；2017 年市政總院牽頭主編住建部行業標準節段預制拼裝混凝土橋梁技術規范 ，內容涵蓋橋梁上

65、、下部結構設計、施工、驗收各環節，我們認為參編多項技術標準表明總院在裝配式基建設計領域具有較強的話語權。 行業研究/深度研究 | 2020 年 08 月 10 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 12 圖表圖表17： 上海市交通建設裝配式技術應用推廣方案（上海市交通建設裝配式技術應用推廣方案（2016-2018） 時間時間 所處階段所處階段 主要目標主要目標 2016 年 示范啟動階段 政府投資類新開工交通建設工程項目中，跨徑 100 米以下橋梁工程，承臺頂面以上構件的預制裝配率達 45%； 裝配式技術應用推廣首批試點項目中，跨徑 100 米以下的橋梁工程，承臺頂

66、面以上構件的預制裝配率達 50%。 2017 年 拓展應用階段 政府投資類新開工交通建設工程項目中，跨徑 100 米以下的橋梁工程，承臺頂面以上構件的預制裝配率達 55%； 裝配式技術應用推廣首批試點項目中，跨徑 100 米以下橋梁工程，承臺頂面以上構件的預制裝配率達 60%。 2018 年 全面推廣階段 政府投資類新開工交通建設工程項目中，跨徑 100 米以下橋梁工程，承臺頂面以上構件的預制裝配率達 65%； 裝配式技術應用推廣首批試點項目中，跨徑 100 米以下橋梁工程，承臺頂面以上構件的預制裝配率達 70%。 資料來源：上海市交通委員會，華泰證券研究所 實踐實踐參與參與上海上海多項裝配式

67、基建項目，多項裝配式基建項目，積攢積攢橋梁及高架路豐富橋梁及高架路豐富經驗并經驗并進一步增強技術實力。進一步增強技術實力。在特大型橋梁建設實踐中，市政總院發展了與大跨度橋梁結構及江海建橋環境相適應的裝配式橋梁技術、橋梁新型組合結構技術等。2005 年在東海大橋項目成功運用預制橋墩，上海長江大橋創新采用 105m 整孔預制鋼-混凝土組合梁； 此外總院積極研發城市高架路全預制快速施工技術，自 2010 年起在虹梅南路高架等工程中嘗試節段梁、預制拼裝橋墩方案設計，2016 年中環國定東路下匝道工程首創城區高架裝配式施工新方式，此外總院設計的上海 S3（滬奉公路） 、S7（月羅公路-寶錢公路）公路都成

68、功應用裝配式技術，在多項市政高架橋的項目經驗中積攢豐富的經驗。 圖表圖表18： 上海建工上海建工上海市內上海市內代表性代表性裝配式基建裝配式基建項目項目 時間時間 裝配式基建裝配式基建項目項目 項目介紹項目介紹 2005 年 東海大橋 為在三年半時間內完成大橋建設，總院全面采用裝配式橋梁、機械化施工方案，海上 60m、70m 梁采用預應力混凝土箱梁整孔預制、運輸、架設工藝，海上橋墩大量采用整體預制安裝工藝，成功在預定工期完成。 2006 年 上海長江大橋 上海長江大橋建設在東海大橋建設經驗的基礎上，創新采用 105m 整孔預制鋼-混凝土組合梁，實現江海環境下高效、優質、耐久的建設需求。 201

69、0 年 虹梅南路高架 嘗試節段梁、預制拼裝橋墩方案設計 2016 年 中環國定路下匝道工程 本工程立柱、蓋梁、混凝土箱梁全部采用裝配式施工方法，首創城區高架施工新模式，在短短 26 天完成傳統工藝需要 3 個月才能完成的施工任務，將交通出行、市民生活的影響降到最低。 2016 年 S3 公路 成功應用裝配式技術，樁基、立柱、蓋梁、混凝土箱梁均采用裝配式快速施工方法。 2017 年 S7 公路 成功應用裝配式技術，樁基、立柱、蓋梁、混凝土箱梁均采用裝配式快速施工方法。采用預制橋臺及蓋梁懸臂拼裝技術，預制橋臺與基礎采用插槽式連接，蓋梁拼接采用牛腿式垂直拼縫技術。 資料來源：百年建筑網，華泰證券研究

70、所 產業鏈資源完整，提供裝配式基建全生命周期服務優勢明顯。產業鏈資源完整，提供裝配式基建全生命周期服務優勢明顯。通常裝配式高架橋梁產業鏈涉及設計、材料供應、構件生產、運輸、安裝等環節，依托于集團全產業鏈的優勢，上海市政總院、上海建工四建集團、上海建工材料公司等子公司通力合作，在高架橋梁建設中研發的預制裝配高架橋梁部件設計標準、鋼筋數字化加工、模板拼裝和混凝土澆筑等成套工藝，提高了預制拼裝高架橋梁的技術水平。在上海嘉閔高架路建設期間，上海建工建立了全國首個裝配式橋梁橋墩預制工廠，專業化工廠的建立，有效解決了裝配式橋梁橋墩生產施工中的場地需求、施工效率、精度控制等諸多難題，使得預制構件生產逐漸走向

71、標準化、規?；?、工廠化，確保工程質量的同時，降低了施工對周圍居民和環境的影響。 行業研究/深度研究 | 2020 年 08 月 10 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 13 圖表圖表19： 立柱、蓋梁鋼筋籠制作胎架立柱、蓋梁鋼筋籠制作胎架 圖表圖表20： 立柱、蓋梁模板體系立柱、蓋梁模板體系 資料來源：鄭晏華裝配式橋梁橋墩預制工廠流水線的設計（2019 年 3 月刊登于建筑施工），華泰證券研究所 資料來源：鄭晏華裝配式橋梁橋墩預制工廠流水線的設計（2019 年 3 月刊登于建筑施工），華泰證券研究所 依托上海依托上海裝配式基建裝配式基建先進先進經驗進行經驗進行外

72、省外省拓張，拓張， 多年實施全國化發展戰略奠定良好多年實施全國化發展戰略奠定良好擴張擴張基石基石。針對橋梁建設中耐久性和經濟性要求，市政總院主持設計了一批具有國際先進水平的組合結構橋梁，推動全國范圍內的組合梁技術進步。2009 年的杭州九堡大橋項目，引橋采用跨徑 85m、橋寬 31.5m 整幅布置的連續組合箱梁，鋼梁頂推施工、橋面板預制，江中不需設支架或臨時墩。引橋比同等跨徑的預應力混凝土梁造價節省約 3%，工期減少約 3 個月，開創了外省橋梁設計的先河。2018 年，江蘇首個全預制裝配式高架橋梁無錫鳳翔路快速化改造工程開始拼裝，市政總院擔綱設計并提供全過程技術咨詢服務。此外，上海建工在傳統工

73、程施工承包領域立足全國化發展戰略，早在 2011 年已基本形成“1+5+X”的市場布局，具有豐富的外省施工經驗，我們認為后續在裝配式基建政策的不斷推動下，上海建工有望憑借領先的技術以及獨特的全產業鏈服務優勢在更多的外省城市進行省內裝配式基建項目成功經驗的復制粘貼，進而提升全國市占率。 圖表圖表21： 上海建工上海建工外省外省代表性代表性裝配式基建裝配式基建項目項目 時間時間 裝配式基建裝配式基建項目項目 項目介紹項目介紹 2009 年 杭州九堡大橋 引橋采用跨徑 85m、橋寬 31.5m 整幅布置的連續組合箱梁，鋼梁頂推施工、橋面板預制，江中不需設支架或臨時墩。組合結構裝配式技術在工程質量、施

74、工工期和安全等方面體現出巨大優勢，設計施工緊密結合，引橋比同等跨徑的預應力混凝土梁造價節省約 3%，工期減少約 3 個月。 2014 年 銀川濱河黃河大橋 將橋梁方案優化為連續組合箱梁，采用頂推施工方法，大大減少現澆混凝土工程量，縮短現場施工時間，使工期滿足要求，取得顯著的經濟效益和社會效益。 2018 年 無錫風翔快速化改造工程 橋墩主要采用裝配式工藝施工，立柱和蓋梁采用預制拼裝法施工，箱梁采用工廠化預制、現場吊裝、濕接縫現澆連接等施工方法。 資料來源：百年建筑網，華泰證券研究所 重點推薦重點推薦標的標的 中設集團中設集團（603018 CH，買入買入，16.08-17.42 元元） 此前國

75、務院下放土地審批權限有望推動基建項目審批速度大幅增加，利好設計公司新簽訂單以及前期已完工未確認收入業務的結算。我們預計公司上半年訂單維持較高增速，Q2訂單增速繼續回暖。預計 20-22 年歸母凈利潤 6.2/7.5/9.1 億元。 采用可比公司估值法，參考可比公司 20 年平均 11.31 倍 PE（萬得一致預期） ，考慮到公司業績穩健增長能力明顯好于同行， 認可給予一定估值溢價， 給予公司20年12-13倍PE，目標價 16.08-17.42 元，維持“買入”評級。 風險提示： 存貨同比增速下降影響收入增速，EPC/PPP 項目回款不及預期。 行業研究/深度研究 | 2020 年 08 月

76、10 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 14 蘇交科蘇交科（300284 CH，買入買入，9.88 元元） 近期基建投資回暖、項目招標加快預計有望帶動公司訂單回升，設計檢測等傳統業務有望保持穩健發展，公司管理效能提升有望帶動報表質量持續改善。公司與阿里云的合作，標志著公司智慧交通領域研究成果取得了產業鏈龍頭公司的初步認可，未來業務發展有望進入快車道。預計 20-22 年歸母凈利潤 7.4/9.0/11.3 億元。 采用可比公司估值法，參考可比公司 20 年平均 12.3 倍 PE（萬得一致預期） ，給予公司20 年 13 倍 PE，目標價 9.88 元，維持“買

77、入”評級。風險提示：訂單回暖不及預期，肺炎疫情對國內外經營影響超預期。 上海建工上海建工（600170 CH，增持增持，3.36-3.78 元元） 19FY 公司訂單增速 18.8%，施工訂單保持 20%以上增長。公司 19 年現金分紅 12.47 億元，占歸母凈利潤 31.7%，占扣非凈利潤 42.6%，同時回購 0.55 億元股票，分紅率有望繼續名列建筑公司前列。在不考慮金融資產收益情況下，預計 20-22 年歸母凈利潤37.11/41.41/45.61 億元。 采用可比公司估值法，參考可比公司 20 年平均 7.06 倍 PE（萬得一致預期） ，考慮到省外擴張有望支撐新的訂單增長，較好的

78、激勵制度有望使公司經營狀況繼續領跑可比公司，給予公司 20 年 8-9 倍 PE，目標價 3.36-3.78 元，維持“增持”評級。風險提示：地產業務經營不及預期；全國化拓展不及預期。 圖表圖表22： 建筑重點推薦個股估值表建筑重點推薦個股估值表 股票代碼股票代碼 公司簡稱公司簡稱 股價股價 目標價目標價 市值市值 EPS（元）（元） PE（X） 評級評級 (元元) （元（元） (億元億元) 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 603018 CH 中設集團 買入 13.72 16.08-17.42 76.45 1.12 1.34 1.

79、62 1.96 12.25 10.24 8.47 7.00 300284 CH 蘇交科 買入 8.67 9.88 84.22 0.74 0.76 0.93 1.17 11.72 11.41 9.32 7.41 600170 CH 上海建工 增持 3.10 3.36-3.78 276.04 0.44 0.42 0.47 0.51 7.05 7.38 6.60 6.08 注：20/21/22 年 EPS 為華泰證券研究所預測，目標價/EPS 等預測信息均來自華泰最新公司研報；表中股價及市值為截至 2020 年 8 月 7 日收盤； 資料來源：Wind，華泰證券研究所 圖表圖表23： 報告提及公司信

80、息一覽表報告提及公司信息一覽表 公司名稱公司名稱 股票代碼股票代碼 目標價（元）目標價（元） 評級評級 華陽國際 002949 CH 22.5023.40 買入 鴻路鋼構 002541 CH 42.88-45.56 買入 遠大住工 2163 HK - 未評級 亞廈股份 002375 CH - 未評級 建華建材科技 未上市 廣州市市政集團 未上市 上海市政總院 未上市 上海建工四建集團 未上市 上海建工材料公司 未上市 資料來源：Bloomberg，Wind，華泰證券研究所 風險提示風險提示 1） 裝配式基建裝配式基建政策傳導力度不及預期：政策傳導力度不及預期：裝配式基建的發展依賴于政府對于傳統

81、基建領域的政策推導，如若政策在裝配式基建相關領域的推廣不及預期，則對相關產業鏈的公司帶來較大的經營波動，從而影響相關業務的正常拓展； 2） 裝配式基建裝配式基建相關技術的發展不及預期：相關技術的發展不及預期：由于我國全預制拼接技術的橋梁起步較晚，故拼接環節的核心技術仍處于發展階段，后續隨著橋梁建設發展的不斷推進，相關技術的研發若不及預期則會影響到裝配式基建項目的正常進展。 行業研究/深度研究 | 2020 年 08 月 10 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 15 免責聲明免責聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，鮑榮富、方晏荷、王濤，茲證明本報告所表達的觀點準確地

82、反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。 一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司” ）制作。本報告僅供本公司客戶使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。 本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、

83、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。 本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不

84、承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。 除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。本公司不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。 本公司及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。 本公司的銷售人員、交易人員

85、或其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到本公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。 本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使本公司及關

86、聯子公司違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員。 本公司研究報告以中文撰寫，英文報告為翻譯版本，如出現中英文版本內容差異或不一致，請以中文報告為主。英文翻譯報告可能存在一定時間遲延。 本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華泰證券研究所” ，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。 中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有

87、限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例第 571 章所定義之機構投資者和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。 更多信息請參見下方 “美國美國-重要監管披露重要監管披露”。 行業研究/深度研究 | 2020 年 08 月

88、10 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 16 美國美國 本報告由華泰證券股份有限公司編制，在美國由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司對其非美國聯營公司編寫的每一份研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制

89、。華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。 美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師鮑榮富、方晏荷、王濤本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。聲明中所提及的“相關人士”包括FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。 華泰證券股

90、份有限公司、 其子公司和/或其聯營公司, 及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品） 。 華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司, 及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資） 。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。 評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期 （A 股市場基準

91、為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數） ，具體如下： 行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15% 持有：持有：預計股價相對基準波動在-15%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的

92、持續或補充信息 行業研究/深度研究 | 2020 年 08 月 10 日 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。 17 法律實體法律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港： 華泰金融控股 （香港） 有限公司具有香港證監會核準的 “就證券提供意見” 業務資格， 經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70

93、231 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 北京北京 南京市建鄴區江東中路228號華泰證券廣場1號樓/郵政編碼：210019 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/ 郵政編碼：100032 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 深圳深圳 上海上海 深圳市福田區益田路5999號基金大廈10樓/郵政編碼：518017 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 755 824939

94、32/傳真：86 755 82492062 電話：86 21 28972098/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 58 樓 5808-12 室 電話：+852 3658 6000/傳真：+852 2169 0770 電子郵件： http:/.hk 華泰證券華泰證券（美國美國）有限公司有限公司 美國紐約哈德遜城市廣場 10 號 41 樓（紐約 10001） 電話: + 212-763-8160/傳真: +917-725-9702 電子郵件: Huataihtsc- http:/www.htsc- 版權所有2020年華泰證券股份有限公司