【研報】科技行業先鋒系列報告122：ReelsFacebook再布短視頻劍指TikTok？-20200813[18頁].pdf

1、科技先鋒系列科技先鋒系列報告報告122 Reels：Facebook再布短視頻，劍指再布短視頻，劍指TikTok？ 許英博許英博 首席科技產業分析師首席科技產業分析師 陳俊云陳俊云 前瞻研究高級分析師前瞻研究高級分析師 中信證券研究部 前瞻研究 2019年8月13日 圖片來源：Facebook、Instagram官網 2 2 Reels：依托于：依托于Instagram的短視頻功能平臺的短視頻功能平臺 Reels的頁面及基礎功能展示的頁面及基礎功能展示 從平臺形態來看，Reels選取選取Instagram作為作為App入口和展示平臺入口和展示平臺，借助Instagram培 育的社交用戶群體，意

2、在搶占TikTok主導的短視頻市場 Reels實質上是實質上是Instagram附加的短視頻相關功能附加的短視頻相關功能，與原有與原有TikTok用戶存在重疊用戶存在重疊；根 據SimilarWeb的統計數據顯示，在6月30日，即印度市場禁止TikTok等應用之后， Instagram的日下載量首度破百萬并達到160萬次 資料來源：Techcrunch，中信證券研究部 Reels發布 的短視頻僅 在左下角添 加logo標記， 但分享基本 遵循了Ins 的邏輯，嵌 入用戶資料 界面中 Reels獨特的視頻幀展示功能 Reels短視 頻的拍攝作 為Ins中的 一個獨立補 充模塊，而 非一個新的 A

3、pp oPsNnNtMpQoMuMsNqMoRsR8O9RaQtRnNsQpPeRpPuMiNmNpM6MpOuMvPnNmNxNmRqN 3 3 發展歷程：發展歷程：Facebook兩度嘗試布局短視頻市場兩度嘗試布局短視頻市場 資料來源：36Kr，中信證券研究部 作為Facebook旗下對標TikTok的短視頻平臺，Reels承載了承載了Facebook搶占這一新興市場搶占這一新興市場 的野心；盡管此前的野心；盡管此前Facebook已于已于2018年年11月在美國及周邊美洲國家上線過一款獨立的短月在美國及周邊美洲國家上線過一款獨立的短 視頻視頻App Lasso，但早期份額擴張受TikTo

4、k壓制、導致用戶活躍度不高 為了破局短視頻，Reels隨即于2019年6月在巴西首測，并快速進入德國和法國市場，盡管 市場地域不同，但同樣被TikTok份額壓制 2020年6月底，印度禁用TikTok，Reels迅速在印度市場拓展；隨后8月美國對TikTok的限 制令發布后，Reels立即宣布登陸包括美國本土在內的50余個市場 Facebook的短視頻平臺推進歷程的短視頻平臺推進歷程 2018.11 2019.6 2019- 2020 2020.6 2020.7 2020.8 2018- 2019 Facebook正式推 出旗下第一款短 視頻產品Lasso Lasso的活躍程度和影 響力不及預

5、期，進而 停止運營為Reels讓路 Facebook旗下第二 款短視頻產品Reels 在巴西首測，但期初 市場反響一般 Lasso先后進入美國、 哥倫比亞、墨西哥、 阿根廷等美洲國家的 短視頻市場 在TikTok禁令公 布后，Reels于8 月5日正式在美 國本土上線 Reels優先進入歐洲 市場，以德國和法國 為主要目標市場 印度針對TikTok等的禁 令出臺，Reels快速進 入印度市場，帶動Ins的 日下載量突破百萬 4 4 發展歷程：基于發展歷程：基于Lasso的邏輯進一步衍進的邏輯進一步衍進 Lasso的頁面及功能展示的頁面及功能展示 從發展模式上看，同為Facebook旗下的短視頻

6、平臺，Reels相當程度上借鑒了Lasso， 不論是核心邏輯還是與自家App入口的整合邏輯都與較為類似，具體包括： Lasso在發布之初就模仿了TikTok觀感和體驗，允許用戶拍攝長達允許用戶拍攝長達15秒的視頻秒的視頻， 同時在視頻推廣算法上也模仿TikTok以期提高用戶黏性以期提高用戶黏性 Lasso依托于依托于Facebook平臺進行流量整合平臺進行流量整合，用戶可以使用FB或Instagram賬號登 錄，且在Lasso上發布和喜歡的視頻也可以選擇添加到關聯賬號中的Stories板塊 資料來源：Smartsocial，中信證券研究部 Lasso 的短視 頻展示 界面 自帶的音樂背景、濾鏡

7、和快慢動 作等功能已與TikTok十分相近 5 5 發展歷程：吸取發展歷程：吸取Lasso的失敗經驗，進行全方位改進的失敗經驗，進行全方位改進 Reels在在Lasso基礎上新增一系列功能基礎上新增一系列功能 Reels雖然與Lasso“形似”，但在依托平臺、短視頻核心玩法、定向推送算法等領域 進行了全方位改進，有助于其提升用戶黏性有助于其提升用戶黏性，進而拓寬了發展空間進而拓寬了發展空間： Reels選取了帶有選取了帶有“陌生人社交陌生人社交”屬性的屬性的Instagram作為展示平臺作為展示平臺，而非側重于 “熟人社交”的Facebook，便于內容輸出和普及 進一步補充了補充了Lasso所

8、不具備的短視頻玩法所不具備的短視頻玩法，譬如加入特效、倒計時等功能 利用Lasso收集的用戶行為數據，有望完善推送有望完善推送算法算法，提升用戶體驗 資料來源：Techcrunch，中信證券研究部 定向推送 補充玩法 6 6 市場布局：早期開拓歐洲，后向受政治端影響國家推進市場布局：早期開拓歐洲，后向受政治端影響國家推進 從市場開拓的角度來看，Reels和專攻美洲市場的Lasso有所不同，在印度和美國的在印度和美國的 TikTok禁令發布前禁令發布前，其主要的布局方向為歐洲市場其主要的布局方向為歐洲市場，主要原因是歐洲市場當前尚呈現 低集中度格局，TikTok的活躍度和市占率相比都不高，更有利

9、于后發產品破局更有利于后發產品破局 但近期相關禁令發布后，Reels立刻進入印度和美國市場，原因主要有二： 印度和美國分別作為TikTok規模最大的兩個市場，在禁令落地后空缺出的市場份額在禁令落地后空缺出的市場份額 最為顯著最為顯著，Reels能借此快速完成商譽和內容的積累能借此快速完成商譽和內容的積累 平臺不穩定將顯著影響到KOL的決策，使其更便于執行“吸引”內容主轉平臺戰略 TikTok和和Ins的下載量對比的下載量對比 資料來源：MediaKix 7 7 用戶群體：立足于用戶群體：立足于Facebook和和Ins構建的年輕用戶池構建的年輕用戶池 美國美國TikTok和和Ins用戶的年齡結

10、構（截至用戶的年齡結構（截至2020.5） 在Reels推出之前，Facebook和Instagram平臺的MAU分別在20億和10億以上，且超 過60%的用戶年齡在34歲以下，已經積攢起完備的年輕用戶池已經積攢起完備的年輕用戶池 但在以TikTok為代表的短視頻平臺沖擊下，Facebook和Ins的年輕用戶有部分流失趨 勢，Reels的推出相當程度上是為了解決這一問題并形成社交生態閉環的推出相當程度上是為了解決這一問題并形成社交生態閉環 而從年齡結構來看，短視頻平臺的主要用戶群體同樣為34歲以下年輕用戶；因此 Reels從推出后瞄向的主要用戶群即為有著Ins和Facebook賬號的短視頻用戶

11、，并吸引 因TikTok等短視頻平臺而流失的用戶回歸 資料來源：AdWeek，Statista，中信證券研究部 Facebook&Instagram的的MAU 資料來源：公司財報，Statista，中信證券研究部 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 2015Q3 2016Q2 2016Q4 2017Q2 2017Q3 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 FacebookInstagram Ins的MAU10億 13-1718-2425-3435-44 45-5455-6465

12、+ Instagram TikTok 8 8 用戶群體：服務同時具備短視頻和社交需求的用戶用戶群體：服務同時具備短視頻和社交需求的用戶 Reels短視頻只會出現在短視頻只會出現在Instagram的用戶資料界面的用戶資料界面 且從用戶屬性上看，Reels具備著一項獨特的比較優勢獨特的比較優勢，即同時能滿足用戶的短視頻即同時能滿足用戶的短視頻 分享需求和社交需求分享需求和社交需求： 雖然Reels短視頻制作和編輯功能不如TikTok多樣，但已能滿足用戶的基本創作需 求，而較低的復雜度降低了用戶創作門檻，吸引更多普通用戶參與其中 與一直想要完成社交化的抖音(TikTok)不同，作為平臺入口的Ins

13、tagram已經賦予 了Reels強社交屬性；對于那些想向熟人和關注者定向分享、而又想不被“陌生 人社交”所打擾的用戶來說，Reels無疑具備了更高的吸引力 資料來源：Techcrunch，中信證券研究部 9 9 優質內容主用戶：重金引入優質內容主用戶：重金引入TikTok的頭部的頭部KOL TikTok的頭部的頭部KOL大多同時擁有大多同時擁有Ins賬號，具備快速轉換平臺的基礎賬號，具備快速轉換平臺的基礎 資料來源：TikTok，Instagram，中信證券研究部 而對于能夠創造優質內容的高價值客戶，Reels主要的打法是吸引吸引TikTok的頭部的頭部KOL 轉投新平臺轉投新平臺，且Ins

14、tagram的存在能夠確保這一轉平臺過程更為平滑的存在能夠確保這一轉平臺過程更為平滑： 在TikTok美國禁令公布之前，Reels已經向TikTok的頂級資深創作者提供資金吸引； 并額外提供激勵資金購買內容、但僅允許其內容作為獨占發布在Reels平臺上 對于相當數量的TikTok頭部KOL來說，Instagram作為其滿足展示個人生活的需求 的補充渠道，已經具備了成熟的粉絲基礎；能夠有效減少頭部已經具備了成熟的粉絲基礎；能夠有效減少頭部KOL在轉平臺時的在轉平臺時的 粉絲流失粉絲流失 頭部KOL的Ins粉絲數量 約在TikTok粉絲數量的 1/3上下 考慮到社交屬性加持、頭部 KOL的粉絲效應

15、和短視頻的 病毒式傳播特性，KOL的轉 平臺難度被進一步降低 1010 產品介紹：低門檻的短視頻制作及特效模塊產品介紹：低門檻的短視頻制作及特效模塊 Reels的短視頻制作功能的短視頻制作功能 不論是在短視頻制作還是后期編輯過程中，Reels都“復刻復刻”了了TikTok的核心功能的核心功能， 既便于原屬于其它平臺的創作者轉型，又進一步降低了內容創作門檻： 背景音樂：背景音樂：自帶了與TikTok類似的版權音樂庫，內容制作者可以為短視頻添加其 中的流行音樂，或者從觀看的其它短視頻中選取音樂作為背景 AR特效：特效：Reels同樣構建了基于AR特效技術的特效庫 貼紙效果：貼紙效果：隨時更新迎合年

16、輕人喜好、貼近熱點的貼紙，進一步為創作提供便利 資料來源：Instagram，Later，中信證券研究部 貼紙功能AR特效功能背景音樂功能濾鏡功能 1111 產品介紹：完善的后期編輯功能產品介紹：完善的后期編輯功能 Reels的短視頻后期編輯功能的短視頻后期編輯功能 資料來源：Instagram，Later，中信證券研究部 計時器功能：計時器功能：Reels附帶了計時器和倒計時功能，從而幫助創作者更精準地選取和控 制視頻時長（但短視頻總時長仍限制在15s之內） 片段拼接功能：片段拼接功能：Reels支持對多個片段進行無縫拼接，并添加了多個預設特效以期更 好地進行內容間的平滑過渡，降低了創作者的

17、創作難度 速度控制功能：速度控制功能：創作者可以選擇單獨加/減速短視頻或背景音樂的某一部分，更便于 去制作節奏視頻或慢動作視頻等特殊視頻類型 計時器功能視頻速度控制功能片段拼接功能 1212 產品介紹：分享模式與產品介紹：分享模式與Ins趨同，兼具傳播性和隱私性趨同，兼具傳播性和隱私性 Reels短視頻的制作和分享流程展示短視頻的制作和分享流程展示 資料來源：Instagram，中信證券研究部 1 拍攝Reels 2 選取背景音樂3 后期編輯4 選擇分享方式5 用戶資料界面 從分享來看，Reels遵循了Ins的邏輯，分為公開賬戶分享和隱私賬戶分享兩種模式： 其中公開賬戶的短視頻分享與公開賬戶的

18、短視頻分享與TikTok類似類似，內容主可二次選擇是否公開單個視頻； 如果公開即可被算法推送，觀看該視頻的觀眾既可進行二次分享觀看該視頻的觀眾既可進行二次分享，也可從中截取也可從中截取 背景音樂等進行再創作背景音樂等進行再創作；相反選擇不公開視頻則結果類似隱私賬戶 與之相對的，Ins隱私賬戶分享的短視頻和照片一樣隱私賬戶分享的短視頻和照片一樣，無法二次選擇是否公開無法二次選擇是否公開、且只且只 有賬戶關注者可以看到有賬戶關注者可以看到，但無法進行二次分享或截取背景音樂等操作但無法進行二次分享或截取背景音樂等操作 1313 產品介紹：初具推送分發算法，但仍有極大完善空間產品介紹：初具推送分發算法

19、，但仍有極大完善空間 Reels當前采取按標簽當前采取按標簽/音樂音樂/內容的短視頻推送模式內容的短視頻推送模式 如前文所述，在Lasso收集的用戶數據基礎上，Reels已增添了具體根據短視頻標簽根據短視頻標簽/ 背景音樂背景音樂/內容類型來進行推送內容類型來進行推送的算法 但根據Forbes的評測，由于當前平臺上的視頻總量有限由于當前平臺上的視頻總量有限、加之算法的完善度要更低加之算法的完善度要更低， 導致Reels推送的視頻的契合度遠不如TikTok的推送；因此基于提升用戶黏性的角度因此基于提升用戶黏性的角度， Reels的推送算法整體仍有較大改進空間的推送算法整體仍有較大改進空間 資料來

20、源：Later 1414 盈利模式：廣告商業化模式初具雛形，部分品牌入駐盈利模式：廣告商業化模式初具雛形，部分品牌入駐 當前當前Reels上已有的短視頻廣告模式上已有的短視頻廣告模式 雖然Reels上線時間尚短，但目前也已吸引了部分商家和品牌入駐、并通過商家特色 展示、產品展示以及播主帶貨幾種短視頻來發布廣告；廣告商業化模式已初具雛形廣告商業化模式已初具雛形： 從表現形式和影響力來看，Reels均已不弱于發布同期的TikTok 借助Ins的購物功能，Reels初步具備了商品帶貨對接電商服務的能力 需要注意的是，Reels目前只是具備商業化能力目前只是具備商業化能力，尚未真正開啟付費推廣功能尚未

21、真正開啟付費推廣功能，何時 開始變現可能會取決于平臺未來的活躍度 資料來源：Instagram，中信證券研究部 LV入駐發布商品展示， 平均觀看量超500W 餐廳發布教學視 頻獲取關注度 法國Ins紅人Noholita使用 短視頻為Jad&Va帶貨 1515 未來競爭分析：北美市場新產品較多，機遇與否尚未可知未來競爭分析：北美市場新產品較多，機遇與否尚未可知 未來美國短視頻市場上的主要競爭者未來美國短視頻市場上的主要競爭者 資料來源：AppStore 除TikTok以外，北美短視頻市場于Reels來說后發劣勢并不明顯，Zynn、Likee、 Triller等短視頻平臺均為近一年內發布，北美市場

22、上，均處在發展前期，意味著競爭 格局存在較大的不確定性 后續的競爭強度仍大部分取決于TikTok收購案的進展 1616 未來競爭分析：印度市場潛力較大，但存在本土化問題未來競爭分析：印度市場潛力較大，但存在本土化問題 印度短視頻市場隨互聯網滲透率提升而擴增印度短視頻市場隨互聯網滲透率提升而擴增 與此同時，由于互聯網的滲透率還在不斷提升，帶動印度短視頻市場長期處于上升態 勢（從TikTok的MAU連月上升即有所體現），未來仍存增量市場空間未來仍存增量市場空間 但是，印度多種地方官方語言并存的情況使得其市場略顯割裂印度多種地方官方語言并存的情況使得其市場略顯割裂，Reels想要占據較高想要占據較高

23、 的市場份額必須做好本土化工作的市場份額必須做好本土化工作，不僅需要大量資源和人才支持，且會花費時間導致 后發劣勢擴大、也不便于快速搶占TikTok退出后的市場份額；而印度本土崛起的印度本土崛起的 Sharechat、ROPOSO等短視頻平臺在這一方面具備天然優勢等短視頻平臺在這一方面具備天然優勢，增加了Reels的入局 難度 資料來源：Statista（含預測），中信證券研究部 注：人口單位為：億人。 未來印度短視頻市場上的眾多競爭者未來印度短視頻市場上的眾多競爭者 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 0.00 2.00 4.00 6.00 8.

24、00 10.00 12.00 14.00 16.00 互聯網用戶數印度人口數互聯網滲透率 資料來源：中信證券研究部 感謝您的信任與支持！感謝您的信任與支持！ THANK YOU 許英博許英博 （首席科技產業分析師首席科技產業分析師） 執業證書編號：S1010510120041 陳俊云陳俊云（前瞻研究高級分析師前瞻研究高級分析師） 執業證書編號：S1010517080001 分析師聲明分析師聲明 主要負責撰寫本研究報告全部或部分內容的分析師在此聲明：（i）本研究報告所表述的任何觀點均精準地反映了上述每位分析師個人對標的證券和發行人的看法；（ii）該分析師所得報酬的任何組成部分無論是在過去、現在及

25、將來均不會直接或間接地與研究 報告所表述的具體建議或觀點相聯系。 評級說明評級說明 其他聲明其他聲明 本研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機構制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機構、分支機構及聯營機構（僅就本研究報告免責條款而言，不含CLSA group of companies），統稱為“中信證券”。 法律主體聲明法律主體聲明 本研究報告在中華人民共和國（香港、澳門、臺灣除外）由中信證券股份有限公司（受中國證券監督管理委員會監管，經營證券業務許可證編號：Z20374000）分發。本研究報告由下列機構代表中信證券在相應地區分發：在中國香港由CLSA Limited分發；在 中國臺灣由

26、CL Securities Taiwan Co., Ltd.分發；在澳大利亞由CLSA Australia Pty Ltd.（金融服務牌照編號：350159）分發；在美國由CLSA group of companies（CLSA Americas, LLC（下稱“CLSA Americas”）除外）分發；在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（公司注冊編號：198703750W）分發；在歐盟與英國由CLSA Europe BV或 CLSA （UK）分發；在印度由CLSA India Private Limited分發（地址：孟買（400021）Nariman Point的Da

27、lamal House 8層；電話號碼：+91-22-66505050；傳真號碼：+91-22- 22840271；公司識別號：U67120MH1994PLC083118；印度證券交易委員會注冊編號：作為證券經紀商的INZ000001735，作為商人銀行的INM000010619，作為研究分析商的INH000001113）；在印度尼西亞由PT CLSA Sekuritas Indonesia分發；在日本由 CLSA Securities Japan Co., Ltd.分發；在韓國由CLSA Securities Korea Ltd.分發；在馬來西亞由CLSA Securities Malays

28、ia Sdn Bhd分發；在菲律賓由CLSA Philippines Inc.（菲律賓證券交易所及證券投資者保護基金會員）分發；在泰國由CLSA Securities (Thailand) Limited分發。 針對不同司法管轄區的聲明針對不同司法管轄區的聲明 中國：中國：根據中國證券監督管理委員會核發的經營證券業務許可，中信證券股份有限公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。 美國：美國：本研究報告由中信證券制作。本研究報告在美國由CLSA group of companies（CLSA Americas除外）僅向符合美國1934年證券交易法下15a-6規則定義且CLSA Americas提供服

29、務的“主要美國機構投資者”分發。對身在美國的任何人士發送本研究報 告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。任何從中信證券與CLSA group of companies獲得本研究報告的接收者如果希望在美國交易本報告中提及的任何證券應當聯系CLSA Americas。 新加坡：新加坡：本研究報告在新加坡由CLSA Singapore Pte Ltd.（資本市場經營許可持有人及受豁免的財務顧問），僅向新加坡證券及期貨法s.4A（1）定義下的“機構投資者、認可投資者及專業投資者”分發。根據新加坡財務顧問法下財務顧問（修正）規 例（2005）中關于機構投資者、認

30、可投資者、專業投資者及海外投資者的第33、34及35 條的規定，財務顧問法第25、27及36條不適用于CLSA Singapore Pte Ltd.。如對本報告存有疑問，還請聯系CLSA Singapore Pte Ltd.（電話：+65 6416 7888）。MCI (P) 086/12/2019。 加拿大：加拿大：本研究報告由中信證券制作。對身在加拿大的任何人士發送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進行交易的建議或對本報告中所載任何觀點的背書。 歐盟與英國：歐盟與英國：本研究報告在歐盟與英國歸屬于營銷文件，其不是按照旨在提升研究報告獨立性的法律要件而撰寫，亦不受任何禁止在投資研究報

31、告發布前進行交易的限制。本研究報告在歐盟與英國由CLSA （UK）或CLSA Europe BV發布。CLSA （UK）由（英 國）金融行為管理局授權并接受其管理，CLSA Europe BV 由荷蘭金融市場管理局授權并接受其管理，本研究報告針對由相應本地監管規定所界定的在投資方面具有專業經驗的人士，且涉及到的任何投資活動僅針對此類人士。若您不具備投資的專業經驗，請勿依 賴本研究報告。對于由英國分析員編纂的研究資料，其由CLSA （UK）與CLSA Europe BV制作并發布。就英國的金融行業準則與歐洲其他轄區的金融工具市場指令II，本研究報告被制作并意圖作為實質性研究資料。 澳大利亞：澳大

32、利亞：CLSA Australia Pty Ltd (“CAPL”) (商業編號53 139 992 331/金融服務牌照編號: 350159) 受澳大利亞證券和投資委員會監管，且為澳大利亞證券交易所及CHI-X的市場參與主體。本研究報告在澳大利亞由CAPL僅向“批發客戶”發布及分發。本研究 報告未考慮收件人的具體投資目標、財務狀況或特定需求。未經CAPL事先書面同意，本研究報告的收件人不得將其分發給任何第三方。本段所稱的“批發客戶”適用于公司法（2001）第761G條的規定。CAPL研究覆蓋范圍包括研究部門管理層不時認為與投 資者相關的ASX All Ordinaries 指數成分股、離岸市

33、場上市證券、未上市發行人及投資產品。CAPL尋求覆蓋各個行業中與其國內及國際投資者相關的公司。 一般性聲明一般性聲明 本研究報告對于收件人而言屬高度機密，只有收件人才能使用。本研究報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布該研究報告的人員。本研究報告僅為參考之用，在任何地區均不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約 邀請。中信證券并不因收件人收到本報告而視其為中信證券的客戶。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。對于本報告中提及的任何證券或金融工具，本報告的收件 人須保持自身的獨立判斷

34、。 本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但中信證券不保證其準確性或完整性。中信證券并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此有關的其他損失承擔任何責任。本報告提及的任何證券或金融工具均可能含有重大的風險，可能不易變 賣以及不適合所有投資者。本報告所提及的證券或金融工具的價格、價值及收益可能會受匯率影響而波動。過往的業績并不能代表未來的表現。 本報告所載的資料、觀點及預測均反映了中信證券在最初發布該報告日期當日分析師的判斷，可以在不發出通知的情況下做出更改，亦可因使用不同假設和標準、采用不同觀點和分析方法而與中信證券其它業務部門、單位或附屬機構在制作類似的其他材料時 所給出的意見

35、不同或者相反。中信證券并不承擔提示本報告的收件人注意該等材料的責任。中信證券通過信息隔離墻控制中信證券內部一個或多個領域的信息向中信證券其他領域、單位、集團及其他附屬機構的流動。負責撰寫本報告的分析師的薪酬由研究部門管 理層和中信證券高級管理層全權決定。分析師的薪酬不是基于中信證券投資銀行收入而定，但是，分析師的薪酬可能與投行整體收入有關，其中包括投資銀行、銷售與交易業務。 若中信證券以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構為此發送行為承擔全部責任。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告中提及的證券或要求獲悉更詳細信息。本報告不構成中信證券向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議，中信證券以及中

36、信證 券的各個高級職員、董事和員工亦不為（前述金融機構之客戶）因使用本報告或報告載明的內容產生的直接或間接損失承擔任何責任。 未經中信證券事先書面授權未經中信證券事先書面授權，任何人不得以任何目的復制任何人不得以任何目的復制、發送或銷售本報告發送或銷售本報告。 。 免責聲明免責聲明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準評級說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后6到12個月內的相對市 場表現，也即：以報告發布日后的6到12個月內的公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基 準。其中：A股市場以滬深300指數為基準，

37、新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的） 為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準；韓國市場以科斯達克 指數或韓國綜合股價指數為基準。 股票評級 買入相對同期相關證券市場代表性指數漲幅20%以上 增持相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于5%20%之間 持有相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%5%之間 賣出相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上 行業評級 強于大市相對同期相關證券市場代表性指數漲幅10%以上 中性相對同期相關證券市場代表性指數漲幅介于-10%10%之間 弱于大市相對同期相關證券市場代表性指數跌幅10%以上 證券研究報告證券研究報告2020年年8月月13日日