1、 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司（中國香港）（中國香港）證券研究報告證券研究報告 股票研究/Table_Date 2024.10.14 旅行箱包龍頭，全球化布局持續成長旅行箱包龍頭，全球化布局持續成長 新秀麗新秀麗(1910)Table_Industry 紡織服裝業 Table_Invest 評級：評級：增持增持 Table_CurPrice 當前價格(港元)：20.75 Table_Market 交易數據交易數據 52 周內股價區間（港元）17.16-31.45 當前股本（百萬股）1,462 當前市值（百萬港元）30,341 新秀麗首次覆蓋報告新秀麗首次

2、覆蓋報告 table_Authors 劉佳昆劉佳昆(分析師分析師)趙博趙博(分析師分析師)021-38038184 010-83939831 登記編號登記編號 S0880524040004 S0880524070004 本報告導讀：本報告導讀：公司是旅行箱包行業龍頭，以優質品牌資產為基，渠道運營效率持續提升，未來有公司是旅行箱包行業龍頭，以優質品牌資產為基，渠道運營效率持續提升，未來有望穩步拓店，實現高質量成長望穩步拓店，實現高質量成長。投資要點：投資要點：Table_Summary 投資建議：首次覆蓋給予“增持”評級。投資建議：首次覆蓋給予“增持”評級。公司是旅行箱包行業龍頭，預計 2024

3、-2026 年公司歸母凈利潤分別為 4.22/4.57/4.97 億美元，當前股價對應 PE 分別為 9/9/8 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。全球知名箱包品牌，穩居行業前列。全球知名箱包品牌，穩居行業前列。公司旗下經營新秀麗、Tumi、American Tourister 等多個自有品牌，充分覆蓋高中低端市場的消費人群，銷往歐美、亞洲等多個市場，2011-2023 年公司營業收入/歸母凈利潤 CAGR 分別為 7.4%/14.0%，通過全球化布局，份額穩步提升。根據歐睿數據，2023 年全球箱包市場規模為 1611 億美元，未來五年 CAGR 預計 7%；其中新秀麗市占率為 3.8%，僅次于

4、 LV 和開云集團，未來受益于多品牌協同發展，市占率有望穩步提升。以優質品牌資產為基，高效渠道運營能力為輔，持續夯實競爭優勢。以優質品牌資產為基，高效渠道運營能力為輔，持續夯實競爭優勢。1）優質品牌為核心，牢牢占據消費者心智。）優質品牌為核心，牢牢占據消費者心智。主品牌新秀麗擁有從中端到高端的多品類產品，American Tourister 更多關注大眾化、年輕化的需求，Tumi 則以高端商務箱包市場為主，同時公司在拓品類方面持續發力，拓展單肩包、手提袋等多功能產品，并通過 IP 聯名、明星代言等持續提升消費者認知。疫后隨著消費復蘇，三大品牌靚麗高增，2023 年新秀麗/Tumi/Americ

5、an Tourister 營收分別高增28%/34%/26%。2）全渠道高質量發展，運營效率持續提升。）全渠道高質量發展，運營效率持續提升。截至2024H1 公司共有 1083 家自營門店，DTC 收入占比以提升至近 4 成，同時公司積極發展線上渠道，持續推動運營效率穩步提升，2020-2023 年自營門店平均單店收入 CAGR 高達 43%。未來展望：未來展望：2024H1 拉美及歐洲市場增勢穩健，北美市場收入持平，亞洲市場稍顯疲軟，未來公司將持續推進全球化布局，深耕拉美等高潛力的新興市場，預計拉美市場業務快速增長，歐洲、北美及亞洲業務表現穩健，箱包龍頭持續高質量成長。風險提示：風險提示：終

6、端消費需求不及預期，拓店不及預期，行業競爭加劇風險 Table_Finance 財務摘要（財務摘要（百萬百萬美元美元）2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入 2,025.40 2,880.60 3,682.40 3,752.71 3,950.91 4,164.65 (+/-)%30.5%42.2%27.8%1.9%5.3%5.4%毛利潤 1,101.50 1,605.40 2,182.80 2,232.86 2,350.79 2,477.97 凈利潤 14.30 312.70 417.00 422.04 457.10 497.24 (+/-)%101.1%2

7、086.7%33.4%1.2%8.3%8.8%PE 202.85 12.07 11.41 9.21 8.50 7.81 PB 4.23 3.67 3.29 2.27 1.80 1.47 -33%-21%-8%5%18%31%2023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/1052周內股價走勢圖周內股價走勢圖新秀麗恒生指數國泰君安版權所有發送給上海東方財富金融數據服務有限公司.東財接收研報郵箱 p1新秀麗新秀麗(1910)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 20 目錄目錄 1.

8、核心要點及盈利預測.3 1.1.核心要點.3 1.2.盈利預測.3 2.旅行箱包龍頭，品牌矩陣持續完善.4 2.1.公司概況：全球知名箱包品牌.4 2.2.發展歷程：深耕行業百余年，逐步擴充品牌矩陣.5 2.3.管理層治理經驗豐富.7 3.行業：箱包消費快速增長，行業集中度有望提升.9 3.1.國際箱包市場：全球市場平穩增長，龍頭集中趨勢顯著.9 3.2.國內箱包市場：出行需求旺盛，箱包消費向高端拓展.9 4.競爭優勢：以優質品牌資產為基，渠道持續高質量擴張.13 4.1.品牌端：完善品牌矩陣，覆蓋多元市場需求.13 4.2.產品端：產品技術不斷迭代，多 IP 聯名增強設計感.14 4.3.渠

9、道端：DTC 渠道占比提升，全渠道高質量發展.15 5.未來展望：加大全球化布局，箱包龍頭持續成長.16 6.風險提示.18 國泰君安版權所有發送給上海東方財富金融數據服務有限公司.東財接收研報郵箱 p2新秀麗新秀麗(1910)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 20 1.核心要點及盈利預測核心要點及盈利預測 1.1.核心要點核心要點 投資建議：首次覆蓋給予“增持”評級。投資建議：首次覆蓋給予“增持”評級。公司是旅行箱包行業龍頭，預計2024-2026 年公司歸母凈利潤分別為 4.22/4.57/4.97 億美元，當前股價對應PE 分別為 9/9/8 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。全球

10、知名箱包品牌，穩居行業前列。全球知名箱包品牌，穩居行業前列。公司旗下經營新秀麗、Tumi、American Tourister 等多個自有品牌，充分覆蓋高中低端市場的消費人群，銷往歐美、亞洲等多個市場，2011-2023 年公司營業收入/歸母凈利潤 CAGR 分別為7.4%/14.0%，通過全球化布局，份額穩步提升。根據歐睿數據，2023 年全球箱包市場規模為 1611 億美元，未來五年 CAGR 預計 7%；其中新秀麗市占率為 3.8%，僅次于 LV 和開云集團，未來受益于多品牌協同發展，市占率有望穩步提升。以優質品牌資產為基，高效渠道運營能力為輔，持續夯實競爭優勢。以優質品牌資產為基，高效

11、渠道運營能力為輔，持續夯實競爭優勢。1）優）優質品牌為核心，牢牢占據消費者心智。質品牌為核心，牢牢占據消費者心智。主品牌新秀麗擁有從中端到高端的多品類產品，American Tourister 更多關注大眾化、年輕化的需求，Tumi 則以高端商務箱包市場為主，同時公司在拓品類方面持續發力，拓展單肩包、手提袋等多功能產品，并通過 IP 聯名、明星代言等持續提升消費者認知。疫后隨著消費復蘇，三大品牌靚麗高增，2023 年新秀麗/Tumi/American Tourister 營收分別高增 28%/34%/26%。2）全渠道高質量發展，運營效率持）全渠道高質量發展，運營效率持續提升。續提升。截至 2

12、024H1 公司共有 1083 家自營門店，DTC 收入占比以提升至近 4 成，同時公司積極發展線上渠道，持續推動運營效率穩步提升，2020-2023 年自營門店平均單店收入 CAGR 高達 43%。未來展望：未來展望：2024H1 拉美及歐洲市場增勢穩健，北美市場收入持平，亞洲市場稍顯疲軟，未來公司將持續推進全球化布局，深耕拉美等高潛力的新興市場，預計拉美市場業務快速增長，歐洲、北美及亞洲業務表現穩健，箱包龍頭持續高質量成長。風險提示：風險提示：終端消費需求不及預期，拓店不及預期，行業競爭加劇風險 1.2.盈利預測盈利預測 核心假設：核心假設：收入收入 考慮到公司根據不同市場情況進行經營規劃

13、，因此盈利預測按照分市場增速進行預測。1)亞洲市場亞洲市場：中國及印度收入占比較高，考慮到 2024H1 兩國市場銷售存在壓力，假設 2024-2026 年收入增速分別為+1%/+3%/+3%；2)北美市場北美市場：2024H1 受高端消費需求下降影響，收入增速放緩，但考慮到北美消費者出行需求旺盛，未來箱包消費仍有望保持穩健增勢。假設2024-2026 年收入增速分別為+2%/+4%/+4%；3)歐洲市場歐洲市場：2024H1 收入低單位數增長，考慮到 TUMI 和新秀麗在持續擴張門店，有望拉動收入增長，假設 2024-2026 年收入增速分別為+3%/+8%/+8%;4)拉美市場：拉美市場：

14、市場景氣度高，公司銷售網絡擴張空間較大，未來有望通過經銷渠道擴張推動收入規?？焖僭鲩L。假設 2024-2026 年收入增速分別為+4%/+18%/+18%。國泰君安版權所有發送給上海東方財富金融數據服務有限公司.東財接收研報郵箱 p3新秀麗新秀麗(1910)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 20 毛利率毛利率:2021-2023年公司毛利率為54.5%/55.8%/59.3%，假設2024-2026年毛利率維持在 59.5%。費用率費用率 1)銷售費用率：銷售費用率：2021-2023 年銷售費用率分別為 34.6%/28.0%/27.9%，假設 2024-2026 年銷售費用率維持

15、在 29%；2)管理費用率：管理費用率：2021-2023 年管理費用率分別為 10.2%/7.7%/6.8%,假設2024-2026 年管理費用率維持在 7.0%。盈利預測：盈利預測：根據上述假設，預計 2024-2026 年公司營業收入分別為37.5/39.5/41.7 億美元，分別同比+1.9%/+5.3%/+5.4%；歸母凈利潤分別為4.2/4.6/5.0 億美元，分別同比+1.2%/+8.3%/+8.8%。表表1：預計預計 2024-2026 年歸母凈利潤將同比年歸母凈利潤將同比+1.2%/+8.3%/+8.8%（億美元）（億美元）2022 2023 2024E 2025E 2026

16、E 營業收入營業收入 28.80 36.82 37.53 39.51 41.65 yoy 42.5%27.9%1.9%5.3%5.4%亞洲市場亞洲市場 9.16 14.28 14.42 14.85 15.30 yoy 33.3%55.8%1.0%3.0%3.0%北美市場北美市場 11.17 12.67 12.93 13.44 13.98 yoy 38.4%13.4%2.0%4.0%4.0%歐洲市場歐洲市場 6.76 7.77 8.00 8.64 9.33 yoy 61.2%15.0%3.0%8.0%8.0%拉美市場拉美市場 1.69 2.10 2.18 2.57 3.03 yoy 61.2%2

17、4.1%4.0%18.0%18.0%毛利率毛利率 55.75%59.28%59.50%59.50%59.50%銷售費用率 28.04%27.91%29.00%29.00%29.00%管理費用率 7.71%6.79%7.00%7.00%7.00%歸母凈利潤歸母凈利潤 3.13 4.17 4.22 4.57 4.97 yoy 2086.7%33.4%1.2%8.3%8.8%數據來源：Wind，國泰君安證券研究 2.旅行箱包龍頭，品牌矩陣持續完善旅行箱包龍頭，品牌矩陣持續完善 2.1.公司概況：全球知名箱包品牌公司概況：全球知名箱包品牌 新秀麗是全球最著名、規模最大的行李箱公司。新秀麗是全球最著名、

18、規模最大的行李箱公司。成立于 1910 年，至今已有110 年歷史。公司主要在全球從事設計、制造、采購及分銷行李箱、商務包及電腦包、戶外包、休閑包以及旅游配件，旗下品牌主要包括新秀麗、Tumi、American Tourister、Gregory、High Sierra、Lipault 及 Hartmann 品牌以及其他自有及獲授權的品牌。國泰君安版權所有發送給上海東方財富金融數據服務有限公司.東財接收研報郵箱 p4新秀麗新秀麗(1910)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 20 表表2：公司打造覆蓋多個圈層的品牌矩陣公司打造覆蓋多個圈層的品牌矩陣 品牌品牌 品牌標志品牌標志 創立時間

19、創立時間 簡介簡介 產品產品 價格帶（元）價格帶（元）SamsoniteSamsonite 1910 年 新秀麗主品牌，全球最大的旅行箱品牌之一 旅行箱包 700-7000 TumiTumi 1975 年 新秀麗旗下中高端品牌，高端商務、旅行包袋系列時尚生活品牌 旅行箱包 3000-20000 American American TouristerTourister 1933 年 新秀麗旗下中低端品牌，主打年輕時尚的國際旅行箱品牌 旅行箱包 300-4000 GregoryGregory 1977 年 針對戶外愛好者的高端專業背包品牌 背包 200-3000 數據來源：Wind，國泰君安證券研

20、究 新秀麗旗下品牌產品多元、覆蓋市場全面。新秀麗旗下品牌產品多元、覆蓋市場全面。新秀麗以其自有品牌新秀麗為主引擎，圍繞箱包品牌和箱包零售商頻繁展開并購。其中主營旅行箱的品牌有新秀麗、Tumi、American Tourister、Lipault 及 Hartmann 等，主營背包的品牌有 Gregory、High Sierra 等。各品牌價格帶互補，覆蓋廣泛，其中新秀麗主要三大品牌中，新秀麗主要針對中端市場、Tumi 針對中高端市場，American Tourister 針對中低端市場。2024H1 新秀麗、Tumi、American Tourister營 收 分 別 為9.0/4.1/3.1

21、億 美 元，分 別 貢 獻 收 入 占 比51.1%/23.4%/17.4%。2.2.發展歷程：深耕行業百余年，逐步擴充品牌矩陣發展歷程：深耕行業百余年，逐步擴充品牌矩陣 公司初創期（公司初創期（1910-1980s）：）：1910 年，杰西施瓦德先生于美國克羅拉州創立了 Samsonite（新秀麗）公司。而后抓住旅游熱潮不斷推出更便利的旅行箱，并于 1980s 成為 IATA（全球航空協會）唯一注冊認可的旅行箱制造商。圖圖1：2024H1 新秀麗新秀麗/Tumi/American Tourister 分別貢獻分別貢獻收入占比收入占比 51.1%/23.4%/17.4%圖圖2：2018-202

22、3 新秀麗新秀麗/Tumi/American Tourister 收入收入CAGR 約為約為 1.54%/2.90%/-0.39%數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究（注：圖中為各品牌收入增速）51.1%17.4%23.4%8.1%SamsoniteAmericanTourister(1993)Tumi(2016)其他-70%-50%-30%-10%10%30%50%70%2018201920202021202220232024H1SamsoniteAmerican Tourister(1993)Tumi(2016)國泰君安版權所有發送給上海東方財富金融數

23、據服務有限公司.東財接收研報郵箱 p5新秀麗新秀麗(1910)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 20 表表3：1910-1980s 為公司初創期為公司初創期 年份年份 事件事件 1910 年 杰西施瓦德創立公司前身 Shwayder Bros 1941 年 選擇 Samsonite 作為品牌名稱，以此表達品牌產品的強度和耐用性 1956 年 推出了嶄新的輕型商品 Ultralite 旅行箱 1974 年 推出首批設有輪子的旅行箱 1980s 成為 IATA（全球航空協會）唯一注冊認可的旅行箱制造商 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 全球擴張期（全球擴張期（1993-2017 年年

24、）：）：公司持續收購其他知名品牌進行全球化擴張，不斷擴展市場份額。1993 年，公司收購 American Tourister，同時加速創新，于 2008 年推出由 Curv 材料制成的 Cosmolite 系列；2011年新秀麗于港交所上市；2013-2017 年間，新秀麗收購 Lipault、Speck、Gregory、Tumi 等多個品牌拓展市場份額及銷售渠道。圖圖3：1993-2017 年公司致力于全球化布局年公司致力于全球化布局 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 疫情前后發展期（疫情前后發展期（2018 年年-至今）：至今）：一方面，公司收到疫情與貿易爭端雙重影響，經營承壓；另一

25、方面，隨著線上平臺發展，線下市場受到互聯網新興品牌沖擊。公司開始推行降本增效，渠道優化等措施提高盈利能力。2021 年后，疫情影響逐漸減弱，公司業績迎來強勢復蘇，2021-2023 年營業收入同比持續大幅增長。圖圖4：2011-2023 公司營收公司營收 CAGR 為為 7.4%圖圖5：2011-2023 公司歸母凈利公司歸母凈利 CAGR 為為 14.0%數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 15.7 17.7 20.4 23.5 24.3 28.1 34.9 38.0 36.4 15.4 20.2 28.8 36.8-80%-60%-40%-20%0%

26、20%40%60%0510152025303540收入yoy（億美元）0.9 1.5 1.8 1.9 2.0 2.6 3.3 2.4 1.3-12.8 0.1 3.1 4.2 30.7%-44.0%-1064.4%-101.1%33.4%-1500%-1000%-500%0%500%1000%1500%2000%2500%-14.0-12.0-10.0-8.0-6.0-4.0-2.00.02.04.06.0歸母凈利潤yoy（億美元）國泰君安版權所有發送給上海東方財富金融數據服務有限公司.東財接收研報郵箱 p6新秀麗新秀麗(1910)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 20 2.3.管理

27、層治理經驗豐富管理層治理經驗豐富 公司無實控人，股權結構分散。公司無實控人，股權結構分散。截至 2024 年 6 月 30 日，公司第一控股股東為 Schroders Plc（施羅德集團），持股比例為 6.02%。此外駿利亨德森集團、摩根大通持股比例分別為 5.18%、1.15%?，F任董事會主席 Timothy Charles Parker 持股 4.02%，擁有最大的個人持股股份。圖圖8：公司股權結構分散（截至公司股權結構分散（截至 2024 年年 6 月月 30 日）日）數據來源：Wind，國泰君安證券研究 公司核心管理層具備多年業內領導經歷，經驗豐富。公司核心管理層具備多年業內領導經歷，

28、經驗豐富。核心管理層多數在公司長期任職，深刻理解市場環境及公司內部狀況。表表4：公司管理層履歷公司管理層履歷 姓名姓名 性別性別 出生出生年份年份 職務職務 學歷學歷 簡介簡介 Timothy Charles Parker 男 1956 董事會主席、非執行董事 碩士 負責新秀麗國際有限公司的整體策略規劃及管理。負責新秀麗國際有限公司的整體策略規劃及管理。于 2011 年 3 月 8日注冊成立起擔任新秀麗國際有限公司主席，并自 2009 年 1 月開始一直擔任行政總裁。對管理大型業務具豐富經驗。Kyle Francis Gendreau 男 1969 執行董事、行政總裁 本科 負責管理集團的財務

29、及司庫各方事宜。負責管理集團的財務及司庫各方事宜。于 2007 年 6 月加入集團任企業融資部副總裁及助理司庫，并于 2009 年 1 月擔任財務總監。圖圖6：公司毛利率及凈利率公司毛利率及凈利率 圖圖7：2023 年銷售費用率及管理費用率平穩年銷售費用率及管理費用率平穩 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 55%54%53%53%53%54%56%56%55%46%55%56%59%6%8%9%8%8%9%10%6%4%1%11%11%0%10%20%30%40%50%60%70%毛利率凈利率82%82%83%82%82%81%83%85%80%41%

30、81%87%88%18%17%16%16%16%15%16%14%13%10%21%20%17%0%20%40%60%80%100%2011201220132014201520162017201820192020202120222023銷售費用率管理費用率國泰君安版權所有發送給上海東方財富金融數據服務有限公司.東財接收研報郵箱 p7新秀麗新秀麗(1910)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 20 Reza Taleghani 男 1972 財務總監、行政副總裁 博士 擁有逾擁有逾 2020 年銀行業務及財務經驗。年銀行業務及財務經驗。于 2018 年 11 月 26 日獲委任為新秀麗國

31、際有限公司財務總監。于 2019 年 12 月 31 日擔任新秀麗國際有限公司行政副總裁。John Bayard Livingston 男 1960 副總裁,聯席公司秘書 博士 負責集團全球法律事務及對高級管理人員及董事就公司管治提供法負責集團全球法律事務及對高級管理人員及董事就公司管治提供法律意見。律意見。于 2006 年 7 月加入集團，為集團美洲區的副總裁兼總經理，直至 2009 年 9 月成為集團副總裁兼總法律顧問。2020 年 12 月31 日擔任新秀麗國際有限公司在法律顧問。Andrew Dawson 男-Tumi 北美洲區總裁-自 2021 年 3 月 15 日起任新秀麗國際有限

32、公司及其綜合附屬公司Tumi 北美洲區總裁職務。于 2010 年加入 Tumi，于 2015 年至 2019年任 Tumi 業務北美洲區直接面向消費者及批發業務高級副總裁。Fabio Rugarli 男 1969 歐洲區總裁 本科 負責集團歐洲區整體業務管理及發展。負責集團歐洲區整體業務管理及發展。于 1989 年加入集團。于2017 年 1 月 1 日任公司意大利業務的董事總經理。于 2019 年 5 月6 日任為公司歐洲地區總裁。2023 年 12 月 31 日任公司歐洲區總裁。Juan Roberto Guzmn Martnez 男-拉丁美洲區總裁 本科 負責公司拉丁美洲區整體業務管理及

33、發展。負責公司拉丁美洲區整體業務管理及發展。于 2007 年 7 月加入公司，2007 年至 2014 年 5 月擔任 Samsonite Chile S.A.的總經理，現時仍繼續負責管理集團的智利業務。Lynne Berard 女-北美洲區總裁 本科 負責公司于美國及加拿大的整體業務（不包括負責公司于美國及加拿大的整體業務（不包括 TumiTumi 品牌）管理及品牌）管理及發展。發展。2000 年前，曾于集團的美國業務擔任多個銷售及營銷職位。自 2008 年開始擔任美國批發銷售及營銷部總經理及副總裁，并曾擔任營銷部副總裁（2002 年至 2008 年）及營銷部高級總監（2000年至 2002

34、 年）。于 2016 年 4 月獲晉升至現有職位。Marjorie Whitlock(Marcie)女-全球人力資源部高級副總裁 本科 負責全球管理薪酬規劃、高級領導層接任規劃、招聘管理人才及制負責全球管理薪酬規劃、高級領導層接任規劃、招聘管理人才及制定培訓計劃，以支持集團直接面向消費者業務的增長。定培訓計劃，以支持集團直接面向消費者業務的增長。自 2008 年起至 2017 年，Whitlock 女士擔任 Tumi 業務的人力資源部高級副總裁。于 2017 年 7 月獲晉升至現有職位。Subrata Dutta 男-亞太區及中東區總裁 碩士 負責公司亞洲區整體業務管理及發展。負責公司亞洲區整

35、體業務管理及發展。曾擔任新秀麗南亞及中東區的董事總經理（2008 年至 2012 年）及營運總監（2007 年至 2008年），曾于該等地區管理集團于印度、中東、南亞區域合作聯盟國家及東非的業務。于 2016 年 4 月重新加入公司擔任其現有職位。于 2022 年 10 月 7 日委任為新秀麗國際有限公司亞太區及中東區總裁。馬瑞國 男 1962 大中華區總裁 碩士 負責集團于中國內地、中國香港、中國澳門、中國臺灣及菲律賓的負責集團于中國內地、中國香港、中國澳門、中國臺灣及菲律賓的整體業務管理及發展。整體業務管理及發展。2007 年至 2015 年 1 月擔任新秀麗大中華區副總裁。于 2015

36、年 1 月獲晉升至現有職位。彼過往于公司擔任的職務包括：新秀麗中國區總經理（1999 年至 2007 年）及新秀麗中國區業務經理（1998 年）。數據來源：Wind，國泰君安證券研究 國泰君安版權所有發送給上海東方財富金融數據服務有限公司.東財接收研報郵箱 p8新秀麗新秀麗(1910)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 20 3.行業：箱包消費快速增長，行業集中度有望提升行業：箱包消費快速增長，行業集中度有望提升 3.1.國際國際箱包市場箱包市場：全球市場平穩增長，：全球市場平穩增長，龍頭集中趨勢顯著龍頭集中趨勢顯著 全球箱包市場保持平穩增長態勢，龍頭集中度趨勢顯著。全球箱包市場保持平

37、穩增長態勢，龍頭集中度趨勢顯著。全球箱包市場規模由 2011 年的 1192 億美元穩步增長至 2023 年的 1611 億美元，CAGR 約為3%，盡管疫情期間市場規模有所下滑，但 2023 年隨著疫后出行需求復蘇，市場規模穩步增長。根據 Euromonitor，2024-2028 年全球箱包市場規模CAGR 預計為 7%，2027 年有望超過 2000 億美元。從競爭格局來看，從競爭格局來看，全球箱包市場集中度不斷提升，2015-2023年全球CR10由24%快速提升至42%，高端市場被奢侈品牌壟斷，LV 市占率穩居第一，2023 年市占率提升 0.8pct至 13.4%；而中高端市場，V

38、F 市占率維持在 2%左右，耐克約為 1%。圖圖 1：全球市場規模穩步增長，集中度不斷提升：全球市場規模穩步增長，集中度不斷提升 圖圖 2：近年來全球箱包市場：近年來全球箱包市場 CR10 穩步提升穩步提升 數據來源：Euromonitor，國泰君安證券研究 數據來源：Euromonitor，國泰君安證券研究 圖圖 3：LV 全球市占率提升，全球市占率提升，VF、耐克市占率維穩、耐克市占率維穩 數據來源：Euromonitor，國泰君安證券研究 3.2.國內箱包市場：國內箱包市場：出行需求出行需求旺盛，旺盛，箱包消費向高端拓展箱包消費向高端拓展 出行需求提升，刺激戶外休閑箱包消費出行需求提升，

39、刺激戶外休閑箱包消費 旅游出行消費需求旺盛，拉動箱包消費增長。旅游出行消費需求旺盛，拉動箱包消費增長。近年來，我國人均收入水平快-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0500100015002000250020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E全球箱包市場規模同比增長（億美24.3%24.1%25.8%30.2%34.7%35.7%36.5%39.6%41.6%42.2%3.6%3.6%3.8%3.6%3.8%3.8%3.6%3.7%4.0%3.9

40、%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023CR10TOP10-TOP207.7%8.0%8.3%8.9%9.3%10.8%12.0%12.6%13.4%4.8%7.6%3.0%3.8%2.2%1.9%1.0%0.9%0%2%4%6%8%10%12%14%16%201520162017201820192020202120222023LV開云集團新秀麗VF耐克國泰君安版權所有發送給上海東方財富金融數據服務有限公司.東財接收研報郵箱 p9新秀麗新秀麗(1910)請務必閱讀正文之后的免責條

41、款部分 10 of 20 速提升，2010-2023 年城鎮居民人均可支配收入由 1.9 萬元快速增長至 5.2 萬元。收入水平的提升拉動了旅游出行需求，2010-2019 年我國每年旅游人次由 21.0 億提升至 60.1 億，CAGR 高達 10.8%；2020-2022 年受疫情影響，旅游人數大幅下滑；2023 年隨著疫后出行需求恢復，旅游人次同比高增 93%至 48.9 億，有望拉動箱包等產品的消費。圖圖 4：我國城鎮居民可支配收入快速增長：我國城鎮居民可支配收入快速增長 圖圖 5：2023 年年我國旅游人次恢復增長我國旅游人次恢復增長 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：

42、Wind，國泰君安證券研究 與發達國家相比，我國人均箱包收入水平仍有較大提升空間。與發達國家相比，我國人均箱包收入水平仍有較大提升空間。截至 2021 年，中國、美國、日本的箱包市場規模約為 2369.6 億元、278.0 億美元、9827 億日元，對應人均箱包消費規模約為 168、540、458 元，中國人均箱包消費水平約為發達國家的 1/3。出現這一現象的原因在于，國外戶外運動之風盛行，如登山、攀巖、徒步穿越等運動形式豐富，休閑箱包應用場景較為多元，箱包消費水平也較高。而我國戶外運動興起時間較短，戶外運動參與率與消費水平均不及歐美國家。根據中國登山協會的數據，目前我國泛戶外運動人口約為 1

43、.5 億人，占國內總人口的 10.4%左右，而歐美國家的戶外運動參與率超過 50%，我國戶外運動參與率有較大的的提升空間，有望拉動箱包市場進一步擴容，市場增長潛力巨大。圖圖 6：我國人均箱包消費水平較美國、日本有較大提我國人均箱包消費水平較美國、日本有較大提升空間升空間 圖圖 7：我國戶外運動參與率較歐美國家有較大提升我國戶外運動參與率較歐美國家有較大提升空間空間 數據來源：Euromonitor，Wind，國泰君安證券研究 數據來源：NDP，英國環境署，OIA，中國登山協會，戶外運動發展的國際經驗探索及啟示，國泰君安證券研究（注：德、法為 13 年戶外運動參與率數據，英國為 13 年戶外徒步

44、活動參與率數據，美國為 20 年 6 歲以上人1.9 2.2 2.5 2.7 2.9 3.1 3.4 3.6 3.9 4.2 4.4 4.7 4.9 5.2 0%2%4%6%8%10%12%14%16%0.01.02.03.04.05.06.0城鎮居民人均可支配收入同比增長（萬21 26 30 33 36 40 44 50 55 60 29 33 25 49-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%010203040506070國內旅游人次同比增速（億人5976296396865105405155195465974674581261351451561521680100

45、200300400500600700800201620172018201920202021（元）美國日本中國58%55%53%51%10%0%10%20%30%40%50%60%70%德國英國美國法國中國德國英國美國法國中國國泰君安版權所有發送給上海東方財富金融數據服務有限公司.東財接收研報郵箱 p10新秀麗新秀麗(1910)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 20 群的戶外運動參與率數據，中國近年來泛戶外運動參與率基本維持在 10%）可支配收入增長推動消費升級，箱包消費向高端市場拓展可支配收入增長推動消費升級，箱包消費向高端市場拓展 人均收入的快速增長拉動消費結構升級，消費者對箱包

46、產品的個性化需求人均收入的快速增長拉動消費結構升級，消費者對箱包產品的個性化需求提升。提升。近年來，消費者的消費理念從注重性價比向高質量消費轉變，對產品的功能性、實用性和美觀度的要求有所提升，促進了出行箱包的消費升級。從不同箱包產品分類來看：從不同箱包產品分類來看：1）戶外休閑包袋：）戶外休閑包袋：戶外休閑包袋包括了戶外運動包、沙灘包等產品，方便人們旅游出行時收納物品，目標客群相對年輕，隨著其消費水平的不斷提升，包袋產品的需求已從單純的功能需求上升到產品美感、時尚感及個性的自我表達層面，中高端品牌在設計、性能等方面更具備產品優勢；2）商務包袋：）商務包袋：現代電腦包袋以提供靈活便捷的物品收納、

47、隨身充電等使用功能為特色，方便消費者學習、工作或商務外出，目標客群相對廣泛，因此，針對不同年齡、職業的消費者，市場上推出了不同風格的產品，兼具舒適性、功能性和美觀性。圖圖 8：現代電：現代電腦包較傳統產品的功能及美觀度更優腦包較傳統產品的功能及美觀度更優 圖圖 9：針對不同目標客群提供個性化箱包產品：針對不同目標客群提供個性化箱包產品 數據來源：開潤股份招股說明書 數據來源：開潤股份招股說明書，國泰君安證券研究 我國箱包市場快速增長，市場規模有望超過三千億元。我國箱包市場快速增長，市場規模有望超過三千億元。根據 Euromonitor，2007-2023 年，我國箱包市場規模由 652 億元快

48、速增長至 2349 億元，CAGR高達 8.3%。其中，2023 年包袋品類的銷售額為 2039 億元，占比約為 87%；旅行箱的銷售額為 310 億元，占比約為 13%。同時 Euromonitor 數據顯示，預計未來五年箱包市場規模仍將維持穩健增長，2023-2028 年 CAGR 有望維持 8.0%。圖圖 10：2023 年我國包袋產品銷售占比超過八成年我國包袋產品銷售占比超過八成 數據來源：Euromonitor，國泰君安證券研究 包袋 86.8%旅行箱 13.2%國泰君安版權所有發送給上海東方財富金融數據服務有限公司.東財接收研報郵箱 p11新秀麗新秀麗(1910)請務必閱讀正文之后

49、的免責條款部分 12 of 20 圖圖 11：我國箱包市場規?？焖僭鲩L：我國箱包市場規?？焖僭鲩L 數據來源：Euromonitor，國泰君安證券研究 中高端市場集中度較為穩定，國產箱包品牌力提升。中高端市場集中度較為穩定，國產箱包品牌力提升。根據 Euromonitor，在我國箱包市場前幾名均為國外奢侈箱包品牌，如 LV、香奈兒、愛馬仕等，2023 年 CR10 達到 30.3%，且過去幾年市場集中度持續提升；而中高端市場集中度則較為穩定，2023 年 TOP10-20 品牌公司市場份額合計達 5.2%，其中國產品牌李寧、安踏、潤米科技市占率分別為 0.8%/0.4%/0.4%。2018 年環

50、球輿情調查中心的調查報告顯示，中國消費者對國產品牌的好感度逐漸提升，在 6390 個樣本中，逾 3/4 的受訪者對國產品牌的消費有所增長。未來公司通過提高品牌力和產品力，提升競爭優勢以搶占中高端其他品牌的市場份額，市占率有望進一步提升。圖圖 12：高端市場以：高端市場以 LV 等國外奢侈箱包為主等國外奢侈箱包為主 圖圖 13：中高端市場集中度較為穩定：中高端市場集中度較為穩定 數據來源：Euromonitor，國泰君安證券研究 數據來源：Euromonitor，國泰君安證券研究 652 767 845 981 1152 1302 1429 1548 1646 1751 1884 2036 22

51、02 2153 2370 2086 2349 2532 2739 2962 3198 3445-15%-10%-5%0%5%10%15%20%05001000150020002500300035004000中國箱包市場規模同比增長（億元）11.0%4.1%4.0%2.5%2.2%2.2%1.2%1.2%1.0%0.9%0%2%4%6%8%10%12%10.6%10.6%13.3%15.4%16.7%20.7%26.7%29.0%30.3%4.3%4.6%4.2%4.7%5.3%5.6%5.8%5.4%5.2%0%5%10%15%20%25%30%35%2015 2016 2017 2018 2

52、019 2020 2021 2022 2023CR10TOP10-TOP20國泰君安版權所有發送給上海東方財富金融數據服務有限公司.東財接收研報郵箱 p12新秀麗新秀麗(1910)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 20 圖圖 14：我國消費者對國產品牌的消費提升：我國消費者對國產品牌的消費提升 圖圖 15：近年來開潤股份市占率維持在：近年來開潤股份市占率維持在 0.4%數據來源：Euromonitor，國泰君安證券研究 數據來源：Euromonitor，國泰君安證券研究 表表 1：中高端品牌定位及產品價格帶對比：中高端品牌定位及產品價格帶對比 創立時間創立時間 品牌地品牌地 產品類

53、型產品類型 品牌特色品牌特色 價格價格 新秀麗 1910 美國 拉桿箱、商務包、背包 產品應用 CURV 材質、Aero-Trac 緩震科技等，提升產品性能，輕便時尚，為客戶的每一步提供“完美旅行解決方案”450-1500 元 地平線 2008 美國 旅行箱、拉桿箱、休閑包等 將歐洲的風格與時尚和耐用的品質結合，為國人提供更優質的拉桿箱；并結合國人的喜好打造國民好箱包 300-900 元 90 分 2015 中國上海 拉桿箱、商務包、休閑包、電腦包、旅行配件等 為時尚青年提供高顏值、高品質、有調性的拉桿箱、包袋、生活配件等泛出行產品 400-1000 元 外交官 1971 中國臺灣 拉桿箱、兒

54、童背包、商務報、休閑包等 高級旅行用品；高端五星級酒店專賣店擴展路線 300-1000 元 愛華仕 1995 中國惠州 旅行箱、商務背包、女士手提包、兒童背包等 專注為消費者提供全方位的生活旅行解決方案 300-600 元 數據來源：各公司官網，華經產業研究院2021-2026 年中國箱包制造行業市場運營現狀及投資戰略咨詢報告，天貓官方旗艦店，國泰君安證券研究 4.競爭優勢：競爭優勢：以優質品牌資產為基，渠道以優質品牌資產為基，渠道持續高質量擴持續高質量擴張張 4.1.品牌端：完善品牌矩陣，覆蓋多元市場需求品牌端：完善品牌矩陣，覆蓋多元市場需求 完善品牌矩陣布局，推出多種定位差異化的品牌，覆蓋

55、大眾、中端、中高端完善品牌矩陣布局，推出多種定位差異化的品牌，覆蓋大眾、中端、中高端和高端的不同市場需求。和高端的不同市場需求。如主品牌新秀麗擁有從中端到高端的多品類產品，American Tourister 更多關注大眾化、年輕化的需求，Tumi 則以高端商務箱包市場為主。除此之外，公司還在拓展產品種類方面持續發力，在旅行箱包的基礎上拓展公務包、單肩包、手提袋等多功能產品，在更好滿足消費者不同場景需求的同時，讓全方位旅行生活方式的品牌印象深入人心。Samsonite、Tumi、American Tourister 三大主品牌仍為業務核心，支撐企三大主品牌仍為業務核心，支撐企業營收在疫情后的修

56、復增長。業營收在疫情后的修復增長。據企業財報顯示，2023 年 Samaonite 的營業收入達到 18.49 億美元，同比增長超過 28%；Tumi 的營業收入達到 8.79 億美元，同比增長 34.4%；American Tourister 的營業收入達到 6.55 億美元，同比增長 26.2%。三大主品牌營收均超過疫情前水平，營收之和占總營收的61.0%30.8%7.0%74.3%21.6%3.2%75.8%20.6%2.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%增加不變減少國產品牌消費較前幾年的變化2016201720180.1%0.2%0.4%0.5%0.4%0.4%0

57、.4%0.4%0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023開潤股份市占率國泰君安版權所有發送給上海東方財富金融數據服務有限公司.東財接收研報郵箱 p13新秀麗新秀麗(1910)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 20 90%以上，為企業的進一步恢復發展貢獻主要力量。圖圖9：20162016-20232023 年三大主品牌營收情況年三大主品牌營收情況 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 4.2.產品端：產品技術不斷迭代，多產品端：產品技術不斷迭代，多 IP 聯名增強設計感聯名增強設計感

58、 公司充分考慮出行產品的特性，不斷探索新材料的應用，力求增強產品的公司充分考慮出行產品的特性，不斷探索新材料的應用，力求增強產品的實用性和耐用性。實用性和耐用性。自成立以來，新秀麗一直對箱包面料進行更新迭代。繼2018 年推出由 100%回收塑料瓶制成的 Recyclex 后，公司在 2020 年繼續推出使用 Roxkin 環保材料的 PROXI 硬殼手提箱系列，進一步提升了旅行箱的抗沖擊能力，能讓其受到碰撞后迅速恢復原本形狀。產品材質及配件的升級進一步鞏固了公司優質的產品形象，獲得了更多消費者的認可。圖圖10：公司不斷探索新材料的應用，提升產品品質公司不斷探索新材料的應用，提升產品品質 數據

59、來源：Wind，國泰君安證券研究 更加關注年輕一代消費群體，通過個性化營銷和聯名，不斷增強產品設計更加關注年輕一代消費群體，通過個性化營銷和聯名，不斷增強產品設計感。感。為了更好滿足年輕人追求獨特的消費偏好，公司近年來和 Jean-Micheal Basquiat、New Balance、DISNEY、Boss、Kenny Scharf 等多種品類的 IP 進行聯名，在原有產品基礎上推出更多更具有設計感的新產品；同時通過邀請李汶翰、黃景瑜、楊洋、虞書欣等娛樂明星進行代言和數字化營銷的方式，更好發揮粉絲經濟的優勢，吸引年輕消費者的目光。15.49 16.55 17.13 16.55 6.73 9

60、.28 14.44 18.49 5.32 5.73 6.68 6.55 2.45 3.40 5.19 6.55 2.76 6.78 7.62 7.67 3.22 5.07 6.54 8.79 051015202530354020162017201820192020202120222023（億美元）SamaoniteAmerican TouristerTumi國泰君安版權所有發送給上海東方財富金融數據服務有限公司.東財接收研報郵箱 p14新秀麗新秀麗(1910)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 20 圖圖11：新秀麗推出多項明星同款品類新秀麗推出多項明星同款品類 圖圖12：公司積極打

61、造公司積極打造 IP 聯名款產品聯名款產品 數據來源：公司官網 數據來源：公司官網 4.3.渠道端：渠道端：DTCDTC 渠道占比提升，全渠道高質量發展渠道占比提升，全渠道高質量發展 DTC 渠道收入占比逐步提升。渠道收入占比逐步提升。公司年報顯示，自 2020 年疫情結束后，DTC渠道營收呈現高速回升態勢，2023年營收達到 14.34億美元，同比增長 32%，占總營收比例接近 39%，比 2016 年的 26%上漲了 13pct，有利于改善良莠不齊的經銷商對公司業績的拖累。圖圖13：DTC 收入快速增長收入快速增長 圖圖14：DTC 占比持續提升占比持續提升 數據來源：Wind，國泰君安證

62、券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 全渠道零售持續推進全渠道零售持續推進。疫情期間公司受制于環境因素，大力發展線上業務，線上渠道營收占比明顯提升，達到 22.11%；2021/2022/2023 年年報顯示線上營收占比分別為 21.32%/18.02%/18.16%，雖然有所下降，但是仍高出疫情前水平。公司線上零售業務主要是新秀麗和 TUMI 兩個品牌，未來發展導向是線上線下全渠道發展，但是對于箱包產品來說，線下門店仍是主要銷售渠道。7 12 14 13 6 8 11 14-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%02468101214162016201720182

63、0192020202120222023（億美元）DTCyoy71%66%64%63%62%61%62%61%62%26%33%36%37%38%39%38%39%38%0%20%40%60%80%100%批發DTC其他國泰君安版權所有發送給上海東方財富金融數據服務有限公司.東財接收研報郵箱 p15新秀麗新秀麗(1910)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 20 圖圖15：公司線上、線下渠道占比趨勢公司線上、線下渠道占比趨勢 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 店效持續提升，店效持續提升，2023 年至今門店穩步擴張。年至今門店穩步擴張。2020-2022 年疫情期間公司注重優化渠道

64、，期間存在大量閉店，公司自營門店數量由 2019 年末的 1294 家逐步減少至 985 家；隨著疫后消費復蘇，公司門店數量恢復凈增態勢，2023年凈增加 67 家，同比增速約為 7%；截至 2024H1 公司共有 1083 家自營門店，其中上半年持續凈增 31 家門店。公司店效水平顯著提升，2020-2023 年平均單店收入大幅提升至 141 萬美元，CAGR 高達 43%。圖圖16：2023 年自營門店數量凈增加年自營門店數量凈增加 67 家家 圖圖17：2020-2023 年自營店效顯著提升年自營店效顯著提升 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 5

65、.未來展望：加大全球化布局，箱包龍頭持續成長未來展望：加大全球化布局，箱包龍頭持續成長 當前北美、亞洲、歐洲市場營收總占比超過當前北美、亞洲、歐洲市場營收總占比超過 90%。疫情結束后，北美市場數據率先回升，2021/2022/2023 年同比增長分別為 34%/38%/13%；亞洲市場觸底反彈，2021/2022/2023 年同比增長分別為 23%/33%/56%，2023 年收入規模達到 14 億美元；拉美維持雙位數增長，營收占比不斷提高，2024H1營收占比超過 6%。2024H1 亞洲市場稍顯疲軟，北美市場基本持平，歐洲市場收入同比增長 1.8%（美元計價），拉美市場表現最優，未來經濟

66、環境好轉的情況下，公司業績仍有很大的提升空間。90.23%85.76%84.61%83.51%77.76%78.58%81.92%81.80%9.45%13.98%15.30%16.40%22.11%21.32%18.02%18.16%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20162017201820192020202120222023線下線上12941096100598510521083-20%-15%-10%-5%0%5%10%0200400600800100012001400201920202021202220232024H1自營門店數量yoy（家）48.3

67、74.3 108.9 140.8 0%10%20%30%40%50%60%0204060801001201401602020202120222023自營門店店效YOY（萬美元）國泰君安版權所有發送給上海東方財富金融數據服務有限公司.東財接收研報郵箱 p16新秀麗新秀麗(1910)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 20 圖圖18：北美、亞洲及歐洲市場貢獻超過九成收入北美、亞洲及歐洲市場貢獻超過九成收入 圖圖19：2024H1 亞洲及北美貢獻收入占比超過亞洲及北美貢獻收入占比超過 7 成成 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 未來展望：未來展望：

68、1）北美市場：北美市場：H1 收入持平，其中新秀麗品牌收入同比+2.6%，TUMI 同比-1.5%，美旅同比-12%。Q2 高端消費有放緩，影響 TUMI 消費需求，但是北美消費者出行旅游的需求旺盛，有望持續拉動對箱包的消費需求。短期來看，北美消費者的消費力仍處于恢復階段，考慮到三大品牌在北美的滲透率是全球最高的，未來有望保持低單位數增長態勢。2）歐洲市場：歐洲市場：H1 收入同比+1.8%（美元計價），表現略優于美國市場，主要受益于外國游客到歐洲旅游消費，對產品需求有支撐；同時，歐洲TUMI 和新秀麗門店持續擴張，拉動收入增長。短期來看，考慮到歐洲當前消費力亦存在降級趨勢，未來有望實現高單位

69、數增長。3）拉美市場：拉美市場：拉美收入占比 6%左右，疫情后拉美維持雙位數增長，H1 收入同比+20%，增速最高。公司在拉美有很多擴展銷售網絡的空間，未來有望通過經銷商拓展推動增長，尤其考慮到公司在巴西、墨西哥市場滲透率偏低，隨著市場逐步開拓，預計未來拉美收入可維持高雙位數增長。4）亞洲市場：亞洲市場：中國/印度分別占亞洲地區收入的 21%/16%，當前消費力相對疲軟，因此 H1 表現相對較弱。未來公司將持續推進高端 TUMI 品牌門店布局，同時加大高性價比的美旅品牌布局，在二三線市場加速拓展，有望貢獻更多收入。圖圖20：亞洲市場收入亞洲市場收入表現表現 圖圖21：北美市場收入快速增長北美市

70、場收入快速增長 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 數據來源：Wind，國泰君安證券研究 10.27 13.92 14.83 13.63 6.03 8.08 11.17 12.67 10.29 11.96 13.24 13.13 5.59 6.88 9.16 14.28 1.311.581.761.670.711.051.692.100510152025303520162017201820192020202120222023（億美元）北美亞洲歐洲34.37%21.03%38.44%6.11%北美歐洲亞洲拉丁美洲10 12 13 13 6 7 9 14 16.23%10.70%-0.83%-5

71、7.43%23.08%33.14%55.90%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%024681012141620162017201820192020202120222023（億美元）亞洲市場營業收入yoy10 14 15 14 6 8 11 13 35.54%6.54%-8.09%-55.76%34.00%38.24%13.43%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%024681012141620162017201820192020202120222023（億美元）北美市場營業收入yoy國泰君安版權所有發送給上海東方財富金融數據服務有限公司.東財接收研報

72、郵箱 p17新秀麗新秀麗(1910)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 20 6.風險提示風險提示 終端消費需求不及預期。終端消費需求不及預期。若未來受消費降級影響，旅行箱包消費需求不及預期，將影響公司收入增速。拓店不及預期。拓店不及預期。若公司未來拓店進度不及預期，將直接影響終端銷售，從而影響公司業績。行業競爭加劇風險。行業競爭加劇風險。若未來箱包市場競爭加劇，公司盈利水平可能會受到負面影響。國泰君安版權所有發送給上海東方財富金融數據服務有限公司.東財接收研報郵箱 p184386232新秀麗新秀麗(1910)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 20 本公司具有中國證監會核

73、準的證券投資咨詢業務資格本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確

74、性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投

75、資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代

76、自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告

77、所載內容引起的任何損失承擔任何責任。評級說明評級說明 投資建議的比較標準投資建議的比較標準 評級評級 說明說明 投資評級分為股票評級和行業評級。以報告發布后的 12 個月內的市場表現為比較標準，報告發布日后的 12 個月內的公司股價（或行業指數）的漲跌幅相對同期的當地市場指數漲跌幅為基準。股票投資評級 增持 相對當地市場指數漲幅 15%以上 謹慎增持 相對當地市場指數漲幅介于 5%15%之間 中性 相對當地市場指數漲幅介于-5%5%減持 相對當地市場指數下跌 5%以上 行業投資評級 增持 明顯強于當地市場指數 中性 基本與當地市場指數持平 減持 明顯弱于當地市場指數 國泰君安證券研究所國泰君安

78、證券研究所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場20 層 深圳市福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B 棟 27 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail： 新秀麗新秀麗(1910)請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 of 20 附：海外當地市場指數附：海外當地市場指數 亞洲指數名稱亞洲指數名稱 美洲指數名稱美洲指數名稱 歐洲指數名稱歐洲指數名稱 澳洲指數名稱澳洲指數名稱 滬深 30

79、0 標普 500 希臘雅典 ASE 澳大利亞標普 200 恒生指數 加拿大 S&P/TSX 奧地利 ATX 新西蘭 50 日經 225 墨西哥 BOLSA 冰島 ICEX 韓國 KOSPI 巴西 BOVESPA 挪威 OSEBX 富時新加坡海峽時報 布拉格指數 臺灣加權 西班牙 IBEX35 印度孟買 SENSEX 俄羅斯 RTS 印尼雅加達綜合 富時意大利 MIB 越南胡志明 波蘭 WIG 富時馬來西亞 KLCI 比利時 BFX 泰國 SET 英國富時 100 巴基斯坦卡拉奇 德國 DAX30 斯里蘭卡科倫坡 葡萄牙 PSI20 芬蘭赫爾辛基 瑞士 SMI 法國 CAC40 英國富時 250 歐洲斯托克 50 OMX 哥本哈根 20 瑞典 OMXSPI 愛爾蘭綜合 荷蘭 AEX 富時 AIM 全股