1、證券研究報告證券研究報告 鋼結構制造：內需見拐點，出口潛力巨大鋼結構制造：內需見拐點，出口潛力巨大 鴻路鋼構（002541.SZ）動態跟蹤報告 2024年12月11日 作者：作者：孫偉風（分析師孫偉風（分析師 執業證書編號：執業證書編號：S0930516110003 S0930516110003）魯俊魯俊 （聯系人）（聯系人）請務必參閱正文之后的重要聲明 核心觀點核心觀點 前言：為什么談論需求前言：為什么談論需求？我們此前強調：鴻路精細化管理及規模效應為其帶來強于同業的市場競爭力，其銷量增長的驅動源于市場份額提升。我們外發智能化改造：一條難而正確的路，智能化改造：護城河持續加寬，產量將再上臺階

2、等報告，旗幟鮮明看好智能化改造對鴻路的積極影響。市場雖然認可智能化改造的長期意義，但在總需求承壓的背景下，智能化改造會不會階段性削弱鴻路的競爭優勢？本篇報告著重探討短期（1-2年）的需求來源，以回應市場的擔憂。1 風險提示：鋼價大幅波動抑制下游需求風險提示：鋼價大幅波動抑制下游需求、需求復蘇不及預期需求復蘇不及預期、產能擴張及利用率爬坡不及預期產能擴張及利用率爬坡不及預期、智能化改造智能化改造進度不及預期進度不及預期。內需見拐點內需見拐點，出口潛力出口潛力巨大巨大。1.鋼結構的下游主要是制造業、基建及公共建筑類投資；工業用地、商業用地等成交面積為判斷后續需求的前瞻性指標。2024年7月以來，工

3、業用地等單月成交面積已多個月度同比實現正增長，表明下游需求已見拐點。2.鋼結構產品出口有較強稅務優勢，出口潛力巨大：a）相較于鋼材出口，鋼結構產品仍享受13%的出口退稅；b）部分國家對中國鋼材征收反傾銷關稅，但對鋼結構產品并未加征反傾銷關稅。隨著我國“一帶一路”倡議的推進，中資企業海外投資項目增多、建筑央國企海外工程業務的快速增長，出口部分將為需求提供強支撐。投資建議：需求無憂投資建議：需求無憂，重視智能化改造的重大意義重視智能化改造的重大意義。智能化改造將提升公司的產量上限，降低綜合生產成本，從而強化其競爭優勢。此外，鴻路內部龐大的智能化改造需求，亦利于其培育相關的創新性企業（如機器視覺、各

4、類工業機器人、各類算法及控制企業），未來或可將相關經驗及產品對外復制。內需見拐點，出口潛力巨大，或可打消市場對于智能改造的階段性擔憂?？紤]到智能化改造中會對產量有一定影響，維持公司24-26年歸母凈利潤預測12.4/13.0/16.5億元，并維持“買入”評級?；鹫垊毡貐㈤喺闹蟮闹匾暶?目目 錄錄 1 1、國內需求拐點已至、國內需求拐點已至 2 2、國內鋼結構出口具備價格優勢、國內鋼結構出口具備價格優勢 3 3、海外需求潛力大，跟隨承包商走出去、海外需求潛力大，跟隨承包商走出去 2 4 4、盈利預測與估值、盈利預測與估值 5 5、風險分析風險分析 請務必參閱正文之后的重要聲明 圖圖1 1

5、：國內成交土地：國內成交土地/住宅用地住宅用地/工業用地工業用地/商服用地商服用地/其他用地規劃建筑面積其他用地規劃建筑面積MA12MA12同比同比 資料來源：Wind，光大證券研究所 注：時間截至2024年11月 國內來看國內來看，工業用地工業用地&商服用地等前瞻指標拐點已至商服用地等前瞻指標拐點已至，鋼結構需求修復可期鋼結構需求修復可期。成交土地規劃建筑面積（MA12）來看，24年7月以來同比增速逐步上行，11月國內成交土地/成交工業用地/成交商服用地建筑面積MA12同比分別為-7.4%/-9.8%/+6.9%。伴隨宏觀逆周期調節政策及地產支持政策發力，估計拿地數據有望進一步修復。結合土地

6、從成交到開工一般6-12個月，判斷國內鋼結構需求拐點將至。1 1、國內需求拐點已至國內需求拐點已至 3-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%20-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-07

7、23-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-11中國:成交土地規劃建筑面積:MA12-YOY中國:成交土地規劃建筑面積:住宅類用地:MA12-YOY中國:成交土地規劃建筑面積:工業用地:MA12-YOY中國:成交土地規劃建筑面積:商服用地:MA12-YOY中國:成交土地規劃建筑面積:其它用地:MA12-YOY請務必參閱正文之后的重要聲明 圖圖2 2：國內成交住宅用地：國內成交住宅用地/工業用地工業用地/商服用地商服用地/其他用地規劃建筑面積單月同比其他用地規劃建筑面積單月同比 資料來

8、源：Wind，光大證券研究所 注：時間截至2024年11月 1 1、國內需求拐點已至國內需求拐點已至 4-80%-30%20%70%120%20-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-10

9、23-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-11中國:成交土地規劃建筑面積:住宅類用地:當月值YOY中國:成交土地規劃建筑面積:工業用地:當月值YOY中國:成交土地規劃建筑面積:商服用地:當月值YOY中國:成交土地規劃建筑面積:其它用地:當月值YOY請務必參閱正文之后的重要聲明 圖圖3 3：國內一二三線城市成交土地占地面積：國內一二三線城市成交土地占地面積MA12MA12同比同比 資料來源：Wind，光大證券研究所 注：時間截至2024年11月 分城市線級看，二線城市土地成交面積增速率先回正，三線城市跌幅同比收窄

10、，一線城市仍待修復。2024年11月，國內100大中城市中，一線/二線/三線城市土地成交占地面積（MA12）增速分別為-20.9%/+10.0%/-3.8%。1 1、國內需求拐點已至國內需求拐點已至 5-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%20-0120-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1

11、022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-0924-1024-11中國:100大中城市:一線城市:成交土地面積:MA12-YOY中國:100大中城市:二線城市:成交土地面積:MA12-YOY中國:100大中城市:三線城市:成交土地面積:MA12-YOY請務必參閱正文之后的重要聲明 鋼材成本紅利疊加稅收優勢鋼材成本紅利疊加稅收優勢，國內鋼結構出口具備價格優勢國內鋼結構出口具備價格優勢，全球競爭力突出全球競爭力突出

12、。中國鋼價處于全球洼地中國鋼價處于全球洼地，出口價格優勢明顯出口價格優勢明顯。鋼材是鋼結構的主要原材料，鋼材成本占生產成本約80%。中國是全球第一鋼材出口國，2023年中國鋼材出口占全球鋼材貿易量的26%，其次為日本（9%）和韓國（7%）。對比日韓，中國鋼材價格較低，根據鋼聯數據，截至24Q3末，我國熱軋板卷出口FOB價格為522美元/噸，低于日本的535美元/噸，也低于土耳其、印度等國家。近期由于下游補庫以及鐵礦石等原料上行，國內鋼材出口FOB價格有所上行，但仍處于相對低位。鋼結構產品定價機制主要為“材料價格+加工費”模式。以鴻路鋼構為例，2023年噸售價為5530.1元，毛利率為11.1%

13、，對應噸成本為4914.6元。其中鋼材是主要成本，23年鋼材采購單價為3797.1元/噸，占比噸成本77%（假設當年出售均來自當年采購），其他原材料則包括焊絲、油漆等輔材。2 2、國內鋼結構出口具備價格優勢國內鋼結構出口具備價格優勢 6 圖圖4 4：各國鋼價出口價（各國鋼價出口價（FOBFOB，美元，美元/噸）噸）對比對比 資料來源：我的鋼鐵網，光大證券研究所 注：時間截至2024-10-16 圖圖5 5：鴻路鋼構噸收入拆分（元鴻路鋼構噸收入拆分（元/噸，噸，20232023年）年）資料來源：Wind，光大證券研究所 40045050055060065070075080085090022-10

14、22-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-1023-1123-1224-0124-0224-0324-0424-0524-0624-0724-0824-09中國日本印度土耳其獨聯體3,797.1 1,117.5 615.6 5,530.1 0100020003000400050006000噸鋼價噸其他成本噸毛利噸售價請務必參閱正文之后的重要聲明 對比鋼材對比鋼材，鋼結構還具有稅收優勢鋼結構還具有稅收優勢。一是鋼結構產品額外享有13%的出口退稅紅利，鋼鐵則沒有出口退稅優惠；二是國外對中國鋼鐵產品實施反傾銷、反補貼調查，根據

15、我的鋼鐵網不完全統計，2024年前三季度中國貿易救濟信息網陸續公布了89起國外對中國鋼鐵產品發起的反傾銷、反補貼調查或裁決，涉案品種包括耐腐蝕鋼板、焊縫管、大口徑焊管、鋼鐵產品、球扁鋼等；而對鋼結構產品雙反調查相對較少。2 2、國內鋼結構出口具備價格優勢國內鋼結構出口具備價格優勢 7 表表1 1：鋼結構出口退稅情況：鋼結構出口退稅情況 商品編碼商品編碼 商品名稱商品名稱 計量單位計量單位 征稅稅率征稅稅率%增值稅退稅率增值稅退稅率%73081000 鋼鐵制橋梁及橋梁體段 千克 13 13 73082000 鋼鐵制塔樓及格構桿 千克 13 13 73083000 鋼鐵制門窗及其框架、門檻 千克

16、13 13 73084000 鋼鐵制腳手架模板坑凳用支柱及類似設備 千克 13 13 73089000 其他鋼鐵結構體及部件(包括結構體用的已加工鋼板、型材、管子及類似品)千克 13 13 資料來源：國家稅務總局，光大證券研究所 表表2 2：部分種類的鋼材原料出口征稅情況：部分種類的鋼材原料出口征稅情況商品編碼商品編碼 商品名稱商品名稱 計量單位計量單位 征稅稅率征稅稅率%增值稅退稅率增值稅退稅率%72161090 截面高度80mm槽鋼(除熱加工外未經進一步加工)千克 13 0 72162100 截面高度80mm角鋼(截面高度80mm角鋼除熱加工外未經進一步加工)千克 13 0 7216329

17、0 80mm截面高度200mm工字鋼(除熱加工外未經進一步加工)千克 13 0 72163390 80mm截面高度200mmH型鋼(除熱加工外未經進一步加工)千克 13 0 72165090 其他角材、型材及異型材(除熱加工外未經進一步加工)千克 13 0 資料來源：國家稅務總局，光大證券研究所請務必參閱正文之后的重要聲明 2 2、國內鋼結構出口具備價格優勢國內鋼結構出口具備價格優勢 8 表表3 3：20242024年前三季度國外對華鋼鐵產品發起反傾銷調查情況年前三季度國外對華鋼鐵產品發起反傾銷調查情況 資料來源：我的鋼鐵網，光大證券研究所 立案調查立案調查 裁決裁決 時間時間 品種品種 國家

18、（地區、組織）國家（地區、組織）內容內容 時間時間 品種品種 國家（地區、組織）國家（地區、組織）內容內容 1月15日 耐腐蝕鋼板 加拿大 第一次反傾銷日落復審調查 1月11日 球扁鋼 美國國際貿易委員會 第一次雙反日落復審產業損害終裁 1月25日 焊縫管 澳大利亞 雙反豁免調查申請 1月18日 鍛鋼配件 美國國際貿易委員會 第二次雙反日落復審產業損害接裁 2月1日 大口徑焊管 美國 第一次雙反日落復審調查 1月25日 不銹鋼拉制水槽 歐亞經濟聯盟 反傾銷案作出第二次日落復審終凝 2月9日 焊縫管 澳大利亞 雙反豁免調查 1月26日 冷軋無縫不銹鋼管 歐亞經濟聯盟 反傾銷案作出第二次日落復審終

19、凝 2月9日 鋼鐵產品 歐盟 保障措施復審調查 3月5日 鋼制研磨球 墨西哥 反傾銷終裁 3月1日 鍍錫鍍鉻板卷 巴西 反傾銷調查 3月7日 混凝土鋼筋 美國 第四次反傾銷日落復審終裁 3月1日 扁軋制品 南非 保障措施調查 3月11日 耐腐蝕鋼 歐盟 第一次反傾銷日落復審終裁 3月5日 鋼絞股繩 哥倫比亞 反傾銷情勢變遷復審調查 3月15日 混凝土鋼筋 墨西哥 反傾銷初裁 3月8日 彩涂板 巴西 反傾銷調查 3月21日 焊接鋼鏈 墨西哥 反傾銷復審初裁 3月8日 線材 加拿大 反傾銷調查 3月27日 鋼制研磨球 智利 反傾銷初裁 4月1日 鋼制輪轂 美國 第一次雙反日落復審調查 3月27日

20、鋼棒 智利 反傾銷初裁 4月15日 有機涂層板 英國 反傾銷和反補貼措施發起過渡性審查 4月5日 鋼鐵管件接頭 土耳其 反傾銷日落復審終裁 4月30日 鍍鋅和鍍鋁鋅板卷 哥倫比亞 反傾銷調查 4月12日 冷軋鋼卷/板 加拿大 第一次雙反日落復審終裁 4月30日 有機涂層板 歐盟 第二次雙反日落復審調查 4月19日 進口鋼產品 英國 保障措施日落復審終裁 5月1日 環狀焊接碳素鋼管 美國 第三次雙反日落復審調查 4月30日 合金碳鋼管 墨西哥 反傾銷日落合并期間復審終裁 5月2日 不銹鋼縱向焊接圓管 沙特阿拉伯 反傾銷調查 5月10日 精密鋼管 澳大利亞 雙反豁免調查終裁 5月6日 不銹鋼拉制深

21、水槽 澳大利亞 第二次雙反日落復審調查 5月27日 無縫鋼管 墨西哥 反傾銷期間復審初裁 5月9日 盤條 澳大利亞 反規避調查 5月29日 鋼鐵產品 歐盟 保障措施復審終裁 5月16日(涂)錫的鐵或非合金鋼扁軋產品 歐盟 反傾銷調查 5月31日 不銹鋼無縫鋼管 歐盟 第二次反傾銷日落復審終載 5月17日 無縫鋼鐵管 歐盟 反傾銷調查 6月6日 大口徑焊管 美國 第一次雙反日落復審終截 5月17日 不銹鋼板卷 韓國 反傾銷日落復審調查 6月6日 盤條 加拿大 反傾銷初裁 5月22日 鍍鋅板 烏克蘭 反傾銷日落復審調查 6月7日 鋼絲繩和鋼纜 歐盟 第四次反傾銷日落復審終裁 6月14日 普碳及合金

22、鋼鍍層板卷 越南 反傾銷調查 6月13日 鍍鋁鋅板 澳大利亞 雙反新出口商復審終裁 6月25日 不銹鋼拉制深水槽 澳大利亞 反傾銷復審調查 6月15日 焊接不銹鋼管 印度 第一次反補貼日落復審終裁 6月28日 冷軋不銹鋼板卷 土耳其 反傾銷調查 6月25日 扁軋制品 南非 保障措施初裁 6月28日 鍍錫板卷 土耳其 反傾銷調查 6月30日 熱軋盤條 土耳其 保障措施終裁 請務必參閱正文之后的重要聲明 2 2、國內鋼結構出口具備價格優勢國內鋼結構出口具備價格優勢 9 表表3 3：20242024年前三季度國外對華鋼鐵產品發起反傾銷調查年前三季度國外對華鋼鐵產品發起反傾銷調查情況（續）情況（續）資

23、料來源：我的鋼鐵網，光大證券研究所 7月1日 輪胎用鋼簾線 巴西 反傾銷調查 7月2日 熱軋盤條 土耳其 實施保障措施 7月1日 鋼制丙烷氣瓶 美國 第一次雙反日落復審調查 7月18日 碳鋼焊接鋼管 加拿大 第三次雙反日落復審終裁 7月1日 熱軋碳鋼板 美國 第四次雙反日落復審調查 7月19日 鍍鋅和鍍鋁鋅板卷 哥倫比亞 反傾銷初裁 7月12日 無取向硅鋼 巴西 反傾銷日落復審調查 8月1日 熱軋鋼板 泰國 反規避終裁 7月24日 可鍛鑄鐵螺紋管和接頭以及球墨鑄鐵 歐盟 第二次反傾銷日落復審調查 8月9日 鋼制輪轂 美國 第一次雙反日落復審終裁 7月25日 圓形焊接奧氏體不銹鋼管 巴西 反傾銷

24、日落復審調查 8月13日 鋼制螺桿 墨西哥 反傾銷終裁 7月26日 熱軋板卷 越南 反傾銷調查 8月28日 混凝土鋼釘 墨西哥 反傾銷終裁 8月1日 直徑12-16.5英寸鋼輪 美國 第一次雙反日落復審調查 8月28日 焊縫管 澳大利亞 雙反豁免調查終裁 8月1日 鋼貨架 美國 第一次雙反日落復審調查 9月4日 盤條 加拿大 反傾銷終裁 8月2日 碳鋼管接頭 墨西哥 反傾銷日落復審調查 9月5日 焊接鋼鏈 墨西哥 反傾銷日落合并期間復審終裁 8月9日 預應力混凝土鋼絞線 馬來西亞 反傾銷行政復審調查 9月10日 焊接不銹鋼管 印度 征收反補貼稅 8月15日 鍍（涂）錫的鐵或非合金鋼扁軋產品 馬

25、來西亞 反傾銷調查 9月11日 環狀焊接碳素鋼管 美國 第三次反傾銷日落復審終裁 8月19日 冷軋板卷 巴西 反傾銷調查 8月23日 鋼制履帶板 歐盟 反傾銷調查 8月23日 鍍鋅卷板 巴基斯坦 反規避調查 8月28日 鋼角材 澳大利亞 雙反調查 8月28日 吊頂鋼框架構件 澳大利亞 雙反調查 8月29日 無縫碳鋼管 巴西 第二次反傾銷日落復審調查 9月2日 鍍鋅和鍍鋁鋅板卷 巴西 反傾銷調查 9月2日 鍍鋅鋼板 歐亞經濟聯塑 反傾銷日落復審調查 9月3日 環形碳素管線管 美國 第三次雙反日落復審調查 9月3日 可重復使用的不銹鋼啤酒桶 美國 第一次雙反日落復審調查 9月6日 熱軋不銹鋼板 韓

26、國 反傾銷調查 9月19日 彩涂板 巴西 反傾銷調查 9月25日 無縫鋼管 歐亞經濟委員會 反傾銷日落復審調查 請務必參閱正文之后的重要聲明 國內鋼結構產品出口或穩定增長國內鋼結構產品出口或穩定增長。限于數據可得性，我們通過“鋼鐵結構體及其部件”這一類別大致觀察鋼結構產品出口情況。根據聯合國商品貿易庫數據，中國鋼鐵結構體及其部件的出口量穩定增長，從2012年的620.3萬噸增長至2023年的1050.8萬噸，年均復合增速為4.9%。2023年，鋼鐵結構體及其部件中，其他鋼鐵結構體及部件（730890）出口量占比為82.7%，可見出口鋼結構中非建筑領域占比或相對較高。海外市場鋼結構需求量或約海外

27、市場鋼結構需求量或約1 1.1 1億噸億噸，與國內相近與國內相近。根據世界鋼鐵協會數據，2023年全球鋼鐵表觀消費量（成品鋼）為17.63億噸，中國占全球50.8%。結合中國冶金報數據，2023年中國鋼結構加工量為1.12億噸，同比+10.5%。限于數據可得性，我們假定海外鋼鐵下游需求結構與國內一致，則2023年海外鋼結構加工量亦約為1.1億噸。注：鋼鐵結構體及其部件（HS編碼7308），包括鋼鐵制橋梁及橋梁體段（730810）、鋼鐵制塔樓及格構桿（730820）、鋼鐵制門窗及其框架、門檻（730830）、鋼鐵制腳手架模板坑凳用支柱及類似設備（730840）以及其他鋼鐵結構體及部件（73089

28、0）在內共五大類別。3 3、海外需求潛力大海外需求潛力大，跟隨承包商走出去跟隨承包商走出去 10 圖圖6 6：中國鋼鐵結構體及其部件出口情況中國鋼鐵結構體及其部件出口情況 資料來源：Wind，光大證券研究所 圖圖7 7：20232023年全球鋼鐵表觀消費量（成品鋼）結構年全球鋼鐵表觀消費量（成品鋼）結構 資料來源：世界鋼鐵協會，光大證券研究所-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0 200 400 600 800 1,000 1,200 20122013201420152016201720192020202120222023鋼結構體及部件出口量（萬噸）yoy50.8%7.6%3.

29、0%9.6%7.8%7.2%3.0%3.2%7.7%中國印度日本其他亞洲國際其他地區歐盟（27）其他歐洲國家俄羅斯和其他獨聯體國家+烏克蘭北美洲請務必參閱正文之后的重要聲明 圖圖9 9：我國對外承包工程新簽合同額（億元）我國對外承包工程新簽合同額（億元）資料來源：商務部，光大證券研究所 鴻路主導產品均為定制化產品鴻路主導產品均為定制化產品，規格與技術參數等指標須按客戶實際規格與技術參數等指標須按客戶實際需要確定需要確定。海外市場方面海外市場方面，公司主要采用跟隨中國企業走出去的策略公司主要采用跟隨中國企業走出去的策略。1 1）我國企業對外直接投資穩健增長我國企業對外直接投資穩健增長：根據商務部

30、數據，2004年以來我國企業對外直接投資穩步提升，2023年中國對外直接投資1772.9億美元，同比+8.7%，其中非金融類企業1590.7億美元，同比+12.8%。2 2）建筑承包商出海：建筑承包商出海：根據商務部統計數據，2023年我國對外承包工程業務新簽合同額達18639.2億元人民幣，同比+9.5%。其中，我國企業在“一帶一路”共建國家承包工程業務新簽合同額達16007.3億元，同比+10.7%。2023年，八大建筑央企海外新簽合同額為16183億元，同比+17.0%；海外營業收入5539億元，同比+11.3%。伴隨“一帶一路”倡議持續深化，鴻路跟隨國內建筑承包商企業出海有望持續受益。

31、3 3、海外需求潛力大海外需求潛力大，跟隨承包商走出去跟隨承包商走出去 11 圖圖8 8：中國企業對外直接投資情況中國企業對外直接投資情況 資料來源：商務部，光大證券研究所 圖圖1010：八大建筑央企海外新簽合同情況八大建筑央企海外新簽合同情況 資料來源：各公司公告，光大證券研究所-30%-20%-10%0%10%20%30%40%050010001500200025002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023中國對外直接投資（億美元）yoy-15%-10%-5%0%5%10%15%02,0004

32、,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,0002017201820192020202120222023新簽合同額（億元）yoy0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 2019202020212022202324Q1-3海外新簽合同額（億元）yoy請務必參閱正文之后的重要聲明 表表4 4：公司盈利預測與估值簡表：公司盈利預測與估值簡表 資料來源：Wind，光大證券研究所預測，股價時間為2024-12-10 投資建

33、議：需求無憂投資建議：需求無憂，重視智能化改造的重大意義重視智能化改造的重大意義。智能化改造將提升公司的產量上限，降低綜合生產成本，從而強化其競爭優勢。此外，鴻路內部龐大的智能化改造需求，亦利于其培育相關的創新性企業（如機器視覺、各類工業機器人、各類算法及控制企業），未來或可將相關經驗及產品對外復制。內需見拐點，出口潛力巨大，或可打消市場對于智能改造的階段性擔憂?？紤]到智能化改造中會對產量有一定影響，維持公司24-26年歸母凈利潤預測12.4/13.0/16.5億元，并維持“買入”評級。4 4、盈利預測與估值盈利預測與估值 12 指標指標 20222022 20232023 2024E2024

34、E 2025E2025E 2026E2026E 營業收入（百萬元）19,848 23,539 24,499 26,191 29,334 營業收入增長率 1.71%18.60%4.08%6.91%12.00%凈利潤（百萬元）1,163 1,179 1,236 1,302 1,647 凈利潤增長率 1.09%1.43%4.80%5.33%26.55%EPS（元）1.69 1.71 1.79 1.89 2.39 ROE（歸屬母公司)（攤?。?4.08%12.83%12.03%11.41%12.79%P/E 11 11 10 10 8 P/B 1.5 1.4 1.2 1.1 1.0 請務必參閱正文之后

35、的重要聲明 5 5、風險分析風險分析 13 鋼價大幅波動抑制下游需求鋼價大幅波動抑制下游需求鋼價大幅波動將會使下游客戶延遲下訂單，進而抑制公司接單速度，進而抑制產銷量增速及經營業績增速。需求復蘇不及預期需求復蘇不及預期若復蘇持續性不及預期，需求再次轉弱，將導致公司訂單及產銷量增速仍維持在低位。智能化改造進度不及預期智能化改造進度不及預期智能化改造進度不及預期將使得未來產能利用率提升幅度低于預期、產銷量增長低于預期、噸凈利提升低于預期，進而凈利潤增長低于預期。產能擴張及利用率爬坡不及預期產能擴張及利用率爬坡不及預期產能擴張及利用率爬坡不及預期將導致公司接單能力受限，進而抑制公司經營業績增長。建筑

36、建材研究團隊 分析師：孫偉風 執業證書編號：S0930516110003 電話：021-52523822 郵件： 聯系人：魯俊 電話：021-52523835 郵件： 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。負責準備以及撰寫本報告的所有研究人員在此保證，本研究報告中任何關于發行商或證券所發表的觀點均如實反映研究人員的個人觀點。研究人員獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶反饋、競爭性因素以及光大證券股份有限公司的整體

37、收益。所有研究人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。行業及公司評級體系行業及公司評級體系 買入未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數15%以上；增持未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數5%至15%；中性未來6-12個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至5%；減持未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數5%至15%；賣出未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數15%以上；無評級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級?；鶞手笖嫡f明：A

38、股市場基準為滬深300指數；香港市場基準為恒生指數；美國市場基準為納斯達克綜合指數或標普500指數。特別聲明特別聲明 光大證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）成立于1996年，是中國證監會批準的首批三家創新試點證券公司之一，也是世界500強企業中國光大集團股份公司的核心金融服務平臺之一。根據中國證監會核發的經營證券期貨業務許可，本公司的經營范圍包括證券投資咨詢業務。本公司經營范圍：證券經紀；證券投資咨詢；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問；證券承銷與保薦；證券自營；為期貨公司提供中間介紹業務；證券投資基金代銷；融資融券業務；中國證監會批準的其他業務。此外，本公司還通過全資或控股子公司開展

39、資產管理、直接投資、期貨、基金管理以及香港證券業務。本報告由光大證券股份有限公司研究所（以下簡稱“光大證券研究所”）編寫，以合法獲得的我們相信為可靠、準確、完整的信息為基礎，但不保證我們所獲得的原始信息以及報告所載信息之準確性和完整性。光大證券研究所可能將不時補充、修訂或更新有關信息，但不保證及時發布該等更新。本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次發布時光大證券研究所的判斷，可能需隨時進行調整且不予通知。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本報告中的信息或所表述的意見并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特

40、定需求。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔任何法律責任。不同時期，本公司可能會撰寫并發布與本報告所載信息、建議及預測不一致的報告。本公司的銷售人員、交易人員和其他專業人員可能會向客戶提供與本報告中觀點不同的口頭或書面評論或交易策略。本公司的資產管理子公司、自營部門以及其他投資業務板塊可能會獨立做出與本報告的意見或建議不相一致的投資決策。本公司提醒投資者注意并理解投資證券及投資產品存在的風險，在做出投資決策前，建議投資者務必向專業人士咨詢并謹慎抉擇。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。投資者應當充分考慮本公司及本公司附屬機構就報告內容可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一信賴依據。目的進行翻版、復制、轉載、刊登、發表、篡改或引用。如因侵權行為給本公司造成任何直接或間接的損失，本公司保留追究一切法律責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。光大證券股份有限公司版權所有光大證券股份有限公司版權所有。保留一切權利。保留一切權利。